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La información contenida es confidencial y privilegiada. Si usted no es personal autorizado por favor destruya este documento y notifique inmediatamente a Renta 4 Banco, S.A. (902 15 30 20), absteniéndose de comunicar el contenido a cualquier otra persona, usarlo con algún propósito o reproducirlo por cualquier medio.
VISIÓN DE MERCADO
Junio 2017
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La información contenida es confidencial y privilegiada. Si usted no es personal autorizado por favor destruya este documento y notifique inmediatamente a Renta 4 Banco, S.A. (902 15 30 20), absteniéndose de comunicar el contenido a cualquier otra persona, usarlo con algún propósito o reproducirlo por cualquier medio.
Evolución mercados (1)
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2017 BREXIT TRUMP MÁX ABRIL 2015
MSCI WORLD 3% 20% 12% 2%
S&P500 2% 20% 12% 9%
EUROSTOXX 8% 31% 17% -7%
IBEX 16% 42% 21% -8%
MSCI EMERGING MARKETS 10% 25% 10% -8%
1 EURO-USD 6% 2% 2% 5%
1 EURO-GBP 3% 6% -1% 23%
MATERIAS PRIMAS BRENT -20% 1% 4% -24%
ISHARES GLOBAL GOBIERNOS DESARROLLADOS -2% -7% -3% -3%
ISHARES GLOBAL CORPORATE -3% -1% -1% -5%
ISHARES DEUDA EMERGENTE DIVISA LOCAL 1% 2% 0% -12%
Nota: Rentabilidades en euros
RENTA VARIABLE
DIVISAS
(signo + se aprecia EUR)
INDICES RENTA FIJA
Tras las importantes revalorizaciones acumuladas en renta variable en los últimos meses, nos encontramos actualmente con unosmercados que consolidan niveles a la espera de nuevas referencias.
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Evolución mercados (2)
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Tipos siguen distorsionados por bancos centrales pero la Fed ya va marcando el camino de la normalización monetaria.
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El mercado dará oportunidades
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• Ausencia de rentabilidad en alternativas de inversión
• Evolución macro global
• Resultados empresariales
• Neutralización riesgos políticos (Holanda, Francia)
• Reflation trade, por medidas prometidas por “Trump”
• Flujos de inversión hacia Europa
• Volatilidad en mínimos
Razones para las subidas Razones para la prudencia
• Mercados “anestesiados” por bancos centrales,
aunque las políticas monetarias se irán normalizando
• Encuestas adelantadas cerca de pico, señales de
desaceleración moderada en China
• ¿Potencial para revisiones adicionales en beneficios?
2T será peor que 1T (banca EEUU, apreciación euro)
• Italia (riesgo de ingobernabilidad)
• Agenda Trump, atascada
• Ya recuperada buena parte de los flujos perdidos por
Europa en 2016
• Su normalización generará oportunidades en mercado
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Continúa el crecimiento económico
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Y las revisiones al alza en BPAs
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Justificando normalización de políticas monetarias
Funte: Thomson Reuters
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Más rápida en Estados Unidos…
Tipos de interés: +25 pb en reunión 14-junio. Pb de tercera subida en 2017 < 40%
Balance: muy gradual reducción de balance de la Fed (-6,5%e en 12 meses)
La aceleración prevista del PIB en el resto del año hacianiveles de +2% vs +1,2% en 1T17 determinará quién tienerazón: la Fed ( dot plot) o el mercado (mucho más dovish encuanto a sus perspectivas de subidas de tipos).
La Fed podría empezar a reducir balance (actual 4,5 blnUSD) en 2017, mediante la reducción de la reinversión deactivos que van venciendo (Treasuries y MBS). El ritmoserá muy lento (300.000 mln USD en 12 meses, -6,5%e en12 meses).
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…el entorno lo justifica
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Más lenta en Europa
Inflación por debajo del 2% objetivo. Reciente apreciación del euro y moderación en precio del crudo (a pesar de losrecortes de producción hasta marzo 2018, se mantienen los temores de sobreoferta por fracking y mayor bombeo de Nigeria yLibia, excluidos del acuerdo) limitarán alzas de inflación en próximos meses. Sin presione s en salarios.
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BCE 8 junio
Muy ligero endurecimiento del discurso, con cambio en el forward guidance de tipos al eliminar la referencia a tiposmás bajos en el futuro , porque la evolución de la actividad económica (se revisan al alza las previsiones de PIB) ya nojustifica una política monetaria tan extremadamente laxa.
Sin embargo, se mantiene el forward guidance del QE, que podrá ser ampliado en caso necesario, en tanto en cuantosigue sin haber presión inflacionista alguna (se revisan a la baja las previsiones de inflación).
Esperamos anuncio de tapering en sept-17 y progresiva reducción de compras de deuda a parti r de ene-18. Aunque lostipos de intervención se mantendrían en 0% hasta 2018-19, sí podríamos ver antes un aumento en el tipo de depósito(actual -0,4%).
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Impacto en mercado
Fuerte caída de diferenciales periféricos y ligera depreciación del Euro
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Pero la gradual normalización monetaria tendrá su impacto alcista en TIRes
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Y en bolsa
Bolsa y bonos a largo plazo
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Valores tecnológicos vs balance bancos centrales
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Política UK: May pierde la mayoría absoluta
Victoria de Theresa May (42,4% vs Corbyn 40,4%) aunque sin mayoría absoluta (318 escaños vs mayoría 326), por lo que suintención cuando convocó elecciones anticipadas anticipadas el pasado 18-abril (no debían celebrarse hasta 2020) para reforzar sumandato de cara a las negociaciones del Brexit con Bruselas se ha visto frustada.
El resultado electoral nos lleva a una situaciónde difícil gobernabilidad, donde May tendrá quebuscar apoyos en las próximas semanas paragobernar en coalición o intentar hacerlo en minoría.
En caso de no conseguir formar un gobiernoestable, no se descarta una nueva celebración deelecciones (este mismo año o en 2018) o que hayauna coalición de laboristas con otros partidos.
Toda esta situación previsiblemente derivará en unapeor posición de partida de Reino Unido en lasnegociaciones del Brexit y en un pacto menosduro del que May proponía, haciendo másprobable un “Soft Brexit”.
Inicio negociaciones: 19-junio.
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Menor incertidumbre política en Europa
Francia : amplia mayoría de Macron en las presidenciales.
Italia: mal resultado del euroescéptico Movimiento 5 estrellas en las elecciones municipales.
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Fuente: EPFR Global, IIF
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Política Francia
Se confirma la mayoría absoluta deMacron en las eleccioneslegislativas (Asamblea Nacional).
Noticia positiva en la medida en laque le permitirá implementar suprograma económico, claramenteeuropeísta y partidario dereformas que mejoren laflexibilidad de la economíafrancesa.
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Política Italia
Se reduce el riesgo Italia por:
(1) M. Renzi afirma que las elecciones finalmente serán en 2018, después de que fracasara el acuerdo de cambio de la leyelectoral,
(2) Movimiento 5 Estrellas (euroescéptico) obtiene un pobre resultado en las elecciones municipales de principios de junio,
(3) Se anticipa una solución gradual al problema de la banca italiana.
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Banca italiana: Monte dei Paschi
La Comisión Europea ha dado luz verde para una recapitalizaci ón preventiva del banco Monte dei Paschi, en línea conlas reglas de la Unión Europea.
El acuerdo incluiría la inyección de capital público mediante la excepción a la BRRD (directiva de resolución bancaria)denominada "recapitalización preventiva", bajo la cual una entidad solvente puede recibir fondos públicos siempre que secumplan determinadas condiciones.
En este caso, a falta de cifras concretas, los accionistas y bonistas junior sufrirían algún tipo de quita .
La compensación de los bonistas junior minoristas sólo se producirá si los jueces consideran que la venta de esa deudano fue legal y se les compensará con instrumentos senior. No hay % de quita estimados todavía porque todavía hay piezasdel puzle que no se conocen: cuantos bonistas minoristas tendrán que ser compensados y, sobre todo, cuanto habrá de bail in ycuanto de ayuda de estado.
A los senior y depósitos no les tocarán.
El acuerdo está supeditado a la venta de activos improductivos a inversores privados y al Plan de Reestructuración quedeberá presentar la entidad próximamente.
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Geopolítica
Bloqueo a Qatar por parte de Arabia Saudí y otros s eis países de la zona por el apoyo de Qatar a Irán.
Posibles implicaciones:
- Precio del crudo y del gas: Qatar representa un 2% de la producción de la OPEP y 1% de la producción mundial, y es el segundo mayor exportador de gas.
- Inversiones del fondo soberano de Qatar (IAG 20%, Iberdrola 6,2%).
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El apoyo de los resultados empresariales…
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…podría ser menor en 2T17 (Estados Unidos)
Guías para 2T17 más prudentes . La publicación de resultados americanos comienza el 14- julio.
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Resultados Europa afectados por Euro más fuerte
En Europa, las compañías deberán hacer frente a un Euro más fuerte (+3% vs 2T16 y +2,5% vs 1T17).
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Comprobaremos si se validan las revisiones al alza
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A lo que se suman algunos indicadores debilitándose (China, EEUU)
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Y unos múltiplos exigentes, sobre todo en EEUU
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S&P: múltiplos actuales vs históricos
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Datos desde 1990
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Eurostoxx: múltiplos actuales vs históricos
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Datos desde 2001
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Ibex: múltiplos actuales vs históricos
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Datos desde 1991
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Seguimos esperando a mejores puntos de entrada
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IBEX35 EUROSTOXX50
S&P500DAX XETRA
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Dª. Natalia Aguirre Vergara
Tel: 91 398 48 05 Fax 91 384 85 07. e-mail: [email protected]
Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de Grupo Renta 4: 61% Sobreponderar, 37% Mantener y 2% Infraponderar.
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