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Tema 5La política monetaria

Blanca Sanchez-Robles

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Esquema de la presentación

1. Introducción. Las controversias sobre política económica:

1. Visión tradicional y visión alternativa

2. La política de reglas

2. La inconsistencia dinámica1. Planteamiento del problema2. Soluciones

3. El BCE y la política monetaria en la zona euro

2

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1. Introducción

Política económica:

Cualquier actuación del gobierno u otro organismo competente dirigido a influir en la trayectoria temporal de alguna variable económica (reducir el paro o la inflación, estimular la economía o frenarla)

Organismos competentes:

•Gobierno central

•Gobiernos regionales

•BCE

•UE en cuanto a reformas estructurales

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1. Introducción

Concepción keynesiana tradicional

Supuestos

1. El agente que lleva a cabo la política económica es benévolo: busca el bien común y no sus propios intereses

2. Posee toda la información necesaria para diseñar y ejecutar la política (funciones de bienestar, funcionamiento de la economía)

3. El público reacciona pasivamente a los cambios en política, no los anticipa

3

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1. Introducción

Concepción keynesiana tradicional

Implicaciones

1. El diseño y ejecución de la política económica es relativamente sencillo:

1. Determinar cambios necesarios en instrumentos

2. Aplicar criterios discrecionales

Ejemplo: Mv=py

2. La política de demanda (fiscal o monetaria ) es eficaz a la hora de obtener los resultados previstos

3. El gobierno puede tener un papel activo como estabilizador de la economía.

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1. Introducción

Concepción alternativa

(Friedman, Lucas)

Supuestos

1. El estado no es un ente benévolo. No persigue el bien común de los ciudadanos sino el bien particular de los sujetos que lo componen. En el caso de los políticos, la reelección (teorías del ciclo político)

• Algunas medidas dolorosas no se toman por sus costes políticos:

• Reforma mercado laboral

• Reforma régimen autonómico

• Algunas políticas dañinas no se evitan por sus costes políticos

• PER en Andalucía

• Gratuidad sanidad y educación

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1. Introducción

Concepción alternativa

(Friedman, Lucas)

Supuestos

2. El gobierno no conoce con exactitud el modelo que sigue la economía ni tampoco la naturaleza de las perturbaciones (mercados financieros, globalización). Domina la incertidumbre

3. La política económica actúa con retardos

4. El público, que forma sus expectativas de modo racional, anticipa las medidas que se van a lleva a cabo

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Concepción alternativa

Implicaciones

1. La política económica que se diseña y ejecuta en cada momento puede no ser la más conveniente desde el punto de vista económico.

2. La política de demanda no es eficaz

3. El estado debe jugar un papel más limitado, y permitir que sea el sector privado el que asigne los recursos.

1. Introducción

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•Los que saben poco deben hacer poco

•Versión más suave: los macroeconomistas saben mucho, pero hay mucho de lo que no saben

• Relación futuro-pasado. Crítica de Lucas: los cambios en la política económica alteran los parámetros de las principales ecuaciones.

•¿Cómo se sistematiza la información sobre el futuro? Mediante modelos macroeconométricos. Problemas:

• Supuestos macro

• Estimaciones econométricas

• Datos

1. Introducción. La incertidumbre en la política económica

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•¿Cuánto dinero hace falta para sanear el sistema financiero español?

•Bde E: 15.000 mill €

•Moody´s: 40.000 mill €

•Goldman Sachs: 60.000

•Fitch: 100.000 mill €

1. Introducción. La incertidumbre en la política económica

¿Van a tener éxito las salidas a Bolsa?

¿Cuánto vale el suelo en los balances de los bancos?

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1. Introducción. La incertidumbre y la política económica

Impacto de una política monetaria expansiva sobre la producción

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1. Introducción. La incertidumbre y la política económica

Razones últimas de la incertidumbre:

1. La economía es una ciencia social. Hay un margen de error debido a que, en último término, los agentes pueden hacer unas cosas u otras.

- La más exacta de las ciencias sociales, la más inexacta de las ciencias naturales (Mark Blaug)

2. La economía no tiene todas las respuestas. Hay muy pocas respecto a la causalidad entre variables.

3. Surgen nuevos actores, nuevos problemas, nuevas relaciones:

- China y la globalización

- La ecología

- Las innovaciones financieras

4. La economía es una ciencia con fronteras difusas en cuanto a las preferencias sociales y políticas.

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1. Introducción. Resultados del debate

Las expectativas se forman de modo

racional

La incertidumbre incide en la política

económica

Puntos de consenso

Cómo gestionar la incertidumbre

Macromodelos sofisticados

(neokeynesianos)

Políticas menos activas: política de

reglas

Punto de controversia

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1. Introducción

Rasgos de los nuevos modelos neokeynesianos

1. Prestan más atención a los fundamentosmicroeconómicos

2. Se basan en expectativas racionales

3. Toman en consideración aspectos dinámicos y estocásticos

4. Las políticas diseñadas se obtienen como resultado de problemas de optimización temporal.

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1. Introducción

Ventajas de estos modelos

• Pueden permitir un conocimiento razonablemente bueno de la economía

• Pueden permitir un ajuste fino (tasa constante de paro, crecimiento constante de la producción)

Problemas de estos modelos

• Son muy complejos

• Son muy sensibles a fallos en los supuestos o las especificaciones

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1.2. La política de reglas

Se apoyan sobre las tesis de Friedman y de la escuela de Chicago; énfasis en:

• Los retardos: la política económica: puede llegar a destiempo, y causar mas daños de los que intenta evitar

• El ciclo político

• La inconsistencia dinámica

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1.2. La política de reglas

Alternativa a la discrecionalidad: estrategia de política diferente, basada en reglas simples, fácilmente comprensibles

Tasa de crecimiento constante para la oferta monetaria

(Friedman)

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Ventajas de los modelos que subyacen a las políticas de reglas:

1. No dependen tan crucialmente de los supuestos

2. No requieren tanta información sobre parámetros, variables y ecuaciones

3.Son fácilmente comprensibles

1.2. La política de reglas

10

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Hay dos formas de entender las reglas: activas y pasivas

• Reglas de política activas: permiten suavizar las fluctuaciones

Crecimiento Ms=3%+ (paro-6%)

• Reglas de política pasiva: más rígidas

Crecimiento Ms=3%

1.2. La política de reglas

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1.2. La política de reglas: ejemplo de regla activa

Taylor (1993): establece una regla para caracterizar las políticas monetarias de la FED

Tipo de interés nominal = (tipo de interés real + tasa de inflación) + β (inflación - objetivo inflación) + δ(crecimiento del output - crecimiento objetivo output)

Taylor establece

β=δ=0.5

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1.2. La política de reglas

Hay trabajos que corroboran la existencia de la política de reglas, para EEUU, UK y la zona euro.

Zona euro: (1999-2002)

-Coeficiente de inflación en torno a 0.73

-Coeficiente de output en torno a 0.16

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Concepto introducido por Kydland y Prescott (1977) a raíz de los debates sobre las ventajas de las reglas sobre la discrecionalidad

Una política es dinámicamente inconsistente cuando una decisión futura de política, que formaba parte de un plan óptimo formulado en una fecha inicial, ya no es óptima en una fecha posterior.

El diseñador del plan puede tener incentivos para incumplir su promesa

Ejemplo: secuestro. Optimo: no negociar

2. La inconsistencia dinámica

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2. La inconsistencia dinámica

Se produce un secuestro

El gobierno dice que no negociará en

caso de secuestro

¿Negociar?Sí

Se salvan vidas ahora

Se comprometen vidas futuras

No

Se pierden vidas ahora

Se evitan secuestros futuros

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2. La inconsistencia dinámica

Se suspende en septiembre

Los padres dicen que no pagan nueva matrícula si suspende en septiembre

¿se paga matrícula?Sí

Mejor para el que suspende y para los padres

Desincentiva a resto de hermanos

No

El que suspende pierde el año

Los demás hermanos toman nota

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2. La inconsistencia dinámica

Decisiones de agentes

Políticas futuras

Expectativas

racionales

Los anuncios sobre políticas futuras influyen en las decisiones de los agentes vía expectativas

Las decisiones de los agentes influyen en las políticas futuras

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2. La inconsistencia dinámica

Decisiones de agentes

Políticas futuras

Determinan inflación esperada

Los anuncios sobre políticas futuras influyen en las decisiones de los agentes vía expectativas

Las decisiones de los agentes influyen en las políticas futuras

Determinan inflación real

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Modelo (Kydland y Prescott, 1977; Barro y Gordon, 1983)

Supuestos:

1. Función de pérdidas del gobierno:

( )π,yfL =

La función L da lugar a un mapa de curvas de indiferencia.

Cada curva representa combinaciones de renta e inflación indiferentes para el gobierno.

2. La inconsistencia dinámica

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renta

inflaciónMapa de curvas de

indiferencia

A más distancia del eje OX, más desutilidad

L2 indica una situación peor que L1. L1 indica una

situación peor que L0.

2. La inconsistencia dinámica

Lo

L1

L2

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Modelo (Kydland y Prescott, 1977; Barro y Gordon, 1983)

Supuestos:

2. Restricción: curva de Phillips

( )ettt yy ππβ −+= *

y*: renta correspondiente a la tasa natural de paro.

πte: inflación esperada en t.

πt: inflación real en t.

3. El público forma sus expectativas de modo racional

2. La inconsistencia dinámica

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renta

inflaciónCurva de Phillips

•Relación positiva

renta-inflación

•A más inflación esperada, más distancia del eje OX

32. La inconsistencia dinámica

CPo (πe=0)

CP1

CP2

y*

Nivel de renta correspondiente a la TNP

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renta

inflación 1. Situación inicial en A

π=0; πe=0

3. La inconsistencia dinámica

y*

A

CPo (πe=0)

32

renta

inflación

2. El gobierno quiere expandir la producción: la economía se sitúa en B

De momento la inflación esperada no cambia

3. La inconsistencia dinámica

y*

Lo

A

B

CPo (πe=0)

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renta

inflación3. Los agentes modifican sus expectativas de inflación: ahora πe es positiva y coincide con la π real. A su vez, esas nuevas expectativas se incorporan a los contratos.

La economía se desplaza a una CP superior, CP1,, que incluye esas expectativas de inflación. La renta vuelve a y*

2. La inconsistencia dinámica

y*

A

B

( )2*e

ttt yy ππβ −+=

CCPo (πe=0)

CP1 (πe=π1)

π1

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renta

inflación

4. El proceso se repite varias veces.

5. El equilibrio se alcanza en D, con una inflación superior.

2. La inconsistencia dinámica

y*

A

CPo (πe=0)

CP1 (πe=π1)

π1

CPj (πe=πj)

πjD

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renta

inflación

Solución óptima para el gobierno: la de engaño: B.

Problema: no es estable. No es un equilibrio a largo plazo

Solución estable a largo plazo: D. Problema: no es óptima para nadie

2. La inconsistencia dinámica

y*

A

CPo (πe=0)

CP1 (πe=π1)

π1

CPj (πe=πj)

πjD

B

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renta

inflación

Lo ideal sería convencer a los agentes de que se va a permanecer en A

2. La inconsistencia dinámica

y*

A

CPo (πe=0)

CP1 (πe=π1)

π1

CPj (πe=πj)

πjD

B

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Tenemos inflación porque la esperamos, y la esperamos porque la hemos tenido (Friedman)

Solo se puede convencer a los agentes de que no se va a generar inflación si se tiene gran credibilidad: Ulises

En la práctica, formas de convencer a los agentes: (atarse al mástil)

• Comprometerse a seguir una regla pasiva

• Ceder la política monetaria a alguien con reputaciónantiinflacionista: BCE como heredero delBundesbank

• Banco central independiente

2. La inconsistencia dinámica: soluciones

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2. La inconsistencia dinámica: soluciones

Grilli, Masciandaro y Tabellini, 1991

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3. La política del BCE

Reparto de competencias: (Tratado de Maastricht, 1992; Pacto de Estabilidad y crecimiento, 1997)

-Política fiscal: países miembros, con la limitación de Maastricht

-Política monetaria: BCE

-Políticas estructurales: se sugieren líneas de actuación en el Tratado de Lisboa (2007)

BCE, Boletín Mensual, 10º aniversario del BCE, 2008

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3. La política del BCE

Objetivo: inflación estable: en torno al 2%

-Filosofía subyacente: concepción moderna de la política económica:

-Una baja inflación es crucial para el crecimiento

-La inflación depende de las expectativas de los agentes. El BCE debe facilitar la formación de expectativas mediante la independencia, y una estrategia clara, transparente y creíble

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3. La política del BCE

El porqué de la lucha contra la inflación

- Protege el valor de la renta y la riqueza

- Favorece cohesión social

-Beneficia a los colectivos más pobres, que colocan sus ahorros como depósitos a corto plazo

-Beneficia a pensionistas

-Permite distinguir a los agentes las variaciones en los precios relativos de las fluctuaciones en los índices de precios: facilita la toma de decisiones sobre consumo e inversión

-Favorece la existencia de tipos de interés más bajos

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3. La política del BCE

La lucha contra la inflación se basa en la independencia:

“El Tratado de Maastricht de 1992 confirió a la elaboración de la política monetaria una dimensión supranacional y la aisló de cualquier tipo de presión, incluida la ejercida por los gobiernos, garantizando con ello la plena independencia del BCE”

BCE, Boletín Mensual, 10º aniversario del BCE,

2008

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3. La política del BCE

El porqué de la independencia

Evolución de los marcos de política monetaria de todo el mundo en últimas décadas: tendencia general a la independencia del BC.

Causa: radical cambio de opinión que se produjo entre los economistas en los años setenta, cuando reconocieron la influencia fundamental de las expectativas en el comportamiento económico.

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3. La política del BCE

El porqué de la independencia

Explicación a la alta inflación de los años 70: falta de independencia de los BC:

Sin ella la política monetaria no es creíble

“ya que en cualquier momento esta puede quedar expuesta a preferencias políticas de impulsar el producto a corto plazo a costa de un aumento de la inflación a plazo más largo”

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3. La política del BCE

En qué se concreta la independencia

1. Prohibición de conceder crédito al sector público

2. Los mandatos en el BCE tienen una duración relativamente larga, en concreto más larga que la de los políticos, para que puedan centrarse en factores de medio plazo

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3. La política del BCE

Estrategia del BCE

Objetivo: inflación menor a 2%

Análisis

macroeconómico

Análisis

monetario

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3. La política del BCE

Estrategia de Política: Un instrumento, un objetivo

-Con un instrumento sólo se puede ser responsable de un objetivo.

- El BCE no es responsable del crecimiento económico: a largo plazo el dinero es neutral

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3. La política del BCE

Estrategia de Política:

Dos componentes principales:

-Definición cuantitativa del objetivo

-Marco basado en dos pilares

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3. La política del BCE

Definición cuantitativa del objetivo

-No cuantificado en Maastricht

-Consejo de Gobierno del BCE define en 1998 la estabilidad de precios como un incremento interanual del índice armonizado de precios de consumo inferior al 2%

-En 2003 se aclara que el objetivo es mantener la inflación en un valor inferior, aunque próximo, al 2%

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3. La política del BCE

Dos pilares: modo de organizar el análisis

- Análisis económico:

-destinado a identificar riesgos para precios a corto y medio plazo.

-Se examinan indicadores de la actividad económica, precios y costes

-Análisis monetario:

-identifica riesgos para precios a medio y largo plazo. Se basa en la creencia de que la inflación a largo plazo es un fenómeno monetario

-Estudia la evolución monetaria y crediticia

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3. La política del BCE

Otra faceta de la estrategia: claridad y comunicación

- Se busca que los mercados y agentes entiendan las decisiones del BCE

-Se busca, asimismo, que las anticipen:

Objetivo: anclar, desactivar, las expectativas de inflación

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3. La política del BCE

Subida precio

petróleo

Subida general de salarios y precios

Subida de la inflación

Mecanismo tradicional acomodaticio

Efectos de primera vuelta

Efectos de segunda vuelta

Subida general de salarios y precios:

•Causada por la subida de inflación que se espera

•Causa de la subida de inflación que se espera

Profecía que se autocumple

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3. La política del BCE

Subida precio

petróleo

Subida general de salarios y precios

Subida de la inflación

Mecanismo tradicional acomodaticio

Efectos de primera vuelta

Efectos de segunda vuelta

Subida general de salarios y precios:

•Causada por la subida de inflación que se espera

•Causa de la subida de inflación que se espera

Profecía que se autocumple

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3. La política del BCE

Subida precio

petróleo

Subida general de salarios y precios

Subida de la inflación

Mecanismo tradicional acomodaticio

Efectos de primera vuelta

Efectos de segunda vuelta

Subida general de salarios y precios:

•Causada por la subida de inflación que se espera

•Causa de la subida de inflación que se espera

Profecía que se autocumple

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3. La política del BCE

Valoración de la política del BCE

•Éxito en cuanto a contención de la inflación

•No se ha conseguido eliminar la asimetría en los efectos de las intervenciones en los tipos

•Relativamente parecida a la de la FED, aunque con más peso en la lucha contra la inflación

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3. La política del BCE

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

1999 2001 2003 2005 2007 2009

Euro area (17countries)

United States

Inflación, zona euro y EEUU

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3. La política del BCE

Inflación, zona euro

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Euro area (17 countries) Belgium Germany Ireland Greece Spain

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3. La política del BCE

Inflación, zona euro

-1

0

1

2

3

4

5

6

1999 2001 2003 2005 2007 2009

France Italy Netherlands Portugal

30

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3. La política del BCE

tipo óptimo

Alemania 2.98Francia 3.25Italia 3.6Holanda 4.02Bélgica 3.43Luxeburgo 4.17Irlanda 5.83España 4.37Grecia 4.62Portugal 4.2Austria 3.62Finlandia 3.54

Tipo de interés óptimo, eurozona, en 2003-nov 2005

Fuente: Maza, Sanchez-Robles, Villaverde, 2008

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3. La política del BCE

Federal Funds rate

0

1

2

3

4

5

6

7

en 1999 nov sept jul may mar en 2004 nov sept jul may mar en 2009 nov sept

Tipo de interés de las operaciones de refinanciación, BCE

0

1

2

3

4

5

6

7

en 1999 nov sept jul may mar en 2004 nov sept jul may mar en 2009 nov sept

31

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3. La política del BCE

Tipo BCE

0

1

2

3

4

5

6

en 2

007 mar

may ju

lse

ptno

v

en 2

008 mar

may ju

lse

ptno

v

en 2

009 mar

may ju

lse

ptno

v

ene 2

010

mar

may ju

lse

ptno

v

Fed funds rate

0

1

2

3

4

5

6

en 2

007 mar

may ju

lse

ptno

v

en 2

008 mar

may ju

lse

ptno

v

en 2

009 mar

may ju

lse

ptno

v

ene 2

010

mar

may ju

lse

ptno

v

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3. La política del BCE. Comparación con la FED

The Federal Reserve Act sets forth the goals of monetary policy, specifically "to promote effectively the goals of maximum employment, stable prices, and moderate long-term interest rates."

Financial stability is an important prerequisite for achieving those goals.

The Federal Reserve considers transparency about the goals, conduct, and stance (postura, posición) of monetary policy to be fundamental to the effectiveness of monetary policy