Valoración de Empresas Caso: Comercial Covenco, S.R.L. · 2020. 8. 15. · Comercial Covenco, SRL es una empresa comercial de capital ... Contabilidad fiscal o impositiva, se encarga

Escuela de Graduados

Trabajo Final para optar por el Título de:

Especialidad en Administración Financiera

Título:

“Valoración de Empresas” Caso: Comercial Covenco, S.R.L.

Sustentante:

Ironelys Lorenzo Ramón 2013-2299

Asesor:

Dr. Leonardo Perozo Suazo

Santo Domingo, D. N. Diciembre 2014

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RESUMEN

Comercial Covenco, SRL es una empresa comercial de capital dominicano, dedicada a la elaboración de agua para el consumo humano. Sus accionistas tienen interés en conocer el valor de la empresa al 31/12/2013, lo cual constituye el objetivo principal de esta monografía. El valor de la empresa fue calculado tomando como base los flujos de efectivo proyectados de los años 2014, 2015, 2016 y 2017. Estos flujos serán descontados a una tasa de referencia considerando el costo del capital promedio ponderado (WACC).

La elaboración de este ejercicio de valoración está compuesta por el análisis situacional de la empresa y las proyecciones realizadas a partir de las premisas y condiciones especiales estipuladas por la administración para los años sujetos a las proyecciones en relación a ventas, gastos generales, administrativos, pago de intereses y otros rubros de interés.

Los resultados de esta valoración serán considerados para la toma de decisiones de inversión, búsqueda de nuevos recursos y será el referente para la planeación del crecimiento del valor real de la empresa.

En sentido general al finalizar el año 2013 la empresa no tenia un valor razonable acorde a la inversión inicial realizada, lo cual es producto de que solo fueron proyectados 4 años. Es recomendable analizar el comportamiento de la empresa en los próximos años y realizar nuevamente la valoración para así poder tener un mayor grado de certeza en cuanto a las decisiones administrativas que se desprendan de la misma.

Se considera que la inversión inicial es muy elevada y por ende el tiempo de recuperación, dados los niveles de ventas y de gastos de la empresa, es superior a los diez años. Aunque cabe resaltar que la empresa posee activos suficientes que respaldan el capital, debe manejarse con cautela para no caer en una situación de iliquidez.

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INDICE

RESUMEN ..................................................................................................................... ii INTRODUCCION ........................................................................................................... 1 CAPITULO I. MARCO TEORICO ......................................................................................................... 3 1.1 Generalidades .................................................................................................... 3 1.2 Usuarios de la información contable ................................................................... 4 1.3 Conceptos Básicos de Contabilidad Financiera .................................................. 4 1.4 Conceptos Básicos de Administración Financiera .............................................. 5 1.5 Valoración de Empresas ..................................................................................... 6 1.6 Métodos de Valoración de Empresas .................................................................. 6 1.7 Determinación del método de descuento de flujos adecuado............................. 9 1.8 Flujo de Fondos Libre (free cash flow) como herramienta para calcular el valor

de una empresa .................................................................................................10 CAPITULO II. DISEÑO DE PROPUESTA ............................................................................................12 2.1 Información General de la Empresa ...................................................................12 2.2 Órganos de Dirección y Control .........................................................................12 2.3 Descripción del Producto y el Mercado ..............................................................13 2.4 Matriz de aspectos cualitativos de la empresa ...................................................14 2.5 Objetivos de la Valoración de Empresas ............................................................16 2.6 Premisas para el 2014 y años siguientes (proyección de los Estados

Financieros) .......................................................................................................16 2.7 Proceso de Valoración de Comercial Covenco ..................................................18 CONCLUSIONES .........................................................................................................27 RECOMENDACIONES .................................................................................................29 REFERENCIAS .............................................................................................................31 ANEXOS

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LISTA DE TABLAS

Tabla No. 1. Matriz de evaluación de aspectos cualitativos. Pag. ...............................15 Tabla No. 2. Proyecciones básicas de ingresos y gastos. Pag. ...................................18 Tabla No. 3. Calculo de la depreciación. Pag. .............................................................19 Tabla No. 4. Estado de Resultados. Pag. ...................................................................20 Tabla No. 5. Estado de Situación. Pag. ........................................................................21 Tabla No. 6. Flujo de Efectivo año 2013 Pag. ..............................................................22 Tabla No. 7. Costo de capital promedio ponderado. Pag. ............................................23 Tabla No. 8. Flujo de fondos libres. Pag. ....................................................................24 Tabla No. 9. Valor presente neto de los flujos proyectados Pag. .................................26

1

INTRODUCCION

El objetivo principal de toda organización comercial es la producción de

utilidades para los accionistas. Ese objetivo está condicionado por una serie de

eventos y características de la empresa y el manejo adecuado de los recursos

por parte de sus administradores, que no siempre son los accionistas.

La contabilidad nos provee las herramientas necesarias para conocer y

evaluar el manejo de los recursos de la empresa y permite a través de sus

diferentes ramas, que la administración tome las decisiones adecuadas para

mejorar el funcionamiento de la misma y evaluar el manejo de los recursos.

Con el objetivo de conocer cuánto vale la empresa Comercial Covenco,

SRL al 31/12/2013 se ha realizado el siguiente trabajo investigativo, utilizando un

método descriptivo y analítico para recopilar y analizar las informaciones

financieras de la empresa tomando como base el año 2013, a los fines de

cuantificar el valor de la empresa mediante el método de descuentos de flujos de

caja libres de los próximos 4 años. La valoración de empresas le permite

conocer a los accionistas de la empresa un estimado del valor real de misma a

una fecha determinada y le permite tomar decisiones relacionadas a

financiamiento de recursos, inversión en activos y liquidación de la misma

empresa.

La valoración de empresas presentada en lo adelante fue elaborada

mediante el análisis e interpretación de las informaciones financieras

suministradas por la empresa Comercial Covenco, SRL. El método de valoración

utilizado fue el basado en los descuentos de flujos de efectivo proyectado para

los años siguientes.

2

Además del análisis financiero se realizó un análisis situacional para

ponderar algunos aspectos cualitativos relacionados a la empresa con el objetivo

de saber su impacto en las finanzas.

A través de la lectura del trabajo presentado el lector irá nutriéndose de

informaciones importantes sobre el proceso de valoración de empresas, su

importancia y utilidad para la toma de decisiones y como aplicar los diferentes

métodos de valoración de empresas.

3

CAPITULO I.

MARCO TEORICO

1.1 Generalidades

El objetivo de la contabilidad es generar y comunicar información útil para

la toma de decisiones oportunas de los diferentes usuarios de la misma

(Guajardo Cantú, Gerardo. Pag.19, 1996). Este proceso de generación de

información se logra tomando en cuenta las pautas y procedimientos necesarios

para la adecuada recolección y registro de la información contable.

Dentro de los usos que podemos dar a la información contable están los

siguientes: consulta para decisiones en cuanto a inversión, rendimiento de la

inversión, ganancia obtenida al realizar las ventas, saber cuánto cuesta el dinero

del préstamo tomado para los activos fijos de la empresa, cual es el nivel optimo

de inventario, entre otros cuestionamientos más a los cuales podemos dar

respuesta a través de la información contable.

La contabilidad se divide en diversas ramas para facilitar la interpretación

de la información contable a los usuarios de la misma. A tales fines se

mencionan a continuación algunas de ellas:

Contabilidad administrativa, destinada a proveer información relativa al

manejo administrativo de la empresa.

Contabilidad de costos o gerencial, se encarga principalmente de la

acumulación y del análisis de la información relevante para uso interno

de los gerentes en la planeación, el control y la toma de decisiones.

(Adelberg, Arthur H, Fabozzi Frank J. y Polimeni Ralph S., 1994,

Pag. 3)

4

Contabilidad fiscal o impositiva, se encarga de acumular las

informaciones relacionadas a los ingresos y gastos de la empresa a los

fines de determinar el pago de tributos al Estado, en nuestro país el

organismo interesado en estas informaciones es la Dirección General de

Impuestos Internos.

Contabilidad Financiera, ésta proporciona informaciones relacionas a la

utilización de los recursos económicos de la empresa, es decir, al

manejo del dinero.

Como se puede observar la importancia y utilidad de la contabilidad radica

en que provee información para la toma de decisiones de la empresa, cubriendo

así las necesidades de cada área administrativa de contar con información útil y

confiable, características indispensables en la información contable.

1.2 Usuarios de la información contable

Los usuarios de la información contable pueden ser internos o externos.

Dentro de los usuarios internos están los gerentes, directores departamentales,

empleados y otros. Los usuarios externos son los acreedores, instituciones

financieras, clientes, el gobierno (considerado en nuestro país como el socio

mayoritario de las empresas), los accionistas y otros.

1.3 Conceptos Básicos de Contabilidad Financiera

Para Guajardo Cantú (1996) la contabilidad financiera tiene el objetivo

final de cuantificar uno de los datos más relevantes para los usuarios externos:

la utilidad o pérdida de un negocio.

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La contabilidad financiera se ocupa de la elaboración de los estados

financieros, los cuales son una presentación de la situación de la empresa a una

determinada fecha.

Estos estados son, el Balance General o Estado de Situación, Estado de

Resultados o Ganancias y Pérdidas, Estado de Flujo de Efectivo y Estado de

cambios en el patrimonio.

La ecuación básica de la contabilidad es: activo es igual a pasivo más

capital, que gráficamente es como sigue: A= P+C

1.4 Conceptos Básicos de Administración Financiera

La administración financiera se enfoca en el manejo de las finanzas de

una empresa, es decir, la forma como se recaudan los recursos y la forma en

que estos son distribuidos.

El objetivo principal de los administradores es maximizar las riquezas de

los accionistas y minimizar el nivel de riesgos. Es por ello que cualquier decisión

relacionada con los recursos económicos de la empresa, tales como adquisición

de equipos, inversión en planta física, aumento de los niveles de inventarios y

otras, debe ser analizada y estudiar su impacto en la liquidez y los flujos de

efectivo de la empresa.

Una empresa con un buen manejo de sus finanzas se considera una

empresa próspera y de gran valor. Ahora bien ¿Qué es el valor? El valor es la

estimación que se le tiene a un bien o producto, en finanzas está relacionado

con el grado de satisfacción y utilidad de un bien.

Una empresa tiene valor en la medida en que posee características que la

hacen útil para los accionistas y que le garantizan en conjunto una mayor

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satisfacción. Como es de conocimiento los accionistas persiguen el mayor

rendimiento sobre su inversión y, cuando la empresa por su funcionamiento y

condiciones le provee al menos el nivel mínimo de utilidades requerido, entonces

es valorada por ellos.

1.5 Valoración de Empresas

El valor de una empresa no solamente radica en las utilidades que ésta

sea capaz de aportarle a los accionistas, sino también que viene dado por sus

activos, la capacidad de liquidez, sus pasivos, los riesgos inherentes a la misma

y los flujos de caja libres. A continuación los principales métodos de valoración

de empresas y sus definiciones a los fines de ofrecer conceptos claros

relacionados al tema.

1.6 Métodos de Valoración de Empresas

Según Pablo Fernández (2008) los métodos de valoración están agrupados

como sigue: métodos basados en el balance de la empresa, métodos basados

en la cuenta de resultados, métodos mixtos y métodos basados en el descuento

de flujos de fondos.

1. Métodos basados en el balance, la utilización de estos métodos implica

que el valor de la empresa viene dado por el patrimonio neto que posee,

es decir, el valor real de los activos después de haber liquidado los

compromisos con terceros. Estos métodos importantizan los activos de la

empresa, dejando de lado otros factores relacionados influyentes en el

valor de la misma.

Entre los métodos de valoración basados en el balance general se

encuentran los siguientes: valor contable, valor contable ajustado, valor

de liquidación y valor sustancial.

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1.1 Valor contable. Es definido como el valor en libros de cada una de las

cuentas del balance general, en el caso de un activo, el valor de

adquisición menos la depreciación acumulada del mismo, más las

adiciones o revaluaciones favorables realizadas a dicho activo. A los

fines de este método se considera el valor contable de los activos

netos de la empresa, es decir, los recursos propios luego de haber

cubierto las obligaciones correspondientes con terceros, también

conocidas como pasivo exigible.

1.2 Valor contable ajustado. Este método se aplica ajustando el valor en

libro de los activos y pasivos a su valor de mercado.

1.3 Valor de liquidación. Es el valor de una empresa en caso de que se

produzca su venta, una vez se hayan enfrentado todas las deudas

existentes, mediante la venta de activos fijos o con dinero existente en

caja. A este valor restante, denominada activos netos o patrimonio

ajustado al valor de mercado se le deducen todos los gastos que

impliquen la liquidación del negocio, entre ellos pago de impuestos,

prestaciones laborales de empleados, gastos legales y cualquier otro

gasto relacionado con la liquidación.

1.4 Valor sustancial. Está asociado al monto de la erogación que debe

ser realizada para poner en funcionamiento una empresa del tipo que

esté siendo objeto de la valoración. Algunos autores lo definen como

valor de reposición de los activos, en caso de que la los accionistas

ponderen la continuidad de la empresa. En tal sentido vendría dado

por el valor total de los activos necesarios para la continuidad.

2. Métodos basados en el estado de resultados, estos consideran el

valor de la empresa en función de la capacidad de producir utilidades, es

decir, a mayor beneficio mayor valor.

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2.1 Valor de los beneficios (PER). Según Fernández, (2008), en este

método, el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio

anual por un coeficiente denominado PER. El PER (Price earnings

ratio) indica el múltiplo del beneficio por acción que se paga en la

bolsa.

Valor de las acciones = PER x beneficio (Fernández, 2008)

2.2 Valor de los dividendos. Según este método, el valor de una

empresa viene dado por el valor de la rentabilidad que sus acciones

paguen. La rentabilidad sobre acción es conocida como el costo de

los recursos aportados por los socios, los accionistas siempre

esperan incrementos en la rentabilidad de sus acciones, entonces a

mayor rentabilidad, mayor valor según este método.

3. Métodos mixtos. Estos métodos se basan en el valor que posee la

empresa por encima de su valor contable. Para realizar una valoración

con base en ellos se deben considerar los elementos o características

inmateriales que le añaden valor a la empresa y que no están registrados

dentro del libro de activos de la misma, como son, el liderazgo en el

sector, la credibilidad frente a sus clientes y proveedores, ubicación

geográfica, el tamaño de la cartera de clientes, entre otros.

4. Métodos basados en el descuento de flujos de fondos (cash flows).

Según Fernández (2008), estos métodos tratan de determinar el valor de

la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero (cash flows)

que generará en el futuro, para luego descontarlos a una tasa apropiada

según el riesgo de dichos flujos.

Los métodos de descuentos de flujos requieren un pronóstico detallado

de cada una de las actividades de la empresa involucradas en la

generación de flujos de efectivo y relacionadas con la erogación de

fondos. Implican el análisis minucioso de cada renglón de las partidas

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financieras, su evolución, su interacción en el ciclo de conversión de

efectivo. Es necesario conocer las planificaciones relacionadas a ventas,

compras de activos necesarias, requerimientos administrativos y demás.

1.7 Determinación del método de descuento de flujos

adecuado

Para realizar la valoración de cualquier empresa se debe tener en cuenta

para qué fines se está realizando la misma. En tal sentido puede existir el interés

de los accionistas por conocer cuál es el efectivo disponible para ellos, pueden

tener interés en saber cuál es la disponibilidad de recursos para la deuda y

también pueden estar interesados en saber cuál es el valor de los activos netos

de la empresa, es decir, los activos disponibles luego de haber cubierto los

compromisos formales (pasivos).

Es por eso que es necesario conocer sobre los diferentes tipos de flujos

de fondos, a los fines de saber cuál es el adecuado de acuerdo al interés de los

accionistas y la alta gerencia de la empresa.

Dentro de los flujos de fondos más importantes que podemos mencionar, al

momento de considerar realizar una valoración de empresas utilizando el

método de descuentos de flujos están los siguientes: flujo de fondos de los

accionistas (CFAC), flujo de fondos para la deuda (CFD). Flujo de fondos libre

(free cash flow) (FCF) y capital cash flow (CCF).

Flujo de fondos para la deuda (CFD). Es el total de los recursos que

debe disponer la empresa para realizar el pago de deudas (préstamos,

bonos), más los pagos a realizar al capital de la misma. Para descontar

este flujo se utiliza el rendimiento exigido por la deuda o el costo de la

misma (tasa de interés).

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Flujo de fondos para los accionistas. Es el monto disponible para

retribuir a los accionistas luego de que la empresa ha cubierto sus gastos

operativos y sus compromisos financieros.

Flujo de fondos libres (FCF). Son los fondos generados por la empresa

por el desarrollo de sus actividades operativas normales, para el cálculo

del mismo no se considera la existencia del pago de intereses por deuda.

Este flujo contiene las disponibilidades de recursos de la empresa luego

de cubrir sus gastos operacionales y los desembolsos relacionados con

los activos fijos.

Este flujo es considerado como referente para la toma de decisiones de

endeudamiento en la empresa y para establecer o modificar las políticas de

distribución de utilidades por parte de los accionistas.

Capital cash flow. Es la sumatoria de los fondos disponibles para cubrir

las deudas y para el pago de utilidades a los accionistas.

1.8 Flujo de Fondos Libre (free cash flow) como herramienta

para calcular el valor de una empresa

El FCF (free cash flow) es una herramienta importante para calcular el

valor de una empresa, el mismo es un método actualizado que permite realizar

una valoración óptima de cualquier empresa, aportando una base sustentable

para la toma de decisiones por parte de los interesados.

Para calcular el valor de la empresa mediante este método, se trae al

valor presente de todos los flujos de fondos esperados por la empresa hasta un

periodo determinado utilizando como tasa de descuento el costo del capital

promedio ponderado, conocido mayormente como WACC. Este proceso también

se le conoce como actualización de los flujos de fondos.

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Luego de analizar los escritos de diferentes autores se considera el flujo

de caja libre (FCF) como el método más adecuado para valoración de empresas,

aunque los demás métodos responden a una necesidad de información, en esos

casos la valoración se hace teniendo motivaciones estáticas. Si consideramos

los métodos de valoración basados en el balance general solo centran su

atención en cuantificar los activos netos de la empresa o ver la propiedad de los

accionistas luego de cubrir las deudas en caso de liquidación de la empresa, por

otro lado los métodos basados en la cuenta de resultados se enfocan en los

resultados obtenidos por la empresa en relación a las ventas o a un parámetro

establecido, solo se enfocan en las utilidades. Mientras que los métodos

basados en los descuentos de flujos están orientados a cuantificar las

disponibilidades de recursos de la empresa para cubrir deudas, para pago de los

accionistas o para ambos a la vez, considerando los gastos operacionales de la

empresa.

El método de valoración de empresas mediante descuento de flujo de

fondos libres (FCF) se basa en que la empresa no es estática, es un ente

generador de ingresos y gastos a la vez, entonces, al analizar el flujo de caja

libre de una empresa se pueden tomar decisiones importantes sobre inversión,

endeudamiento y capitalización de utilidades.

Para fines del presente trabajo de monografía titulado “Valoración de

empresas: Caso Comercial Covenco, SRL” el método de valoración a utilizar es

el Flujo de Fondos Libres (FCF), por ser considerado el más idóneo a los fines

de expresar el valor razonable de la empresa y de ofrecer un análisis que sirva

de referente para la toma de decisiones por parte de los accionistas de la

misma.

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CAPITULO II.

DISEÑO DE PROPUESTA

2.1 Información General de la Empresa

Breve reseña de la empresa

Comercial Covenco, SRL es una empresa comercial con fines de lucro,

creada bajo las leyes de la República Dominicana, dedicada a la purificación y

venta de agua para el consumo humano. La empresa surge con el interés de

tres jóvenes empresarios de iniciar un negocio factible y rentable, que le permita

afianzar y aplicar los conocimientos obtenidos en sus estudios y que a su vez se

convirtiera en una fuente de ingresos para ellos.

Además de la motivación por la superación profesional y económica los

empresarios fueron motivados por sus familias para realizar una actividad

emprendedora que pudiera beneficiar a más personas a través de la generación

de empleos. Esto se ha empezado a lograr ya que hoy en día la empresa cuenta

con más de 40 empleados, a través de los cuales son beneficiadas en promedio

unas 35 familias con más de tres miembros.

La empresa trabaja en la estandarización de sus procesos para mantener

la calidad en sus productos y convertirse en el agua preferida por los residentes

de toda la cuidad Capital.

2.2 Órganos de Dirección y Control

El consejo de administración está conformado por tres gerentes, las

decisiones se aplican por mayoría de votos, resultando casi siempre a

unanimidad por la uniformidad de los criterios de los empresarios.

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Los accionistas decidieron delegar a uno de ellos como administrador

general, el mismo se encarga de coordinar y supervisar todos los esfuerzos

encaminados a posicionar la empresa en el mercado.

Las decisiones administrativas son tomadas en consenso por los tres,

mediante reuniones periódicas donde se informan las actividades recientes de

mayor relevancia y las iniciativas a aplicar en lo adelante.

2.3 Descripción del Producto y el Mercado

La empresa Comercial Covenco tiene como producto exclusivo la marca

“Agua en Forma”, la cual está avalada por los organismos sanitarios

correspondientes. El proceso de purificación se realiza en una planta de

tratamiento de agua de tecnología avanzada, supervisada por profesionales del

área, con altos parámetros de calidad e higiene, lo que la convierte en un

producto de excelente calidad. Actualmente se encuentra en un proceso de

expansión del mercado de consumidores, pero en la actualidad es la preferida

de los residentes de Bella Vista de esta ciudad capital.

Más abajo se presenta la etiqueta del producto “Agua en forma”.

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2.4 Matriz de aspectos cualitativos de la empresa

Con el objetivo de conocer más a profundidad la empresa, indagamos

acerca de su funcionamiento administrativo, la composición de su personal, sus

clientes, proveedores y demás. Esta evaluación fue realizada mediante una

matriz de evaluación de aspectos cualitativos, en la cual se le asigno puntos a

algunos aspectos relevantes de la empresa, siendo la mayor puntuación de 10

en cada una de las cualidades para un total de 220 puntos.

Al realizar la matriz de evaluación la empresa obtuvo el 81% de los

puntos es decir 179 puntos. En sentido general se puede decir que Comercial

Covenco es una empresa en proceso de crecimiento, posee en sus registros la

presentación adecuada de la situación financiera, se encuentra en la fase de

implementación de un sistema contable reconocido para llevar mejor sus

registros, posee una diversidad de clientes y puede incrementarlos aun más, de

igual forma cuenta con proveedores diversos.

En el aspecto del cumplimiento de sus compromisos con terceros es

considerada excelente, tienen un enfoque de crecimiento adecuado y están

planificándolo en el tiempo.

Los aspectos desfavorables resultantes de esta evaluación cualitativa son

los relacionados a la preparación de su personal, en sentido general el personal

administrativo es calificado, pero el personal de planta y los repartidores tienen

un nivel inferior. Es recomendable que la administración de la empresa enfoque

políticas que incentiven el desarrollo intelectual de todo su capital humano, en el

entendido de que los conocimientos adquiridos por el personal surtirán efectos

positivos en el desarrollo de la empresa.

Al indagar a la administración de la empresa sobre las políticas de

distribución de beneficios para los socios y empleados, la respuesta fue que aún

no han establecido las mismas y que está en agenda para reuniones futuras.

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Para un mejor entendimiento de la evaluación realizada en la página

siguiente el lector encontrará la “Matriz de evaluación cualitativa” de la empresa

Comercial Covenco, SRL.

Tabla No.1

COMERCIAL COVENCO, SRL

MATRIZ DE EVALUACION CUALITATIVA

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Suma Ptos Maximo %

Completos X 9 10 90%

Tipo de Estados auditados Rep. adecuada situacion X 9 10 90%

Confiables X 9 10 90%

Precisos X 9 10 90%

Flexibilidad financiera Recursos alternos suficientes X 9 10 90%

Calidad de sus clientes, proveedores X 9 10 90%

Riesgos en sus cuentas

Concent. de clientes, proveedores x 9 10 90%

Calidad de sus productos, servicios x 9 10 90%

Cumpl. de sus oblig. con terceros x 9 10 90%

Sistema de informacion adecuada x 7 10 70%

Administracion Capacitacion debida a todos los niveles x 8 10 80%

Adec. en nivel de carga adm. x 7 10 70%

Nivel de satisf. del personal

Oportunidades de actualizacion x 7 10 70%

Analisis del personal Oportunidades de crecimiento x 7 10 70%

Personal con cap. competitiva Nivel de estudios x 6 10 60%

Tipo de capacidad x 6 10 60%

Diversificacion De la base de suplidores Provecho de la base actual x 8 10 80%

Ampliacion de la base x 7 10 70%

De la base de cliente Provecho de la base actual x 10 10 100%

Ampliacion de la base x 8 10 80%

Planificacion de crecimiento Excepcional

Crecimiento Apropiada x 9 10 90%

Escasa

Estilos de crecimiento Conservador

Controlado

Agresivo x 8 10 80%

179 220 81%

Fuente: Elaboración de la sustentante

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2.5 Objetivos de la Valoración de Empresas

Comercial Covenco es una empresa en fase de crecimiento, es por ello

que sus accionistas están interesados en conocer el valor estimado de la

empresa, a los fines de tomar decisiones sobre financiamientos en el futuro que

permitan invertir en mejorar la productividad de la misma. Así mismo están

interesados en saber cuál es la disponibilidad de fondos que tiene para cubrir

gastos financieros, en caso de que acuda a la opción de tomar préstamos a

largo plazo para los planes de inversión que ellos ponderan.

En la actualidad la empresa no tiene definida una política de distribución

de utilidades, con el resultado de la valoración realizada más adelante, los

accionistas planean establecer una política para tales fines o ponderar la

posibilidad de aplazar la distribución de utilidades y capitalizar durante unos

años hasta que la empresa logre el nivel esperado por ellos.

Con esto los accionistas buscan tener un parámetro de referencia en

cuanto al valor de la empresa y la posible recuperación de la inversión.

2.6 Premisas para el 2014 y años siguientes (proyección de los

Estados Financieros)

El año 2013 tomado como base no representa en cuanto a las ventas la

totalidad de los meses debido a que la empresa inicio sus operaciones

varios meses después de iniciado el año, es por eso que la administración

hizo una evaluación y el promedio de ventas mensuales utilizados a los

fines de esta monografía son $700,000.00

Durante al año 2014 la administración de la empresa implementó un plan

de control y optimización de los gastos operativos de la empresa

produciéndose una reducción considerable en estos, lo cual se reflejará

en el resultado del final de este año. Esas mismas medidas se

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mantendrán a los fines de hacer una adecuada racionalización de gastos

durante los próximos años.

El balance reflejado en la cuenta de gastos de mantenimiento de activos

para el año base (2013) fue reducido considerablemente para el año

2014, debido a que dicho monto estuvo influenciado por los altos costos

de mantenimiento de la flotilla deteriorada en ese año.

Se produjo un reacondicionamiento de la estructura del personal lo cual

condujo a un comportamiento equilibrado del gasto del personal a lo largo

del año y se espera continúe así.

Se establecieron nuevos parámetros para el pago de la comisión sobre

ventas a partir del año 2014. El monto de comisión por cada botellón

vendido es de $2.00, teniendo en cuenta que el 20% de las ventas es

realizada en planta y no conlleva ningún pago de comisión, es decir, las

comisiones serán calculadas con base en el 80% de la cantidad de

unidades de botellones vendidos.

La empresa ha puesto en marcha un plan de mejora en el servicio de

entrega y de eficientización de las rutas, por lo que prevé un crecimiento

en las ventas de un 15% anual.

El préstamo tomado solo pagara intereses durante los primeros 5 años,

comienza a pagar el capital a partir del 6to año, es decir, para el año

2018.

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2.7 Proceso de Valoración de Comercial Covenco

Para realizar la valoración de la empresa Comercial Covenco, SRL fueron

utilizados como base los datos suministrados por la administración del año 2013

y fueron consideradas las premisas descritas anteriormente. El primer paso es la

proyección de las ventas y los gastos fijos como se muestra en la siguiente

tabla.

Tabla No. 2


PROYECCIONES BASICAS DE VENTAS Y GASTOS

Concepto Monto Base 2014 2015 2016 2017

Ventas (Inc. 15 anual%)

8,400,000.00

9,660,000.00

11,109,000.00

12,775,350.00

14,691,652.50

Costo de venta directo (15% ventas)

1,449,000.00

1,666,350.00

1,916,302.50

2,203,747.88

Comisión por ventas (80% del total)

384,000.00

441,600.00

507,840.00

584,016.00

671,618.40

Intereses s/préstamo 5% anual

3,000,000.00

150,000.00

150,000.00

150,000.00

150,000.00

Alquiler del local (89,600 mensual)

1,075,200.00

1,075,200.00

1,075,200.00

1,075,200.00

1,075,200.00

Servicios Sub-contratados (52,000 Ms)

624,000.00

624,000.00

624,000.00

624,000.00

624,000.00

Gastos de combustible (Inc. 15% anual)

972,000.00

1,117,800.00

1,285,470.00

1,478,290.50

1,700,034.08

Reparaciones y otros gastos (5% Ventas)

420,000.00

483,000.00

555,450.00

638,767.50

734,582.63

Suministros y otros (10% ventas)

840,000.00

966,000.00

1,110,900.00

1,277,535.00

1,469,165.25

Electricidad (Inc. 2% anual)

960,000.00

979,200.00

998,784.00

1,018,759.68

1,039,134.87

Agua (3,932 / mes)

47,184.00

47,184.00

47,184.00

47,184.00

47,184.00

Impuesto bancario del 0.15% est. 85% / V.

12,316.50

14,163.98

16,288.57

18,731.86

Comisión bancaria ($ 500 c/mes)

6,000.00

6,000.00

6,000.00

6,000.00

Uds de botellones sujetas a comisión 80%

192,000.00

220,800.00

253,920.00

292,008.00

335,809.20

Acumulaciones por pagar

TSS

39,692.36

39,692.36

39,692.36

39,692.36

39,692.36

Infotep

1,872.00

1,872.00

1,872.00

1,872.00

1,872.00

IR-17, IT-1

19,600.00

19,600.00

19,600.00

19,600.00

19,600.00

ISR

-

-

-

- -

621,050.32

Total

61,164.36

61,164.36

61,164.36

61,164.36 -

559,885.96

El promedio de ventas mensual es de $ 700,000.00

Fuente: Datos suministrados por la empresa

19

Con las informaciones relacionadas a la composición de los activos fijos

de la empresa se procedió al cálculo de la depreciación proyectada como se

muestra en la tabla que se presenta a continuación.

Tabla No. 3


CALCULO DE LA DEPRECIACION

Año 2013 y Proyecciones 2014, 2015, 2016 y 2017

NOMBRE Año calculo Categoria Tasa Dep. Balance inicial Depreciacion Balance Final Total x año

Nombre Comercial 2013 N/D N/D 1,000,000.00 - 1,000,000.00

Maquinarias 2013 III 15% 1,105,966.42 82,947.48 1,023,018.94

Mobiliarios y equipo de oficina 2013 II 25% 155,477.16 19,434.65 136,042.51

Equipo de Transporte 2013 II 25% 8,494,033.58 1,061,754.20 7,432,279.38 1,164,136.33


Maquinarias 2014 III 15% 1,023,018.94 153,452.84 869,566.10




Maquinarias 2015 III 15% 869,566.10 130,434.91 739,131.18




Maquinarias 2016 III 15% 739,131.18 110,869.68 628,261.51




Maquinarias 2017 III 15% 628,261.51 94,239.23 534,022.28


Equipo de Transporte 2017 II 25% 3,135,492.86 783,873.22 2,351,619.65 892,460.68

Fuente: Datos suministrados por la empresa, elaborada por la sustentante

Luego de realizar las proyecciones correspondientes a ingresos por

ventas y calcular los gastos recurrentes estimados por la administración para los

años siguientes, tomando en consideración un comportamiento de todos los

factores estables en el tiempo, procedimos a realizar los estados financieros

proyectados, los cuales se presentan en las páginas siguientes con el objetivo

de que el lector pueda ir entrando en el proceso.

20

Tabla No. 4


ESTADO DE RESULTADOS


Valores en Pesos Dominicanos

2013 2014 2015 2016 2017

Ingresos

Ventas netas

5,772,550 9,660,000 11,109,000 12,775,350 14,691,653

Costo de Venta

740,287 1,449,000 1,666,350 1,916,303 2,203,748

Resultado operacional Bruto

5,032,263 8,211,000 9,442,650 10,859,048 12,487,905

Gastos operacionales

Sueldos al personal

1,652,324 2,246,739 2,246,739 2,246,739 2,246,739

Comisiones sobre ventas

64,824 441,600 507,840 584,016 671,618

Aportes a planes de pensiones y otros

196,305 365,994 365,994 365,994 365,994

Alquiler del local

448,000 1,075,200 1,075,200 1,075,200 1,075,200

Electricidad

477,421 979,200 998,784 1,018,760 1,039,135

Suministro de agua

0 47,184 47,184 47,184 47,184

Combustible y lubricantes

737,863 1,117,800 1,285,470 1,478,291 1,700,034

Reparacion y mantenimiento equipos

1,201,052 360,784 432,941 519,530 623,435

Otros gastos de personal

159,331 187,228 187,228 187,228 187,228

Suministros y servicios generales

1,223,660 721,569 865,883 1,039,059 1,246,871

Gasto de depreciacion

1,164,136 2,045,533 1,549,495 1,175,165 892,461

Gastos legales

244,202 - - - -

Otros gastos

160,000 - - - -

Cargos bancarios y com. 0.15%

25,075 7,600 17,500 20,375 23,969

7,754,193 9,596,431 9,580,258 9,757,539 10,119,868

Utilidad antes de intereses e impuestos

(2,721,930) (1,385,431) (137,608) 1,101,508 2,368,037

Gastos financieros

Intereses sobre prestamos

66,667 150,000 150,000 150,000 150,000

Util. desp. Intereses y cargos financ.

(2,788,596) (1,535,431) (287,608) 951,508 2,218,037

Otros ingresos (Vta. Activos)

510,000 - - - -

Otros gastos (Prest. Ind. Arcoiris)

858,788 - - - -

Utilidad Antes de Bonificacion e ISR

(3,137,384) (1,535,431) (287,608) 951,508 2,218,037

Impuesto sobre la renta

- - - - (621,050)

Utilidad o perdida del ejercicio

(3,137,384) (1,535,431) (287,608) 951,508 1,596,987

21

Tabla No. 5


ESTADO DE SITUACION



2013 2014 2015 2016 2017

ACTIVOS

Activo Corriente:

Efectivo en Caja y Banco 440,018 483,000 882,439 2,825,814 4,483,417

Cuentas por Cobrar Clientes 57,410 96,600 111,090 127,754 146,917

Inventario 841,255 966,000 1,110,900 1,277,535 1,469,165

Total Activos Corrientes 1,338,683 1,545,600 2,104,429 4,231,102 6,099,498

Activo Fijo:

Maquinarias 1,105,966 1,105,966 1,105,966 1,105,966 1,105,966

Depreciación acumulada (82,947) (236,400) (366,835) (477,705) (571,944)

Moviliario de oficina 155,477 155,477 155,477 155,477 155,477

Depreciación acumulada (19,435) (53,446) (78,954) (98,085) (112,433)

Equipo de Transporte 8,494,034 8,494,034 8,494,034 8,494,034 8,494,034

Depreciación acumulada (1,061,754) (2,919,824) (4,313,376) (5,358,541) (6,142,414)

Otros activos no depreciables 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000

Total Activos Fijos 9,591,341 7,545,807 5,996,312 4,821,147 3,928,686

TOTAL DE ACTIVOS 10,930,024 9,091,407 8,100,741 9,052,249 10,028,185

PASIVO Y PATRIMONIO

PASIVOS

Pasivos Totales

Cuentas por pagar proveedores 715,622 703,058 - - -

Prestamo por Pagar accionistas 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000

Intereses s/prestamo por pagar 66,667 - - - -

Acumulaciones por pagar 285,119 61,164 61,164 61,164 (559,886)

Total Pasivos 4,067,408 3,764,222 3,061,164 3,061,164 2,440,114

Patrimonio:

Capital suscrito y pagado 10,000,000 10,000,000 10,000,000 10,000,000 10,000,000

Resultados acumulados de ejercicios anteriores 0 (3,137,384) (4,672,816) (4,960,423) (4,008,915)

Utilidad Neta retenida del Ejercicio (3,137,384) (1,535,431) (287,608) 951,508 1,596,987

Total Patrimonio 6,862,616 5,327,184 5,039,577 5,991,085 7,588,071

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 10,930,024 9,091,407 8,100,741 9,052,249 10,028,185

Elaborado por la sustentante

22

Tabla No. 6


ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

AL 31 DE DICIEMBRE DE 2013


EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

Ingresos por ventas (Cobros realizados)

5,361,270

Compras (Pagos a suplidores)

(1,350,986)

Gastos generales y administrativos

(5,200,872)

Gastos de Venta

(97,723)

Gastos financieros

(25,074)

Efectivo neto provisto por las actividades de operación

(1,313,386)

EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

Adquisición de mobiliarios y equipos

(347,807)

Pago deudas pendientes equipo de transporte

(550,000)

Pago prestaciones Industrias Arcoíris (Negociación previa)

(858,788)

Venta de equipo de transporte

510,000

Efectivo neto usado en las actividades de inversión

(1,246,595)

EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO

Prestamos obtenidos de accionistas

3,000,000

Pago de prestamos

-

Pago interés sobre prestamos

-

Efectivo provisto por las actividades de financiamiento.

3,000,000

AUMENTO NETO EN EL EFECTIVO Y

EQUIVALENTES DE EFECTIVO

440,018

EFECTIVO Y EQUIVALENTES AL INICIO DEL AÑO

-

EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO AL FINAL 440,018

Fuente: Datos suministrado por la empresa

23

Luego de haber realizado las proyecciones presentadas anteriormente del

Estado de Resultados y el Balance General respectivamente, se realizó en

cálculo del costo de capital promedio pondera (WACC), el cual será utilizado

para traer al valor presente los flujos de efectivo libre proyectados. En la tabla

No. 6 se puede apreciar las tasas de descuento de cada año.

Tabla No.7


COSTO DE CAPITAL PROMERIO PONDERADO

Importe AÑO W(Representa) K(Costo) WACC

Deudas Corto Plazo 715,621.73 2013 5% 0% 0.00%

Deudas Largo Plazo 3,000,000.00 2013 22% 5% 1.09%

Acciones 10,000,000.00 2013 73% 10% 7.29%

Total 13,715,621.73 100% 8.38%

Deudas Corto Plazo 703,057.84 2014 5% 0% 0.00%


Acciones 10,000,000.00 2014 73% 10% 7.30%

Total 13,703,057.84 100% 8.39%

Deudas Corto Plazo - 2015 0% 0% 0.00%


Acciones 10,000,000.00 2015 77% 10% 7.69%

Total 13,000,000.00 100% 8.85%



Acciones 10,000,000.00 2016 77% 10% 7.69%

Total 13,000,000.00 100% 8.85%



Acciones 10,000,000.00 2017 77% 10% 7.69%

Total 13,000,000.00 100% 8.85%

Las deudas a corto plazo son con los proveedores y no tiene tasa de interés Los accionistas esperan un rendimiento por acción de un 10%

El préstamo tomado paga un interés anual neto de 5%

Elaborado por la sustentante

24

El cálculo de los flujos de caja libres fue realizado tomando en cuenta el

resultado operacional de cada año proyectado, sumándole la depreciación y la

inversión en activos fijos, basándonos en el fundamento siguiente:

Flujo de caja libre = Flujo operativo + inversión en activos fijos netos.

Es importante resaltar que para los años proyectados la empresa no

pondera realizar más inversiones en activos, sino mantener los existentes hasta

lograr tener mejores niveles de ventas y poder disponer de mayores recursos.

Tabla No. 8


FLUJO DE FONDOS LIBRES

Años 2014, 2015, 2016 y 2017


2014 2015 2016 2017

Flujo Operativo (FEO)

Utilidad antes de intereses e impuestos (1,385,431) (137,608) 1,101,508 2,368,037

Depreciación 2,045,533 1,549,495 1,175,165 892,461

Flujo Operativo Neto 660,102

1,411,887.46

2,276,673.03

3,260,497.54

INVERSION EN ACTIVOS FIJOS

Aumento o disminucion de activos - -

-

-

Efectivo neto usado en las actividades de inversión

-

FLUJO DE CAJA LIBRE (FCF) 660,102 1,411,887 2,276,673 3,260,498

25

En la tabla anterior se puede apreciar la disponibilidad de recursos de la

empresa para cubrir gastos financieros y pago para los accionistas durante los

próximos años, según las proyecciones realizadas. Los años 2014 y 2015

presentan pérdidas para la empresa, la cual se puede compensar debido a que

la depreciación no representa una erogación monetaria, mientras que los años

2016 y 2017 presentan un saldo positivo en la cuenta de resultados lo que indica

que para esos años ya la empresa comenzará a reflejar beneficios para los

accionistas y de continuar el comportamiento estipulado pueden mejorar sus

disponibilidades y podrán encaminarse a asumir compromisos financieros para

fomentar el desarrollo de la empresa.

En los años analizados de las operaciones proyectadas de la empresa

Comercial Covenco se debe tomar en cuenta que la empresa tendrá que pagar

intereses sobre préstamos por un monto de ciento cincuenta mil pesos

(150,000.00) anualmente y tendrá liquidez para hacerle frente a los mismos,

teniendo el debido cuidado de no incurrir en financiamientos adicionales para no

aumentar esos compromisos financieros sin que se produzca un aumento en las

ventas que supere las expectativas que tiene la administración para los años

proyectados. Esto así porque pondría en riesgo la liquidez de la empresa si

llegara a surgir cualquier situación adversa no controlada o prevista por la

administración para los periodos en cuestión.

En sentido general se puede decir que la empresa genera un flujo de caja

que le permite hacer frente a los compromisos operativos, manteniendo

controles adecuados, además de poder solventar los compromisos con las

intereses generados por las deudas con terceros. Es pertinente ponderar y

analizar cualquier inversión a realizar que implique tomar préstamos adicionales

si no se prevé aumentar las disponibilidades.

Después de haber realizado la elaboración de los flujos de fondos se

realizó el proceso de descontar esos flujos a las tasas establecidas

anteriormente cuando calculamos el WACC en la Tabla No. 7. A continuación se

26

presenta el descuento de los flujos y el valor presente neto de los mismos, el

cual representa el valor de la empresa estimado tomando como parámetro los

cuatro años siguientes comprendidos del 2014 al 2017.

Tabla No. 9

VALOR PRESENTE NETO DE LOS FLUJOS PROYECTADOS

Flujos

660,102 1,411,887 2,276,673

3,260,497.54

Años

2013 2014 2015 2016 2017

Tiempo

0 1 2 3 4

WACC =

8.39% 8.85% 8.85% 8.85%

VPN =

609,006 1,191,635 1,765,287 2,322,577

VPN = (10,000,000

) 609,006 1,191,635 1,765,287 2,322,577

VPN = (4,111,494) Elaborado por la sustentante

El resultado anterior expresa que al traer al valor presente los flujos de

efectivo generados por la empresa para los próximos 4 años, considerando la

inversión inicial realizada por los accionistas, estos tendrían un total de 4.1

millones de pesos pendientes de recuperar del total de su inversión. Este

resultado también significa que si la empresa mejora el desempeño en cuanto a

las ventas y mantiene una política de gastos con austeridad puede generar

fondos adicionales que le permitan a los accionistas recuperar su inversión antes

del tiempo que ellos estiman.

27

CONCLUSIONES

El proceso de valoración de empresas implica conocimientos generales

de la situación de la empresa tanto a nivel del mercado en el que opera, la

composición de su línea de productos, la estructura física y la composición

administrativa, los cuales le permitirán realizar un análisis cuantitativo y

cualitativo de la empresa a los fines de ofrecer un mejor resultado.

La valoración de empresas es el proceso de mediante el cual se

cuantifican los recursos disponibles de la empresa para cubrir los diferentes

compromisos que implica la misma, además permite conocer el valor económico

de sus activos netos y la capacidad de generar flujos de efectivo de la misma.

Existen diversos métodos de valoración de empresas, resultando desde

nuestra óptica como más importantes los métodos que utilizan los descuentos

de flujos de efectivo y el balance general como base para el cálculo de la

valoración.

Los métodos basados en el balance general cuantifican los activos netos

de la empresa, es decir el total de activos menos las obligaciones (deudas)

existentes y los consideran como su valor, actualizan el mismo considerando el

valor de mercado.

Los métodos basados en los descuentos de flujos analizan la capacidad

de la empresa para generar efectivo para el pago de sus obligaciones tanto

operativas, como para el pago de deudas y para cumplir compromisos con los

accionistas.

En el caso de la empresa Comercial Covenco, SRL al realizar los

descuentos de flujos de efectivo el valor de la empresa resulta inferior a la

inversión realizada, dado el tiempo de funcionamiento de la misma y lo elevada

28

de la inversión inicial la cual implica un periodo de recuperación superior a los 10

años, con un resultado favorable para la empresa a partir del 4to año de

funcionamiento.

Si consideramos el método ce valoración basado en el balance general la

empresa poseería un valor razonable conforme la inversión realizada, el cual de

ajustarse a los precios del mercado de los activos resultaría ganancioso para los

propietarios.

Es importante señalar que el hecho de que actualmente la empresa no

posea la capacidad de generar los flujos suficientes para cubrir financiamiento e

inversiones adicionales, debido a la industria a la que pertenece, posee el

potencial necesario para posicionarse y realizar niveles de ventas que le

permitan ser una empresa rentable para sus accionistas y que sirva de ente de

crecimiento para sus empleados.

La empresa cuenta con unos muy buenos niveles de ventas al contado y

eso le ha permitido cumplir con sus compromisos operacionales a tiempo, es

necesario promover incrementos en las ventas para mejorar la rentabilidad.

29

RECOMENDACIONES

Luego de analizar los aspectos cualitativos y cuantitativos de la empresa

Comercial Covenco, queremos dejar plasmadas las siguientes recomendaciones

a los fines de que puedan ser consideradas para la mejoría de la empresa y para

la toma de decisiones futuras.

Se recomienda a la administración de la empresa establecer políticas que

impliquen un manejo conservador y prioritario en cuanto a los

desembolsos, a los fines de mantener la liquidez de la empresa.

Es aconsejable mantener unos niveles de gastos fijos controlados.

La empresa no debe involucrarse en actividades de inversión que

impliquen grandes desembolsos en los próximos años, porque esto

afectaría la liquidez y pondría en riesgo la capacidad de pago de la

misma.

Debe considerar la implementación de un plan estratégico para el

crecimiento de las ventas, de manera que las mismas puedan superar el

15% que se espera de incremento en los próximos años.

Se deben coordinar acciones encaminadas a preservar los activos

existentes en buenas condiciones a los fines de evitar incurrir en grandes

gastos de reparación y mantenimientos.

Se les sugiere a los accionistas disponer de mutuo acuerdo establecer

una distribución de dividendos en base al 60% de los beneficios, luego de

que sea recuperada toda la inversión y que el restante 40% sea para

30

reinversión en tecnología y otras áreas que ayuden a mejorar la eficiencia

de la empresa y que permitan el incremento de las ventas y las utilidades.

Asimismo, consideramos pertinente establecer como incentivo a los

empleados una cuota de participación de los beneficios de la empresa

que vaya acorde a una escala, la cual puede ir desde un salario hasta

tres, según la magnitud de las ganancias. Teniendo en cuenta que el

capital humano es el recurso más importante de toda empresa.

Es importante considerar que los datos expuestos en el informe anterior

muestran una recuperación progresiva y que como lo expresó la administración

de la empresa los inicios conllevan grandes esfuerzos, por eso no se debe

considerar el valor actual de la empresa como un impedimento para apostar al

fortalecimiento de la misma y a su recuperación, considerando siempre que las

buenas acciones implementadas y el esfuerzo involucrado hoy surtirán efectos

positivos mañana que permitirán disfrutar de mejores beneficios.

31

REFERENCIAS

Berk, Jonathan. Demarzo, Peter. Finanzas Coprorativas. Editora Pearson, 2008.

Besley, Scott. Brighan, Eugene F. Fundamentos de Administración Financiera.

Cengage Learning, 2009.

Gitman, Laurence J. Principios de Administración Financiera, 11 edición (2007),

Pearson.

Guajardo Cantú, Gerardo. Contabilidad Financiera, 2da edición (1996), McGraw-Hill.

Brealey Myers (2008). Principios de Finanzas Corporativas. McGraw-Hill

Horngren, Foster, Datar. Contabilidad, un enfoque gerencial. Décimo segunda

edición. Pearson-Hall.

Meigs, Haka, Bettner. Contabilidad, la base para las decisiones gerenciales. Octava

edición, McGraw-Hill.

Pereyara Terra, Manuel. Documento de Trabajo No. 41, Valoración de Empresas

una revisión de los métodos actuales. Noviembre 2008, Universidad ORT Uruguay,

ISSN 1510-7477

Calleja Bernal, Francisco Javier. Contabilidad de Costos. Primera edición, Prentice-

Hall.

Grupo Océano. Contabilidad de Gestión. Edición española Editorial Océano. Edición

original McGraw-Hill.

Hernández Sampieri, Roberto, Hernández Collado, Carlos, Baptista L., Pilar,

Metodología de la investigación. Tercera edición, McGraw-Hill.

ANEXOS

Documents

Valoración de Empresas Caso: Comercial Covenco, S.R.L. · 2020. 8. 15. · Comercial Covenco, SRL es una empresa comercial de capital ... Contabilidad fiscal o impositiva, se encarga