Valutazione degli investimenti

MWM

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Valutazione degli investimenti

lAspetti generalil Indici di scuola italianal Indici di scuola anglosassone

Valutazione degli investimenti

I quesiti di fondo:

Mi conviene ?

Ci sono alternative migliori ?

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Per gli investimenti è possibile esprimere un giudizio di convenienza effettuando una analisi di lungo periodo attraverso la quale potere esprimere un:

giudizio assoluto, sulla convenienza di uno specificointervento di trasformazione;

giudizio comparativo, per la scelta tra possibilialternative (diversi progetti) .

Nelle nostre analisi effettueremo valutazioni esclusivamente di tipo privatistico, ossia in funzioni degli obiettivi di un imprenditore facendo riferimento agli indici di scuola anglosassone.

Nel caso in cui gli investimenti alterino permanentemente il fondo (ossia le opere fondiarie) si è di fronte ad un miglioramento fondiario, per il quale può essere utile valutare la convenienza anche in termini patrimoniali facendo riferimento agli indici di scuola italiana.

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),...,( 21 nxxxfy =

Nelle analisi di lungo periodo tutti i fattori divengono “teoricamente” variabili:

Valutazione degli investimenti

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• Inquadramento problematico•Analisi finanziaria•Analisi economica

• Valutazione temporale degli effetti•Individuazione qualito-quantitativa dei benefici e degli oneri conseguenti all’investimento per la durata ipotizzata

• Giudizio di convenienza•Indici di scuola anglosassone•Indici di scuola italiana

Valutazione degli investimenti

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Analisi Finanziaria

Analisi Economica

Richiedente Privato Decisore pubblico

ApproccioValutazione privatistica Valutazione pubblica

Costi e Ricavi monetari Costi e Benefici sociali

Obiettivo Max Reddito Netto Max benessere sociale

Valutazione degli investimenti

Inquadramento problematico

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Analisi Finanziaria Analisi Economica

Modalità di quantificazione Prezzi di mercato Prezzi ombra

Elementi considerati

Costi e ricavi di mercato

Nei costi sono comprese anche le tasse; i ricavi sono esclusivamente riferiti a beni e/o servizi che hanno un mercato

Costi e Benefici socialiNei costi non sono ad es.comprese le tasse, mentre possono essere inclusi oneri per opere infrastrutturali; nei benefici sono incluse anche le esternalità

Multifunzionalità delle risorse

Valutazione degli investimenti

Inquadramento problematico

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Della durataFissare l’orizzonte temporale per il quale si manifesteranno gli effetti dell’investimento (limitato nel tempo? Oppure permanente?)

Dell’entità degli effettiIndividuare gli effetti derivanti dalle scelte quantificandoli prima sul piano tecnico e poi monetario…. (una doppia stima)

Valutazione degli investimenti

Valutazione temporale

Scuola anglosassoneValore attuale netto (VAN)Saggio interno di rendimento (SIR)

Scuola italianaValore capitaleRedditoSaggio di fruttuosità

Quali indici adottare?

Valutazione degli investimenti

Indici di scuola anglosassone

Come procedere1) Definizione dell’ipotesi di progettoIn base agli obiettivi che si intende raggiungere si definiscono gli aspetti tecnici necessari allo sviluppo concreto dell’idea

2) Definizione della durata (n)Fissata in ragione della presumibile durata degli impianti, della validità nel tempo delle scelte, in ragione della propensione al rischio dell’imprenditore, ecc.

3) Definizione degli effetti (e0, co)Quantificazione: - dei volumi fisici di input e di output

- conversione in valore dei volumi fisici degli input e degli output (a prezzi costanti)

4) Scelta del saggio (r)Quantificazione del saggio reale

5) Calcolo VAN, SIR Espressione dei giudizi di convenienza

negativo Positivo Analisi sensitività

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Definizione della durata (n) dell’investimento

Fissare l’orizzonte temporale per il quale si manifesteranno gli effetti dell’investimento è una prima stima che rispetta i principi di obsolescenza delle scelte non solo sul piano tecnico ma anche economico e commerciale. Una propensione al rischio maggiore consente di fissare una durata maggiore.

VAN e SIR

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Definizione degli effetti (Ricavi e Costi)La stima che si deve effettuare è doppia in quanto prima si deve quantificare il volume dei vari effetti e poi il valore monetario degli stessi. In base all’andamento dei Ricavi e dei costi si hanno diverse categorie di investimenti:PICO (Point input Continous Output) Ricavi continui e uscite concentrate in un annoCICO (Continous input Continous output) Ricavi e Uscite continuiPIPO (Point input Point output) Ricavi concentrati in un anno e costi concentrati in un annoCIPO (Continous input Point output ) Ricavi concentrati in un anno con costi continui

VAN e SIR

Scelta del saggio di attualizzazione

Caratteristica fondamentale: SAGGIO REALEnon contempla le fluttuazioni di inflazione e deflazione temporale in quanto i benefici e i costi ai quali viene applicato sono reali, ossia a loro volta avulsi dall’andamento inflazionistico

Criteri per la determinazione

Saggio d’interesse alternativo (costo-opportunità) definito in base alla fruttuosità di investimenti alternativi (comparabili per rischio e durata)

Saggio di preferenza temporaleSaggio che l’investitore ritiene personalmente soddisfacente

Influenza del mercato

VAN e SIR

Attività minimo massimoTerziario avanzato 7 25Terziario 2 7Industria 2 6Agricoltura 1 4

NB: al crescere del rischio che si associa all’investimento si deve scegliere un saggio maggiore (in questo modo il VAN diminuisce)

Alcuni valori indicativi di r

Scelta del saggio di attualizzazione

VAN e SIR

Il Valore Attuale Netto

Dove:ei = entrata all’ i-mo annoci = costo all’ i-mo annoq =1 +r

VAN e SIR

Il Valore Attuale Netto

Giudizio di convenienza assoluto: VAN > 0 convieneVAN < 0 non conviene

Giudizio di convenienza relativo:Progetti a confronto : progetto A, progetto B, progetto CConsiderando le differenze di durata, TRC, investimenti iniziale, ecc.

VAN e SIR

r

VAN

SIR

Determinazione del SIRProcedimento reiterativo manuale o

informatizzato

(cfr esercitazione)

Giudizio di convenienza

negativorteindifferenr

positivorSIR

<

=

>

Saggio di Rendimento Interno

VAN e SIR

Tempo di ritorno del capitale (TRC)E’ rappresentato dall’anno in cui il valore accumulato a quell’anno dei ricavi equivale o supera quello del valore accumulato allo stesso anno dei costi.Un investimento è tanto più conveniente e meno rischioso quanto minore è il TRC!

Una Valutazione aggiuntiva

VAN e SIR

Una “semplificazione” importanteUn investimento, se come spesso accade non altera l’intero assetto aziendale, deve essere valutato limitatamente agli aspetti che modifica.

Si deve effettuare una analisi differenziale(with/without), considerando i soli effetti dell’investimento, ossia le sole entrate e uscite che si generano per effetto dell’investimento (with) rispetto a quanto accadeva prima (without).

VAN e SIR

Esercizio base

Esercizio VAN_SIR1

investimento durata 15 anni

costianno 0 120.000,00 anno 1 70.000,00 anno 2 12.000,00 costi aziendali aggiuntivi dal terzo anno 3.810,00

ricavi realizzazione di un nuovo prodotton. pezzi prodotti 56000maggiore ricavo 0,5

saggio reale 2,00%

L’azienda vitivinicola “La Quercia” attualmente vende interamente lapropria produzione di vino (1.328 hl) come prodotto sfuso ad un prezzo di€ 315/hl.L’imprenditore, dopo avere verificato la possibilità di vendere ai ristornatidella zona parte della propria produzione imbottigliandola in aziendadecide di valutare l’opportunità di dotarsi di un piccolo impianto diimbottigliamento. Il volume di vendita è stimato in 20.000 bottiglie(0,75l)/anno ad un prezzo di € 3,90. Per l’acquisto del macchinario sispenderanno € 62.000,00 ed i costi di esercizio annui derivanti dalla nuovaattività aumenteranno di € 21.000. Presupposto un saggio reale del 2% euna durata dell’investimento di 15 anni esprimere il giudizio diconvenienza.

(cfr esercizio van imbottigliatrice semplificato.xls)

Esercizio VAN imbottigliamento

Riprendendo il caso di studio precedente effettuare le valutazioni diconvenienza:1) Ipotizzando un ciclo di vita del prodotto che non si abbiano nei 15 anni

variazioni nei volumi di vendita ma sole variazioni di prezzo consconti promozionali iniziali e di liquidazione finale

2) Verificando la scontistica massima praticabile sia nel caso (1) sia aprezzi costanti

3) Verificando la riduzione massima di volumi di venditadell’imbottigliato entro la quale l’investimento comunque conviene(ma ho tutti i dati?

(cfr esercizio van imbottigliatrice semplificato.xlsHp )

Esercizio VAN imbottigliamento

Sempre riferendosi allo stesso caso, si introduce ora un ulteriore dettaglio,distinguendo nei costi di esercizio la quota di costi fissi e quella dei costivariabili.Ipotizzando che i costi di esercizio (corrispondenti ad un totale di € 21.000per anno, siano riferiti ad un volume di produzione di 20.000 bottiglie, siosserva che essi sono per € 4700 imputabili a costi fissi, mentre i costivariabili corrispondono ad €0,815/bottiglia.In base a questi dati, quantificare il volume minimo di bottiglie in ragionedel quale è comunque possibile rimanere in una condizione di convenienza(cfr esercizio van imbottigliatrice semplificato.xls Hp (cartela HP CF eCV )

Esercizio VAN imbottigliamento

Indici di scuola Italiana

La scuola italiana il criterio del valor capitale

MrKrBf

rBf

MrKVV

a

a

p

p

ap

+≥−

+≥−

Dove:

Vp valore del fondo post trasformazioneVa valore del fondo ante trasformazioneK costi direttiMr mancati redditi (costi indiretti)Bfp Beneficio fondiario post trasformazioneBfa Beneficio fondiario ante trasformazione

La scuola italiana il criterio del valor capitale

N.B. Differenze VAN – Valor capitalea)Il criterio del valor capitale valuta l’investimento in

termini patrimoniali mentre il VAN, attualizzando un reddito netto (relativo ad un imprenditore) consente una valutazione economica del rendimento

b)Valor capitale riferito ad investimenti con effetti illimitati (ovvero che si riflettono sul valore del fondo (capitalizzazione)

BfpBfa

0 1 2 3 4 nK

La scuola italiana Criterio del valor capitale

esempio A

KrBf

rBf

MrKVV

a

a

p

p

ap

≥−

+≥−

Trasformazione fondiaria immediata

La scuola italiana Criterio del valor capitale

esempio B

( ) ( )

ta

a

a

p

p

ap

BfBfMrdoveq

Mrkq

Mrkqr

Bfqr

BfMrKVV

−=

+++≥−

+≥−

22211221111

Trasformazione fondiaria con un periodo di trasformazione di due anni

Soluzione secondo l’”Approccio Tassinari”

Mr1 Mr2 BfpBfa

Bft Bft0 1 2 3 4 5 6 n

k1 k2

La scuola italiana Criterio del valor capitale

un esempio

( ) ( )

tp

a

a

p

p

ap

BfBfMrdoveq

Mrkq

MrkrBf

rBf

MrKVV

−=

+++≥−

+≥−

2221111

Trasformazione fondiaria con un periodo di trasformazione di due anni

Soluzione secondo l’”Approccio Serpieri”

Mr1 Mr2Bfp

BfaBft Bft

0 1 2 3 4 5 6 nk1 k2

La scuola italiana Criterio del Reddito

( ) rMrKBfBf ap ⋅+≥−

La scuola italiana Criterio del Saggio

MrKBfBf

r

doverr

api

ri

+

−=

≥