Taux d’intérêt et investissement

• Pour montrer l’impact des taux d’intérêt sur l’investissement, deux outils nous sont utiles.

La notion de coût d’opportunité

Le mécanisme de l’effet de levier

Le coût d’opportunité

• Si les taux d’intérêt se situent aux alentours de 8%, une entreprise investira-t-elle des fonds propres avec une rentabilité anticipée de 4% ?

Elle préfèrera les placer (par exemple en obligations) de

façon à ne pas subir un coût

d’opportunité.

Définition

• « Coût d’opportunité de l’investissement » :

• C’est le fait d’obtenir un rendement moindre que celui qui aurait été obtenu par un usage alternatif des fonds (placement...)

• Les entreprises réalisent donc des arbitrages entre des usages alternatifs de leur fonds propres.

La hausse des taux décourage l’investissement en rendant les

placement financiers plus attractifs !

Le rôle de l’effet de levierImaginons

une entreprise qui veut investir et créer un

site de production

d’une valeur de 20

millions d’euros. Elle

a deux possibilités

Financer l’investissement avec ses seuls fonds propres.

Financer l’investissement

avec 50% de fonds propres

et 50% de fonds

empruntés.

Sachant que la rentabilité économique de ce projet est

de 8 % et que cette entreprise est en situation

d’emprunter à un taux d’intérêt de 4%,

Quelle possibilité va-t-elle choisir ?

Première possibilité

• Fonds propres = 20 millions d’euros• Fonds empruntés = 0 millions d’euros

• Bénéfice annuel =• Intérêts à verser =• Profit net des intérêts =• Rentabilité financière = profitabilité =

= profit net des intérêts / fonds propres =

20.106 x 0,08 = 1,6. 106 €

0 €

1,6. 106 €

8%

Seconde possibilité

• Fonds propres = 10 millions d’euros• Fonds empruntés = 10 millions d’euros

• Bénéfice annuel =• Intérêts à verser = • Profit net des intérêts =

• Rentabilité financière = profitabilité = (=profit net des intérêts / fonds propres)

20.106 x 0,08 = 1,6. 106 €

10. 106 € x 0,04 = 0,4. 106

(1,6-0,4).106= 1,2. 106€

12%

1,2. 106 10. 106

L’endettement améliore la rentabilité de l’entreprise !

• Si l’entreprise autofinance l’investissement la rentabilité de ses fonds propres est de 8%

• Si elle s’endette cette rentabilité financière (profitabilité) atteint 12 %

Par quelmiracle ?

L’entreprise bénéficie d’un effet de levier positif

• Lorsque le taux d’intérêt est inférieur à la rentabilité économique de l’investissement…

• L’entreprise à intérêt a additionner des fonds empruntés à ses fonds propres.

Car les fonds empruntés

rapportent plus qu’ils ne coûtent

Mais il y a un risque !

Dans notre exemple : si la rentabilité économique est nulle, calculer la rentabilité financière du projet avec et sans fonds empruntés.

Sans fonds empruntés : 0%. Avec fonds empruntés : - 4%

• Qu’est-ce que ROE, ROA, i ?

• Qu’est-ce que le «risque de levier d’endettement » ?

Le risque de levier de l’endettement

Ainsi, l'endettement fait peser un risque spécifique sur la rentabilité de l'actionnaire ROE (return on equities) : le risque est qu'un retournement de conjoncture économique ou une contre-performance de l'entreprise abaissent la rentabilité économique ROA (return on assets) de l'entreprise et que cette rentabilité devienne inférieure au coût de la dette i. Le risque de levier d'endettement réside en ceci : la rentabilité ROE attendue par l’actionnaire est d'autant plus aléatoire que le levier est plus élevé, le levier amplifie l'effet d'une variation de la rentabilité de l'actif (ROA) sur la rentabilité de l’action (ROE).

ROA, ROE, i...

• ROA : c’est ce que nous avons appelé la rentabilité économique

• ROE : c’est ce que nous avons appelé la profitabilité

• I : c’est le taux d’intérêt

Si ROA < i…

L’effet de levier

devient négatif !