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Universidad Católica de Colombia
Valoración de Empresas
Contenido:
1. Conceptos de valoración de empresas
2. Valoración contable
3. Valoración por múltiplos
4. Proyección de estados financieros
5. Valoración por flujos descontados
a. Horizonte de planeación
b. Flujo de caja libre operacional (FCLO)
c. Costo de capital
d. Valor terminal
5. Valoración por FCD
En cuál empresa invertiría?
Empresa A:Utilidades último año
$500
Empresa B:Pérdidas último año
-$1.500
Fábrica de papel carbón. Pésimas
relaciones con los clientes, no investiga
ni invierte en desarrollo
Fábrica de papel químico. Acaba de
descubrir un procedimiento que
revolucionará el sector
En cuál empresa invertiría?
Objetivo financiero:
Maximizar el valor de mercado del patrimonio
Cómo medir el objetivo financiero?
Verificar si el efectivo generado por la
operación es suficiente para pagar a quienes financiaron
la empresa
Cómo medir el objetivo financiero?
Verificar si el efectivo generado por la
operación es suficiente para pagar a quienes financiaron
la empresa
Contabilidad Vs. Finanzas:
Transacciones:• Comprar• Vender• Pagar
CONTABILIDAD
Estados Financieros
Planeación
Toma de decisiones
FINANZAS
Contabilidad Vs. Finanzas:
Transacciones:• Comprar• Vender• Pagar
CONTABILIDAD
Estados FinancierosPlaneación
Toma de decisiones
Estados financieros:
FINANCIACION
Patrimonio
Pasivo corriente
Pasivo Largo plazo
INVERSION
Activos:• Corrientes • Fijos• Otros
VENTAS- Costo de ventas- Gastos de administración y ventas
UTILIDAD OPERACIONAL+ ó – Otros
- Impuestos
UTILIDAD NETA
ESTADO DE RESULTADOS
- Gasto financiero
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
RESULTADO OPERATIVO o EBIT
Sirve para pagar a:• Sector financiero• Gobierno• Propietarios
Deuda:•
Operacional
• Financiera
OPERACIÓN
BALANCE GENERAL
FINANCIACION
Concepto general:
El valor de un activo es igual al
valor presente de los flujos de caja que generará su operación en el
futuro
Concepto general:
F: Flujos de caja futuros de la operación del activo
i : Tasa de descuento
n: Vida del activo
i) (1
F . . .
i) (1
F
i) (1
F
i) (1
F
i) (1
F Valor
nn
44
33
22
11
Cuándo termina el futuro de una empresa?
Valor de una empresa:
0
1 tt
t
i) 1(
F VM
Flujo de Caja Descontado:
Periodo estratégico
Después del periodo estratégico
n
0 n + 1
Durante el período estratégico las proyecciones de los flujos se
hacen DETALLADAS
Después del período estratégico las proyecciones de los flujos se
hacen GLOBALES
Valor terminal o de continuidad:
1. Valor de mercado de la empresa en el periodo n
2. Valor presente de los flujos que ocurren después del periodo estratégico
Flujo de Caja Descontado:
Periodo estratégico
n0
Valor terminalFlujos de cada periodo
n
n
1 ttt
1tt
t
i) 1(
VT
i) 1(
FCLO
i)(1
F VM
n
n
1 t tt
i) (
VT
i) (
FCLO VM
11
Flujo de Caja Descontado:
Valor presente del FCLO proyectado detalladamente
durante el periodo estratégico
Valor presente del FCLO proyectado
globalmente después del periodo estratégico
n
n
1 t tt
i) (
VT
i) (
FCLO VM
11
Flujo de Caja Descontado:
Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)
Horizonte de planeación
Tasa de descuento (WACC)
Valor Terminal o de Continuidad
Taller central
5.1 Horizonte de planeación
n
n
1 t tt
i) (1
VT
i) (1
FCLO VM
Horizonte de planeación
Horizonte de planeación:
“La extensión del período de planificación debería corresponder con la duración de la ventaja competitiva de la que disfruta la empresa”
Martin, John “La gestión basada en el valor” Pág. 87
“Las proyecciones tendrán que hacerse relativas a un periodo discreto (3 a 5 años), en donde los datos pueden ser más manejables debido a una mayor fiabilidad en las estimaciones”
Rojo, Alfonso “Valoración de empresas” Pág. 101
Horizonte de planeación:
“El periodo relevante, es el lapso para el cual el flujo de caja libre puede ser calculado de manera que las diferentes cifras que lo conforman sean explicables y defendibles”García, Oscar “Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA”
Pág. 313
“El periodo de proyección explicita debe ser lo bastante largo como para que, al final de ese periodo, la empresa haya alcanzado una situación estable”
Copeland, Koller y Murrin “Valoración” Pág. 292
Horizonte de planeación:
Periodo estratégico
Periodo de planificación
Periodo discreto
Periodo relevante
Periodo de proyección explicita
Perpetuidad
n
0 n + 1
5.2 Flujo de Caja Libre Operacional
n
n
1 t tt
i) (1
VT
i) (1
FCLO VM
Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)
Flujo de Caja Libre Operacional:
Efectivo generado por la operación, destinado para pagar a quienes financiaron el negocio
FCLO (indirecto o tradicional):UTILIDAD NETA+ Impuestos CAUSADOS+ Gasto financieroEBIT ó Utilidad operacional ajustada (neta) ó Resultado Operacional
- Impuestos AJUSTADOS
EBIT (1-tx) = UODI = NOPAT = NOPLAT = BAIDI+ Depreciación+ Amortización
= Flujo Operativo ó Flujo Bruto- Variación del capital de trabajo - Inversión en activo fijo- Desembolso de diferidos
= Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)
(-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE TERCEROS
(+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A TERCEROS
= FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACIÓN
(-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE PROPIETARIOS
(+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A PROPIETARIOS
= FLUJO DE CAJA DE LOS PROPIETARIOS
Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)
FCLO (directo o de caja):Transacciones en efectivo que la empresa
realiza con quienes la financiaron
FCLO (directo o de caja):
(-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE TERCEROS
(+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A TERCEROS
= FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACIÓN
(-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE PROPIETARIOS
(+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A PROPIETARIOS
= FLUJO DE CAJA DE LOS PROPIETARIOS
Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)
-3.500
700
- 2.800
-1.000
1.200
200
- 500
900
400
-1.000
1.500
500
900
-2.600
Transacciones en efectivo que la empresa realiza con quienes la
financiaron
