Download pdf - Журнал Д-Штрих. Номер 12 (2010, июнь)

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

2

содержание

Обложка: Виталий МихалицынВ коллаже использована фотография агентства PhotoXPress.ru

№12 (96) ИЮНЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ЗОЛОТОЙ ЩИТ ИНВЕСТОРОВ: когда рынок перестанет верить в золото?

КТО ПРАВИТ РЫНКОМ: Владимир Миловидов о кукловодах, Черном властелине и алгоритмистах

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Инвестиционные идеи смещаются во второй эшелон. Какие акции и по-чему будут на волне в ближайшие месяцы?

фотографии: ИТАР-ТАСС; из архива фотослужбы

10 ВНОВЬ ПОВЕРИТЬ В ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

ИТОГИ КОНКУРСА ALGORITMUS

Уоллес Хьюм Карозерс стал главным химиком лаборатории DuPont в 1928 году. Под его руководством были изобретены несколько революционных полимеров (в их числе нейлон, первый синтети-ческий каучук — неопрен, полиэстер) и искусственный мускус для парфюмерии — стр. 40

50 ТЕЛО АЛГОРИТМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЫКак теория «эффективного рынка» дает эндорфины прибыли

53 НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ QUIKПоследняя версия: расширенный функ-ционал и скорость

16 ЭКСПИРАЦИЯ ЗАСТОЯВо что перерождается биржевой рынок и на каких страйках он держится

сеанс конспиролога

22 ИНДЕКС ММВБ ПРОДОЛЖИТ СНИЖЕНИЕ

технический анализ

торги

18 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬПОСИДЕТЬ В СТОРОНКЕ

Рынки отыграли «китай-ский» фактор и решение ФРС США. Однако сла-бость мировой эконо-мики остается основной причиной, мешающей росту фондовых индек-сов

24 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

26 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫРЕЙТИНГИ ПРАВЯТ РЫНКОМ

Технический характер восходящей коррекции евровалюты не дает поводов для возобнов-ления ее роста. В от-сутствие четких идей инвесторы предпочита-ют доллар

28 НА ПАЯХОСТАВАЙТЕСЬ НА СВЯЗИ

ПИФы со ставкой на связь продолжают ли-дировать. Объединение «Ростелекома» еще не произошло, и, значит, пока можно поспекули-ровать

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

33

новости

содержание

04 МАНИПУЛЯЦИЯМ БОЙКОТ

ПОЧТИ ДОГНАЛИ

КИТАЙ НАСТУПАЕТ НА ПЯТКИ США

СHEVRON ОБЕЩАЕТ БЫТЬ ЛУЧШЕ ВР

НДЦ УШЕЛ ИЗ ДКК

КАКОЙ ИНВЕСТОР НАМ НУЖЕН

АМЕРИКАНЦЫ НЕ ПОКУПАЮТ ДОМОВ

CОХРАНИТЬ ЗАНАЧКУ

FANNIE И FREDDIE УЙДУТ С БИРЖИ

ПОМЕНЯТЬ ЧИНОВНИКОВ НА КАРТЫ

ОБАНКРОТИТСЯ ЛИ BP?

«СТРАТЕГОВ» СТАЛО МЕНЬШЕ

НОВОЕ ПРАВИТЕЛЬСТВО ДЛЯ ЕВРОПЫ

круглый стол

8 ИНФЛЯЦИЯ И ФОНДОВЫЙ РЫНОК: РАЗГОНИМСЯ К ОСЕНИ?Через несколько месяцев будет ускоре-ние инфляции, и в краткосрочной пер-спективе это приведет к росту рынка

inside / outside

30 ДВЕНАДЦАТЬ МЕСЯЦЕВ: ДЕСЯТЬ ЗЕЛЕНЫХ, ЖЕЛТЫЙ И КРАСНЫЙЧто говорит календарная статистика, или Сезонный анализ

40 ГАДАНИЯ НА СИНТЕТИКЕ Как химическая корпорация DuPont предсказывает будущее и завоевыва-ет мир

44 СТРАСТИ ПО ШИХТЕГруппа «Кокс» готовится к IPO. Те, кто найдет ее акции на внебиржевом рынке до размещения, получат активы по дешевке

36 ХИМИЧЕСКИЙ КЛАД ТАТАРСТАНАТатарская нефтехимия не сильно изба-лована вниманием инвесторов, но в этом виновата она сама

32 ПРОКАТИТЬСЯ НА «ЖИГУЛЯХ»Привилегированные акции АвтоВАЗа дают уникальную возможность за-работать

колонка

29 КУДА ПОЙДЕТ ЮАНЬ, ИЛИ ТРУДНОСТИ ПЕРЕВОДА

IT-механика

ПЛЮСЫ «АЛГОРИТМУСА»Кто победил на втором этапе конкурса алгоритмических торговых систем

52

Следующий номер выйдет 12 июля

бизнес

56 НАХОДКА ДЛЯ БОЛТУНАКрошечная компания может разрастись без существенных инвестиций

банки

54 ТРЕБУЙТЕ В БАНКАХ ГОРОДАКому выдают потребительские кредиты и почему не будет снижения ставок

индикаторы60

последний штрих

64 ПРАВИЛА ЖИЗНИ ОЛЕГА ТИНЬКОВА

ИГРЫ И КИНО

образ жизни

58

52

алхимия финансов

47 БЛИЖАЙШЕЕ ОКРУЖЕНИЕ АЛГОРИТМАПобедитель «Алгоритмуса» Алексей Неботов рассказал о своих стратегиях

нию, мы «почти догнали» докризисный темп роста.

В частности, промышленное производ-ство в России за январь—май этого года возросло на 10,3% по сравнению с анало-гичным периодом 2009-го. Так, в мае 2010 года промышленное производство уве-личилось на 12,6% по сравнению с маем 2009-го и на 1,2% по сравнению с апрелем 2010 года. А с исключением сезонного и календарного факторов в мае промпроиз-водство возросло на 1,4% по сравнению с апрелем.

Безработица, согласно данным Росста-та, также продолжает сокращаться. «За последний месяц количество безработных сократилось больше чем на 500 тыс. чело-век, что тоже очень прилично», — сказал Суринов, добавив, что сейчас уровень без-работицы 7,5% против 8,5%, которые у нас были в соответствующий период прошлого года. «Безработица и рост экономики — это два фактора, которые говорят о том, что мы вроде выходим из кризиса», — за-ключил глава Росстата.

Между тем наблюдатели оценивают перспективы российской экономики до-статочно сдержанно. Так, Всемирный банк

Ожидается, что закон увеличит инвестиционную привлекатель-ность России, а также повысит ка-чество капиталовложений — будет больше среднесрочных и долгосроч-ных сделок. После третьего чтения законопроект подлежит одобрению Советом федерации, а затем подпи-санию президентом. ФСФР надеет-ся, что в третьем чтении закон будет принят до конца июня.

Глава Росстата Александр Суринов до-ложил премьер-министру РФ Владимиру Путину, что тенденция в экономике поло-жительная. «Мы почти достигли средне-месячного уровня 2008 года по темпам роста (99,1% от этого уровня), это дей-ствительно приличный рост», — пора-довался глава Росстата. По его выраже-

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

комментарий

российская экономика

биржи

4

Наша экономика почти верну-лась к докризисным темпам роста

ПОЧТИ ДОГНАЛИ

«Закон об инсай-де — это в первую очередь закон о чиновниках, а не о рынке. Они все знают: в какую компанию пойдут государственные деньги и, соот-ветственно, акции какой компании после этого будут расти», — говорит Анатолий Гаври-ленко, председа-тель наблюдатель-ного совета ГК «Алор» в интер-вью Infox.ru.

Государственная дума 18 июня приняла во втором чте-нии закон об инсайде, который разрабатывался с 1997

года и до сих пор не был принят. По мнению главы Феде-ральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) Влади-мира Миловидова, закон четко прописывает права и обя-занности всех, на кого он распространяется. Особенно было отмечено положение об ответственности СМИ. ФСФР обещает сделать этот пункт максимально четким и ясным. Владимир Миловидов признает, что СМИ представляют собой лучший способ раскрытия информации, а следова-тельно, и лучший способ защиты от инсайда.

Между тем в принятии закона было немало сложно-стей. Например, первоначальный текст на деле требовал от СМИ проверять информацию на инсайд. Это сделало бы невозможной работу изданий в нормальном режиме. А среди прочих признаков инсайда называлась, по сути, любая информация, «раскрытие которой может оказать существенное воздействие на цены финансовых инстру-ментов или товаров».

МАНИПУЛЯЦИЯМ БОЙКОТДума примет закон об инсайде до конца июня

новости

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru x3; ИТАР-ТАСС

понизил прогноз темпов роста ВВП России до 4,5% в 2010 году с 5–5,5%, ожидавшихся ранее. Определяющим фактором экономи-ческого роста в этом году, особенно к кон-цу года, будет потребление, в особенности потребление домашних хозяйств. Некото-рое влияние, по-видимому, окажет также восстановление товарно-материальных запасов во втором квартале 2010 года. Уровень безработицы в России прогнози-руется в пределах 8–9% к концу 2010 года, а в среднесрочной перспективе занятость будет восстанавливаться примерно таки-ми же темпами, что и ВВП.

В целом Всемирный банк прогнозирует рост мирового ВВП на уровне 3,3% в 2010- 2011 годах и 3,6% в 2012-м. При этом темпы роста в развивающихся странах (в сред-нем по 6% в год в последующие три года) будут более чем в два раза больше, чем в странах с высоким уровнем дохода, по-лагают в банке. ВБ также считает, что при-ток частного капитала в развивающиеся страны вырастет с 3% их ВВП в 2009 году до 3,5% ВВП в 2012-м. В свою очередь, гла-ва ООН Пан Ги Мун заявил, что глобальный экономический рост сейчас зависит от раз-вивающихся стран.

мировая экономика биржи

инвестиции

нефть

По мнению экспертов американской аналитической службы IHS Global Insight, Китай отберет у США первое место по объему промпроизводства уже в следующем году. Таким образом, закончится американская гегемо-ния по этому показателю, длившаяся последние 110 лет.

В 2009 году США производили порядка 19,9% обще-мирового объема промышленной продукции, а Ки-тай — около 18,6%. В абсолютных величинах это равня-ется соответственно $1,7 трлн и $1,6 трлн.

Компании подписали соглашения о разработке Западно-Черноморского участка — вала Шацкого на шельфе Черного моря. На Западно-Черноморском ли-цензионном участке, который захватывает часть вала Шацкого, планируется освоить два месторождения. Первая из скважин расположена примерно в 200 км от Новороссийска, а вторая — около Туапсе. Всего на Западно-Черноморском участке, по данным «Роснеф-ти», выделено около десяти нефтеносных структур (пластов), а в целом перспективные ресурсы участка оцениваются в 4,6 млрд баррелей нефти.

Инвестиции в геологоразведку черноморского шельфа составят $1 млрд, в дальнейшем возможны инвестиции в размере 1 трлн руб. Геологоразведка на-

Биржа Р ТС вык упила 37,29% Депозитарно-клиринговой ком-пании (ДКК), своего депозитария, у Национального депозитарного центра (НДЦ), депозитария ММВБ, за 438 млн руб. Так завершился ста-рый корпоративный конфликт РТС и ММВБ, который длился практически с момента создания депозитариев. Решение о сделке совет директоров НДЦ принял 26 апреля.

Владение НДЦ частью ДКК мешало развитию последнего. Например, НДЦ препятствовал увеличению уставного капитала ДКК. НДЦ не мог добиться четкого представления, на что рас-ходуются средства ДКК. Теперь в рас-поряжении РТС 97,76% ДКК.

Накануне Петербургского между-народного экономического форума вице-премьер Игорь Шувалов заявил, что России не нужны инвесторы, за-интересованные в получении быстрых и легких денег. Однако государство было бы радо настоящим инвесторам, которые могут строить заводы, а так-же производить товары и услуги. Сам форум принес более 50 инвестицион-ных соглашений на общую сумму свы-ше €15 млрд.

Помимо этого еще были заключены соглашения, которые подразумевают перераспределение акций или консо-лидацию активов. Главным образом, это контракты с Францией, которая на этот раз отличилась своей активно-стью (к примеру, французская Danonе объявила о слиянии с «Юнимилком» и создании объединенной компании, которая по размерам обойдет лиде-ра рынка «Вимм-Билль-Данна» нака-нуне форума). В основном же сделки касались газовой промышленности. Особенно важным было соглашение «Газпрома» и французских энергоком-паний об участии в проектах «Север-ный поток» и «Южный поток».

В текущем году разрыв между этими показателями окажется минимальным, считают аналити-ки. При этом ожидаемая реваль-вация китайской национальной валюты, несомненно, внесет свой вклад в рост стоимости про-изводимой в Поднебесной про-дукции. Однако основной вклад внесет все же более быстрый рост промышленности в Китае по сравнению с США. Так, в Амери-ке производство в мае в годовом исчислении увеличилось на 8%, а в Китае — примерно на 12%.

Кроме того, такой ход событий вполне объясним по структур-ным причинам. В Китае промыш-ленный сектор занимает около трети всей экономики, в то время как в США на долю промышлен-ного производства приходится лишь порядка 13% (остальное — услуги).

Ранее, в 2007 году, в IHS Global Insight полагали, что Китай обго-нит США уже в 2009-м, однако кризис оттянул это событие, рез-ко понизив спрос на китайскую продукцию во всем мире.

чинается в ближайшее время, а бу-рение в конце 2011 года.

В то же время с учетом трагиче-ских событий в Мексиканском за-ливе глава правительства России Владимир Путин настоятельно по-просил Chevron соблюдать самые высокие экологические стандар-ты. Американская компания заве-рила, что все экологические риски будут сняты. «Chevron успешно пробурил более 375 скважин по всему миру», — подтвердил глава компании Джон Уотсон.

Китай в 2011 году может выйти на первое место в мире по объемам про-мышленного производства

«Роснефть» с помощью Chevron нач-нет добывать нефть в Черном море

КИТАЙ НАСТУПАЕТ НА ПЯТКИ США

СHEVRON ОБЕЩАЕТ БЫТЬ ЛУЧШЕ ВР

НДЦ УШЕЛ ИЗ ДКК

КАКОЙ ИНВЕСТОР НАМ НУЖЕН

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

5

новости

мировая экономика мировые рынки

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

6

новости

Темпы продаж на первичном рынке жилья в США в мае упали на рекордно большую величину и до рекордно низкого уровня за все время вычисле-ния этого показателя — с 1963 года. Министерство торговли США зафиксировало падение показателя на 32,7% по сравнению с предыдущим месяцем — до 300 тыс. домов в год. При этом данные оказа-лись существенно хуже прогноза аналитиков рын-ка, ожидавших падения показателя только до 400 тыс. домов в год. По сравнению с тем же периодом предыдущего года темпы продаж новых домов в мае снизились на 18,3%.

Резкое ухудшение ситуации на рынке недвижи-мости эксперты объясняют прекращением програм-мы долгосрочных государственных льгот на покупку американцами первого жилья. Продажи новостро-ек снизились по всей Америке. Так, на Среднем За-паде они упали на 23,9%, на Западе — на 53,2%, на Юге — на 25,4%, а на Северо-Востоке — на 33,3%.

Российское правительство решило оставить на конец года около 300 млрд руб. из Резервного фонда, хотя ра-нее планировалось потратить все. Полностью Резервный фонд, в котором аккумулировались нефтяные доходы, будет опустошен, по-видимому, уже в 2011 году.

Кроме того, решено отказаться и от планов «распеча-тывать» в текущем году Фонд национального благососто-яния (ФНБ). На конец 2009 года в нем находилось около 2,8 трлн руб. Правительство намерено тратить его на по-крытие дефицита бюджета в 2011–2012 годах, но в мень-ших объемах, чем предполагалось ранее. Ожидается, что к 2013 году в ФНБ что-то еще останется.

При этом большие надежды Минфин возлагает на внутренние заимствования. Так, до конца текущего года возможно размещение 1,2 трлн руб. на внутреннем рын-ке. Впрочем, не факт, что займы будут осуществлены полностью на этот объем, все будет зависеть от ситуации

Правительство США обяжет круп-нейшие американские ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac снять свои акции с Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). После ухода с биржи компании будут торговаться на внебиржевом рын-ке. Делистинг не связан с финан-совым состоянием агентств, но имеет причиной несоответствие уровня котировок этих компаний требованиям NYSE. Сейчас стои-мость их акций находится ниже $1 за штуку.

Вместе Fannie Mae и Freddie Mac держат или гарантируют почти по-ловину всей ипотеки в США на сум-му $5,5 трлн. В сентябре 2008 года правительство США практически национализировало эти компа-нии, которые по-прежнему требу-ют государственных вливаний.

Единая электронная карта обой-дется в 150–300 млрд руб. Такую оценку ей дали на Петербургском международном экономическом форуме глава ВТБ 24 и бывший министр финансов России Миха-ил Задорнов и глава Сбербанка и бывший министр экономического развития и торговли Герман Греф.

Разговоры о создании единой электронной карты для россиян, которая совместит в себе паспорт, водительские права, медицин-ские и другие приложения, ве-дутся давно. По мнению Грефа, электронная карта высвободит до 60–70% чиновников социаль-ной сферы и обойдется России в 150 млрд руб., из которых 40 млрд руб. придется на банки. По мне-нию Задорнова, карта окажется почти вдвое дороже — 250–300 млрд руб. Обе оценки были даны на пять лет.

В отношении цен американ-ский рынок недвижимости тоже не выглядит бодрым: средняя цена на первичном рынке жи-лья снизилась в мае на 9,6% по сравнению с тем же периодом предыдущего года и составила $200,9 тыс. против $222,3 тыс. в мае 2009-го.

Запасы новых домов в мае со-кратились на 0,5%, до 213 тыс., против 214 тыс. по состоянию на конец апреля. При нынешних темпах продаж объем запасов (в пересчете на время их рас-продажи) составляет 8,5 месяца против 5,8 месяца в апреле.

на рынке и от расходов бюджета. В следующем году на внутреннем рынке правительство может за-нять до 1,5–1,9 трлн руб.

Кроме того, РФ продолжит за-нимать за границей: заем на внеш-нем рынке в размере $5,5 млрд, осуществленный в конце апреля, спустя много лет после предыду-щих размещений, оказался впол-не удачным. Так что в следующем году Минфин планирует занять до $7,5 млрд. В целом же общая стра-тегия направлена в основном на рублевые заимствования, чтобы иметь долги в своей национальной валюте, признает Минфин.

Продажи новостроек в США упали до рекордного минимума за почти 50-лет-нюю историю

Резервный фонд в текущем году может быть израсходован не до конца, вместо этого РФ займет на рынке

АМЕРИКАНЦЫ НЕ ПОКУПАЮТ ДОМОВ

CОХРАНИТЬ ЗАНАЧКУ

FANNIE И FREDDIE УЙДУТ С БИРЖИ

ПОМЕНЯТЬ ЧИНОВНИКОВ НА КАРТЫ

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х3; ИТАР-ТАСС

бюджет

бюджет

акции мировая экономика

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

7

новости

Германия и Франция выступили за учреждение в Европейском Союзе экономического правительства. Канцлер Германии Ангела Меркель считает, что все 27 государств-членов ЕС должны рассматривать себя в качестве своеобразного эко-номического правительства. Речь идет не о создании новых инсти-тутов, а о возможности быстрого созыва при необходимости специ-альных встреч государств-членов европространства, отметила она.

Кроме того, одним из нововве-дений может стать согласование в Еврокомиссии проектов бюджета каждой страны-члена ЕС перед одо-брением этого документа на нацио-нальном уровне.

Между тем миссия МВФ недо-вольна положением дел в эко-номике самой Франции. Ее эко-номические перспек т ивы она оценила как крайне неопределен-ные. В МВФ отметили, что Париж должен соблюдать хрупкий баланс между бюджетной консолидацией и стимулированием создания но-вых рабочих мест.

Хотя снижение курса евро даст некоторое облегчение, высокий уровень безработицы, постепенное сворачивание мер стимулирования и скорое урезание госрасходов во Франции и у ее основных торговых партнеров будут оказывать давле-ние на спрос, считают в МВФ.

Если сохраняющиеся опасения по поводу суверенных рисков в ев-розоне не развеются, они будут по-прежнему оказывать негативное влияние на экономическую актив-ность. Это станет угнетать банковское кредитование и подавлять спрос во Франции и странах, которые являют-ся ее основными торговыми партне-рами, заявляют в МВФ.

ВР объявила о сокращении на 3/4 выплаты диви-дендов, значительном урезании инвестиционной программы и о продаже активов на $10 млрд. Такие жесткие меры объясняются необходимостью фор-мирования фонда в размере $20 млрд для выплаты компенсаций, связанных с аварией на буровой в Мексиканском заливе.

Вместе с тем некоторые аналитики не исключа-ют того, что затраты компании в связи с катастро-фой могут составить и $100 млрд, при том что теку-щая рыночная капитализация компании — около $90 млрд.

Из аварийной скважины ВР уже могло вытечь 3,48 млн баррелей нефти, подсчитали власти США. Это почти 14 танкеров Exxon Valdez, крушение кото-рого в 1989 году привело к крупнейшей экологиче-

Ликвидация последствий аварии в Мексиканском заливе может до-рого стоить британской компании, но она выдержит

Европейские лидеры готовы на все ради того, чтобы под-стегнуть спрос и экономику

ОБАНКРОТИТСЯ ЛИ BP? НОВОЕ ПРАВИТЕЛЬСТВО ДЛЯ ЕВРОПЫ

акции

Число стратегических акционерных обществ уменьшилось с 208 до 41, федеральных унитар-ных предприятий — с 230 до 159. Это уменьшение произошло по приказу президента России Дмитрия Медведева, о чем он сообщил в ходе своего высту-пления на Петербургском экономическом форуме 18 июня. Эта мера повысит оперативность принятия решений, например по привлечению инвестиций или вхождению в холдинги.

Из перечня стратегических предприятий исклю-чены организации, участие государства в которых обеспечено пакетом меньше контрольного (это не коснулось «Трансинжстроя», «Газпрома», РКК «Энергия» и «Первого канала»). Также теперь уже не являются стратегическими предприятия на раз-ных стадиях банкротства без стратегии восстанов-ления платежеспособности. Статус стратегических потеряли 15 аэропортов, компании телекоммуни-

«СТРАТЕГОВ» СТАЛО МЕНЬШЕ

кационной сферы, а также морские и речные порты, речные пароходства (к примеру, Западное пароходство, Камское речное пароходство и т. д.), а также отраслевые НИИ.

По информации Минэкономраз-вития, доходы от приватизации в 2010 году, учитывая президент-ский указ, составят 72 млрд руб., а не 100 млрд руб., как оценивалось ранее. Ведь, поскольку решение было принято совсем недавно, не-которые компании не успеют с при-ватизацией в этом году.

ской катастрофе в США, подсчитали эксперты.

Между тем аналитики не очень-то верят в банкротство британской ком-пании. В качестве доводов Saxo Bank, в частности, отмечает, что BP занима-ет четвертое место в списке самых прибыльных компаний мира. Это означает, что она способна покрыть все расходы по ликвидации послед-ствий утечки и выплатить компенса-цию за все убытки, включая штрафы и судебные издержки, особенно если учесть, что все эти расходы будут рас-тянуты на много лет. Это очень важ-ный момент: все сконцентрированы на итоговых расходах для BP, как буд-то их нужно будет нести немедленно. Но затраты на ликвидацию послед-ствий утечки растянутся на несколько лет, а выплаты по штрафам и обяза-тельствам — на более длительный пе-риод. Наконец, BP владеет ценными активами по всему миру — основные средства по балансу оцениваются в $108 млрд.

круглый стол

Дмитрий Тимофеев, заведующий кафедрой оценки стоимости акти-вов пермского филиала ГУ-ВШЭ, ко-

торый ведет блог в ЖЖ под ником khapuga, в середине июня в одном из постов под-робно остановился на будущем инфляции. Поводом стал тот факт, что Росстат опубли-ковал майскую инфляцию и она оказалась такой же, как в апреле, — 6% по сравне-нию с аналогичным периодом прошлого года (рекорд был в июле 1998-го — 5,6%). В целом в торможении инфляционных про-цессов ничего странного нет, отмечает Ти-мофеев. По его словам, если взглянуть на денежное предложение, то где-то летом должно случиться инфляционное дно, по-сле чего цены снова пойдут в рост. «В сле-дующем году мы увидим темпы инфляции порядка 10%, — пишет Тимофеев. — Рань-ше я ожидал цифру побольше, однако рост экономики и растущее наполнение бюдже-та дают надежду, что быстрый рост моне-тарных агрегатов (денежной массы М2 и М3. — Прим. D') закончился». Консенсус-прогноз агентства Bloomberg по инфляции на следующий год — 8,5%.

Согласно все тому же Росстату, рост про-мышленных цен в России в мае более чем в пять раз превысил рост потребительских цен. А это значит, что последние вскоре тоже пойдут вверх. О том, как это отразит-ся на фондовом рынке и на инвестицион-ных потоках, D' спросил у экспертов.

Рост инфляционных рисков приведет к росту стоимости «длинных» денег в эко-номике. Это, в свою очередь, может за-тормозить процесс восстановления эко-номической активности и существенно

замедлить рост инвестиций. Такая ситуа-ция вызовет обоснованную тревогу вла-стей и может заставить ЦБ и правитель-ство более активно использовать рычаги подавления инфляции. Таких рычагов немного — это замораживание тарифов и госрасходов, а также более быстрое укрепление рубля. Активная антиинфля-ционная политика понравится участни-кам рынка, особенно если она будет со-провождаться укреплением рубля: более сильный рубль повышает привлекатель-ность вложений в российские активы. Поэтому, несмотря на скорее негативный макроэкономический эффект от разво-рота инфляционного тренда, это может стимулировать рост на фондовом рынке, по крайней мере в краткосрочной пер-спективе. А вот дальнейшие события бу-дут определяться тем, насколько сильно может вырасти инфляция. Мы ожидаем умеренного повышения инфляционного давления: прогноз «Уралсиба» по потре-бительской инфляции на конец 2010 года составляет 7,5%.

В условиях растущих промышленных цен самое важное для любого бизнеса — сохранить объемы выручки в реальном выражении. Иными словами, компани-ям придется повышать цены. Это не всег-да просто сделать, поскольку существует конкуренция (особенно со стороны ино-странных производителей, которые будут выигрывать от более сильного рубля), а также политическое давление властей, которые будут стараться приостановить процесс роста цен в ключевых отраслях. В этой ситуации в сложном положении могут оказаться монополисты, цены на продукцию которых регулируются госу-дарством (тарифы), а также крупные экс-портеры — они будут испытывать двойное давление от роста внутренних издержек

(инфляция плюс сильный рубль). В более выгодном положении могут оказаться компании, деятельность которых не так сильно зависит от валютного курса и ко-торые не регулируются государством (на-пример, операторы мобильной связи).

Общий приток инвестиций в случае ускорения темпов инфляции снизится, ведь высокая инфляция рано или позд-но приведет к росту стоимости заим-ствований.

В странах с развитой рыночной эконо-микой умеренная инфляция (2–4% в год) сопутствует периодам роста экономики и подъема фондового рынка. Направление движения инфляции и фондового рынка при этом совпадают. Типичный экономи-ческий спад порождает дефляцию и па-дение фондовых индикаторов. Но быва-ют и периоды стагфляции, при которых отмечаются рост инфляции и спад эконо-мики. Таким, например, был кризис нача-ла 70-х годов XX века. За 1973–1974 годы индекс Dow Jones потерял около 40%.

Ситуация в России с развивающейся рыночной экономикой выглядит несколь-ко иначе. Плохо прогнозируемая высо-кая инфляция негативно влияет на актив-ность инвесторов, поскольку инфляция увеличивает их риски и «съедает» значи-тельную часть доходов. Именно поэтому ее рост — это обычно негативный фак-тор для отечественного фондового рын-ка. Но его влияние не стоит переоцени-вать. Движение цен на нефть, динамика мировых фондовых индексов и сдвиги на валютном рынке значат для рынка РФ го-раздо больше. D'

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

8фотографии: из личных архивов

В мае промышленные цены сильно выросли, а значит, через несколько месяцев будет ускорение инфляции. Скорее всего, в краткосрочной перспективе это приведет к росту рынка

ИНФЛЯЦИЯ И ФОНДОВЫЙ РЫНОК: РАЗГОНИМСЯ К ОСЕНИ?

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ВЛАДИМИР ТИХОМИРОВглавный экономист «Уралсиба»

ОЛЕГ ШАГОВаналитик Промсвязьбанка

цены

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

10

топ роста

фотография: ИТАР-ТАСС

тема номера

ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

Инвестиционные идеи смещаются во второй эшелон. Какие акции и почему будут на волне в ближайшие месяцы?

ВНОВЬ ПОВЕРИТЬ В ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

11

топ роста


Эпоха, когда нужно было сметать все, что торгует-ся, подходит к концу, и те-перь вновь все большую значимость приобретают локальные идеи, а именно какие бумаги сметающая

все на своем пути толпа «быков» пропу-стила? Тут можно воспользоваться ин-вестидеями армии профессионалов-аналитиков. Опираясь на их мнение, мы отобрали топ-10 бумаг, чей потенци-ал роста превышает 100%, и расположи-ли их по возрастающей.

Из нашего небольшого топ-листа можно увидеть, что в целом «голубые фишки» на российском рынке отыгра-ли потенциал восстановительного ро-ста и теперь инвестиционные идеи сме-щаются во второй эшелон. При этом повышение капитализации возможно как за счет органического роста ком-пании («Ютэйр», банк «Возрождение», «Мос энерго»), так и вследствие ожи-даемых реструктуризаций или объе-динений («Армада», «Магаданэнерго», «Башинформ связь»). Существуют и про-сто компании, акции которых по тем или иным причинам были недооцене-ны рынком, даже после полуторагодич-ной волны ралли (ТГК-11, МРСК Север-ного Кавказа, «Бурятзолото»).

Конечно, изучив массу аналитиче-ских обзоров, мы представили в этом топе лишь вершину айсберга. Однако даже здесь можно сделать вывод, что са-мым недооцененным сектором россий-ского рынка остается электроэнергетика и именно в нем продолжает преобла-дать масса инвестиционных идей — так до сих пор отзывается эхо реформы РАО ЕЭС. Однако не одной энергетикой жи-вет российский рынок, существует мас-са хороших компаний, просто пока еще не вошедших в инвестиционную моду.

«АРМАДА»«Уралсиб кэпитал» выделяет в своем ежемесячном обзоре компанию «Арма-да». По мнению аналитиков «Уралсиба», акции «Армады» — одни из лучших ва-

«Армада» в хорошем финансовом положении: у нее нет дол-гов и она может использовать свои казначейские акции, чтобы финансировать приобретение других компаний

как среднее значение данного показате-ля у теплогенерирующих компаний со-ставляет $234. Акции ТГК-11, по мнению ФК «Открытие», должны стоить 0,04 руб., тогда как текущие котировки колеблют-ся в районе 0,019 руб. Таким образом, по-тенциал роста капитализации ТГК-11 со-ставляет 110%.

«БАШИНФОРМСВЯЗЬ»

Согласно оценке аналитиков ИФК «Ме-трополь», справедлива я стоимость обыкновенных акций «Башинформсвя-зи» составляет $0,29, что дает потен-циал роста в размере 120% от текущих $0,132 за бумагу в РТС. Сравнительный анализ «Башинформ связи» с междуна-родными аналогами говорит в пользу башкирской компании, в то же время аналитики отмечают, что «Башинфор-мсвязь» оценена справедливо относи-тельно российских МРК.

Однако основная инвестиционная идея лежит в другой плоскости. Суще-ствует вероятность выкупа акций у миноритариев, и она достаточно высо-ка. «Башинформсвязь» не входит в со-став холдинга «Связьинвест» и, соответ-

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

12

топ роста


риантов входа в российский сектор ин-формационных технологий. Компания ведет свою деятельность исключитель-но на российском рынке, где занимает долю 4%, и представлена в ключевых его сегментах. Она поставляет клиентам комплексные ИТ-решения и оказывает поддержку.

«Армада» сейчас в хорошей финан-совой форме: у нее нет долговых обя-зательств, и она может использовать свои казначейские акции, чтобы фи-нансировать приобретение других компаний. Впрочем, обширные планы в этом отношении означают как потен-циал роста (за счет увеличения темпов развития), так и возможные убытки — в случае выбора неподходящих объ-ектов поглощения. Также стоит от-метить, что «Армада» не отличается прозрачностью: к примеру, аудирован-ную отчетность по МСФО обычно огла-шает с задержкой в один год. 75% вы-ручки «Армада» получает от компаний, контролируемых государством, что га-рантирует стабильность денежных по-ступлений, однако у нее при всем том небольшой опыт работы с госструкту-рами — всего около двух лет, и уверен-ности подписания новых договоров на текущий момент нет.

Учитывая все перечисленное, анали-тики «Уралсиба кэпитал» рекомендуют покупать акции компании инвесторам с достаточно высокой склонностью к риску. Эксперты считают, что справед-ливая их стоимость — 465 руб. при те-

кущих расценках на ФБ ММВБ в районе 232 руб. Потенциал роста — 100%.

ТГК-11

Аналитики ФК «Открытие» рекоменду-ют к покупке акции компании ТГК-11 и объясняют свое решение вот чем: инжи-ниринговая компания «Группа Е4» объ-явила, что не будет приобретать долю в структуре акционерного капитала ТГК-11 у Федеральной сетевой компании (владеет 27,02-процентным пакетом ак-ций). Напомним, «Группа Е4» получила право приобрести этот пакет еще в апре-ле 2008 года в ходе аукциона. Помимо ФСК ЕЭС еще одним крупным акционе-ром ТГК-11 является «Интер РАО», кото-рая владеет 32% акций и осуществляет весьма эффективное управление.

Аналитики ФК «Открытие» считают, что вместо «Группы Е4» интерес к 27-про-центному пакету проявит как раз «Ин-тер РАО» и обменяет его на допэмиссию собственных акций, которая планирует-ся в 2011 году. Эксперты считают эту но-вость позитивной как для «Интер РАО», так и для ТГК-11. К тому же акции ТГК-11 по коэффициенту «Стоимость предпри-ятия / установленная мощность» торгу-ются на отметке $205 за 1 кВт, в то время

Материнский холдинг «РАО ЭС Востока» намерен перей-ти на единую акцию с пятью «дочками» в течение двух лет. А « Магаданэнерго» — самая недооцененная «дочка» холдинга

Финансовые показатели «Армады»

МСФО Прогноз на 2010 год, $ млн

Выручка 143

EBITDA 18

Чистая прибыль 8

Капитализация* 891 Данные на 15.06.2010.Источник: «Уралсиб кэпитал»

Финансовые показатели ТГК-11МСФО Прогноз на 2010 год, $ млн

Выручка 489

EBITDA 67


Капитализация1 3101 Данные на 15.06.2010.Источник: «КИТ финанс»

Финансовые показатели «Башинформсвязи»

РСБУ Прогноз на 2010 год, млрд руб.

Выручка 5,5

OIBDA 2

Чистая прибыль 0,75

Капитализация 3,91 Данные на 15.06.2010.Источник: ИФК «Метрополь»

ственно, не участвует в его реформе. В то же время аналитики считают, что «Баш информсвязь» слишком мала для того, чтобы остаться на плаву без чу-жой поддержки, и поэтому может стать привлекательным объектом поглоще-ния для кого-то из новых телекоммуни-кационных гигантов в России («МТС—Комстар-ОТС», «Вымпелком—Голден телеком» или «Синтерра—Мегафон»).

Необходимо отметить, что АФК «Си-стема» приобрела крупные доли в пред-приятиях БашТЭКа, тем самым увели-чив свое присутствие в регионе. И не будет ничего удивительного, если «Си-стема» купит долю в «Башинформсвя-зи» с дальнейшей консолидацией на базе «МТС—Комстар-ОТС». Предполо-жительно, АФК выкупит больше 25% акций, так что доля в любом случае бу-дет блокирующей. Приобретение «Си-стемой» любого количества акций ком-пании может стать промежуточным этапом на пути к интеграции «Башин-формсвязи» с «МТС—Комстар-ОТС». На фоне спекуляций по этому поводу бу-маги «Башинформ связи» будут постоян-но расти.

«МОСЭНЕРГО»

Аналитикам компании «Велес капи-тал» в энергетическом секторе нравят-ся акции «Мосэнерго». Компания явля-ется одной из крупнейших в генерации

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

13

топ роста


страны и работает в перспективном мо-сковском регионе. Более того, «Мосэнер-го» обладает одним из самых молодых и эффективных парков мощностей и успешно выполняет инвестиционную программу, обязательная часть кото-рой будет завершена уже в 2010 году. Все это делает «Мосэнерго» одной из самых привлекательных «фишек» сектора.

Особое внимание аналитики «Велес капитала» уделяют сильным балансо-вым показателям «Мосэнерго». В част-ности, EBITDA компании в 2009 году без учета «бумажных» статей выросла на 62% и составила 15,9 млрд руб. В резуль-тате рентабельность «Мосэнерго» по EBITDA за прошлый год достигла 14,1%, а чистая прибыль — 3,5 млрд руб. По показателю рентабельности по EBITDA «Мосэнерго» находится на ведущих по-зициях по сравнению с другими ТГК. Причины — опять же более эффектив-ные мощности и успешное выполне-ние инвестпрограммы, что в конечном счете дает преимущество на свободном рынке электроэнергии.

Также стоит отметить, что объ-ем кредитов и займов «Мосэнерго» за 2009 год снизился на 17% за счет со-кращения краткосрочного долга. Да и вообще соотношение чистого долга к EBITDA равно 0,3, что не вызывает опа-сений. Учитывая вышеперечисленное, по мнению аналитиков «Велес капита-ла», справедливая цена акций «Мосэ-нерго» составляет 7 руб. при текущих котировках на ФБ ММВБ 3,2 руб. Потен-циал роста — 118%.

«МАГАДАНЭНЕРГО»Аналитики «Совлинка» предлагают об-ратить внимание на акции «Магадан-энерго». Компания обеспечивает элек-троэнергией потребителей Магаданской области и Оймяконского улуса Респу-блики Саха (Якутия), а 100-процентная «дочка» «Магаданэнерго» — «Чукотэнер-го» работает в Чукотском автономном округе. В составе обеих компаний — пять электростанций, которые работа-ют на угле, приобретаемом в Якутии.

При этом контролирует «Магаданэнер-го» «РАО ЭС Востока» — у него 64,4% голо-сующих акций. Среди остальных акцио-неров — Prosperity Capital Management (до 10% акций) и четыре топ-менеджера энергокомпании (небольшие пакеты 0,003–0,05%).

Радужные перспективы «Магадан-энерго» определяются планами по раз-витию золотодобычи, в частности на Наталкинском месторождении, при-надлежащем «Полюс золоту». Чтобы обе-спечить Наталкинское месторождение электроэнергией, потребуется соору-дить энергетическую инфраструктуру, в том числе линию 110 кВ и подстанцию. «Магаданэнерго» рассчитывает, что «По-

люс» сам профинансирует эти проекты через механизм платы за подключение.

Есть и другая идея: материнский холдинг «РАО ЭС Востока» намерен перейти на единую акцию с пятью «дочками», в том числе «Магаданэнер-го». По плану этот процесс завершит-ся через два года. По мнению анали-тиков «Совлинка», на текущий момент магаданская энергокомпания — са-мая недо оцененная «дочка» «РАО ЭС Востока», так что в связи с предстоя-

«Бурятзолото» — запасливая компания, которая копит деньги: по итогам первого квартала 2010 года чистая де-нежная позиция увеличилась на треть, до 1 млрд руб. Финансовые показатели

«Мосэнерго»МСФО Прогноз на 2010 год, $ млн

Выручка 4296

EBITDA 692,1


Капитализация1 41201 Данные на 15.06.2010.Источник: «Велес капитал»

Финансовые показатели «Магаданэнерго»

РСБУДанные

за 2009 год, млн руб.

Выручка 7476


Капитализация1 15001 Данные на 15.06.2010.Источник: «Совлинк»

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

должно позволить быстро восстановить кредитный портфель в среднесрочной перспективе. Таким образом, по мне-нию аналитиков, использование бан-ком своих лучших качеств поможет ему извлечь максимальную выгоду из роста кредитования в сегменте малого и сред-него бизнеса в 2011–2012 годах. Более того, банк имеет хорошие показатели капитала первого уровня — 15,5% акти-вов и показатели резервов — 10% акти-вов. Руководство «Возрождения» отме-чает, что уровень резервов на текущий момент является приемлемым и будет снижаться.

Так как стоимость привилегирован-ных акций банка значительно снизи-лась с февраля 2010 года, аналитики «Рай, Ман энд Гор секьюритиз» рекомен-дуют их покупать. Справедливая стои-мость «префов», по расчетам экспертов, составляет 900 руб. при текущей стои-мости на ФБ ММВБ 340 руб., потенциал роста — 164%.

«ТРАНСНЕФТЬ»

Аналитики компании «Тройка Диалог» считают, что потенциал роста приви-легированных акций «Транснефти» со-

ка и складывает деньги в кубышку: по итогам первого квартала 2010 года чи-стая денежная позиция увеличилась на 34%, до 1 млрд руб.

Аналитики «КИТ финанса» считают, что обыкновенные акции «Бурятзолота» должны стоить $56 при текущей цене $21,5 на бирже РТС, что дает потенциал роста 160%.

БАНК «ВОЗРОЖДЕНИЕ»

Аналитики «Рай, Ман энд Гор секьюри-тиз» отдают предпочтение привилеги-рованным акциям банка «Возрождение», даже несмотря на то, что банк понизил прогноз по прибыли в текущем году. «Возрождение» считает, что достаточно заработать не получится из-за возрос-шей конкуренции со стороны госбан-ков, затишья на рынке кредитования и досрочного погашения кредитов, кото-рые удалось выдать раньше.

Но, несмотря на то что госбанки на-ступают по всем фронтам, аналитики видят потенциал «Возрождения» в его традиционном сегменте малого и сред-него бизнеса, развитой сети продаж и высоком уровне капитализации. Все это

щей консолидацией есть смысл поку-пать акции «Магаданэнерго». Целевая цена — $0,206 за обыкновенную бума-гу. Текущие котировки на РТС — $0,08, потенциал роста — 157%.

«БУРЯТЗОЛОТО»

Аналитики «КИТ финанса» выделя-ют компанию «Бурятзолото». Ее выруч-ка выросла в 2009 году в 1,3 раза, до 4,6 млрд руб. ($144 млн), благодаря росту цен на золото, увеличению производ-ства и ослаблению курса рубля. Добыча золота компанией в 2009 году выросла на 2,5%, до 149 тыс. унций, при этом со-вокупные денежные расходы снизились на 15%, до $494 за унцию. Оптимизация расходов привела к росту рентабельно-сти «Бурятзолота» по EBITDA до 44%. Сам же показатель EBITDA вырос вдвое, до 2 млрд руб. ($63 млн), что в расчете на ун-цию составляет 13 тыс. руб. ($422).

В 2010 году компания столкнулась с некоторым падением производства, од-нако ей повезло: растущие цены на дра-гоценный металл нивелировали сни-зившуюся добычу.

В итоге выручка в первом квартале 2010-го все же выросла относительно первого квартала 2009 года на 17%, до 1,3 млрд руб., показатель EBITDA — на 10%, до 608 млн руб., или 18 тыс. руб. на унцию золота. При этом «Бурятзолото» обладает характером запасливого хомя-

топ роста

D-ШТРИХ

14


Независимая оценка может определить стоимость акций «Транснефти» выше рынка, как это было при объединении «Транснефти» и «Транснефтепродукта» в 2007 году

Финансовые показатели «Бурятзолота»

РСБУ Прогноз на 2010 год, $ млн

Выручка 180

EBITDA 87


Капитализация1 1511 Данные на 15.06.2010.Источник: «КИТ финанс» Финансовые показатели банка

«Возрождение»


Процентный доход 196

Операционная прибыль 38


Капитализация1 7391 Данные на 15.06.2010.Источник: «Рай, Ман энд Гор секьюритиз»

Финансовые показатели «Транснефти»

МСФО Прогноз на 2010 год, $ млрд

Выручка 12,9

EBITDA 8


Капитализация1 16,21 Данные на 15.06.2010.Источник: «Тройка Диалог»

топ роста

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

ставляет 166%, при правильном рас-кладе они должны вырасти с текущих 26,3 тыс. до 70 тыс. руб. Драйвером ро-ста может стать допэмиссия обыкно-венных акций компании для финанси-рования строительства трубопровода Заполярное (ЯНАО) — Пурпе протяжен-ностью 600 км и стоимостью 70 млрд руб. ($2,4 млрд). Новая эмиссия акций бу-дет обусловлена тем, что возможности занимать у компании «Транснефть» по-сле получения кредита от Китая на сум-му $10 млрд исчерпаны. Строительство нового трубопровода начнется не ранее 2012 года, и именно тогда стоит ожидать допэмиссии. Напомним, слухи о раз-мещении акций на рынке руководство «Транснефти» уже опровергало, тогда ко-тировки значительно падали. И вот те-перь допэмиссия снова маячит впереди.

В случае размещения акций, ско-рее всего, компания предложит только обыкновенные бумаги, единственным владельцем которых является государ-ство. Это будет означать размывание до-лей миноритариев с 22% приблизитель-но до 16% акционерного капитала.

Есть шанс, что в рамках подготовки допэмиссии будет проведена независи-мая оценка, которая установит стои-мость акций «Транснефти» выше рыноч-ной цены, как это было в преддверии объединения «Транснефти» и «Транс-нефтепродукта» в 2007 году. Тогда при-вилегированные акции «Транснефти» были оценены в $2127, что было при-близительно на 20% выше их рыночной цены на тот момент. С тех пор не прои-зошло ничего, что могло бы существен-но снизить оценочную справедливую стоимость акций «Транснефти» (если не считать превышения запланированных расходов в ходе строительства первой очереди ВСТО). Зато с тех пор рост тари-фов на услуги компании ощутимо опе-режает темпы инфляции.

«ЮТЭЙР»Аналитики компании «Унисон капи-тал» выделяют в своем обзоре «Ютэйр», чьи производственные показатели про-должают расти и радовать глаз. В 2010 году авиакомпания рассчитывает пере-везти более 4,8 млн пассажиров, что на 34% больше, чем в 2009-м. Более того, по данным Транспортной клиринговой па-латы, авиакомпания «Ютэйр» с ноября 2009 года лидирует по количеству пере-

везенных пассажиров на внутрироссий-ских авиалиниях. Для перевозок пасса-жиров она использует обширный парк самолетов из 159 воздушных судов.

Помимо пассажирских перевозок «Ютэйр» оперирует крупнейшим в мире флотом вертолетов, насчитывающим более 200 винтокрылых машин, в том числе 24 самых грузоподъемных в мире Ми-26. «Ютэйр» оказывает вертолетные услуги как в России — для нефтегазовых гигантов, так и за рубежом — в рамках миротворческих миссий ООН и по от-дельным коммерческим проектам. Гео-графия работ охватывает 16 стран мира, для их выполнения задействовано бо-лее 60 вертолетов.

Стоит отметить, что «Ютэйр» доста-точно уверенно пережил кризисный 2009 год. Если в целом по отрасли наблю-дался спад перевозок на 9,4%, то авиа-компания смогла нарастить этот пока-затель на 9,3% и на этом фоне остаться рентабельной.

Акции «Ютэйр» торгуются на ФБ ММВБ. Одна бумага стоит 11 руб. Анали-тики компании «Унисон капитал» счи-тают, что акции «Ютэйр» будут расти и в ближайшие три года их цена может со-ставить 50 руб. Таким образом, потенци-ал роста ни много ни мало — 354%.

МРСК СЕВЕРНОГО КАВКАЗАОбратить внимание на акции МРСК Се-верного Кавказа рекомендует «Унисон капитал». МРСК занимается передачей электрической энергии на территории

шести регионов Северного Кавказа: ре-спублик Дагестан, Ингушетия, Север-ная Осетия—Алания, Ставропольского края, Кабардино-Балкарской, Карачаево-Черкесской республик. Контролирую-щим акционером компании является холдинг МРСК, которому принадлежит 51,66% акций МРСК Северного Кавказа.

Перспективы развития МРСК свя-заны с намерениями перейти на RAB-регулирование тарифов (RAB — метод регулирования тарифов, обеспечиваю-щий возврат на инвестированный капи-тал) к 1 января 2011 года. Преимущество этого метода заключается в том, что та-рифы устанавливаются на долгий пери-од, что позволяет распределительным компаниям строить долгосрочные ин-вестиционные планы. В результате та-рифы МРСК значительно вырастут, что позволит произвести ускоренную модер-низацию электрораспределительных сетей. К тому же должны будут серьез-но вырасти выручка и рентабельность. Учитывая все это, «Унисон капитал» считает справедливой ценой для акций МРСК Северного Кавказа 820 руб. при текущей стоимости бумаг 150 руб. При таких оценках потенциал роста акций составляет 446%, и это выводит компа-нию в лидеры нашего маленького топа. Также стоит отметить, что upside по ак-циям МРСК более 200% видят «Уралсиб», «Атон» и «ВТБ капитал». D'

D-ШТРИХ

15


Финансовые показатели «Ютэйр»


Выручка 1506,8

EBITDA 105,2


Капитализация1 2031 Данные на 15.06.2010.Источник: «Унисон капитал»

Финансовые показатели МРСК Северного Кавказа

РСБУ Прогноз на 2010 год, млрд руб.

Выручка 11,1

EBITDA 1,8


Капитализация1 4,371 Данные на 15.06.2010.Источник: «Унисон капитал»

D-ШТРИХ

16№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

Особенность биржевого трейдин-га в наше время заключается в том, что никакого осмысленно-го трейдинга в традиционном

понимании этого слова уже не существу-ет. Инсайдерские игры ипотечными де-ривативами и свопами — пожалуйста. Криминальный высокочастотный трей-динг (HFT) — сколько угодно. Вот только занятия для честного рыночного обыва-теля днем с огнем не сыскать.

Под осмысленностью в трейдинге я понимаю функционирование каких-то более или менее устойчивых статисти-ческих сигналов (надеюсь, вменяемые люди давно уже догадались, что о зако-номерностях — тем более законах — на бирже говорить не приходится априо-ри и по определению). Сигналы эти дав-но выявлены и положены в основу ди-дактических материалов. Их изучают в школах трейдинга, описывают в серьез-ных монографиях и практических учеб-

ных пособиях. Приме-ров таких сигналов, ныне уже недейству-ющих, великое мно-жество. Думаю, у нас будут оказии рассмо-треть их в контексте различных злободнев-ных ситуаций. К одно-му из таких примеров мы обратимся и се-годня в конце колон-ки. Пока же я хочу в общих чертах обосновать причину, по которой сегодня статистические сигна-лы и основанные на них трейдинговые стратегии не работают.

СТАТИСТИЧЕСКИЙ ХАОСПоследние два года в своих публикаци-ях я настойчиво акцентирую мысль о неестественности поведения американ-ского биржевого рынка в условиях теку-

щего экономического кризиса. Доводов в пользу моей гипотезы существует мно-жество, назову лишь два основных.

Во-первых, все усилия, предприни-маемые администрацией Барака Оба-мы (а до него и Джорджа Буша), являют собой вопиющую имитацию активно-сти, направленную на сохранение сло-жившегося статус-кво в финансовой архитектуре мировой экономики. Ис-кусственное банкротство Bear Sterns и Lehman Brothers, план Полсона и TARP, выкуп автопрома, план Гейтнера и за-игрывание со «шведской моделью», на-конец, кульминация фиктивных мер — принятый буквально на днях Restoring American Financial Stability Act.

Во-вторых, безысходность ситуации усугубляется тем, что в рамках суще-ствующей парадигмы устройство ми-ровой финансовой и экономической системы (основанной на кредитных виртуальных деньгах) стало невозмож-ным «отыграть назад», поскольку все рычаги воздействия на экономику уже задействованы. Ставка федерального фонда давно уже уперлась в пол. По гам-бургскому счету делать больше нечего, а безработица как росла, так и продол-жает расти, стагнация производства как была, так и осталась, долги населения как зашкаливали воображение, так и продолжают зашкаливать.

Из всего обозначенного осенью 2009 года я заключил, что грядет невиданный обвал фондового рынка, способный зат-мить худшие воспоминания о 1929-м и 1987 годах. Собственно, заключил не один я, но и множество более звучных анали-тиков. Так, Нуриэль Рубини, профессор Нью-Йоркского университета, знамени-тый безупречными предсказаниями в прошлом, стращал соотечественников той же осенью 2009 года: «Реальная эко-номика практически не восстанавлива-ется, а рынок продолжает расти. Риск коррекции проявится в тот момент, ког-да рынок осознает, что восстановление не будет быстрым и, скорее всего, будет напоминать по форме букву U. Это слу-чится в четвертом квартале либо в пер-вом квартале следующего года».

Ничего такого не случилось. Ни в кон-це 2009 года, ни в начале 2010-го не про-изошло ни коррекции, ни тем более об-вала рынка. Более того, по состоянию на начало лета у меня есть все основа-ния предполагать, что обвала в ближай-

Во что перерождается биржевой рынок и на каких страйках он держится

ЭКСПИРАЦИЯ ЗАСТОЯ

СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙ

деформация биржевой торговли


Cоздатель школы д и с т а н ц и о н н о г о обу чения интернет-трейдингу vCollege (Internettrading.net)

фотографии: AP; из личного архива

D-ШТРИХ

17

деформация биржевой торговли

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

шее время и не будет, поскольку мы на-блюдаем за… каким-то другим рынком! Иными словами, фондовый рынок под давлением новых обстоятельств и но-вых финансовых парадигм обрел некое новое, доселе неведомое качество. Это иной рынок, с иными законами и пра-вилами игры. Обсуждать признаки об-новленного фондового рынка нам пред-стоит еще долгое время, пока же можно озадачиться скромными целями и по-казать, как этот обновленный рынок от-разился на помянутых в начале колон-ки статистических сигналах. Вернее, как он отменил эти самые статистиче-ские сигналы, превратил их в статисти-ческую погрешность.

БЛИЖАЙШИЙ СТРАЙКИллюстрацией сегодня послужит са-мый что ни на есть заурядный паттерн опционного трейдинга. Было время (1990-е годы), когда этот паттерн работал как часы и даже напрашивался на зако-номерность (хотя и сбоил, как водится, при каждом удобном случае). Речь идет о стратегиях торговли в экспирационную неделю. В классическом виде эти стра-тегии привязывались к поведению ар-битражеров на рынке. Анализируя ко-лебания объема на торгах индексными опционами S&P 100 (OEX) в понедель-ник, среду и четверг в третью неде-лю месяца, отслеживая диспропорции имплицитной волатильности (implied

volatility — подразумеваемая волатиль-ность) и премии тех или иных страйков call- и put-опционов, а также развитие событий в последний час торгов (с 16.00 до 17.00), можно было с достаточной сте-пенью точности (опять же на уровне ста-тистического сигнала, но никак не за-кономерности) предсказать поведение арбитражеров в третью пятницу (день экспирации) и, соответственно, откры-вать опционные позиции с более или менее высоким статистическим преи-муществом.

Сегодня ничего подобного на рынке нет. Никаких привычных арбитраже-ров, никаких традиционных сигналов, никаких закономерностей, трендов. Если вы понаблюдаете за поведением рынка в экспирационные дни, то уди-витесь бесконечной серости и невзрач-ности этого поведения. Собственно, и поведения никакого нет: есть лишь вялые колебания вокруг ближайшего страйка. Создается впечатление, что се-годня единственной опционной страте-гией, способной принести прибыль на рынке, является продажа имплицит-ной волатильности, то есть примитив-ные call либо put writes. Вся потенция подобных позиций вытекает из завы-шенной IV, которая отражает полное не-знание рынком направления собствен-ного движения. Никто не знает, где будет старик Доу завтра, поэтому пре-мия опционов исторически высокая и уж никоим образом не соотносится ни с какими опционными моделями. Все бо-ятся, поэтому оптимально — продавать страйки at the money.

Приведенный пример, конечно же, лишь поверхностное следствие каче-ственного перерож дения фондово-го рынка в наши дни, которое сви-детельствует о главном — полном и окончательном отрыве этого рынка от экономических реалий. То есть от фун-даментальных показателей, рейтингов и рекомендаций аналитиков (оторван-ных от жизни, похоже, в еще большей мере), от уровня безработицы, развития производства, макроэкономических по-казателей, поведения национальных валют и прочее, и прочее. Кажется, что фондовый рынок окончательно ушел в виртуальный отрыв и теперь живет соб-ственной жизнью. Явление это само по себе захватывающее и заслуживающее самого скрупулезного изучения. D'


СТРАТЕГИЯ ЭКСПИРАЦИОННОЙ НЕДЕЛИ

Смысл этой стратегии — попытаться предсказать поведение арбитражеров на индекс S&P 500 (OEX) в пятницу (точ-нее, в последний час торгов) и занять адекватную позицию.Для определения позиции необходимо знать три обстоятельства:1 Длинная или короткая позиция в акци-

ях на руках у арбитражеров.2 Собираются ли они закрывать пози-

ции (unwind) или переносить их на сле-дующий месяц (roll).3 Каков открытый интерес call- или put-

опционов OEX in-the-money.

Ответ на первые два вопроса с большей или меньшей вероятностью можно по-лучить только от знакомого на торговой площадке CBOE (Chicago Board Options Exchange) по OEX. Поскольку только fl oor broker в яме может определить, что дела-ют арбитражеры: если они перебрасыва-ют свои длинные call-опционы и короткие put-опционы на следующий месяц, то на руках у них большая короткая позиция из акций. Это, в свою очередь, означает, что в момент экспирации может возник-нуть очень сильное давление на покуп-ку (buying power). Если арбитражеры пе-ребрасывают короткие call-опционы и длинные put-опционы, то у них длинные позиции в акциях, и можно ожидать про-грамму продаж в третью пятницу.Гораздо проще разобраться с открытым интересом по call- и put-опционам OEX in-the-money. Для подсчета использу-ются данные по опционным сериям — эта информация находится в открытом

доступе. Отдельный расчет проводится для понедельника, вторника, среды и четверга.В качестве общих ориентиров можно ис-пользовать следующие подсказки:— Если премия выглядит несколько за-вышенной на call-опционы OEX in-the-money, то маркетмейкеры ожидают про-граммы покупки.— Если премия выше у put-опционов OEX in-the-money, то маркетмейкеры предпо-лагают программу продажи.— Чем меньше прошло программ в тече-ние экспирационной недели (особенно в среду и четверг), тем больше потенциал для спурта в пятницу.Непосредственно трейдинговые страте-гии экспирационной недели:— Если вы склоняетесь к тому, что в день экспирации будут работать програм-мы покупки, следует либо купить call-опционы OEX in-the-money (нехеджиро-ванная позиция), либо приобрести пять call-опционов и одновременно продать один близлежащий фьючерс на индекс S&P 500 (хеджированная позиция).— Соответственно, если вы ожидаете программы продажи, то следует либо по-купать put-опционы OEX in-the-money, либо на каждые пять put-опционов поку-пать один фьючерсный контракт на ин-декс S&P 500.Тайминг: исходя из этого инициировать позицию следует не раньше 15.00 (то есть за час до закрытия сессии). Пози-ция должна быть закрыта в тот же день, и ни в коем случае нельзя оставлять ее до понедельника.

биржевая площадь

Рынки отыграли «китайский» фактор и решение ФРС США. Однако слабость мировой экономики остается основной причиной, мешающей росту фондовых индексов

ПОСИДЕТЬ В СТОРОНКЕ

Вторая половина июня прошла без особых потрясений. Так, вначале рынки повышались на фоне отсту-

пления долговых проблем Европы на вто-рой план. Надежды на то, что результаты стресс-тестов европейских банков, кото-рые будут оглашены в середине июля, окажутся позитивными, помогли ценам рискованных инструментов достичь мак-симальных значений примерно за месяц. Так, нефть марки Brent подорожала прак-тически до $80 за баррель — максимума с середины мая. Фондовые индексы — аме-риканские и российские — также проде-монстрировали подъем до максимумов (10 593 пункта по индексу Dow Jones и 1408 пункта по индексу ММВБ) примерно за ме-сяц. При этом курс евро сходил на штурм локальных максимумов, сигнализируя участникам рынка о росте аппетита к ри-ску среди инвесторов. Однако затем все успокоилось, и рынки вернулись на исхо-дные позиции. Индекс Dow Jones спустил-ся к 10 150 пунктам, а показатель ММВБ — к 1360 пунктам.

США В РАСТЕРЯННОСТИПосле решения финансовых властей Ки-тая о ревальвации юаня рынки рискован-ных активов еще больше оживились: дело в том, что с ревальвацией юаня связаны большие ожидания. Сильная китайская валюта в теории означает, что глобальные дисбалансы сократятся, а это в конечном итоге будет способствовать выходу миро-вой экономики из кризиса.

Однако «китайский» позитив, по-видимому, стал завершающим аккордом для рынков рискованных активов. Видимо, их участники поступили согласно правилу «покупай на позитивных ожиданиях и про-давай, когда событие произойдет». Рынок давно надеялся на укрепление китайской национальной валюты, и, когда это случи-лось, реакция оказалась кратковременной.

Впрочем, было еще одно важное собы-тие, оказавшее краткосрочное позитив-ное влияние на фондовые рынки. ФРС США на очередном заседании остави-ла учетную ставку на прежнем рекордно низком уровне — между 0,00 и 0,25% го-

довых, что продолжается уже с 2008 года. Позитивным стало заявление Федрезерва о том, что низкие ставки сохранятся на протяжении «продолжительного перио-да». Это и послужило поводом для крат-косрочного рывка котировок.

Однако на этом все и закончилось. Го-раздо больше информации в коммента-риях ФРС касалось экономических про-блем, которые сохраняются, несмотря на все усилия. Регулятор был очень осторо-жен в отношении восстановления эконо-мики США — гораздо осторожнее, чем после предыдущего заседания, состояв-шегося почти два месяца назад. Ожида-ется, что уровень безработицы в Штатах будет оставаться высоким, а инфляция — низкой в течение некоторого времени. Таким образом, американцам никак не удается запустить основной движок сво-ей экономики — потребительский спрос. Из-за безработицы он остается низким, а доказательством этого является низкая инфляция, грозящая и вовсе перерасти в дефляцию.

D-ШТРИХ

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Роснефть2 Норильский никель3 Газпром 4 Новолипецкий МК5 Мосэнерго

134,1

66,163,0

109,8

117,4

42,2

104,5 96,5

91,3

137,1

72,4

98,2

87,7

105,6

67,2

114,1

56,1 59,6 51,6

117,6

103,6103,0

68,1

169,5

97,1 90,8

70,9

54,0

27,9

72,2

-2,6 -2,0 -1,7 -0,7 0,4 0,4 0,8 0,8 1,1 1,4 1,5 2,4 3,0 3,4 3,7 4,4 4,9 5,1 5,5 5,9 6,5 6,8 7,1 7,5 8,5 9,5 10,5 15,44,8

6 Магнитогорский МК7 Сургутнефтегаз8 Уралкалий9 ЛУКойл10 Полиметалл

11 Сургутнефтегаз, прив.12 МТС13 Транснефть14 Аэрофлот15 Распадская

16 Русгидро17 Сбербанк прив.18 Северсталь19 Волгателеком20 Газпром нефть

21 Уралсвязьинформ22 Интер РАО ЕЭС23 НоваТЭК24 Полюс золото25 ФСК ЕЭС

26 ВТБ27 Транснефть, прив.28 Сбербанк29 Ростелеком30 ОГК-3

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-8,0

604020

-20

80

180

120140160

100

Изменение объема торгов, % Изменение цены за две недели, %

0

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

18

Источник: ММВБ

10

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

Ведущие финансовые компании США недавно пересмотрели свои прогнозы от-носительно того, когда ФРС начнет повы-шать краткосрочную процентную ставку. По результатам опроса, проведенного сре-ди 18 старших экономистов банков, боль-шинство из них ожидают, что это прои-зойдет лишь в следующем году. В декабре 2009 года, когда был проведен предыду-щий опрос, почти половина респонден-тов считали, что повышение произойдет в середине 2010 года. Таким образом, боль-шую тревогу у инвесторов вызывает от-сутствие улучшений в реальном секторе.

В результате мировые рынки получи-ли достаточное количество негативных сигналов, и после достижения 21 июня пиковых значений котировки стали сползать вниз и вернулись, а по некото-рым показателям упали даже ниже уров-ней, с которых они начинали расти в се-редине июня.

«РОСНЕФТЬ» И СБЕРБАНК — ОСНОВНЫЕ ИДЕИ ИЮНЯСреди основных идей в секторе россий-ских «голубых фишек» стоит выделить акции Сбербанка и «Роснефти». Первый во второй половине июня торговался луч-ше рынка, а вторая — хуже.

Каким бы тяжелым ни было положе-ние мировой экономики, однако сохране-ние учетной ставки ФРС США на рекордно низком уровне длительное время оказы-вает поддержку банковским акциям во всем мире, в том числе Сбербанку.

Акции «Роснефти» пострадали по двум причинам. Основной из них стали ожи-дания повышения налогов. Нынешняя нулевая экспортная пошлина для место-рождений Восточной Сибири может быть отменена и с 1 июля, возможно, составит $70 за тонну. Такой ориентир получается из следующей формулы: экспортная по-шлина рассчитывается как 0,45 общей действующей пошлины и начисляется с разницы между текущей ценой нефти и ценой $50 за баррель. В 2010 году данная норма будет действовать для всех место-рождений Восточной Сибири, а в 2011-м она, скорее всего, уже перестанет действо-вать для Ванкорского месторождения, ко-торое будет платить пошлину на общих основаниях. Это месторождение самое крупное у «Роснефти» в Восточной Сиби-ри. По оценкам аналитиков, введение пошлины понизит прибыль на акцию «Роснефти» в 2011–2012 годах примерно на 20%. Второй причиной распродаж ак-ций «Роснефти» стали опасения по поводу того, что британская BP, владеющая 1,3% акций российской компании, будет про-давать этот пакет в рамках формирова-ния фонда ликвидации аварии в Мекси-канском заливе.

СДЕРЖАННЫЕ ОЖИДАНИЯГоворя о перспективах всего россий-ского рынка акций, аналитики при-держиваются в основном сдержанных взглядов. Как считает заместитель гене-рального директора по инвестиционно-му анализу компании «Церих кэпитал менеджмент» Андрей Верников, проби-тие рынком вниз уровня 1360 пунктов по индексу ММВБ чревато падением до 1300 пунктов. «Хотя на уровне интуи-ции мне в это и не верится», — добав-ляет он.

Таким образом, инвесторам име-ет смысл пока подождать в стороне от рынка, посмотреть за развитием собы-тий, а то и вовсе пойти в отпуск, ведь лето подбирается к своему зениту. D'

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

19

пункты

Россия индекс ММВБ

Ист

очни

к: М

МВБ

янв'09 май'09 сен'09 фев'10 июнь'10500

900

1300

1700

2100

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

«ТАТНЕФТЬ» СТАВИТ НА НЕФТЕПЕРЕРАБОТКУ

«Татнефть» в первом квартале 2010-го увеличила чистую при-быль по US GAAP в 1,6 раза по сравнению с аналогичным пе-риодом прошлого года (до 12,63 млрд руб.). Выручка вырос-ла на 43%, в том числе выручка от разведки и добычи нефти увеличилась на 45,7%, от переработки нефти и реализации нефтепродуктов — на 63%, а вот выручка от нефтехимии практически сохранилась на прежнем уровне и составила 4,57 млрд руб.


D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

20

Собы

тия 29.06.2010 01.07.2010 02.07.2010 06.07.2010 08.07.2010

Решение ЕЦБ по про-центной ставке

Решение Банка Австра-лии по ставке

Статистика по безрабо-тице в еврозоне

Индекс деловой актив-ности Китая

Индекс цен на дома S&P / Case-Shiller (США)

Рубрику ведет МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ

новости компаний

«РЕНЕССАНС КАПИТАЛ»:

Выручка соответствовала как нашему прогнозу, так и сред-нерыночной оценке. В то же время структура выручки ока-залась несколько хуже, чем ожидалось: увеличилась доля реализации продукции с более низкой маржой. Отчисле-ния на амортизацию и расходы на закупку нефти выросли, а базовые операционные расходы оказались ниже прогно-зов: себестоимость добычи составила всего $5,1 за баррель по сравнению с нашей оценкой на уровне $5,9. Свободный денежный поток превзошел ожидания на 14%, а капиталов-ложения оказались ниже прогнозных на 7%, и чистый долг на конец квартала составил 44,4 млрд руб., сократившись на 9% по сравнению с четвертым кварталом 2009-го. Представленные результаты подтверждают обоснован-ность нашей позитивной оценки инвестиционной привле-кательности «Татнефти», учитывая более высокое «каче-ство» чистой прибыли компании, чем в среднем по отрасли, и ожидания значительного увеличения чистой прибыли в 2011 году после завершения строительства нефтеперера-батывающего комплекса ТАНЕКО.

«ЮНИКРЕДИТ СЕКЬЮРИТИЗ»:

Мы ожидаем, что цена акций «Татнефти» до конца 2010 года будет и далее отражать успех усилий компании по строительству нового НПЗ.

комментарии

«ВЕЛЕС КАПИТАЛ»:

Отчетность АвтоВАЗа выглядит крайне негативно, но впол-не ожидаемо. Двукратный рост чистого убытка объясняет-ся не только снижением спроса, но и не особо эффективной борьбой с затратами и ростом резервов под обесцене-ние основных средств, а также более чем двукратным ро-стом расходов по обслуживанию долга. Кредитный порт-фель АвтоВАЗа вырос на 60%. При этом большая часть его приходится на краткосрочные займы. В то же время де-нежные средства сократились почти на 30%, а значение краткосрочных финансовых вложений невелико. Таким об-разом, чистый долг АвтоВАЗа составил 69 млрд руб. против 27,6 млрд в 2008 году.

Стимулировать продажи в первой половине 2010 года по-могла программа утилизации старых автомобилей. Мини-стерство промышленности и торговли России считает, что первый этап госпрограммы хотя и должен был завершиться 1 ноября 2010 года, однако на деле закончился досрочно — в начале июня 2010 года. На втором этапе программы пла-нируется реализовать 200 тыс. автомобилей — здесь уже не будет временного ограничения: программа завершит-ся тогда, когда будет реализован запланированный объем. Скорее всего, это будет конец 2010 года.

комментарий

ПРОГРАММА УТИЛИЗАЦИИ ПОМОЖЕТ АВТОВАЗУ

Согласно отчетности АвтоВАЗа по МСФО за 2009 год, выручка сократилась на 45%, а валовая прибыль снизилась в 11 раз. Операционный убыток вырос в 1,7 раза, а чистый убыток уве-личился почти в два раза. В прошлом году АвтоВАЗ продал 345 тыс. автомобилей против 717 тыс. в 2008-м. Рассчиты-вая на программу утилизации, АвтоВАЗ в этом году планиру-ет продать 583 тыс. автомобилей (на 69% больше показателя 2009-го). Об этом заявил президент предприятия Игорь Кома-ров в кулуарах Петербургского международного экономиче-ского форума.

фотографии: ИТАР-ТАСС х2

покупатьпокупать покупать

«Финам»:

RAB подтянет облгазы«Финам» обращает внимание долгосроч-ных инвесторов на акции газораспреде-лительных компаний. В секторе, который долгое время находился в стороне от вни-мания, назревают перемены: уже в 2011 году планируется начать внедрение RAB-регулирования. Новая система тарифи-кации должна сделать денежные потоки компаний более предсказуемыми, повы-сив их инвестиционную привлекатель-ность. Принимая во внимание текущие ценовые уровни и потенциальные катали-заторы, акции целого ряда газораспреде-лительных предприятий выглядят инте-ресно, хотя и могут испытывать дефицит ликвидности.

В ближайшее время повышенным спро-сом могут пользоваться бумаги «Нижего-родоблгаза». Исходя из оценки трех фак-торов: рост тарифа при переходе на RAB, дисконт рыночной цены к независимой оценке и рыночные коэффициенты — в качестве потенциально привлекательных для инвесторов объектов выделяются «Брянскоблгаз» (независимая оценка — $1318, потенциал роста — 429%), «Влади-мироблгаз» ($1831, 266%), «Воронежоблгаз» ($13,8, 331%), «Калугаоблгаз» ($1670, 317%), «Ростовоблгаз» ($1473, 417%), «Смоленскоб-лгаз» ($328, 369%), «Тулаоблгаз» ($1142, 410%) и «Тверьоблгаз» ($325, 182%).

«Тройка Диалог»:

Антибеби-бумРынки волатильны, риски высоки, и инвесторы отдают предпочтение более ликвидным акциям: «Тройка Диалог» констатирует факт временного выхода из моды спекулятивных инвестиций в сектор малой капитализации. В связи с этим аналитики рекомендуют либо обратить внимание на более ликвид-ный второй эшелон («M.Видео», группа «Дикси», группа «Синергия», «Авангард» и «Силовые машины»), либо открыть длинные позиции по бумагам третьего эшелона с очень низкими оценочными коэффициентами: Улан-Удэнский авиа-завод (цель — $1,72, потенциал — 49%), «Росвертол» ($0,085, 121%), Останкин-ский мясокомбинат ($1,94, 57%) и «Лен-газспецстрой» ($4150, 113%). В последнем случае нужно соблюдать условие: коэф-фициент «цена / прибыль-2010» должен быть ниже 3. Судя по мультипликато-рам, эмитенты малой капитализации сейчас выглядят недешево. В ходе май-ской коррекции немногие акции ощути-мо упали в цене, однако спреды между ценами спроса и предложения расши-рились. Медиана коэффициента «цена / прибыль-2010» у компаний с капитали-зацией менее $1 млрд сейчас равна 7, в то время как у многих «голубых фишек» она намного ниже.

«ВТБ капитал»:

Самосвал с бонусом«ВТБ капитал» повысил рекомендацию по акциям КамАЗа до «покупать». Хотя с точ-ки зрения краткосрочных оценочных ко-эффициентов бумаги компании, которая контролирует 55% российского рынка тя-желых грузовиков, торгуются со значи-тельной премией по отношению к ана-логам, значения этих коэффициентов не учитывают долгосрочный потенциал ро-ста отечественного рынка грузовых ма-шин и темпы его восстановления. Сег-мент тяжелых грузовиков больше других сегментов авторынка пострадал от кризи-са, однако с точки зрения рентабельности и управления долгом в 2009 году КамАЗ обошел других игроков. Несмотря на улучшение показателей, в условиях спада на фондовых площадках его бумаги упа-ли ниже апрельских максимумов.

Не исключено, что Daimler может вы-купить акции миноритариев по при-влекательной цене. Нижняя граница цены выкупа проходит на уровне послед-них стратегических сделок с акциями КамАЗа ($3,53 за штуку, что более чем в полтора раза выше текущей цены). Де-лать ставку на эту возможность было бы рискованно, но ее следует рассматривать как бонус, который могут получить ин-весторы, не обеспокоенные низкой лик-видностью акций завода.

КОРОТКО«ТКБ капитал» понижает рекомендацию по акциям ЧЦЗ. Рей-тинг — «держать», цель — $0,24, потенциал роста — 50%.«Унисон капитал»: в ближайшие два года финансовые показате-ли «Центрэнергогаза» должны вернуться на докризисный уро-вень. Рекомендация — «покупать», цель — $3895, потенциал ро-ста — 122%.Аналитики отмечают высокую инвестиционную привлекатель-ность акций МРСК Юга в перспективе двух-трех лет. Рекоменда-ция — «покупать», цель — $0,0298, потенциал роста — 443%.Акции производителя урана Приаргунское ПГХО также рекомен-

дованы к покупке. Цель — $813, потенциал роста — 278%.Rye, Man & Gor Securities в атомном секторе отдает предпочте-ние Ковровскому механическому заводу. Рейтинг — «покупать», цель — $92, потенциал роста — 66%.«ВТБ капитал»: в котировках «Росинтера» пока не учитывают-ся потенциально высокие темпы роста рынка семейных ресто-ранов. Рекомендация — «покупать», цель — $21,5, потенциал ро-ста — 63%.Оценка акций «Аэрофлота» повышена на фоне более быстрого, чем ожидалось, роста пассажиропотока и рентабельности. Рей-тинг — «покупать», цель — $2,8, потенциал роста — 42%.

21


«НИЖЕГОРОДОБЛГАЗ» «РОСВЕРТОЛ»

Цена в RTS Board (nnog): $2,15Цель: $2,8

КАМАЗ

ИНВЕСТИДЕИ ВТОРОГО ЭШЕЛОНА

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомендации ежедневно публикуются на сайте Fincake.ru

Цена в РТС (KMAZ): $2,22Цель: $3,19

потенциал роста29%



№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010 D-ШТРИХ

Цена в RTS Board (rtvl): $0,039Цель: $0,085


После сильнейшего обвала 2008-го, когда индекс ММВБ опускался ниже отметки 600 пунктов, весь 2009 год раз-вивалось восстановительное движение вверх. Это движе-

ние длилось более года и завершилось при достижении отмет-ки 1500 пунктов (см. график 1). На вершине, сформированной в апреле 2010 года, три недельных свечи образовали разворот-ную модель размышление, относящуюся к методам Сакаты. По-следняя свеча молот в данной модели выступает усиливающим элементом, в силу того что само по себе появление подобной свечи на вершине служит сигналом, предупреждающим о воз-можном развороте.

В результате начавшегося снижения была пересечена нижняя граница восходящего канала, что и привело к ускорению движе-ния вниз. В ходе снижения индекс достигал отметки 1195,11 пун-кта, однако это явилось следствием принудительного закрытия убыточных маржинальных (длинных) позиций, которое осущест-вляется не рыночными приказами, а брокерами. Уровень под-держки находится несколько выше, что и было подтверждено быстрым отскоком и последующим закреплением в районе 1300 пунктов. Последовавший за этим подъем к отметке 1400 пунктов укладывается в рамки коррекции к снижению с вершины. Также можно говорить о попытке возврата в восходящий канал и воз-можном формировании разворотной модели голова и плечи.

На дневном графике индекса видно, что с октября 2009-го по апрель 2010 года движение происходило в восходящем канале (см. график 2), из которого цена вышла в мае, после разворота в районе отметки 1500 пунктов. Движение 5–6 — это начало новой фазы снижения, а движение вверх 6–7 — коррекция к снижению апреля-мая. Отрезок 5–6 соответствует первой части импульс-ного движения вниз, для определения возможных целей кото-

рого используем соотношения Фибоначчи. На основе анализа можно говорить о возможной перспективе снижения к отметке 1170 пунктов и более отдаленной цели 980 пунктов. Для опре-деления времени возникновения возможного экстремума ис-пользуем временные зоны Фибоначчи методом, предлагаемым Робертом Фишером в книге «Новые методы торговли по Фибо-наччи». В этом случае в качестве ориентира будет выступать се-редина августа.

Также можно говорить о возможной модели расходящего-ся треугольника, который находится в завершающей стадии формирования части 6–7, за ней можно ожидать новое резкое

движение 7–8, что повышает возможность достижения дальней цели. Детальный взгляд на ситуацию последних трех месяцев (см. график 3) позволяет выявить цепочки окон в качестве важ-ных элементов движения. Так, после трех групп окон вниз про-изошел разворот вверх, теперь появление третьего окна вверх позволяет ожидать окончания роста и разворота вниз. В ходе торгов 21 и 22 июня произошло образование разворотной моде-ли харами при некоторых недостатках. Черная свеча за 23 июня служит подтверждением модели, поэтому в ближайшие одну-две недели очень вероятным выглядит снижение с целью в районе 1300 пунктов. D'

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

22фотографии: из личных архивов х2

ИНДЕКС ММВБ ПРОДОЛЖИТ СНИЖЕНИЕ

ВЛАДИМИР ГУСЕВ

На основе анализа можно говорить о возможной перспективе снижения к отметке 1170 пунктов или даже 980 пунктов к середине августа

Владимир Гусев, аналитик ВТБ 24

1

2

3


Посмотрим на недельный график «Газпрома» (см. гра-фик 1). Игроки на вот уже два месяца не могут опреде-литься с направлением движения. Цены находятся вну-

три «облака», силы «быков» и «медведей» равны: вниз желания идти нет, а наверху много сильных сопротивлений. Сопротивле-ние «быкам» оказывают линии Сенкоу Спан А, Тенкан и Киджун. «Облако» Ишимоку успело сменить характер на «медвежий», но это положение пока достаточно слабое — упреждающие линии не спешат расставаться друг с другом. На данный момент трудно говорить про восстановление, борьба разворачивается на уров-нях 144–159 руб. Первые положительным сигналом для покупок станет пробой линии Киджун, которая сейчас находится на от-метке 169 руб.

Газпром продолжает находиться внутри дневного канала Тенкан—Киджун (см. график 2). Сенкоу Спан А пока направлена вниз, Чинкоу Спан запуталась в свечках, упреждающие линии — в «боковике». Общая картина говорит о продолжении «боко-вика». Маленькая надежда «быков» — золотой крест, сформи-ровавшийся в начале июня, который все еще актуален. Однако хороших сигналов на покупку нет, бумага показывает свою сла-бость, возможно дальнейшее развитие нисходящего тренда.

На дневном графике Сбербанка (см. график 3) нисходящая тенденция выглядит сломленной: Сенкоу Спан А направлена вверх, линия вращения добралась до эталонной линии и сфор-мировала золотой крест, цена пробила верхний край «облаков» Ишимоку. По всей видимости, на настоящих уровнях идет борь-ба, при этом линии Тенкан и Киджун (74 и 78 руб.) сформировали сильные уровни поддержки.

На дневном графике «Роснефти» (см. график 4) индикатор Ишимоку по-прежнему указывает на глобальные «медвежьи» настроения: Сенкоу Спан А показывает сильное движение вниз, Чинкоу Спан находится под графиком цен, Тенкан и Киджун удерживают в актуальном состоянии мертвый крест, который был сформирован в начале июня. Первые позитивные настрое-ния появятся, если цена сможет пробить уровень линии Тенкан.

Из недельного графика индекса ММВБ (см. график 5) видно, что «облака» Ишимоку дают «быкам» надежду на продолжение восходящего тренда. Чинкоу Спан снова вырвался вверх, Тенкан и Киджун остаются в горизонтальном положении. Если быки за-владеют ситуацией, мертвый крест, который пытается сформи-роваться, может не сработать. Однако открывать долгосрочные позиции наверх пока рано, в настоящей ситуации лучше всего торговать внутри дня. D'

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

23

ПОКУПАТЬ ПОКА РАНО

АНДРЕЙ ХЛОПИН

Андрей Хлопин,независимый трейдер

ИНДИКАТОР ИШИМОКУ И ЕГО СИГНАЛЫ

Индикатор состоит из трех линий и «облака». Тенкан (крас-ная линия) — средняя линия за девять дней. Киджун (синяя) — средняя цена за 26 дней. Чинкоу Спан (зеленая) строится по ценам закрытия свечей, сдвинута на 26 дней назад. «Облако» состоит из линий Сенкоу Спан А и Сенкоу Спан B (упреждаю-щие линии). Первая — это середина расстояния между Тенкан и Киджун, сдвинутая на 26 дней вперед. Вторая — среднее значение цены за 52 дня, сдвинутое вперед на 26 дней. Мерт-вый крест — Тенкан пересекает Киджун сверху вниз. Золотой крест — Тенкан пересекает Киджун снизу вверх. Нахождение цены в «облаке» говорит о боковом движении рынка.

1

2

3

4

5

D-ШТРИХ

24

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Газпром, GAZP

Сбербанк, SBER

Роснефть, ROSN

Полюс Золото, PLZL

Лукойл, LKOH

Норильский никель, GMKN

Сургутнефтегаз, SNGS

Русгидро, HYDR

Татнефть, TATN

Уралсвязьинформ, URSI

Источник: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

5,1

2,735

6,68

48,6

53,2

159,5

0,915

0,057

4,6

0,0322

8,31

3,88

9,3

66,7

70,1

203,7

1,1

0,067

5,39

0,0315

Консенсус прогноз, %

8020 40 60

31,7

20,5

17,25

-0,2

27,7

17,5

41,84

63

39,2

37,3

Цена в РТС, $ Целевая цена, $ 0

ЭЛЕКТРОГЕНЕРАЦИЯ: В ФАВОРИТАХ «ЭНЕЛ ОГК-5»Альфа-банк поднял оценку акций большинства генерирующих компаний и рекомендует избегать бумаг ОГК-3 и ТГК-1. Аналитики заложили в новую модель оценки повышенные цены на мощность, учли рост спроса и долгосрочную перспективу роста цен на элек-троэнергию. Среди фаворитов Альфа-банка — «Мосэнерго», «Энел ОГК-5», ОГК-1 и «Русгидро».

«Тройка Диалог» снизила оценку акций большинства ОГК на 1–21%, оставив для всех рейтинг «покупать». Прогнозная цена вы-росла только для ОГК-2 и ОГК-4. Причины — учет финпоказателей за 2009 год в моделях оценки, понижение прогнозных цен на суще-ствующую мощность, а также снижение WACC (средневзвешенная стоимость капитала) до 12,6% годовых и укрепление рубля в долго-срочной перспективе. По мнению аналитиков «Тройки Диалог», наибольшим потенциалом роста сейчас обладают акции ОГК-3.

«Уралсиб» также пересмотрел оценку и рейтинги акций электрогенерирующих и сетевых ком-паний и рекомендует обратить внимание на акции ОГК-4 и «Энел ОГК-5».

«САНКТ-ПЕТЕРБУРГ»: ПОКУПАТЬ, НО ОСТОРОЖНО«Тройка Диа лог» снизи ла оценку акций банка «Санкт -Петербург» на 7%, до $4,42 за штуку, и рекомендует прояв-лять осторожность до публикации результатов банка за вто-рой квартал 2010 года. Рейтинг «покупать» пока остался без изменений. После обнародования результатов банка за первый квартал аналитики «Тройки Диалог» снизили прогноз его фин-показателей на 2010 год. Более того, ранее руководство банка не исключало, что кредитный портфель во втором квартале не вырастет вообще.

ING Bank также снизил оценку акций банка «Санкт-Петербург» на 5%, с $3,7 до $3,5 за штуку. Помимо этого, была понижена и оценка банка «Возрождение» — на 19%, с $39,5 до $32. Для акций последнего была оставлена рекомендация «держать», а для «Санкт-Петербурга» — «покупать». Фаворитом ING Bank в российском банковском секторе по-прежнему остается Сбербанк. А вот среди акций банков малой капитализации предпочте-ние пока за банком «Санкт-Петербург».

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

ВСЕГО ПОНЕМНОГУUBS поднял оценку гло-бальных депозитарных расписок (GDR) «Фарм-стандарта» на 7%, с $28 до $30 за штуку. Бумаги рекомендуется покупать. Основные причины перео-ценки — учет сильных по-казателей компании по итогам первого квартала 2010 года, а также приня-тие новой стратегии. Кро-ме того, аналитики UBS отметили, что недавнее па-дение курса акций «Фарм-стандарта» является хо-рошей возможностью для входа в этот актив.

Также UBS начал ана-лиз «Протека» и оценива-ет его акции на уровне $4,7 за штуку, рекомендация — «покупать». Группа ком-паний «Протек» является одной из крупнейших фар-мацевтических компаний России и осуществляет де-ятельность во всех сегмен-тах фармацевтического рынка (производство, дис-трибуция и розница). Ком-пания провела IPO на сум-му $400 млн в апреле.

Morgan Stanley снизил рейтинг акций «Нова ТЭКа» до «держать» и поднял оценку на 33%, с $6 до $8 за штуку. По мнению ана-литиков банка, инвесто-рам следует осторожнее оценивать перспективы внутреннего рынка газа. Кроме того, в настоящее время потенциал роста ак-ций весьма ограничен.

«Уралсиб» поднял оцен-ку GDR «Системы» на 19%, с $31 до $37 за штуку, рей-тинг «покупать» сохранен. Причина пересмотра — повышение оценки «Баш-нефти» до $17 млрд ввиду улучшения прогнозов по добыче и загрузке произ-водственных мощностей. Также была учтена и оцен-ка «Башкирэнерго», теперь она составляет $3 млрд.

Ключевые показателиРыночная цена, $ 0,0685

Консенсус-прогноз цены, $ 0,1060

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 27,07

EV/Sales 2,19

P/B 1,20

Выручка 2009, $ млрд 1,40

Чистая прибыль 2009, $ млрд 0,11

Изменение выручки, % 1,6

Изменение прибыли, % 110



Консенсус-рекомендация покупать

P/E 4,98

EV/Sales —

P/B 1,10



Изменение выручки, % 33

Изменение прибыли, % –77

D-ШТРИХ

25

«СОЛЛЕРС»: НЕОДНОЗНАЧНЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫGoldman Sachs снизил оценку акций «Соллерса» на 21%, с $29 до $23 за штуку; рекомендация была понижена с «поку-пать» до «держать». Такая стоимость акций прогнозируется банком на ближайшие 24 месяца.

Основная причина снижения оценки — учет финан-совых показателей компании за 2009 год по МСФО, а так-же операционных показателей за этот год и обновленного плана «Соллерса» по капитальным затратам. Плохо повли-ял и более низкий, нежели аналитики прогнозировали ра-нее, прогноз по курсу рубля против доллара США.

Прогнозируемый объем выручки «Соллерса» в 2010–2013 годах был повышен в среднем на 8%. Однако анали-

тики снизили ожидаемый в этот период показатель EBITDA в среднем на 8% — из-за того, что и сама компания снизила прогноз по своей рентабельности по EBITDA на 2 процент-ных пункта.

По итогам переоценки рост выручки «Соллерса» в 2010–2013 годах ожидается на уров-не 27% в год. Прогноз по выручке в 2010 году — 50,7 млрд руб.

«АЭРОФЛОТ»: ВЫСОКО ЛЕТИМ«ВТБ капитал» повысил оценку акций «Аэрофлота» на 6%, с $2,65 до $2,8 за штуку, рекомендация выросла с «держать» до «покупать». Вопреки кризису, рентабель-ность «Аэрофлота» по EBITDA выросла с 11 до 13%. Ме-неджмент сумел сократить расходы, помогли и упав-шие цены на нефть. За первые четыре месяца 2010 года число перевезенных пассажиров выросло на 37% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Повысился коэффициент занятости пассажирских кре-сел (с 62 до 75%), что положительно скажется на рента-бельности в этом году.

«Уралсиб», наоборот, снизил оценку акций «Аэрофло-та» на 6%, с $3,5 до $3,3 за штуку, но оставил рейтинг «покупать». По мнению аналити-ков банка, несмотря на не свойственную большинству мировых авиаперевозчиков прибыльность «Аэрофлота» в 2009 году, на потенциал бумаг компании следует смо-треть осторожнее.

ЛСР: БУДЕМ СТРОИТЬ«ВТБ капитал» поднял оценку GDR ЛСР на 18%, с $11,9 до $14 за штуку и оставил рейтинг «покупать». Коррекция прои-зошла с учетом новых проектов, о которых компания объ-являла с февраля 2010 года. Аналитики банка считают, что в 2010-м выручка ЛСР составит $1,6 млрд, а EBITDA — $363 млн, что позволит компании получить необходимый оборотный капитал. Эти прогнозы были сделаны при условии роста цен на жилую недвижимость (на 6–10% — в зависимости от типа проекта) и на строительные материа-лы (на 10–15%), а также сохранении объемов застройки на прежнем уровне.

«Ренессанс капитал» повысил оценку GDR еще одного де-велопера, компании ПИК, на 12%, с $3,5 до $3,95 за штуку, но оставил рейтинг «держать». Кстати, ранее, в начале июня, крупнейшая в мире консалтинговая компания в области недвижимости CB Richard Ellis понизила рыночную оценку портфеля недвижимости группы ПИК на 13%, с $2,86 млрд до $2,48 млрд. D'

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010




Консенсус-рекомендация накапливать

P/E —

EV/Sales 0,85

P/B 2,80


Чистая прибыль 2009, $ млрд –0,16

Изменение выручки, % –56

Изменение прибыли, % —


Консенсус-прогноз цены, $ —

Консенсус-рекомендация —

P/E —

EV/Sales —

P/B 2,80



Изменение выручки, % 2

Изменение прибыли, % —

Ключевые показателиРыночная цена, $ 2


Консенсус-рекомендация покупать

P/E 11,3

EV/Sales 0,8

P/B —



Изменение выручки, % –7,8

Изменение прибыли, % –72

Ист

очни

ки: о

тчет

ы о

при

быля

х и

убы

тках

за

2009

год

, «Ре

несс

анс

капи

тал»

, СП

АРК

Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспертов инвестиционных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно принимать реше-ния, используя указанную информацию лишь в качестве инвести-ционных идей.

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

валютные игры

Украина $1 = 7,91 UAH 1 RUR = 0,25 UAH

Белоруссия $1 = 3016,00 BYR 1 RUR = 96,98 BYR

Литва $1 = 2,82 LTL

Латвия $1 = 0,58 LVL

Эстония $1 = 12,80 EEK

Канада $1 = 1,04 CAD

Дания $1 = 6,08 DKK

Швейцария $1 = 1,11 CHF

Великобритания $1 = 0,67 GBP

Норвегия $1 = 6,51 NOK

Швеция $1 = 7,82 SEK

Мексика $1 = 12,69 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,80 BRL

Марокко $1 = 8,86 MAD

Тунис $1 = 1,51 TND

Евросоюз $1 = €0,82

ЮАР $1 = 7,58 ZAR

США €1 = $1,22

Польша $1 = 3,34 PLN

Чехия $1 = 21,03 CZK

Венгрия $1 = 228,08 HUF

26

Существенная коррекция вверх, в ходе которой котировки единой европейской валюты наконец

оттолкнулись от минимумов с марта 2006 года и укрепились к доллару бо-лее чем на 4%, если и не завершилась, то определенно взяла паузу. Несмотря на отскок евро, перспективы восста-новления экономики Европы остаются туманными, особенно на фоне недав-них массовых решений по сокращению расходов госбюджетов стран конти-нента и проблем европейских банков с привлечением финансовых ресурсов. Таким образом, технический характер повышения курса евровалюты после продолжительного падения очевиден.

Холодным душем для рынков по-сле успешно прошедшего аукциона по размещению 10-летних и 30-летних го-соблигаций Испании, спрос на кото-рые существенно превзошел заклады-ваемые ожидания, стало понижение

агентством Fitch рейтинга крупней-шего французского банка BNP Paribas с AA до AA–. Чуть менее жестко, но уже по отношению к испанским банки-рам поступило S&P, которое провело переоценку семи финансовых инсти-тутов страны. В основном кредитные рейтинги были подтверждены, а про-гноз рейтингов оставлен на негатив-ном уровне. Более того, аналитики S&P понизили прогноз по среднегодо-вому экономическому росту Испании вплоть до 2016 года с 1 до 0,7%. Таким образом, банковский сектор Испании вновь подтвердил звание одного из са-мых проблемных в еврозоне, и в слу-чае обострения долгового кризиса ему уготована роль слабого звена.

После выхода сообщений интерес к рисковым активам поугас, а заня-тая игроками выжидательная пози-ция привела к преобладанию боково-го движения на валютных биржах. Тем

не менее в условиях отсутствия трен-довых идей инвесторы предпочитают вкладываться в доллар. Bloomberg в очередной раз написал об ослаблении позиций евро как резервной валюты. В частности, приводятся недавние за-явления зампреда ЦБ РФ Алексея Улю-каева о том, что регулятор планирует ввести в резервы канадский и австра-лийский доллары. Пессимистичные прогнозы по курсу европейской валю-ты в своих комментариях подтвердили UBS, Barclays и Nomura, причем экспер-ты ожидают в среднесрочном периоде падения евро до $1,15. Спаду на миро-вых рынках способствовали также за-явления ФРС США. Ожидаемо сохра-нив учетную ставку на уровне 0–0,25%, Федрезерв в своем докладе заявил о снижении прогноза темпов восстанов-ления американской экономики. При этом плохая статистика по американ-скому рынку недвижимости, отразив-

РЕЙТИНГИ ПРАВЯТ РЫНКОМТехнический характер недавней восходящей коррекции евровалюты не дает поводов для возоб-новления ее роста. В отсутствие четких идей инвесторы предпочитают доллар

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Египет $1 = 5,68 EGP

Турция $1 = 1,58 TRY

Япония $1 = 90,09 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,41 NZD

Австралия $1 = 1,15 AUD

Гонконг $1 = 7,78 HKD

Китай $1 = 6,81 CNY

Казахстан $1 = 147,22 KZT 1 RUR = 4,73 KZT

Россия $1 = 31,10 RUR €1 = 38,01 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 32,39 THB

Индия $1 = 46,57 INR

Израиль $1 = 3,88 ILS

27

шая рекордное падение продаж новых домов в мае до минимальных значений с 1963 года (до 300 тыс.), в очередной раз показала, что без господдержки сектор расти не в состоянии. Аналити-ки склонны считать, что вторая волна рецессии может накрыть Штаты, после того как меры по стимулированию эко-номики — финансовые вливания, поч-

ти нулевые ставки и программа утили-зации автомобилей — себя исчерпают.

Российский валютный рынок дви-гался исключительно под действием внешних факторов. На фоне снижения нефтяных цен с $80 до $75 за баррель курс рубля к доллару, достигший ло-кального максимума (30,72) после не-давней коррекции в район 31,80 руб. за

доллар, корректировался вниз. К кон-цу минувшей недели котировки опу-стились до уровня 31,2. Выплаты по НДПИ и акцизам не оказали заметной поддержки отечественной валюте, пре-жде всего по причине комфортной си-туации с рублевой ликвидностью. Так, объем налоговых платежей оценивает-ся в 150–170 млрд руб., тогда как сово-купные остатки на корсчетах и депо-зитах в ЦБ превышали 1,2 трлн руб., а ставки на межбанковском рынке нахо-дились в пределах привычных 2–3%. D'

ЗОЛОТАЯ ЗАГАДКА

Если у Алана Гринспена была своя за-гадка, то теперь у Бена Бернанке она тоже есть. Так, бывший председатель Федрезерва сломал голову над поведе-нием долгосрочных процентных ставок. А нынешнего шефа ФРС ставит в тупик золото. «Я не совсем понимаю движе-ние цен на золото», — сказал Бернан-ке на Капитолийском холме в начале июня. Трудно сказать, что пугает боль-

ше — утрата доверия инвесторов к бу-мажным деньгам либо то, что «пастухи» основных мировых валют не понимают, что происходит.

Когда обанкротился Lehman Brothers Holdings Inc. в сентябре 2008 года, Superfund Financial стал говорить о взле-те золота. Тогда Джоан Сантер, испол-нительный директор Superfund в Токио, получил свою долю усмешек. Он пред-сказал, что унция будет стоить $1500 че-рез два-три года. Сейчас над ним уже ни-кто не смеется.

УИЛЬЯМ ПЕСЕКаналитик Bloomberg

ЕВРО КАПУТ

Пришло время кардинальных реше-ний. В ближайшие несколько ме-сяцев членам еврозоны придется сделать выбор: создать подлинный налоговый и политический союз либо дать евро умереть медленной смертью. Евросоюз сейчас понимает, что греческий кризис обнажил неко-торые основные изъяны общей ва-люты. И нет смысла отрицать этого.

Евро можно спасти только по-степенной централизацией контро-ля над налогами и расходами. Есть только один момент: единое эконо-мическое правительство в еврозоне не сможет функционировать. Слиш-ком велика будет жертва — отказ от национального суверенитета.

Сейчас с каждым шагом, который предпринимается в отношении Гре-ции, евро все ближе и ближе к краю пропасти. Пакт о стабильности и эко-номическом росте, который ограни-чивал бюджетный дефицит стран-членов ЕС на уровне 3% ВВП, не выполнил своего предназначения. У Греции дефицит был больше даже в лучшие годы. Так что через несколь-ко лет мы снова заговорим о дойч-марке, франке или песо.

МЭТЬЮ ЛИННаналитик Bloomberg

Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

28

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

за

пери

од с

23

мая

по

23 и

юня

201

0 го

да

на 20%. Также ПИФу пошел на пользу и недовес таких акций, как «Аптеки 36,6», «Разгуляй» и «Вимм-Билль-Данн». В ближайшей перспективе (после со-браний акционеров) фонд предъявит акции телекомов к выкупу и реализу-ет дисконт к текущим рыночным це-нам (от 15 до 20%), также будут сокра-щены спекулятивные позиции.

Алексей Хмеленко, директор по ин-вестициям УК «Эверест эссет менед-жмент», рассказал D', что особенный вклад в рост доходности фонда «Эве-рест — первый» внесли акции Авто-ВАЗа, «Ростелекома» и «Уралкалия», а также облигации банка «Санкт-Петербург» и Россельхозбанка. Наи-больший интерес у фонда вызывают облигации с низкой дюрацией и высо-ким кредитным качеством.

Лето ознаменовалось для ПИФов не-сколькими новостями. Так, с 1 июля управляющие компании смогут до-бавлять в их портфели фьючерсы и опционы. Цели при этом могут быть совершенно разные — от получения сверхдоходности до контроля рисков. Однако запрет на «плечи» для ПИФов остается в силе, так что сверхдоход-ность, скорее, останется лишь мечтой.

Ожидается первая в этом году крупная сделка на рынке коллектив-ных инвестиций: Транскредитбанк планирует выкупить у «КИТ финанса» половину управляющей компании «КИТ Фортис инвестментс» (вторая половина принадлежит BNP Paribas). «Тройка Диалог» создаст ПИФ стран БРИК для инвестиций в развивающи-еся страны. Фонд будет покупать ак-ции и бумаги зарубежных индексных фондов (ETF), однако треть активов будет в российских бумагах. Новый ПИФ будет предназначен для рознич-ных инвесторов, порог входа соста-вит 30–50 тыс. руб. В середине июня «Тройка» также первой из УК запу-стила индексный фонд на индекс RTS Standard. D'

Июнь запомнится пайщикам воз-вращением роста ПИФов. «При-ток капитала в инвестфонды,

работающие на emerging markets, при-близился к годовому максимуму, а корпорации из развивающихся стран снова могут привлекать займы на мировом рынке, — объясняют опти-мизм рынков управляющие УК “Урал-сиб”. — Бороться с рыночным трендом опасно, и мы восстановили позиции по акциям в портфелях большинства фондов. Однако везде поддерживается серьезная прослойка высоколиквид-ных активов, которые можно быстро

перевести в деньги при новой эскала-ции внешних рисков». Особенно выде-ляется на фоне растущего рынка, как и в начале месяца, сектор связи. В ре-форме «Ростелекома» еще не все прояс-нилось, а потому сектор по-прежнему привлекает к себе внимание.

По словам Татьяны Щербиной, управляющей портфелем УК БФА, фонд акций «Стоик — потребительский сек-тор» сумел опередить свой бенчмарк, индекс «ММВБ — потребительский сек-тор», как раз за счет бумаг телекомму-никационных компаний, которые за последний месяц выросли в среднем

ОСТАВАЙТЕСЬ НА СВЯЗИПИФы со ставкой на связь продолжают лидировать. Объединение «Ростелекома» еще не произошло, и, значит, пока можно поспекулировать

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 17,96 Акции плюс Капитал плюс 14,88 Останкино — фонд телекоммуникаций УК Банка Москвы 13,72 Стоик — потребительский сектор БФА

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 13,46 Атон — фонд сбережений Атон-менеджмент 12,73 Агрессивный Кэпитал эссет менеджмент 12,39 Метрополь Афина Метрополь

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 5,9 Эверест — первый Эверест ЭМ 3,58 ВТБ — фонд облигаций плюс ВТБ — управление активами 3,33 Глобал капитал — облигации Глобал капитал

загадочная китайская душа

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010 D-ШТРИХ

29

колонка

куда же на самом деле двигать юань. А если говорить простыми словами, то опускать ли еще курс или нет.

В понедельник 21 июня в ходе торгов курс юаня вырос до 6,79 за доллар США. А форвардный 12-месячный беспоставочный кон-тракт вырос до 6,62, то есть более чем на 2,6% в течение одной торговой сессии. В связи с этим значительно прибавили амери-канские рынки. Действительно, развитые страны и контрагенты по внешней торговле Китая только и мечтают, чтобы юань вырос и облегчил им жизнь в посткризисный период. Но уже через день после этого, 22 июня, юань упал на рекордную величину с дека-бря 2008 года. Курс юаня составил 6,8095 к доллару США. Такого, конечно, не ожидал никто: политика Народного банка Китая ни-когда не была столь демократичной.

Скорее всего, укрепление юаня будет направлено на вну-тренний спрос, то есть простое китайское население будет по-треблять больше импорта. Аналитики Credit Suisse уверены, что вследствие укрепления юаня инвесторы больше всего зарабо-тают на акциях банков и строительных компаний. Причем, по мнению Credit Suisse, китайские банки особенно выиграют от укрепления юаня (будут winners by default) — это означает, что их показатели будут лучше по международным стандартам отчет-ности в долларовом эквиваленте. От слов к делу: Morgan Stanley увеличит свои вложения в Indust rial & Commercial Bank of China Ltd и Bank of China Ltd.

Но инвесторам-«стервятникам» от этого укрепления юаня много не достанется, и вот почему. На самом деле китайский ры-нок почти полностью закрыт для иностранных инвесторов. На-помним, что иностранным инвесторам запрещено покупать так называемые B-shares (акции типа В), которые торгуются за дол-лары США в Шанхае. Это своего рода акции второго эшелона, которые имеют потенциал роста 150% и более. Иностранным ин-весторам доступны только номинированные в юанях A-shares — это, по сути, «голубые фишки», причем и там есть ограничения.

И, наконец, аналитики Goldman Sachs и MSCI составили рей-тинг стран с точки зрения free fl oat: китайцы замыкают его с сум-марным free fl oat менее 30%. Для сравнения: free fl oat эмитентов в Австралии почти в пять раз выше, чем в Китае. Из этого следует, что пузыри на китайских биржах просто неизбежны, ведь желаю-щих купить много, а акций мало. Именно из-за этого стратеги из BNP Paribas рекомендуют инвестировать в индийский рынок, а

не китайский.Со стороны же монетарных властей не-

понятные заявления о денежной полити-ке — очень грамотный ход. Нация, имею-щая $2,4 трлн резервов, может проводить гибкую политику национальной валюты, не давая четких ориентиров. А на самом деле параметры укрепления юаня можно будет ожидать по итогам первого полуго-дия 2010 года, когда станут понятны темпы роста китайской экономики. D'

Все началось 19 июня, когда президент Китая Ху Цзиньтао заявил, что Народный банк Китая изменит свою политику относительно юаня. Но каким образом это будет сделано,

президент не уточнил, обозначив лишь, что политика будет бо-лее гибкая (fl exible). Тут же появились два лагеря экономистов. Одни убеждены, что это верный признак укрепления юаня. Их доводы сводятся к тому, что от небольшого постепенно-го укрепления профицит платежного ба-ланса, конечно, пострадает, но в целом на экономику это окажет больше пози-тивное, чем негативное влияние. Другая группа экономистов уверена, что заяв-ление — ловкий ход, который позволит китайскому правительству выиграть до-статочно времени, чтобы определиться,

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Китай выигрывает время для маневров. Вырастет ли юань на самом деле, станет по-нятно совсем скоро — после данных о росте китайской экономики за первое полугодие

КУДА ПОЙДЕТ ЮАНЬ, ИЛИ ТРУДНОСТИ ПЕРЕВОДА

КИРИЛЛ БУШУЕВ

Вследствие укрепления юаня больше всего заработают банки и строительные компании. Так, показатели банков будут

лучше в долларовом эквиваленте

D-ШТРИХ

30№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010 фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Ц икличность в изменении бир-жевых цен существует и за-висит от времени года. Не претендуя на глубину иссле-

дования, оценим поведение рынков за год, причем расчеты проведем как с учетом 2008–2009 годов, так и без них, поскольку динамика в этот пе-риод была уникальной и вносит силь-ные искажения в средние результаты.

Прежде всего вызывает интерес базо-вое сравнение движений российского

рынка с колебаниями цен на американ-ских биржах и с поведением нефтяных фьючерсов. Для выявления сезонности в изменениях цен будем брать данные по каждому инструменту за календарный месяц в течение нескольких лет (см. гра-фик). Процентное изменение посчитаем как отношение цены закрытия послед-него торгового дня текущего месяца к последнему торговому дню предшеству-ющего. Первый вывод, который можно сделать: российский рынок почти всегда

более волатилен по сравнению с амери-канским. По крайней мере, статистика за последние десять лет позволяет одно-значно говорить о более высоких коле-баниях отечественного индекса ММВБ по итогам месяца в сравнении с S&P 500. Это «открытие» подтверждает тот факт, что консервативный отечественный инвестор рискует сильнее американ-ского, покупающего свои родные акти-вы. Вот, кстати, как сильно влияют на статистику 2008–2009 годы: с их уче-том летние месяцы, кроме августа, име-ют в среднем отрицательную динамику по индексам. Это же касается периода сентябрь—октябрь. Май, напротив, по-казывает резкий рост, а в целом за год наблюдается подобие синусоиды, кото-рая заканчивается резким падением в середине третьего — начале четвертого квартала 2008 года и резким подъемом в конце первого — середине второго квар-тала 2009-го.

Если же исключить 2008 и 2009 годы из выборки, картина существенно вы-равнивается. При этом надо обратить внимание, что принципиальные мо-менты, такие как февральский и де-кабрьский рост ММВБ или июльская просадка, январское падение нефти, со-храняются. Значит, определенная уни-версальная закономерность на рынках все же есть.

Что говорит календарная статистика, или Сезонный анализ

ДВЕНАДЦАТЬ МЕСЯЦЕВ: ДЕСЯТЬ ЗЕЛЕНЫХ, ЖЕЛТЫЙ И КРАСНЫЙ

ДМИТРИЙ АЛЕКСАНДРОВ

биржевая цикличность

inside / outside

Как часто растет индекс ММВБМесяц Рост, %

Январь 70

Февраль 80

Март 60

Апрель 70

Май 50

Июнь 67

Июль 44

Август 67

Сентябрь 56

Октябрь 56

Ноябрь 67

Декабрь 78Источник: расчеты автора

Индекс ММВБ колеблется сильнее S&P 500, поэтому отечественный инвестор рискует сильнее американского, покупающего свои родные активы

D-ШТРИХ

31№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

биржевая цикличность

inside / outside

латильности июль оказывается срав-нительно спокойным временем года, что как раз и служит подтверждением «летнего затишья».

Если теперь посмотреть не на ам-плитуду колебаний, а на число положи-тельных и отрицательных закрытий конкретного месяца, то июль вновь ока-зывается среди отстающих, причем это за девять лет наблюдений, единствен-ный «медвежий» месяц — лишь четыре раза по его итогам индекс ММВБ закры-вался в плюс (см. график).

Февраль и декабрь вновь показыва-ют результаты лучше других. Начало зимы мы уже обсудили, а декабрь — это классическое пресловутое пред-новогоднее ралли. Неплохо смотрят-ся также январь, апрель, июнь, август и ноябрь. Май является месяцем ста-тистически нейтральным, но толь-ко в том плане, что число закрытий в плюс и минус одинаково. Зато по уров-ню рыночных колебаний назвать его нейтральным ну никак нельзя. Вообще же видно, что первые месяцы года от-личаются большей волатильностью по сравнению с оставшимися, особенно за вычетом данных 2008 года.

Ну что ж, подход наш, конечно, ста-тистический, который в отдельный год может и не сработать. Однако шан-сы на то, что выявленные закономер-ности будут сохраняться, довольно высоки. Разумеется, данное исследо-вание имеет лишь самый общий ха-рактер, однако будем помнить, что учет средних закономерностей может иногда позволить значительно улуч-шить результативность управления капиталом. D'

КОРРЕЛЯЦИЯ С ЧЕРНЫМ ЗОЛОТОМСледующее интересное наблюдение: нефть вовсе не всегда является хоро-шим индикатором того, что происхо-дит с российским рынком, так что на-зывать его однозначно нефтяным все же не стоит. Как видно, есть месяцы, когда нефть и индекс ММВБ движут-ся разнонаправленно. Случайно ли это? Думается, что совсем нет. Наибо-лее ярко этот дисбаланс виден летом, затем в августе-сентябре он выправ-ляется и даже может перекашивать-ся в пользу фондового рынка. Похоже, здесь сочетаются два фактора. Пер-вый — это начало и завершение авто-мобильного сезона в США, толкающее вверх спрос на бензин и вызывающее спекулятивный приток в нефтяные ко-тировки. Второй — классическое лет-

нее затишье на фондовых площадках, стартующее в июне и наблюдающееся как в России, так и за рубежом. Иными словами, американские трейдеры сна-чала закупаются нефтью, бросают тор-говые терминалы, заливают бензин и катят в отпуск, а потом возвращаются, продают нефть и вкладываются в цен-ные бумаги.

Аналогичная ситуация наблюдается в январе, когда нефть сильно теряет на том, что основная интрига — темпера-турные условия зимнего сезона в США и Европе — разрешается. При этом рост индекса ММВБ во многом может

объясняться столь же стандартным ослаблением рубля в начале года по от-ношению к доллару, что толкает номи-нированные в рублях акции вверх для достижения паритета, а также форми-рованием новых портфелей инвесто-рами. Отсюда вывод: в указанные пе-риоды хорошим выбором может стать стратегия игры на изменении спреда между индексами и нефтью. В начале июня продаем фьючерсы на индексы и покупаем фьючерсы на нефть, в ян-варе — наоборот. При этом в январе и феврале индекс ММВБ обычно растет, как с учетом, так и без учета 2008–2009 годов, в то время как в США в это вре-мя исторически рынки снижаются. Поэтому возникает возможность спе-кулировать на разнице уже между эти-ми двумя фондовыми индексами.

РЫНОК АКЦИЙПойдем дальше. Помесячные графики за последние несколько лет показыва-ют, что июль в первой половине 2000-х всегда оказывался месяцем снижения индекса, причем довольно существен-ного. После этого последовала серия прибыльных лет, прерванная лишь в 2008 году. Тем не менее в целом июль остается негативным для покупок, но на самом деле это означает лишь то, что его окончание можно расценивать как хорошее время для входа в рынок в расчете на августовский рост. При этом важно, что с точки зрения во-

Если посмотреть не на амплитуду колебаний, а на число положительных и отрицательных закрытий конкретного

месяца, то июль оказывается среди отстающих

В январе и феврале индекс ММВБ обычно растет, как с учетом, так и без учета 2008–2009 годов, в то время как в США в это время исторически рынки снижаются

D-ШТРИХ

32№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010 фотографии: ИТАР-ТАСС х2

Есть люди, которые приходят на ры-нок не за спекулятивными вну-тридневными операциями. Они готовы купить пакет акций успеш-

ного предприятия, так сказать, «на пер-спективу», и тот факт, что они являются совладельцами «Газпрома» или Сбербан-ка, греет им душу. Немногие из них гото-вы прикупить акции перспективных, но небольших компаний из второго эшело-на. Ну а если же такому инвестору пред-ложить вложить свои деньги в акции Ав-тоВАЗа, то в ответ в лучшем случае можно услышать что-то вроде: «Так они же произ-водят ведра с гвоздями». В худшем же слу-чае вас больше не будут всерьез восприни-мать, полагая, что вы ничего не понимаете в экономике.

То полусострадательное и полунасмеш-ливое отношение к ВАЗу, которое сло-

жилось в народе среди автомобилистов, волей-неволей перекинулось и на инвесто-ров. Но, как известно, большие возможно-сти не всегда видны с первого взгляда. Мы попробуем доказать, что и на акциях Авто-ВАЗа можно неплохо заработать, причем с очень высокой вероятностью.

НЕДОРАЗУМЕНИЕ НА КАРТЕНачнем с того, что вместе с восстанов-лением экономики будет восстанавли-ваться и спрос. В том числе и на новые автомобили. Может быть, этого не вид-но сейчас, однако экономические ци-клы вечны.

Привилегированные акции АвтоВАЗа дают уникальную возможность заработать. Более того, эти акции практически не имеют недостатков, по крайней мере на текущий момент

ПРОКАТИТЬСЯ НА «ЖИГУЛЯХ»ЭЛВИС МАРЛАМОВ

автопробегом по бездорожью

inside / outside

Финансовые показатели АвтоВАЗа

Год Выручка, млрд руб. Чистая прибыль, млрд руб.

Производство автомоби-лей, тыс. штук

2005 132 1,4 721

2006 184 2,5 765

2007 154 3,9 735

2008 160 –6,7 801

2009 84 –38,5 294

Источник: отчетность АвтоВАЗа по РСБУ

D-ШТРИХ

33№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010


inside / outside

быль 2,5 млрд руб., как в 2006-м, то для владельцев «префов» это будет означать, что они могут рассчитывать на 10% этих денег, или на 250 млн руб. Привилеги-рованных акций 461 764 300 штук, это дает 54 коп. на одну бумагу, или 17% ди-видендной доходности. Если прибыль бу-дет как в 2007 году, дивиденд составит 85 коп., или 25% дивидендной доходно-сти. Да и спред с обыкновенными акция-ми сейчас аномально высок. Соотноше-

Весной 2008 года страницы деловых изданий пестрели сообщениями о том, что Россия стала вторым авторынком в Европе и вот-вот обгонит Германию. В этом нет ничего удивительного, ведь наше население в два с лишним раза больше, чем во Франции или Италии, а количество машин на душу населения гораздо ниже. В то же время потенциаль-ный объем нашего рынка пока еще выше миллиардной Индии — в силу более вы-сокого благосостояния населения.

После резкого спада 2009 года, когда производство автомобилей в целом в стра-не упало с 1,7 млн до 0,7 млн штук, амби-ции российского автопрома по утихли. Но это временное явление, и уже к 2012 году мы можем стать крупнейшим авторын-ком Европы, продавая 2,5 млн новых ав-томобилей. Скептики, конечно, скажут: в этих миллионах машин будут преобла-дать иномарки отечественной сборки и импорт. Но, как бы там ни было, АвтоВАЗ традиционно удерживает 30% рынка.

Объективно говоря, патерналист-ские меры, принятые правительством РФ (программы утилизации, льгот-ное кредитование, заградительные по-шлины) — это лишь средство продлить жизнь существующей модели бизнеса в российском автопроме, но вовсе не ре-шение проблемы АвтоВАЗа. Однако мы должны понимать и важную роль Ав-тоВАЗа: мы, по сути, одна из немногих стран, которая смогла удержать незави-симость в автопроме и имеет свое соб-ственное производство. Конечно, сейчас ему нужны свежая кровь и технологии. Попытки российской экспансии, кото-рые предпринимали Олег Дерипаска, по-купая канадского производителя Magna, и Сбербанк, пытавшийся купить Opel, с треском провалились. То, что автомо-бильный мир поделен между американ-скими, японскими и европейскими ав-тогигантами, уже давно свершившаяся реальность. На глобальной карте Авто-ВАЗ выглядит этаким недоразумением. Но мировая мода не прошла стороной — АвтоВАЗ будет дрейфовать в сторо-ну франко-японского альянса Renault-Nissan. Французы купили в 2008 году 25% акций завода в Тольятти за $1 млрд (о чем, наверное, не раз пожалели). Од-нако теперь они активно взялись за мо-дернизацию производства — продать акции за те же деньги уже не выйдет, а отбивать вложения как-то надо.

УДАР В ЧЕЛЮСТЬКак же заработать на акциях АвтоВАЗа? Сразу скажу, что интерес представляют только привилегированные акции. То, о чем сейчас мечтают владельцы «пре-фов» «Ростелекома» — а именно фикси-рованная доля прибыли, уже прописа-но в уставе завода в статье 9.3.4: «Общая сумма, выплачиваемая в качестве диви-денда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере 10% чистой прибыли общества по итогам последнего финансового года, разделенной на количе-ство размещенных привилегированных ак-ций общества».

Но есть ли в АвтоВАЗе прибыль? За 2009 год показатели выглядят как со-крушающий удар Николая Валуева в че-люсть — убыток 38,5 млрд руб.! То есть убыток в пересчете на одну акцию равен 21 руб.! Однако в 2006–2007 годах при-быль у завода все же была. Если предпо-ложить, что завод в 2011-м покажет при-

D-ШТРИХ


Сделка, которая стала кульминаци-ей этого процесса, без сомнения, долж-на войти в учебники по инвестициям. «Тройка» скупила к концу 2007 года 7% обыкновенных акций и 37% «префов», а «Рособоронэкспорт» получил 12,7% обык-новенных акций. Естественно, эти паке-ты пока не играли никакой роли. Далее произошло присоединение «дочек» к Ав-тоВАЗу. Ведь у той же АВВА были тысячи миноритарных акционеров, а сертифи-каты на ее акции запомнились россия-нам как одни из немногих бумажных «ценных бумаг».

В апреле 2008 года была выпущена до-полнительная эмиссия акций АвтоВАЗа на 500 млн обыкновенных акций для присоединения «дочек», по совместитель-ству являющихся и акционерами заво-да. Одну зелененькую акцию АВВА мож-но было поменять на 60 акций АвтоВАЗа. Многие рядовые акционеры до сих пор не сделали этого, и им нужно знать, что срок обмена истекает в 2013 году. «Трой-ка» помимо АвтоВАЗа скупала акции его «дочек» — ЦО АФК и АВВА. Поэтому в ходе конвертации она смогла увеличить свой пакет. Как только все три «дочки» присо-единились, на баланс АвтоВАЗа попали его собственные акции, то есть 1,81 млн обыкновенных (56% голосов от увеличен-ного капитала) и 31 млн привилегиро-ванных (6,4% «префов»). Следующим ша-гом стало погашение этих бумаг, то есть они исчезли. А раз акций стало меньше, значит, доли прежних акционеров вы-росли. Например, у «Рособоронэкспорта» на декабрь 2007 года было 12,72% обык-

и ИФК. Формально эти акции не счита-лись казначейскими, в то же время за-щита от внешнего поглощения была иде-альной. Остается только гадать, какие доводы привел Владимир Путин, тем не менее прежде крепко державшийся за власть Владимир Каданников ушел на пенсию. Новая команда и консультанты из «Тройки Диалог» принялись скупать акции на бирже. Как и сейчас, в то время ни один аналитик, ни одна инвесткомпа-ния не видели потенциала роста в акци-ях АвтоВАЗа. Тем не менее они выросли в семь раз за три года.

ние составляет 4:1 при нормальном для рынка 2:1 (см. график). Так как в прошлом году у компании был убыток, формаль-но сейчас акции обладают одинаковы-ми правами, ведь, как известно, в случае невыплаты дивидендов по «префам» по-следние становятся голосующими.

Но это все относится к 2011 году, и, по-нятно, немногие готовы ждать возмож-ных лишь в отдаленном будущем прибы-лей, ведь вряд ли в 2010-м завод покажет блестящие показатели. Однако акции могут пойти вверх не только благодаря резкому спросу на «Калины» и «Приоры». Давайте обратимся к истории акционер-ного капитала завода.

КАК РАЗГОНЯЛСЯ ВАЗБольшой разгон акций начался еще в 2005 году. Тогда руководство нашей страны приняло решение сменить топ-менеджмент автоконцерна в лице Вла-димира Каданникова и передать управ-ление «Рособоронэкспорту» и людям набирающего силу Сергея Чемезова (тог-да гендиректора «Рособоронэкспорта», сейчас гендиректора госкорпорации «Рос технологии»).

Каданников, будучи главой АвтоВАЗа, для удержания власти над заводом поль-зовался придуманной Борисом Березов-ским схемой: 57% капитала, или 66,5% го-лосующих акций, принадлежало трем «дочкам» автоконцерна — АВВА, ЦО АФК


inside / outside

1

23

4 1

234

5

D-ШТРИХ

35№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010


inside / outside

ней удастся увеличить свою долю в заво-де. Renault сохранит свой пакет на уровне 25%, внеся в капитал современные тех-нологии. Размытие капитала опасно для держателей обыкновенных акций, од-нако, судя по всему, допэмиссия прой-дет выше рынка. И, конечно, стоить пом-нить, что размещать новые акции можно лишь по цене выше или равной номина-лу, а номинал у обоих типов акций Авто-ВАЗа — 5 руб. Размещение новых приви-легированных акций вряд ли состоится, но если все же это произойдет, то тоже не ниже чем по 5 руб., что вызовет подъем на ММВБ. А сохранение количества «пре-фов» неизменным оставит для них право на 10% чистой прибыли даже в увеличен-ном уставном капитале.

Что мы имеем в итоге? Привилеги-рованные акции АвтоВАЗа хороши со всех сторон и, главное, стоят дешевле,

чем пять лет назад, — подобных при-меров на российском рынке практиче-ски нет. Потенциал только до уровней 2005 года составляет 100%, а ведь коли-чество акций с тех пор уменьшилось. Выход завода в прибыль обеспечит дер-жателей «префов» отличными дивиден-дами, а неминуемая смена в структуре собственников сулит неплохую офер-ту. Объем акций в свободном обраще-нии, по самым оптимистичным под-счетам, не превышает 200 млн акций, или 650 млн руб. При дневном обороте 2–5 млн руб. на ММВБ произвести «пере-оценку» своего пакета крупному инве-стору не составит труда — с таким free float акции легко можно «разогнать». D'

новенных акций, или 345 млн штук. По-сле погашения казначейских акций раз-мер пакета остался прежним — 345 млн, только вот его вес в новом капитале зна-чительно вырос — теперь это 25% голо-сов, или блокпакет.

Еще больше заработала «Тройка Диа-лог»: почти сразу за присоединением «до-чек» и погашением акций она продала часть своего пакета Renault за $1 млрд! И главное, вовремя: уже через пару меся-цев инвесторов привлечь было бы невоз-можно. С учетом того, что на всю скуп-ку было потрачено не более 10 млрд руб., сделка является сверхприбыльной, тем более что еще 25% акций по-прежнему остались у инвесткомпании.

На сегодняшний момент структура ка-питала АвтоВАЗа такова: имеются три ак-ционера, владеющих 25% голосов, — «Рос-технологии», Renault и «Тройка». У двух последних помимо голосующих акций есть и по 25% привилегированных. На сайте автоконцерна также указано, что 19% капитала у неких физлиц — это мо-гут быть как сотрудники завода, так и владельцы акций АВВА.

ВСЕ НА ВЫХОДСо стопроцентной вероятностью мож-но говорить о том, что текущая струк-тура капитала АвтоВАЗа скоро изменит-ся. Стоит отметить, что акционеры пока находятся в партнерских отношениях и аналогии с басней И. А. Крылова «Ле-бедь, рак и щука» здесь неуместны. Но факты говорят о том, что троицу мажо-ритариев вскоре покинет «Тройка». Во-первых, для инвесткомпании это был лишь проект, который необходимо до-вести до конца, во-вторых, основной бизнес «Тройки» серьезно пострадал в 2008-м, пришлось даже привлекать в капитал Standard Bank. И в-третьих, инвесткомпания понемногу распро-

дает акции другого крупного россий-ского автопроизводителя — КамАЗа.

18 июня на Петербургском экономи-ческой форуме была закрыта сделка по продаже компанией «Тройка Диалог» ча-сти своего пакета в КамАЗе в пользу дей-ствующих акционеров и Европейского банка реконструкции и развития. Завод для сделки оценили в $2,5 млрд, или 110 руб. за акцию, что на 50% выше рынка.

Не исключено, что и АвтоВАЗ для сде-лок по продаже стратегических пакетов будет оценен значительно выше рынка. Сейчас капитализация завода не дотяги-вает и до $0,7 млрд. К примеру, столько же стоит на бирже «Седьмой континент». На уровне правительства в любой момент может быть дан зеленый свет на увеличе-ние доли французов до контрольного па-кета, ведь многие эксперты и специали-сты автомобильного рынка считают, что только в альянсе с французами можно

будет наладить современное производ-ство. Практика показывает, что «Тройка» свои акции в убыток продавать не будет, попробует хотя бы вернуть свое или по-лучить небольшую прибыль. Но что мы видим, взглянув на график? В 2005 году, когда начиналась скупка, «префы» стои-ли 6–7 руб. — в два раза дороже, чем сей-час. А средняя цена покупки приблизи-тельно 10–12 руб. за бумагу. Потенциал роста до этих уровней — 200–300%.

Многих инвесторов сейчас пугает огромный долг АвтоВАЗа — 68 млрд руб., но менеджмент и акционеры готовят шаги по конвертации долга в акции. Большую часть этой суммы АвтоВАЗ дол-жен «Ростехнологиям», поэтому послед-

Структура капитала АвтоВАЗа

Акционер Доля обыкновенных акций, %

Доля привилегирован-ных акций, %

Доля в уставном капита-ле (АО + АП), %

«Ростехнологии» 25 — 18,83

Renault 25 25 25

«Тройка Диалог» 25 22 24,28

Физлица н. д. н. д. 19

Free float ≤ 25 ≤ 53 12,89

Источник: данные компании

В 2005 году, когда начиналась скупка «префов» АвтоВАЗа «Тройкой Диалог», они стоили 6–7 руб., или

в два раза дороже, чем сейчас

D-ШТРИХ


В последние годы инвесторы как-то отвыкли от мысли, что спрос во многих отраслях цикличен и то, что вчера было отличной ин-

вестиционной идеей, внезапно становит-ся серьезным испытанием на прочность. Демонстрирующие отличную рентабель-ность и темпы роста предприятия нефте-химии ушли в пике во время кризиса, когда спрос на их продукцию практиче-ски исчез. В результате инвесторы, полу-чившие чувствительный удар, избегают

их. Но по прошествии двух тяжелых лет отрасль вновь демонстрирует былые тем-пы роста, а значит, дает шанс первым, по-верившим в нее.

«Казаньоргсинтез» (КОС) и «Нижнекам-скнефтехим» (НКНХ), входящие в группу ТАИФ в Татарстане, представляют собой компании мирового уровня. Но кроме от-личных финансовых и производствен-ных показателей и растущего спроса за каждой из компаний своя темная исто-рия, дающая повод для беспокойства.

В случае с КОС это огромный долг, кото-рый, как и долг Греции, старательно иг-норировался в течение многих лет. А у «Нижнекамскнефтехима» это планы мас-штабной допэмиссии, ущемляющей ин-тересы миноритариев.

КОС — НЕ ПУТАТЬ С ОСТРОВОМ1

«Казаньоргсинтез» — одно из крупней-ших нефтехимических предприятий

Российская экономика может не только экспортировать углеводороды, но и перерабаты-вать их. Татарская нефтехимия не сильно избалована вниманием инвесторов, но в этом виновата она сама

ХИМИЧЕСКИЙ КЛАД ТАТАРСТАНА

ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

полиэтилен

inside / outside

1Кос — один из островов Греции.

D-ШТРИХ

37№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010


inside / outside

России, оно производит более 170 видов нефтехимической продукции общим объемом 1,2 млн тонн.

Предприятие представляет собой во-семь заводов, соединенных единой тех-нологической цепочкой. Базовое пред-приятие — завод этилена (сырьем для него является этан с Оренбургского га-зоперерабатывающего завода, принадле-жащего «Газпрому»). Полученный этилен идет на заводы КОС для производства по-лиэтилена (см. «КОС: нелегкая химия»). Соб-ственное этиленовое производство не покрывает всех потребностей компании, поэтому часть необходимого сырья она закупает у «Нижнекамскнефтехима».

КОС является ведущим производи-телем полиэтилена в России — его доля на рынке в 2009 году составила 41,5% (в 2008-м — 41,3%).

Еще один продукт завода — поли-карбонат. Он находит применение в строительстве, машиностроении, элек-тронике, оптике, производстве CD- и

DVD-дисков. Объем российского рын-ка поликарбоната в 2008 году составил 44 тыс. тонн, при этом в стране было про-изведено 3,6 тыс. тонн (весь этот объем приходится на КОС). При этом суммарная мощность производства «Казаньоргсин-теза» составляет 65 тыс. тонн поликарбо-ната, что позволит полностью покрыть потребности РФ в ближайшие годы.

Продукцию КОС можно использовать во многих отраслях, и расположен завод удачно — неудивительно, почему у него так много покупателей.

Еще в 2003 году КОС представлял со-бой не особенно привлекательную ком-панию: 8 млрд руб. выручки, низкий долг и сомнительные перспективы ро-ста. Однако инвестиционная программа стоимостью 36 млрд руб. позволила уве-личить выпуск полиэтилена в два с поло-виной раза и выйти на рынок поликарбо-ната. В итоге в 2008-м выручка достигла 23,5 млрд руб. При этом в рекордном 2007 году чистая прибыль составила 2,6 млрд руб. (см. таблицу).

Увы, реализация инвестиционной программы привела к тому, что долг ком-пании приблизился к 34 млрд руб. и более половины этого бремени было краткос-рочным. Учитывая, что процентные вы-платы за 2008 год составили 2 млрд руб., а часть долга была номинирована в ва-люте (что еще и привело к убыткам от курсовых разниц), компания в 2008–2009 годах находилась в предбанкротном со-стоянии: уровень просроченной задол-женности в 2009-м достигал 25,63%.

От банкротства КОС был спасен пра-вительством (Сбербанк предоставил ему 20 млрд руб. на пять лет, взяв в залог основные средства на 14 млрд руб.) и ее основным акционером — группой ТАИФ (кредит 15 млрд руб.). В результате КОС полностью рефинансировал свою задол-женность, переведя ее в разряд долго-срочной, а в первом квартале 2010 года вернулся к положительной рентабель-ности.

При этом «Казаньоргсинтез» отваж-но планировал еще более масштабный второй этап инвестиционной програм-мы в размере 93 млрд руб. Это позволи-ло бы увеличить мощности по произ-водству этилена и полиэтилена почти в два раза и довести их до 80% всех россий-ских мощностей, но из-за кризиса реали-зация наполеоновских планов так и не началась.

КОС: НЕЛЕГКАЯ ХИМИЯ

Основным сырьем для производства КОС являются этан, бензол, пропан-бутан и этилен. Этан используется для производства этилена. Этилен идет на изготовление полиэтилена низкого (применяется в производ-стве полиэтиленовых труб) и высоко-го давления (используется при про-изводстве упаковки, технических пленок, изоляции).

Поставка этана на КОС осущест-вляется по этановому трубопроводу (принадлежит «Татнефти»), соединя-ющему КОС и Оренбургский ГПЗ. По заявлению компании, получение эти-лена из этана наиболее эффективно (альтернатива — изготовление эти-лена из пропан-бутана — обходится на 20–25% дороже). Планы компании по развитию полиэтиленового про-изводства упираются именно в де-фицит этана, причина которого — не-расторопность Оренбургского ГПЗ. По заявлению руководства компа-нии, нынешние мощности по произ-водству этилена из-за дефицита сы-рья используются лишь на 70%.

Второй производственной цепоч-кой является производство ацетона и фенола, который нужен в изготов-лении бисфенола, в свою очередь идущего на производство поликар-боната. Для изготовления фенола и ацетона используется бензол, кото-рый поставляют несколько нефтяных компаний, а до КОС его везут желез-нодорожным транспортом.

D-ШТРИХ

38№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010 фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru х2

НКНХ — НЕ ПУТАТЬ С ВДНХ«Нижнекамскнефтехим» — крупнейшее нефтехимическое предприятие в запад-ной части России, по ряду показателей заметный игрок на мировом нефтехи-мическом рынке. Основная продукция компании — синтетические каучуки и полимеры (см. «НКНХ: резина и пластмас-са»). НКНХ, как и КОС, является комплек-сом из десяти заводов, расположенных на двух производственных площадках.

Компания планомерно расширяет но-менклатуру выпускаемой продукции, еще пять лет назад НКНХ выпускал прак-тически одни каучуки, а сейчас доля пла-стиков в объеме выпускаемой продукции достигла 30%. В планах НКНХ дальней-шее углубление переработки базовых мономеров (этилена и пропилена). В 2008 году была озвучена инвестиционная программа стоимостью 130 млрд руб.: планировалось увеличить производ-ство этилена до 1 млн тонн в год и син-

прома» этана по давальческой схеме (это означает, что «Газпром» перерабатывал свое сырье на заводах КОС, а готовую про-дукцию забирал себе), то сейчас весь объем этана будет использован «Казаньоргсинте-зом» для собственного производства. При этом цена поставок этана устанавливает-ся в привязке к цене конечной продукции (полиэтилена), что также способствует ро-сту финансовых показателей.

Таким образом, КОС, с одной стороны, значительно пострадал от кризиса, с дру-гой — смог им воспользоваться, да еще и решил застарелую проблему — конфликт с «Газпромом», который несколько лет пы-тался поглотить («интегрировать») акти-вы казанской нефтехимии и препятство-вал ее благосостоянию. Новые контракты с газовой монополией дают зеленый свет развитию КОС. Однако не одним «Казань-оргсинтезом» живут химики Татарстана, у предприятия есть «старший брат» — «Нижнекамскнефтехим».

До кризиса КОС даже выплачивал ди-виденды (акции торгуются в РТС). Так, за 2007 год выплаты на обыкновенную ак-цию составили 0,4207 руб., на привиле-гированную — 0,25 руб. (дивидендная до-ходность соответственно 3 и 4%), но из-за тяжелого финансового состояния боль-шая часть дивидендов за 2007 год так и не была выплачена.

Таким образом, 2008–2009 годы были не очень удачными для компании — она находилась в крайне тяжелом финансо-вом состоянии, хотя объемы сбыта к кон-цу 2009-го восстановились. А вот за первые три месяца 2010-го КОС продемонстриро-вал рост выручки до 8,48 млрд руб. про-тив 4,57 млрд в первом квартале прошло-го года, при этом чистая прибыль выросла до 721,7 млн руб. (против 2,6 млрд руб. чи-стого убытка в первом квартале прошло-го года). Увы, пока значительная часть денежного потока уходит на выплату про-центов по кредитам (на эти цели в первом же квартале было направлено 595 млн руб.). Как заявляет руководство компа-нии, спрос на продукцию КОС уже превы-шает спрос 2008 года, что дает повод для оптимизма на ближайшие годы.

К таким выдающимся финансовым ре-зультатам первого квартала привело не только уменьшение долгового бремени, но и заключение нового долгосрочного кон-тракта с «Газпромом». Если ранее КОС пере-рабатывал половину получаемого от «Газ-


inside / outside

Финансовые показатели «Казаньоргсинтеза»

Год Активы, млрд руб.

Капитал, млрд руб.

Долг, млрд руб.Выручка, млрд руб.

Прибыль, млрд руб.

Рост выруч-ки, %

ROA, % ROE, % Долг / капитал P/E EV/S

Долгосроч-ный

Кратко-срочный

2007 38,66 13,10 18,76 6,80 21,46 2,60 7 20 12 10,0 2,4 2,0

2008 44,75 9,55 18,55 16,65 23,47 –2,0 –6 –29 –12 –1,9 –1,7 0,6

2009 44,98 7,43 20,21 35,53 22,50 –2,11 –5 –28 –9 –5,2 –1,9 1,5

20101 — — — — 33,91 5,97 13 74 18 2,2 1,5 1,7

1 Прогнозные данные.Источник: данные компании, расчет журнала D'

Финансовые показатели «Нижнекамскнефтехима»

Год Активы, млрд руб.

Капитал, млрд руб.

Долг, млрд руб.Выручка, млрд руб.

Прибыль, млрд руб.

Рост выруч-ки, %

ROA, % ROE, % Долг / капитал P/E EV/S

Долгосроч-ный

Кратко-срочный

2007 50,19 27,92 12,57 9,69 58,72 4,10 24 8 15 0,8 8,8 1,0

2008 57,67 29,03 13,78 14,86 70,98 1,7 21 3 6 1,0 4,7 0,5

2009 57,08 28,87 10,84 17,36 60,26 0,42 –15 1 1 1,0 25,5 0,6

20101 — — — — 83,57 5,7 39 10 19 0,9 4,9 0,6

1 Прогнозные значения.Источник: данные компании, расчет журнала D'

D-ШТРИХ

39

НКНХ: РЕЗИНА И ПЛАСТМАССАОсновная продукция НКНХ — син-тетические каучуки: изопреновый, бутиловый, галобутиловый и бута-диеновый (применяется в производ-стве шин). Доля предприятия на ми-ровом рынке изопреновых каучуков составляет 25% в объеме производ-ства и 35% в мировой торговле дан-ным видом неф техимической про-дукции. «Нижнекамскнефтехим» владеет крупнейшим в России про-изводством стирола и полистирола, производит стретч-пленку. В 2009 году НКНХ экспортировал 96% сти-рола (преимущественно в Западную Европу) и 30% выпущенного полисти-рола. Доля предприятия в мировом производстве полистирола состав-ляет 1,1%. На российском рынке по-листирола доля компании достигает 60%, полипропиленов — 30%, поли-этилена низкого давления — 9%, по-лиэтилена высокого давления — 18%. Также НКНХ выпускает этилен (часть которого поставляет на КОС), а в 2009 году ввел в строй производство по-лиэтилена мощностью 230 тыс. тонн.

Вообще по итогам 2009 года 54% продукции НКНХ было экспортировано (основную долю экспорта заняли син-тетические каучуки), при этом клиен-тами НКНХ на международном рынке являются ведущие шинные компании мира: Goodyear, Pirelli, Bridgestone, Continental, Dow, Michelin.

Основное сырье для нефтехими-ческого производства НКНХ — ШФЛУ (широкая фракция летучих углеводо-родов) и прямогонный бензин.

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010


inside / outside

В отчете сказано, что 0,57% акций обра-щаются в виде ADR на Frankfurt Stock Exchange.

Более того, НКНХ отличает предсказу-емая дивидендная политика: предпри-ятие уже много лет направляет на вы-плату дивидендов 30% чистой прибыли. Так, в 2007 году компания выплатила 0,6715 руб. на обыкновенную и приви-легированную акции. В 2008-м было вы-плачено по 0,3098 руб. на бумагу. По ито-гам 2009 года было принято решение о выплате 0,07 руб. (дивидендная доход-ность — 0,4%).

+НКНХ, –КОС?В целом кризис очень серьезно ударил по татарской нефтехимии. У НКНХ, не-смотря на отсутствие серьезных про-блем, по многим позициям падение экс-порта в денежном выражении составило 35%. В случае КОС и вовсе пришлось вме-шиваться властям, дабы он не попал под процедуру банкротства.

Однако с наступлением 2010 года си-туация начала уверенно исправлять-ся. К примеру, у НКНХ в первом квар-тале 2010 года выручка по сравнению с первым кварталом 2009-го выросла на 9,27 млрд руб. (на 83,13%). Чистая при-быль составила 1,44 млн руб. по сравне-нию с убытком в первом квартале годом ранее. Более того, после провала планов по проведению допэмиссии руководство компании демонстрирует куда большую лояльность к инвесторам. Уровень ин-формационного раскрытия значительно вырос, компания решила «не зажимать» дивиденды за 2009 год. С учетом всего этого акции НКНХ выглядят очень инте-ресными, тем более что память рынка весьма коротка, а покупка акций НКНХ может быть очень прибыльной.

«Младший брат» НКНХ — «Казаньорг-синтез» — это Греция нефтехимическо-го мира: инвесторы долго прощали ком-пании огромный долг, соблазненные блестящими перспективами. Сейчас КОС выбирается из кризиса и, несмотря на сохраняющийся долг, будет прибыль-ным и успешным: огромный спрос на его продукцию позволит решить многие проблемы. У акций компаний хорошие перспективы на ближайшее будущее, но инвесторам все же стоит вниматель-но следить за малейшими признака-ми ухудшения финансового положения «Казань оргсинтеза». D'

тетических каучуков до 800 тыс. тонн.Основные статьи расходов НКНХ —

тепло- и электроэнергия, а также сы-рье. Чтобы оценить размер расходов компании, достаточно сказать, что «Нижнекамск нефтехим» является са-мым крупным потребителем энергоре-сурсов региона, забирая 11,5% электри-ческой энергии и 33% тепловой энергии, выработанной всей энергосистемой «Та-тэнерго».

Для решения этой проблемы НКНХ в 2008 году ввел в строй собственную газо-турбинную энергоустановку, покрываю-щую потребности компании на 25% по электроэнергии и на 10% по тепловой.

Финансовое положение НКНХ, в отли-чие от КОС, очень устойчивое: даже во время пика кризиса предприятие смог-ло получить прибыль и спокойно рас-плачивалось с процентами по займам. Более того, долг у НКНХ весьма умерен-ный и держится на таком уровне доста-точно долго. Тем не менее, если начнется реализация заявленной инвестицион-ной программы, может повториться си-туация с «Казаньоргсинтезом», когда огромный долг однажды поставит пред-приятие на грань банкротства.

Но не потенциальный долг беспоко-ит инвесторов, а другая проблема: уста-вом «Нижнекамскнефтехима» предусмо-трено наличие 27,4 млрд объявленных обыкновенных акций, что насторажи-вает инвесторов. В результате допэмис-сии уставный капитал (и количество обращающихся акций) может увели-читься в 16 раз.

Несмотря на протесты миноритариев (ведь не все акционеры смогли бы най-ти суммы, в 16 раз превышающие их по-зиции), решимость региональных вла-стей и менеджмента провести такую допэмиссию была высока. Объяснялась она необходимостью финансирования инвестиционной программы и увели-чения капитализации компании. Как ни странно, на сторону миноритариев в итоге встала Федеральная служба по фи-нансовым рынкам, отказав в регистра-ции выпуска. Планы компании сыграли дурную шутку: до сих пор по инвестици-онным коэффициентам НКНХ торгуется намного ниже КОС.

Кстати, бумаги НКНХ ликвидны, торгуются на ММВБ, обыкновенные ак-ции входят в котировальный список А второго уровня, «префы» — в список Б.

D-ШТРИХ

40№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010 фотографии: АР; из архива фотослужбы

EI du Pont de Nemours and Company более 200 лет, и, не-смотря на солидный возраст, сегодня она далека от бан-

кротства. Секрет долгожительства кор-порации заключается в двух вещах — способности предугадывать тенденции и вовремя предлагать инновации. Напо-добие Уоррена Баффета, «оракула из Ома-хи», DuPont с поразительной точностью улавливает глобальные мегатренды. Кор-порация оперативно трансформируется и предлагает человечеству то, в чем оно особенно нуждается на данный момент. Так, за два века она успела побывать и «монстром» взрывчатки, и химическим титаном. Если верить DuPont, то тенден-ция ближайших лет — нехватка еды и электроэнергии. Во всяком случае, сей-час компания делает ставку на продажу семян, биотоплива и агрохимии.

БОЛЬШОЙ ВЗРЫВВсе началось с Французской револю-ции и пороха. Семья роялистов Дюпонов была вынуждена бежать из охваченной

огнем Франции в 1799 году в США. Уже в 1802-м свет увидел заводик по производ-ству пороха в городе Уилмингтон штата Делавэр. Глава семьи Элетер Ирене Дю-пон де Немур был ученым-химиком и страшно увлекался взрывчаткой. К сере-дине XIX века Дюпоны уже были в пер-вых рядах поставщиков армии США. Ког-да в Америке грянула война Севера и Юга в 1860-х годах, DuPont бесперебойно снаб-жала порохом Северную армию союза, то есть янки. За войну семья настолько пре-успела во «взрывном» бизнесе, что в 1872 году брат Элетера Ирене Дюпона Ламмот был избран президентом Пороховой тор-

говой организации. Эта контора регули-ровала цены и производство «взрывного порошка» в США. DuPont активно погло-щала мелкие пороховые конторы и одно-временно диверсифицировала свою про-дукцию. В 1870-е эта влиятельная семья заполучила контрольный пакет «дина-митного короля» — компании California Powder Works. В результате к началу про-шлого века Дюпоны подгребли под себя весь рынок пороха и динамита.

Но недолго довелось DuPont пировать на взрывчатке. В 1912 году Федеральный суд США признал владельцев EI du Pont de Nemours and Company виновными в нарушении антимонопольного закона, так называемого антитрастового закона Шермана. Как это ни странно, наезд на бизнес Дюпонов произошел аккурат на-кануне Первой мировой войны. Будто кто-то знал, что она грянет, и решил свое-временно вырвать из-под носа влиятель-ной семьи лакомый кусок. Суд пригово-рил поделить бизнес DuPont на три части, продав две из них — а именно компании по производству пороха Hercules Powder

Как химическая корпорация DuPont предсказывает будущее и завоевывает мир

ГАДАНИЯ НА СИНТЕТИКЕ

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

химики начинают и выигрывают

inside / outside

D-ШТРИХ

41№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010


inside / outside

Company и Atlas Powder Company. Кста-ти, последняя через несколько десятиле-тий стала фармацевтическим «монстром» AstraZeneca PLC, на сегодняшний день ее капитализация составляет $61,77 млрд. Что касается первой, то она переродилась в химическую Hercules Inc. В 2008 году ее «скушала» одна из акул отрасли — Ashland Inc. за $3,3 млрд.

Помимо осечки с монополией на порох и динамит DuPont постигла и другая не-приятность. В 1914 году они начали ску-пать акции General Motors и уже к 1920-му контролировали автомобильного тита-на, а Пьер Дюпон стал президентом ком-

пании. Однако в 1957 году их вынудили отказаться от звезды автопрома (к тому времени GM стала мировым лидером). Федеральный суд США вновь обвинил DuPont в нарушении антимонопольно-го законодательства и обязал их продать часть активов компании.

В ЧУЛКАХ И СКАФАНДРЕЕсли с порохом и автопромом у Дюпонов вышла осечка, то мировые промышлен-ные инновации полностью перешли в их руки. В начале прошлого века после при-нудительной продажи части «взрывных» активов династия сделала ставку на но-вейшие научные разработки. В то время этот рынок был еще не развит и отличал-ся низкой конкуренцией. Дюпоны при-нялись строить то, что сейчас существует под названием EI du Pont de Nemours and Company. Возникли две первые лаборато-рии, где синтезировались новые, уже не-взрывчатые вещества.

Здесь успех Дюпонов обусловлен не только семейным деловым чутьем и склонностью к научным исследова-ниям, но и умением раскапывать та-лантливые кадры. Так, Уоллес Хьюм Карозерс стал главным химиком лабора-тории компании в 1928 году. Под его ру-ководством были изобретены несколь-

ко революционных полимеров (в их числе нейлон, первый синтетический каучук — неопрен, полиэстер) и искус-ственный мускус для парфюмерии. Кста-ти, благодаря Карозерсу появились кол-готки и чулки из нейлона, в 1939 году эти дамские изделия впервые поступи-ли в продажу в США. Тем не менее успех и известность счастья Карозерсу не при-несли. Судьба этого ученого трагична: он страдал постоянными депрессиями, в итоге в 1937-м хлебнул цианида и умер. Позднее, уже без несчастного Карозерса, в 1938 году DuPont подарила миру еще одну сенсацию — тефлон.

Вторая мировая война породила беше-ный спрос на все эти удивительные изо-бретения от Дюпонов. Несмотря на утрату буквально «золотого» рынка взрывчатки, компания удержалась в числе крупней-ших военных поставщиков армии США. Речь идет о производстве парашютов из нейлона, шин для автомобилей из нео-прена, а также тефлонового покрытия для боевой техники. Кстати, DuPont — родо-начальница бронежилетов. Баллистиче-ский нейлон использовался для изготов-ления защитной одежды для Британской королевской армии.

Не последнюю роль играла DuPont и в громких правительственных проектах США — к примеру, в Манхэттенском про-екте по созданию ядерных бомб в 1944 году (см. «Тефлоновая бомба») и програм-ме «Апполон» в 1960-е. DuPont подарила миру не только чулки и бронежилеты, но и скафандры. Одежду для астронавтов шили из материалов от Дюпонов — ней-лона, дакрона, милара, каптона и других химволокон.

ХИМИЧЕСКОЕ РЯДОМ«Внимательно взгляните на окружающие вас вещи дома и на работе, и велика ве-роятность, что найдется дюжина пред-метов, изготовленных из материалов

Суд приговорил поделить бизнес DuPont на три части, продав две из них — а именно компании по производству пороха Hercules Powder Company и Atlas Powder Company

Фишка DuPont теперь не в синтетических волокнах, а в биотехнологиях, биотопливе, агрохимии, растительном

сырье и альтернативных источниках энергии

DuPont», — пишет о себе компания на кор-поративном сайте. И это действительно так: современный быт любого цивили-зованного человека на земле просто не-мыслим без изделий и изобретений от DuPont. Процесс этого незаметного плане-тарного захвата пошел сразу после Второй мировой войны.

ТЕФЛОНОВАЯ БОМБА

Манхэттенский проект — правитель-ственная программа США по созда-нию ядерного оружия. Стартовала в 1943 году, в результате были созданы три бомбы. Урановую бомбу «Малыш» американцы сбросили на Хиросиму 6 августа 1945 года, а плутониевую «Толстяк» — на Нагасаки 9 августа того же года. В рамках программы была создана еще одна плутониевая бомба «Тринити», которую уничтожили в ходе испытаний.

Сотрудничество правительства США и DuPont в рамках этого проекта подробно описано в книге Ф. Г. Гослин-га «Манхэттенский проект: создавая атомную бомбу». Компания разраба-тывала линию оборудования, разде-лительные установки для двух ядер-ных комплексов — Хэнфордского в Вашингтоне и Саванна-Ривер в Юж-ной Каролине. При изготовлении бомб особенно пригодился изобретенный Дюпонами тефлон, которым сейчас покрывают в основном сковородки и утюги. Тогда этот полимер использо-вался в качестве защитного покрытия урановых стержней от коррозии.

Кстати, еще не все свойства теф-лона испробованы и использованы в боевых целях. Тефлон — это оружие будущего, которое способно транс-формировать любую поверхность — шоссе, взлетные полосы, рельсовые пути — в каток. Передвигаться по та-кой плоскости будет невозможно.

D-ШТРИХ

42№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010 фотографии: АР; из архива фотослужбы

сти. Часть активов Seagram Company Ltd купили французы Pernod Ricard, часть — Coca-Cola. Вся история закон-чилась тем, что в конце 1990-х Дюпо-ны распрощались с Conoco и успешно провели ее мега-IPO — на $4,4 млрд. Не-фтяные активы им были уже ни к чему, гендиректор компании Чад Холлидей объявил о новой «зеленой» стратегии DuPont.

32,2% акций Conoco. Seagram Company Ltd производила напитки под знаме-нитыми брендами: виски Crown Royal, ром Passport Scotch и соки Tropicana. В результате пришлось пойти на компро-мисс и продать Сигрэмам 24,3% DuPont, чтобы те уступили свою долю в нефтян-ке. В середине 1990-х Дюпоны выкупи-ли пакет обратно, а компания Сигрэмов была распродана из-за нерентабельно-

Тогда ведущие американские корпора-ции выбрали тактику наступления на из-мученного войной обывателя. При этом необходимость производителя выжить и позитивный настрой потребителя со-впали, породив послевоенный потреби-тельский бум.

Послевоенные годы DuPont прошли под руководством Кроуфорда Гринвольта. Он занял кресло генерального директо-ра в 1948 году, женившись на одной из до-черей Дюпонов. Лаборанты корпорации выдали новую когорту революционных химволокон, в их числе и всем известная лайкра. Гринвольт же приступил к агрес-сивному продвижению искусственных материалов. Реклама в газетах, по телеви-зору и радио кричала, что синтетика уни-кальна и способна кардинально изменить жизнь рядового обывателя. «Лучшие вещи для лучшей жизни через химию» — таков был рекламный слоган корпорации в тот период. Свою роль сыграл и грамотный маркетинг. Так, разработанные в лабора-ториях компании полимеры ассоцииру-ют исключительно с брендами DuPont, а не официальными научными наименова-ниями. К примеру, никто не будет назы-вать лайкру полиуретановым волокном, а тефлон — фторопластом-4 либо полиме-ром тетрафторэтилена.

Нейлоновые рубашки, брюки-стрейч из лайкры, пластиковая посуда, упаков-ка из целлофана и других полимеров, пластиковые бытовые приборы при-шлись потребителям по вкусу. Шла «на ура» и лакокрасочная продукция DuPont для авто. На этой радостной волне кор-порация предприняла поход на зарубеж-ные рынки, открыв в конце 1950-х пер-вый завод по производству полимеров в Великобритании.

К середине 1970-х DuPont столкнулась с серьезной проблемой — ценами на нефть. 80% всех синтетических волокон изготав-ливались из черного золота. А с 1973-го по 1981 год его стоимость росла как на дрож-жах: если в 1972 году баррель стоил $3, то в 1981-м — уже $35. В связи с этим в 1981 году Дюпоны решили обзавестись соб-ственной нефтяной компанией и купили Conoco Inc. за $7,4 млрд. На тот момент это была самая крупная сделка за всю корпо-ративную историю.

С приобретением Conoco связана дра-матическая история. Дюпоны сцепи-лись с другим влиятельным кланом из Канады — Сигрэмами, которые владели


inside / outside

DUPONT В ЗАГОВОРЕ

Конспирологи полагают, что семья Дю-понов относится к когорте влиятельных финансовых кланов наряду с Моргана-ми, Рокфеллерами, Ротшильдами, Буша-ми… Они заинтересованы в возведении нового мирового порядка — глобально-го концлагеря, которым руководит узкий элитарный клуб избранных. Такое обви-нение малодоказуемо, однако в истории США существует один любопытный эпи-зод, который подтверждает эту теорию. Так, в 1933 году кучка бизнесменов пла-нировала установить в стране фашист-скую диктатуру. Был страшный скан-дал, специально по случаю был создан комитет Маккормака—Дикштейна при Конгрессе США. Расследование прохо-дило около года и широко освещалось в СМИ. События тех лет подробно описаны в книге Юлия Арчера «Заговор по захва-ту Белого дома» от 1973 года.

Все раскрылось благодаря генерал-майору морской пехоты США Смедли

Батлеру, который в 1934 году донес на заговорщиков. Согласно его показаниям в комитете, три джентльмена — дирек-тор банка Дж. П. Моргана Guaranty Trust Грейсон Маллет-Провост Мерфи, глав-ный юрист JPMorgan & Co. Джон Дэвис и Роберт Кларк, владелец Singer Sewing Machine Company, — пытались склонить его к измене. В 1933 году они предлага-ли генералу возглавить частную армию из 500 тыс. человек ветеранов, взять Бе-лый дом и установить тоталитарный фа-шистский военный режим. Президента Франклина Рузвельта убрать, если тот не согласится поддержать новую власть. Генерал рассказал, что в заговоре уча-ствовали самые влиятельные промыш-ленники и банкиры Америки, в том чис-ле тогдашний глава EI du Pont de Nemours and Company.

Комитет конгресса счел показания генерала правдоподобными, но доказа-тельств для каких-либо обвинений было недостаточно. «За последние несколько недель комитет получил свидетельства того, что некие лица попытались создать в стране фашистскую организацию. До-казательств того, что эти попытки связа-ны с какой-либо фашистской организа-цией в Европе, представлено не было. Нет сомнений в том, что эти попытки об-суждались, планировались и могли быть приведены в действие, если бы спонсо-ры сочли это целесообразным… Комитет принял свидетельства генерал-майора Смедли Батлера (в отставке), который был дважды награжден Конгрессом Со-единенных Штатов…»

Странно то, что президент никак не стал притеснять предполагаемых заго-ворщиков. Вполне возможно, что по-добная утечка информации была до-пущена намеренно. Цель — создать положительный имидж тому же Руз-вельту, который пользовался всесто-ронней поддержкой со стороны «боль-шого бизнеса» Америки.

D-ШТРИХ

43№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010


inside / outside

который производят из стеблей кукуру-зы, травы, опилок, коры деревьев… На сегмент биотехнологий в 2009 году при-шлась самая значительная доля продаж корпорации — более 31%, тогда как на во-локна и другие химические материалы — около 18%. При этом с каждым годом «зе-леный» сегмент от Дюпонов показывает все лучшую рентабельность.

На конференции JPMorgan Diversified Industrials Conference 8 июня этого года компания объявила о намерении осу-ществить резкий скачок продаж к 2012 году. Как выразился финансовый дирек-тор DuPont Николас Фанандакис, кор-порация собирается «агрессивно расти» за счет продвижения биотехнологий на развивающихся рынках. По его словам, DuPont делает ставку на современные дол-госрочные мегатренды. Речь идет о том, чтобы снизить зависимость человече-ства от ископаемых видов топлива и не-хватки продовольствия. «DuPont обладает уникальной возможностью ответить на управляемый современными мегатрен-дами спрос через своевременные науч-ные разработки и заработать на этом», — сказал Фанандакис. D'

ХОЛОД, ГОЛОД И ПОКОЙСегодня корпорация представлена в 80 странах, располагает 75 лабораториями и персоналом в количестве 58 тыс. чело-век. Нельзя сказать, что последние годы были для DuPont удачными, чистая при-быль планомерно падала. Если в 2007 году она была на уровне $2,988 млрд, то в 2008-м — $2,007 млрд, а в 2009-м еще ниже — $1,755 млрд. Котировки компа-нии 6 марта 2009 года упали до $16,87, ми-нимального значения за 21 год (с 1988-го). Однако в первом квартале этого года DuPont удивила всех: $1,129 млрд чистой прибыли в сравнении с $488 млн годом ранее. Компания объясняет такой успех значительным ростом продаж, особенно в Азиатско-Тихоокеанском регионе, где динамика составила 71%. Акции тоже де-монстрируют восходящий тренд, по ито-гам сессии 11 июня бумаги корпорации торговались по $37,61.

Секрет долгожительства DuPont — в способности определять глобальные тенденции. За всю свою более чем 200-лет-нюю историю Дюпоны практически ни разу не ошибались в рыночных прогно-зах. Каждый раз они предлагали челове-честву то, в чем оно особенно нуждалось. Производство взрывчатки накануне вол-

ны революций в Европе и мировых войн, дешевая одежда, посуда, бытовые при-боры из синтетических материалов по-сле войны. Покупка General Motors за не-сколько десятилетий до автомобильного бума. В США бешеный спрос на автомо-били начался после Вьетнамской войны в 1953 году, затем покатился по всему миру.

Если посмотреть на нынешнюю стра-тегию компании, то в ближайшие десять, а то и пять лет человечество ожидает де-фицит продовольствия и электроэнер-гии. Синтетические волокна отступили в арьергард еще в 2004 году, когда DuPont продала свою компанию по производ-ству всех знаменитых текстильных по-лимеров Invista. Покупателем выступила Koch Industries, Inc., которая заплатила за чудо-волокна Дюпонов $4,4 млрд. Фишка DuPont теперь в другом — в биотехноло-гиях, биотопливе, агрохимии, раститель-ном сырье и альтернативных источниках энергии. В числе самых известных «зеле-ных» брендов от DuPont — семена и при-вивочные материалы Pioneer, соя Solae, инсектициды (средства от насекомых) Herculex. Помимо этого корпорация пред-лагает человечеству вместо нефти и газа экономичное биотопливо из раститель-ных отходов. Это целлюлозный этанол,

ХИМВОЛОКНО ИЗ СОВКА

Масса слухов и кривотолков связана с производством DuPont стратегических тканей. Есть версия, согласно которой корпорация вложила баснословные средства в уничтожение завода «Хим-волокно» в городе Кустанай в Казах-стане в 1990-е годы. Советский завод якобы выступал главным конкурентом концерна по производству химволокон для ядерной и авиакосмической отрас-лей. Однако, по мнению экспертов, во-локна от DuPont несравнимы с тем, что производилось в Кустанае. И вообще качество советских волокон оставля-ло желать лучшего. Поэтому ни о какой конкуренции речи быть не могло. Толь-ко вот незадача: по выработке СССР за-нимал второе-третье места в мире со средним показателем 1,5 млн тонн в год, а сейчас Россия производит около 130 тыс. тонн в год. Но, возможно, вся правда в том, что произошла общая де-градация отрасли, а случай с заводом в Кустанае — всего лишь небольшой штрих во всеобщей картине упадка.

DuPont выглядит самым дешевым среди «собратьев»

КомпанияEI du Pont de Nemours and Company (DD)

The Dow Chemical

Company (DOW)BASF SE (BASFY)

Ashland Inc. (ASH)

Капитализация, $ млрд 32,16 29,05 47,69 3,86

P/E (цена / прибыль) 13,54 45,67 16,67 15,13

P/S (цена / выручка) 1,11 0,59 — 0,46

EPS (прибыль на акцию), $ 2,62 0,55 3,11 3,247

Годовой дивиденд, $ 1,64 0,60 2,22 0,60

Консенсус-прогноз держать держать покупать покупать

Источники: Yahoo! Finance, Google Finance, MarketWatch

Джордж Буш посетил DuPont для ознакомления с программами производства биотоплива

D-ШТРИХ


Осенью 2010 года на биржах могут появиться акции группы ком-паний ОАО «Кокс». При этом сам холдинг информацию о скором

IPO не опровергает. Но войти в капитал «Кокса» теоретически можно уже сейчас: либо попытавшись купить его акции на внебиржевом рынке, либо через «дочки» компании — «Уфалейникель» и «Тулачер-мет» (купить их на внебирже будет не-сколько проще). Стоят эти бумаги сейчас очень дешево, но у «Кокса» есть некоторые проблемы, которые могут отпугнуть лю-бителей покупать их по дешевке. Прежде всего это растущий долг, а также другие обязательства.

ДЕПУТАТСКИЙ УГОЛЬОАО «Кокс» — один из крупнейших в России производителей металлурги-ческого кокса. Расположен в Кемеро-во, в Кузбассе, имеет богатую историю и стратегическое значение для России. Все началось с завода, который был по-

строен в 1915 году, во время Первой мировой войны, бельгийским акцио-нерным обществом «Копикуз». В 1920-х завод перешел в руки советского госу-дарства. До 1992 года он назывался Ке-меровский коксохимический завод и входил в список 200 крупнейших ком-паний России. Завод производит в основном литейный кокс, а также бен-зол и каменно угольную смолу. Сегодня «Кокс» отгружает свою продукцию поч-ти всем ведущим металлургическим комбинатам страны. Летом прошлого года завод впервые подписал контракт на поставку кокса в Индию.

Сег од н я ОАО «Кокс» — час т ь Промышленно-металлургического хол-динга (ПМХ) и одновременно основной

производственный актив компании. В ПМХ входят также такие предприятия, как «Тулачермет», «Полема», ЦОФ «Бере-зовская», «Уфалейникель», «Режникель», «КМАруда», плюс несколько шахт и Кру-глогорский ГОК, оформленные в ООО. Собственно, с конца 1990-х владельцы «Кокса» занимались тем, что создава-ли вертикально интегрированный хол-динг, скупая подходящие активы. При-мерно две трети кокса, выпускаемого на кемеровском заводе холдинга, поставля-ется на «Тулачермет», где используется для производства чугуна. Второй необ-ходимый компонент — железная руда — идет в Тулу с «КМАруды». Остальной кокс направляется на «Уфалейникель» и «Реж-никель».

Группа «Кокс» готовится к IPO. Те, кто найдет ее акции или акции ее «дочек» на внебиржевом рын-ке до размещения, получат активы по дешевке, но столкнутся с большими долгами компании

СТРАСТИ ПО ШИХТЕЛЕВ БАРАНКИН, ЯН СКАМЕЙКИН

черный-черный уголь

inside / outside

Один раз «Кокс» уже хотел разместить акции на бирже и получить еще больше — $450–600 млн. Но это было нака-нуне кризиса 2008 года, поэтому пришлось все отменить

D-ШТРИХ

45

НА ПРОЦЕНТЫ УХОДИТ ВСЕ БОЛЬШЕ

На сегодняшний день чистый долг «Кок-са» составляет около 22 млрд руб., а чи-стая прибыль в 2009 году имела отрица-тельные значения — минус 340 млн руб. По итогам первого квартала 2010 года «Кокс» получил выручки в два раза больше, чем в первом квартале 2009-го, — 5,7 млрд руб., а чистой прибы-ли, напротив, в четыре раза меньше — 290 млн руб. (против 1,27 млрд годом ранее). Рост выручки связан, что понят-но, с хорошими ценами на кокс, провал в прибыли — увы, с резким ростом рас-ходов. Так, себестоимость производ-ства на «Коксе» в начале 2010 года вы-росла в 2,3 раза, а прочие расходы, в том числе процентные платежи по кре-дитам, выросли аж в семь раз и соста-вили треть всех затрат предприятия.

По своим собственным прогнозам, чистая прибыль группы достигнет по итогам 2010 года 1,154 млрд руб. (см. график). У себя на сайте «коксовики» указывают, что все долги выплачива-

ют без просрочек. «C учетом того, что ОАО “Кокс” удалось в самое сложное время кризиса сохранить имеющиеся мощности без приостановления инве-стиций в строительство новых перспек-тивных шахт, не допустить просрочки по исполнению кредитных соглашений, а также своевременно, без дефолта, погасить облигационный заем на сумму 3 млрд руб. в июле 2009 года, группа с уверенным оптимизмом смотрит в буду-щее», — говорится в информационном письме о состоянии рынка кокса и кок-сующихся углей на сайте ПМХ.

Судя по отчетности «Кокса» и его «дочек», внутри холдинга все креди-туют друг друга (что, в общем-то, явля-ется обычной для России практикой). Довольно ярко это показывают заба-лансовые счета, на которых «висят» выданные компанией и полученные ею залоги по займам. Так, размер получен-ных «Коксом» обеспечений по обяза-тельствам на конец марта 2010 года со-ставлял аж 63 млрд руб. Сам же «Кокс» выдал обеспечений по обязательствам на 13 млрд руб.

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010


inside / outside

ник отдела по связям с общественностью завода Павел Коваленко прессу не жалует и вообще не любит разговаривать. Почти все наши вопросы сопроводил молчани-ем, предоставить информацию отказал-ся. «Мы не планируем никаких публи-каций», — изрек он под конец. Поэтому в рассуждениях об IPO, акциях, долгах и судьбе ОАО «Кокс» мы можем полагаться лишь на данные из отчетов компании и ее «дочек», новости, комментарии анали-тиков, а также на наш анонимный источ-ник, по его словам, чрезвычайно близкий к компании и подробно знакомый с ситуа-цией. Источник категорически отказался снять маску, при этом уверял D', что ком-пании никак нельзя выходить на IPO, а инвесторам не стоит возлагать надежды на «Кокс». На то якобы есть масса причин, самая веская из которых — невыполнен-ные обязательства перед акционерами.

Речь идет о выкупе бумаг «Уфалейнике-ля». Для справки: «Уфалейникель» — вто-рой производитель никеля в России (доля

С основным производством не связана 100-процентная «дочка» «Кокса» «Полема», ее специализация — порошковая метал-лургия (порошки чистых металлов и ле-гированных сплавов). Изделия из хрома, молибдена и вольфрама «Полема» постав-ляет для авиамоторостроения и ракето-строения, атомной промышленности и еще целого ряда специфических отрас-лей, в том числе на изготовление инте-гральных схем, жестких дисков, диспле-ев компьютеров на жидких кристаллах и т. д. Понятно, что компания — актив с высокой добавленной стоимостью и «Коксу» необходима для диверсифика-ции всего бизнеса группы.

Для собственного производства «Кок-су» требуется около 3,5 млн тонн угля в год. Шахты, принадлежащие самому предприятию, пока эту потребность не покрывают, и часть угля «Кокс» закупает. К примеру, не так давно завод стал закуп-щиком угля шахты «Распадская» и одно-временно ее особым клиентом. Так, даже после трагической аварии «Кокс» наря-ду с еще пятью предприятиями получит свой уголь в прежнем объеме.

Держатель контрольного пакета ПМХ и почти полный владелец ОАО «Кокс» (см. график) — семья депутата-единоросса Бо-риса Зубицкого, заместителя председате-ля комитета Госдумы по экономической политике и предпринимательству. Его

сын Евгений Зубицкий занимает пост гендиректора в ПМХ, а младший сын Ан-дрей — его заместитель. В этом году Бо-рис Зубицкий вошел в список 100 бога-тейших людей России, по версии Forbes, с $700 млн в кармане. По некоторым дан-ным, совокупное состояние семьи Зу-бицкого — более $2 млрд. Также в со-вет директоров «Кокса» входит бывший председатель правления УК «Открытие» Бадри Гобечия (в акционерах он не чис-лится).

ПУБЛИКАЦИЙ НЕ БУДЕТНа биржу «коксовики» пока выбрасывают только долговые бумаги. В июле 2006-го состоялось размещение дебютного выпу-ска трехлетних облигаций ОАО «Кокс» на 3 млрд руб., который был полностью по-гашен в июле прошлого года. Второй вы-пуск состоялся в марте 2007 года — на 5 млрд руб., сроком на пять лет. В марте этого года «Кокс» выкупил по оферте треть облигаций второй серии.

Сейчас акции ОАО «Кокс» не котируют-ся, однако в ближайшее время компания может осчастливить участников торгов и уже осенью осуществить IPO. Привлечь планируется около $400 млн. Организо-вывать все это будут UBS, Citi и «ВТБ ка-питал». Кстати, один раз «Кокс» уже хотел разместить акции на бирже и получить еще больше — $450–600 млн. Но это было накануне кризиса 2008 года, поэтому при-шлось все отменить.

Информацию о размещении «Кокс» не подтверждает и не опровергает. Началь-

D-ШТРИХ

46№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

дегтя, ведь он и сам вынужден закупать часть угля на рынке).

«Кокс», а также его «дочки» «Тулачер-мет» и «Уфалейникель» представлены в информационно-котировальной системе RTS Board. По акциям «Кокса» какое-то вре-мя выставлялись заявки на покупку, но год назад они сошли на нет. Максималь-ная цена покупателей составляла $7, что соответствует капитализации $230 млн, а это, конечно, смешная цифра для холдин-га с такими активами. Чистые активы (СЧА) ОАО «Кокс» равняются 15 млрд руб. (примерно $490 млн). При этом завод про-изводит 2,8 млн тонн кокса в год. Для сравнения: «Распадская», чьи производ-ственные мощности из-за аварии ограни-чены 4 млн тонн с небольшим в год (при-чем лишь добытого, а не переработанного угля), на биржах стоит $3,5 млрд.

В свою очередь, по «Тулачермету» и «Уфалейникелю» индикативные котиров-ки выставляются куда бодрее: их услов-ные капитализации, рассчитанные так-же по котировкам на покупку, составляют соответственно $50 млн и $31 млн (то есть меньше, чем заплатил за них сам «Кокс»). Кстати, если брать для расчетов совершен-ные в RTS Board еще в 2008 году сделки по

этим акциям, то заметно, что они гораз-до ниже тех, по которым «Коксом» выстав-лялись оферты миноритариям. Хотя по-нятно, что цены по таким акциям — вещь крайне специфическая, все же некоторое понятие о настроении рынка они дают.

Получается, что тем, кто верит в IPO, да и тем, кто любит покупать компанию по цене в два раза дешевле ее активов, нуж-но нестись на внебиржевой рынок и поку-пать входящие в «Кокс» активы и его соб-ственные акции немедля. Что мы имеем в качестве минусов? Возможные проблемы у миноритариев — что, в общем, обычно для любых акций дочерних компаний в холдингах с очень большой долей одного мажоритарного акционера. Плюс запутан-ные финансовые потоки внутри холдинга и растущие долги. Новая шахта окупается за семь-восемь лет с учетом строительства. «Кокс» занимается не только добычей, но и переработкой, так что имеет шансы сде-лать свой бизнес достаточно рентабель-ным за меньший срок. D'

«Группа не отличается информацион-ной прозрачностью, последний раз кон-солидированные результаты публико-вались по итогам 2007 года, — говорит аналитик Номос-банка Илья Ильин. — На 2007 год долг консолидированной груп-пы по МСФО достигал $1,145 млрд, а долги непосредственно ОАО “Кокс” составляли 18 млрд руб.».

Для чего «Коксу» нужны средства? В 2007 году на заводе в Кемерово была пу-щена коксовая батарея №3 (батарея — не-сколько десятков печей, в которых ших-та — угольное сырье — преобразуется в кокс). Она стала первой за 20 лет постро-енной с нуля батареей в стране. Мощность завода в результате выросла на 850 тыс. тонн, а следующей на очереди стала коксо-вая батарея №5 — ее должны были остано-вить и модернизировать по образу и подо-бию батареи №3. Модернизация батареи

№5 должна начаться как раз в этом году. Кроме того, «Кокс» реконструирует старую шахту «Бутовская» и строит новую шахту имени Тихова (чтобы покрыть свои по-требности в угле), и все это требует боль-ших денег.

ЧТО ХОРОШЕГО?«Кокс» в силу своего холдингового стату-са обладает известной свободой маневра. Если цены на кокс высоки, а цены на ме-таллы стагнируют — может направить производимый кокс на внешний рынок. Если растет в цене чугун — кокс пойдет на «Тулачермет», если никель — кокс бу-дет брошен на увеличение производ-ства на «Уфалейникеле» и «Режникеле». Вообще пока конъюнктура на сторо-не холдинга: весной этого года цены на коксующийся уголь на мировом рынке достигали $180–220 за тонну, и Китай со своим спросом 4 млн тонн в месяц спо-собен двигать цены вверх еще некоторое время (правда, для «Кокса» тут есть ложка

в объеме производства металлического никеля на внутреннем рынке страны — 15%). ПМХ начал прибирать к рукам нике-левую компанию еще в 2005 году. Тогда он приобрел 80% акций за $57 млн. Затем в 2006 году миноритариям была направле-на оферта-предложение о выкупе акций по цене 170 руб. за штуку, однако очень немногие согласились на это. Далее в мае 2008-го последовала очередная попыт-ка — оферта по цене 174,2 руб. «Кокс» изъ-явил желание приобрести 4,3 млн акций за 750 млн руб. Часть миноритариев согла-сились. По словам источника, близкого к компании, «Кокс» якобы до сих пор полно-стью не выкупил акции у согласившихся миноритариев.

АППЕТИТ ПРИХОДИТЧто вызывает основные вопросы у посто-роннего человека и потенциального ин-вестора, так это финансовое состояние самого «Кокса» как головной компании холдинга, которая может предложить свои акции на бирже.

Сейчас «Кокс» расплачивается по кре-дитам при помощи новых займов. Извест-но, что в скором времени компания раз-местит еще один выпуск облигаций на

3 млрд руб. В апреле Банк Москвы открыл для «Кокса» кредитные линии на сумму $100 млн. По данным источника, близко-го к компании, при этом «Кокс» еще име-ет задолженность по начисленным за 2007–2008 годы дивидендам, которая со-ставляет якобы около 1,5 млрд руб. Сам холдинг в своем отчете отмечает, что доля дивидендов в прибыли за 2008 год соста-вила 45%. Таким образом, можно пред-ставить себе ситуацию, при которой по-лученные в качестве прибыли в будущем либо привлеченные на IPO деньги пойдут в том числе на выплату начисленных ра-нее дивидендов.

По словам заместителя начальника управления анализа рынка акций ИК «Ве-лес капитал» Станислава Фоменко, уровень долга у компании большой, и он возраста-ет. За счет чего — не очень понятно, так как соответствующие статьи не раскрываются в отчетности. Что касается дивидендов, то данных о том, что компания их выплачи-вает, нет, добавляет аналитик.


inside / outside

Группа не отличается информационной прозрачностью, последний раз консолидирован-ные результаты публиковались по итогам 2007 года

интервью

Победитель обоих этапов «Алгоритмуса» Алексей Неботов рассказал о своих стратегиях и со-путствующих им инфраструктурных разработках

БЛИЖАЙШЕЕ ОКРУЖЕНИЕ АЛГОРИТМА

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

С Алексеем Неботовым мы встре-тились в редакции журнала D'. «Ага! Вот он какой», — попри-ветствовал гостя наш главный

редактор. «Совершенно обычный», — отреагировал Алексей. Победителю «Ал-горитмуса» 29 лет, в Ивановском химико-технологическом университете он получил два высших образования — по специальностям «автоматизация техно-логических процессов» и «менеджмент». В настоящее время живет в Москве, рабо-тает в сфере IT-консалтинга, а свободное время посвящает трейдингу, с которым и связывает свои перспективы.

РАБОТА НА РЫНКЕ— Ты пять лет в трейдинге, расскажи, как начинал. Сразу использовал механи-ческую торговую систему (МТС) или сна-чала торговал «руками»?— Начал я с ММВБ и торговал «руками», совсем недолго и неудачно. Как все начи-нающие, что-то проигрывал. Потом я пе-решел на FORTS, где торговал уже более аккуратно, и со временем я начал заме-чать четкий алгоритм своих действий, который было удобно исполнять с помо-щью робота. Прочитав Api к QUIK, с по-мощью MS SQL я сделал свою первую си-стему. Постепенно она изменялась: если

сначала было много ручных операций, то со временем я занялся оптимизацией алгоритма. Начал с того, что использовал для расчетов Excel, из которого вручную переносил параметры в робота, потом ре-ализовал расчет этих параметров в самом роботе. Так постепенно я скатился к пол-ностью автоматическому трейдингу.

— Какие стратегии использовали твои роботы?— Первый робот, который хорошо за-помнился, потому что он долго прино-сил мне деньги, делал арбитраж между ближним и дальним фьючерсами. Даль-

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

47


Нейронные сети очень хорошо учатся, и всегда существует риск их переобучения. Они могут просто запомнить текущие данные и тупо использовать их в будущем

фотография: Виталий Михалицын

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

это сделать. Зато ни один из индикато-ров, работающих с историческими дан-ными, не укажет точнее будущее на-правление рынка, чем нейронная сеть, которая способна учесть весь объем дан-

ных. Очень часто перед нейронными се-тями ставят задачу определить цену, ко-торая будет достигнута на следующем баре. На мой взгляд, это неправильно, да и не нужно — достаточно, чтобы она ука-зывала направление движения.

— Система, победившая в конкурсе, мог-ла бы работать на рынке?— Нет, в торговле я бы ее не стал использо-вать. Высокие показатели системы, поми-мо того что она была оптимизирована под известный участок, связаны с тем, что, ра-ботая на исторических данных, робот мог совершать сделки по любой цене, на ре-альном рынке ему бы не позволили это-го сделать. На рынке работают системы крупных игроков, которые быстрее тех, что используют частники.

— С крупными игроками трудно конку-рировать в скорости?— Да, в скорости и стабильности систем. Взять, например, арбитраж: зарабатыва-ет больше тот, кто оказывается первым. Оказываясь вторым, третьим или пя-тым, ты зарабатываешь, но уже меньше. Если с одним и тем же инструментом ра-ботают два робота, которые по очереди предлагают лучшую цену, при этом один

если было больше покупок — покупал, если больше продаж — продавал и за-крывал позицию через несколько секунд. Идея простая, но как раз такие идеи, как правило, и торгуются. Чем сложнее алго-

ритм, тем больше риск, что ты слишком много придумываешь, подгоняя систе-му под исторические данные. Этот риск очень значителен в случае использования нейронных сетей, например.

О ЧЕМПИОНАХ «АЛГОРИТМУСА»— Робот, победивший в «Алгоритму-се», разработан на основе нейронной сети. В реальной торговле ты их не ис-пользуешь?— Я к этому иду. Одной из причин моего участия в конкурсе было желание поэк-спериментировать с нейронными сетя-ми. Их использование в торговле — это отдельный разговор, тут есть свои слож-ности. Нейронные сети очень хорошо учатся, и всегда существует риск их пере-обучения. Они могут просто запомнить текущие данные и тупо использовать их в будущем. Существует известный при-мер, когда нейронную сеть пытались на-учить находить танки на фотографиях. Сеть обучили, однако позднее выясни-лось, что она научилась распознавать не танки, а полигон, на котором они были сфотографированы, — просто привяза-лась к типу ландшафта. Поэтому понять, чему научилась нейронная сеть, очень сложно, и чем больше сеть, тем сложнее

ний фьючерс всегда менее ликвиден, чем ближний, и торгуется с большим спре-дом. В то же время он абсолютно точно повторяет поведение ближнего. Исполь-зуя эти два обстоятельства, можно зара-

батывать на спреде дальнего фьючерса. Покупая лимитированной заявкой по лучшей цене дальний фьючерс, робот тут же совершает обратную операцию на ближнем, делая позицию нейтраль-ной по отношению к рынку. Когда даль-ний фьючерс удается продать по лучшей цене, на ближнем сделка закрывается. Так система зарабатывает размер спре-да на дальнем фьючерсе и теряет спред на ближнем.

На этом долгое время получалось зара-батывать, но теперь я этого робота не ис-пользую. Думаю, что стратегия и сейчас работает, но гораздо хуже, потому что по-явилось очень много подобных ей, спред сузился, получить заявку по дальнему фьючерсу стало труднее. В какой-то мо-мент возникла конкуренция, и было про-ще перейти на новую идею.

— Много систем ты сменил на рынке?— Тестировалось очень много, многие по-казывали положительный результат, но тех, что получилось выпустить в бой, все-го несколько, наверное, около пяти. Все они в своей основе имели простые идеи. Могу привести пример еще одного боево-го робота: он считал количество покупок и продаж за последние N секунд. Потом

интервью


D-ШТРИХ

48

Поработав на рынке один, я пришел к выводу, что продолжать работу нужно в команде

Если взять арбитраж, то зарабатывает больше тот, кто оказывается первым. Оказываясь, вторым, третьим или пятым, ты зарабатываешь, но уже меньше

фотографии: Виталий Михалицын

из них реагирует на действия конкурен-та через секунду, а другой — через полсе-кунды, то медленный робот будет зара-батывать в два раза меньше. Зарабатывая мало, при любом сбое ты рискуешь по-терять все, что заработал. Надежность канала тоже очень важна: у тебя может быть все написано идеально, но где-то по пути к шлюзу зависла транзакция, на-пример. А крупные игроки могут исполь-зовать надежные системы с высокой ско-ростью, потому что между их серверами и биржей меньше посредников.

КОМАНДНЫЙ ДУХ— В комментарии по поводу первого эта-па конкурса ты отметил, что хотел бы сме-нить работу, чтобы быть ближе к рынку. — Это действительно так. Разработкой торговых систем я занимаюсь в свободное время и чувствую недостаток общения в этом вопросе. Вращаясь в профессиональ-ной среде, намного легче получать но-вую информацию. Иногда достаточно 15 минут общения, чтобы не тратить массу времени на чтение специальной литера-туры. Онлайновые ресурсы тоже не пана-цея: для того чтобы узнать что-то ценное в интернете, приходится отфильтровывать массу лишней информации. Поэтому, по-работав на рынке один, я пришел к тому, что продолжать работу нужно в команде.

Сейчас я занимаюсь онлайн-проектом, который, по моим планам, должен объе-динить усилия частников, занимающих-ся созданием МТС. Поскольку я пишу на C#, объединиться я предлагаю под C#. Про-ект еще молодой, поэтому пока приходит-ся больше делиться своими разработками, но уже появились люди, которые готовы включиться в работу. Речь прежде всего идет об инфраструктурных разработках для МТС. Когда все пишешь сам, это отни-мает очень много времени. Ведь помимо со-вершения сделок система должна подклю-чаться к QUIK и отключаться, когда нужно. Всегда есть риск обрыва соединения — эту возможность нужно предусмотреть. В ито-ге оказывается, что обеспечить техниче-скую сторону дела наиболее трудоемкая задача: мой торговый алгоритм — это все-го 500 строчек кода, а система в целом — около 12 тыс.

— Российские брокеры начинают пре-доставлять услуги автотрейдинга. Мо-жет быть, с развитием этого рынка многие сложности, с которыми сталки-

ваются разработчики-одиночки, исчер-пают себя?— Конечно, я с удовольствием воспользо-вался бы готовым продуктом, у которого есть какая-то поддержка. В этом случае

те 12 тыс. строк кода, о которых я гово-рил, можно сократить до 500. Однако за удобство всегда приходится платить, и, на мой взгляд, пока эти услуги слишком дороги для людей, которые работают с небольшими суммами. С другой сторо-ны, всегда можно запрограммировать что-то такое, чего не предложит брокер. Например, сейчас моя система может выставлять заявки через нескольких брокеров на тот случай, если какой-то из них зависнет. Такую возможность мо-жет предложить только независимый разработчик, любой брокер будет за-вязан на своих услугах. Поэтому с раз-витием услуг автотрейдинга, думаю,

интервью


№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

независимые разработки останутся ак-туальными, и не только для тех, кто ра-ботает с небольшими деньгами, но и для тех, кто хочет больше, нежели может предложить брокер.

ТЕХНИЧЕСКИЕ РИСКИ— С технической стороной торговли свя-заны наибольшие риски?— Да, эти риски играют не меньшую роль, чем торговые. Мне приходилось как терять деньги на своих, так и зарабаты-вать на чужих технических сбоях. Их сра-зу видно. Распространенная ошибка си-стем, не учитывающих асинхронность: робот выставляет заявку и тут же смотрит список заявок, где новой заявки еще нет. Посылает еще одну. Так за три секунды может улететь до 100 заявок, да еще ры-ночных. Образовывается хороших разме-ров свеча. Когда робот обнаруживает, что слишком много купил, он начинает все продавать и так бьет по рынку в разные стороны. Сейчас я использую только ли-митированные заявки и никогда, даже если очень нужно, не совершаю сделок по рынку. Покупая или продавая по рынку, ты всегда рискуешь получить цену с деся-той строчки «стакана».

— Как ты борешься со сбоями системы?— Мой подход заключается в том, чтобы ни в чем не менять код после этапа тести-рования, потому что, поменяв код даже незначительно, можно столкнуться с не-предвиденными проблемами. Сейчас, я считаю, у меня достаточно хорошая ар-хитектура системы, но, чтобы ее добить-ся, мне пришлось переписать ее несколь-ко раз. Сыграли свою роль переходы с MS SQL на Delphi, а потом на C# — сейчас код стал короче и логичнее. Меняя же лю-бую строчку кода, как бы незначительна она ни была, обязательно нужно заново все тестировать. Кроме бэктестинга я те-стирую роботов на демосерверах. Доступ к ним можно получить на сайте QUIK, не-которые брокеры тоже предоставляют такую возможность. Однако проявить себя в полной мере система может толь-ко в условиях реальной торговли, когда ей приходится конкурировать с другими роботами. D'

D-ШТРИХ

49

Мой торговый алго-ритм — это всего 500 строчек кода, а система в целом — около 12 тыс.

Моя система выставляет заявки через нескольких броке-ров на тот случай, если какой-то из них зависнет. Это мо-

жет предложить только независимый разработчик

D-ШТРИХ

50№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

Посмотрите на рейтинг доходно-сти российских ПИФов лет за пять и сосчитайте по пальцам одной руки количество фон-

дов, обогнавших по доходности индекс РТС или ММВБ за тот же срок. Не верите российской статистике? Откройте аме-риканскую. Там многократно считано-пересчитано и ни у кого не вызывает сомнений, что обыграть индекс в долго-срочной перспективе способны только 20% профессиональных участников рын-ка. Профессиональных, заметьте! Таких, которые используют возможности, кото-рых, естественно, нет у обычных домохо-зяек. И еще один факт. Только 20% из тех, кто сумел в этом году обыграть индекс, повторят свое достижение в следующем.

Итого выходит, что только около 4% профессионалов могут стабильно обы-грывать рынок. Тогда зачем нам, спраши-вается, системная торговля? Давайте про-

сто купим индексный ПИФ и подождем. Через пять лет почти наверняка обыгра-ем 80% профессионалов. Это эксперимен-тально доказанный факт. И все же си-стемная торговля и алгоритмы активно развиваются. В чем тут дело?

ОТКРЫТИЕ ПУАНКАРЕИногда адепты системной торговли начи-нают говорить красивые и непонятные обывателю слова о современных мето-дах прогнозирования, которые, дескать, недоступны непосвященным. Но они в лучшем случае честно заблуждающиеся специалисты, которые сильны в узкой на-учной области, но свои знания и методы довольно бездумно переносят на фондо-вый рынок. Люди падки на все мудреное и непонятное, как сороки на блестящее. А ведь качественные прогнозы даже в

естественных науках явление не столь ча-стое. Однажды Анри Пуанкаре задумал писать сочинение о стабильности и про-гнозируемости солнечной системы. Одна-ко, проделав все вычисления, он пришел ровно к противоположному выводу, ко-торый известен как задача трех тел. Вы-яснилось, что пока в системе есть только два взаимодействующих тела, например Солнце и Земля, то прогнозировать их движение можно на любой большой про-межуток времени. Но, как только мы до-бавляем в эту систему маленькое третье тело, например небольшой астероид, слу-чайно вклинившийся в орбиты небесных гигантов, то в прогнозе появляется ошиб-ка. И чем больше срок прогноза, тем выше ошибка. Поэтому мы не сможем сказать, где будут находиться эти три тела пусть даже через небольшое по астрономиче-ским меркам время. А если тел в системе больше, то задача становится в миллион раз более сложной.

Однако, если задача простая, часто ли нам удается решить ее в человеческой де-ятельности, ну, например, предсказать исход боксерского поединка? Нет. А фон-довый рынок — это вообще «задача мно-гих тел». Тысячи инвесторов — крупных, как звезды, и мелких, как астероиды, — ежедневно взаимодействуют друг с дру-гом, делая задачу прогноза цены беско-нечно сложной.

Конечно, умные люди, перелопатив все самые современные методы прогнозиро-вания хаотических данных, к которым с точки зрения науки относятся цены ак-ций, скажут, что кое-что на бирже пред-сказывать все-таки можно. Но на практи-ке оказывается, что этого недостаточно для того, чтобы систематически обыгры-вать фондовый индекс.

Этот факт давно не является секре-том и содержится в одном из определе-ний эффективного рынка: «Если рынок эффективен, то не существует активной стратегии, способной систематически приносить безрисковую доходность».

Стоп! Ключевые слова в этом класси-ческом определении и многократно под-твержденном на экспериментальных данных результате — «безрисковая доход-

Как теория «эффективного рынка» дает эндорфины прибыли даже в условиях проигрыша биржевому индексу

ТЕЛО АЛГОРИТМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЫ

НИКОЛАЙ СТАРЧЕНКО

алгоритмический трейдинг

Автор статьи — Вице-президент ЗАО «Финан-совая компания “Интраст”».

Пока в системе есть только два взаимодействующих тела, например Солнце и Земля, то прогнозировать их движе-

ние можно на любой большой промежуток времени

IT-механика

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; из архива фотослужбы

D-ШТРИХ

51

алгоритмический трейдинг

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

ность». И допустим, что ее получить не-возможно, но что не запрещено, то раз-решено. Следовательно, а рисковую-то возможно?

ОТ МАРКОВИЦА К ГИДРОМЕТЦЕНТРУВ середине ХХ века в работах Гарри Марко-вица и Уильяма Шарпа (нобелевские лау-реаты по экономике) было показано, что доходность инвестиций в акции прямо связана с риском. В простейшем варианте доходность = альфа1 + бета2 х риск. Вот так, казалось бы, просто. Доходность и риск инвестиций тесно связаны, как две сторо-ны одной монеты. Если есть одно, значит, обязательно есть и другое.

К сожалению, эта связь воспринима-ется большинством наших современни-ков, даже имеющих прямое отношение к фондовому рынку, как банальность, оче-видная на уровне житейского здравого смысла в высказываниях вроде «кто не рискует, тот не пьет шампанского». Меж-ду тем такая связь вовсе не тривиальна и из житейского опыта не следует. На са-мом деле, ведь если бы нашему здравому смыслу это было очевидно, то мы бы с ра-достью тратили как можно больше време-ни на скачки и другие тотализаторы. Ведь там, очевидно, высокие риски, значит, и доходы должны быть высокими! Ан нет! Здравый смысл в данном случае шепчет, что, где высокие риски, там и потери вы-

сокие. А редкие выигрыши, скорее всего, перекроются частыми проигрышами…

Согласно Марковицу и Шарпу, на фон-довом рынке, оказывается, все по-другому. Тот, кто рискует большим, чаще и боль-ше выигрывает! На первый взгляд это со-всем не очевидно. Об этом нужно сначала догадаться, а потом еще и доказать. Соб-ственно, Марковиц это первым и сделал. Но около 20 лет в такую возможность ве-рили не все.

Только когда эксперименты с измере-нием риска и доходности инвестирования в акции это подтвердили, финансисты на-

чали применять концепцию на практике, а обыватели стали воспринимать связь риска и доходности как что-то само собой разумеющееся. Но не все так просто, и со-временные финансовые теоретики до сих пор продолжают размышлять о важных деталях этого свойства рынка.

Попробуем с нескольких сторон посмо-треть на покупку индекса и на простей-шую активную стратегию «покупай, ког-да цены растут, и продавай, когда цены падают». Сначала с точки зрения класси-ков психологии рынка. Жадность и страх, движущие биржей, — это, конечно, ги-пербола, но действительно причиной че-ловеческих действий вообще и на рынке в частности являются внутренние психо-логические силы, побуждающие к совер-шению тех или иных сделок.

К примеру, когда мы покупаем, мы надеемся заработать. И нами движет же-лание получить прибыль. Когда мы про-даем, мы надеемся не потерять. Нами движет чувство опасности. Это два со-вершенно разных мотива, которые не-которые исследователи даже связыва-ют с гормональным балансом. Дескать, в моменты покупок нами правят эндор-фины — гормоны радости, вызываю-щие эйфорию, снижающие болевую чув-ствительность и чутье на опасность. А в моменты продаж, наоборот, энкефали-ны — гормоны раздражения, вызываю-

щие обострение реакций, повышающие болевую чувствительность и чутье на опасность.

Посмотрим теперь на это со стороны доходности и риска. Когда мы входим в сделку, то оптимистично настроены, кон-центрируемся на возможностях и цифрах дохода, легко принимаем на себя риски. Когда мы выходим из сделки, то настрое-ны пессимистично, концентрируемся на опасности и избегаем риска. Отсюда выте-кает и становится понятной разница меж-ду активной стратегией и покупкой ин-декса. Любая активная стратегия — это попытка управлять риском самому, отка-зываться от него тогда, когда опасность представляется нам высокой. Это попыт-ка управлять бетой в формуле связи до-ходности и риска. Покупка индекса — это

пассивное принятие на себя рисков в на-дежде на то, что индекс отплатит соответ-ствующей доходностью.

Из сказанного можно сделать не-сколько выводов. Во-первых, бессмыс-ленно сравнивать результаты с индек-сом только по доходности. Это все равно что сравнивать две монеты, глядя толь-ко на изображение решки. Ну, допустим, на первой цифра 1, а на второй — 10. Зна-чит, вторая монета лучше? А если у пер-вой герб Евросоюза, а на второй — Мон-голии? Так и с результатами работы на рынке. По одной доходности судить о них невозможно, обязательно нужно знать риск. А рейтинги ПИФов по доход-ности в этом смысле просто нумизмати-ческая коллекция монет разных номи-налов и стран.

Во-вторых, если активные стратегии направлены на минимизацию риска, то, скорее всего, мы и должны регуляр-но наблюдать отставание их доходности от доходности рынка. Ведь суммарный риск снижается, значит, и доходность должна быть меньше. И это не означает, что стратегия плохая. Она другая, менее рискованная. А у более доходной страте-гии риск, скорее всего, систематически выше риска индекса. И в данном слу-чае выбор стратегии или ПИФа — выбор индивидуально предпочитаемой пары риск / доходность.

И, наконец, третье. Хорошие актив-ные стратегии можно создавать, концен-трируясь именно на контроле риска, а не на прогнозе цены или доходности. Воз-можно, что это даже более простая зада-ча. Ведь с прогнозом цен примерно как с прогнозом погоды или «задачей многих тел». Уравнения Гидрометцентра имеют неприятную особенность быстро терять точность прогноза с увеличением време-ни. Но на практике для успешного при-нятия решения прогноз может быть во-обще не нужен. Нужно иметь инструмент управления риском, например зонтик, и правильно его применять. Например, от-крывать в дождь. Тогда менее важно, куда конкретно пойдет рынок: управляй ри-ском, а доходность приложится. И это мо-жет дать алгоритмический трейдинг. D'

Если бы наш здравый смысл воспринимал формулу «чем выше риск, тем выше доходность» буквально, то мы бы с радостью проводили время на скачках и других тотализаторах

IT-механика

1 Альфа — коэффициент прироста цены акции по отношению к значению индекса. 2 Бета — мера риска, оценивает чувствитель-ность цен акций к фондовому индексу.

D-ШТРИХ

52фотография: из личного архива№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

Подведены итоги второго, за-ключительного этапа конкурса «Алгоритмус», который провел журнал D' совместно с биржей

ММВБ. В отличие от первого этапа — «Ал-горитмус–», где все исторические дан-ные, на которых тестировались системы участников, были известны заранее, «Ал-горитмус+» предполагал проверку робо-тов, в том числе и на неизвестном участке ценовой истории. Таким образом, перед конкурсантами, имевшими возможность заработать на открытой истории, стояла задача не растерять прибыль.

Подведя итоги по основным номинаци-ям, мы из любопытства протестировали системы участников на неизвестном от-

резке отдельно. Результаты получились интересными с точки зрения распреде-ления призовых мест в общем конкур-се доходности. Системы победителей по-казали положительные результаты и на неизвестном участке, причем располо-жились друг за другом в том же порядке: больше всего заработал алгоритм Алексея Неботова, второй результат — за Федором Тихониным, третий — за участником с ником Fantabox Vot, не проявившим себя в основных номинациях, а четвертое ме-сто при тестировании на неизвестном от-резке истории занял Станислав Шарапов.

Помимо основной номинации, в ко-торой оценивалась чистая прибыль, по-лученная роботами, алгоритмы состяза-

конкурс алгоритмов

IT-механика

Определились победители второго этапа конкурса алго-ритмических торговых систем

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

ПЛЮСЫ «АЛГОРИТМУСА»

лись в номинациях «Эффективность» и «Лучший риск-менеджер», спонсорами которых выступили инвестиционная компания ITinvest и брокерский дом «От-крытие». В номинации «Эффективность» оценивалась чистая прибыль на сделку — победителем стала Наталья Видченко, ко-торая заработала 43 190 пунктов за две сделки. Лучшим риск-менеджером стал победитель основного конкурса Алексей Неботов: максимальная просадка его си-стемы составила 10 230 при 185 090 пунк-тов прибыли. Неботов же стал победи-телем в номинации «Лучший алгоритм Wealth-Lab», спонсором которой выступи-ла ИК «Церих».

Уже после подведения всех итогов ор-ганизаторами конкурса было принято решение отметить еще одного роботопи-сателя. Александр Мотин, прокомменти-ровавший почти все сообщения по ходу конкурса на сайте Algoritmus.ru, получит от компании ITinvest внешний жесткий диск за активность и бойцовский харак-тер. Кроме того, все конкурсанты полу-чают годовую электронную подписку на журнал D'. Награждение победителей со-стоится в начале июля, все подробности на Algoritmus.ru. D'

Распределение мест в конкурсе доходности торговых системАвтор Стратегия Система Таймфрейм Доход, пункты

Алексей Неботов nebotovPlus Wealth-Lab минута 185 090

Федор Тихонин Momentums+ AmiBroker час 107 710

Федор Тихонин StohasticMom AmiBroker час 81 210

Станислав Шарапов студент (AnoRob) MetaStock час 66 340

Александра Зернова ambaregg MetaStock день 57 700

Александр Мотин DELA Wealth-Lab час 56 570

Наталья Видченко effect Wealth-Lab минута 43 190

Дмитрий Варфоломеев Tractor-plus Wealth-Lab день 37 500

Медведь КЫШШ Wealth-Lab минута 34 450

Равиль Сабанеев Wave MetaStock минута 29 200

Черепашки Черепашки MetaStock час 28 660

Геннадий Фирсов Bash MetaStock минута 25 400

Александр Мотин DELA_SMA Wealth-Lab день 19 480

Эдуард Алексеев AE MetaStock час 17 750

Сергей Бережнов ABC MetaStock час 17 700

Владислав Алдохин Zagib MetaStock час 15 320

Роман Hill PlusHill MetaStock минута 3130

Геннадий Фирсов BashR MetaStock минута 2980

Fantabox Vot Fantabot_na_Plus MetaStock минута 2740

Станислав Шарапов студент (DivAnoRob) MetaStock час 2260

Алексей Неботов nebotovMinCode Wealth-Lab минута 2020

Владимир Сыромятников VVV MetaStock час 1700

В трейдинге я всего полгода, причем торгую только с марта — до этого три месяца изучал специальную литерату-ру. Совершаю сделки руками по сигна-лам механической торговой системы (МТС): для полной автоматизации пока не хватает знаний. Решение использо-вать в торговле МТС мне пришло с са-мого начала, поэтому «Алгоритмус» меня очень заинтересовал.

За недолгое время моего увлече-ния алгоритмической торговлей мне пришлось протестировать достаточ-но много торговых стратегий. Для уча-стия в конкурсе я выбрал одну наибо-лее подходящую и оптимизировал ее под ценовую историю. Всем этим я за-нимался в свободное от работы время, причем наиболее длительным процес-сом оказалась оптимизация. Резуль-татами конкурса я доволен, мне как новичку в алгоритмическом трейдин-ге приятно занять второе место. Ду-маю, по мере накопления опыта мне удастся улучшить свои результаты и добраться до первых.

ФЕДОР ТИХОНИНавтор системы Momentums+, показавшей второй результат на конкурсе

В числе интересных усовершенствований последней версии терминала — расширенный функционал при работе с услов-ными и алгоритмическими заявками, а также выросшая скорость получения данных с сервера QUIK

НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ QUIKСЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

В июне компанией ARQA Technologies выпущена новая версия рабочего места QUIK 5.17. Апдейт программ-

ного комплекса уже отправлен брокерам. Конечным пользователям обновления обычно становятся доступны в течение месяца, однако клиенты брокеров, под-держивающих версию 5.16, могут начать работу с новой уже сейчас. Для этого нуж-но послать запрос на дистрибутив новой версии по адресу службы технической поддержки пользователей ([email protected]) и сделать апдейт вручную. При этом служба технической поддержки QUIK ре-комендует дождаться обновления со сто-роны брокера.

ТОРГОВЛЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬЮВ QUIK расширены возможности рабо-ты с алгоритмическими заявками, кото-рые, правда, доступны не всем конечным пользователям (возможность зависит от наличия модуля на сервере QUIK брокера). Условия исполнения этого типа заявок за-даны заранее реализованным алгорит-мом. В алгоритмах типа «Волатильность»,

позволяющих покупать и продавать опци-оны по заданной волатильности, добавле-ны три поля, которые отображают макси-мальную, минимальную и текущую цены опциона в соответствии с введенными значениями волатильности и допусти-мого отклонения. Значение допустимого отклонения QUIK использует для расчета максимальной и минимальной цен, слу-жащих границами диапазона, в котором

будет работать система. Ориентируясь на текущую цену опциона, пользователь мо-жет узнать, по какой цене его заявка поя-вится в «стакане».

РАБОТА С ЗАЯВКАМИВ QUIK 5.17 добавлен функционал по ра-боте с условными заявками на графиках: появилась возможность отображения

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

53

ценовых условий заявок тейк-профит и стоп-лимит. Уровни заявок обозначают-ся на графике линиями, при наведении курсора на которые всплывает подсказ-ка с параметрами условий. Нажав клави-шу Ctrl, линии на графике можно переме-щать, при этом происходят снятие старой заявки и выставление новой с ценой, со-ответствующей положению линии.

Кроме того, при вводе заявки в QUIK стало возможным проверять ее на огра-ничение объема и кратность лоту. Если объем превышает ограничение или чис-ло контрактов в заявке не кратно лоту, программа выдает предупреждение и предлагает исправить ошибку.

МОДИФИКАЦИЯ ЛОКАЛЬНЫХ ОПОВЕЩЕНИЙВ последней версии QUIK для каждого типа локальных оповещений появилась отдельная форма ввода, а также были рас-ширены их возможности. Так, теперь мож-но указать, в каком случае будет срабаты-вать оповещение: при каждом частичном исполнении поручения либо только при полном. В оповещениях по стоп-заявке по-явилась возможность задавать срок дей-ствия оповещения. В планах компании на текущее лето — ввести для ряда брокеров систему SMS-оповещения, такая возмож-ность уже заложена в версии 5.17.

ГЛАВНОЕ — СКОРОСТЬРазработчиками QUIK была проведена со-лидная работа над ошибками. Так, при двойном клике в скальперском «стакане» котировок лишние заявки больше не вы-ставляются. Исправлены ошибки полу-чения параметров стоп-заявок из QPILE. Однако главным своим достижением раз-работчики называют значительное уве-

личение скорости получения данных с сервера QUIK. По словам директора по раз-витию компании Владимира Курляндчи-ка, при тестировании новой версии QUIK со стандартными настройками на мощ-ных компьютерах удавалось добиться увеличения скорости в пять-шесть раз, при тестах на слабых машинах цифры скромнее. D'

интернет-трейдинг

IT-механика

По словам разработчиков, при работе на мощном ком-пьютере новая версия QUIK может получать данные с сер-вера в пять-шесть раз быстрее своей предшественницы

банкихождение по мукам

Кому и на каких условиях сегодня выдают потребительские кредиты и почему не стоит наде-яться на существенное снижение ставок

ТРЕБУЙТЕ В БАНКАХ ГОРОДАСВЕТЛАНА СОРОКИНА

«Д а, да, да, несите все доку-менты. И паспорта — свой и мужа. Нужны ксерокопии

всех страниц, включая незаполненные. Квартиру снимаете? Своя — это хоро-шо! Приносите копии документов на жилье. И не забудьте диплом о высшем образовании!» — так было три месяца назад. О том, сколько сил и времени требовалось, чтобы получить потреби-тельский кредит, я могу написать це-лую книгу и назвать ее «Как закалялась сталь». Все-таки, когда вместо положен-ных трех дней кредитное учреждение рассматривает заявку три недели, появ-ляется навязчивая мысль: банки не то чтобы не хотят давать денег в долг, про-сто до последнего надеются, а вдруг вы передумаете.

Впрочем, статистика сегодняшнего дня грубо перечеркивает реалии трех-месячной давности. С середины весны кредитный баланс банков показывает уверенный рост, как утверждает Цен-тробанк. В апреле — плюс 1%, в мае — еще 1,5%, а если брать только потреби-тельские кредиты, то прирост и вовсе

приближается к 2,5%. Это данные по российским кредитным учреждени-ям за вычетом показателей Сбербанка. Первый зампред ЦБ Геннадий Мели-кьян специально подчеркивает: устой-чивый рост виден впервые с начала кризиса, сейчас тенденция к улучше-нию ситуации налицо, и она углубится к середине года. Неужели банкиры по-верили в то, что кризис кончился?

В МОДЕ МИНИМАЛИЗМПример подал Центробанк — он посто-янно снижал ставку рефинансирования. Вслед за ним на путь исправления твер-до встали лидеры рынка розничного кре-дитования. Сбербанк отменил комиссию за выдачу наличных и снизил процент по кредитам в среднем на 1,5–2%. Умери-ли свои аппетиты иностранные «Юни-кредит», «Хоум кредит», «Райффайзен». Последний, кроме того, обновил список

документов, необходимых для предостав-ления займа, — а именно вернулся к вы-даче денег без всяких справок. Радостно рапортовали об упразднении бюрокра-тии Альфа-банк и ВТБ 24: со своих сайтов они объявили, что теперь кредит можно получить всего по двум документам.

Кажется, рынок взял курс на либера-лизацию условий потребительского кре-дитования. Однако средняя ставка оста-

ется по-прежнему высокой. По оценкам все того же Центробанка, за рублевые кредиты банкиры сегодня просят 22–25% при минимуме 19–20%. И это только в том случае, если заем выдается налич-ными. Для так называемых товарных кредитов — тех, что предлагают в точках продаж, — процент может достигать и 40–50% годовых.

По мнению зампреда банка «Хоум кре-дит» Юрия Андресова, дальнейшее сни-

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

54фотография: ИТАР-ТАСС

До кризиса банками одобрялось 80% кредитных заявок, во время — всего 20%. Сейчас проверку благополучно

проходят около половины потенциальных клиентов

банкихождение по мукам

жение ставок возможно до конца года, но оно не будет значительным. С одной сто-роны, улучшение финансовой ситуации и повышение спроса на кредиты способ-ствуют снижению процентов: банки вы-нуждены бороться за клиента, которого спугнул кризис. С другой — финансисты неустанно повторяют, что даже такие вы-сокие ставки находятся на грани точки безубыточности и опускать планку ниже просто не имеет смысла. Разумеется, свою роль играют и риски. По данным ЦБ, об-щий объем просрочки по кредитам част-ных лиц по состоянию на 1 мая текущего года составил почти 265 млрд руб. — это 7,4% всех займов, выданных «физикам». Неудивительно, что банки все-таки сохра-няют осторожность.

ГОНКА КРЕДИТОВАНИЙУ потенциальных заемщиков нет види-мого повода для беспокойства. Перебоев с кредитами не намечается: пусть и доро-гие, но они достанутся всем, кто в состоя-нии хоть как-то платить. Банки продолжа-ют отчаянно соревноваться друг с другом по объемам выданных займов. Нарастить их собирается едва ли не каждая группа. ОТП банк заявил, что добьется повыше-ния на 30–40% и выйдет на второе место по объемам розничного кредитования в России. В тройку лидеров в этом сегмен-те намеревается попасть группа Societe Generale, в которую входят Росбанк, банк «Сосьете Женераль Восток», «Дельтакре-дит» и «Русфинанс».

В лидерах, видимо, останется Сбербанк. Пока он демонстрирует не очень впечат-ляющую динамику: его кредитный порт-фель вырос с начала года всего на 0,8%. Для сравнения: ВТБ добился увеличения того же показателя на 11,6%, добравшись до от-метки 172 млрд руб. Но дело всего лишь в том, что в январе—марте текущего года клиенты активно гасили свои долги перед «Сбером». А он тем временем оставался ве-рен собственной агрессивной политике и теперь заявляет о существенном увеличе-нии количества кредитных заявок: где-то на 20%, а где-то и в четыре раза — цифры по регионам расходятся. Руководство бан-ка рассчитывает, что к концу года кредит-ный портфель физлиц вырастет на 15%, при том что в целом по рынку аналити-ки прогнозируют рост на уровне 7–8%. Для достижения своей цели «Сбер», кажется, даже готов выйти в сегмент кредитования в торговых сетях.

КОПИТЬ И ЕЩЕ РАЗ КОПИТЬБанки предлагают деньги, но готовы ли потенциальные клиенты их брать? Пока темпы роста потребительского кредито-вания в России в два-три раза ниже, чем в Великобритании и США. «Спрос на бан-ковские деньги, как правило, тесно свя-зан с доходами населения. Проще говоря, чтобы взять кредит, люди должны быть уверены, что смогут его отдать, — говорит директор центра экономических исследо-

ваний МФПА, член комиссии по банкам и банковской деятельности РСПП Сергей Моисеев. — А что происходит в России? Доходы населения растут, а вместе с ними и объемы депозитов. Сумасшедшими тем-пами! По 25% в месяц. А кредиты — почти на нуле. Это говорит о том, что россияне выбрали иную тактику: они больше не хо-тят много тратить, у них появилось жела-ние копить».

Низкий спрос на кредиты беспоко-ит и Германа Грефа. В интервью одному из телеканалов глава «Сбера» рассказал, что банки накопили избыточную лик-видность (более 1,5 трлн руб.) и не прочь вложить куда-нибудь эти средства, одна-ко предложение существенно превышает спрос. Впрочем, Герман Греф надеется на постепенное восстановление интереса на-селения к банковским займам ко второй половине года.

ИЩИТЕ ЖЕНЩИНУПо данным опросов общественного мне-ния, за последние два месяца количество респондентов, которые положительно от-носятся к идее взять кредит, увеличилось на 9%. Это довольно высокий показатель. Но банкам от этого не легче. Потому что все эти потенциальные заемщики — пред-ставители беднейших слоев населения. Другими словами, клиент есть, да не тот.

Тем временем коллекторское агентство «Секвойя кредит консолидейшн» обнови-ло портрет «плохого» заемщика. Типаж, к слову говоря, весьма распространенный. Это женатый горожанин от 30 лет, име-ющий среднее специальное образова-ние. Вообще, с точки зрения коллекторов, женщины для банков куда более привле-

кательные клиенты, чем мужчины. Сред-няя сумма долга последних составляет почти 98 тыс. руб. против 22,5 тыс. у дам. При этом среди мужчин-должников су-щественно больше тех, кто одновременно имеет два и более просроченных кредита и долги по оплате других услуг. Зафикси-рован случай, когда один человек являлся должником сразу по 12 кредитам. Следу-ет отметить, кроме того, что мужчины в среднем раньше, чем женщины, прекра-

щают вовремя вносить платежи в счет по-гашения займа. И наконец, дамы в целом не склонны разочаровываться в кредитах и могут воспользоваться ими даже в том случае, если с выплатой предыдущих воз-никли проблемы.

Есть у банков и «профессиональные» предпочтения. Более других не нравят-ся им работники строительного секто-ра, под подозрением — финансисты и ме-таллурги, а также сотрудники компаний, торгующих предметами роскоши и зани-мающихся лизинговыми операциями.

Банкиры утверждают, что их в целом устраивает любой потенциальный заем-щик с постоянным доходом, позволяю-щим вносить ежемесячные платежи. При этом крайне желательна хорошая кредит-ная история. Под ней вроде бы принято понимать отсутствие непогашенных дол-гов. На деле же это, как правило, наличие уже выплаченных займов, желательно в том же банке. «Сейчас объемы кредито-вания сохраняются в основном за счет прежней базы благополучных клиен-тов, — уверяет Сергей Моисеев. — Кроме того, очень большую часть заемщиков со-ставляют сотрудники банков, обслужи-ваемые по зарплатным проектам». Если присмотреться, станет видно, что общая либерализация кредитных условий ка-сается в основном проверенных клиен-тов. В отношении остальных осторожные «кризисные» нормы продолжают действо-вать. Банкиры охотно применяют еще один известный способ страховки: дивер-сифицируют ставки для разных типов за-емщиков. Обычно условия становятся вы-годнее, если клиент готов предоставить максимум информации о себе. D'

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

55

Банки сохраняют объемы кредитования в основном за счет старой базы благонадежных клиентов и собственных

сотрудников, обслуживаемых по зарплатным проектам

D-ШТРИХ

56фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru/2№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

У братьев Моховых был малень-кий семейный актив, к сожа-лению, не свечной заводик, но тоже ничего — мастерская

по ремонту сотовых телефонов. Ни-какого, казалось бы, размаха: камор-ка восемь на восемь метров у метро «Кузнецкий мост». Больших надежд на это предприятие никто не возла-га л — оно существова ло несколько лет и приносило небольшой стабиль-ный доход.

Денис Мохов руководил собствен-ным бизнесом — предприятием по пер ераб о т ке в т ори ч н ы х д ра г ме -таллов — и активно интересовался интернет-маркетингом. Знания в этой области копились и требовали выхо-да. Тогда Денис решил развивать се-мейный бизнес. Сначала он организо-вал при мастерской дополнительный сервис — телетюнинг: аэрография,

инкруста ци я криста л ла ми, отдел-ка кожей. Спрос на услугу оказался сдержанным. Но это не отбило у Де-ниса желания развивать сервисный бизнес дальше. В качестве партнера он пригласил старую знакомую — Ма-рию Антонову. Она занималась педа-гогической и театральной деятельно-стью, никакого отношения к ремонту телефонов не имела, но за новое дело принялась с энтузиазмом. Когда поя-вилась компания Goldphone, Мария стала генеральным директором, а Де-нис — исполнительным. Но разделе-ние обязанностей между ними до сих пор формальное.

В ОЧЕРЕДЬ!Молодые предприниматели принялись за дело в середине 2006 года. Тогда на рынке были представлены только два вида сервисов: крупные авторизован-ные и совсем маленькие — такие же каморки, как у Моховых. Целевая ау-дитория у них совсем разная. В пер-вые обращаются в основном клиенты со средним и высоким достатком, же-лающие починить мобильный теле-фон, который еще не снят с гарантии. Если неисправность не заводская, за ре-монт придется заплатить 2–3 тыс. руб. В маленькие мастерские несут телефо-ны утопленные, разбитые и просто ста-рые — починить стоит 500 руб. Но не все сервисы такого типа пользуются до-верием у потенциальных клиентов. Не-большая ниша между ними была сво-бодна. «Мы ее увидели и решили занять. Но сразу из крохотной комнатки до раз-меров компании, пусть даже неболь-шой, не дорасти — во всяком случае, без больших финансовых вложений, — рас-сказывает Денис. — Поэтому мы реши-ли зарабатывать на том, что есть. Стали продвигать свои услуги в интернете, за-нялись поисковой оптимизацией. Мно-гим наши методы казались странными. Мы размещали у себя на сайте разные полезные статьи. Например, о том, как починить утопленный телефон. Вроде бы это не очень разумно: ведь мы, по сути, учили собственных клиентов об-ходиться без наших услуг. Но время по-казало, что расчет был верным: суще-ственно выросла посещаемость сайта, к нам стали чаще и охотнее обращаться, несмотря на то что офис выглядел более чем скромно».

Работа с сайтом отнимала у Дениса и Марии много сил и времени, но почти ни-чего не стоила. С самого начала было ре-шено активно продвигать услуги имен-но через интернет, потому что посчитать эффективность здесь проще всего. «Не-обходимо знать, какова маржа с каждо-го клиента. И прикинуть, сколько стоит вытащить человека из интернета и заста-вить обратиться в мастерскую, — объяс-няет Денис. — Это просто. Вы ведь трати-

Крошечная компания может разрастись до размеров средне-го бизнеса без существенных инвестиций: их заменят пред-принимательская отвага и смекалка, везение и маркетинг

НАХОДКА ДЛЯ БОЛТУНА

ИНГА КОРОСТЫЛЕВА

мобильность

бизнес

На создание Goldphone ушло около 2,5 млн руб. Оборот составляет 5 млн руб. в месяц. Бизнес подвержен сезонно-

сти — с марта по апрель затишье, оборот — 3,5 млн руб.

D-ШТРИХ

57

мобильность

бизнес

№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

те на сайт определенную сумму в месяц и знаете количество посетителей, поэто-му легко посчитать затраты на каждого. Если они слишком велики, нужно или уменьшать расходы, или работать над эффективностью. Улучшать — и снова считать. И так до бесконечности».

Впрочем, бесконечно ждать успеха Марии и Денису не пришлось. Уже че-рез год в 16-метровой мастерской на Кузнецком мосту стало тесно. Вместо прежних 100 клиентов в месяц моло-дая компания обслуживала 700. Настал опасный момент: любой маленький бизнес, бурно развиваясь, рискует од-нажды захлебнуться в потоке заказов. Обслуживать успевали всех желающих, но очереди становились все длиннее, начались скандалы и претензии. Нуж-но было расширяться. И в 2007 году у Goldphone появилась новая сервисная точка. Дополнительных средств почти не понадобилось, потому что расходная часть бюджета компании увеличилась в процессе развития незначительно, а вот доходная выросла очень заметно.

Офис разместился в самом центре Москвы, в районе Тверской, но был ма-леньким и очень скромным: никакого дизайнерского ремонта, модной мебе-ли, фирменной одежды у сотрудников. «Люди звонили нам, консультирова-лись, приходили… и не знали, что даль-ше делать. Помещение выглядело очень скромно, может быть, даже слишком, — смеется Денис. — Но мастера начинали общаться с клиентами, и в большинстве случаев они отдавали телефоны в ре-монт. Мы старались строить отношения с посетителями на доверии: это только кажется, что оно ничего не стоит, но на самом деле способно заменить $100 тыс. инвестиций».

ВСЕ ШИРЕ И ШИРЕНовый офис позволил немного рас-ширить ассортимент услуг. Компания Goldphone объявила о запуске нового на-правления — ремонта ноутбуков. «Это сложнее и дороже, чем чинить телефо-ны, но технологии во многом схожи, — говорит Денис. — Самое главное — люди охотнее несут в сервис компьютеры: в них ведь информация. Да и не станешь с легкостью менять ноуты — не такие уж они дешевые». Услуги тюнинга распро-странялись на все виды обслуживаемой техники.

Доходы росли, и Денис с Марией ре-шили заняться брендингом. На аутсор-синге наняли компанию, которая раз-работала товарный знак и фирменный стиль: цвета, шрифты, макеты, дизайн помещения и одежды для сотрудников. Потратили крупную в масштабах ком-пании сумму — 150 тыс. руб. Начали во-площать задуманное в жизнь — и тут как раз грянул кризис. Арендные ставки снизились вдвое, и компании удалось переехать в более просторное и подхо-дящее помещение. «Оно полностью от-вечало нашей новой фирменной концеп-ции — мы добавили совсем чуть-чуть. За стойкой администраторов располо-жено окно, через которое видна мастер-ская: клиенты могут видеть, как работа-ют наши сотрудники, — рассказывает Денис. — Форменная одежда у нас тоже оригинальная — белые халаты, как у врачей. В общем, есть свой стиль, запо-минающийся, интересный».

Не успел Goldphone отпраздновать новоселье, как на корпоративный ящик пришло письмо от ТЦ «Савелов-ский». Там организовывалась сервис-ная зона, и администрация обращалась ко всем центрам в поисках партнеров. Денис позиционировал Goldphone как серьезную компанию и получил боль-шую площадь в торговом центре. «Мы

вложили в ремонт 300 тыс. руб. Тогда уже могли себе позволить такие траты, да и доходы рассчитывали получить се-рьезные, — вспоминает Денис. — После этого разделили компанию на две ча-сти: в основном офисе в Орликовом пе-реулке остался ремонт телефонов, а в “Савеловском” — ноутбуков, плееров и прочей мелкой техники».

В общем, развитие Goldphone шло до-вольно стремительно, но рывками по 10–15%. Теперь у компании два больших офи-са в Москве. Каморка на Кузнецком мосту продолжает работать, но в сеть не входит. Отделения открыты в Санкт-Петербурге, Тольятти и городе Жигулевске Самарской области — Денис оттуда родом. Вообще, с региональной сетью сложилось не сразу. Еще в 2008 году компания открыла фи-лиал в Самаре. Наняли отдельного чело-

века, сняли офис в центре города, при-вычно сделали ставку на интернет, но обеспечить большой приток клиентов не получилось. «Мастерскую пришлось за-крыть — мы потеряли на этом в общей сложности 1 млн руб. Но это был полез-ный опыт. Теперь мы иначе работаем с другими городами, — рассказывает Де-нис. — Я просто открыл на сайте раздел регионов, где совершенно бесплатно ре-кламировал разные сервисы — из жела-ющих, само собой. Они сами попросили франшизу. Разработали программу, сде-лали презентацию. Нашим партнерам выгодно: паушального взноса нет, а ро-ялти зависит от численности населения. В Тольятти, скажем, 15 тыс. руб., в Пите-

ре — 30 тыс., а где-нибудь в маленьком городке — 3 тыс. руб.». Недавно Денис ре-шил развивать это направление и даль-ше — создавать домены третьего уровня и продвигать в регионы. Так будет про-ще изучать местные рынки, чтобы потом осваивать их.

Мария и Денис уверены, что перед компанией всегда нужно ставить слож-ные задачи, может быть, даже невыпол-нимые, чтобы было к чему стремиться. Иначе начнется деградация. Помимо тю-нинга техники — а заказчиками тут вы-ступали многие компании, в том числе МТС, — Goldphone развивает направле-ние ремонта и продажи роботов. Пред-приниматели готовы развивать любое перспективное направление. Подумыва-ют даже об автосервисе. Бизнес другой, но принцип тот же. D'

Мы расширили ассортимент: чиним ноутбуки, плее-ры, роботов, но менять торговую марку Goldphone не

придется — это будет золотой номер сервиса

D-ШТРИХ

58№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

кино

Продолжение первой, самой лучшей серии «Хищника», в которой стран-ный инопланетянин сначала безоб-разничал в джунглях то ли Бирмы, то ли Камбоджи, а потом встретил Арнольда Шварценеггера и лопнул от страха. Продюсером и сценари-стом «Хищников» выступает Роберт Родригес, режиссер фильмов «От за-ката до рассвета» и «Город грехов», лучший друг Тарантино. Родригес постоянно ругает в интервью вто-рую, третью и четвертую части се-риала про инопланетных охотников (это не совсем справедливо: вторая, с Дэнни Гловером, вполне симпатич-ная) и обещает, что в новом фильме все будет точь-в-точь как в оригина-ле. А именно: суровый спецназ, злая зеленка, огромные пушки, отборная брань, чернейший юмор и красная-красная кровь.

Звучит заманчиво, только вме-сто кого-то, кто хоть отдаленно напоминал бы Шварценеггера, на главную роль Родригес почему-то пригласил аристократа и интел-лектуала Эдриана Броуди, знако-мого многим по фильму Романа Полански «Пианист». Зато инфра-структура вокруг Броуди что надо. Например, в отряде есть русский рукопашник Олег Тактаров, мек-сиканский маньяк Дэнни Трехо и бразильянка Элиса Брага, от кото-рой в последнее время все сложнее оторвать взгляд. И еще один мо-мент: действие происходит не на Земле, а на родине Хищников. От-ветный матч в гостях, так сказать.

В сказочном мире, отдаленно похожем на нашу Землю до изобретения иррига-ции, нет единой религии. Одни народы поклоняются духам воды, другие — сти-хии огня, третьи — воздуху, четвер-тые — земле. Нации, которая бы моли-лась на нефть и газ, здесь почему-то нет, зато есть особая каста детей, способных управлять магией природы. Правители всех четырех кланов считают такую мо-

лодежь политически неблагонадежной, потому что юные идеалисты все время норовят остановить бесконечную войну, сплотить народы и зашагать в светлое будущее. Маги-оппозиционеры, наобо-рот, в одаренных детках души не чают: помогают прятаться от местных оприч-ников, обучают волшебству, подкарм-ливают и терпеливо показывают, как нужно бить человека дубинкой по голо-ве, чтобы он поскорее помер. Главного героя зовут Аанг, и он, разумеется, Из-бранный — тот самый великий человек, который придет в этот мир, чтобы оста-новить войну и усмирить разбушевав-шиеся стихии, бла-бла.

Фильм основан на одноименном аниме-сериале, и у американских маг-натов из Paramount Pictures и MTV Films возникла серьезная проблема: в ориги-нале все герои — азиаты, а для кассово-го успеха непременно нужны европей-ские лица. Самоотверженный директор по кастингу принял удар на себя: глав-

ные роли он раздал многочисленным мулатам, а ассистировать им пригласил индийских, китайских и африканских деток. На ответственные кинокомпании тут же обрушились иски всевозможных правозащитников, образумить которых смог только сам М. Найт Шьямалан — единственный режиссер из Индии, су-мевший достигнуть огромного успеха в США. Осадочек, однако, остался.

Поскольку мультсериал идет уже три сезона и не ду-мает останавливаться, из фильма тоже мечтают сде-лать многолетнюю фран-шизу вроде «Гарри Потте-ра» или «Хроник Нарнии». Собственно, главный герой и похож на Гарри Поттера, попавшего вместо Хогварт-са в учебное заведение при храме Шаолинь или какое-нибудь Суворовское учи-лище. Юношеские идеалы те же, представления о до-бре и зле аналогичные, но

помимо магии в ход идут также кулаки и дубинки. Шьямалан впервые делает такой дорогой блокбастер, и ему важно отдать дань уважения учителям — «Ма-трице», «Властелину колец», «Пиратам Ка-рибского моря», «Индиане Джонсу» и «По-следнему императору». Причем налицо как прямые цитаты, так и подражание монтажу, звуковому оформлению и са-мой структуре повествования — опреде-ленная радость узнавания зрителям по-старше, кажется, обеспечена. Главным наставником для режиссера «Знаков», «Шестого чувства» и «Таинственного леса» при этом остается Хичкок, поэто-му в «Повелителе стихий» местами еще и страшно. Кромешная тьма, пустые хра-мы, природные катаклизмы — все как любит юный зритель. Из других средств выразительности — летающие буйволы, шестиногие коровы, битвы компьютер-ных армий, сочная гамма спецэффектов и фирменная азиатская боевая хореогра-фия. Кия. Пыщ-бдыщ.

джунгли зовутсоюз молодежи

«ХИЩНИКИ»«ПОВЕЛИТЕЛЬ СТИХИЙ»В прокате с 8 июляРежиссер: М. Найт ШьямаланВ ролях: интернациональная бригада детей и корова с шестью ногамиЖанр: фэнтези

В прокате с 8 июляРежиссер: Нимрод АнталВ ролях: Эдриан Броуди, Олег Тактаров, Лоуренс Фишборн, Дэнни ТрехоЖанр: боевик

D-ШТРИХ

59

игры

Гоночная серия Need for Speed за последние 16 лет успела побы-вать во всех агрегатных состояниях. Эпопея началась с неверо-ятно красивой игры о профессиональном автоспорте (какая же она была сложная, господи!). Потом гонки переместились в го-род — появилась встречная полоса, а вслед за ней — полиция. Затем вышел фильм «Форсаж», и мир ненадолго сошел с ума по стритрейсингу. Need for Speed превратилась в гламурный позор: детский уровень сложности, цветные наклейки, нелепые неоно-вые днища, рэперский саундтрек, обложки с фотомоделями. Ка-залось, ее песенка спета. Но спустя короткое время сериал снова вернулся в большой спорт.

Все это время в игре то пропадала, то вновь возрождалась внутренняя «экономика». В одних сериях на новые машины и спойлеры приходилось зарабатывать адским трудом, в других бонусы сыпались за каждый чих. С ньютоновской физикой от-ношения тоже складывались по-разному. В отдельных эпизо-дах приходилось беречь машину от аварий, возиться с мотором и бесконечно страдать из-за лопнувших покрышек. Но в боль-шинстве серий о реализме можно было позабыть: авто разгоня-лись до 200 км/ч за пару секунд, без видимых потерь проходили сквозь кирпичные стены и принципиально не уступали доро-гу законам природы. Эпизод Need for Speed: World все эти пер-турбации деликатно подытоживает: в игре есть место и стри-трейсинговому безумию, и назойливой полиции, и внутренней экономике, и автомобильной акробатике, и настоящим соревно-ваниям, и просто беспечной езде.

При этом дело происходит в огромном городе без пробок. За рулем каждой машины — живой игрок. Большинство геймеров,

кстати, из Кореи — упражняются по 16 часов в день и по отношению к нович-кам ведут себя просто отвратительно. Проклятые кибератлеты, успехов им в личной жизни!

Для онлайновой многопользова-тельской игры у Need for Speed слиш-ком хорошая графика. За нее прихо-дится платить высокими системными требованиями, проблемами с сервера-ми и обильным трафиком. В остальном игра ведет себя более чем гостеприим-но. Здесь очень много индивидуальных настроек сложности, понятная логика происходящего, уютная атмосфера и, главное, богатый выбор аттракционов. Можно притвориться полицейским и гоняться по городу за корейцами. Мож-но прикинуться корейцем — и улепе-тывать от легавых. Если очень хочется славы — попытайтесь завоевать титул чемпиона мира по управляемым зано-сам. Или потратьте уйму свободного вре-мени, устанавливая все новые рекорды по времени, скорости и аккуратности. А хотите — устройте свой собственный виртуальный Ла-Манш. Те, кого мучает чувство противоречия, могут вообще на все наплевать и медленным призраком фланировать по городу, соблюдая ПДД

и заискивая перед каждым светофором. Когда все надоест, мож-но спиться в виртуальном гараже: апгрейдов и примочек для ма-шин здесь больше, чем во всех сериях «Форсажа», вместе взятых.

В общем, вы можете делать что угодно, но главное — следи-те за своим интернет-кошельком. Формально Need for Speed: World — вещь бесплатная, но всяческие дополнительные пре-имущества вроде эксклюзивных уровней, машин, деталей для тюнинга здесь покупаются за вполне реальные деньги. Систе-ма виртуальных микротранзакций, кстати, незаметно стала са-мой востребованной бизнес-схемой на рынке онлайновых игр. Ежемесячно платить за подписку избалованным пользовате-лям уже не хочется — слишком много бесплатных альтернатив. А вот получать привилегированный контент в обмен на SMS нравится почти всем.

В России состоятельность условно-бесплатной модели дис-трибуции продемонстрировала ролевая игра «Аллоды онлайн». Школьники и студенты, не тратя понапрасну денег, сидят в ней дни напролет, в то время как занятые серьезные дядьки покупа-ют всевозможные виртуальные блага за безналичный расчет — баланс сил складывается почти идеальный. Во всем мире от подписки, кажется, еще не отказался только сверхпопулярный проект World of Warcraft. Лояльная бренду десятимиллионная аудитория готова платить по $200 в год только за доступ к игре. Другие абонентские ящики подобной преданностью клиентов похвастаться не могут и скоро, видимо, вымрут. Нет, серьезно, следите за своим интернет-кошельком. D'

гон полнейший

NEED FOR SPEED: WORLDВ продаже в июлеИздатель в России: Electronic ArtsЖанр: гоночный симулятор

Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

59

60

индикаторы

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %

Вол

ати

ль-

нос

ть β

Полиметалл 422,00 28,7 68,8 221,8 426,76 5,4 17,8 6,3 11,8 365,80 –13,3 30 — — 2,57 0,65

Полюс золото 1618,00 23,1 44,3 1025,01 1769 9,9 16,4 — 66,1 2049,10 26,6 30 15,83 0,98 2,37 0,38

Уралкалий 118,07 18,3 19,3 89,7 156,9 8,2 12,4 4,4 5,07 157,17 33,1 35 4,00 3,39 3,05 1,14

Ростелеком 117,77 15,6 –27,3 95,13 219,2 2,8 15,9 1,3 4,13 128,03 8,7 5 1,94 1,65 3,26 1,14

Сбербанк 80,85 15,6 118,2 31,19 92,49 57,0 10,5 — 3,83 118,73 46,9 40 0,08 0,10 3,04 1,28

НоваТЭК 215,80 15,4 82,9 112,3 228,21 21,3 16,1 5,0 7,12 220,72 2,3 15 4,50 2,09 2,81 1,13

ЛУКойл 1700,00 15,1 26,4 1280 1991 46,8 5,0 0,7 70,08 2172,48 27,8 50 50,00 2,94 1,80 0,68

Татнефть 144,67 14,4 43,8 93,23 148,87 10,2 6,8 0,8 5,46 169,26 17,0 30 4,42 3,06 2,26 0,66

Русгидро 1,74 11,9 50,6 0,97 1,857 15,2 13,7 — 0,0668 2,07 19,4 30 — — 3,43 1,27

ВТБ 0,08 11,3 132,8 0,0292 0,0863 26,5 19,5 — 0,00262 0,08 4,1 15 0,00 0,74 2,90 1,22

Уралсвязьинформ 1,047 11,3 161,8 0,367 1,229 1,1 8,2 1,3 0,0317 0,98 –6,1 45 0,01 0,96 3,59 1,08

Сбербанк, прив. 59,35 10,8 172,4 19,55 76,8 1,9 10,5 — — — — 100 0,45 0,76 2,76 1,08

ФСК ЕЭС 0,351 10,7 48,7 0,196 0,409 14,0 15,4 — 0,0135 0,42 19,2 20 — — 3,66 1,22

Сургутнефтегаз 29,40 9,3 33,3 13,53 33,777 33,5 6,6 0,3 1,13 35,03 19,2 25 0,60 2,04 2,62 0,93

Индекс ММВБ 1377,970 8,6 50,2 852,03 1539,65 — — — — — — — — — — —

Аэрофлот 60,51 7,9 86,2 27,52 70,8 2,2 13,8 36,8 2,54 78,74 30,1 20 — — 2,71 1,01

Волгателеком 99,01 7,6 200,0 31,35 108,92 0,8 5,6 0,9 3,58 110,98 12,1 40 1,80 1,82 2,74 0,74

Сургутнефтегаз, прив. 13,2 7,3 54,4 7,499 17,59 3,3 6,6 0,3 — — — 70 1,33 10,05 2,63 0,93

Газпром 158,11 4,7 10,3 130,57 204,97 120,9 4,3 0,7 8,47 262,57 66,1 15 2,39 1,51 2,64 1,10

ОГК-3 1,795 4,1 3,9 1,259 2,273 2,8 29,9 0,6 0,075 2,33 29,5 20 — — 4,06 1,32

Транснефть, прив. 27 965,01 3,4 73,7 12 950,3 40 717 1,4 2,1 0,4 1635 50 685,00 81,2 100 236,78 0,85 4,15 1,36

Норильский никель 4940,60 2,3 98,1 2405,32 5820 30,6 8,0 2,1 202,9 6289,90 27,3 40 — — 2,80 0,98

Северсталь 334,75 1,3 116,5 140,1 435,22 11,1 13,6 1,3 16,6 514,60 53,7 15 — — 3,15 1,32

МТС 231,99 0,8 46,9 144,09 276,98 15 8,5 6 14 438,65 89,1 10 20,15 8,69 2 0,69

Газпром нефть 123,80 –0,4 26,1 83,58 189,87 19,2 6,3 1,2 5,04 156,24 26,2 5 5,40 4,36 3,17 0,94

Распадская 138,99 –0,5 117,3 57,5 232,43 3,5 11,3 1,5 7,68 238,08 71,3 20 5,00 3,60 5,34 0,96

Мосэнерго 3,18 –2,7 112,8 1,26 4,22 4,1 23,6 — 0,15 4,65 46,3 20 — — 3,18 1,23

Роснефть 202,00 –3,2 22,2 154,2 272,71 69,8 6,5 1,5 9,34 289,54 43,3 15 1,92 0,95 2,87 1,18

Интер РАО ЕЭС 0,05 –7,8 — 0,0345 0,0677 3,5 15,6 — 0,0017 0,05 8,7 20 — — 3,66 0,69

Новолипецкий МК 84,98 –8,5 65,0 48,69 114,08 16,5 22,4 1,4 3,85 119,35 40,4 15 2,00 2,35 3,47 1,27

Магнитогорский МК 23,83 –14,3 81,2 12,704 33 8,7 10,8 0,9 1,3 40,30 69,2 5 0,37 1,55 3,05 1,06

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 23 июня 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — «Ренессанса капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольТатнефть, прив. 71,78 6,3 99,4 33 96

Мечел 671,1 0,2 181,4 210 892

Нижнекамскнефтехим, прив. 6,037 –3,7 96,1 2,65 7,1

Мегионнефтегаз 577,02 –4,9 131,3 202 774,99

Нижнекамскнефтехим 14,5 –5,6 135,8 5 18

Телекоммуникации, СМИМГТС 388,96 19,3 –17,8 302,31 640

Центртелеком, прив. 20,115 15,6 302,3 4,159 23,501

Центртелеком 24,499 13,6 213,5 7,055 28

Волгателеком, прив. 81,78 13,4 244,9 23,15 95,68

Сибирьтелеком, прив. 1,598 13,3 280,5 0,381 1,833

Югтелеком 4,8 13,2 347,3 0,89 5,45

Комстар-ОТС 206 11,5 64,8 106 223,5

Ростелеком, прив. 74,06 11,2 94,9 30,38 85,09

Уралсвязьинформ, прив. 0,92 10,6 252,5 0,24 1,066

Центральный телеграф 18,99 9,4 — 13,01 26,26

Северо-Западный телеком, прив. 17,715 8,3 183,8 5,66 21,29

Сибирьтелеком 1,89 8,0 203,4 0,535 2,078

Дальсвязь 92,47 7,9 115,1 40,61 119

Северо-Западный телеком 21,55 7,9 166,1 7,523 26,189

МГТС, прив. 330 7,6 –28,6 292,01 591

Югтелеком, прив. 3,815 7,5 371,0 0,787 5,03

Армада 229,5 6,3 273,7 54,51 288,89

АФК Система 27,748 5,3 158,1 10,181 35,86

Таттелеком 0,144 2,9 80,0 0,072 0,204

РБК 37,69 2,0 40,0 24,13 54,38

БанкиБанк Москвы 1000 4,4 42,2 698,5 1050,1

Банк Санкт-Петербург 90 4,4 141,0 31,66 122

Банк Возрождение 945,99 4,0 66,0 456 1470

Арсагера 2,205 3,5 –18,9 1,962 4,695

Банк Возрождение, прив. 330,71 2,7 33,4 221 589,98

Компании потребительского сектораДикси 283,89 17,8 130,8 101,11 364,95

Группа Черкизово 755 16,7 387,1 150 900

М.Видео 181,27 14,5 170,4 65 213

Балтика 914,97 14,0 40,6 605 1065,88

Пава 11,8 13,0 –13,8 9,54 26,94

Седьмой континент 263,92 11,5 6,4 174 307,8

Магнит 2627 6,9 120,8 1070,6 2969

Синергия 956 6,4 87,5 400,16 1100

Фармстандарт 2352,9 5,3 137,0 766,5 2500

ГУМ 39,8 2,3 6,2 27,18 57

Центр международной торговли 11 2,0 57,1 6,501 12

Калина 579,99 –0,2 89,5 265 780

Аптеки 36,6 83,4 –2,0 –55,2 77,7 404,99

Красный Октябрь 294,32 –2,2 –23,6 250 888

Разгуляй 44,41 –4,5 –1,9 41,1 69,445

Нутринвестхолдинг 41,56 –15,5 –48,0 40,71 148,37

Промышленность, транспорт, строительствоАвтоВАЗ 14,495 21,4 21,4 10,11 21,336

Сильвинит 19300 17,4 67,8 10012 25700

Силовые машины 7,168 15,7 186,7 1,901 8

Ашинский метзавод 12,694 9,1 84,0 6,101 14,93

Акрон 829,99 7,8 17,2 592,57 1180

АвтоВАЗ, прив. 3,311 7,7 14,4 2,202 4,42

Мотовилихинские заводы 2,847 7,4 42,4 1,701 4,874

Иркут 8,26 6,0 23,3 5,71 14,299

УАЗ 2,575 5,5 111,1 1,17 2,64

Дорогобуж, прив. 10,088 5,3 46,8 6,013 15,468

Ютэйр 11,24 5,1 93,8 4,944 14,7

Коршуновский ГОК 59 000 4,9 148,4 21 100 80 000

Дорогобуж 16,7 3,1 71,3 9,029 22

КамАЗ 71,77 2,3 145,0 25,8 103,98

Ковровский механический завод 1850 1,4 — 1300 2950

Казанский вертолетный завод 48,3 0,6 269,8 11,28 59,58

Азот 381,97 0,5 71,8 121 600

Улан-Удэнский авиационный завод 37,255 0,2 156,9 13,966 43,64

ВСМПО-Ависма 3099 — 55,0 1700 4427,5

Челябинский цинковый завод 105,63 –1,3 114,7 43,11 147,97

61№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

ТМК 123 –1,6 64,0 61,01 173,8

Куйбышевнефтеоргсинтез 138,99 –1,7 227,0 25 500

Система-Галс 700,99 –1,8 156,8 220,3 1360,23

РТМ 5,9 –3,4 –5,6 2,89 11,85

РКК Энергия 11 200 –3,5 89,8 5000 12 300

ПИК 118,84 –4,2 197,1 34,41 178,37

Северо-Западное пароходство 55 –5,2 –0,9 30,01 76

ДВМП 11,34 –6,5 2,3 8,02 16,01

Соллерс 446,57 –8,7 116,3 180,84 619,43

Белон 27,8 –14,5 113,9 10,01 39,39

Открытые инвестиции 937 –19,9 –47,7 816,66 1899,98

ЭнергетикаОГК-2 1,692 19,6 163,1 0,486 2,05

ТГК-6 0,013 17,1 54,8 0,0073 0,0172

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1089 14,8 143,6 0,035 0,1375

ТГК-9 0,0048 14,3 37,1 0,0024 0,0065

ОГК-4 2,604 11,9 156,6 0,846 2,878

ОГК-1 1,21 10,3 119,2 0,482 1,54

ОГК-6 1,197 9,3 120,0 0,436 1,76

МРСК Северо-Запада 0,23 8,1 155,6 0,0736 0,283

МОЭСК 1,425 5,0 48,3 0,9 1,764

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,553 4,0 125,1 0,465 1,797

МРСК Северного Кавказа 147,51 2,7 309,8 27,11 234,5

ТГК-14 0,0043 2,4 26,5 0,0025 0,0065

ТГК-2, прив. 0,0093 2,2 75,5 0,0046 0,0222

ТГК-5 0,0142 2,2 73,2 0,0074 0,0214

МРСК Урала 0,2692 2,0 43,7 0,1331 0,3684

Фортум (ТГК-10) 42 1,6 15,9 30,47 62,25

МРСК Юга 0,1739 1,4 48,9 0,1 0,2621

Энел ОГК-5 2,266 0,3 97,0 0,95 2,987

МРСК Сибири 0,355 — 145,7 0,12 0,43

ТГК-1 0,0191 –0,5 148,1 0,0068 0,0258

Иркутскэнерго 17,285 –0,7 115,8 6,97 20,25

ТГК-11 0,0186 –1,1 48,8 0,0092 0,03

МРСК Волги 0,1173 –1,4 34,7 0,071 0,1543

РАО ЭС Востока 0,4786 –1,8 135,2 0,15 0,625

МРСК Центра и Приволжья 0,2216 –2,6 36,1 0,1055 0,3055

Холдинг МРСК, прив. 2,589 –2,9 225,7 0,67 3,95

Холдинг МРСК 3,78 –4,1 152,2 1,31 5,29

МРСК Центра 1,054 –8,1 56,6 0,48 1,395

РАО ЭС Востока, прив. 0,4324 –8,9 116,2 0,1299 0,594

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 23 июня 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Утверждены собранием

акционеров

Татнефть, прив. (TATNP) 85,8 6,56 7,6457 нет

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873 нет

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348 да

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,228 6,0913 да

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699 нет

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52 3,2438 нет

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,07 3,0219 нет

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,591 2,6754 да

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690 нет

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330 нет

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,40 1,3986 нет

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,704 1,3608 да

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574 нет

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211 да

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789 да

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275 да

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982 да

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920 да

Источник: расчет D'

D-ШТРИХ №12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

Доходность крупнейших паевых фондов на 22 июня 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийОстанкино — фонд телекоммуникаций 14,5 –4,0 18,9 120,9 294,8

Тройка Диалог — телекоммуникации 12,1 –0,6 18,5 146,2 714,1

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) 12,1 –2,5 4,7 52,5 754,6

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 12,1 –1,3 17,2 122,5 455,7

Площадь Победы 11,5 4,8 23,4 68,4 184

Райффайзен — потребительский сектор 11,5 –0,3 9,8 78,1 718,7

Манежная площадь — фонд акций 11,2 –3,1 4,8 54,5 316,7

Инфина — фонд акций 11,1 2,4 8,8 41,1 137,3

Альфа-капитал — телекоммуникации 11,0 –2,6 10,9 102,0 169,6

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 10,9 –1,0 5,5 39,7 124,1

Открытие — акции 10,9 –1,0 3,1 51,0 144,3

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 10,9 –3,0 6,7 72,1 113

ВТБ — фонд телекоммуникаций 10,5 –2,3 12,9 102,3 102,6

Райффайзен — телекоммуникации 10,3 –2,6 12,1 106,8 942,5

Капиталъ — акции 10,2 –2,6 1,9 37,6 130,9

Капиталъ — перспективные вложения 9,9 –1,1 17,8 73,1 627,5

Тройка Диалог — потребительский сектор 9,9 3,3 22,2 102,5 570,9

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 9,6 –3,4 2,2 45,3 7211,7

Альянс РОСНО — акции 9,6 –3,5 5,7 64,3 241,9

Тройка Диалог — жизнь 9,5 –3,2 0,5 42,5 286,4

Пионер — фонд акций 9,5 –1,9 2,1 45,1 209,5

ВТБ — фонд акций 9,4 1,9 6,7 43,4 160,5

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 9,4 2,9 17,9 73,3 174,2

Солид-инвест 9,3 –6,6 8,0 58,9 284

Базовый (Кэпитал ЭМ) 9,3 –3,8 3,8 55,9 111,5

Замоскворечье — фонд энергетики 9,2 1,7 30,0 81,4 1183

Атон — фонд акций 9,0 –0,8 4,1 54,0 624,8

БКС — фонд перспективных акций 8,7 –2,0 9,8 49,3 159,1

Альфа-капитал — нефтегаз 8,6 –5,6 –4,6 27,6 172,4

Тройка Диалог — федеральный 8,6 –5,6 3,4 67,9 271,4

КИТ Фортис — фонд акций 8,6 –3,0 5,3 54,3 335,8

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 8,5 –4,5 8,3 79,4 132,3

Альфа-капитал — финансы 8,4 –8,6 1,6 51,0 115,1

Тройка Диалог — электроэнергетика 8,4 0,6 26,8 77,5 1303,7

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 8,4 –5,7 3,2 57,0 119,3

Райффайзен — акции 8,2 –5,4 –2,9 35,7 1378,3

Русь-капитал — акции 8,2 –4,6 0,6 49,3 126,3

Газпромбанк — акции 8,2 –2,2 — 33,1 555,9

Ингосстрах — акции 8,0 –2,0 4,8 45,5 165,3

Альфа-капитал — акции 8,0 –3,2 0,1 33,1 3185,9

КИТ Фортис — российская нефть 7,9 1,4 3,9 38,6 227,7

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) 7,5 0,8 17,1 77,8 293,9

Агана-Экстрим 7,4 –1,6 0,2 29,9 439,6

ВТБ — фонд нефтегазового сектора 7,4 –3,5 –4,9 18,0 143,7

Альфа-капитал — потребительский сектор 7,3 –4,6 4,5 54,1 117,2

Уралсиб — фонд первый 7,3 –0,7 5,5 36,3 9170,2

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 7,3 0,8 4,4 50,4 329,4

Газпромбанк — электроэнергетика 7,3 0,4 24,6 74,3 200,1

Северо-Западный — фонд акций 7,2 –2,6 –1,0 39,0 182,3

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей 7,1 0,4 20,5 104,1 192

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) 7,0 –2,2 7,6 45,0 4577,4

Райффайзен — электроэнергетика 7,0 –0,4 21,5 66,0 1321,6

Ренессанс — акции 6,7 –4,5 3,0 44,8 608,6

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 6,5 –0,6 18,8 58,3 797,2

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 6,3 –3,9 16,7 89,1 158,7

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 6,3 –6,7 12,8 73,8 105,2

Тройка Диалог — металлургия 6,1 –6,6 13,2 72,9 505,7

Альфа-капитал — электроэнергетика 6,0 –9,2 13,3 54,9 446,1

БКС — фонд голубых фишек 5,9 –2,7 2,6 39,2 378,4

Максвелл — энерго 5,7 4,7 14,7 52,8 229,3

Райффайзен — сырьевой сектор 5,3 –6,5 3,3 48,7 707,5

Стоик (УК ПСБ) 5,2 –0,2 –0,4 17,4 294,1

Уралсиб — металлы России 5,2 –3,3 14,2 61,7 167

Либра — фонд акций 5,0 –11,3 –8,1 22,5 233,5

Тринфико — фонд роста 3,8 1,3 7,1 42,4 116,3

Альфа-капитал — металлургия 3,3 –7,9 9,2 73,1 731,7

Инфраструктура (ОФГ Инвест) 3,3 –2,8 17,8 71,3 272,2

Трубная площадь — фонд металлургии –0,3 –14,2 13,2 82,3 525,1

Фонды облигацийВТБ — фонд облигаций плюс 3,4 3,1 12,3 36,3 447,1

БКС — фонд национальных облигаций 2,4 2,1 11,2 35,2 137,1

ВТБ — фонд казначейский 2,3 3,2 14,8 37,7 302,3

Русские облигации (ОФГ Инвест) 2,3 1,7 8,4 22,4 912,3

Тройка Диалог — Илья Муромец 2,2 2,3 11,4 38,7 1780,4

Райффайзен — облигации 2,0 1,8 8,6 18,3 733

Пионер — фонд облигаций 1,7 2,0 8,5 23,1 198

КИТ Фортис — фонд облигаций 1,6 2,2 8,4 21,1 286,3

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Открытие — облигации 1,6 1,8 9,6 22,6 428,6

Ингосстрах — облигации 1,5 3,0 7,9 17,2 694,6

Альянс РОСНО — облигации 1,5 2,0 8,1 17,5 424,8

Альфа-капитал — облигации плюс 1,3 1,8 8,6 18,2 805,5

Газпромбанк — облигации 1,2 2,0 7,0 12,0 312

Газпромбанк — казначейский 1,2 2,1 6,3 14,1 175,1

Альфа-капитал — резерв 1,1 1,8 7,6 14,2 173,9

Капиталъ — облигации 1,0 1,6 6,5 19,1 302,9

Тройка Диалог — Садко 1,0 1,5 11,4 33,7 229,2

Уралсиб — фонд консервативный 0,8 1,3 13,7 13,7 504,5

Северо-Западный — фонд облигаций –6,6 –11,0 –7,8 5,5 111,9

Смешанные фондыАтон — фонд сбережений 12,6 9,5 18,8 45,7 129,7

Ломоносов 9,3 –2,3 2,4 40,0 212

Максвелл капитал 9,2 –1,4 –0,7 37,1 249,2

Финам — первый 8,8 –1,2 19,1 70,0 137,2

Энергокапитал — сбалансированный 7,9 6,7 23,2 103,6 416,4

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 7,8 –1,9 3,5 29,8 118,7

Тройка Диалог — Дружина 7,0 –1,9 5,2 50,0 2108,7

ОФГ Инвест — сбалансированный 6,8 3,6 10,3 35,7 391,9

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 6,3 –2,4 7,3 45,5 170,9

БКС — фонд оптимальный 6,0 0,0 10,4 44,4 100,5

Альянс РОСНО — сбалансированный 6,0 1,4 5,4 28,8 214,7

Рождественка (УК Банка Москвы) 5,6 –0,7 4,0 36,6 189,7

Русь-капитал — сбалансированный 5,6 –3,3 — 30,7 135,1

Эверест — первый 5,5 –4,5 7,7 — 103,9

Газпромбанк — сбалансированный 5,5 –0,3 5,7 36,4 856,6

Пионер — фонд смешанных инвестиций 5,4 –0,5 4,0 32,7 241,9

Райффайзен — сбалансированный 4,5 –1,4 2,4 37,7 525,4

Ренессанс — сбалансированный 4,4 2,9 9,2 44,5 358,9

Тактика (Регионгазфинанс) 4,4 2,1 6,6 31,7 152

Уралсиб — фонд профессиональный 4,3 4,1 16,4 41,2 555,8

Альфа-капитал — сбалансированный 4,2 –0,9 2,6 27,1 653,1

Титан (УК ПСБ) 4,2 –2,9 –4,2 12,2 182,6

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 4,1 1,8 11,6 38,7 192,7

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) 3,9 0,8 8,9 25,9 121,6

Адекта — фонд ликвидных активов 3,9 2,0 5,9 41,0 116,7

Тринфико — сбалансированные инвестиции 3,6 1,2 7,0 46,7 108,9

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный 3,5 –2,0 6,2 35,2 336,7

Страховые инвестиции (Лидер) 3,1 1,2 5,3 23,2 754

Либра — сбалансированный 2,9 –7,7 –4,1 19,6 332,8

Либра — пенсионный капитал 2,9 –1,3 4,9 20,5 202,1

Гранат (УК Росбанка) 2,8 –7,3 –4,8 18,1 978,7

АФМ. Премьера –0,1 0,6 2,7 10,3 173,4

Северо-Западный –2,8 –13,9 –10,4 16,3 251,6

Накопительный (Элби-траст) –4,8 –9,6 –4,4 13,6 290,4Источник: НЛУ, приведены данные по фондам со стоимостью активов более 100 млн руб.


62

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 13,29 19,61 10,31 16,61

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 13,91 20,58 11,49 17,51

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 15,93 21,87 11,81 18,11

Потребительский кредит 26,60 31,56 16,78 19,26

Источник: данные «Кредитмарта», ставки по ипотеке — данные за май, по потребительским кредитам — за июнь 2010 года


Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 36,2 43,34 38 40,02 170,31 50

Пеноплэкс финанс,2-об 28.11.2014 дефолт 29 30,96 29,01 29,75 81,47 7

Промтрактор-финанс,3-об 24.07.2013 дефолт 68,16 70,7 68,16 68,08 71,48 6

Промтрактор-финанс, 2-об 18.10.2011 в обращении 45,86 55,34 50 49,95 68,86 4

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 95,2 95,49 95,3 95,33 23,81 12

НТС, 1-об 26.04.2011 в обращении 90 96,7 95 95,01 22,87 5

РТК-лизинг, 5-об 12.08.2010 в обращении 98,18 98,38 98,3 98,25 22,11 11

Натур продукт — инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 100 100,8 100,8 100,8 19,74 2

ГАЗ-финанс, 1-об 08.02.2011 дефолт 100,03 100,05 100,05 100,03 18,57 29

Элемент лизинг, 2-об 04.09.2014 в обращении 103,01 103,74 103,1 103,11 18,6 18

Сибирь авиакомпания, 1-об 17.07.2012 дефолт 100,62 100,9 100,9 100,9 18,2 2

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 99,03 99,1 99,1 99,03 17,61 11

Спартак-Казань, 2-об 22.03.2011 в обращении 100 — 100 100 17,59 2

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 101,5 101,89 101,89 101,5 15,02 2

Югфинсервис, 1-об 20.05.2014 в обращении 4 — 100 100 15,73 3

М.О.Р.Е.-плаза, 1-об 03.08.2010 в обращении 4 100 100 100 15,62 2

Группа Магнезит, 2-об 28.03.2011 дефолт 102,53 103 103 103 15,02 2

Мой банк, 3-об 07.08.2012 в обращении 100 101 100 100 15,02 2

Мираторг финанс, 1-об 02.08.2012 в обращении 100,3 100,85 100,5 100,5 14,66 2

Европлан, 1-об 11.08.2011 в обращении 2 — 100 100 14,63 1

РИАТО, 1-об 03.06.2013 в обращении 8 100 100 100 14,47 1

Аграрная группа, 2-об 12.09.2012 в обращении 103,01 103,9 103,5 103,67 14,59 5

Сэтл групп, 1-об 15.05.2012 в обращении 50 96,6 96,6 96,7 14,25 2

ЛенспецСМУ ССМО, 02-боб 23.05.2013 в обращении 102,02 102,4 101,9 101,89 14,15 17

ЛенспецСМУ ССМО, 01-об 07.12.2012 в обращении 103,71 103,9 103,85 103,79 13,69 12

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 101,3 101,5 101,5 101,3 13,5 4

Интегра финанс, 2-об 29.11.2011 в обращении 104,8 105,45 105,5 104,96 12,82 10

ЧТПЗ, 1-боб 04.12.2012 в обращении 105,21 105,64 105,25 105,2 12,82 7

Соллерс, 2-боб 01.05.2013 в обращении 100,7 100,75 100,75 100,82 12,9 2

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 22 июня 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиМеталлургический коммерческий банк Меткомбанк — особый 14,4

Балтика — московский филиал Статус 14

АМТ банк Элитный + 14

Тинькофф кредитные системы Смартвклад 13,5

Агроимпульс Удачный сезон 13,5

Балтика — московский филиал Удобный 13,25

Интехбанк Мы — чемпионы! 13,03

Ренессанс кредит Фреш 13

Образование VIP 13

Доллары СШАХолдинг-кредит Мобильный 10

Балтика — московский филиал Статус 10

Москоммерцбанк На выгодных условиях 9,5

Клиентский Инвестиционный 9,5

Софрино Фаворит 9,1

Евромет Срочный (ежемесячно) 9

Элкабанк Валютный резерв 9

Интрастбанк Оптимальный 9

ЕвроХолдинг-кредит Мобильный 10

Клиентский Накопительный (в конце срока) 9,5

Софрино Фаворит 9,05

Балтика — московский филиал Удобный 9

Элкабанк Валютный резерв 9

Интрастбанк Оптимальный 9

Народный кредит Срочный 8,75

Метробанк Летняя волна 2010 8,5

Британский фунт стерлинговБанк проектного финансирования Британия 7,5

Мастер-банк Мой летний 7

Интерпромбанк Эксклюзив + 5

Международный инвестиционный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4

Мой банк Мой вклад плюс 3,9

Швейцарский франкБанк проектного финансирования Швейцария 7

Мой банк Мой вклад плюс 5,65

Мастер-банк Мой летний 5,5

ОТП банк Хорошие времена 5

Транскредитбанк Скорый 4,25

Росавтобанк Швейцарские ценности 3

Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте, срок —1 год.Источник: Banki.ru

D-ШТРИХ

64№12 (96) 28 ИЮНЯ – 11 ИЮЛЯ 2010

О социализме и капитализме. Социальное неравенство было, есть и будет, нет системы, которая бы идеально уравновешивала общество. Забудьте Карла Маркса: от каждого по способностям, каждому по потребностям — это совершеннейшая утопия. Со-циализм, который построили Ленин, Сталин и Брежнев, я думаю, это не классическая модель, это был социализм в кавычках. При капитализме люди живут более или менее достойно, хотя соци-альное расслоение существует: кто-то летает на бизнес-джетах Gulfstream, а кто-то ездит (но все-таки ездит) на автомобиле Hyundai, тогда как при других системах — посмотрите на Кубу или Северную Корею — все живут ровно, но плохо. Поэтому со-циализм — это ужасно.О демонстрациях. Опять шагают демонстрации, нас раньше в СССР заставляли, интересно, как сейчас? Опять спикер гово-рит про День международной солидарности трудящихся — бред какой-то. Я не верю своим глазам... неужели мы опять вернулись в Совок? Увидел опять зомбированные лица человеков труда, в счет отпуска, видать, вышли... Я, конечно, понимаю, что основ-ные люди отдыхают в Сочи сейчас, а победнее уехали в Майами и Форте дей Марми, но, судя по темпам советизации... это, ско-рее всего, пока.О «Симпсонах». Когда нам было по 22 года, мы не мечтали и не смотрели «Симпсонов», а поднимали жопы и делали! И, кстати, поменяли страну!О нравах. Соседи — уроды! И я как человек, за свои деньги от-ремонтировавший пять или шесть парадных, это подтверждаю! Устал бороться и поэтому переехал в дом с большей зоной ком-форта! Бескультурье и невежество во всем, ехал «Сапсаном» — все орут по мобильному, и половина напилась (халява, бизнес-класс — крутые же). Когда мы все-таки начнем переезжать из Совдепии в великую Россию? Уроды реально достали!О блоге. Многие еще интересуются, сам ли я пишу в блоге. Офи-циально заявляю, что ни одного поста или сообщения не было написано никем, кроме меня лично!!! Занесите в протокол!О формах. Я понял, что я все-таки мастер коротких форм. Чаще, но короче!О вечном. А сколько бы вы хотели прожить и зачем? Я бы думал про 85–90, при том что закончить заниматься сексом за пять лет до того. Иначе можно и раньше, а зачем?О мастурбации. Хорошее дело тоже, кстати. Почему нет? И деше-во, опять же. Это же дешево.Люди — это плохо. Кредит — это всегда дорого! За такой посту-пок, как отказ от кредитки «Альфы», я вам выдам суперпла-тинум! Срочно заполняйте анкету. Не слушайте завистников и не удачников! Наш интернет-банк будет в разы круче «Альфа-клика». Реклама — это когда приукрашивают: тут одна правда.О молодости. Всех, кто будет меня называть Олегом Юрьевичем, забаню! Я — Олег! D'

О деривативах. Хочу рассказать о производных финансовых ин-струментах, их пользе и вреде для экономики. Не инвестируйте в эти непонятные вещи, потому что это разводка!О кризисе. За исключением девелоперов, все отделались лег-ким испугом. Нет, пусть теряют, их добить нужно, а то привык-ли бегать в госбанки и потом перекредитовываться, а кэш-флоу предприятий по-прежнему пускать на оргии и подешевевшие особняки в Лондоне и Майами. Или отдайте собственность, или прекратите выкачивать оттуда деньги!О нетрадиционных меньшинствах. Я не против, что вы масси-руете друг другу прямую кишку, но делайте это в своих углах, не афишируйте это и не качайте прав. Вы просто больные люди в некотором смысле, и мы вас жалеем за это. Но любить вас мы все равно не станем. Все вышесказанное также относится и к Земфирам...О бизнесе. Почему у нас все предприниматели в сериалах лы-сые и с охранниками со звериным лицом или их показывают через клетку? А потом сами власти вопрошают: как же так, где бум предпринимательства? Так вы поручите Эрнсту, Добродее-ву и там еще, я не знаю их имен, показывать людей-созидателей, а не только политиков, шоу-бизнес и спортсменов. Не востре-бовано? Рейтинг? А зачем государственным каналам рейтинг? «Культура» же не для заработков существует. А потом что значит рейтинг, нашу передачу на Russia.ru смотрят по 50–100 тыс. че-ловек плюс читают и скачивают, если экстраполировать на ТВ — это космические цифры! Так что рынок есть, кому-то это, навер-ное, невыгодно, кому? Иначе так и останется, что при запросах в Google и «Яндексе» слова «академия» первые две подсказки вы-падают — ФСБ и МВД. Я бы предпочитал «наук»!Начинающим предпринимателям. Будьте наглы, но уверены в том, что вы говорите! Не нужно стесняться, стеснение — это не союзник делового человека. Однако вы должны понимать и быть уверены в том, что вы говорите. Напор, агрессия — это то, что вам необходимо, и плевать на правила и этикет. Это, конечно, не относится к официальным мероприятиям, вечеринкам и т. д. — здесь нужно проявлять сдержанность, а не на деловых встречах и переговорах. Агрессивный позитивизм — вот ключ к успеху!Заработать миллион. Как заработать миллион быстро? Прекра-тите мечтать! Это нереально и никогда не случится.О рейдерстве. Это все похоже на какую-то разводку... Я не встре-тил еще ни одного человека, пострадавшего от рейдерства, то же самое относится к больным СПИДом: по-моему, какие-то ме-диаразводки обе ситуации. Как можно у предпринимателя, соз-давшего свое дело с нуля, отобрать что-то? Ну попробуй отбери у меня, мало не покажется... Другой вопрос, что происходят фак-ты присвоения государственной собственности или собственно-сти, которая непонятно каким путем к этим самым собственни-кам попала. Типа вор у вора украл.

последний штрих

иллюстрация: Виталий Михалицын

Некоторые читатели обзывают автора нехорошими, а иногда и матерными словами. Автор выражает всем обиженным искреннее сочувствие и заявляет о своей солидарности с ними.

ПРАВИЛА ЖИЗНИ ОЛЕГА ЮРЬЕВИЧА ТИНЬКОВА

проза

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ

Правила жизни Олега Тинькова собраны из открытых источников и литературно отредактированы

Автор, создатель сайта www.st ock-trading.ru, известен также как Оинга