宏观经济形势分析2013.10.12 周六上午

轮训部 青岛班

讲授人

中国青年政治学院

林江 教授

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讲授提纲• 一、当前世界经济形势• 二、对中国经济形势的基本判断• 三、当前中国经济面临的主要问题• 四、当前宏观调控的主要政策取向• 五、 2013 年中国经济增长预测

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一、当前世界经济形势

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（一）世界经济继续呈现弱增长格局

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2013 年世界经济仍处危机后低速增长调整期• 艰难复苏，基础薄弱，风险犹存。• 从发达经济体来看，美、欧、日的经济走势分化明显。• 美国：房地产市场持续回暖、消费者信心回升、失业率下

降等预示美国经济将保持温和低速增长；• 欧洲：将维持轻度衰退现状，高失业率与高通胀率并存，

经济发展活力不足的问题仍将比较突出，但金融市场的逐步稳定将有利于经济好转，预计 2013 年年底欧盟经济有望实现正增长；

• 日本：“安倍经济学”难以拯救从长期拯救日本经济。• 新兴经济体：考虑到创新能力较弱以及对外部市场依赖性

较强，新兴经济体持续回升的动力难言强劲。

全球增长陷“低速挡” 新兴经济体成焦点• IMF2013年 10月 8 日在最新一期《世界经济展望报告》中，下调了

今明两年全球经济增长预期，并警告说世界经济增长仍处于“低速挡”且下行风险持续。

• 报告预测，全球经济今明两年将分别增长 2.9%和 3.6% ，比 7 月份的预测值分别下调了 0.3 个百分点和 0.2 个百分点；发达国家今明两年整体增速预计分别为 1.2%和 2.0% ，均与 7 月份的预测值持平。

• 其中美国经济今明两年预计将分别增长 1.6%和 2.6% ，较之前预测值分别下调了 0.1 个百分点和 0.2 个百分点。

• 欧元区经济今年将萎缩 0.4% ，程度较之前预测略有减轻；明年将增长 1.0% ，与之前预测持平。

• 发展中国家经济将在今明两年分别增长 4.5%和 5.1% ，比 7 月份的预测值分别下调了 0.5 个百分点和 0.4 个百分点；

• 中国经济将在今明两年分别增长 7.6%和 7.3% ，比之前的预测值分别下调了 0.2 个百分点和 0.4 个百分点。

• 报告指出，发达经济体增长势头有所增强，而新兴经济体增速尽管依然较为强劲，但出现了下滑。两种趋势相互作用，新兴经济体目前面临着增长减速和金融市场收紧的双重挑战。

• 报告认为，短期来看两大因素可能影响全球经济走势：• 一是市场越来越多地认为，美联储的货币政策正到达

“拐点”，几个月来美联储有关削减量化宽松的表态导致美国和一些其他国家长期利率走高，即便美联储 9 月份作出保持政策不变的决定也没有扭转这一趋势；

• 二是中国经济中期来看增速将低于过去多年来的高增长水平。中国政府接受经济增速一定程度的下降，这符合向更均衡和可持续增长道路的转变， IMF认为中国政府避免出台大规模经济刺激方案是正确选择。

• 新兴经济体增速下降既有周期性因素，也有潜在增长率下降的因素。俄罗斯和南非的增长下滑更大程度上是周期性的，而中国和印度则更多反映出潜在增长率的下降。

• 新兴市场经济体政府面临着两项挑战，首先是适应潜在增长率的下降，二是处理好周期性调整。

• 全球经济增长的主要贡献依然来源于新兴经济体，但未来全球经济增长的动能将更多来自以美国为首的发达经济体。

• 美国政府关门风波短时间内影响将是有限的，但久拖不决将是十分有害的。如果美国未能及时调高债务上限，导致部分违约，将给全球经济带来严重伤害。

• 作为危机老“病灶”的欧元区正逐步摆脱经济衰退的深渊，外围国家趋于稳定而核心国家经济有所增强，但经济活动仍将十分疲弱，需要实施结构性改革以恢复经济活力。

（二）美国经济延续复苏势头• 美国救市行动及政策取向被证明是成功的。• 多数指标表明美国经济正处于缓慢复苏。• 美国联邦政府部分关门和潜在债务违约这两场危机交织，令人

不安。联邦政府部分关门已使约 71万— 77万名雇员被迫休假，另外 130万名继续上班的所谓“核心雇员”，其薪水也将被拖欠，政府诸多职能陷入停顿。

• 政府关门主要影响美国公民，债务违约将会重挫世界经济。美国联邦政府债务将于 10月 17 日达到 16.7万亿美元的法定上限。如果美国国会不及时提高债务上限，联邦政府将面临无钱支付账单的窘境，意味着美国政府可能有史以来首次违约。

• 巴菲特：如果美债违约，其危害不亚于扔下一枚经济“核弹”。

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1 、美国救助银行的行动取得了成效

• 始于小布什时期并延续至奥巴马政府的大型银行救助发挥了作用。银行救助行动整体上不受公众欢迎，但当时和现在的现实是，当代经济必须具备正当运行的金融体系。

• 救助房地美和房利美。• 欧洲随着主权债务危机的蔓延，他们错过了以可接受成本

提高资本的所有机会。

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2 、美国的货币政策取得了成效

• 美联储购买了大规模债券，称为量化宽松，这对为美国银行增加流动性使其继续放贷至关重要。

• 欧洲央行也向银行提供资金来避免灾难发生，但该举措如同断路器，将风险由私营机构转至央行负债表。这虽然赢得了时间，但基本问题仍存。

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3 、美国经济数据显示经济步入缓慢复苏• 美国 GDP 年率现值：

– 2012年 1季度 2.2%； 2季度 1.5%； 3季度 2.0%； 4季度 -0.1%。

– 2013年 1季度 2.5% ， 2季度 1.7% 。• 美国 2013 年各月份制造业指数 (ISM) ：• 1 月 53.1 ； 2 月 54.2； 3 月 51.3 ； 4月 50.7； 5月

49.0； 6月 50.9； 7月 55.4 ； 8月 55.7 ； 9月 56.2 。• 美国 2013 年消费者物价指数年率现值： 1月 1.6%； 2月

2.0%； 3月 1.5%； 4月 1.1%； 5月 1.4； 6月 1.8%； 7月 2.0%； 8月 1.5% 。

• 美国 2013 年生产者物价指数年率现值： 1 月： 1.4%； 2月 1.7%； 3月 1.1%； 4月 0.6%； 5月 1.7%； 6月 2.5%；7月 2.1%； 8月 1.4% 。

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表 1 美国 2013 年各月份失业率

时期 预测值 前值 现值 公布日期

2013年 8 月 7.4% 7.4% 7.3% 2013-09-06

2013年 7 月 7.5% 7.6% 7.4% 2013-08-02

2013年 6 月 7.5% 7.6% 7.6% 2013-07-05

2013年 5 月 7.5% 7.5% 7.6% 2013-06-07

2013年 4 月 7.6% 7.6% 7.5% 2013-05-03

2013年 3 月 7.7% 7.7% 7.6% 2013-04-05

2013年 2 月 7.9% 7.9% 7.7% 2013-03-08

2013年 1 月 7.8% 7.8% 7.9% 2013-02-01

表 2 美国 2013 年密歇根消费者信心指数现值

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时期 预测值 前值 现值 公布日期

2013年 9 月 82.0 82.1 76.8 2013-09-13

2013年 8 月 85.2 85.1 80.0 2013-08-16

2013年 7 月 84.7 84.1 83.9 2013-07-12

2013年 6 月 85 84.5 82.7 2013-06-14

2013年 5 月 77.6 76.4 83.7 2013-05-17

2013年 4 月 78.5 78.6 72.3 2013-04-12

2013年 3 月 78.0 77.6 71.8 2013-03-15

2013年 2 月 74.8 73.8 76.3 2013-02-15

2013年 1 月 75 72.9 71.3 2013-01-18

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图 1 美国消费者信心指数

（三）美日欧央行集体延续无限量宽松，引发全球降息潮，“货币战”硝烟四起

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1 、美联储相继推出量化宽松政策

• QE1为 1.75万亿美元， QE2为 6,000亿美元，美联储在此前两轮量化宽松政策中共计购买 2.35万亿美元抵押支持债券和公债，希望藉此压低借贷成本。

• 2012年 9月 15 日，美联储宣布启动 QE3 ，每月购买 400亿美元抵押贷款支持证券，与 QE1和 QE2 不同的是，这次美联储并未说明总购买规模和执行期限。

• 2012年 12月 13 日凌晨美联储又宣布推出 QE4 来取代之前的扭曲操作 (OT) ，每月购买 450亿美元较长期国债，加上 QE3的 400亿美元，美联储每月将购买 850亿美元资产。

• 美联储曾明确表示，在失业率高于 6.5% 、未来 1到 2 年通胀预期不超过 2.5% 的情况下，美联储将维持联邦基金利率在零到 0.25%这一区间。

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QE 的主要目的有三个• 一是向实体经济注入货币，以增加市场流动性，增加经济

活力，促进就业回升，拉动本国 GDP 尽快回升至合理水平；• 二是压低汇率，利用汇率贬值来增加出口，增加贸易盈余，使经济尽快驶入增长轨道；

• 三是多余的货币流入新兴市场国家，推升新兴经济体对商品的需求，提升商品价格，进而推高美国进口商品价格，可以提升通胀水平，防止通缩，适度通胀对美国债务有利。

• QE影响商品价格的路径主要是通过汇率变化和增加新兴经济体的流动性来实现的。外资流入，加上西方经济危机，迫使中国加大投资， QE带来的外汇流入，使本币快速升值。

美联储告别 QE路线图及其影响• 退出路线图：先退 Q E ，再加息。• 美联储在本轮国际金融危机，从次序上看，先是动用传统货币政策工具，将联邦基金利率降到零至 0.25% 区间这一史上最低水平，后是启动数轮非常规量化宽松政策，大量购买美国国债和金融机构抵押贷款支持证券，令其资产规模膨胀至 3万亿美元之上。

• 如果执行退出策略，美联储将逆向操作，第一步择机退出量化宽松，第二步则是加息，将目前超低利率稳步回调至理想化的“中性水平”，既不再产生刺激作用，又不妨碍经济继续增长。

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美联储何时推出 QE？• IMF ：过早退出 QE或致全球债市损失 2.3万亿美元。 IMF称，随着利率冲击在全球蔓延，全球债券资产价值总体上可能出现 5.6% 的损失，相当于 2.3万亿美元。这一数字还不包括其他的潜在损失，例如股票、不动产和汇市方面的损失。

• 芝加哥联储行长查尔斯 ·埃文斯：今年的美国经济增长速度一直都令人感到失望，并指出当前形势让他觉得应在缩减量化宽松规模的问题上作出“重大的暂停”决定。

2 、欧洲央行开启无限量量化宽松的序幕

• 2012年 9月 6 日，欧洲央行宣布，在长期再融资操作(LTROs)、证券市场计划 (SMP) 等非常规货币政策基础上，推出了直接货币交易计划 (OMT) ，在二级市场无限量购买期限为 1年 ~3 年的欧元区国债。

• 在经济数据不给力的背景下，欧洲央行于 2013年 5月 2日晚宣布将欧元区主导利率下调 25 个基点至 0.5% ，成为该行近 10 个月以来首次降息。

• 欧洲央行 5月 2 日宣布，继续将存款利率保持为零不变，但德拉吉强调，负存款利率在技术上已做好准备。

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3 、日本央行出台创纪录货币宽松政策• 为使日本经济摆脱连续长达 15 年之久的通货紧缩状态，拉动新增长， 2012 年日本央行已实施了 5次量化宽松。

• 2013年 4月 3 日至 4 日，日本央行召开新行长黑田东彦就任后的首次金融政策会议。会议根据日本首相安倍晋三提出的经济政策，推出了以“用两年左右时间达成 2% 的通胀目标和将资金供应规模扩大至目前两倍”的新金融政策。

• 该国央行承诺在不到两年的时间内向经济注入 1.4万亿美元资金，货币基础在 2014 年底前将翻倍至 2.9万亿美元。

• 日本央行决定将量化宽松的目标转向基础货币，今后两年将以每年约 60万亿至 70万亿日元的速度增加，到 2014年末增加至 270万亿日元，比 2012年 12 月的 138万亿日元近乎翻番。这一新措施将从货币层面全力支持安倍提出的经济政策，以促成“安倍经济学”从口号变为现实。

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4 、全球降息潮 ：“货币战”硝烟四起

• 从欧元区、澳大利亚 、印度 、波兰到韩国，全球越来越多中央银行以降息支撑经济。据统计， 2007年 6 月至今全球央行已经降息至少 512次，这些庞大的流动性助长股市，却尚未证实在刺激经济增长方面有良好的成效。

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（四）欧洲经济仍有很大的不确定性

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1 、欧元区和欧盟 2012年 GDP 双双下降

• 欧元区 2012 年国内生产总值同比下降 0.6% ；• 欧盟 2012年 GDP同比下降 0.5% ；• 标普 2013年 3月 26 日将欧元区 2013年 GDP 从先前预估的 0.1%跌幅下调至负 0.5% 。

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2 、欧元区失业率• 2013 年欧元区 17 国失业率： 1 月份 11.9%； 2 月份 12%； 3 月份

12.1%； 4 月份至 12.0% ； 5 月份失业率达到 12.1%； 6 月失业率12.1%； 7 月份失业率 12.1% ； 8 月份失业率 12.0% 。

• 其中希腊 (6 月数据 ) 、西班牙失业率分别为 27.9%、 26.2% ，居榜首。• 扩展至欧盟 27 国， 8 月份失业率 10.9% ， 7 月份失业率 11.0% ， 6

月份失业率为 10.9%， 5 月份 11% 。 • 8 月份欧元区、欧盟 28 国失业率分别为 12.0%和 10.9% ，均与上月持

平，高于去年同期的 11.5%和 10.6% ；当月 25岁以下青年失业率分别为 23.7%和 23.3% ，高于去年同期的 23.4%和 23.1% 。

• 8 月份失业率最低的国家主要是奥地利（ 4.9% ）、德国（ 5.2% ）、卢森堡（ 5.8% ）；

• 8 月份失业率最高的国家主要是希腊（ 27.9% ）和西班牙（ 26.2% ）。

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3 、制造业采购经理人指数• 数据编撰机构Markit ：• 2012年 12 月欧元区制造业 PMI终值降至 46.1 。• 2013 年欧元区制造业采购经理人指数：• 1 月份 48.8 ；• 2 月份 47.9 ；• 3 月份 46.8 ；• 4 月份 46.7 ；• 5 月份 48.3 ；• 6 月份 48.7 ；• 7 月份 50.3 ；• 8 月份 51.4 ；• 9 月份 52.2 。

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4 、物价低迷表 3 欧元区 2013 年核心消费者物价指数月率终值

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时期 预测值 前值 现值 公布日期2013年 8 月 - -0.9% 0.2% 2013-09-16

2013年 7 月 - 0.0% -0.9% 2013-08-16

2013年 6 月 - 0.2% 0.0% 2013-07-16

2013年 5 月 - 0.0% 0.2% 2013-06-14

2013年 4 月 - 1.7% 0.0% 2013-05-16

2013年 2 月 - -1.8% 0.3% 2013-03-15

2013年 1 月 - 0.5% -1.8% 2013-02-28

2012年 12 月 - -0.2% 0.5% 2013-01-16

2012年 5 月 - 0.5% 0.0% 2012-06-14

2012年 4 月 - 1.5% 0.5% 2012-05-16

2012年 3 月 - 0.3% 1.5% 2012-04-17

2012年 1 月 - 0.4% -1.7% 2012-02-29

5 、欧元区消费者信心指数低迷

时期 预测值 前值 现值 公布日期2013年 9 月 - -14.9 -14.9 2013-09-27

2013年 8 月 - -15.6 -15.6 2013-08-30

2013年 7 月 -17.4 -17.4 -17.4 2013-07-30

2013年 6 月 -18.8 -18.8 -18.8 2013-06-27

2013年 5 月 -21.9 -21.9 -21.9 2013-05-30

2013年 4 月 -22.3 -22.3 -23.5 2013-04-29

2013年 4 月 -24 -23.5 -22.3 2013-04-22

2013年 3 月 -23.5 -23.5 -23.5 2013-03-27

2013年 2 月 -23.6 -23.6 -23.6 2013-02-27

2013年 1 月 -23.9 -23.9 -23.9 2013-01-30

表 4 欧元区 消费者信心指数终值

6 、德国表 5 德国 Ifo商业景气指数

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时期 预测值 前值 现值 公布日期

2013年 9 月 108.0 107.5 107.7 2013-09-24

2013年 8 月 107 106.2 107.5 2013-08-27

2013年 7 月 106.1 105.9 106.2 2013-07-25

2013年 6 月 105.9 105.7 105.9 2013-06-24

2013年 5 月 104.4 104.4 105.7 2013-05-24

2013年 4 月 106.2 106.7 104.4 2013-04-24

2013年 3 月 107.8 107.4 106.7 2013-03-22

2013年 2 月 104.9 104.2 107.4 2013-02-22

2013年 1 月 103 102.4 104.2 2013-01-25

7 、非欧元区的英国

表 6 GDP 年率初值

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时期 预测值 前值 现值 公布日期2013年 2季

度 1.4% 0.3% 1.4% 2013-07-25

2013年 1季度 0.4% 0.2% 0.6% 2013-04-25

2012年 4季度 0.2% 0.0% 0.0% 2013-01-25

2012年 3季度 -0.5% -0.5% 0.0% 2012-10-25

2012年 2季度 -0.3% -0.2% -0.8% 2012-07-25

2012年 1季度 0.3% 0.5% 0.0% 2012-04-25

表 7 非欧元区的英国 2013 年失业率

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时期 预测值 前值 现值 公布日期

2013年 8 月 4.3% 4.3% 4.2% 2013-09-11

2013年 7 月 4.4% 4.4% 4.3% 2013-08-14

2013年 6 月 4.5% 4.5% 4.4% 2013-07-17

2013年 5 月 4.5% 4.5% 4.5% 2013-06-12

2013年 4 月 4.6% 4.6% 4.5% 2013-05-15

2013年 3 月 4.7% 4.7% 4.6% 2013-04-17

2013年 2 月 4.7% 4.7% 4.7% 2013-03-20

2013年 1 月 4.8% 4.8% 4.7% 2013-02-20

8 、欧元区如何应对？• “ 三驾马车”机制：欧盟委员会、欧洲央行和国际货币基金组织。• 欧元区三位一体工具箱的轮廓已经大致形成，即强化财政约束 +量化宽松政策 +银行联盟。通过财政巩固降低财政赤字，通过经济增长消化债务，通过通货膨胀撇清债务。

• 债务减记，通过债务违约与重组进行赖账。• 设立救助基金。如建立 5000亿欧元规模的永久性救援基金欧洲稳定

机制 (ESM ），用于向债务缠身的欧元区主权国家提供救助贷款。• 向银行注资。• 欧洲央行购买当事国债券。• 欧洲央行量化宽松。• 要求被救助国紧缩经济。• 发行债券。• 当事国退出欧元区，等等。

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（五）其他主要经济体

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1 、日本经济上升势头减弱• 2012 年第 2季度和第 3季度出现连续下滑，第 4季度修正数据显示经济正在走出低谷。

• 预计受益于政府财政刺激和货币宽松预期， 2013 年首季度日本经济有望出现正增长。

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表 8 日本 全国核心消费者物价指数年率

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时期 预测值 前值 现值 公布日期

2013年 8 月 0.7% 0.7% 0.8% 2013-09-27

2013年 7 月 0.6% 0.4% 0.7% 2013-08-30

2013年 6 月 0.3% 0.0% 0.4% 2013-07-26

2013年 5 月 0.0% -0.4% 0.0% 2013-06-28

2013年 4 月 -0.4% -0.5% -0.4% 2013-05-31

2013年 3 月 -0.4% -0.3% -0.5% 2013-04-26

2013年 2 月 -0.4% -0.2% -0.3% 2013-03-29

2013年 1 月 -0.2% -0.2% -0.2% 2013-03-01

表 9 日本失业率时期 预测值 前值 现值 公布日期

2013年 8 月 3.8% 3.8% 4.1% 2013-10-01

2013年 7 月 3.9% 3.9% 3.8% 2013-08-30

2013年 6 月 4.0% 4.1% 3.9% 2013-07-30

2013年 5 月 4.0% 4.1% 4.1% 2013-06-28

2013年 4 月 4.1% 4.1% 4.1% 2013-05-31

2013年 3 月 4.2% 4.3% 4.1% 2013-04-30

2013年 2 月 4.2% 4.2% 4.3% 2013-03-29

2013年 1 月 4.2% 4.2% 4.2% 2013-03-01

日本的两大问题• （ 1 ）老龄化问题• 通常， 65岁以上的人口比率超过总人口的 7% ，就被称为

“老龄化社会”，超过 14%就被称为“老龄社会”，超过21%就可被视为“超老龄化社会”。

• 早在 1970 年，日本就进入老龄化社会（ 65岁以上人口比例占总人口 7% ）， 1994 年便步入老龄社会（ 65岁以上人口比例占总人口 14% ）行列。

• 日本政府公布的 2011年《高龄社会白皮书》显示，截至2010年 10月 1 日，日本 65岁以上的老龄人口占总人口的比率增至 23.1% ，日本已进入“超老龄化社会”。 75岁以上的老年人口占总人口的 11.2% 。

• 随着人口的日益老龄化，住宅和汽车等消费陷入低迷。

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（ 2 ）债务问题• 希腊债务占其 GDP132.4% 。如果将政府债务按人口平摊，希腊每人平均负债 51000 美元。

• 在发达国家里面，日本的政府负债情况最为严重， 2012年债务额占 GDP的 244.07% ，居世界第二，仅次于非洲的津巴布韦。

• 截至 2013年 6 月底，包括国债、借款和政府短期债券在内的国家债务达 1008.6281万亿日元 (约合人民币 64.46万亿元 ) ，首次超过 1000万亿日元大关。

• 一个国家的收入水平和其政府债务没有因果关系。日本政府的总债务虽然很大，但是减去政府的巨额财政资产和社保基金后，其净债务明显低了下来，而且政府的财政赤字筹划资金和管理债务方面的能力较高。

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图 2 2012 年各国政府债务余额占 GDP 比重

2 、新兴经济体的增长速度趋缓• 2012 年，多数新兴经济体经济增速继续减慢。• 2012 年印度经济增长率为 5.1% ，属于全球增长

相对较快的经济体之一。 1季度 5.3%， 2季度5.5%， 3季度 5.3%， 4季度 4.5% 。

• 2012 年俄罗斯经济增长率为 3.5%。 1季度 4.9%，2季度减缓到 4%， 3季度 2.9% 。 俄罗斯 GDP 增速从 2011 年的 4.3%放缓至 2012 年的 3.5% 。

• 2012 年南非增长率 2.4% 。• 2012 年巴西经济增长率 1% 。

41

• 2012 年，金砖国家除巴西外，增长率均超过全球平均水平。其中，中国实际增长率达到 7.8% ，比整个发展中国家5.1% 的平均增长率高出 50% 以上，是 2012 年全球 2.2%的平均增长率的 3 倍多。

• 金砖国家的经济总量在世界经济中的比重继续上升。 2012年中国经济总量达到 8.3万亿美元（现汇），首次超过美国 (15.83万亿美元 ) 的一半，稳居世界第二大经济体位置。

• 从更远前景看，金砖国家充当世界经济火车头的总体趋势不会变。

• 世界银行指出，未来几年金砖国家对全球 GDP 增长的贡献将超过 60% 。

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3 、“中国效应”助推，澳央行降息至历史新低 • 随着矿业繁荣逐步降温，加上中国等主要市场进入经济转型，澳大利亚经济也陷入了阶段性困境。截至今年 6 月份的财年中，澳大利亚零售额增幅降至 50 年来最低水平，举债成本下降未能促使支出增加。企业信心跌至四年低点，失业率也持续走高。

• 澳大利亚央行 8月 6 日宣布，将基准利率再降 25 基点，至历史最低的 2.5% 。此次降息是今年以来的第二次，也是自 2011年 11 月以来的第八次。在此期间，澳大利亚累计降息多达 2.25 个百分点。

4 、道指频创新高，铜博士缘何反向行之• 自年初上涨以来，美股几乎没有明显回调，三大股指升至纪录高位，而期铜却垂头丧气地阴跌。

• 同为反映宏观经济的主要指标，道指与伦铜历来关系密切，尤其“ 9·11”事件后，二者相关性空前增强。从伦铜和道指、伦铜美元的关联性看，道指对伦铜的影响甚于美元，原因在于道指对经济数据的反映更为充分和准确。

• 相关研究表明， 2004 年至 2010 年，伦铜与美元的平均负相关性为 -0.48 ，并不显著，显示美元并不是长期有效影响铜价走势的因素。而伦铜与道指的相关系数平均为 0.6 ，表明道指对伦铜的影响力度明显高于美元。 2004 年，伦铜与道指的相关系数为 0.12， 2005 年至 2007 年逐步增加到 0.31、 0.35和 0.73 。而到 2008 年，两者相关系数达到空前高度 0.92 ，随后两年仍维持在 0.90附近。

44

• 道指上涨更多是基于流动性充裕的风险溢价支撑，伦铜下跌主要是受制于实体经济低迷特别是中国需求的拖累，道指和伦铜的鲜明反差，凸显出金融资产类价格泡沫与经济真实疲弱的巨大裂差。

• 从金融属性看，尽管货币宽松，但基本没有通胀压力，又缺少了强劲的中国需求这一炒作题材，期铜自然失宠于投机者；从商品属性看，供应预期过剩，加之需求担忧加剧，铜市悲观情绪因此不断上升。

• 金融属性和商品属性两方面看，伦铜都不具备吸引力，最乐观的走势预期也就是震荡，但中长期重心还将向下。

• 整体看，原油、黄金、基本金属与欧美股市的表现已经大相径庭。尽管除美国外的全球主要央行致力于新一轮宽松政策，但主要经济体通货膨胀指标无明显压力，尤其是市场缺乏对中国经济的必要信心，从而拖累市场对大宗商品的整体看法。

45

5 、索罗斯与“中国大妈”不同的黄金观

• 在这轮大跌之前，索罗斯已提前减持完黄金。早在 2010黄金上冲到 1300 美元 /盎司以上的历史新高时，索罗斯就看透了美联储的底牌，抛出了黄金泡沫的论调，而且知行合一，在 2011 年一季度，索罗斯减持了其 99% 的黄金资产。

• 市场当时并没有配合，黄金从 1500 美元一路攀升到 1900美元 /盎司才止步，但之后的跌跌不休终于证明了他的论调。在索罗斯最近一次公开评论中，他表示虽然不能看到黄金的长期趋势，却认为黄金避险地位已经被毁灭了。

• 4 月份的黄金大跌使得抢金的“中国大妈”名声大噪，完全不理会高盛等著名投行看空黄金的观点。

46

“末日博士”金价的解释• 鲁比尼：金价从 2009 年初每盎司 800 美元涨到

2011 年秋的 1900 美元，具备了泡沫的所有特征，价格猛涨与供需基本面脱钩。

• 他预计，到 2015 年，金价可能会跌至 1000 美元。

47

一种观点：美国利用金融霸权操纵• 近来金价暴跌主要有两方面原因：一个是内因，是黄金本身走势的内

在调整需要；另一个是外因，是美国为了维护美元强势地位和金融霸权，人为操纵黄金市场的结果。

• 这次全球性金融危机的根源在美国，但美国可以利用美元的世界货币地位转嫁危机。为了维护强势的美元地位，美国利用自己的金融霸权、舆论霸权，从 2009 年开始，首先打压欧元。欧元被打压下去后，日元成为下一个目标。然而，日元在 2012 年下半年主动贬值 24% ，等于用主动做空避免了被动做空。之后，能够挑战美元的就是黄金了。

• 自今年四月中以来多次出现的国际金价暴跌，完全是在美国政府指使之下，由华尔街金融大鳄们集体打压的结果，其目的是通过打压黄金价格以提升美元地位，恢复美国投资天堂的美誉，以吸引世界资本流向美国，从而为美国政府和华尔街带来滚滚财源。

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现价接近开采成本价，黄金涨抑或跌？

• 黄金的开采成本已经高达 800 美元 /盎司，根据彭博资料显示，全球十大黄金开采企业中， 7 家企业资料显示，目前黄金的平均开采成本达到了 1201 美元 /盎司。因此， 1200 美元 /盎司成为了世界公认的黄金平均成本价。

• 中国的黄金开采成本相对较低， 2012 年中国的黄金企业紫金矿业销售成本也达到了 600 美元 /盎司。

• 有机构对全球最大的 12 个黄金矿商 2012 年的生产成本做了统计分析，其中有两家成本超过了 1000 美元 /盎司，还有两家接近 1000 美元 /盎司。

• 黄金的开采成本是价格参考吗？

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媒体称中国酝酿“黄金事件”：悄无声息增黄金储备 • 外媒称中国暗中买四千吨黄金 谁有黄金谁赢得货币战争。• 中国人民银行最近一次公布其黄金储备是在 2009年 4 月，为 1054公吨。该行或将其黄金储备用作货币战争中强有力的武器。

• 纽约时报《货币战争》作者 James Rickards 指出，“对于中国而言，可能最不愿意做的事情就是对外公布其黄金储备，因为这样肯定会刺激黄金价格上涨。目前美国拥有 8000公吨黄金储备，欧元区国家累计拥有 10000公吨，而如果货币战争爆发，中国区区 1000公吨的黄金储备没有任何优势可言。不过，如果中国黄金储备能达到 5000公吨，那就另当别论了。”他补充道，“就目前看，黄金仍是世界上最有价值的商品。如果未来全球陷入高通胀的环境，意味着退休金和养老金大幅贬值，人们的生活将出现问题，这时候谁手中握有的黄金储备多，谁就是赢家。黄金一向被认为是对抗高通胀的避险商品。”

• “据透露，预计 2014年 4 月中国可能会对外宣布其拥有 5000公吨的黄金储备。”

表 10 世界黄金协会：截至 2013年 7 月全球官方黄金储备

二、对中国经济形势的基本判断

52

（一）总体判断• 1 、总体形势：

– 经济企稳态势初步确定，仍未出现显著回升；– 经济企稳回升之基础仍不稳固；– 多个产业产能过剩状况未有根本好转；– 企业（尤其是中小企业）盈利能力持续下降，成本上升压力日益加大；

– 上游行业价格出现反弹压力；– 长期来看，我国经济已经进入增速逐渐放缓周期。

• 2 、构成 2013 年中国经济回暖最大的障碍：– 产能过剩；– 通胀压力抬头；– 外需疲弱。

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（二）主要经济指标分析

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1.GDP 增长• 2008 年： 9％；• 2009 年： 8.7% ；• 2010 年： 10.3% ；• 2011 年： 9.2％；• 2012 年： 7.8％ 。• 2013 年上半年 GDP同比增长 7.6% ，其中， 1季度增长

7.7%； 2季度增长 7.5% 。• 上述数据体现了尽管中国经济面临较大的下行压力，但仍

处于中速发展的预定阶段。• 国家统计局新闻发言人盛来运表示，“连续五个季度经济运行在 7.4%-7.9% 的区间，运行是比较平稳的。”

23/4/19 55

表 11 2012 年第 1 季度至 2013 年第 2 季度国内生产总值 (GDP ，亿元 )

季度国内生产总值 第一产业 第二产业 第三产业

绝对额 同比 (%) 绝对额 同比 (%) 绝对额 同比 (%) 绝对额 同比 (%)

2013 年第 1-2季度 248009.0 7.6% 18622.0 3.0% 117037.0 7.6% 112350.0 8.3%

2013 年第 1 季度 118855.0 7.7% 7427 3.4% 54569 7.8% 56859 8.3%

2012 年第 1-4季度 519322 7.8% 52377 4.5% 235319 8.1% 231626 8.1%

2012 年第 1-3季度 353480 7.7% 33088 4.2% 165429 8.1% 154963 7.9%

2012 年第 1-2季度 227098 7.8% 17471 4.3% 110950 8.3% 98677 7.7%

2012 年第 1 季度 107995 8.1% 6922 3.8% 51451 9.1 % 49622 7.50%

2011 年第 1-4季度 471564 9.2% 47712 4.5% 220592 10.6% 203260 8.9%

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年份 中国 GDP 年增长率 (%)

2012 7.82011 9.32010 10.42009 9.22008 9.62007 14.22006 12.72005 11.32004 10.12003 102002 9.12001 8.32000 8.41999 7.61998 7.81997 9.31996 101995 10.91994 13.11993 141992 14.21991 9.2

表 12 中国 1991年— 2012年 GDP 增长率

2012 年世界各国 GDP排行榜• 以 2012 年末汇率计算， 2012 年世界各国经济 GDP排名依次为（单位：万亿美元）

• 1 、美 国 : 15.83• 2 、中 国 : 8.3• 3 、日 本 : 5.3• 4 、德 国 : 3.4• 5 、法 国 : 2.6• 6 、英 国 : 2.5• 7 、巴 西 : 2.3• 8 、意大利 : 2.1• 9 、俄罗斯 : 2.0• 10 、印 度 : 1.8

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2012 年世界各国家人均 GDP排名（单位：美元）

• 1、 卢森堡 122,272• 2、 卡塔尔 97,967• 3、 挪威 96,591• 4 、瑞士 84,983• 5、 澳大利亚 66,984• 6、 阿拉伯联合大公国 (阿联酋 ) 66,625• 7 、丹麦 63,003• 8、 瑞典 61,098• 9 、荷兰 51,410• 10 、加拿大 51,147• 87 、中国 5 432

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2 、企业家信心指数和企业景气指数表 13 2012 年第 1 季度至 2013 年第 2 季度企业家信心指数和企业景气指

数季度 企业景气指数 企业家信心指数

指数 同比 环比 指数 同比 环比2013 年第 2

季度 120.6 20.60% -5.00% 117 17.00% -5.40%

2013 年第 1季度 125.6 25.60% 1.20% 122.4 22.40% 2.00%

2012 年第 4季度 124.4 24.40% 1.60% 120.4 20.40% 3.90%

2012 年第 3季度 122.8 22.80% -4.10% 116.5 16.50% -4.70%

2012 年第 2季度 126.9 26.90% -0.40% 121.2 21.20% -1.80%

2012 年第 1季度 127.3 27.30 % -0.90 % 123 23.00 % 1.00 %

3 、消费者信心指数表 14 2013年 1 月— 2013年 8 月消费者信心指数

月 份 消费者信心指数 消费者预期指数 消费者满意指数指数值 同比增长 环比增长 指数值 同比增长 环比增长 指数值 同比增长 环比增长

2013年 08 月份 97.8 -1.61% 0.62% 101.6 -2.03% 0.59% 92.1 -0.97% 0.77%

2013年 07 月份 97.2 -1.02% 0.21% 101 -0.49% 0.50% 91.4 -2.04% -0.33%

2013年 06 月份 97 -2.32% -2.02% 100.5 -2.62% -2.14% 91.7 -1.71% -1.82%

2013年 05 月份 99 -4.99% -4.53% 102.7 -5.69% -5.00% 93.4 -3.81% -3.81%

2013年 04 月份 103.7 0.68% 1.07% 108.1 -0.37% 0.19% 97.1 2.53% 2.75%

2013年 03 月份 102.6 2.60% -5.18% 107.9 1.79% -4.77% 94.5 5.00% -6.06%

2013年 02 月份 108.2 3.05% 3.54% 113.3 2.16% 2.91% 100.6 4.68% 4.68%

2013年 01 月份 104.5 0.58% 0.77% 110.1 0.73% 2.32% 96.1 0.31% -1.74%

4 、采购经理人指数 (PMI)

• 2013年 9 月，中国制造业采购经理指数 (PMI)为51.1% ，比上月上升 0.1 个百分点，连续 3 个月回升。

• 9 月汇丰中国采购经理人指数（ PMI ）终值为50.2 ，低于预期，与上月终值 50.1大致持平。数据显示制造业运行环比略有改善，幅度虽然轻微，但趋势向好，进一步从 7 月份的低点回升。

• 数据公布后，澳元、铜价急跌。

62

解读 9 月制造业 PMI• 企业发展的信心进一步增强。

– 反映国内外市场需求的新订单指数和新出口订单指数分别为52.8%和 50.7% ，比上月上升 0.4和 0.5 个百分点，均连续 3 个月回升。

– 在此推动下，制造业生产呈现出连续回升的势头，本月生产指数为 52.9% ，比上月上升 0.3 个百分点，为 4 个月以来的新高。

• 小微企业经营状况仍不乐观– 制造业生产虽然总体上企稳向好，但发展不平衡，大中型企业企

稳向好的态势进一步巩固，但小微企业经营仍比较困难。– 9 月份，大、中、小型企业 PMI 分别为 52.1%、 49.7%、 48.8% ，小型企业 PMI 继续下降，说明在产能过剩、市场供过于求的状态下，小微企业经营压力较大。

– 要进一步抓好支持小微企业发展的政策落实，继续加大对小微企业在融资、减负等方面的支持力度。

表 15 中国 2013年 1 月至 2013年 9 月采购经理人指数(PMI)

月份 制造业 非制造业指数 同比增长 指数 同比增长

2013年 09 月份 51.1 0.10% 55.4 1.50%

2013年 08 月份 51.0 0.70% 53.9 -0.20%

2013年 07 月份 50.3 0.20% 54.1 0.20%

2013年 06 月份 50.1 -0.70% 53.9 -0.40%

2013年 05 月份 50.8 0.20% 54.3 -0.20%

2013年 04 月份 50.6 -0.30% 54.5 -1.10%

2013年 03 月份 50.9 0.80% 55.6 1.10%

2013年 02 月份 50.1 -0.30% 54.5 -1.70%

2013年 01 月份 50.4 -0.20% 56.2 0.10%

65

图 3 制造业 PMI 指数

5 、财政收入• 在连续 7 个月的同比下降后， 2009年 5 月起财政收入止跌回升。

• 2012 年财政收入 117210亿元人民币。• 2013 年上半年，规模以上工业企业利润比去年同期增长

11.1% ，增速比 1-5 月份回落 1.2 个百分点。• 2013 年上半年，全国税收总收入完成 59260.61亿元，同

比增长 7.9% ，比去年同期回落 1.9 个百分点。• 财政收入增长缓慢，主要受经济增长放缓、价格涨幅回落、企业利润下降、实施结构性减税等因素影响。

23/4/19 66

表 16 中国 2013年 2 月至 2013年 8 月财政收入

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月份 当月 (亿元 ) 同比增长 环比增长 累计 (亿元 ) 同比增长

2013年 08 月份 8588 9.20% -27.52% 89027 8.10%

2013年 07 月份 11849 11.00% -4.27% 80439 8.00%

2013年 06 月份 12377 12.10% -2.92% 68591 7.50%

2013年 05 月份 12749 6.20% 11.53% 56214 6.60%

2013年 04 月份 11431 6.10% 18.97% 43465 6.70%

2013年 03 月份 9608 6.10% -57.16% 32034 6.90%

2013年 02 月份 22426 7.20% - 22426 7.20%

6 、外贸形势• 今年上半年我国货物贸易进出口总体呈现低速增长，二季

度进出口增速明显放缓。• 今年上半年，我国进出口总值 12.51万亿元人民币，扣除汇率因素后同比增长 8.6% 。其中出口 6.59万亿元人民币，增长 10.4% ；进口 5.92万亿人民币 (折合 9448.7亿美元，增长 6.7% ；贸易顺差 6770.6亿元人民币，扩大 58.5% 。

• 今年 6 月份当月，我国进出口下降 2% 。其中出口下降3.1%； 6 月出口 3.1%同比增速创下 2009年 10 月以来 44个月的最低值；进口下降 0.7% ；贸易顺差 1693.4亿元人民币，收窄 14% 。

68

• 今年上半年我国进出口呈现逐步回落态势。一季度，我国进出口值为 9752.5亿美元，同比增速为 13.5% 。二季度进出口 10224.4亿美元，同比增速为 4.3% 。其中， 5 月份我国外贸增速仅为 0.3%， 6 月份则进一步下滑至负增长 2% 。

• 与欧盟、日本双边贸易出现下降，对美国、东盟贸易稳定增长。

• 上半年，中欧双边贸易总值 2592.1亿美元，下降 3.1% 。同期，中美双边贸易总值为 2440.1亿美元，增长 5.6% 。

• 上半年，与东盟双边贸易总值为 2105.6亿美元，增长12.2% 。内地与香港双边贸易总值为 2066.5亿美元，增长40.2% 。

• 中日双边贸易总值为 1469.2亿美元，下降 9.3% ，占我外贸总值的 7.4% 。

69

表 17 2013年 1 月至 8 月海关进出口增减情况一览表（单位：亿美元；%）

月份当月出口额 当月进口额 累计出口额 累计进口额

金额(亿美元 )

同比增长

环比增长

金额(亿美元 )

同比增长

环比增长

金额(亿美元 )

同比增长

金额(亿美元 )

同比增长

8 月 1906.1 7.20% 2.48% 1620.9 7.00% -3.62% 14292.6 9.20% 12750.5 7.30%

7 月 1859.91 5.10% 6.70% 1681.73 10.90% 14.25% 12387.34 9.50% 11130.24 7.30%

6 月 1743.16 -3.10% -4.63% 1471.91 -0.70% -9.33% 10528.23 10.40% 9448.69 6.70%

5 月 1827.7 1.00% -2.29% 1623.4 -0.30% -3.88% 8785.6 13.50% 7976.9 8.20%

4 月 1870.61 14.70% 2.67% 1689 16.80% -7.74% 6958.68 17.40% 6348.84 10.60%

3 月 1821.9 10.00% 30.72% 1830.74 14.10% 47.50% 5088.71 18.40% 4657.98 8.40%

2 月 1393.69 21.80% -25.62% 1241.18 -15.20% -21.55% 3267.31 23.60% 2825.79 5.00%

1 月 1873.66 25.00% -5.95% 1582.19 28.80% -5.60% 1873.66 25.00% 1582.19 28.80%

表 18 2013年 2 月至 2013年 8 月工业增加值增长速度

23/4/19 71

月份 同比增长 累计增长

2013年 08 月份 10.4 9.5

2013年 07 月份 9.7 9.4

2013年 06 月份 8.9 9.3

2013年 05 月份 9.2 9.4

2013年 04 月份 9.3 9.4

2013年 03 月份 8.9 9.5

2013年 02 月份 9.9 9.9

7 、工业增加值

8 、 CPI、 PPI• 上半年，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨 2.4% 。• 上半年，工业生产者出厂价格同比下降 2.2% ，工业生产

者购进价格同比下降 2.4% 。• 2013年 8 月份，全国居民消费价格总水平同比上涨 2.6% 。

其中，城市上涨 2.5% ，农村上涨 2.9% ；食品价格上涨4.7% ，非食品价格上涨 1.5% ；消费品价格上涨 2.5% ，服务价格上涨 2.7% 。

• 8 月份，全国居民消费价格总水平环比上涨 0.5% 。• 1-8 月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨

2.5% 。• 2013年 CPI 控制线 3.5% 。　

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PPI连降 18 个月预警工业通缩

• 2013年 8 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.6% ，环比上涨 0.1% 。工业生产者购进价格同比下降 1.6% ，环比上涨 0.1%。 1-8 月平均，工业生产者出厂价格同比下降 2.2% ，工业生产者购进价格同比下降 2.3% 。

• 工业生产者出厂价格走弱，将对经济和企业产生不利影响：

• 一是价格走弱，推迟补库存，甚至导致企业去库存；• 二是价格下跌，企业利润承压，面临存货跌价准备压

力。

73

表 19 2013年 1 月至 8 月居民消费价格指数 (CPI)

月 份

全国 城市 农村

当月 同比增长

环比增长 累计 当月 同比

增长环比增长 累计 当月 同比

增长环比增长 累计

8 月 102.6 2.6% 0.5% 102.5 102.5 2.5% 0.4% 102.4 102.9 2.9% 0.6% 102.6

7 月 102.7 2.7% 0.1% 102.4 102.6 2.6% 0.1% 102.4 102.9 2.9% 0.0% 102.6

6 月 102.7 2.7% 0.0% 102.4 102.6 2.6% 0.0% 102.4 102.8 2.8% 0.1% 102.5

5 月 102.1 2.1% -0.6% 102.4 102.1 2.1% -0.6% 102.3 102.2 2.2% -0.5% 102.5

4 月 102.4 2.4% 0.2% 102.4 102.4 2.4% 0.3% 102.4 102.4 2.4% 0.1% 102.5

3 月 102.1 2.1% -0.9% 102.4 102.0 2.0% -0.9% 102.4 102.2 2.2% -1.0% 102.6

2 月 103.2 3.2% 1.1% 102.6 103.2 3.2% 1.1% 102.6 103.3 3.3% 1.0% 102.7

1 月 102.0 2.0% 1.0% 102.0 102.0 2.0% 1.0% 102.0 102.2 2.2% 1.2% 102.2

75

图为全国居民消费价格涨跌幅。 ( 来源：统计局网站 )

图 4 全国居民消费价格涨跌幅

月份 当月 当月同比增长 累计

2013年 08 月份 98.4 -1.60% 97.85

2013年 07 月份 97.7 -2.30% 97.77

2013年 06 月份 97.3 -2.70% 97.78

2013年 05 月份 97.1 -2.90% 97.88

2013年 04 月份 97.4 -2.60% 98.08

2013年 03 月份 98.1 -1.90% 98.30

2013年 02 月份 98.4 -1.60% 98.40

2013年 01 月份 98.4 -1.60% 98.40

表 20 2013年 1 月至 2013年 7 月工业品出厂价格指数 (PPI)

77

图 5 工业生产者出厂价格

78

图 6 工业生产者购进价格

9 、货币供应量

月份货币和准货币（ M2 ） 货币（ M1） 流通中的现金（ M0 ）

数量（亿元）

同比增长

环比增长

数量（亿元）

同比增长

环比增长

数量（亿元）

同比增长

环比增长

2013年 08 月份 1061200.00 14.70% 0.84% 314100.00 9.90% 1.13% 54900.00 9.30% 0.92%

2013年 07 月份 1052400.00 14.50% -0.20% 310600.00 9.70% -0.96% 54400.00 9.50% 0.37%

2013年 06 月份 1054500.00 14.00% 1.19% 313600.00 9.10% 1.10% 54200.00 9.90% -0.18%

2013年 05 月份 1042100.00 15.80% 0.92% 310200.00 11.30% 0.85% 54300.00 10.80% -2.34%

2013年 04 月份 1032600.00 16.10% -0.34% 307600.00 11.90% -1.16% 55600.00 10.80% -0.18%

2013年 03 月份 1036100.00 15.70% 3.76% 311200.00 11.90% 5.10% 55700.00 12.40% -7.63%

2013年 02 月份 998600.00 15.20% 0.66% 296100.00 9.50% -4.88% 60300.00 17.20% -3.52%

2013年 01 月份 992100.00 15.90% 1.84% 311300.00 15.30% 0.84% 62500.00 4.40% 14.26%

表 21 我国货币供应量增长率

表 22 外汇和黄金储备（亿美元、万盎司）

80

月份 国家外汇储备（亿美元） 黄金储备（万盎司）数值 同比 环比 数值 同比 环比

2013年 06 月份 34966.86 7.92% -0.52% 0 -100.00% 0.00%

2013年 05 月份 35148.01 9.63% -0.56% 0 -100.00% 0.00%

2013年 04 月份 35344.82 7.14% 2.67% 0 -100.00% -100.00%

2013年 03 月份 34426.49 4.17% 1.39% 3389 0.00% 0.00%

2013年 02 月份 33954.18 2.59% -0.43% 3389 0.00% 0.00%

2013年 01 月份 34100.61 4.81% 2.97% 3389 0.00% 0.00%

表 23 中国 城镇固定资产投资

81

月 份 当月 (亿元 ) 同比增长 环比增长 自年初累计（亿元）

2013年 08 月份 40856 21.43% 1.12% 262578

2013年 07 月份 40404 20.24% -19.36% 221722

2013年 06 月份 50107 19.91% 25.61% 181318

2013年 05 月份 39892 19.68% 20.06% 131211

2013年 04 月份 33227 19.84% 2.50% 91319

2013年 03 月份 32416 21.52% 26.25% 58092

2013年 02 月份 25676 21.20% -33.48% 25676

表 24 中国 社会消费品零售总额

82

月 份 当月 (亿元 ) 同比增长 环比增长 累计 (亿元 ) 同比增长

2013年 08 月份 18886 13.40% 2.01% 148164 12.80%

2013年 07 月份 18513 13.20% -1.67% 129277 12.80%

2013年 06 月份 18827 13.30% -0.31% 110764 12.70%

2013年 05 月份 18886 12.90% 7.31% 91938 12.60%

2013年 04 月份 17600 12.80% -0.23% 73051 12.50%

2013年 03 月份 17641 12.60% -53.34% 55451 12.40%

2013年 02 月份 37810 12.30% 0.00% 37810 12.30%

表 25 中国外商直接投资数据（ FDI ）

83

月 份 当月 (亿美元 ) 同比增长 环比增长 累计 (亿美

元 ) 同比增长

2013年 07 月份 94.08 24.13% -34.62% 713.92 7.09%

2013年 06 月份 143.89 20.12% 55.46% 619.84 4.90%

2013年 05 月份 92.56 0.29% 9.73% 475.95 1.03%

2013年 04 月份 84.35 0.40% -32.09% 383.4 1.21%

2013年 03 月份 124.21 5.65% 51.22% 299.05 1.44%

2013年 02 月份 82.14 6.32% -11.39% 174.84 -1.35%

2013年 01 月份 92.7 -7.27% -20.74% 92.7 -7.27%

表 26 中国 全国税收收入

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季 度 税收收入合计（亿元） 较上年同期（ % ） 季度环比（ % ）

2013 年第 1-2季度 59260.61 7.90% 16.29%2013 年第 1季度 27399.2 6.00% -72.76%

2012 年第 1-4季度 100600.88 12.10% 3.17%

2012 年第 1-3季度 77410.08 8.60% -22.68%

2012 年第 1-2季度 54931.63 9.80% 12.44%

2012 年第 1季度 25857.81 10.30% 40.32%

2011 年第 1-4季度 89720.31 22.60% -13.34%

2011 年第 1-3季度 71292.18 27.40% -20.03%

2011 年第 1-2季度 50028.43 29.60% 13.44%

2011 年第 1季度 23438.85 32.40% 9.36%

（三）当前中国宏观经济运行中的影响变量

• 外部影响变量。• 内部影响变量。

85

1 、外部影响变量• （ 1 ）政府干预政策的退出及其影响。美元回流影响。• （ 2 ）双赤字和美元持续走软的影响。• （ 3 ）多重贸易保护主义措施及其影响。• （ 4 ）欧债危机的影响、以及经济环境低迷导致世界工业扩张动能不足。

• （ 5 ）大宗商品价格上涨带来的输入性通胀。• （ 6 ）国际货币体系调整可能性及其影响。货币锚漂移。• （ 7 ）发达国家制造业回流改变产业转移路径。纷纷推出再工业化战略以实现经济的复苏。

86

• （ 8 ）跨国公司竞争加剧引发全球产业布局调整。– 纷纷采取裁员、出售或关闭措施来应对亏损的财务压力。– 一些跨国公司开启新一轮全球产业布局调整，纷纷提高本国产能，同时扩大对东南亚、北美和非洲等生产成本更低的国家和地区的投资力度，全球新一轮产业转移的趋势明显增强。

• （ 9 ）新工业革命推动全球生产方式变革。– 以 3D打印制造、互联网、新能源为代表的第三次工业革命正在兴起。节能环保、新能源、信息、生物等新兴产业。

– 制造业智能化、高端化、服务化的趋势，高能耗的传统行业将面临被淘汰的风险。

– 人工智能、机器人和数字制造技术相结合，将引发制造业革命，使新兴国家出现制造业空心化危机。

– 世界生产方式的变革将加剧后发国家与发达国家之间差距拉大的风险。

• （ 10 ）地缘政治危机的影响。

87

案例：中欧光伏产品贸易摩擦案

• 欧盟宣布自 6月 6 日起对产自中国的太阳能电池板及关键器件征收 11.8% 的临时反倾销税。如果中欧双方未能在 8月 6 日前达成解决方案，届时反倾销税率将升至 47.6% 。

• 7月 27 日，中欧双方就光伏贸易争端达成价格承诺协议。• 中欧光伏产品“价格承诺谈判”具体是指：中方承诺出口

到欧洲的光伏产品不低于某个最低价格，并设定具体时间期限；中方承诺将每年出口至欧洲的组件限定在一定的规模范围内。而作为交换，欧盟将不对中国光伏产品采取反倾销措施。

• 只要年出口规模不超过 7G W ，并且价格不低于 0.56 欧元每瓦，参与价格承诺的 95 家光伏企业出口欧洲就可以免征反倾销税。

88

2 、内部影响变量• （ 1 ）拓展国内消费市场的难度。收入增

长问题。• （ 2 ）国内民间投资的意愿。• （ 3 ）外贸面临的形势。• （ 4 ）工业结构调整的难度。影响GDP 。• （ 5 ）通胀预期的变化。• （ 6 ）“刘易斯”拐点及人口老龄化问题。

89

三、当前中国经济面临的主要问题

90

（一）转变经济发展方式问题

长期任务。惯性与路径依赖。结构调整是重点。经济行为主体间的博弈。与时俱进，更新发展理念。

91

1 、反思当今中国的经济增长方式

• 特点：低劳动力成本；低资金成本；低环境成本。• 问题：经济增长的质量和效率不高；环境破坏严重；可持续性发展面临严峻挑战；经济增长遇到资源、环境、人口、社会等诸多瓶颈。

• 哈药立体排放；华北平原水质污染情况；冀中能源汽化偷排事件。

92

2 、产能过剩• 自“十二五”时期以来，我国经济告别高增长，着力于优

化结构，转变发展方式，提升增长的质量与效益。与此同时，产能过剩并未得到同步治理，反而愈发成为中国经济结构调整的“痼疾”。

• 欧美国家一般用产能利用率或设备利用率作为产能是否过剩的评价指标。设备利用率的正常值在 79%—83% 之间，超过 90%则认为产能不够，有超设备能力发挥现象。若设备开工低于 79% ，则说明可能存在产能过剩的现象。

93

产能过剩的微观和宏观表现• 微观上，产能过剩主要表现为：

– 一是产品价格显著下跌，效益大幅下滑；– 二是产销率下降，库存增加，成本上升；– 三是企业亏损面与企业亏损额增加；– 四是开工不足，资源闲置浪费。

• 宏观上，产能过剩产能过剩主要表现为：– 导致物价总水平明显下降，形成通货紧缩的压力，增加宏观经济

的不确定性；– 使企业投资和居民消费的预期下降，对经济增长产生越来越明显

的下调压力。

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现阶段产能过剩的特点• 首先，产能过剩有“越治理越过剩”的趋势。• 目前产能过剩在钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、焦炭等传统产业

“尤为突出”。对这些行业，国际上一般认为产能利用率在 80%至85% 比较合理，但在中国，这些行业产能利用率目前大体在 70%至75%， IMF此前发布的研究报告甚至认为，中国目前的产能利用率仅为 60% 。

• 其次，产能过剩呈现“低端过剩高端也过剩”的格局。• 这表现为两个方面：一方面，在同一产业内，高端产品有时候还卖不过低端产品。另一方面，除了传统产业，部分战略性新兴产业也出现过剩。比如光伏行业，短时期内投资过度，致使产能严重过剩。 2011 年我国光伏电池产能已经达到 3500万千瓦，已可以满足全球光伏电池的安装需要。由于产能大跃进和欧美“双反”，供需严重失衡，光伏产业一度走到全行业破产的边缘。

• 2012年 3月 20 日，无锡尚德宣布破产重整，拖欠银行债务高达 71亿元之巨。

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3 、经济增长引擎• 三驾马车对经济增长的贡献率：• 2009 年我国 GDP同比增长 8.7% ，其中投资、消费分别拉动 GDP 增长 8 个和 4.6 个百分点，出口则下拉 GDP 增长负 3.9 个百分点。

• 2010 年内需对中国经济增长的贡献率在 92%左右，净出口贡献率达到 7.9% 。消费拉动经济增长 3.9 个百分点。

• 2011 年投资对中国经济增长的贡献率是 54.2% ，消费贡献率是 51.6% ，净出口贡献率为负 5.8% 。

• 2012 年消费对中国经济增长的贡献率为 51.8％，投资贡献率为 50.4％，净出口贡献率为负 2.2％。

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启动内需扩大消费现实可行性？

• 投资：国家四万亿？地方政府十万亿？效果？对经济增长的长期拉动效应？产能过剩？

• 消费：有利条件？不利条件？收入增长？消费信心？促进消费配套措施？

• 出口：国际需求？出口企业产品竞争力？人民币汇率变动？• 出路：战略性新兴产业？• 林毅夫：经济持续增长的驱动力是投资而不是消费。

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4 、“世界工厂”地位受到挑战• 制造业回流美国加速，美国正在发起“再工业化” ” ( re-

industrialization)战略，以复兴“美国制造”。• 美国苹果公司首席执行官蒂姆 ·库克宣布将在 2012 年投资 1亿美元将苹果电脑的一条生产线搬回美国；谷歌新推出的谷歌眼镜也将在美国组装，实现“美国制造”；美国通用电气公司也计划投资 10亿美元重振在美国的电气业务。

• 波士顿咨询公司 2012 年发布的一份调查报告显示，在 106家年销售额不低于 10亿美元的美国公司中，有 37% 的公司表示正考虑或计划把部分制造业务迁回美国。

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中国制造业还有吸引力吗？• 相对于美国而言，中国制造业的成本优势正在快速缩减。到 2015 年，考虑到中国劳动力成本上涨、美国生产力提升、美元走弱等因素，对于在北美消费的很多产品来说，在美国一些地区制造将会和在中国制造一样经济。

• 中国在许多产品上依然是一个极富吸引力的制造国。• 这些产品包括三类：

– 其一是在中国或者亚洲其他地区销售的商品。中国的国内需求正在急剧增长，亚洲其他地区也在迅速发展。

– 其二是附加值高且运输成本低的高科技产品，可以在中国实现有效生产和运输。

– 其三是在中国拥有成熟供应链以及较高技术能力水平的产品。

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（二）超发货币问题• 2011 年，中国新增 M2 的规模全球占比达 52%。 2012年 3

月末，广义货币 (M2)余额 103.61万亿元，居世界第一。• 从 2002 年初的 16万亿，到如今 100万亿，十多年里我国货币供应量增长超过 5 倍，是排名第二的美国的 1.5 倍。

• 麦金农曾提出“中国货币之谜”的命题。• 长期以来，中国货币增速超过GDP 增速。中国货币增长

对经济增长驱动力明显减弱了。• 如果货币总量的扩张节奏跟随实体经济同步变化，即M2与 GDP 之比大致维持在 1.5 倍的水平，那么目前 75万亿的货币总量就完全足够，但现在货币总量已远远高出。

• 货币超发冲击物价、推高房价。

100

• 最近几年中国 M2 的增速一直保持在 14% 以上。即使M2 增速以后下降至 10% 的水平，以此增速增长七年之后，也就是 2020 年， M2余额将有可能达到 200万亿元。

• M2迅速增长的同时， M2/GDP 指标也在迅速上升。 1996 年之前， M2/GDP 指标一直小于 1， 1996 年之后一路上升直至 2003 年，并维持在 1.5 以上， 2009 年随着新增信贷井喷，这一比例再次上升到 1.8 。

• M2是从银行的各类存款统计出来的。一个国家如果总储蓄率高， M2数量就会大。亚洲国家的 M2与 GDP 之比就普遍较高，这与亚洲国家的储蓄率高有关。

• M2多也与间接融资比重大有关，由于间接融资表现为经由银行存款，这导致间接融资比重大的经济体 M2与 GDP 之比通常比较高。

• 我国总储蓄约是 GDP的 50% ，其中家庭储蓄率超过 30% ，远远超过美欧等发达经济体，也比亚洲的平均水平高出一截。

101

（三）房地产问题

• 经济“房地产化”：土地财政，地方政府消极调控。

• 多个城市纷纷选择在 2013年 3 月最后一天公布国五条地方细则，大多只有一句话：房价增幅低于人均收入增幅。

• 从大部分城市概述性的调控内容来看，均回避了20% 个人所得税如何征收，首套房贷比例、二套房贷利率如何调整等关键性问题。只有京沪等重点城市对关键点有所涉及。

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中国的房价如何？• 若以世界银行关于发展中国家合理房价收入比为 3到 6 来衡量，即使考虑我国国情和历史发展阶段，将这一标准上浮为 6到 8 ，部分城市也明显高出合理范围。

• 国家统计局数据显示， 2012 年全国城镇居民人均可支配收入为 24565元 / 年，按城镇户均人口 2.89 人算，家庭可支配收入为 7.61万元 / 年。国家统计局公布 2011 年城镇户均住房面积约为 95 平方米，乘以 2012年 1 月至 11 月商品住宅均价 5498元 / 平方米，可得我国一套住房总价格约为 52.23万元。

• 最终计算得出，中国房价收入比为 7.36 倍，明显超出国际合理房价标准上限。

• 2012 年全球房价排行榜发布，亚洲国家包揽了房价收入比最高的前四名。

103

• 印度房价收入比全球最高，一间高档住宅的价格竟是当地人年均收入的 740多倍。排名第二、三的柬埔寨和菲律宾都是东南亚国家，房价收入比分别为 319.5 倍和 142.09 倍。

• 中国内地也是名列前茅。以北京、上海为代表的中国“个人房价收入比”为 133.72 ，位居 77 国第 4位。也就是说，京沪地区个人大致需要 133 年才能购入一套 100 平米的高档住宅。

• “ 个人房价收入比”最低的 5 国都是欧洲国家。这些国家实际房价并不低（卢森堡高档住宅均价约为 4.7万元人民币每平方米），但正因这些国家居民收入较高，加上社保福利更为完善，买房对于这些他们而言还算负担得起。

• 2010 年卢森堡人均年收入就达 7.951万美元。而从上面卢森堡 6.11 的房价收入比来看， 100 平方米的高档住宅对一般的卢森堡人而言，只需要攒够 6 年多一点的工资足矣。

104

引起诸大中城市房价涨不停的主要原因• ①10 年来， M2 增长过快。 2000年M2为 12万亿元， 2007 年为 47万亿元，

现在则是 106万亿元。大量货币必然拱高房价，货币增长 8~9 倍，房价同步涨。

• ②大量货币到来时，它不会钻进普通商品，如可口可乐、电视机、话筒、文具等可无限再生的商品，而会集中进入人们都需要的不可再生的紧俏商品，如大中城市的房地产、车位等。

• ③“土地财政”。地方政府要靠卖地维生，靠卖地来还 12万亿的地方债务，靠卖地给政府员工发工资，它们内心世界不希望房价跌。因此，“国五条”被地方政府阳奉阴违，一方面高呼“坚决执行国五条”，另一方面则坚决不执行，依然我行我素。

• ④一年 980万农民工进城，城市越大，工作越好找。 980万农民要租房，租70 年等于买下了房。

• ⑤一年 700万大学生毕业，谁也不肯离开北、上、广、深。• ⑥美国 QE1~QE3滥发货币会进而影响中国。• ⑦影响地方经济、 GDP的 40%~50% ，地方政府要保。• ⑧影响 42 个产业及 1.2亿人就业，地方政府要保。

（四）中小企业（特别是小微企业）问题

• 长期以来国有企业“不差钱”，民营中小企业融资难。• 需要加大金融改革力度，加快建立多层次金融体系，特别是建立多层次资本市场体系。

• 小微企业是小型企业、微型企业、家庭作坊式企业、个体工商户的统称。

• 受宏观经济下行，劳动力成本、原材料成本以及资金成本明显上升等因素影响，小微企业面临三大成本重压。

• 成本上升、产品价格难以提高是小微企业经营受到制约的主要原因。

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（五）人民币汇率及热钱问题• 因为人民币不能自由兑换，所以外汇占款人民币的投放就

难以控制。• 只要中国经济继续快速增长，人民币就将继续走强。• QE加速了人民币升值。• 人民币升值压力与外界的施压。• 人民币升值带来的影响。• 2005年 8 月汇改以来，人民币兑美元升值了 35% 。

107

（六）成本上升问题——廉价中国的结束

• 低劳动力成本、低环境成本、低资金成本局面正在改变。

• 我国人口红利接近结束，造成劳工成本上升，使得境内外投资者盈利预期下滑，进而对我国市场的投资兴趣下降。

• 企业最担心的问题并不是需求，而是正不断上升的劳动力成本。

108

（七）地方债风险与民间借贷问题• 什么是地方债？• 全称为地方政府性债务，主要由三部分组成：• 地方政府负有偿还责任的债务 (如地方政府债券 ) ；• 负有担保责任的债务 (如政府融资平台公司向企业举借的债务 ) ；• 其他相关债务 ( 指政府融资平台公司、经费补助事业单位等举借的债务。地方政府虽未提供担保，但如果债务单位出现债务危机，政府会承担救助责任 ) 。

• 2011 年中国的政府债务为 17.5万亿人民币，约合 2.7万亿美元，占 GDP的 43.5% 。

• 2012 年。项怀诚：中国中央政府的债务大概规模为 7-8万亿，地方政府的债务规模可能达到 20万亿以上，所以，中国政府债务的总体规模大概在 30万亿左右，中国的 GDP总量在 50万亿以上。

109

几个问题

• 1 、地方政府借钱干什么？• 主要用于市政建设、交通运输等公益性、基础设施项目的支出，但也

有少部分被违规使用，如投入资本市场、房地产市场，甚至修建楼堂馆所或还旧债等。

• 2 、谁把钱借给了地方政府？• 主要有三方：银行、地方债券、其他单位和个人。银行一直是地方政府的“最大债主”。

• 3 、地方政府靠什么还债？• 土地出让收入一直是地方政府主要还债来源，还有债务单位的事业收入，如高校的学费收入、车辆通行费收入等。

• 4 、审计地方债，审计什么？• 四大审计重点：摸清债务规模、结构及增减变化；分清债务类型；分

析债务偿还能力，揭示存在的风险隐患；债务管理中存在的突出问题等。

信用评级调降• 随着国家对地方政府性债务管理的加强和银行对地方政府

及其融资平台公司信贷投放的从紧 , 一些地方通过信托贷款、融资租赁、售后回租、发行理财产品、 BT 、垫资施工和违规集资等方式变相举债融资的现象较为突出。

• 4月 9 日，惠誉将中国的长期本币信用评级从 AA- 降至 A+ ，理由是担心政府债务膨胀及影子银行扩张损害金融稳定。

• 4月 16 日，穆迪宣布将中国主权债务展望评级从正面下调为稳定，称地方政府或有负债可能影响中国政府的资产负债表质量，妨碍经济向更平衡和更稳定的增长方式转变。

111

案例： “汽车之城”底特律——美国规模最大的城市破产案

• 单一的汽车产业。• 汽车产业衰败，骚乱不断，社会动荡以及不断上升的犯罪

率制约经济增长。• 单一的人口结构造成的后果：使精英和企业家相继离开这座城市，使得这个城市缺乏企业家精神和创造力。

• 白人离开，在带走税基的同时，也将底特律变成一个贫穷的、单一的黑人“孤岛”。贫困人口大量聚集，无法走出衰败的泥沼。

• 将黑人孤岛打造为“美国黑人文化中心”的努力，展现的却是黑人帮派火拼、枪支、吸毒和犯罪等负面特征。

• 高犯罪率和贫民窟现象使底特律“不适合居住”。

112

民间借贷问题• 神木危机：炒楼、炒地、炒矿、炒黄金盛行。宏观经济走

弱后，煤炭市场不济的现实，让神木县仍未转型的经济模式难以持续曾经的财富神话。六成煤企停产，民间借贷超两百亿，民间借贷纠纷案件达 4786起，投资者恐慌。

• 神木县乃至榆林市对于煤炭能源的过度依赖，使得至少占经济总量超六成的煤炭及相关产业链受影响。

• “7·15事件”：民间借贷是导火索。雷正西不再担任神木县委书记。

• 随着煤炭市场的不景气，鄂尔多斯民间借贷崩盘。内蒙古地区小微企业、民营企业、工业企业对民间借贷资金的依赖程度较高。

113

（八）影子银行问题• 中国社会科学院金融所《中国金融监管报告 2013 》： 2012 年底中

国影子银行规模或达到 20.5万亿元。• 最窄口径只包括银行理财业务与信托公司两类；较窄口径包括最窄口径、财务公司、汽车金融公司、金融租赁公司、消费金融公司等非银行金融机构；较宽口径包括较窄口径、银行同业业务、委托贷款等出表业务，融资担保公司、小额贷款公司与典当行等非银行金融机构；最宽口径包括较宽口径与民间借贷。

• 中国影子银行体系在发展中也暴露出一系列问题：• 产品期限错配 (资产期限结构长、负债期限结构短 ) 所导致的流动性

风险，而这种风险也随着市场规模的扩大而放大，开始威胁到金融体系的稳定；

• 可能导致信贷过度膨胀，进而导致银行信贷扩张的监管政策失效，产生系统性风险；

• 对央行将 M2 作为货币政策中间目标的做法提出了挑战，容易对货币政策形成干扰，影响货币、信贷等宏观变量的既有轨迹，进而削弱传统货币政策操作的有效性。

（九）人口老龄化与人口红利问题

• 老龄化是指人口年龄结构老人化，而老龄化社会是指一个 60岁以上的老人达到总人口的10%， 65岁以上的老人达到 7% 的社会。

• 2011 年末全国 60岁及以上人口占总人口的 13.7% ，比上年末增加 0.47 个百分点； 65岁及以上人口达到 12288万人，占总人口的 9.1% ，增加 0.25个百分点。

• 65岁以上老人比重由 2002 年的 7.3% 上升到 2011年的 9.1% 。

115

• 中国人口老龄化发展具有明显的由东向西的区域梯次特征，最早进入人口老年型行列的上海（ 1979 年）和最迟进入人口老年型行列的宁夏（ 2012 年）比较，时间跨度长达33 年。

• 中国农村的老龄化水平高于城镇 1.24 个百分点，这种城乡倒置的状况将一直持续到 2040 年。这是中国人口老龄化不同于发达国家的重要特征之一。

• 65岁以上老年人占总人口的比例从 7% 提升到 14% ，发达国家大多用了 45 年以上的时间。中国只用 27 年就可以完成这个历程，并且将长时期保持很高的递增速度，属于老龄化速度最快国家之列。

• 发达国家是在基本实现现代化的条件下进入老龄社会的，属于先富后老或富老同步，而中国是在尚未实现现代化的情况下提前进入老龄社会的，属于未富先老。

116

表 27 2000——2020 年中国的人口增长

年度 总人口（亿）

劳动年龄人口 （亿）

劳动年龄人口所占比重（%）

60岁以上老人（亿）

60岁以上老人所占比重（%）

2000

12.69 8.61 67.8 1.32 10.4

2005

13.22 9.25 70 1.46 11

2010

13.77 9.73 70.7 1.73 12.6

2015

14.3 9.99 69.9 2.15 15

2020

14.72 10.04 68.2 2.45 16.6

资料来源：中国人口信息研究中心（ http://www.cpirc.org.cn/tjsj/tjsj_cy.asp ）。

现在处于人口红利递减• 中国将在 2015 年前后由人口红利阶段转向人口负债。

• “ 人口红利”，是指一个国家的劳动年龄人口占总人口比重较大，抚养率比较低，为经济发展创造了有利的人口条件，整个国家的经济形成高储蓄、高投资和高增长的局面。

• 问题：“人口红利递减”、未富先老，“空巢老人” 。

• 思考：刘易斯拐点。

118

119

图 7 中国人口情况

（十）可持续协调发展及社会系统性风险问题• 中国社会发展到今天具有三个标志性的阶段性特征：人口

突破 13亿、人均 GDP 突破 5000 美元和城市化率突破 50% 。• 新的社会需求、城市拥挤、住房、交通、上学、就医、社会保障。

• 通货膨胀、社会分配不公、社会治安形势严峻、无直接利害关系的群体事件或恶性事件等等，使得社会系统性的风险不断增加。

• 国际政治：美国重返亚洲、南海问题、钓鱼岛问题；叙利亚、伊朗、朝鲜问题；各国选举周期对经济的影响 。

• 资源面临枯竭与环境污染。废水、废气、废渣，陆、海、空立体排放。死猪、死鱼、死江豚。

• 建设和谐社会、美丽家园！

120

121

表 28 中国基尼系数

四、当前宏观调控的主要政策取向

122

管窥“克强经济学”• 在 2012年 7月 16 日的经济形势座谈会上，李克强明确了

宏观调控的“上限”与“下限”。“下限”就是稳增长、保就业，“上限”就是防范通货膨胀，使经济运行保持在合理区间。

• 7月 22 日新华社发文，将经济运行“上限”与“下限”量化：• （ 1 ）下限“稳增长”是 GDP 增速 7.5% ，底线是 7% ；• （ 2 ）上限“防通胀”是 CPI涨幅 3.5% ；• （ 3 ）核心三句九字——稳增长、调结构、促改革，顺序视情况调整；

• （ 4）财政收入增速要保 7% 。其实这也是 2013年《政府工作报告》中所提的经济指标。

123

如何解读“克强经济学” ？• 黄益平的解读：

– 2013年 6 月底，时任巴克莱亚洲首席经济学家的黄益平用“李克强经济学” (Likonomics)这样一个新词汇来指称中国新政府的经济增长计划。

– 巴克莱版的“李克强经济学”主要基于三大政策支柱：去杠杆化、结构性改革和避免大规模刺激计划。

• 辜胜阻的解读：– 9月 17 日，全国人大财经委副主任委员、经济学家辜胜阻提出了他对“克强经济学”的新解释。

– 在他看来，“克强经济学”有三大要义：新方向、新引擎、新动力。其中，“新方向”是指以转型打造经济升级版；“新引擎”是用好城镇化等新“四化”内需最大潜力和创新驱动；“新动力”是指用改革释放“最大发展红利”。

– 辜胜阻认为，李克强主要关注三大领域，分别是城镇化是内需“最大潜力”，改革是发展“最大红利”，服务业是就业的“最大容纳器”。

（一）改革—— 2013 年经济社会发展的主线

• 改革开放前 30 年，主要是为了提高经济总量；今后的改革主要是为了提高经济质量。

• 过去的中央经济会议中，“快”一向是经济增长固定的前缀，无论是“又好又快”还是“平稳较快”，“快”的基调总是不变的。

• 2013 年中央经济工作会议中，“快”字消失，“持续健康发展”成为经济增长的新目标。“质量”和“效益”在会议中也是首次被置于醒目的位置。

125

1 、为什么不再提“快”字？• 对经济发展的提法，由过去的“平稳较快”转向“持

续健康”发展，由更加重视经济增长的速度和规模转向更加重视经济增长的质量和效益，稳中求进。

• 习近平总书记指出，增长必须是实实在在和没有水分的增长，是有效益、有质量、可持续的增长。

• 在随后召开的经济社会发展和改革调研座谈会上，李克强副总理强调，着重提高发展质量和效益，一是速度要实实在在，不要盲目攀比，不要有水分；二是要能增加就业；三是收入要和增长同步，让群众获得好处；四是速度和效益相匹配，没有效益就不可持续；五是能源资源环境可支撑，在环境优化中实现发展。

2 、以往是“结构性增速”阶段• 经济学的实证研究表明，世界上大多数经济体都经历或将经历“结构性增速”和“结构性减速”这两个过程。

• 我国经济过去 30多年平均增长速度达到 9.8% ，这是一个“结构性增速”的过程，其经济机理是生产要素结构和产业结构都推动“增速”。

• 从生产要素看，劳动力增长和劳动参与率的提高、资源要素资本化和资本形成能力的增强、工业技术的广泛采用；

• 从产业结构看，一次产业向效率更高的二次产业转型，这些经济活动都支撑了我国经济的高速增长。

3 、现在进入“结构性减速”阶段• 现在这些因素都发生了变化，劳动参与率趋向下降、资本报酬递减导致资本投入亦呈下降之势、二次产业的技术创新面临瓶颈；产业结构缓慢向三次产业转型，但三次产业中的技术创新以及传统行业的效率提高都面临动力不足的挑战，这些因素都导致我国经济进入“结构性减速”阶段。

• 今后我国经济工作再强调“快”，已没有经济规律的依据，因此要追求实实在在，没有水分的增长，要强调质量和效益。

4 、新挑战：我国经济增长速度的下降• 2012 年经济增长缓中企稳，经济增长率自 2002 年以

来首次“破 8”。• 2011 年和 2012 年连续两年经济增长率下滑的原因是

三大最终需求不足。• 2011 年是经济增长率下调 1.1 个百分点，主要是由于

消费不足。 2011 年社会消费品零售总额实际增长11.1% ，比上一年回落 3.5 个百分点，同期出口和投资都还较为稳定。

• 而 2012 年经济再下行 1.4 个百分点的原因，则与投资、消费、出口增长放慢都有关系。

图 8 2012 年各省经济增长与年初目标对比（ % ）

14

13.5

13 13 13

12 12 12 12 12 12 12 12 12 12

11 11 11 11 11

10 10 10 10 10

9.5

9

8.5 8.5

8 8

7.5

13.6 13.6

12.9

11.7

9.1

13.8

13 13

12.6

12.3

12 12

11.5

10.1 10

12

11.4 11.3 11.3

9.5

12.1

11.3

11

10.1 10.1

9.89.6

8.28

7.77.5

7.8

7

9

11

13

15

贵州

重庆

陕西

内蒙古

海南

天津

甘肃

云南

四川

青海

西藏

吉林

宁夏

山西

黑龙江

新疆

福建

湖南

广西

辽宁

安徽

湖北

江西

河南

江苏

山东

河北

广东

浙江

北京

上海

全国

2012 GDP年 目标增速

2012 GDP年 实现增速

5 、结构性减速的开始：出现了潜在经济增长率趋向下降

• 什么是潜在经济增长率 ? 经济学的解释是，在没有政策刺激或压抑条件下，完全依靠生产要素投入的全要素生产率所产生的供给和需求的经济增长状况。

• 例证是， 2009 年在应对国际金融危机中，国家采取了 4万亿投资的刺激政策，使当年经济增长率达到8.7%， 2010 年更高；但当刺激退出和效果弱化后， 2011 年和 2012 年就逐年下降。 2012 年下半年，国家采取了一定的刺激措施，才使经济增长达到 7.8% 。

• 所以，中国这些年的实际增长率高于潜在的增长率。

6、 2013 年经济体制改革九项重点

• 2013年 5月 6 日，国务院部署了 2013 年经济体制改革的九项重点工作：

• 第一、下放行政审批事项；• 第二、完善地方政府债务风险控制措施、削减专项转移支付、扩大营改增试点；

• 第三、利率汇率市场化改革，提出资本项目可对换方案、出台扩大中小企业股份转让系统试点范围方案、规范发展债券、股权、信托等投融资方式；

• 第四，铁路投融资体制改革，支线、城际、资源开发性铁路所有权、经营权向社会资本开放、引导社会资本投资既有干线铁路；

• 第五、居民生活水、电、气价格改革；• 第六、公立医院改革、健全保障房分配制度、食品药品监管制度、环保监管和生态补偿制度；

• 第七、研究新型城镇化中长期发展规划、出台居住证管理办法、分类推进户籍制度改革；

• 第八、农村产权确权、登记、领证制度、小型水利工程管理体制改革、国有林区改革；

• 第九、完善科技创新体制机制、健全以企业为主体、产学研协同创新政策。

（二）新型城镇化——经济工作的重要抓手• 每一个百分点的城镇化率，对应的都是上千万人口以及数

以万亿元计的投资和消费。• 有统计显示，若未来城镇化率提高速度保持现有水平（每

年提高 1.2 个百分点），则意味着每年有 1000多万人口转移至城市。

• 农村转移人口市民化的过程，其实也是消费观念更新和消费结构升级的过程，这必将持续释放出巨大的内需潜能。

• 尽管我国城镇化率达到 51% ，但拥有城镇户籍的市民不足35% ，还有近 17% 的城市常住人口不能享受到市民待遇。

• 加快城镇化并非简单的城市建设扩张，首要的是实现人口城镇化，走新型城镇化道路。

134

• 城镇化由两项任务、两项改革、两大动力构成。• 两项任务：就是农民的市民化和农业的现代化。• 两项改革：就是土地制度改革和户籍制度改革，它们是农民市民化和农业现代化的基本制度前提。

• 两个动力：就是产业主导和投资拉动。• 新型城镇化更强调消费结构升级、信息化、智能化的城镇

化。新型城镇化的一个方向是建设美丽、环保的城市。• 避免出现“鬼城”、“死城”。

135

（三）结构性减税——积极财政政策的体现

• 政策转型着力点从扩大支出转向结构性减税，同时进一步优化支出结构。

• 自 2013年 8月 1 日起，交通运输业和部分现代服务业 “营改增”试点将在全国范围内推开，并适当扩大部分现代服务业范围，将广播影视作品的制作、播映、发行等纳入试点范围。

• 在行业方面，铁路运输和邮电通信等行业未来也将择机纳入“营改增”试点。

• 营改增试点扩围，将为企业减负约 1200亿元。

136

国务院：月销售未超 2万元小企业免征营业税增值税

• 从今年 8月 1 日起，对小微企业中月销售额不超过 2万元的增值税小规模纳税人和营业税纳税人，暂免征收增值税和营业税，并抓紧研究相关长效机制。

• 这将使符合条件的小微企业享受与个体工商户同样的税收政策，为超过 600万户小微企业带来实惠，直接关系几千万人的就业和收入。

• 财政部匡算，实施这一政策，年减税规模近 300亿元；按照从今年 8月 1 日起执行计算，当年将减税约 120亿元。

• 据统计，当前我国的中小企业数量占全国企业总数的 90%以上，贡献了中国 60% 以上的国内生产总值， 50% 以上的税收，并创造了中国 80% 的城镇就业。

137

（四）防风险、稳增长——稳健货币政策的两面

• 2013 年货币政策取向中性，以降低企业资金成本和稳定货币供给为重点。

• 2013年 1月 1 日，巴塞尔协议 III 在国内正式实施。• 2013 年将扩大金融监管范围，逐步把“影子银行”体系所暗藏的系统性风险纳入监管视野，同时更加强调操作风险，推动金融机构内控管理体制等改革。

138

（五）推进利率市场化改革• 中国人民银行 7月 19 日宣布，将自 2013年 7月 20 日起

全面放开金融机构贷款利率管制。现行的商业性个人住房贷款利率下限仍保持为贷款基准利率的 0.7 倍不变。

• 央行本次进一步推进利率市场化改革有四项举措：• 其一，取消金融机构贷款利率 0.7 倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平；

• 其二，取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定；

• 其三，对农村信用社贷款利率不再设立上限；• 其四，为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地

产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。

139

• 综合来看，此次贷款利率的放开更多的是政策层面的改进，但对于企业的实际融资成本下降影响相对有限。

• 此次改革没有进一步扩大金融机构存款利率浮动区间，主要考虑是存款利率市场化改革的影响更为深远，所要求的条件也相对更高。

• 从国际上的成功经验看，放开存款利率管制是利率市场化改革进程中最为关键、风险最大的阶段，需要根据各项基础条件的成熟程度分步实施、有序推进。

• 2003 年以来，我国金融机构公司治理改革取得了重大进展，但尚未完全到位，同时存款保险制度、金融市场退出机制等配套机制也正在逐步建立过程中。

• 中国的银行“躺着赚钱”。

140

（六）控制地方债风险• 根据国务院的要求，审计署将组织全国审计机关

对于政府性债务进行审计。时隔两年，地方政府性债务再次迎来“大考”，此次审查无论是审查范围、还是过程严密程度都要强于 2011 年。

• 思考：中国地方政府从财政上能否破产？如何规避破产风险？

141

（七）化解产能过剩• 2013 年重点解决钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃和造船五大行业的产能过剩问题。

• 化解产能过剩问题，已成为今年中央政府经济工作的重要内容之一。化解产能过剩矛盾主要通过设定一些准入标准，利用市场机制淘汰部分落后产能，使行业产能利用率达到80%左右。

• 2012 年氧化铝产能利用率为 72.5% ，电解铝产能利用率为78% ，铝行业处在产能过剩状态，钢铁行业产能利用率只有 67% ，水泥和平板玻璃行业产能利用率也低于 75% 。

• 25 日，工信部公布首批涉及落后产能淘汰的企业名单，该名单涉及 19 个工业领域内共计 1294 个企业。

142

（八）房地产调控——国五条• （一）完善稳定房价工作责任制。各直辖市、计划单列市和除拉萨外

的省会城市要按照保持房价基本稳定的原则，制定并公布年度新建商品住房价格控制目标。建立健全稳定房价工作的考核问责制度。

• （二）坚决抑制投机投资性购房。严格执行商品住房限购措施，严格实施差别化住房信贷政策。扩大个人住房房产税改革试点范围。

• （三）增加普通商品住房及用地供应。 2013 年住房用地供应总量原则上不低于过去五年平均实际供应量。

• （四）加快保障性安居工程规划建设。配套设施要与保障性安居工程项目同步规划、同期建设、同时交付使用。完善并严格执行准入退出制度，确保公平分配。 2013 年底前，地级以上城市要把符合条件的外来务工人员纳入当地住房保障范围。

• （五）加强市场监管。加强商品房预售管理，严格执行商品房销售明码标价规定，强化企业信用管理，严肃查处中介机构违法违规行为。推进城镇个人住房信息系统建设，加强市场监测和信息发布管理。

143

国五条细则北京最严厉• 北京首套房贷款最高额度上浮 30% 。• 北京公积金贷款收紧：二套房贷首付比例提至七成。• 北京房产新政限高收入还款：不低于月收入 50% 。• 地产调控新手段：北京限房价竞地价试点或推广。• 除了北京以外，山东、甘肃、云南、山西、湖南、海南等

部分地方都开始试行上述“限房价、竞地价”的土地拍卖模式。

144

国五条的影响• 二手房交易低迷；离婚率上升；新房价格上涨。• “限购”引发房价上涨预期：只有好东西才限购？• 2013年 7 月份 70 个大中城市中，价格下降的城市有 1 个

（温州），上涨的城市有 69 个。 7 月份，同比价格上涨的城市中，最高涨幅为北京的 18.3% ，涨幅比 6 月份回落的城市有 7 个。

• 连续 4 个月保持基本全线上涨趋势。• 自 2 月份“价格下降的城市有 8 个，上涨的城市有 62

个”后， 3 月开始出现“全线上涨”的现象，其中 3 月份67 个城市上涨， 4月 68 个城市上涨， 5 月和 6 月均有 69个城市的新建商品住宅房价上涨。

• 你认为国五条效果如何？

145

（九）研究确定促进贸易便利化推动进出口稳定发展的措施

• 一是制定便利通关办法， “一次申报、一次查验、一次放行” 。

• 二是整顿进出口环节经营性收费，减少行政事业性收费。• 三是鼓励金融机构对有订单、有效益的企业及项目加大支

持力度，发展短期出口信用保险业务，扩大保险规模。• 四是支持外贸综合服务企业为中小民营企业出口提供融资、

通关、退税等服务。创造条件对服务出口实行零税率，逐步扩大服务进口。

• 五是积极扩大商品进口，增加进口贴息资金规模。完善多种贸易方式，促进边境贸易。

• 六是努力促进国际收支基本平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

146

（十）部署改革铁路投融资体制，加快中西部和贫困地区铁路建设

• 一要多方式多渠道筹集建设资金，以中央财政性资金为引导，吸引社会资本投入，设立铁路发展基金。创新铁路债券发行品种和方式。

• 二要向地方和社会资本开放城际铁路、市域（郊）铁路、资源开发性铁路等的所有权和经营权。

• 三要加大力度盘活铁路用地资源，搞好综合开发利用，以开发收益支持铁路发展。

• 四要加快前期工作，使“十二五”规划确定的重点项目及时开工，按合理工期推进，确保工程质量。

147

五、 2013 年中国经济增长预测

148

表 29 国内外主要机构对 2013 年中国 GDP 增长率的预测（%）

2013 2014

OECD（ 2012年 11 月） 8.5 8.9

WB（ 2012年 12 月） 8.4 8.0

UN（ 2012年 12 月） 7.9 8.0

IMF（ 2013年 1 月） 8.2 8.5

摩根士丹利 7.6%

瑞银和 RBS 7.5%

巴克莱 7.4%

澳新银行 7.6%

Daiwa Capital Markets 7.8%

中国社会科学院经济学部（ 2012年 12 月）

8.2

国家信息中心（ 2012年 12 月）

8.0

国务院发展研究中心（ 2013年 1 月）

8.0

中国科学院预测科学研究中心（ 2013年 1 月）

8.4

预测 2013 年• 2012 年中国经济在国家调控房地产情况下的潜在

增长率为 7.5%左右，但通过“稳增长”的刺激，达到 7.8% ；

• 2013 年国家调控房地产的政策不变，因此潜在的经济增长率也只为 7.5%左右，但新政府的政策措施将可能得到一定程度加强，消费将起基础作用、投资带动将起关键作用，进出口情况也将因为世界经济略有起色而好于 2012 年。

• 2013 年初中国经济增长预定目标为 7.5% ，你怎么看中国 2013 年的实际经济增长率？

谢谢大家！

151