Tableau des flux de trésorerie (OEC) Distinction forte entre 3 cycles : exploitation, investissement, financement Centré sur l’autofinancement disponible,

Tableau des flux de trésorerie Tableau des flux de trésorerie (OEC)(OEC)

Distinction forte entre Distinction forte entre 3 cycles3 cycles : : exploitation, investissement, financementexploitation, investissement, financement

Centré sur Centré sur l’autofinancement l’autofinancement disponibledisponible , l’excédent de trésorerie net , l’excédent de trésorerie net

Réserve aux Réserve aux opérations de opérations de financementfinancement un rôle d’équilibrage un rôle d’équilibrage

Obéit à une Obéit à une logique de gestionlogique de gestion : : l’exploitation doit couvrir ses propres l’exploitation doit couvrir ses propres besoins de financement et répondre aux besoins de financement et répondre aux besoins de financement des besoins de financement des investissements => équilibre financier par investissements => équilibre financier par appel aux ressources longuesappel aux ressources longues

Diagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008

VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEUVOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 11



Le tableau d’analyse des flux (TAF)Le tableau d’analyse des flux (TAF)

Miroir de la stratégie suivie par Miroir de la stratégie suivie par l’entreprise : politique l’entreprise : politique d’investissement et politique de d’investissement et politique de financementfinancement

=> Instrument d’analyse privilégié des => Instrument d’analyse privilégié des performances et de la politique performances et de la politique financières de l’entreprisefinancières de l’entreprise



Le tableau d’analyse des flux (TAF)Le tableau d’analyse des flux (TAF)

Indépendance des flux financiers Indépendance des flux financiers d’une année sur l’autre => ils sont d’une année sur l’autre => ils sont cumulables => ceci offre une cumulables => ceci offre une représentation de l’entreprise sur représentation de l’entreprise sur plusieurs annéesplusieurs années

Tableau adapté au diagnostic de la Tableau adapté au diagnostic de la politique générale qui ne saurait être politique générale qui ne saurait être jugée sur 1 exercice.jugée sur 1 exercice.



Tableau Analyse des Flux LafargeTableau Analyse des Flux LafargeLafarge (en M€) 2003 2004 2005 2006

Autofinancement d'exploitation 1 799 2 128 1 552 2 309

Variation du BFR -290 251 334 257

Flux liés à l'exploitation 2 089 1 877 1 886 2 566

Investissements industriels -864 -1 535 -1 846 -4 829

Cessions & Invest. en titres 201 563 162 180

Flux liés aux investissements -663 -972 -1 684 -4 649

Remboursements d'emprunts -2 082 -1 783 -2 131 -2 213

Nouveaux emprunts 173 1 176 2 100 4 504

Augmentation de capital 1 438 257 391 222

Dividendes payés -395 -504 -545 -617

Flux liés aux financements -866 -854 -185 -1 896

Flux global 560 51 17 -187



TAF Lafarge cumulé 2003 - 2006TAF Lafarge cumulé 2003 - 2006Lafarge (en M€) Total

Autofinancement d'exploitation 7 788

Variation du BFR 552

Flux liés à l'exploitation 7 236

Investissements industriels -9 074

Cessions & Invest. en titres 1 106

Flux liés aux investissements -7 968

Remboursements d'emprunts -8 209

Nouveaux emprunts 7 953

Augmentation de capital 2 308

Dividendes payés -2 061

Flux liés aux financements -9

Flux global -741



TAF Lafarge cumuléTAF Lafarge cumulé

Maintien d’un haut niveau Maintien d’un haut niveau d’investissements industriels chaque d’investissements industriels chaque année, en moyenne 1,6 M€ (sauf en 2006)année, en moyenne 1,6 M€ (sauf en 2006)

OPA sur des concurrents pour maintenir le OPA sur des concurrents pour maintenir le leadershipleadership

Les flux liés à l’exploitation couvrent les Les flux liés à l’exploitation couvrent les besoins des flux liés à l’investissement besoins des flux liés à l’investissement mais ne suffisent pas à payer les mais ne suffisent pas à payer les dividendesdividendes

Les flux liés aux financements servent à Les flux liés aux financements servent à équilibrer les 2 niveaux de flux équilibrer les 2 niveaux de flux précédents.précédents.



TAF Lafarge (forme PCG)TAF Lafarge (forme PCG)

Emplois Ressources

Investissements industriels -9 074 Autofinancement d'exploitation 7 788

Remboursements d'emprunts -8 209 Augmentation de capital 2 308

Dividendes payés -2 061 Nouveaux emprunts 7 953

Augmentation de BFR -552 Cession & Invest . en titres 1 106

Variation de trésorerie -741

Total -19 155 Total 19 155



III) Analyse de la III) Analyse de la structure financièrestructure financière

A)A) PatrimonialePatrimoniale

B)B) FonctionnelleFonctionnelle

C)C) Pool de fondsPool de fonds



Les différentes conceptionsLes différentes conceptions



Patrimoniale

Fonctionnelle

Pool de fonds

Années 1970

Années 1980

Années 1990

• Centré sur la solvabilité & la liquidité

• Capacité à couvrir les engagements par ses actifs liquides

• Aptitude de l’entreprise à financer ses emplois stables par des ressources stables

• 3 phénomènes majeurs : tx d’intérêt élevés, modernisation des marchés de capitaux, croissance des instruments financiers

• Renforcement de la part Fonds propres

• Arbitrage rentabilité-risque => satisfaction des actionnaires

1er choc pétrolier

A) Patrimoniale A) Patrimoniale

PrincipePrincipe La conception patrimoniale de La conception patrimoniale de

l’équilibre financierl’équilibre financier L’étude de la structure financière L’étude de la structure financière

patrimonialepatrimoniale Les limites de l’analyse patrimonialeLes limites de l’analyse patrimoniale



PrincipePrincipe

Couverture des dettes exigibles par Couverture des dettes exigibles par les actifs liquidesles actifs liquides

Équilibre financier de l’analyse Équilibre financier de l’analyse patrimoniale patrimoniale contrainte de contrainte de solvabilitésolvabilité

Confrontation entre liquidité des Confrontation entre liquidité des actifs actifs exigibilité des engagements exigibilité des engagements



La conception patrimoniale de La conception patrimoniale de l’équilibre financierl’équilibre financier

DéfinitionDéfinition L’actif netL’actif net Le fonds de roulementLe fonds de roulement

1) La liquidité d’un actif1) La liquidité d’un actif

2) L’exigibilité d’une dette2) L’exigibilité d’une dette



DéfinitionDéfinition

Conception patrimoniale de l’équilibre financier Conception patrimoniale de l’équilibre financier est la plus ancienne, et a dominé l’analyse est la plus ancienne, et a dominé l’analyse financière => en 1970financière => en 1970

Bilan = inventaire des biens physiques ou Bilan = inventaire des biens physiques ou financiers + dettes => patrimoine des financiers + dettes => patrimoine des actionnaires ou des associésactionnaires ou des associés

= Actif net ou capitaux propres = actifs –dettes = Actif net ou capitaux propres = actifs –dettes externesexternes



ACTIF PASSIF

Biens physiques ou financiers (droits & avoirs)

Patrimoine (capitaux propres)

Dettes (obligations)

Actif netActif net

A l’origine => actif net = garantie de A l’origine => actif net = garantie de solvabilité pour les créancierssolvabilité pour les créanciers

Capacité de l’entreprise à faire face à Capacité de l’entreprise à faire face à ensemble des dettes ensemble des dettes ressources ressources dégagées par ventes d’actifs et dégagées par ventes d’actifs et recouvrement des créancesrecouvrement des créances

=> 1950 : garantie exigée par les banques => 1950 : garantie exigée par les banques = valeur patrimoniale (actif net) + fortune = valeur patrimoniale (actif net) + fortune personnelle des dirigeantspersonnelle des dirigeants

Appréciation de solvabilité basée sur Appréciation de solvabilité basée sur optique de liquidation totalement optique de liquidation totalement inadaptée aujourd’hui. inadaptée aujourd’hui.



Le fonds de roulementLe fonds de roulement

Solvabilité courante évaluée Solvabilité courante évaluée progressivement = utilisation des actifs progressivement = utilisation des actifs les plus liquides les plus liquides exigibilité des dettes. exigibilité des dettes.

Liquidité d’un actifLiquidité d’un actif : dépend de la : dépend de la possibilité de transformation rapide et possibilité de transformation rapide et sans perte d’argentsans perte d’argent

L’exigibilité d’une detteL’exigibilité d’une dette : dépend de : dépend de l’échéance & capacité du créancier à l’échéance & capacité du créancier à réclamer le remboursementréclamer le remboursement



Le fonds de roulementLe fonds de roulement

Actifs réalisables à CTActifs réalisables à CT = actifs = actifs transformables délai< 1 an.transformables délai< 1 an.

Dettes exigiblesDettes exigibles = dettes < 1 an = dettes < 1 an Fonds de roulement net = Fonds de roulement net =

Actifs réalisables à CT – Actifs réalisables à CT – Dettes à CT.Dettes à CT.

Indicateur utilisé pendant des années Indicateur utilisé pendant des années pour l’octroi de crédits bancairespour l’octroi de crédits bancaires



L’étude de la structure financière L’étude de la structure financière patrimoniale patrimoniale

Construction du bilan patrimonialConstruction du bilan patrimonial

Le fonds de roulement patrimonialLe fonds de roulement patrimonial

Les ratios de liquidité et Les ratios de liquidité et d’endettementd’endettement




Les ajustements des valeurs Les ajustements des valeurs comptables:comptables:

Les actifs de l’entrepriseLes actifs de l’entreprise Les dettes de l’entrepriseLes dettes de l’entreprise Les reclassements :Les reclassements : Les principaux reclassements à Les principaux reclassements à

opéreropérer Les difficultés particulièresLes difficultés particulièresDiagnostic financier Diagnostic financier approfondi 2007/2008approfondi 2007/2008





Classement selon degré de liquidité et d’exigibilité

ACTIF PASSIF

Actifs à LT (+ 1 an) (hors actifs sans valeur)

Immobilisations en valeur nette

Actifs à CT (- 1an)

-stocks

-créances

-disponibilités

Capitaux propres (après déduction des actifs sans valeur)

Dettes MLT (+ 1 an)

Dettes CT (- 1 an)

Ajustements des valeurs comptablesAjustements des valeurs comptables Les actifs de l’entrepriseLes actifs de l’entreprise : : Estimation à la valeur vénale (réévalués), à défaut Estimation à la valeur vénale (réévalués), à défaut

prendre valeurs nettes comptablesprendre valeurs nettes comptables Élimination des actifs sans valeurs : charges activées Élimination des actifs sans valeurs : charges activées

réglementaires (fais d’établissement, de R&D, primes de réglementaires (fais d’établissement, de R&D, primes de remboursement d’obligations, écarts de conversion,…)remboursement d’obligations, écarts de conversion,…)

Les dettes de l’entrepriseLes dettes de l’entreprise : : Prise en compte des engagements hors bilan (crédit-bail, Prise en compte des engagements hors bilan (crédit-bail,

dettes fiscales latentes/ carry-back, retraitement des dettes fiscales latentes/ carry-back, retraitement des effets escomptés non échuseffets escomptés non échus

Reclassement du crédit-bail : 1) montant des loyers > 1 Reclassement du crédit-bail : 1) montant des loyers > 1 an (hors frais fin.)=> Dettes LT, 2) montant des loyers < an (hors frais fin.)=> Dettes LT, 2) montant des loyers < 1 an=> Dettes CT. Contreparties à porter dans 1 an=> Dettes CT. Contreparties à porter dans immobilisations corporelles = VNC hors prix d’achat immobilisations corporelles = VNC hors prix d’achat résiduel de l’immobilisation fiancée par crédit-bailrésiduel de l’immobilisation fiancée par crédit-bail



Les reclassementsLes reclassements

A l’actifA l’actif : : Immobilisations financières : fraction de prêts Immobilisations financières : fraction de prêts

remboursables à – 1 an =actif CTremboursables à – 1 an =actif CT Échéance stocks/créances > 1 an = actif Échéance stocks/créances > 1 an = actif

immobiliséimmobilisé Au PassifAu Passif : : Partie distribuable du résultat = Dettes diverses Partie distribuable du résultat = Dettes diverses

CTCT Provisions pour risques et charges = ventilation Provisions pour risques et charges = ventilation

selon maturité entre dettes CT & LTselon maturité entre dettes CT & LT Emprunts & dettes financières au remboursement Emprunts & dettes financières au remboursement

< 1 an = Dettes CT< 1 an = Dettes CT Comptes courants d’associés = Dettes LTComptes courants d’associés = Dettes LT



Reclassements : difficultés particulièresReclassements : difficultés particulières

Multiplication des financements hybrides: Multiplication des financements hybrides: OBSA, OCA, ORAOBSA, OCA, ORA

Ventilation du poste « Autres fonds Ventilation du poste « Autres fonds propres » = part capitaux propres vs propres » = part capitaux propres vs dettes financièresdettes financières

Impact de 3 paramètres :Impact de 3 paramètres :1)1) Nombre d’actions offertes par obligationsNombre d’actions offertes par obligations2)2) Sensibilité du prix de l’option par rapport Sensibilité du prix de l’option par rapport

à la volatilité du sous-jacentà la volatilité du sous-jacent3)3) Coefficient de probabilité de conversionCoefficient de probabilité de conversion



Documents

Tableau des flux de trésorerie (OEC) Distinction forte entre 3 cycles : exploitation, investissement, financement Centré sur l’autofinancement disponible,