Var réplica

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIAFACULTAD DE INGENIERIA ECONOMICA ESTADISTICA Y CIENCIAS SOCIALES

TRABAJO DE LABORATORIO

Presentado por

ETHEL ALMENDRA GUERRA SALAZAR

Dirigido a

RAFAEL CAPARO CORONADO

Curso: Series de tiempo aplicadas a finanzas

LIMA, PERU

7 de Junio del 2015

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

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Resumen

El presente trabajo pretende replicar el working paper Terms of Trade and CurrentAccount Fluctuations: A Vector Autoregressions Approach realizado por Juan CarlosAquino y Freddy Espino1, el cual evalua el cumplimiento del efecto Harberger-Laursen-Metzler en la relacion entre terminos de intercambio y cuenta corriente de la economaperuana.2

Los resultados obtenidos en este trabajo son bastante semejantes a los derivados deltrabajo original, en tal sentido nos permite confirmar las conclusiones a las que arri-ban Aquino y Espino. La conclusion principal es que choques positivos permanentes eimprevistos en los terminos de intercambio mejoran la cuenta corriente a traves de unincremento en el ahorro. No obstante este efecto desaparece a medida que la inversioncrece mas rapido que el ahorro. Por otro lado, un incremento en el precio de las im-portaciones impacta negativamente en la cuenta corriente.

1Departamento de Analisis del Sistema Financiero- Banco Central de Reserva del Peru2El trabajo realizado por dichos autores no refleja necesariamente la postura del Banco Central de

Reserva del Peru

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Indice

Introduccion 3

1. CAPITULO I :Aspectos fundamentales de la realidad a estudiar 51.1. Aspectos de la realidad en estudio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51.2. Importancia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61.3. Problematica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61.4. Justificacion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61.5. Matriz de consistencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7

2. CAPITULO II : Marco teorico 72.1. Antecedentes de trabajos de investigacion . . . . . . . . . . . . . . . . . 72.2. Modelo econometrico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

3. CAPITULO III : Metodologa de la investigacion 103.1. Metodo a utilizar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103.2. Operacionalizacion de variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

4. CAPITULO IV : Analisis de los resultados 114.1. Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114.2. Funcion Impulso Respuesta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154.3. Descomposicion de la varianza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17

5. CAPITULO V : Conclusiones 21

Indice de figuras

1. TI y CC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52. Series relevantes, Peru(1950-2009) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123. Funcion impulso respuesta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164. Funcion impulso respuesta acumulada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175. Descomposicion de la varianza en graficos combinados . . . . . . . . . . 19

Indice de cuadros

1. Modelos VAR bivariados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102. Test ADF y Test PP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133. Test Ng-Perron . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144. Orden optimo del VAR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155. Descomposicion de la varianza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18

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Introduccion

Hasta el segundo trimestre del 2008 el Peru presento un notable crecimiento de losterminos de intercambio que desperto un intenso debate sobre el potencial impactoque tendra sobre la cuenta corriente. El balance de cuenta corriente es importantepues mide la posicion de una economa frente al resto del mundo; por ende el estu-dio de la forma en que los choques a los terminos de intercambio impactan sobre dichavariable no puede ser subestimado. Disponer de informacion acerca de la relacion TOT-CC nos permitira no solo predecir escenarios sino tambien disenar polticas dirigidas aasegurar la sostenibilidad de la cuenta corriente en el tiempo.

No obstante, a pesar de la indudable importancia de este tema, y de la existencia deamplia literatura teorica respecto a la relacion entre estas dos variables mencionadas,nos enfrentamos ante una carencia de investigaciones empricas abocadas a analizar laseconomas latinoamericanas, y, en particular, a la economa peruana.

En vista de este problema, el presente trabajo investiga la relacion entre los terminosde intercambio y la cuenta corriente en el contexto de la economa peruana durante losanos 1950-2009 y analiza si el efecto Harberger-Laursen-Metzler (HLM) puede explicarla dinamica que subyacente a estas variables. Este efecto consiste en que un deterioroen los terminos de intercambio provoca una disminucion en el ingreso real del pas, locual, a su vez, disminuye el ahorro y conlleva a un deterioro en la cuenta corriente.Para demostrar ello, se utiliza data anual peruana de seis variables de interes: cuentacorriente, ahorro, inversion, terminos de intercambio, precio de exportaciones y pre-cio de importaciones. Luego se estima nueve modelos VAR bivariantes que resultande la combinacion de la cuenta corriente, el ahorro y la inversion respecto al PIB co-mo variables endogenas y terminos de intercambio, los precios de las exportaciones yel precio de las importaciones como variables exogenas. Aunque el VAR que relacionaterminos de intercambio y cuenta corriente sea el centro de interes, tambien se analizanocho modelos complementarios en un intento de identificar la dinamica de la cuenta co-rriente como resultado del ahorro y las decisiones de inversion. De cada modelo VAR seanalizaron las funciones impulso respuestas y tambien la descomposicion de la varianza.

Los principales hallazgos sugieren que los choques no anticipados y permanentes enlos terminos de intercambio y en el precio de las exportaciones mejoran la cuenta co-rriente a traves de un aumento del ahorro, pero el efecto se desvanece a medida queaumenta la inversion a un ritmo mas rapido. Un choque similar al precio de las impor-taciones afecta negativamente a la cuenta corriente a traves de un deterioro del ahorro.Por lo tanto, hay evidencia que apoya el efecto de HLM en Peru. Por otro lado, loschoques a los terminos de intercambio, los precios de las exportaciones y los precios delas importaciones contribuyen modestamente a la varianza de la cuenta corriente, deahorro y de la inversion. Es decir, se observa que cada una de estas tres variables seexplica por sus propios choques mas que por las crisis de precios.

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El trabajo esta estructurado de la siguiente manera: en el captulo 1 se describen loscaractersticas basicas a considerar en el contexto peruano durante periodo en estudio.Asimismo se enuncia la problematica enfrentada y se incluyen la razones que justificanel desarrollo de esta investigacion. En el captulo 2 se desarrolla el marco teorico yse realiza una breve descripcion de las ideas principales de trabajos de investigacionprecedentes. En el captulo 3 se describe la metodologa econometrica y los datos utili-zado. En el captulo 4 se presentan los resultados empricos y finalmente en el captulo5 se incluyen las conclusiones.

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1. CAPITULO I :Aspectos fundamentales de la reali-

dad a estudiar

1.1. Aspectos de la realidad en estudio

En esta investigacion se utilizan datos anuales de Peru durante los anos 1950-2009. Du-rante este periodo la economa peruana se caracterizo por muchos cambios economicos.Por ejemplo, en los anos 1970-1980, se evidencio que el grado de apertura era muy bajodebido a la restriccion impuesta al comercio internacional. As tambien se tiene que,durante los anos 1987-1990, nuestra economa sufrio la mayor crisis economica jamasexperimentada la cual afecto seriamente nuestras principales variables macroeconomi-cas y nuestro sector externo.

A partir del 2000 los terminos de intercambio han experimentado una tendencia crecien-te acompanada con cierta volatilidad debido a que la canasta de exportacion peruanaestaba integrada en su mayora por unos pocos commodities.

A mediados del primer decenio de los dos mil se dio un episodio de aumento de losprecios de las materias primas , el cual ilustra con nitidez la nocion de que los choquesde terminos de intercambio afectan a la cuenta corriente. En estas circunstancias, enparticular desde el ano 2000 y aproximadamente hasta el estallido de la crisis subprimede 2008, los precios de los productos basicos aumentaron cerca del 75 % en terminosreales. Tanto los volumenes de exportacion como los niveles de consumo, inversion yproducto aceleraron su marcha a tasas impresionantes.

Figura 1: TI y CCFuente: Elaboracion propia

En los ultimos anos las caractersticas resaltantes han sido los ajustes economicos quepromueven la apertura comercial y las reformas estructurales que afectan a los princi-

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pales sectores. Sin embargo, se asume que estos hechos no deberan haber cambiado larelacion intrnseca que existe entre las variables de interes.

1.2. Importancia

Una economa pequena y abierta como la nuestra se caracteriza por presentar alta va-riabilidad en los terminos de intercambio. Este hecho es respaldado por Serven(2000)el cual indica que la region latinoamericana se encuentra dentro de las de mayor vo-latilidad de terminos de intercambio debido, en primer lugar, a la volatilidad de losprecios mundiales de los commodities y, en segundo, a que la mayora de estos pasespresenta una canasta de exportaciones concentrada en pocos productos. Peru no es laexcepcion pues nuestra canasta exportadora esta concentrada en un 75 % en commo-dities y solo un 25 % en productos no tradicionales. Ese desequilibrio exportador noshace susceptibles a impactos de choques externos.

Los choques externos se presentan en variaciones de los terminos de intercambio yse traducen en efectos sobre la cuenta corriente. Por ende es de suma importancia co-nocer si esta relacion verifica alguna teora. En este caso se intenta verificar si cumplela teora de HLM. Esta informacion sera importante no solo para determinar el por-centaje de la variacion de la cuenta corriente que es atribuida a las variables exogenasconsideradas, sino tambien para predecir los posibles escenarios que puede presentar.Asimismo, conocer aquello que determina el comportamiento de la cuenta corrientepuede servir de base para el diseno y aplicacion de polticas economicas.

1.3. Problematica

La cuestion de interes en este trabajo es determinar si la teora de Harberger-Laursen -Metzler puede ser validada en la economa peruana usando datos del periodo 1950-2009.En ese sentido, el problema abordado se puede sintetizar en la siguiente interrogante:Se verifica el efecto Harberger-Laursen-Metzler en la relacion entre los terminos deintercambio y la cuenta corriente en el Peru?

1.4. Justificacion

Realizar un trabajo de investigacion sobre este tema se justifica, en primer lugar, debi-do a la importancia que implica aumentar la comprension del comportamiento de lasvariables macroeconomicas nacionales.

En segundo lugar, debido a la carencia de estudios orientados a verificar la aplica-bilidad emprica de muchas teoras economicas en la region latinoamericana.

En tercer lugar se puede mencionar que los resultados dan luces sobre caractersti-cas relevantes de la relacion entre los terminos de intercambio y la cuenta corrientede la economa peruana , que bien pueden ser tomadas en cuenta en el diseno de laspolticas y ser encaminadas a preservar la estabilidad macroeconomica

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1.5. Matriz de consistencia

2. CAPITULO II : Marco teorico

2.1. Antecedentes de trabajos de investigacion

Los primeros en despertar el interes de la literatura economica en el estudio del efectode los terminos de intercambio sobre la cuenta corriente fueron dos trabajos realizadosde manera separada en 1950 por Harberger (1950) y Laursen-Metzler (1950).

El primero de ellos en publicarse fue el Harberger (1950), el cual postula un ambienteformado por dos pases en que ambos producen un solo bien y utilizando distintos mar-cos conceptuales (modelos de pleno empleo, clasico, keynesiano y mas general) realizaun apronte estatico respecto al efecto de un deterioro en los terminos de intercambiossobre la cuenta corriente. Su enfoque se basa principalmente en el estudio de elasticida-des y concluye que bajo ciertas condiciones un deterioro en los terminos de intercambiolleva a una disminucion del ahorro del pas y por lo tanto a un empeoramiento en elsaldo de la cuenta corriente.

Paralelamente Laursen-Metzler (1950) realizaron una argumentacion puramente con-ceptual y cuya expresion matematica fue incluida en un apendice que no llevaron a ladiscusion teorica de su trabajo. Ellos explican mediante un ejemplo entre EEUU yReino Unido el efecto de un aumento exogeno en el producto de este ultimo pas: estehecho produce un aumento en la demanda por importaciones britanicas, seguido de unaapreciacion del dolar respecto a la libra, una disminucion en los precios de importacionde EEUU, un aumento en el ingreso real de ese pas y, por ultimo, un aumento delahorro de EEUU. Por lo tanto una apreciacion del dolar y una baja en los precios delas importaciones (mejora en los terminos de intercambio) llevan a una mejora en elsaldo de cuenta corriente de EEUU.

De la union de ambos trabajos nacio lo que literatura economica conoce como efec-to Harberger-Laursen-Metzler (HLM). El inconveniente de este enfoque es que asume

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que la relacion entre ahorro e inversion es invariante, por eso la principal crtica aeste planteamiento es que carece de un marco teorico que tome en cuenta el caracterintertemporal de la cuenta corriente. En ese sentido , se han realizado diversos trabajos:

Sachs(1981) destaca que la teora moderna de ahorro e inversion pone especial enfasisen que las respuestas a diversas perturbaciones dependen de las expectativas acerca delimpacto que tendran los choques actuales sobre las variables economicas futuras. Esteautor analiza los determinantes de la cuenta corriente y de los terminos de intercam-bio a partir de un modelo de dos periodos, y distingue entre choques permanentes ytransitorios de los terminos de intercambio: los choques permanentes tienen un efectopequeno en la cuenta corriente, en tanto que los transitorios tiene efectos mayores.

Svensson y Razin(1983) enfatizan en las distintas respuestas que presenta la balanzacomercial ante deterioros permanente y transitorios de los terminos de intercambio. Undeterioro temporal de los terminos de intercambio genera tanto una cada temporal delingreso real y un cambio en la tasa de interes real; en tanto que un deterioro temporaltiene efectos ambiguos. Especficamente, estos autores distinguen tres efectos: (i) unefecto directo en la revaluacion de las exportaciones netas, (ii) un efecto riqueza en elconsumo (debido a que el deterioro de los terminos de intercambio lo reduce), y (iii)unefecto de sustitucion en el consumo debido al cambio en los precios relativos entre pe-riodos. La suma de los tres efectos mencionados exhibe un signo ambiguo. Sin embargo,la suma del efecto directo y el efecto riqueza permanece inequvocamente negativa anteun deterioro temporal de los terminos de intercambio.

Obstfeld(1982) argumenta que el efecto HLM constituye un caso particular. Bajoun enfoque de maximizacion intertemporal de la utilidad, el autor afirma que un em-peoramiento permanente de los terminos de intercambio conlleva mas a un superaviten cuenta corriente que a un deficit. Este planteamiento se deriva del hecho de queel gasto agregado( medido en unidades de bienes domesticos) debera caer cuando losactivos netos en bienes extranjeros futuros son iguales a cero. En ese sentido ya nose puede sostener la idea de que una cada en el ahorro produce un deficit en cuentacorriente.Persson y Svensson(1985) destacan que los choques transitorios y permanentes, pre-vistos e imprevistos de los terminos de intercambio generan diferentes impactos en ladinamica del ahorro y la inversion. Estos autores emplean un modelo de superposicionde generaciones (OLG overlapping generations model) para explicar el comportamientodel ahorro en una pequena economa abierta y logran demostrar que la

En sntesis, se tiene que el efecto de un choque en los terminos de intercambio de-pende de la persistencia ( transitorio o permanente) y de la predictibilidad ( previsto oimprevisto), as como de la interaccion entre los efectos ingreso y sustitucion. El efectoingreso tiene el mismo sentido que los terminos de intercambio, en tanto que el efectosustitucion va en sentido opuesto a los efectos intratemporales e intertemporales de losterminos de intercambio.

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2.2. Modelo econometrico

El marco teorico previo sugiere que el efecto neto depende de la persistencia de loschoques. Por ello, se propone un modelo econometrico simple con el fin de contrastarlos estudios empricos previos. Especficamente, se usara el vector de autorregresion(VAR) pues esta tecnica es idonea para modelar los choques mencionados.

De acuerdo con Sims (1980), el procedimiento inicia con la representacion en la formaestructural de un modelo de dos variables endogenas que estan contenidas en un vector2 1 : yt = [tott cat]. En este modelo las variables son funciones tanto de susvalores rezagados como de otras variables contemporaneas

yt = c +

qi=0

Aiyti + ut (1)

En esta ecuacion , c es un vector de constantes de dimension21, q 1 es el numero derezagos del el sistema (cuyo nivel optimo sera determinado a traves de la comparacionde criterios de Schwarz), cada Ai representa una matriz de coeficientes (i = 0, , q)de dimension 22 y ut es es un vector de innovaciones 21 que sigue una distribucionN (021, I2). Luego haciendo unos arreglos, la ecuacion (1) puede expresarse como

Byt = c +

qi=1

Aiyti + ut (2)

donde B = I2 A0. La ecuacion (2) puede se escrita como

yt = c +

qi=1

Aiyti + et (3)

donde c = B1c,et = B1ut y Ai = B1Ai para cada i. Ademas se debe notar que lamatriz B permite encontrar los efectos de los choques estructurales ut en el comporta-miento de las variables endogenas contenidas en yt. La ecuacion (3) tambien puede serepresentada como:

R(L)yt = c + et (4)

donde R(L) = I2q

i=1 AiLi (L es un operador rezago) o tambien puede ser expresada

siguiendo la representacion reducida de medias moviles:

yt = c + F (L)et (5)

donde F (L) = R(L)1 =

i FiLi(F0 = I2), c = F (1)c y et N(02,22). La identi-

ficacion se lleva a cabo usando el metodo de descomposicion de Choleski, el cual haceuso de la inversa del factor de Choleski de la matriz covarianza para ortogonalizar losimpulsos, y as imponer un orden a las variables en el VAR3. Esto permite la deriva-cion tanto de la funcion impulso respuesta como de la descomposicion de la varianza

3El problema de identificacion surge del hecho que la forma reducida estima menos parametros quelos que poses un modelo estructural. Por lo tanto, es necesario imponer una restriccion en la formaestructural para identificar el VAR. Ver Enders(2004) para mayores detalles

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El analisis de ambos resultados permitira inferir algun diseno de poltica.En particular, dado que el foco de interes es estudiar la relacion entre terminos deintercambio y cuenta corriente, se han llevado a cabo ocho modelos VAR bivariadoscomplementarios que resultan de combinar tres variables exogenas: terminos de inter-cambio, precio de exportaciones, precio de importaciones; y tres variables endogenas:cuenta corriente, ahorro e inversion. Los nueve VAR bivariados permiten tener unaidea bastante clara acerca del efecto que tendra un choque positivo o negativo de losterminos de intercambio a traves de innovaciones en el precio de exportaciones e im-portaciones; asimismo permitira explorar la dinamica de la cuenta corriente, el ahorroy la inversion.

Cuadro 1: Modelos VAR bivariadosFuente: Aquino y Espino(BCRP)

3. CAPITULO III : Metodologa de la investiga-

cion

3.1. Metodo a utilizar

El metodo a utilizar es el modelo de vectores autorregresivos en series de tiempo.La esencia de los modelos VAR es la siguiente: primero,se propone un sistema deecuaciones, con tantas ecuaciones como series a analizar o predecir. Cada variable esexplicada por los retardos de s misma (como en un modelo AR) y por los retardos delas demas variables. Se configura entonces un sistema de ecuaciones autorregresivas o,si se quiere ver as, un vector autorregresivo (VAR).La desventaja es que muchas veces carece de marco teorico para explicar la inclusiono no de las variables, ademas de la ordenacion de las mismas en el sistema.

3.2. Operacionalizacion de variables

La economa bajo estudio es el Peru, una pequena economa abierta analizada duranteel periodo de 1950-2009. Para realizar esta investigacion se ha utilizado data anual deseis variables de interes, las cuales son: cuenta corriente (CC), inversion (INV), aho-rro( SAV), terminos de intercambio (TOT)4, precio de exportaciones( PX) y precio deimportaciones(PM). Las tres primeras estan expresadas como porcentaje de PBI, entanto que a las ultimas tres se ha visto necesario aplicarles logaritmo para reducir su

4La variable terminos de intercambio es definida como el ratio entre los ndices de precios de lasexportaciones y el de las importaciones. Es estimado por la formula del ndice de Fisher la cual tomaen cuenta una ponderacion de los bienes comerciados.

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escala.

Dado que el interes del trabajo es concluir acerca del impacto de los terminos deintercambio sobre la cuenta corriente, se ha considerado como variable exogena a losterminos de intercambio (TOT) y como variable endogena a la cuenta corriente. Asi-mismo se han considerado otras variables que operacionalicen a dichas variables, estasson: el precio de exportaciones( PX) y el precio de importaciones(PM) para el caso delos terminos de intercambio ; y ahorro(S) e inversion(I) en el caso de la cuenta corrien-te(CC).

Una vez que se tiene en claro que existen tres variables exogenas y tres endogenas.Se plantea un modelo bivariado con la finalidad de explorar la dinamica entre las dosvariables principales ( terminos de intercambio y cuenta corriente); as como Blanchardy Quah (1989) lo hace para identificar choques de oferta y de demanda usando elproducto y la tasa de desempleo. En este caso se procede a aplicar 8 modelos VARbivariados complementarios, de tal manera que se tiene 9 modelos en los que se explicaa una variable endogena en funcion de tres exogenas de manera separada. A estosmodelos se los designado de la manera en que se muestran en el Cuadro 1 para facilitarsus posteriores referencias.

4. CAPITULO IV : Analisis de los resultados

4.1. Data

El primer paso antes de aplicar la metodologa propuesta es verificar que las seriesanalizadas sean estacionarias o integradas de orden cero. Esto debido a que la estacio-nariedad de las variables es un requisito para modelar un VAR. Para tal fin, un simpleanalisis grafico es muy adecuado para capturar algunas senales de no estacionariedad.La figura 1 muestra que las variables: cuenta corriente (CC), ahorro(SAV) e inversion(INV) aparentemente presentan un comportamiento estacionario, en tanto que las tresvariables restantes demuestran cierta tendencia. La variable terminos de intercambiomuestra, aunque con muchas fluctuaciones, una tendencia de cada a lo largo de losanos, mientras que en el caso de PX y PM se observa una tendencia ascendente con elpaso de los anos.

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Figura 2: Series relevantes, Peru(1950-2009)Fuente: Elaboracion propia

Para contrastar estas simples inducciones, se aplican los test de raz unitaria: Dickeyy Fuller (1979), Phillips y Perron (1988) y Ng-Perron. Los dos primeros test muestranresultados para los casos: sin tendencia e intercepto, solo con intercepto, y con tenden-cia e intercepto.

Los resultados del test Dickey y Fuller Aumentado indican que, en el caso de la cuentacorriente, se rechaza la hipotesis nula de presencia de raz unitaria para los tres nivelesde significancia: 10 %, 5 % , y 1 % , y tambien para los tres escenarios: sin tendenciae intercepto, solo con intercepto, y con ambos. En el caso del ahorro se observa que lahipotesis nula unicamente se rechaza cuando se le ha aplicado en el test con interceptoy a un nivel de significancia del 5 %. En el caso de la inversion, se rechaza la presenciade raz unitaria al 1 % tanto en el test con intercepto y tendencia como en el test consolo intercepto. La hipotesis nula tambien se rechaza en el precio de las exportacio-nes pero solo al 1 % y en el test con intercepto y tendencia. En el resto de variablesla hipotesis no es rechazada. De este test se intuye que las variables no estacionarias

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seran el precio de las exportaciones, el precio de las importaciones y los terminos deintercambio.

*,** y *** indican rechazo de la hipotesis nula de al 10 %,5 % y 1 %

Cuadro 2: Test ADF y Test PPFuente: Elaboracion propia

En cuanto al test de Phillips-Perron , los resultados indican que la cuenta corrientenuevamente rechaza la hipotesis nula para un nivel de significancia de 1 % y en lostres escenarios. El ahorro rechaza la hipotesis nula al 10 % en el escenario con solointercepto. La inversion rechaza la hipotesis nula en los test con solo intercepto y conambos. En el resto de variables se intuye que hay presencia de raz unitaria y por tantono son estacionarias.

En cuanto al test Ng-Perron, los resultados indican que el ahorro y la inversion re-chazan la hipotesis nula de presencia de raz unitaria al 1 %. Asimismo se observa que,al igual que en los test anteriores, aqu las tres ultimas variables no son estacionarias.Cabe destacar que segun este test la cuenta corriente tambien presentara raz unitaria,

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lo cual contradice a los test ADF y PP. 5

En virtud a estos test, identificamos que las series no estacionarias son el precio deexportaciones, el precio de las importaciones y los terminos de intercambio. Para lograrsu estacionariedad les aplicamos primeras diferencias. Luego de realizar nuevamente lostest se verifica el rechazo de la hipotesis nula. Una implicancia de este analisis es queestas variables con integradas de orden cero.

*,** y *** indican rechazo de la hipotesis nula de al 10 %,5 % y 1 %

Cuadro 3: Test Ng-PerronFuente: Elaboracion propia

Una vez que se cuenta con series estacionarias se debe proceder con la determinaciondel orden optimo del VAR. Para tal fin se utilizo una aplicacion de eviews , la cual

5Para solucionar este problema , los autores del working paper original, aplican ademas el test dePerron y Rodriguez (2003) el cual permite la presencia de cambio estructural. Sus resultados tambienindican que CC, S e I son estacionarias.

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arrojo los resultados incluidos en el cuadro 4. La tercera columna muestra el rezagooptimo obtenido, esto indica que ,de los nueve modelos VAR bivariados, unicamenteel VAR que relaciona a la variable endogena inversion (INV) con la variable exogenaterminos de intercambio(TOT) debe tener orden 2. Para el resto se utilizan modelosde orden 1. Asmismo es importante notar que en la ultima columna del cuadro semuestran los menores criterios de Schwarz asociados a cada modelo.

Cuadro 4: Orden optimo del VARFuente: Elaboracion propia

4.2. Funcion Impulso Respuesta

Una vez que se conoce el orden optimo del VAR es posible hallar las funciones deimpulso respuesta. Al igual que en el trabajo original, aqu se ha usado el metodo deMonte Carlo para 100 000 replicaciones. La figura 4 muestra las funciones de impulso-respuesta , las cuales pueden ser interpretadas de dos maneras: primero, como el gradoen que la cuenta corriente responde ante choques en los terminos de intercambio( yasean estos positivos o negativos). Segundo, como una posible descripcion del compo-nente de la cuenta corriente que responde en mayor medida a un choque en los terminosde intercambio.

En el caso de la cuenta corriente, la figura 4 sugiere que choques permanentes y noanticipados de los terminos de intercambio y de los precios de las exportaciones me-joran la cuenta corriente en el primer ano, pero que deterioran la cuenta corriente enel segundo ano. No obstante con el paso de los anos el impacto se desvanece a medidaque nos aproximamos al estado estacionario. Ademas un choque en el precio de lasimportaciones deteriora la cuenta corriente en el primer ano y tambien en los anossubsecuentes aunque cada vez con menor intensidad hasta que llega a desvanecersecompletamente en el estado estacionario.

En el caso del ahorro, se observa que choques permanentes e imprevisto en los terminosde intercambio y en el precio de exportaciones generan un impacto positivo en el nivelde ahorro que se desvanece lentamente a medida que nos acercamos al estado esta-cionario. Ademas un choque en el precio de las importaciones reduce el ahorro en elprimer ano, en el segundo lo aumenta, y en los subsecuentes se desvanece. Este ultimohecho ser considerado como una senal que comprueba la existencia del efecto HLM en

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el Peru, pues dado un incremento del precio de las importaciones ( que viene a ser unchoque negativo en los terminos de intercambio) se produce un deterioro de la cuentacorriente a traves de la reduccion del ahorro y asumiendo un nivel invariante de lainversion.

Figura 3: Funcion impulso respuestaFuente: Elaboracion propia

Por otro lado, en el caso de la inversion, los choques permanentes e imprevistos encualquiera de las tres variables exogenas consideradas impacta positivamente en elnivel de inversion. Este impacto es grande, aproximadamente ,hasta el tercer ano, apartir del cual comienza a desvanecerse de manera lenta.

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Figura 4: Funcion impulso respuesta acumuladaFuente: Elaboracion propia

En sntesis se tiene que choques permanentes y no anticipados en los terminos deintercambio y precios de exportaciones mejoran la cuenta corriente a traves de unamejora en el ahorro, sin embargo esta efecto positivo se desvanece a medida que la tasae inversion se incrementa mas que la tasa de ahorro.

4.3. Descomposicion de la varianza

En la descomposicion de la varianza, los patrones que se muestran en la figura 5 se pue-den resumir como sigue: los choques permanentes no de los terminos de intercambio,los precios de las exportaciones y el precio de las importaciones explican muy poco dela varianza de la cuenta corriente, el ahorro y la inversion. En s estas ultimas variablesse encuentran explicadas en su mayor parte por sus propios choques idiosincraticos quepor las variables de precios (PX,PM y TOT).

En esta replica del trabajo los terminos de intercambio representan aproximadamenteel 7 %, 13 %, y 14 % de la variabilidad de la cuenta corriente, del ahorro y de la inversionrespectivamente.Los resultados son bastante semejantes a los del trabajo original queobtuvo porcentajes de 7 %, 11 % y el 13 %.

En cuanto al precio de las exportaciones se obtuvo que estas explican aproximada-mente el 7 %, 14 % y 25 % de las varianzas correspondientes, mientras que el preciode las importaciones explica alrededor del 2 %, 6 % y 18 % de la variacion de la cuenta

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corriente, del ahorro y de la inversion, respectivamente.

Cuadro 5: Descomposicion de la varianzaFuente:Elaboracion propia

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Ademas es importante notar que los choques a los terminos de intercambio afectan ala inversion mas que al ahorro. Esto puede explicarse la debido a la dependencia de laeconoma peruana a la evolucion de los precios de las materias primas , en particular,al precio de los minerales, que son los que determinan el nivel de las inversiones.

Figura 5: Descomposicion de la varianza en graficos combinadosFuente:Elaboracion propia

El working paper original indica que estos resultados difieren de otros estudios. As ,porejemplo, Otto(2003) encontro que choques a los terminos de intercambio explicabancerca del 33 % de la variacion de la cuenta corriente peruana. Por otro lado, Mendo-za(1995) encontro que la mayor parte de la varianza de los terminos de intercambioen los pases del G-7 se le atribuye al tamano de los choques de productividad y a lacorrelacion positiva que tienen con los terminos de intercambio. Una posible interpre-tacion de estos resultados establece que los efectos de los terminos de intercambio enla cuenta corriente pueden ser medidos como la suma de los efectos de los terminosde intercambio en el ahorro y en la inversion puesto que estos son los componentes de

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la cuenta corriente. Si consideramos esta explicacion, los terminos de intercambio, elprecio de la exportaciones y el precio de las importaciones explicaran un 27 %,39 %y 24 % de la varianza de la cuenta corriente, y estos valores estan mas acorde con losobtenidos en trabajos empricos precedentes.

La omision de ciertos canales de transmision de los choques de los terminos de in-tercambio sobre la cuenta corriente- tales como el tipo de cambio real, el grado deapertura o el PBI per capita- podran estar explicando la descomposicion de la varian-za estimada en este estudio. De hecho, existen otros estudios que explican los factoresque estaran afectando las fluctuaciones de los terminos de intercambio , tal como indicaGalor y Lin(1994). Sin embargo los resultados obtenido en este estudio ya proporcio-nan informacion relevante acerca de la relacion entre terminos de intercambio y cuentacorriente, que puede ser tomada en cuenta en el diseno de polticas economicas.

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5. CAPITULO V : Conclusiones

En este trabajo se ha realizado una replica del working paper working paper de JuanCarlos Aquino y Freddy Espino en el que se analiza la relacion entre los terminos deintercambio y la cuenta corriente en el caso peruano de 1950-2009. De acuerdo con lainterpretacion tradicional el ahorro se ve afectado negativamente por la reduccion de losterminos de intercambio, a traves de la disminucion del ingreso, y esto genera a su vezun deterioro de la cuenta corriente asumiendo que la inversion permanece invariable.Este resultado es conocido como el efecto Harberger-Laurse-Metzler (HLM) atribuidoa Harberger(1950) y a Larsen-Metzler(1950). Otro estudios precedentes explican que larelacion entre terminos de intercambio y cuenta corriente debera considerar los efec-tos intertemporales, es decir plantean que el efecto neto depende de la persistencia delos choques y que esta completamente determinado por el efecto ingreso y el efectosustitucion. As lo muestra los estudios de Sachs(1983), Svensson y Razin(1983) ,Obst-feld(1982) y Persson y Svensson(1985)

A partir de la metodologa de vectores autorregresivos aqu adoptada, las funcionesde impulso-respuesta se interpretan como el resultado producido por choques perma-nentes no anticipados. Los resultados obtenidos muestran que los choques permanentesno anticipados a los terminos de intercambio y al precio de las exportaciones mejoranla cuenta corriente a traves de un aumento en la tasa de ahorro; sin embargo esteefecto desaparece a medida que la inversion aumenta que el ahorro. Ademas se obtieneque un choque similar al precio de las importaciones afecta negativamente a la cuentacorriente pues deteriora del ahorro.

Una de las conclusiones arribadas gracias este ultimo resultado es que existe evidenciadel cumplimiento del efecto HLM en Peru. Esto se explica pues dado un incrementodel precio de las importaciones ( que viene a ser un choque negativo en los terminosde intercambio) se produce un deterioro de la cuenta corriente a traves de la reducciondel ahorro y asumiendo un nivel invariante de la inversion.

Una segunda conclusion emerge del analisis de la descomposicion de la varianza. Seobtiene que choques similares a los terminos de intercambio, a los precios de las expor-taciones y a los precios de las importaciones explican un poco la varianza de la cuentacorriente, el ahorro y la inversion. Es decir, las variables endogenas se explican en ma-yor medida por sus choques idiosincraticos y en menor medida por las innovaciones enterminos de intercambio, precio de las exportaciones y precio de las importaciones.

Finalmente cabe mencionar que, a pesar de la naturaleza de los resultados, la desventa-ja de un modelo VAR es que impone restricciones a los parametros y a la distribucionde los datos. Por ello un modelo VAR no lineal podra mejorar los resultados obtenidosen este trabajo y en el original. Asimismo un VAR bayesiano tambien podra mejorarlos resultados puesto que diferentes distribuciones previas se pueden imponer sobre ladistribucion de los datos.

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Referencias

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