UFS - Исламские Финансы 2011

ИСЛАМСКИЕ ФИНАНСЫ

UFS Investment Company, Москва 2011

www.ufs-federation.com

1

ОГЛАВЛЕНИЕ ВВЕДЕНИЕ

2

ИСЛАМСКИЕ ОБЛИГАЦИИ

3

ДИНАМИКА РЫНКА

4

СТРУКТУРА

5

ИНВЕСТОРЫ

7

ДРУГИЕ ИНСТРУМЕНТЫ

7

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

9

КОНТАКТЫ

10


2

ВВЕДЕНИЕ Исламский финансовый сектор является одним из

самых быстрорастущих сегментов глобальной индустрии финансовых услуг. Активы сектора росли более чем на 10 процентов в год в течение последних 10 лет. Согласно ежегодному отчету журнала TheBanker активы исламских банков в 2010 году достигли 894 млрд. долларов США, а количество банков, предлагающих исламские финансовые услуги, достигло 655. Также, по состоянию на второй квартал

2011 года рынок исламских облигаций достиг 212 млрд. USD, в то же время активы исламских страховых компаний в 2010 году превысили 9 млрд. долларов США

Такой рост обеспечивался за счет следующих

факторов:

ликвидность от нефтедолларов: иностранные инвестиции играют важную роль для нефтедолларовых инвесторов, чьи национальные экономики и финансовые системы слишком малы, чтобы поглотить весь капитал, полученный от экспорта нефти. Это создает значительные возможности для исламского банкинга; мусульманское население: относительно быстрый рост мусульманского населения во всем мире, и повышение уровня жизни ведут к увеличению спроса на исламские финансы; низкий уровень проникновения: несмотря на рост исламского банковского дела, наблюдается отсутствие глубины проникновения, что свидетельствует о неиспользованном потенциале.; этический характер и финансовая стабильность исламских финансовых продуктов: исламские финансовые продукты располагают этическим фокусом (в частности, исключением инвестиций из

алкогольного сектора и азартных игр). В настоящее время Ближний Восток и Юго-Восточная Азия являются основным местом исламского капитала. В частности, Объединенные Арабские Эмираты, Бахрейн и Малайзия рассматриваются как основные центры исламских финансов, к которым старается присоединиться и Англия. С другой стороны существует значительный потенциал для дальнейшего развития исламского банковского дела и финансирования в таких странах как Индонезия, Индия и Пакистан, которые имеют наибольшее мусульманское население в мире.

Таблица 1: Активы банков и страны

Источник: The Banker, Top 500 Islamic Financial Institutions 2010 *в млнUSD

Таблица 2: 10 крупнейших стран по банковским активам в млн. USD

Источник: The Banker, Top 500 Islamic Financial Institutions 2010

2008 2009 2010

Кол-во стран 47 48 54

Исламские банки 420 435 456

Исламские окна 194 191 199

Всего 614 626 655

Активы * 639 057 822 150 894 883

Страна 2008 2009 2010

Иран 235 335 293 166 314 897

Саудовская Аравия 92 017 127 896 138 239

Малайзия 67 073 86 488 102 639

ОАЭ 49 082 84 036 85 623

Кувейт 63 137 67 630 69 089

Бахрейн 37 405 46 159 44 858

Катар 21 022 27 515 34 676

Турция 15 782 17 828 22 561

Англия 18 094 19 411 18 949

Бангладеш 5 707 7 453 9 366

Всего 10 стран 604 654 777 582 840 897

Общее 639 057 822 150 894 883


3

ИСЛАМСКИЕ ОБЛИГАЦИИ (или Сукук) Исламские облигации - это долговые ценные бумаги: в экономическом смысле являются аналогом еврооблигаций. Ввиду обязательного наличия базового актива или пула активов в сделке, структурирование выпуска исламских облигаций происходит по принципу, схожему с классической секьюритизацией. Исламские облигации структурированы не как обмен облигаций на обязательство уплаты долга с учетом процентов, а как обмен на владение одобренными активами и генерируемый ими денежный поток, который позволяет инвесторам заработать прибыль от сделки. Структура выпуска и базовый актив не должны противоречить исламским принципам (производство свинины и алкоголя, азартные игры). Исламские облигации располагают основными качествами еврооблигаций - имеют фиксированную дату погашения, могут иметь рейтинг, выплачивают купон и торгуются на вторичном рынке. Рынок исламских облигаций превышает 212 млрд. USD. В основном инвесторами являются различные пенсионные и суверенные фонды, исламские страховые компании, исламские ПИФы и управляющие компании стран Персидского залива и Юго-Восточной Азии. В виду сравнительно неплохой доходности и для целей диверсификации портфеля инвестиций Европейские институциональные инвесторы также приобретают данные бумаги. Самая распространѐнная структура выпуска называется Sukuk Al-Ijara, которая имеет сходство с известными в России сделками по обратному лизингу. Она основана на продаже имеющегося у заемщика актива с последующей обратной арендой и с

обязательством выкупа. Актив покупает SPV, финансируя покупку за счет выпуска облигаций, которые удостоверяют права держателей облигаций на получение доли в активе, дохода от лизинговых платежей и права на получение средств, поступивших от обязательной продажи актива назад заемщику в дату погашения. Основными преимуществами данного финансового инструмента являются:

Отсутствие жестких требований по раскрытию информации и регистрации выпуска;

Новый класс долговых инструментов;

Увеличение базы инвесторов (как частных, так и институциональных);

…Сукук – множественное число от слова Сак, что в переводе означает чек…


4

Расширение географической базы инвесторов;

Компании, присутствующие в регионе потенциальных исламских инвесторов могут улучшить имидж компании (Рост узнаваемости бренда и улучшение международной репутации);

Диверсификация кредитного портфеля, наработка кредитной истории - диверсификация пассивов;

Данный инструмент также привлекает традиционных инвесторов.

Возможность выпуска в различных валютах (USD, EURO и т.д.);

Формирование международного инвестиционного бренда.

ДИНАМИКА РЫНКА За последние две декады исламский финансовый рынок рос в среднем на 15-20% и на сегодняшний день рынок Исламского финансирования составляет порядка 1 трлн. USD (активов под управлением) и насчитывает более 500 участников рынка, действующих более чем в 50 странах. Несмотря на то, что в период финансового кризиса объемы выпусков снизились вдвое, начиная с 2008 года рынок показывает уверенный рост, и на конец 2ого квартала 2011 года совокупный объем выпусков превысил 212 млрд. USD. Что касается эмиссий в обращении, то на первый квартал 2011 года общая сумма облигаций составила 169 млрд. долларов США. Лидером на протяжении последних лет является Малайзия с долей более 60% в то время как страны Персидского залива имеют чуть больше 15%. Основными оффшорами являются Кайманские, Виргинские острова а также Бермуды и Джерси.

Таблица 3: Эмиссии в обращении (в млрд. долларов США)

Страна Сумма 1Q 2011 Доля

Малайзия 105 62%

Оффшоры 25 15%

Катар 11 7%

Саудовская Аравия 10 6%

Индонезия 8 5%

Другие 6,1 4%

ОАЭ 4 2%

ОБЩЕЕ 169,1 100%

Источник: www.mifc.com

Рисунок 1: Динамика рынка исламских облигаций 2000 – 2011 годы

1 1 2 2 3 7 18

34

15

33

51 46

0

40

80

120

160

200

<2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2Q 2011

В год Сумма всех выпусков

http://www.mifc.com/


5

СТРУКТУРА По определению AAOIFI исламские облигации – это сертификаты одинаковой стоимости, представляющие собой доли без возможности их выделения в натуре в праве на материальные активы, праве узуфрукта, на услуги или праве собственности проектов или определенной инвестиционной деятельности. В классической схеме выпуска облигаций путем

обратного лизинга встает вопрос обременения НДС, который возникает при продаже актива в России. Поэтому можно предположить, что при совершении сделок с активом вне российского законодательства данный вопрос может быть опушен, например, если компания располагает зарубежным активом или возможно приобретение и использование его там. Одним из активов, который можно приобрести и использовать повсеместно, является авиатранспорт. Для наглядности предлагаем рассмотреть схему для финансирования покупки авиатранспорта (актив) авиакомпанией путем выпуска исламских облигаций. Первоначально актив принадлежит третьему лицу. Сумма сделки предположительно составляет 100 млн. USD. 1) Для покупки актива авиакомпания создает отдельную компанию Avia Ltd. в благоприятной налоговой юрисдикции, а также учреждается SPV (Avia Sukuk Ltd), которая будет производить эмиссию. 2) SPV выпускает облигации на сумму 100 млн. USD и за полученные средства выкупает актив у Avia Ltd. В свою очередь Avia Ltd покупает актив у его текущего владельца (3его лица). Avia Ltd. заключает договор с SPV об обязательном выкупе актива в дату погашения облигаций по цене размещения.

Одновременно SPV передает в лизинг Avia Ltd. тот же авиатранспорт. 3) Далее Avia Ltd передает в операционную аренду актив материнской авиакомпании (либо аффилированному лицу) и получает арендные платежи от нее, в свою очередь эти средства идут SPV в качестве лизинговых платежей, а SPV использует эти средства для выплаты купонных платежей инвесторам. 4) В дату погашения SPV должна перевести средства инвесторам за счет обязательной продажи актива Avia Ltd (в свою очередь Avia Ltd. обязана выкупить актив) за сумму размещения.

…AAOIFI – организация бухгалтерского учета и аудита исламских финансовых учреждений. Штаб квартира располагается в Бахрейне. Организация создает глобальные стандарты для исламского финансового рынка…


6

Рисунок 2:Схема финансирования покупки

авиатранспорта

В случае наличия не обремененного авиатранспорта у авиакомпании возможна секьюритизация этого авиатранспорта. В этом случае в приведенной схеме авиакомпания продает свой авиатранспорт, получает его в обратную аренду и выплачивает лизинговые платежи напрямую SPV без участия Avia Ltd. Стандартный выпуск облигаций Сукук занимает около 6 месяцев. Необходима тщательная юридическая и налоговая проработка всех аспектов, связанных с продажей и обратным лизингом активов, независимо от юрисдикции, в которой они находятся и получение исламского юридического заключения на предмет соответствия актива и договоров исламскому праву.

2- $100 mlnза облигации

3-Купонные платежи 4- погашение

2- $100 mln за самолеты

2- $100 mlnза самолеты

3-Операционная аренда

3-Арендные платежи

Покупка и обратный лизинг самолета

3-Лизинговые платежи 4- Выкуп самолета

100%

1 Avia Ltd.

Владелец самолетов

Авиа компания

1 SPV Avia Sukuk Ltd.

ИНВЕСТОРЫ

Траст


7

ИНВЕСТОРЫ Согласно исследованию компании Ernst&Young, проведенного в 2010 году, активы инвесторов из стран Персидского залива и Юго-Восточной Азии, которые потенциально могут быть инвестированы в исламские финансовые инструменты, составили 360-480 млрд. USD. Одновременно с этим, в 2009 году рынок сукук достиг только 120 млрд. USD. Принимая во внимание то, что в данные инструменты инвестируют и традиционные финансовые институты из Европы и других стран, потенциал для роста рынка исламских облигаций существенен.

Таблица 4: Инвесторы

Тип Инвесторов Активы

Предрасположенность к

исламским фин.

инструментам

Активы, которые могут быть

инвестированы в исл. фин.

инструменты

Коллективные инвестиции 358 35-40% 125 – 143

High Net Worth Individuals 184 20-25% 37 – 46

Суверенные фонды благосостояния 1 400 5-10% 70 – 140

Пенсионные фонды 177 10-20% 18 – 35

Такафул (страховые компании) 8 100% 8

Вакф (благотворительный фонд) 105 100% 105

ОБЩЕЕ 2 232

360 - 480

Источник: Ernst&Young

ДРУГИЕ ИНСТРУМЕНТЫ: ПИФ, ETFs, Wealth Management и такафулы Исламские финансовые инструменты представлены не только банковскими продуктами и выпусками облигаций: на рынке присутствуют также ПИФы, инструменты ETF, Wealth Management и страховые

компании. Одним из самых крупных и известных ПИФов является семейство Amana Trust Growth и Amana Trust Income, которые в сумме дают более 3,5 млрд. долларов США, в то время как весь российский рынок ПИФов чуть больше 4,5 млрд. долларов США. В России тоже есть исламский ПИФ: ПИФ «Халяль», запущенный компанией ОАО «БКС» в 2008 году. К сожалению, по ряду причин СЧА этого ПИФа так и не смогла вырасти значительно.

Таблица 5: Стоимость чистых активов (СЧА) (в млрд. USD)

ПИФ СЧА Доходность 1 год

Azzad Ethical Mid Cap 14 31,30%

Amana Trust Growth 2 190 20,70%

Iman Fund 35 26,40%

Amana Developing

World 16 6,60%

Azzad The Wise Capital

- 3,90%

Amana Trust Income 1 400 23,00%

ОБЩЕЕ 3 655

Источник: www.morningstar.com

http://www.morningstar.com/


8

Другим интересным инструментом является ETF (фонд, торгуемый на бирже, биржевой фонд или депозитарный сертификат на портфель акций) имеющий ряд схожих характеристик с традиционными ПИФами. В общем, на декабрь 2010 года глобальный рынок ETF оценивался в 1,3 триллиона USD. В то время как рынок исламских ETF составил всего лишь 1 млрд. USD. Так, на Стамбульской бирже начал торговаться GoldPlus ETF банка Kuveyt Turk, а в Саудовской Аравии прошел листинг первого ETF – Falcom Saudi Equity ETF, который прослеживает динамику 30 крупнейших по капитализации компаний. По заявлению Faisal Private Bank спрос на услуги Private Islamic Banking и Wealth Management вырос значительно за последние два года, несмотря на влияние финансового кризиса. Их клиенты провели переоценку целей и стратегий, становясь более консервативными и одновременно охотясь на привлекательные продукты с минимальным риском. Этот подход напрямую противоположен тому, который превалировал до кризиса. Более того предрасположенность к исламским финансовым инструментам людей категории HNWI (high net worth individuals) увеличилась до 25%. 2010 год был благоприятен для рынка такафул (страховая компания): было учреждено несколько новых компаний и совместных предприятий; был подписан ряд соглашений о намерениях по запуску новых такафулов. Согласно исследованию World Takaful Report 2011, проведенного компанией Ernst&Young, рынок страховых услуг вырос с 6,9 млрд. USD в 2009 до 9,1 млрд. в 2010. Также, принимая во внимание динамику последних лет, Ernst&Young предполагает, что в 2011 рынок достигнет 12 млрд. USD.


9

ЗАКЛЮЧЕНИЕ Исламский финансовый сектор динамично развивался последние десять лет. Ведущие мировые финансовые учреждения как Всемирный банк и Международный Валютный Фонд делают объективное предположение о том, что данный тренд сохранит свою динамику и рынок достигнет 4 трлн. USD к 2015 году. Этому будет способствовать не только увеличение доли исламских услуг в финансовом

секторе стран Персидского залива и Юго-Восточной Азии, но также развитие данного сектора в новых странах. Если взять ближнее зарубежье, то стоит отметить, что Кыргызстан и Казахстан уже сделали в этом направлении первые шаги: урегулировали на законодательном уровне вопрос функционирования исламских финансовых учреждений. На данный момент в Кыргызстане действует Экобанк, а в Казахстане банк Аль Хиляль. Казахстан, помимо открытия банка, одобрил поправки в законопроект, регулирующий выпуск исламских ценных бумаг. Россия также делает шаги в этом направлении: проводятся различные тематические конференции, в Финансовой Академии подготавливается поправки в законодательство, которое должно дать возможность развиваться исламским банкам в России. Татарстан и Башкортостан на региональном уровне проявляют повышенный интерес к исламским финансам. В то время как Казань уже готовиться выпустить первые суверенные исламские облигации.


10

КОНТАКТЫ

ООО «Инвестиционная Компания «Ю Эф Эс Финанс» 129090, г. Москва, Протопоповский пер., д.2 Тел: +7 495 781 02 02 www.ufs-federation.com

Елена Железнова

Управляющий партнер и Генеральный директор инвестиционной компании UFS Тел: +7 495 781 02 02 E-mail: [email protected]

Серик Искаков

Вице-президент Департамента корпоративного финансирования UFS Моб: +7 926 888 70 62 Тел: +7 495 781 02 02 E-mail: [email protected]

Рустам Вахитов

Руководитель группы финансового и налогового Консультирования UFS Моб:+7 906 0598008 Тел: +7 495 781 02 02 E-mail: [email protected]

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

Documents

UFS - Исламские Финансы 2011