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INFORME DE VALORACION EMPRESARIAL.
ECOPETROL 2016.
Presentado a:
“ECOPETROL S.A “
Jaime Andrés Correa García.
Elaborado por:
Elizabeth Benítez Osorio.
Andrea Villa Salazar.
Ramón Erasmo Zuluaga Giraldo.
Medellín, Agosto 30 de 2016.
Tabla de contenido
PRESENTACION:..................................................................................................................................3
1 DIAGNOSTICO ESTRATEGICO Y DEL ENTORNO. .............................................................................4
2 DIAGNOSTICO CONTABLE Y FINANCIERO.................................................................................... 10
3 SELECCIÓN DEL METODO DE VALORACION. ................................................................................ 13
4 APLICACIÓN Y RESULTADOS DE LA VALORACION. ........................................................................ 14
5 RECOMENDACIONES Y CONSIDERACIONES FINALES. ................................................................... 17
PRESENTACION:
El presente trabajo ha sido realizado por ELIZABETH BENITIZ OSORIO, ANDREA
VILLA SALAZAR y RAMON ERASMO ZULUAGA GIRALDO estudiantes de posgrado en
la especialización en Gerencia Financiera de la universidad Autónoma Latinoamericana, segundo
periodo del 2016.
La valoración de una empresa tiene por objeto básico la aproximación objetiva al precio
del mercado basado en datos históricos, proyecciones y políticas futuras de la compañía,
soportados en compromisos gerenciales y consideraciones del entorno económico del medio en
el cual se desempeñan la misma.
A su vez la valoración permitirá analizar las condiciones que deben implementarse de
modo que la compañía genere riqueza en el periodo de pronóstico y continuidad, es esa
generación de riqueza o sostenibilidad de los flujos de caja los que hacen que sea bien valorada
la compañía como empresa rentable y con crecimiento hacia el futuro.
El análisis financiero y los pronósticos y suposiciones de desempeño que acordamos para
asegurar el futuro y la sostenibilidad de la empresa, son usados entonces como indicadores a
gerenciar como base de gerencia estratégica.
La información base para la valoración considera el estado de balance general y
resultados de la compañía durante los periodos 2012 al 2015 y políticas asumidas como medida
para mejorar los indicadores al futuro (periodo de pronostico 2016 – 2021) que permitan una
mejor posición financiera para implementar estrategias de inversión futuras.
La situación de precios del petróleo y el alto endeudamiento de las petroleras estatales de
la región y en particular de la petrolera Colombiana y Venezolana, son a la vez una gran
oportunidad de inversión a bajos precios pero para ello debemos primero mejorar las condiciones
financieras de Ecopetrol para garantizar inversiones sostenibles.
La valoración consta de los siguientes componentes:
Diagnostico estratégico del entorno.
Diagnostico contable y financiero.
Análisis de la metodología a utilizar.
Aplicación del método seleccionado y análisis de resultados.
1 DIAGNOSTICO ESTRATEGICO Y DEL ENTORNO.
La caída de un 70% en los precios internacionales del petróleo, la caída de un 7% en la
producción nacional fruto de la desmotivación del sector en lo transcurrido del periodo 2014 -
2016 y el gran impacto en la disminución de los ingresos de exportaciones que este sector
genera para Colombia y países vecinos como Venezuela, Brasil y Perú; hacen pensar en la
viabilidad financiera de estos países y sus petroleras nacionales.
“Cuando los precios del petróleo eran superiores a u$s 100 el barril, hace sólo unos
pocos años, las compañías internacionales clamaban por ingresar a América latina
atraídas por los recién descubiertos yacimientos en aguas profundas de Brasil, el régimen liberal de Colombia y las mayores reservas mundiales en Venezuela.
Hoy, a muchas compañías les cuesta cobrarle facturas a los grupos estatales con
problemas de dinero. “
http://www.cronista.com/financialtimes/Por-el-desplome-del-barril-las-grandespotencias-petroleras-
latinoamericanas-pierden-atractivo-20160302-0042.html
No obstante, aun con la reducción en precios y producción, el peso de los ingresos por
exportación de petróleo en relación a las exportaciones totales del país no es despreciable (41,6%
enero-abril/2015 -29,6% enero-abril/2016) y existe una gran dependencia de los sectores
industriales del país en los hidrocarburos y sus derivados; por ello, debe mantenerse el interés en
el sector como fuente de ingresos y como garantía de seguridad energética.
Ante la nueva perspectiva, se hace prioritario analizar la situación de la petrolera estatal
colombiana (ECOPETROL) en el entorno nacional y regional, con miras a generar una
estrategia que aumente su capacidad de producción en barriles y mejore los resultados
financieros de la empresa.
La solides de ECOPETROL con mayoría accionaria por parte de entidades estatales
colombianas (88,49%) podría ser decisiva para asegurar la estabilidad energética del país.
PRECIOS DEL PETROLEO 1987 – 2016.
Fuente : Energy information Administration and Bureau of labor Statistics.
https://es.wikipedia.org/wiki/Precio_del_petr%C3%B3leo
Participación Accionaria de Ecopetrol, Julio 2016.
Fuente: Propia.
EXPORTACIONES CLASIFICADAS POR LOS PRINCIPALES PRODUCTOS
Y SECTORES ECONOMICOS.
(Millones de dólares FOB)
Enero - Abril
Variación
2015 2016
Absoluta (%)
I. PRINCIPALES EXPORTACIONES 8.130 4.676
-3.454 -42,5
a. Café 913 789
-124 -13,6
b. Carbón 1.750 1.162
-589 -33,6
c. Ferroníquel 178 94
-85 -47,4
d. Petróleo y derivados 5.289 2.632
-2.657 -50,2
II. RESTO DE EXPORTACIONES 4.577 4.223
-354 -7,7
a. Sector Agropecuario 999 984
-15 -1,5
b. Sector Industrial 3.146 2.803
-342 -10,9
c. Sector Minero 433 436
3 0,7
Oro de los particulares 333 346
13 3,8
Esmeraldas 35 46
10 28,9
Otros 65 45
-20 -30,6
III. TOTAL EXPORTACIONES 12.708 8.899
-3.808 -30,0
Las petroleras nacionales latinoamericanas desde México hasta Brasil, vieron sus deudas totales
crecer en un 80% en el periodo 2010 -2015; el problema financiero es de tiempo pues con los
bajos precios del petróleo, las deudas en dólares y la devaluación de sus monedas frente al dólar,
es cada vez más difícil generar flujos de caja que faciliten los pagos.
Sin embargo a pesar de la gravedad de la situación, estas empresas tienen a sus
respectivos países y gobiernos detrás, por lo cual se duda que terminen quebrando antes que sus
países generen un plan gubernamental de salvamento.
1/ No incluye exportaciones temporales, reexportaciones y otras.
Fuente: Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE)
https://www.foolinvertir.com/2016/03/30/petroleras-latinoamericanas-fuertemente-endeudadas-
conviene- invertir/
La estimación de reservas nacionales y los ritmos de producción proyectados por
ECOPETROL, indican seguridad energética en un rango de 4 a 6 años, considerando precios del
petróleo entre 40 y 50 usd/Bbl.
Analisis similares de reservas probadas y tasas de produccion en Venezuela ( 2,4
millones de barriles por dia ) indican una seguridad energetica de ese pais por mas de 100 anos.
En este orden de ideas se confirma a Venezuela como una fuente suficiente para soportar
la sostenibilidad energetica Colombiana despues de los 6 anos en caso de mantenerse los
volúmenes de producción y no incrementar las reservas probadas a la fecha para el pais.
http://www.esglobal.org/en-cifras- las-5-petroleras-mas-grandes-de-america-latina/
https://www.bp.com/content/dam/bp/pdf/energy-economics/statistical-review-2016/bp-
statistical-review-of-world-energy-2016-full-report.pdf
http://www.larepublica.co/colombia-es-tercero-en-exploraci%C3%B3n-en- la-
regi%C3%B3n_408416
Dadas las similitudes socioculturales de nuestra población y la población Venezolana, la
similitud de las condiciones tecnológicas de Ecopetrol en los dos países y las ventajas
económicas en relación a políticas impositivas, reservas y costos de producción en Venezuela;
garantías de seguridad político legal venezolanas justificarían ampliamente operaciones
petroleras por parte de Ecopetrol en ese país.
Aunque las reservas Venezolanas pueden a la larga garantizar la seguridad energética
nacional, debe hacerse un análisis más profundo sobre los precios internacionales de venta y
costos de producción pues existen literaturas contradictorias sobre los mismos.
Todas las cifras reportadas ubican los precios de producción en Venezuela por debajo de
los precios de producción en Colombia, sin embargo la calidad del petróleo producido y sus
precios de venta internacional deben profundizarse.
Aunque las condiciones sociales, técnicas e impositivas recomienden inversión en el
sector venezolano, debemos complementar el estudio analizando la situación financiera actual de
Ecopetrol y a su vez desarrollando estrategias financieras que permitan capitalizar o sanear al
máximo las finanzas internas antes de inversiones adicionales que puedan comprometer el futuro
ya difícil de la empresa en un panorama futuro de mantenerse los bajos precios de venta del
petróleo.
La esperanza de recuperación de los precios del petróleo como garantía de recuperación
financiera de las empresas petroleras puede mantenerse, pero esta esperanza no puede ser la
única salida de la crisis ni puede permitirse que los entes gerenciales se queden como solo
espectadores de las condiciones del mercado.
La valoración a implementar soportara los valores esperados de las acciones, mejorara la
calificación financiera de Ecopetrol, mejorara su capacidad de emprender nuevos proyectos e
identificará los indicadores financieros a monitorear para a mediano y corto plazo posibilitar la
estrategia de inversión en el vecino país.
En las condiciones proyectadas para el periodo 2016-2021 y si se cumplen los objetivos,
podría considerarse la inversión en el vecino país hacia el 2020.
2 DIAGNOSTICO CONTABLE Y FINANCIERO.
Análisis Contable.
ECOPETROL como una de las principales empresas Colombianas con participación en la
bolsa de valores aplica las normas contables conforme a la ley, sin embargo el hecho de
realizar sus informes contables indicando todas las unidades estratégicas de negocio en un
mismo reporte, sin una clara diferenciación hace que en el reporte final algunas unidades
estén subsidiando el bajo desempeño de otras sin un panorama claro que las identifique.
Análisis Financiero.
Al analizar el balance general de la compañía en el periodo 2012 -2015, se evidencia un
riesgo de propiedad cada vez mayor, se evidencia un incremento constante del pasivo y una
disminución constante del patrimonio, esto no es positivo para la continuidad y proyección
de la empresa en los periodos futuros de precios bajos.
Análisis de Activos vs Pasivos. Cifras en miles de millones de pesos.
Fuente propia. (Balance general Ecopetrol 2012-2015
Al realizar un análisis de comportamiento de los ingresos operacionales y los gastos
incurridos en ventas, comercialización, administración y proyectos; se ve que es insostenible
de continuar la tendencia.
Aunque se nota el esfuerzo de control de gastos en el 2015, la disminución permanente de
los ingresos continúa disminuyendo el margen de las ganancias.
Comparación Ingresos vs Gastos.. Cifras en miles de millones de pesos
Fuente Propia (Estado de resultados Ecopetrol 2012 – 2015)
Un análisis de la compañía desde el punto de vista de la rentabilidad indica una pérdida
constante de esta en el periodo 2012 al 2015, incluso generando pérdidas en utilidad antes de
impuesto y en la utilidad neta para el periodo 2015 por compromisos ya asumidos.
Desde el punto de vista de la valoración con objeto de venta, sería el peor momento para
hacerla como indican las teorías de valoración, sin embargo el ejercicio de valoración como
método de gerenciamiento para reencausar la rentabilidad de la compañía justifica la labor.
Utilidades Ecopetrol 2012-2015, Cifras en miles de millones de pesos.
Fuente propia (Estado de resultados Ecopetrol 2012-2015).
A manera de síntesis de este diagnóstico Financiero se pueden plantear las siguientes
consideraciones:
Como indican las teorías de valoración de empresas; la información financiera y contable
histórica, benefician la valoración resultante de la empresa cuando esta información
muestre comportamientos históricos positivos.
En este momento dado el mal comportamiento de los indicadores al analizar
comparativamente el periodo 2012-2015, la valoración será la base para determinar los
indicadores financieros que deberán cumplirse en el futuro como garantía de
recuperación.
Tal valoración deberá tomarse como compromiso gerencial y como fundamento de la
gerencia estratégica a implementar para recuperar la empresa; disminuyendo el impacto
de los bajos precios del crudo que puedan mantenerse en el futuro cercano.
3 SELECCIÓN DEL METODO DE VALORACION.
Valoración:
La valoración de la empresa consiste en la aproximación objetiva al precio de esta, a
partir de métodos y/o supuestos debidamente fundamentados y respaldados. La objetividad del
valor resultante está determinada por el cumplimento los supuestos realizados en la misma.
La variación de los supuestos fruto del mercado o de la operación real de la empresa,
generaran una subvaloración o sobrevaloración de esta. Es por esto que se considera la
valoración como una base del precio que se pueda acordar entre compradores y vendedores y no
como un inamovible.
Existen diferentes métodos de valoración, dependiendo de la información disponible y la
profundidad que se quiera o pueda dar al análisis. Consideramos el método de flujos de caja
como un método ampliamente aceptado y cuyos componentes permiten establecer una buena
base de gerenciamiento estratégico.
Para la determinación de la valoración o determinación del precio objetivo 2015 se usa la
metodología de Flujos de caja libre descontados (100%); aun cuando el método de múltiplos de
valoración es ampliamente usado como indicador cualitativo de la valoración, los malos
resultados financieros durante el periodo histórico usado como base descalificarían el método,
más cuando al 2015 se obtienen indicadores financieros negativos para la empresa.
Flujo de caja libre descontado.
Se realizaron proyecciones de los flujos a seis años en donde se establece un valor de
continuidad de la compañía utilizando un crecimiento a perpetuidad de 3,0%. Los flujos fueron
descontados usando un Rolling WACC del 12,1%. Por medio de esta metodología se obtuvo un
precio patrimonial para finales del 2015 y principios del 2016 de 220.802.695 miles de millones
de pesos.
4 APLICACIÓN Y RESULTADOS DE LA VALORACION.
Para la aplicación de la metodología de valoración (Flujos de caja libre descontados) se
realizaron proyecciones financieras basadas en los comportamientos históricos y enfocados en la
reducción de los pasivos y gastos, como estrategia para recuperar la estabilidad financiera de la
empresa.
Parámetros de la proyección:
Para la valoración de la empresa se tomó como periodo base el año 2015 como ultimo
ano contable cerrado completamente. Como periodo de planificación o pronóstico se
consideraron 6 años, entre 2016 y 2021. Este es un periodo que consideramos prudente para la
recuperación financiera que requiere la empresa.
Variables Externas de proyección:
Estas variables son un referente externo utilizadas para la proyección de algunas variables
financieras.
Variables internas de proyección:
Estos parámetros fueron definidos acorde a las tasas de crecimiento históricos, políticas
económicas externas ya decretadas y/o esperadas (tasas de impuestos) y estrategias acordadas
con la administración de la empresa en busca de mejorar su situación financiera.
Parámetros específicos de la valoración:
A continuación se referencian los componentes necesarios para la aplicación de la
metodología de valoración por flujos de caja y específicamente los parámetros considerados en
esta valoración.
Resultados de la valoración:
Basados en los análisis y consideraciones expuestas anteriormente se presentan los
siguientes resultados de la valoración, misma que en la medida que se monitoree y cumpla
permitirá fortalecer la compañía para proceder a la inversión en Venezuela.
Indudablemente una recuperación de los precios internacionales acelerará la recuperación
financiera deseada, sin embargo este ejercicio de valoración y pronóstico será monitoreado
considerando que los precios internacionales sigan en el rango de los 40 dólares en los años de
pronóstico 2016-2021. El gerenciamiento estratégico producto de esta valoración consistirá en
que se cumplan las proyecciones realizadas a los Balances Generales y estados de resultados,
mismos que soportaran los flujos de caja usados para valorarla.
A continuación se presentan las variables relevantes resultado de la gerencia estratégica a
implementar en el periodo de pronóstico. (Cifras en miles de millones de pesos)
El flujo de caja libre de los años 2016 y 2017 estarán fuertemente influenciados por
ventas de propiedades con objeto de liberar capital dedicado a disminuir los pasivos actuales.
La valoración de la empresa como producto de los flujos de caja del periodo de
pronostico y la consideración de una tasa de descuento WACC del 12,1% y una tasa de
crecimiento a perpetuidad del 3.1% estimada después del 2021 genera la siguiente valoración
para ECOPETROL a principio del 2016.
Matriz de Sensibilidad
5 RECOMENDACIONES Y CONSIDERACIONES FINALES.
La disminución de los precios del petróleo a partir del 2014 ha comprometido seriamente
la estabilidad financiera de las empresas petroleras de la región y el mundo, Ecopetrol no
es ajena a la situación general.
Los métodos de valoración a partir de estados financieros, caso del método de flujos de
caja descontados, están ampliamente influenciados por el comportamiento histórico de la
empresa, por tanto el uso de este método con tendencias históricas y su confirmación por
el método de múltiplos financieros nos generarían un valor muy bajo o incluso negativo.
Otra aplicación importante del método de valoración es el planteamiento de estrategias
para mejorar el rendimiento de la empresa en base a los indicadores resultantes de la
valoración en la búsqueda de unos objetivos futuros.
Es desde el punto de vista de gerencia estratégica que deberá considerarse la valoración
obtenida en este ejercicio , y el cumplimiento de las proyecciones y políticas que
generaron esta valoración deben monitorearse y cumplirse para lograr el objetivo.
La valoración obtenida es resultado de que se cumplan las proyecciones estimadas. Basta
con mirar el valor de la acción del mercado al día de hoy Agosto 1del 2016 (mínimo:
1285, máximo: 1315, promedio: 1296) para corroborar una sobrevaloración resultante del
ejercicio de valoración realizado, el cual arroja una valor por acción de: 5370.
El uso del gerenciamiento estratégico que puede plantearse a partir de la valoración por
flujos de caja sería un indicador de que es buen momento de compra de la acción si se
tuviera seguridad de cumplir los pronósticos, pues todo indicaría una valoración de la
acción en un 400% en el periodo 2016 -2021.
Es pues la valoración objetiva por flujos de caja un buen método para decidir sobre las
inversiones y verificar la sobrevaloración o subvaloración de las empresas en un periodo
dado.
Aunque la valoración se ha realizado en base a políticas ideales de reducción máxima de
pasivos y deudas mediante venta de propiedades, no esta tan lejos de la valoración que
resultaría de una recuperación de precios del petróleo hacia los 100 dólares (sueno de
todos los involucrados en esta industria).
Tal recuperación del precio de la acción podría obtenerse si las proyecciones fuesen
realizables o por fuerza del azar si los precios se recuperaran a los establecidos hacia el
2013, pues esto automáticamente multiplicaría los ingresos por ventas en más del 70%.;
tarea muy difícil de alcanzar con solo tácticas financieras.
Es por lo anterior que se plantean continuamente reuniones entre los países afectados
buscando esta ayuda fácil, que piensan lograr ellos solos, sin considerar que el mercado
además de los vendedores tiene los compradores y sus leyes propias de demanda y oferta.
DISCLAIMER:
El presente informe ha sido elaborado por los autores con propósitos académicos, los
autores no tienen relación alguna con la empresa evaluada y se declaran totalmente
independientes de los resultados que tal evaluación puedan generar en las decisiones de
inversión o negociación.
Las bases de análisis, los resultados financieros, las variables usadas y las tendencias y
políticas financieras empleadas quedan plasmados en el documento de Excel
“Valoración Ecopetrol 2016 VF “anexo y complemento de este documento.
