Weston y Brigham

Fundamentos de administracin financiera Weston y Brigham

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PANORAMA GENERAL DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERALA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO La tarea del administrador financiero consiste en adquirir y usar los fondos con miras a maximizar el valor de la empresa. Son actividades especificas que intervienen en dicha tarea: 1- Preparacin de pronsticos y planeacin. 2- Decisiones financieras e inversiones de importancia mayor: debe ayudar a determinar la tasa ptima de crecimiento de ventas y tambin ayudar a decidir s/ los activos especficos que se debern adquirir y la mejor forma de financiar esos activos. 3- Coordinacin y control: todas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras, por lo que deben ser tenidas en cuenta por el financiero. 4- Forma de tratar con los mercados financieros: toda empresa afecta y se ve afectada por los mercados financieros generales, de los cuales se obtienen los fondos, se negocian los valores de una empresa y se recompensa o se castiga a los inversionistas. LAS METAS DE LA EMPRESA Operamos bajo el supuesto de que la principal meta de la administracin es la maximizacin de la riqueza de los accionistas, lo cual, se traduce en la maximizacin del precio de las acciones comunes de la empresa. Los accionistas son los propietarios de la empresa y son quienes eligen al equipo de administradores. Se espera que los administradores, por su parte, operen teniendo en mente los intereses de los accionistas. Sabemos que los administradores de una empresa que opere en un mercado competitivo estarn obligados a ejecutar aquellas acciones que sean razonable// consistentes con la maximizacin de la riqueza de los accionistas. Si se apartan de esta meta, corren el riesgo de ser despedidos ser sus empleos a travs de una adquisicin empresarial de tipo hostil o a travs de un litigio de apoderamiento. Una adquisicin empresarial hostil consiste en la compra que una compaa hace de las acciones de otra empresa aun con la oposicin de sus administradores, mientras que un litigio de apoderamiento implica un intento por obtener el control de una empresa haciendo que los accionistas voten por un nuevo administrativo. Ambas acciones se ven facilitadas por la existencia de precios bajos de las acciones; por consiguiente, para conservar su lugar, la administracin tratar de mantener el valor de sus acciones al nivel ms alto posible. Los mismos cursos de accin que maximizan los precios de las acciones tambin benefician a la sociedad. Primera//, la maximizacin del precio de las acciones requiere de la instalacin de plantas industriales eficientes y capaces de operar a un bajo costo y que produzcan bienes y servicios de alta calidad al costo ms bajo posible. Segundo, la maximizacin del precio de las acciones requiere el desarrollo de aquellos productos que los consumidores desean y necesitan. Final//, la maximizacin del precio de las acciones requiere de un servicio eficiente y de gran esmero, de la existencia adecuada de mercancas y de establecimientos de negocios bien ubicados. Por consiguiente, aquellos cursos de accin que ayudan a maximizar el precio de las acciones de una empresa tambin son benficos para la sociedad a gran escala. Toda vez que la administracin financiera desempea un papel fundamental en la operacin de empresas exitosas y puesto que las empresas prsperas son absoluta// indispensables para el logro de una economa saludable y productiva, resulta sencillo ver por qu las finanzas son importantes desde el punto de vista social. RELACIN DE DELEGACIN DE AUTORIDAD Una relacin de delegacin de autoridad existe cuando una o ms personas (directores) contratan a otra persona (un agente) para que desempee un servicio y para que posterior// se le delegue autoridad para la toma de decisiones. Accionistas versus administradores Un problema potencial de delegacin de autoridad surge siempre que el administrador de una empresa posee menos del 100% del capital social de la misma. Si una empresa se encuentra constituida como persona fsica y es


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administrada por su mismo propietario, el propietario-administrador operar presumible// de tal modo que mejore su propio bienestar personal. Sin embargo, si el propietario-administrador se convierte en una corporacin, inmediata// surge un conflicto potencial de intereses. Se suelen utilizar varios mecanismos para motivar a los administradores a que acten en el mejor de los intereses de los accionistas. Estos pueden ser: 1) la amenaza de un despido, 2) la amenaza de una adquisicin empresarial y 3) una compensacin administrativa. Accionistas versus acreedores Un segundo problema de delegacin de autoridad tiene que ver con los conflictos que surgen e/ los accionistas y acreedores. Los acreedores son quienes prestan fondos a la empresa a tasas de inters que se basan en: 1) el riesgo de los activos actuales de la empresa, 2) las expectativas referentes al grado de riesgo de las adiciones futuras de activos, 3) la estructura de capital existente en la empresa y 4) las expectativas referentes a los cambios futuros en la estructura de capital. Se deduce que la meta referente a la maximizacin de la riqueza de los accionistas requiere de un desempeo honesto hacia los acreedores; la riqueza de los accionistas depende de la posibilidad de disponer de un acceso continuo a los mercados de capitales y tal acceso depende de la existencia de prcticas honestas y del apego al contenido literal y al espritu de los contratos de crdito. Los administradores como agentes de los acreedores y de los accionistas, deben actuar en una forma de que se refleje un equilibrio adecuado e/ los intereses de sta dos clases de tenedores de valores. ACCIONES ADMINISTRATIVAS TENDIENTES A LA MAXIMIZACIN DE LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS Si la administracin est verdadera// interesada en el bienestar de sus accionistas actuales, deber concentrarse en las utilidades por accin (UPA) ms que en las utilidades corporativas totales. La oportunidad en el tiempo es una razn importante para concentrarse en la riqueza, tal y como esta se mide por el precio de las acciones ms que por las utilidades consideradas aislada//. El grado de riesgo asociado con las UPA proyectadas tambin depende de la forma en que se financie la empresa. En consecuencia, aunque el uso de financiamiento por medio de deudas puede incrementar las UPA proyectadas, las deudas tambin incrementan el riesgo de las utilidades proyectadas hacia el futuro. Otro punto de inters es el que se relaciona con el pago de dividendos a los accionistas versus el retener las utilidades y reinvertirlas dentro de la empresa. El administrador financiero debe decidir en forma exacta que cantidad de las utilidades de c/ periodo se deben pagar como dividendos en vez de retenerlas y reinvertirlas dentro de la empresa, lo cual se conoce como decisin de poltica de dividendos. La poltica ptima de dividendos es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa. En sntesis podemos observar que el precio de las acciones de la empresa depende de los siguientes factores: 1- UPA proyectadas. 2- Oportunidades de las corrientes de utilidades. 3- Grado de riesgo de las utilidades proyectadas. 4- Uso de deuda. 5- Poltica de dividendos.

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROSESTADOS Y REPORTES FINANCIEROS De los varios reportes que emiten las corporaciones para sus accionistas, el informe anual es probable// el ms importante. En este reporte se dan dos tipos de informacin. Primero aparece una seccin de tipo verbal, la cual se presenta a menudo como una carta del presidente de la empresa (memoria), que describe los resultados operativos que se observaron durante el ao inmediato anterior y a continuacin expone los nuevos desarrollos que afectarn a las operaciones futuras. Segundo, el informe anual presenta cuatro estados financieros bsicos. Tomados en forma conjunta, estos documentos proporcionan un panorama contable con relacin a las operaciones del negocio y a su posicin financiera.


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Las declaraciones financieras reportan lo que real// ha sucedido a las utilidades y a los dividendos a lo largo de los ltimos aos, mientras que las declaraciones verbales tratan de explicar la razn por la cual las cosas resultaron ser como fueron. La informacin contenida en un informe anual es utilizada por los inversionistas para formarse expectativas acerca de las corrientes futuras de utilidades y de dividendos. Ingreso contable versus flujo de fondos Cuando se estudia el estado de resultados el nfasis tiende a recaer s/ la determinacin del ingreso neto de la empresa. En las finanzas el eje gira s/ los flujos de efectivo (FdeF). El valor de un activo (o de toda la empresa) se determina a travs del FdeF que genera. El ingreso neto es importante pero el flujo de fondos es ms importante, pues el efectivo, adems de ser imprescindible que es para el giro normal del negocio, se requiere para el pago de los dividendos. La meta de una empresa debe ser la maximizacin del precio de las acciones. Toda vez que el valor de cualquier activo, aun el de una accin de capital, depende de los FdeF producidos por el activo, los administradores deben esforzarse por maximizar los FdeF disponibles a largo plazo (LP) para los accionistas. Los FdeF son iguales al efectivo proveniente de las ventas, menos los costos operativos en efectivo, menos los cargos por intereses y menos los impuestos. La depreciacin es un cargo que no representa una salida de efectivo; por lo tanto, debe aadirse nueva// al ingreso neto para obtener una estimacin del FdeF proveniente de las operaciones. El FdeF proporcionado por una accin es igual a la corriente de dividendos esperada en el futuro y dicha corriente de dividendos proporciona la base fundamental para calcular el valor de una accin. Las empresas pueden concebirse como instituciones que tienen dos bases de valor que se encuentran separadas pero relacionadas entre s: los activos existentes, los cuales proporcionan las utilidades y los FdeF y las oportunidades de crecimiento, las cuales representan oportunidades para hacer nuevas inversiones capaces de incrementar las utilidades futuras y los FdeF. Es til dividir los FdeF en dos clases fundamentales: 1) FdeF en operaciones y 2) otros FdeF. Los FdeF en operaciones son aquellas que provienen de las operaciones normales y, en esencia, son iguales a la diferencia existente e/ el ingreso por ventas y los gastos erogados en efectivo, incluyendo los impuestos pagados. Los otros FdeF son aquellos provenientes de la emisin de acciones, de la solicitud de prstamos o de la venta de activos fijos. Los flujos de operaciones pueden diferir de las utilidades contables por dos razones principales: 1- Todos los impuestos que se reportan en el estado de resultados pueden no tener que ser pagados durante el ao en curso. 2- Las ventas pueden ser a crdito, por lo que pueden no representar efectivo y algunos de los gastos, deducidos de las ventas para determinar las utilidades, pueden no constituir costos en efectivo. El ciclo del flujo de fondos A medida que una empresa lleva a cabo sus operaciones, realiza ventas las cuales conducen: 1) a una reduccin de inventarios, 2) a un incremento en efectivo y 3) si el precio de venta excede el costo del articulo vendido a una utilidad. Estas transacciones ocasionan que el balance general cambie y tambin se refleja en el estado de resultado. El propsito del anlisis financiero consiste en examinar las cifras contables para determinar el grado de eficiencia con que una empresa est elaborando y vendiendo sus productos. Varios factores hacen que el anlisis financiero sea difcil. Uno de ellos est representado por las variaciones que existen e/ los mtodos contables utilizados por las empresas. Los diferentes mtodos de valuacin y depreciacin de inventarios pueden conducir a diferencias en las utilidades reportadas para el caso de empresas, que de otra forma seran idnticas. Otro factor es aquel que incluye la oportunidad en el tiempo, es decir cuando los efectos pueden ser medidos con exactitud. Utilidades y dividendos Adems de los cuatro estados financieros, la mayora de los reportes anuales tambin presentan un resumen de las utilidades y los dividendos habidos a lo largo de los ltimos aos.


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Los dividendos por accin (DPA) representan los FdeF bsicos que han sido transmitidos de la empresa a los accionistas. Los DPA de cualquier ao dado pueden ser mayores que las UPA, pero a LP los dividendos se pagan a partir de las utilidades; por consiguiente, los DPA general// son ms pequeos que las UPA. El porcentaje de utilidades pagado como dividendo, o la razn de DPA a UPA, se conoce como razn de pago de dividendos. ANLISIS DE RAZONES FINANCIERAS Desde el punto de vista de un inversionista el anlisis de estados financieros sirve nica// para la prediccin del futuro, mientras que desde el punto de vista de la administracin, el anlisis es til como una forma para anticipar las condiciones futuras y como un punto de partida para la planeacin de aquellas operaciones que hayan de influir s/ el curso futuro de los eventos. Razones de liquidez Un activo liquido es aquel que puede convertirse fcil// en efectivo a un valor justo de mercado y la posicin de liquidez de la empresa es aquella que responde a si la empresa ser capaz de cumplir con las obligaciones circulantes. Un anlisis de liquidez integral requiere el uso de presupuestos de efectivo, pero al relacionar la cantidad de efectivo y de otros activos circulantes con las obligaciones actuales de la empresa, el anlisis proporciona una medida de liquidez de rpida aplicacin y muy fcil de usar. Razn circulante Se calcula dividiendo los activos circulantes e/ los pasivos circulantes. Debido a que la razn circulante proporciona el mejor indicador individual de la medida en que los derechos de los acreedores a corto plazo (CP) quedan cubiertos por los activos que se espera se conviertan en efectivo en plazo muy breve, es la medida de solvencia a CP que se usa con mayor frecuencia. Activos circulantes Razn circulante = Pasivos circulantes Razn rpida o razn de prueba del cido Se calcula deduciendo los inventarios de los activos circulantes y posterior// dividiendo el resto e/ los pasivos circulantes. Los inventarios son por lo general el menos lquido de los activos circulantes, por lo tanto representan los activos s/ los cuales es ms probable que ocurran prdidas en caso de que sobrevenga una liquidacin. Activos circulantes Inventarios Razn rpida = Pasivos circulantes Razones de administracin de activos Miden la efectividad con que la empresa esta administrando sus activos, estas razones han sido diseadas para responder al interrogante que se plantea respecto del volumen de c/ activo. Rotacin de inventarios Se define como la divisin de las ventas e/ los inventarios. Se plantea como alternativa, a fin de transformarlo en un indicador ms veraz, tomar un promedio de los inventarios, ya que de esa manera se soluciona el problema de la estacionalidad; as mismo, es recomendable tomar valores a un mismo momento, es decir, si las ventas son a valor de mercado se deber tomar el valor de mercado de los inventarios o si por el contrario los inventarios no pueden ser evaluados a su valor de mercado, tomar ambos a su valor histrico, tomando como numerador el costo de ventas. Los excesos de inventarios son improductivos y representan una inversin con una tasa de rendimiento baja o de cero. La baja rotacin de inventarios conduce a dudar de la razn circulante. Costo de ventas Rotacin de inventarios = Inventarios


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Das de venta pendientes de cobro (DSO) Tambin denominada como periodo promedio de cobranza (ACP), se usa para evaluar las cuentas por cobrar y se calcula dividiendo las ventas diarias promedio e/ las cuentas por cobrar, ello permite determinar el nmero de das de ventas que se encuentran incluidos en las cuentas por cobrar. Representan el plazo de tiempo promedio que una empresa debe esperar para recibir efectivo despus de hacer una venta. Los das pendiente de cobro tambin pueden evaluarse haciendo una comparacin contra los trminos bajo los cuales la empresa vende sus bienes. Cuentas por cobrar DSO = Promedio de ventas diarias Rotacin de activos fijos Mide la efectividad con que la empresa usa su planta y equipos. Se calcula como el cociente e/ ventas y activos fijos, netos de depreciaciones. Ventas Rotacin de activos fijos = Activos fijos netos Rotacin de activos totales Es la razn concluyente de la administracin de activos, mide la rotacin de todos los activos de la empresa, se calcula dividiendo las ventas e/ los activos totales. Ventas Rotacin de activos totales = Activos totales Razones de administracin de deudas La medida en la cual una empresa usa el financiamiento por medio de deudas, o su apalancamiento financiero, tiene tres implicaciones de gran importancia: 1) al obtener fondos a travs de deudas, los accionistas actuales mantienen el control de la empresa con una inversin limitada; 2) los acreedores contemplan el capital contable, o los fondos proporcionados por los propietarios, para contar con un margen de seguridad; 3) si la empresa obtiene un mejor rendimiento s/ las inversiones financiadas con deuda que el inters que se paga s/ las mismas, el rendimiento del capital de los propietarios se ve aumentado o apalancado. El apalancamiento financiero aumenta la tasa esperada de rendimiento para los accionistas por dos razones: 1) toda vez que el inters es un gasto deducible, el uso de financiacin a travs de deuda disminuye el monto de los impuestos y permite que una mayor cantidad del ingreso en operacin quede a disposicin de los accionistas; 2) si la tasa esperada de rendimiento s/ lo activos excede la tasa de inters s/ la deuda, entonces una compaa puede usar desudas para financiar los activos, para pagar los intereses y para lograr que quede algo para los accionistas a manera de gratificacin. Sin embargo, el apalancamiento financiero es un arma de doble filo. Si las ventas son ms bajas y los costos son ms altos de lo que se esperaba, el rendimiento s/ los activos tambin ser ms bajo de lo que se esperaba. Bajo estas circunstancias, el rendimiento apalancado s/ el capital contable disminuye de una manera especial// aguda y sobrevienen las prdidas. En consecuencia cuando las operaciones cotidianas son generan un ingreso en operaciones suficiente y capaz de proporcionar el efectivo que se necesita para cubrir los pagos de intereses, el efectivo se ver agotado y la empresa probable// necesitar obtener fondos adicionales. De tal forma, vemos que las empresas que tienen razones de endeudamiento relativa// altas tienen rendimientos esperados tambin ms altos cuando la economa es normal, pero corren el riesgo de incurrir en prdidas cuando la economa esta en recesin. Por lo tanto, las empresas que tienen razones de endeudamiento bajas son menos riesgosas, pero tambin abandonan de apalancar hacia arriba el rendimiento s/ su capital contable. Las decisiones acerca del uso de deudas requieren que la empresas busquen un punto de equilibrio entre la posibilidad de obtener rendimientos ms altos y el correr un riesgo incremental. Razn de endeudamiento Mide el porcentaje de fondos proporcionado por los acreedores. Los acreedores prefieren razones de endeudamiento de nivel bajo, porque e/ ms baja sea dicha razn, mayor ser el colchn contra las prdidas de


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los acreedores en caso de liquidacin. Por otra parte, los propietarios se pueden beneficiar del apalancamiento, porque este aumenta las utilidades Deuda total Razn de endeudamiento = Activos totales Rotacin de intereses a utilidades (TIE) Mide el punto hasta el cual el ingreso en operacin puede disminuir antes de que la empresa llegue a ser incapaz de satisfacer sus costos anuales por intereses Ingresos Operativos TIE = Cargos por intereses Cobertura de los cargos fijos Es similar a la razn de rotacin de intereses a utilidades, pero su naturaleza es ms amplia pues reconoce que muchas empresas rentan activos y deben hacer pagos a su fondo de amortizacin. El arrendamiento se ha difundido e/ ciertas industrias, haciendo que esta razn sea preferible. Los pagos de intereses y cargos por arrendamiento se efectan antes de impuestos, mientras que los efectuados al fondo de amortizacin deben hacerse luego de impuestos, estos deben dividirse por 1 ms la tasa impositiva, para determinar el ingreso, antes de impuesto, que se requerir para hacer frente a los cargos fijos. Ingresos Operativos + pagos por arrendamientos Cobertura de los cargos fijos = Pagos al fondo de Cargos por Pagos por + + amortizacin intereses arrendamientos 1t Razones de rentabilidad La rentabilidad es el resultado neto de varias polticas y decisiones. Las razones de rentabilidad muestran los efectos combinados de la liquidez, de la administracin de activos y de la administracin de las deudas s/ los resultados en operacin Margen de utilidad sobre ventas Se calcula dividiendo el ingreso neto e/ las ventas, muestra la utilidad obtenida por dlar de venta Ingresos Netos Margen de utilidad s/ ventas = Ventas Generacin bsica de utilidades (BEP) Se calcula dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) e/ los activos totales. Muestra el potencial bsico de generacin de utilidades de los activos de la empresa antes del efecto de los impuestos y del apalancamiento financiero, es de gran utilidad para comparar empresas que tienen diferentes situaciones fiscales y distintos grados de apalancamiento financiero. EBIT BEP = Activos totales Rendimiento sobre activos totales (ROA) La razn de ingresos netos a los activos totales mide el rendimiento de la inversin total, despus de intereses e impuestos. Ingresos Netos ROA = Activos totales Rendimiento sobre el capital contable comn (ROE) La razn de ingresos netos al capital contable comn mide el rendimiento s/ la inversin de los accionistas. Ingresos Netos ROE = Capital contable


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Razones de valor de mercado Un grupo final de razones, relaciona el precio de las acciones con sus valores contables. Estas razones proporcionan a la administracin un indicio de lo que los inversionistas piensan del desempeo anterior de la empresa y de sus prospectos futuros. Razn precio / utilidades (PER) Muestra la cantidad que los inversionistas estn dispuestos a pagar por dlar de utilidades reportadas. Esta razn es ms alta para empresas que tienen prospectos de alto crecimiento mantenindose constantes otros elementos, y es ms baja para empresas riesgosas. Precio por accin PER = UPA Razn valor de mercado / valor de libros (M/B) Proporciona otro indicio acerca de la forma en que los inversionistas contemplan la compaa. Las compaas que tienen tasa de rendimiento relativa// altas s/ el capital general// se venden a mltiplos ms altos que su valor en libros, comparadas con aquellas que tienen rendimientos bajos. Precio por accin M/B = Valor de libros por accin La grfica de Du Pont La grfica de Du Pont muestra las relaciones que existen e/ el rendimiento s/ la inversin, la rotacin de activos, el margen de utilidad y el apalancamiento. El lado izquierdo de la grfica desarrolla el margen de utilidad s/ ventas. Las diversas partidas de gastos se presentan en forma de lista y posterior// se suman para obtener los costos totales, los cuales se sustraen de las ventas para obtener el ingreso neto. Si el margen de utilidad es bajo o si muestra una tendencia declinante, se pueden examinar las partidas individuales de gastos para identificar y corregir posterior// los problemas. El lado derecho lista las diversas categoras de activos, obtiene su total y posterior// divide las ventas e/ los activos totales para encontrar el numero de veces que ha rotado el activo. La razn que multiplica el margen de utilidad por la rotacin de los activos totales se conoce como ecuacin Du Pont y proporciona la tasa de rendimiento s/ la inversin. Ingresos Netos Ventas )( ROA = ( ) Ventas Activos totales Si la compaa fuera financiada nica// con capita contable, la tasa ROA y la tasa ROE seran las mismas, porque los activos totales seran iguales al monto del capital contable. Si as no fuera, la tasa ROA debe multiplicarse por el multiplicador del capital contable, el cual es igual a la razn de activos totales al capital contable. Activos totales Multiplicador del capital contable = Capital contable De esta forma combinando las dos ecuaciones se obtiene la tasa ROE Ingresos Netos Ventas Activos totales ROE = ( )( )( ) Ventas Activos totales Capital contable La ecuacin de Du Pont muestra como el margen de utilidad, la rotacin de activos y el uso de deudas, interactan para determinar el rendimiento de la inversin de los propietarios.


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EL MEDIO AMBIENTE FINANCIEROLOS MERCADOS FINANCIEROS

Los individuos y las organizaciones que desean solicitar fondos en prstamos se conjuntan con aquellos que tienen exceso de fondos. Tal conjuncin ocurre en los mercados financieros. C/ mercado trata con un tipo de instrumento un tanto diferente en trminos de vencimiento de c/ instrumento y de los activos que lo respaldan. Tambin distintos mercados atienden a diferentes clases de clientes, u operan en diferentes partes del pas. Los mercados de activos fsicos son aquellos en los que circulan productos reales (trigo, bienes races, maquinarias, etc). Los mercados de activos financieros tratan con derechos s/ activos reales (obligaciones, acciones, hipotecas, etc). Los mercados a plazo intermedio y los mercados a futuro son trminos que se refieren al hecho de si un activo fue comprado o vendido para entregarse de inmediato o en alguna fecha futura. Los mercados de dinero son aquellos en los que circulan valores que representan deudas con vencimientos de menos de un ao. Los mercados de capitales son aquellos en los que circulan deudas a LP y acciones corporativas. Los mercados de hipotecas tratan de los prstamos concedidos s/ bienes races residenciales, comerciales e industriales, y s/ terrenos de naturaleza agrcola. Los mercados de crdito para los consumidores incluyen los prstamos concedidos para la compra de bienes, as como prestamos con fines culturales o recreativos. Tambin tenemos los mercados mundiales, nacionales, regionales y locales. Los mercados primarios son aquellos en los cuales las corporaciones obtienen capital nuevo. Los mercados secundarios son aquellos en los cuales los valores existentes, que ya estn en circulacin son negociados e/ inversionistas, estos mercados dan liquidez a los ttulos. Una economa saludable depende de transferencias eficientes de fondos que van desde individuos que son ahorradores netos hasta las empresas e individuos que necesitan capital. Sin transferencias eficientes, la economa simple// no podra funcionar.


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LAS INTITUCIONES FINANCIERAS Las transferencias de capital, ocurren en tres formas diferentes: 1- Mediante transferencias directas de dinero y de valores: ocurren cuando un negocio vende sus acciones o sus obligaciones directa// a los ahorradores, sin requerir los servicios de ningn tipo de institucin financiera. 2- Mediante casas de banca de inversin: la cual se desempea como un intermediario y facilita la emisin de valores. La compaa vende sus acciones u obligaciones al banco de inversin, el cual vende a su vez los mismos valores a los ahorradores. 3- Mediante intermediarios financieros: en este caso, el intermediario obtiene fondos de los ahorradores, emite sus propios valores a cambio de ellos y posterior// usa el dinero para comprar y mantener valores de negocios. Las transferencias directas de fondos que van de los ahorradores a lo negocios son posibles y de hecho ocurren ocasional//, pero por lo general una medida ms eficiente consiste en que un negocio contrate los servicios de una casa de banca de inversin. Tales organizaciones ayudan a las corporaciones a disear valores que renan las caractersticas que sean ms atractivas para los inversionistas en c/ momento, compran estos valores a las corporaciones y los vuelven a vender a los ahorradores. Aunque tales valores se venden dos veces, este proceso es una transaccin de naturaleza primaria, en la que el banquero de inversiones acta como intermediario a medida que se transfiere capital de los ahorradores a los negocios. Los intermediarios financieros hacen algo ms que slo transferir dinero y valores e/ empresas y ahorradores, literal// crean nuevos productos financieros. Por otra parte, un sistema de intermediarios financieros puede propiciar que el capital de los ahorros haga algo ms que tan obtener intereses. Las principales clases de intermediarios financieros son: 1- Los bancos comerciales: atienden a una gran variedad de ahorradores y aquellos que necesitan fondos. Son total// distintos de los bancos de inversin, ya que prestan dinero. 2- Las asociaciones de ahorro y prstamo, toman los fondos de muchos pequeos ahorradores y posterior// prestan ese dinero a los compradores de casas y a otros tipos de prestatarios. Tal vez la funcin econmica ms significativa sea el crear una liquidez que de otra manera no existira. 3- Los bancos de ahorro mutuo: son similares a las asociaciones de ahorro y prstamo, aceptan ahorros en primera instancia de los individuos y hacen prstamos a los consumidores fundamentndose s/ una base a LP. 4- Las uniones de crdito: son asociaciones cooperativas cuyos miembros tienen un vnculo comn. Los ahorros de stos se prestan tan slo e/ ellos mismos, con frecuencia, son la fuente ms econmica de fondos disponibles para los prestatarios individuales. 5- Los fondos de pensiones: consisten en planes de retiro financiados por la corporaciones o por las agencias del gobierno para sus trabajadores. Invierten principal// en obligaciones, acciones, hipotecas y bienes races. 6- Las compaas de seguro: captan los ahorros bajo la forma de primas anuales, y posterior// invierten estos fondos en ttulos o bienes races, final//, hacen los pagos correspondientes a los beneficiarios. 7- Los fondos mutuos: son corporaciones que aceptan dinero de los ahorradores y posterior// usan estos fondos para comprar diversos ttulos. Estas organizaciones mancomunan los fondos y de tal forma reducen el riesgo mediante la diversificacin. LOS MERCADOS DE VALORES El mercado secundario ms importante y activo para los administradores financieros, es el mercado de valores. Es aqu donde se establecen los precios de las acciones de las empresas. Hay dos tipos de mercados de valores: las bolsas organizadas y el mercado de ventas s/ el mostrador. Las bolsas de valores Las Bolsas de Valores organizadas consisten en entidades fsicas y tangibles. C/u de las ms grandes ocupa su propio edificio, tiene miembros especifica// designados y tienen un cuerpo de gobierno electo. Se dice que los


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miembros tienen asientos en la Bolsa; estos asientos, los cuales son susceptibles de ser enajenados, proporcionan a su tenedor el derecho de realizar transacciones en la bolsa. La mayora de las casas de inversin ms grande opera departamentos de corredura, los cuales poseen asientos en las Bolsas y designan a uno o ms de sus funcionarios como miembros. Las Bolsas permanecen abiertas todos los das laborales, durante los cuales los miembros se renen para realizar las negociaciones. Las Bolsas de Valores operan como mercados de subasta. El mercado de ventas sobre el mostrador El mercado de ventas s/ el mostrador es una organizacin compleja e intangible. Se define como aquel que incluye a todas las instalaciones que se necesitan para llevar a cabo las transacciones de valores que no se realizan en las bolsas organizadas. Estas instalaciones consisten en los relativa// pocos negociantes que mantienen inventarios de valores negociables s/ el mostrador y de quienes se dice que crean un mercado con estos valores, los miles de corredores que actan como agentes al conjuntar a estos comerciantes con los inversionistas y el conjunto de tecnologa que proporcionan un vnculo de comunicacin e/ los negociantes y los corredores. En trminos de los nmeros de emisiones, la mayora de las acciones es negociada s/ el mostrador. Sin embargo, debido a que las acciones de las compaas ms grandes se encuentran inscriptas en las Bolsas de Valores, aproximada// dos tercios del volumen en dlares de las transacciones con acciones ocurren en las Bolsas de Valores. DETERMINANTES DE LAS TASAS DE INTERS DEL MERCADO En trminos generales, la tasa de inters cotizada (o nominal) s/ un valor que representa una deuda, k, est compuesta de una tasa real de inters libre de riesgo, k*, ms varas primas que reflejan la inflacin, el grado de riesgo del valor, y el nivel de comercialidad del valor k = k* + IP + DRP + LP + MRP Donde: k= Tasa de inters nominal o cotizada. k* = Tasa real de inters libre de riesgo. IP = Prima inflacionaria. kRF = Tasa de inters cotizada y libre de riesgos (kRF = k* + IP). DRP = Prima por riesgo de incumplimiento. LP = prima de liquidez o de comercialidad. MRP = Prima de riesgo de vencimiento. La tasa real libre de riesgo (k*) La tasa real de inters libre de riesgo se define como la tasa de inters que existira s/ un valor libre de riesgo si no se espera inflacin alguna, y puede concebirse como la tasa de inters que existira s/ los valores a CP de la Tesorera, en un mundo libre de inflacin. La tasa real libre de riesgo no es esttica, cambia a lo largo del tiempo dependiendo de las condiciones econmicas, especial// de: 1) la tasa de rendimiento que las corporaciones y otros prestatarios pueden esperar obtener s/ los activos productivos y 2) de las preferencias de tiempo de los individuos en trminos de consumo actual versus consumo futuro. La tasa de inters nominal o cotizada, libre de riesgo (kRF) La tasa nominal, o cotizada libre de riesgo es igual a la tasa libre de riesgo ms una prima por inflacin esperada. Para ser estricta// correcta, debera representar la tasa de inters s/ un valor total// libre de riesgo, es decir uno que no tuviera riesgo de incumplimiento, riesgo de vencimiento, riesgo de liquidez, ni riesgo de prdida si aumentar la inflacin. No existe tal valor, y por tanto no existe una tasa libre de riesgo verdadera// observable. Sin embargo, existe un valor que se encuentra libre de la mayora de riesgos, un certificado de la Tesorera de los EEUU (T-bill), el cual es un valor a CP emitido por el gobierno. En general, se usa la tasa de los certificados de la tesorera para una aproximacin a la tasa libre de riesgo a CP y la tasa de los bonos de la Tesorera para una aproximacin a la tasa libre de riesgo a LP.


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Prima por inflacin (IP) La inflacin tiene un impacto mayor s/ las tasas de inters porque erosiona el poder de compra del dlar y porque disminuye la tasa real de rendimiento s/ las inversiones. Los inversionistas incluyen una prima por inflacin que es igual a la tasa esperada de inflacin a lo lardo de la vida del valor. Es importante hacer notar que la tasa de inflacin incluida en las tasas de inters es igual a la tasa de inflacin esperada en el futuro y no a la tasa experimentada en el pasado. Obsrvese tambin que la tasa de inflacin que se refleja es igual a la tasa promedio de inflacin esperada a lo largo de la vida del valor. Las expectativas acerca de la inflacin en el futuro se encuentran estrecha// correlacionadas con las tasas que se hayan experimentado en el pasado. Cabe hacer notar que dicha correlacin es muy cercana pero no perfecta. Prima de riesgo de incumplimiento (DRP) El riesgo de que un prestatario incurra en un incumplimiento en relacin con un prstamo, tambin afecta la tasa de inters de mercado s/ un valor, e/ ms grande sea el riesgo de incumplimiento, ms alta ser la tasa de inters que carguen los prestamistas. En el caso de las obligaciones corporativas, e/ ms alta sea la clasificacin de la obligacin, ms bajo ser su riesgo de incumplimiento y, en consecuencia, ms baja ser su tasa de inters. La diferencia e/ la tasa de inters cotizada s/ un bono de la Tesorera y de la un bono corporativo con vencimiento, liquidez y dems caractersticas similares se conoce como prima de riesgo de incumplimiento. Prima de liquidez (LP) La liquidez general// se define como la capacidad para convertir un activo en efectivo a un valor justo de mercado. Los activos tienen distinto grados de liquidez, los cuales dependen de las caractersticas del mercado en el cual se negocien. La mayora de los activos financieros se consideran ms lquidos que los activos reales. Los activos financieros a CP general// son ms lquidos que los activos financieros a LP. Toda vez que la liquidez es importante, los inversionistas evalan dicho aspecto e incluyen primas de liquidez cuando las tasas del mercado de valores estn establecidas. Prima de riesgo de vencimiento (MRP) El precio de los bonos a LP disminuye de manera aguda siempre que aumentan las tasas de inters y, puesto que las tasas de inters pueden aumentar y ocasional// lo hacen, todos los bonos a LP, incluyendo los de la Tesorera, tienen un elemento de riesgo que se denomina riesgo de la tasa de inters. Como regla general, los bonos de cualquier organizacin, estn sujetos a un mayor riesgo de la tasa de inters a medida que aumenta el vencimiento del bono. Por consiguiente, se deber incluir una prima por riesgo de vencimiento en las tasas de inters requerida y sta ser ms alta a medida que aumente el nmero de aos al vencimiento. El efecto de las primas de riesgo al vencimiento consiste en aumentar las tasas de inters s/ los bonos a LP respecto a las de los bonos a CP. Esta prima aumentar cuando las tasas de inters son ms voltiles e inciertas y disminuir cuando tiendan a ser ms estables. Se debe mencionar que, aunque los bonos a CP no tienen gran exposicin al riesgo de la tasa inters, se encuentran expuestos al riesgo de la tasa de reinversin. Cuando los certificados a CP vencen y los fondos son reinvertidos o renovados, una disminucin en las tasas de inters requerira de una reinversin a una tasa ms baja y por lo tanto conducira a una disminucin en el ingreso por intereses. Aunque el invertir en corto preserva el principal del inversionista, el ingreso por intereses que proporciona variara de una ao a otro, dependiendo de las tasas de reinversin. LA ESTRUCTURA DE LOS PLAZOS DE LA TASA DE INTERS La relacin que existe e/ las tasas de inters a CP y a LP, la cual se conoce como estructura de los plazos de las tasas de inters, es importante para los tesoreros corporativos, quienes deben decidir s/ la conveniencia de solicitar fondos en prstamo mediante la emisin de deudas a CP o LP y para los inversionistas, quienes deben decidir s/ la conveniencia del plazo en que colocarn su capital. Por consiguiente es importante entender: 1) la forma en que las tasas de CP y LP se relacionan e/ s y 2) qu es lo que causa que sus posiciones relativas cambien.


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El conjunto de datos aplicables a una fecha determinada, al graficarse se conoce como curva de rendimiento. La curva de rendimiento cambia a lo largo del tiempo tanto su posicin como su pendiente.

Histrica//, las tasas a LP han estado por arriba de las tasas a CP. Por esta razn, una curva con pendiente positiva se denomina curva de rendimiento normal, mientras que la que tienen pendiente descendente, se denomina curva de rendimiento anormal o invertida. La razn que prima para esta situacin es que los valores a CP son menos riesgosos que los valores a LP; consecuente//, las tasas a CP son de ordinario ms bajas que las tasas a LP. Se han propuesto varias teoras que pretenden explicar la forma de la curva de rendimiento. E/ ellas, las tres principales son: 1) teora de segmentacin de mercado, 2) teora de la preferencia por la liquidez y 3) la teora de las expectativas. Se han realizado varias pruebas de estas teoras y dichas pruebas han indicado que c/u de las tres teoras tiene elementos de validez. De esta manera, en cualquier momento en el tiempo la curva de rendimientos se puede ver afectada por: 1) las condiciones existentes en el mercados a CP y a LP, 2) las preferencias en cuanto a liquidez y 3) las expectativas acerca de la inflacin futura. Teora de segmentacin de mercado Afirma que todo prestatario y todo prestamista tienen un vencimiento preferido. El significado fundamental de la teora es que la curva de rendimiento depende de las condiciones de oferta y demanda que prevalezcan en los mercados a CP y LP. Por consiguiente, de acuerdo con esta teora, la curva de rendimiento podra en cualquier momento ser plana, ascendente o descendente. Una curva de rendimiento ascendente ocurrira cuando hubiera una amplia oferta de fondos a CP en relacin con la demanda, pero con una escasez de fondos a LP. De forma similar, una curva descendente indicara una demanda relativa// fuerte en el mercado a CP en comparacin con la del mercado a LP. Un curva plana indicara un equilibrio e/ los dos mercados. Teora de la preferencia por la liquidez Afirma que los bonos a LP normal// tienen un mayor rendimiento que los bonos a CP, principal// por dos razones. 1) Los inversionistas general// refieren mantener valores a CP, porque tales valores son ms lquidos; por consiguiente, los inversionistas aceptan de ordinario rendimientos ms bajos s/ valores de CP, y esto conduce a tasas a CP relativa// bajas. 2) Los prestatarios, por lo general prefieren deudas a LP, ya que la de CP los expone al riesgo de tener que desembolsar la deuda bajo condiciones adversas. En consecuencia, los prestatarios estn dispuestos a pagar una tasa ms alta, mantenindose todo lo dems constante, por los fondos a LP que por los fondos a CP, y esto tambin conduce a tasas de CP relativa// bajas. Por lo tanto, las preferencias de lo prestamistas y de los prestatarios operan ambas de forma que las tasas a CP sean ms bajas que las tasas a LP. Tomado en forma global, estos dos conjuntos de preferencias indican que bajo condiciones normales existir una prima positiva de riesgo al vencimiento, y que sta aumentar dependiendo del nmero de aos al vencimiento, causando con ello que la curva de rendimiento muestre un pendiente ascendente.


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Teora de las expectativas Afirma que la curva de rendimiento depende de las expectativas s/ las tasas futuras de inflacin. Aqu k* es la tasa de inters real libre de riesgo e IP es una prima de inflacin igual al promedio de la tasa esperada de inflacin a lo largo de t aos hasta que el bono venza. Bajo esta teora, la prima de riesgo al vencimiento se supone igual a cero y, en caso de los valores de la Tesorera, la prima de riesgo de incumplimiento y la prima de liquidez tambin son iguales a cero. De acuerdo con la teora, siempre que se espere que disminuya la tasa anual de inflacin, la curva de rendimiento deber mostrar una pendiente descendente, mientras que su pendiente deber ser ascendente cuando se espere que aumente la inflacin. FACTORES ADICIONALES QUE INFLUYEN S/ EL NIVEL DE LAS TASAS DE INTERS Otros factores tambin influyen s/ el nivel general de las tasas de inters y s/ la forma de la curva de rendimiento. Los cuatro factores ms importantes son: 1) la poltica de la Reserva Federal, 2) el nivel de dficit del presupuesto nacional, 3) el saldo de la balanza comercial y 4) el nivel de actividad de los negocios. Poltica de la Reserva Federal La oferta de dinero tienen un efecto fundamental tanto s/ el nivel de la actividad econmica como s/ la tasa e inflacin. Si el objetivo es estimular la economa, aumentar el crecimiento en la oferta de dinero, el efecto inicial ser que las tasas de inters diminuyan, sin embargo, una oferta de dinero ms amplia tambin puede conducir a un incremento en la tasa de inflacin esperada, lo cual a su vez podra impulsar hacia arriba el nivel de las tasa de inters. Ocurrir lo opuesto si se estrecha la oferta de dinero. Durante los periodos en que la Reserva intervenga activa// en los mercados, la curva de rendimiento e ver distorsionada, las tasas a CP sern temporal// muy bajas, si la Reserva est facilitando el crdito, y demasiado altas si lo est restringiendo. Las tasas a LP no se ven tan afectadas por la intervencin de la Reserva. Dficit fiscal Si el gobierno nacional gasta ms de lo que recibe por concepto de ingresos fiscales, se tendr que enfrentar un dficit, y dicho dficit deber quedar cubierto ya sea solicitando fondos en prstamo o emitiendo dinero. Si el gobierno solicita fondos en prstamo la demanda adicional de fondos impulsar hacia arriba las tasas de inters. Si emite dinero, esto incrementar las expectativas de una inflacin futura e impulsar hacia arriba las tasas de inters. Por lo tanto, e/ ms alto sea el dficit fiscal, mantenindose todo lo dems constante, ms alto ser el nivel de las tasas de inters. Que las tasas a CP o LP se vean ms afectadas depender de la forma en que se financie el dficit. Balanza comercial Si se compra ms de lo que se vende (si las importaciones superan las exportaciones) se dice que el pas se esta sometiendo a un dficit comercial externo. Cuando ocurren dficit comerciales, stos deben ser financiados, y la principal fuente de financiamiento es la adquisicin de deudas. Por consiguiente, e/ ms cuantioso sea el dficit comercial, mayor ser la cantidad que se deba solicitar en prstamo y, a medida que se incremente la cantidad solicitada, se impulsarn hacia arriba las tasas de inters. Adems los extranjeros los extranjeros estarn dispuestos a mantener deudas con el pas si y slo si la tasa de inters s/ dichas deudas es competitiva con las tasas de otros pases. Por consiguiente, si la Reserva trata de disminuir las tasas de inters, los extranjeros vendern los bonos del pas, lo que deprimir el precio de los bonos y el resultado final ser la existencia de tasas ms altas en el pas. Se puede concluir que la existencia de un dficit en el saldo comercial obstaculiza la capacidad del congreso para combatir una recesin mediante la disminucin de tasas de inters. Actividad de los negocios Las tasas de inters disminuyen durante la recesin, como consecuencia de la poltica de la Reserva que intenta incrementar la oferta de dinero para hacer frente a la disminucin de la demanda de dinero y la inflacin. La existencia de tasas de inters ms bajas debera estimular la inversin en los negocios y los gastos de consumo y, en consecuencia, poner fin a la recesin.


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Durante las recesiones, las tasas a CP disminuyen de una manera ms aguda que las tasas a LP. Esto ocurre debido a que 1) la Reserva opera principal// en el sector a CP y por lo tanto su intervencin tiene un efecto ms fuerte aqu, y 2) las tasas a LP reflejan el promedio de la tasa esperada de inflacin a lo largo de los 10, 20 o 30 aos siguientes, y esta expectativa general// no cambia mucho, aun cuando la tasa actual de inflacin sea baja debido a una recesin. LOS NIVELES DE LAS TASAS DE INTERS Y LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES. Las tasas de inters tienen dos efectos s/ la utilidades corporativos: 1) debido a que el inters representa un costo, e/ ms alta sea la tasa de inters, ms bajas sern las utilidades de una empresa, si el resto de elementos se mantienen constante. 2) las tasas afectan el nivel de actividad y esta afecta las utilidades corporativas. Como es obvio las tasas de inters afectan los precios de las acciones, debido a sus efectos s/ las utilidades pero, tambin existe otra influencia y es la que provienen de la competencia que existe en el mercado e/ acciones y bonos. Si las tasas de inters aumentan en forma aguda, los inversionistas pueden obtener rendimientos ms altos en el mercado de bonos, lo cual los induce a vender acciones y a transferir fondos del mercado de acciones al de bonos. Como es lgico, el precio de las acciones se deprimir a causa de la venta. Ocurrir un proceso total// inverso cuando las tasas disminuyan.

RIESGO Y TASAS DE RENDIMIENTOEL RIESGO DE LA CARTERA Y EL MODELO DE VALUACIN DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL Riesgo y rendimiento de una cartera La mayora de los activos financieros no se mantienen en forma aislada, ms bien se mantienen como parte de una cartera. Siendo este el caso, desde el punto de vista de un inversionista el hecho de que una accin en particular suba o baje no es muy importante, lo que realmente importa es el rendimiento s/ su cartera y el riesgo de la cartera. Lgica//, entonces, el riesgo y el rendimiento de un valor individual deberan ser analizados en trminos de la forma en que ese valor afecta el riesgo y al rendimiento de la cartera en la cual se mantiene. Rendimiento de una cartera El rendimiento esperado de una cartera (kp), es simplemente el promedio ponderado de los rendimientos que se esperan s/ las acciones individuales de una cartera, donde la ponderacin viene dada por la fraccin de la cartera total invertida en c/ accin. kp = wi ki Desde luego las tasas realizadas de rendimientos reales, s/ las acciones individuales, casi siempre diferirn de su sus valores esperados. Riesgo de la cartera A diferencia de los rendimientos, el riesgo de una cartera, general// no es un promedio ponderado de las desviaciones estndar de los valores individuales que conforman dicha cartera, el riesgo de la cartera ser mucho ms pequeo. De hecho podra ser terica// posible combinar dos acciones que fueran individual// riesgosas tal y como lo midieran sus desviaciones estndar y formar una cartera que se encontrara completa// libre de riesgo. Esto se debe a la correlacin que existe e/ las acciones. La tendencia e/ dos variables a desplazarse en forma conjunta se conoce como correlacin y el coeficiente de correlacin (pij) mide esa tendencia. En trminos estadsticos, se dice que dos rendimientos presentan una correlacin negativa perfecta con pij = -1. Lo opuesto, una correlacin positiva perfecta ocurre cuando pij = 1. Los rendimientos de dos acciones que se correlacionan en una forma perfecta positiva se desplazaran hacia arriba y hacia abajo en forma conjunta, y una cartera que consistiera en dos de tales acciones sera exacta// igual de riesgosa que las acciones individuales. Como regla general, el grado de riesgo de una cartera se ver reducido a medida que aumente el nmero de acciones de dicha cartera. La medida en la cual el aadir acciones a una cartera reduzca el riesgo, depender del coeficiente de correlacin que exista e/ las acciones; e/ ms pequeo sea el coeficiente de correlacin positiva, ms bajo ser el riesgo de una cartera de gran tamao.


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Riesgo especfico versus riesgo de mercado Es muy difcil, sino imposible, encontrar acciones cuyos rendimientos esperados no se encuentren positiva// correlacionados, la mayora de las acciones tiende a desempearse bien cuando la economa nacional es fuerte y tiende a desempearse mal cuando sta es dbil. Tal como lo muestra el grfico, por lo general, el riesgo de una cartera que consiste en acciones promedio de la Bolsa de Valores tiende a disminuir y acercarse a algn lmite a medida que aumenta el tamao de la cartera.

Por lo tanto, casi la mitad del riesgo inherente en una accin individual promedio puede eliminarse si dicha accin se mantiene en una cartera razonable// diversificada. Sin embargo siempre existe algn riesgo y por lo tanto es virtual// imposible diversificar los efectos de los amplios movimientos dl mercado de valores, que afecta a casi todas las acciones. Aquella parte del riesgo de una accin que pueda ser eliminado se conoce como riesgo diversificable, especifico de la compaa o no sistemtico; aquella parte que no puede ser eliminada se conoce como riesgo no diversificable, de mercado o sistemtico. De acuerdo con el CAPM el grado de riesgo de una accin individual debe medirse por su contribucin al riesgo de una cartera bien diversificada, este es el riesgo relevante para el inversionista. El concepto de beta La tendencia de una accin a desplazarse con el mercado se ve reflejada en su coeficiente beta (), el cual es una medida de la volatilidad de una accin en relacin con la de una accin promedio. Una accin de riesgo promedio se define como aquella que tiende a desplazarse hacia arriba o hacia abajo en conjuncin con el mercado en general y en concordancia con algn ndice. Por definicin, tal accin tendr una beta igual a uno. Si se aade una accin con una beta superior al promedio a una cartera con beta igual al promedio, entonces la beta de la cartera, y consecuente// su grado de riesgo aumentar. De manera opuesta si se aade una accin con beta inferior, la beta de la cartera y su riesgo disminuirn. Por consiguiente, ya que la beta de una accin mide su contribucin al grado de riesgo de una cartera, beta es la medida terica// correcta del riesgo de una cartera. RELACIN ENTRE EL RIESGO Y LAS TASAS DE RENDIMIENTO La prima de riesgo del mercado (RPM) depende del grado de aversin que los inversionistas tenga al riesgo. Si se conoce la prima de riesgo del mercado y el riesgo de la accin tal como lo mide el , se podra encontrar la prima de riesgo de la accin como el producto de ambas: RPi = (RPM) donde: RPi = prima de riesgo de la i-nsima accin, (kM kRF) i. RPM = prima de riesgo de mercado, (kM kRF). El rendimiento requerido para cualquier inversin puede expresarse en trminos generales como: Rendimiento requerido = Rendimiento libre de riesgo + Prima de riesgo


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De acuerdo con esta expresin, el rendimiento requerido para la accin i, puede escribirse como ki = kRF + (kM kRF) i donde: ki = tasa requerida de rendimiento de la i-nsima accin. kRF = tasa de rendimiento libre de riesgo kM = tasa requerida de rendimiento s/ una cartera promedio i = coeficiente beta de la i-nsima accin La ecuacin anterior de la ecuacin del modelo de fijacin de precios de equilibrio del CAPM, general// se conoce como Recta del mercado de valores.

VALUACIN DE ACCIONES Y OBLIGACIONESVALUACIN DE OBLIGACIONES

El valor de cualquier activo se basa en el valor presente de los FdeF que se espera que produzca ese activo. En el caso de un bono, los FdeF consisten en los pagos de intereses habidos durante al vida del bono ms un rendimiento del monto del principal tomado en prstamo, general// el valor a la par, cuando el bono vence. Int Monto + Valor del bono = VB = (1 + kd)t (1 + kd) n En el grfico se muestra el valor del bono a travs del tiempo. Se puede apreciar 1- Siempre que la tasa de inters vigente sea igual a la tasa del cupn, un bono se vender a su valor a la par. Normal// la tasa de cupn se establece como igual a la tasa de inters vigente cuando se emite un bono y por lo tanto inicial// se vende a la par. 2- Las tasas de inters cambian a lo largo del tiempo, pero la tasa del cupn permanece fija despus de que el bono se ha emitido. 3- Siempre que la tasa de inters sea mayor que la tasa de cupn, el precio de un bono disminuir por debajo de su valor a la par. Tal bono se conoce como bono de prima. 4- Siempre que la tasa de inters sea menor que la tasa de cupn, el precio de un bono se elevar por arriba de su valor a la par. Tal bono se conoce como bono de descuento. 5- El valor de mercado de un bono siempre se aproximar a su valor a la par a medida que se aproxime su fecha de vencimiento, siempre y cuando la empresa no caiga en quiebra.


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Los obligacionistas pueden incurrir en prdidas o ganancias de capital, dependiendo de si las tasas de inters aumentan o disminuyen despus de que el bono ha sido comprado. Cualquier cambio dado en las tasas de inters vigente, tiene dos efectos separados y contrapuestos, s/ los tenedores de bonos, 1) cambia los valores actuales de sus carteras (riesgo del precio de la tasa de inters) y 2) cambia las tasas de rendimiento a las cuales pueden reinvertirse los FdeF provenientes de sus carteras (riesgo de la tasa de reinversin de la tasa de inters). E/ ms prolongado sea el vencimiento de un bono mayores sern sus cambios de precio en respuesta a un cambio dado en las tasas de inters. VALUACIN DE ACCIONES PREFERENTES Las acciones preferentes constituyen un hbrido, son similares a los bonos en algunos aspectos y a las acciones comunes en otros. Los dividendos preferentes son similares a los pagos de inters s/ bonos en el sentido de que se tratan de un monto fijo, sin embargo a diferencia de los pagos de intereses no se constituyen costos deducibles. La mayora de las acciones preferentes dan derecho a sus propietarios a obtener pagos de dividendos regulares y fijo, adems de acumulativos. Como las acciones preferentes no tienen vencimiento, sino que pueden ser retiradas por la emisora, se considera que la emisin ser una perpetuidad. DivPS Valor de la accin preferente = VPS = kPS VALUACIN DE ACCIONES COMUNES El valor de una accin se encuentra la misma manera que el valor de otros activos financieros, es decir, como el valor presente de la corriente de FdeF esperados en el futuro. Los FdeF esperados se componen de dos elementos: 1) los dividendos que se esperan en c/ ao y 2) el precio que los inversionistas esperan recibir cuando vendan las acciones. El precio final esperado para la accin incluye el rendimiento de la inversin ms una ganancia de capital. La ecuacin bsica para la valuacin de acciones es similar a la ecuacin de bonos. Lo que cambian son los componentes del FdeF. Primera//, pinsese en un inversionista que compra una accin con la intencin de mantenerla para siempre. En este caso, todo lo que el recibir es una corriente de dividendos, y el valor de la accin al da de hoy se calcula como el valor presente de una corriente infinita de dividendos. Divt Valor de la accin = P0 = (1 + ks)t Para cualquier inversionista individual los FdeF esperados consisten en los dividendos esperados ms el precio de venta esperado para la accin. Sin embargo, el precio de venta que reciba el inversionista ordinario depender de los dividendos que espere algn inversionista futuro. Por consiguiente, para todos los inversionistas actuales y futuros en total, los FdeF esperados deben basarse en los dividendos esperado en el futuro. Por lo que la ecuacin tiene validez son importar que destino tenga previsto para la accin el inversionista actual. La ecuacin es un modelo generalizado de valuacin de acciones en el sentido de que el patrn de tiempo de Divt puede sujetarse a cualquier comportamiento. Sin embargo, con gran frecuencia la corriente proyectada de


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dividendos sigue un patrn sistemtico, en cuyo caso se puede desarrollar una versin simplificada del modelos de valuacin de acciones. Valuacin de acciones sin crecimiento Supngase que no se espera que los dividendos crezcan en absoluto sino que permanezcan constantes. En este caso se tendra una accin con crecimiento de cero, para la cual los dividendos que se esperan en aos futuros son iguales a algn monto constante. Por lo tanto una accin sin crecimiento es una perpetuidad. El valor de cualquier perpetuidad consiste simple// en el pago correspondiente dividido e/ la tasa de descuento. Con lo que el valor actual de una accin se reduce a: Div1 Valor de la accin = P0 = ks Valuacin de acciones con crecimiento normal o constante Las tasas esperadas de crecimiento varan de una empresa a otra, pero por lo general e espera que el crecimiento en dividendos contine en un futuro previsible aproximada// a una misma tasa que las del PBI. Por lo tanto, si el ltimo dividendo de la compaa con un crecimiento constante, el cual ya hubiera sido pagado, fuese igual a Div0, su dividendo en cualquier ao futuro t podra pronosticarse como Divt = Div0 (1 + g)t, donde g es la tasa esperada constante de crecimiento. Usando este mtodo para la estimacin de los dividendos futuros, se puede determinar el VA de la accin. Es posible encontrar la corriente de FdeF, calcular el VA de c/ pago y final// sumarlos para encontrar el valor de la accin. Entonces si g es constante: Div1 Valor de la accin = P0 = ks - g Este modelo es frecuente// conocido como Modelo de Gordon. Obsrvese que una condicin necesaria para la derivacin de la forma simplificada consiste en que ks sea mayor que g. El crecimiento de dividendos ocurre principal// como resultado del crecimiento en las UPA. El crecimiento en las utilidades, a su vez, resulta de diversos factores, e/ los cuales se incluyen: 1) la inflacin, 2) el monto de las utilidades que la compaa retiene y reinvierte (1 razn de dividendos) y 3) la tasa de rendimiento que la compaa gana s/ su capital contable, o sea su ROE. Son supuestos necesarios del Modelo de Gordon: 1- El dividendo crece para siempre a una tasa constante g. 2- El precio de la accin crece a la misma tasa. 3- El rendimiento esperado por dividendo es constante. 4- El rendimiento esperado por ganancias de capital es constante e igual a g. Valuacin de acciones con crecimiento supernormal o no constante Tpica// las empresas pasan por ciclos de vida, durante la primera parte de su vida sus crecimientos mucho ms acelerado que el de la economa como un todo; posterior// se ajusta al crecimiento de la economa, final// su crecimiento es mucho ms lento que el de la economa. Las empresas que estn en la primer etapa se denominan empresas de crecimiento supernormal o no constante. En estos casos la tasa de crecimiento esperado no es una constante, disminuye al final del periodo de crecimiento supernormal. Para encontrar el valor de cualquier accin de crecimiento no constante, se procede mediante tres pasos. 1) encuntrese el VA de los dividendos durante el periodo de crecimiento no constante; 2) encuntrese el precio de la accin al final del periodo de crecimiento supernormal (VA al momento de crecimiento constante) y descuntese ese precio al presente; 3) adanse estos dos componentes para encontrar el valor intrnseco de la accin. EL EQUILIBRIO DEL MERCADO DE VALORES El rendimiento requerido s/ una accin puede encontrarse por medio de la SML, tal como la desarrolla el CAPM. El CAPM establece que se debern mantener en equilibrio dos condiciones:


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1- La tasa esperada de rendimiento, tal como es concebida por un inversionista marginal, debe ser igual a la tasa requerida de rendimiento (ks = ks). 2- El precio real de mercado de la accin debe ser igual a su valor intrnseco tal como lo estima un inversor marginal (P0 = P0). Desde luego, algunos inversionistas pueden pensar que ks es mayor que ks y que P0 es mayor que P0 y por tanto ellos invertirn la mayor parte de sus fondos en la accin, mientras que otros inversionistas pueden tener una perspectiva opuesta y venderan todas sus acciones. Sin embargo, es el inversionista marginal quien establece el precio real de mercado y para este inversionista las condiciones se cumplen. Si esta condicin no se mantiene, seguirn ocurriendo negociaciones hasta que se mantengan. La hiptesis de mercados eficientes Un cierto puerto de teoras que se conoce como hiptesis de mercados eficientes (EMH) mantiene que: 1) las acciones siempre estn en equilibrio y 2) es imposible que un inversionista le gane al mercado en una forma consistente. Esto implica que si se rompe la primer condicin, el precio de la accin se ajustar en forma casi inmediata// para reflejar la existencia de cualquier nuevo desarrollo. Los tericos de las finanzas general// definen tres formas o niveles de eficiencia de mercado: 1- La forma dbil de la EMH afirma que toda la informacin contenida en los movimientos de precios anteriores se refleja total// en los precios actuales de mercado. Por lo tanto, la informacin acerca de las tendencias recientes en los precios no es de ninguna utilidad para la seleccin de valores. 2- La forma semifuerte de la EMH sostiene que el precio actual de mercado refleja toda la informacin pblica// disponible. Esto indica que no se pueden ganar rendimientos anormales mediante el anlisis de acciones. 3- La forma fuerte de la EMH afirma que los precios actuales de mercado reflejan toda la informacin pertinente, indistinta// de que ste pblica// disponible o que se mantenga en forma reservada. Esto implica que aun para el personal interno de la compaa sera imposible ganar rendimientos anormales. Puesto que el precio de las acciones parece reflejar la informacin pblica, la mayora de las acciones parece encontrarse valuada en una forma justa. Esto no significa que los nuevos desarrollos no pudieran provocar que los precios de una accin ascendieran o descendieran repentina//, pero s significa que las acciones, en general, no se encuentran ni sobrevaloradas ni subvaluadas, se encuentran a un precio justo y en equilibrio. Las pruebas empricas han demostrado que la EMH es vlida tanto en su forma dbil como en su forma semifuerte. Por lo tanto, general// resulta seguro suponer un equilibrio, y que las acciones se ajustarn a la grafica de la SML.

EL PRONSTICO FINANCIEROEL PRONSTICO FINANCIERO Las compaas bien administradas basan sus planes operativos en un conjunto de estados financieros pronosticados. El proceso de planeacin comienza con un pronstico de ventas para los aos siguientes. Posterior// se determinan los activos que se requerirn para satisfacer el nivel de ventas y se toma una decisin en relacin con la forma en que se financiaran los activos requeridos. En ese momento, se proyectan los estados financieros, las utilidades y dividendos. Cualquier pronstico acerca de los requerimientos financieros implica 1) determinar qu cantidad de fondos necesitar la empresa durante un periodo especfico, 2) determinar qu cantidad de dinero generar la empresa interna// durante ese mismo periodo y 3) sustraer los fondos generados de los fondos requeridos para determinar los requerimientos financieros externos. Se usan dos mtodos para estimar los requerimientos externos: el mtodo del balance proyectado o proforma y el mtodo de frmula.


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EL METODO DEL BALANCE GENERAL PROYECTADO Paso 1: Estado de resultados El mtodo empieza con un pronstico de ventas, a continuacin se pronostica un estado de resultados, lo cual permite obtener una estimacin del monto de las utilidades retenidas que la compaa generar durante el ejercicio. Esto requerir de la elaboracin de diversos supuestos acerca de la razn de costos operativos, la tasa fiscal, los cargos por intereses y la razn de pago de dividendos. El objetivo de esta parte del anlisis consiste en determinar la cantidad de ingresos que la compaa ganara y que posterior// retendr para reinvertirlos dentro del negocio durante el ao pronosticado. Paso 2: Balance general Si la compaa esta operando a toda su capacidad, el aumento en las ventas necesaria// requerir aumentar los activos. Por otro lado el aumento de activos deber ser financiado, por lo que necesaria// aumentarn los pasivos y/o el capital contable. Algunos de los incrementos de activos pueden ser financiado por aumentos espontneos en las cuentas por pagar y gastos acumulaos, as como de las utilidades retenidas, cualquier dficit deber ser financiado por medio de fuentes externas. Paso 3: Fondos adicionales El administrador financiero basara su decisin de financiamiento en varios factores, incluyendo el efecto de los prstamos a CP s/ su razn circulante, las condiciones existentes en los mercados de deudas y fondos de capital contable, y las restricciones impuestas por los contratos vigentes. Paso 4: Retroalimentacin de financiamiento Una complejidad que surge al preparar pronsticos, es aquella que se relaciona con las retroalimentaciones de financiamiento. Los fondos externos que se obtienen para liquidar los activos nuevos crean gastos adicionales que deben reflejarse en el estado de resultados, y que disminuyen la adicin inicial// pronosticada a las utilidades retenidas. Para manejar el proceso de retroalimentacin, primero se pronostica el gasto adicional de intereses y cualquier dividendo adicional que se paguen como resultados de los financiamientos externos. Paso 5: anlisis del proyecto El pronstico, tal como se desarrollo es la primera etapa del proceso, a continuacin los estados financieros proyectados deben ser analizados para determinar si el pronstico satisface las metas financieras de la empresa como se exponen en el plan financiero. Si los estados financieros no satisfacen tales metas, entonces debern cambiarse algunos de los elementos del pronstico. La formulacin de un pronstico constituye un proceso iterativo, tanto en la forma en que se generan los estados como en la manera en que se desarrolla el plan financiero. Para propsitos de la planeacin, el personal del rea de finanzas desarrolla un pronstico preliminar basndose en una continuacin de las polticas y tendencias del pasado. Esto proporciona a los ejecutivos un punto de partida para la formulacin de un pronstico tentativo. A continuacin, el modelo se modifica para estudiar los efectos que tendran los planes operativos alternativos s/ las utilidades y la condicin financiera de la empresa. Esto da como resultado un pronstico revisado. Los planes operativos de tipo alternativo se examinan bajo diferentes escenarios de tasas de crecimiento. El modelo se usa para evaluar tanto la poltica de dividendos como las decisiones de estructura de capital, tambin puede utilizarse para evaluar polticas alternativas de capital de trabajo. EL MTODO DE FRMULA El mtodo de la frmula es una manera rpida y sencilla para pronosticar los fondos adicionales necesarios (AFN). Su fundamento es que los fondos adicionales son iguales al la diferencia e/ el incremento en la inversin y los medios financiacin espontneos. Fondos adicionales Incremento Incremento Incremento en = necesarios requerido en activos espontneo en pasivos utilidades retenidas AFN = M S1 (1 d) (A*/S) S (L*/S) S en donde


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A*/S = activos que deben incrementarse si las ventas aumentan; se expresan como un porcentaje de las ventas o como el incremento requerido en dlares de activos por c/ incremento marginal en ventas. Obsrvese que A designa los activos totales y A* designa aquellos activo que debern aumentar si las ventas se incrementan. Cuando la empresa est operando en toda su capacidad, A* = A. Sin embargo, con frecuencia A* y A no son iguales, y la ecuacin debe ser modificada o se deber usar el mtodo de pronstico de estados financieros. L*/S = pasivos que aumentan espontnea// con las ventas como un porcentaje de las mismas o financiamiento espontnea// generado por c/ incremento marginal en ventas. De nuevo, L representa el total de pasivos y L* representa aquellos pasivos que aumentan espontnea//, por lo general es inferior a L. S1 = ventas totales proyectadas para el periodo. S = cambio en las ventas. M= margen o tasa e utilidad por c/ dlar de ventas. d= porcentaje de utilidades pagadas como dividendos comunes o razn de pago de dividendos. La aplicacin de frmula implica la aceptacin de algunos supuestos. Estos son: 1) c/ partida de activo debe aumentar en proporcin directa a los incrementos de ventas, 2) las cuentas del pasivo designadas tambin crecen a la misma tasa que las ventas y 3) el margen de utilidad es constante. Obvia//, estos supuestos no siempre se mantienen, por lo tanto, la frmula no siempre produce resultados confiables. En consecuencia, dicha frmula se usa para obtener principal un pronstico aproximado y sencillo de los requerimientos financieros y como un complemento para el mtodo de los estados proforma. E/ ms rpida sea la tasa de crecimiento en ventas, mayor ser su necesidad de obtener un financiamiento adicional. Esto implica cuatro puntos de importancia. 1- Planeacin financiera: a tasas bajas de crecimiento puede no requerirse un financiamiento externo, es ms se podra estar en condiciones de aun generar un exceso de efectivo. Sin embargo, si la compaa crece muy rpido deber obtenerse capital de fuentes externas. Si la administracin vislumbra algunas dificultades en la obtencin de capital , entonces se debera reconsiderar la factibilidad de los planes de expansin. 2- Efecto de la poltica de dividendos s/ las necesidades de financiamiento: e/ ms alta sea la razn de pago de dividendos, ms pequea ser la adicin a las utilidades retenidas, por lo tanto los requerimientos de capital externo sern mayores. As, si la administracin prev el advenimiento de dificultades en la obtencin de capital, podra interesarse en considerar una reduccin en la tasa de pago de dividendos. De todas maneras, antes de tomarse esta decisin debera evaluarse que efectos tendra este cambio, en los precios de las acciones. 3- Intensidad de capital. La cantidad de activos que se requerir por c/ dlar de ventas, se denomina frecuente// razn de intensidad de capital. Esta razn tiene un efecto mayor s/ los requerimientos de capital por c/ unidad de crecimiento en ventas. Si la razn de intensidad de capital es baja, las ventas podrn crecer rpida// sin gran cantidad de capital externo. Sin embargo, si la empresa tiene requerimientos intensos de capital, aun un pequeo crecimiento en la produccin requerir una gran cantidad de nuevo capital externo. 4- Margen de utilidad: e/ ms alto sea el margen de utilidad, ms pequeos sern los requerimientos de fondos, mantenindose constante todo lo dems. Debido a la relacin que existe e/ los mrgenes de utilidad y los requerimientos de capital adicional, algunas empresas de crecimiento muy rpido no necesitan de una gran cantidad de capital externo. FORMA DE PRONOSTICAR CUANDO LAS RAZONES DEL BALANCE ESTN SUJETAS A CAMBIOS Tanto la frmula de los fondos adicionales necesarios como el mtodo de balance proforma, suponen que las razones del balance general de activos y pasivos permanecen constantes a travs del tiempo, lo cual requiere a su vez del supuesto de que c/ partida espontnea de activos y pasivos aumenta a la misma tasa que las ventas. En forma grfica esto implica una relacin que: 1) sea lineal y 2) pase a travs del origen. Este supuesto se torna inapropiado cuando existe cualquiera de estas situaciones:


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1- Economas a escala. En el uso de muchos tipos de activos existen las llamadas economas a escala y cuando esto ocurre, es probable que las razones financieras cambien a travs del tiempo a medida que aumenta el tamao de la empresa. 2- Activos a granel. En muchas industrias, las consideraciones tecnolgicas dicta que si una empresa a de ser competitiva, deber aadir activos fijos en unidades grandes y discretas, tales activos se denominan a menudo activos a granel. Los activos a granel tienen un efecto mayor s/ la razn de rotacin de activos fijos a diferentes niveles de ventas, y consecuente//, s/ los requerimientos financieros. 3- Excesos de activos ocasionados por errores de pronstico. Las ventas reales frecuente// distan de las ventas proyectadas, y la razn de rotacin de activos para un periodo puede por lo tanto ser total// distinta de la relacin planeada. Regresin lineal simple Si la relacin e/ un cierto tipo de activo y las ventas es lineal, entonces se pueden usar las tcnicas de regresin lineal simple para estimar los requerimientos para este tipo de activo, en trminos de cualquier incremento en ventas. Esto permite, calcular los requerimientos en funcin de las tendencias pasadas. Su principal ventaja es que no considera constante las razones financiera, sino que lo hace en base al promedio. De esta forma se puede extender el pronstico a periodos ms largos. Tcnicas de ajuste para la capacidad excesiva Este mtodo permite realizar el pronstico cuando la capacidad instalada no esta siendo utilizada en su totalidad. Parte de la base de que cuando esto sucede, las ventas pueden incrementarse aun sin necesidades de requerimientos externos. Los requerimientos de activos surgen de la combinacin del resultado de tres frmulas bsicas. Ventas reales Ventas toda = capacidad % de capacidad a la que operaron los activos Activos fijos reales Rotacin de = activos fijos (meta) Ventas toda capacidad Rotacin de activos fijos (meta) Nivel requerido = de activos fijos Ventas proyectadas Terica//, podra utilizarse el conjunto de frmulas para determinar el nivel de cualquier activo. Sin embargo, en la prctica se utilizan principal// para determinar los niveles requeridos de activos fijos e inventarios, ya que de ordinario son los activos donde puede existir un exceso de capacidad.

PLANEACIN Y CONTROL FINANCIEROPROCESOS DE PLANEACIN Y CONTROL FINANCIERO La planeacin financiera implica la elaboracin de proyecciones de venta, ingresos y activos tomando como base estrategias alternativas de produccin y mercadotecnia, y posterior// decidiendo cmo sern satisfechos los requerimientos financieros. El control financiero se refiere a la fase de ejecucin, relacionada con el proceso de retroalimentacin y ajuste que se requiere para asegurar que se sigan los planes y para modificar los planes existentes en respuesta a los cambios en el medio ambiente operativo. ANLISIS DE PUNTO DE EQUILIBRIO La relacin que existe e/ el volumen de ventas y la rentabilidad se explota en la planeacin costo-volumenutilidad, o en el anlisis de punto de equilibrio. El anlisis de punto de equilibrio es un mtodo que se utiliza para determinar el momento en el cual las ventas cubrirn exacta// los costos, es decir el punto en que la empresa


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se equilibrar, pero tambin muestra la magnitud de las utilidades o prdidas de la empresa cuando las ventas exceden o caen por debajo de este punto. Este anlisis es importante en el proceso de planeacin porque la relacin costo-volumen-utilidad puede verse significativa// influenciada por la proporcin de la inversin en activos que sean fijos, y los cambios en la razn activos fijos a activos variable, quedan determinados en el momento en que se establecen los planes financieros. Grfica del punto de equilibrio Los elementos fundamentales de l anlisis se pueden presentar en forma grfica. Aqu las unidades producidas y vendidas se muestran s/ el eje horizontal y los ingresos y costos se miden s/ el eje vertical. Se supone que el nmero de unidades vendidas es igual al nmero de unidades producidas

En el punto en que la lnea de ingresos totales corta a la lnea de costos operativos totales, los ingresos totales de la empresa son exacta// iguales a sus costos y en ese volumen la empresa alcanza su punto de equilibrio. Antes de este punto, la empresa sufrir prdidas, pero despus de ese punto, obtendr utilidades operativas c/ vez ms grandes conforme aumenten las ventas. Volumen de punto de equilibrio en ventas Se podra calcular el punto de equilibrio en forma algebraica, en lugar de estimarlo grfica//. Partiendo de los datos proporcionados, el ingreso total (S) de ventas es igual al precio (P) por la cantidad de unidades vendidas (Q). De forma similar el costo total (CT) ser igual a la suma de los costos fijos (F) ms los costos variables totales, este ultimo surge del producto de los costos variables unitarios (V) por la cantidad de unidades. En el punto de equilibrio (QBE), los ingresos totales son iguales a los costos operativos totales. Por lo tanto las funciones de venta y costos son iguales e/ s y, despejando la ecuacin se encuentra el volumen de punto de equilibrio F QBE = PV Cuando el anlisis del punto de equilibrio se basa en dlares de venta en lugar de unidades de produccin e muy til para determinar el volumen de punto de equilibrio para una empresa que vende muchos productos a precios distintos. Este anlisis requiere tan slo que las ventas totales, los costos fijos y los costos variables totales (VT) se conozcan aun nivel dado de ventas. Por tanto, el volumen de punto de equilibrio se calcula como: F SBE = 1 (VT / S) Cuando se est planeando un proyecto, es relativa// fcil estimar los costos fijos y variables asociados con dicho proyecto. Sin embargo, una vez que la empresa esta en operaciones, es mucho ms difcil separar los costos fijos y variables para calcular el nivel del punto de equilibrio, El anlisis del punto de equilibrio puede arrojar cierta luz en relacin con tres importantes tipos de decisiones de negocios: 1) cuando se esta tomando decisiones s/ nuevos productos, ya que puede ayudar a determinar que tan grande debern ser las ventas para que la empresa pueda ser rentable; 2) para estudiar los efectos de una expansin general en el nivel de operaciones, lo que provocar un aumento en los niveles de costos, por lo que permite ver si conviene dado el incremento en ventas; 3) cuando la empresa est considerando proyectos de


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modernizacin y automatizacin, en los que el nivel de costos fijos se incrementa para disminuir el nivel de costos variables. Limitaciones del anlisis de punto de equilibrio 1- La funcin de ingresos totales se basa en el supuesto e que el precio por unidad se mantiene constante, independiente// del volumen de ventas y produccin. 2- Los costos variables por unidad se mantienen constante cualquiera sea el nivel de produccin. 3- Toda modificacin, en el precio, costo variable unitario o costos fijos, implica un nuevo anlisis. Estas consideraciones indican que la curva de costos probable// no sera lineal, aumentando a una tasa declinante a lo largo de un rango en el que existan economas de escala, aumentando a una tasa constante y final// a una tasa creciente, indicando con ello el surgimiento de deseconomas de escala. Si la curva de costos no es lineal, podra existir una situacin en que la empresa tuviera una perdida a bajos niveles de venta, ganara una utilidad a lo largo de algn rango de volmenes de ventas y posterior// tuviera otra prdida a volmenes de venta muy altos. APALANCAMIENTO OPERATIVO Si un alto porcentaje de los costos totales de una empresa es fijo, se dice que la empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo. En la terminologa de los negocios un alto grado de apalancamiento operativo (DOL), mantenindose constante todo lo dems, significa que un cambio en las ventas relativa// pequeo dar como resultado un gran cambio en el ingreso en operaciones. El apalancamiento operativo puede definirse de una manera ms precisa en trminos de la forma en la cual un cambio determinado en el volumen afecta las EBIT. Para medir el efecto resultante de un cambio de volumen s/ la rentabilidad, se calcula el DOL, el cual se define como el cambio porcentual en EBIT asociado con un determinado cambio porcentual en las ventas. Cambio porcentual en EBIT EBIT / EBIT DOL = = Cambio porcentual en ventas Q / Q El DOL tambin puede calcularse como: Q (P V) DOL = Q (P V) F o tomando como base las ventas en dlares en lugar de unidades S VT DOL = S VT F E/ ms alto sea el DOL, ms fluctuarn las utilidades, tanto en direccin ascendente como descendente, como respuesta a los cambios en el volumen de ventas. Debera hacerse notar que el DOL de una empresa dada es especfico para el nivel inicial de ventas En general, si una empresa esta operando a un nivel cercano a su punto de equilibrio, el DOL ser alto, pero declinar e/ ms alto sea el nivel bsico de ventas respecto al punto de equilibrio en ventas. ANLISIS DE PUNTO DE EQUILIBRIO EN EFECTIVO Toda vez que algunos de los costos fijos de la empresa no representan salida fsica de dinero, es til que la administracin sepa cul ser el punto de equilibrio financiero (o en efectivo). Se puede derivar una ecuacin para ste clculo, partiendo de la ecuacin para el punto de equilibrio en operaciones. El nico cambio que se requerir consistir en reducir los costos fijos en una cantidad igual a los desembolsos que no representan salidas fsicas de efectivo (A). FA QBE = PV Si los desembolsos que no constituyen salidas fsicas de dinero constituyen un porcentaje alto de los costos fijos totales, el punto de equilibrio financiero ser mucho ms bajo que el punto de equilibrio en operaciones. El anlisis del punto de equilibrio financiero es una herramienta til capaz de proporcionar un panorama general del FdeF proveniente de las operaciones.


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As si el riesgo de insolvencia es pequeo, una empresa podr estar dispuesta a incrementar el uso del apalancamiento operativo con la esperanza de obtener mayores utilidades. EL PRESUPUESTO DE EFECTIVO La empresa estima sus necesidades de efectivo como parte integral de su presupuesto integral de su presupuesto general o de su proceso de pronstico. Primero pronostica sus requerimientos de activos fijos y de inventarios junto con las fechas en las que debern hacerse los pagos. Esta informacin se combina con las proyecciones acerca de la demora en las cobranzas de las cuentas por cobrar, las fechas de pago de los impuestos, las fechas de pago de intereses y dividendos y similares. Toda esta informacin se resume en el presupuesto de efectivo, el cual muestra los flujos proyectados de entrada y salida de efectivo de la empresa a lo largo de un periodo especifico. El presupuesto de efectivo proporcin una informacin mucho ms detallada en relacin con los flujos de la empresa que los estados financieros pronosticados.

POLTICA DE CAPITAL DE TRABAJOEL CICLO DE CONVESIN DE DEL EFECTIVO El modelo del ciclo de conversin de efectivo, se centra s/ el plazo de tiempo que corre desde que la compaa hace pagos hasta que recibe los flujos de entrada de efectivo. Se focaliza principal// en cuatro periodos. 1- El periodo de conversin del inventario consiste en el plazo promedio de tiempo que se requerir para convertir los materiales en productos terminados y posterior// para vender esos bienes. Se calcula dividiendo el inventario e/ las ventas diarias. Inventario Periodo de conversin del inventario = Ventas por da 2- El periodo de cobranzas de las cuentas por cobrar consiste en el plazo promedio de tiempo que se requerir para convertir en efectivo las cuentas por cobrar de la empresa; es decir, para cobrar el efectivo. Tambin se conoce como DSO y se calcula dividiendo las cuentas por cobrar e/ el promedio de ventas a crdito por da. Cuentas por cobrar Periodo de cobranzas de las cuentas por cobrar = Ventas a crdito por da 3- El periodo de diferimiento de las cuentas por pagar consiste en el plazo promedio de tiempo que transcurre e/ la compra, tanto de materiales como de mano de obra, y el pago efectivo de la factura. Cuentas por pagar Periodo de diferimiento de las cuentas por pagar = Compras a crdito por da 4- El ciclo de conversin de efectivo es igual al plazo de tiempo que trascurre e/ los gastos reales de efectivo de la empresa erogados para pagar los recursos productivos y las entradas de efectivo provenientes de las ventas de productos. Por lo tanto el ciclo es igual al plazo promedio de tiempo durante el cual un dlar queda invertido en activos circulantes Periodo de Periodo de Periodo de Ciclo de - diferimiento de las conversin de = conversin del + cobranzas de las inventario cuentas por cobrar cuentas por pagar efectivo La meta de la empresa debera ser acortar su ciclo de conversin de efectivo tanto como sea posible sin daar las operaciones. Esto mejorara las utilidades porque e/ ms prolongado sea el ciclo, mayor sera la necesidad de obtener financiamiento externo, con los costos que esto implica.


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El ciclo de conversin de efectivo puede ser disminuido: 1) mediante la reduccin del periodo de conversin del inventario a travs del procesamiento y venta ms rpido y eficiente de los productos, 2) mediante la reduccin del periodo de cobranzas de las cuentas por cobrar a travs de una mayor celeridad en las cobranzas o 3) mediante la expansin del periodo de diferimiento de las cuentas por pagar a travs del retardamiento de sus propios pagos. En la medida que se puedan ejecutar estas operaciones sin incrementar los costos o deprimir las ventas, debera llevarse a cabo. POLTICA DE CAPITAL DE TRABAJO La poltica de capital de trabajo implica dos aspectos bsicos: 1) nivel apropiado de los activos circulantes, tanto en forma total como en cuentas especificas y 2) forma de financiar los activos circulantes. Polticas de inversin en activos circulantes En esencia, las polticas de inversin en activos circulantes difieren en el sentido de que se mantienen distintas cantidades de activos circulantes para dar apoyo a cualquier nivel dado de ventas. Grafica// esto representar tres lneas con distinta pendiente.

La lnea que presenta la pendiente ms inclinada representa una poltica de inversin relajada, en la que se mantienen cantidades relativa// grandes de efectivo, valores negociables e inventarios y la cual las ventas son estimuladas por el uso de una poltica de crdito que proporciona un financiamiento liberal para los clientes y un nivel correspondiente// alto de cuentas por cobrar. De manera inversa, bajo una poltica restringida, el mantenimiento de efectivo, de valores negociables y de inventarios se ve minimizado. La poltica moderada se encuentra e/ ambos extremos. Bajo condiciones de certeza todas la empresas mantendran nica// niveles mnimos de activ

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Weston y Brigham