VÍCTOR ALVARGONZÁLEZ CUADERNOS DEL MERCADO 9 · 2020-01-28 · suben los salarios. Al verlo, los banqueros centrales se asustan por temor a la inflación y empiezan a subir los

V Í C T O RA L V A R G O N Z Á L E Z

CUADERNOS DELMERCADO

noviembre 2017

9

Cuaderno 9 l noviembre 2017

2V Í C T O R A L V A R G O N Z Á L E Z

C U A D E R N O S D E L M E R C A D O

V Í C T O R

A LV A R G O N Z Á L E Z

V Í C T O R


Renta variable

Cuadro de mandos (I): la temperatura del motor bursátil. ............ .5

EE.UU: la corrección inevitable. 10

Súper DAX. 12

Renta Fija

Lo nunca visto.. ......................... 14

Ideas y opiniones de otros

Ray Dalio: a corto bien, pero ojo con la política. 16

Apéndice

Notas y glosario de términos. ..................................17

19

Índice

Todos los derechos reservados. Prohibida su reproducción total o parcial por cualquier medio, sin el expreso consentimiento del autor.

V Í C T O R


noviembre 2017 l Cuaderno 9



V Í C T O R



C U A D E R N O D E M E R C A D O SV Í C T O R A L V A R G O N Z Á L E ZCUADERNOS DEL MERCADO

[email protected]

Víctor Alvargonzález

Este mes analizamos el nivel de calentamiento del mercado norteamericano y

la posibilidad de que corrija en el corto plazo. En Europa, nos detenemos en el excelente

aspecto que presenta el DAX alemán.

En el apartado de la inversión más conservadora le damos una mala noticia: los depósitos

bancarios van a seguir dando el cero por ciento durante más tiempo del que esperan

la mayoría de los economistas. Para compensar, le informamos sobre una buena alternativa

al depósito y al fondo de renta fija tradicional.

La filosofía que sigue este informe es la de separar el grano de la paja. Poco aportaría

yo repitiendo los mismos argumentos que ofrecen los medios de comunicación y

las sociedades de gestión de patrimonios. Ambos suelen limitarse a transmitir la opinión

del consenso. Y el consenso se equivoca más que acierta. Si no fuera así, todos

los inversores y todos los analistas serían ricos (lo que obviamente no es el caso)

También es parte de la filosofía de estos «Cuadernos» la focalización. Las fuerzas que

realmente mueven los mercados son pocas. Lo importante – y lo difícil es

identificarlas y centrarse en ellas. Porque, además, son cambiantes. Son las que los

anglosajones llaman «market movers».

Al final del informe incluyo una pequeña selección de ideas estratégicas de otros

profesionales del sector. Creo que un profesional no solo debe transmitir sus ideas,

también tiene que ser capaz de identificar para sus clientes las mejores de otros.

El informe es intencionadamente generalista. No se incluyen nombres de productos

concretos ni recomendaciones por países, sectores o estilos de gestión.

Eso queda, lógicamente, para un tipo de asesoramiento más personalizado.

Esperando que el informe resulte de su agrado, reciba un saludo muy cordial.

informe mensual de

estrategia correspondiente al mes

de Noviembre 2017




V Í C T O R


✔ Mi «cuadro de mandos» de la bolsa norteamericana muestra algunos síntomas de calentamiento. Pero son más para una corrección que para un cambio de la tendencia de medio-largo plazo.

✔ En un contexto de baja inflación casi estructural, si la Reserva Federal sigue subiendo los tipos de interés podría incrementar la duración de ese escenario.

✔ El análisis fundamental y el análisis técnico coinciden: el DAX de la Bolsa de Frankfurt tiene muy buen aspecto. ✔ Mi elección para la parte

conservadora de la cartera ha demostrado su eficacia. Y creo que va a seguir haciéndolo. Además, es la mejor alternativa a los depósitos bancarios.

✔ Ray Dalio es el fundador deBridgewater y uno de los mejores gestores de las últimas décadas. Es el primero que advierte sobre los problemas políticos y sociales.




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Renta variable

Cuadro de mandos (I): la temperatura del motor bursátil

Si quiere valorar en estos momentos su pericia inversora, la de su gestor o la de su asesor, no se fije en si gana dinero. En el entorno

de mercado que estamos viviendo todo el mundo gana. Fíjese si supera a la media.

Pero donde realmente se va a ver la diferen-cia será cuando llegue el momento de hacer caja. Lo que distingue «a los hombres de los niños» en un mercado como este es en tener la visión y la valentía para vender a tiempo. El que, mientras el mercado sigue subiendo, sea capaz de ver que le queda poco recorrido.

Porque, salvo por un golpe de suerte, nadie vende justo antes de que cambie la tendencia. El mejor inversor –o asesor– será el que lo haga con meses de antelación. El peor se quedará con el «florero». O será ese agorero que lleva años dicien-do que «va a explotar la burbuja» (mientras él y sus clientes se perdían toda la subida)

Para salir a tiempo y no antes de tiempo hay que saber porqué se sale. Una buena forma de ha-cerlo es medir el grado de calentamiento de esa maquina que es el mercado, porque, desde la pos-guerra, todas las correcciones o cambios de ten-dencia importantes se han producido después de un «calentón» del motor, ya sea en los precios, en la economía, en el crédito, en la inflación o en varios de estos factores a la vez. O por un enfriamien-to deflacionista. De lo que se trata es de detectar cambios extremos en la temperatura de la maqui-naria financiera.

Normalmente, si no hay de por medio inte-rrupciones en forma de conflictos bélicos o polí-ticos, el proceso es siempre el mismo: para salir de una crisis los bancos centrales inyectan dinero.

Mejoran así la economía y el empleo, con lo que suben los salarios. Al verlo, los banqueros centrales se asustan por temor a la inflación y empiezan a subir los tipos de interés. Finalmente desinflan lo que para entonces si que es una burbuja, porque los mercados no tienen término medio y llevarán tiempo calentando los precios de los activos.

Otras veces no es que crezca tanto la econo-mía, sino que crecen en solitario los precios de los activos financieros y/o inmobiliarios, creando burbu-jas sin base económica racional alguna. Al final, todo acaba en lo mismo: la «fed» se asusta y se acaba la fiesta. En los mercados, el famoso ciclo de «boom & bust» de la economía depende de los tipos de inte-rés, de los excesos de valoración o de ambos.

Otra característica común es que quien marca la pauta son los EE.UU. Los grandes cambios de tendencia suelen ir liderados por un cambio de ten-dencia en los índices norteamericanos y es muy di-fícil escapar de su influencia. El «Octubre Negro» en 1987, la explosión de la burbuja «puntocom» en el 2000, la crisis «subprime» en 2009, etc., etc. No es siempre así –recordemos la crisis de los emergentes o la del euro–, pero lo primero que hay que vigilar son los EE.UU. Así que vamos a empezar por ellos.

El cuadro de mandos

Invertir es como llevar un coche: hay que mirar ha-cia delante, no perder de vista el retrovisor y vigilar de vez en cuando los indicadores del salpicadero. Yo utilizo desde hace tiempo un auténtico «cuadro de mandos». Literalmente.

No es un cuadro de indicadores de la eco-nomía en el momento presente. En los mercados

Desde la posguerra,

todas las

correcciones

o cambios de

tendencia

importantes se han

producido después

de un calentamiento

o enfriamiento

excesivo del motor.

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hay que adelantarse a lo que hará la economía. El que espera a que, por ejemplo, suba la inflación, se quedará con el «florero». Hay que vigilar los moto-res de la inflación y detectar a tiempo los cambios. Hay que actuar cuando se enciende, o mejor toda-vía, cuando se aproxima, el indicador de gasolina a la reserva. Y no cuando el depósito ya está vacío.

Los indicadores de temperatura

Empezando por la inflación, el primer indicador adelantado a considerar son los costes salariales. Por ahora no dan muestra alguna de recalenta-miento. En los últimos años el incremento trimes-tral se mueve en el entorno del 0,6%, que es sólo ligeramente superior al de una época de recesión y estancamiento como fueron los años posteriores a la crisis «subprime».

La Reserva Federal confiesa que no entiende el bajo nivel de los salarios en un entorno de pleno empleo como es el actual. Yo creo que hay una ex-plicación clarísima y que se debe al importantísimo cambio estructural que se está produciendo en la economía (cambio que expliqué en números ante-riores de estos «Cuadernos») Por lo tanto, a día de hoy el indicador salarial de mi cuadro de mandos está en verde, porque no muestra peligro alguno de recalentamiento desde la presión salarial.

El segundo indicador de temperatura son los

costes de la energía. Con los salarios, el principal com-ponente de esa inflación que pone «de los nervios» a la «fed» y hace que suban tipos y caigan bolsas.

De momento, por ahí hay poco de que preocu-parse. En el sector energético es evidente el cambio de modelo energético y de fijación de precios que expliqué en informes anteriores. Así lo refleja el Indi-ce de Precios de la Energía del Banco Mundial, que está en 69 cuando en 2013, con una economía glo-bal mucho más débil, estaba en 125. Y hace nueve años llegó a estar en 170. Parece evidente que el nuevo modelo energético mantiene controlado el precio de la energía. Indicador, pues, en verde.

Otro componente importante de la inflación en mi cuadro de mandos son las materias primas. Y son casi el único activo que no sube este año. Lle-van así mucho tiempo. El Indice CRB de Materias primas que elabora la agencia Thompson Reuters está ahora en 185 puntos, cuando en 2011 llegó a estar en 370. Piloto verde.

Hasta aquí los indicadores que no nos deben preocupar. Pasemos ahora a los que debemos vi-gilar atentamente.

El primero es el precio de las acciones. En realidad, como puede verse en el gráfico, nº 1, el Dow Jones llevaba desde el año 2000 y hasta me-diados del año 2013 en un movimiento lateral de grandes dimensiones. Pero también es cierto que luego se ha tomado la revancha.

«…esa inflación que

pone «de los

nervios» a la «fed»

y hace que suban

demasiado los tipos

y hagan caer las

bolsas»

Gráfico nº 1 El Dow Jones está recuperando la rentabilidad media perdida

Fuente: Macrotrends.net

Grafico ajustado a inflación y en escala logarítmica

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En cuanto a los precios de las acciones, son una medida siempre relativa pues dependen en gran medida de las expectativas económicas.

Lo que hoy parece caro puede ser barato si esa empresa o esa economía siguen creciendo. O bajan los impuestos, como ha ocurrido en Nortea-mérica. Pero es cierto que múltiplos extremos de-ben vigilarse en nuestro cuadro de mandos.

El PER está en 25 y la media histórica es de

«Los precios

de las acciones

son una medida

siempre relativa,

pues dependen en

gran medida de

las expectativas

económicas»

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Gráfico nº 2El índice SP 500 vive uno de sus periodos alcistas más largos y rentables. Pero ni es el más largo ni es el más rentable.

Gráfico nº 3El PER de la bolsa norteamericana, indicador a vigilar.

El Dow alcanzó un máximo histórico en el año 2000, pero no supera definitivamente el movimien-to lateral posterior hasta Septiembre de 2016.

La subida actual del SP 500 resulta espec-tacular si se mira desde su inicio, en el año 2009, pero, si vemos «the big picture», que dirían los bri-tánicos y la situamos en su contexto histórico, en realidad buena parte del «rally» es recuperación del terreno perdido.

Fuente: Bloomberg.

Fuente: Factsheet.




16. El indicador de nuestro cuadro de mandos podría estar en rojo, pero está en naranja por tres motivos:

• El PER «clásico», el del gráfico, se basa en los beneficios de las empresas en los últimos doce meses («trailing»), es decir, se basa en el pasado. El PER mirando a futuro («forward»), que se basa en las estimaciones a 12 meses de los analistas, es actualmente de 17.

• Estamos en un momento económico único. Una auténtica revolución industrial que está cambiando la forma de hacer negocios. En situaciones excepcionales se pueden aceptar valoraciones excepcionales.

• Los beneficios por acción se mantienen al alza y no están defraudando al mercado. Más bien al contrario.

Este gráfico podría dar la sensación de que la bolsa está sobrevalorada porque la línea que refle-ja la evolución bursátil (azul), que representa el SP 500, va por encima de la que muestra la evolución

de los beneficios por acción (línea negra) Pero no es así.

El mercado siempre anticipa expectativas de futuro, mientras que los beneficios por acción son un dato objetivo, del presente. Así que mientras los beneficios empresariales no defrauden, todo bien. En otras palabras, mientras la línea negra no se estabilice o descienda y la azul siga subiendo como si nada o mientras ambas no se alejan de-masiado el gráfico es normal y no ha lugar señal de riesgo.

En consecuencia, en mi particular «cuadro de mandos», el piloto de los precios de las acciones USA está en naranja, no en rojo.

Finalmente, la única luz roja de nuestro cuadro de mandos: los costes de financiación. O que em-pieza a estarlo.

Cuando bajan demasiado se pierde el sentido de la medida a la hora de prestar dinero. El dinero fácil genera excesos. En esta ocasión no se trata de dinero de los bancos, sino de los bonos cor-porativos.

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Gráfico nº 4Sube la bolsa, si, pero también aumentan los beneficios.

Fuente: Factsheet.




En el gráfico nº 5 vemos como han caído los costes de financiación de las empresas USA. Y en el gráfico siguiente – nº 6 – vemos como lo ha hecho la prima de riesgo de los bonos de alto rendimiento. Está en mínimos.

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A LV A R G O N Z Á L E ZGráfico nº 5«Money for nothing» en el mercado de bonos corporativos USA.

Fuente: Bloomberg.

Fuente: Bloomberg.

Gráfico nº 6 Diferencial –prima de riesgo– de los bonos de alto rendimiento.




Una de las formas que tiene el mercado de ba-jar la temperatura y la presión de la maquina-ria bursátil es corregir excesos. No creo que,

a corto plazo, vaya a finalizar el mercado alcista actual. Tampoco lo indica mi «cuadro de mandos». Pero si que «toca» corregir.

Primero, porque, como comento en el capí-tulo anterior, hay un par de indicadores de calen-

Los bonos de alto rendimiento –también llamados de forma un tanto exagerada «bonos basura»– deben hacer honor a su nombre y a su misión. Tienen que ser caros, es decir, su tipo de interés debe ser alto comparado con el de los bonos de alta calidad crediticia, porque se presta a empresas de baja calificación crediticia.

Ciertamente las calificaciones mejoran cuando mejora la economía y es lógico que en algunos casos suba el precio a nivel de «grado de inversión». Pero todo tiene un límite.

Y no es sólo que el crédito sea muy barato, lo cual hasta cierto punto es aceptable en el contexto actual. Es que cada vez hay más deuda corporativa (por no hablar de la de Estado):

EE.UU: la corrección inevitable

V Í C T O R


«La bombilla roja

del recalentamiento

del crédito en

EE.UU. se ha

encendido. Es la

primera señal roja

que aparece

en nuestro cuadro

de mandos»

El gráfico nº 7 muestra la deuda corporativa no financiera en los EE.UU., en porcentaje del Pro-ducto Nacional Bruto (GDP) Nos estamos acercan-do a niveles de deuda similares a los de los años 2000 (burbuja «puntocom») y 2009 (los créditos «subprime») No es una buena señal.

La bombilla roja del recalentamiento del crédi-to en EE.UU. se ha encendido y, aparte de que, en consecuencia, no tengo este activo en cartera, es la primera señal de recalentamiento que aparece en nuestro cuadro de mandos. No es un indicador del precio de las acciones, pero está muy correla-cionado.

Gráfico nº 7 Crédito corporativo en los EE.UU. en porcentaje del PIB.

Fuente: Evercore ISI




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tamiento encendidos que podrían volver al verde si baja la presión. De los que he mencionado uno –en naranja– es la pendiente del mercado, los precios, que, como vemos en el gráfico nº 8, se ha separado significativamente de la tendencia subyacente y de las medias. La línea la azul es la media de las ultimas 50 sesiones. La roja representa la de las 200 ultimas.

Gráfico nº 8 a corto/medio plazo, toca corrección en el SP 500.

Fuente: Evercore ISI

Como puede verse en el gráfico nº 8, este año el mercado americano sigue un comportamiento de libro: tirón alcista, corrección, nuevo tirón alcista.

Si consideramos que ya esta descontada la bajada de impuestos y correctamente valoradas las acciones a los precios actuales –ver comenta-rio sobre el PER del capítulo anterior–, el indicador de posibilidad de corrección está en rojo. Podría ser una corrección leve o podría ser simplemente un periodo lateral bajista, ya que el mercado está muy fuerte, pero hay que hacerse a la idea de que puede ocurrir.

Como enfrentarse a una corrección temporal del mercado

¿Que hace un inversor de largo plazo si piensa que va a haber una corrección pero que la tendencia de fondo se mantendrá? Pues nada. No tiene que ha-cer absolutamente nada, so pena de equivocarse o complicarse innecesariamente la vida.

Pero, si su visión es más corto o medio plazo, la cosa cambia. Este informe tiene esa orientación porque, según mi experiencia, es la del 90% de los inversores.

Se trata de comprar

un activo que

suba cuando la

bolsa baje,

mantenerlo mientras

dure la corrección

y venderlo cuando

consideremos que

ya ha sido suficiente




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Desde esa perspectiva de corto/medio plazo, si uno cree, como es mi caso, que podemos corre-gir pero que la tendencia alcista de fondo, de largo plazo, se puede mantener, no lo vende todo, sino que cubre la cartera o reduce posiciones.

Hay muchas y variadas formas de cubrirse. Actualmente, gracias a la llegada de los ETF, es mucho más sencillo que cuando solo se podía ha-cer utilizando derivados.

Básicamente consiste en añadir a la cartera un activo que suba cuando la bolsa baje, mante-nerlo mientras dure la corrección y venderlo cuan-do consideremos que ya ha sido suficiente.

Yo he localizado varios productos de este estilo y Ud. también puede hacerlo si trabaja con intermediarios/asesores financieros competentes y con suficiente grado de ética profesional como para que no le carguen comisiones excesivas por esta operación. Pero tenga cuidado, porque la éti-ca no abunda en bancos y sociedades de valores. Pregunte antes. Compare precios en los «brokers».

Lo bueno de los ETF –fondos cotizados– es que se compran y se venden en minutos. Mi in-tención es utilizarlos o reducir moderadamente po-siciones en EE.UU. O ambas cosas. Todo depen-diendo del tipo de corrección que se genere.

Prepárese, tenga un plan, así estará en condi-ciones de actuar si fuera necesario. Y si finalmen-te no es necesario, mejor que mejor. En cuanto al «timing», es tarea de su asesor, pero, en cualquier caso, le ofrezco mi cuenta de Twitter @Alvargonza-lezV, desde donde informaré al respecto (y de las cosas más interesantes que pasen en los mercados)

Otra forma de «prepararse» para una correc-ción consiste en incorporar a la cartera activos que

llevan una evolución relacionada, pero no especial-mente correlacionada, con la renta variable. Les pongo un ejemplo.

El oro es un activo que normalmente funciona bien cuando las cosas van mal. Pero este año tam-poco lo hace mal cuando las cosas –las bolsas– van bien. Lo ha hecho igual o mejor que algunas de ellas. La historia nos dice que si las cosas se com-plican seguramente aguantará mejor que la renta variable. Podría incluso subir (depende de cual sea el motivo/excusa para la corrección/cambio de ten-dencia) Es, por lo tanto, un ejemplo de un activo que este año –insisto, las correlaciones hay que vigilarlas, son cambiantes– no es un lastre para la renta variable y seguramente actuaría de amorti-guador si hay problemas. No es el único.

Se pueden construir carteras con activos que no estén correlacionados o no lo estén en exceso. Que puedan subir a la vez pero no depender nece-sariamente uno del otro. Porque juntar activos con correlaciones negativas está muy bien para cubrir-se, pero, a la larga el resultado es una suma cero. No es una diversificación inteligente.

[ ]Mantengo posiciones en la bolsa USA, pero inferiores al importante peso que he mantenido hasta ahora. Vía reducción de la exposición o vía cobertura

El índice de la bolsa alemana, el DAX, acaba de establecer nuevos máximos históricos y con-solida así la tendencia alcista que inició en a

finales del año 2013, superando la corrección que se produjo a lo largo de 2014.

Al contrario que la mayoría de los analistas, no entro en la polémica de si es mejor el análisis técnico que el fundamental o viceversa. Creo que

Súper Dax




son métodos complementarios, no excluyentes. Para mí, el análisis fundamental dice lo que hay que comprar y el técnico cuando hay que comprarlo.

Recordarán que hace tiempo les dije que, hasta que a la bolsa europea no le quitaran el tapón del euro –de la fortaleza del euro–, sería difícil verla moverse con la misma alegría que la norteamerica-na. Pues bien, con un poco de ayuda de la Reser-va Federal –que amenaza con seguir subiendo ti-pos–, de la administración Trump –que va sacando adelante su bajada de impuestos– y la «ayuda» que llega desde Cataluña, el euro ha frenado su esca-lada alcista. Con la moderación en la cotización del euro disminuye el temor de los inversores a que las exportaciones europeas dejen de ser competitivas.

La correlación negativa euro-bolsa europea a la que hago referencia es muy llamativa en el DAX, por la importancia de las exportaciones en la economía alemana. Y en el largo plazo el mercado sabe diferenciar entre países donde hay fortaleza económica y estabilidad política y donde no. No resulta extraño que la forma del gráfico histórico

del DAX se parezca más a la del Dow Jones que a la del Eurostoxx (Ver Grafico nº 1 de este informe)

Desde el punto de vista del análisis fundamen-tal, las señales son también inequívocas. La activi-dad industrial y la producción de bienes y servicios en Alemania está en máximos. Las exportaciones siguen creciendo. Incluso durante el periodo en el que ha subido el euro. Y la economía global crece de forma sincronizada y generalizada por primera vez en mucho tiempo, lo que significa demanda ga-rantizada para los productos alemanes.

V Í C T O R


[ ]He incrementado mi posición en la eurozona vía aumento del peso de los fondos de renta variable alemana en cartera

Gráfico nº 9 El DAX consolida su despegue.

Fuente: macrotrends.net Grafico en escala logarítmica.




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Pocas veces ha estado tan baja la inflación du-rante tanto tiempo. Quitando el periodo del desarrollo Industrial norteamericano, que se

produjo entre 1870 y 1900, es difícil encontrar épo-cas largas con una inflación tan baja.

Hace tiempo que la economía entró en un periodo de cambio estructural que afecta al me-canismo de fijación de precios. El comercio elec-trónico es, al menos por el momento, claramente desinflacionista, porque gana cuota de mercado por servicio y por precio. Por otra parte, el nuevo modelo energético reduce la dependencia de los combustibles fósiles. Y las energías alternativas tie-nen mucho margen para reducir el coste marginal de la energía. Finalmente, el mundo digital ha cam-

Renta Fija

Lo nunca visto

biado las relaciones laborales. Los sindicatos han perdido mucha fuerza y son muchos los trabajos que pueden ser robotizados, lo que disminuye la capacidad de negociación de muchos colectivos.

La mezcla anterior es la que está permitiendo que los precios se mantengan bajos. Especialmen-te el índice de precios más importante, la inflación subyacente, porque es el más estable en el tiempo y refleja el contexto estructural, frente al coyuntural del IPC.

Lo más importante de este gráfico no es comprobar que, efectivamente, la inflación subya-cente es muy baja. Eso es conocido, especialmen-te para los suscriptores de este informe (por lo que he insistido sobre el tema)

Gráfico nº 10 La inflación subyacente, desde 1960.

Fuente: @CharlieBilello

Si la «fed» se pasa,

los depósitos

podrían mantenerse

sin remuneración

alguna durante

mucho más tiempo

del que piensa la

mayoría de la gente




Más importante todavía es relacionarlo con el temor de la Reserva Federal a que el crecimiento traiga inflación. Si así fuera, si se están adelantan-do al repunte, sería motivo de felicitación y aplau-diríamos su visión. Pero si se han puesto nerviosos demasiado pronto y han subido los tipos antes de lo debido, cada subida va a garantizar un año más de baja inflación. O una década.

Esto tendría consecuencias muy importantes para el ahorro. Los depósitos podrían mantener-se sin remuneración alguna durante mucho más tiempo del que piensa la mayoría de la gente (y de los economistas) Los cupones de los bonos, tres cuartas de lo mismo. Un repunte en la rentabilidad de los bonos (1) de buena calidad crediticia sería, en este contexto, una oportunidad de obtener tipos razonables para el ahorro conservador.

Mi estrategia para el dinero que normalmen-te iría a depósitos, fondos monetarios y fondos de renta fija –la parte más conservadora de la cartera– se basa desde hace tiempo en invertir en fondos mixtos conservadores de baja duración y bajo peso en renta variable. Son productos de baja volatili-dad que han demostrado que su riesgo de pérdida anual es mínimo o inexistente. Están cumpliendo holgadamente su misión.

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A LV A R G O N Z Á L E Z[ ]Los fondos mixtos conservadores de baja duración y poco peso en renta variable siguen siendo la mejor alternativa a los depósitos bancarios




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Ideas y opiniones de otros

Ray Dalio: a corto bien; pero ojo con la política

Ray Dalio, fundador de Bridgewater, es uno de mis más admirados estrategas de inversión. Y también le admiro en lo personal (les re-

comiendo su libro «Principles», y no especialmente por la parte dedicada a los mercados).

Estas son sus conclusiones más recientes so-bre la situación actual:

1. La economía está en su mejor momento –o muy cerca de alcanzarlo– y no aprecia riesgos económicos importantes para los próximos uno o dos años

2. En el largo plazo hay determinados problemas que pueden generar tensiones (alto nivel de deuda, limites a la acción de los bancos centrales para estimular la economía, etc.)

3. Los conflictos sociales o políticos están en su peor momento en décadas

4. Los conflictos empeoran cuando empeora la economía

Además de compartir con ustedes la visión de Dalio, quisiera resaltar que es el único de los es-trategas híper conocidos que habla de la cuestión política y social como factor de riesgo.

La crisis ha generado desigualdad en un mun-do ya desigual por naturaleza. Gran parte de las clases medias han pasado a ser medias bajas. En paralelo, y por motivos diferentes, el pequeño por-centaje de la población que controla la mayor parte de la riqueza mundial cada vez es más pequeño. Y más rico.

Nada más lejos de mi intención - ni de mis ideas - que ser o parecer comunista. Mi análisis es puramente económico y lo que trato de transmitir,

siguiendo los comentarios de Dalio, es que la es-tabilidad económica pasa por la estabilidad política y la estabilidad política pasa por la existencia de grandes clases medias. En mi opinión, no es casual que el auge de los populismos y los nacionalismos coincida con la desaparición de grandes sectores de la clase media. Y ese fenómeno se está produ-ciendo en todas las economías avanzadas.

Coincido con Ray Dalio en que este es un fac-tor de riesgo. En mi opinión lo es más bien a largo plazo, pero no por ello debemos olvidarlo. Y, como dice Dalio, si en algún momento se produjera un revés económico importante, esos problemas polí-ticos y sociales irían a más.

Ni la economía ni los mercados son sólo nú-meros. Es más: cuando a un porcentaje alto de la población no le salen los números tenemos un pro-blema en la economía y en los mercados. Cuando no salen los números es más fácil manipular a las masas. El descontento y la frustración son las he-rramienta de trabajo de los políticos y la inestabi-lidad política y social puede ser tan mala para los mercados como los errores de la fed o los excesos con el crédito.

Es por todo ello que coincido con Ray Dalio en que estos factores debe estar también en nues-tro cuadro de mandos.




Notas

En este informe me limito a dar mi opinión personal sobre los mercados y comento cómo hago mis inversiones, sin considerar más perfil de inversión que el mío propio, el cual no tiene por-que coincidir con el del lector.

Es, por lo tanto, un servicio puramente informativo y una opinión

exclusivamente personal, que trata de aportar ideas e información y no susti-tuye en ningún caso un asesoramiento perfilado, personalizado y donde se haya analizado previamente y con deta-lle el perfil del inversor.

Para realizar tareas de asesora-miento o gestión personalizada, la ley exige estar registrado como empresa de servicios financieros autorizada para dar dicho servicio, o, en su defecto, actuar como agente o representante de una de ellas. Si desea más información al respecto puede solicitarla escribien-do a [email protected]

Glosario de términos

(1) La relación entre los tipos de interés y el precio de los bonos es inversa. Cuando suben los tipos de interés en el mercado baja el precio de los bonos. Y viceversa.

Notas y glosario de términos

Apéndice

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