Valuation - Grendene S.A.Grupo 5Sandra Inhasz Vanessa PavaniLuis Gustavo Carvalho Igor Gondim

Planilhas

São Paulo, 11 de setembro de 2005

Valuation - Grendene S.A.Professor

Vanessa Pavani Flávio Ramalho CondeIgor Gondim

TurmaCBF 09

Planilhas

1. Informações de Mercado 2. Balanço Patrimonial 3. Demonstrativo de Resultados 4. Demonstração das Origens e Aplicações 5. Indices 6. Receitas Projetadas 7. Custos Produtos Vendidos Projetados 8. Imobilizado 9. Beta10. Dívidas e Kd11. Capital de Giro12. Fluxo de Caixa13. WACC e Ke14. Taxa de crescimento (g)15. Valuation16. Múltiplos17. Conclusão

São Paulo, 11 de setembro de 2005

Valuation - Grendene S.A.Professor

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São Paulo, 11 de setembro de 2005

DADOS HISTÓRICOS

Dados em milhões 2000 2001 2002 2003 2004

População Brasileira 170 171 173 175 178Produção Nacional Calçados 580 610 642 665 755Exportações Líquidas (X - M) 157 165 159 183 206Consumo Aparente Calçados 423 445 483 482 549Consumo per-capita 2.49 2.60 2.79 2.75 3.08

Market-Share Grendene 15% 18% 18% 19%Produção Grendene 92 116 120 143

PROJEÇÕES

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

População Brasileira 180 182 184 186 188Consumo Aparente de Calçados 494 499 505 510 516Exportações Líquidas (X - M) 188 190 192 194 196

Market-share Grendene 20% 20% 20% 20% 20%Produção Grendene 136 138 139 141 142

Dados Macroeconômicos 2005P 2006P 2007P 2008P 2009PCresc. PIB (%) 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% 3.7%1 R$ = US$ 2.40 2.65 2.65 2.65 2.65IGP-M 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5%

Taxa de Juros 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 16.0%TJLP 10.3% 10.0% 9.8% 9.5% 9.5%Fonte: Globalinvest

Média

2.74

Considerando que a economia e a renda média das famílias

se mantenham estáveis, projetaremos o consumo per capita de calçados para os

próximos anos sobre a média per capita dos ultimos 4 anos.

Balanço Patrimonial

Em milhares de Reais 2002 2003Vert.

ATIVO

Circulante 578,898 80% 743,439

Disponibilidades 18,916 3% 29,310

Aplicações financeiras 192,633 27% 216,828

Contas a receber 230,253 32% 302,188

Estoques 116,755 16% 165,152

Impostos a recuperar 10,641 1% 14,157

Títulos de créditos a receber 3,784 7,557

Créditos com partes relacionadas

Outros créditos 5,050 1% 7,230

IR e Contrib. Social diferidos 0 0% 0

Despesas do Exercício Seguinte 866 0% 1,017

Realizável a LP 6,871 1% 2,638

Dividendos a receber 0% 1,972

Depósitos Judiciais 6,231 1% 494

Impostos a recuperar 0%

Outros Créditos 640 0% 172

Permanente 140,894 19% 176,321

Investimentos 2,926 0% 3,029

Imobilizado 137,968 19% 173,292

TOTAL DO ATIVO 726,663 922,398

Em milhares de Reais 2002 2003Vert.

PASSIVO

Circulante 231,560 32% 112,225

Instituições Financeiras 151,473 21% 887

Financiamentos 6,395 1% 13,881

Fornecedores 25,551 4% 25,525

Comissões a pagar 12,584 2% 18,513

Impostos, Taxas e Contribuições 6,910 1% 11,643

Salários e encargos a pagar 19,546 3% 28,384

Provisão para contingências 2,734 0% 6,271

Dividendos propostos 0%

IR diferido 0%

Outras contas a pagar 6,367 1% 7,121

Exigível a LP 53,098 7% 117,447

Instituições financeiras 744 0% 55,524

Financiamentos 52,354 7% 61,923

Outras contas a pagar 0%

Participação Minoritária 4,982 1% 0

Patrimônio Líquido 437,023 60% 692,726

Capital Social realizado 131,600 18% 137,477

Reserva de reavaliação 2,979 0% 2,815

Reserva de capital 0 0% 63,707

Reserva de lucros 26,320 4% 27,495

Lucros Acumulados 276,124 38% 461,232

TOTAL DO PASSIVO 726,663 922,398

2003 2004Vert. Hor. Vert. Hor.

81% 28% 876,194 83% 18%

3% 55% 23,534 2% -20%

24% 13% 309,240 29% 43%

33% 31% 369,764 35% 22%

18% 41% 134,546 13% -19%

2% 33% 7,023 1% -50%

12,303

0

1% 43% 5,336 1% -26%

0% 9,713 1%

0% 17% 4,735 0% 366%

0% -62% 1,814 0% -31%

0% 0 0% -100%

0% -92% 642 0% 30%

0% 987 0%

0% -73% 185 0% 8%

19% 25% 172,060 16% -2%

0% 4% 1,764 0% -42%

19% 26% 170,296 16% -2%

1,050,068

2003 2004Vert. Hor. Vert. Hor.

12% -52% 183,783 18% 64%

0% -99% 4,703 0% 430%

2% 117% 15,029 1% 8%

3% 0% 24,059 2% -6%

2% 47% 20,311 2% 10%

1% 68% 9,939 1% -15%

3% 45% 34,258 3% 21%

1% 129% 450 0% -93%

0% 64,151 6%

0% 253 0%

1% 12% 10,630 1% 49%

13% 121% 128,999 12% 10%

6% 7363% 50,897 5% -8%

7% 18% 78,014 7% 26%

0% 88 0%

0% 0 0%

75% 59% 737,286 70% 6%

15% 4% 620,580 59% 351%

0% -6% 0 0% -100%

7% 113,203 11% 78%

3% 4% 3,503 0% -87%

50% 67% 0 0% -100%

1,050,068

DEMONTRAÇÃO DE RESULTADOS

Em milhares de Reais 2002 2003Vert. Vert. Hor.

Receita Bruta 906,978 1,276,365 41%

Deduções (151,792) -17% (215,272) -17% 42%

Receita Líquida 755,186 1,061,093 41%

CPV (421,979) -56% (542,978) -51% 29%

Lucro Bruto 333,207 44% 518,115 49% 55%

Receitas/ Desp. Operacionais (180,002) -24% (256,244) -24% 42%

Vendas (171,587) -23% (217,310) -20% 27%

Gerais e Administrativas (46,017) -6% (61,561) -6% 34%

Despesas financeiras (142,387) -19% (126,917) -12% -11%

Receitas financeiras 95,411 13% 84,351 8% -12%

Remuneraçao dos administradores (240) 0% (240) 0% 0%

Resultado equiv. patrimonial 76,424 10% 45,071 4% -41%

Outras Receitas/ Despesas Operac. 8,394 1% 20,362 2% 143%

Resultado Operacional 153,205 20% 261,871 25% 71%

Resultado não operacional líquido 525 0% (203) 0% -139%

Provisão para IR (26,442) -4% (44,346) -4% 68%

Provisão para Consitribuição Social (9,409) -1% (13,480) -1% 43%

Participação dos minoritários (717) 0% (621) 0% -13%

Lucro do Exercício 117,162 16% 203,221 19% 73%

EBIT 200,181 27% 304,437 29% 52%

EBITDA 220,194 29% 326,397 31% 48%

2004 2005P 2006P 2007PVert. Hor. Vert. Hor. Vert. Hor. Vert.

1,524,981 19% 1,566,201 3% 1,668,172 7% 1,748,969

(313,363) -21% 46% (328,902) -21% 5% (350,316) -21% 7% (367,283) -21%

1,211,618 14% 1,237,299 2% 1,317,856 7% 1,381,685

(700,034) -58% 29% (645,346) -52% -8% (741,434) -56% 15% (780,841) -57%

511,584 42% -1% 591,953 48% 16% 576,422 44% -3% 600,844 43%

(409,698) -34% 60% (312,357) -25% -24% (333,282) -25% 7% (377,638) -27%

(280,796) -23% 29% (272,206) -22% -3% (289,928) -22% 7% (331,605) -24%

(65,996) -5% 7% (68,051) -6% 3% (72,482) -6% 7% (75,993) -5%

(121,366) -10% -4% (33,586) -3% -72% (49,561) -4% 48% (52,555) -4%

51,772 4% -39% 49,492 4% -4% 65,893 5% 33% 69,084 5%

(374) 0% 56% (378) 0% 1% (382) 0% 1% (386) 0%

0 0% -100% 0 0% 0 0% 0 0%

7,062 1% -65% 12,373 1% 75% 13,179 1% 7% 13,817 1%

101,886 8% -61% 279,596 23% 174% 243,140 18% -13% 223,206 16%

71 0% -135% 0 0% -100% 0 0% 0 0%

(43,749) -4% -1% (47,531) -4% 9% (41,334) -3% -13% (37,945) -3%

9,446 1% -170% (12,373) -1% -231% (13,179) -1% 7% (13,817) -1%

0 0% -100% 0 0% 0 0% 0 0%

67,654 6% -67% 219,692 18% 225% 188,628 14% -14% 171,444 12%

171,480 14% -44% 263,690 21% 54% 226,808 17% -14% 206,677 15%

198,701 16% -39% 292,878 24% 47% 257,483 20% -12% 238,839 17%

2007P 2008P 2009PHor. Vert. Hor. Vert. Hor.

5% 1,833,965 5% 1,923,381 5%

5% (385,133) -21% 5% (403,910) -21% 5%

5% 1,448,832 5% 1,519,471 5%

5% (821,476) -57% 5% (843,727) -56% 3%

4% 627,357 43% 4% 675,744 44% 8%

13% (396,645) -27% 5% (416,655) -27% 5%

14% (347,720) -24% 5% (364,673) -24% 5%

5% (79,686) -5% 5% (83,571) -6% 5%

6% (55,779) -4% 6% (59,184) -4% 6%

5% 72,442 5% 5% 75,974 5% 5%

1% (391) 0% 1% (395) 0% 1%

0 0% 0 0%

5% 14,488 1% 5% 15,195 1% 5%

-8% 230,712 16% 3% 259,089 17% 12%

0 0% 0 0%

-8% (39,221) -3% 3% (44,045) -3% 12%

5% (14,488) -1% 5% (15,195) -1% 5%

0 0% 0 0%

-9% 177,003 12% 3% 199,849 13% 13%

-9% 214,049 15% 4% 242,300 16% 13%

-7% 247,697 17% 4% 277,435 18% 12%

DOAR

Em milhares de Reais 2002 2003Origens de recursosDas operações

Lucro Líquido do Exercício 117,162 203,221 Itens que não afetam o CCL

Baixas de investimentos por vendas e incorporação 0 0 Baixas do permanente 986 654 Resultado de equivalencia patrimonial (76,424) (45,071)Depreciações 20,013 21,960

TOTAL 61,737 180,764

Dos acionistasa e terceiros:Incentivos fiscais de IR e financiamentos 76,402 108,780 Aumento de participação dos minoritários 1,211 0 Ajustes de exercícios anteriores 22 19 Redução do Realizável a LP 434 4,233 Aumentos do Exigível a LP por incorporação 0 0 Aumentos do Exigível a LP 0 64,349 Aumento de capital 0 5,877 Dividendos de controladas 0 0

TOTAL 78,069 183,258

Total das Origens de Recursos 139,806 364,022

Apliacações de recursosParticipação de minoritários 0 4,982 Aumento do Realizável a LP 0 0 Redução do Exigível a LP 27,883 0 Em investimento 401 105 No permanente por incorporação 0 0 No ativo imobilizado 20,777 57,938 Dividendos distribuidos 18,501 17,121 Dividendos propostos para distribuição

TOTAL 67,562 80,146

Aumento do CCL 72,244 283,876

Variação do Capital CirculanteAtivo Circulante

No fim do exercício 578,898 743,439 No início do exercício 578,898

TOTAL 578,898 164,541

Passivo CirculanteNo fim do exercício 231,560 112,225 No início do exercício 231,560

TOTAL 231,560 (119,335)

Aumento do CCL 347,338 283,876

2004

70,057

95 358

3,748 26,894

101,152

113,203

4 824

0 11,464

0 0

125,495

226,647

0

0 0

27,327 69,331 64,151

160,809

65,838

833,901 688,107 145,794

183,192 103,236

79,956

65,838

Principais Indicadores

2002 2003 2004

LiquidezLiquidez Corrente = 2.50 6.62 4.77Liquidez Seca = 2.00 5.15 4.04Liquidez Imediata = 0.91 2.19 1.81

AtividadeGiro Contas a Receber = 4.0 3.6Prazo Médio de Recebimento = 90 100Giro do Estoque = 1.0 1.2Prazo Médio dos Estoques = 374 308Compras = 494,581 669,428Giro do Contas a Pagar = 19 27Prazo Médio dos Fornecedores = 19 13

EconômicosMargem Bruta = 44% 49% 42%Margem Ebitda = 29% 31% 16%Margem Líquida = 16% 19% 6%

Endividamento Dívida Bruta 58,749 75,804 93,043Disponibilidades (Aplic Fin CP+LP) 211,549 246,138 332,774PL 437,023 692,726 737,286Mix Dívida / Capital 0.12 0.10 0.11Mix Dívida / PL 0.13 0.11 0.13

Cobertura Financeira CP 4.69 7.67 2.86Mix Dívida Líquida / Capital -0.54 -0.33 -0.48Mix Dívida Líquida / PL -0.35 -0.25 -0.33Valor da Empresa Contábil = 284,223 522,392 497,555

Dívida - Cash + PL

Alavancagem FinanceiraVendas Líquidas 755,186 1,061,093 1,211,618Lucro Oper. = (EBIT * (1-t)) 200,181 304,437 171,480Ativo Operacional 515,114 676,260 717,294 Lucro Líquido 117,162 203,221 67,654Margem Operacional 27% 29% 14%Giro do Ativo 1.47 1.57 1.69ROA 39% 45% 24%ROE 27% 29% 9%

Comentários

Observam-se indices de liquidez bastante altos na empresa nos ultimos 3 anos. O destaque fica por conta da liquidez imediata, onde somente com as disponibilidades é possivel saldar toda a dívida de curto prazo da empresa em 1,8 vezes.

Com um Prazo Médio de Pagamento de Fornecedores de 13 dias, e um prazo médio de Recebimento de 100 dias, conseguimos entender a necessidade da empresa em manter um caixa tão elevado. A empresa trabalha com capital de giro durante 87 dias em média.

As Margens da empresa também tem se mostrado bem acima da média das empresas. No entanto, é perceptível que estas margens reduziram bastante entre 2002 e 2004. O destaque fica por conta da Margem Líquida, que sai de 16% em 2002, para 6% em 2004, abaixo dá média de 8% das maiores empresas nacionais em 2004.

Conforme observado nos indices de liquiedez, a Grendene possui um nível bastante alto de disponibilidades, a tal ponto de ser mais do que suficiente para pagar toda a Dívida Bruta da Empresa.

Pela análise do indice de endividamento, observa-se a predominância do capital próprio frente ao capital de terceirros no financiamento da empresa.

Observa-se que o Lucro Líquido da Empresa não acompanha o acréscimo nas Vendas Líquidas, o que impacta nos indices de alavancagem financeira da empresa.

Forte queda ao longo ods anos tanto no ROA quanto no ROE. A expectativa é de que o ano de 2004 tenha sido um ano atípico, e que os retorne melhorem nos próximos anos.

ObservaçõesAs Receitas foram projetadas com base no consumo per capita.

Projeção da Receita As distribuições por segmento seguiram as mesmas proporções do ano de 2004.

Volumes de vendas (em milhares de pares) 2002 2003 2004

Mercado Interno 99,856 94,368 116,561Segmento Masculino 22,206 18,691 21,778Segmento Feminino 28,809 24,564 33,184Segmento Infantil 19,865 24,318 27,074Segmento de Distribuição de Massa 28,976 26,795 34,525

Mercado Externo 16,446 26,927 28,692

TOTAL 116,302 121,295 145,253

% do Volumes de vendas 2002 2003 2004

Mercado Interno 86% 78% 80%Segmento Masculino 19% 15% 15%Segmento Feminino 25% 20% 23%Segmento Infantil 17% 20% 19%Segmento de Distribuição de Massa 25% 22% 24%

Mercado Externo 14% 22% 20%

TOTAL 100% 100% 100%

Preço Médio (R$/ par) 2002 2003 2004

Mercado Interno 7.42 10.32 11.07Segmento Masculino 7.98 11.71 12.96Segmento Feminino 8.73 12.01 12.84Segmento Infantil 10.62 13.74 14.43Segmento de Distribuição de Massa 3.48 4.69 5.54

Mercado Externo 10.14 11.24 8.20

TOTAL 7.80 10.52 10.50

Receita Bruta (em milhões de Reais) 2002 2003 2004

Mercado Interno 740.5 973.7 1,290.3Segmento Masculino 177.2 218.9 282.2Segmento Feminino 251.5 295.0 426.1Segmento Infantil 211.0 334.1 390.7Segmento de Distribuição de Massa 100.8 125.7 191.3

Mercado Externo 166.8 302.7 235.3

Considerou-se também que a empresa irá manter um market-share de 20% durante os anos projetados, pois não encontramos motivos que justificassem um ganho de mercado maior que 20%

TOTAL 907.3 1,276.3 1,525.5

Base dos gráficosReceita Bruta 2003 2006 2009MI 974 1,373 1,619ME 303 295 305

Volume de vendas 2003 2006 2009MI 94.4 110.6 114.3ME 26.9 27.2 28.1

MI 78% 80% 80%ME 22% 20% 20%

As Receitas foram projetadas com base no consumo per capita.

As distribuições por segmento seguiram as mesmas proporções do ano de 2004.

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

109,402 110,618 111,834 113,049 114,26520,440 20,668 20,895 21,122 21,34931,146 31,492 31,838 32,184 32,53025,411 25,694 25,976 26,258 26,54132,405 32,765 33,125 33,485 33,845

26,930 27,229 27,528 27,828 28,127

136,332 137,847 139,362 140,877 142,391

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

80% 80% 80% 80% 80%15% 15% 15% 15% 15%23% 23% 23% 23% 23%19% 19% 19% 19% 19%24% 24% 24% 24% 24%

20% 20% 20% 20% 20%

100% 100% 100% 100% 100%

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

11.88 12.41 12.97 13.55 14.1613.48 14.08 14.72 15.38 16.0714.64 15.30 15.98 16.70 17.4615.01 15.68 16.39 17.13 17.90

5.76 6.02 6.29 6.57 6.87

9.90 10.84 10.84 10.84 10.84

11.49 12.10 12.55 13.02 13.51

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

1,299.5 1,373.0 1,450.6 1,532.3 1,618.5275.5 291.1 307.5 324.9 343.1455.9 481.7 508.9 537.6 567.8381.4 402.9 425.7 449.7 475.0186.7 197.3 208.4 220.2 232.5

266.7 295.1 298.4 301.6 304.9

Considerou-se também que a empresa irá manter um market-share de 20% durante os anos projetados, pois não encontramos motivos que justificassem um ganho de mercado maior que 20%

1,566.2 1,668.2 1,749.0 1,834.0 1,923.4

ObservaçõesOs preços das Matérias-primas irão obedecer a curva dos preços internacionais da resina de PVC, a principal matéria-prima.

Projeção do CPV

Em milhares de Reais 2002 2003 2004 2005P 2006P

Matéria-Prima 249.5 331.1 408.0 374.9 456.6Mão de Obra 128.8 177.7 221.6 216.3 228.6Depreciação e Amortização 14.6 18 21.6 20.3 20.5Outros Custos 29.1 30.3 34.7 33.9 35.8TOTAL 422.0 557.1 685.9 645.3 741.4

Custo unitário

Em R$/ par 2002 2003 2004 2005P 2006P

Matéria-Prima 2.15 2.73 2.81 2.75 3.31Mão de Obra 1.11 1.47 1.53 1.59 1.66Depreciação e Amortização 0.13 0.15 0.15 0.15 0.15Outros Custos 0.25 0.25 0.24 0.25 0.26TOTAL 3.63 4.59 4.72 4.73 5.38

% CPV 2002 2003 2004 2005P 2006P

Matéria-Prima 59% 59% 59% 58% 62%Mão de Obra 31% 32% 32% 34% 31%Depreciação e Amortização 3% 3% 3% 3% 3%Outros Custos 7% 5% 5% 5% 5%TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

2004 2005 2006 2007 2008Projeção dos preços da principal matéria-prima da GrendenePVC (US$/t) 890.00 1,100 1,200 1,250 1,300PVC (R$/t) 2,696.70 2,640 3,180 3,313 3,445

Os custos de mao-de-obra cresceram 10% a.a., o que corresponde aos dissídios da categoria + um acrescimo do numero de trabalhadores na nova fábrica.

Os preços das Matérias-primas irão obedecer a curva dos preços internacionais da resina de PVC, a principal matéria-prima.

2007P 2008P 2009P

480.8 505.5 510.9241.5 255.1 269.4

20.7 20.9 21.237.8 39.9 42.2

780.8 821.5 843.7

2007P 2008P 2009P

3.45 3.59 3.591.73 1.81 1.890.15 0.15 0.150.27 0.28 0.305.60 5.83 5.93

2007P 2008P 2009P

62% 62% 61%31% 31% 32%

3% 3% 3%5% 5% 5%

100% 100% 100%

2009

1,3003,445

Os custos de mao-de-obra cresceram 10% a.a., o que corresponde aos dissídios da categoria + um acrescimo do numero de trabalhadores na nova fábrica.

Observações

Imobilizado

2002 2003 2004 2005P 2006P

Imobilizado Bruto 252,876 347,075 337,565 392,565 412,565

Investimentos no ativo imobilizado 20,777 57,938 27,501 55,000 20,000

Depreciação Acumulada (94,131) (115,845) (139,768) (168,956) (199,630)

Imobilizado Líquido 137,968 173,292 170,296 223,609 212,935

Depreciação 20,013 21,960 27,221 29,188 30,675

% Imobilizado Bruto 8% 6% 8% 7% 7%

Após a conclusao das ampliação atuais nas fábricas, que proporcionaram um acréscimo de 34 milhões de pares na capacidade, não são previstos grandes investimentos em Imobilizado

2007P 2008P 2009P

432,565 452,565 472,565

20,000 20,000 20,000

(231,792) (265,440) (300,576)

200,773 187,125 171,989

32,162 33,649 35,136

7% 7% 7%

Após a conclusao das ampliação atuais nas fábricas, que proporcionaram um acréscimo de 34 milhões de pares na capacidade, não são previstos grandes investimentos em

Mean ReturnVariance

Cálculo do Beta Standard VariationCovariance (Ri, Rm)Variance (Rm)

Beta (Ri, Rm)Alpha = Ri - bRm

Undiversifiable Proportion R2 da regressãoDiversifiable Proportion

Systematic RiskUndiversifiable Proportion b2Var(R)m/Var(Ri)

MínimoMáximo

IBOV GRND0.06% -0.23%0.02% 0.05%

1.41% 2.29%0.05% 0.01%0.02%

0.3863-0.21%

R2 da regressão 5.71%94.29%0.003%

b2Var(R)m/Var(Ri) 5.65%-3.48% -9.69%3.87% 10.81%

Projeção do Endividamento e do Kd

2002 2003 2004 2005P

Saldo da Dívida

Dívidas Curto e Longo Prazo 210,966 132,215 148,643 154,323

Variação de Dívidas 5,680Pagamento de Principal 19,732 Novas Dívidas 25,412

Lucro Líquido 117,162 203,221 67,654 219,692 Dividendos 18,501 17,121 69,331 153,784 Caixa e equivalentes 211,549 246,138 332,774 398,682 Dívida Líquida (583) (113,923) (184,131) (244,359)Patrimônio Líquido 437,023 692,726 737,286 803,194 Capital Total 647,989 824,941 885,929 957,517 Mix Dívida / Capital Total 33% 16% 17% 17%

Dívidas de Curto e Longo Prazo 210,966 132,215 148,643 154,323 Variação de Dívidas 5,680Tax rate 17% 17% 43% 17%Despesas Financeiras 142,387 126,917 121,366 33,586 Margem 18.9% 12.0% 10.0% 2.7%

Despesas Financeiras Liquidas (1-a) 15,906

Kd Custo das Dívidas 2002 2003 2004

Despesas Financeiras Líquidas

Composição da Dívida: 152,217 56,411 55,600

Curto Prazo 151,473 887 4,703Capital de Giro 0 0 0Adiantamento de contrato de câmbio 81,859 0 0Ativo Fixo 69,614 887 4,703

Longo Prazo 744 55,524 50,897Capital de Giro 0 0 0Ativo Fixo 744 55,524 50,897

Taxas:

Curto PrazoCapital de Giro 11.2%Adiantamento de contrato de câmbio 7.5%

Ativo Fixo 8.2% 10.5% 10.5%

Longo PrazoCapital de Giro 11.2%Ativo Fixo 5.1% 10.5% 10.5%

Kd Custo da dívida 8% 11% 10%

2006P 2007P 2008P 2009P

156,764 158,077 159,314 160,486

2,441 1,313 1,238 1,171108,026 78,382 63,231 63,726 110,467 79,695 64,468 64,897

188,628 171,444 177,003 199,849 132,039 120,011 123,902 139,895 455,270 506,703 559,804 619,759

(298,506) (348,626) (400,490) (459,273)859,782 911,215 964,316 1,024,271

1,016,546 1,069,292 1,123,630 1,184,757 17% 17% 17% 17%

156,764 158,077 159,314 160,486 2,441 1,313 1,238 1,17117% 17% 17% 17%

49,561 52,555 55,779 59,184 3.8% 3.8% 3.8% 3.9%

16,332 16,529 16,663 16,789

Capital de Giro

ATIVO 2002 2003 2004

Ativo Circulante Financeiro 211,549 246,138 332,774 Caixa e equivalentes 211,549 246,138 332,774

Ativo Circulante Operacional 367,349 497,301 543,420 Contas a receber 230,253 302,188 369,764 Estoques 116,755 165,152 134,546 Outras contas a receber 20,341 29,961 39,110

Realizável a longo prazo 6,871 2,638 1,814

Ativo Permanente 140,894 176,321 172,060

Ativo Total 726,663 922,398 1,050,068

PASSIVO 2002 2003 2004

Dívidas de Curto e Longo Prazo 210,966 132,215 148,643 Empréstimos e financiamentos C/P 157,868 14,768 19,732 Empréstimos e financiamentos L/P 53,098 117,447 128,911

Passivo Circulante Operacional 73,692 97,457 164,051 Fornecedores 25,551 25,525 24,059 Comissões a pagar 12,584 18,513 20,311 Impostos, Taxas e Contribuições 6,910 11,643 9,939 Salários e encargos a pagar 19,546 28,384 34,258 Provisão para contingências 2,734 6,271 450 Dividendos propostos - - 64,151 IR diferido - - 253 Outras contas a pagar 6,367 7,121 10,630

Participação Minoritária 4,982 - -

Outros de Longo Prazo - - 88

Patrimônio Líquido 437,023 692,726 737,286

Passivo Total 726,663 922,398 1,050,068

Variação do Ativo Operacional 129,952 46,119

Variação do Passivo Operacional 23,765 66,594

Variação do Capital de Giro Operacional 106,187 (20,475)

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

398,682 455,270 506,703 559,804 619,759 398,682 455,270 506,703 559,804 619,759

554,938 591,069 619,697 649,812 681,495 377,601 402,186 421,666 442,158 463,715 137,398 146,343 153,431 160,888 168,732 39,939 42,539 44,600 46,767 49,047

223,609 212,935 200,773 187,125 171,989

2005P 2006P 2007P 2008P 2009P

154,323 156,764 158,077 159,314 160,486

167,528 178,435 187,078 196,169 205,734 24,569 26,169 27,436 28,769 30,172 20,741 22,092 23,162 24,288 25,472 10,150 10,810 11,334 11,885 12,464 34,984 37,262 39,067 40,965 42,962 460 489 513 538 564 65,511 69,776 73,155 76,711 80,451 258 275 289 303 317 10,855 11,562 12,122 12,711 13,331

11,518 36,131 28,628 30,116 31,682

3,477 10,907 8,642 9,092 9,564

8,041 25,223 19,986 21,024 22,118

Fluxos de Caixa Projetado

2005P 2006P 2007P

Lucro Líquido 219,692 188,628 171,444

(+) Depreciação 29,188 30,675 32,162

(=) Fluxo de Caixa das Operações 248,879 219,302 203,606

(-) Investimentos em Imobilizado 55,000 20,000 20,000

(-) Investimento em Capital de Giro 8,041 25,223 19,986

(+) variação dos ativos operacionais 11,518 36,131 28,628

(-) variação dos passivos operacionais 3,477 10,907 8,642

(+) Variação das Dívidas 5,680 2,441 1,313

(-) Pagamento do Principal 19,732 108,026 78,382

(+) Novas Dívidas (d) 25,412 110,467 79,695

(-) Integralização 0 0 0

(=) FCFE Equity 191,519 176,520 164,933

(+) Despesas Fin * (1-a) 15,906 16,332 16,529

(-) Variação das dívidas 5,680 2,441 1,313

(+) Integralização 0 0 0

(=) FCFF Firm 201,744 190,411 180,149

mix Dívida/Capital =D/(D+PL) 17% 16% 16%

dívida (valor contábil) 154,323 156,764 158,077

PL (valor contábil) 737,286 803,194 859,782

2008P 2009P

177,003 199,849

33,649 35,136

210,651 234,985

20,000 20,000

21,024 22,118

30,116 31,682

9,092 9,564

1,238 1,171

63,231 63,726

64,468 64,897

0 0

170,864 194,039

16,663 16,789

1,238 1,171

0 0

186,290 209,657

15% 14%

159,314 160,486

911,215 964,316

WACC e Ke

2005P 2006P 2007P

Dívidas de Curto e Longo Prazo 154,323 156,764 158,077

Caixa e equivalentes 398,682 455,270 506,703

Dívida Líquida (244,359) (298,506) (348,626)

Patrimônio Líquido 803,194 859,782 911,215

Capital Total 957,517 1,016,546 1,069,292

Estrutura de Capital

Equity 84% 85% 85%

Dívida 13% 13% 12%

Ke 17% 16% 15%

Kd 10% 10% 10%

WACC 15% 15% 14%

WACC Acumulado 15% 32% 50%

COST OF CAPITAL

Risk Free 5.5% 5.5% 5.5%

Spread over Treasury 9.0% 8.0% 7.0%

Beta 39% 39% 39%

Equity Risk Premium 5.5% 5.5% 5.5%

Ke = RFR + (Beta x ERP) 17% 16% 15%

Ke Acumulado 17% 35% 55%

2008P 2009P

159,314 160,486

559,804 619,759

(400,490) (459,273)

964,316 1,024,271

1,123,630 1,184,757

86% 86%

12% 11%

14% 14%

10% 10%

13% 13%

70% 92%

5.5% 5.5%

6.0% 6.0%

39% 39%

5.5% 5.5%

14% 14%

76% 100%

Taxa de crescimento (g)

2002 2003 2004 2005P 2006P

Lucro Líquido 117,162 203,221 67,654 219,692 188,628

Dividendos 18,501 17,121 69,331 153,784 132,039

Índice de Payout 0.16 0.08 1.02 0.70 0.70

Índice de Retenção 84% 92% -2% 30% 30%

Patrimônio Líquido 437,023 692,726 737,286 803,194 859,782

ROE 27% 29% 9% 27% 22%

Taxa de Crescimento (g) 23% 27% 0% 8% 7%

2007P 2008P 2009P Perpetuidade

171,444 177,003 199,849

120,011 123,902 139,895

0.70 0.70 0.70 0.70

30% 30% 30% 30%

911,215 964,316 1,024,271

19% 18% 20% 17%

6% 6% 6% 5%

Valuation

2005P 2006P 2007P 2008P

FCFE Equity 191,519 176,520 164,933 170,864

FCFE Equity PV 164,218 130,904 106,706 97,288

FCFF Firm 201,744 190,411 180,149 186,290

FCFF Firm PV 174,898 144,094 119,848 109,745

DIVIDENDOS 153,784 132,039 120,011 123,902

DIVIDENDOS PV 131,863 97,918 77,643 70,548

2009P Perpetuidade Valor

194,039

97,235 1,176,902 1,773,253

209,657

109,340 1,433,348 2,091,272

139,895

70,103 848,502 1,296,577

Múltiplos

Dados 1

Cotação 18.0No. de Ações 100,000Valor de Mercado 1,801,000

Lucro Líquido (milhões) 67,654Lucro por ação 0.68

G perpetuidade 5%Custo do Patrimônio (r) 14%Payout 70%

Patrimônio Líquido (milhões) 737,286

Análises Multiplos

Família P/BVP/BV Mercado 2.44P/BV Gordon 0.75P/BV Duas Fases 0.74

Família P/LP/L Mercado 26.62P/L Gordon 8.20P/L Duas Fases 8.10

Família EV/EbitdaEV/Ebitda Mercado 8.14EV/Ebitda Gordon 6.42EV/Ebitda Duas Fases 6.34

Comparando o preço de mercado com os preços justos calculados

pela análise fundamentalista (P/BV), concluímos que deve-se

vender a ação, pois a mesma está super avaliada pelo mercado.

Comparando o preço de mercado com os preços justos calculados

pela análise fundamentalista (P/L), concluímos que deve-se vender

a ação, pois a mesma está super avaliada pelo mercado.

Comparando o preço de mercado com os preços justos calculados pela análise fundamentalista (EV/EBITDA), concluímos que deve-se vender a ação, pois a mesma está super avaliada pelo mercado.

Comparando o preço de mercado com os preços justos calculados

pela análise fundamentalista (P/BV), concluímos que deve-se

vender a ação, pois a mesma está super avaliada pelo mercado.

Comparando o preço de mercado com os preços justos calculados

pela análise fundamentalista (P/L), concluímos que deve-se vender

a ação, pois a mesma está super avaliada pelo mercado.

Comparando o preço de mercado com os preços justos calculados pela análise fundamentalista (EV/EBITDA), concluímos que deve-se vender a ação, pois a mesma está super avaliada pelo

Conclusão

Valor Ponderação

FCFE Equity 1,773,253 40.0%

FCFF Firm 2,091,272 20.0%

Dividendos 1,296,577 40.0%

VALOR da Grendene

VALOR DE MERCADO

CONCLUSÃO

Valor Ponderado

709,301

418,254

518,631 RECOMENDAÇÃO

1,646,186.35

1,801,000.00

Dos 3 métodos avaliados, o único que precifica a empresa acima do valor de

mercado é o fluxo de caixa da Firma. Quando o valor da empresa é calculado

à partir de uma ponderação dos 3 métodos, o valor de mercado continua

maior que o valor da empresa.

Dado que o valor de mercado é maior que o valor calculado

para a empresa, a recomendação é de venda para as ações

da Grendene

Dos 3 métodos avaliados, o único que precifica a empresa acima do valor de

mercado é o fluxo de caixa da Firma. Quando o valor da empresa é calculado

à partir de uma ponderação dos 3 métodos, o valor de mercado continua

Dado que o valor de mercado é maior que o valor calculado

para a empresa, a recomendação é de venda para as ações

da Grendene