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Taxa de Juros, Taxa de Câmbio e Nível de Preços no Brasil de 1994 a 2010: Uma análise
econométrica
Aluno: Pedro Henrique P. Martins
Orientadora: Dr(a) Maria de Fátima Sales de Souza Campos
Londrina - 2011
Universidade Estadual de Londrina
Introdução
Panorama da economia no período de 1994 a 2010:• Estabilização da inflação através do Plano Real.• Reações à Crises tanto nacionais quanto
internacionais.• Mudança de regime cambial em janeiro de 1999• Troca de mandato presidencial em 1998, 2002 e
2006.
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Problemas, Justificativas e Objetivos• De que maneira as variáveis em análise se
relacionam?• Debate entre correntes teóricas: Ortodoxos x
Heterodoxos.• Variáveis relevantes que influenciam o desempenho
econômico num período recente e importante da história brasileira.
• Mensurar o efeito de cada uma sobre as outras no período selecionado?
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Objetivos específicos
• Revisão da literatura econômica.• Evolução descritiva das variáveis.• Atualizar os trabalhos na área por se
tratar de um período extenso.• Estimação do modelo visando mensurar
os impactos do set de variáveis.
Universidade Estadual de Londrina
Materiais e Métodos
• Pesquisa bibliográfica longitudinal.• Dados mensais retirados no IPEA (Instituto
de Pesquisa Econômica Aplicada)• Seccionamento gráfico em três subperíodos. • Divisão em 2 subperíodos para análise
econométrica.• Testes e estimação realizados no software
STATA 10®
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Revisão da Literatura – taxa de juros
• Taxa de juros determinada pela soma das demandas individuais. KRUGMAN E OBSTFELD (2005)
• Oferta de moeda fixada pela entidade monetária.
• Controle monetário através da emissão de títulos públicos
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Revisão da Literatura- taxa de câmbio
Conceito segundo Obstfeld e Rogoff (1996):
“É o preço da moeda de um país escrita na forma monetária de outro país”
Tipos de regimes: regime cambial fixo e flutuante• Regime cambial fixo: Política fiscal ativa• Regime cambial flutuante: Política
monetária ativa
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Revisão da Literatura – nível de preços
Conceito de inflação: “É o aumento generalizado e contínuo do nível de preços”
Tipos de inflação:• Inflação de demanda• Inflação de custo• Inflação estrutural• Inflação inercial
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Desenvolvimento
• Divergências entre autores:
Serrano F. (2006) diverge de Fraga A.; Goldfajn I.; Minella A. (2003) no que diz respeito ao funcionamento das Metas Inflacionárias. Segundo Serrano (2006):
“Assim, o câmbio valorizado não é um subproduto indesejável da política monetária, e sim o instrumento principal de controle da inflação de custo”.
Universidade Estadual de Londrina
Universidade Estadual de Londrina
1994.08
1994.10
1994.12
1995.02
1995.04
1995.06
1995.08
1995.10
1995.12
1996.02
1996.04
1996.06
1996.08
1996.10
1996.12
1997.02
1997.04
1997.06
1997.08
1997.10
1997.12
1998.02
1998.04
1998.06
1998.08
1998.10
1998.12
-100.00%
0.00%
100.00%
200.00%
300.00%
400.00%
500.00%
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
1.8
2
Taxa de juros - Over / Selic IPCA em % Taxa de câmbio - R$/U$ - Eixo secundário
GRÁFICO 1 – Evolução da taxa de juros, câmbio e inflação no período de janeiro de 1994 a dezembro de 1998
Fonte: Elaborado pelo autor com base nos dados retirados no IPEADATA – 2011
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GRÁFICO 2 – Evolução da taxa de juros, câmbio e inflação no período de janeiro de 1999 a dezembro de 2002
Fonte: Elaborado pelo autor com base nos dados retirados no IPEADATA – 2011
1999.01
1999.03
1999.05
1999.07
1999.09
1999.11
2000.01
2000.03
2000.05
2000.07
2000.09
2000.11
2001.01
2001.03
2001.05
2001.07
2001.09
2001.11
2002.01
2002.03
2002.05
2002.07
2002.09
2002.110.00%
50.00%
100.00%
150.00%
200.00%
250.00%
300.00%
350.00%
400.00%
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
Taxa de juros - Over / Selic IPCA em % Taxa de câmbio - R$/U$ - Eixo secundário
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GRÁFICO 3 – Evolução da taxa de juros, câmbio e inflação no período de janeiro de 2003 a dezembro de 2010
Fonte: Elaborado pelo autor com base nos dados retirados no IPEADATA – 2011
2003.01
2003.04
2003.07
2003.10
2004.01
2004.04
2004.07
2004.10
2005.01
2005.04
2005.07
2005.10
2006.01
2006.04
2006.07
2006.10
2007.01
2007.04
2007.07
2007.10
2008.01
2008.04
2008.07
2008.10
2009.01
2009.04
2009.07
2009.10
2010.01
2010.04
2010.07
2010.10
-50.00%
0.00%
50.00%
100.00%
150.00%
200.00%
250.00%
0.8
1.3
1.8
2.3
2.8
3.3
3.8
Taxa de juros - Over / Selic IPCA em % Taxa de câmbio R$/U$ - Eixo secundário
Modelo empírico
• Sims (1980) desenvolve o VAR – “Macroeconomics and Reality”
• O modelo VAR visa examinar as relações lineares entre cada variável, e os valores defasados entre as mesmas em um conjunto de variáveis. LUTKEPOHL, KRATZIG (2004)
• Séries estacionárias – Teste de Dickey-Fuller• Critérios de informação: Schwartz-Bayesian , Akaike,
Hannan-Quinn e Final Prediction Error
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Modelo empírico
Modelo 1 – agosto de 1994 a dezembro de 1998
Modelo 2 – janeiro de 1999 a dezembro de 2010
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Resultados e discussões
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TABELA 7 -Vetor Autoregressão - var_modelo1
d_selic Coef. P>z cambio Coef. P>z ipca Coef. P>z
d_selic0,0695 0,6100
d_selic0,0019 0,4960
d_selic0,0160 0,9290
L1. L1. L1.
cambio0,0358 0,5600
cambio1,0065 0,0000
cambio0,0877 0,2820
L1. L1. L1.
ipca-0,075 0,1700
ipca0,0002 0,8050
ipca0,8590 0,0000
L1. L1. L1.
Fonte: Elaborado pelo autor com base no resultado da pesquisa
Resultados e discussões
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TABELA 9–Vetor Autoregressão– var_modelo2
selic Coef. P>z cambio Coef. P>z ipca Coef. P>zselic selic selicL1. 0,4390 0,00 L1. -0,091 0,235 L1. -0,2493 0,102L2. 0,2560 0,00 L2. -0,177 0,032 L2. 0,188 0,250L3 0,1400 0,06 L3 -0,024 0,739 L3 0,4728 0,739
cambio cambio cambioL1. 0,1938 0,02 L1. 0,88 0,000 L1. -0,1865 0,252L2. 0,1503 0,18 L2. 0,235 0,031 L2. -0,8825 0,000L3. -3,1310 0,00 L3 -0,164 0,045 L3 -0,949 0,000
ipca ipca ipcaL1. 0,0863 0,03 L1. -0,05 0,194 L1. 0,6643 0,000L2. 0,0127 0,79 L2. 0,019 0,672 L2. -0,2142 0,017L3. 0,0304 0,45 L3 -0,017 0,661 L3 0,1607 0,035
Interc. 0,0514 0,41 Interc. 0,058 0,334 Interc. -0,4667 0,696
Fonte: Elaborado pelo autor com base no resultado da pesquisa
Considerações finais
• Taxa de juros responde à choques até 1999.• Política fiscal sobrepondo a monetária no combate a
inflação até 1999.• Para os ortodoxos o sistema de Metas inflacionárias
funciona.• Para os heterodoxos funciona, mas não como alegam os
ortodoxos.• Após mudança de regime cambial a política monetária é
mais ativa.• Controle da inflação via taxa de câmbio e não via taxa de
juros.
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Referências
FRAGA A.; GOLDFAJN I.; MINELLA A., “Inflation Targets in Emerging Market Economies”.National Bureau of EconomicResearch, Cambridge. Out. 2003. Disponível em: http://www.nber.org/papers/w10019 .Acesso em 25 de mar. 2011.
IPEA – Insituto de Pesquisa Econômica Aplicada, em:
http://www.ipeadata.gov.br/.
KRUGMAN, P; OBSTFELD, M. Economia Internacional: Teoria e Política. 6 ed. São Paulo: Pearson Addison Wesley. 2005. 558p.
LUTKEPOHL H; KRATZIG M; Applied Time Series Econometrics. Cambridge. Cambridge University Press. 2004 IBSN-10 0-511-21739-0.
OBSTFELD M; ROGOFF, K. Foundations of International
SERRANO F. “Taxa de juros, taxa de câmbio e metas de inflação”,Jornal Valor Econômico. Rio de Janeiro. 24 de mar. 2006.
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Agradecimentos
À minha família, aos meus amigos, ao meu filho Felipe.
À CNPq pela estabilidade proporcionada.
À UEL, funcionários e professores em especial a minha orientadora Maria de Fátima.
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Procedimentos econométricos – Critérios de informação
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MODELO 1 Número de observações : 48
Seleção da ordem de defasagem Critérios de informação
lag LL RR df p FPE AIC HQIC SBIC
1 138,102 . 9 . 9,3e-07* -13,8929* -13,7603* -13,5420*
2 146,137 16,069 9 0,065 9,70E-07 13,8527 -13,5875 13,151
3 151,364 10,453 9 0,315 1,10E-06 -13,6954 -13,2977 -12,6429
4 158,855 14,983 9 0,091 1,20E-06 -13,6326 -13,1022 -12,2292
MODELO 2 Número de observações :144Seleção da ordem de defasagem Critérios de informaçãolag LL RR df p FPE AIC HQIC SBIC0 -234,648 . . 0,0054 -5,254 -5,254 -5,2541 83,623 636,54 9 0 0,0007 -9,55 -9,474 -9,364*2 98,906 30,566 9 0 0,0006 -9,637 -9,486 -9,2663 123,673 49,534* 9 0 0,0050* -9,856* -9,630* -9,2994 129,467 11,587 9 0,238 0,0055 -9,811 -9,51 -9,069
Períodograma de Barttlet para ruído branco
Universidade Estadual de Londrina0.0
00.2
00.4
00.6
00.8
01.0
0
Cum
ula
tive p
eri
odogra
m f
or
resid
0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50Frequency
Bartlett's (B) statistic = 1.32 Prob > B = 0.0625
Cumulative Periodogram White-Noise Test
0.0
00
.20
0.4
00
.60
0.8
01
.00
Cu
mu
lati
ve p
eri
odo
gra
m f
or
resid
0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50Frequency
Bartlett's (B) statistic = 0.61 Prob > B = 0.8563
Cumulative Periodogram White-Noise Test
Resíduos -Modelo 1
Resíduos -Modelo 2
Fonte: Elaborado pelo autor com base nos resultados da pesquisa
Função impulso resposta – modelo 1
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-.5
0
.5
1
-.5
0
.5
1
-.5
0
.5
1
0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
imp/resp, cambio, cambio imp/resp, cambio, d_selic imp/resp, cambio, ipca
imp/resp, d_selic, cambio imp/resp, d_selic, d_selic imp/resp, d_selic, ipca
imp/resp, ipca, cambio imp/resp, ipca, d_selic imp/resp, ipca, ipca
95%Intervalo de confiança Função Impulso Resposta (irf)
step
Função impulso resposta – modelo 2
Universidade Estadual de Londrina
-.5
0
.5
1
1.5
-.5
0
.5
1
1.5
-.5
0
.5
1
1.5
0 2 4 6 8 0 2 4 6 8 0 2 4 6 8
imp/resp, cambio, cambio imp/resp, cambio, ipca imp/resp, cambio, selic
imp/resp, ipca, cambio imp/resp, ipca, ipca imp/resp, ipca, selic
imp/resp, selic, cambio imp/resp, selic, ipca imp/resp, selic, selic
95% Intervalo de confiança Função Impulso Resposta
Decomposição da variância da previsão do erro– modelo 1
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StepImpulso: d_selic Impulso: cambio Impulso: ipca
d_selic cambio ipca d_selic cambio ipca d_selic cambio ipca
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
1 1 0,1228 0,0176 0 0,8771 0,0026 0 0 0,9796
2 0,9906 0,1551 0,0194 0,00003 0,8446 0,0026 0,0093 0,0001 0,9779
3 0,9826 0,1672 0,002 0,00006 0,8324 0,0025 0,0172 0,0002 0,9773
4 0,9767 0,1733 0,0204 0,00008 0,8262 0,0025 0,0231 0,0003 0,977
5 0,9725 0,177 0,0207 0,00009 0,8224 0,0024 0,0274 0,0004 0,9768
6 0,9693 0,1795 0,0209 0,001 0,8198 0,0023 0,0305 0,0005 0,9766
Fonte: Elaborado pelo autor com base nos resultados da pesquisa.
Decomposição da variância da previsão do erro– modelo 2
Universidade Estadual de Londrina
StepImpulso: selic Impulso: cambio Impulso: ipca
selic cambio ipca selic cambio ipca selic cambio ipca0 0 0 0 0 0 0 0 0 01 1 0,0102 0 0 0,9897 0,0049 0 0 0,9952 0,9468 0,0243 0,0132 0,0314 0,9702 0,0167 0,0217 0,0053 0,96993 0,8261 0,0161 0,0171 0,1348 0,9742 0,193 0,039 0,0095 0,78984 0,7722 0,013 0,018 0,1755 0,9727 0,2367 0,0522 0,0142 0,74515 0,7163 0,0109 0,0179 0,2217 0,9713 0,2529 0,0618 0,0177 0,7296 0,6756 0,01 0,0179 0,2567 0,9695 0,2601 0,0676 0,0204 0,72187 0,644 0,0101 0,0182 0,2849 0,968 0,2679 0,0709 0,0217 0,71378 0,6207 0,0107 0,0187 0,3058 0,9668 0,2719 0,0734 0,0223 0,70929 0,6017 0,0119 0,0195 0,3233 0,9657 0,2748 0,749 0,0223 0,7055
10 0,5865 0,0132 0,0202 0,3374 0,9646 0,2771 0,0759 0,022 0,7025
Fonte: Elaborado pelo autor com base nos resultados da pesquisa