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Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre
Dr. Hinrich Holm, stellv. Vorsitzender des Vorstandes der NORD/LB Lüneburg, 17. Norddeutscher Bankentag, 14. Juni 2017
2
Agenda
Einleitung: Niedrigzinsen – kein rein europäisches Phänomen
Strukturprobleme der Eurozone und geldpolitische Maßnahmen der EZB
Geldpolitischer Exit stellt EZB vor große Herausforderungen
Prognose NORD/LB – EZB leitet sukzessive aber langsam den Ausstieg ein
Risiken der Niedrigzinsen vs. Zinsänderungsrisiko
Fazit
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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Weltwirtschaft: Schleppende Erholung nach der großen Finanzkrise 2008/2009
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
Wachstumsraten des realen Bruttoinlandsprodukts (in % gg. Vorjahr)
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1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
in %, Y/Y
BIP USA BIP Japan BIP Euroraum BIP UK BIP China
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Kapitalmarktzinsen: Langfristiger Abwärtstrend
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
Rendite von Staatsanleihen mit 10 Jahren Restlaufzeit (USA, UK, Deutschland)
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1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
in %
10J Bundesanleihen 10J US-Treasuries UK-Gilts 10J
5
Auch die realen Kapitalmarktzinsen sind seit Mitte der 1980er Jahre rückläufig
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, Feri, NORD/LB Economics
Nominale und reale Staatsanleiherenditen USA, Deutschland, Japan
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1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014
in %
10J Deutschland, nominal 10J Deutschland, real (statische Erwartungen)
10J USA, nominal 10J USA, real (statische Erwartungen)
10J Japan, nominal 10J Japan, real (statische Erwartungen)
6
Geldpolitik – Notenbanken haben weltweit die Zinsen massiv gesenkt; Negativzinsen keine Ausnahme mehr, Realzins aktuell klar negativ
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
Leitzinsen (nominal) Leitzinsen (real)
-1
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1/00 1/02 1/04 1/06 1/08 1/10 1/12 1/14 1/16
in %
Fed EZB BoJ BoE SNB
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1/00 1/02 1/04 1/06 1/08 1/10 1/12 1/14 1/16
in %
Fed EZB BoJ BoE SNB
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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Geldpolitik: Prozess der Bilanzausweitung setzt sich fast überall noch fort; Exit muss behutsam erfolgen und darum rechtzeitig beginnen; Fed hat begonnen
Hinweis: Für UK wurden Daten des IWF zur Entwicklung von M0 in UK verwendet, da die BoE seit 2014 keine mtl. Bilanzsummendaten mehr veröffentlicht. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
Entwicklung der Bilanzsummen der wichtigsten Zentralbanken
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(Index, 30.06.2007=100)
Fed EZB BoJ BoE SNB
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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Aussichten und Kommunikation der FOMC-Mitglieder
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
FOMC Minutes
„most participants“ ... think it would „soon be appropriate“ … „to raise rates again“
„nearly all participants“ … „look for normalization to begin this year“
„many participants“ … see „global risks ebbing since last meeting“
„several participants“ … think that „some slack remain in the labor force“
„most participants“ … think lower inflation as a „transitory phenomenon“
„a few participants“ … are „concerned about missing further on inflation“
Eric Rosengren (Fed Boston)
Mehr als drei Zinsanhebungen in 2017
Bilanzreduzierung ab September möglich
John Williams (Fed San Francisco)
Drei Zinsanhebungen in 2017
Deutlich reduzierte Fed-Bilanz in fünf Jahren
Robert Kaplan (Fed Dallas)
Noch zwei weitere Zinsanhebungen in 2017
Bilanzreduzierung später in 2017
Lael Brainard (Fed Governor)
Baldige Zinsanhebung
Start Bilanzreduzierung: Leitzins auf halben Weg zu den Projektionen
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US-Geldpolitik – Fed Funds Target Rate und Fed-Bilanz (Prognose)
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Federal Reserve, Bloomberg, NORD/LB Economics
Zinsschritte: Noch zwei in 2017, drei in 2018 Fed-Bilanz: In 2017 Anpassungen wahrscheinlich
Dez 2017
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0,25
0,50
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1,00
1,25
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1,75
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2,50Fed Funds Target RateNord/LB Volkswirtschaft (Pfad)
Bloomberg-Konsens (Pfad)
Fed Projektionen (Median)Fed Funds RateFutures (Pfad)
Aktuell Dez 2018
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1500000
2000000
2500000
3000000
3500000
4000000
4500000
in Mio USD
andereKredite
CommercialPaper
Swaplinien
Term AuctionFacility
Gold
AIG
weitereWertpapiere
MBS
FederalAgencies
Treasuries
QE1 QE2 Lehman
QE3
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2017 als Jahr der geldpolitischen Zeitenwende? Rückblick: Die Zeichen standen im Frühjahr 2016 noch klar auf weitere Lockerung
Bildquelle: Jeweilige Notenbank
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
EZB Chefökonom Praet: „untere Grenze noch nicht erreicht“
EZB Präsident Draghi: „Helikoptergeld? Interessantes Konzept“
Lars Rohde, Dänische Zentralbank: „haben untere Grenze nicht gefunden“
Øystein Olsen, Norwegische Zentralbank: „Negativzinsen denkbar bei weiteren Schocks“
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Agenda
Einleitung: Niedrigzinsen – kein rein europäisches Phänomen
Strukturprobleme der Eurozone und geldpolitische Maßnahmen der EZB
Geldpolitischer Exit stellt EZB vor große Herausforderungen
Prognose NORD/LB – EZB leitet sukzessive aber langsam den Ausstieg ein
Risiken der Niedrigzinsen vs. Zinsänderungsrisiko
Fazit
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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Deutschland: Starker Gleichlauf des Wirtschaftswachstums mit den Kernländern, geringe und teils rückläufige Konvergenz gegenüber „anfälligen“ Ländern
Quelle: Bloomberg, Jost/Reitz (2017), in: Wirtschaftsdienst 2017:2, S.124-129. NORD/LB Economics
Entwicklung des realen BIP-Wachstums ab 1996 Korrelationskoeffizienten des BIP-Wachstums
einzelner Länder gegenüber Deutschland
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
Y/Y in %
Deutschland Euroland EMU ohne Deutschland
Prognose Land 1995 bis 2005 2002 bis 2008 2009 bis 2015
Finnland 0,46 0,72 0,99
Frankreich 0,75 0,59 0,99
Österreich 0,33 0,91 0,98
Belgien 0,54 0,56 0,97
Slowakei -0,68 0,88 0,96
Italien 0,93 0,64 0,93
Niederlande 0,20 0,93 0,91
Estland 0,42 0,29 0,91
Litauen -0,14 0,17 0,89
Slowenien 0,20 0,90 0,85
Luxemburg 0,70 0,68 0,84
Lettland 0,33 0,35 0,75
Spanien 0,84 0,48 0,55
Portugal 0,08 0,75 0,52
Irland 0,19 0,12 0,52
Zypern 0,76 0,82 0,40
Griechenland 0,49 0,08 -0,17
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Euroland: Erfolge beim Defizitabbau ungleich verteilt; hoher Schuldenstand macht anfällig für starken Zinsanstieg
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
Defizitquote in % vom BIP Staatsschuldenquote in % vom BIP
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016
in % v. BIP
Euroland DeutschlandFrankreich ItalienSpanien PortugalGriechenland Maastricht-Kriterium
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-3
0
3
2005 2007 2009 2011 2013 2015
in % v. BIP
Deutschland Frankreich Italien
Spanien Portugal Griechenland
Euroland
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Arbeitsmarkt: Starke Divergenz seit der Finanzkrise; Abbau der Arbeitslosigkeit durch zyklische Erholung, aber anhaltende Probleme in Frankreich und Italien
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
in %, sa
Euroland Deutschland Frankreich Italien Niederlande Spanien Portugal
Quelle: Bloomberg, Feri, NORD/LB Economics
Arbeitslosenquote (ILO) in ausgewählten Ländern der Eurozone
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Kapitalmarktzinsen: Massive Divergenz nach sorgloser Bewertung bis 2008; EZB bewirkt ab Juli 2012 („Whatever it takes“, OMT-Programm) Spreadeinengung
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
Staatsanleiherenditen (10J) Eurozone Spreads zu deutschen Bunds (10J)
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
in Bp in Bp
IT ESP FR POR (r.S.)
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
in % in %
GER FR IT ESP POR GRE (r.S.)
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Eurobarometer: In den meisten Staaten überwiegt klar die Zustimmung zum Euro; Franzosen mehrheitlich pro Euro; besonders skeptisch sind die Italiener
Quelle: EU-Kommission (EuroBarometer 2016), NORD/LB Economics
Ist der Euro gut oder schlecht für die EU? Ist der Euro gut oder schlecht für Ihr Land?
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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Gut Schlecht
0%
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20%
30%
40%
50%
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70%
80%
90%
IE LU
AT FI
DE
EE
MT
SK
NL SI
ES
EM
U
LV
BE
EL
FR
PT
LT IT
CY
in %
Gut Schlecht
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Brexit, Trump – Drohen weitere politische Risiken (Populismus, Nationalismus)?
Quelle: Deutscher Bundestag. nationale Parlamente und Regierungen, NORD/LB Economics.
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Wichtige Wahltermine in EU-Ländern
Datum Land Wahl Anmerkungen
04.12.2016 Italien VerfassungsreferendumDeutliche Abstimmungsniederlage für Renzi;
Hält die Nachfolge-Regierung bis Frühjahr 2018?
04.12.2016 Österreich PräsidentschaftswahlVan der Bellen siegt deutlicher als erwartet;
FPÖ sinkt in Umfragen für Nationalratswahlen.
15.03.2017 Niederlande ParlamentswahlRechtspopulismus ausgewildert, Ruttes Partei klar
stärkste Fraktion. Schwierige Regierungsbildung
23.04.2017 Frankreich Präsidentschaftswahl, 1. DurchgangEmmanuel Macron liegt vor der rechtsextremen
Marine Le Pen (FN)
07.05.2017 Frankreich Präsidentschaftswahl, StichwahlMacron erringt ca. 2/3 der Stimmen und besiegt Le
Pen deutlich; hoher Anteil ungültiger Stimmen
11.06.2017 Frankreich Parlamentswahl, 1. Durchgang Wie schneidet der Front National (FN) ab?
18.06.2017 Frankreich Parlamentswahl, 2. DurchgangCohabitation nicht zwingend; "En marche" - bisher
One-Man-Show von Macron - legt in Umfragen zu.
24.09.2017 Deutschland BundestagswahlWahl: Angela Merkel liegt in Umfragen deutlich vor
Martin Schulz; Wie schneidet die AfD ab?
15.10.2017 Österreich vorgezogene ParlamentswahlenÖVP unter Kurz kündigt große Koalition auf;
Umfragen: ÖVP gut 30%; SPÖ knapp 30%; FPÖ: 25%.
Herbst 2017 -
Frühjahr 2018Italien Parlament
Wie stark werden die Populisten/Euro-Kritiker?
(Fünf Sterne, Lega Nord, Forza Italia)
18
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400
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Mrd. EUR in %
Überschussliquidität (r.S.) EONIA EZB Tendersatz EZB Einlagesatz Rendite Bundesanleihen (10J)
Ausweitung EAPP
EZB-Krisenpolitik: Eine Fülle an unkonventionellen Maßnahmen begleiten und verstärken die Zinspolitik
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
EZB: Leitzinsen, unkonventionelle Maßnahmen und Zinsentwicklung (EONIA, 10J Bunds)
3Y-LTROs
Weiche Forward Guidance PSPP
12M-LTROs
Securities Market Programme
„whatever it takes“; OMT Negativer Einlagezins + TLTRO
CBPP3 + ABSPP Verlängerung EAPP
Vollzuteilung/Festzins
CSPP/ TLTRO2
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Agenda
Einleitung: Niedrigzinsen – kein rein europäisches Phänomen
Strukturprobleme der Eurozone und geldpolitische Maßnahmen der EZB
Geldpolitischer Exit stellt EZB vor große Herausforderungen
Prognose NORD/LB – EZB leitet sukzessive aber langsam den Ausstieg ein
Risiken der Niedrigzinsen vs. Zinsänderungsrisiko
Fazit
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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Euroland: Überschussliquidität steuert bis Ende 2017 ca. EUR 1,7 Bio. an
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
EZB-Geldpolitik, Überschussliquidität und Zinsentwicklung
-400
0
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2000
2400
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5
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Mrd. EUR in %
EONIA EZB Tendersatz EZB Einlagesatz
Rendite Bundesanleihen (10J) Überschussliquidität (r.S.) EZB: Anleihen aus geldpol. Zwecken (r.S.)
Prognose
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EZB: Anleihekäufe steuern Ende 2017 Volumen von gut EUR 2,4 Bio. an; EAPP-Regeln wurden bislang recht flexibel gehandhabt
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
Eurosystem: WP-Bestand aus QE-Programmen PSPP-Ankäufe vs. adj. EZB-Kapitalschlüssel
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400
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1600
1800
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2200
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Mrd. Euro
CSPP PSPP
ABS Programm Covered Bond Programm 3
SMP-Ankaufprogramm CBPP I & II
-3
-2,5
-2
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 6/16 9/16 12/16 3/17 6/17
Abw., %-P.
DE FR IT+ES Rest
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Inflation: Basiseffekte laufen langsam aus, Inflation wieder deutlich unter EZB-Ziel; Kernrate zieht nur langsam an und bleibt auch 2017 zu niedrig
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
Beiträge zur HVPI-Inflationsrate (Energie und Kernrate ex Energie) und Rohölpreis
-75
-50
-25
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25
50
75
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-2,0
-1,0
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1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Y/Y in % Y/Y, in %-P.
Kernrate ex Energie Energie HVPI-Gesamt Y/Y Ölpreis Y/Y, (r.S.)
Prognose
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0
2
4
6
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14
-8
-6
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0
2
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6
8
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14
2007 2009 2011 2013 2015 2017
Y/Y, in % %-P.
M3-M2 (=marktfähige Finanzinstrumente)
M2-M1 (=sonstige kurzfristige Einlagen)
M1
M3 Y/Y (r.S.)
Gemäßigte Geldmengen- und Kreditexpansion sprechen für die kurze und mittlere Frist (noch) nicht für einen monetär induzierten Inflationsdruck
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
Geldmengenentwicklung Kreditwachstum (priv. Sektor)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
1/02 1/04 1/06 1/08 1/10 1/12 1/14 1/16
in %, Y/Y
Euroland Deutschland FrankreichItalien Spanien
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Agenda
Einleitung: Niedrigzinsen – kein rein europäisches Phänomen
Strukturprobleme der Eurozone und geldpolitische Maßnahmen der EZB
Geldpolitischer Exit stellt EZB vor große Herausforderungen
Prognose NORD/LB – EZB leitet sukzessive aber langsam den Ausstieg ein
Risiken der Niedrigzinsen vs. Zinsänderungsrisiko
Fazit
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
25
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
I/99 I/00 I/01 I/02 I/03 I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18
in %
BIP, real (Y/Y) EZB Tendersatz Rendite, Bunds (10J) Headline-Inflation, Y/Y
Prognose
Euroland: Hohe konjunkturelle Dynamik, Wachstum 2017/18: +1,9%/+1,8% Inflation bleibt trotz Basiseffekts auch 2017 unterhalb des EZB-Zielwertes
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, Feri, NORD/LB Economics
26
M. Vella Malta
Europäische Zentralbank: Auch die Mehrheitsverhältnisse im Rat sprechen für weiterhin eher vorsichtige Schritte auf dem Weg aus der expansiven Geldpolitik
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Börsen-Zeitung, Bloomberg Intelligence, NORD/LB Economics
EZB-Ratsmitglieder
eher dovish eher neutral eher hawkish
C. Costa
Portugal
C. Georghadji Zypern
L. M. Linde
Spanien
J. Smets Belgien
G. Stournaras
Griechenland
V. Vasiliauskas Litauen
I. Visco
Italien
P. Praet
EZB-Direktoriu m
V. Constâncio
EZB-Vizepräsident
P. R. Lane
Irland
F. V. de Galhau Frankreich
B. Cœuré EZB-Direktorium
M. Draghi EZB-Präsident
G. Reinesch
Luxemburg
E. Liikanen Finnland
J. Makúch Slovakei
E. Nowotny Österreich
B. Jazbec Slowenien
I. Rimšēvičs
Lettland
K. Knot Niederlande
Y. Mersch EZB-Direktorium
A. Hansson Estland
J. Weidmann
Deutschland
S.Lautenschläger
EZB-Direktorium
27
Ausblick EZB-Politik: Langfristig angelegter flacher Ausstiegspfad
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
Projektion des Pfades für den Ausstieg der EZB aus der expansiven Geldpolitik
2017 2016 2018 2019 2020 2021
Sommer 2017 Beginn Straffung der Kommunikation (Abschwächung „Easing Bias“)
Dez. 2016 Drosselung APP auf EUR 60 Mrd./Monat (ab April 2017)
Anfang 2018 Abschwächung Forward Guidance
Bis Herbst 2018 Tapering der Nettoankäufe EAPP
Frühestens Ende 2020 Ende der Reinvestition von EAPP-Fälligkeiten
Erstes Halbjahr 2019 Erste Anhebung Einlagezins
bis Ende 2020 Aufhebung negativer Einlagezins
Ende 2019 Erste Anhebung Haupt-refinanzierungssatz
28
Kapitalmarktzinsen: Wie lange dämpfen politische Risiken noch den Zinsanstieg? Divergente Geldpolitik erklärt Transatlantikspread; sukzessive Normalisierung
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
Kapitalmarktzinsen und Spread (Bund-UST) Prognose Zinsstrukturkurve (Bunds)
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J
in %
01.06.2017 3M 6M 12M Dez 18
-300
-150
0
150
300
450
600
750
900
1050
-1
0
1
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3
4
5
6
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1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
in Bp in %
Spread 10J (Bund-UST) 10J Bundesanleihen
10J US-Treasuries Leitzinsspread EZB-Fed
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Agenda
Einleitung: Niedrigzinsen – kein rein europäisches Phänomen
Strukturprobleme der Eurozone und geldpolitische Maßnahmen der EZB
Geldpolitischer Exit stellt EZB vor große Herausforderungen
Prognose NORD/LB – EZB leitet sukzessive aber langsam den Ausstieg ein
Risiken der Niedrigzinsen vs. Zinsänderungsrisiko
Fazit
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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EZB-Geldpolitik: Einschätzung zu den häufigsten Kritikpunkten Schlussfolgerung: EZB wird Exit nur langsam und vorsichtig vollziehen
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: NORD/LB Economics
Potenzielle Risiken der Niedrigzinspolitik Einschätzung vom heutigen Standpunkt aus
Vorwurf: Enteignung des Sparers / Probleme Stiftungen / Pensionskassen
Langfristig Inflationsrisiken?
Dämpfung der Anreize für Konsolidierung?
Erhöhung der Risiken für die Finanzsystemstabilität
Erhöhung der Risikoneigung
Gefahr neuer Vermögenspreisblasen
Erschwerung der Lösung struktureller Probleme (NPLs, Ertragsschwäche) im Bankensektor
o Negativer Einlagesatz
o Lange Phase niedriger Zinsen
Aufgabe der Geldpolitik ist es nicht, eine Mindestrendite zu garantieren. Realzinsentwicklung bestätigt Vorwurf zudem auch empirisch nicht.
Die Notenbanken verfügen über ausreichend Instrumente, um steigende Inflation einzudämmen. Aber: Gefahr eines zu abrupten Bremsmanövers!
Empirisch bislang nicht festzustellen: Griechenland und Portugal führen OECD-Ranking an. (OECD 2015, Economic Policy Reforms 2015: Going for Growth.)
Teilweise intendiert (Risikoneigungskanal).
Aktien EMU eher nicht. Immobilienmärkte?
Problem für EZB, da so auch Transmissionskanal der Geldpolitik negativ beeinflusst werden kann.
o Aber: Neg. Einlagesatz wirkt unterschiedlich auf einzelne Banken. Nettoeffekt?
o Zinsstruktur wichtiger als Zinsniveau.
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Nebenwirkungen der expansiven Geldpolitik – Blasenbildung am deutschen Immobilienmarkt?
Quelle: Deutsche Bundesbank, Bulwiengesa, NORD/LB Economics
Mietpreisentwicklung (Neuvermietung) Kaufpreise Eigentumswohnungen (Neugeschäft)
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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Fiskalische Dominanz? Starker Zinsanstieg könnte Staatsschuldenkrise erneut entfachen
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Prognose Baseline auf Datenbasis EU-Kommission, IMF, NORD/LB. Szenarien: Sofortiger zusätzlicher Zinsimpuls in Höhe von 100 bzw. 200 Basispunkten. BIP und Primärsaldo unverändert gegenüber Basisszenario. Quelle: Bloomberg, IMF; EU-Kommission, NORD/LB Economics
Projektion Staatsschuldenquote Italien für Baseline-Szenario und bei stärkeren Zinsanstiegen
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Baseline Szenario 1: 1%-Punkt zus. Zinsanstieg Szenario 2: 2 %-Punkte zus. Zinsanstieg
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NORD/LB-Fiskalmonitor Eurozone: Wie nachhaltig ist die Schuldentragfähigkeit der Mitgliedsstaaten der Eurozone?
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Quelle: Bloomberg, IMF; OECD, Eurostat, EU-Kommission, NORD/LB Economics
Fiskalmonitor Eurozone
Staatsschuld
Verhältnis zu
BIP (2016)
Spread zu
10Y Bunds
Länderrating
(S&P,
langfristig)
Gesamt Primär
Belgien -2,6 0,2 105,9 0,00 53,8 9,19 36,1 AA
Deutschland 0,8 2,1 68,3 4,20 52,8 5,82 - AAA
Irland -0,6 1,7 75,4 5,10 63,0 10,80 48,3 A+
Griechenland 0,7 3,9 179,0 n.a. n.a. 7,77 579,0 B-
Spanien -4,5 -1,7 99,4 0,30 44,1 6,86 127,9 BBB+
Frankreich -3,4 -1,5 96,0 2,50 55,6 7,36 42,1 AA
Italien -2,4 1,5 132,6 0,20 34,1 6,81 199,2 BBB-
Niederlande 0,4 1,5 62,3 1,00 47,4 6,74 21,8 AAA
Österreich -1,6 0,5 84,6 n.a. 73,0 8,33 27,7 AA+
Portugal -2,0 2,2 130,4 10,90 66,6 6,29 280,9 BB+
Finnland -1,9 -0,9 63,6 1,60 76,1 6,40 6,0 AA+
Großbritannien -2,4 -0,4 73,2 0,00 n.a. 15,03 74,5 AA
Haushaltssaldo in
Prozent des BIP
(2016)
Anteil
Staatsschuld in
ausländischer
Währung an
Gesamtschuld
(2015)
Anteil von
Ausländern
gehaltene
Staatsschuld an
Gesamtschuld (2015)
Durchschnittliche
Laufzeit
ausstehender staatl.
Schuldverschreibun
gen (2017)
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Finanzielle Dominanz? Risiken für Stabilität im Bankensektor sowohl durch Niedrigzinsen als auch durch starke, abrupte Zinsänderungen
1 Der Zinsrisikokoeffizient setzt den barwertigen Verlust infolge eines abrupten Zinsanstiegs oder Zinsrückgangs von 200 Basispunkten über alle Laufzeiten hinweg ins Verhältnis zu den regulatorischen Eigenmitteln, wobei das jeweils ungünstigere Ergebnis berücksichtigt wird. Quelle: Deutsche Bundesbank, Finanzstabilitätsbericht 2016; NORD/LB Economics.
Dividendenausschüttungen vs. Ergebnis systemrelevanter Banken im Euroraum (Mrd. €) Zinsrisikokoeffizienten1 im Vergleich
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
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