Upload
charde-wilkinson
View
33
Download
0
Embed Size (px)
DESCRIPTION
Trendy na světových trzích. Pavel Kohout Property Index, Partners for Life. STAV SVĚTOVÝCH TRHŮ. Vyspělý svět: úvěrová krize v bankovním sektoru – nikoli ovšem kvůli špatným investičním úvěrům Emerging markets : nadbytek likvidity stále trvá - PowerPoint PPT Presentation
Citation preview
Trendy na světových trzích
Pavel KohoutProperty Index, Partners for Life
Vyspělý svět: úvěrová krize v bankovním sektoru – nikoli ovšem kvůli špatným investičním úvěrům
Emerging markets: nadbytek likvidity stále trvá
Inovativní finanční produkty: struktury, ETF, fondy kvalifikovaných investorů…
Nový fenomén: státní rezervní fondy
Možná ne Proč? Začíná nová „sezóna
zkracování“ – pokles úrokových sazeb
Evropa i USA mají velký prostor pro snižování daní – stimulace růstu
Objem „subprime loans“ je nepatrný ve srovnání s velikostí ekonomik USA, EU
Příčina: Úvěrová expanze v USA a v EU od roku 2002
Souvislosti: Rekordně nízké sazby po 9/11 2001, po splasknutí technologické bubliny, a po přijetí eura
Stav: Dochází k částečnému vystřízlivění a nastolení „normálnějších“ sazeb. Rizikové prémie se vracejí k normálu.
Pozor: jde o jiný typ krize než v Japonsku 90. let Vyhlídky: Následky úvěrové expanze umějí
centrální banky řešit jen další úvěrovou expanzí.
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
14.00%
2000
Jan
2000
May
2000
Sep
2001
Jan
2001
May
2001
Sep
2002
Jan
2002
May
2002
Sep
2003
Jan
2003
May
2003
Sep
2004
Jan
2004
May
2004
Sep
2005
Jan
2005
May
2005
Sep
2006
Jan
2006
May
2006
Sep
2007
Jan
2007
May
Meziroční růst objemu úvěrů nebankovním subjektům, eurozóna
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%20
00Ja
n20
00M
ay20
00Se
p20
01Ja
n20
01M
ay20
01Se
p20
02Ja
n20
02M
ay20
02Se
p20
03Ja
n20
03M
ay20
03Se
p20
04Ja
n20
04M
ay20
04Se
p20
05Ja
n20
05M
ay20
05Se
p20
06Ja
n20
06M
ay20
06Se
p20
07Ja
n20
07M
ay
Úvěry domácnostem, eurozónaSpotřebitelské úvěry
Uvěry na bydlení
Od roku 2002 vedla měnová expanze k přetlaku likvidity na světových trzích
Příliš mnoho peněz chtělo koupit příliš málo aktiv – ceny rostly
Současně se banky věnovaly rozvoji do té doby opomíjených sektorů – zejména „subprime“ hypotéčních klientů
V létě 2007 tento vývoj vedl ke krizi Krize bude řešena další měnovou
expanzí
PROČ JSOU HYPOTÉKY DŮLEŽITÉ
• Edward Leamer (UCLA): „Rezidenční investice poskytují daleko nejlepší indikátor blížící se recese.“
• Slabost tohoto sektoru předpověděla 8 z 10 poválečných recesí
• Pouze v letech 1953 a 2001 tento indikátor selhal (důvody: konec korejské války, resp. internetová bublina)
• Nyní ukazují údaje na recesi v USA v roce 2008
PROČ NEBUDE BANKOVNÍ KRIZE
• Delikvence a ztráty jsou absolutně i relativně stále velmi nízké
• Banky mají dostatečné rezervy• Příčinou krize nejsou obrovské masy
špatných úvěrů, ale momentální nedostatek důvěry, který postupně odezní
• Tím se současná západní minikrize liší od asijské a české krize (1997) a od Japonska (od r. 1990 donedávna)
0
200
400
600
800
1000
12005.
1.19
99
5.6.
1999
5.11
.199
9
5.4.
2000
5.9.
2000
5.2.
2001
5.7.
2001
5.12
.200
1
5.5.
2002
5.10
.200
2
5.3.
2003
5.8.
2003
5.1.
2004
5.6.
2004
5.11
.200
4
5.4.
2005
5.9.
2005
5.2.
2006
5.7.
2006
5.12
.200
6
5.5.
2007
basi
s po
ints
JP Morgan Credit Index Hi Yield
Začátkem léta 2007 bylo riziko zřejmě nejlevnější v novodobé historii lidstva
Americká hypotéční krize zvýšila cenu v některých segmentech
Jinde (Čína, Indie, Brazílie) se nic nezměnilo: tlak likvidity trvá, ceny rostou
Nízké sazby = nízká atraktivita pevně úročených nástrojů
Inflace likvidity = paušální nárůst cen akcií
Finanční inovace = rozmach strukturovaných a garantovaných produktů
Vyšší mobilita kapitálu = emerging markets jsou nyní „mainstream“
80
85
90
95
100
105
110
115II.02
V.02
VIII…
XI.02
II.03
V.03
VIII…
XI.03
II.04
V.04
VIII…
XI.04
II.05
V.05
VIII…
XI.05
II.06
V.06
VIII…
XI.06
II.07
V.07
VIII…
P-INDEX byty a domy ČR(prosinec 2004 = 100 bodů)
Začátkem léta 2007 bylo riziko zřejmě nejlevnější v novodobé historii lidstva
Americká hypotéční krize zvýšila cenu rizika v některých segmentech
Jinde (Čína, Indie, Brazílie, částečně Rusko) se nic nezměnilo: tlak likvidity trvá, ceny rostou
Vnímání rizika BRIC a vyspělých trhů se oddělilo
80
100
120
140
160
180
200
220
26.9.2005 26.9.2006 26.9.2007
Indexy MSCI
BRIC Standard Core
CZECH REPUBLIC Standard Core
EUROPE ex UK Standard Core
NORTH AMERICA Standard Core
UNITED KINGDOM Standard Core
Nejvyšší výkon v poslední době mají trhy s relativně menším zadlužením domácností (BRIC, ČR)
Naopak vysoce zadlužené trhy (USA, Británie) rostou pomaleji
Západní kontinentální Evropa je někde mezi
Trh tedy silně vnímá míru zadluženosti jako odhad prostoru pro růstu
Je takto vysoký výkon udržitelný? Dlouhodobě nikoli: tempo růstu 126 %
za dva roky nemůže pokračovat dlouho
Růst není tažen (jen) fundamentálně, ale především likviditou
Likvidita pochází z domácích i zahraničních trhů; roste význam úspor domácích středních tříd
Růstové faktory podobné jako u BRIC Rychlý růst HDP: Pobaltí, Slovensko,
ČR Hlavní důvod: úvěrová expanze,
zejména v oblasti hypoték Druhotný důvod: ekonomiky s rovnou
daní rostou rychleji v důsledku menších deformací
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
700%
800%
900%20
04Ja
n
2004
Apr
2004
Jul
2004
Oct
2005
Jan
2005
Apr
2005
Jul
2005
Oct
2006
Jan
2006
Apr
2006
Jul
2006
Oct
2007
Jan
2007
Apr
2007
Jul
EUR
Latvia
Estonia
Slovakia
Czech Rep.
Spain
Ireland
Hungary
Austria
France
Germany
0
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
70 00020
02Ja
n
2002
Apr
2002
Jul
2002
Oct
2003
Jan
2003
Apr
2003
Jul
2003
Oct
2004
Jan
2004
Apr
2004
Jul
2004
Oct
2005
Jan
2005
Apr
2005
Jul
2005
Oct
2006
Jan
2006
Apr
2006
Jul
Obj
em h
ypot
ék, m
il. E
UR
Austria
Czech Republic
CDO (Collateralized Debt Obligations): pomohly „úspěšně“ rozšířit paniku z hypotéční krize
Garantované fondy: pomohly soustředit zájem investorů na akciové trhy v míře doposud nevídané
Hedge fondy: proces „retailizace“, otevírání vůči drobné klientele i ke konzervativnějším institucím
Státní fondy jsou novým faktorem na akciových trzích
Rezervy Číny, Ruska, arabských ropných států, atd., byly dříve investovány jen do státních dluhopisů
Nyní se pozornost obrací na akcie, zejména ve finančním sektoru
Zejména Čína bere tento proces jako strategickou záležitost
Za prvé, dobře investovat Za druhé, pokusit se ovládnout
strategické oblasti Západu: banky, burzy, hi-tech, síťová odvětví
Zejména Čína vidí možnost „koupit si Západ“ jako nedestruktivní alternativu vojenské expanze
Putin to vidí podobně
Recese v USA je vysoce pravděpodobná Úvěrová krize v Evropě bude řešena
další lavinou levných peněz; alternativu (hlubokou recesi spojenou s deflací) centrální banky nepřipustí
To znamená všeobecný pokles sazeb Růst HDP středoevropského regionu
bude pokračovat, protože prostor pro úvěrovou expanzi je stále velký a setrvale nízké úrokové sazby ji budou podporovat
Inflace likvidity bude zdražovat akcie a nemovitosti, naopak bude snižovat výnosy pevně úročených cenných papírů
Příležitost: akcie západních společností (např. bank), které se líbí čínským a ruským stratégům
Akcie BRIC, střední Evropa: minulá výkonnost není zárukou…
Bude pokračovat boom garantovaných fondů: růstová „story“ bez rizika