The Development of Options and Futures Products: Present and Future

選擇權與期貨產品發展之現況與展望

Cheng Few Lee, Distinguished Professor of Finance and Econo

mics, Rutgers University, USA李正福博士

美國羅格斯大學講座教授暨台灣財務工程學會理事長

OutlineA.導論B.國際選擇權與期貨之發展史 I. 選擇權 II. 期貨C.財務工程與新金融產品 I. 衍生性產品之用途 II. 台灣衍生性商品市場D.臺灣期貨及選擇權市場概況E.結論

B. 國際選擇權與期貨之發展史

I. 選擇權

II. 期貨

2005排名

2004排名 交易所 2005交易量 2004交易量

1 1 Korea Exchange 2,593,088,445 2,586,818,602

2 2 Eurex 1,248,748,152 1,065,639,010

3 3 Chicago Mercantile Exchange 1,090,351,711 805,341,681

4 4 Euronext.liffe 757,926,860 790,761,844

5 5 Chicago Board of Trade 674,651,393 599,994,386

6 6 Chicago Board Options Exchange 468,249,301 361,086,774

7 7 International Securities Exchange 448,695,669 360,852,519

8 8 Bovespa 268,620,460 235,349,514

9 12 New York Mercantile Exchange 204,611,537 163,157,807

10 10 American Stock Exchange 201,631,832 202,680,929

11 11 Bolsa de Mercadorias & Futuros 199,446,464 183,427,938

12 13 Philadelphia Stock Exchange 162,596,932 133,401,278

13 14 Pacific Exchange 144,780,498 103,262,458

14 17 National Stock Exchange of India 131,651,692 75,093,629

15 9 Mexican Derivatives Exchange 108,177,276 210,395,264

16 15 OMX Exchanges 103,509,936 95,047,814

17 16 Dalian Commodity Exchange 99,174,714 88,034,153

18 20 Taiwan Futures Exchange 92,659,768 59,146,376

19 19 London Metal Exchange 78,628,852 71,906,901

20 34 Boston Options Exchange 78,202,185 20,741,271

交易所名稱 簡稱 主要期貨及選擇權標的資產

芝加哥交易所 (Chicago Board of Trade) CBOT穀類（玉米、大豆、豆油、豆粉、燕麥、小麥）、玉米收成保險、美國聯邦長期公債、美國中長期債券、白銀、黃金

芝加哥商業交易所 (Chicago Mercantile Exchange)

CME

畜產品 (活牛、活豬、肥育牛、豬暔、奶油、牛奶 )、外匯期貨 (瑞士法郎、法郎、馬克、墨西哥坡索、加幣、日圓 )、利率期貨 (三個月歐洲美元等 )、主要市場股價指數 (S&P、 NASDAQ等 )

紐約商業交易所 (New York Mercantile Exchange)

NYMEX 金屬、石油產品、黃金、白銀、銅、鋅

紐約交易所 (New York Board of Trade) NYBOT咖啡、糖、可可、消費者物價指數、棉花、橘子汁、石油產品、美元指數、紐約證券市場股價指數

美中商品交易所 (Mid America Commodity Exchange)

MCE穀物（玉米、大豆、燕麥、小麥）、畜產品 (活牛、活豬 )、黃金、美國公債、外匯

堪薩斯市交易所 (Kansas City Board of Trade)

KCBT 價值線股價指數、小麥

明市穀物交易所 (Minneapolis Grain Exchange)

MGE 春小麥

費城交易所 (Philadelphia Board of Trade) PBOT 瑞士法郎、英鎊、馬克等外匯

I. 衍生性產品之用途II. 台灣衍生性產品市場

C. 財務工程與新金融產品

I. 衍生性產品之用途

II. 台灣衍生性產品市場

1. 近年來金融巿場之發展趨勢

技術進步技術進步

財務工程財務工程學發展學發展

風險管理風險管理技術進步技術進步

金融金融創新創新

衍生性商品衍生性商品巿場發達巿場發達

2. 金融創新之衝擊金融創新

金融創新

傳統傳統法律法律架構架構

業者業者經營經營方式方式

政府政府監理監理模式模式

會計會計評價評價制度制度

3. 衍生性商品之重要性

風險管理工具風險管理工具

增加證券期增加證券期貨業者營業貨業者營業收入來源收入來源

隔離及管理金融隔離及管理金融 商品巿場風險商品巿場風險降低融資成本降低融資成本增加資產收益增加資產收益

擔任造巿者擔任造巿者自營持有部位自營持有部位風險套利風險套利

4. 交易所掛牌之衍生性商品 種類

在期貨交易所掛牌指數期貨、利率期貨、選擇權、規劃中的公債期貨與

票券利率期貨等 在證券交易所或櫃買中心掛牌之認購售權證、指

數股票型基金 (ETF) 、資產擔保證券 ( 證券化產品 )

特點 ( 除認購售權證 ) 多為標準化商品，價格發現機能

透明，透過集中交易巿場，無交易對象風險

5. 利率期貨

十年期政府債券期貨 三十天期商業本票利率期貨 預期效益

提供交易人利率風險之避險管道 增進現貨 ( 債券及票券 ) 市場之效率及

參與層面

6. OTC 交易之衍生性商品 種類 -- 批發型

通常為法人客戶之個別需求而量身設計利率衍生性商品、可轉換公司債資產交換、債券遠期買賣斷交

易、結構型商品

-- 零售型私人銀行業務，針對高資產客戶、專業人士量身設計對散戶投資人之新型共同基金商品，包括組合型基金、

貨幣型基金、保本型基金 特點

交易數量一般大於交易所掛牌之衍生性商品數量在監理上，多僅採審慎監理標準，其透明度較低新型共同基金商品則特別重視投資人權益之保障

ＯＴＣ衍ＯＴＣ衍生性商品生性商品

債券遠期買債券遠期買賣斷交易賣斷交易

利率衍利率衍生性商生性商品品

可轉換公可轉換公司債資產司債資產交換交換

新型共新型共同基金同基金商品商品結構型結構型

商品商品根據央行統計 ,95 年 5 月份銀行衍生性商品交易量高達新台幣 6.37 兆元。

國內衍生性金融商品業務開辦情形 新台幣衍生性商品

轉換公司債資產交換固定收益交易部分 89/6/17 開放選擇權交易部分 91/6/3 開放

利率衍生性商品利率交換 90/10/18 開放利率選擇權 91/6/26 開放外國利率衍生性商品 94/6/20 開放

債券融券交易 91/10/14 實施

國內衍生性金融商品業務開辦情形( 續 )

新台幣衍生性商品 公債發行前交易 91/12/2 實施 債券衍生性商品

債券遠期交易 92/3/3 實施債券選擇權 93/7/26 實施外國債券衍生性商品 94/6/20 開放

結構型商品交易 92/7/1 實施 開放實務交割 93/9/30 開放

國內衍生性金融商品業務開辦情形( 續 )

外幣衍生性商品 ( 央行核准 ) 保證金交易 (Margin Tradings) 貨幣交換 (Currency Swaps) 利率交換 (Interest Rate Swaps) 貨幣利率交換 (Cross Currency Swaps) 遠期利率協定 (Forward Rate Agreements) 外幣選擇權 (Currency Options) 利率選擇權 (Interest Rate Options) 商品交換 (Commodity Swaps) 綜合外幣選擇權及外匯 ( 幣 ) 存款之衍生性商品 外幣信託資金投資國外有價證券業務

7. 新型共同基金商品

組合型基金投資於其他投信基金之共同基金

貨幣型基金投資組合以貨幣市場工具為主，且加權平均存續期間

（ duration ）在 180天以下之共同基金 保本型基金

投資固定收益商品取得利息，再以利息投資其他高獲利商品之共同基金

研議於資訊充分揭露及適度風險控管下，允許債券型基金得從事部分低風險「連結式存款」交易

8. 衍生性產品市場之展望

D. 臺灣期貨及選擇權市場概況

大綱臺灣期貨市場發展 市場架構 業務現況 商品研發

臺灣期貨市場發展 1993.01 國外期貨交易法頒布實施 1994.04 第一家期貨經紀商成立 1995.12 期貨市場推動委員會成立 1997.03 期貨交易法頒布實施 1997.09 臺灣期貨交易所開業 1998.07 臺股期貨上市 1999.07 電子期貨及金融期貨上市 2001.04 小型臺指期貨上市 2001.12 臺指選擇權上市 2003.01 股票選擇權上市 2003.06 臺灣 50 指數期貨上市 2004.01 十年期公債期貨上市 2004.05 三十天期利率期貨上市 2005.03 電子選擇權及金融選擇權上市 2006.03 美元計價商品上市：黃金期貨、 MSCI臺指期

貨及選擇權

國外期貨交易

國內期貨市場建立

市場架構 期貨市場架構圖 期貨市場交易結算流程 期貨業者 結算會員

期貨市場架構圖金 管 會 （證 期 局）

臺灣期貨交易所

個別結算會員 一般結算會員

期貨商 期貨商

交易交易輔助人輔助人

結算銀行

劃撥銀行

結算銀行

劃撥銀行

交易人

交易交易輔助人輔助人

期貨期貨經理經理

期貨商

期貨期貨經理經理

期貨期貨經理經理

期貨顧問

中華民國期貨業商業同業公會

期貨市場交易結算流程金管會（證期局）

買賣申報

期貨交易所

期貨商

繳存保證金委託下單

部位管理

交割結算

期貨諮詢

IB代為轉單

結算會員

委託成交回報

委託成交回報

委託結算

期貨顧問

期貨經理 IB

經理事業代客操作

交易人

期貨業者 -95.06.30

專營期貨經紀商： 23家 (42 個營業點 )兼營期貨經紀商： 20家 (86 個營業點 ) 交易輔助人 (IB)： 70家 (991 個營業點 ) 期貨自營商：專營 12家、兼營 26家 期貨顧問事業： 23家 期貨經理事業： 13家 結算會員： 34家

一般結算會員： 24家 個別結算會員： 10家

業務現況商品簡介開戶數市場成交量市場參與結構

現有商品 ( 共 14 種 ) 股價指數期貨

臺股期貨 電子期貨 金融期貨 小型臺指期貨 臺灣 50 指數期貨 MSCI臺指期貨 ( 美元計價 )

利率期貨 十年期政府債券期貨 三十天期商業本票利率期貨

指數選擇權 臺指選擇權 電子選擇權 金融選擇權 MSCI臺指選擇權 ( 美元計價 )

股票選擇權 ( 共 30檔 ) 南亞、中鋼、聯電、台積電、富邦金、台塑、仁寶、友達、華映、華南金控、國泰金控、兆豐金控、台新金控、中信金控、奇美電子、統一企業、遠東紡織、華新麗華、日月光半導體、中環、矽品精密、明基電通、大同、南亞科技、長榮海運、陽明海運、中華航空、彰化商業銀行、新光金控、建華金控

商品期貨 黃金期貨 ( 美元計價 )

期貨交易人開戶數 (2006 年 6 月底 )

開戶數累計達 1,127,508戶：自然人 1,121,362戶、法人 6,146戶

112.75113.23102.17

30.5037.09

56.90

82.00

22.60

0

20

40

60

80

100

120

88 89 90 91 92 93 94 95.1-6年度

萬戶

歷年總交易量及日均量概況

59,146.38

277.91 1,075.79 1,926.79 4,351.397,944.25

31,874.93

92,659.77

63,566.71

2.22 4.51 7.11 19.2532.03

128.07

237.14

376.73

531.01

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

87 88 89 90 91 92 93 94 95/ 1-6

0

100

200

300

400

500

600

總成交量 日均量

單位： 1,000 口

交易結構

4.93% 5.59% 7.56% 9.51%19.26%

31.43% 34.98%

51.19%61.04%

95.07% 92.44% 90.49%80.74%

68.57% 65.02%

48.81%38.96%

94.41%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

87 88 89 90 91 92 93 94 95.1-6

法人 自然人

期交所歷年總交易量與國際排名

資料來源： FIA Annual Volume / Futures Industry Magazine (March/April 2006 Issue)

市場總成交量

國際排名

成長率 日均量日均量成長率

1998 277,909 57 - 2,223 -

1999 1,077,672 47 287.80% 4,522 103.39%

2000 1,926,789 44 78.79% 7,110 57.23%

2001 4,351,390 38 125.84% 19,252 170.77%

2002 7,944,254 35 82.60% 32,033 66.40%

2003 31,874,934 26 301.23% 128,067 299.80%

2004 59,146,376 20 85.56% 237,144 85.17%

2005 92,659,768 18 56.66% 376,730 58.86%

臺指選擇權國際排名 2005 年臺指選擇權在全球 255 個股價指數選擇

權中之交易量排行第 3名 依 2005 年 FOW TRADEdata 資料統計

3

獲選 2004 年亞洲風雲衍生性商品交易所 獲 AsiaRisk 雜誌評選為 2004 年亞洲風雲衍生性商品交易所 (Derivatives Exchange of the Year) 評選標準

商品種類 交易量成長狀況 成功之因素 過去一年新商品開發 未來展望 (含商品開發、系統提昇、交易結算制

度發展、教育推廣及國際化業務推動等 )

開發新商品 商品開發計畫

匯率期貨 DRAM 期貨 個股期貨 公債指數期貨 不同天、年期利率期貨及選

擇權 新種類股價指數期貨及選擇

權 能源期貨、農產品期貨

E. 結論