Download pdf - Журнал Д-Штрих. Номер 17 (2009, сентябрь)

ВСЕ ОЛИГАРХИ С ЧЕГО-ТО НАЧИНАЛИ…А ЖУРНАЛ D’ МЕНЯЕТ КОНЦЕПЦИЮ*

* Подробности — в колонке «От редакции» (стр. 7).

D-ШТРИХ №17(77) 14 СЕНТЯБРЯ – 27 СЕНТЯБРЯ 2009

4

содержание

Обложка: Виталий МихалицынВ коллаже использованы фотографии агентства ALAMY / PHOTAS

№17 (77) СЕНТЯБРЬ 2009

ЗАХОДИТЕ НА САЙТ WWW.FINCAKE.RU ЗА СВЕЖИМИ ДАННЫМИ

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ЗОЛОТО: СПОСОБЫ ЗАРАБОТАТЬ

Аналитики уверяют, что не за горами тот день, когда цена золота составит $1030 за унцию. Как заработать на желтом металле?

«БЫЧИЙ» ТРЕНД ИЛИ ПУЗЫРЬ?

Российский рынок акций впал в эйфорию на фоне позитивных новостей из Китая, роста нефтяных цен и ослабления доллара. Что это — зарождение нового «бычьего» тренда или надувание очередного пузыря? Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

тема номера

10 НЕДОКУМЕНТИРОВАННЫЕ КАРДИНАЛЫ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ

МЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Олег СмирновДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместители главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Александр Потапов, [email protected]Арт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Дмит рий Ве ре тен ни ков, Ирина Гахова, Инга Коростылева, Юрий Коротецкий, Екатерина Михайлова, Ев ге ния Обу хо ва, Анна ШеховаДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта fi ncake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Ре дак ция не пре до с та в ля ет спра воч ной ин фор ма ции.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D΄ без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в ОАО «ПК “Пушкинская площадь”». 109548, г. Москва, ул. Шоссейная, д. 4Д.Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Прошлые, текущие и будущие воз-можности биржевых игроков. Как ра-ботают голосовые брокеры, что такое ECN и появятся ли они в России, как подключается робот к биржевым торгам

УМНОЖЕНИЯ ЗНАНИЙПоследний кризис был предсказан, но заработали на нем не многие

последний штрих

60

ОПАСНЫЙ КОНСУЛЬТАНТ VS ЗЛОЙ ИНВЕСТОРОбсуждение законопроекта ФСФР о защи-те прав частных инвесторов и аттестации аналитиков и финансовых консультантов

ИНВЕСТИЦИИ ΨОсознание рисков и надежности позволит избавиться от стереотипов и обыгрывать других

СТАЛЬНАЯ УНЦИЯ«Северсталь» хочет повторить операцию «Норильского никеля» по консолидации и выделению золотодобывающих активов в виде «Полюс золота»

ГАЗ И ТОРМОЗГАЗ эффективно борется с последствиями кризиса, однако у компании довольно большие долги, которые выглядят огром-ными, но не смертельными

НА БИРЖАХ ТОРГУЮТ ЖЕЛЕЗНЫЕ МАШИНЫИнтервью с биржевым игроком, который зарабатывает только трейдингом, не оце-нивает свой образ жизни как маргиналь-ный и считает, что торговля со временем может стать похожа на шахматы

ПЯТЫЙ ВСАДНИК ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТАВыход из экономического кризиса в Рос-сии лежит через девальвацию рубля

РОДСТВЕННИКИ, ДРУЗЬЯ И ДУРАКИКто вкладывает деньги в интернет и кто их получает. История современных стартапов

inside / outside

психология

алхимия финансов

inside / outside

ГРАФИКИ И СТАКАНЫ Новые возможности систем интернет-трейдинга QUIK, NetInvestor и «микро-фишки», которые делают жизнь трейдера удобнее

БУКВЫ ДЛЯ БИЗНЕСА Каждый начинающий предпринима-тель стоит перед дилеммой, какую организационно-правовую форму выбрать для своего бизнеса — ООО или ИП

НЕ СТАВКОЙ ЕДИНОЙДепозиты: после летнего затишья, связан-ного с периодом отпусков, банки начина-ют схватку за деньги вкладчиков

БЕСПЛАТНАЯ ВИРТУАЛЬНОСТЬЛучшие варианты бесплатного интернет-банкинга

ПОДЪЕМ СО ДНА Все последние месяцы число желающих сдать квартиру было куда больше, чем желающих снять. Оживет ли арендный рынок осенью?

новости

№17(77) 14 СЕНТЯБРЯ – 27 СЕНТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

5

содержание

Центральный банк РФ спровоцировал ралли на рынке облигаций «Кто платит за рост?!» — стр. 18

БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬ КТО ПЛАТИТ ЗА РОСТ?!

Российский ЦБ берет на себя «токсичные» активы, что обеспечивает рост фон-дового рынка. Российский рынок акций выглядит сильным, и индекс ММВБ может обновить июньский максимум 1230 пунктов

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ«ЗЕЛЕНЫЙ» В КРАСНОЙ ЗОНЕ

Американский доллар па-дает к основным мировым валютам, а российский Центробанк увеличит диапазон колебаний курса рубля, но не допустит его сильного укрепления

НА ПАЯХ ОТТОКУ НЕ ПОМЕХА

В ПИФах есть интересные инвестиционные идеи, но пайщикам это по-прежнему неинтересно

БОНДОВ НА ВСЕ!

БИРЖЕВЫЕ РЕКОРДЫ

ПАЙЩИКАМ СКАЖУТ ИСТИННУЮ ЦЕНУ

«СЕРЕБРЯНАЯ КАЛОША» ДЛЯ АНАЛИТИКА

ИНВЕСТОР ОТСУДИЛ У ЮНИАСТРУМБАНКА $50 ТЫС.

ОПТИМИСТЫ ИЗ MERRILL LYNCH

«СБЕР» ПОВЕРИЛ В РУБЛЬ

«ВТОРУЮ ВОЛНУ» НЕ ЖДЕМ

АТАКА НА БОГАТСТВО

06

34

48

круглый стол

16

25

26

30

34

экономика

39

альтернатива

42

IT-механика

46

недвижимость

54

бизнес

48

банки

банки

50

52

56 индикаторы

18

22

24

торги

С 7 сентября торги в секциях срочного рынка ММВБ продлены: они будут проходить с 10.30 до 18.45. До сих пор «срочная» сессия заканчивалась раньше, чем на фондовом рынке. В свою очередь, РТС удлинила время торгов на всех рынках (RTS Classica, RTS Standard, FORTS, T+0) до 18.45. Затем на RTS Standard и FORTS начинается вечерний кли-ринг, а с 19.00 до 23.50 — вечерняя сессия. Кроме того, в RTS Standard добавлены обыкновенные ак-ции «Русгидро» и ФСК ЕЭС. Теперь список состоит из 22 наиболее ликвидных бумаг.

Напомним, торги в RTS Standard стартовали в апреле этого года. А уже 16 июля объем торгов на новой площадке достиг рекордной отмет-ки — 14 млрд руб. ($452 млн). Правда, оборот на фондовом рынке ММВБ пока что выше — в сред-нем 50–80 млрд руб. Среди преимуществ RTS Standard — отсутствие стопроцентного предде-понирования, расчеты T+4, наличие централь-ного контрагента и единая денежная позиция с FORTS. Кроме того, все сделки заключаются в руб лях. В РТС рассчитывают, что к концу года объем сделок увеличится до $500 млн. Однако ММВБ не собирается сдавать позиции. Так, 9 сентября на срочном рынке биржи был зафикси-рован рекордный объем торгов фьючерсами на индекс ММВБ — 223,7 млн руб.


рынок облигаций

инвестфонды

биржи

комментарий

ПАЙЩИКАМ СКАЖУТ ИСТИННУЮ ЦЕНУ

6

были исполнены, оценивалась по номиналу. Облигация, сто-ившая еще вчера, к примеру, 0,01 руб., после наступления даты погашения в одночасье дорожала до 1000 руб., при том что номинала инвестор не получал. Однако в конце августа ФСФР опубликовала информационное письмо, в котором предложила новый порядок оценки. Отныне дефолтные об-лигации после даты погашения будут фактически оценивать-ся по последней рыночной цене, причем по истечении меся-ца с даты погашения такие бумаги будут стоить 0 руб.

ФСФР изменила правила оценки облига-ций в паевых и пенсионных фондах. До сих пор дефолтная бумага после наступления даты погашения, если обязательства не

ММВБ и РТС продлевают время торгов и соревнуются в оборотах на срочном рынке и рынке акций

БИРЖЕВЫЕ РЕКОРДЫ

«Большой объ-ем рублевой ликвидности может быстро превратиться в проблему», — пи-шут аналитики банка «Траст». Произойдет это в том случае, если инвесторы пове-рят в обвал рубля и примутся ску-пать валюту.

9 сентября Минфин разместил два выпуска ОФЗ объемом 15 млрд руб. каждый, спрос на которые оказался вдвое выше предложения. Аналитики Номос-банка сделали из этого вы-

вод, что инвесторы ждут дальнейшего снижения ставок.«Голубые фишки» на российском рынке торгуются с доходно-стью в диапазоне 12–14% годовых, а некоторые выпуски ев-рооблигаций «Газпрома» и вовсе предлагают доход ниже 8%. «Снижение доходностей по евробондам объясняется ростом аппетита к риску у мировых инвесторов и увеличением объема вливаний в развивающиеся рынки, — сказал D’ аналитик ФК “Открытие” Евгений Воробьев. — Во внутренний долговой ры-нок инвестируют российские банки, которые пока опасаются кредитовать реальный сектор. Вместе с тем денег в системе не становится больше». До конца 2009 года Минфин планирует занять более 580 млрд руб. Заимствования такого размера в столь короткий срок вполне могут отвлечь часть ликвидности

с рынка, предупреждает Евгений Воробьев.С этой точки зрения ситуация вы-глядит критичной. И в США, и в России свободные средства идут не в реальный сектор экономи-ки, а на финансовые рынки. Если вспомнить 1997 год в России, ког-да заниматься бизнесом было ме-нее выгодно, чем покупать ГКО, то некоторая аналогия просматри-вается. Другое дело, что десять лет назад в России привлеченные Минфином средства шли на рефи-нансирование старых долгов, а сейчас они вернутся в экономику.

БОНДОВ НА ВСЕ!Деньги дешевеют, но их по-прежнему не хватает

новости


аналитики от редакции

ОФБУ

Константин Илющенкоглавный редактор

7

Уважаемые читатели, начиная с этого вы-пуска журнал D’ меняет концепцию. Теперь в нем доминируют материалы, посвящен-ные биржевой тематике, в первую очередь акцент будет сделан на российский рынок акций. Кто-то из наших читателей обраду-ется такому повороту, кто-то огорчится. От-вет на вопрос «зачем вы так делаете?» до-статочно очевиден: таких изданий в России больше нет.

Сейчас у нас появились новые рубрики, новые авторы и темы. Мы будем писать и об эмитентах для того, чтобы определить, деше-выми или дорогими являются их акции, а сам эмитент — плохим или хорошим. Мы будем писать о психологии, о системах интернет-трейдинга, брать интервью у биржевых игро-ков. Кроме того, мы продолжим писать ста-тьи об инфраструктуре финансовых рынков, брокерских услугах, стратегиях торговли, коллективных инвестициях ( ПИФах), ситуа-ции на мировых рынках, макроэкономике, валютных рынках, облигациях, альтерна-тивных инвестициях — IT-венчурах. Раздел «Биржевая площадь» будет отражать конъ-юнктуру на российском фондовом рынке, давать свои и транслировать чужие прогно-зы, содержать инвестиционные идеи.

В новом D’ останутся также статьи о не-движимости, бизнесе — истории создания, развития, успехов и провалов, обзоры бан-ковских и страховых услуг.

Новая концепция журнала будет раз-виваться и совершенствоваться. Объем и график выпуска остаются прежними — мы будем выходить два раза в месяц. Кроме бумажной версии D’ есть возможность подписаться на электронную версию в формате PDF.

Вот такие у нас перемены, которые я из-ложил в формате относительно сухой но-вости. Вся редакция открыта для обратной связи — наши электронные адреса вы най-дете рядом с оглавлением. Сейчас как-то не очень принято писать письма в редакцию, но у нас принято их внимательно читать. В том числе и критические.

БИРЖЕВОЙ СЕЗОНЧастный инвестор Денис Панасюк (извест-ный также как ДенПанас) готовится провести ежегодную премию «Каналья года-2009», или «Золотой Разуваев». Премия вручается худшему аналитику года, основанием ста-нут итоги голосования, которое пройдет на сайте www.denpanas.ru с 1 по 31 октября. По словам Дениса Панасюка, в этом году премия «Каналья года» будет вручена уже в двух номинациях: «Анальи-канальи» (для аналитиков) и «Канальи разнообразные» (для околофондового люда).Опрошенные D’ аналитики не знали о су-ществовании такой премии. «Наверное, в какой-то степени она отражает восприятие трудов аналитиков со стороны. А Александр Разуваев любит нестандартные коммента-рии и делает довольно дерзкие прогнозы. На мой взгляд, к этой премии нужно от-носиться как к “Серебряной калоше”, — с юмором. Хотя мне было бы не очень прият-но, если эту премию назвали бы моим име-нем», — говорит аналитик ИК «Файненшл бридж» Дмитрий Александров.Начальник аналитического отдела ИК «Брокеркредитсервис» Максим Шеин счи-тает, что количество аналитиков и каче-ство их отчетов премия Дениса Панасюка не изменит. «Отношение к этой премии у меня самое нейтральное. Есть люди, ко-торые пишут книги, а есть те, кто пишут к ним предисловия, то есть критики. Од-

нако, даже если бы не было критиков, неужели бы мы не поняли, что Пушкин и Лер-монтов — великие поэты, и не отличили бы их от пи-сак», — замечает он. Сам Александр Разуваев (в настоящее время началь-ник аналитического отде-ла ИК «Галлион капитал»), чьим именем названа пре-мия, оказался более осве-домлен о наличии премии, но заявил, что «никак к ней не относится». «Мало ли что пишут в интернете или на за-боре. Есть профессионалы, и есть любители. Не может любитель подметить ошиб-ки профессионалов. Про-сто потому, что любитель — овощ», — парирует он.

Жителю Казани Фариту Ахмерову, который инвестировал $50 тыс. в ОФБУ Юниаструм-банка, удалось отсудить возврат своих вло-жений. Пока что это первое выигранное вкладчиками ОФБУ дело. В сентябре про-шлого года в один день стоимость активов 14 ОФБУ Юниаструмбанка упала более чем на 90%. Фарит Ахмеров вкладывал в шесть из таких фондов: ОФБУ акций России, Брази-лии, ЮАР, Индии, Китая и Южной Кореи се-мейства «Премьер».

Однако получилось с точно-стью до наоборот. Как оказа-лось, деньги были вложены главным образом в облигации второго эшелона, в частности компании «Банана-мама», и векселя ООО «Ютрэйд.ру». Кроме того, бумаги участвова-ли в «пирамиде репо». 2 сен-тября Вахитовский районный суд Казани признал договор доверительного управления недействительными, так как клиенту изначально была пре-доставлена недостоверная ин-формация.

новости

ИНВЕСТОР ОТСУДИЛ У ЮНИА-СТРУМБАНКА $50 ТЫС.

Премию «Каналья года-2009» получит худший аналитик ухо-дящего года. Голосовать за номинантов можно с 1 октября

«СЕРЕБРЯНАЯ КАЛОША» ДЛЯ АНАЛИТИКА


8

БАНКИ

НАЛОГИ

КАРЬЕРА

НЕДВИЖИМОСТЬ

вестиций» (ОПИН): банк отозвал оценку акций ОПИН, сославшись на непрозрачность компании и низкую ликвидность ее бумаг. По-видимому, в Merrill Lynch уверены, что российский рынок недвижи-мости уже достиг дна.

Несмотря на оптимистичные оценки аналитиков, ситуация продолжает оставаться крайне тя-желой. Спрос как на жилую, так и на коммерческую недвижимость продолжает падать. Крупнейшие девелоперы все чаще переходят либо под контроль своих креди-торов, либо госструктур — это также не свидетельствует о вы-ходе рынка из пике. В частности, «Дон-строй» почти договорился со Сбербанком о реструктуриза-ции долга $500 млн: в рамках со-глашения Сбербанк получит более 50% «ДС девелопмент» — «доч-ки» «Дон-строя», занимающейся строительством коммерческой недвижимости. Не исключено, что другие активы «Дон-строя» перей-дут к ВТБ, который также является одним из крупнейших кредиторов девелопера.

По их мнению, больше других подорожают акции RGI International и AFI Development. Прогнозная стоимость бумаг обоих застройщиков почти в два раза превышает их нынешнюю цену. Так, оценка RGI International была поднята с «продавать» до «покупать», а целевая цена ак-ций выросла в восемь раз — с $0,2 до $1,8. В прогнозах относительно других девелоперских компаний амери-канские банкиры более сдержанны. Хуже всего анали-тики Merrill Lynch оценивают перспективы «Открытых ин-

«Мы предлагаем… поэтапный пе-ренос тяжести налогообложения с производства на конечное потре-бление, введение прогрессивной шкалы налогообложения физлиц, по крайней мере в отношении лиц с наиболее высокими дохо-дами…» — заявил глава Счетной палаты Сергей Степашин. По его мнению, налоговые новации по-зволят отказаться от внешних за-имствований и сократить дефицит бюджета. У введения налога на бо-гатство все больше сторонников: о его целесообразности заявили глава ФНС Михаил Мокрецов и спикер СФ Сергей Миронов.

Бояться «второй волны» сокраще-ний осенью не стоит, уверяют хед-хантеры. По данным опроса порта-ла superjob.ru, в настоящее время сокращение персонала проводит каждая десятая российская компа-ния, однако в большинстве случаев речь идет не о повальных увольне-ниях, а об оптимизации состава. Большинство же отечественных предприятий (63%) не сокращают штат и не собираются этого делать в ближайшее время.

Более того, уже сегодня экс-перты выделяют ряд секторов, где специалисты легко находят себе работу. В первую очередь это сек-тор фармацевтики и медицины: специалисты всех уровней здесь чрезвычайно востребованы, и уместнее вести речь о дефиците персонала, чем о сокращени-ях. Благополучно обстоят дела в сфере IT и телекома, — там велик спрос на руководителей проек-тов. Наблюдается оживление на рынке b2b (услуги для бизнеса): компании нанимают специали-стов, связанных с продажами обо-рудования и сырья.

В конце лета глава Сбербанка Герман Греф на встрече с премьером Владимиром Путиным заявил о возобнов-лении кредитования в валюте, уточнив, что займы в долларах и евро будут доступны по всем программам, за исключением ипотечных. «Риски девальвации снизи-лись», — заявил Греф. Мораторий на выдачу валютных кредитов для физических лиц был введен в Сбербанке в декабре 2008 года, а месяцем ранее банк предлагал клиентам рефинансировать валютные кредиты в рубле-вые. Это было связано с девальвацией рубля, которая ударила по платежеспособности «валютных» клиентов и увеличила для банка риски роста просрочки и невоз-вратов. Конкуренты же отменять мораторий на выдачу валютных кредитов не готовы. «Если для Сбербанка по-

тенциальный рост просрочки по валютным кредитам на 1–2% не принципиален, то мы не можем допустить этого. Кроме того, мы не исключаем ослабления рубля осенью-зимой этого года», — гово-рит один из топ-менеджеров круп-ного частного банка.

Аналитики Merrill Lynch пересмотрели прогнозную стоимость акций российских девелоперов в сторону повышения

Сбербанк возобновил кредитование граждан в валюте, тем самым показывая клиентам и другим участникам рынка, что новой девальвации рубля не ждет

ОПТИМИСТЫ ИЗ MERRILL LYNCH

«СБЕР» ПОВЕРИЛ В РУБЛЬ

«ВТОРУЮ ВОЛНУ» НЕ ЖДЕМ

АТАКА НА БОГАТСТВО

новости

D-ШТРИХ №17(77) 14 СЕНТЯБРЯ – 27 СЕНТЯБРЯ 2009 фотографии: Константин Илющенко

10

Прошлые, текущие и будущие возможности биржевых игроков

НЕДОКУМЕНТИРОВАННЫЕ КАРДИНАЛЫ БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ

Н аберите в Microsoft Word «=rand(5,3)» и нажмите Enter. Офисная програм-ма превратит введен-ную формулу во фразу «Съешь еще этих мягких французских булок да

выпей чаю», которую отобразит в виде ма-трицы 5 х 3, то есть 15 раз. А теперь напе-чатайте «Q33 NY». Это номер самолета, вле-тевшего в WTC 11 сентября 2001 года. Если

изменить шрифт надписи на Windings, то мы увидим

Мы решили написать о нескольких слабодокументированных возможностях биржевой торговли — возможности эти довольно удачно прячутся от любопыт-ных взоров. Речь пойдет о голосовых бро-керах, которые, несмотря на тотальную компьютеризацию, продолжают рабо-тать — через них проходят ежедневно обо-роты на сотни миллиардов рублей.

Кроме того, мы включили в тему но-мера материал о ECN — электронных сетях, через которые на Западе совер-шается большинство сделок на фондо-вом рынке. Являются они артефактом и умрут или все-таки появятся в России?

Также мы приводим схему подклю-чения торгового робота к биржевой си-стеме. О засилии таких роботов часто упоминается в интервью «На биржах торгуют железные машины».


11№17(77) 14 СЕНТЯБРЯ – 27 СЕНТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

ГОЛОС БРОКЕРАЗа многими сделками на срочном, валют-ном, фондовом рынках стоят голосовые брокеры. Их услугами пользуются круп-нейшие банки и инвесторы с небольши-ми суммами. Они создают ликвидность

«Вообще-то можно работать и на че-тырех трубках, вот так», — брокер Алек-сей Григоров берет в каждую руку по две телефонные трубки и подносит все четыре к уху. Биржевые торги откры-лись полчаса назад, но в офисе относи-тельно спокойно: каждый брокер разго-варивает максимум по двум телефонам одновременно. Мы в компании SBH, ее специализация — голосовой броке-ридж на срочном рынке и рынке репо (акции, облигации).

Голосовые брокеры существуют столько же времени, сколько и бирже-вая торговля. Суть голосового (или ин-формационного) брокериджа в том, чтобы помочь двум сторонам, желаю-щим совершить сделку, найти друг дру-

га. Сама сделка совершается сторонами уже напрямую — либо на внебиржевом или межбанковском рынке, либо на бир-же. Деньги через голосовых брокеров не проходят, и своим клиентам они выстав-ляют счета за информационные услуги.

Те, кто хочет заниматься акциями третьего эшелона, которые торгуются на классическом рынке РТС, но мало-ликвидны либо вообще не торгуются на биржах, неизбежно столкнутся с пробле-мой покупки-продажи бумаги. Обычный способ совершить сделку — обратиться к своему брокеру с просьбой организовать сделку, а он, в свою очередь, скорее всего, выйдет на телефонного посредника.

По приблизительной оценке пред-седателя совета Московской междуна-родной валютной ассоциации (ММВА) Алексея Мамонтова, через каждого из крупнейших голосовых брокеров в день проходит до 90–100 млрд руб. на денежном рынке межбанковского кре-дитования и миллиарды долларов на валютном рынке. Вместе с тем голосо-вые брокеры, пожалуй, самая закры-тая часть финансового мира. Это неуди-вительно: их клиенты — крупнейшие банки и инвесткомпании, и им вовсе не нужно, чтобы информация о много-миллионных сделках просачивалась наружу. К примеру, в компании «Адикс»

(один из крупнейших голосовых брокеров — см. «Расстановку сил») D’ сказали, что ру-ководство компании «отрицательно от-носится» к общению с прессой и не дает никаких комментариев.

«Те, кто в бизнесе, говорить не мо-гут», — подтверждает Сергей, работав-ший в «Адиксе» брокером несколько ме-сяцев назад. По его словам, известность таким компаниям совершенно не нуж-на. Но D’ все же удалось найти собесед-ников среди информационных брокеров и даже посмотреть, как они работают.

НА «РАЗ-ДВА-ТРИ»Каждый брокер работает с несколькими определенными банками и инвестком-паниями. В начале дня самые крупные

клиенты «подвешиваются» на телефоны: после установки связи трубки не кладут-ся, и собеседники могут быстро сказать что-то друг другу, не набирая номер. Те-лефонные аппараты подписаны — на табличке или прямо на трубке выведен тикер клиента из электронной системы межбанковской торговли Reuters Dealing либо просто сокращенное название ком-пании. Бывает, аппараты кочуют из одной компании в другую вместе с бро-керами: в одном из офисов нам показали телефон, закрепленный за «Уралсибом», на котором еще не стерлась окончатель-но надпись «ЛУКойл-инвест» (компания «ЛУКойл-резерв-инвест» была в 2004 году поглощена ИФД «Капиталъ»).

Получив от клиента заказ, брокер ищет подходящую цену и объем бумаг (фьючерсов, денег, валюты) — по своим клиентам и по клиентам коллег. Если контрагент найден, цена и объем устра-ивают обе стороны, брокер кричит в обе трубки «сделал» или deal (от англ. «сдел-ка»). Теперь сделка считается заключен-ной, хотя физически деньги еще никуда не перешли.

То, где и как будет заключена сама сделка, зависит от рынка и желания клиентов. Покупка / продажа может со-стояться в режиме адресных сделок (ми-нуя «стакан») или прямо в «стакане». Го-

лосовой брокер отсчитывает клиентам в телефон «раз-два-три», и они одновре-менно выставляют заявки: один — на покупку, другой — на продажу.

ЛУЧШУЮ ЦЕНУ — И ПОГОВОРИТЬКомиссия голосового брокера за сделку начинается от $25 и может составлять во много раз большую сумму — в зависимо-сти от объема этой сделки. На срочном рынке своя специфика — к примеру, ко-миссия по сделкам с опционами зависит от размера премии по контракту.

На рынке сами голосовые брокеры не торгуют, хотя искушение сыграть на опережение своего клиента и, полу-чив заказ на покупку, быстро купить самому, существует. Брокеры говорят,


Брокер отсчитывает «Раз-два-три!» — и клиенты одновременно ставят заявки в «стакан»


12

что это довольно опасно. «Представьте, какой-то банк выставляет ордер на по-купку $300 млн, вы тоже решаете сы-грать на повышение вместе с ним, а через полчаса другой банк выставляет ордер на продажу $500 млн, цена пада-ет, можно понести убытки», — говорит один из собеседников.

Электронные торговые системы за много лет так и не смогли изжить голо-совой брокеридж. Во-первых, тут дело в объемах: к примеру, на рынке акций за-явку на несколько десятков миллионов рублей нельзя просто так выставить в биржевой «стакан»: не найдется такого же объема на продажу, а при попытках собрать его с рынка цена моментально уйдет высоко вверх.

Во-вторых, с брокером работать удоб-нее, особенно на срочном рынке. На нем многим игрокам требуются многосту-пенчатые комбинации, и брокер под-бирает сразу несколько контрагентов: у одного его клиент купит опцион пут, у другого — фьючерс и т. д. У рынка меж-банковских кредитов свои особенно-сти: банки выставляют друг на друга лимиты, и если лимитов у конкретных структур друг на друга нет либо они ис-черпаны, то сделку им не совершить.

Тут на помощь и приходят голосовые брокеры. «Если у банков нет прямых ли-митов друг на друга, какой-то банк, у которого лимиты есть, должен встать между ними», — поясняет генеральный директор ПРБТ Максим Абрамов. Вы-страивание такой схемы называется «свичеванием». Иногда выстроенная та-ким образом цепочка банков достигает пяти-шести звеньев.

Ну и, наконец, дилерам в банках и ин-весткомпаниях проще работать именно с голосом. «Мы даем клиенту всю рыноч-ную ситуацию, — говорит генеральный директор SBH Дмитрий Иванов. — Го-лосовой брокер находится на верши-не информационного потока, особенно сейчас, когда в режиме текущих торгов отсутствуют ликвидность и объем. Поэ-

тому клиенты нам звонят, чтобы быть в курсе реальных рыночных цен и ситуа-ции на рынке».

МАЛЕНЬКИЕ ЛЮБИТЕЛИ РЕДКОСТЕЙНесмотря на то что основные клиенты голосовых брокеров — банки и инвест-компании, иногда к ним приходят и фи-зические лица. Как правило, «физики» просят голосовых брокеров купить или продать какой-нибудь дальний эшелон. Голосовой брокер находит такому ин-вестору пакет, сообщает цену. А дальше инвестор отправляется в брокерскую компанию, в которой он стоит на об-служивании: брокер за него совершает сделку и получает от голосового брокера счет за информационные услуги.

«Часто инвесткомпании, которые ищут для своих клиентов редкие ак-ции, сами обращаются к нам, — расска-зывает генеральный директор “Информ-протекта” Павел Гоцев. — У нас есть архивы по сделкам, и если, к примеру, бумага есть в RTS Board, но по ней год не было сделок, то мы быстрее найдем игро-ка, у которого она может быть. Если бро-кер не может дать своему клиенту цену, которая того устроит, он может прийти к нам, но лишь в том случае, если брокер не запретил нам работать с его клиентами».

По словам голосовых брокеров, в по-следнее время клиенты покупали связь и акции производителей азотных удо-брений.

Ну и, наконец, к голосовому брокеру приходят, когда надо найти покупате-ля для чего-то некондиционного. Сергей из «Адикса» говорит, что самыми слож-ными были заказы на продажу «плохих» облигаций, а некоторое их количество имелось практически у всех банков и инвесткомпаний. «Половину из нынеш-них дефолтных бумаг продавал я», — вспоминает Сергей.


Голосовые брокеры не играют на рынке сами: во-первых, сразу будет потеряно доверие клиентов, во-вторых, можно много проиграть


13

КОНЕЦ СВОБОДЕ?Информационный брокеридж в России никак не регулируется: своих позиций на рынке голосовые брокеры не держат, деньгами клиентов не распоряжаются и, соответственно, лицензий никаких не получают.

«Мы бы очень хотели получить ли-цензию ФСФР, если бы таковые выда-вались информационным брокерам, — говорит Гоцев. — Нам было бы намного легче работать с западными участни-ками, да и в целом лицензирование придает отрасли солидности, повы-шает капитализацию компании». Од-нако с такой позицией ПРБТ остается в меньшинстве. «В начале 1990-х годов

одна из ведущих брокерских компа-ний обращалась в Центробанк с пред-ложением о введении лицензирования брокерской деятельности (главным об-разом, думаю, для того, чтобы ограни-чить не прекращавшийся тогда приход на этот рынок все новых и новых игро-ков), — рассказывает Алексей Мамон-тов. — Но ЦБ тогда не поддержал этой

инициативы, сославшись на то, что, поскольку счета брокерских компаний не задействуются как транзитные при совершении сделок, реального движе-ния денежных средств по ним не про-исходит и фактически речь идет лишь о торговле ценовой информацией, то и нужды в контроле за такими компани-ями и их деятельностью нет. А сейчас,

я полагаю, и для самих оставшихся на рынке брокерских контор большого резона во введении процедуры лицен-зирования нет: конкуренции они уже не боятся».

«Голосовые брокеры не выступают контрагентами, а лишь помогают най-ти покупателя или продавца, с кото-рым необходимо напрямую провести сделку, а при необходимости обменять-ся дополнительными подтверждения-ми, — добавляет директор департамен-та операций на финансовых рынках Номос-банка Алексей Третьяков. — В ре-гулировании или лицензировании бро-керов необходимости нет: брокеры не заменяют ни один вид деятельности ли-цензированных профучастников рынка ценных бумаг, а только дополняют ин-фраструктуру рынка, улучшая ликвид-ность, что особенно важно в сегменте облигаций».

Однако, скорее всего, информацион-ный брокеридж рано или поздно все же попадет в поле зрения властей. 13 февра-ля 2008 года Государственная дума при-няла в первом чтении и отправила на доработку законопроект «О биржах и ор-ганизованных торгах». Четвертая глава этого закона касалась как раз информа-ционных брокеров: предполагалось, что государство (а именно ФСФР) будет их аккредитовывать и введет требования к размеру их собственного капитала. Ко-нечно, законопроект уже полтора года дорабатывается. Так что с четвертой гла-вой теоретически могло случиться вся-кое, но, скорее всего, аккредитации го-лосовым брокерам в скором времени не миновать. D' >>>


РАССТАНОВКА СИЛ

Компании, продающие информацион-ные брокерские услуги, можно пере-считать по пальцам. «У многих банков висят на телефоне два-три брокера, и еще несколько могут висеть на экра-не Reuters Dealing, — описывает си-туацию Максим Абрамов. — Поэтому новому брокеру очень сложно предло-жить свои услуги такому банку. В Рос-сии наиболее крупные голосовые бро-керские площадки представлены в Москве (их всего три). Активную кон-куренцию отечественным брокерам составляют западные компании, кото-рые в последнее время рвутся на рос-сийский рынок».

«Если сложить российские и ино-странные площадки, то в общей сложности получается около десят-ка брокеров, с которыми мы рабо-таем, — рассказал D’ Алексей Тре-тьяков. — Из российских брокеров, пожалуй, основной оборот приходит-ся на НФБК и “Адикс”».

«Со временем число голосовых брокеров сократилось, и сейчас круп-нейших игроков всего два — это НФБК и “Адикс”, — подтверждает Алексей Мамонтов. — Оба лидеры во всех сег-ментах рынка, включая и главный из них — Fоrex, но у “Адикса”, пожа-луй, сильнее позиции на форвард-ном и облигационном направлениях, а у НФБК — на кредитно-депозитном. Обе компании заявляют, что в круг

обслуживаемых ими банков входит и первый круг, и второй, и обе считают себя лидерами по оборотам. Но из-за закрытости этого рынка оценить ре-альное его состояние довольно труд-но». Дмитрий Иванов утверждает, что его компания SBH лидирует на сроч-ном рынке фьючерсов и опционов и довольно успешно развивает рынок репо.

ПРБТ со своей стороны также пре-тендует на лидерство сразу на не-скольких направлениях. В 2008 году группа «Русские фонды» во-шла в состав акционеров «Информ-протекта», а последний приобрел ПРБТ. В начале сентября 2009-го «Информ-протект» и ПРБТ начали ра-ботать под единым брендом Premex.

НФБК и «Адикс», как и любые круп-ные и закрытые компании, порожда-ют волну слухов: кто-то говорит, что у них якобы единый владелец, кто-то приписывает НФБК поглощение «Адикса» или наоборот.

Главное в любой компании — люди, поэтому периодически старые игроки умирают, а их место занимают новые, и связано это с переходом команды брокеров на новое место работы. Ин-тересно, что, когда D’ попытался по-лучить комментарий у НФБК, это не удалось, поскольку, как сказали в компании, сейчас происходит «пол-ное обновление штата».

Сложнее всего — найти покупателя на «плохие» облигации. А такие облигации есть практически у всех банков и инвесткомпаний


14


«Electronic Communication Networks (ECN’s) — электронная система осуществления сделок купли-продажи биржевых товаров, которая пытается устранить роль посредников. ECN связывает ведущих брокеров и отдельных трейдеров между собой, чтобы они могли торговать напрямую, минуя биржевые ме-ханизмы посредников» — так говорит нам «Википедия». Что же такое на самом деле ECN — наше будущее или так и не нашедший отражение на российском рынке пережи-

ток прошлого, который со временем уйдет в историю?

Официальной датой появления ECN счи-тается 1998 год, года SEC (Комиссия по цен-ным бумагам США) разрешила их создание. По своей сути ECN — это сеть, объединяю-щая крупных брокеров-дилеров (финансо-вые компании). Чтобы минимизировать из-держки, брокеры «замыкают» поданные клиентами заявки на себя или на других кли-ентов, работающих через этих брокеров.

Только в случае отсутствия контрагентов клиентские заявки выводятся на другие ECN или на открытый рынок (на биржу). Это по-зволяет участникам торгов проводить боль-шие объемы, не оказывая сильного влияния на биржевые котировки, так как по желанию клиентов заявки могут не уходить на биржу, а ждать своего исполнения в рамках опреде-ленных, «внутренних» торговых систем. Так-же преимущество торговли через крупные ECN — это торговля в часы «до» и «после»

КОНСТРУКЦИЯ БИРЖЕВОГО РОБОТА

Трейдер, запустив свою торговую про-грамму, подключается к серверу системы интернет-трейдинга брокера, который, в свою очередь, через шлюз (набор компью-терного оборудования со специализиро-ванным ПО) соединяется с торговой систе-мой биржи. Таким образом робот может подключиться к бирже в трех точках:— непосредственно к шлюзу;— к серверу брокера;— к клиентской части системы интернет-трейдинга.

На первом месте стоит самое скорост-ное, но и самое дорогое по реализации под-ключение через шлюз. Оно требует наличия

самого шлюза, за который необходимо пла-тить абонентскую плату, и разработанного самостоятельно ПО.

На последнем месте — подключе-ние через клиентскую часть системы интернет-трейдинга — самое медленное, доступное и дешевое для трейдера. Поч-ти все торговые терминалы (см. таблицу) умеют считывать специальным образом подготовленные текстовые файлы с при-казом на совершение сделок. Как будет подготовлен этот текстовый файл — не-важно. Вы можете создать его в «Блокно-те» MS Windows руками. Его может сге-нерировать программа для технического

анализа цен (например, MetaStock или Wealth-Lab), когда алгоритм, заложенный в нее, даст сигнал на покупку или прода-жу. Так как системы интернет-трейдинга и программы для технического анализа разработаны разными лицами, то для их стыковки требуется дополнительная ути-лита. При тестировании такая трехэтаж-ная конструкция не вызывает большого доверия в плане надежности. В дальней-шем мы подготовим обзор таких решений в следующих номерах журнала.

Но если намерения заниматься авто-трейдингом серьезные, то наибольший ин-терес представляет собой столбец в табли-це «Открытое API к серверу». Это означает, что трейдер может написать собственное приложение с нужными ему функциями, которое будет соединяться с сервером си-стемы интернет-трейдинга. API как раз дает возможность это делать.

Это не самый простой метод, без знания программирования о нем можно не думать, но оно является оптимальным для создания робота-профессионала.

Кстати, если робот использует не очень сложный алгоритм, то его можно запро-граммировать непосредственно в систе-ме интернет-трейдинга. В QUIK существу-ет встроенный язык QPILE, в том числе и для этих целей, относительно недавно раз-работчики TRANSAQ объявили о создании подсистемы TRANSAQ ATF, которая позволя-ет программировать торговые алгоритмы. Можно предполагать, что встроенными язы-ками через некоторое время обзаведутся и другие системы. D'КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

ВНЕБИРЖЕВЫЕ СЕТИ

Функции систем интернет-трейдинга, используемые при создании торговых роботов

СистемаПодбор

текстовых файлов

Динамиче-ский экспорт

в Excel

Язык про-граммирова-

ния

Подбор фай-лов Excel

(DDE)

Динамическое по-лучение приказов

из систем ТА

Открытое API к серверу

Alfa-Direct — + — — — +

NetInvestor + + — + + +

QUIK + + + — — API для клиента

SmartTrade + + - - + +

TRANSAQ + + + + — +

Алор-трейд — + — — — +Источник: данные компаний

Конструкция биржевого робота

Интернет

Биржевые торги

Шлюз

Серверная часть системы интернет-трейдинга (QUIK, Netinvestor, Alfa-direct, Alor-trade, Smart Trade и т. д.

Программный интерфейс подключения к серверу (API)

Клиентская часть системы интернет-трейдинга

ПО, разработанное третьими лицами, а также специали-зированное ПО MetaStok, Omega, Wealth-lab и пр.

ПО, разработанное третьими лицами, а также специали-зированное ПО MetaStok, Omega, Wealth-lab


основной торговой сессии. ECN — это аналог внебиржевого рынка, но регулируемый и коллективный, который включает обслужи-вание и клиринг.

Разговоры о том, чтобы в России так-же появились ECN, ведутся давно. Лег-ко представить, что десяток крупнейших брокерских компаний (БКС, «Финам», «Открытие», «Церих», «Альфа-директ», «Тройка Диалог» и другие), объединив свои системы интернет-трейдинга, могут торговать друг с другом, составляя конку-ренцию биржам.

Однако при этом возникает вопрос: кто будет гарантировать исполнение сделок и проводить по ним расчеты? Сейчас это делают биржи в лице депозитариев НДЦ и ДКК, а также расчетных палат ММВБ и РТС. Согласно текущему российскому за-конодательству, брокерские компании не могут заниматься клиринговой деятельно-стью и организацией торгов. Если предста-вить, что закон им позволит все это делать, то беспокойство бирж за сохранность сво-его олигопольного бизнеса будет вполне обоснованным.

В США крупные ECN составляют значи-тельную конкуренцию биржевому рынку, и NYSE Group даже приобрела крупнейшего игрока Archipelago ECN, известного также как Arca. Вопрос клиринга в ECN решается так: сеть обслуживает один из клиринговых домов. Правда, в США клиринговые дома не являются связанными с биржами структу-рами, как это существует в России.

Система вознаграждения в ECN строится по принципу коллективных взносов за член-ство, и варьируется в зависимости от объе-ма сделок. В процессе торгов ECN берут ми-нимальную комиссию от $0,002 за лот с тех, кто предоставляет ликвидность — выстав-ляет свои заявки в «стакан». Чуть большая комиссия берется с тех, кто «бьет по рын-ку», забирая ликвидность. Сейчас актив-но стали развиваться ECN на рынке Forex, к которым начали присоединяться россий-ские брокеры. Например, ГК «Альпари» ста-ла предоставлять доступ клиентам к ECN Currenex. По данным компании, наиболее популярными являются следующие систе-мы: Archipelago (Arca), Island (ISLD), Instinet (INCA), Tradebook ECN, REDIBook.

С точки зрения технологий ECN имеют следующий плюс: часть сделок совершается в сетях, поэтому нагрузка на торговую систе-му биржи снижается. И если в одной из сетей или на бирже происходит технический сбой, то часть игроков сможет продолжать торгов-лю через другие сети. D'КИРИЛЛ БУШУЕВ

Торговая плат-форма Graybox. В «стакане» с котировками — акции компании Dell, в колонке ММ располага-ются аббревиа-туры различных ECN, от кото-рых поступили заявки в систему


круглый столзащита частных инвесторов

ОПАСНЫЙ КОНСУЛЬТАНТ VS ЗЛОЙ ИНВЕСТОРНеудачные финансовые консультации и рекомендации вместо богатства могут привести к убыткам. Можно ли закрыть рынок для «плохих» консультантов? И можно ли удержаться от соблазна перевесить на «хороших» консультантов все свои убытки?

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

16

Плугарь. — Но нужно обязать профучаст-ников аттестовывать большинство своих сотрудников. По крайней мере, аттестат ФСФР должны иметь юристы, аналитики и, конечно, клиентские менеджеры».

Сложнее обстоит дело с независимы-ми финансовыми консультантами. Не вполне понятно, нужно ли отделять их род деятельности от того, чем занима-ются в инвесткомпаниях аналитики и сейлзы. «В США аттестации подлежит персонал и брокеров, и инвестиционных советников, — уточняет председатель правления Национальной ассоциации участников фондового рынка Алексей Тимофеев. — Все, кто имеет дело с насе-лением, подлежат специальной аттеста-ции, при этом сотрудники и брокеров, и советников должны подчиняться прави-лам suitability (от англ. “пригодность, при-емлемость”. — Прим. D’). Это означает, что они должны выяснять финансовый про-филь клиента: его знания о финансовом рынке, опыт, профессию, образование, инвестиционные цели и прочие обстоя-тельства, чтобы дать наиболее подходя-щий ему совет».

В США и Европе, напоминает Тимофе-ев, инвестиционный советник просто не имеет права консультировать клиента, который не предоставил всю нужную ин-формацию о себе.

Брокеры и управляющие рассказы-вают следующую историю: кли-енты одной из крупнейших УК так расстроились из-за убыт-

ков, что учинили физическую расправу над двумя инвестиционными консуль-тантами, которые давали им советы. А рекомендации по акциям, по мне-нию многих инвесторов, не что иное, как происки «кукловодов», желающих сбыть с рук определенные бумаги. Ин-весторам было бы намного спокойнее, если бы и инвестконсультанты, и ана-литики подчинялись четким правилам игры, а за нарушения несли наказания (пусть даже не физические).

В планах Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) стоит раз-работка законопроекта, регулирующе-го работу инвестиционных консуль-тантов. В конце августа в редакции D’ прошел круглый стол, в котором при-няли участие руководитель ФСФР Вла-димир Миловидов, представители бро-керских и управляющих компаний и независимые финансовые консультан-ты. Прежде чем законопроект будет на-писан, ФСФР должна определиться с главными вопросами: о каких именно консультантах будет идти речь в зако-не, и для чего в принципе необходимо регулировать их работу.

«Если мы спросим себя, зачем нужен институт финансовых консультантов, то получим два ответа: во-первых, чтобы продавать продукты и, во-вторых, чтобы обучать население, — говорит Владимир Миловидов. — Но тут есть определенный конфликт: если честно подходить к обу-чению, то может наступить момент, ког-да продать ничего не удастся, — клиенты будут слишком искушены».

Крупные брокеры и управляющие в целом за то, чтобы к их сотрудникам — сейлзам и аналитикам — предъявлялись требования со стороны ФСФР. «Мы об-суждали этот вопрос у себя в компании и сделали вывод: наличие аттестованных либо лицензированных сотрудников по-вышает доверие к фондовому рынку», — говорит генеральный директор ИК БКС Юрий Минцев.

По словам директора управления «Персональные инвестиции и финансы» ГК «Тройка Диалог» Андрея Звездочкина, все работающие в «Тройке» 200 инвести-ционных консультантов обязаны иметь аттестаты ФСФР 1.0 и 5.0. Это дает некие гарантии того, что консультант знает, что продает.

«Сейчас очень небольшое число со-трудников УК должны иметь аттестаты ФСФР, — отмечает генеральный дирек-тор “ВТБ управление активами” Наталия

фотографии: Игорь Корзун


17

круглый столзащита частных инвесторов

«Учитывая наш уровень правовой и ин-вестиционной культуры, на данном эта-пе развития рынка я бы регулировал, ли-цензировал и аттестовывал независимых финансовых консультантов, — резюмиру-ет председатель наблюдательного совета ГК “Алор” Анатолий Гавриленко. — Мате-риальная ответственность пусть будет, но только при доказанном умышленном причинении вреда консультанта. При этом обязательно наличие кодекса эти-ки и саморегулируемой организации, ко-торая будет объединять консультантов и следить за чистотой их рядов. Плюс к это-му желательно страхование их професси-ональных рисков».

«Минимальный объем средств, с ко-торыми в США приходят к независимо-му финансовому консультанту, составля-ет $500 тыс., — предостерегает профессор ГУ-ВШЭ Александр Абрамов. — Это услуги для богатых, и в виде массового продукта без надлежащей ответственности финан-совые консультации таят в себе опасность. Мы можем получить много неуязвимых мелких компаний, которые не будут ру-ководствоваться никакими принципами, кроме быстрого заработка». D'

В круглом столе принимали участие: руководитель ФСФР Владимир Милови-дов, председатель правления НАУФОР Алексей Тимофеев, президент Нацио-нальной лиги управляющих Дмитрий Александров, председатель наблюда-тельного совета ГК «Алор» Анатолий Гавриленко, генеральный директор ИК БКС Юрий Минцев, генеральный дирек-тор ЗАО «ВТБ управление активами» На-талия Плугарь, генеральный директор компании «Персональный советник» Наталья Смирнова, профессор ГУ-ВШЭ Александр Абрамов, вице-президент Института независимых финансовых и инвестиционных советников Андрей Кочетков, директор управления «Пер-сональные инвестиции и финансы» ГК «Тройка Диалог» Андрей Звездочкин.

КОНСУЛЬТАНТ ОТВЕТИТ ЗА ВСЕ

«В Америке институт инвестиционного советника появился раньше, чем где бы то ни было, и начиная с 1940-х годов ли-цензируется, — говорит Алексей Тимо-феев. — В Европе лицензирование этого вида деятельности появилось значитель-но позже. По американскому законода-тельству инвестиционный советник — это также и тот, кого мы привыкли называть управляющим ценными бумагами. Ему не нужно специальной лицензии, чтобы управлять портфелем своих клиентов. До сих пор управляющие фондами объемом до $25 млн не должны были лицензиро-ваться, но теперь, согласно новым пра-вилам, обсуждаемым в Конгрессе США, эти управляющие — они же инвестицион-ные советники — также будут подлежать лицензированию.

Инвестиционные советники за рубе-жом — это преимущественно малень-кие компании. Их клиентами являются в основном мелкие инвесторы и малень-кие предприятия. Таких инвестиционных советников довольно много. К примеру, в США около 11 тыс. обладателей лицен-зии SEC (тех, кто лицензируется на уров-не штатов, еще больше), в Великобрита-нии — 5 тыс. инвестиционных советников и 11 тыс. уполномоченных представите-лей, которые от имени лицензированных советников предлагают их услуги».

«В США организация, устанавливаю-щая стандарты профессии для финан-совых советников, — Certified Financial Planner Board — разработала специаль-ную форму, которую должен подписать клиент, — рассказывает генеральный директор компании “Персональный со-ветник” Наталья Смирнова. — В ней пе-речислены все виды рисков. Без этой формы CFP Board не сможет защитить со-ветника в случае претензий. Сам по себе сертификат CFP не является для амери-канских финансовых консультантов обя-зательным, но он настолько известен, что клиент сам не пойдет к консультанту, у которого нет CFP».

По словам вице-президента Институ-та независимых финансовых и инвести-ционных советников Андрея Кочетко-ва, регулирование в западной практике идет по двум направлениям: сертифика-

ция и подавление конфликта интересов. Самой безопасной считается система в Великобритании. Здесь, во-первых, кон-сультант обязан сразу объявить, с кого он берет комиссию — с самого клиен-та или тех компаний, продукты которых клиенту продает, и показать свою лич-ную заинтересованность. Во-вторых, все консультанты состоят в саморегули-руемой организации, которая выступает первой инстанцией для жалоб клиентов. «Если клиент считает, что по вине совет-ника понес убытки, он обращается в эту саморегулируемую организацию с жало-бой, — рассказывает Кочетков. — Если жалоба обоснованна, то клиенту выпла-чивается компенсация из специального фонда. Но важно понимать, что убытки, связанные с падением фондового рынка, не компенсируются. Существуют опреде-ленные правила анализа прошлых стати-стических рядов и рекомендаций. И если советник на момент дачи рекомендации был прав, то считается, что клиент понес убытки в результате изменения рыноч-ной ситуации. Компенсацию же он полу-чит лишь в том случае, если будет доказа-но, что советник ошибся или действовал со злым умыслом».После финансового кризиса обязан-ность консультантов действовать в ин-тересах клиентов превратилась в ка-рающий меч: клиенты стали пытаться перевесить на консультантов все свои убытки. «Барак Обама поручил амери-канской комиссии по ценным бумагам распространить фидуциарный стан-дарт даже на зависимых инвестицион-ных консультантов, — приводит пример Александр Абрамов. — Брокерскую ком-панию Charles Schwab сейчас пытаются привлечь к ответственности за распро-странение через первичные аукционы бумаг, которые впоследствии принесли клиентам убытки. Основатель компании Чарльз Шваб в ответ на это в своих пу-бличных выступлениях указывает, что фидуциарный стандарт (интересы кли-ента превыше всего) невозможно рас-пространять на все случаи жизни, так как он убивает риск клиента и превра-щает брокера в разновидность страхо-вой организации».


818

биржевая площадь

Рост / Падение

0

Впрпарпарпармсисмими

Впрпарпарпармсми

Впрпарпарпармсиими


Впрпарпарпарми

Российский ЦБ берет на себя «токсичные» активы, что обеспечивает рост фондового рынка

КТО ПЛАТИТ ЗА РОСТ?!

Еще весной и в начале лета на фи-нансовых рынках доминирова-ли ожидания осеннего катаклиз-

ма. В первую очередь из-за того, что рост просрочек по банковским креди-там должен был составить порядка 20% величины банковских активов. Счита-лось, что просрочки носили скрытый характер из-за особенностей системы банковской отчетности и только осенью цифры просрочек должны были проя-виться во всей красе. Однако апокалип-сиса не произошло благодаря действиям Центрального банка, которые, с одной стороны, предотвратили кредитный коллапс, а с другой — спровоцировали рост, в первую очередь на рынке облига-ций, где доходность по многим бумагам вернулась на докризисный уровень или близка к нему.

Летом 2008 года ЦБ предоставлял кре-диты с помощью операций репо (под залог ценных бумаг) максимум на семь дней. После того как началась паника на финан-

совых рынках, кредиты стали предостав-ляться на 90 дней. С мая 2009-го ЦБ кре-дитует коммерческие банки на срок до 6 и 12 месяцев. Ставка, под которую предо-ставляются кредиты, близка к ставке ре-финансирования и варьируется в зависи-мости от срока от 9,5 до 10,5% годовых.

Кредиты даются под залог ценных бу-маг, с начала 2009 года ЦБ постоянно рас-ширял «Ломбардный список», в который на текущий момент входят все долговые ценные бумаги федеральных областей, а также выпуски облигаций ипотечных агентств, в том числе АИЖК. Сейчас в него входят бумаги городских облига-ционных займов Москвы, доходность которых составляет порядка 13–16%. В то время как весной ставки по облигациям субъектов федерации доходили до 30%. Напрашивается очевидная схема для банка: получить кредит в ЦБ и купить на эти средства облигаций и акций, ко-торые тут же можно снова заложить, по-лучив ликвидность.

Эта мера Центрального банка, с одной стороны, имеет огромный краткосроч-ный положительный эффект для фи-нансовых рынков, с другой стороны — без начала роста в реальном секторе экономики накачка финансовой систе-мы деньгами может привести к тому, что ЦБ станет коллекционером «токсич-ных» активов.

ПРЕЦЕДЕНТЫПрактика Великой депрессии, которая в последнее время становится эталоном для сравнения текущих монетарных дей-ствий, показывает, что быстрое восста-новление невозможно без второй волны спада. Проблемы, играющие ключевую роль в восстановлении, — это инфляция и безработица, в то время как стимули-рующие меры, которые в экстренном порядке применяются центральными банками, направлены на единственный желаемый результат — рост ВВП. Одна-ко, как показывает история, реальный

–16,0%

–11,0%

–4,4%

–4,2%



Впрпарпаармсисмими


Впрпарпармсисмими


сектор экономики не успевает адапти-роваться, и основными драйверами ро-ста ВВП поначалу выступают финансо-вые институты, сокращая программы кредитования частного сектора.

В общем экономисты различают два подхода к денежной политике, способной вывести страну из спирали рецессии.

Вариант, который применяется в развитых странах, — это экстренное вливание в экономику краткосрочной ликвидности с целью стабилизации си-туации на денежном рынке и недопуще-ния чрезмерного роста кредитных ста-вок. В идеале политика строится таким образом, что экономика балансирует на грани дефляции. Политика Центробан-ка строится на основе срочных (до года) вливаниях, которые в случае чрезмерно-го расширения денежной базы прекра-щаются или выдаются на более корот-кие сроки. С помощью регулирования нормы обязательных резервов, а также процентных ставок и различных аукци-онов ЦБ проводит политику поддержа-ния экономики в тонусе до тех пор, пока реальный сектор не покажет «зеленые ростки». Так поступает и российский ЦБ. Обратной стороной этого класси-ческого примера является резкое паде-ние потребительского спроса, который

прекращается в результате сокращения предприятиями своих издержек и, как следствие, роста безработицы. В этом случае цель — сделать деньги в моменте настолько дешевыми, чтобы риски ре-ального сектора не пугали банки, что, в свою очередь, по цепочке запустит про-изводство спросом потребителей.

Другой путь — то, что применялось в 1998-м и 2008 годах в России, — деваль-вация.

ПОСЛЕДСТВИЯТаким образом долгосрочные кредиты Банка России в значительной степени заместят коммерческим банкам недо-стающее зарубежное финансирование. В перспективе это уже к концу 2009 года позволит розничной сети банков увели-чить выдачу кредитов частному секто-ру, что должно привести к снижению процентных ставок и активности потре-бителей.

Однако все последствия не столь оче-видны. Так, ЦБ, являясь по сути полно-ценным кредитором реального (нефи-нансового) сектора, может посредством вливаний разной степени срочности в финансовую систему тормозить или ускорять инфляцию, тем самым стара-ясь стимулировать спрос. Если ЦБ захо-чет ускорить процесс восстановления экономики, то увеличит объем разме-щаемых средств в диапазоне 12 меся-цев и станет кредитовать не только под залог облигаций и акций «голубых фи-шек», но и другими способами.

Если вместо роста экономики начнет ускоряться инфляция, то ЦБ ничего не останется, как пытаться сдержать ее, увеличивая процентную ставку и повы-шая в моменте нормы резервов, чтобы забрать излишки денег у банков. Таким образом существует риск, что ЦБ может превратиться в «токсичный банк», ведь любой просроченный потребкредит увеличивает потребность кредитора в дополнительных средствах.

В краткосрочной перспективе россий-ский фондовый рынок выглядит очень сильным, ближайшей целью роста по индексу ММВБ может стать обновление локального максимума начала июня на уровне 1230 пунктов. Ключевым момен-том, которого добивается ЦБ, является стабильный приток капитала в страну, после которого кредитная экспансия бу-дет ослабевать.

34,3%

27,8%

27,1%

24,5%

3,4%

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса.• Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

«Акрон» избавился от газа«Акрон» продал 21% акций «Сибнефтега-за» компании «Итера». Пакет был приоб-ретен в 2002 году для обеспечения поста-вок дешевого газа, основного сырья для азотных удобрений. Но так как «Акрон» был по сути миноритарием, а «Газпром» не давал компании доступа к «трубе», то выгоду извлечь не удалось. Сумму сделки оценивают в $130–250 млн — в несколь-ко раз меньше, чем до кризиса. Но, учи-тывая чистый долг, превышающий $850 млн, и необходимость финансирования новых проектов, выход из непрофильно-го актива оправдан. Акции «Акрона» вы-росли на ММВБ на 4%, опередив основной индекс.� Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

«Газпром нефть» потратится«Газпром нефти» придется дополни-тельно выкупить акции сербской NIS, контрольным пакетом которой она вла-деет, так как в ходе приватизации в октябре-ноябре граждане Сербии бес-платно получат 19% акций компании. Оферта миноритариям была одним из условий продажи NIS. Предложение о выкупе должно быть сделано до 3 фев-раля 2011 года. Цена предложения не может быть ниже, чем в первоначаль-ной сделке, — €4,8 за бумагу. Аналити-ки полагают, что еще €150 млн не станут обузой для «Газпром нефти», поскольку составят всего 7% свободного денежно-го потока в 2010 году.� Реакция рынка — НЕЙТРАЛЬНАЯ

«Нутритек»: шаг отчаяния«Нутритек» проведет допэмиссию 100 млн акций по открытой подписке. Учи-тывая не самую благоприятную конъ-юнктуру, это вынужденная мера: ком-пания уже не имеет доступа к другим источникам финансирования. Сред-ства могут быть использованы для по-гашения долга $180 млн. Аналитики опасаются, что основной акционер ком-пании — фонд Marshall Capital, чья доля, по оценкам, может доходить до 75%, в случае выкупа допэмиссии консолиди-рует более 95% акций. Последнее позво-

«Сургутнефтегаз» продолжает копитьФинансовая подушка «Сургутнефтега-за» увеличилась во втором квартале на 7,2%, до $20,03 млрд, несмотря на покуп-ку венгерской MOL за €1,4 млрд. Чистая прибыль за полугодие по РСБУ вырос-ла на 6,3%, до 77,3 млрд руб., хотя в дол-ларах она упала на 23,7%, до $2,3 млрд. За счет разницы курсов рентабельность вы-росла до 33,1%, что лучше, чем в «тучном» 2008-м. Показатели позволяют владель-цам привилегированных акций рассчи-тывать на щедрые дивиденды. Впрочем, в конце года компания может отразить убыток в районе $750 млн от переоценки пакета в MOL, купленного в 1,7 раза доро-же текущей цены.� Реакция рынка — НЕЙТРАЛЬНАЯ

«Седьмой континент» близок к продажеФранцузский банк Natixis приобрел у Deutsche Bank часть долга Александра За-надворова, обеспечением по которому яв-ляются 20% акций «Седьмого континен-та», и довел свою долю до 40%. В 2007 году Занадворов заложил 75% акций по кре-диту Deutsche Bank на $750 млн, по кото-рому прошлой осенью наступил margin call. С тех пор оба участника сделки иска-ли покупателей на активы. Не исключе-но, что Natixis будет вести переговоры с акционерами ритейлера в пользу страте-га, например розничной сети Carrefour. Акции прибавили на новости 13%.� Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

Частные инвесторы отвернулись от ВТБВТБ привлек 180,034 млрд руб., разместив по преимущественному праву 3,735 трлн акций из запланированных 9 трлн. При этом 99,98% объема выкупило государство. Желающих приобрести бумаги среди ми-норитариев почти не было. Скорее всего, не будет их и в ходе размещения по открытой подписке. Только за август чистый убыток банка по РСБУ из-за увеличения резервов по корпоративному портфелю кредитов вырос на 6,87 млрд руб. Вероятность диви-дендов по итогам года стремится к нулю.� Реакция рынка — НЕЙТРАЛЬНАЯ


20

лит объявить принудительный выкуп у миноритариев. Котировки эмитента упали на 5,1%.� Реакция рынка — НЕГАТИВНАЯ

Прогнозы

«ФИНАМ»:— Мы не разделяем мнение о неизбеж-ности второй волны кризиса. Россий-ский CDS опустился до 150 пунктов, уровня сентября 2008 года. P/E 2010 индекса РТС составляет 12,5 (рыноч-ный консенсус — 10,1), что характери-зует высокую оценку рынка в целом. Текущие уровни подразумевают мини-мальный дисконт к европейским бир-жам и ближайшему аналогу из стран БРИК — Бразилии. Однако ожидание возврата мировой экономики к ро-сту уже учтено, и любая информация, способная поставить его под сомне-ние, негативно отразится на высоко-волатильном рынке. За сентябрь сред-няя доходность оте чественного рынка акций с 1995 года составляет –6,7%. Сентябрьские потери из-за кризисов 1998-го и 2008 годов были на уровне 30%. При этом в восьми из 14 случа-ев по итогам первого осеннего месяца рынок снижался.

БАНК МОСКВЫ:— Ситуация на рынке рублевых обли-гаций недвусмысленна. До тех пор пока кредитование реального сектора будет в значительной степени идти за счет публичного долга, а все прочие фак-торы останутся на своих местах (лик-видность, рубль, нефть, ставки и т. д.), доходности бумаг продолжат свое сни-жение. Поскольку минимальная ставка однодневного репо ЦБ сейчас состав-ляет 7,75% (8,25% на неделю), маржа при покупке практически любого ин-струмента первого эшелона остается значительной. И пока ЦБ не закончил цикл снижения ставок, blue chips со-храняют потенциал роста.

Индекс цен произво-дителей в СШАСо

быти

я

Инфляция (CPI) в США за август

Строительство ново-го жилья в США

Заседание ФРС США ВВП США за второй квартал

15.09.2009 16.09.2009 17.09.2009 23.09.2009 30.09.2009


Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

продаватьдержатьпокупать

«Ренессанс капитал»:

Россия будет работать на лекарстваВ январе—июне фармацевтический ры-нок России вырос на 30% в рублевом вы-ражении и на 9% в долларовом. Рост, впрочем, был связан с девальвацией руб-ля и повышением цен, в физических объ-емах потребление сократилось. По рас-четам аналитиков, благодаря участию государства и дальнейшему увеличению стоимости импорта (три четверти рын-ка) оборот по итогам года достигнет 520 млрд руб., что на 14% выше прошлогод-них цифр. Сектор фармацевтики фунда-ментально привлекателен: затрачивая на лекарства $67 на душу населения, мы проигрываем Западу в 5–15 раз. Как толь-ко рост экономики возобновится, расхо-ды граждан и государства выведут его на новую высоту.

Акции отечественных фармпредприя-тий за последний месяц опередили зару-бежных конкурентов и индекс РТС при-мерно на 13%. Лучшим стал «Верофарм» (+13%), худшим — «Фармстандарт» (+6%).

«КИТ финанс»:

«Северсталь» забуксовала в АмерикеАмериканские активы тянут «Север-сталь» в зону убыточности. Именно под-разделение Severstal North America не позволило объединенной компании по-казать положительную EBITDA по ито-гам первого полугодия, несмотря на не-большой рост выручки в апреле—июне. Убыток дивизиона по этому показателю достиг $479 млн, однако заводам в США удалось оптимизировать затраты и даже снизить себестоимость. В целом прибыль до налогов и амортизационных отчис-лений у «Северстали» за шесть месяцев ушла в минус на $5 млн, чистый убы-ток составил $290 млн. Разочаровав при-быльностью, компания успокоила ана-литиков удовлетворительной долговой нагрузкой: при объеме краткосрочного долга на уровне $1,69 млрд череповецкие сталевары располагают $2,25 млрд сво-бодных денежных средств.

«АК Барс финанс»:

Миноритариев сбытов обижаютОдна из структур основного бенефициа-ра инжиниринговой Группы Е4 Михаила Абызова — кипрский офшор Sibeco Asset Management Limited — готова потратить на выкуп акций у миноритариев частич-но принадлежащих ей энергосбытовых компаний почти 83 млн руб. Цена офер-ты акционерам «Омскэнергосбыта» со-ставляет 34,83 руб. за бумагу, Читинской энергосбытовой компании — 0,06 руб. и «Бурятэнергосбыта» — 0,25 руб. Одна-ко предъявлять акции по оферте совсем невыгодно. На конец первой декады сен-тября дисконт к рыночным котировкам составил для «Омскэнергосбыта» 6%, для Читинской энергосбытовой компании — 10%, а акции «Бурятэнергосбыта» расчет-ливый офшор и вовсе планирует приоб-рести на 25% дешевле.

Коротко«Юникредит секьюритиз» ожидает, что золото, достигшее $1000 за унцию, будет расти и дальше. «Полюс золото» и «Полиметалл» (ре-комендация — «покупать») имеют потенциал 55%.«Метрополь» уверен, что покупка «Комстара» позволит МТС ис-пользовать избыток денег для выхода на рынок фиксированной связи. Рекомендация — «покупать», потенциал — 155%.«Велес капитал» рекомендует покупать акции «Комстара», кото-рый отдаст государству блокпакет «Связьинвеста» в обмен на спи-сание долга 26 млрд руб. Цель — $6,41, потенциал роста — 32%. В ФК «Открытие» уверены, что акции «Мечела» — самый опасный вариант инвестиций в сектор. Получение госгарантий на 10 млрд руб. лишь увеличит его долг. Рекомендация — «держать».


21

флюгер

«ФАРМСТАНДАРТ» «СЕВЕРСТАЛЬ»

Цена в РТС (PHST): $41Цель: $69,7

Цена в РТС (CHMF): $7,15Цель: $5,7

ЭНЕРГОСБЫТОВЫЕ КОМПАНИИ ГРУППЫ Е4

ИНВЕСТИДЕИ

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D’ исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомен-дации ежедневно публикуются на сайте http://fi ncake.ru

Что делатьБизнес «Фармстандарта» приспособлен к кри-зису, и благодаря быстрому росту выручки, вы-сокой рентабельности и умеренным потребно-стям в капитальных затратах он генерирует хороший денежный поток. Дополнительный драйвер — планируемые до конца года новые приобретения.

Что делатьУ «Северстали» есть все шансы более позитив-но отчитаться за второе полугодие. Улучшений ждут от роста цен на стальной прокат и ожив-ления потребления. Кроме того, компания на-мерена заметно увеличить производство золо-та (по планам на 23–45%). Пока в силе остается рекомендация «держать».

Что делатьАналитики считают, что в связи с низкой ценой оферт стоимость акций сбытов может упасть до стоимости их выкупа. Единственным разу-мным выходом для инвесторов является про-дажа бумаг упомянутых эмитентов. Рассчи-танные «Ак Барсом» цели по бумагам — $1,18, $0,0052 и $0,011 соответственно.

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D’

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпанийЭмитент, тикер РТС Цена в РТС, $ Целевая цена, $ Upside, %Газпром, GAZPГазпром, GAZP 5,55,5 7,627,62 38,538,5Русгидро, HYDRРусгидро, HYDR 0,03350,0335 0,0430,043 28,428,4Татнефть, TATNТатнефть, TATN 4,164,16 4,634,63 11,311,3Сургутнефтегаз, SNGSСургутнефтегаз, SNGS 0,8550,855 0,950,95 11,111,1ЛУКойл, LKOHЛУКойл, LKOH 53,253,2 58,158,1 9,29,2Уралсвязьинформ, URSIУралсвязьинформ, URSI 0,0210,021 0,0210,021 —Роснефть, ROSNРоснефть, ROSN 6,826,82 6,496,49 –4,8–4,8Полюс золото, PLZLПолюс золото, PLZL 42,6542,65 38,3838,38 –10,0–10,0Сбербанк, SBERСбербанк, SBER 1,851,85 1,551,55 –16,2–16,2Норильский никель, GMKNНорильский никель, GMKN 110,3110,3 88,0588,05 –20,2–20,2


валютные игры

Украина $1 = 8,76 UAH 1 RUR = 0,28 UAH

Белоруссия $1 = 2792,00 BYR 1 RUR = 90,52 BYR

Литва $1 = 2,38 LTL

Латвия $1 = 0,48 LVL

Эстония $1 = 10,96 EEK

Канада $1 = 1,08 CAD

Дания $1 = 5,11 DKK

Швейцария $1 = 1,04 CHF

Мальта $1 = 3,56 MTL

Великобритания $1 = 0,61 GBP

Норвегия $1 = 5,94 NOK

Швеция $1 = 7,03 SEK

Мексика $1 = 13,35 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,81 BRL

Марокко $1 = 7,79 MAD

Тунис $1 = 1,31 TND

Евросоюз $1 = €0,69

ЮАР $1 = 7,56 ZAR

США €1 = $1,46

Польша $1 = 2,86 PLN

Чехия $1 = 17,5 CZK

Венгрия $1 = 187,06 HUF

22

Российский Центробанк увеличит диапазон колебаний рубля, но не допустит его сильного укрепления

«ЗЕЛЕНЫЙ» В КРАСНОЙ ЗОНЕ

С начала сентября потери доллара к евро приблизились к 3%, а курс, про-бив отметку 1,46, обновил миниму-

мы прошлого декабря. Падение де-факто ведущей валюты принято объяснять «воз-росшим позитивом относительно ожида-ния восстановления мировой экономи-ки». Но о каком оптимизме речь, если в США накануне начала волны ослабле-ния вышли далеко не радужные данные по безработице. Августовский показа-тель стал максимальным за 26 лет — 9,7%. Участники рынка пренебрегли не вписы-вающимися в стройную теорию «зеленых ростков» цифрами и ухватились за другие данные из отчета. Например, количество рабочих мест сократилось на 216 тыс. про-тив ожидаемых 230 тыс. — уже хорошо! Логика в этом есть, поскольку статистика по безработице запаздывает, не отражая текущих экономических реалий: в авгу-

сте большинство релизов оказалось луч-ше прогнозов, что сигнализировало если не о начале восстановления, то хотя бы о достижении дна. Таким образом, движе-ние на Forex вполне укладывается в ти-пичную для кризиса схему, где инвесто-ры при появлении позитива начинают рисковать, перекладываясь из безопас-ных активов, номинированных в долла-рах и иенах, в более доходные инструмен-ты, например акции, долговые бумаги развивающихся стран и сырье. При этом японская валюта по отношению к амери-канской укрепляется. Подъем фондовых индексов, согласно этой теории, является следствием действий спекулянтов, кото-рые, располагая избыточной ликвидно-стью, спешат купить «опасные» активы дешево. «Американец» оказался первым номером в операциях carry trade, сместив с пьедестала признанного лидера — иену.

Из-за доступности и крайне низких ста-вок по долларовым кредитам инвесторы для фондирования спекулятивных поку-пок стали использовать именно его. Так, трехмесячная ставка LIBOR опустилась до рекордного минимума 0,3%. Доллары, взятые в кредит для приобретения, на-пример, нефтяных контрактов, прода-вать выгоднее, чем иену, заимствования в которой дороже. Избавляться от «зелено-го» заставляет и растущий госдолг США. Конгресс прогнозирует, что уже в этом году он увеличится до 54% ВВП, а дефицит бюджета за десять лет достигнет $9 трлн. Для разнообразия среди причин падения называют вновь идущие вверх цены на нефть и интерес к созданию наднацио-нальной валюты с дальним прицелом на резервный статус. Президент Венесуэлы Уго Чавес заявил, что готов стать первым, кто использует рубль в качестве таковой.


валютные игры

Эмоции уронили доллар

Егор Сусинначальник аналитиче-ского департамента ГК «Альпари»

Страны и валюты. Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Кипр — кипрский фунт CYP, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Мальта — мальтийская лира MTL, Марокко — марокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

Египет $1 = 5,52 EGP

Кипр $1 = 6,83 CYP

Турция $1 = 1,5 TRY

Япония $1 = 92,13 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,44 NZD

Австралия $1 = 1,17 AUD

Гонконг $1 = 7,75 HKD

Китай $1 = 6,83 CNY

Казахстан $1 = 150,86 KZT 1 RUR = 4,89 KZT

Россия $1 = 30,85 RUR €1 = 44,90 RUR

ОАЭ $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 34,01 THB

Индия $1 = 48,44 INR

Израиль $1 = 3,87 ILS

мнение эксперта

23

Финансовые рынки переполнены свободной ликвид-ностью, но она не находит применения в экономике, а течет на финансовые рынки

Масла в огонь подлили экономисты ООН, которые призвали уменьшить вес долла-ра в резервах стран и изменить мировую валютную систему. Банк России уже со-бирается диверсифицировать структуру ЗВР за счет добавления двух-трех валют.

Избежав резкой девальвации, призрак которой ходил по России в августе, ру-блю ничего не осталось, как последовать за остальными наступающими на «аме-риканца» валютами. Его курс к доллару (30,72) приблизился к отметкам начала августа, а до годового рекорда осталось каких-то 20 коп. Масштаб укрепления с начала месяца составил 4%. Стоимость бивалютной корзины, согласно офици-альным курсам, почти добралась до 37 руб. При этом цена на нефть, с которой традиционно коррелирует рубль, вела себя не столь однозначно. Тем не менее

продажи доллара были не интенсивны, и движение рынка определялось неболь-шим оборотом. Регулятор же, по словам его руководства, забеспокоится лишь тогда, когда рубль вырастет до 28–29 руб. Таким образом, ЦБ готов повысить гиб-кость курса национальной валюты, рас-ширив допустимый коридор колебаний. Что касается ставки рефинансирования, то замедление темпов инфляции позво-лит Центробанку снизить ее на 1% уже в этом году.

Отток капитала из России в июле до-стиг $16 млрд, став следствием снятия ограничений на наращивание валют-ных активов. Напомним, что тогда же на-блюдалось сильное ослабление рубля на ММВБ: потери превысили 7%.

После празднования Дня труда в США рынки, как это часто бывает, активизи-ровались, доллар упал к основным ва-лютам. Но фундаментальных причин для этого не так уж и много. Основную инициативу практически во всех стра-нах перехватили государственные вла-сти, которые активно финансируют субъекты экономики за счет наращива-ния дефицита бюджетов (развитые стра-ны) и объемов кредитования (Китай). Финансовые рынки переполнены сво-бодной ликвидностью, которую некуда пока применить, так как домохозяйства продолжают сокращать потребление, и в такой ситуации волатильность рын-ков может быть достаточно высокой. По этой причине краткосрочные коле-бания как фондовых, так и валютных рынков будут определяться настрое-ниями, а не объективными экономи-ческими тенденциями. Примеров тому уже достаточно: рост акций обанкро-тившегося Lehman Brothers, национа-лизированных Fannie Mae, Freddie Mac и AIG в разы, рост ресурсных рынков на фоне все более сильного сокращения импорта нефти со стороны США.Другая причина падения доллара — фактор крайне высокого дефицита бюджета США, о чем много говорят в последнее время. Но в текущих усло-виях падение может смениться столь же резким ростом — достаточно будет измениться настроениям. Ключевы-ми уровнями для европейской валюты будет зона $1,46–1,47. Если курс закре-пится выше этих отметок, то падение доллара может усилиться. Но надо по-нимать, что фундаментальных основ для этого сейчас немного и более ве-роятно, что курс евро—доллар к кон-цу сентября снизится к уровню $1,42. Японская валюта в преддверии завер-шения финансового года традиционно пользуется спросом на фоне репатриа-ции капиталов.


24

на паях

Рубрику ведет ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Доходность открытых ПИФов с начала года, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nvest

fun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D’

Фонд акцийПрибыль, %

УК «МУК «Максвелл аксвелл Капиталапитал»УК «РУК «Русьусь-капиталкапитал»

УК «ТУК «Тройкаройка Д Диалогиалог»

УК+ 17,5

+ 16,36+ 16,16

«Максвелл телеком»«Русь-капитал — телекоммуникации»

«Тройка Диалог — телекоммуникации»

Фонд

Фонд смешанных инвестицийПрибыль, %

УК «Энергокапитал»УК «Энергокапитал»УК УК «Финаминам менеджментменеджмент»

УК «Неофитус»УК «Неофитус»

УК+ 12,6+ 9,42+ 8,39

«Энергокапитал — сбалансированный»«Финам первый»

«Неофитус — фонд смешанных инвестиций»

Фонд

Фонд облигацийПрибыль, %

УК «Эверест эссет менеджмент»УК «Эверест эссет менеджмент»УК «Астерком»УК «Астерком»

УК БФАУК БФА

УК+ 5,28+ 4,4

+ 3,56

«Эверест — облигации»«Астерком — фонд облигаций»

«Финансист»

Фонд

ПИФы — лидеры по доходности с начала года

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

с 2

8 ав

густ

а по

11 с

ентя

бря

2009

года

но сохранение спекулятивного спроса, связанного с очередными планами по реорганизации “Связьинвеста”. Что же касается конкретно фонда “Телекомму-никации”, то до конца года нам должны перечислить дивиденды».

Собственно, с акциями связаны и успехи сбалансированных и облигаци-онных фондов. Как рассказал D’ дирек-тор по инвестициям УК «Эверест эссет менеджмент» Алексей Хмеленко, рост фонда «Эверест — облигации» в послед-ние две недели был связан с акциями, в частности, серьезно подорожали нахо-дящиеся в портфеле бумаги АвтоВАЗа и КамАЗа. «Но мы удовлетворены также стратегией, ориентированной на покуп-ку наиболее ликвидных и качественных облигаций, — добавляет Хмеленко. — В частности, за последние три месяца существенный вклад в рост стоимости ПИФов внесли бумаги МТС и РЖД, подо-рожавшие за это время на 5–6%».

В конце августа появились новости о том, что Сбербанк планирует создать собственную УК и запустить ПИФы. Уточнений от Сбербанка до сих пор не последовало, да оно и неудивительно: запуск ПИФов для банка может стать гораздо более сложным делом, чем ка-жется на первый взгляд. Во-первых, Сбербанк сразу же получит конфликт интересов с теми УК, паи которых уже продаются в офисах Сбербанка («Тройка Диалог», Deutsche UFG Capital Management — бывшая «ОФГ Инвест», «Солид менеджмент»). Во-вторых, сама по себе огромная филиальная сеть во-все не означает автоматического при-тока пайщиков: банковские сотрудни-ки крайне неохотно и неумело продают паи, и «Сберу» потребуются дополни-тельные инвестиционные консультан-ты. И в-третьих, очень велик риск, что ПИФы «от Сбербанка» будут восприни-маться клиентами как некий аналог де-позитов. Готов ли «Сбер» справляться с огромным потоком недовольных пай-щиков — большой вопрос. D'

Судя по пробкам в Москве, кризис за-кончился — но управляющие пока этого не чувствуют. ПИФы продол-

жают показывать стабильный отток. И это при том, что многие фонды де-монстрируют вполне заманчивую до-ходность.

Абсолютными лидерами начала сен-тября стали фонды телекоммуникаций. Как рассказал D’ главный экономист УК «Русь-капитал» Алексей Логвин, фонд «Русь-капитал — телекоммуникации» на 80% состоит из бумаг, входящих в те-лекоммуникационный индекс ММВБ. «В середине июля мы в очередной раз

нарастили долю “префов” в фонде, по-скольку в тот момент дисконт в оценке их относительно обыкновенных бумаг аномально расширился и создал непло-хую возможность для спекулятивной игры», — говорит Логвин. Собственно, эта стратегия и принесла успех фонду. «Дальнейшие перспективы телекомму-никационного сектора можно оценить как благоприятные, — оптимистичен экономист УК “Русь-капитал”. — Бума-ги имеют шансы удержаться от значи-тельной коррекции, поскольку даже после роста в августе-сентябре все еще отстают от рынка. Кроме того, возмож-

ОТТОКУ НЕ ПОМЕХАВ ПИФах есть интересные инвестиционные идеи, но пайщикам это по-прежнему неинтересно


25

психология

ИНВЕСТИЦИИ ΨПодсознательное начало присутствует во всем, что мы делаем. Инвестиции не исключение. Понять это — значит разорвать круг неудач и разочарований

У меня есть двое хороших знакомых. Один в январе 2007 года решил инвестиро-вать в акции и стал постепенно поку-пать бумаги крупнейших эмитентов. Никаких маржинальных позиций, плеч

и спекулятивных метаний — сплошное стратегиче-ское вложение. Осень 2008 года он встретил в бума-гах. Сейчас акций у него стало немного больше, по-тому что он докупил их в марте, хотя по деньгам все равно в минусе. И все же он выглядит счастливым, потому что смог приобрести «Роснефть» гораздо де-шевле уровня IPO, а в долгосрочном росте своих на-коплений он не сомневается.

Второй знакомый целенаправленно ждал рез-кой просадки на рынках в 2008 году и последовательно покупал в феврале, ав-густе и октябре. Он продал все в апреле 2009-го с итоговой прибылью более 55%, но остался недоволен собой. При этом в течение года он был в постоянном на-пряжении, и иногда, глядя на него, я мог наблюдать воплощение «человека с белым лицом».

Итак, убыток и спокойствие с одной стороны и прибыль с нервами — с дру-гой. А все от того, что мой первый знако-мый думает на 10–15 лет вперед. И в этом плане он, несомнен-но, сделал удачные покупки. Второй же работал как весьма агрессивный игрок и поэтому, конечно, может быть недово-лен полученными 55% прибыли, поскольку ему не удалось вой ти на дне, и продал он тоже не на вершине… Подсознание первого, консервативного, инвестора довольно. Подсознание агрессивного — нет.

Это достаточно примитивный пример, но мы увидим, что из них строится весь трейдинг, все инвестиции… да и вся наша жизнь.

Риск является магнитом для одних и жупелом для других. Одни тянутся к нему как деревья к солнцу, другие бегут от него как черт от ладана. Тем занятнее, что каждый имеет при этом собственное представление о риске. В народе считается, что по степени риска наиболее безопасно хранить деньги под подушкой, затем в госбанке, далее в банке частном, потом с большим отрывом идут вложения на фондовом рынке.

Остановимся в самом начале цепочки. Беру полминуты на доказательство колоссальной роли стереотипа в принятии решений. Объем вкладов физлиц в Сбербанке составляет око-ло 3 трлн (!) руб. В ВТБ денег граждане принесли на 231 млрд (в 14 раз меньше), а, скажем, в Абсолют банк — 19 млрд руб. (в 158 раз меньше Сбербанка и в 11 раз меньше ВТБ). А теперь скажите-ка, неужели надежность ВТБ в 14 раз меньше, чем у «Сбера»? Или, может быть, у «Сбера» гораздо выгоднее пред-

ложения по вкладам? А может, все дело в большой филиальной сети?

Про «Абсолют» — его взяли просто потому, что он на букву «а», — и другие коммерческие банки я и вовсе молчу, разница запредельная. Здесь как раз действует стереотип вкладчика с понятной логи-кой. При этом возврат суммы вклада с накопленны-ми процентами до 700 тыс. руб. государство в лице Агентства по страхованию вкладов одинаково га-рантирует нам в любой кредитной организации. Риски для вкладчика банка из первой пятерки и банка из второй сотни практически идентичны, но лучшая ставка по вкладам в одном находится в рай-оне 11%, а в другом достигает 19%. Не правда ли, 8%

в год стоят того, чтобы изменить свое от-ношение к стереотипам при принятии рисков?

Продвинемся дальше. Тот, кто пере-шагнул через себя и попал на фондовый рынок, также подвержен стереотипным оценкам риска. Все знают как назубок, что третий эшелон — это очень опасно. Странно, но редко кто может объяснить почему. «Там повышенные риски». Ка-кие? В принципе рисков выделяют пять видов. Вероятнее всего, здесь люди боят-

ся риска ликвидности, а вернее, ее отсутствия. Новоиспечен-ный трейдер опасается покупать бумагу, которую можно не успеть продать в случае чего. Спешу разочаровать: продать в случае чего вообще мало кто успевает, как показала практика прошлого года, зато третий эшелон имеет важное преимуще-ство перед первым — инерционность.

Если посмотреть на графики индексов РТС и РТС-2, мы уви-дим, что акции второго эшелона начинают позже падать и позже расти. Они также малочувствительны к коротким про-садкам на фондовых рынках. Иное дело, если кризис затяги-вается. Тогда долгосрочные инвесторы выходят из бумаг, и можно видеть быстрый провал котировок и в третьем эше-лоне. Это значит, что не надо бояться «неликвида», — напро-тив. В нем надо пересиживать короткие кризисы и покупать на выходе из затяжных, когда более чуткие «голубые фишки» сильно исчерпают свой первоначальный импульс восстанов-ления.

К счастью, большинство людей не знают, что консерватив-ность заключается не в том, чтобы получать низкий доход, а в том, чтобы иметь низкие риски. Когда риски равны, на пер-вое место при выборе выходит критерий доходности. Имен-но поэтому банки из второй полсотни вынуждены предлагать очень выгодные условия для привлечения клиентов, а акции третьего эшелона радуют удивительным ростом лишь тех, кто потравил свои тараканы-стереотипы-привычки. D'

ДМИТРИЙ АЛЕКСАНДРОВ аналитик ИК «Файненшл бридж»

26D-ШТРИХ №17(77) 14 СЕНТЯБРЯ – 27 СЕНТЯБРЯ 2009 фотография: Alamy / Photas

акции золотодобывающих компаний

Месторождения

Полюс золотоHighland Gold MiningKinross GoldЮжуралзолотоСеверстальPeter Hambro Mining ПолиметаллНезависимоеГосударственное

inside / эмитент Майское

Купол

Сусуманзолото

Дукат

Kinross Gold

Лензолото

Высочайший

Сухой Лог

Бурятзолото

Дарасун Новоширокинское

АС «Амур»

Многовершинное

ПОЛЮС ЗОЛОТО

ЮЖУРАЛЗОЛОТО

KINROSS GOLD

СЕВЕРСТАЛЬ PETER HAMBRO MINING

HIGHLAND GOLD MINING

СТАЛЬНАЯ УНЦИЯ«Северсталь» хочет повторить операцию «Норильского никеля» по консолидации и выделе-нию золотодобывающих активов в виде «Полюс золота»

ЭЛВИС МАРЛАМОВ

№17(77) 17 АВГУСТА – 13 СЕНТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ

27

Исторически сложилось так, что «тихой гаванью» для инвесто-ров считаются драгоценные металлы, главный из кото-

рых — золото. Но это в теории, а что же на практике?

Во время прошлогоднего обвала отече-ственные «золотые фишки» чувствовали себя ничуть не лучше рынка. «Полюс зо-лото» рухнул с комфортных для этой бу-маги уровней 1100–1200 до 300–400 руб., а «Полиметалл» — с 200–210 до 70–80 руб. Однако, когда масштабы обвала приня-ли поистине глобальный характер, инве-сторы стали активно скупать эти акции, и к началу 2009 года капитализации «По-люса» и «Полиметалла» восстановились к докризисным уровням на фоне продол-жающегося снижения российских индек-сов. Аналитики ссылались на «защитные» свойства двух «П».

Также многие инвесторы, поддавшись панике и наслушавшись советов поку-пать золото в слитках, побежали в банки. «Заморозив» деньги, они прозевали ралли 2009 года на фондовом рынке. С середины февраля рынок акций начал постепен-но расти, сегодня индексы закрепились выше 1000 пунктов, прибавив больше 100%, но — что поразительно — продаж «защитных акций» не наблюдается. Мо-жет быть, еще не все заразились тоталь-ным оптимизмом и поэтому продолжают держать акции двух «П»?

РУССКОЕ ЗОЛОТОЗолотодобыча довольно специфичный бизнес. Наши компании больших диви-дендов не платят, по показателю P/E они одни из самых переоцененных.

Акционерам придется ждать окупаемо-сти своих вложений десятки лет. Однако инвесторы, а это вполне уважаемые биз-несмены, верят в светлое будущее желто-

го металла. То есть ждут такого мощного роста цен на золото, который сделает зо-лотодобычу суперприбыльной. Почему?

Денежные вливания американских властей привели к резкой переоценке сырья и акций на развивающихся рын-ках. С декабря 2008-го цены на нефть, ни-кель, медь, свинец, алюминий выросли в два раза, аналогичная ситуация с рын-ками стран БРИК. Возможно, мы имеем дело с миграцией капитала из долларов в рисковые активы. Однако и здесь должен наступить какой-то разумный предел ро-ста. Может быть, завтра, а может быть,

через полгода американское правитель-ство начнет новый цикл повышения ста-вок, давая понять финансистам, что пери-од слабого доллара подходит к концу. Это спровоцирует жесткую фиксацию при-были на рынках: капитал устремится в надежные американские казначейские бумаги. Я предполагаю: золото в результа-те также будет пользоваться спросом, так как существует немалое число скептиков, сомневающихся в том, что доллар сохра-нит свою роль международного платеж-ного средства.

Что же делать рядовому инвестору, а не внуку Рокфеллера? «Полюс» и «Полиме-талл» кажутся дорогими. Даже если рух-нут индексы, сильно эти бумаги не подо-рожают, а могут и упасть вслед за рынком. Золото в слитках не слишком популярно, как и фьючерсные контракты на него. И может оказаться, что мировая экономи-ка покажет чудеса живучести и уже в 2010

году начнется глобальный рост — деньги пойдут в работу, им уже не нужно будет отсиживаться в защитных гаванях, поэ-тому металл подешевеет.

При ближайшем рассмотрении рос-сийской золотодобывающей отрасли мы увидим следующий факт. Всего у нас в стране в 2008 году было добыто 165 тонн золота (в мире около 2,5 тыс. тонн). Лидер «Полюс золото» произвел 38,6 тонн, что больше, чем вместе добыли компании со второго по пятое место. А первая десят-ка российских золотодобытчиков кон-тролирует только половину производи-

мого металла в стране. В условиях роста популярности золота, а также с учетом того факта, что Россия по запасам нахо-дится на второй позиции после ЮАР, от-расль ждут неизбежная консолидация и укрупнение.

Это означает, что доминируют неболь-шие компании и артели, скупив кото-рые, можно получить относительно вы-сокую долю на рынке. Поэтому отрасль привлекла крупных предпринимате-лей, ведь можно создать крупного игро-ка практически с нуля. Первопроходцем

когда-то выступил ГМК «Норильский ни-кель». К ядру ЗАО «Полюс» были присое-динены иркутские россыпи и перспек-тивные месторождения Нежданинское в Якутии и Наталкинское в Магаданской области. После чего состоялось знамени-тое выделение «Полюс золота», когда каж-дый акционер «Норникеля» получил на одну акцию ГМК одну акцию «Полюса».

Получить крупную золотодобывающую компа-нию очень легко — достаточно скупить мелкие золотодобывающие артели


inside / эмитент

Кто добывает золото в России

Компания Капитализа-ция, $ млн

Выручка (2008), $ млн

Прибыль (2007), $ млн

Прибыль (2008), $ млн P/E 2007 P/E 2008

Полюс золото 7343 1062 47,08 60,36 155 122

Полиметалл 2468 502 –15,7 –22,8 отриц. отриц.

Peter Hambro 1781 381 81,39 46,34 21,8 38,4

ГМК Норильский никель 19 406 13 980 5276 –555 3,7 отриц.

Северсталь 6657 22 393 1849 2034 3,6 3,27

Источник: данные компаний

Кто добывает золото в РоссииАС Амур

Сусуманзолото

Высочайший

Highland Gold Mining

Южуралзолото

High River Gold Mining

Полиметалл

Peter Hambro Mining

Чукотская ГРК

Полюс золото

0 10 20 30 40

38

15.4

12.2

8.9

6.9

5.3

5.2

4.14

3.4


28

Сулейман Керимов купил «Полиметалл»

Роман Абрамович купил 40% Highland Gold Mining

Алексей Мордашов через «Северсталь» купил ирландскую Celtic Resources

делают ставку на золото, тогда как рань-ше в приоритете было серебро.

Однако самые большие планы у «Се-верстали». После покупки Celtic Resources были приобретены месторождения в Якутии и Иркутской области. Но по-настоящему крупная сделка произошла благодаря кризису: в ноябре на самом дне были куплены 53% акций канадской High River Gold Mining, которая владе-ет 85% «Бурятзолота», 50% крупнейшего в России серебряного месторождения «Про-гноз» и месторождением в Буркина-Фасо. Правда, миноритарии High River считают, что предложенные $0,3 за акцию — это «грабеж средь бела дня», и упорно сопро-тивляются поглощению. «Северсталь» со-брала уже 61,7% и сдаваться не намерена, благо опыт скупки с рынка Celtic здесь может пригодиться. Вероятно, будет най-дена приемлемая цена, и «Северстали» удастся собрать 90%, после чего по канад-ским законам можно осуществить прину-дительный выкуп оставшихся бумаг.

СОЗДАНИЕ СТОИМОСТИДля чего же Мордашову золотодобываю-щие активы? По его собственным словам, в ближайшем будущем нас ждет выделе-ние или продажа этих активов. А сейчас это просто несколько компаний, управ-ляющихся сырьевым подразделением «Северсталь-ресурс». Одно лишь оформ-ление в отдельную «дочку» способно при-дать мощный импульс капитализации са-мой «Северстали».

Сама компания торгуется значитель-но дешевле своих прошлогодних уров-ней, тогда как акции ММК и НЛМК оты-грали большую часть снижения. То есть в случае восстановления мирового спро-са на сталь бумаги компании начнут до-гонять коллег по сектору. Решится про-блема с высокой долговой нагрузкой, оживут американские заводы. И если корреляция между акциями отечествен-ных металлургов восстановится, «Север-сталь» поднимется до 350–400 руб. Если только ММК и НЛМК вновь не упадут на 12 и 50 руб. соответственно.

Дополнительным драйвером роста является выделение новой компании по схеме ГМК—«Полюс» в перспективе двух-трех лет. То есть каждый акционер «Се-верстали» получит на одну свою акцию одну акцию компании, у которой сейчас даже нет названия. Процесс это доволь-но долгий: для начала будет создана не-

Это была блестящая операция: потратив порядка $1 млрд на скупку активов, ак-ционеры на выходе получили компанию стоимостью $7 млрд.

Затем в отрасль косяком потянулся олигархический капитал. Сулейман Ке-римов купил «Полиметалл», который за-одно является крупнейшим производите-лем серебра. Роман Абрамович приобрел 40% Highland Gold Mining, а Алексей Мор-дашов через «Северсталь» — ирландскую Celtic Resources.

Михаил Прохоров после раздела ак-тивов со своим партнером Владимиром Потаниным постарался по максиму-му выйти в кэш, предугадав обесцени-вание активов, снискав себе славу рус-ского Баффета. Тем более примечателен тот факт, что им был увеличен пакет в «Полюсе» с 23 до 37%. Керимов также по-спешил вернуться в отрасль — восполь-

зовавшись проблемами Потанина, ку-пил у него 38% «Полюса».

Долгое время золотодобытчиком но-мер два в России оставалась английская компания Peter Hambro Mining, владею-щая Покровским рудником в Амурской области. Ее акции торгуются на LSE и рас-пылены среди большого круга инвесто-ров. Основатели компании Питер Хам-бро и Павел Масловский контролируют лишь 15%.

В начале 2008 года «Полиметалл» был куплен у Керимова его прежним владель-цем Александром Несисом в партнерстве с Александром Мамутом и чехом Келлне-ром. В последнее время компания разме-стила несколько дополнительных выпу-сков своих акций, обменяв их на новые активы. Уж очень хочется нарастить пока-затели. При этом компания трансформи-руется в золоторудную — ее акционеры


inside / эмитент

Общая стоимость золотых активов «Северстали» превышает $630 млнАктив Месторождение Стоимость,

$ млнЗапасы дока-занные, тонн Регион

Celtic Resources Суздаль и Жерек 275 31 Казахстан

ТОО Семгео Балажал 38,9 30,4 Казахстан

53,8% High River Gold Mining Ltd Бурятзолото 62,5 105 Бурятия,

Буркина-Фасо

ООО Нерюнгри-металлик Таборное 105 10 Якутия

ЗАО Рудник Апрелково Погромное 153 7,8 Чита

ООО Северная золото-рудная компания

Уряхское рудное поле, Саган-Гольский — 248

(прогноз)Иркутская обл., Бурятия, Чита

Источник: данные компании

Крупнейшие страны — произво-дители золота, %ЮАР

Китай

Австралия

США

Россия

Перу

Остальные

Источник: GFMS Gold, Союз золотопромышленников России

10

11

11

10

77

44

Важно купить акции до того, как другие инвесторы разглядят «золотой фактор»


29

inside / эмитентакции золотодобывающих компаний

По количеству место-рождений «Полюс» пятый в мире, но ско-рость их освоения раскритиковал даже Дмитрий Медведев

кая оболочка, после чего акционеры «Се-верстали» должны проголосовать за или против выделения, но, так как у Морда-шова более 81% акций, можно не сомне-ваться в исходе голосования. Далее про-изойдет выкуп бумаг у несогласных с реорганизацией. После чего в намечен-ную дату произойдет так называемый spin-off, когда компания разделится на две части, подобно инфузории-туфельке. Важно обладать бумагами «Северстали» именно на эту дату, но лучше купить их заранее, так как перед числом Х начнет-ся своеобразное ралли: желающие по-лучить акцию новой компании будут заходить в «Северсталь». Сейчас же ин-весторы, возможно, даже не придают «золотому фактору» значения в оценке компании.

Скупка и последующее выделение зо-лоторудных компаний — это лишь свое-образный бизнес-кейс (создание стоимо-сти путем формирования с нуля новой инвестиционно привлекательной еди-ницы). В дальнейшем двум «П» придется потесниться на бирже, так как появит-ся третий игрок с годовой добычей 15–17 тонн золота. Именно этот уровень по-зволит позиционировать компанию как номер два в отрасли. Потенциальную ка-питализацию мы можем приблизитель-но оценить в 90–110 млрд руб. на основе сравнения аналогов. Так как финансо-вые показатели золотодобывающего сег-мента оценить невозможно, то расчет произведен по стоимости тонны добычи. Справедливости ради стоит отметить,

что аналогов для сравнения очень мало. Тем не менее оценка компаний электро-энергетики через стоимость киловатта установленной мощности весьма распро-странена, поэтому оценка «Северсталь-золото» через аналогичный показатель выглядит оправданной.

Если разделить предполагаемую ка-питализацию золотого подразделения на количество акций «Северстали», мы по-лучим, что стоимость одной акции вы-деляемой компании может составить 100 руб. По текущим котировкам это пример-но в цене самой «Северстали».

Сейчас, однако, на рынке существу-ет мнение, что весь проект затевается с целью получения контроля над круп-нейшим российским месторождением Сухой Лог, которое принадлежит госу-дарству, а продажа лицензии на добычу все время откладывается. Понятно, что технологиями освоения подобных ме-сторождений обладают только «Полюс» и иностранцы. «Полюс» и так уже владеет почти всеми крупнейшими месторожде-ниями в России и входит по этому пока-

зателю в пятерку крупнейших в мире, но скорость их освоения оставляет желать лучшего. В ходе визита в Магаданскую область президент Дмитрий Медведев даже раскритиковал работу компании. Что касается иностранцев, а также рос-сийских компаний с иностранными кор-нями, им доступ к стратегическим ме-сторождениям ограничен. Поэтому на предстоящем конкурсе можно ожидать победу золотой «дочки» «Северстали», тем более власти всегда доброжелатель-но относились к Алексею Мордашову. К примеру, в 2008 году крупнейшее медное

месторождение Удокан также досталось лояльному властям Алишеру Усманову, тогда как олигархические «Норильский никель» и УГМК остались ни с чем. При этом они добывают 90% меди в стране, тогда как Усманов позиционируется как инвестор. Покупка Сухого Лога позволит выйти «Северстали» в десятку мировых лидеров после своего рождения.

В прошлом году ожидался выход на биржу компаний «Южуралзолото» и «Высочайший», однако они попросту не успели продать акции на IPO. И сейчас они, а также «Сусуманзолото» высту-пают своеобразными целями для по-глощения. «Полюс» сосредоточился на развитии имеющихся месторождений, а также завершает поглощение «Казах-голд». «Полиметалл» только что купил три новых объекта. А «Северсталь» на-мерена значительно нарастить добычу. Сейчас лучше скупить действующие ме-сторождения с инфраструктурой, чем развивать новые. Но для начала нужно завершить поглощение канадской High River Gold Mining — переплачивать ни-как нельзя, иначе другие начнут наби-вать себе цену. И вполне возможно, что контроль над компанией будет получен до конца года.

Еще одна компания, акции которой можно скупить с рынка по примененной на Celtic Resources и High River Gold Mining схеме, — это Peter Hambro Mining. Акцио-неры распылены, менеджмент владеет лишь небольшим пакетом, так что, пред-ложив адекватную цену, можно собрать контрольный пакет, выкупив акции за-падных инвестфондов.

В любом случае покупка акций «Север-стали» — это ставка на выход мировой экономики из кризиса, потенциал восста-новления котировок до уровней 2008 года превышает 200%, в то же время если ситу-ация начнет ухудшаться, акционеры ком-пании прекрасно захеджированы золото-добывающими активами. D'

«Северсталь» способна обойти «Полюс золото» в борьбе за крупнейшее российское месторожде-ние золота Сухой Лог

Теоретическая стоимость «Северсталь-золота»Компания Капитализация,

млрд руб. Добыча, тонн Цена за тонну, млрд руб.

Полюс золото 234 38 6,15

Полиметалл 79,7 8,9 8,95

Peter Hambro 57,1 12,2 4,68

Северсталь-золото 90–110 15–17 6,59

Источник: расчеты автора

СУХОЙ ЛОГ — ЛАКОМЫЙ КУСОК

Месторождение Сухой Лог было от-крыто в середине XX века и до сих пор не разрабатывалось. Запасы золота в нем во времена СССР оценивались в 1040 тонн. Считается одним из крупней-ших месторождений в Евразии, но рас-положено в труднодоступных районах.

30D-ШТРИХ №17(77) 14 СЕНТЯБРЯ – 27 СЕНТЯБРЯ 2009

О том, что у ГАЗа большие проблемы с долгами, в принципе известно уже давно. Как заявил недавно председатель правления груп-

пы Сергей Занозин, задолженность ГАЗа перед банками составляет 44 млрд руб. К этому стоит добавить проценты, а так-же долги компании перед облигационе-рами и поставщиками. В общей сложно-сти, по грубому подсчету, это более 50 млрд руб. По данным МСФО за 2007 год, EBITDA составила примерно 15 млрд руб. Таким образом, если бы золотые годы для ГАЗа продолжились, то он смог бы рассчитаться по долгам за чуть более чем три года. В связи с кризисом прода-

жи ГАЗа резко упали, а за ними снизи-лись и доходы. Так, в 2008-м примерно 30% выручки группы пришлось на лег-кие коммерческие автомобили (LCV) — главным образом это «Газели». Однако за первые семь месяцев 2009 года продажи LCV по сравнению с аналогичным пери-одом прошлого года снизились на 65%, до менее чем 24 тыс. штук. При такой си-туации расплата по долгам растянется более чем на пять лет, но и это не ката-строфа для компании. Многие кредито-ры готовы согласиться на реструктури-зацию долгов.

«Учитывая продуктовую линейку ГАЗа, “выздоровление” компании будет

напрямую зависеть от восстановления экономики, а именно потребности биз-неса в коммерческих автомобилях, гру-зовиках, строительной и другой спецтех-нике», — отмечает аналитик «Пиоглобал эссет менеджмент» Игорь Краевский. Инвесторы в последнее время были до-вольно скептически настроены в отно-шении ГАЗа: если весной 2008-го бумаги группы стоили более $200, что было их максимальным уровнем, то ровно через год они опустились ниже $5. Сейчас ак-ции чувствуют себя немного лучше: они торгуются выше отметки $20.

ДОЛГОВАЯ ЯМА«Прежний бурный рост акций ГАЗа мож-но объяснить бумом российского авто-мобильного рынка, связанным с ростом кредитования. На тот период также при-шелся бум инфраструктурного строи-тельства — продажи спецтехники росли высокими темпами», — говорит Игорь Краевский. Кроме того, компания сдела-ла ставку на автомобиль Volga Siber. «Си-туация, в которой оказался сейчас ГАЗ, характерна для компаний, которые ста-вили на рост и активно кредитовались. В принципе вся бизнес-империя Олега Дерипаски пострадала от этой страте-гии. Когда все источники внешнего фи-нансирования закрылись и ставки по кредитам начали расти, это стало нача-лом конца. Спад продаж привел к умень-шению денежного потока компании, и она потеряла возможность обслуживать существующие обязательства», — объяс-няет Игорь Краевский.

Сейчас ГАЗ ведет переговоры с бан-ками о реструктуризации долга. Пред-полагается, что группа получит пяти-летнюю рассрочку платежей. В первые два года компания будет погашать только проценты. На эти цели банки готовы предоставить ГАЗу пятилетний синдицированный кредит под 17% го-довых с ежегодным пересмотром став-ки. Кроме того, в июле группа получи-ла госгарантии в размере 20 млрд руб. Главным по отстаиванию интересов банков-кредиторов является Сбербанк. СМИ сообщали, что глава Сбербанка Герман Греф и зампредправления Ев-гения Королева войдут в состав сове-та директоров группы. Свое согласие на реструктуризацию уже дали 17 бан-ков, остался только Альфа-банк. Он готов присоединиться к синдикату,

ЕКАТЕРИНА МИХАЙЛОВА

Группа ГАЗ достаточно эффективно борется с последствиями кризиса, однако у компании довольно большие долги. Сможет ли она их отдать в намеченные сроки — пока вопрос

ГАЗ И ТОРМОЗ

долги ГАЗа

inside / outside

фотография: Alamy / Photas


но только после того, как прояснятся условия реструктуризации всех долгов перед ним «Базэла».

В феврале этого года 100-процентная «дочка» ГАЗа — «ГАЗ-финанс» — не ис-полнила оферту по дебютному выпуску облигаций. К концу апреля на реструк-туризацию согласились владельцы 80% облигаций на 3,85 млрд руб. По словам аналитика Банка Москвы Леонида Иг-натьева, на данный момент достигнута

договоренность уже с более чем 90% об-лигационеров. Расплатиться с ними ГАЗ планирует к концу 2010 года. Первая вы-плата намечена на этот декабрь.

«Сейчас облигации “ГАЗ-финанса” торгуются в районе 75% номинала. До того как наступила ясность с реструкту-ризацией, они торговались и ниже 40%. Это говорит о том, что настроение инве-сторов резко улучшилось», — замечает Леонид Игнатьев. Он отмечает, что усло-вия реструктуризации долговых бумаг относительно условий реструктуриза-ции банковских кредитов выглядят бо-лее чем неплохо. «Обычно в проигрыше оказываются держатели облигаций, по-тому что у них меньший переговорный ресурс», — поясняет он.

По оценке Леонида Игнатьева, ГАЗ с вероятностью более 50% сможет рас-платиться с облигационерами в рамках предусмотренного графика. «Однако

inside / outsideдолги ГАЗа

АВТОИНВЕСТИЦИИ ОЛЕГА ДЕРИПАСКИ

В ноябре 2000 года контрольный пакет ГАЗа получил «Сибирский алюминий» (на его базе был основан «Базовый элемент») Олега Дерипаски. В 2001-м завод вошел в состав холдинга «Ру-спромавто». В 2005 году холдинг был преобразован в ОАО «Группа ГАЗ», в которое помимо ГАЗа вошли и дру-гие приобретения Олега Дерипаски в этой отрасли. Сейчас в группу вхо-дят 18 предприятий, основными яв-ляются Горьковский автомобильный завод (легкие коммерческие, грузо-вые и легковые автомобили марок «Газель», «Волга», «Соболь», «Вал-дай», «Садко»), Павловский и Ли-кинский автобусные заводы (ПАЗ и ЛиАЗ), «Автодизель» (дизельные двигатели и силовые установки), ав-томобильный завод «Урал» (однои-менные грузовики), а также Тверской экскаваторный завод. Примерно 61% в уставном капитале группы ГАЗ сей-час принадлежит «Русским маши-нам», которым были переданы все машиностроительные активы «Базо-вого элемента». Около 7 и 9% у ОАО «ГАЗ-резерв» и АЗ «Урал» соответ-ственно, которые, в свою очередь, принадлежат самому ГАЗу.

Олег Дерипаска планировал расши-рять свои владения. В 2006 году ГАЗ при-обрел британский завод LDV Holdings, который занимался выпуском легкого коммерческого автомобиля Maxus. Од-нако в апреле этого года LDV Holdings был вынужден объявить о своем бан-кротстве. У ГАЗа его выкупил малайзий-ский концерн West st ar. В 2007-м «Рус-ские машины» также приобрели 20 млн акций канадского производителя авто-комплектующих Magna за $1,54 млрд. Однако уже осенью следующего года «Русские машины» неожиданно сооб-щили о выходе из состава акционеров Magna. Пакет, служивший обеспечением займа, по margin call был передан одно-му из кредиторов холдинга.

Неудачным оказалось и приобрете-ние у DaimlerChrysler завода и лицензий на выпуск машин на платформе Chrysler Sebring и Dodge Stratus (см. «Volga Siber: несбывшиеся мечты»). Кроме того, как сообщали СМИ, в конце 2006 года Олег Дерипаска приобрел примерно 5% GM, рассчитывая заработать на росте его ка-питализации. Если такая сделка действи-тельно имела место, то и здесь бизнесмен потерпел неудачу: 1 июня этого года кон-церн начал процедуру банкротства.

VOLGA SIBER: НЕСБЫВШИЕСЯ МЕЧТЫ

Седан D-класса Volga Siber, сделан-ный на базе «американца» Chrysler Sebring, был представлен летом 2007 года. Через год стартовало серийное производство автомобиля в двух ком-плектациях с коробкой-автомат и объ-емом двигателя 2,4 — Comfort (цена — 487 тыс. руб.) и Lux (557 тыс. руб.). При этом в базовый пакет Comfort входят кондиционер, ABS, две подушки безо-пасности, галогеновые фары и многое другое. В комплектации Lux — кожа-ная обивка сидений.

Однако продажи Volga Siber не пош-ли. За первые семь месяцев было реа-лизовано всего 800 штук. «Volga Siber изначально была устаревшей моделью. Кроме того, был сделан неправильный маркетинговый ход. Для тех, кто мог бы позволить себе Volga Siber, этот авто-мобиль оказался не самым привлека-тельным. А для покупателей “Волги” — слишком дорогим», — отмечает Кирилл Таченников. «Начало продаж Volga Siber пришлось на крайне тяжелое вре-мя. На ГАЗе рассчитывали за счет роста объемов производства впоследствии снизить стоимость автомобиля. Одна-ко из-за кризиса этого сделать не уда-лось», — добавляет аналитик Rye, Man & Gor Securities Ленар Хафизов. Слухи о том, что производство Volga Siber бу-дет свернуто, появились еще в начале года. В марте конвейер по сборке Volga Siber был остановлен, впрочем, сейчас его работа возобновлена. В сентябре под заказ планируется выпустить 532 Volga Siber.


кредитоспособность ГАЗа все еще вызы-вает много вопросов, и это делает его об-лигации интересными разве что инве-сторам с высоким аппетитом к риску и тем, кто имеет преимущественный до-ступ к информации вокруг переговоров с банками-кредиторами, хода сделки GM—Magna—Сбербанк и о текущих опе-рационных показателях компании», — оговаривается он.

Недавно стало известно, что суд удо-влетворил иск НЛМК о взыскании с группы более 1 млрд руб. Напомним, ме-таллургический комбинат приостано-вил поставки ГАЗу из-за просрочек еще в ноябре прошлого года. А его глава Вла-димир Лисин заявил, что будет доби-ваться банкротства ГАЗа и выплаты дол-гов. Впрочем, например, с «Северсталью» группе удалось договориться. В ближай-шее время согласие на реструктуриза-цию планируется получить и от ММК.

ОПЕРАЦИЯ «АНТИКРИЗИС»Как полагают аналитики, ГАЗ проводит достаточно эффективную антикризис-ную программу. С января 2009 года Горь-ковский автомобильный завод работал в трехдневном режиме. На пятидневку он вернулся в июле. Стали стимулировать-ся продажи: кредит на покупку автомоби-лей ГАЗ можно взять на льготных услови-ях. В антикризисную программу вошли и массовые сокращения. В августе на долж-ность президента группы ГАЗ был назна-чен швед Бо Андерссон, имеющий внуши-тельный опыт работы в автомобильной отрасли (см. «Антикризисный управле-нец»). Кроме того, он теперь возглавляет совет директоров ГАЗа. Бо Андерссон бу-дет заниматься разработкой стратегии компании, а также руководством теку-щей операционной деятельностью. Сер-гей Занозин сохранил пост председателя правления, однако теперь он находится под подчинением выходца из GM.

В результате всех мер компании уда-лось улучшить свои финансовые пока-затели. Отчетности по МСФО за 2008 год группа ГАЗ пока что не представила. Со-гласно ежеквартальной отчетности, за 2008 год чистый убыток ГАЗа составил более 3 млрд руб., а за первый квартал этого года — почти 2 млрд руб. Однако чистая прибыль за первое полугодие превысила 3 млрд руб.

«Среди задач ГАЗа на среднесрочную перспективу — обновление модельно-

го ряда», — говорит аналитик ФК «От-крытие» Кирилл Таченников. Большую роль, по мнению Игоря Краевского, бу-дет также играть грамотный маркетинг. «Государство размещает госзаказы, но их объемы лимитированы и позволяют компании только выживать, но не нор-мально развиваться. В отсутствие роз-ничных продаж еще одним источником сбыта для ГАЗа могут стать крупные кор-поративные заказчики», — отмечает он. Кстати, недавно ГАЗ сообщил, что решил

долги ГАЗа

inside / outside

АНТИКРИЗИСНЫЙ УПРАВЛЕНЕЦ

Бо Андерссон родился в 1955 году, за-кончил Военную академию Швеции, по-лучил степень бакалавра в Стокгольм-ском университете и стал выпускником программы высшего менеджмента Гар-вардского университета. Карьеру в автомобильной отрасли начал в 1987 году, когда в GM получил должность ме-неджера по взаимодействию с Saab. Через три года был назначен вице-президентом Saab по закупкам. Еще через три года вновь вернулся в GM, где в последующие годы занимал раз-личные руководящие позиции. Послед-няя должность в GM — вице-президент по глобальной политике закупок и раз-витию сети поставщиков.

В июне этого года был приглашен в качестве советника гендиректора компании «Базовый элемент» Олега Дерипаски по автомобилестроению. На рынке не исключают, что назна-чение Бо Андерссона в ГАЗ — одно из условий GM в сделке по продаже Opel Сбербанку и Magna.

УСПЕХ «ГАЗЕЛИ»

Если Volga Siber уже можно назвать провалившимся проектом, то «Га-зель», напротив, весьма успешным. В этом году она отмечает свой 15-лет-ний юбилей, за эти годы было выпу-щено около 1,6 млн этих автомобилей. Именно «Газель» помогла заводу пере-жить сложные 1990-е. На тот момент ниша LCV пустовала в нашей стране уже несколько десятилетий, и «Газель» оказалась востребованной. Автомоби-ли используются «скорой помощью», милицией, коммунальными служба-ми и другими. Что касается пассажир-ских перевозок, то здесь на «Газель» сыплются нарекания: мол, слишком уж часто автомобили этой марки попа-дают в хроники ДТП. Тем не менее «Га-зели» по-прежнему держат лидерство среди маршруток. Кроме того, они экс-портируются в целый ряд стран. ГАЗ продолжает развивать модель. Не-давно началось серийное производ-ство бортовых автомобилей «Газель эконом», стоимость которых, как указа-но на сайте компании, составляет всего 264 тыс. руб. Для сравнения: аналогич-ная обычная «Газель» стоит примерно на треть больше. На выставке «Интерав-то-2009» был представлен первый оте-чественный электромобиль — «Газель-электро». Серийное производство этих автомобилей может начаться уже в 2010 году. В компании рассчитывают на спрос, отмечая, что электромобиль бу-дет дешевле в эксплуатации. Правда, цена, по которой будет продаваться ма-шина, пока неизвестна.

опробовать новый способ продаж ком-мерческих автомобилей — через аген-тов. Они будут искать клиентов, консуль-тировать их и направлять в дилерский центр. За проданный автомобиль агент будет зарабатывать 3 тыс. руб.

В НАДЕЖДЕ НА OPELБольшие надежды ГАЗ возлагает на Opel. 10 сентября стало известно, что совет директоров GM одобрил прода-жу 55% акций Opel Сбербанку и Magna. За пакет они заплатят €500 млн. Сдел-

ку планируется закрыть к концу ноя-бря. На этой новости акции ГАЗа взле-тели более чем на 20%. Напомним, ГАЗ фигурирует в сделке в качестве инду-стриального партнера. Летом Сергей За-нозин заявил, что если будет принято решение о размещении производства автомобилей Opel на нижегородской площадке ГАЗа, то выпуск Volga Siber будет прекращен.

Вместе с тем, по словам Германа Гре-фа, поздравлять со сделкой еще рано. Ее должен одобрить профсоюз Opel. Впро-чем, его глава Клаус Франц говорил, что поддерживает продажу Opel консорциу-му Сбербанк-Magna.

«Если сейчас будет принято положи-тельное решение о сделке и инвесторы узнают, в какие сроки ГАЗу будут пере-даны технологии и права на сборку Opel, то это будет подстегивать котировки бу-

маг компании. Причины понятны: у ГАЗа появится хорошо прогнозируемый денежный поток от продукции с потен-циально высоким спросом. Но отдача будет не сразу. В лучшем случае выпуск автомобилей сможет начаться не ранее чем через полгода», — отмечает Леонид Игнатьев. По словам Игоря Краевского, если конвейер, на котором собирается Volga Siber, технически не сложно пере-настроить для производства Opel, то за-траты на данный проект будут мини-мальными.

В связи с тем что перспективы ГАЗа выглядели довольно туманными, ин-весткомпании сняли свои рекоменда-ции по бумагам. Однако теперь не ис-ключено, что ГАЗу удастся поправить свое финансовое положение, хотя и не благодаря собственному «народному» автомобилю. D'

inside / outsideдолги ГАЗа

Акционеры ГАЗаОАО «Русские машины»

ОАО АЗ «Урал»

ЗАО «ГАЗ-Резерв»

Прочие

Источник: данные компаний

9

23

7

61

По словам Германа Грефа, поздравлять с покупкой Opel пока рано


алхимия финансов интервью с трейдером

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

Интервью с биржевым игроком, который зарабатывает только трейдингом, не оценивает свой образ жизни как маргинальный и считает, что торговля со временем может стать похожа на шахматы

НА БИРЖАХ ТОРГУЮТ ЖЕЛЕЗНЫЕ МАШИНЫ

Quake — культо-вая компьютерная игра, в которую играли трейдеры после окончания торгов в 1996–1997 годах

фотографии: Виталий Михалицын


интервью с трейдером


О братите внимание при случае на рекламу Forex. Она цепляет людей возможностью быстро разбогатеть, быть финансово независимым, не ходить на

работу, не иметь начальника и, соответ-ственно, жить в свое удовольствие. Мно-гим ли людям удалось добиться этого — неизвестно.

Москвич Юрий Усаченко, известный в биржевых кругах также как Квейк, трей-дингом зарабатывает с 1999 года. В се-редине 1990-х он окончил Московский авиационный институт (МАИ) и по воле случая, как это часто было в то время, по-пал на рынок ценных бумаг. Сначала ра-ботал в брокерских компаниях, но уже более девяти лет торгует на бирже на соб-ственные средства. Совершает десятки-сотни сделок в день, к окончанию торгов обычно открытой позиции не имеет. Это доброжелательный, приятный в обще-нии человек со своеобразным чувством юмора и а-ля одесским акцентом, которо-го нам пришлось убеждать, что истории о том, как он играет и выигрывает, могут быть интересны другим.

Если бы сейчас проводился конкурс по трейдингу с приличным призовым фондом, то, возможно, Квейк принял бы в нем участие, занял достойное место и только после этого попал в поле зрения СМИ. Но в обычной ситуации такие люди не слишком стремятся к публичности, а способа выявить успешного трейдера, чтобы с ним пообщаться, не существует. Рейтинга трейдеров нет. Есть только из-вестность и репутация в узких кругах.

ОБРАЗ ЖИЗНИ— Никто не знает, как ты торгуешь.— А никто не знает, кто как торгует. Кро-ме системных трейдеров, которые созда-ют торговые системы или роботов. Сей-час, кстати, очень модно роботов писать, они сами за тебя торгуют. Сидит человек, чай пьет с плюшками, а они прибыль на-резают. Это и раньше было возможно — роботов делать, но почему-то не было так популярно.

А вообще, начинал я с торговли фью-черсами на российской бирже, потом был небольшой перерыв — работал в ре-альном секторе экономики. Дела шли нормально, но рынок мне казался более привлекательным, тем более если по-лучается и приносит определенное удо-влетворение, то…

— Об этом мечтают многие…— На самом деле люди мечтают о том, что-бы быстро и легко срубить много миллио-нов. И я не исключение. Потом эти мечты превратились в каждодневный и доста-точно рутинный труд. Особого романти-ческого флера в этой работе нет. Присут-ствуют частенько азарт и эмоции, но с годами это приедается — уже не те ощу-щения. Их, конечно, можно усилить, уве-личив объем сделки — дозу, но это чрева-то известными последствиями.

— Ты себя маргиналом не чувствуешь?— Какая маргинальность? У меня рабо-чий день с 10.30 до 18.45. Плюс еще надо с утра минут 30, чтобы запустить все про-граммы, все открыть, посмотреть, пятое-десятое. И вечером после торгов тоже. Мало наших вечером сидят в ресторанах с модными нетбуками и смотрят S&P 500? Это маргинальность?

— Рядовая жизнь какая: пришел чело-век домой вечером, поужинал, посмотрел программу «Время», кино какое-нибудь, туда-сюда и спать лег, сексом там позани-мался. И ни о чем особом не думаешь.

— Нервотрепка уходит достаточно бы-стро. Выключил монитор и забыл обо всем. Потому что если вечером или ночью беспокоиться о том, что же будет с моей позицией с утра, это ж с ума можно сой-ти. Поэтому я не могу сказать, что живу торговлей.

В какой-то момент у меня стало по-лучаться торговать, и теперь идет по на-катанной. И вроде хочется перейти на что-то другое, но, во-первых, сложно, во-вторых, последствия непредсказуемы. Зарплату ведь не получаешь, чтобы ме-таться в стилях торговли и не думать о результате. Постепенно пытаешься что-

то новое делать, но я не сказал бы, что ре-зультаты однозначны.

— А на сайте «Финама» народ не спит, ругается круглосуточно с небольшим перерывом.— Это элемент азарта, игры, которая со-ставляет в этом деле значительную долю удовольствия. Поэтому, естественно, бу-дет и такое. Люди любят поиграть, и жела-тельно с нервами. Вход на рынок достаточ-но дешев. В покер по интернету, конечно, еще дешевле. Но на бирже каждый счита-ет себя властелином мира. Это фундамент, на котором стоит массовый фондовый ры-нок и Forex, потому что каждый думает, что он голова, остальные — балбесы, и сейчас я пойду и всех порву на огромные суммы. У новичка ведь первоначальные мысли какие: «Как же это я пойду и солью там денег? Это невозможно! Я ведь умный». Действительность оказывается несколько иной. Не то что ты дурак, а остальные ока-зываются тоже с головой.

На рынке есть простая вещь. Надо чет-ко осознавать, кто ты, какие у тебя воз-можности. Те, кто торгует счетом $1000 и $1 млрд, живут в разных торговых мирах, они требуют разных подходов. Например, была у меня пара периодов, когда я с 20-м плечом фигачил. Мало было денег, прихо-дилось агрессивно работать. И я чуть ли не в экран с головой окунался, потому что надо отслеживать каждый пипс1 с таким плечом.

Но есть люди, которые и миллионами долларов с плечом колбасят. А на Forex как ломятся? Берут сотое плечо. Но, кста-ти, я никогда не знал из всей нашей тол-пы, чтобы кто-то жил на торговле с Forex. Я только слышал про одного человека. Он имел депозит $300 тыс., торговал без пле-ча и делал 30–40% годовых. При больших деньгах должны быть и другие торговые подходы.

ЧТО ПОЧИТАТЬ— Газетки с утра читаешь?— Всегда. Еще со школы почитать любил, хоть «Пионерскую правду».

— Полезно для работы?— Я бы не сказал, что для работы мож-но в них что-то полезное прочитать. Так, для общего развития, знать, что в мире происходит.

Люди любят поиграть, и желательно с нервами. А вход на рынок достаточ-но дешев

1 Пипс — минимально возможное изменение цены.


— Так вот, например, оттрубили КамАЗ и АвтоВАЗ о слиянии…— Так это тоже нужно для понимания того, что происходит. Вот КамАЗу и Авто-ВАЗу денег уже выделять неприлично — куда им еще? А новой структуре впол-не себе можно дать денег, причем много. Она ведь большая, и люди там новые. Им надо. Вот такие сообщения дают пред-ставление о мире, в котором ты живешь. Но день я начинаю с посещения спортив-ных сайтов.

— А про трейдинг читаешь?— Я в свое время перелопатил массу ли-тературы. Библия торговли на фьючерс-ных рынках Мерфи была зачитана до дыр. Без этого — изучения матчасти — никак не получится. На одном филинге (от англ. feeling — «чувство, ощущение») играть… Такая торговля требует уни-кального таланта, и я, к сожалению, им не обладаю. Надо и картинки-графики смотреть.

— Обычно культивируются книжки про тех-нический анализ, а вот оценкой предприя-тий занимается мало людей.— Когда рынок динамичный, толку-то от этой оценки. Что, у Сбербанка с мар-та оценка фундаментально как-то изме-нилась? Это вряд ли. Но тогда он 13 руб. стоил, а сейчас 50. Он, возможно, сейчас адекватно оценен, но его косят2. Греф вон обещает рост акций в течение следую-щих трех лет. И собственно, что тут не-понятно? Рынок растет и растет. Чего не косить-то бумагу?

— Продавать-то его когда? — Ну, здесь способов принятия решения масса. Многие вообще, например, торгу-ют, ставя план по сделке. Прибыль 10% получил и все. Закрываешь позицию и не мучаешься. А заходят в рынок все по сво-им принципам.

Можно, конечно, терзаться потом: продал, а цена растет, можно попробо-вать еще раз зайти в рынок, а потом еще раз. В результате есть шанс зависнуть потом в бумаге, но вопросы покупки и продажи — это как раз и есть искусство торговли. Или ты пишешь торговую си-стему, и тебя не беспокоят эти вещи, либо мучаешься. Тут уж каждый выби-рает сам.

явку. Мне кажется, что я это вижу. Может, мерещится… Но я заметил, что периоди-чески меня опережают чужие заявки, и ладно, если бы они были разными. А тут что ни сделай — раз, и впереди меня вы-ставляется заявка. Причем ее объем про-порционален объему моего ордера.

— Ну…— Я не обладаю достоверной статисти-кой по роботам. Но мне кажется, что их уже много. Я ведь торгую, вглядываясь в «стакан», отслеживаю движения в нем: выставление, снятие, перемещение коти-ровок. То, что происходит сегодня, не по-хоже на то, как это было вчера. Так люди не торгуют.

С людьми мы проторговали примерно лет семь. А потом пришли железные ма-шины. И то, что я вижу, — это действия машин. Началось все с того, что человек, который совершает по своей системе одну-две сделки в день, стал думать о том, как процесс собственно торговли автома-тизировать, чтобы программа все делала сама, а ему не надо было испытывать ду-шевных переживаний — вступать в сдел-ку или ну ее.

Сейчас и не представляю, каким ста-нет рынок. Будем играть как в шахматы. Роботы будут друг с другом рубиться, а что будут делать люди — непонятно.

— А на срочный рынок не перешел?— А смысл? Там и ликвидность меньше… И привык я за годы торговать «фишками». Может быть, фьючерс на индекс РТС — то, что мне надо, но зачем метаться? На Рос-сийской бирже в 1997 году почему фьючер-сами торговали? Потому что это был един-ственный доступный всем инструмент. В то время без $50 тыс. к РТС не подходи. Минимальный размер сделки был высо-ким. И что? Российская биржа с фьючер-сами оказалась местом, где люди с неболь-шими деньгами могли как-то поторговать.

А сейчас можно на любой рынок вый-ти с любыми деньгами. Поэтому преиму-щества у фьючерса в этом нет. Тем более что мы помним, как фьючерс развивали в современной истории. ФКЦБ приняла по-становление об ограничении уровня мар-жи и размера кредитного плеча. А между третьим (на спот-рынке) и пятым (на фью-черсе) плечами большой разницы нет, если реально посмотреть. А ликвидность ничем не заменишь. Когда она есть — одно дело. Когда нет…

БИТВЫ РОБОТОВ С ЛЮДЬМИ — А какая бумага заменила РАО «ЕЭС России»? — Последние три года заменой РАО был «гамак»3. Ни «ЛУКойл», ни «Газпром», ни Сбербанк по отдельности не заменяли РАО. В «гамак» играли практически все. Потому что там были сильные движе-ния цены с миллиардными объемами. Сейчас роль РАО играет Сбербанк, к нему подбирается «Газпром». Скальперам в по-следнее время особенно тяжело. Роботов наплодилось, биться с ними очень труд-но. Они в «гамаке» сейчас массово засели-лись и устраивают борьбу железных мон-стров. Возможно, этого не видно простым глазом, но тенденция увеличения робо-тизации есть. Существует несколько бро-керских контор, у которых 60–70% оборо-та делают роботы.

— Это…— Нет, нет, нет. Без никаких намеков. Ну что ты, зачем? Все равно это на уровне разговоров, поэтому не надо и намекать… Но на основании наблюдений за рынком мне, кстати, пришла такая мысль. Брокер-ская компания ведь легко может вычис-лить своих клиентов, которые стабильно зарабатывают. Что брокеру мешает вне-дрить клиенту в QUIK такого шпиона-робота, который следил бы за действия-ми трейдера и чуть раньше выставлял заявку на торги? Это мои домыслы, но технологически это сделать можно.

Робот скопирует мои действия и, по-нятное дело, быстрее меня выставит за-

алхимия финансов интервью с трейдером Я, наверное, анахронизм,

но не понимаю, как же-лезная машинка за меня будет деньги зарабаты-вать, а я буду сидеть пиво пить

3 «Гамак» – ГМК «Норильский никель». 2 Косить – энергично покупать.


интервью с трейдером


Не заметил пока для себя необходи-мости на него переходить. К тому же до недавнего времени были и проблемы с налогами. Не знаю, как люди с ними разбирались.

К тому же я и так на биржевую комис-сию ММВБ работаю не покладая рук, а если еще и в РТС заносить — извините, боюсь, не осилю. Хотя с точки зрения не-ких хеджевых действий или таких ин-струментов, как нефть и золото, может быть интересным.

— У тебя торговый оборот какой?— За активный месяц порядка 2 млрд руб. (объем торгов на ММВБ — около 1 трлн руб. в месяц). Итого бирже я отдаю помесячно около 200 тыс. руб. Но я дале-ко не рекордсмен. У меня один знакомый забабахал за день сделок на 600 млн руб. Другой — на 1,5 млрд. Был горячий денек пару месяцев назад. Люди выступили так, что мама не горюй.

— Почему тебя автотрейдинг не прельщает? — Я, наверное, сам по себе анахронизм, так как не понимаю, как за меня желез-ная машинка будет деньги зарабатывать, а я буду сидеть пиво пить. Но это я, до-пустим, представляю, помечтать всегда приятно. А что делать, если она сливать депозит начнет систематически? Допить пиво. А потом? Бегать перенастраивать и денег довносить?

— Некоторые брокеры сигналы к сделке своих систем продают клиентам. Про одно-го рассказывали, что он зимой все продал и только в мае купил. — Это больно. Какой-то долгосрочный ро-бот и странная система. Непонятно, как можно такие сигналы продавать людям.

СМЫСЛ ЖИЗНИ— Тебя звали управлять чьими-то сред-ствами?— Серьезных предложений не было. У меня был сложный период в 2005 году, когда практически ничего не получа-лось. Казалось, что наступила полная ка-тастрофа. Я уж резюме написал себе ку-черявое и даже на пару собеседований сходил. Но потом ситуация нормализова-лась, и тема трудоустройства закрылась. Но если бы ситуация не исправилась, то что-то пришлось бы менять. Семья ведь, сын, которому хоккейная клюшка нуж-на, и т. д.

— А ПИФы? Тебя бы это развлекло, наверное.— Я не знаю, кто ПИФами управляет. Мне кажется, что там просто покупают. Они вообще могут назвать себя индекс-ным ПИФом, если по-честному. Но какие тут развлечения? Это же ответственное дело, вкладчики опять же взволнован-ные появятся, если ПИФ уполовинить. Это неправильный подход. Можно отно-ситься цинично: клиенты — лохи, при-несли денег и еще принесут. Так быва-ет, но это не для меня. Толпы бабушек у офисов МММ никак не забываются. Это все-таки живые люди.

— На трейдерских блогах бываешь?— Не читал, не знаю. Кто это такие, что это за люди, где они пишут? Это роботы, наверное. И много у них читателей?

— Есть с несколькими тысячами. — Читатели тоже роботы. Что там мож-но почерпнуть, не представляю себе. Хотя, если людям интересно, значит, что-нибудь можно.

— Общаются вроде люди.— Поначалу-то оно, конечно, тянет обсу-дить. Особенно в первые два-три года. По-том люди свою квалификацию поднима-ют, создают торговую систему, и зачем им общаться? О чем?

— Да вот недавно прочитал исповедь трей-дера о том, что у него муки совести, так как пользы обществу он не приносит. — Создание ликвидности — это, знаете ли, общественно полезная задача.

— На этот пост активно отреагировали, на-верное, многие не знали, что можно вообще так думать.— Это как не знали? Каждый человек, осо-бенно с возрастом, задумывается о таких вещах. Торговцам на фондовом рынке сложно придумать что-то социально по-лезное, кроме создания ликвидности. Но в любой здоровой экономике фондовый рынок — необходимая составляющая. Не бывает такого, чтобы она была, а рынка не было. А спекулянт — это его неотъем-лемая часть, потому что биржи без спеку-лянта не бывает. Рано или поздно людей занимают такие вопросы, а не только как на пиво с пирожком денег срубить.

— А появляются новички, которые хорошо торгуют?

— Наверняка в больших конторах, где много клиентов, есть люди, пришедшие и нормально торгующие. Почему нет, соб-ственно? Это же естественный процесс. Кто-то с рынка уходит, кто-то приходит.

Но я сам таких лично не знаю, так как давно уже из дома торгую и общаюсь только со старыми знакомыми. И вооб-ще сомневаюсь, что много молодых лю-дей пошли торговать, несмотря на меч-ты о миллионе. Потому что ситуация на рынке труда была такая, что спокой-но все находили нормальную работу и с перспективами. И зачем им все вот это нужно?

— Но это ж мечта. Чтобы ничего не делать, а деньги были. — Так не получится, у нас тоже работать надо. Всегда было много народа, живуще-го трейдингом. Много еще людей, кото-рые совмещают свободный график.

— Много ли такого народа? — Которые живут трейдингом — много на самом деле. Причем не сотрудников в брокерских конторах, а самих по себе. Есть такие люди. Посмотри вот в бирже-вой «стакан», сколько там всего понастав-лено, — это они. Цепляет ведь сильно, когда раз — и оказывается, что можешь что-то заработать, не ходить за зарплатой и всех куда подальше послать, если что. Кому ж такое не понравится? Не хочу — не работаю.

— Тут вот брокеры с ФСФР регулярно под-нимают вопрос о популяризации фондово-го рынка. — Массовость фондового рынка зависит от благосостояния людей. Люди, что, бе-гут в акции вкладываться, когда у них масса нерешенных проблем? Понятно, что с ростом уровня благосостояния бу-дет расти и число инвесторов. Но вообще это вопрос не государства, а брокеров. Это их бизнес и их хлеб. Государство должно только разъяснять, как не попасться на удочку мошенников, — и все.

— Многие граждане осенью-зимой купили акции. Чешутся у них руки что-то сделать? Продать, купить...— Многие из них были достаточно щедро вознаграждены за свои смелые покупки. Но ничего не могу сказать по поводу, где у кого что чешется. Инвестором ни разу в жизни не был. D' >>>


Ответы недавнему студенту-гуманитарию и журналисту, которого интересует вопрос о том, как быстро заработать много денег

НА ПАЛЬЦАХ вая ценовое движение. В этом их отличие от человека-брокера, который чувствует, что, например, дорого сейчас, невозможно это косить. А если выкос происходит по не-вероятной цене, значит, там робот сидит и шарашит. А с ними биться тяжело.

Открыв счет и поторговав, ты пой-мешь, твое это или не твое, получается или не получается. Если ты адекватный. Это ведь азартная игра, у многих возни-кает желание отыграться, а к чему при-водит эта дорожка — известно. Люди осо-знают, что не надо, а соскочить непросто.

У меня архаичный стиль торговли: я системой не пользуюсь, роботов не имею. Могу, увидев в «стакане» огромный оффер5, мгновенно поставить перед ним свою заявку чуть дешевле по цене.

— Вы сказали, что не нужно думать, что ты самый умный.

— Тут не все однозначно. На самом деле уверенность в себе важна, иначе очень тяжело. Ты видишь, как надо де-лать, но боишься. Обычно неуверенность порождается длительным периодом бес-прибыльной торговли.

— Я вот портфель виртуальный завел.— К сожалению, это не дает адекватного понимания торговой реальности. При игре на бумаге все что-то зарабатывают, так как у тебя нет страха, жадности — всего этого букета чувств. Но для разработки торговой системы и ее тестирования, конечно, не-обходимо пользоваться не реальными, а игровыми торгами. Хочешь научиться тор-говать — открывай реальный счет. D'

— Юра, с чего начать?— Прочитать пару книжек, занести денег на счет и торговать. Тут не надо церемо-ниться. Только совмещение написания статей и торговли невыносимо. Я знаю таких людей. В конце концов, писать-то они продолжали, а вот торговлю прихо-дилось прекратить.

— Математику нужно хорошо знать?— Если ты пытаешься систему создать, то естественно, а как еще? Ты должен понимать, что означают эти циферки и буковки.

— Что значит система?— Система — это компьютерная про-грамма, которая анализирует текущий поток котировок, историю цены акции и на основании заданного тобой алгорит-ма выдает сигналы — купить или про-дать. Если, допустим, система сгенери-ровала сигнал на покупку, то ты можешь либо купить самостоятельно через тот же QUIK, либо сделать робота, который бы еще и сам совершал сделки на торгах.

Если ты никогда информатику не из-учал и не знаешь, что такое программи-рование, то все это сразу не поймешь. Са-мая простейшая система — это торговля на пересечении двух скользящих сред-

них. И, между прочим, за относительно длительный период времени самые про-стые вещи могут оказаться самыми эф-фективными.

Почитай, как сделать торговую систе-му в программе MetaStock4. Это простая программа, не Math Lab. В MetaStock все заточено под стандартного американца, а вряд ли большинство населения Аме-рики имеет хорошее математическое об-разование.

— Если я в роботах ничего не понимаю, на рынок лучше не лезть?— Можно пробовать с роботами, можно без роботов, но этим нужно занимать-ся ежедневно, а иначе никак. Можно фьючерсами на FORTS, можно акциями на ММВБ. Можно прочитать книжки по фундаментальному анализу, можно по техническому.

Если бы существовал стандартный алгоритм срубания денег на фондовом рынке и все бы его использовали, что было бы?

Уже на многих рынках отмечались си-туации, когда хедж-фонды работали по одинаковым системам. И в какой-то мо-мент рынок либо резко проваливается, либо растет. У всех ведь автоматы стоят, которые сами совершают сделки, усили-

алхимия финансов интервью с трейдером

5 Оффер (offer) – заявка на продажу. 4 D’ №24 2008 года. В беседе принимал живое участие Дмитрий Ланин и виртуальное — Евгения Обухова

Уверенность в себе очень важна, иначе очень тяжело

пили продавцы топлива. С июня 2003-го по июнь 2004 года розничные цены на бензин и солярку выросли в различных регионах от 40 до 60%. Объяснение: рас-тет мировая цена на нефть, и ее выгоднее продавать на Запад, а не перерабатывать в России. Рост цен продолжался вплоть до ноября 2008-го. В конце 2008 года, когда цена на нефть упала почти в три раза по сравнению с максимальным значением, стоимость бензина опустилась лишь на 10–12%. В ноябре-декабре цена литра бен-зина в России была уже в два раза выше, чем в США (см. таблицу 1).

Таблица 1

Розничные цены на бензин АИ-95 в РФ и США, руб. за 1 лГод 2005 2006 2007 2008 (ноябрь)

Цена в РФ 16,1 19,5 21,9 24,3

Цена в США 15,2 18,8 20,8 12,6

Источники: Росстат, расчеты авторов

1 Чернавский Дмитрий Сергеевич — российский физик, биолог, экономист. Главный научный со-трудник Физического института им. П. Н. Ле-бедева РАН. Действительный член РАЕН (1991), доктор технических наук, профессор. Автор бо-лее 350 научных трудов. 2 Щербаков Андрей Владимирович — практику-ющий экономист. Генеральный директор ООО «Курс», г. Долгопрудный (1990), кандидат эконо-мических наук.

№17(77) 14 СЕНТЯБРЯ – 27 СЕНТЯБРЯ 2009 D-ШТРИХ фотография: Alamy / Photas

39

экономикамировой опыт

ДМИТРИЙ ЧЕРНАВСКИЙ1, АНДРЕЙ ЩЕРБАКОВ2

ПЯТЫЙ ВСАДНИК ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТАВыход из экономического кризиса в России лежит через девальвацию рубля

Стоит обратить внимание на следу-ющее: в России, стране добывающей и экспортирующей нефть, где средняя зарплата соответствует стандартам раз-вивающихся стран, розничная цена на бензин выше, чем в США, которые нефть импортируют, а население — одно из са-мых богатых на планете.

Примеру нефтяников последовали ме-таллурги. Сначала выросла цена на кокс с $70 за тонну в 2003 году до $300–400 к маю 2004-го (то есть на 300%, и это при себестоимости тонны не выше $50). Мо-тивация похожая: продаем кокс по ми-ровым ценам. Следом за коксом подоро-жали чугун (на 70–80%) и стальной прокат (до 90–100%). Все это происходит на фоне начавшегося укрепления курса рубля и бесконтрольной инфляции, что создало благоприятные условия для увеличения импорта и, соответственно, снижения объема отечественного производства.

Таким образом, одной из основных проблем отечественного производите-ля стала так называемая инфляция из-держек, то есть опережающий рост цен на сырье по сравнению с увеличением цен на готовую продукцию. Вот некото-рые цифры: за 2003–2008 годы рознич-ные цены на топливо выросли в 4,2 раза, на чугун — в 3 раза, на металлопрокат — в 4,2 раза; на медь и изделия из нее — в 4,4 раза. В то же время общий рост цен на продукцию машиностроения за тот же период составил не более 40–60%.

В таблице 2 приведены значения рен-табельности в различных отраслях. Из

За новейшую историю текущий кризис — пятый по счету. Первый был вызван «отпуском цен» прави-тельством Гайдара в 1992 году и

привел к гиперинфляции. Второй длился с 1995-го по 1998 год и был связан с реше-нием правительства ввести «валютный коридор» на фоне инфляции, что чуть не лишило страну промышленного произ-водства. Спас отечественного производи-теля третий кризис — финансовый, раз-разившийся в августе 1998 года и более известный под названием «дефолт». Чет-вертый кризис, в который попала отече-ственная обрабатывающая промышлен-ность с 2003 года, имеет те же корни, что и кризис 1995–1998 годов. А именно — непо-нимание чиновниками из правительства природы таких экономических явлений, как инфляция, стагнация в производ-ственном секторе, а также истинные при-чины кризисов и 1998-го, и нынешнего, 2008 года.

«НЕЗАМЕЧЕННЫЙ» КРИЗИСКризис в России начался в 2003 году, но его не заметил никто, кроме промыш-ленников. В самом деле, мировая цена на нефть росла невиданными темпами, ВВП ежегодно увеличивался, инфляция сни-жалась — какой же тут кризис.

А между тем с осени 2003 года в стране началась раскрутка очередного инфляци-онного витка. «Застрельщиками» высту-



нее видно, что, во-первых, рост рента-бельности в сырьевых отраслях происхо-дит за счет ее снижения в обрабатываю-щих отраслях, а во-вторых, к концу 2007 года рентабельность в машиностроении стала ниже, чем в 1997-м, то есть в год фактического коллапса отечественной промышленности.

То, что подобная политика рано или поздно приведет отечественных произ-водителей к кризису, стало ясно уже в 2006 году, когда многочисленные обраще-ния промышленных ассоциаций в мини-стерства и ведомства остались без ответа. Оставалось только ждать, когда и как он произойдет.

ФЕНОМЕН ОСЕНИ 2008 ГОДАОсенью 2008 года произошло резкое со-кращение промышленного производства, а причиной этого послужил не преслову-тый мировой финансовый кризис, а со-вокупность факторов. Главный из них — «инфляция издержек» на протяжении последних четырех лет, вытеснение им-

портом отечественных производителей с внутреннего рынка и в качестве детонато-ра — изъятие Министерством финансов РФ из денежного оборота осенью 2008-го 1,8 трлн руб. Остановимся на этом более подробно.

К осени 2008 года доллар стоил 23 руб., что создавало благоприятные условия для притока импорта в Россию. По на-шим же оценкам, чтобы компенсировать официальную инфляцию, доллар должен был стоить не менее 45 руб.

По целому ряду важнейших секторов экономики Россия зависит от импорта. В том числе продовольствие, технологи-ческое оборудование, электроника, хи-мия и др. Можно назвать ряд традицион-ных российских машиностроительных отраслей, где к августу 2008 года импорт либо вплотную подошел к объемам отече-ственного производства, либо превысил их. Это автомобилестроение, электро-двигателестроение, производство насо-сов, производство подшипников и неко-торые другие отрасли.

При этом на протяжении несколь-ких лет предметом гордости было уве-личение положительного сальдо торго-вого баланса (см. таблицу 3). Мы видим, что после 1998 года ввоз импортных то-варов в РФ снизился, что стимулирова-ло отечественную промышленность к импортозамещению. Но начиная с 2004 года прирост импорта более чем на 20% опережал экспортный прирост. И это несмотря на то, что рост цен в сырье-вом секторе (основная составляющая экспорта) составил более 200%, а цены на большую часть импортируемых то-варов не изменились. То есть прирост экспорта шел за счет роста цен, а им-порта — за счет увеличения физическо-го объема.

Будет несправедливо, если мы не упо-мянем и такие факторы, как увеличение ставки кредитования и отказ многих бан-ков от кредитования отечественной про-мышленности осенью 2008 года. Многие банки просто потребовали у предприя-тий досрочно вернуть кредиты, таким образом в одночасье лишив их оборот-ных средств.

Конечно, мировой кризис также внес свою лепту в сокращение отечественно-го производства, лишив ряд отечествен-ных предприятий части экспортной выручки, но все-таки его влияние вто-ростепенно.

Поскольку внутренние причины кри-зиса не заметны так хорошо, как внеш-ние, то очень многие задавались вопро-сом: цена на нефть вернулась к уровню 2005 года, но ведь в 2005-м никакого кри-зиса не было. Откуда же он мог взяться? Таблица 4 наглядно иллюстрирует ответ на этот вопрос.

Мы видим, что медь за эти три года по-дорожала в 2,3 раза, алюминий — в 1,7 раза, чугун — в 2 раза, а асинхронный электродвигатель мощностью 15 кВт, ко-торый состоит из этих материалов, — все-го на 35%. При этом курс доллара к рублю снизился на 14%. То есть за этот период в отечественной экономике создавались благоприятные условия для импорта, а прибыль обрабатывающей промышлен-ности перераспределялась в пользу сырь-евого сектора.

ВЫВОДЫПричины российского кризиса 2008 года лежат внутри отечественной эконо-мики и слабо зависят от мирового фи-

Таблица 3

Внешнеторговый баланс РФ, $ млрдГод 1998 2000 2004 2006 2007 2008 (9 мес.)

Экспорт 74,6 105,0 183,2 303,9 354,0 371,0

Импорт 59,8 44,9 97,4 164,7 225,3 202,0

Сальдо 14,8 60,1 85,8 139,2 128,7 169,0

Таблица 4

Динамика цен на сырье и конечную продукциюГод 2005 2008 Рост цены, %

Медные катоды, $/тонна 3129 7196 130

Алюминий, $/тонна 1526 2634 73

Чугун, $/тонна 310 620 100

Асинхронный электродвигатель мощностью 15 кВт, $/шт. 547 846 35

Курс рубля к доллару США 28,5 24,5 –14

Источник: расчеты авторов

Таблица 2

Рентабельность в различных отрасляхОтрасль 1992 1998 2001 2004 2007

Нефтедобыча 31,3 17,6 39,5 32,1 36,3

Черная металлургия 53,7 10,3 12,5 36,0 38,2

Цветная металлургия 52,3 33,0 34,4 37,1 39,7

Машиностроение 47,0 10,0 14,5 8,2 6,3

Легкая промышленность 40,9 0,9 5,4 2,8 1,9

Источник: Росстат

предприятиях и сворачивания систе-мы кредитования промышленности.

Дальнейшее развитие кризиса отра-зится на российской экономике гораздо хуже, чем на западной, как в силу ее слабо-сти, так и в силу неправильной политики со стороны государства. И кризис в россий-ской экономике будет развиваться по двум возможным сценариям (см. таблицу 5).

Благоприятный сценарий связан с конъюнктурой внешних сырьевых рын-ков: если цены на нефть будут расти, то правительству удастся остановить паде-ние экономики доходами от экспорта.

Российские монетарные власти в 2008 году довели курс доллара до 23 руб., поставив отечественную промышлен-ность на грань выживания. Кризис осе-ни 2008 года вынудил Центробанк и Минфин поднять его до отметки 30–35 руб., но этого недостаточно, чтобы соз-дать благоприятные условия для рос-сийского производителя. По нашим рас-четам, для этого курс должен быть не менее 45 руб. за доллар. D'

нансового кризиса. Надо признать, что вся монетарная политика за последние 17 лет была направлена на стимулиро-вание импорта и создание невозмож-ных условий для отечественного произ-водителя.

Основной причиной промышленно-го производства стала попытка отече-ственных монетарных властей строго следовать либеральным догмам, не от-ходя от них ни на йоту. А именно:

— ограничение денежной массы, кото-рое лишает экономику оборотных средств, под предлогом борьбы с инфляцией;

— изъятие денег из реального секто-ра в пользу сектора финансового, в том числе за счет профицита бюджета;

— отсутствие контроля цен на энер-гоносители и товары первой необходи-мости;

— либерализация рынка электро-энергии (к концу 2010-го розничные цены на электричество возрастут как ми-нимум вдвое по отношению к 2008 году);

— отказ от протекционизма и защи-ты отечественного производителя;

— чрезмерное укрепление рубля;— бездействие в регулировании НДС,

который пагубно влияет на экономику.

А детонатором экономического кри-зиса стало замораживание бюджетных расходов на два с половиной месяца в конце 2008 года на фоне катастрофи-ческого положения с рентабельностью на отечественных обрабатывающих

Таблица 5

Сценарии развития кризисаТип

сценарияБлагопри-ятный, %

Неблагопри-ятный, %

Падение про-мышленного производства

40–50 70

Снижение ВВП 25 до уровня 1997 года.

Банкротство предприятий 30 60

Инфляция 25–30 30–40



альтернативаIT-венчуры

Подавляющее число (около 80%) инвесторов молодого предпри-ятия в Америке принадлежат к так называемой категории FFF

(Family, Friends, Fоols — родственники, друзья и дураки). Кто как не близкие первыми готовы поверить в коммерче-ский успех начинающего предпринима-теля или в его команду? Дураки — это тоже отдельная категория инвесторов. Они инвестируют, не разбираясь в пред-мете. Но история знает довольно много случаев, когда вложения в «темную ло-шадку» оборачивались баснословны-ми доходами, и у кого повернется язык назвать таких инвесторов дураками? Даже мама Фореста Гампа, который ку-пил акции «яблочной компании» Apple, говорила, что «дурак дураку рознь».

В России, в отличие от США, инвесто-ров категории FFF среди тех, кто инве-стирует в стартапы, намного меньше. Впрочем, это не означает, что их нет

совсем. Например, соинвестором про-екта iii.ru (см. «Венчурная кухня», D’ №10 от 25 мая 2009 года) стала Наталья Ка-сперская, известная бизнес-леди отече-ственного IT, председатель совета ди-ректоров «Лаборатории Касперского» и жена создателя iii.ru Игоря Ашмано-ва. В декабре 2007 года она решила вло-жить свои деньги, получив часть акций проекта. Размеры инвестиций не раз-глашаются, но сумма пока не исчерпа-на и, по нашим оценкам, составляет бо-лее $200 тыс.

Об успешности проекта говорить рано, но iii.ru вызывает интерес мно-гих: например, проект недавно полу-чил наивысший рейтинг инвестицион-

ной привлекательности StartupIndex.ru. К тому же благодаря усилиям На-тальи проект вышел на сегмент b2b: корпоративные клиенты начали зака-зывать для своих сайтов электронных собеседников (инфов), которые умеют отвечать на вопросы посетителей.

Впрочем, незаметность FFF-инвесторов в России можно объяснить тем, что частные вложения на ранней стадии, тем более в инновационный и интернет-бизнес, пока не получили

распространения, а те, что есть, не афишируются.

ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЕ ИНВЕСТОРЫОставшиеся 20% инвесторов ранней стадии — профессионалы, которых принято называть бизнес-ангелами. Они вкладывают собственные сред-ства и помогают проектам в продви-жении. Бизнес-ангелы разбираются в специализации проектов, инду-стрии, имеют обширные связи и могут помочь с экспертизой и ком-мерциализацией идей. Кроме того, «ангелы» оказывают помощь в при-влечении новых раундов инвести-ций. Далеко не все из них готовы «сидеть в проектах», получать диви-денды и ждать стратегического ин-вестора или IPO. Переуступка долей инвесторам следующих этапов —

РОДСТВЕННИКИ, ДРУЗЬЯ И ДУРАКИКто вкладывает деньги в интернет и кто их получает

СЕРГЕЙ ЕРЕМИН

42

Российские венчурные инвесторы оценивают пер-спективы проекта, оглядываясь на западные сайты — немецкие, французские, испанские

это возможность для самого бизнес-ангела выйти, «зафиксировать прибыль» и пере-ключиться на другой проект. Их бизнес — это снятие сливок на этапе рождения ком-пании в обмен на деньги, связи и опыт.

В США бизнес-ангелов более 200 тыс., и это организованный класс инвесторов: у них есть свои ассоциации, рейтинговые агентства и сети экспертов для оценки проектов. В России подобного рода инве-сторов всего несколько сотен, и многие из них знакомы друг с другом. Если неко-торые люди профессионально занимают-ся биржевой торговлей, то ангелы — про-фессиональные отраслевые инвесторы, большинство из которых ставят на ин-тернет.


«Интернет — самый перспективный сег-мент. Возможно, сейчас это еще понимают не все, но очень скоро это станет очевидно. В российском интернете все еще можно по-лучить $1000 на вложенный $1, что прак-тически невозможно в других отраслях», — говорит Игорь Устинов, бизнес-ангел и один из основателей компании «Бука», про-изводящей компьютерные игры. В 2008 году он продал свою долю в «Буке» компа-нии 1С, а вырученные деньги решил на-править в интернет-инвестиции.

Кстати, у российских инвесторов в вен-чурные проекты есть одно преимущество перед западными «коллегами». «Чтобы узнать, что будет в российском интерне-те через два-три года, надо смотреть не-мецкие, французские, испанские сайты. А чтобы узнать, что будет через три-пять лет, нужно смотреть сайты американ-ских или ведущих транснациональных корпораций. Решения, которые у нас только тестируют и начинают осваивать, там уже опробованы и проверены на со-стоятельность», — говорит Максим Спи-ридонов, инвестор и руководитель про-дюсерского центра «Ройбер». Впрочем, это не означает, что любой удачный клон, пе-ренесенный на отечественную почву, об-речен на успех. Многие западные проек-ты изначально задуманы как глобальные и транснациональные — рано или поздно они придут в Россию. Инвесторы это по-нимают и посматривают на стартапы с за-имствованными идеями с изрядной до-лей скепсиса.

Поэтому ангелам приходится рассма-тривать сотни проектов, чтобы найти всего десяток для углубленного изуче-ния в поисках золотой жилы. «Я и моя команда стояли у истоков российского интернета в начале 1990-х, когда в наши инициативы никто не верил», — гово-рит Александр Галицкий, бизнес-ангел и создатель венчурного фонда Almaz Capital Partners. И добавляет: «Даже сей-час готовность многих проектов к ин-вестированию очень далека от идеала.

По пятибалльной системе только один из десяти проектов можно оценить на тройку. Остальные девять не дотягива-ют и до этого». Процесс отбора творче-ский. Иногда в ходе кастинга могут при-ходить идеи применения разработки в других целях. «Во время поиска инвесто-ров лидеры одного из наших проектов, Ароllо Project, хотели построить свою со-циальную сеть для мобильных пользова-телей. Затея показалась нам бесперспек-тивной, но мы разглядели технологию и возможность выстроить платформу для мобильных блогов. Благодаря нам про-ект был модифицирован. Что из этого выйдет — увидим», — приводит пример Галицкий.

ДЕЛИТЬ? ОТОБРАТЬ? МОТИВИРОВАТЬ!Технологии и бизнес-перспективы — это далеко не все, что интересует инве-сторов. Не менее важна вовлеченность команды, ведь нужно, чтобы проект был доведен до конца. Стартапы «долж-ны быть голодными», считают инве-сторы и не спешат предоставлять сред-ства, даже когда привлекательный проект уже найден. Так они проверя-ют мотивацию лидеров предприятия. Но данная политика имеет и обратную сторону: многие авторы проектов после первой попытки получить деньги теря-ют надежду. Поиск финансирования и длительные переговоры с определенно-

Входя в проекты, бизнес-ангелы стараются сохра-нить вовлеченность команды и мотивируют сотруд-ников «морковками»-опционами

«Виртуальная Россия»Инвестор — Игорь УстиновОбъем инвестиций — около $1 млн«Виртуальная Россия» — рабочее назва-ние ролевой интернет-игры. Прототип предполагается выпустить в феврале 2010 года, и название еще может измениться. Цель игры — создание и развитие своего бизнеса в борьбе и партнерстве с другими игроками, следуя законам виртуального мира. В ходе игры необходимо развить свое предприятие из маленького стар-тового до крупного и процветающего (от грядки до совхоза). Коммерциализация проекта отличается от производства «ко-робочных» компьютерных игр и заключа-ется в возможностях покупки игроком за реальные деньги недостающих критиче-ских виртуальных ресурсов (оборудова-ния, станков, сырья).

«Кинокруг»Инвестор — Игорь Устинов Объем инвестиций — $10 тыс. (первый раунд)www.kinokrug.ru«Кинокруг» — закрытое сообщество про-фессионалов кино-, теле- и медиабизне-са. Нечто вроде социальной сети, в кото-рую может попасть далеко не каждый и только по рекомендации. Участник раз-мещает информацию о себе (резюме и портфолио) и ищет проекты, в которых может принять участие, или подбирает команду, если является продюсером или представителем кинокомпании. Здесь есть как отдельные сценаристы, спе-циалисты по звуку, осветители, гриме-ры и т. п., так и целые студии, агентства и компании, специализирующиеся на услугах в сфере кинопроизводства и дис-трибуции. Деньги владельцы сайта зара-батывают продажей платных аккаунтов и организацией мероприятий для участни-ков сети.

Apollo Project Инвестор — Almaz Capital Russia (фонд)Объем инвестиций уточняетсяwww.apollopr.ruApollo Project — проект на стыке интер-нета и мобильных технологий (сотовых телефонов). Предоставляя технологиче-скую платформу, он дает возможность владельцам любых интернет-ресурсов привлекать и обслуживать мобильных клиентов.


го момента начинают утомлять и отвле-кать от основного занятия.

Входя в проект, бизнес-ангелы стара-ются сохранить вовлеченность коман-ды. «Вкладывая в интернет-игру “Вир-туальная Россия”, я решил организовать новую компанию. Объем инвестиций значительный (около $1 млн), и я взял долю 93%, — говорит Игорь Устинов. — Но участникам проекта предоставлены опционы. Полагаю, это должно быть для них хорошей “морковкой”». «Считаю не-правильным брать более 50% компании. Очень важно оставить сильную мотива-цию команды проекта», — соглашается с ним Александр Галицкий.

Впрочем, считается, что доля не должна быть и меньше блокирующе-го пакета. Для ранних стадий инвесто-ру важно получить контроль над дея-тельностью предприятия. «Вкладывая в проект “Кинокруг” всего $10 тыс., я взял долю 25%. Это были “ангельские” инвестиции предпосевной (посев — первичные инвестиции) стадии. Тогда команда занималась сбором требова-ний профессионалов киноиндустрии и созданием прототипа. Только после этого было бы понятно, что действи-тельно можно ожидать. Но у ребят все получилось. Теперь “Кинокруг” при-влек следующий раунд финансирова-

ния и стабильно развивается», — отме-чает Игорь Устинов.

Однако выявить закономерность, кому же удается привлечь деньги (см. «Кому дают средства»), пожалуй, невозможно. У каждого инвестора свои предпочтения и правила. Интернет не является такой отраслью, как, например, электроэнер-гетика или металлургия с относитель-но предсказуемым бизнесом отдельных компаний. Бизнесы интернет-компаний очень разнообразны, а среда их обита-ния исключительно изменчива. Даже не-смотря на опыт и чутье, бизнес-ангелы рискуют оказаться последним F среди FFF-инвесторов. D'

44

Игорь Устинов, бизнес-ангел и основатель компа-нии «Бука»

Александр Галицкий, бизнес-ангел и создатель венчурного фонда Almaz Capital Partners

КОМУ ДАЮТ СРЕДСТВА ($10 ТЫС.—1 МЛН)



IT-механика

QUIKНОВОСТИ ПРОГРАММЫ. В версии 5.13 от 29.06.2009 появился редактор «горячих» клавиш, который вызывается нажатием Ctrl + H. Пользователь может назначить удобную для себя комбинацию для совер-шения определенной операции — напри-мер, заменить стандартную F2 (выставить заявку) на F12 или любую другую. Здесь также важно и то, что, нажав Ctrl + H, поль-зователи смогут ознакомиться со своими возможностями по использованию про-граммы.

В этой же версии QUIK пользователи получили возможность перемещать свою заявку в «стакане» курсором мыши. Для этого необходимо включить в свойствах «стакана» опцию «Использовать drag-and-drop». Версия 5.14, которая вышла в нача-ле сентября, содержит новые функции больше для брокеров, чем для клиентов. Будем ждать версию 5.15.

ОТ РАЗРАБОТЧИКОВ. Удовлетворить всех пользователей сложно (количество по-

желаний по развитию функциональных возможностей ежедневно увеличивается на десяток), а создать кнопочку, позволя-ющую механически получать прибыль, к сожалению, невозможно. Поэтому иде-альный вариант реализации множества пожеланий — сделать набор простых эле-ментов и возможностей конфигурирова-ния, с помощью которых каждый может настроить программу так, как ему удобно. Использование некоторых функций про-граммы иногда дает новый эффект, новую функцию, которую на компьютерном язы-ке называют «фича» (от англ. feature — «воз-можность»).

Продвинутый пользователь, доскональ-но знающий руководство пользователя, а также регулярно читающий наш форум, возможно, лишь немного погордится со-бой, прочитав предлагаемые нами «фичи». Но многие ли читают инструкции?

Пользователи, которые следят за состо-янием рынка по нескольким десяткам ин-струментов и отслеживают пару-тройку индикаторов технического анализа, на-

ГРАФИКИ И СТАКАНЫ

46


47

IT-механика

ним будут строиться соответствующие графики, которые (вместе с любимым на-бором индикаторов) можно копировать (Ctrl + N). На приведенном скриншоте свя-занными являются «стакан» котировок («Ростелеком»), график цены акций «Росте-лекома» и текущая таблица параметров. Скопированным является график цены акций «ЛУКойла» вместе с индикаторами MACD и Bollinger.

FEATURE 2. Многим активным торговцам необходима функция быстрого выставле-ния заявки на торги, иногда одновременно по нескольким инструментам, например по акции и фьючерсу. Для этого можно вос-пользоваться расширенным «стаканом» — с дополнительными полями, нажав ком-бинацию клавиш Alt + F2.

Если указать в поле Q необходимое ко-личество лотов, то станут активны кноп-ки Bm (Buy Market — купить по рыночной цене) и Sm (Sell Market — продать по ры-ночной цене).

NETINVESTORНОВОСТИ ПРОГРАММЫ. Весной и летом разработчики системы работали над соз-данием опционного модуля, который позволяет конструировать стратегии, вычислять их финансовый результат и строить 3D-графики для их наглядного представления. А недавно они предста-вили новый «стакан» системы NetInvestor

Professional, функции которого далеко выходят за рамки возможностей следить за котировками и выставлять / снимать заявки.

ВОЗМОЖНОСТИ НОВОГО «СТАКАНА»:— показывает цены открытия: минималь-ную, максимальную, среднюю за день;— считает профит позиции трейдера отно-сительно рынка;— позволяет мышкой выставлять стоп-лоссы, тейк-профиты и алерты;— позволяет мышкой отменять заявки и приказы;— разрешает торговать и настраивать «го-рячие» клавиши;— умеет снимать все заявки сразу;— умеет закрывать и «переворачивать» по-зиции.

ОТ РАЗРАБОТЧИКОВ. Расширенный «ста-кан» разработан в первую очередь для скальпинга или внутридневной торгов-ли. Новые «фишки» должны оценить те пользователи, которым по душе простота и минимализм интерфейса. Когда мы раз-рабатывали «стаканы», то много внима-ния уделяли безопасности: по умолчанию используются режимы с подтверждени-ем заявок, предупреждения, а отключить защиту от ошибок трейдер может только преднамеренно и осознанно. D

верняка сталкивались с проблемой на-стройки окон. Наиболее частый вопрос начинающего — «как скопировать на-стройки индикаторов?». Ответ простой: «Нажмите в активном окне графика Ctrl + N (“Копирование”) и измените инстру-мент в параметрах». Но есть и более инте-ресные механизмы.

FEATURE 1. Построим таблицу текущих параметров (ТТП) и поместим рядом гра-фик акции. В ТТП и на графике сделаем активной «привязку» — для этого нажмем на «якорь» в обоих окнах. Теперь если вы-бирать в ТТП разные инструменты, то по

МИКРОФИШКИ

— ITinvest и Альфа-банк (брокер «А льфа-дирек т») начали предо-ставлять услуги по доступу к тор-говой системе RTS Standard для всех своих клиентов через системы SmartTrade и «Альфа-директ». Ра-нее доступ к Standard был возмо-жен через QUIK, NetInvestor, Alor-Trade, TRANSAQ. — 16 сентября в Москве состоится конференция «Роботы в биржевой торговле». Организатор конферен-ции — агентство Derivative Expert. В ней примут участие робототор-говцы, которые поделятся своим практическим опытом.— Разработчик торговой платфор-мы SmartTrade — брокерская компа-ния ITinvest выложила в свободный дост уп программный компонент SmartCOM, который дает возмож-ность подк лючать внешние при-ложения, роботы, механические торговые системы к торговым сер-верам IT invest напрямую, минуя обычные клиентские интерфейсы.

(Подробности см. в теме номера «Недо-кументированные кардиналы бирже-вой торговли».)

— Фондовая биржа ММВБ ввела новую услугу для участников тор-гов. Теперь в «стакане» можно бу-дет видеть 40 лучших котировок на покупку и продажу, а не 20, как это было раньше. Новый режим сейчас тестируется брокерами. Возмож-ность видеть 40 лучших котировок в первую очередь заинтересует ро-бототорговцев, которые анализиру-ют глубину спроса и предложения.

Контакт

Позиция

Кол-во в приказе

Отмена заявок

Шаг цены

Объем последней

Область купли

Минимум

Сумма объектов

Кнопки купли

Цена и объем

Максимум

Приказ SL

Свои заявки

Область продажи

P/L-сделки

Объемы

Приказ TP

Кнопки продажи

Рубрику ведет КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО


свой бизнесПРАКТИКУМ

Основная причина популярности ООО очевидна. Ведение бизнеса через юридическое лицо — свое-образная страховка от имуще-

ственных и репутационных рисков. Всем известно, что за юрлицом всегда стоят конкретные люди, получающие прибыль от бизнеса и владеющие личным имуще-ством. Но с точки зрения закона учреди-тель ООО лично не несет обязательств по требованиям кредиторов: в случае бан-кротства юрлица учредитель сохранит, по крайней мере, личное имущество.

С индивидуальным предпринимате-лем все ровным счетом наоборот: он отве-чает перед кредиторами всем своим иму-ществом. Поэтому, если вы планируете бизнес, связанный с торговлей товарами, лучше выбрать ООО. Риски работы в тор-говле таковы, что бывает проще бросить действующее ООО и перевести бизнес на другое юридическое лицо.

ООО предпочтительнее и в том случае, если у вас имеются материальные акти-вы — недвижимость, оборудование, авто и т. п. Наличие активов у ИП может при-вести к путанице в налогах. Причина в разных режимах определения налого-вой базы. Все, что связано с предприни-

мательской деятельностью, подпадает под корпоративные принципы налого-обложения. А все, что связано с личным потреблением, — под принципы лич-ных налогов. Характерный пример: ИП заявил деятельность по сдаче в аренду и купле-продаже недвижимости. Применя-ет упрощенку (упрощенную систему на-логообложения, УСН) и платит 6% от до-хода. Аренда не заладилась, и он продает недвижимость. При этом ИП полагает, что поскольку срок владения недвижи-мостью составил больше трех лет, то он вправе применить льготу по НДФЛ и не облагать этот доход налогом. Но в итоге получает налогообложение всей суммы сделки 6-процентным налогом. Никакие льготы по НДФЛ в данной ситуации при-меняться не могут, поскольку ИП заявил продажу недвижимости как свою пред-принимательскую деятельность.

ИП обычно регистрируют, когда пла-нируется бизнес, связанный с оказанием личных услуг, например посредничество, консалтинг и т. п. Если услуги тесно при-вязаны к личности того, кто их оказыва-ет, то форма ИП подходит идеально. Ко-нечно, если нет возражений со стороны клиентов. Кроме того, неоспоримым пре-имуществом ИП по сравнению с ООО яв-ляется простота получения прибыли без двойного налогообложения. В этом во-просе ИП вне конкуренции. И эта особен-ность ИП заслуживает более подробного рассмотрения. Получение прибыли от бизнеса, осуществляемого через юриди-ческое лицо, предполагает фактически двойное налогообложение одной и той же прибыли. Вначале вас облагают корпора-тивными налогами, а затем при получе-нии дивидендов вы лично еще обязаны заплатить налог на доходы физических лиц (НДФЛ). Допустим, ваше ООО зарабо-тало 1 млн руб. дохода. При этом оно по-несло затраты в сумме 800 тыс. руб. Стан-дартный налог на прибыль для юрлиц в России составляет 20%, соответственно, ООО заплатит корпоративный налог в сумме 40 тыс. руб. Далее мы принимаем решение о распределении дивидендов, и здесь имеет место налогообложение са-мих учредителей — физлиц. После упла-ты налога на прибыль у нас осталось к распределению 160 тыс. руб. При распре-делении всей этой суммы физлица запла-тят 9% налога (специальная ставка НДФЛ по дивидендам), то есть 14,4 тыс. руб. Та-ким образом, получается, что на самом

БУКВЫ ДЛЯ БИЗНЕСАКаждый начинающий предприниматель задается вопросом, в какой организационно-правовой форме лучше всего вести свой бизнес. Пальму первенства традиционно делят между собой две формы: общество с ограниченной ответственностью (ООО) и индивидуальный предприниматель (ИП). Но какую из них выбрать?

ВАДИМ КРЮЧКОВ1

48

1 Руководитель департамента финансового кон-салтинга группы компаний «Лигал Бридж»

фотография: Computer down / By / Flickr


49

свой бизнесПРАКТИКУМ

деле эффективная ставка налога, кото-рый подлежит уплате с прибыли, соста-вит 27,2%. Данную арифметику следует учитывать при планировании бизнеса.

Если же аналогичный расчет приме-нить к ИП, то там эффективная ставка — 13% (это стандартная ставка НДФЛ). При-быль, которую заработал ИП и с которой уплатил 13-процентный налог, дальше уже не распределяется, а остается в лич-ном распоряжении предпринимателя.

ООО, конечно, может уменьшить на-логовую ставку, применяя так называе-мую упрощенку. Эту систему могут при-менять как юридические лица, так и ИП. При УСН платится один основной налог, который взимается по одной из двух си-стем: 6% с дохода либо 15% с прибыли. Вы-бор той или иной системы обусловлен прежде всего рентабельностью бизнеса: чем она выше, тем выгоднее применять

6% с доходов, и наоборот. Однако при при-менении упрощенки юрлицом принцип двойного налогообложения дивидендов сохраняется.

При всех плюсах упрощенки слепо гнаться за снижением налоговой став-ки не стоит. Даже если ваш бизнес отве-чает обязательным критериям примене-ния УСН, иногда выгоднее использовать общую систему налогообложения. На-пример, если бизнес построен таким об-разом, что от покупателей поступают авансы, которые затем медленно (более трех месяцев) расходуются, то от УСН луч-ше отказаться. При упрощенке применя-ется кассовый метод, поэтому важно пом-нить основное правило: все, что попало на счет «упрощенца», мгновенно подлежит налогообложению, в том числе и авансы. А при общей системе аванс не облагается налогом на прибыль. D'

— Для банка особой разницы нет, берет кредит индивидуальный предпринима-тель или владелец ООО. Как, впрочем, и для самих бизнесменов — ставки по займам, сроки кредитования и другие условия для представителей ООО и ИП идентичны. Единственный нюанс: список документов, которые предприниматели должны предоставить при подаче заявок на кредит для ООО, несколько шире, чем для ИП. В нашем портфеле кредитов для малого бизнеса почти 60% составляют займы для индивидуальных предприни-мателей, остальные — юрлиц. Самые вы-сокие шансы получить кредит вне зави-симости от формы собственности — у тех компаний, товары или услуги которых востребованы, несмотря на кризис. Это в первую очередь розничная торговля, производство продовольственных то-варов, товаров повседневного спроса, грузо- и пассажирские перевозки, па-рикмахерские, кафе и др. Именно вла-дельцы бизнеса, занятые в этих сферах, получают постоянные денежные потоки, а следовательно, и обладают возможно-стью отдавать взятые кредиты. Для такого рода предпринимателей мы предложили специальные «отрасле-вые» программы. В частности, сегодня на подъеме компании, занятые в обще-пите: пользуются спросом дешевые кафе, фастфуды и бюджетные рестора-ны — люди могут отказаться от дорогой кухни, но не от еды вообще. Банк пред-лагает для владельцев общепита креди-ты на пополнение оборотных средств, ремонт помещений, покупку оборудова-ния, на открытие новых точек. Ставки по сравнению с конкурентами минималь-ные — от 17,7% годовых в рублях. При этом в качестве залога банк принимает различное обеспечение, начиная от то-варов в обороте и заканчивая залогом третьих лиц. Банк, формируя програм-му под отдельную отрасль, получает возможность более оперативно рассма-тривать заявки «профильных» клиен-тов, ведь специалисты банка понимают специфику данной отрасли и быстрее смогут оценить, насколько надежен тот или иной заемщик.

МНЕНИЕ ПРОФЕССИОНАЛА

ДМИТРИЙ ГОЛУБКОВ, директор департамента кре-дитования малого бизнеса Юниаструм Банка

ПУЛЬС БЛОГОСФЕРЫ

Shmayger: Я открываю интернет-магазин и хочу поделиться своим опытом.

Во-первых, интернет-магазин под-падает под все законы, касающиеся розничной и оптовой торговли, и, соот-ветственно, для начала надо зареги-стрировать юридическое лицо. Мы для себя лично решили остановиться на ООО, потому что в случае банкротства и прочих неприятностей выплаты ООО ограничены уставным капиталом, а ИП отвечает всем своим имуществом… Ну и если учредителей несколько, тоже очень удобно, что все доли и обязанно-сти прописаны заранее. Так что в слу-чае конфликтной ситуации никаких двойных мыслей не возникнет. Никто, конечно, ругаться не собирается, но это как брачный контракт — в случае чего никто без штанов не останется.

Во-вторых, надо определиться с си-стемой налогообложения. Мы выбира-ли между обычной и упрощенной. Для того чтобы сэкономить на бухгалтере и налогах, мы выбрали упрощенку. Но упрощенка тоже бывает двух видов: сумма налога — 6% от оборота. Это очень удобно, потому что все, что полу-чил по кассе и на расчетный счет, — бы-стро посчитал 6% и все. Но в торговле

невыгодно, потому что обороты боль-шие, а прибыль-то маленькая. И второй вариант, для нас гораздо более выгод-ный, — доходы минус расходы. И от этой суммы платишь 15%. Причем на расхо-ды списываешь товары, аренду, комму-налку, рекламу, зарплату, налоги и т. д. И уже от оставшейся чистой прибыли высчитываешь 15%. А если прибыль со-всем маленькая получается, то в конце года платишь 1% от годового оборота.

В-третьих, обязательно надо поку-пать и регистрировать кассу. Однако тут есть одна засада: если вы ООО без офи-са, то есть только купили юридический адрес, а фактически помещение не сня-ли, то на учет кассу поставить не сможе-те, потому что ООО может функциони-ровать только в нежилом помещении, куда есть постоянный доступ проверяю-щих органов. А вот ИП может кассу по-ставить по адресу прописки у себя дома.

В-четвертых, надо найти бухгалте-ра, но маленькой фирме держать свое-го в штате невыгодно. Нам удалось най-ти человека по совместительству, и она ведет нам всю бухгалтерию. Это очень удобно и экономично…

И с т о ч н и к : h t t p://communi t y.livejournal.com/big_money/528958.html


50

банки

АЛЕКСАНДР ПОТАПОВ

НЕ СТАВКОЙ ЕДИНОЙ Ради привлечения средств вкладчиков банки готовы на все — от погони за клиентами по торговым центрам до предоставления дополнительных гарантий сохранности сбережений

вии, что он будет открыт в отделении бан-ка. «Если раньше агенты бегали по торго-вым центрам или обзванивали клиентов по базе, чтобы продать страховку или кре-дитную карту, то теперь они аналогичны-ми способами предлагают вклады. Это говорит о том, что все внимание банков переключилось на депозиты», — говорит один из участников рынка.

Но чаще всего банки применяют уже годами проверенные способы — повыше-ние ставок и «сезонные» вклады. Так, банк «Возрождение» в сентябре ввел вклад «Бар-хатный сезон» — доходность по нему не самая высокая по сравнению с остальны-ми депозитными продуктами банка (14% в рублях, 6,75% в валюте), зато клиент по-лучает широкие возможности по управ-лению вкладом: проценты начисляются и капитализируются ежемесячно, есть возможность пополнения вклада через банкомат. Инвестбанк также пытается привлечь клиентов за счет крупной став-ки по сезонному предложению: по вкла-ду «Золотая осень» доходность достигает 16,3% годовых в рублях. Чуть меньшую прибыль (14–16%) предлагает клиентам по своему «Бархатному сезону» и СБ банк. Кроме того, по депозиту предоставляется возможность единоразовой конвертации накоплений в другую валюту без потери процентов — клиентов, испуганных прог-нозами очередной девальвации рубля, такой сервис вполне может и зацепить. «Сезонные вклады пользуются наиболь-шей популярностью: по ним выше став-ки, есть возможность капитализации, пополнения или снятия части средств без потери процентов. Сегодня клиентам важно оперативно реагировать на любые изменения, при этом без потери доходно-сти», — уверяет Александр Долгополов, за-меститель председателя правления бан-ка «Возрождение».

ГАРАНТИЯ ПО-ИТАЛЬЯНСКИВ условиях, когда клиенты обеспокоены разговорами и слухами о проблемах от-дельных банков и финансовой системы в целом, вкладчиков могут привлечь де-позиты с дополнительной гарантией со-хранности сбережений. Чтобы диверси-фицировать риски, обладатели крупных капиталов вынуждены либо размещать средства по разным банкам, либо упо-вать на то, что кредитная организация, которой они доверили свои накопления, не обанкротится. Именно на них ориен-

После летнего затишья, связан-ного с периодом отпусков, бан-ки начинают осеннюю схватку за деньги вкладчиков. В этом

году соперничество будет еще более оже-сточенным. Если в предыдущие годы ак-цент делался на кредитные продукты, то сегодня этот сегмент рынка вряд ли при-несет доход: во-первых, упал спрос на лю-бые зай мы со стороны населения, а во-вторых, и сами банки не готовы давать в долг в столь неопределенной экономиче-ской ситуации. Финансистам остается на-деяться на то, что, несмотря на отпускные траты и сокращения зарплат, у населения еще остались деньги, которые они готовы разместить на депозитах.

Положение усугубляется тем, что в ны-нешнем сезоне кредитные организации лишились, пожалуй, главного своего ору-жия в депозитных схватках — возмож-ности бесконтрольно повышать ставки. Напомним, что в июле председатель Цен-тробанка Сергей Игнатьев пригрозил на-казывать банки, предлагающие слишком высокую доходность по вкладам. По его мнению, если у банка в пассивах значи-тельная доля депозитов со ставкой выше 18%, у него могут возникнуть проблемы: процентные расходы превысят процент-

ные доходы. На тот момент ставки некото-рых банков превышали 20%. В результате участники рынка прислушались к регу-лятору: структуры, предлагавшие вкла-ды под 18–20%, снизили ставки, а осталь-ные уже не так активно повышают их. Участникам рынка приходится искать новые пути.

ПРОВЕРЕННЫЙ СПОСОБ О привлечении денег населения задума-лись даже те банки, которые до сих пор за-рабатывали исключительно на кредитах. Банк «Тинькофф кредитные системы» (ТКС), чья модель бизнеса не предполага-ла привлечения депозитов от населения, по данным «Коммерсанта», запустил ле-том вклад «Сберплюс» для жителей трех областей. Причем ставки предложил сра-зу высокие — от 10 до 22%. Представите-лей ТКС не испугали даже возможные санкции со стороны Центробанка за чрез-мерную щедрость.

ОТП банк и «Ренессанс кредит» реши-ли сделать ставку не на сами депозитные продукты, а на методы их продажи: они стали привлекать клиентов путем агент-ских продаж. В «Ренессансе» за каждого нового вкладчика агенту платят от 0,7 до 1% суммы привлеченного вклада при усло-

депозиты

фотография: Alamy / Photas


На вклады с дополнительной гарантией от страхов-щиков многие клиенты с крупными суммами непре-менно клюнули бы, уверены банкиры

51

депозиты

— Вкладчики Западной, Восточной и Центральной Европы ведут себя в кризис практически одинаково. В частности, осенью-зимой реакция европейских клиентов была следую-щей: опасаясь банкротства мелких и средних игроков, многие поспешили переложить свои накопления со сче-тов в небольших банках на депозиты крупных и устойчивых банков.

Сегодня наша основная задача — установление долгосрочных довери-тельных отношений с клиентами. Для многих клиентов в равной степени важна как доходность, так и возмож-ность минимизировать риски. Все это они получают в рамках нашего нового продукта — вклада KMB Uno. Его до-ходность составляет до 15,5% в рублях, что превышает прогнозное значение инфляции в России на этот год и позво-ляет клиенту не только сохранить свои сбережения, но и получить реальный доход. Возможность разместить сред-ства на вкладе KMB Uno существует в течение сентября, но с большой долей вероятности мы продлим действие дан-ного предложения, так как уже сегодня видим значительный интерес со сторо-ны клиентов. Конечно, альтернативные варианты предоставления гарантий на всю сумму вклада существуют — это и личное поручительство владельца бан-ка, и приобретение страховки, но все они имеют свои недостатки. Так, клиен-ты вряд ли могут определить, какими активами будут обеспечены личные га-рантии и хватит ли их на всех вкладчи-ков. При страховании вклада остается страновой риск, а он у России значи-тельно выше, чем у Италии. В нашем случае предоставляемая гарантия по депозиту — это не только дополнитель-ный фактор надежности, но и удобство: при самом неблагоприятном сценарии российскому вкладчику ехать за день-гами никуда не придется — достаточно обратиться с письменным заявлением в банк «Интеза Санпаоло», и в течение 60 дней вся сумма вклада и начислен-ные по нему проценты будут переве-дены на указанный в заявлении счет клиента.

МНЕНИЕ ПРОФЕССИОНАЛА

ТАТЬЯНА ЖАРКОВА, директор департамента роз-ничного бизнеса КМБ банка:

тирован совершенно новый для России продукт, предложенный КМБ банком, — вклад KMB Uno. Сохранность любой сум-мы вклада и всех начисленных по нему процентов обеспечивается поручитель-ством «материнской» компании КМБ банка. «Крупнейший итальянский банк “Интеза Санпаоло” принимает на себя обязательства поручителя с солидарной ответственностью перед клиентом на случай, если КМБ банк не обеспечит воз-врат средств клиенту в полном объеме. При этом гарантии банка не зависят от гарантий третьих сторон», — объясняют в КМБ банке. Поручительство — это офи-циальный документ, составленный на итальянском языке, который передает-ся клиенту в оригинале, ему также пре-доставляется перевод поручительства на русский язык. Срок действия вклада — 1 год, без возможности частичного сня-тия средств и пополнения. Минимальная сумма вклада составляет 500 тыс. руб. или €15 тыс., максимальная сумма неограни-ченна. Процентная ставка по вкладу — от 14 до 15,5% годовых в рублях и от 5,25 до 6% в евро. «Клиенту не обязательно при-носить всю сумму сразу при подписании договора. Он может это сделать любыми частями в удобное время. Главное — акку-мулировать сумму, указанную в договоре, к началу действия вклада, то есть к перво-му числу месяца, следующего за месяцем, в котором был подписан договор», — объ-ясняет Татьяна Жаркова, директор депар-тамента розничного бизнеса КМБ банка.

Для вкладчика любая дополнитель-ная гарантия надежности вклада при-влекательна, уверяют конкуренты, но сами не торопятся предлагать аналогич-ные продукты. «Главным достоинством такой программы я бы назвала большую уверенность клиентов в сохранности вло-женных денег», — говорит Елена Новико-ва, начальник управления розничных пассивных и комиссионных продуктов Абсолют банка. Другие участники рын-ка оценивают новый вклад более насто-роженно. «Дополнительные гарантии по вкладу — это, безусловно, плюс, который повышает привлекательность депози-

та. Вопрос лишь в том, как эти гарантии работают. Логично предположить, что “Интеза” работает в рамках итальянско-го законодательства. Следовательно, при банкротстве ее российской “дочки” кли-ентам КМБ банка придется обращаться за возмещением в Италию. Как они это будут делать: ехать в Италию или нани-мать местных юристов? Именно способ реализации гарантий вызывает вопро-сы», — считает Алексей Аксенов, член правления Сведбанка. Никуда ехать не придется, парируют в КМБ банке (см. «Мнение профессионала»).

Другие банкиры считают, что для многих клиентов гарантия иностранно-го банка ничего не скажет: им важнее то, как банк работает в России. «Клиенты больше обращают внимание на то, как банк вел себя по отношению к вкладчи-кам в кризисные времена — в 1998 году или осенью 2008-го. К примеру, прошлой осенью если один из банков в городе или районе банкротился, то во всех осталь-ных выстраивалась очередь из вкладчи-ков, желающих снять деньги. Это цепная реакция, которую можно переломить только четким исполнением своих обя-зательств перед клиентами», — уверяет Александр Долгополов.

Несмотря на такой скепсис, у депо-зитов с дополнительными гарантиями есть неплохие перспективы, особенно если банкам удастся привлечь крупных страховщиков. «На такой продукт мно-гие клиенты с крупными суммами не-

пременно клюнули бы. Причем у банка есть возможность предложить различ-ные опции: например, страховку на всю сумму вклада или только ту часть депо-зита, которая не попадает под гарантии АСВ, либо дополнительную страховку от несчастного случая. Банк получает ко-миссионный доход и возможность отдать из него часть клиенту в виде более высо-кой ставки по депозиту, — рассказывает Алексей Аксенов. — Кстати, страховые компании сегодня все чаще приходят в банки с такими предложениями, и не исключено, что мы вклад со страховкой предложим клиентам». D'

банки

D-ШТРИХ №17(77) 14 СЕНТЯБРЯ – 27 СЕНТЯБРЯ 2009 иллюстрация: Жанна Баронина

52

ограниченные депозитные возможности. Большинство банков запрещают вирту-ально проводить операции с вкладами, особо продвинутые разрешают попол-нять и снимать средства с депозитов. А уж тех, у кого при этом можно еще открывать и закрывать вклады, вообще единицы.

Другой жирный минус, свойственный интернет-банкингу большинства кредит-ных учреждений, — проблема с валютны-ми переводами. Многие не дают по Сети» перечислять зарубежные дензнаки не только в другие банки России, но и по вну-тренним счетам. Те же, у кого есть межбан-ковские валютные переводы, удерживают за это весьма чувствительные комиссии, которые гораздо выше рублевых. Боль-шинство при этом разрешает транспор-тировать валюту в другие банки лишь на открытые у вас там счета, на чужие же вводят табу. За перегонку денег, не выхо-дящую за пределы банка, никакие сборы, как правило, не берутся. За виртуальную оплату телефонной связи, интернета, те-левидения и коммунальных услуг сейчас тоже практически никто уже не взима-ет комиссий. По крайней мере, в десятку лучших банков, бесплатно предоставляю-щих интернет-сервис, мы отбирали толь-ко таких игроков. В наш рэнкинг попали банки с максимально широким виртуаль-ным функционалом и минимальными та-рифами за проведение операций (см. та-блицу). Безоговорочного лидера среди них определить было сложно: даже у лучших обнаружились недостатки.

Наиболее приемлемые условия пред-лагает, пожалуй, Банк Москвы. Если бы он разрешал не только делать допвзно-сы и забирать деньги с вкладов, но так-же оформлять и досрочно закрывать де-позиты, то его интернет-банкинг можно было бы признать почти идеальным — все остальные опции, ключевые для дис-танционного управления средствами, у него имеются. Кроме того, Банк Москвы, в отличие от большинства конкурентов, за перечисление денег на счет в другом бан-ке берет не процент от транспортируемой суммы, а фиксированный платеж. Для пе-ревода в российской валюте он установ-лен всего в 10 руб.

Такой же символический сбор уста-новлен в банке «Авангард». Не будь у него процентной комиссии по валют-ным переводам, он бы в нашем зачете мог разделить первенство с Банком Мо-сквы, так как другие важнейшие вир-

Банки в принципе должны быть крайне заинтересованы в том, чтобы как можно больше кли-ентов пользовались их услуга-

ми дистанционно, так как затраты при дистанционном обслуживании в разы меньше, чем при предоставлении услу-ги в офисе. С помощью интернет-сервиса можно существенно сократить персонал, а значит, и общую зарплатную ведомость. Так что банки должны если не премиро-вать клиентов за уход в виртуальность, то уж как минимум не облагать данью такое поведение. Однако основная мас-са банков придерживается прямо про-

тивоположной политики. Ладно бы вво-дили комиссии за проведение каких-то конкретных операций, так нет — день-ги требуют просто за право доступа к интернет-банкингу. Впрочем, есть и те, кто за пользование своей виртуальной системой ничего с клиентов не берет. Такой альтруизм сейчас особенно свой-ствен крупнейшим банкам страны.

Отсутствие взносов за право пользова-ния «электронным» офисом вовсе не сви-детельствует о его ущербности. Бесплат-ный интернет-банкинг страдает точно такими же функциональными «боляч-ками», что и платный. Главная из них —

Возможность проведения различных операций через интернет сейчас предоставляют многие банки. Правда, большинство из них за пользование виртуальным сервисом берет с клиентов деньги. D’ отобрал лучшие варианты бесплатного интернет-банкинга

БЕСПЛАТНАЯ ВИРТУАЛЬНОСТЬ

ДМИТРИЙ ВЕРЕТЕННИКОВ

банкиинтернет

53

банкиинтернет

Лучшие* бесплатные системы интернет-банкингаБанк / система Возможные операции Комиссия за перевод средств Безопасность

Банк Москвы / Internet-банкинг

Просмотр счетов, выписки по счетам; межбанковские и внутрибан-ковские переводы в рублях и валюте; пополнение и частичное снятие средств с вклада; оплата мобильной связи, интернета, телевидения, телефонии, коммунальных услуг; покупка-продажа валюты

Межбанковский и межфилиальный перевод в рублях — 10 руб. вне зависимости от суммы перевода; межбанковский перевод в валюте — $20; межфилиальный перевод в валюте — $1

Электронно-цифровая подпись для подтвержде-ния операций

Авангард / Интернет-банк

Просмотр счетов, выписки по счетам; межбанковские и внутрибан-ковские переводы в рублях и валюте; пополнение и частичное снятие средств с вклада; оплата мобильной связи, интернета, телевидения, телефонии, коммунальных услуг; покупка-продажа валюты

Межбанковский перевод в рублях — 10 руб. вне зависимости от суммы, в валюте (в том числе внутрибанков-ский перевод) — 0,2% суммы (min $15, max $150)


СБ банк / SBank.ru Приват

Просмотр счетов, выписки по счетам; переписка с банком; внутри-банковские и межбанковские переводы в рублях и валюте (только на свои счета); открытие, закрытие, пополнение, частичное снятие средств с вклада; оплата мобильной связи, интернета, телефонии, коммунальных услуг; покупка-продажа валюты

Межбанковский перевод в рублях — 0,15% суммы (min 15 руб., max 200 руб.), в валюте — 0,5% суммы (min $30, max $100)


Росбанк / Интернет-банк

Просмотр счетов, выписки по счетам; межбанковские и внутрибан-ковские переводы в рублях и валюте (только между своими счетами); пополнение, частичное снятие средств с вклада и его досрочное за-крытие; оплата мобильной связи, интернета, телевидения

Межбанковские переводы в рублях — 1% суммы (min 10 руб., max 300 руб.), в валюте в другой банк — 2,5% суммы (min $15, max $150)

Одноразовые пароли для подтверждения операций

Юникредитбанк / Enter.UniCredit

Просмотр счетов, выписки по счетам; переписка с банком в сво-бодной форме; направление поручений банку; межбанковские и внутрибанковские переводы в рублях и валюте; открытие, пополнение и частичное снятие средств с вклада (но фактически только возмож-ность снятия)

Межбанковский перевод в рублях — 0,2% суммы (min 20 руб., max 150 руб.), в валюте — 0,5% суммы (min $25, max $200)


Промсвязьбанк / PSB-Retail

Просмотр счетов, выписки по счетам; пополнение, частичное снятие средств с вклада; межбанковские и внутрибанковские переводы в рублях, в валюте только внутри банка на свои счета; оплата мобиль-ной связи, интернета, телевидения, телефонии, коммунальных услуг; покупка-продажа валюты

Межбанковский перевод в рублях — 10 руб. вне зависимости от суммы перевода

Одноразовые пароли или электронно-цифровая под-пись для подтверждения операций

Райффайзенбанк / Raiff eisen Connect

Просмотр счетов, выписки по счетам; межбанковские и внутрибанков-ские переводы в рублях и валюте; открытие вклада «Универсальный»; оплата мобильной связи, интернета, телевидения, телефонии, комму-нальных услуг; покупка-продажа валюты; покупка паев ПИФов

Межбанковские переводы в рублях — 0,5% суммы (min 15 руб., max 200 руб.), в валюте — 1% (min $15, max $150); переводы в евро в банки группы «Райффайзен» — 0,8% (min €12, max €120)


Петрокоммерц / PKB on-line

Просмотр счетов, выписки по счетам; межбанковские и внутрибанков-ские переводы в рублях, валюте (только на свои счета); пополнение, частичное снятие средств с вклада; оплата мобильной связи, интерне-та, телевидения, телефонии, коммунальных услуг

Внутрибанковский перевод на счета юрлиц и индивидуальных предприни-мателей в рублях — 0,5% суммы (min 50 руб., max 150 руб.). Межбанков-ский перевод в рублях — 0,5% от суммы (min 50 руб., max 500 руб.); в валюте — 1,5% суммы (min $30, max $200)

Сеансовые пароли

Открытие / Интернет-банк

Просмотр счетов, выписки по счетам; межбанковские и внутрибанков-ские переводы в рублях и валюте (только на свои счета); пополнение вклада; оплата мобильной связи, интернета, телевидения, телефонии, коммунальных услуг; покупка-продажа валюты

Межбанковский перевод в рублях — 0,5% суммы (min 50 руб., max 350 руб., в валюте — 0,5% суммы (min $30, max $75)


Альфа-банк / Альфа-клик

Просмотр счетов, выписки по счетам; межбанковские и внутрибан-ковские переводы в рублях; оплата мобильной связи, интернета, телевидения, телефонии, коммунальных услуг; покупка-продажа валюты; покупка паев ПИФов; пополнение и снятие средств со счета в «Яндекс.Деньги»

Межбанковский перевод в рублях — 0,3% суммы (min 20 руб., max 150 руб.). Перечисление средств из «Яндекс.Деньги» на счет в банке — 2% суммы


* По версии D’. Источник: данные банков

туальные параметры у них практиче-ски не отличаются.

«Бронзу» мы присуждаем СБ банку. Кроме него никто из оцениваемых нами структур не предоставляет весь депо-зитный интернет-инструментарий — открытие, закрытие, пополнение и сня-тие средств с вкладов. Недостаток его виртуальной системы — это запрет на валютные переводы в другие банки не на свои счета.

Из остальных «конкурсантов» за эк-зотический «сетевой» сервис стоит от-

метить Альфа-банк. Через его систему интернет-банкинга можно оформить и оплатить полис ОСАГО, правда, купить его можно только в одной компании — «АльфаСтрахование». Еще одна фишка «Альфы» — возможность моментально-го пополнения своего счета в платежной системе «Яндекс.Деньги», комиссия за это

не взимается, а вот за обратный перевод придется отдать 2% переводимой суммы. В интернет-системе Альфа-банка есть так-же опция виртуального приобретения паев ПИФов «родственной» управляющей компании. Впрочем, это не эксклюзивная особенность, аналогичную услугу пред-лагают и другие банки. D'

Самая большая проблема — найти банк, который бы разрешал через Сеть перечислять валютные пе-реводы за умеренную плату



недвижимость рантье

Кризис заметно повлиял на аренд-ный рынок: все последние меся-цы число желающих сдать квар-тиры росло куда быстрее, чем

количество потенциальных арендаторов. Ожидавшегося летнего всплеска спроса также не произошло. Впрочем, с началом осени риэлтеры зафиксировали ощуще-ние рынка. «С конца июля мы отмечаем устойчивый рост интереса со стороны по-тенциальных арендаторов, сокращение сроков экспозиции квартир, увеличение арендных ставок. Например, самые бюд-жетные квартиры, которые в начале лета можно было снять за 18–20 тыс. руб. в ме-сяц, вернулись на весенние позиции — 20–22 тыс.», — отмечает руководитель направления аренды компании МИАН Сергей Орлов. По данным компании «Миэль-аренда», по сравнению с июлем августовский спрос вырос на 24%. В связи с этим некоторые специалисты предпо-лагают, что сезонность не нарушилась, а просто несколько сдвинулась во времен-ных границах на месяц-полтора.

ПОПУЛЯРНЫЙ ЭКОНОМОднако ситуация прошлых лет, когда наи-более востребованные квартиры разлета-лись в считанные часы, скорее всего, не повторится. Кризис сыграл на руку арен-даторам жилья: квартир стало больше, и теперь можно не хвататься за первый же попавшийся вариант. «Срок экспозиции даже самых ликвидных квартир увели-чился. Если раньше хорошая квартира с адекватной ставкой “уходила” за пару дней, то сейчас срок экспозиции состав-ляет уже пять-семь дней. Не пользуются спросом квартиры на первых этажах, без мебели и без ремонта, грязные и в плохом состоянии», — рассказывает директор управления аренды квартир компании

«Инком-недвижимость» Галина Киселева.В целом предпочтения московских

арендодателей не слишком изменились. Самыми популярными и востребован-ными остаются квартиры экономкласса, а особенно качественные «однушки» в пе-шей доступности от метро. При этом эко-номкласс доминирует как по спросу, так и по предложению. «Очевидно смещение

приоритетов в сторону экономкласса, доля которого в предложении выросла до 65% (почти в два раза). Многие из тех, кто раньше не сдавал жилье, при помо-щи аренды решают финансовые пробле-мы: собственники зачастую предпочита-ют временно съехаться с ближайшими родственниками. Некоторые даже гото-вы ухудшить жилищные условия за счет

ПОДЪЕМ СО ДНАПик спроса на рынке аренды приходится на июль-август. В предыдущие годы на приличную «од-нушку» вблизи метро в это время выстраивались очереди из претендентов, на просмотры надо было ездить с деньгами, а понравившийся вариант брать, без колебаний. Насколько в этом году проявилась традиционная сезонность, выяснял D’

АННА ШЕХОВА

54

Стокгольм — 950

Афины — 800

Вена — 770

Берлин — 770

Братислава — 770

Прага — 670

София — 550

Вильнюс — 540

Варшава — 540

Таллин — 460

Рига — 380

Будапешт — 380

Киев — 250

Женева — 1900

Осло — 1780

Дублин — 1660

Париж — 1600

Рим — 1540

Лондон — 1450

Люксембург — 1390

Мадрид — 1220

Копенгаген — 1200

Хельсинки — 1160

Брюссель — 1150

Москва — 1050

Амстердам — 1030

Ист

очни

к: U

BS

СТОИМОСТЬ АРЕНДЫ КВАРТИРЫ В ЕВРОПЕ, $ / МЕС.

гим собственникам отыграть потери, ко-торые они понесли в начале нынешнего года», — считает он. Однако, по другим данным, изменения ставок пока слиш-ком незначительные, чтобы говорить о реальном переломе. «Средняя цена одно-комнатных квартир экономкласса в авгу-сте 2009 года составила $743, двухкомнат-ных — $925, трехкомнатных — $1113. По сравнению с предыдущим месяцем цены практически не изменились», — говорит первый заместитель директора компа-нии «Миэль-аренда» Мария Жукова.

Торговаться с арендодателями еще име-ет смысл. Правда, теперь это не всегда при-водит к ощутимым скидкам. «Большин-ство владельцев квартир по-прежнему готовы к торгу, но он уже не тот. В феврале они выставляли цены, практически не от-личавшиеся от докризисных. В результа-те скидка от первоначальной цены пред-ложения доходила до 30% и выше. Сейчас наймодатели окончательно смирились с новыми экономическими реалиями и из-начально выставляют адекватные ставки. Поэтому в ходе торга скидка не превыша-ет 10%», — поясняет Галина Киселева.

Если судить по блогам и специализиро-ванным сайтам, то цена однокомнатных квартир сегодня начинается от 17 тыс. руб. Иногда попадаются и более дешевые вари-анты, правда, с нюансами. Так, за 15 тыс. руб. на cian.ru предлагалась меблирован-ная «малогабаритка» площадью 17 кв. м, зато всего в десяти минутах ходьбы от ме-тро «Преображенская площадь». За 12–15 тыс. предлагаются и однокомнатные не-презентабельные квартиры в Подмоско-вье — Щелково, Домодедово, Подольске и других городах. За 18–20 тыс. уже можно присмотреть небольшую квартиру в Мо-скве, в приемлемой доступности от ко-нечных станций метро, с косметическим ремонтом. Но это все-таки редкие вариан-ты: большая часть квартир попадает в це-новой диапазон 20–25 тыс. руб.

Несмотря на оптимизм риэлтеров, счи-тающих, что рост арендных ставок про-должится, потенциальным арендаторам не стоит срочно кидаться на предлагаемые варианты. Судя по всему, арендный рынок действительно нащупал дно, но о том, что-бы стремительно отскочить от него вверх, речь не идет. Учитывая, что предложение продолжает расти, а ажиотажа со стороны потенциальных потребителей нет, аренд-ные ставки вряд ли поднимутся больше 10% в ближайшие два-три месяца.


55D'

недвижимостьрантье

размена имеющейся квартиры на две бо-лее низкого класса с целью использовать одну для постоянного проживания, а другую — для сдачи в аренду, обеспечи-вая тем самым стабильный ежемесяч-ный (а иногда и единственный) доход», — отмечает Сергей Орлов. Популярность квартир экономкласса среди арендато-ров тоже вполне объяснима: снижение доходов привело к необходимости поды-скивать более бюджетные варианты.

Правда, арендаторы, получив возмож-ность выбора, стали более придирчивы к качеству квартир. «Более 70% потреби-телей отдают предпочтение квартирам в современных многоэтажных зданиях, с ремонтом приемлемого уровня качества и необходимым для жизни набором мебе-ли», — говорит Сергей Орлов.

ТОРГ УМЕСТЕНПо сравнению с прошлым годом аренда подешевела. Хотя, конечно, о таком паде-нии цен, как на рынке купли-продажи, здесь речи не идет. «В Москве по сравне-нию с докризисным периодом стоимость найма квартиры в среднем снизилась на 30–40%. Например, если раньше аренд-ная ставка за однокомнатную квартиру составляла в среднем 38 тыс. руб. в месяц, то сейчас она уже опустилась до 27 тыс. руб. Сильнее всего снизились ставки на самое дешевое жилье. На квартиры, рас-положенные далеко от метро, в районах с плохой транспортной доступностью, без мебели и ремонта, грязные и в плохом со-стоянии, цены упали на 60%», — приводит данные Галина Киселева.

Но риэлтеры уверяют, что время сни-жения ставок уже прошло и рынок по-степенно возвращает потерянные пози-

ции. В аналитическом центре АН Doki утверждают, что начало нового сезона на рынке городской аренды ознаменовалось скачкообразным ростом стоимости най-ма жилья во всех сегментах. Самые вос-требованные — «однушки» экономклас-са — подорожали на 13%, средние ставки составили 24,9 тыс. руб. Самый дешевый вариант в этом сегменте в базе Doki в рай-оне метро «Перово» — однокомнатную квартиру сдают за 17 тыс. руб. в месяц.

По словам гендиректора Doki Валерия Барнинца, это объясняется тем, что в ав-густе значительно возросло количество потенциальных арендаторов, что было связано с предстоящим началом нового учебного года и традиционным приездом трудовых мигрантов в столицу. «В бли-жайшие один-два месяца, пока будет со-храняться устойчивый спрос со стороны отдельных категорий арендаторов, эта тенденция продолжится и позволит мно-

БЛОГОСФЕРА

На форумах по недвижимости бушу-ют священные войны: риэлтеры вопят, что квадратный метр в Чертанове (Мо-сква) не может стоить дешевле, чем в Нью-Йорке, и что вот сейчас, осенью, аренда пойдет вверх… Их противники хором несут бред про то, как «знако-мая вчера сняла отличную “двушку” на Ленинском за 15 тыс. руб.»…

В условиях отсутствия достоверной статистики каждый может ориентиро-ваться только на результаты собствен-ных экспериментов. Мой опыт по это-му году таков.

Объект: «двушка» в хрущевском доме на западе Москвы в приличном районе. Не бетонные джунгли, но и не зеленый рай. Сделанный два года на-зад ремонт из разряда тех, что вменяе-мые люди называют косметическим, а риэлтеры называют «квартира — кон-фетка, ремонт под евро» — то есть все поверхности и мебели чистые, новые и современные. До рецессии в течение нескольких лет квартира сдавалась за 36 тыс. руб. в месяц.

После перелома в экономике нали-чествовавшие на тот момент арендато-ры не попытались заговорить о сниже-нии аренды, но в июне скоропостижно съехали... Квартира стояла в предло-жениях два с половиной месяца. В по-следних числах августа ее удалось сдать за 28 тыс. руб. в месяц.

Итого: цена в рублях упала на 22%. По сравнению с сентябрем прошлого года долларовый доход от сдачи квар-тиры в аренду упал на 38% ($890 про-тив $1440). Потери от простоя кварти-ры составили не менее 70 тыс. руб.Источник: www.freader-at-lj.livejournal.com

Торговаться с арендодателями еще имеет смысл. Правда, теперь это не всегда приводит к ощутимым скидкам — чаще всего они не превышают 10%

856

индикаторы

Инфляция с начала года — 8,1 % (за год — 10,3%)

Доходные вложения

Реальные потери денег

РАСЧЕТ НА 10 СЕНТЯБРЯ 2009 ГОДА

Использованы данные: индекс стоимости 1 кв. м в Москве IRN.ru, официальные курсы валют ЦБ РФ, индексы стоимости паев ПИФов «Эксперт РА», курсы ОМС Сбербанка РФ, ИПЦ Росстата, индексы облигаций Cbonds.ru, ставки по банковским депозитам Banki.ru, фондовые индексы ММВБ.

КАК ЧИТАТЬ ИНДИКАТОРЫ

В рублевом эквиваленте

Доходность с начала года

Доходность за прошедший годДепозиты

в евро

6,0%*(9,9%)

ПИФы общие

51,1%(–8,8%)

ПИФы смешанных инвестиций

30,2%(–12,9%)

Серебро на ОМС

47,2%(64,8%)

Депозитыв евро*

15,3%(34,4%)

Платинана ОМС

40,7%(23,9%)

ПИФы облигаций

25,8%(–5,3%)

Акции компаний малой капитализации

131,8%(–16,2%)

ПИФы потребительского

сектора

126,4%(–16,3%)

ПИФы металлургии

и машино-строения

117,6%(–25,8%)

ПИФы электро-

энергетики

110,2%(–11,4%)

158,8%(4,7%)

ПИФы связи и телекоммуни -

ка ций

Акции металлургических

и горнодобыва-ющих компаний

150,1%(21,4%)

Наличныйевро

9%(25,1%)

Депозитыв долларах

12,3%(31,2%)

Наличный доллар

6%(21,7%)

Золото на ОМС

15,4%(49,8%)

Корпоративныеоблигации

13,3%(10,9%)

Муниципальныеоблигации

10,3%(9,9%)

Акции, «голубые фишки»

100,8%(36,3%)

Акции нефтегазовых

компаний

96,8%(19,5%)

135,6%(17%) (17%) %%%%))

Акции телекомму-

никационных компаний

Акции машинострои-

тельных компаний

150%(–29%)

86,8%(1,8%)

ПИФы акций

Акции энергетиче ских

компаний

112,6%(4,7%)

Акции компаний

средней капи-тализации

100,8%(–8,7%)


Рублевыедепозиты

8,4%(10,5%)

Жилье в Москве

–24%(–22,9%)

Процентные ставки по ипотеке и потребительским кредитам

Кредитный продукт

Рубли Доллары США

мин. макс. средн. мин. макс. средн.

Кредит на приобре-тение квартиры на вторичном рынке жилья

18,5 20,7

20,3

18,3 16,3

15,8

Целевой кредит под залог имею-щегося объекта недвижимости

21,0 22,6 15,3 16,7

Кредит на покуп-ку дома с землей на вторичном рынке жилья

18,6 20,3 15,5 17,0

Потребительский кредит 29,5 40,7 35,1 19,4 20,7 20,1

Источник: «Кредитмарт», данные за август

Cтавки по депозитам в других валютах*Банк Депозит Ставка, %

Британский фунт стерлинговМастер-банк Осенний + 9

Банк проектного финансирования Британия 8,5

Интерпромбанк Эксклюзив + 7,5

Московский областной банк Виктория 7,5

МБТС-банк Стандартный 6,5

Швейцарский франкОПМ-банк 12 месяцев 9

Мастер-банк Осенний+ 8

ОТП банк Радушный 7,5

Московский областной банк Альпийский 7,5

Банк проектного финансирования Швейцария 7

* Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D’

Лучшие ставки по депозитам*Банк Депозит Ставка, %

РублиНацбанк Траст Траст — лояльный 16,5

Восточный экспресс VIP персональный 16,47

Бинбанк Доходный + 15,9

Номос-банк Номос-цель 15,6

Балтийский банк Срочный 15,35

МБРР Корпоративный 15,25

МДМ-банк МДМ — Ваш капитал 15

Возрождение Возрождение-доходный 15

Альфа-банк Премия 14,7

Собинбанк Партнер 14,5

Доллары СШАНацбанк Траст Траст — лояльный 13


Восточный экспресс VIP персональный сто-личный 10,5

МБРР Классический 10

Номос-банк Номос-цель 9,5


ОТП банк Радушный 9

Юниаструм банк Наследие 8,9

Промсвязьбанк Моя выгода 8,65

Собинбанк Партнер 8,25

ЕвроНацбанк Траст Траст — лояльный 12

Восточный экспресс VIP персональный столичный 10,5

МБРР Классический 10,25



Номос-банк Номос-цель 9

Промсвязьбанк Моя выгода 8,65

ОТП банк Радушный 8

Ак Барс Добрые традиции 8

Банк Санкт-Петербург Депозит 8

* Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физ-лиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год.Источники: Banki.ru, расчет D’

Акции компаний высокой

капитализации

83%(2,1%)

Палладийна ОМС

50,3%(39,7%)

ПИФы финансового

сектора

78,6%(–24,4%)

Акции банков

и финансовыхкомпаний

69,1%(2,9%)

ПИФы топливно-энер-

гетической отрасли

77,2%(–7,7%)

Рынок акцийв общем

86,3%(3,5%)

Доходность инвестиций с начала года и за год


Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБ

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год 52 нед.

Min52 нед.

Max

Нефть, газ, угольМегионнефтегаз 346,89 10,5 5,1 104,1 6,7 130,01 439,6

РИТЭК 205 7,2 1,5 48,0 37,6 38,05 225

Татнефть, прив. 45,32 7,0 3,1 37,5 –18,9 16,45 60,01

Телекоммуникации, СМИАрмада 145,12 68,7 66,8 262,8 –69,8 19 519,99

Югтелеком 2,152 54,8 85,7 238,9 34,5 0,505 2,497

Сибирьтелеком 0,984 53,0 24,7 188,6 –17,3 0,215 1,296

Центртелеком 16 42,2 69,5 326,7 68,2 2,51 16

Северо-Западный телеком 12,377 40,6 18,4 99,6 –21,9 5,005 17,4

Дальсвязь 81,2 38,1 59,4 249,3 33,1 14,11 84,95

РБК 37,15 13,9 7,8 320,7 –76,3 8,17 162,01

Ростелеком, прив. 50,95 6,7 10,0 148,1 115,9 12,01 52,29

АФК Система 14,779 4,6 –1,0 152,6 –32,8 3,41 23,194

МГТС 470,5 –9,5 –3,0 23,5 –29,8 175,05 799,99

БанкиБанк Возрождение 985 29,6 42,6 464,5 –0,5 170 1080

Банк Санкт-Петербург 75 25,0 70,1 200,0 –41,4 20,07 130,44

Арсагера 3,145 5,1 –22,2 365,2 79,7 0,648 8,299

Банк Москвы 710 0,7 –3,1 –2,3 –23,2 560,02 1014

Росбанк 96,54 –0,5 –12,3 –18,7 –12,2 37,85 168,5

Компании потребительского сектораКалина 440 25 1,15 158,82 –23,48 149,99 634

Вимм-Билль-Данн 1220 20,78 10,91 140,58 35,55 281,93 1300

Разгуляй 61,77 19,55 26,06 117,38 –42,81 22,5 113,989

Красный Октябрь 455 16,67 19,74 148,63 –65 73,2 1350

Верофарм 819 16,19 5,94 89,15 –23,81 255 1100

Магнит 1587 15,59 34,49 135,46 86,27 260,04 1684

Балтика 745 9,88 1,36 70,1 –14,86 300 875

М.Видео 92,53 9,71 27,8 224,67 –28,82 18 130

Седьмой континент 245 6,52 –17,79 9,87 –62,77 121,01 730

ГУМ 39,9 3,15 –2,73 24,69 –18,57 21,5 68

Аптеки 36,6 205,54 1 –22,72 216,22 –60,09 49,8 535,01

Пава 15,04 –8,79 –9,89 14,37 –20,84 9,5 25,13

Промышленность, транспорт, строительствоРТМ 5,45 54,0 –46,7 297,8 –79,8 1,07 32,5

Ютэйр 7,7 37,8 25,4 189,6 –33,0 1,761 12,5

Система-Галс 368 23,3 3,1 82,2 –81,2 168 2000

Иркут 7,399 17,4 –4,5 105,8 –39,6 2,5 12,4

Объединенные машино-строительные заводы 44,84 17,0 –14,6 105,2 –71,1 19 155

КамАЗ 37,28 12,0 –4,7 120,6 –51,5 12,03 82

АвтоВАЗ 12,59 10,0 –23,2 95,5 –18,8 5 22,207

ПИК 63 9,8 7,0 208,8 –86,0 19,4 494

РКК Энергия 6300 9,4 –13,2 130,0 –7,4 1002 8798,99

Группа ЛСР 438 6,1 13,8 287,6 –68,7 101 1400

УАЗ 1,29 1,8 –6,2 9,2 –49,4 0,82 2,79

Акрон 805 –6,0 –7,3 44,3 –42,9 207 1655

ВСМПО-Ависма 1991,57 –10,2 –21,6 201,8 –37,8 633,01 3280

ЭнергетикаМосэнергосбыт 0,215 38,7 13,2 186,7 –18,6 0,064 0,288

ОГК-6 0,714 14,8 –10,0 146,2 –4,0 0,16 0,85

ОГК-4 1,35 14,5 5,5 187,2 –0,9 0,187 1,411

ТГК-1 0,0102 13,3 7,4 240,0 –12,8 0,0024 0,0135

МОЭСК 1,07 7,5 –8,0 0,9 –54,4 0,525 2,369

ОГК-1 0,697 6,9 –9,4 153,5 –43,3 0,139 1,385

ТГК-14 0,0033 6,5 –19,5 57,1 –45,0 0,0016 0,0064

ТГК-6 0,0109 5,8 — 230,3 –20,4 0,0024 0,0149

Интер РАО ЕЭС 0,0244 5,2 9,9 229,7 –11,3 0,0047 0,037

ОГК-2 0,82 4,6 –7,3 192,9 –6,1 0,155 0,998

ТГК-5 0,0108 3,9 –3,6 227,3 –10,0 0,0026 0,0132

ТГК-9 0,0039 — –7,1 290,0 30,0 0,0008 0,0045

ТГК-4 0,0097 –1,0 –19,8 136,6 –62,6 0,0036 0,0262

ТГК-2 0,0069 –1,4 –28,1 130,0 –71,4 0,0021 0,0242

Московская теплосете-вая компания 0,663 –7,5 10,5 –5,7 –15,5 0,35 1,055

Источник: расчет D’ на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 9 сентября 2009 года

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена,

руб. 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год52

нед. Min

52 нед. Max

Вола-тиль-ность

β

Волгателеком 58,99 43,9 33,3 208,9 5,3 13,8 59,95 3,14 0,7009

Мосэнерго 2,499 40,6 35,1 183,0 38,5 0,664 2,547 3,25 0,7899

Сбербанк, прив. 37,6 35,7 25,5 327,8 41,4 6,87 39,24 4,75 1,4511

Транснефть, прив. 21 124 34,0 17,0 174,1 6,7 5811 21 850 4,46 0,9306

Уралсвязьин-форм 0,657 33,5 23,7 114,0 17,3 0,2 0,689 3,75 0,9809

Сбербанк 57,36 20,3 16,3 234,7 10,3 13,5 59,63 4,13 1,263

Сургутнефте-газ, прив. 11,796 16,4 19,6 34,6 42,1 4,1 11,948 2,95 0,8236

МТС 206,5 14,2 10,9 47,7 –14,1 80,62 255,03 2,33 0,6621

ФСК ЕЭС 0,277 13,1 –6,4 108,3 2,6 0,05 0,325 3,94 0,9965

Аэрофлот 36,5 10,4 0,0 19,8 –43,1 19,56 73,77 2,39 0,5166

ВТБ 0,046 9,6 8,5 75,2 –18,9 0,019 0,0634 3,74 1,0301

Магнитогор-ский МК 20,569 9,1 34,6 159,0 2,1 4,2 23,2 3,7 0,8386

Сургутнеф-тегаз 26,5 7,5 7,3 7,0 72,1 8,51 27,35 3,1 0,8452

Полюс золото 1359,29 6,4 0,7 15,8 107,5 301 1600 3,45 0,9754

Распадская 95,01 5,8 30,2 206,5 –29,0 23,77 149,77 3,9 0,8681

ЛУКойл 1660,1 5,8 0,3 29,4 3,3 705 1842 2,86 0,9208

Роснефть 211,57 5,4 5,8 46,4 12,9 76 223,15 2,92 0,9251

Индекс ММВБ 1159,95 5,3 2,3 57,0 0,2 493,61 1273,78 — —

Газпром нефть 119,64 4,5 9,6 43,1 8,5 35,02 123,68 2,68 0,7195

Татнефть 130,8 3,8 2,6 56,0 25,8 26,21 153,55 3,84 1,1178

Полиметалл 270,2 2,6 –0,7 26,3 82,6 65,01 299,5 2,15 0,2918

Норильский никель 3412,01 0,5 1,4 98,5 7,6 1180,11 3879 4,07 1,2623

Газпром 170,36 0,4 –5,9 35,4 –17,9 84 226 3,6 1,1988

Ростелеком 160,99 –0,7 –19,1 –44,9 –42,1 144,55 350,05 2,36 0,4903

ОГК-3 1,585 –0,9 –18,3 342,7 –3,9 0,199 2,155 4,2 0,7732

Северсталь 214,5 –1,0 21,5 63,1 –40,4 56,72 388 3,53 0,7989

ОГК-5 1,426 –1,3 0,0 91,7 –39,5 0,667 2,421 3,24 0,7312

НоваТЭК 120,36 –5,2 –13,1 63,8 –24,2 45,3 196,58 2,76 0,7483

Уралкалий 115,6 –5,5 –2,9 81,8 –39,2 21,5 212,5 3,74 0,8863

Новолипец-кий МК 68,68 –13,1 8,3 64,4 –8,9 15,34 86,62 4,13 0,9132

Русгидро 1,046 –18,4 –21,8 63,4 –29,0 0,359 1,6 3,37 0,73

Источник: расчет D’ на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 9 сентя-бря 2009 года

Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Динамика индексов фондовой биржи ММВБИндекс Значе-

ние 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год 52 нед. Min

52 нед. Max

MICEX Manufacturing Index (MNF) — машиностроение 1326,49 30,3 14,7 150,7 –36,0 454,83 2187,55

MICEX Telecommunication Index (TLC) — телекоммуникации 1449,13 21,9 17,7 95,5 7,2 568,72 1459,69

MICEX Start Cap Index (SC) — ком-пании базовой капитализации 2767,95 15,5 6,1 119,1 –20,7 1054,59 3624,1

MICEX Financials (FNL) — финансово-банковская отрасль 3832,99 12,3 10,4 93,5 –2,4 1671,56 4245,7

MICEX Power Index (PWR) — энер-гетика 1881,24 7,5 –3,6 102,6 –3,9 701,15 2096,62

MICEX Large Cap Index (LC) — ком-пании высокой капитализации 1893,98 5,7 2,9 54,8 –1,2 818,65 2116,61

Индекс ММВБ 1159,95 5,3 2,3 57,0 0,2 493,61 1273,78

MICEX Oil & Gas Index (O&G) — нефть и газ 2205,17 4,6 1,0 43,3 17,0 857,04 2405,33

MICEX Mid Cap Index (MC) — ком-пании стандартной капита-лизации

1624,39 2,7 1,9 77,5 –16,0 701,03 2039,23

MICEX Metals and Mining Index (M&M) — металлургия и горная добыча

2868,53 1,4 10,6 82,3 13,0 769,63 2955,66

Источник: расчет D’ на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 9 сентября 2009 года


Доходность открытых паевых фондов на 12 августа 2009 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийРусь-капитал — телекоммуникации 34,2 38,7 113,7 8,7 21

Тройка Диалог — телекоммуникации 30,5 36,5 151,2 14,7 294,1

Максвелл — телеком 29,8 21,3 95,6 –31,3 35,9

Останкино — российская связь (УК Банка Москвы) 27,4 23,0 119,2 –15,0 223,4

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 26,3 26,5 126,8 10,1 336,1

ВТБ — фонд телекоммуникаций 22,7 22,4 119,9 –5,6 41,6

АВК — фонд связи и телекоммуникаций 22,7 19,6 108,4 4,0 19,5

Райффайзен — телекоммуникации 22,3 24,4 118,1 3,7 164,7

Интерфин — телеком 21,8 21,3 103,1 63,6 66,7

Альфа-капитал — телекоммуникации 20,7 35,5 113,4 13,4 129,6

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) 17,1 18,3 116,0 5,5 43,2

Стоик — телекоммуникации (УК ПСБ) 13,9 10,5 89,9 –5,5 11,8

Инфраструктура (ОФГ Инвест) 13,0 19,6 80,4 –21,3 77,4

Тройка Диалог — потребительский сектор 12,9 15,9 119,9 –8,3 147,9

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 12,8 8,5 94,0 –21,1 81,2

Арсагера — фонд акций 12,4 8,9 119,9 11,5 54,3

КИТ Фортис — российский потребительский сектор 12,3 6,1 116,5 –29,1 55,3

Райффайзен — потребительский сектор 12,2 9,0 116,1 –13,1 147,6

Церих — фонд акций 11,0 7,4 75,9 –13,5 16,6

Альфа-капитал — потребительский сектор 9,2 5,7 110,8 –11,9 79,4

Мозаик — акции 9,1 5,5 139,2 54,9 35,4

Охотный ряд — российский потребительский сектор (УК Банка Москвы) 9,1 12,7 95,2 –28,0 88,3

Тройка Диалог — финансовый сектор 9,0 21,3 109,6 –21,6 68,1

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 8,6 7,9 85,7 –30,1 48,1

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей 8,6 9,0 131,0 2,2 41,2

Альфа-капитал — финансы 8,4 2,5 99,3 –30,5 80,5

КИТ Фортис — Премиум. Фонд акций 8,4 9,3 95,4 –30,8 86,6

Солид-инвест 8,3 10,2 89,1 –18,9 229

Стоик — потребительский сектор (УК ПСБ) 8,2 1,0 76,5 –12,7 10

ВТБ — фонд финансового сектора 7,7 7,7 95,6 –6,6 16,1

БКС — фонд потребительского сектора 7,0 7,1 80,8 –15,8 27,2

Капиталъ — перспективные вложения 6,1 5,8 93,1 7,7 431,1

Алемар — фонд акций 5,8 –1,8 37,7 –28,2 39,6

Долгосрочные взаимные инвестиции 5,7 0,6 62,3 –6,5 45,9

БКС — фонд перспективных акций 5,6 4,8 58,9 –12,2 146,5

ДВС — фонд акций ПМСБ 5,5 9,2 77,8 –26,8 56,8

Универ — фонд акций 5,5 10,6 90,7 25,2 55,1

Мономах-Перспектива 5,3 –6,0 38,9 –30,4 51,9

БКС — фонд банковских акций 5,3 11,4 63,7 –12,7 38,3

Интерфин — индустрия 5,1 8,7 73,0 –25,2 68,3

Альянс РОСНО — акции 4,9 2,6 87,5 0,5 185

Тройка Диалог — федеральный 4,9 3,3 97,5 –23,2 190,1

Уралсиб — нефть и газ 4,7 2,3 57,3 15,5 57,6

ВТБ-ФПГУ 4,3 –1,1 86,6 1,5 45,4

Русь-капитал — электроэнергетика 4,2 –1,6 90,3 –34,8 17,7

Максвелл — энерго 4,2 –2,1 68,8 –0,6 177,1

Русс-инвест — паевой фонд акций 4,1 0,9 65,4 –6,0 66,3

Инвесткапитал — нефтегазэнерго 4,1 0,4 50,5 –6,8 17,4

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) 3,7 –1,3 39,8 –11,4 4050,7

Открытие — акции 3,7 –3,4 49,8 2,1 115

ВТБ — фонд акций 3,7 –1,1 59,1 1,6 131,8

Финам — нефтегаз 3,7 2,7 51,6 6,3 10,2

Олма — фонд акций 3,6 2,5 59,5 0,1 11,9

Паллада — фонд акций 3,5 — 45,3 4,6 49,6

ДВС — фонд акций 3,5 3,0 73,1 –19,0 107,5

Ингосстрах — акции 3,5 6,8 58,7 –23,8 33,3

Базовый (Кэпитал ЭМ) 3,4 –2,1 86,2 2,9 106,3

Ермак-ФКИ 3,4 8,8 91,1 –3,3 45,9

Тройка Диалог — электроэнергетика 3,4 0,5 103,9 –10,9 541,9

Русь-капитал — нефтегаз 3,3 –1,0 55,2 –1,0 28,7

Газпромбанк — электроэнергетика 3,3 –2,0 120,8 –15,9 43,9

БКС — фонд нефти и нефтехимии 3,2 2,4 45,6 16,2 45,9

Тринфико — фонд роста 3,1 2,6 88,9 –8,0 81,3

Агростандарт — фонд акций 3,0 2,1 55,6 –6,7 25,3

Замоскворечье — российская энергетика (УК Банка Москвы) 3,0 0,9 100,3 0,5 716,8



Агана — фонд региональных акций 2,8 0,4 50,9 –22,7 15,5

Инвесткапитал — фонд акций 2,6 –1,8 40,9 –6,3 50,7

Атон — фонд акций 2,5 0,4 68,5 –3,5 469,2

ВТБ — фонд нефтегазового сектора 2,4 –3,0 48,9 1,4 132

РФЦ — фонд акций 2,2 –1,7 64,7 –9,3 122

Октан — фонд ликвидных акций 2,2 7,3 65,0 12,6 15,2

Тройка Диалог — жизнь 2,2 1,2 68,8 6,3 265

Райффайзен — электроэнергетика 2,1 –3,4 97,9 –13,4 223

Альфа-капитал — акции 2,1 –4,8 34,3 –22,1 2903,5

Лонг Мани секьюритиз 2,0 — — — 27

Фонд акций (Пиоглобал ЭМ) 2,0 –3,0 66,3 –20,4 183

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 1,9 –1,6 62,0 –11,5 6555,2

Газовая промышленность — акции (УК Лидер) 1,8 –3,1 44,7 –23,7 65,5

Доходъ — фонд акций 1,7 –2,4 58,1 7,7 28,6

Инфина — фонд акций 1,7 –0,5 50,4 14,2 31

Глобэкс — фонд акций 1,6 –8,6 57,9 36,9 28,3

Либра — фонд акций 1,6 –1,2 29,8 –23,0 212,9

Звездный бульвар — звезды РФР (УК Банка Москвы) 1,6 –2,1 65,9 –5,2 82

ВТБ — фонд электроэнергетики 1,5 –2,5 71,5 –13,6 26,5

Пионер — фонд акций 1,5 –3,2 59,8 –16,6 149,2

Интраст — фонд перспективных инвестиций 1,5 4,2 65,0 –8,4 18,5

Ренессанс — акции 1,5 –1,4 85,1 2,9 603,7

Газпромбанк — акции 1,5 –2,4 61,0 –3,8 510,9

Интерфин — открытая энергия 1,5 0,5 84,1 –7,2 25,8

Русь-капитал — металлургия 1,2 10,6 67,7 –26,3 21,3

Интраст — фонд акций 1,2 6,2 60,1 10,0 26,2

КИТ Фортис — фонд акций 1,1 –0,8 59,7 –10,3 288,2

Агора — рынок акций 1,1 –5,1 61,9 –8,3 30

Метрополь — Золотое руно 1,1 10,2 4,0 –12,2 20,6

Регион — фонд акций 1,1 2,4 78,9 22,4 63,7

Райффайзен — акции 1,1 –4,2 60,1 –14,3 1190,1

Стоик (УК ПСБ) 0,9 –3,3 51,6 –14,1 325,7

Риком — акции 0,9 –2,3 67,6 –3,9 64,7

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 0,9 10,7 65,0 –17,9 110,2

Северо-Западный — фонд акций 0,9 –4,3 63,8 –0,6 181,9

Триумфальная площадь — российская нефть (УК Банка Москвы) 0,9 –2,9 46,5 –9,5 84,4

МДМ — мир акций 0,8 –0,3 32,2 –28,5 48

АВК — фонд ТЭК 0,8 –4,7 61,2 –10,7 28,4

Алемар — российская энергетика 0,8 –1,0 79,9 –13,0 10,3

Невский — фонд акций 0,7 7,7 76,4 18,8 20,8

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 0,7 –2,8 68,1 –37,7 504,5

Уралсиб — металлы России 0,6 7,1 86,1 29,9 56,9

Трубная площадь — российская металлургия (УК Банка Москвы) 0,5 18,8 112,7 –2,0 345,4

Меркури кэпитал траст — акции 0,4 –0,9 57,8 15,1 27,1

Альфа-капитал — нефтегаз 0,4 –4,4 36,7 –14,6 179

Русь-капитал — акции — –2,2 46,5 –27,7 94,6

Промсвязь — акции — 3,6 62,5 18,4 37,8

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор — –2,7 49,5 1,5 253,9

ЛУКойл — фонд первый (Уралсиб) –0,1 –7,0 51,9 33,8 7846,8

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) –0,1 –3,9 68,0 –22,3 659,8

БКС — фонд Халяль –0,1 5,7 52,6 –4,7 10

Достояние — акций –0,3 –0,7 56,1 –8,6 42,4

Альфа-капитал — электроэнергетика –0,3 3,1 59,6 –23,0 254,4

АВК — фонд привилегированных акций –0,3 –5,1 45,3 –10,8 10,7

Манежная площадь — российские акции (УК Банка Москвы) –0,4 –1,4 60,7 –19,3 245,9

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний –0,5 –2,8 45,9 –3,8 104,9

Капиталъ — акции –0,5 –2,6 58,3 0,8 87,1

Райффайзен — сырьевой сектор –0,7 3,1 57,0 –1,0 416,9

Максвелл — фонд акций –0,8 –3,0 42,6 –25,5 84,7

ВТБ — фонд металлургии –0,9 6,2 73,2 –33,0 26,5

Максвелл — нефтегаз –0,9 –7,3 35,4 –16,8 33,1

Олимпийский проспект –0,9 2,1 67,5 –2,4 102,8

Альфа-капитал — металлургия –1,0 11,6 69,4 –43,7 485,1

Петр Багратион –1,2 –3,7 60,4 4,7 15

БКС — фонд металлургии –1,5 0,3 47,3 –15,5 65,1





БКС — фонд голубых фишек –1,6 –2,7 61,5 11,1 417,5

Тройка Диалог — металлургия –1,6 8,4 70,7 –19,9 248,4

Максвелл — фонд госпредприятий –1,9 –8,2 47,8 –18,3 36

Стоик — нефть и газ (УК ПСБ) –2,0 –4,4 47,7 –4,4 23,7

КИТ Фортис — российская нефть –2,0 –6,6 39,4 –4,0 243,2

Альфа-капитал — предприятия с государственным участием –2,3 –2,5 48,7 –3,5 32,3

АМК-РЕСО Лидер –2,4 –0,8 54,5 –10,2 59,7

Сибиряк — фонд акций –2,4 0,3 67,6 63,4 156,4

Агана-Экстрим –2,6 –6,4 54,1 –10,5 389,9

Максимум возможностей –4,6 –8,4 52,7 –24,3 19,8

Фонды облигацийЭверест — облигации 5,6 14,9 37,9 — 25,5

Русь-капитал — облигации 4,9 8,6 14,6 4,5 64,1

ВТБ — фонд облигаций плюс 2,9 8,5 41,4 19,9 356,9

Герфин — фонд облигаций 2,6 — — — 16,5

ВТБ — фонд казначейский 2,6 9,6 38,8 23,0 118,6

Ренессанс — облигации 2,2 6,6 21,2 0,1 597,9

Русские облигации (ОФГ Инвест) 1,9 5,5 20,2 –0,8 409

Капиталъ — облигации 1,9 6,5 18,2 11,0 87,6

Аванпост (Еврофинансы) 1,7 1,7 23,9 1,1 55,6

МДМ — мир облигаций 1,7 4,5 3,8 –26,3 46,8

Волхонка — российские облигации (УК Банка Москвы) 1,6 4,2 19,0 –28,8 67,1

БКС — фонд национальных облигаций 1,5 14,6 31,4 29,5 49,8

Русский инвестиционный клуб — облигации 1,5 3,5 11,9 10,5 17,4

Газовая промышленность — облигации (УК Лидер) 1,4 4,4 13,4 –2,4 82,5

Пионер — фонд облигаций 1,4 4,7 6,6 –17,4 161,2

Райффайзен — облигации 1,4 –0,1 6,7 –12,6 194,9

Альянс РОСНО — облигации 1,3 2,5 12,5 –7,4 395,1

КИТ Фортис — фонд облигаций 1,3 5,6 18,1 7,5 205,4

Открытие — облигации 1,1 5,8 17,5 9,0 364

Алемар — фонд облигаций 1,1 4,5 21,1 –4,8 10,7

Альфа-капитал — резерв 1,0 3,3 9,4 8,8 148,9

Ингосстрах — облигации 0,9 4,0 12,6 –5,7 587,4

Газпромбанк — облигации 0,9 –2,7 –1,4 –6,2 249

Газпромбанк — казначейский 0,9 3,1 6,6 10,2 131,8

АВК-ГЦБ 0,9 3,2 8,7 –18,8 10,8

Сапфир (УК Росбанка) 0,8 4,2 17,7 4,1 49,8

Альфа-капитал — облигации плюс 0,8 2,4 11,5 –2,6 870,4

Агростандарт — фонд облигаций 0,8 3,4 11,6 –6,1 29,2

Невский — фонд облигаций 0,8 2,7 11,9 –3,2 14,6

Интерфин — облигации 0,6 3,7 3,7 –11,7 13,7

Финансист (УК ПСБ) 0,6 –6,5 –5,1 –11,7 275,9

ЛУКойл — фонд консервативный (Уралсиб) 0,5 –0,4 –6,5 –28,7 453,7

Балтинвест — фонд облигаций 0,3 13,0 37,9 1,4 17,8

АМК-РЕСО Реалист –0,2 –1,4 10,8 –3,2 30,5

Тройка Диалог — Садко –0,5 7,4 31,7 –5,0 119,7

Тройка Диалог — Илья Муромец –0,7 9,7 36,3 –6,3 978,6

РФЦ — накопительный –5,6 –10,4 1,3 –31,0 31,7

Северо-Западный — фонд облигаций –7,3 –9,8 21,5 13,7 155,2

ДВС — фонд облигаций –8,2 –0,3 16,5 –17,4 58,2

ФДИ Солид –11,1 –3,1 42,8 –9,8 74,9

Фонд облигаций (Пиоглобал ЭМ) –27,5 –21,0 –18,6 –70,6 42,4

Фонды смешанных инвестицийЭнергокапитал — сбалансированный 16,0 21,0 167,1 51,3 270,7

Юбилейный (Элтра-инвест) 8,7 4,1 71,2 –0,2 13,1

Атон — фонд сбережений 7,0 6,7 55,3 –3,5 155,4

Максвелл капитал 7,0 –1,5 50,3 –62,2 231,3

Паллада — фонд смешанных инвестиций 6,5 5,8 50,3 13,2 18,6

Финам первый 5,7 –0,5 128,8 25,4 95,3

Алемар — активные операции 5,6 1,2 46,9 –22,3 28,6

ОИФ — сбалансированный 5,4 0,1 73,7 –6,8 38,7

Агора — фонд сбережений 5,3 18,6 45,8 47,0 17,1

Агрессивный (Кэпитал ЭМ) 5,3 3,5 139,9 54,4 14,2

Ломоносов 4,9 2,0 54,1 15,9 173,2

Арсагера — фонд смешанных инвестиций 4,5 6,6 72,4 10,2 24,1

Лидер инвест (ВТБ управление активами) 4,1 5,2 42,4 –1,0 16

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 4,0 6,6 70,5 21,4 116,9



ОФГ Инвест — сбалансированный 3,9 –3,4 18,3 –19,1 395,2

Тринфико — сбалансированные инвестиции 3,8 4,8 108,8 2,6 85,8

Тринфико — пенсионные сбережения 3,6 4,5 74,6 13,6 12,4

Тройка Диалог — Дружина 3,5 7,6 57,8 –12,2 1836,2

Русс-инвест — паевой фонд акций и облигаций 3,4 0,5 55,4 1,2 49,1

Максвелл — финансы 3,2 1,0 28,9 –26,8 12,2

Аналитический центр — сбалансированный 3,2 3,7 70,5 –7,3 35,9

Гранат (УК Росбанка) 3,1 5,1 36,3 –22,8 1227,8

ВТБ — фонд сбалансированный 2,9 7,2 49,2 5,4 78,1

Интерфин — партнерство 2,4 4,1 70,4 –21,9 26,6

Титан (УК ПСБ) 2,2 2,5 46,4 –5,1 229,1

БКС — фонд оптимальный 2,2 7,5 54,1 –1,5 93,5

Витус — фонд ликвидных сбережений 2,1 1,6 60,4 17,0 11,1

Фонд популярных инвестиций (СМ.арт) 2,0 1,9 50,4 3,8 10,8

Газпромбанк — сбалансированный 2,0 –1,6 43,3 –2,9 642,1

Промсвязь — сбалансированный 1,9 2,5 54,7 20,4 14,9

Райффайзен — сбалансированный 1,8 1,8 59,7 –11,0 438

Универ — фонд смешанных инвестиций 1,8 5,0 46,7 27,3 36,1

Ингосстрах — пенсионный 1,8 0,5 17,2 –15,8 65,9

Ингосстрах — сбалансированный 1,8 2,7 38,0 4,0 19,6

Страховые инвестиции (Лидер) 1,6 7,2 10,5 –10,7 656,3

Глобэкс — сбалансированный 1,6 –3,0 70,4 65,2 21,1

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный 1,4 4,2 30,6 –1,1 335,1

Ренессанс — сбалансированный 1,4 4,7 56,0 9,2 373,4

Пионер — фонд смешанных инвестиций 1,4 0,8 34,1 –18,2 170,1

Универ — фонд страховых и пенсионных резервов 1,4 2,9 10,9 –10,0 10,2

Рождественка (УК Банка Москвы) 1,4 5,4 54,2 –1,9 151,9

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 1,4 –1,0 34,4 –3,8 45,5

Достояние — сбалансированных инвестиций 1,3 –1,3 33,5 –17,2 25,4

Либра — сбалансированный 1,3 1,6 24,4 –11,2 303,9

Альянс РОСНО — сбалансированный 1,2 3,0 34,5 3,2 151,3

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) 1,1 2,7 33,1 –3,0 102,6

Трансфингруп — фирменный 1,1 8,6 56,4 –16,1 38,1

Невский — фонд смешанных инвестиций 1,1 3,7 44,7 16,7 43,4

Народное достояние (Лидер) 1,1 6,8 12,0 –16,1 32,6

Мономах-Панорама 0,9 5,0 20,7 –34,3 51,8

АВК-ФЛА 0,9 0,1 57,1 –7,1 112,9

Альянс РОСНО — пенсионные резервы 0,8 –0,5 18,4 –16,9 53,1

Альфа-капитал — сбалансированный 0,8 –3,5 31,5 –17,4 695,5

Интраст — фонд смешанных инвестиций 0,8 2,4 39,7 –9,5 37,1

МДМ — сбалансированный 0,7 4,1 12,4 –12,8 63,5

Капиталъ — сбалансированный 0,7 1,6 43,7 4,7 80,7

Фонд сбалансированный (Пиоглобал ЭМ) 0,7 –14,0 25,2 –56,4 59,6

Альфа-капитал — фонд пенсионных резервов 0,6 2,0 8,0 –0,7 12,3

Центр равновесия (Центральная УК) 0,6 0,7 51,4 –16,0 23,8

Агростандарт — фонд смешанных инвестиций 0,6 2,0 31,5 –12,0 38,8

Топаз (УК Росбанка) 0,5 1,7 8,5 4,6 11,7

ДВС — фонд смешанных инвестиций 0,5 4,2 51,5 –27,9 126,1

Меркури кэпитал траст — смешанный 0,4 0,5 15,1 –22,1 39,4

Атон — фонд пенсионный 0,3 1,5 43,9 –11,8 30,4

Максвелл — металлургия 0,2 8,4 68,0 –17,6 21,2

Либра — пенсионный капитал 0,1 1,5 21,5 7,6 177,6

Фонд сбалансированный Эталон –0,3 –19,9 16,3 –25,4 32,7

Интерфинанс — фонд смешанных инвестиций –0,4 –2,0 28,2 –8,7 14,9

Метрополь Афина –0,4 3,4 –2,1 –24,9 76,4

Ренессанс — фонд активного управления –0,4 –5,5 61,7 –20,3 36,9

Русь-капитал — сбалансированный –0,6 –0,2 32,8 –22,8 118

Агана-Эквилибриум –0,9 –3,2 20,3 –18,6 30,3

Доходъ — фонд сбалансированный –1,0 –3,0 40,2 –6,7 10,6

АФМ. Премьера –1,3 2,0 23,4 3,7 161,3

Стойкий (Адекта) –1,5 –9,2 19,5 –39,0 10,3

Накопительный (Элби-траст) –2,5 0,3 39,7 4,0 393,9

АМК-РЕСО Эксперт –2,9 –5,3 26,2 –10,0 40,6

ЛУКойл — фонд профессиональный (Уралсиб) –3,2 1,9 27,3 7,5 518,9

Ак Барс — сбалансированный –5,0 –8,5 12,2 –15,1 24,3

Северо-Западный –5,5 –8,0 54,0 8,8 356,6

Дмитрий Донской (УК Парма-менеджмент) –19,4 –25,9 7,7 –23,2 13,9

Источник: НЛУ


На первый взгляд мощные и быстрые движе-ния на фондовом рынке — это прекрасная возможность заработка для профессио-нальных трейдеров. Спекулятивная тор-говля — это не бизнес в реальном секторе,

где все процессы довольно сильно растянуты во време-ни, и если вы неправильно оценили будущую рыноч-ную конъюнктуру, то убытки могут быть очень велики. Перестроить производство или какой-нибудь другой бизнес под новые условия бывает затратно, а порой и невозможно.

Спекулянту намного проще: набрал заявку в тор-говом терминале — и вышел из неудачной сделки. Кроме того, можно зарабатывать и на падении акций, продавая их в «шорт» или торгуя на рынке фьючерсов и опционов. В теории все это легко, но, как выясняется на практике, не так уж много людей сумели заработать на безоткатном падении фондового рынка в июле—декабре 2008 года. Это особенно странно, если учесть, что многие трейдеры, аналитики и экономисты предсказыва-ли наступление кризиса в 2007–2008 году. Например, довольно точно причины и механизм грядущего кризиса были описаны в журнале «Эксперт» (см. №23, июнь 2007 года). Автор в своей статье со-вершенно справедливо указал, что политика правительства, направлен-ная на выкачивание ликвидности из экономики, непременно приведет к полномасштабному кризису в случае даже незначительного ухудшения внешнеэкономической конъюнкту-ры. «Очевидно, что постепенное па-дение эффективности производства, рост цен на ресурсы, про-блемы с финансами, потребность в рефинансировании долгов и риски неплатежеспособности — все это классические признаки исчерпания цикла роста…»

На уровне ощущений исчерпанность роста уже в 2007-м — на-чале 2008 года была понятна и многим бизнесменам, с которыми мне тогда доводилось общаться. В той же статье указывалось на опасность наращивания корпоративного долга крупнейшими рос-сийскими компаниями. «Опасно и то, что долги делаются прежде всего под покупку уже существующих активов, а не под создание новых, и когда это собирание активов начнет создавать растущий денежный поток, совершенно непонятно».

От себя замечу, что, как выяснилось позже, залогом по займам очень часто выступали акции компаний, и мажоритарные акцио-неры были крайне заинтересованы в росте их курсовой стоимо-сти, на что, возможно, и тратилась часть заемных денег, — таким образом строилась классическая пирамида, которая рано или поздно должна была обрушиться.

Прогноз, сделанный в той статье, был довольно точен: «Если исходить из чисто экономических соображений, сравнительно небольшой финансовый кризис был бы логичен осенью-зимой 2007–2008 годов. Объективно условия рефинансирования россий-

ских долгов ухудшаются, курс рубля должен перестать расти из-за ухудшения баланса… возможно, что кризис будет оттянут, не исключено даже, что внешние пото-ки ликвидности будут постепенно ликвидировать де-фицит средств в национальной промышленности, но все равно политика, построенная на растущем курсе и дорогих внешних долгах, неизбежно будет накапли-вать потенциал мощного экономического кризиса».

Можно также вспомнить, что кризис на рынке аме-риканских необеспеченных ипотечных облигаций, послуживший спусковым крючком для крупномас-штабного мирового кризиса, случился аж в августе

2007 года. Российский рынок отреагировал, но все ограничилось несущественной коррекцией, и уже к декабрю 2008-го на новостях о назначении Дмитрия Медведева преемником рынок был значи-тельно выше.

На примере поведения российского фондового рынка в 2007–2008 годах можно убедиться, как малополезен бывает фундамен-тальный анализ для спекулянта. Вы можете знать, что положение дел в мировой экономике из рук вон плохо, кризис непременно затронет все отрасли народного хозяйства вашей страны. Следо-

вательно, котировки акций упадут, и очень сильно, но лаг по времени меж-ду вашим правильным прогнозом и моментом, когда он начнет сбывать-ся, может быть непомерно велик (бо-лее года в рассматриваемом случае).

Надо признать, что заработать на падении фондового рынка было непросто не только приверженцам фундаментального анализа, но и «тех-

нарям». Сложность была обусловлена следующей причиной: как известно, одним из постулатов теханализа является утверждение, что ситуация на рынке периодически повторяется.

Именно поиск и оценка с помощью разнообразных индикато-ров или графических фигур аналогичных ситуаций в прошлом позволяет техническому аналитику спрогнозировать поведение акций в ближайшем будущем, но падение, похожее по скорости и глубине на обвал фондового рынка в период с июля 2008-го по февраль 2009 года, было в недолгой истории российской бирже-вой торговли только один раз — с октября 1997-го по октябрь 1998 года, а значит, и статистики, позволяющей понять поведе-ние рынка в такой ситуации, можно сказать, и не было (один раз — это не статистика). Конечно, я уверен, что большинство опытных трейдеров, торгующих на основе теханализа, не поте-ряли значительные суммы со своих счетов (сигналов на покупку на таком падении бывает немного), но небольшой опрос, про-веденный мною, показывает, что заработали на падении лишь единицы и уж никто не сознался, что стоял в «шорте» все время с июля-августа по декабрь-январь.

Впрочем, инвесторы могут извлечь для себя поучительный урок: когда экономическая конъюнктура плохая, то покупать бу-маги вне зависимости от динамики цен не стоит. D'

УМНОЖЕНИЯ ЗНАНИЙ

последний штрих


АЛЕКСЕЙ ИВАНОВ,

независимый трейдер

Не многие заработали на паде-нии фондового рынка. Это стран-но, так как многие экономисты

предсказывали наступление кризиса заранее