Szafrański, MBA Uczelnia Łazarskiego, Katedra Finansów i ...cati.org.pl/forum/wp-content/uploads/2014/06/Katedra-Finansów... · pogodowe) Ryzyko ... Transport Innovation Forum&Expo

Bogdan Szafrański, MBAUczelnia Łazarskiego, Katedra Finansów i Bankowości

MetaStrategy Consulting

Transport Innovation Forum & ExpoDąbrowa Górnicza – 2-3 grudnia 2014 r.

1

Luka infrastrukturalna to deficyt/różnica/nierównowaga (na danym poziomie

rozwoju gospodarczego) pomiędzy zapotrzebowaniem (popytem) społecznym i ekonomicznym

na nowoczesną i efektywną infrastrukturę, a

stanem (podażą) publicznej infrastruktury

co ma negatywny wpływ na wzrost gospodarczy i dobrobyt społeczeństwa

Infrastruktura tradycyjnie finansowana była ze środków publicznych.

Rosnący deficyt budżetowy skłania do poszukiwania i zaangażowania środków prywatnych.

2Bogdan Szafrański - Uczelnia ŁazarskiegoTransport Innovation Forum&Expo 2014

W skali świata (wg McKinsey and Company 2013) globalne inwestycje infrastrukturalne pochłoną $57 trylionów do 2030 roku. Inne szacunki mówią o kwocie od 60 do 100 trylionów dolarów przez najbliższe 20 lat.

Globalny kryzys gospodarczy, w tym pogorszenie sytuacji finansów publicznych wielu krajów OECD, stwarzają szansę inwestorom prywatnym.

Fundusze infrastrukturalne mają ok. 20 lat historii (najaktywniejsze Australia, Wielka Brytania, Kanada)

W roku 2007 fundusze infrastrukturalne wydały rekordowe 192,5 miliarda dolarów, teraz wydają 125 miliardów dolarów rocznie.

Bogdan Szafrański - Uczelnia ŁazarskiegoTransport Innovation Forum&Expo 2014 3

Deficyt publicznych środków na sfinansowanie projektów (aktywów) infrastrukturalnych, planuje zredukować się poprzez: Partnerstwo Publiczno Prywatne (public-private

partnership, PPP, 3P)

Metodę finansowania projektowego (project finance –SPV, alokacja ryzyka)

Państwowe Fundusze Majątkowe (sovereign funds, np. Polskie Inwestycje Rozwojowe – PIR)

Obligacje projektowe (project bonds)

Obligacje dochodowe (income bonds)

Obligacje komunalne (municipals) wysokie koszty, brak płynności


Fundusze infrastrukturalne w kooperacji z władzami (rządowymi, samorządowymi)

inwestują prywatne pieniądze

w publiczne projekty infrastrukturalne (drogi, mosty, porty lotnicze, szpitale, szkoły, etc.)

tj. projektują, finansują, budują, utrzymują je

w zamian za (leasing projektu) prawo do określonego strumienia przychodów

w zakontraktowanym z góry okresie

Sektor publiczny unika zaciągania długu i podnoszenia podatków dla

sfinansowania inwestycji, ale

zapewnia personel do obsługi i dba o bezpieczeństwo


Fundusze infrastrukturalne, klasyfikowane są jako Inwestycje alternatywne Nieruchomości (real estate) Prywatny fundusz kapitałowy (private equity)

Fundusze infrastrukturalne, to fundusze privateequity mobilizujące kapitały inwestorów instytucjonalnych

(funduszy emerytalnych (np. OFE), ubezpieczycieli) i zamożnych osób

inwestujące w aktywa oferujące ponad przeciętny zwrot na kapitale (dochód bieżący i wzrost wartości)

w rozwój nowej infrastruktury (greenfield) lub jego modernizację (brownfield), a następnie jej zarządzanie za opłatą


Fundusze infrastrukturalne poprzez aktywne zarządzanie projektami:

Zapewniają kontrolę kosztów operacyjnych

Poprawiajają efektywność operacyjną projektu

Optymalizują strukturę kapitałową/finansową

Wydatki kapitałowe są efektywne kosztowo

Tworzą wartość dla inwestorów

Umożliwiają refinansowanie


Infrastruktura długoterminowe, w dużej skali aktywa publiczne,

struktury, systemy, obiekty dostarczające usługi niezbędne do sprawnego funkcjonowania gospodarki i społeczeństwa.

To kręgosłup systemu ekonomiczno-społecznego, niezbędny do rozwoju ekonomicznego, sprzyjający konkurencyjności gospodarki i rozwojowi wzajemnego handlu.

Większość podlega regulacjom (np. ceny są narzucane przez władze publiczne) bo są to naturalne monopole (co uzasadnia ich regulacje).


Aktywa Ekonomiczne: Transportowe (drogi, tunele, mosty, koleje, transport

publiczny, porty, lotniska)

Usługi komunalne (elektryczność, gaz ziemny, wodociągi, kanalizacja, usuwanie i utylizacja śmieci)

Energetyka (generowanie i transport prądu, gazociągi, energia odnawialna)

Telekomunikacja (sieci światłowodowe, wieże transmisyjne, satelity)

Aktywa Społeczne: Usługi społeczne (edukacja - szkoły, uniwersytety,

szpitale, rekreacja, więzienia, budynki administracji publicznej)


Długi termin działalności operacyjnej Stabilny popyt (niska elastyczność, słabo zależny od cyklu

gospodarczego, monopole) Wysokie bariery wejścia (kapitałochłonne aktywa) Stabilne, przewidywalne przepływy gotówkowe (kontrakty

długoterminowe, stabilne marże) Regulowane środowisko (stabilizująca ceny i dochody,

dodatkowa bariera wejścia) Zabezpieczenie przed inflacją (kontrakty zawierają klauzulę

wzrostu opłat w relacji do inflacji, inflation hedge – istotne dla funduszy emerytalnych i ubezpieczycieli jako inwestorów)

Niska korelacja w rynkiem akcji, korzyść dla efektu dywersyfikacji portfela inwestycyjnego

Relatywnie niskie ryzyko (ale nie greenfield), a więc i zwrot z kapitału niski


Wg ryzyka konstrukcyjnego:

Nowe (greenfield)

Istniejące, modernizowane (brownfield)

Wg ryzyka osiągnięcia zwrotu kapitału:

Niskie, np. aktywa społeczne (charakterystyka podobna do obligacji)

Średnie, np. aktywa wymagające aktywnego zarządzania, płatne drogi, obsługa portów lotniczych

Wysokie, np. satelity telekomunikacyjne, (charakterystyka podobna do inwestycji w akcje)


Wynika za złożoności całości inwestycji

Ryzyko konstrukcyjne/budowlane (pozwolenia, przyrost kosztów, opóźnienia, warunki pogodowe)

Ryzyko przychodów (gdy zmiany popytu i cen na usługi większe od zakładanych w modelu finansowym)

Polityczne i regulacyjne ryzyko (niekorzystne zmiany regulacyjne, podatkowe, np. Włochy Robin Hood tax dla farm fotowoltaicznych)

Ryzyko operacyjne (koszty utrzymania wyższe bo remonty, wzrost kosztu kredytów)


Trudniejsza niż funduszy tradycyjnych kapitałowych czy rynku nieruchomości

Brak historycznych, porównywalnych danych

Trudność w oszacowaniu godziwej, wiarygodnej stopy dyskontowej (składana, wewnętrzna stopa zwrotu)

Analiza wrażliwości przepływów gotówkowych i elementów stopy dyskontowej, aby oszacować wartość funduszu


Cechy charakterystyczne projektów infrastruktury transportowej: długi okres przygotowania i funkcjonowania projektu, nieodwracalność inwestycji, dostosowanie do lokalnych

warunków koncentracja wysokich nakładów kapitałowych w początkowej

fazie projektu znacznie niższe bieżące koszty operacyjne rozciągnięcie w czasie przychodów/korzyści projektu koszty i przychody w miarę stabilne i przewidywalne zwykle finansowany z dużym udziałem kredytów (wysokie

lewarowanie) i subsydiów oddziaływanie zmiennego sektora energetycznego i polityki

ochrony środowiska wpływ innowacji IT na politykę transportową odmienny charakter od projektów usług transportowych



Inwestycje funduszu infrastrukturalnego Macqurie(baza kontenerowa, zbiorniki paliwa) w Polsce

Polskie Inwestycje Rozwojowe (próby funkcjonowania jako „prywatny” fundusz infrastrukturalny, ostatni trend na tzw. ufunduszowienie)

Fundusz Infrastruktury Samorządowej (BGK, PIR 600 mln zł, 20 lat)

Obligacje projektowe (tzw. obligacje Barroso)

Europejski fundusz na rzecz Inwestycji Strategicznych (315 mld euro, 2015-17, nowa inicjatywa Junkera)

16Bogdan Szafrański - Uczelnia Łazarskiego Transport Innovation Forum&Expo 2014

Documents

Szafrański, MBA Uczelnia Łazarskiego, Katedra Finansów i ...cati.org.pl/forum/wp-content/uploads/2014/06/Katedra-Finansów... · pogodowe) Ryzyko ... Transport Innovation Forum&Expo