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Informe de Previsiones del Mercado

Análisis, síntomas, tendencias y demás claves de lo que nos viene.Elaborado por Pablo Gil en colaboración con el CIFF.

Índice

• EEUU • Entornomacroymicroeconómico. 4-6 • RentaVariable:análisistécnicodelSP500enellargoplazo. 7-10 • ImpactodelaspolíticasmonetariasenelDólar. 11 • RentaFija:análisistécnicodelosbonosamericanos. 12-13

• Europa • Entornomacroymicroeconómico. 14 • RentaVariable:análisistécnicodelosíndiceseuropeos. 15-16 • ImpactodelEurovselDólarenelcomportamientorelativodelos índiceseuropeoscontralosíndicesamericanos. 17 • RentaFija:análisistécnicodelosbonoseuropeos. 18-19

• Emergentes:AsiayLatinoamérica • Entornomacro. 20-22 • RentaVariable:análisistécnicodelosprincipalesíndices. 23 • ImpactodelDólarenloscommodities. 24-25 • RentaFija:análisistécnicodelosbonosenJapón. 26-27

• Divisas • AnálisisTécnicodelaevolucióndelDólaryotrasdivisasrelevantes. 28-30

• MateriasPrimas • AnálisisTécnicodelCCI(índicecontinuodecommodities). 31-32 • AnálisisdelOroydelPetróleo. 33

INTRODUCCIÓNUna visión precisa de dónde estamos y hacia dónde vamos.

¿CuándoseproducirálanormalizaciónmonetariaenEEUU?¿Quéefectohantenidolospro-gramasdeestímuloQEenlasbolsaseuropeas?¿PuedeproducirseundesplomesimultáneodelarentavariableylosbonosenEEUU?¿CuántohainfluidoenelIBEX35lasituaciónenGrecia?¿Seguiremosconlatendenciaalcistaesteverano?

¿Hay respuesta para todas estas cuestiones?

Lahay.Enestecompletoinforme,elaboradoporelprestigiosoanalistatécnicoPabloGilencolaboraciónconelObservatoriodeMercadodelCIFF,seanalizanlossíntomasylasprevi-siones,losprocesosylaspolíticas,losíndicesylastendencias…endefinitiva,lasclavesdelcomportamientoylaevoluciónparalospróximosmesesdelosmercadosenEEUU,Europaylospaísesemergentes,asícomolasdivisasylasmateriasprimas.Clavesqueaportanunavisiónclarayprecisadelasituaciónactualy,lomásimportante,delfuturoinmediato.

1.Entornomacroymicroeconómico

Desdequeseprodujoelúltimograncolapsodemercadoen2008hemosasistidoaunprocesodeestímulomonetariosinprecedentesenEEUU.Llevamos7añosconlostiposdeinterésal0%ysehanimplementadotresprogramasdeQE(“Quantita-tiveEasingopolíticamonetarianoconvencional).Unexperimentoquenuncaantessehabíaprobadoyhaconsistidoprincipalmenteenmantenerelcostedeldinerolomásbajoposibleatravésdelaintervencióndelacurvadetiposentodossusplazos.

LaReservaFederal ha sidodurantemucho tiempoelmáximocompradorde losbonossoberanosemitidosporelTesoroamericano.Estohapermitidoinundardedinerobaratoelsistemaybuenapartededichodinerohaidoarefugiarseenlosactivosderiesgo,comolabolsaamericana.Nosólohemosasistidoacomprasporparte de los inversores tradicionales, sinoque laspropias empresas americanasestánaprovechandoelprecioirrisorioalquepuedenemitirdeudaparacaptardineroenelmercadoycomprarsuspropiasacciones.

EstegráficomuestralaevolucióndeprogramasderecompradeaccionesqueestáteniendolugarenEEUU.

Comoseapreciaenlagráfica,estamosenelmomentomásaltodeanunciodere-comprasdeaccionesdelaúltimadécadaymedia.Yesoconlasbolsasamericanasenmáximoshistóricos.

EEUU

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¿PerocómoestásiendolaevoluciónanivelmacroymicroeconómicoenEEUU?

Lociertoesquedesdehacetiempoestamosasistiendoaundeteriorosignificativoenlosdatosmacroeconómicospublicados.Esdecir,lasexpectativasdelosanalistasestánsistemáticamenteporencimadelosresultadosquesevanpublicando.

EnelsiguientegráficopodemosverelíndicedesorpresasmacroquegeneraCitigroupyqueesunodelosmásutilizadosenelentornoprofesional.

Lalíneaverderepresentalaevolucióndelasdistintasvariablesmacroenrelativoaloesperadoporelmercado.Apesardeestardeestarenelpuntomásbajodesde2012,elSP500cotizacercademáximoshistóricos.Esllamativoverquemientraslapercepcióndeldeterioromacroeconómicoseacercaalosnivelesdeanteriorescrisis,elSP500desde2012acumulaunasubidadesde1200hasta2080,¡un73%!

¿Yquéhayde los resultadosde lascompañíasquecomponen los índicesamericanos?PuesdesdeunpuntodevistamicroeconómicolosbeneficiosdelasempresasenEEUUestánsiendorevisadosalabajadeformanotoria,comosepuedeverenelgráficodelaizquierda.EsohacequeporprimeravezenmuchotiemposeestéproduciendounadescorrelaciónentrelaevolucióndeíndicescomoelSP500yosbeneficiosdelasempresasquelocomponen(vergráfico).

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EEUU

Cuandoestoocurresedicequelabolsaestacara,yelsiguientegráficomuestraaquépreciosobrebeneficiosfuturosseencuentracotizandoya labolsaame-ricana.Tansólodurante laburbuja“puntocom”de ladécadade los90vimosmúltiplosmáscarosquelosactuales.Yyasabemoslamagnituddelajustequetuvolugardurantelossiguientesaños.

A finalesde2014 finalizóelúltimoprogramadeQE(QE3),pero todavíanohacomenzadolanormalizaciónmonetaria,esdecir,lavueltaaunniveldetiposdeinterésmásacordeconlastasasdecrecimientodelaeconomíaamericana.Enelmomentoenqueocurra,eldinerodejarádeestartanbaratoyesopuedecam-biarlatendenciaencuantoalarecompradeaccionesporpartedelaspropiascompañías.

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Pero, ¿cuánto queda para que comience dicho pro-cesodenormalización?SegúnlospropiosmiembrosdelaFED,quepublicansusestimacionesdetiposdeformaperiódica,parafinalesdeesteañolostiposdeinterés en EEUU estarán entre el 0.75% y el 1%. Lapreguntaquedebierapreocuparnoses:“¿cómoreac-cionaránlabolsaamericana,losbonosamericanosyeldólaraesteprocesodenormalización?”.Enmiopi-nión,lomásprobableesqueesteprocesotraerácon-sigoincertidumbresobresuimpactoenlaeconomíayelsistemafinanciero,ylaincertidumbresueletenerunefecto negativo sobre los activos de riesgo,máximecuandoestoscotizanenmáximoshistóricos,ynohantenidounacorrecciónsignificativaenlosúltimosaños.

2.RentaVariable:análisis técnicodelSP500enellargoplazo.

CuandomiramoslaevolucióndelSP500enungráficomensual,podemosvercómohasidoelprocesoalcis-tadesde2008.Elpatrónquetenemosdelanteesunacuñaascendente,yestetipodefigurassueleromperhaciaabajo.Elmovimientoactualestáperdiendofuer-zapocoapoco.Esporello,quealanalizarquéhacenlososciladores(indicadoresadelantadosde la futuraevolucióndelprecio)seaprecianclarossíntomasdeagotamiento,oloquellamamostécnicamente“diver-genciasbajistas”.

Estasseñalesyalashemosvistoantes,comoen2007yen1999,mesesantesdequeseprodujeranmovi-mientosbajistasmuyimportantesentodaslasbolsasamericanas.Peseaello, todavíanohayundeterioroenlaevolucióndelospreciosdelasbolsas,perodadalasintomatología,habráqueestarmuypendientedelaposiblepérdidaorupturadenivelesdesoportequepuedanacelerarelprocesocorrectivoenelmercado.

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EEUU

Explicacióndelgráficoanterior.Análisisdelossíntomasdeagotamientoconanterio-ridadaunacorrecciónimportante:

•LaprimeraseñalsuelevenirdadaporlaausenciadeconfirmaciónenlososciladorestipoRSI,Estocástico,Momento,etc.Esdecir,quepeseaqueelmer-cadosiguemarcandomáximosconsecutivos,losindicadorescomienzanamarcarmáximosalabaja(divergenciabajistaindicadaconlaslíneasdecolorverde).

•Acontinuaciónsuelenproducirserupturasdelaslíneasdetendenciaenlosindicadoresadelantadostipooscilador.Estasrupturassuelenanticiparloquevaaocurrirmásadelanteenlasdirectricesenelprecio.Comosepuedever,yasehaproducidoestehecho(líneasdecolorazulperforadasalabaja).

•SiutilizamosalgunosindicadoresalgomástendencialescomoelMACD,vemosqueseencuentraenzonasobrecompradaycomenzandoacortaralabaja,locualenotrasocasioneshaservidodeseñaldecambiodetendencia.

•Lapropiaestructuraencuñadelprecioesunaseñaldedebilidad,yaqueestetipodefigurassueleromperseencontradelatendenciaprovocandocorreccio-nesenelprecio.

¿Peroesestotodo,ohayotrotipodesíntomastécnicosqueapoyenelargumentodeunmovimientoalabajasignificativo?

Pordesgraciahaymásseñalespreocupantes.

1.Enprimerlugar,elcomportamientodelíndicedevolatilidaddelSP500(VIX),sueleserunbuenindicadordelasaluddelosrecorridosdelíndice.Veamoscómoseestácomportando:

Antesdeversecambiosdetendenciaesmuyhabitualvercómoelíndicedevola-tilidad,omedidadelriesgocotizado,comienzaagenerardivergenciasrespectoalcomportamientodelprecio.Estetipodedivergenciassedantantoenlosprocesosalcistascomoenlosbajistas.

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Veamosalgunoscasosdelaúltimadécada:

•Alolargode2007vimoscómopesealassubidascontinuasdelSP500,elVixnocaíamássinoquegenerabaunasecuenciademínimosalcistasdeformaininterrumpidadurantemeses(divergenciabajista).Todossabemosqueocurriódespuésen2008.

•Alfinalde2008yprincipiosde2009,elSP500seestabadesplomandoyhaciendomínimoscadavezmásbajos.SinembargoelVIXnosetensionabamássinoquemarcabamínimosdescendentes,esdecir,divergenciaalcista.YapartirdeahívimoselcambiodetendenciaenelSP500.

•En2010,enlasprimerasetapasdelacrisisperiférica,labolsaamericanacorrigióligeramente,ylasecuenciademínimosdescendentesenprecionofueacompañadapornuevostensionamientosalcistasenelVix(divergenciaalcista).

•Lomismoocurrióen lasegundacrisiseuropeaen2011,donde,pesea lasecuenciabajistademínimosdelSP500vimoscómoseformabaunadivergenciaalcistaconelVix.

•ActualmenteestamosenunprocesoalcistaenelSP500,quedejacadamesnuevosmáximoshis-tóricos,perolavolatilidadyadejosumínimohistóricoamediadosdelañopasado,ydesdeentoncesconstruyeunasecuenciademínimosalalza(divergenciabajista).

Creoquealolargodelospróximosmesesvamosaasistirauncambioderégimenentérminosdevolatilidad.Estoquieredecirqueprobablementeveamosacortoplazounaextensiónhacianivelesde19-20enelVIX.Yquesiserompedicharesistenciapodríamostenermovimientosmuyverticales(aunquedecortaduración)hacialazonade35-40,locualnopuedeocurrirsinovieneacompañadodecorreccionessignificativasdelabolsaamericana,almenosde15%-20%.

2.Ensegundolugar,el“MarketBreath”ocalidaddelasubidaactual.Siobservamoselcomporta-mientodecuantosvaloresenlaBolsaestánmarcandonuevosmáximos,vemosqueelnúmerodeaccionesqueempujanalSP500ahacernuevosmáximoshistóricos,cadavezesmenor.

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EEUU

Esoesselectividad,esdecir,cadavezsonmenosloscomponentesdelíndicequeparticipandelprocesoalcista.Estosignificaquehayunaspocasaccionesdegrancapitalización(“bluechips”)quesiguenhaciéndolobienmientrasqueungrannú-merodeaccioneshacetiempoqueyaestáncorrigiendo.Enotrasocasiones,estohasidounindicadoradelantadodecorreccionessignificativasenlasbolsas.

3.Otraformademedirlacalidaddelmovimientoesatravésdelindicadorde“Ad-vance/Declineline”,quemideladiferenciaentreelnúmerodeaccionesquesubenrespectoalasquebajan,enunasecuenciaacumulativa.

EnelgráficosuperiorpodemosvercómoelíndiceS&P1500muestraundeterioroenesteindicador,quenosóloestámarcandolaprimeragrandivergenciabajistadesdehace3años,sinoqueademásestárompiendodirectricesalcistasdemedioplazo.

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3.ImpactodelanormalizaciónmonetariaenelDólar.

·Durantelosúltimosmeseshemosasistidoaunprocesodefortalecimientobrutal,quenacedeladiferenciaexistenteentreelcicloeconómicoenlospaísesanglosajo-nesrespectoalrestodelmundo.

·MientrasqueenEEUUyReinoUnidoestánalaspuertasdecomenzarasubirlostiposdeinterés,enelrestodelmundolosbancoscentralessiguenimplementandonuevos programas de estímulo o bajando tipos. Pero lo preocupante no es queocurra,sinolavelocidadalaqueestásucediendo.

·Dadoque lasituaciónqueestáproduciendo laapreciacióndeldólarvaaestarpresentedurantemuchotiempo,lonormalesquecontinuemosviendounprocesoalcista.EsteprocesotendráefectosenlacompetitividadexteriordeEEUU,quevecómoseencarecensusexportacionesporefectodeladivisa,yestoredundaráenuncrecimientomenordelaeconomíaamericana.AdemásunDólartanfuerteestáteniendoefectoscruzadosenlaevolucióndelasmateriasprimas,loquemetemu-chapresiónalospaísesemergentes.

Dado que la situación que está produciendo la apreciación del dólar va a estarpresentedurantemuchotiempo,lonormalesquecontinuemosviendounprocesoalcistaalmenoshastaalcanzarelobjetivodelaestructuragráficaquesedesarrollódurante2004y2014,yqueserompióenelcuartotrimestrede2014.

EstamoshablandodeunDólarIndexquepodríaalcanzarnivelesmínimosde105,peroquepodríaextendersehasta109/110.Unprocesotanfuertetendrá,sinlugaradudas,efectosenlacompetitividadexteriordeEEUU,quevecomoseencarecensusexportacionesporefectodeladivisa.Alalargaestoredundaráenuncrecimien-tomenordelaeconomíaamericanalocualesclaramentenegativoparalaevolucióndelasbolsasallí.

Además la situacióndeundólar tan fuerteestá teniendoefectoscruzadosen laevolucióndelasmateriasprimas,dondeestamosviendouncolapsoenelpreciodeformageneralizada,yporende,esometemuchapresiónalbloquedelospaísesemergentes,dondeyasepuedeapreciarelmalcomportamientodealgunasbolsas,comoocurreeneláreadeLatinoamérica.

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EEUU

4.RentaFija:análisistécnicodelosbonosamericanos

Enlamedidaenqueseempiecenaproducirsubidasdetipos,lasrentabilidadesdelosbonosamericanosseiránajustandoalalza.NohayqueolvidarquelosnivelesdetiposhanestadoalnivelmásbajoypormástiempodelahistoriadeEEUU.Vere-mossilanormalizaciónsepuedellevaracaboenunprocesoquenodesencadenereaccionesviolentasconefectosadversosparalaeconomíaylosmercados.

Elrepunteenlarentabilidaddelosbonosaúnesmuytímido.Perohabráqueestaratentosaposiblesevolucioneshacianivelesmásacordesconelcicloactual,yconlaspotencialessubidasdetiposquepresumiblementecomenzaranenlospróximosmeses.

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Elprimertestimportantevendrádelamanodeunataquealazonade2.50%enelbono10añosamericano.Enelcasoderompersealalza,todalaatenciónsecentraráenlagrantendenciabajistaquearrancadesdeprincipiosdeladécadadelos90yquepasapornivelesentornoa3.25/50%.UnadelaspreguntasquemásseoyenenelmercadoeslarelativaasipuedeproducirseundesplomesimultáneodelarentavariableylosbonosenEEUU.Ylarespuestaes:¿acasonohaocurridolocontrario,bolsasybonossubiendoenparejadurantelosúltimosaños?

OtramanerademedirlacercaníayelimpactodelasprimerassubidasdetiposenEEUUseráenlosgráficosrelativosentrelapartedelacurvadebonosylapartelarga,esdecir,eneldiferencialentreelbono10añosel2años.Elpuntoquemarcauncambioestructuralenlatendenciaeseldiferencialentornoalos155-165puntos.Alolargodelospróximosmesesprobablementeveremosunataqueadichazonayseconsolidaunarupturaalabaja,seabriráunprocesodeaplanamientodelacurvaqueconfirmaráeliniciodeltanesperadoperiododenormalizaciónmonetaria.

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EUROPA

1.Entornomacroeconómico

LaevolucióndelosdatosmacroenEuropatienedosvertientesdistintas.·Porelladodelcrecimientolasúltimascifrassonalentadoras,yaquesiextrapolamoslosdatosmásrecientes,elcrecimientoeconómicoenlazonaeuroseestárecuperandoporencimadelasexpectativasqueteníanprevistaslosanalistas.

·El“pero”vienedelosnivelesdeinflación,dondetodavíaseapreciaunapresiónalabaja,ynosencontramosennivelesclaramenteinferioresalosobjetivosdelBancoCentralEu-ropeo.Estefactor,sinembargo,eselqueestápermitiendoqueseimplementenpolíticasmonetariasexpansivas,comoelprogramadeQEqueanuncióDraghiaprincipiosdeaño,yquehatenidounefectotremendoenlaevoluciónalalzadelasbolsaseuropeas.

FuenteBCE

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2.RentaVariable:análisistécnicodelEurostoxx600yEurostoxx50enellargoplazo.

Noseapreciansíntomasdedebilidadenlosíndiceseuropeos,sibienlacercaníaderesistenciashistóricasplanteauninterroganterespectoalaposibilidaddequesigamosviendonuevosmáximos,sintenerantesunacorrecciónsanaquelimpielasobrecompraextremaquesehaal-canzadoenlosmercadosduranteelprimertrimestrede2015.

Creoqueelescenariomásprobableesqueelprimerintentodesupe-racióndedichosmáximosnoseconsolide,ydélugaraunprocesoalabajaquepodríaencontrarapoyoenlaantiguadirectrizalcista,queahoraactuarádesoporte.Entérminosde“timing”elperiodoveraniegoeselmomentomásprobableparaverdichacorrecciónhacialazonade370/380,antesdequesereanudeunnuevoimpulsoalcistaqueestavezsíesperoqueconsoliderupturasporencimade410ydépasoaunanuevaextensiónde la tendenciaalcistaestructuralquecomenzóen2009.

YlosnivelesdeinflaciónagregadaenEuropanoesunfenómenoqueafecteatansóloalgunospaíses,sinoqueesunfenómenoglobalcomosepuedeverenelsiguientegráfico.

Enlamedidaenqueelcrecimientoseestabiliceentasascercanasal2%y la inflaciónsigadeprimida,el ritmodeestímulosmonetariossemantendrádurantemuchotiempooinclusoseincrementará,enbuscade tasas de inflación que repunten hacia la zona del 1.8-1.9, dondetienesuobjetivoelBCE.Estasituaciónesunrevulsivoparalosactivosderiesgocomolasbolsaseuropeas.

FuenteBCE

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EUROPA

EnelcasodelEurostoxx50,lasituacióntambiénescompleja,entantoencuantoestamosatacandoladirectrizbajistaquevienedelosmáximosde1999-2000.Creoqueaunqueseproduzcaunarupturadelamisma,noseconsolidarálarupturayposteriormenteveremosunprocesocorrectivo intenso.Perodichomovimientoseráunabuenaoportunidaddecomprasielmercadoseacercaalazonadesoporteentre3300y3400.Apartirdeahíesperoquesereanudeelmovimientoalcistayqueserompadefinitivamentelatendenciabajistaquehamantenidoelíndicedesdeelaño1999

RentaVariable:análisistécnicodelIBEX35

Elselectivoespañolhasidounodelosíndiceseuropeosquepeorcomportamientohatenidodesdeoctubrede2014.ElmotivohasidoelimpactodelacrisisenGrecia,dondeel partido que ganó las elecciones (Syriza) tiene un programa electoral similar al queabanderaelpartidoespañolPodemos,yquehacaptadounagrancuotaenintencióndevotorecientemente.Elproblemavienedelapostura“anti-europeista”quehamantenidoelgobiernogriegoyquehallevadohastaunasituaciónfinancierainsostenibleaGrecia.LosproblemasdefinanciacióndelGobiernohelenoylareticenciaacumplircondeter-minadasmedidasadicionalesdesacrificio impuestasporEuropa,queobviamentesoncontrariasalprogramaelectoralconelqueconsiguiótantoapoyodesusvotantes,estánprovocandomiedossobreunapotencialsimilitudenEspañaenelcasodequePodemosfueseelpartidoquepudiesellegaragobernarennuestropaísenunfuturo.

Peropeseaello,losdatosmacroespañolesestánsaliendoinclusomejorquelosdelamayoríadenuestrossocioseuropeos,yenlamedidaenquesealejeelriesgodeunresul-tadoelectoralenelquePodemosalcancelamayoríaparagobernar,esperoqueelIBEXvayarecuperandoelterrenoperdidocontraotrosíndicescomoelCAC,DAXyFTSEMIB.

Desdeunpuntodevistatécnicosehaproducidouneventosignificativoimportanteconlasuperacióndelosmáximosquefrenabanlosdesarrollosalcistasdesde2014.Mientraselíndicesemantengaporencimade11.000eldesarrollomásprobableesunaextensiónhacialazonade12300/600antesdeentrarenunafasecorrectivasignificativa,similaralaqueesperoenelrestodelasbolsaseuropeasyamericanasparalosmesesdeverano.

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3.ImpactodelEurovselDólarenelcomportamientorelativo de los índices europeos contra los índicesamericanos.

Unodelosactivosquemejorestárecogiendolaexpectativadenormaliza-ciónmonetariaenEEUUeselDólar.ElcomportamientodelEurofrentealDólarestásirviendodetermómetrofielrespectoaladiscrepanciaexistenteentre losciclosdeestímulomonetarioquevivenEEUUyEuropaactual-mente.YsereflejadeformadirectaenelcomportamientorelativoentreelSP500yelEurostoxx600.

En la medida que el Dólar se siga apreciando contra el Euro, es muyprobable que los índices europeos continúen haciéndolomejor que losamericanos,yaqueundólarfuertelastralacompetitividaddelaeconomíaamericanadecaraalexterior.Estefactornoessóloteórico,sinoquesehapodidoapreciarenlascifrasmacroeconómicaspublicadasespecialmentedesde veranode 2014. Y lógicamente se produce el efecto inverso, derevulsivoenEuropa,dondeuneurodébilestáayudandoaconsolidar larecuperacióndelcicloeconómico.

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4.RentaFija:análisistécnicodelosbonoseuropeos10y

Elprogramade“quantitativeeasing”queanuncióelBCEeneneromantienevivalatendenciabajistaen las rentabilidadesde losbonosde todaEuropaconexcepcióndeGrecia.En lossiguientesgráficosseaprecialamagnituddedichastendencias(ysumovimientoinversoenprecio),ynisiquieralacrisisprovocadatraslaseleccionesrecientesenGrecia,dondeganóelpartidodeSyrizaconunenfoqueclaramenteantieuropeo,haconseguidodescarrilarelprocesoalcistaquemarcanlosbonosdesdeprincipiosde2012.

Conunprogramadeestímuloactivo(comprasdelBCE)hastaseptiembrede2016,parecequeéstavaaser latónicahabitualparalospróximosmeses.Ladudaprincipalsurgerespectoalosnivelesactualesderentabilidadqueestánalcanzandoalgunosbonos,comoelalemán10y,quecotizacon“yields”¡de0.18%!YesqueelprocesodeabaratareldineroatodacostaporpartedelBCE,estáprovocandosituacionesantesimpensables,comoqueun9%delosbonosemitidosenlaactualidadyacoticenconrentabilidadesnegativas,algoinsólitohaceunosaños.

Evolucióndelarentabilidaddelosbonos10añosenAlemaniayEspaña

EUROPA

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Evolucióndelarentabilidaddelosbonos10añosenPortugaleItalia

Tansoloelbono10yenGreciareflejauntensionamientodesderentabilidadesdel5.5%hastael11.84%

Evolucióndelarentabilidaddelbono10añosenGrecia

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EMERGENTESASIA Y LATIONAMÉRICA

1.JapónyChina:realidadeconómica

Enelbloqueasiático,tenemosdosáreascuyaseconomíassehanidoralentizadolosúltimosaños,loquehamotivadolaactuaciónporpartedesusbancoscentrales.

PorunladoestáJapón,dondeseviveunasituacióndeflacionista,desdehacetiempo,loquehallevadoaKu-roda(presidentedelBancodeJapón),aimplementarunpaquetedeestímulo(“QE”)tremendamenteagresivodesde2012,queunidoaunmayorgastopúblicoyreformasestructurales,esperandevolveraJapónaunasituacióneconómicamássaludable.Demomentolosefectosdel“QE”sehandejadonotarespecialmenteenladivisa,dondesehaproducidounadepreciacióndelyencontralamayoríadelasdivisasdelmundo,yenespecialcontraeldólardeun57%en3años.Pesealgranesfuerzomonetariorealizado,adíadehoy,losresultadosnoestánsiendotanbuenoscomosepreveíanenelladodelascifrasmacroeconómicas.

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Yestosedebeenpartealadepreciacióndelyen.Comosepuedeverenelsiguientegráfico,existeunarelaciónmuyestrechaentrelaevolucióndelNikkeiyladelDólarvsYen.

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Peroellonohasidounproblemaparaquelaparaquelabolsaniponahayaexperimentadounasubidadeun138%entresaños.

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EMERGENTESASIA Y LATIONAMÉRICA

PorotroladoestáChina,dondeconvivendosrealidadesaparentementeopuestas:ladesaceleraciónenelcrecimientoeconómicoyunaburbujainmobiliariaqueseverespaldadaporel“shadowbanking”opartedelsistemafinancieronoregulado.

HastahacepocohabíaunequilibrioenlatomadedecisionesdelGobiernochino,entreestimularlaeconomíayfrenarlaescaladadepreciosdelasviviendas.Perorecientementeparecequepesamáslapreocupaciónpor ladesaceleración, yestoestá llevandoa implementarmedidasadicionalesdeestímulomonetariovíabajadadetiposdeinterés.

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Elefectoenlabolsachinanosehahechoesperaryhasuperadonivelesderesistenciasim-portantesquefrenabanlosdesarrollosalcistasdesdehacíaaños.

2.RentaVariable:análisistécnicodelosprincipalesíndicesemer-gentes.

Nikkei

Elíndicenipóncontinúadentrodeunprocesoalcistaclaro.Sidescomponemoselmovimien-todesde2012seaprecianclaramente5ondasdeElliot.Estosignificaqueprobablementeestamosenlafasefinaldelprocesoalcista,yqueportantoespocoprobablequeveamosrupturasdelosmáximosdeladécadadelos90antesdeentrarenunprocesocorrectivoquesedescompondráentresfases(“a-b-c”)yquedeberíaalcanzaralmenoslazonade16.000.

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EMERGENTESASIA Y LATIONAMÉRICA

China

ElíndicedeShanghaimuestraunpatrónalcistaobvio.Conlarecientesuperacióndelaresistenciade2009en3400/500,seabreunanuevafaseimpulsivaquepodríaalcanzarlapartesuperiordelcanalqueseinicióamediadosde2014.Dada la situación sobrecompradade los indicadores técnicos y la verticalidaddelmovimiento,noseríararoverprocesoscorrectivoshacialazonade3840antesderetomarsenuevasfasesimpulsivas.Desdeunpuntodevistamásestructural,lazona3400-500seconfiguraahoracomounsoportefuerteyzonadecompra.Mientrasnoserompaalabajadichonivel,elíndicesigueentendenciaalcistaclarayhayqueesperarnuevosmáximosparalospróximosmeses.

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Méjico

ElíndiceIPCcontinúainmersoenunprocesoalcistaintacto.Alolargodelúltimotrimestrede2014yprincipiosdeesteaño,sehaproducidounacorrección(línearoja)hastaladirectrizprincipalconorigenen2009.Unavez finalizadoesteprocesocorrectivo,ycon lasupera-cióndelazonapivote43.200elmercado,apuntahaciaunnuevoretesteodemáximosen46.000/47.000.

Estaresistenciaesfundamentalparadesarrollarposiblesescenariosdelargoplazo,yaquesurupturacompletaríaunaformacióndecontinuacióndetendencia(triángulo)conobjetivosalcistasmuy importantes.Esteescenario tanpositivosólosevería truncadoenelcasoderomperseladirectrizysoporteprincipalen41.000.

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EMERGENTESASIA Y LATIONAMÉRICA

Brasil

ElíndiceBovespaseencuentrasumidoenunprocesobajistademedioplazo,quecomenzóen2010yquequedadefinidodentrodelcanalmarcadodecolorrojo.Sinembargo,larecientesuperacióndelaresistenciaen52.150,esunaseñaldefortalezaqueabreunafaseimpulsivacuyoobjetivodeberíaserlapartesuperiordelaestructuracorrectivasituadaentre57.000y60.000.Apartirdeahíesperounnuevorechazoycaídahaciaelpuntopivotesituadoentre51.500y52.000

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Chile,ColombiayPerú

Lasestructurasgráficasdeestostrespaísestambiénmuestranunpatrónbajistaocorrectivodesdehacevariosaños.Sinembargolasituaciónnoesigualentodosellos.EnelcasodeChile,latendenciaalcistaestructuralsiguesiendobuena,yelmovimientodesde2010pareceserunprocesomeramentecorrectivo,conuntechobiendefi-nidoenlazona4100/4300.Peromientrasnoseproduzcalarupturadelazonadesoporte3500,lavisióndelargoplazosiguesiendoclaramentepositiva.

EnColombia,elíndiceharotonivelesdesoportemuyimportantesparaelmedio/largoplazo.Portanto,mientrasnoserecuperelazona12.100,latendenciasiguesiendoclaramentebajista.Acortoplazo,noobstante,esperoquelasdivergenciasaparecidasenlososciladoresprovoquenrebotestácticosquepodríaninclusoalcanzarelnivelde12.000.

EnPerúlaestructuraestipocuña,locualleconfiereuncaráctercorrectivo.Sinembargo,lapérdidadelazonadesoporte13.800-14.300esunclarosíntomadedebilidad,porloquemientrasnoserecupereestenivellapresiónenelmedioplazosiguesiendoalabaja.Acortoplazolaexistenciadedivergenciasenlososciladoresapoyalaideadereboteshacia13.800antesdevernuevosprocesosalabaja.

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DIVISAS

Alolargodelosúltimosmeseshemosasistidoauna“guerradedivisasencubierta”,productodelaspolíticasmonetariasqueestánimplantandolosBancosCentralesanivelmundial.Enunentornodecrecimientosbajostenerunadivisadébilfavorecenotablementelacapacidaddere-cuperacióneconómica.Poresoningúnpaísquierequesudivisasefortalezca.Algunosdeelloslohanexpresadode formaexplícita,comoocurreconJapón,Suecia,Suizao inclusoEuropacuandoeleurocontraeldólarseacercabaauntipodecambiode1.40.Peronotodoslospaísespuedenevitarquesefortalezcasudivisa,comoocurreconUSA.

Elmotivoesqueelcicloeconómicoenqueseencuentra,yportantosupolíticamonetaria,difie-recompletamentedeladelrestodelmundo.Porestemotivo,hemosasistidoaunmovimientodeapreciacióngeneralizadadelDólardeun27%desdejuliode2014.Ynodalasensacióndequedichoprocesohayaterminado.Yahemencionadoanteriormentelosefectosindirectosqueestáteniendoelcomportamientodeldólarenotrosactivos,comoeslaevoluciónrelativaentreelSP500yelEurostoxx600.Perotambiénafectadirectamenteal índicedecommoditiescomoveremosmásadelanteyalcomportamientodelasbolsasemergentes.Porellomerecelapenadetenerseenelanálisisdeldólarcomocatalizadordefuturosmovimientosenelmercadoderentavariableydemateriasprimas.

EnelsiguientegráficopodemosverlatendenciaalcistaquemarcaelritmodeapreciacióndelDólaradíadehoy.

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Comoseve,desdemarzodeesteaño,hemosentradoenunafasecorrectiva(dólardébil)debidoaloscomentariosdelapresidentadelaReservaFederalenlaúltimareunióndemarzo,dondedioaentenderquenocomenzaríanlassubidasdetiposhastafinalesdeesteaño,frentealaexpecta-tivadelmercadodequepudiesenproducirsetanprontocomoenelmesdejunio.Sinembargo,elmovimientoactual(líneasrojas)parecemeramentecorrectivo,conaspectode“cuña”,porloquesilacaídaalcanzalazona95.00/50representa,apriori,unbuenpuntodeentradaparacomprardólaresdeformageneralizada.

Sianalizamoslasituaciónenungráficodelargoplazo,seapreciaunaestructuraalcistaquetardóencompletarsemuchosañosyqueofreceunobjetivomínimoenlazonade105.00,yunazonaderesistenciafuerteentornoa110.00,loqueencajaconlaideadeverundólarfuertealmenosdurantetodoelaño2015.

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DIVISAS

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Porotrolado,sianalizamoselcomportamientodelEurocontraunacestacompuestaporelDólar,laLibra,elYenyelSuizo,esdecir,elEuroIndex,vemosunatendenciaestructuralalabajaquenaceaprincipiosde2014.Estemovimientosufrióunaaceleraciónnotablemásadelanteconlarupturadelsoporteestructuralen124.00.Actualmenteseaprecianciertossíntomasdeestabiliza-ción,condivergenciasenRSI,rupturasdelíneasdetendenciabajistastantoenosciladorescomoenlacurvadeprecios.

Peroconausenciadefigurasopatronesdevueltaenelgráfico,creoqueelmovimientoderebotetieneuncaráctermeramentecorrectivo.Porello,siseproduceunaextensiónhacialazonade114.70-116,50coincidiendoconel38.2%decorreccióndeFibonaccidelaúltimaondaimpulsivabajistaymínimoanterior,puederepresentarunabuenaoportunidaddevendereurosdecaraaunanuevaondabajistaquealmenosdebieraalcanzarlosmínimosmarcadosenmarzodeesteañoen110.50.

EnelcasoconcretodelEurocontraelUSDólar,ydesdeunaperspectivadecortoplazo,elpróximográficomuestra la estructura correctiva en laqueestamos inmersosactualmente ylosposiblesobjetivospotenciales.Larupturadelalíneadetendenciamásaceleradahadadopasoa laconstrucciónde loquepareceserunacuña.Este tipode figurassonmeramentecorrectivas.

Elprimernivelrelevanteporarribasesitúaenlazonade1.1100,alquenoshemosacercadoentresocasionesrecientementeyquecontinúarepresentandounabuenazonadeventaacortoplazo.Sinembargo,elcomportamientodeesteactivovienemuymarcadoporlaexpectativadetiposenEEUUyhayquetenerencuentaquesilosdatosmacroamericanossiguendecepcio-nandodurantelospróximosmeses,noseríaextrañovercomolaFEDretrasaaúnmáslasubidadetiposprevistaparalasegundapartede2015.Enesecaso,yconunavisióndemedio/largoplazo,esprobablequetodavíanosquedeporveresteañounaextensiónalalzaporencimade1.1100,hacialasegundazonaderesistenciaen1.1500,coincidiendoconlosmáximosdefebreroyladirectrizbajistaestructural,antesderetomarselatendenciabajistaprincipal

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ÍNDICE DE MATERIAS PRIMAS

Elmovimientodeapreciacióndeldólarestáteniendoefectosdirectosenotrosactivos,ydondemejorseapreciaesenlos“commodities”.Bastaconverlacorrelacióninversaentreeldólarylasmateriasprimasparaentenderenquétendenciaestáninmersas..

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ÍNDICE DE MATERIAS PRIMAS

YtécnicamenteelanálisisnodifieremuchodelplanteadoenelDólarIndex.

Elmovimiento actual parece correctivo y podría alcanzar fácilmente la directriz bajista quearrancóenjuniode2014.PerolacercaníadelRSIaunazonaderesistenciaylaausenciadefigurasdevueltaenelgráfico,hacequeel reboteactualparezcamásunprocesoena-b-cdesdelosmínimosqueeliniciodeuncambiodetendencia.Poresemotivoesperoqueentre432y441seformeunnuevotechoquedélugaraunnuevoprocesobajistaquenosllevecomomínimoaatacarlazonade400/406.

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Oro

UnodeloscommoditiesquemásinterésdespiertaentrelosinversoreseselOro.Desdequealcanzamoslosmáximosenabrilde2011,hemosasistidoaunprocesobajistaquehaprovo-cadolarupturadedirectricesqueveníanfuncionandobiendesdeelaño2000.Actualmente,enelmercadosemueveenunrangodefluctuaciónbiendefinidopor lasbandasdecolormarróndelgráfico,delimitandolosrecorridosentre1290porarribay1300/400porabajo.Traselrechazodemarzodelazonademínimos,hemoscomenzadounanuevarotaciónalcista,coincidiendoconlafasededebilidaddeldólarcomentadaantes.

Creo que aunque es probable una extensión hacia la zona 1250/1290, resultapocoprobablequeveamosunarupturadelaformaciónquecomenzóamedia-dosde2013,yaqueelentornoactual,conundólarfuertedeformaestructuralypresionesdeflacionistasanivelmundial,nofavorecenunaexcesivaapreciacióndeloro.Porello,creoqueextensioneshacia1250/1290representan,apriori,elrecorridomáximoantesdevercomovolvemosarotarhacialaparteinferiordelrangodeconsolidación.

Petróleo(WestTexas)

Elotromercadodemateriasprimasquehasidoprotagonistadesdehacemeseseselpetróleo.Hemosasistidoaunprocesobajistamuyintensodesdeseptiembrede2014perolasúltimassemanassehaestabilizadoenunrangolateraldefinidoentre54.00y42.50.LaaparicióndedivergenciasalcistasenlososciladorescomoelRSIconfierenbastantesposibilidadesdequefinalmentelasalidadelrangoseaporlapartesuperior.Enesecasosecompletaríaunaformacióndevuelta(“doblesuelo”) queofrece unobjetivo hasta la zonade 65.00/66.00, coincidiendo conunarecuperacióndel38,2%deFibonaccidetodoelmovimientoimpulsivodesdemáximos.

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