VALORACIN DE LA EMPRESA: LA CASA DEL REPUESTO

VALORACIN DE LA EMPRESA: LA CASA DEL REPUESTO

NDICE

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INTRODUCCINiOBJETIVOSiiGeneraliiEspecficosiiI.ELEMENTOS CUALITATIVOS11.Entorno Econmico del pas12.Presentacin de la empresa.32.1.La Casa del Repuesto, S.A. de C.V.32.2.Principal competencia.62.3.Anlisis FODA de La Casa del Repuesto, S.A. de C.V.103.Canales de venta104.Expectativas de crecimiento.12II.ELEMENTOS CUANTITATIVOS121.Estados Financieros Histricos y sus notas121.1.Anlisis del Balance General (Datos importantes 2009- 2014)121.2.Anlisis del Estado de Resultados (Datos importantes 2009- 2014)142.Principales ratios financieros (2009-2014)152.1.Razones de liquidez152.2.Razones de apalancamiento152.3.Razones de actividad162.4.Razones de rentabilidad163.Proyeccin de Estados Financieros163.1.Escenario Histrico173.2.Escenario Fusin183.3.Escenario Incremento de Actividad203.4.Escenario Decremento de Actividad224.Estimacin de Flujos de Efectivo245.Valor Actual Neto (VAN)246.Justificacin tasa de descuento (CAPM y WACC)246.1.CAPM246.1.1.Justificacin CAPM266.2.WACC266.2.1.Justificacin WACC277.Fuentes de financiamiento27CONCLUSIONES28RECOMENDACIONES29BIBLIOGRAFA30SITIOS WEB Y OTROS CONSULTADOS30ANEXOS31

Detalle de AnexosANEXO IEstados Financieros y Dictamen del auditor correspondiente al ejercicio 2014, certificados por el Centro Nacional de Registros.ANEXO IIBalances Generales 2009 - 2014ANEXO IIIEstados de Resultados 2009- 2014ANEXO IVPrincipales Razones Financieras 2009 -2014ANEXO VAnlisis Vertical del Balance General 2009- 2014ANEXO VIAnlisis Horizontal del Balance General 2009- 2014ANEXO VIIAnlisis Vertical Estado de Resultado 2009 2014ANEXO VIIIAnlisis Horizontal del Estado de Resultado 2009 2014ANEXO IXEscenario HistricoANEXO XEscenario Fusin con Empresa de Competencia DirectaANEXO XIEscenario con Incremento de ActividadANEXO XIIEscenario con Decremento de ActividadANEXO XIIIResumen de EscenariosANEXO XIVDatos del mercado

INTRODUCCIN

El mercado de repuestos automotrices en El Salvador ha evolucionado notablemente, sobre todo en la ltima dcada; en que ha incrementado la comercializacin de vehculos nuevos de diversas marcas y la importacin de vehculos ha sido menos restringida, debido a la reduccin de aranceles. Esto ha generado las condiciones para el aumento de automotores en circulacin, derivando una demanda de repuestos y servicios de mantenimiento preventivo y correctivo.

En El Salvador existe una diversidad de empresas que se dedican a la comercializacin de repuestos para automotores y brindar el servicio de mantenimiento preventivo y correctivo; entre las principales se encuentran: LA CASA DEL REPUESTO, IMPRESSA REPUESTOS, SUPER REPUESTO, ECONO PARTS, GRUPO EXCELL y GRUPO Q TALLERES.

Para los accionista e inversionistas resulta importante el valorar su negocio, para lo cual, es necesario disponer de informacin cualitativa y cuantitativa; conocer las principales cifras econmicas, principales competidores, anlisis FODA entre otros elementos.

En el documento se desarrolla la valoracin de La Casa del Repuesto, S.A. de C.V., considerando tres escenarios y la posibilidad de una fusin con una empresa que es competencia directa en el sector; dicha valoracin se realiza mediante el Valor Presente Neto.

OBJETIVOS

GeneralValorar la empresa La Casa del Repuesto, S.A. de C.V. considerando los flujos de efectivo para un perodo de 5 aos.

EspecficosConocer las principales cifras econmicas del pas al primer trimestre del 2015.

Identificar los principales competidores de la empresa, sus medios de comercializacin.

Analizar la empresa bajo el marco FODA.

Analizar la informacin histrica financiera y econmica de la empresa.

Analizar diversos escenarios de valoracin de la empresa.

I. ELEMENTOS CUALITATIVOS1. Entorno Econmico del pas

Economa Mundial

La economa mundial presenta un crecimiento bajo, destacando factores como la cada de precios de materias primas, mejor actividad en pases desarrollados, desaceleracin de los pases emergentes y expectativas de aumento de tasas de inters. En 2014, en promedio mundial present un crecimiento bajo, de 3.4%, porcentaje semejante al observado el ao previo. Las proyecciones para 2015 son levemente optimes, indican 3.5%, originado principalmente por una mejor actividad en los pases desarrollados.

Economa Nacional

La economa salvadorea, al cierre del primer trimestre del ao 2015, contina en un ciclo de bajo crecimiento y endeudamiento pblico.

Algunos aspectos importantes a resaltar:

El sector externo al mes de febrero de 2015, presenta un mayor desempeo, donde las exportaciones muestran una ampliacin en su demanda. Las exportaciones totales registran un crecimiento a febrero 2015 de 10.7% anual, donde destacan las exportaciones de caf, no tradicionales y maquila. Las exportaciones de caf crecieron US$25.0 millones, compensado la cada del resto de bienes tradicionales. Por su parte, las demanda de bienes no tradicionales se increment en 10.3% anual y maquila 10.5% respecto al mismo perodo de 2014. Las importaciones cerraron con una disminucin de 2.6% anual, por menor entrada de bienes de consumo.

En el primer trimestre de 2015, las remesas familiares fueron 1.7% superiores que las de 2014, registrando un ingreso promedio mensual de US$329 millones en el primer trimestre del ao 2015.

En El Salvador, la inversin total en 2014 fue de 13.6% del PIB, mostrando una reduccin de 5.2% o US$159.2 millones, menos que la de 2013; de la inversin total, el 84.1% fue privada. En 2014, la inversin extranjera directa (IED) alcanz US$275 millones, inyectando inversin en sectores como: informacin y comunicaciones, industria, actividades financieras y comercio. No obstante, se ubicaron por sexto ao consecutivo como la ms baja de Centroamrica.

La economa presenta sntomas de lento crecimiento. La actividad econmica registrada por el ndice de Volumen de la Actividad Econmica (IVAE) tendencia ciclo a enero 2015 cierra con un incremento de 0.3%. Los sectores que extendieron su actividad fueron: agricultura, minas, electricidad, manufactura, Bancos, bienes e inmuebles y servicios del Gobierno.

En las Finanzas Pblicas, en los primeros meses de 2015, apuntan a que el dficit fiscal permanecer alto y la deuda continuar creciendo. El gasto corriente se elev en el primer trimestre en 5%, mientras que la inversin pblica se redujo 13.2%, y es la ms baja desde 2010. Los ingresos tributarios se recuperaron pasando de crecer 1.3% durante enero-marzo de 2014 a 7.2% en los mismos meses de este ao. Esta mejora est relacionada con los incrementos en renta e IVA, y con los nuevos impuestos a las transacciones financieras; no obstante, no se es cumpliendo la meta proyecta de recaudacin, que implicar el uso de Letes y ms endeudamiento para financiar gasto corriente en el transcurso del ao. El incremento del gasto corriente proviene principalmente de un aumento de 4.6% en las remuneraciones.

La aprobacin en abril 2015, de siete prstamos por US$459.7 millones y la autorizacin de emitir US$900 millones en bonos para uso discrecional, genera un incremento en el endeudamiento, la estabilidad macroeconmica se debilita y aumenta la probabilidad de una nueva rebaja en la calificacin crediticia.

En el mercado financiero, los depsitos alcanzaron US$9,966.2 millones a marzo de 2015, experimentando una contraccin de 0.5%, respecto al mismo mes del ao anterior. El crdito ascendi a US$10,478 millones a marzo de 2015, mostrando un crecimiento de 4.4%, comparado con igual periodo del ao previo. El crdito muestra un desaceleramiento, ya que haba alcanzado su tasa ms alta de 8.4% en abril de 2014. La solvencia de las entidades bancarias, en conjunto, se mantuvo slida; el ratio del coeficiente patrimonial se situ en 16.5% a marzo de 2015. [footnoteRef:1], [footnoteRef:2]. [1: Informe de Coyuntura Econmica, Primer Trimestre de 2015 - FUSADES.] [2: Boletn Estadstico Mensual, Febrero 2015, Banco Central de Reserva de El Salvador.]

La tasa depsitos (180 das) a abril 2015 es 4.35%, la tasa prstamos(menor o igual a un ao) a abril 2015 es 6.05%, la tasa inflacin anual a abril 2015 es -0.3%[footnoteRef:3]. [3: www.bcr.gob.sv]

De acuerdo a datos del Banco Mundial, la inflacin precios al consumidor que refleja la variacin porcentual anual en el costo para el consumidor medio de adquirir una canasta de bienes y servicios que puede ser fija o variable a intervalos determinados, para El Salvador presenta la informacin siguiente[footnoteRef:4]: [4: www.bancomundial.org/paises/]

Pas20102011201220132014

El Salvador0.95.11.70.81.1

2. Presentacin de la empresa.

2.1. La Casa del Repuesto, S.A. de C.V.

La Casa del Repuesto SA de CV, es una sociedad salvadorea que fue fundada en marzo de 1952, instalndose en la esquina de la 1 Calle Poniente y 7 Av. Norte, frente al Banco Central de Reserva. En el ao de 1963, traslada sus oficinas principales y sus salas de venta a la 25 Avenida Sur y 4. Calle Poniente, frente al parque Cuscatln.

La Casa del Repuesto es una empresa dedicada a la venta de repuestos automotores y productos industriales con 60 aos de experiencia en satisfacer las necesidades de los clientes, ofreciendo los mejores precios y buena calidad en los productos. En la empresa se venden diferentes marcas de prestigio para todo tipo de vehculos y de diferentes pases; americanos, japoneses, europeos, entre otros. As mismo, presta el servicio de Taller Automotriz.

En la actualidad, La Casa del Repuesto cuenta con 9 sucursales; 6 en San Salvador, 1 en los departamentos de Santa Ana, Sonsonate y San Miguel, respectivamente; y todas las sucursales cuentan con centros de servicio.

Misin de la empresa

Somos una empresa comercializadora que satisface con confiabilidad las necesidades de movilizacin y desplazamiento de nuestros clientes a nivel nacional, mediante la venta de repuestos automotrices de calidad para vehculos pesados y livianos de fabricacin Americana y Asitica. Brindando a los propietarios de vehculos que nos visitan surtido, variedad, buen servicio, respaldo y beneficios por sus compras en nuestra empresa[footnoteRef:5]. [5: Sitio web: http://www.lcrelsalvador.com/quienes]

Departamentos de repuesto de la empresa.

Las principales reas de repuestos que oferta la empresa, se enuncian a continuacin[footnoteRef:6]: [6: Sitio web: http://www.lcrelsalvador.com/departamentos]

a) Frenosb) Embrague y suspensinc) Motord) Elctricoe) Balerosf) Herramientasg) Miscelaneos

Servicio de Taller

La Casa del Repuesto pone a disposicin de sus clientes, un selecto grupo de tcnicos automotrices, especializados en el cuidado del vehculo y de todas las marcas. En el servicio de taller, la empresa cuenta con una gama de repuestos de calidad y prestigio. Atiende flotas empresariales e institucionales con la mayor tecnologa y programas de mantenimiento requeridos por el fabricante de tu vehculo.

La divisin industrial posee ms de 25 aos de experiencia en el servicio de reparacin de bandas transportadoras de todo tipo, como la venta de productos para vulcanizado en fro, tambin ofrece el servicio de reparacin de llantas automotrices e industriales.

Principales marcas de repuesto que comercializa

Atencin al Cliente

La Casa del Repuesto cuenta con servicio a domicilio para la entrega de tus repuestos en el rea metropolitana de San Salvador y el Call Center: 2205-1500. As mismo, dispone de sistema de cotizacin en lnea. El horario de atencin al publico es de 8:00 a.m a 5:30 pm de lunes a sbado.

Sucursales

La Casa del Repuesto, cuenta con 9 sucursales; 6 en el rea metropolitana de San Salvador, y 3 en el interior del pas, segn se describe a continuacin:

VALORACIN DE LA EMPRESA: LA CASA DEL REPUESTO

DECISIONES FINANCIERAS DE LARGO PLAZOPgina 3

Casa matriz Centro Autopista Sur San Marcos 5 de noviembre Santa Tecla Sonsonate Santa Ana San Miguel

2.2. Principal competencia.

Entre los principales competidores que ubica la empresa, se enuncian los siguientes:

Razn SocialNombre Comercial

1IMPRESSA, S.A. de C.V.IMPRESSA REPUESTOS

2OJST, Hernndez, S.A. de .C.VSUPER REPUESTOS

3Alpina, S.A. de c.v.ECONOPARTS

4Repuestos Didea, S.A. de C.V.REPUESTOS EXCEL

5A & A Comercial, S.A. de C.V.A & A REPUESTOS

6Grupo QuirsGRUPO Q REPUESTOS

7Ventas de repuestos y talleres diversos X -

Caractersticas de los principales competidores

A. IMPRESSA, S.A. de C.V.

Es una empresa con 60 aos de experiencia como importadores y vendedores de una extensa gama de repuestos de calidad y diversidad de marcas. La empresa cuenta con 26sucursalesy 8talleresen El Salvador, 1 sucursal en Honduras y 2 sucursales en Nicaragua. La empresa dispone de Call Center de atencin al cliente

Ubicacin de las sucursales en El Salvador

En El Salvador, Impressa Repuesto cuenta con las sucursales siguientes:

La Garita Merliot Santa Tecla Soyapango Gerardo Barrios Zacamil Apopa Lourdes Chiltiupn Constitucin Santa Elena Layco San Jacinto

San Miguelito Quezaltepeque Santa Rosa de Lima San Vicente San Miguel 1 San Miguel 2 Metapn Santa Ana Zacatecoluca Sonsonate Usulutn Cojutepeque AhuachapnUbicacin de Talleres en El Salvador

Constitucin San Miguelito Santa Ana San Miguel Santa Elena Merliot Gerardo Barrios Taller de Flotas

Sucursales en Centroamrica Sucursal Honduras: Comayaguela Sucursal Nicaragua: Managua (2)

B. OJST, Hernndez, S.A. de .C.V

Conocida como Super Repuestos, es una empresa que realiza la comercializacin de una amplia variedad de repuestos y diversidad de marcas. La empresa cuenta con 17sucursales en El Salvador y 3 sucursales en Honduras. La empresa dispone de Call Center de atencin al cliente, sistema de cotizaciones en lnea, chat de atencin al cliente y APP de cotizacin y oferta de repuestos.

La empresa como parte de su programa de Responsabilidad Social Empresarial (RSE), implement la estrategia de crecer junto a sus clientes y aliados tcnicos automotrices. Por ello, ha instituy cuatro planes de responsabilidad social empresarial, que se enuncian a continuacin:

a) Sper Empresario Automotriz: Se enfoca en la formacin y desarrollo integral de los clientes.b) Programa recoleccin de envases vacos de lubricantes y disposicin correcta de aceite. c) Sper aliado vial: Busca generar en los conductores una cultura de prevencin.d) Sper experto automotriz: Brinda Capacitaciones a clientes tcnicos automotrices en reas especializadas.

Ubicacin de las sucursales en El Salvador

Super Repuestos cuenta con las sucursales siguientes:

El Coyolito Lourdes Constitucin La garita Venezuela San Miguelito Santa Tecla Flor Blanca Calle al volcn Apopa Soyapango Santa Ana San Miguel Sonsonate Usulutn Santa Rosa de Lima Zacatecoluca

Sucursales en Centroamrica

Sucursal Honduras: Comayaguela, Tegucigalpa (2).

C. Alpina, S.A. de .C.V

ECONOPARTS, cuenta con ms de 41 aos en el mercado Salvadoreo, reconocida por ser la empresa comercializadora de repuestos automotrices y lubricantes.

Cuenta con 14 Sucursales, completamente equipadas, 9 de ellas ubicadas puntos estratgicos de la ciudad capital de San Salvador, 1 en San Miguel, 1 en Usulutn, 1 en Lourdes, 1 en Sonsonate. Para el servicio de atencin al cliente dispone de Call Center, quien apoya a todas las Sucursales de EconoParts para brindar el mejor servicio va telefnica, as como correo electrnico y por medio de nuestro Chat en Vivo, que permite ofrecer un servicio y asesora de forma rpida y eficiente.

El Centro de Distribucin ubicado en Carretera al Puerto de La Libertad, cuenta con la tecnologa avanzada y equipo de trabajo altamente especializado, que permite poner a disposicin de los clientes mayoristas y Sucursales los repuestos en menor tiempo posible.

La empresa como parte de su programa de Responsabilidad Social Empresarial cuenta con una Escuela de Capacitacin para tcnicos automotrices.

Ubicacin de las sucursales en El Salvador

29 Calle Poniente Constitucin Ex Duicentro La Garita Parque Cuscatln Santa Tecla Venezuela Soyapango Lourdes Centro de Distribucin San Miguel Usulutn Sonsonate Santa Ana

D. Repuestos Didea, S.A. de C.V. y Grupo Q Repuestos. Son dos grupos empresariales que efectan el comercio de repuestos y el servicio de mantenimiento preventivo y correctivo de automotores de las marcas distribuidas por el grupo. Tiene Call Center de atencin al cliente. Tienen presencia geogrfica en la zona central, occidental y oriental del pas.

E. Ventas de repuestos y talleres diversos.

Diversidad de ventas de repuestos de vehculos y talleres de mantenimiento preventivo y correctivo.

2.3. Anlisis FODA de La Casa del Repuesto, S.A. de C.V.

FortalezasOportunidades

Personal calificado. Productos de calidad. Conocimiento de su competencia. Atencin al cliente va call center y cotizaciones en lnea. Sistema de registro de recepcin y entrega de vehculos sujetos a mantenimiento. Accesibilidad para el mercado, con presencia en las tres zonas geogrficas del pas. Precios competitivos. Posicionamiento del mercado Conocen su competencia

Expansin del mercado. Amplio stock de inventario. Participacin en procesos de licitacin y libre gestin en el sector gubernamental. Servicio de reparacin de vehculos importados. Apertura de sucursal en zona paracentral.

DebilidadesAmenazas

Rotacin de personal, identificado con el cliente. Poco nmero de sucursales en el rea metropolitana de San Salvador. Deficiente publicidad Promociones poco atractivas No dispone de sistema de Chat en lnea para atencin al cliente. Lento crecimiento de la economa. Legislacin nacional cambiante en tema de impuestos y aranceles de importacin. Delincuencia. Alta competencia. Desastres naturales.

3. Canales de ventaLos canales de venta se adoptan considerando los dos grandes grupos de productos a comercializar:a) Productos de consumo: aquellos que los consumidores finales compran para su consumo personal.b) Productos industriales: aquellos que se compran para un procesamiento posterior o para usarse en un negocio.

Por tanto, existen dos tipos de canales de distribucin:a) Canales para productos de consumo b) Canales para productos industriales o de negocio a negocio.

Los bienes que comercializa La Casa del Repuesto, se agrupan en la categora de productos de consumo, debido a que son utilizados directamente por el consumidor.

A continuacin se presenta la clasificacin de los diferentes canales de distribucin, de los cuales, la empresa emplea los nmeros 3 y 4. N de CanalNombre del canal de ventaDescripcin

1DirectoDel Productor o Fabricante a los Consumidores

2DetallistaDel Productor o Fabricante a los Detallistas y de stos a los Consumidores

3MayoristaDel Productor o Fabricante a los Mayoristas, de stos a los Detallistas y de stos a los Consumidores

4Agente/IntermediarioDel Productor o Fabricante a los Agentes Intermediarios, de stos a los Mayoristas, de stos a los Detallistas y de stos a los Consumidores.[footnoteRef:7] [7: http://www.promonegocios.net/distribucion/tipos-canales-distribucion.html]

La estrategia utilizada por la empresa, recurre a una combinacin de las siguientes formas de comercio: Sucursales: mediante las 9 sucursales ubicadas 6 en el rea metropolitana y 1 en los departamentos de Sonsonate, Santa Ana y San Miguel, respectivamente.

Call Center: Servicio de atencin al cliente para consultas, cotizaciones, seguimiento de estado de pedidos, reparaciones.

Servicio a domicilio: Entrega de repuestos en el domicilio indicado por el cliente, con cobertura en el rea metropolitana de San Salvador.

Cotizaciones en lnea: Servicio de cotizacin de repuestos y mantenimiento preventivos y correctivos mediante la pgina web de la empresa.

Pgina web: www.lcrelsalvador.com Informacin al pblico sobre promociones, repuestos, servicios que brinda la empresa.

Presentacin de ofertas para ventas al sector gubernamental: Entrega de ofertas tcnicas y econmicas para adquisiciones que efecta el sector gubernamental mediante modalidad de libre gestin y licitacin.4. Expectativas de crecimiento.

La Casa del Repuesto, considerando la informacin histrica de los ltimos seis aos (2009-2014) tiene las expectativas de crecimiento siguientes: Incremento de ventas anual: 13% (ver anexo VII) Incremento anual del activo total: 13% (Ver anexo V)II. ELEMENTOS CUANTITATIVOS1. Estados Financieros Histricos y sus notas

El Consejo de Vigilancia de la Profesin de la Contadura Pblica y Auditora, segn resolucin N 113/2009 de fecha 7 de octubre de 2009, acord que los Estados Financieros debern ser preparados con base a las Normas Internacionales de Informacin Financiera para Pequeas y Medianas Empresas (NIIF para PYMES) emitida por el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB) y vigente en El Salvador a partir de enero de 2011.

La Sociedad, La Casa del Repuesto S.A. de C.V. tom el acuerdo de adoptar la normativa sin reservas, a partir del 1 de enero de 2011; por lo tanto los Estados Financieros al 31 de diciembre de 2012, 2011, han sido preparados, en todos sus aspectos importantes de conformidad con la Normas Internacionales de Informacin Financiera para Pequeas y Medianas Empresas (NIIF para PYMES).

1.1. Anlisis del Balance General (Datos importantes 2009- 2014)

Activo Durante el perodo del 2009 a 2014 el activo corriente represent aproximadamente entre 99% y 97% del activo total, con tendencia a disminucin.

El activo corriente se encuentra representado principalmente por: el inventario que oscilo entre el 72% y 53%, con tendencia a la reduccin; las cuentas y documentos por cobrar oscilaron entre 23% y 14%, con promedio de 19% en los ltimos tres aos; y el efectivo y equivalentes de efectivo oscil entre 29% y 12%, con promedio de 22% en los ltimos tres aos.

El activo no corriente representa aproximadamente entre 3% y 1% con tendencia al aumento.

El activo no corriente se representa por bienes muebles y en 2012 se efectu inversin en activo intangible por monto de $172,000.00

El activo total presenta un incremento promedio de 13%. El activo corriente y no corriente presenta un incremento promedio de 12% y 43% respectivamente.

Pasivo y Patrimonio

El pasivo representa aproximadamente entre el 35% y 21% con tendencia a la disminucin; el patrimonio representa entre 79% y 65% con tendencia al aumento; ambas cuentas con relacin al total de pasivo y patrimonio.

El pasivo corriente oscil entre el 20% y 16%, el pasivo no corriente fluctu entre el 19% y 3% con tendencia a disminucin, con promedio de 5% en los ltimos 4 aos; y el patrimonio representa entre 79% y 65% con tendencia al aumento. El aumento en patrimonio se relaciona con la reduccin de pasivo no corriente que corresponde a reduccin de dividendos por pagar.

Las principales cuentas del pasivo son: Cuentas por pagar, las cuales oscilaron entre 14% y 12% y Acreedores varios a largo plazo que oscilo entre 13% y 3% con tendencia a disminucin, con promedio de 5% en los ltimos 4 aos; que implic el incremento en el patrimonio.

El pasivo corriente, pasivo no corriente y total pasivo presenta un incremento promedio de 16%, -20% y 3% respectivamente.

El patrimonio presenta un aumento promedio de 17%.

1.2. Anlisis del Estado de Resultados (Datos importantes 2009- 2014)

La empresa en el perodo de 2009 a 2014 presenta una estructura similar en el Estado de Resultado, con la principal variante que en 2010 y 2012 se increment la ventas en 27% y 15% y se increment el costo de venta en 22% y 11% respectivamente.

El costo de venta representa aproximadamente entre el 44% y 40% de las ventas. A partir de 2012 representa el 40% de las ventas.

La utilidad bruta representa aproximadamente entre el 45% y 49% de las ventas.

Los gastos de operacin representa aproximadamente el 36% de las ventas.

La utilidad de operacin representa aproximadamente entre el 13% y 7% de las ventas.

La utilidad neta representa aproximadamente entre el 8% y 5% de las ventas. A partir de 2011 representa el 8% de las ventas.

La utilidad neta, utilidad antes de impuesto, utilidad de operacin y utilidad bruta presentan un incremento promedio de 30%, 32%, 28% y 14% respectivamente.

Las ventas netas y costo de venta presentan un incremento promedio de 12% y 10% respectivamente.

Las cifras de los Estados de Resultados y Balances Generales del perodo de 2009 a 2014 y Notas explicativas del ejercicio 2014; se presentan en los Anexos I, II y III.

2. Principales ratios financieros (2009-2014)

La Casa del Repuesto en el perodo de 2009 a 2014 presenta un comportamiento estable en sus razones financieras, comentarios referentes a las razones de liquidez, apalancamiento, actividad y rentabilidad de la empresa en el perodo de 2014 a 2009.

2.1. Razones de liquidez

La razn de solvencia de la empresa oscila entre 6.3 y 4.9, con breve tendencia a la reduccin; y la razn de prueba cida vara entre 1.7 y 2.4 con tendencia al aumento. En general, la empresa presenta capacidad para cumplir con sus obligaciones de corto plazo.

2.2. Razones de apalancamiento

La razn pasivo total / activo total presenta un comportamiento entre 35% y 21%; con tendencia a la reduccin, en los ltimos 3 aos vara entre 26% y 21%; indicando que el pasivo representa entre el 26% y 21% % del total del activo; para los ltimos 3 aos.

La razn patrimonio / activo total presenta un comportamiento entre 65% y 79%; con tendencia al incremento, en los ltimos 3 aos vara entre 74% y 79%, indicando que el patrimonio representa entre el 74% y 79% del total del activo, en los ltimos 3 aos.

La razn pasivo / patrimonio presenta un comportamiento entre 53% y 27% con tendencia a la reduccin; indicando que el pasivo representa entre el 27% y 35% del patrimonio en los ltimos 3 aos.

En general, la empresa se apalanca con recursos propios, financiando entre el 65% y 79% del activo total con patrimonio.

2.3. Razones de actividad

La rotacin del inventario en los ltimos 5 aos presenta un cifra de 0.9 indicando que la rotacin se ha mantenido constante.

La rotacin del activo fijo y activo total en los ltimos 3 aos se ha mantenido con tendencia a disminucin en promedio de 85.9 a 56.8 y 1.1 a 1.0 respectivamente; indicando que las ventas son de 86 a 57 veces del monto invertido en activo fijo y 1.1 a 1.0 veces del monto de activo total.

La rotacin de las cuentas por cobrar presentaba un tendencia a la reduccin en el perodo de 2010 a 2013, entre 6.9 y 4.9 generando que aumente el perodo promedio de cobro que varo ente 52 y 74 das para esos aos, no as en 2014 que presenta un incremento al 7.1, es decir que el promedio de cobro actualmente es de 51 das.

2.4. Razones de rentabilidad

Las razones de rentabilidad en los ltimos 6 aos presenta un comportamiento constante; la empresa tiene un margen bruto de utilidad aproximado de 47%, de utilidad operativa de 11%, utilidad neta 7%; indicando que la utilidad bruta equivale al 47% de las ventas, la utilidad operativa el 11% de las ventas y la utilidad neta el 7% de las ventas.

El rendimiento sobre el activo total y patrimonio en los ltimos 6 aos presenta un comportamiento promedio de 9% y 13% respectivamente.

Las razones financieras del perodo 2009 2014 se presenta en el Anexo IV.3. Proyeccin de Estados Financieros

La proyeccin de los estados financieros, se realiz considerando los escenarios siguientes:

3.1. Escenario Histrico

Se consider el comportamiento de la empresa en el perodo de 2009- 2014 y con base al promedio obtenido se determinaron los parmetros para la composicin del Estado de Resultado y Balance General, segn se detalla a continuacin:

Supuestos para proyeccin de Estado de ResultadoEscenario Histrico 6 aos

Incremento histrico ventas anual *10%

Devoluciones sobre ventas en relacin a ventas11%

Compras netas en relacin a ventas43%

Inventario final en relacin a ventas45%

Gasto de ventas en relacin a venta27%

Gasto de administracin en relacin a venta10%

Ingresos de no operacin en relacin a ventas0.1%

Gastos de no operacin en relacin a ventas0.2%

Reserva legal7%

ISR 30%

* Se considera nicamente el promedio de los ltimos 3 aos, por ser informacin ms uniforme y actual.

Supuestos para proyeccin de Balance GeneralEscenario Histrico 6 aos

Incremento histrico de AT y PT y PAT anual13%

Efectivo y equivalente en relacin activo total **20%

Cuentas y documentos por cobrar **18%

Prstamos a accionistas**0.00%

Cuentas por cobrar a partes relacionadas**0.05%

Inventarios**60%

Pagos anticipados**0%

Bienes muebles**12%

Depreciacin acumulada**11%

Activos intangibles**1%

Prstamos y sobregiros bancarios**0%

Cuentas por pagar**13%

Documentos por pagar**0%

Provisiones y retenciones**1%

Beneficios a empleados por pagar**0%

Impuestos por pagar**3%

Cuentas por pagar a partes relacionadas**0%

Prstamos por pagar a largo plazo**2%

Provisin para obligaciones laborales**0%

Acreedores varios a largo plazo **7%

** Porcentaje en relacin al activo total.

El Estado de Resultado y Balance General proyectados para el perodo 2015- 2019, la estimacin de los flujos de efectivo; as como la determinacin del VAN reflejado en la siguiente tabla, correspondiente a este escenario, se presentan en Anexo IX. El resumen del VAN, en este escenario se presenta a continuacin:

ConceptoTasa originalTasa ms 2%Tasa menos 2%

VAN con WACC $ 710,189.36 $ 704,516.17 $ 715,442.76

VAN con CAPM $ 704,791.61 $ 698,802.09 $ 710,447.15

3.2. Escenario Fusin

Se consider el comportamiento de la empresa en el perodo de 2009- 2014, para la proyeccin del ejercicio 2015 y 2016; y se presenta la fusin con una empresa de la competencia directa en el ao 2017. Los parmetros del escenario de fusin se presentan a continuacin:

EmpresasPromedio de ventas 5 aosPorcentaje del mercado // 5 aos

LA CASA DEL REPUESTO $ 10,707,230.40 9.08%

SUPER REPUESTOS $ 33,936,247.60 28.79%

IMPRESSA REPUESTOS $ 19,780,295.00 16.78%

ECONOPARTS $ 14,379,854.73 12.20%

A& A REPUESTOS $ 6,188,600.40 5.25%

REPUESTOS DIDEA $ 32,895,031.00 27.90%

$ 117,887,259.13 100%

Cabe mencionar que para efectos de construir la simulacin del mercado de venta/ comercializacin de repuestos automotrices en El Salvador, se obtuvo la informacin financiera histrica real de cada una de las empresas listadas en la tabla anterior, cuyas cifras pueden verse de forma detallada en el Anexo XIV.

Luego de evaluar su comportamiento en el mercado mismo, se opt por construir el escenario de fusin a partir del ao 2017 con la empresa Alpina, S.A. de C.V., conocida por su Nombre Comercial ECONOPARTS

DescripcinMonto - %

Porcentaje de mercado dos empresas21.28%

Porcentaje de mercado con fusin30.00%

Total activo de empresa a fusionar$ 19293,949.20

Capital social de empresa a fusionar$ 4000,000.00

Activo fusionado Sumatoria de activos menos 20% del activo de LCR

Los supuestos para proyeccin de estados financieros son los siguientes:

ESCENARIO FUSION CON EMPRESA DE COMPETENCIA DIRECTA

Supuestos para proyeccin de Estado de Resultado 20152016201720182019 Escenario Histrico 5 aos Variacin anual 2016

Incremento ventas anual / Participacin mercado10%10%30.0%32.0%34.0%10%2.0%

Devoluciones sobre ventas 11%11%9.5%8.0%6.5%11%1.5%

Compras netas en relacin a ventas43%43%42.4%41.4%40.4%43%1.0%

Inventario final en relacin a ventas45%45%46.6%48.6%50.6%45%2.0%

Gasto de ventas en relacin a venta27%27%24.6%22.6%20.6%27%2.0%

Gasto de administracin en relacin a venta10%10%8.7%7.7%6.7%10%1.0%

Ingresos de no operacin en relacin a ventas0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%

Gastos de no operacin en relacin a ventas0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.0%

Reserva legal7%7%7.0%7.0%7.0%7%0.0%

ISR 30%30%30.0%30.0%30.0%30%0.0%

Supuestos para proyeccin de Balance GeneralEscenario HistricoEscenario Fusin

Inc. Histrico AT / Inc. Act Fusionado13%5%

Efectivo y equivalente en relacin activo total*20%20%

Cuentas y documentos por cobrar*18%18%

Prstamos a accionistas*0.00%0%

Cuentas por cobrar a partes relacionadas*0.05%0%

Inventarios*60%60%

Pagos anticipados*0%0%

Bienes muebles*12%12%

Depreciacin acumulada*11%11%

Activos intangibles*1%1%

Prstamos y sobregiros bancarios*0%0%

Cuentas por pagar*13%13%

Documentos por pagar*0%0%

Provisiones y retenciones*1%1%

Beneficios a empleados por pagar*0%0%

Impuestos por pagar*3%3%

Cuentas por pagar a partes relacionadas*0%0%

Prstamos por pagar a largo plazo*2%2%

Provisin para obligaciones laborales*0%0%

Acreedores varios a largo plazo *7%7%

*Porcentaje en relacin al activo total

El Estado de Resultado y Balance General proyectados para el perodo 2015- 2019, la estimacin de los flujos de efectivo; as como la determinacin del VAN reflejado en la siguiente tabla, correspondiente a este escenario, se presentan en Anexo X. El resumen del VAN, en este escenario se presenta a continuacin:

ConceptoTasa originalTasa ms 2%Tasa menos 2%

VAN con WACC $ 5054,737.98 $ 4669,905.51 $ 5481,083.52

VAN con CAPM $ 4687,180.96 $ 4337,580.60 $ 5073,860.89

3.3. Escenario Incremento de Actividad

Se consider el comportamiento de la empresa en el perodo de 2009- 2014 y principalmente un incremento en ventas anual de 2% y un aumento anual en total activo del 2%. En base a lo anterior, se determin los parmetros para la composicin del Estado de Resultado y Balance General, segn se detalla a continuacin:

ESCENARIO CON INCREMENTO DE ACTIVIDAD

Supuestos para proyeccin de Estado de Resultado 20152016201720182019 Escenario Histrico 5 aos Variacin anual Promedio Inc. Act.

Incremento ventas anual12%14%16%18%20%10%2%16%

Devoluciones sobre ventas 9%7%5%3%1%11%2%5%

Compras netas en relacin a ventas44%44%45%45%46%43%0.5%45%

Inventario final en relacin a ventas45%45%44%44%43%45%0.5%44%

Gasto de ventas en relacin a venta27%28%28%29%29%27%0.5%28%

Gasto de administracin en relacin a venta10%11%11%12%12%10%0.5%11%

Ingresos de no operacin en relacin a ventas0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%

Gastos de no operacin en relacin a ventas0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.0%0.2%

Reserva legal7%7%7%7%7%7%0.0%7%

ISR 30%30%30%30%30%30%0.0%30%

Supuestos para proyeccin de Balance GeneralEscenario Incremento ActividadEscenario Histrico 5 aos

Incremento histrico de AT y PT y PAT anual**15%13%

Efectivo y equivalente en relacin activo total*20%20%

Cuentas y documentos por cobrar*18%18%

Prstamos a accionistas*0.00%0%

Cuentas por cobrar a partes relacionadas*0.05%0%

Inventarios*60%60%

Pagos anticipados*0%0%

Bienes muebles*12%12%

Depreciacin acumulada*11%11%

Activos intangibles*1%1%

Prstamos y sobregiros bancarios*0%0%

Cuentas por pagar*13%13%

Documentos por pagar*0%0%

Provisiones y retenciones*1%1%

Beneficios a empleados por pagar*0%0%

Impuestos por pagar*3%3%

Cuentas por pagar a partes relacionadas*0%0%

Prstamos por pagar a largo plazo*2%2%

Provisin para obligaciones laborales*0%0%

Acreedores varios a largo plazo *7%7%

** 2% ms de escenario histrico

* Porcentaje en relacin al activo total

El Estado de Resultado y Balance General proyectados para el perodo 2015- 2019, la estimacin de los flujos de efectivo; as como la determinacin del VAN reflejado en la siguiente tabla, correspondiente a este escenario, se presentan en Anexo XI. El resumen del VAN, en este escenario se presenta a continuacin:

ConceptoTasa originalTasa ms 2%Tasa menos 2%

VAN con WACC $ 1941,129.76 $ 1850,737.30 $ 2039,395.50

VAN con CAPM $ 1854,832.67 $ 1771,207.54 $ 1945,577.72

3.4. Escenario Decremento de Actividad

Se consider el comportamiento de la empresa en el perodo de 2009- 2014 y principalmente un decremento en ventas anual de 2% y un decremento anual en total activo del 2%. En base a lo anterior, se determin los parmetros para la composicin del Estado de Resultado y Balance General, segn se detalla a continuacin:

ESCENARIO DECREMENTO DE ACTIVIDAD

Supuestos para proyeccin de Estado de Resultado 20152016201720182019 Escenario Histrico 5 aos Variacin Promedio Dec. Act.

Incremento histrico ventas anual8%6%4%2%0%10%2%4%

Devoluciones sobre ventas 13%15%17%19%21%11%2%17%

Compras netas en relacin a ventas43%42%42%41%41%43%0.5%42%

Inventario final en relacin a ventas44%44%43%43%42%45%0.5%43%

Gasto de ventas en relacin a venta26%26%25%25%24%27%0.5%25%

Gasto de administracin en relacin a venta10%9%9%9%9%10%0.2%9%

Ingresos de no operacin en relacin a ventas0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0%

Gastos de no operacin en relacin a ventas0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.0%0%

Reserva legal7%7%7%7%7%7%0.0%7%

ISR 30%30%30%30%30%30%0.0%30%

Supuestos para proyeccin de Balance GeneralEscenario Decremento ActividadEscenario Histrico 5 aos

Incremento histrico de AT y PT y PAT anual**11%13%

Efectivo y equivalente en relacin activo total*20%20%

Cuentas y documentos por cobrar*18%18%

Prstamos a accionistas*0.00%0%

Cuentas por cobrar a partes relacionadas*0.05%0%

Inventarios*60%60%

Pagos anticipados*0%0%

Bienes muebles*12%12%

Depreciacin acumulada*11%11%

Activos intangibles*1%1%

Prstamos y sobregiros bancarios*0%0%

Cuentas por pagar*13%13%

Documentos por pagar*0%0%

Provisiones y retenciones*1%1%

Beneficios a empleados por pagar*0%0%

Impuestos por pagar*3%3%

Cuentas por pagar a partes relacionadas*0%0%

Prstamos por pagar a largo plazo*2%2%

Provisin para obligaciones laborales*0%0%

Acreedores varios a largo plazo *7%7%

** 2% menos de escenario histrico

* Porcentaje en relacin al activo total

El Estado de Resultado y Balance General proyectados para el perodo 2015- 2019, la estimacin de los flujos de efectivo; as como la determinacin del VAN reflejado en la siguiente tabla, correspondiente a este escenario, se presentan en Anexo XII. El resumen del VAN, en este escenario se presenta a continuacin:

ConceptoTasa originalTasa ms 2%Tasa menos 2%

VAN con WACC $ (769,634.06) $ (681,846.74) $ (866,557.47)

VAN con CAPM $ (685,794.00) $ (605,791.63) $ (773,988.72)

4. Estimacin de Flujos de Efectivo

La estimacin del flujo de efectivo se efectu para un perodo de 5 aos, y se realiz partiendo de la utilidad neta, sumando las amortizaciones y contrataciones de deuda, restando la inversin en propiedad planta y equipo, incrementos en capital de trabajo y pago del saldo de la deuda.

Se calcul los flujos de efectivo para cada escenario. Los flujos de efectivo se presentan en el anexo que corresponde a cada escenario analizado.5. Valor Actual Neto (VAN)El valor actual neto se calcul descontando los flujos de efectivo, utilizando la tasa de descuento segn CAPM y WACC.

El VAN determinado, se presenta en la descripcin de cada escenario; sin embargo, a continuacin se presenta un resumen de los cuatro escenarios.

VAN con WACCTasa originalTasa ms 2%Tasa menos 2%

Escenario Histrico 5 aos $ 710,189.36 $ 704,516.17 $ 715,442.76

Escenario Fusin $ 5054,737.98 $ 4669,905.51 $ 5481,083.52

Escenario Incremento Actividad $ 1941,129.76 $ 1850,737.30 $ 2039,395.50

Escenario Decremento Actividad $ (769,634.06) $ (681,846.74) $ (866,557.47)

VAN con CAPMTasa originalTasa ms 2%Tasa menos 2%

Escenario Histrico 5 aos $ 704,791.61 $ 698,802.09 $ 710,447.15

Escenario Fusin $ 4687,180.96 $ 4337,580.60 $ 5073,860.89

Escenario Incremento Actividad $ 1854,832.67 $ 1771,207.54 $ 1945,577.72

Escenario Decremento Actividad $ (685,794.00) $ (605,791.63) $ (773,988.72)

6. Justificacin tasa de descuento (CAPM y WACC)6.1. CAPM

El modelo de valoracin de activos financieros, denominada en ingls Capital asset pricing model (CAPM), es un modelo para calcular el precio de un activo, pasivo o una cartera de inversin.

La frmula para calcular el rendimiento esperado, segn CAPM, es:

En donde: : Es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo .

: Es el beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado)

: Es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado

: Rendimiento del mercado

: Rendimiento de un activo libre de riesgo

Precio de un activo

Una vez que el retorno esperado, es calculado utilizando CAPM, los futuros flujos de caja que producir ese activo pueden ser descontados a su valor actual neto utilizando esta tasa, para poder as determinar el precio adecuado del activo o ttulo valor.

En teora, un activo es apreciado correctamente cuando su precio observado es igual al valor calculado utilizando CAPM. Si el precio es mayor que la valuacin obtenida, el activo est sobrevaluado, y viceversa.[footnoteRef:8] [8: http://es.wikipedia.org/wiki/Modelo_de_valoracion_de_activos_financieros]

CAPM calcula la tasa de retorno apropiada y requerida para descontar los flujos de efectivo futuros que producir un activo, dada la apreciacin de riesgo que tiene ese activo. Betas mayores a 1 simbolizan que el activo tiene un riesgo mayor al promedio de todo el mercado; betas debajo de 1 indican un riesgo menor. Por lo tanto, un activo con un beta alto debe ser descontado a una mayor tasa, como medio para recompensar al inversor por asumir el riesgo que el activo acarrea. Esto se basa en el principio que dice que los inversores, entre ms riesgosa sea la inversin, requieren mayores retornos.

Puesto que el beta refleja la sensibilidad especfica al riesgo no diversificable del mercado, el mercado, como un todo, tiene un beta de 1. 6.1.1. Justificacin CAPM

Segn la informacin generada por JP Morgan para El Salvador, se considera la tasa libre de riesgo y beta, siguiente:

Tasa libre de riesgo: 2.25% (Considerando los Bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 aos, a diciembre 2014) Beta: 1 en condicin normal. Rendimiento de mercado: se considera un aproximado del 17% para el sector. (Ver anexo XIV) CAPM: 17%6.2. WACCEl WACC (del ingls Weighted Average Cost of Capital) denominado en espaol Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC) o Promedio Ponderado del Costo de Capital. Es una tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de fondos para valuar una empresa.

La frmula para calcular el rendimiento esperado, segn WACC, es

En donde:WACC : Promedio Ponderado del Costo de Capital

Ke : Tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza para obtenerla el mtodo del CAPM

CAA : Capital aportado por los accionistas

D : Deuda financiera contrada

Kd : Costo de la deuda financiera -

T : Tasa de Impuestos

1-T: La diferencia 1-T se conoce como escudo fiscal o, en ingls, tax shield.[footnoteRef:9] [9: http://es.wikipedia.org/wiki/WACC]

6.2.1. Justificacin WACC

Se consider los datos de la situacin financiera al cierre del ejercicio 2014, para los datos del WACC de la empresa, segn detalle a continuacin: Total Prstamos a largo plazo: $0.00 Total Deuda con tasa de inters: $0.00 Total Patrimonio: $9,360,734.32 Total Deuda ms Patrimonio: $9,360,734.32 Porcentaje Deuda / Deuda ms Patrimonio: 0.00% Porcentaje Patrimonio / Deuda ms Patrimonio: 100% Tasa Prstamo Bancario: 4% Tasa exigida por inversionista: 15%, considerando experiencia del mercado nacional. Impuesto: 30% WACC: 15%7. Fuentes de financiamiento

Las fuentes de financiacin son todos aquellos mecanismos que permiten a una empresa contar con los recursos financieros necesarios para el cumplimiento de sus objetivos de creacin, desarrollo, posicionamiento y consolidacin empresarial.[footnoteRef:10] [10: http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010039/Lecciones/CAPITULO%20IV/fuentes1.htm (Universidad Nacional de Colombia)]

Las fuentes de financiamiento que utiliza La Casa del Repuesto son: Recursos propios que financi en los ltimos 3 aos aproximadamente el 76% del activo; y los recursos ajenos que financi el 24% del activo, en los ltimos 3 aos aproximadamente. Y se proyecta que se mantenga esta tendencia como poltica empresarial.

Mediante la va de recursos ajenos, la empresa contrata prstamos bancarios al 4% de inters anual.

CONCLUSIONES

La Casa del Repuesto es una empresa familiar con 63 aos de experiencia en la venta de repuestos automotores y servicio de taller automotriz, con cobertura nacional mediante 9 sucursales.

Los principales competidores de La Casa del Repuesto son: IMPRESSA REPUESTOS, SUPER REPUESTOS, ECONO PARTS, A&A REPUESTOS, GRUPO Q y GRUPO EXCEL TALLERES.

La estructura de financiamiento en promedio en el perodo de 2009 - 2014 es: 73% recursos propios, 27% recursos ajenos, siendo el 18% recursos ajenos de corto plazo.

En promedio de 2009 2014, el activo corriente representa el 98% del activo total; la utilidad bruta, utilidad operativa y utilidad neta equivale al 47%, 11% y 7% de las ventas, respectivamente.

La empresa proyecta en escenario normal una expectativa de crecimiento anual en ventas del 10% y crecimiento anual en activo del 13%.

La empresa genera VAN positivos, bajo los tres escenarios evaluados y antes cambios en las tasas de descuento. En el escenario de decremento de actividad, presente VAN negativo.

RECOMENDACIONES

Generar la estrategia mercadolgica para obtener un crecimiento anual en ventas igual o superior al 10%.

Evaluar para un futuro inmediato (3 a 5 aos) negociar una fusin con una empresa de la competencia directa, que posea entre un 10% y 15% de participacin de mercado, para evitar que una empresa de mayor tamao absorba a La Casa del Repuesto SA de CV.

Reduccin de los gastos de venta entre 3% y 5% en los prximos 5 aos, considerando representan en promedio de ltimos 6 aos, el 27% de las ventas.

BIBLIOGRAFA

Comunicado de prensa. Informe de Coyuntura Econmica Primer Trimestre 2015. FUSADES

Boletn Estadstico Mensual Febrero 2015 Banco Central de Reserva de El Salvador.

Informe de Coyuntura Econmica Cuarto Trimestre 2014. FUSADES ISSN 2220-3958

Informe de la Situacin Econmica - Tercer Trimestre 2014. Banco Central de Reserva. ISSN 1813-5048

SITIOS WEB Y OTROS CONSULTADOS

www.bcr.gob.sv

www.bancomundial.org

www.fusades.org

Sistema informtico Balances del Centro Nacional de Registros (CNR)

ANEXOS

ANEXO IEstados Financieros y Dictamen del auditor correspondiente al ejercicio 2014, certificados por el Centro Nacional de Registros.

ANEXO IIBalances Generales 2009 - 2014

ANEXO IIIEstados de Resultados 2009- 2014

ANEXO IVPrincipales Razones Financieras 2009 -2014

ANEXO VAnlisis Vertical del Balance General 2009- 2014

ANEXO VIAnlisis Horizontal del Balance General 2009- 2014

ANEXO VIIAnlisis Vertical Estado de Resultado 2009 2014

ANEXO VIIIAnlisis Horizontal del Estado de Resultado 2009 2014

ANEXO IXEscenario Histrico

ANEXO XEscenario Fusin con Empresa de Competencia Directa

ANEXO XIEscenario con Incremento de Actividad

ANEXO XIIEscenario con Decremento de Actividad

ANEXO XIIIResumen de Escenarios

ANEXO XIVDatos del mercadoDECISIONES FINANCIERAS DE LARGO PLAZO