8/18/2019 Strukturakademin - Del 3 (Utdelningar)

1/6

Del 3 – UtdelningarStrukturakademin

8/18/2019 Strukturakademin - Del 3 (Utdelningar)

2/6

Innehåll1. Implicita tillgångar

2. Vad är utdelningar?

3. Hur påverkar utdelningar optioner?

4. Utdelningar och Forwards

5. Prognostisera utdelningar

6. Implicita utdelningar

7. Handla utdelningar

8. Utdelningar och Strukturerade Produkter

8/18/2019 Strukturakademin - Del 3 (Utdelningar)

3/6

3Strukturakademin | Strukturinvest AB

1. IMPLICITA TILLGÅNGAR

Som vi skrivit i Strukturakademin del 1 och del 2 finns detflera implicita risker att ta hänsyn till som investerare. Vihar i del 1 och del 2 tittat närmre på volatilitet och korre-lation och kort visat hur man som investerare kan förståoch utnyttja dessa risker för att ytterligare förbättra

egenskaperna i en portfölj av värdepapper. I den tredjedelen av Strukturakademin lär vi oss mer om en tredje im-plicit risk – utdelningar – och studerar dem och deras på-verkan på bland annat optionspriser. Utdelningar är enmycket viktig faktor för alla aktörer verksamma i finans-marknaden vare sig det är via direktinvesteringar i aktiereller indirekt genom derivat.

2. VAD ÄR UTDELNINGAR?

En aktieutdelning är en normalt sett kontant utbetalningfrån ett aktiebolag till dess ägare med en vanlig periodi-citet på ett år. Ett företag har, något generaliserat, valmöj-

ligheterna att antingen återinvestera en eventuell vinst i sinverksamhet eller att betala ut den som utdelning till aktieä-garna. För att vara berättigad till utdelning måste aktieä-garen vara registrerad i aktieboken på avstämningsdagen(”ex dividend date”) som ofta sammanfaller med årsstäm-man. Utdelningen betalas sedan ut på utbetalningsdagen.Utdelningens storlek i förhållande till den aktuella aktiekur-sen kallas direktavkastning.

3. HUR PÅVERKAR UTDELNINGAR OPTIONER?

En aktieoption är en rättighet att köpa eller sälja en aktie

till ett förutbestämt pris på ett förutbestämt datum. En köp-option ger ägaren rätten att köpa och en säljoption ger äga-

ren rätten att sälja den underliggande aktien. Dock ger varesig en köp- eller säljoption innehavaren någon rättighet tillen eventuell aktieutdelning. Detta eftersom investeraren inteär delägare i det underliggande företaget och därför inteheller införd i aktieboken. Beroende på om underliggan-de exponering för optionen är vad man kallar för ”price re-turn” eller ”total return” så kan dock optionsinnehavaren

påverkas av utdelningen och dess storlek. På dagen dåutdelningen betalas sjunker aktien med storleken på ut-delningen. Om denna ej återinvesteras (”price return”) bliren köpoption värd mindre och en säljoption mer ju stör-re utdelningen är och vice versa. Om utdelningen återin-vesteras (”total return”) påverkas ej optionspriset (om skat-ter ignoreras). För marknadsnoterade optioner återinve-steras vanligen inte utdelningarna.

4. UTDELNINGAR OCH FORWARDS

För att studera utdelningars påverkan på optionspriset mer

matematiskt kan vi utgå från ett finansiellt derivat som kal-las forward. En options värde idag beror bland annat påden underliggande aktiens förväntade kurs på slutdagen.Denna förväntade kurs kan härledas från aktiens forward,där en forward är ett kontrakt mellan två parter att köpaeller sälja en viss tillgång vid ett specifikt tillfälle i framtidentill ett förutbestämt pris, det så kallade forwardpriset. Tillskillnad från optioner, där innehavaren har en rättighet (ejen skyldighet) att använda optionen, innebär en forwarden skyldighet för både köpare och säljare att genomföraden överenskomna affären. Forwardpriset påverkas där-för inte av volatiliteten utan beror på dagens aktiekurs (S0),

löptiden (T ), den riskfria räntan ( r ) och eventuella utdelning-ar (q, mätt som direktavkastning) enligt formeln i figur 2.

Förhållandet mellan spotpris (S0) och forwardpris (F 0) be-ror på vad man kallar cost of carry. Cost of carry beror på

kostnaden för att finansiera en tillgång minus eventuell av-kastning (utdelning) från tillgången. Om förhållandet ej skul-

 Aktieutdelning är ett sätt för

företag att kompensera sina

aktieägare utöver eventuell

kursökning för aktien. Trots att

innehavare av optioner normalt

sett inte har rätt till utdelningar

påverkas optionernas pris av

utdelningarnas storlek och

timing. Utdelningar får således en

central roll vid prissättning och

handel av optioner och är en

viktig faktor att ta hänsyn till.

FIGUR 1

F    = S e0 0(r-q)T 

FIGUR 2

Ej återinvesterade utdelningar Återinvesterade utdelningar

Utdelning

8/18/2019 Strukturakademin - Del 3 (Utdelningar)

4/6

4   Strukturakademin | Strukturinvest AB

le gälla uppstår en möjlighet till arbitrage. Från formeln kanutläsas att forwardpriset påverkas enligt följande tabell:

5. PROGNOSTISERA UTDELNINGAR

Eventuella utdelningar måste prognostiseras för att kunnauppskatta en akties forward och därmed optionernas prispå samma aktie. Ett företag sänker ogärna utdelningen tillsina aktieägare från föregående år på grund av de signa-ler detta kan sända till marknaden, men en investerare kaninte vara säker på att utdelningen är densamma eller hög-re än föregående år. Prognoser för utdelningar baseras nor-

malt på information från företaget, tidigare utdelningshis-torik, aktieanalytikers prognoser eller genom att studeramarknadens implicita utdelningar.

6. IMPLICITA UTDELNINGAR

Genom att studera optionspriserna på en specifik aktiekan man härigenom härleda den förväntade framtida ut-delningen för ett visst bolag bland marknadens aktörer.Den så kallade implicita utdelningen kan härledas från ettsamband mellan köp- och säljoptioner som kallas put-callparity (se formel i figur 3).

PV (D) är nuvärdet av framtida förväntade utdelningar,  Ke-rT 

är nuvärdet av lösenpriset, c är priset för köpoptionen, pär priset för säljoptionen och  S0 är spotpriset för aktien.

7. HANDLA UTDELNINGAR

Från formeln för put-call parity framgår att en investerarekan skapa exponering mot utdelningar genom att simul-tant köpa och sälja köp- och säljoptioner samt underlig-gande aktier om denne på ett effektivt sätt kan neutrali-sera den ränterisk som återstår. Ett enklare och vanliga-re tillvägagångssätt för att skapa exponering mot utdel-

ningar är att använda sig av så kallade utdelningsswap-par (”Dividend Swaps”). En utdelningsswap erbjuder di-rektexponering mot utdelningarna för en underliggande till-gång, till exempel en aktie eller ett index. Det är ett instru-ment med hög likviditet som frekvent används av invest-mentbanker för att investera i utdelningar, neutralisera ut-delningsrisk eller skapa investeringar som uppvisar låg kor-relation mot aktiemarknaden.

 Via utdelningsswappen ingår två parter ett kontrakt sombestår i att utväxla en på förhand bestämd utdelning (im-plicit utdelning eller strike) mot den faktiska realiserade ut-

delningen under löptiden av kontraktet för det underliggan-de värdepappret vid ett visst framtida datum. Köparen aven utdelningsswap är vad man kallar ”lång” utdelningar ochtjänar på stigande utdelningar och vice versa.

8. UTDELNINGAR OCH STRUKTURERADE PRODUKTER

Utdelningsswappar påverkas inte bara av förväntningar påeventuella utdelningar utan också av utbud och efterfrågani marknaden för strukturerade produkter. När en investe-rare köper en strukturerad produkt neutraliserar (hedgar)den investmentbank som sålt produkten den risk man ta-git på sig genom att investera i den underliggande mark-

naden. Härigenom skapas en utdelningsrisk för investment-banken eftersom den optionen i den strukturerade produk-ten, som vi skrev tidigare, ej ger investeraren rätt till utdel-ningarna. Denna utdelningsrisk säljer investmentbanken ge-nom att sälja utdelningsswappar i marknaden. Ett hög ef-terfrågan på strukturerade produkter leder således indirekttill ett stort utbud av utdelningsswappar i marknaden.

Utdelningar är en mycket viktig faktor för alla aktörer verksamma i

nansmarknaden vare sig det är via direktinvesteringar i aktier eller

indirekt genom derivat.

c + PV ( D) + Ke   = p + S 0-rT 

FIGUR 3

PARAMETER UTVECKLING FORWARDPRIS

 Aktiepris (S0)   ↑( ↓ )   ↑(↓)

Ränta ( r )   ↑( ↓ )   ↑(↓)

Utdelning (q)   ↑( ↓ )   ↓(↑)

 Tid (T )   ↑( ↓ )   ↑(↓)

8/18/2019 Strukturakademin - Del 3 (Utdelningar)

5/6

8/18/2019 Strukturakademin - Del 3 (Utdelningar)

6/6

Strukturinvest AB | Box 55286 | 400 16 Göteborg | www.strukturinvest.se

Del 4 i Strukturakademins

utbildningsserie kommer att

handla om ”Emittenten” – håll

utkik efter den på vår hemsida:

www.strukturinvest.se