Transcript
Page 1: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)
Page 2: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)
Page 3: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)
Page 4: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

КОРОТКИЙ ФОРМАТ ................4, 17, 40, 46

КАЛЬКУЛЯТОР ИНВЕСТИЦИЙ ................7

ТОЧКА ОТСЧЕТА

МАГАЗИНЫ ГОТОВОГО ИНДЕКСА ..........8

ИНДЕКС СВОИМИ РУКАМИ ...................13

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МОНИТОРИНГ

КРАСНЫЕ В ГОРОДЕ! ................................18

ИНТЕРВЬЮ С ПРЕЗИДЕНТОМ

«РЕНЕССАНС ОНЛАЙН»

НИКОЛАЕМ ДОНЦОВЫМ ........................22

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА

НЕФТЯНАЯ ЛИХОРАДКА ........................26

ФЛЮГЕР .......................................................28

ФЛЮГЕР IPO ...............................................30

НА ПАЯХ

А РОСТ БЫЛ БЛИЗКО ...............................31

ИНДИКАТОРЫ ...........................................32

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ

СЕЗОН ВОПРОСОВ ....................................38

НЕДВИЖИМОСТЬ

ДОРОГАЯ ЭКОНОМИЯ ..............................41

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ

АВТОМЫШЕЛОВКА ..................................48

ПЛАСТИКОВЫЕ МОШЕННИКИ .............54

ЧТО ГОВОРЯТ ........................................... 60

ИНВЕСТИЦИОННЫй МОНИТОРИНГ

Китайский фондовый рынок демонстрирует агрессивный рост. Но бурный прогресс не радует китайские власти. Боясь «переCгрева», они повышают входные барьеры для иностранцев. В инфCраструктуре китайсCкого рынка, в местных «красных фишках», а также в том, что продается в Гонконге, а что на материке, разбирался D’

18

За вековую историю индекс ДоуCДжонса вырос с 50 до 14 тыс. пунктов, а стоимость акций, входящих в него, — в 30 тыс. раз. Не это ли сигнал инвестору обратить внимание на биржеCвые индексы? Как купить пай индексного ПИФа и можно ли сконструировать индекс самостоятельно, выяснял D’

08

Обложка:Ярослав Смирнов

ТОЧКА ОТСЧЕТА

Page 5: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ

Беспроцентные автокре�диты сегодня предлагают уже около десятка бан�ков. Такие займы банки позиционируют как самые выгодные, обращая вни�мание на то, что заемщик получает деньги в долг практически бесплатно. Однако, как показывает практика, они далеко не всегда обходятся заемщи�кам дешевле стандартных кредитов

МЕДИАХОЛДИНГ “ЭКСПЕРТ”ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР Валерий ФадеевШЕФ-РЕ ДАК ТО Р Татьяна ГуроваИСПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР Владимир МорозовКОММЕРЧЕСКИЙ ДИРЕКТОР Дмитрий ЛазаревФИНАНСОВЫЙ ДИРЕКТОР Олег СмирновДИРЕКТОР ПО ИНВЕСТИЦИЯМ Виктор СуворовДИРЕКТОР ПО МАРКЕТИНГУ Галина ЗиньковичДИРЕКТОР ПО РАСПРОСТРАНЕНИЮ Наталья РакчееваДИРЕКТОР ПО ПРОИЗВОДСТВУ Борис КаганИТ–ДИРЕКТОР Евгений Мальцев

D'ГЛАВ НЫЙ РЕ ДАК ТОР Ев ге ния Смо лен скаяЗАМЕСТИТЕЛИ ГЛАВНОГО РЕДАКТОРА Константин Илющенко, Александр ПотаповНАУЧНЫЙ РЕДАКТОР Ген рих Эр дманАРТ-ДИРЕКТОР Ярослав СмирновВЫПУСКАЮЩИЙ РЕДАКТОР Ася АракелянОТВЕТСТВЕННЫЙ СЕКРЕТАРЬ / БИЛЬД-РЕДАКТОР Наталья ОдинцоваЛИТЕРАТУРНЫЙ РЕДАКТОР Наталья ВоронцоваФОТОКОРРЕСПОНДЕНТ Анастасия ПетраковаКОРРЕСПОНДЕНТЫ Дмит рий Ве ре тен ни ков, Александр Зубанов, Юрий Коротецкий, Ев ге ния Обу хо ва, Анна Шехова, Алек сей Щу кинДИЗАЙНЕРЫ Петр Кузьмин, Константин РомановВЕРСТКА Ольга БажановаКОРРЕКТОРЫ Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

ДИРЕКТОР ПО МАРКЕТИНГУ D' Елена Самохина

ДИРЕКТОР ПО РЕКЛАМЕ D' Александр Шухмин

БРЕНД-МЕНЕДЖЕР D' Екатерина НикитинаДИРЕКЦИЯ РЕКЛАМЫ Марина Антипина, Люся Аракелян, Юлия Волкова, Наталья Гордеева, Мария Гурова, Ирина Мас лова, Сергей Маслов, Алла Свитина, Ирина Тебякина, Оксана Хромова, Антонина Корушенкова, Жанна Алексеева Тел. отдела рекламы: 510 5643 ДИРЕКТОР ПО ПЕРСОНАЛУ Марина Морозова

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел. 789 4465, 228 0087, факс 228 0078http://www.expert.ru/[email protected]

При подготовке блоков новостей использованы материалы: Агентство страховых новостей, Banki.ru, «Коммерсантъ», «Ведомости», «Деловой Петербург», «Интерфакс», «Прайм-ТАСС»,«МФД-Инфоцентр», «Газета.ру», AP, Bloomberg, РБК, «Время новостей», РГ.Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Ре дак ция не пре до с та в ля ет спра воч ной ин фор ма ции.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредители ЗАО «Коллектив редакции Экс перт», ООО «Параграф».За ре ги ст ри ро ва но в Росохранкультуре, ПИ №-ФС77-22804 от 30 декабря 2005 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в ОАО «ПК “Пушкинская площадь”». 109548, г. Москва, ул. Шоссейная, 4д.Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2007

НЕДВИЖИМОСТЬ

41В западных странах таунхаусы чаще всего являются альтернативой городс�кой квартире и стоят вполне сопостави�мо. В России все по�другому: высокие цены и слабая транспортная инфра�структура отводят таунхаусам роль лишь второго жилья

48

Принято считать, что расплачиваться пластиковой картой просто и безопасно. Но, как показывает практика, у мошен�ников есть десятки способов украсть деньги с вашей карты. Инструкция D’ дает ответ на вопрос, как не стать жертвой кар�точных мошенников

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ

54

Page 6: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.004

В 2009 году в Воронежской области начнется строитель�ство первого для России ма�лоэтажного города. Предпо�лагается, что его население составит 150–200 тыс. че�ловек. Об этом сообщил со�ветник руководителя ФГУП «Дирекция по малоэтажному строительству» Росстроя Ми�хаил Дворкович. Мини�город Градослав, который будет построен в Каширском райо�не области, станет городом�спутником Воронежа. На площади 1,17 тыс. га возведут порядка 5 млн кв. м жилой площади. Домов выше пяти этажей там не появится, а от�дельные районы будут цели�ком состоять из таунхаусов. По словам Михаила Дворко�вича, уже подписан инвес�тиционный контракт между федеральным центром, ре�

гиональными властями, му�ниципальным образованием и инвестором — компанией «Строймонтаж 2004».Город построят на «голом месте», поэтому срок реали�зации проекта — 10–15 лет. В течение 2008 года будет вы�полнен комплекс проектных работ, а к 2009�му начнется строительство. Общие объ�емы инвестиций составят около 110 млрд рублей, из них 20–25 млрд вложат феде�

ральные и областные власти. Эти средства пойдут на воз�ведение инженерной инф�раструктуры, строительство дорог и социальных объектов (школ, детских садов и т. д.). После реализации проекта около 10% жилых площадей будут переданы районной администрации для распре�деления льготникам. Осталь�ные квартиры предполагает�ся продавать по цене 30 тыс. рублей за 1 кв. м, что ниже средней стоимости по Воро�нежу на 5–10 тыс. рублей. Если проект будет удачным, аналогичные мини�города доступного жилья появятся по всей России. По словам представителей Росстроя, пе�реговоры об этом уже ведут�ся более чем с 30 субъектами РФ, в частности с Ярослав�ской и Тверской областями.

ПЕРВЫЙ МАЛОЭТАЖНЫЙ ГОРОД НАЧНУТ СТРОИТЬ В 2009 ГОДУ

12 ноября начнется формиро�вание нового открытого ПИФа акций «БКС — фонд „Ха�ляль”». Изюминка его в том, что он ориентирован на опре�деленную группу инвесторов, а именно на мусульман. Как пояснили D’ в УК БКС, мусуль�манам в соответствии с исла�мом запрещено использовать определенные финансовые инструменты — торговлю с плечом, инструменты срочно�го рынка, облигации и акции тех предприятий, которые ве�дут противоречащую шариату деятельность. К ним относятся компании пищевой отрасли и ритейлеры, занимающиеся производством и сбытом про�дуктов из свинины и алкоголя, а также банки (получать и вы�давать деньги под проценты исламом запрещено). Опреде�лять, соответствует ли тот или иной инструмент «религиоз�ной» инвестиционной декла�рации ПИФа «Халяль», будет созданная в Татарстане этой осенью автономная неком�мерческая организация «Зам�зам+», составляющая каждый месяц «Перечень ценных бу�маг, согласованных для инвес�тирования в соответствии с принципами ислама».«Халяль» — первый целевой финансовый продукт для му�сульман в России. Напомним, что еще год назад казахский банк «ТуранАлем» заявил, что планирует предлагать в Рос�сии финансовые услуги, в том числе кредитование для му�сульман (в этом случае само кредитование заменяется дру�гими финансовыми схемами).

ПИФ ДЛЯ МУСУЛЬМАН

ДОЛЖНИКОВ НЕ

ПУСКАЮТ ЗА ГРАНИЦУ

В черном списке Федераль�ной службы судебных при�ставов (ФССП) значится уже больше 8 тыс. россиян. До тех пор пока они не рассчи�таются по долгам, легальный выезд за рубеж для них зака�зан. Большинство должни�ков — это алиментщики и заемщики банков, не погасив�шие кредиты. Общая сумма долгов невыездников впечат�ляет — около 12 млрд рублей. Очевидно, что ФССП приду�мала достаточно эффектив�ный способ выбивания дол�гов. Так, 700 человек, которые столкнулись с проблемой вы�езда за границу, сразу распла�тились по счетам, вернув поч�ти 1,5 млрд рублей. Наиболее активно судебные приставы действуют в Московской об�ласти и Санкт�Петербурге, в этих регионах было выне�сено больше всех запретов на заграничные вояжи — 1642 и 1200 соответственно.

По расчетам кредитного брокера «Фосборн Хоум», средние условия по ипотеке на российском рынке ухуд�шились. По итогам сентября средневзвешенная ставка по кредитам в долларах соста�вила 9,84%, по рублевым продуктам — 11,17%. При этом по итогам первого по�лугодия 2007 года эти пока�затели соответствуют 9,68% в долларах и 10,8% в рублях. То есть ставки по ипотеке в среднем выросли: на 0,37% в рублях, на 0,16% в долла�рах. По объяснению экспер�тов компании, это связано прежде всего с тем, что не�которые банки ограничили выдачу ипотечных кредитов. Сократилось и количество летних спецпрограмм, кото�рые были призваны привлечь дополнительных клиентов в традиционно более «низкий» для ипотеки сезон. Кроме того, некоторые банки (Мос�

коммерцбанк, УРСА Банк) повысили ставки по ипотеч�ным кредитам, связывая это с увеличением стоимости ре�сурсов, привлекаемых на ми�ровых финансовых рынках. Другие кредиторы в качестве меры безопасности отменили программы с повышенным риском — с нулевым перво�начальным взносом и более низкими процентными став�ками. Однако, как считают участники рынка, говорить о заметном ухудшении усло�вий по ипотеке как о тенден�ции пока рано.

УСЛОВИЯ ПО ИПОТЕКЕ В СРЕДНЕМ УХУДШИЛИСЬ

ИТА

Р-ТА

СС,

PHO

TOXP

RES

S.R

U

Page 7: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

Банки больше не смогут сни�жать ставки по срочным де�позитам без согласия вклад�чиков. Кроме того, банкам теперь запрещается в одно�стороннем порядке сокра�щать срок действия вклада, а также вводить или повы�шать комиссии, связанные с обслуживанием депозита. Соответствующие поправки, внесенные Госдумой в закон «О банках и банковской де�ятельности», уже одобрены Советом федерации, дело осталось только за подписью президента. Изменений на рынке вкладов после вступле�ния в силу правовых новаций эксперты не ждут. Практичес�ки все банки и так уже давно фиксируют в договорах неиз�менность процентной ставки на все время действия депо�зита. Поэтому произведенную нормативную корректировку стоит расценивать как техни�ческую. Дума просто обяза�на была это сделать, так как Конституционный суд еще в 1999 году признал незакон�ной законодательную норму, которой руководствовались банки для снижения ставок по вкладам.

ВКЛАДЧИКОВ ЗАЩИТИЛИ

ПРОДАЖИ ЖИЛЬЯ В США

УПАЛИ ДО УРОВНЯ ПРОШЛОГО ВЕКА

Ипотечный кризис в США продолжает набирать оборо�ты. Так, в третьем квартале 2007 года объем невыплат по ипотеке удвоился по сравне�нию с аналогичным перио�дом 2006�го. Всего с июля по сентябрь 2007 года не смогли вернуть кредит свыше 600 тыс. заемщиков. По сравне�нию с предыдущим кварта�лом текущего года их число увеличилось на 30%. Кроме того, по информации агентс�тва Bloomberg, продажи домов на вторичном рынке США уменьшились в сентябре до минимума, установленного в 1999�го. По сравнению с сен�тябрем прошлого года объем продаж сократился на 19%.

По информации Националь�ной ассоциации риэлтеров, только в сентябре объем про�даж домов на одну семью на вторичном рынке сократил�ся на 8%. В конце сентября в США 523 тыс. домов так и не нашли покупателей.По прогнозам экономистов, из�за кризиса рынка жилья убытки только финансовых организаций составят около 400 млрд долларов. Те меры борьбы с кризисом, кото�рые банки и правительство предпринимают (увеличение сроков кредитования, уста�новление фиксированных процентных ставок), пока не приносят существенных ре�зультатов.

Согласно исследованию про�веденного рекрутинговой компанией Marksman, 57% мужчин и 69% женщин при устройстве на работу выбра�ли бы в составе соцпакета страховку, а не ее денеж�ный эквивалент. При этом страховую защиту деньгам предпочитают как опрошен�ные кадровиками управлен�цы, так и IT�специалисты, сотрудники банковского и производственного секторов. Следует отметить, что жен�щины к своему социальному обеспечению относятся более ответственно. Перед выходом на новое место работы стра�ховые программы, предлагае�мые работодателем, подробно изучают лишь 19% мужчин, в то время как среди потенци�альных сотрудниц доля инте�ресующихся достигает 42%. Мужчины больше внимания обращают на престижность страховой компании и сумму полиса — 54% против 42% у женщин. Результаты иссле�дования опровергают миф, что страховой пакет как часть компенсации не важен со�труднику и он предпочел бы денежный эквивалент.

СТРАХОВКА

ВМЕСТО ДЕНЕГ

AP

Page 8: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.006

В 2007 году доля россиян, ко�торые считают страховое мо�шенничество недопустимым, снизилась с 40 до 26%. Такие неутешительные данные со�держатся в исследовании На�ционального агентства финан�совых исследований (НАФИ) и комитета по противодейс�твию страховому мошенни�честву Всероссийского союза страховщиков. По мнению экспертов, в России усилива�ются негативные тенденции в изменении общественного мнения по вопросам страхо�вого мошенничества. Общая доля россиян, безоговорочно допускающих таковое, за год увеличилась с 6 до 8%, а «от�части допускающих» — с 16 до 20%. По данным НАФИ, россияне не склонны ассоциировать обман страховщика с серьез�ным правонарушением. Лишь 36% опрошенных уверены, что это преступление. Про�тивоположную точку зрения разделяют 37% наших сооте�чественников. При этом 19% из них аргументируют свое

мнение тем, что страховщи�ки сами обманывают клиен�тов, 15% — что они слишком много платят за страхование, 8% — что «в Уголовном ко�дексе нет такой статьи», и 6% — что страхование является дополнительным налогом. Доля тех, кто допускает об�ман путем завышения суммы ущерба или фиктивного заяв�ления об ущербе, за год вы�росла с 22 до 28%. Впрочем, 47% россиян все же не прием�лют подобной практики. На обман страховщика рос�сияне идут, потому что «нуж�даются в деньгах» — 35%, «смогут избежать наказа�ния» — 26%, «слишком мно�го платят за страхование» — 19%, «их обязывают платить за ОСАГО» — 9% и «стара�ются вернуть долги Госст�раха» — 9%. Больше всего недовольны страховщиками жители Москвы и Санкт�Пе�тербурга — здесь доля тех, кто «считает, что может избе�жать наказания», составляет 33% (против 26% по России), а тех, кто «слишком много

платит за страхование», — 31% (против 19% по России). Мужчины гораздо чаще жен�щин лояльны обману (34% против 24%). Отношение к допустимости или недопус�тимости страхового мошен�ничества одинаково прак�тически во всех возрастных категориях. Лишь пожилые россияне в группе «60 лет и старше» демонстрируют со�циально ответственное пове�дение: до 15% по сравнению с прошлым годом снизилась доля тех, кто допускает или отчасти допускает неправо�мерные действия. В предла�гаемых мерах по снижению страхового мошенничества по популярности лидируют ответы: «Увеличить выплаты по страховым случаям» (18%) и «Ужесточить санкции в Уго�ловном кодексе» (15%).

РОССИЯНЕ: «ОБМАН СТРАХОВЩИКА НЕ ПРЕСТУПЛЕНИЕ»

Депутат Госдумы Галина Хо�ванская заявила, что москов�ские власти вступили в сговор с тремя компаниями�застрой�щиками (Mirax Service, «Инте�ко» и группа компаний ПИК) с целью раздела крайне выгод�ного рынка управления много�квартирными домами. «Пред�полагается Москву поделить и порайонно отдавать в управле�ние. До этого будет проведена приватизация ДЕЗов. Потом пакеты акций передадут в до�верительное управление этим трем монополистам с после�дующим выкупом. И тогда ни одна компания не сможет прийти на этот рынок, так как бороться с такими струк�турами и административным

ресурсом трудно», — заявила Галина Хованская. По ее мне�нию, московские чиновники уже приступили к осущест�влению своего плана. В райо�не Тропарево�Никулино на ос�новании распоряжения мэра столицы Юрия Лужкова ком�пании Mirax Service уже отда�

ли в управление около десятка домов. Причем проведение собраний жильцов по выбору управляющей компании было поручено местной префекту�ре. Пока Mirax Service рабо�тает в Тропарево�Никулине в рамках пилотного проекта, однако не исключено, что дан�ная схема распространится и на другие районы столицы. «Естественно, если будет всего три компании, то ни о какой конкуренции на этом рынке говорить не приходится. Вмес�то неэффективной работы ны�нешних ДЕЗов жители полу�чат столь же некачественные и более дорогие услуги трех частных структур», — уверя�ют эксперты.

МОСКВИЧИ ПОЛУЧАТ НОВУЮ МОНОПОЛИЮ

Eurocement Holding AG, ко�торый владеет 98% акций «Евроцемент груп», напра�вил миноритарным акцио�нерам требование о выкупе принадлежащих им акций компании. Цена выкупа оп�ределена в 6290 долларов, при том что в системе RTS Board в сентябре были заре�гистрированы сделки по 18,5 тыс. долларов. Аналитики единодушны: это практичес�ки втрое ниже справедливой цены акций «Евроцемент груп». Цену выкупа опреде�лял независимый оценщик компания «Прайс Информ». Оценка базируется на сто�имости тонны цемента 105 долларов, тогда как в оценки аналитиков заложены 300 долларов за тонну.Гендиректор компании «Тех�нологии корпоративного управления» Роман Козлов говорит о том, цена приобре�тения должна определяться независимым оценщиком, так как акции не допущены к торгам на бирже (RTS Board является индикативной сис�темой). В то же время цена выкупа не может быть ниже цены последней сделки, по которой Eurocement Holding AG купил акции «Евроце�мент груп», но данных об этом нет. «В случае если владелец выкупаемых бумаг не согласен с ценой выкупа, то он вправе через суд пот�ребовать возмещения убыт�ков, но остановить выкуп он этим не может», — утверж�дает Козлов.

«ЕВРОЦЕМЕНТ» ОТВЕРГ

МИНОРИТАРИЕВ

Поправка: В материале «Клонируем ус�пех» (D’, №20/2007) было не�правильно указано название компании — учебного цент�ра SRC. И

ТАР-

ТАСС

, PH

OTO

XPR

ESS.

RU

ГАЛИНА ХОВАНСКАЯ РАСКРЫЛА ЗАГОВОР

Page 9: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.007

Немногие из обывателей по�нимают, что означает термин «предновогоднее ралли». При�ступ биржевой эйфории, час�то охватывающий фондовых спекулянтов в последние неде�ли уходящего года, приводит к резкому всплеску объемов торгов и цен. Говорят, так трейдеры зарабатывают себе повышенные бонусы по ито�гам года. А уж после 1 января хоть трава не расти. Но обыва�

телей это обычно не касалось. В этом же году, кажется, в та�кую увлекательную игру пред�лагается сыграть и им. Цены не на биржах, а в обычных ма�газинах бьют все рекорды. Эк�сперты оценивают реальную инфляцию по итогам 2007 года по�разному, но ни у кого меньше 20% не получается. Интересно, кто получит бону�сы по итогам этого инфляци�онного ралли?

Безудержный рост продолжа�ется на всех мировых рынках. Похоже, сбываются еще не�давно звучавшие апокалип�тически прогнозы о цене на нефть 100 долларов за бар�рель. Золото с начала тыся�челетия не забиралось столь высоко — под 800 долларов за тройскую унцию. Ралли в российских акциях устрои�ли иностранные инвесторы. Отечественные — крайне ос�торожны. Это видно хотя бы по динамике того, насколько активно частники продолжа�ют выводить свои средства из наших паевых фондов (см. «На паях»). «Наше отноше�

ние к инвестициям в акции остается достаточно сдержан�ным, — пишут аналитики Банка Москвы. — Мы по�пре�жнему призываем инвесторов соблюдать осторожность и не впадать в эйфорию от нынеш�него роста. Важной особеннос�тью этого роста является тот факт, что он происходит на фоне ухудшающихся фунда�ментальных показателей яв�ляется обратной стороной ос�лабления доллара, что, в свою очередь, связано с действиями ФРС США. По сути, это означа�ет формирование финансовых пузырей в данных сегментах рынка». И этим все сказано.

КАЛЬКУЛЯТОР ИНВЕСТИЦИЙСКОЛЬКО МОЖНО БЫЛО ЗАРАБОТАТЬ В % НА СЛЕДУЮЩИХ ИНСТРУМЕНТАХ

ИНСТРУМЕНТ ЗА ПРОШЕДШИЙ ГОД С НАЧАЛА ГОДА

Акции металлургических и горнодобывающих компаний 54,2 46,5

Акции машиностроительных компаний 47,5 41,4

Акции компаний малой капитализации 50,9 20,4

Акции компаний средней капитализации 27,4 13,5

Акции телекоммуникационных компаний 48,7 10,3

Золото на ОМС 13,2 9,7

Инфляция** 9,9 8,9

Рынок акций общий* 24,3 8,0

Акции компаний высокой капитализации 25,2 8,0

ПИФы акций 23,6 7,9

ПИФы общие 22,7 6,0

Акции энергетических компаний 36,3 4,4

ПИФы облигаций 5,6 3,9

Евро 4,7 2,8

Акции, голубые фишки 29,8 2,0

Жилье в Москве 1,1 –1,1

Серебро на ОМС 0,3 –2,2

ПИФы смешанных инвестиций 14,2 –3,3

Доллар –7,7 –6,3

Акции нефтегазовых компаний –2,1 –9,0

Депозиты в евро* 10,6 —

Депозиты в рублях 8,7 —

Корпоративные облигации 7,4 —

Муниципальные облигации 6,7 —

Депозиты в долларах* –1,8 —

СРЕДНИЕ ТЕКУЩИЕ СТАВКИ ПО ДЕПОЗИТУ НА ГОД, %

Рубли 7,9

Доллары США 6,1

Евро 4,9

ТЕКУЩАЯ ДОХОДНОСТЬ ПО ОБЛИГАЦИЯМ, %

Корпоративные облигации 7,6

Муниципальные облигации 6,7

Источник: расчеты D’ на 02 ноября 2007 года * В рублевом эквиваленте ** По прогнозу на октябрь 2007 года

ИНФЛЯЦИЯ

ВСЕГО

Page 10: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.008

С ВЕРОЙ В ПРОГРЕСС

За вековую историю американский ин�декс Доу�Джонса (DJIA) вырос с 50 до 14 000 пунктов. Человечество за все это время запомнило только обвалы 1929, 1987 и 1997 годов, каждый из которых состоялся в октябре. Последствия пос�леднего из крахов были компенсирова�ны менее чем через год. Впрочем, набор акций, которые входят в этот старейший из индексов, сейчас уже совершенно иной. Одни «голубые фишки» сменили другие, и если 100 лет назад в DJIA доминировали акции железнодорожных фирм, то сейчас в фаворе банки, промышленные пред�приятия, IT�компании, фармацевтика. Но рост самого индекса продолжается. Считается, что отдельные акции могут расти или падать, но весь рынок в дол�госрочной перспективе будет расти. Объяснение вечного роста индексов простое: человечество постоянно дела�ет заметные шаги вперед. Последстви�ями научно�технического прогресса в последнем столетии являются изобре�тение пенициллина, полеты в космос, развитие IT�технологий, и этот список можно продолжить. Все перечисленное приводит к увеличению стоимости ак�ций компаний — авторов изобретений, а также к росту смежных отраслей. В связи с тем, что в биржевых индексах чаще всего представлены передовые

компании, индексы отражают, по сути, авангард экономики. Если верить в продолжение прогресса, то долгосрочная инвестиционная идея выглядит просто: необходимо покупать биржевые индексы, а точнее, входящие в них акции. Кроме того, покупка ин�декса позволяет абстрагироваться от те�кущей ситуации в конкретном эмитенте или отрасли, к которой тот относится, а покупать (или продавать) именно ин�декс. Мы можем ждать рождественско�го ралли — и купить индекс. Мы можем ждать снижения стоимости акций пос�ле выборов президента РФ — и продать его. Все это возможно сделать, причем несколькими способами.

Page 11: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.009

МАГАЗИНЫ

ГОТОВОГО

ИНДЕКСА

Евгения Обухова

Просто купить набор акций, входящих в биржевой индекс, недостаточно. В связи с тем, что их структура перио�дически меняется, за состоянием ин�вестиционного портфеля необходимо следить и обновлять его содержимое в соответствии с текущей модой. Прода�вать выбывшие из индекса акции и по�купать «новичков». Также необходимо поддерживать количественное соотно�шение различных акций в своем лич�ном портфеле таким образом, чтобы это соотношение совпадало со структу�рой индекса.Этим занимаются управляющие компа�нии, предлагающие инвесторам поку�пать ПИФы на индексы ММВБ и РТС.

IMAG

ES.C

OM

/ C

OR

BIS

/ Р

ФГ

Page 12: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.010

Такие фонды часто называют пассивными из�за того, что управляющий только покупает акции в заданном правилами индекса соотношении, не оценивая их потенциал роста, ситуацию в отрас�ли, макроэкономические факторы и прочее. При�несет инвестор деньги, например, для покупки пая на индекс ММВБ — управляющий купит на них 30 акций, которые входят в индекс. Погасит инвестор пай — управляющий продаст этот набор акций и выплатит деньги. Первый паевой фонд, призванный повторять дви�жения индекса, появился у нас в 2003 году. Это

был интервальный ПИФ «Индекс ММВБ» УК «Пи�оГлобал». Количество индексных фондов с тех пор существенно выросло и перевалило за 30 штук. Сейчас подавляющее большинство фондов от�крытые, многие из них можно купить на ММВБ с помощью системы интернет�трейдинга, а не через управляющую компанию или ее агента.Несмотря на это, пайщики по�прежнему больше доверяют обычным фондам акций. Так, сейчас со�отношение активов в индексных и фондах акций активного управления составляет 6 млрд против 300 млрд рублей.«Это можно объяснить тем, что активное управ�ление предусматривает оценку перспектив роста бумаг, включенных в фонд, — рассуждает первый замгендиректора УК “Альфа�капитал” Алексей Тухкур. — В зависимости от того, правильна эта оценка или нет, фонд обгоняет индекс или отста�ет от него. Тогда как индексный фонд копирует структуру индексов, а она учитывает лишь фактор капитализации и никоим образом не потенциал роста бумаг». Инвесторы же в большинстве своем мечтают получить доходность выше рынка, поэто�му и выбирают фонды с активным управлением.Однако все равно разрыв между объемом денег в индексных ПИФах и ПИФах активного управле�ния неоправданно велик: ведь у первых по срав�нению со вторыми есть несколько серьезных преимуществ.

ВСЕ КАК НА ЛАДОНИ

Пожалуй, самое главное из них — четкая, понят�ная структура фонда. Индексный ПИФ обязан ко�пировать в своем портфеле структуру того индек�са, которому он собрался следовать; не менее 85% его портфеля в течение двух третей рабочих дней в месяц должны составлять именно те бумаги, по которым этот индекс рассчитывается. Разумеет�ся, при этом у управляющих остается некоторая свобода действий, и о том, как они ее используют, мы поговорим чуть ниже. А пока стоит лишь отме�тить, что для российских пайщиков, которым при�ходится иметь дело с сильно «засекреченными» портфелями ПИФов, индексные фонды — настоя�щая находка: всегда представляешь, что и в каком количестве у тебя в портфеле. Второй плюс вытекает из природы индексных фондов. Согласно распространенному взгляду, индексы на больших периодах времени обгоняют фонды даже с активным управлением, и многие финансовые консультанты рекомендуют вклады�ваться именно в индекс, то есть «покупать весь ры�нок». А частному инвестору проще всего сделать это с помощью ПИФов. Однако тут есть одно но: горизонт таких инвестиций — не менее пяти, а лучше 10–20 лет. На более коротких промежутках индекс будет не только расти, но и падать, и еще неизвестно, что он будет делать чаще. А вместе с индексом будут ходить вверх�вниз ваши деньги. Именно поэтому для индексных фондов реко�мендуют стратегию усреднения — покупать паи планомерно каждый месяц на одну и ту же, мож�

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫУК/ПИФ MIN. СУММА,

РУБ.

СЧА, МЛН

РУБ.

ВОЗНАГРАЖДЕНИЕ

УК, % ОТ СЧА

ПРОЧИЕ

РАСХОДЫ *

ФОНДЫ НА ИНДЕКС ММВБ

Агана 1000 117,37 1 1

Ак Барс Капитал 10 000 417,44 0,75 0,63

Алемар 3000 5,11 1,2 1,5

Аллтек 100 000 5,88 0,5 0,6

Альфа-капитал 30 000 76,77 1 0,75

ПиоГлобал Эссет Менеджмент 30 000 158,28 0,72 0,66

Атон-Менеджмент 10 000 21,05 1 0,6

УК Банка Москвы — 1906,06 1,5 2

Брокеркредитсервис 100 000 293,18 0,3 0,5

ВТБ Управление активами 5000 802,67 1 0,75

Доходъ 10 000 13,63 3 2

УК Росбанка 30 000 91,19 1,5 0,7

Интерфин Капитал 50 000 36,47 1 0,4

КИТ Фортис Инвестментс 10 000 922,38 0,6 0,5

Максвелл Эссет Менеджмент 1000 43,50 1 0,95

Метрополь 10 000 12,69 1,2 0,6

Неофитус 1000 2,93 2 1

Открытие 50 000 11,05 1 1

Паллада Эссет Менеджмент 10 000 22,87 0,59 0,59

Риком Траст — 27,96 — —

Русс-Инвест 5000 182,31 1,5 1,5

Солид Менеджмент 50 000 377,41 1,5 0,75

УК ПСБ 10 210,48 1,5 0,9

Финам Менеджмент 20 000 185,40 2,7 1,5

Элемтэ-гарант 5000 12,15 3 4

Энергокапитал 1000 16,52 1,18 1,7

Райффайзен капитал 300 000 Формируется 1 0,75

ФОНДЫ НА ИНДЕКС РТС

КИТ Фортис Инвестментс 10 000 224,49 0,6 0,5

Астерком 10 000 6,26 2 1

ОЛМА-финанс 5000 14,87 1,25 1

Ренессанс капитал — 56,43 1 0,5

ФОНДЫ НА ОБЛИГАЦИОННЫЕ ИНДЕКСЫ

Национальная управляющая компания /

Индекс ликвидных облигаций ZETBI Composite

3000 2,60 0,5 0,8

Ак Барс Капитал / Индекс RUX-Cbonds 10 000 31,11 0,75 0,63

ФОНДЫ НА ОТРАСЛЕВЫЕ ИНДЕКСЫ

УК Бинбанка / Индекс РТС — металлы и добыча 1000 Формируется 1,1 1,49

Источник: Investfunds.ru, данные компаний *Вознаграждение депозитария, % от СЧА

Page 13: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.011

но небольшую сумму, не обращая внимания на поведение самого индекса. Это дает интересный эффект: к примеру, в апреле вы купили паи по 100 рублей на сумму 1000 рублей, но в мае рынок упал — и вы приобрели 10 паев уже по 80 рублей. В этом случае средняя цена приобретенных вами бумаг составит 90 рублей. На больших временных интервалах такая практика приводит к тому, что средняя сумма покупки уменьшается, а средняя доходность вложений растет.На одном из круглых столов в D’ управляющий активами УК «КИТ Фортис» Владимир Цупров определил характер индексных ПИФов как са+мых доходных и одновременно самых риско+ванных из всех типов фондов. Выбирая фонд с активным управлением, инвесторы полагаются на мастерство управляющего, который в случае падения продаст часть активов фонда, чтобы ми+нимизировать убытки, управляющий же индекс+ным фондом просто не будет этого делать. Наконец, третье серьезное преимущество индек+сных фондов перед остальными — дешевизна. Управление таким ПИФом является пассивным и не требует особых умений от управляющего, да к тому же сам процесс управления индекс+ным фондом довольно легко автоматизировать, то есть свести к минимуму затраты. Из+за этого вознаграждение УК у индексных фондов самое низкое. Это особенно важно, если вы планиру+ете инвестировать долго; в этом случае каждый лишний процент, заплаченный УК в качест+ве вознаграждения, лишает вас существенной прибыли. Обычно вознаграждение УК в индекс+ных фондах составляет порядка 1–1,5% от СЧА, иногда даже меньше. Однако расслабляться не стоит: некоторые УК, очевидно, считают работу управляющих индексными фондами чрезвы+чайно тяжелой и берут за нее немалые 3%.

ЕСТЬ МЕСТО ТВОРЧЕСТВУ

Если взглянуть на рэнкинг индексных ПИФов по доходности, то выясняется интересная вещь:

при том что у всех фондов в портфеле вроде бы одно и то же, разница в доходности между фон+дами и индексами, а особенно между самими фондами, оказывается весьма существенной. Как так получается?Дело в том, что даже в портфелях индексных ПИФов у управляющих есть возможности для «творчества», которыми последние активно пользуются.Начнем с того, что требования, которые Феде+ральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) выдвигает к структуре портфелей индексных фондов, довольно мягкие. «ФСФР разрешает уп+равляющим изменять долю бумаг в портфеле на 3%, — рассказывает начальник управления инвестиций ЗАО “Солид менеджмент” Надир Усманов. — Соответственно, управляющие в за+висимости от своих представлений о фундамен+тальной стоимости бумаг могут регулировать структуру портфеля. К примеру, если доля “По+люса Золото” в индексе менее 1%, ее можно до+вести до 3%, и при сильном движении в бумаге это может несколько повысить доходность фон+да относительно индекса. Также мы сокращаем долю бумаги, если сразу несколько аналитиков понизят прогноз по ней». «Мы обыграли индекс, сделав акцент в начале года на РАО ЕЭС, МТС и ГМК “Норильский никель”, и сейчас — на тот же “Норильский никель”, “Северсталь” и нефтян+ку», — приводит пример активного управления индексным фондом управляющий активами УК Банка Москвы Алексей Беспалов. Добавим также, что, в отличие от прочих ПИ+Фов, в индексном фонде активы могут быть сильно концентрированными: максимальная разрешенная доля бумаг одного эмитента здесь 30% (в других фондах — не более 15%). Это позволяет управляющим доводить долю акций, которые кажутся им потенциально прибыльны+ми, до огромных по сравнению с другими фон+дами величин. И если это неважно для фондов, основанных на композитных индексах (в таких индексах максимальная доля бумаги — 15%), то для ПИФов, которые будут основаны на отрасле+вых индексах, это может быть весьма актуально (особенно для отраслей, представленных на бир+же буквально несколькими бумагами). Далее, значение индекса и величина стоимости чистых активов ПИФа (от которой в конечном счете зависит стоимость пая, а значит, и доходность) рас+считываются на основании разных значений цены у актива. «В расчете СЧА используется признаваемая котировка, то есть средневзвешенная цена акции за день (если бумага ликвидная), а она отличается от цен закрытия на РТС и на ММВБ, — поясняет Тухкур. — При этом цены на различных биржах тоже отличаются. Кроме того, если биржевая цена сильно изменяется в течение дня, то на доходность будет влиять время покупки. Если, например, пос+тупления проинвестированы в начале дня, а рынок растет, то цена покупки будет ниже средневзвешен+ной и фонд будет обгонять индекс».

Индексные пифы — самые доходные, самые рискованные и самые дешевые по издержкам для инвестора

ДОХОДНОСТЬ ИНДЕКСОВ И ИНДЕКСНЫХ ФОНДОВ С 01.10.2006 ПО 01.10.2007ФОНД ДОХОДНОСТЬ, %

Индекс ММВБ 26,78

ПиоГлобал — индекс ММВБ 28,44

УК Банка Москвы Биржевая площадь — индекс ММВБ 28,20

Агана — индекс ММВБ 27,51

КИТ Фортис — индекс ММВБ 27,03

Ак Барс — индекс ММВБ 26,69

Солид — индекс ММВБ 25,69

Финам — индекс ММВБ 24,00

ВТБ — индекс ММВБ 23,92

БКС — индекс ММВБ 23,50

Индекс РТС 23,18

КИТ Фортис — индекс РТС 23,02

ОЛМА — индекс РТС 22,29

Источник: АЗИПИ

Page 14: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.012

Также управляющий, в отличие от индекса, име�ет дело с постоянным притоком/оттоком средств пайщиков, который усиливается в периоды силь�ных движений на рынке, напоминает Усманов. В целом, резюмирует Беспалов, индекс является отражением идеальной ситуации на рынке. В ре�альной жизни управляющие сталкиваются с таки�ми явлениями, как спрэд (разница) между ценой продажи и покупки, движение котировки ценной бумаги в ту или иную сторону, биржевая, брокер�ская комиссии. Кроме того, на стоимость пая вли�яет вознаграждение управляющей компании, спе�циализированного депозитария, аудитора фонда. Но если с «внешними» факторами — вроде при�тока/оттока денег — поделать ничего нельзя, то внутренний фактор в виде активного управле�ния нельзя оценить однозначно. Дело в том, что в теории коренное отличие индексных фондов от всех прочих — именно отсутствие человеческого фактора, то есть активного управления. Основная мотивация для покупки индексного ПИФа — пос�тавить на рост соответствующего биржевого ин�декса. Если ценовая динамика пая далека от дина�мики соответствующего индекса, пайщик вправе почувствовать себя обманутым. И когда управляющий, пускай даже из лучших побуждений, вмешивается в портфель индексного фонда, в теории для фонда пассивного управления это скорее плохо, чем хорошо. Недаром управле�ние индексными фондами часто является автома�тизированным — полностью или частично. С дру�гой стороны, стремление к совершенству задавить

нельзя — и если фонд стабильно на протяжении долгого времени обыгрывает индекс, то, возмож�но, это также не самый плохой вариант. Для оценки качества работы индексных ПИФов су�ществует специальный коэффициент — Tracking Error (TE), показывающий, насколько близко дан�ный фонд повторяет динамику индекса (коррели�рует). «Чем меньше TE, тем меньше отклонение и тем лучше ПИФ. В идеале он должен равнять�ся нулю. Отклонение фонда от индекса в любую сторону увеличивает TE и ухудшает оценку фон�да», — говорит руководитель аналитического от�дела АЗИПИ Максим Свириденко. Специально для читателей D’ АЗИПИ предоставил рэнкинг по TE индексных ПИФов, по которым имелись дан�ные по стоимости пая за последний год, с октября 2006 года (см. таблицу). Более молодые индекс�ные фонды в этот рэнкинг не попали. Расчет TE производился на основании ежемесячных данных по доходности фондов и индексов.Для оценки эффективности индексных ПИФов необязательно применять сложные расчеты. До�статочно построить график и оценить область расхождения двух кривых — прироста стоимости пая и прироста индекса. Чем больше эта область, тем хуже. При этом очевидно, что от инвести�ций в фонд, который на длительном промежут�ке времени показывает доходность существенно хуже индекса, имеет смысл воздержаться и поис�кать другой. Стоит отметить, что если рассмат�ривать более короткие периоды для анализа, то отдельные ПИФы могут показывать серьезные отклонения от индекса. Но это скорее говорит о периодических форс�мажорах в управляющей компании: кадровых, технологических.

Еще несколько лет назад в России индексные фонды были практически иден-тичными — они основывались на композитных, то есть призванных отражать движение всего рынка, индексах (ММВБ, реже РТС). Постепенно появились более интересные индексные фонды. Так, в апреле 2006 года возник первый фонд, копирующий корзину индекса облигационного рынка RUX-Cbonds, а несколькими месяцами позже — ПИФ «Индекс ликвидных облигаций ZETBI Composite» (этот индекс рассчитывается банком «Зенит»).Но настоящее разнообразие индексных фондов должно появиться только сейчас. Так, ММВБ и РТС запустили отраслевые индексы — «Нефть и газ», «Энергетика», «Металлургия», «Телекоммуникации» и т. д. На этих индексах вполне могут основываться новые ПИФы. По крайней мере, к этому готовятся сами биржи, рассчитавшие для своих новых индексов историю «задним чис-лом» (ПИФ можно ориентировать на индекс только тогда, когда у последнего есть история значений не менее чем за два года). Первый прецедент уже есть: в данный момент идет формирование фонда УК Бинбанка «Индекс РТС — ме-таллы и добыча». Поскольку отраслевые фонды считаются более рискованными, чем общие фонды акций, а индексные — более рискованными, чем фонды активного управления, то надо понимать, что отраслевые индексные фонды являются сверхрискованным способом инвестиций. Эти ПИФы будут также управляться пассивно, поэтому финансовый результат в большой степени будет зависеть от выбора инвестора. Для принятия решения о покупке того или иного отраслево-го индекса следует разобраться в перспективах именно этой отрасли, а также оценить состав индекса по эмитентам. Сейчас ожидания многих аналитиков возлагаются на акции нефтянки, которые в динамике серьезно отстали от мировых цен на нефть.

РЭНКИНГ ИНДЕКСНЫХ ФОНДОВ ПО КОЭФФИЦИЕНТУ TRACKING ERRORФОНД TRACKING ERROR

Индекс ММВБ —

Солид — индекс ММВБ 0,0410

УК Банка Москвы Биржевая площадь — индекс ММВБ 0,0442

Ак Барс — индекс ММВБ 0,0446

Финам — индекс ММВБ 0,0466

Агана — индекс ММВБ 0,0472

БКС — индекс ММВБ 0,0489

ВТБ — индекс ММВБ 0,0541

КИТ Фортис — индекс ММВБ 0,0750

ПиоГлобал — индекс ММВБ 0,1124

Индекс РТС —

ОЛМА — индекс РТС 0,0403

КИТ Фортис — индекс РТС 0,0638

Индекс облигаций —

Ак Барс — индекс RUX-Cbonds 0,0072

Источник: АЗИПИ

Page 15: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.013

ля того чтобы купить биржевой индекс, достаточ�но приобрести паи индексных фондов. Однако для покупки и погашения придется посещать офис уп�равляющей компании или ее агента. Кроме того, вы узнаете конкретную цену покупки или погашения уже после свершившейся операции. А погасив пай, деньги вы получите только через несколько дней. Управляющие компании гарантируют выплату в те�чение двух недель. Другой способ купить индекс — это приобрести паи индексных фондов на биржевых торгах. Здесь совершение сделок мгновенно и совершенно про�зрачно — цена известна сразу. Однако из представ�ленных в рейтинге фондов (см. статью «Магазины готовых индексов») на ММВБ к торгам допущены только четыре из них, и только по двум ПИФам в ходе торгов поддерживаются двухсторонние ко�тировки. Это фонды «ПиоГлобал» и БКС. Выбор невелик. При этом, купив пай на бирже, нет гарантии, что возможность для его продажи будет сохраняться вечно. Поддерживать котиров�ки на покупку и продажу управляющие компании берутся добровольно, это в будущем им может на�доесть, и купленный пай придется переводить из одного депозитария в другой, а затем погашать его традиционным бумажным способом. Это уже хло�потно и тоже долго. Поэтому попробуем сконструировать биржевой индекс самостоятельно. Кстати, в этом случае не придется платить вознаграждение управляющей компании порядка 1% в год от стоимости активов. Затраты будут только идти бирже и брокеру — все�го около 0,1% суммы сделок. Сюда же можно вклю�

чить затраты на услуги депозитария, в котором бу�дут храниться акции. Зато вы сами будете получать по акциям дивиден�ды, а этот доход не отражают отечественные бир�жевые индексы.

КУПИМ ЧЕТВЕРТИНКУ

Поступим как большинство управляющих ПИФа�ми и скопируем структуру индекса ММВБ (MICEX), который рассчитывается сейчас по ценам 30 акций 27 эмитентов. Пусть стартовая сумма для покупки составляет 100 тыс. рублей, и теперь необходимо рассчитать, сколько и каких акций следует купить на эти средства. Информация о весах акций, ко�торые показывают долю бумаги в процентах, до�ступна на сайте биржи и обновляется после каж�дых торгов. Вес акции меняется в первую очередь естественным путем, так как он зависит от капита�лизации компании. Если стоимость акции падает относительно других бумаг в индексе, ее влияние на индекс уменьшается. Если акция растет лучше индекса, то влияние бумаги в нем также повыша�ется. Поэтому в индексе доминируют самые доро�гие компании: Сбербанк, «Газпром», «ЛУКойл». Их вес составляет порядка 15%, и это максимально возможное значение. По итогам торгов биржа рассчитывает новые весо�вые коэффициенты исходя из цены сделки по бу�маге при закрытии торгов в 17.45 по московскому времени. Если купить акции в точном соответствии со структурой индекса и держать их, то дальней�ших усилий не потребуется. Стоимость портфеля должна точно совпадать с динамикой индекса.

Д

ИНДЕКС

СВОИМИ РУКАМИ

Константин Илющенко

Вложить деньги в набор акций, который копирует

структуру биржевого индекса, самостоятельно

несложно. Инвесторам, которые по своему характеру

любят все контролировать, а также мастерить своими

руками, этот вариант понравится. К тому же он может

оказаться выгоднее покупки индексного ПИФа

позитар

ать по ают оте

р

е

ю

ДД

GET

TY I

MAG

ES /

FO

TOB

ANK

Page 16: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.014

Однако возможно принудительное изменение бир�жей весовых коэффициентов (перевешивание) из�за изменения параметров ценных бумаг. Например, объединение двух выпусков акций в один приведет к увеличению веса бумаги в индексе. Также весо�вые коэффициенты меняются ежеквартально, а состав бумаг — два раза в год. Для того чтобы смо�делировать собственный портфель, мы взяли со�стояние индекса ММВБ на 16 апреля и 12 октября текущего года. Первая проблема, которая бросается в глаза, — стои�мость привилегированных акций «Транснефти». Их вес в индексе составляет 1,5%, а стоимость — 50 тыс. рублей. Следовательно, для того чтобы скопировать структуру индекса и купить одну акцию, необходи�мо иметь около 3,5 млн рублей. Управляющие крупных ПИФов это могут себе поз�волить, а другие просто машут рукой на эту акцию. Что в некоторой степени оправданно: ее влияние на индекс невелико. За шесть месяцев эта акция поте�ряла в стоимости 14%, что привело к снижению ин�

декса ММВБ и стоимости нашего портфеля на 0,2%. В США принято, чтобы стоимость акции составляла от 10 до 100 долларов, иначе производят дробление или консолидацию бумаг. Это хорошая традиция, но придется мириться с текущим положением вещей. Акции АвтоВАЗа за период подорожали на 55%, а вот вклад в рост индекса составил всего 0,1%, поэто�му их вкладом в индекс можно обойтись.Вторая проблема — необходимость покупать дроб�ное количество акций в соответствии с расчетной структурой портфеля, что физически невозможно. Поэтому приходится округлять число акций до це�лого значения, что неизбежно приводит к отклоне�нию портфеля от структуры индекса. Третий искажающий фактор — торговля лотами. Так, согласно структуре портфеля, нам необходи�мо купить 85,7 акции «Мосэнерго», но придется покупать 100 штук (один лот) или не покупать сов�сем. С теми акциями, которые торгуются лотами один к одному и стоят относительно недорого, пос�тупать проще.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПОКУПКИ ИНДЕКСА ММВБ С 16 АПРЕЛЯ ПО 12 ОКТЯБРЯ 2007 ГОДААКЦИЯ ВЕС АКЦИИ, % ЦЕНА 16 АПРЕЛЯ,

РУБ.

РАСЧЕТНОЕ КОЛ-ВО

АКЦИЙ, ШТ.

АКЦИЙ В ЛОТЕ, ШТ. ФАКТИЧЕСКОЕ

КОЛ-ВО, ШТ.

ЦЕНА 12 ОКТЯБРЯ,

РУБ.

ПРИБЫЛЬ/УБЫ-

ТОК, %

Сбербанк 14,56 103,0 141,4 1 141 108,5 5,4

ЛУКойл 14,55 2219,2 6,6 1 7 2201,5 –0,8

Газпром 14,41 267,5 53,9 1 54 293,4 9,7

РАО ЕЭС России 7,16 37,2 192,6 100 200 29,7 –20,1

Сургутнефтегаз 7,08 32,5 217,9 100 200 32,6 0,5

Роснефть 7 234,6 29,8 1 30 213,3 –9,1

Норникель 6,88 5309,7 1,3 1 1 6934,4 30,6

МТС 5,11 254,0 20,1 1 20 310,0 22,0

НоваТЭК 2,76 154,9 17,8 1 18 142,0 –8,3

Татнефть 2,55 128,0 19,9 1 20 142,1 11,0

Полюс Золото 2,15 1296,8 1,7 1 2 1081,9 –16,6

Сургутнефтегаз, прив. 1,99 20,8 95,9 100 100 17,1 –17,8

Северсталь 1,92 366,9 5,2 1 5 567,0 54,5

Ростелеком 1,56 228,9 6,8 1 7 260,6 13,9

Транснефть, прив. 1,5 53 497,6 0,0 1 — 46 031,0 –14,0

Сбербанк, прив. 1,45 81,6 17,8 1 18 70,9 –13,0

РАО ЕЭС России, прив. 1,21 34,2 35,4 100 — 26,1 –23,6

НЛМК 0,88 78,0 11,3 100 — 101,6 30,3

ОГК-3 0,81 4,3 186,5 100 200 3,6 –17,1

Газпром нефть 0,69 103,2 6,7 1 7 116,0 12,4

Банк Москвы 0,65 1719,4 0,4 1 — 1282,4 –25,4

Уралсвязьинформ 0,62 1,8 346,8 100 300 1,6 –10,0

Мосэнерго 0,59 6,9 85,7 100 100 6,3 –8,2

ОГК-5 0,37 3,8 98,6 100 100 4,1 10,1

ВолгаТелеком 0,36 165,7 2,2 100 — 138,5 –16,4

Седьмой континент 0,34 761,8 0,4 1 — 653,1 –14,3

Аэрофлот 0,24 77,6 3,1 1 3 81,1 4,5

РБК 0,23 252,7 0,9 1 1 233,0 –7,8

Иркут 0,2 25,3 7,9 100 — 22,5 –11,3

АвтоВАЗ 0,18 2615,3 0,1 1 — 4065,3 55,4

Индекс ММВБ, пункт — 1777,84 — — — 1835,21 3,3

Источник ММВБ, расчеты D’

GET

TY I

MAG

ES /

FO

TOB

ANK

Индексные фонды обязаны обыгрывать биржевой индекс, так как в последнем не учитываются выплачиваемые дивиденды

Page 17: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.015

Итак, если жестко следовать правилам округления, то из 30 акций следует купить 21. Их покупка 16 апреля привела к росту стоимости набора бумаг на 3,1% к 12 октября, а индекс ММВБ за полгода вырос на 3,27%. Однако, так как в портфеле 3 сентября имелись обык"новенные акции РАО «ЕЭС России», то на их количес"тво были получены акции ОГК"5 и ТГК"5 в результате реформы РАО «ЕЭС России». Оценка этих бумаг по рыночной стоимости дала прибавку, а в результате общий рост стоимости портфеля за шесть месяцев со"ставил 3,4% и обогнал индекс ММВБ (см. таблицу).

ВОЛШЕБНОЕ ОЧКО

Однако с весны по осень текущего года в целом дина"мика рынка оказалась не слишком выразительной. Поэтому показалось интересным смоделировать по"купку индекса за предыдущий период. С 10 ноября 2006 года по 16 апреля индекс ММВБ рассчитывал"ся по 21 акции. Применив тот же самый подход, мы получаем любопытный результат. На этот раз следо"вало приобрести 19 акций. Проигнорирована была

«Транснефть» и АвтоВАЗ по правилам округления, но Сбербанк был в то время дорогой бумагой с вы"соким весом в индексе, поэтому пришлось найти деньги для покупки одной акции. В результате сто"имость такого виртуального портфеля составила по"рядка 550 тыс. рублей, и очень хорошо, что Сбербанк в этом году провел дробление акций, что сделало их намного доступнее. По итогам расчетов индекс ММВБ вырос за период на 18,2%, а стоимость портфеля увеличилась на 20%. Однако весной обычно происходит отсечка реестра акционеров для участия в годовом собрании и фор"мирования списка на получение дивидендов. Из таб"лицы видно, что дивиденды по акциям (8,5 тыс. руб"лей) увеличили стоимость активов еще на 1,6%. При этом акционеры РБК весной получили возможность выкупить акции компании «Армада» по 6,69 рубля. Сейчас причитающиеся нам восемь бумаг «Армады» стоят почти 4 тыс. рублей. Во всех этих расчетах, пожалуй, существует только один минус. В них использовалась цена при закры"тии биржевых торгов. Очевидно, что при реальном осуществлении сделок цены будут отличаться от расчетных. Но это может происходить как в пользу инвестора, так и в противоположную сторону. Кроме того, в течение всего времени нами не учитывалось принудительное перевешивание биржей коэффи"циентов бумаг. Но, как показывает практика, основ"ные изменения веса происходят в бумагах второго эшелона, то есть тех, вес которых очень низкий и ко"

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПОКУПКИ ИНДЕКСА ММВБ С 10 НОЯБРЯ 2006-ГО ПО 16 АПРЕЛЯ 2007 ГОДААКЦИЯ ВЕС АК-

ЦИИ, %

ЦЕНА 10 НО-

ЯБРЯ, РУБ.

ФАКТИЧЕСКОЕ

КОЛ-ВО, ШТ.

ЦЕНА 16

АПРЕЛЯ, РУБ.

ПРИБЫЛЬ/

УБЫТОК, %

ДИВИДЕН-

ДЫ, РУБ.

Газпром 12,4 291,98 233 267,5 –9,2 591,8

Норникель 12,2 3911,34 17 5309,7 26,3 2040,0

Сбербанк 11,7 63 856,55 1 102 970,0 38,0 380,0

Роснефть 10,0 238,13 231 234,6 –1,5 307,2

ЛУКойл 9,4 2300,02 23 2219,2 –3,6 874,0

РАО ЕЭС России 8,7 22,12 2200 37,2 40,5 0,0

Сургутнефтегаз 6,7 36,27 1000 32,5 –11,6 530,0

МТС 6,6 210,01 173 254,0 17,3 1672,9

Татнефть 4,3 129,87 180 128,0 –1,5 828,0

Полюс Золото 3,5 1277,07 15 1296,8 1,5 48,5

Сургутнефтегаз, прив. 3,2 25,40 700 20,8 –22,3 497,0

Транснефть, прив. 2,5 61 918,15 — 53 497,6 0,0 0,0

Ростелеком 2,0 144,87 74 228,9 36,7 109,5

Сбербанк, прив. 1,9 1095,00 10 1639,1 33,2 93,0

Газпром нефть 1,2 113,00 60 103,2 –9,5 484,8

РАО ЕЭС России, прив. 1,2 19,98 300 34,2 41,5 0,0

Мосэнерго 0,8 5,15 900 6,9 25,3 18,0

Уралсвязьинформ 0,6 1,07 3100 1,8 39,9 49,6

РБК 0,4 302,59 8 252,7 –19,7 0,0

АвтоВАЗ 0,3 1766,85 — 2615,3 0,0 0,0

Аэрофлот 0,3 60,00 26 77,6 22,7 33,5

Индекс ММВБ, пункт — 1503,55 — 1777,84 18,2 —

Стоимость, руб. — — — — 20,1 8557,9

Источник: ММВБ, Onlinebroker.ru, расчеты D’

ПОКАЗАТЕЛЬ ЛИКВИДНОСТИ АКЦИЙ№ АКЦИЯ КОЛ-ВО СДЕЛОК В

ДЕНЬ, ШТ.

ВЕС В ИНДЕКСЕ, %

1 Норникель 38 056 8,32

2 Газпром 24 327 15,23

3 РАО ЕЭС России 19 060 5,32

4 Сбербанк 17 351 13,91

5 ЛУКойл 17 315 14,75

6 Сургутнефтегаз, прив. 8085 1,41

7 Сбербанк, прив. 7936 1,17

8 Татнефть 7324 2,52

9 Роснефть 6970 5,19

10 Сургутнефтегаз 6552 6,21

11 ВТБ 5620 3,33

12 Газпром нефть 4966 0,70

13 МТС 4493 5,81

14 Уралсвязьинформ 2867 0,50

15 Северсталь 2815 2,97

16 Ростелеком 2579 1,51

17 Полюс Золото 2558 1,65

18 РАО ЕЭС России, прив. 2242 0,89

19 ОГК-5 1653 0,38

20 Транснефть, прив. 1585 1,11

21 НоваТЭК 1172 2,17

Суммарный вес в индексе — 95,05

22 Аэрофлот 678 0,24

23 Банк Москвы 430 0,72

24 ММК 337 0,76

25 НЛМК 299 0,99

26 ВолгаТелеком 245 0,27

27 Мосэнерго 179 0,49

28 РБК 165 0,18

29 ОГК-3 112 1,03

30 АвтоВАЗ — 0,26

Источник: ММВБ по итогам торгов за 25 октября 2007 года

Page 18: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.016

торые в портфеле отсутствуют. Наиболее значимые события — это изменение структуры индекса. Так, с 16 октября акции «Иркута» и «Седьмого континента» заменили бумаги Магнитогорского металлургичес"кого комбината (ММК) с весом 0,7% и ВТБ. Вес пос"ледних в индексе сразу оказался достаточно замет"ным — 3,3%, что требует корректировки структуры портфеля. Ведь акции ВТБ попали в индекс, потес"нив кого"то из старожилов. Что касается в целом идеологии российских индексов (ММВБ и РТС), то дивидендный фактор в них пока не учитывается, что дает возможность управляющим компаниям показывать доходность по индексным ПИФам выше, чем по самим индексам. Так что вол"шебства никакого нет. Из этого следует, что индексы отражают изменение не стоимости инвестиционно"го портфеля, а ценовую динамику, что не одно и то же. Американские индексы S&P500 и Доу"Джонса дивиденды учитывают давно, а в России это только предстоит делать. Дивидендный фактор у нас относи"тельно недавно стал значимым. Кроме того, методика расчетов индексов позволяет получать «левый» доход управляющим компаниям в виде акций ОГК и ТГК. Если же говорить об изготовлении индекса РТС сво"ими руками, то сформировать полный портфель на его основе непросто. Однако из 50 акций в нем сейчас только 17 бумаг имеют вес более 1%. Если применить метод отбрасывания «мелких» акций, то фактически по составу получится индекс ММВБ с расчетами цен в долларах США.

ОДНИМ УДАРОМ

Теперь же для того, чтобы купить весь индекс, сле"дует понять, как это осуществить технически. Одно дело все рассчитать на бумаге и наслаждаться поло"жительным результатом. И совсем другое дело — ку"пить одновременно 21 акцию. Это непросто, и оче"видно, что без средств автоматизации не обойтись. Правильнее всего покупать при открытии торгов в связи с тем, что ММВБ публикует естественные значения веса бумаги только после их окончания. Поэтому только вечером возможно провести точ"ные расчеты, а затем сразу после открытия торгов в 10.30 по московскому времени купить акции. Но в связи с тем, что количество акций для покупки округляется до целых значений и необходимо учи"тывать их количество в лоте, время суток для со"вершения сделок представляется не столь важным. Вероятно, это даже лучше сделать в середине дня с 14.00 до 15.00, когда активность на биржах тра"диционно снижается, что позволит осуществить сделки в относительно спокойной обстановке при нейтральной динамике цен. В первую очередь следует одновременно купить ак"ции, имеющие максимальный вес в индексе, чтобы сразу привязать динамику стоимости портфеля с MICEX. Как видно из таблицы, это самые ликвидные бумаги, что облегчает задачу. Безусловно, лидеры по активности меняются день ото дня, тем не менее в целом ситуация стабильна. На акции, с которыми на ММВБ совершается более 1000 сделок в день, прихо"дится 95% веса индекса. Собственно, на вес бумаги

в индексе влияют в первую очередь капитализация эмитента и ликвидность его акций, что благоволит к автоматизации процесса совершения сделок.Такие желания инвесторов разработчики систем интернет"трейдинга реализовали по"разному. Почти все из систем умеют считывать текстовый файл, в котором можно прописать команды на совершение сделок. Чтобы узнать об этом способе, необходимо обратиться к документации по конкретной системе интернет"трейдинга, и он не выглядит очень прос"тым, хотя на самом деле ничего сложного нет. Важно понять формат файла, а создавать его могут различ"ные приложения. Хоть собственноручно написан"ные инвестором"энтузиастом. В QUIK и NetInvestor можно подготовить несколько заявок по разным акциям, а затем одновременно их выставить на торги. В QUIK это позволяет сделать «Карман заявок», в NetInvestor такая функция реали"зована как «Пакет заявок». Суть заключается в том, что вы можете создать заявки, указав акцию, коли"чество лотов, направление сделки (купля или прода"жа). Очевидно, что выставлять такую заявку нужно по рынку, а не по твердой цене, чтобы гарантирован"но купить или продать, если, конечно, вы не собира"етесь влить в рынок 1 млрд долларов разом.После того как все заявки будут подготовлены, в NetInvestor следует выбрать пункт меню «Отпра"вить», и все заявки на покупку полетят на торги. Вам лишь останется проконтролировать их исполнение и уточнить цену сделки. Остальные восемь бумаг можно купить в ручном ре"жиме, а акции АвтоВАЗа временно не торгуются в связи с корпоративными событиями. По субъектив"ным ощущениям, только акции «Аэрофлота» име"ет смысл покупать руками. По остальным бумагам спрэд между котировками достаточно узкий. Другой вариант одновременной покупки акций такой: NetInvestor умеет экспортировать данные из таблиц о ходе торгов, состоянии портфеля и других в режиме онлайн в Microsoft Excel. Это позволит производить расчеты для определения количества акций для по"купки или продажи, основанные на текущих данных. В дальнейшем с помощью Excel вы сможете контро"лировать структуру существующего портфеля . Но главное — в NetInvestor с помощью Excel можно реализовать настоящего робота, так как кроме экс"порта биржевой информации он умеет получать из таблицы Excel приказ на совершение сделок. Это является альтернативным способом подготов"ки пакета заявок. Выбор технического решения как обычно за юзером. Ну вот, собственно, и все. Очевидно, что занимать"ся изготовлением индексного ПИФа своими руками не стоит только ради экономии на вознаграждении управляющей компании, тем более если покупать индекс на несколько лет, эксплуатируя идею раз"вития цивилизации. По большому счету УК не зря получают свое вознаграждение за управление фон"дом, отслеживая изменения в индексе. Но руками можно поработать хотя бы один раз ради понима"ния, как это все функционирует, а не воспринимать динамику биржевых индексов как шаманство.

С помощью системы интернет-трейдинга можно покупать индекс ММВБ двумя кликами мыши

GET

TY I

MAG

ES /

FO

TOB

ANK

Page 19: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.017

РАО «ЕЭС России» пока яв�ляется холдингом, который объединяет генерирующие, сетевые, сбытовые и другие компании, поэтому его ак�ции многими воспринима�ются как отраслевой индекс энергетики. Однако менее чем через год холдинг пре�кратит свое существование, а

эмитенты станут полностью самостоятельными. Не до�жидаясь этого момента, рос�сийские биржи РТС и ММВБ начали публиковать индекс энергетической отрасли. При этом в обоих индексах при�сутствуют акции РАО «ЕЭС России». В индексе ММВБ их вес составляет около 15%, в

индексе РТС — около 20%. В лидерах влияния на индек�сы самые дорогие компании, сейчас это генерация и собст�венно РАО.Появление паевого отрасле�вого фонда на энергетичес�кий индекс РТС ожидается в ближайшее время. Управ�ляющая компания «РТК�ин�вест» уже подала докумен�ты в ФСФР на регистрацию фонда. Его фишкой может стать удобство инвестиро�вания для некоторых в РАО «ЕЭС России»: после ликви�дации холдинга акционеры получат на руки более 20 акций. Пайщик же сможет выйти из энергетики, прос�то продав (погасив) свой пай после реорганизации. В планах РТС также запус�тить торговлю фьючерсным контрактом на энергетичес�кий индекс.

Финансовая корпорация «От�крытие» объявила о том, что Роман Лохов, который ра�нее руководил московским представительством фран�цузской компании GL Trade, возглавил направление элек�тронной торговли. GL Trade владеет коммуникационной сетью GL Net, которая свя�зывает крупнейшие миро�вые биржи через их шлюзы, в том числе российские, и предлагает доступ к тор�гам, а также программное обеспечение для трейдин�га. Таким образом, получив доступ в эту сеть, инвестор имеет техническую возмож�ность торговать сразу на множестве площадок. В пла�нах ФК «Открытие» — стать глобальным брокером и предоставлять иностранным институциональным инвес�торам возможность совер�шать сделки на российских биржах (ММВБ, РТС) через привычное для них про�граммное обеспечение: тер�миналы Bloomberg, Fidessa, Reuters, GL и др. Кроме того, клиенты компании смогут торговать по котировкам ФК «Открытие» российски�ми акциями и дериватива�ми, что позволит совершать сделки в нестандартных объ�емах и по малоликвидным бумагам.По словам Романа Лохова, компания внедряет универ�сальную инфраструктуру, она будет поддерживать мно�жество протоколов передачи данных, включая GL и FIX. Задача по предоставлению новых услуг ФК «Открытие» будет решаться с использо�ванием приобретенной вес�ной текущего года английс�кой клиринговой компании ABC Clearing (сейчас Otkritie Securities Ltd), аккредито�ванной также на Лондонской фондовой бирже и имеющей лицензию на осуществление дилинговых операций.

ФК «ОТКРЫТИЕ»

ГЛОБАЛИЗУЕТСЯ

АКЦИЯМ РАО «ЕЭС РОССИИ» НАШЛИ ЗАМЕНУ

ПОДСКАЗКИ ВХОДЯТ В МОДУ

Сразу в двух брокерских компаниях — БКС и «Трой�ка Диалог» — в конце ок�тября начали работать сер�висы «подсказок» для своих клиентов. Сервис «БКС экс�перт» похож на запущенную двумя годами ранее услугу «Навигатор» от ИК «Атон�Лайн»: клиент, ставший подписчиком «БКС экспер�

та», получает информацию о том, когда нужно прода�вать или покупать акции. «Команды» выдает не элект�ронная система, а живые со�трудники БКС — трейдеры и управляющие портфелем.Сервис «Тройки» — «Порт�фель чемпионов» похож на услугу ИК «Церих Капитал Менеджмент», которая дает

возможность своим клиен�там следить за действиями успешных трейдеров. Об этих услугах D’ писал в ста�тье «Повторяй и зарабаты�вай» (см. №7 от 2 апреля 2007 года). Портфели деся�ти лучших клиентов «Трой�ки» по результатам прошло�го года (получивших самый большой доход и реже всех показывавших убытки) суммируются и сводят�ся в единый виртуальный портфель, состав которого можно увидеть в открытом доступе на сайте компании. При этом у пользователей сервиса «Портфель чемпио�нов» нет информации о том, какие стратегии использу�ют сами «чемпионы», а так�же когда и какие сделки они совершают. На сайте «Трой�ки» можно следить лишь за обновлениями портфеля в режиме реального времени.

ИНВЕСТИЦИИИ

ТАР-

ТАСС

, PH

OTO

XPR

ESS.

RU

Page 20: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

ормула «одна страна — два строя», на которой основывается экономическая политика КНР, вполне применима и к китай�скому фондовому рынку. Строго говоря, в стране после 1997 года, когда Гонконг вернулся под юрисдикцию Китая, есть два фондовых рынка и три биржи. Прозрачный и четко ре�гулируемый Гонконг является понятной для инвесторов пло�щадкой, чего не скажешь о континентальных биржах Китая. По части инвестиционных неожиданностей — как приятных, так и не очень — эти биржи, безусловно, удерживают миро�вую пальму первенства.В материковом Китае существуют две площадки — Шан�хайская фондовая биржа (Shanghai Stock Exchange) и Шэ�ньчжэньская фондовая биржа (Shenzhen Stock Exchange),

созданные в 1990 и 1991 годах соот�ветственно. Однако на протяжении 15 лет с момента своего основания обе они испытывали серьезный дефицит лик�видности. Это было связано с низким интересом инвесторов к торгам: поряд�ка 65% бумаг относились к неторгуе�мой категории С, а их собственником являлось государство. Торгуемые инс�трументы были представлены двумя классами акций: бумаги класса А были изначально предназначены только для инвесторов�резидентов континенталь�

#

021стр.018

КРАСНЫЕ В ГОРОДЕ!

Александр Зубанов

Отличительная особенность фондового рынка материковой части Китая — его изолированность.

Добавьте к этому абсолютную непредсказуемость действий коммунистических властей,

и получится финансовая экзотика в ее китайском варианте

ФLI

U L

IGU

N /

CO

RB

IS /

РФ

Г

Page 21: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.019

ного Китая, а к торгам бумагами класса В допускались только нерезиденты.Высокая концентрация неторгуемых ак�ций в руках государства объяснялась же�ланием властей обезопасить китай ские компании от поглощения со стороны западных игроков. Переход контроля из государственных рук к частным инвесто�рам также не входил (не входит и сейчас) в планы партийного руководства КНР.

РЕФОРМА СО ВТОРОЙ

ПОПЫТКИ

Первая попытка перевести госбумаги в разряд торгуемых инструментов была предпринята комиссией Китая по ре�гулированию фондовых рынков (CSRC, China Securities Regulatory Commission) в 2001 году, но не принесла успеха. Час�тные инвесторы опасались, что после превращения акций С в торгуемые их доли в эмитенте окажутся размытыми, а кроме того, существовал риск сущест�венного падения стоимости бумаг в силу увеличения free fl oat. На фоне этих опа�сений китайские фондовые индексы практически непрерывно снижались в 2001–2005 годах, что привело к потере более половины капитализации рынка.Столкнувшись с негативными послед�ствиями «пилотной» реформы образца 2001 года, власти страны всерьез заду�мались о создании схемы либерализа�ции, механизм которой был бы прием�лем для частных инвесторов.Вторая, на сей раз удачная попытка ре�формирования фондового рынка была предпринята в 2005 году. Основная идея состояла том, что при конверта�ции государственных С в обществен�ные А обладатели последних получат в качестве компенсации некоторое коли�чество С�акций, а также обязательство госакционера не продавать оставшиеся неторгуемые бумаги в течение несколь�ких лет после осуществления реформы. Условия реорганизации для каждой фирмы (где есть доля неторгуемых бу�маг) определялись индивидуально и яв�лялись предметом обязательного согла�сования с владельцами А�акций.Первой компанией, успешно завершив�шей процесс конвертации в 2005 году, стала Sany Heavy Industry. Частные ин�весторы фирмы получили по 3,5 С�ак�ции и по 8 юаней деньгами за каждые 10 «рыночных» бумаг класса А. Ос�новной держатель неторгуемых бумаг также обязался воздержаться от даль�нейшей их продажи сроком на два года с возможной реализацией на третий год не более 10% бумаг, находящихся

в его распоряжении. Средний по рын�ку коэффициент конвертации составил 3,3 неторгуемой бумаги на каждые 10 А�акций. Прозрачная и в целом спра�ведливая схема либерализации была оптимистично воспринята рынком. К настоящему моменту из материковых компаний, имеющих А�акции, конвер�тацию не завершили лишь около 3% от общего числа эмитентов. Результаты недавней реформы впе�чатляют. Капитализация рынка А�ак�ций (суммарно Шанхай и Шэньчжэнь) на конец 2006 года составила 8,8 трлн юаней — на 130% больше, чем на конец 2005�го.

РЫНОК ЗАКРЫТ,

ВСЕ СВОБОДНЫ

Сегодня на континентальном фондовом рынке торгуются уже упоминавшиеся акции классов А (для своих) и В (для иностранцев). Причем доля В�акций не�существенна. По данным за 2006 год, их суммарная стоимость на Шанхайской фондовой бирже оценивалась всего в 49,4 млрд юаней, в то время как рынок акций А за тот же период — в 7,1 трлн юаней. Эта ситуация отражает основ�ную особенность китайского фондового рынка — его предельную обособлен�ность. Китайские континентальные ин�весторы имеют крайне ограниченные возможности вложений в иностранные ценные бумаги, а внутренний рынок, в свою очередь, принудительно изолиро�ван от международного капитала.«Фактически внутренние инвесторы не имеют возможности вкладывать на вне�шних рынках. Это и является основной головной болью властей, — комменти�рует Кирилл Пензин, начальник отде�ла структурных проблем финансового рынка информационно�аналитического управления ММВБ. — Связано это с тем, что в Китае огромный объем внутренних накоплений, которые ищут себе приме�нение. Альтернатив немного: либо бан�ковские депозиты под 2% годовых, либо вложения на фондовом рынке. В итоге есть колоссальный поток денег, обру�шившийся на биржи, а отсюда — посто�янные опасения относительно финансо�вого пузыря. Причем еще несколько лет назад никто и предсказать не мог такой активности внутренних инвесторов».Однако в последние годы китайский фондовый рынок начинает понемногу интегрироваться в мировой. Начиная с ноября 2002 года иностранцы полу�чили ограниченную возможность ин�вестировать средства в А�акции кон�

тинентальных компаний с помощью схемы QFII. Аббревиатура расшифровы�

вается как Qualifi ed Foreign Institutional Investor — квалифицированный зару�бежный инвестор. Требования к QFII — в эту категорию могут входить УК, банки, страховые и брокерские компании — до�статочно высокие. Независимо от своего типа (коммерческий банк, страховая или управляющая компания) от претендента на статус QFII требуется управление ак�тивами на сумму не менее 10 млрд дол�ларов США. Плюс значительный срок работы «по специальности»: пять лет для УК и 30 лет для страховых и брокерских компаний. Иностранный банк, рассчи�тывающий поработать на китайском фондовом рынке, должен входить в топ�100 мировых кредитных организаций по

Курс юаня к доллару США является регули-руемым, хотя Народный банк Китая в 2005 году отменил его жесткую привязку к аме-риканской валюте. Сейчас курс составляет около 7,5 юаня за доллар США и испы-тывает незначительные колебания вокруг этой цифры. США уже продолжительное время настаивают на том, чтобы денежные власти Китая пошли на укрепление валюты, так как она является дешевой, что дает Китаю преимущества в экономике. Подде-ржание юаня дешевым долларом оберну-лось для Поднебесной другой проблемой: накопленные валютные резервы состав-ляют порядка 1,5 трлн обесценивающихся долларов. По оценкам экспертов, юань должен стоить в три-четыре раза дороже. В том, что произойдет, мало кто сомневается, вопрос только во времени. Таким образом, покупка активов в юанях может в перспек-тиве принести дополнительную валютную прибыль.

ВАЛЮТА В КИТАЕ

Page 22: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.020

593 — в Шэньчжэне. Но если по количес�тву эмитентов биржи вполне сопостави�мы, то по капитализации явно лидирует Шанхай: по данным за май нынешнего года, рыночная капитализация достиг�ла 1,8 трлн долларов против 0,5 трлн в Шэньчжэне. Ситуация объясняется тем, что Шанхай является признанным финансовым центром страны и в силу своего статуса привлекает эмитентов из наиболее развитых секторов экономики. Именно здесь, как правило, размеща�лись крупнейшие банковские и страхо�вые компании, лидирующие фирмы ки�тайского ТЭК и телекомы. Шэньчжэнь, в свою очередь, характеризуется более высокой долей эмитентов из реального сектора: металлургия, тяжелая промыш�ленность, строительство. К категории manufacturing относится более двух третей эмитентов, которые формируют львиную долю капитализации. Если проводить аналогию с Россией, можно сказать, что Шанхай — это все�таки площадка для первого эшелона, а Шэньчжэнь — для второго. С другой стороны, формального разделения на списки и эшелоны в Китае не существу�ет. Либо листинг есть, либо его нет.Наибольшую долю в капитализации континентальных площадок занима�

объему основного капитала. Понятно, что при таких высоких входных барье�рах далеко не все участники мирового рынка капитала могут получить доступ на китайские фондовые площадки. Кроме того, на QFII ежегодно выделяет�ся квота. На 2007 год она составляет 10 млрд долларов. В списке QFII на прошлый год присутст�вовали лишь 40 иностранных фирм, на каждую была выделена жесткая квота, методология расчета которой не раскрывается. В 2006 году рекорд�но высокий «лимит» 800 млн долларов был установлен для UBS, остальным представителям мировой финансовой элиты приходилось довольствоваться меньшим. Так, квота, установленная для Deutsche Bank, составляла 400 млн долларов, а Merrill Lynch и Goldman Sachs получили всего по 300 млн.

ДВОЕ ИЗ

КИТАЙСКОГО ЛАРЦА

Обе материковые площадки предлагают эмитентам одинаковые условия листин�га и нормы регулирования, однако, в отличие, скажем, от России, компания может получить листинг только на од�ной из бирж. На сегодняшний день 838 фирм получили листинг в Шанхае и еще

ют компании финансового сектора — 42,9% (по итогам 2006 года). За ними следуют промышленные предприятия (14,3%), энергетические (9,4%). Компа�нии этих секторов относятся к «голу�бым фишкам» континента.Отсутствие разделения эмитентов по качественному признаку и низкая сте�пень раскрытия информации приво�дят к тому, что инвесторы вкладывают средства в акции, не задумываясь о рисках. Китайские власти, а вместе с ними и западные аналитики уже не раз отмечали, что значительная часть ак�ций континентального Китая переоце�нена. Но, учитывая огромные частные накопления китайцев (порядка 2 трлн долларов), а также отсутствие инвес�тиционных альтернатив, поток денег, хлынувший на биржи, вряд ли иссякнет в обозримом будущем. Сдерживающие меры — в их числе можно отметить по�вышение биржевой комиссии до 0,3% и постоянное увеличение резервных нормативов для банков — не приносят ощутимых результатов.

ДВОЙНОЙ ЛИСТИНГ

Наиболее привлекательным вариантом размещения для китайских компаний является получение двойного листин�га — на одной из континентальных бирж и в Гонконге. Формально Гонконг�ская биржа является китайской, ведь с 1997 года Гонконг снова перешел под юрисдикцию Китая. Но согласно сов�местной китайско�британской декла�рации и основному закону Гонконга, территории предоставлена широкая автономия как минимум до 2047 года, то есть в течение 50 лет после переда�чи суверенитета. В рамках курса «одна страна — две системы» в течение это�го периода Гонконг оставляет за собой контроль над законодательством, по�

«ГОЛУБЫЕ ФИШКИ» ШАНХАЙСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИЭМИТЕНТ КАПИТАЛИЗАЦИЯ, $ МЛРД

Industrial and Commercial Bank of China 186,4

China Life Insurance Company 120,6

Bank of China 118,3

Sinopec 92,3

China Merchants Bank 26,8

Shanghai International Port 21,9

Baosteel 21,6

Daqin Railway 15,3

CITIC Securities 14,4

Shanghai Pudong Development Bank 13,9

Источник: Shanghai Stock Exchange

Формального разделения эмитентов на списки и эшелоны

на фондовых биржах континентального Китая не

существует — либо листинг есть, либо его нет

WAL

LY M

CNAM

EE /

CO

RB

IS /

РФ

Г

Page 23: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

лицейскими силами, денежной систе�мой, пошлинами. Все законы, регули�рующие фондовый рынок Гонконга, заимствованы из британского права: формально это китайский рынок, но фактически — международный, в не�которой степени связанный с китай�ским. Эта связь как раз и выражается в том, что в Гонконге сейчас получают листинг все больше китайских фирм. Во многом из�за этого «континенталь�ного» влияния в последние годы так возросли объемы торгов на HKEx.Согласно нынешним требованиям, пройти процедуру двойного листинга могут лишь компании, планирующие привлечь не менее 1 млрд долларов США. То есть размещение на HKEx — удовольствие, доступное лишь круп�ным эмитентам с материка.На HKEx действует своя классифика�ция для акций из коммунистического и капиталистического Китая. Red Chips, или «красные фишки», представлены бумагами компаний, имеющих листинг только в Гонконге, а активы бизнеса — на материке. При этом фирма — эми�тент «красных» акций должна быть зарегистрирована в самом Гонконге. Бу�маги, которые имеют двойной листинг,

называются H�акциями. Их доля в капи�тализации HKEx достигла 52%. Самым крупным IPO, в ходе которого исполь�зовался механизм двойного листинга, стало размещение ICBC (Industrial and Commercial Bank of China), состоявшее�ся прошлой осенью. Крупнейший банк Китая смог тогда привлечь более 19 млрд в USD�эквиваленте.

ОКНО В КИТАЙ

Собственно, гонконгский рынок H�ак�ций и «красных фишек» и является на данный момент одной из немногих возможностей для частного инвестора, в том числе российского, вложить свои деньги в китайский фондовый рынок. Гонконгские брокерские компании предлагают своим клиентам вполне «некитайские» возможности интернет�трейдинга. Еще один вариант — вложе�ния в китайские акции с помощью ADR, котирующихся на NYSE. Правда, число фирм, имеющих американские распис�ки, сравнительно невелико: при расче�те ориентированного на Китай индекса Halter USX China Index учитываются бумаги 71 компании.Впрочем, недавно у российских инвес�торов появился и еще один выход на ки�

тайские площадки, на сей раз через инф�раструктуру коллективных инвестиций. «КИТ Фортис Инвестментс» предлагает клиентам паи фонда Fortis L Fund Equity Greater China. Этот фонд является про�дуктом компании Fortis Investments, за�рубежного партнера «КИТ Финанса» и инвестирует в основном в акции фирм, работающих на территории КНР, Гон�конга и Тайваня. Вложения в бумаги материкового Китая (в портфеле фонда их доля составляет 56,2%) обеспечива�ются тем, что Fortis Investments входит в число уже упоминавшихся QFII. Рас�пределение активов по регионам осно�вывается на фундаментальном анализе экономик и эмитентов трех стран. Очевидно, что столь скромное «окно в Китай» уже сейчас не обеспечивает до�статочного предложения для всех ин�весторов, морально готовых к освоению Поднебесной. Однако практика послед�них двух лет, за которые власти КНР сумели провести масштабную реформу рынка, позволяет надеяться на то, что число инвестиционных возможностей иностранцев будет расти синхронно с индексами материковых площадок.

Page 24: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.022

Page 25: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

БИРЖА ЖДЕТ

ЛЮБОПЫТНЫХ

Константин Илющенко,

Екатерина Михайлова

Интервью с президентом «Ренессанс онлайн»

Николаем Донцовым

Одна из крупнейших российских инвестиционных групп «Ренессанс капитал» начала предлагать бро�керские услуги не только жителям столицы. Вес�ной открылся филиал в Самаре, а в ближайшее время и жители Новосибирска смогут посещать офис компании в своем родном городе. Для того чтобы стать клиентом «Ренессанс онлайн», инвес�тору необходимо иметь от 500 тыс. рублей.Мы поговорили с президентом компании о пор�трете потенциального клиента, о том, что рос�сийские биржи должны внедрять новые режимы торгов и снижать стоимость обслуживания. Мы также обсудили удвоение ставок Ником Лисо-ном, игру на Forex, потребности рынка в новых биржевых индексах и актуальность вопроса, куда вкладывать деньги.

— С чем связан интерес «Ренессанса» к работе с частными инвесторами?— Количество профессиональных инвесторов, с которыми мы давно работаем, ограничено на рынке и уже не будет расти так быстро, как число частников. Профессионалы — это УК, банки, суб�брокеры, частные трейдеры, которые управляют деньгами своих знакомых, друзей.А на розничное брокерское обслуживание мы рассчитываем привлечь, во�первых, уже относи�тельно опытных людей, которые, например, уже инвестировали в ПИФы, но по каким�то причинам им это не понравилось, поэтому они считают, что могут управлять эффективнее самостоятельно. Возможно, некоторые захотят дополнить покупку паев брокерским счетом. Во�вторых, мы рассчи�

тываем на обеспеченных частных лиц, которые только присматриваются к фондовому рынку. Их в России уже много.

— Бизнесмены входят в этот круг?— Я думаю, что владелец собственного бизнеса, приносящего ему доход 30–40%, на рынок легко не придет. Можно поставить себя на его место: «У меня есть дело, которым я занимаюсь и полу�чаю от него удовольствие, и оно еще мне приносит хороший доход. Зачем мне что�то еще?» Однако как только у него появляются свободные средства, которые для развития бизнеса не нужны, он станет изучать возможности финансовых рынков. Кроме того, покупку акций он может рассматривать как вложения уже в другое предприятие. Очевидно, что для такого инвестора в первую очередь необ�ходимы аналитические материалы с идеями и мы ему в этом поможем.Идеи клиент компании получает из материалов аналитического подразделения группы «Ренессанс капитал» в онлайн�системе TorRO, она также поз�воляет общаться с аналитиками и менеджерами, управлять собственным денежным счетом, вы�полнять административные операции, переходить в систему интернет�трейдинга webQUIK.При этом сейчас наша аналитика не сводится только к фундаментальному анализу отраслей и предприятий. У нас есть свое аналитическое под�разделение, которое дополняет продукты группы техническим анализом по основным «голубым фишкам» — десяти бумагам. Наши аналитики не�сколько раз в день готовят комментарии по теку�щей ситуации на рынке, а кроме того, ежедневные торговые рекомендации. Если возникает тема, ин�тересная многим инвесторам, то мы проводим веб�конференции с аналитиками через ту же систему TorRO. Сейчас актуальными вопросами являются: будет ли предновогоднее ралли, что будет проис�ходить с акциями энергетических компаний. По этим темам мы только что провели онлайн�конфе�ренции и уже планируем новые.Ведь чтобы заработать деньги, можно самому раз�бираться в море аналитической информации, но, в конце концов, инвестору важны конкретные идеи с коротким обоснованием их ценности. Он может получить идею у нас, затем вникнуть в ее суть, изучив подробнее, и затем либо поверить в нее, либо нет. Решение о покупке или продаже ак�ций инвестор должен принять самостоятельно.

— Проявляют инвесторы интерес к этому предложению?— Да. Мы недавно открыли филиал в Самаре, те�перь в Новосибирске, на очереди Ростов, Санкт�Петербург. Для принятия решения об открытии мы оцениваем экономику региона, доходы насе�ления, уровень распространения интернета, нали�чие конкурентов. Последний фактор важен: люди уже понимают, что мы им предлагаем. Гораздо труднее прийти в какой�то город, где нет вообще никого из брокеров. Там необходимо вкладывать

#

021стр.023

АНАС

ТАСИ

Я П

ЕТРА

КОВ

А

Page 26: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.024

деньги в первоначальное обучение клиентов, поэтому наличие уже развитой кон�куренции большой плюс для выхода в регион.В Самаре, например, мы осе�нью провели инвестицион�ную конференцию с основ�ной темой «Куда вкладывать деньги». Пригласили своих аналитиков по ряду отрас�лей, которые интересны и понятны местной аудитории, представителей местной ад�министрации из городской и областной Думы и правитель�ства, представителей компа�ний, работающих в Самар�ской области. Мы провели конференцию для институ�циональных и частных лиц, которые проявили интерес к фондовому рынку. К нам пришли порядка 150 чело�век, а конференция оказалась очень удачной.

Эмитенты рассказали о себе, представители ад�министрации — про инфраструктурные инвес�тиционные проекты. Наши аналитики говорили про макроэкономику, рынок, идеи в конкретных секторах, конкретных бумагах. Удалось подроб�но обсудить вопросы инвестиционного потен�циала и перспектив Поволжья, пообщаться на тему инвестирования и управления капиталом. То есть была показана комплексная картина фи�нансового рынка, а инвесторы получили комп�лекс идей. Мы уже сейчас видим, что результат позитивный, и, возможно, будем повторять этот опыт в других регионах.

— А как находите сотрудников?— Открыться в Самаре нам предложила команда людей, которые раньше сотрудничали с другим брокером. Условия устроили обе стороны, и мы начали работать. Что касается других регионов, то там люди пришли не от конкурентов, а из банков�ской среды, имея опыт управления активами.

— «Финам» сообщил о приобретении брокера «Эми Траст». Будет ли российский брокерский бизнес укрупняться?— Покупать имеет смысл лишь клиентскую базу, но не инфраструктуру в виде программного обес�печения и бумажных технологий. Классический брокерский бизнес, телефонный, уже практиче�ски полностью консолидировался, остался лишь десяток игроков, которые активно работают. Я думаю, что с интернет�трейдингом будет то же самое. Если взять десятку крупнейших инвести�ционных банков мира — Morgan Stanley, Goldman Sachs, UBS, — у них есть разные подразделения по электронной торговле, причем эти подразде�ления все время увеличиваются. Большая часть клиентов — это фонды, которые торгуют элект�ронно, а не «с голоса», им нужен прямой выход на биржевые и внебиржевые рынки, ECN (Electronic Communication Networks) — сети, которые объеди�няют брокеров и биржу. В России это в принципе пока еще не очень развито…

— А что в технологиях необходимо развивать?— В первую очередь необходимо организовать тор�говлю с частичным предварительным депонирова�нием активов и расчетами через несколько дней после заключения сделки (T+N). Нынешняя схема торгов на ММВБ T+0 (расчеты сегодня) со 100�процентным предварительным депонированием активов — денежных средств и ценных бумаг — подходит для многих частных инвесторов, но не�обходимо иметь и другой способ расчетов, удоб�ный для крупных институциональных участников рынка. Например, вы должны иметь возможность купить акции с расчетами через три дня, так как завтра вам погасят облигацию и только после это�го вы сможете рассчитаться. Или вы физически не можете рассчитаться в один день, потому что вам просто необходимо время для таких админис�тративных операций, как разбивка объемов на множество разных клиентов. Кстати, это одна из причин, по которой крупные западные фонды не спешат на наши торговые площадки.Кроме того, у нас должна быть выстроена единая система клиринга, как в США, которая у них га�рантирует расчеты. В России у каждой биржи своя система клиринга и расчета, а на внебиржевом рынке все происходит стихийно. У нас очень боль�шое разнообразие форм и никакой стандартиза�ции. В Штатах никто даже не думает про расчеты. Есть клиринговые банки, клиринговые агенты, ко�торые все эти вопросы решают. В какой�то степени эта проблема связана с созда�нием центрального депозитария, в котором будут

Группа «Ренессанс капитал» создана в 1995 году и обслуживает российских и иностранных клиентов, ведущих бизнес в СНГ. «Ренессанс капитал» имеет кредитный рейтинг S&P с прогнозом «стабильный» и признан агентством Thompson лучшим среди банков — организаторов IPO в России за 2007 год. Аналитический департамент «Ренессанс капитала» имеет награды от Reuters, Thompson, Global Finance. В группу входят инвестиционный банк, уп-равляющая компания, страховая компания «Ренессанс страхование», банк, специали-зирующийся на потребительском креди-товании «Ренессанс кредит», брокерская компания «Ренессанс онлайн», созданная в 2005 году и специализирующаяся на пре-доставлении услуг по электронной торговле ценными бумагами. «Ренессанс онлайн» является крупнейшим российским онлайн-брокером по размеру собственных средств (1 млрд рублей).

ГРУППА «РЕНЕССАНС»

Page 27: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.025

рассчитываться и биржевые, и внебиржевые сдел�ки. Это приведет к существенному снижению за�трат на совершение сделок и надежности расчетов. А пока что было бы неплохо получить реальный онлайн�мост между существующими расчетными депозитариями.

— А надежность расчетов? Наша система со 100-процентной предоплатой очевидно надеж-нее. Американские subprime тоже считались надежнее гособлигаций РФ. Наверное, методи-ка оценки рисков нуждается в пересмотре. — Теоретически возможно все. Но инфраструк�тура все�таки рассчитана на то, что большинство участников рынка действуют адекватно. Поэтому необходим компромисс между удобством и надеж�ностью. В США много банков, они все друг друга перестраховывают, перекредитовывают, поэтому если даже один из участников рынка обанкротит�ся из�за проблем на рынке ипотечного кредито�вания, то все равно другие участники рынка его покроют.Несколько лет назад Man Financial поглотил круп�ного брокера Refco, который испытывал пробле�мы, а рынок этого почти не заметил. Сейчас бо�лее серьезная проблема, связанная с ипотечным кризисом, и, возможно, Федеральной резервной системе (ФРС) США придется вступать в действие. Как в свое время (в 1998 году) Long�Term Capital Management спасали, так они будут спасать банки и сейчас. Однако если половина обанкротится, то ФРС, конечно, не сможет помочь. Это вопрос мас�штабов. Но вообще рисками нужно уметь управ�лять. Вот Ник Лисон в Сингапуре не смог вовремя признать свои ошибки. Он действовал как в плену у самого себя, у собственной стратегии, пытался отыграться, удваивал ставки. На самом деле все было просто, и человек сам виноват в своих про�блемах. Впрочем, это проблема не Ника Лисона, а банка, который оказался неспособен грамотно контролировать собственные риски.

— А про Forex еще не думаете? — К услугам на рынке Forex мы отрицательно относимся, и это бизнес совершенно другого ха�рактера. Нам важно, чтобы клиент зарабатывал деньги. Именно поэтому мы стараемся обеспе�чить бесперебойную работу системы интернет�трейдинга, предлагаем аналитические материалы, инвестиционные идеи, дополнительные сервисы. Все эти вещи складываются в такое понятие, как клиентская лояльность к брокеру. Сейчас мы даем кредитные плечи исключительно в размере раз�решенного законодательством (1:3), и в этом есть определенная логика. Потому что на самом деле при высоких плечах риск потерять деньги выше, чем заработать, и мы можем получить большое количество клиентов, которые потеряют все свои активы. На Forex плечи могут доходить до 1:100, соответственно, эта вероятность увеличивается в десятки раз по сравнению с вероятностью на фондовом рынке. Это плохо и для клиентов, и для

репутации, поэтому я не думаю, что мы готовы в принципе выходить на этот рынок.К тому же для институциональных инвесторов можно предлагать массу различных структурных продуктов. Например, наша управляющая ком�пания предлагает индексные, отраслевые фонды. Мы предлагаем готовые опционные стратегии, ко�тируем деривативы. Так что отсутствие разнооб�разия нам не грозит.

— Появятся ли в России индексные фонды, ана-логи американских ETF?— Сейчас на ETF (Exchange Traded Funds) спрос существует больше со стороны иностранцев, ко�торые не разбираются в наших эмитентах и хотят просто «покупать» Россию. Однако необходимы поправки в законодательную базу, чтобы запус�тить полноценный ETF в России так, чтобы он ди�намично торговался, по нему возможно было бы открывать короткие позиции, торговать с плечом. Мы сделали MSCI Renaissance Index, на основе ко�торого запустили ETF для иностранных инвесто�ров. Акции этого фонда торгуются на Лондонской фондовой бирже. Фонд валютный, а не рублевый, и он более показателен, чем российские биржевые индексы, так как включает не только акции, торгу�ющиеся в России, но и ADR. По динамике он бли�зок к индексу РТС, и значения MSCI Renaissance Index (сейчас около 2100 пунктов) также для удобс�тва близки к индексу РТС. Мы свою потребность в страновом индексе реши�ли таким способом. Если найдутся отечественные Доу и Джонс, которые сведут в одну базу данных сделки ММВБ, РТС и бумаги, которые в России не торгуются («Евраз», X5 и т. д.), то это может быть интересно. Причем для расчета необходимо брать цены той площадки, где по конкретной бумаге ликвидность выше. Если удастся создать такой ин�декс, который станет пользоваться популярностью и доверием и законодательство изменится, то мо�жет появиться и свой ETF.

— Как вообще люди приходят на фондовый ры-нок? Низкая осведомленность является боль-шой проблемой?— Я думаю, что всему свое время. В процессе обра�зования велика, конечно, роль СМИ. Но массовое просвещение возможно только через телевидение, потому что к бумажным изданиям обращаются уже знакомые с тематикой. Но, на мой взгляд, ис�кусственная массовость просто не нужна. Если у человека возникнет вопрос, куда вкладывать де�ньги, то он начнет искать на него ответ. Человек по природе любопытен, поэтому он будет общаться с другими людьми, пойдет в интернет. А в интерне�те информации уже очень много. Тот, кто не захо�чет разбираться в деталях, пойдет скорее на Forex, так как идея МММ живет и процветает. Если он не будет думать, то деньги потеряет. А самостоятель�ные, независимые и думающие люди, обязательно заинтересуются фондовым рынком. Мы рассчиты�ваем именно на них.

Page 28: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.026

ную промышленность Ирана в связи с уг�розой безопасности. Опасения по поводу недостаточного уровня поставок в пред�дверии зимы — сезона пикового потреб�ления сырья — усугубились снижением запасов в США, а также новым ураганом в Мексиканском заливе, который вре�менно заблокировал работу НПЗ в регио�не. Еще одной немаловажной причиной роста цен на нефть стало продолжающее�ся падения курса доллара к мировым валютам в ожидании снижения учетной ставки ФРС США до 1,4480. Что интересно, нефть начала дорожать еще в августе (тогда, напомним, она не превышала 70 долларов за баррель), однако спрос на акции нефтегазовых компаний активизировался лишь в ок�тябре. Причем инвесторы проявляли избирательность, они отдавали пред�

Всю вторую половину октября игроки, торгующие на российском рынке акций, с большим вниманием следили за цена�ми на нефть, которые практически еже�дневно обновляли исторические макси�мумы. Так, к 1 ноября стоимость нефти марки Brent перевалила за 91 доллар за баррель. Причин для ажиотажного спро�са на «черное золото» было несколько. Главная из них — возрастающая напря�женность между Турцией и Рабочей пар�тией Курдистана, борющейся за незави�симость курдов. Дело в том, что военная операция турков может помешать Ираку (на севере этой страны базируются курд�ские сепаратисты) наращивать объемы добычи нефти теми темпами, которых от него ожидают потребители, в первую очередь США. Иностранные инвесторы могут отказаться от вложений в нефтя�

почтение бумагам «Татнефти», «Газ�прома» и «ЛУКойла», в то время как акции «Роснефти» и «Сургутнефтегаза» оставались менее востребованными. До этого нефтянка долгое время была не в почете у инвесторов. Что касается последствий кризиса на кре�дитном рынке, они стали гораздо меньше волновать россиян. Об этом свидетельс�твует целый ряд сообщений об IPO рос�сийских компаний. В частности, о выходе на биржу в прошлом месяце объявили ритейлер электроники и бытовой техники «М.Видео», производитель крепких спир�тных напитков «Синергия», один из круп�нейших банков северной столицы «Санкт�Петербург» и строительная группа ЛСР. Хорошим примером для этих компаний стало размещение «Уралкалия» на Лон�донской фондовой бирже, вызвавшее не�

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА

1. Глава ФРС США Бен Бернанке заявил, что ипотечный кризис будет напоминать о себе вплоть до начала следующего года.

2. Индекс уронили акции «ЛУКойла» из-за сообщения о выпуске облигаций, конвертируемых в ADR

3. Индекс Доу-Джонса в 20-летнюю годовщину «черного понедельника» упал на 2,5%.

4. Цены на нефть, почти ежедневно обновляющие исторические максимумы, подталкивали российский рынок вверх

5. Новость о снижении ставок ФРС США еще на 0,25% стала поводом для фиксации прибыли

нефтяная лихорадка

АН

НА

ВС

ЕС

ВЯ

ТС

КА

Я

Page 29: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.027

бывалый ажиотаж. Спрос на акции фирмы превысил предложние в 23 раза, в резуль�тате ей удалось разместиться по верхней границе установленного диапазона — 3,5 доллара за акцию и 17,5 доллара за GDR. В первый день торгов в Лондоне GDR «Урал�калия» подскочили более чем на 25% и почти на столько же поднялись акции в РТС. Впрочем, затем цены скорректирова�лись. На рынке бешеный спрос на бумаги этой компании объясняют тем, что многие не смогли приобрести их в ходе IPO, поэ�тому ринулись на биржу. Коррекция тоже вполне объяснима: инвесторы, купившие бумаги во время размещения, не упустили возможности продать их с существенной премией. Ажиотаж вокруг «Уралкалия» напомнил инвесторам о существовании других перспективных компаний химического сектора. Наибольшим спросом в послед�нее время пользовались акции «Акрона» и его «дочки» «Дорогобужа» — только за минувший месяц им удалось прибавить более чем 36 и 45% соответственно. Дан�ная динамика была ожидаемой, так как в течение года сектор минеральных удобре�ний, за исключением калийных, оставал�ся аутсайдером фондового рынка. Между тем наравне с калийными удобрениями подорожали фосфорные и азотные, от�мечают в ИГ «Антанта ПиоГлобал». Благо�даря этому по итогам первого полугодия все компании продемонстрировали вну�шительный рост прибыли по сравнению с 2006�м. По прогнозам инвестгруппы, в среднем по отрасли показатели прибы�ли за 2007 год будут в 1,5–1,7 раза выше, чем в прошлом году. Аналитики ИГ «Ан�танта ПиоГлобал» рекомендуют инвесто�рам обратить внимание на акции «Аммо�фоса», «Метафракса», «Новомосковского азота», «Невинномысского азота», «Чере�повецкого азота» и «Тольяттиазота». Опережающую динамику продолжают демонстрировать бумаги «Распадской». В середине октября производитель коксую�щегося угля обнародовал предваритель�ные производственные результаты за тре�тий квартал 2007 года, согласно которым добыча угля возросла на 46%, до 3,68 млн тонн, по сравнению с третьим кварталом 2006�го. Затем компания представила фи�нансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2007 года, она превзошла самые оптимистичные прогнозы: выручка вы�росла на 56,4% по сравнению с аналогич�ным периодом прошлого года и составила 338,834 млн долларов, а чистая прибыль увеличилась на 77,5% — до 90,4 млн дол�ларов. Успешные результаты компании объясняются прежде всего значительным

ростом цен на уголь. Кроме того, совет директоров «Распадской» рекомендовал акционерам на внеочередном собрании, которое состоится 7 декабря, одобрить выплату промежуточных дивидендов по итогам девяти месяцев текущего года в размере 1,25 рубля на акцию. Дивиденды будут выплачены до 6 февраля 2008 года всем держателям акций «Распадской», за�регистрированным в реестре акционеров на 25 октября текущего года. Вместе с тем с начала года акции «Распадской» подня�лись более чем на 100%. В секторе электроэнергетики стоит от�метить бумаги ТГК-8, 18 октября они взлетели более чем на 7%. В этот день стали известны результаты размещения допэмиссии и продажи госдоли в ген�компании. Покупателем акций стала Gatecraft Ltd, действовавшая в интере�сах ИФД «КапиталЪ», который предло�жил за одну бумагу ТГК�8 3,5 копейки. Поскольку новому акционеру будет принадлежать почти 63% увеличенно�го уставного капитала компании, со�гласно российскому законодательству он обязан выставить оферту на выкуп акций у миноритариев не менее чем по 3,5 копейки, что по�прежнему выше текущих рыночных котировок. Нужно отметить, что бенефициариями (конеч�ными владельцами) ИФД «КапиталЪ» считаются топ�менеджеры «ЛУКой�ла» Вагит Алекперов и Леонид Федун. С «ЛУКойлом», как полагают на рынке, аффилированы еще два крупных акци�онера ТГК�8 — «Промрегионхолдинг» и «Энергостратегия». Таким образом, не�фтяная компания и аффилированные с ней структуры могут консолидировать более 80% акций ТГК�8.Кстати, чтобы оплатить покупку, ИФД «КапиталЪ» объявил о выпуске обли�гаций, конвертируемых в ADR «ЛУ�Койла», на сумму 1,25 млрд долларов. После появления этой новости акции нефтяной компании упали более чем на 3%, поскольку участники рынка расценили сообщение как возмож�ность продажи бумаг крупнейшими акционерами. По мнению аналитиков инвестиционного банка «КИТ Финанс», это не означает, что топ�менеджмент «ЛУКойла» хочет продать свои акции. Более того, выпуская конвертируемые облигации, ИФД «КапиталЪ» гаран�тирует, что в случае форс�мажорных обстоятельств инвесторы получат за облигации ADR «ЛУКойла».

При написании использованы материалы ИГ «Атон»,

ИГ «Антанта ПиоГлобал», ИБ «КИТ Финанс»

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Page 30: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.028

ИК «АЛЕМАР»:

«СЕДЬМОЙ КОНТИНЕНТ»

НЕЗАСЛУЖЕННО ЗАБЫТ

ИНВЕСТОРАМИ

Торговая сеть «Седьмой континент» сейчас состоит из 125 магазинов. Из них 110 расположены в московском регионе. В планах компании открывать гипермаркеты за пределами Москвы, так как в регионах существенно выше потенциал роста бизнеса. За первые шесть месяцев года «Седьмой конти%нент» открыл только пять новых мага%зинов, этот низкий показатель объясня%ется тем, что ритейлер осваивает новый рынок в Белоруссии, на котором пока присутствуют лишь немногие крупные торговые сети.По сравнению с конкурентами у «Седь%мого континента» самый низкий уро%вень долговой нагрузки. Так, по итогам 2006 года коэффициент долг/выручка составил 1, тогда как у «Магнита» он равен 2, а у Х5 — 4. В текущих усло%виях финансовых рынков это важный фактор, так как компания развивается за счет собственных средств и разме%щения облигаций (последний выпуск в размере 7 млрд рублей зарегистри%рован 21 июня с погашением в 2013 году). Низкий объем долгов позволяет при необходимости привлечь заем%ный капитал, что позитивно отразится на бизнесе компании. Конкуренты в этом смысле находятся в более жест%ких условиях. Кроме того, летом было объявлено о намерении приобрести 45,5% акций «Седьмого континен%та» американским инвестиционным фондом TPG Capital, который вложит в развитие эмитента 5–7 млрд долларов, а в дальнейшем перепродаст основной пакет акций профильному инвестору. Аналитики ИК «Алемар» предполага%ют, что «Седьмой континент» и дальше будет оставаться самой рентабельной торговой сетью.

ФЛЮГЕР

ИК «ФИНАМ»:

УЧАСТИЕ В IPO

ГРУППЫ ЛСР —

БЕСПРОИГРЫШНЫЙ

ВАРИАНТ

ОАО «Группа ЛСР» — крупнейший вер%тикально интегрированный строитель%ный холдинг Санкт%Петербурга, специа%лизирующийся на реализации проектов в сфере жилой и коммерческой недви%жимости, а также занимающий лидиру%ющие позиции на региональном рынке стройматериалов. Компания планирует в ноябре про%вести публичное размещение акций на российских и западных биржевых площадках, разместив порядка 10–15% бумаг. Исходя из указанного ценового диапазона акций (65–82,5 доллара) компания сможет привлечь от 550 млн до 1 млрд долларов.Сейчас у ЛСР в работе более 35 деве%лоперских проектов. Этот портфель заказов включает элитную жилую недвижимость, недвижимость эконом%класса и различные проекты в сфере коммерческой недвижимости в Санкт%Петербурге. Причем экономкласс является приоритетным для компании, что, по мнению аналитиков, вполне оп%равданно. По итогам 2006 года средние цены в этом сегменте петербургского рынка увеличились более чем в два раза, и есть все основания считать, что нынешний год повторит динамику.Ключевое для группы девелоперское подразделение «Финам» оценил в 7,175 млрд долларов, а строительное направление и производство строй%материалов — в 1,614 млрд. С учетом чистого долга общая стоимость группы определена аналитиками в 8,138 млрд долларов, что соответствует 95,6 долла%ра за одну акцию. Поскольку справедли%вая цена более чем на 15% превышает верхнюю границу ценового диапазона, установленного при размещении, ана%литики рекомендуют участвовать в IPO группы ЛСР при любой цене размеще%ния из установленного диапазона.

Информация, представленная в данной рубрике, взята из

аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает

мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных

эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на пред-

ставленной информации, соответствуют дате выхода обзоров.

Потенциал роста рассчитан редакцией D’ исходя из текущих

рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно

принимать решения, используя указанную информацию лишь

в качестве инвестиционных идей.

D’ представляет наиболее интерес-ные из них в расчете на средне- и долгосрочную перспективу

ВЗГЛЯД АНАЛИТИКОВ

НА РОССИЙСКИЕ

АКЦИИ:

СВЕЖИЕ ИДЕИ,

ПРОГНОЗЫ, ОЦЕНКИ

ПокупатьЦель: $95,6Цена в РТС: NAПотенциал роста: 15%Покупать

Цель: $33Цена в РТС (SCON): $26,25Потенциал роста: 26%

ЯРО

СЛАВ

СМ

ИРН

ОВ

Page 31: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.029

«АНТАНТА КАПИТАЛ»:

«МАГНИТКА» ОТКРОЕТ

АМЕРИКУ

В последние месяцы акции металлурги�ческих, в том числе и сталелитейных, компаний существенно выросли в цене. Однако котировки Магнитогорского металлургического комбината пока успели подняться не так ощутимо, как у его коллег по цеху — «Мечела» или «Северстали». Одним из основных факторов роста инвестиционной при�влекательности бумаг ММК в «Антанте» считают новые проекты по производс�тву металлопроката. В частности, ММК планирует пост�роить в США завод по производству листового проката для нужд местной автомобилестроительной промышлен�ности. Предполагается, что мощности нового предприятия составят около 1,5 млн тонн автолиста. Согласно планам компании, производство начнется в 2009 году. Кроме того, в Турции «Магнитка» и компания Atakas создают совместное предприятие по производству металло�проката. Производственные мощности СП будут рассчитаны на выпуск 2,3 млн тонн горячекатаного листа, 750 тыс. тонн холоднокатаного листа, 900 тыс. тонн оцинкованных рулонов, 400 тыс. тонн листа с полимерным покрытием. Также ММК рассчитывает к середине 2009 года запустить «Стан�5000». Его мощность — 1,5 млн тонн толстого листа в год, а основными потребителями этой продукции станут предприятия трубного комплекса (производители труб большо�го диаметра), а также нефтегазовая от�расль, судо�, мосто� и машиностроение.Потребление всех указанных видов металлопроката (они относятся к сегменту продукции с высокой до�бавленной стоимостью) в ближайшие годы будет находиться на высоком уровне, тем более на таких перспек�тивных рынках, как Ближний Восток и Северная Америка.Ближе к 2009 году новые проекты ММК обязательно будут учтены в стоимости акций.

«АЛОР+»:

В УСЛОВИЯХ «ПИЛЫ»

ОПТИМАЛЬНО РАЗЫГРАТЬ

«ПРОПОРЦИОНАЛЬНОГО

КОНДОРА»

Трейдер ИК «Алор+» Давид Куди-нов прогнозирует в среднесрочной перспективе колебания индекса РТС в диапазоне 1900–2400 пунктов и сове�тует для извлечения прибыли исполь�зовать стратегию «пропорциональный кондор», которая предполагает одно�временную покупку и продажу серии декабрьских опционов на индекс РТС в FORTS. Прогноз о дальнейшей динамике рын�ка основан на предположении о том, что снижение ставки ФРС на 0,25% не окажет рынку серьезной поддержки, поскольку это уже заложено в текущих ценах. Кроме того, за последние два месяца индекс РТС вырос почти на 20%, поэтому в случае выхода «слабых» макроэкономических данных из США во второй половине ноября — начале декабря может последовать коррекция к зоне 1900–2000 пунктов. Для реализа�ции этой стратегии необходимо:

— купить один call�опцион со страйком 2350 пунктов;— продать два call�опциона со страй�ком 2400 пунктов;— купить один put�опцион со страйком 1950 пунктов;— продать два put�опциона со страй�ком 1900 пунктов.

Если индекс РТС удержится до 14 дека�бря 2007 года (дата исполнения опци�онов) в диапазоне 1950–2350 пунктов, то доход инвестора составит разницу между выплаченной и полученной премиями. Проведенные расчеты по данным о торгах на 1 ноября позволяют оценить размер дохода. Он составит 23,66 доллара США.

ФЛЮГЕР

ИК «ЦЕНТРИНВЕСТ

ГРУП»:

НЕ ПОСЛЕДНЯЯ МИЛЯ

«ВОРОНЕЖОБЛГАЗА»

«Воронежоблгаз» — крупнейшая компания газораспределительной отрасли в Центральном Черноземье. «Воронежоблгаз», как и все остальные газораспределительные организации, является «последней милей» в сис�теме газораспределения страны: по сетям этой компании газ поступает конечным потребителям Воронежской области. По темпам развития в рамках федеральной программы газификации регионов, реализуемой «Газпромом», область является безусловным лиде�ром. Так, в 2005 году на ее территории было построено около 1400 км газовых сетей, в 2006�м — 1800 км. В планах на 2007 год — еще около 2000 км сетей. Две трети строительных работ выполнено силами «Воронежоблгаза». Значительные темпы строительства определили и объем инвестиций со стороны «Газпрома» — в 2006 году они составили 1,7 млрд рублей, а это почти 10% совокупных инвестиций в газифи�кацию всех регионов России.Однако основная доля выручки (61% за 2006 год) приходится на транспор�тировку газа. Транспортные тарифы утверждаются ежегодно, и они тради�ционно (но не официально) привязаны к внутренней цене на газ. Поэтому ана�литики предполагают, что эти тарифы будут увеличиваться вместе с ценой на газ до 2011 года, а затем их рост будет обусловлен инфляционными ожидани�ями. Иными словами, основной бизнес компании имеет все предпосылки для дальнейшего роста, что учтено в справедливой цене за акцию — 3,65 доллара. «Центринвест» рекомендует покупать бумаги компании.

Индекс РТС: 2220 пунктовПредполагаемый диапазон колебаний: 1950–2350 пунктов

ПокупатьЦель: $1,54Цена в РТС (MAGN): $1,18Потенциал роста: 31%

ПокупатьЦель: $3,65Цена в РТС (vogz): $1,66Потенциал роста: 120%

Page 32: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.030

2006 года вырос на 47%, до 1,4 млрд долларов, оборот в целом увеличился на 31%, до 1,57 млрд долларов. Чистая прибыль по итогам 2006 года составила 15 млн долларов — по словам аналитика ИК «Финам» Сергея Фильченкова, эта цифра ниже, чем в 2005�м, но все объяс�няется высокой динамикой роста опера�ционных расходов, а также финансовых затрат по обслуживанию долга.Основные факторы успеха, который прочили «М.Видео», просты и баналь�

ФЛЮГЕР IPO

В данной рубрике описываются компании, акции которых предлагаются инвесторам в форме IPO. Целью рубрики является формирование портрета эмитента крупным планом для потенциальных

инвесторов, по которому можно составить мнение о характере его деятельности и перспективах развития. Для детального изучения эмитента следует использовать дополнительную информацию.

Инвесторы должны самостоятельно принимать решения о приобретении ценных бумаг, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Одна из крупнейших торговых се�тей, специализирующаяся на торгов�ле бытовой техникой и электроникой, «М.Видео», провела IPO. До 31 октября принимались заявки от инвесторов, а поставка акций на счета покупателей и начало биржевого обращения наме�чены на 12 ноября. За 52,5 млн своих акций (35% уставного капитала в 150 млн штук) «М.Видео» хотела получить 350–400 млн долларов. В итоге компа�нии сопутствовал успех и ей удалось достичь желаемой капитализации 1,25 млрд долларов (для сравнения: капи�тализация «Аптеки 36,6» — 0,6 млрд долларов, «Магнита» — 3,3 млрд). Прак�тически никто из аналитиков не сомне�вается: акции надо брать, но вопрос как всегда в цене.До размещения 99,6% «М.Видео» при�надлежали кипрской Svece Limited, за которой стоят бизнесмены Александр и Михаил Тынкованы, Павел Бреев и Александр Зайонц. В итоге доля основ�ного акционера Александра Тынкована (61% в настоящее время) сократилась, а кое�кто из других владельцев? вероятно, совсем покинул компанию. «На оценку привлекательности это не влияет, так как смена нескольких собственников не изменит направление развития ком�пании», — уверен аналитик «Совлинка» Павел Жаворонков.«М.Видео» представляет собой сеть из 109 магазинов в 40 городах (для срав�нения с ближайшими конкурентами: у «Техносилы» — 112 магазинов в 68 го�родах, «Мира» — 55 в 23 городах, «Эль�дорадо» — более 1000 магазинов в 767 городах России и Украины). Доля рын�ка — 13% (больше только у «Эльдора�до» — 28%), торговый оборот рознично�го подразделения «М.Видео» по итогам

D’ представляет наиболее интерес-ные из них в расчете на средне- и долгосрочную перспективу

ПУБЛИЧНЫЕ

РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ:

ПОКУПАТЬ ИЛИ НЕТ?

ИДЕИ, ПРОГНОЗЫ,

ОЦЕНКИ

«М.ВИДЕО»: ПРИКЛЮЧЕНИЯ ЭЛЕКТРОНИКИ

Дата размещения: 1 ноябряТип размещения: первичное размещение по открытой подпискеРеализуемый пакет: 35%Цена размещения: $6,95 за акцию

ны: огромные перспективы розничной торговли в целом и сегмента электрони�ки в частности, подпитываемые ростом доходов населения и потребкредитова�нием. Акций аналогичных компаний на рынке нет, поэтому оценки «М.Видео» могут отойти на второй план.Однако для сети характерна высокая долговая нагрузка: по расчетам Филь�ченкова, отношение долга к выручке (EBITDA) по итогам 2006 года состав�ляет 4,4. В первой половине 2007�го «М.Видео» разместила облигации на сумму 2 млрд рублей, но при этом уже в октябре по оферте компании пришлось выкупить 99,5% объема выпуска. Име�ются у нее и займы, в том числе в инос�транной валюте. Об IPO речи до недав�них пор не было: «М.Видео» пыталась привлечь иностранного стратега, но и британский ритейлер DSG International, и французский Darty отказались от по�купки доли в компании.Еще один неприятный для инвесторов аспект — слишком низкая маржа бизне�са торговых сетей электроники в целом и «М.Видео» в частности. «По сравне�нию с конкурентами “М.Видео” оказа�лась самой низкорентабельной: EBITDA margin составляет 3,6%, тогда когда у “Мира” достигает 6,1%, а у “Техноси�лы” — 6%», — говорит Жаворонков.Учитывая неоднозначный портрет ком�пании, большинство аналитиков пред�лагали приобретать акции в ходе IPO как можно ближе к нижней границе диапазона: не дороже 7, а лучше не дороже 6,5 доллара за штуку. Те, кому акции не достались на IPO, могут на�деяться купить их после начала торгов на ММВБ и РТС. Как известно, многие бумаги после первичного размещения проседают в цене.

Page 33: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.031

НА ПАЯХ

Практически весь октябрь пайщики без устали забирали и забирали деньги из ПИФов акций, а заодно и из других фондов. Лишь в конце месяца самые рисковые отнесли немного в фонды облигаций. И, как всегда, как только все, что можно, было выведено, фондо$вый рынок резко пошел вверх, а с ним и стоимость пая в ПИФах акций. При этом картина доходности с прошлого раза не изменилась: лидерами все еще остаются металлургические фонды, за ними идут телекоммуникационные и общие фонды акций (все это неудиви$тельно, если учесть, что значительный вклад в удорожание портфелей вноси$ли бумаги «Норникеля», РАО ЕЭС и МТС). Замыкают таблицу с нулевым результатом энергетические ПИФы. Однако октябрь принес рост не только фондам акций: облигационные ПИФы воспрянули духом, а некоторые из них показали неплохой прирост — 3% за месяц. На октябрь пришлось формирование большого количества новых фондов, поэтому в таблице лидеров по при$току много ПИФов$новичков. Особо стоит отметить популярность откры$того фонда акций «Олимпийский про$спект — Сочи 2014»; он не только был сформирован буквально в течение считанных часов, но и стал лидером по привлечению за вторую полови$ну октября. А два новых индексных ПИФа «ВТБ — индекс ММВБ» и «Райф$

А РОСТ БЫЛ

БЛИЗКО

ПИФЫ ЛИДЕРЫ И АУТСАЙДЕРЫ ПО ЧИСТОМУ ПРИВЛЕЧЕНИЮ СРЕДСТВ, 12.10.2007–26.10.2007НАИБОЛЬШЕЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕ НАИБОЛЬШИЙ ОТТОК

ФОНД УК ОБЪЕМ, МЛН РУБ. ФОНД УК ОБЪЕМ, МЛН РУБ.

ОТКРЫТЫЕ ФОНДЫ АКЦИЙ

Олимпийский проспект — Сочи 2014 УК Банка Москвы 79,62 Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог –864,82

Атон — фонд акций Атон Менеджмент 72,99 ЛУКойл — фонд первый Уралсиб –431,33

Альфа-капитал — акции Альфа-капитал 56,37 Красная площадь — АКГУ УК Банка Москвы –95,73

ОТКРЫТЫЕ ФОНДЫ ОБЛИГАЦИЙ

Тройка Диалог — Илья Муромец Тройка Диалог 255,67 ЛУКойл — фонд консервативный Уралсиб –60,37

Волхонка — российские облигации УК Банка Москвы 144,41 ФДИ Солид Солид Менеджмент –31,00

Тройка Диалог — Садко Тройка Диалог 140,06 Газпромбанк — облигации Газпромбанк — управление активами –29,72

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ

ВТБ — индекс ММВБ ВТБ управление активами 78,71 Биржевая площадь — индекс ММВБ УК Банка Москвы –84,89

Райффайзен — индекс ММВБ Райффайзен капитал 51,83 Ак Барс — индекс ММВБ Ак Барс капитал –19,61

Агростандарт — индекс ММВБ Агростандарт 30,01 БКС фонд — индекс ММВБ УК БКС –6,75

ФОНДЫ СМЕШАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Альфа-капитал — сбалансированный Альфа-капитал 58,91 Максвелл капитал Максвелл ЭМ –91,96

Гранат УК Росбанка 46,63 Тройка Диалог — Дружина Тройка Диалог –91,08

Мономах-Панорама Мономах 23,21 ЛУКойл — фонд профессиональный Уралсиб –55,18

Источник: НЛУ

файзен — индекс ММВБ», чье форми$рование тоже завершилось в середине октября, по объему привлечения срав$нялись с самыми популярными фон$дами акций — небывалый результат, если учесть, что индексные фонды всегда заметно отстают по притоку от фондов акций. И пока что клиенты но$вых индексных фондов в выигрыше. Пайщики «Тройки» уже по привычке перекинули деньги из фонда акций в фонды облигаций. Некоторые управляющие потихоньку начинают наращивать долю бумаг неф$тегазового сектора: рекордные цены на нефть и общая динамика рынка, как надеются в ПИФах, могут сослу$жить хорошую службу. Кроме того, почти в течение всего года нефтега$зовый сектор вел себя хуже рынка, и это дает управляющим надежду, что совсем скоро нефтянка возьмет свое и догонит рынок. В то же время энер$гетические акции второго эшелона постепенно выводятся из портфелей тех ПИФов акций, где они еще были, доля РАО «ЕЭС России» медленно, но неуклонно снижается, а вот доля МТС и других телекомов наращивается. Таким образом, многие управляющие сместили акцент с энергетики на ком$пании связи.

Page 34: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

ИНДИКАТОРЫ

ДИНАМИКА ЦЕН НЕКОТОРЫХ АКЦИЙ НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ ММВБЭМИТЕНТ ЦЕНА

ЗАКРЫТИЯ

1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД 52 НЕД.

MIN

52 НЕД.

MAX

НЕФТЬ, ГАЗ, УГОЛЬ

Распадская 124,95 32,15 62,19 102,18 — 47,01 129

Газпром нефть 119,79 12,02 13,91 25,63 6,62 89,6 127,01

Мегионнефтегаз 854 10,91 0,35 –17,09 –31,57 733,2 1449,99

Газпром 305,4 8,18 11,54 20,09 4,95 222,65 315,48

Татнефть 149,9 7,11 18,54 23,17 19,92 100,1 157,32

ЛУКойл 2230 5,59 10,94 12,31 1,73 1820 2412,68

Татнефть, прив. 79 5,33 5,33 0,1 10,49 58 83,1

НоваТЭК 138,77 3,1 1,66 1,81 –12,17 115,6 175,4

Транснефть, прив. 47 799,99 2,58 3,46 –3,43 –16,87 35 809 67 840

Роснефть 215,67 –0,29 2,47 –3,57 –6,72 196,15 264,95

Сургутнефтегаз, прив. 16,539 –4,45 –4,12 –17,47 –32,09 14,9 29,829

Сургутнефтегаз 31,92 –6,51 10,64 –4,63 –8,3 26,9 40,5

РИТЭК 247,7 –6,53 –18,97 –5,1 –7,57 200,01 344

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ, СМИ

МТС 330,1 12,09 25,04 33,86 57,34 199,7 344,49

РБК 225,28 11,25 1,07 –8,42 –21,78 190,04 325,85

Северо-Западный

Телеком

45,11 6,38 9,36 –0,74 49,76 29,85 47,849

Армада 499 5,94 18,81 — — 390 521

ВолгаТелеком 140,8 5,07 8,73 –13,35 35,38 103,5 180

АФК Система 37 000 2,78 — — — 32 776 39 001

Дальсвязь 132,3 2,56 5 2,65 60 80,46 141

Сибирьтелеком 2,822 2,14 3,94 –12,33 20,09 2,276 3,549

Югтелеком 4,88 0,43 4,27 –9,66 46,99 3,24 5,8

МГТС 740 –1,34 –12,43 10,99 32,14 536,72 947,9

Ростелеком, прив. 64,24 –1,92 –7,56 –23,51 17,23 54,53 99,75

Уралсвязьинформ 1,593 –2,45 5,92 –3,34 54,51 1,021 1,965

Центртелеком 22,499 –5,66 –5,43 –12,08 42,4 14,62 26,29

Ростелеком 243,6 –8,63 –0,16 7,03 77,28 135,53 277,75

БАНКИ

Банк Москвы 1377,68 14,8 –1,59 –11,91 78,92 736,11 2000

Банк Возрождение 1515 12,47 –2,88 –3,63 51,2 979,02 2300

ВТБ 0,1183 2,78 –13,01 — — 0,1037 0,1749

Сбербанк 106,28 1,33 3,89 3,79 73,88 60,066 113,05

Сбербанк, прив. 72,78 0,94 –4,36 –6,33 43,83 49,35 83,95

Росбанк 185,75 –0,67 –2,66 2,71 23,3 145,25 216,5

Банк Тарханы 5,13 –3,75 –8,23 –15,44 –29,58 3,82 8,9

КОМПАНИИ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО СЕКТОРА

Разгуляй 121 15,51 16,23 13,08 13,63 91 155,55

Калина 1026 12,87 –5,26 4,91 –11,55 851 1400

Верофарм 1169,98 9,51 3,08 –1,68 — 850 1354,5

Магнит 1154,97 9,48 –2,94 –5,72 28,33 818 1400

Лебедянский завод 2281 5,16 –6,32 –0,18 10 1910 2700,81

ПАВА 14,97 1,56 –19,17 –20,37 –23,54 13,39 21,49

Седьмой континент 647 0,63 –2,41 –12,8 –6,37 590 799

Балтика 1190 –0,42 –5,03 –2,62 15,48 852 1330

ЭМИТЕНТ ЦЕНА

ЗАКРЫТИЯ

1 МЕС. 3 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД 52 НЕД.

MIN

52 НЕД.

MAX

Аптеки 36,6 1880 –1,16 –9,62 –13,44 54,73 1200 2700

Вимм-Билль-Данн 2014,63 –1,24 3,05 17,81 95,41 1001,1 2318,13

Красный Октябрь 1050 –1,5 40,28 11,7 51,3 521,21 1190

ГУМ 55,55 –1,61 –3,64 –13,38 –20,47 52,13 98

ПРОМЫШЛЕННОСТЬ, ТРАНСПОРТ, СТРОИТЕЛЬСТВО

Акрон 895,3 43,82 42,13 46,77 22,64 482 928,9

Магнитогорский МК 34 13,9 17,69 36 63,07 19,96 35,4

УАЗ 2,599 13 8,38 16,81 32,06 1,916 2,895

Новолипецкий МК 101,5 10,21 21,85 40,78 82,36 54,35 106,45

Норильский никель 7264,89 9,35 29,96 40,52 88,16 3657 7457

ВСМПО-АВИСМА 7880 9,11 3,96 1,55 31,53 5850 8700

Приморское морское

пароходство

11 6,8 22,22 37,5 — 5,3 12,68

Аэрофлот 83,49 6,47 21,88 12,07 36,29 54,64 86,78

Иркут 23,575 5,48 –7,55 –5,74 –24,2 21,6 31,989

КамАЗ 102,3 5,41 –12,79 38,52 134,13 43,399 137,99

Северсталь 586,69 4,95 31,27 66,2 68,25 288,77 605,04

ЮТэйр 15,86 2,99 10,25 15,34 111,47 7,45 17,7

Полюс Золото 1119,51 2,92 4,04 –2,61 –12,47 984,08 1479,9

Объединенные машино-

строительные заводы

188 2,24 –9,18 –20,68 –24,8 170 323

Заволжские моторы 62 0,4 — 3,33 14,81 45 103

Северсталь-авто 1198 –2,04 23,51 44,45 76,96 665 1299,85

ПИК 665 –2,21 –10,74 — — 600,01 1010,3

Система-Галс 5690 –7,48 –11,05 –23,18 — 4836,01 7500

ЭНЕРГЕТИКА

ТГК-4 0,03 21,46 6,76 1,35 — 0,022 0,1143

ТГК-8 0,0326 12,41 10,14 9,03 262,22 0,0178 0,047

ОГК-5 4,2 7,69 5,53 18,14 64,38 2,45 4,27

РАО ЕЭС России, прив. 26,95 2,47 –12,78 –13,46 40,95 18,757 35,137

ОГК-3 3,612 2,29 –18,83 –16,68 50,06 2,143 4,67

Мосэнерго 6,39 2,04 8,49 3,73 23,53 4,988 8,5

Московская теплосетевая

компания

0,84 1,82 2,07 –19,39 51,9 0,48 1,29

ОГК-4 3,199 1,56 4,2 — 5187,6 1,87 3,803

ТГК-2 0,0238 0,42 –12,18 –23,96 — 0,02 0,05

РАО ЕЭС России 30,39 –0,28 –13,27 –12,33 45,9 20,118 38,05

Мосгорэлектросеть 1,638 –1,21 –7,46 –17,61 8,91 1,356 2,749

МОЭСК 1,984 –2,22 –19,35 –41,25 –5,52 1,691 4,1

ТГК-1 0,032 –3,03 –12,33 –10,61 — 0,0195 0,0419

ТГК-14 0,0079 –3,66 –14,13 –26,85 — 0,0076 0,0135

ТГК-9 0,0073 –3,95 –1,35 –17,98 52,08 0,0045 0,0189

ТГК-6 0,0238 –6,67 –20,13 –20,4 27,96 0,0178 0,0567

ТГК-5 0,0257 –7,89 –23,96 –29,01 16,82 0,021 0,052

Мосэнергосбыт 0,488 –9,46 –27,27 –11,27 35,56 0,327 0,74

ОГК-6 3 –9,99 –22,88 –24,62 11,36 2,561 4,457

ОГК-2 3,24 –12,83 –21,98 — 21,39 2,42 4,85

Источник: расчет D’ на основе информации ФБ ММВБ, по данным на закрытие торгов 1 ноября 2007 года

#

021стр.032

Page 35: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.033

ИНДИКАТОРЫ

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ПО ОТКРЫТЫМ ПАЕВЫМ ФОНДАМ НА 31.10.2007ФОНД СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИМОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ

ЗА ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Фонды акций

Альфа-капитал — металлургия 661,59 1574,27 14,63 41,52 —

Трубная площадь — российская металлургия 530,25 1476,57 13,76 28,99 48,14

Петр Столыпин 5338,27 1042,02 9,58 15,22 33,71

Тройка Диалог — металлургия 273,23 1491,12 9,45 23,29 48,04

Останкино — российская связь 545,34 1852,77 9,32 9,56 46,06

Атон — фонд акций 1015,17 3521,83 8,82 13,70 34,19

Тройка Диалог — телекоммуникации 245,78 1443,00 8,79 10,80 44,30

Доходъ — фонд акций 64,62 2180,44 8,53 0,26 20,01

Альфа-капитал — акции 4267,31 4586,81 8,24 16,03 44,20

Регион — фонд акций 133,62 3965,17 8,21 21,74 28,57

Альфа-капитал — телекоммуникации 94,74 1077,92 7,70 3,54 —

Русь-капитал — металлургия 37,25 1175,99 7,63 — —

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 275,36 1089,28 7,62 — —

МДМ — мир акций 78,49 187,07 7,58 11,27 32,61

Газпромбанк — акции 351,47 1241,53 7,50 9,29 23,16

Русь-капитал — телекоммуникации 36,98 1140,77 7,48 — —

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 17 707,46 9268,88 7,34 8,01 26,24

Интерфин — индустрия 110,84 337,54 7,04 23,38 39,88

БКС — фонд перспективных акций 349,13 2433,02 6,95 8,90 21,42

АВК — фонд связи и телекоммуникаций 48,83 2189,09 6,87 9,45 54,06

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 104,78 54,74 6,85 — —

Максвелл Телеком 129,19 1462,70 6,73 –0,64 33,55

Звездный бульвар — звезды российского

фондового рынка

223,48 1160,27 6,66 6,68 18,15

Манежная площадь — российские акции 609,43 2775,17 6,63 7,81 36,02

Райффайзен — акции 1995,51 24 263,95 6,57 11,49 28,56

Риком — акции 168,38 2706,46 6,55 4,31 11,64

КИТ Фортис — фонд акций 699,09 2668,43 6,45 9,17 27,18

Тройка Диалог — федеральный 790,98 1021,64 6,40 –0,82 —

Альянс РОСНО — акции 601,31 158,59 6,40 7,88 17,24

Универ — фонд акций 122,40 24 481,54 6,24 8,51 24,27

ДВС — фонд акций предприятий малого и

среднего бизнеса

531,90 2357,06 6,15 3,23 17,44

Триумфальная площадь — российская нефть 187,99 1057,28 6,12 7,58 –2,01

Максвелл — фонд акций 220,02 1851,42 6,06 9,20 25,21

Базовый 280,26 514 412,04 6,04 7,23 24,26

Стоик — телекоммуникации 42,02 1027,45 6,03 — —

Мономах-Перспектива 334,92 6865,84 6,02 2,61 31,96

Альфа-капитал — нефтегаз 101,89 1019,54 6,02 7,40 —

Интерфин Телеком 1383,70 2611,11 6,00 0,29 36,46

Максвелл — нефтегаз 64,96 945,83 5,87 5,29 –5,42

Ренессанс — акции 2012,50 1936,38 5,79 7,36 21,88

ПиоГлобал — фонд акций 603,73 4895,76 5,73 8,97 31,31

ДВС — фонд акций 562,40 2414,62 5,68 3,44 17,79

Астерком — фонд акций 34,20 1999,61 5,60 4,87 29,47

Солид-Инвест 692,42 451,58 5,49 –0,73 20,91

Русь-капитал — инвестор 188,93 1065,99 5,37 12,77 —

Стоик 913,44 3706,87 5,33 9,09 21,79

ФОНД СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИМОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ

ЗА ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Красная площадь — акции компаний с

государственным участием

2351,05 2752,74 5,25 3,33 34,22

Паллада — фонд акций 143,88 7996,57 5,14 0,58 17,75

Церих — фонд акций 50,97 408,12 5,08 2,92 26,20

Стоик — нефть и газ 54,01 1091,94 5,07 — —

Газовая промышленность — акции 151,29 13 499,80 5,06 8,15 35,45

Охотный ряд — российский потребитель-

ский сектор

379,23 1000,71 4,99 — —

Пифагор — фонд акций 65,69 2269,32 4,90 1,84 23,27

Интраст — фонд акций 37,49 20 760,88 4,90 5,38 18,63

Открытие — акции 153,60 1931,47 4,87 13,25 43,58

Промсвязь — акции 75,33 2159,61 4,72 7,41 19,03

КапиталЪ — перспективные вложения 410,96 2839,53 4,71 7,48 27,87

Долгосрочные взаимные инвестиции 90,07 61,58 4,60 2,50 16,63

БКС — фонд голубых фишек 714,09 2582,22 4,57 9,51 32,71

Тройка Диалог — потребительский сектор 326,68 1001,94 4,56 0,80 —

Либра — фонд акций 421,89 12 732,75 4,46 5,01 17,30

Северо-Западный — фонд акций 417,55 2562,97 4,38 3,07 16,12

Альфа-капитал — потребительский сектор 68,62 1027,76 4,37 — —

Велат НКС — акции 30,20 1074,53 4,28 7,45 —

Русь-капитал — электроэнергетика 36,95 1046,90 4,26 — —

Русь-капитал — нефтегаз 36,55 1109,16 4,22 — —

Агана — экстрим 826,58 331,52 4,19 7,45 27,63

ПиоГлобал — фонд акций второго эшелона 85,05 1202,41 4,12 18,91 —

КапиталЪ — акции 104,15 2177,48 4,11 2,34 17,61

Тройка Диалог — финансовый сектор 111,50 1050,01 4,06 — —

БКС — фонд банковских акций 60,11 901,33 3,99 — —

Сибиряк — фонд акций 194,99 482 270,17 3,86 –0,09 29,82

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 266,67 52,53 3,71 — —

Альфа-капитал — предприятия с государст-

венным участием

38,59 1047,32 3,70 — —

Агана — фонд региональных акций 73,76 229,02 3,69 –2,20 25,08

Мозаик — акции 45,77 1180,22 3,69 –3,98 11,88

Альянс Перспектива 75,69 1024,73 3,68 2,16 —

Тринфико — фонд роста 144,54 190,47 3,62 –5,77 11,02

Максвелл — фонд госпредприятий 108,07 1245,12 3,60 –4,07 10,81

Просперити — фонд акций 154,94 26 582,13 3,57 3,51 28,49

Глобэкс — фонд акций 335,86 2099,76 3,50 –0,81 19,94

Альфа-капитал — финансы 70,17 1015,32 3,50 — —

АВК — фонд топливно-энергетического

комплекса

80,56 2172,12 3,20 1,71 2,85

Райффайзен — потребительский сектор 30,50 10 314,48 3,14 — —

Альфа-капитал — электроэнергетика 886,96 1090,24 2,82 –13,97 —

РТК-Инвест — акции 180,16 1496,28 2,81 –5,76 7,99

ЛУКойл — фонд первый 12 918,67 9967,58 2,74 4,59 14,74

Тройка Диалог — электроэнергетика 1491,06 1690,65 2,59 –3,81 67,95

Метрополь — Золотое руно 189,11 274,47 2,11 2,99 26,53

Райффайзен — сырьевой сектор 39,12 10 183,97 1,84 — —

Русс-Инвест — паевой фонд акций и облигаций 58,90 1745,98 1,44 5,80 21,72

Замоскворечье — российская энергетика 1997,62 1784,22 1,03 –6,76 59,05

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 2872,54 5720,02 0,71 –14,04 41,42

Page 36: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.034

ИНДИКАТОРЫ

ФОНД СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИМОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ

ЗА ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Райффайзен — электроэнергетика 32,60 10 041,75 0,42 — —

Русс-Инвест — паевой фонд акций 106,62 1817,52 0,25 3,80 25,88

Инвесткапитал — нефтегазэнерго 48,29 865,12 –0,07 –10,52 —

Максвелл — энерго 630,07 1036,22 –0,61 –14,40 —

ФОНДЫ ОБЛИГАЦИЙ

Газпромбанк — облигации 200,48 1091,28 3,20 3,84 8,65

Высокорискованные бросовые облигации 37,55 1732,84 3,01 6,47 12,13

МДМ — мир облигаций 69,42 133,90 2,21 7,24 20,39

Северо-Западный — фонд облигаций 359,41 1906,57 2,15 4,87 17,75

Регион — фонд облигаций 132,00 1386,59 1,85 4,91 13,24

ЛУКойл — фонд консервативный 1413,36 2523,90 1,84 6,04 10,79

Альфа-капитал — облигации плюс 1564,14 1747,74 1,62 3,29 9,84

ДВС — фонд облигаций 406,28 1263,72 1,60 2,04 5,94

Сапфир 310,74 1439,44 1,53 3,64 8,96

Пифагор — фонд облигаций 34,51 1375,01 1,52 4,08 7,08

Открытие — облигации 169,38 1608,41 1,42 3,81 8,95

Аванпост 84,36 1397,33 1,41 5,70 16,52

Ренессанс — облигации 585,18 1297,90 1,40 4,59 11,66

Тройка Диалог — Садко 453,49 14 736,60 1,39 3,29 7,22

АВК — фонд корпоративных облигаций 12,43 1545,80 1,39 4,22 6,74

Тройка Диалог — Илья Муромец 2548,06 13 628,47 1,38 2,97 7,59

РТК-Инвест — облигации 37,02 1196,85 1,37 –0,16 7,22

Газпромбанк — казначейский 141,24 1064,93 1,36 2,31 6,49

Финам — облигационный 18,80 1201,58 1,36 4,54 8,65

Интерфин — облигации 15,02 1111,16 1,34 2,72 6,91

Мономах-Равновесие 10,77 1109,79 1,34 2,36 4,68

ПиоГлобал — фонд облигаций 545,84 65,03 1,32 5,65 11,29

ФДИ Солид 132,29 1809,63 1,24 2,65 10,26

Альянс РОСНО — облигации корпораций 166,45 56,38 1,20 3,30 6,46

Русские облигации 504,13 697,06 1,17 2,07 6,21

Сибиряк — фонд облигаций 20,29 321 953,44 1,16 1,00 7,76

Атон — фонд облигаций 40,90 1054,05 1,15 3,43 —

Универсальный 12,84 16 421,36 1,14 1,82 5,45

ВТБ — фонд казначейский 72,64 16,99 1,13 2,91 7,12

Метрополь — Зевс 14,62 138,17 1,13 1,12 11,94

КИТ Фортис — фонд облигаций 374,57 2008,63 1,10 3,47 7,67

Газовая промышленность — облигации 793,76 6323,32 1,09 2,19 5,20

Райффайзен — облигации 205,09 12 088,42 1,08 2,32 5,48

Альянс РОСНО — облигации 131,98 70,76 1,06 2,65 6,31

КапиталЪ — облигации 152,00 1393,35 1,05 0,70 3,39

Волхонка — российские облигации 160,82 1153,17 1,04 0,54 3,60

ФИМ — русские облигации 49,69 997,53 1,03 –0,25 —

Максвелл — фонд облигаций 76,71 1219,85 1,00 5,55 10,27

Аксиома — облигации основной 44,52 5496,94 1,00 2,71 6,50

Русь-капитал — Рантье 43,52 1085,66 0,96 7,20 —

Агростандарт — фонд облигаций 30,28 1009,15 0,93 — —

Алемар — фонд облигаций 26,05 1742,54 0,90 2,39 7,97

Парекс — фонд облигаций 223,24 1094,38 0,89 2,00 5,51

Ак Барс — консервативный 15,48 1097,20 0,89 2,50 5,46

Глобэкс — фонд облигаций 19,71 1245,97 0,88 0,83 5,03

ФОНД СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИМОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ

ЗА ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Астерком — фонд облигаций 13,45 1123,21 0,65 2,20 3,21

БКС — фонд национальных облигаций 31,64 1374,38 0,60 2,87 7,34

Альфа-капитал — Резерв 38,86 1341,84 0,55 1,30 3,85

Финансист 962,99 1572,54 0,25 1,81 4,71

РФЦ — накопительный 89,43 1271,67 0,06 0,72 12,31

ФОНДЫ СМЕШАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Русь-капитал — Финансист 204,54 1122,42 7,99 14,45 —

Ломоносов 248,49 2,73 6,82 15,13 32,67

ОФГ Инвест — сбалансированный 566,00 600,75 6,78 10,82 21,75

Универ — фонд смешанных инвестиций 78,05 17 795,37 6,72 13,54 16,84

Мономах-Панорама 106,65 3137,23 6,70 8,24 28,33

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 759,54 2588,76 6,51 1,57 43,10

КИТ Фортис — российская нефть 386,28 3020,30 6,00 9,14 –2,20

Энергокапитал — сбалансированный 520,85 885,79 5,66 3,50 28,55

БКС — фонд оптимальный 162,44 2080,18 5,63 9,36 19,25

ПиоГлобал — фонд сбалансированный 348,91 171,86 5,59 6,74 27,53

Атон — фонд сбережений 830,37 2300,69 5,45 9,90 23,40

Тройка Диалог — Дружина 5510,45 47 163,86 5,37 7,05 16,84

Газпромбанк — сбалансированный 619,67 1211,20 5,09 7,01 21,12

Альфа-капитал — сбалансированный 1946,88 1409,18 4,97 11,26 31,26

ОИФ — сбалансированный 97,56 14 194,81 4,94 5,55 15,17

ДВС — фонд смешанных инвестиций 901,36 2079,54 4,93 4,40 12,98

Гранат 4654,52 3444,73 4,60 8,88 46,32

НИТ-Триумф 94,77 1058,83 4,32 8,40 —

Ренессанс — сбалансированный 647,58 1526,03 4,22 7,79 15,47

Титан 592,67 2619,97 3,93 7,77 17,53

Глобэкс — сбалансированный 235,93 994,71 3,82 –3,22 –0,11

Народное достояние 91,70 9924,50 3,82 6,16 24,03

Тактика 408,74 4306,86 3,80 –0,50 16,32

Траст — первый 347,30 2130,94 3,79 4,57 18,63

Алемар — активные операции 200,24 4082,88 3,75 –0,57 20,18

АВК — фонд ликвидных активов 261,96 5160,52 3,70 5,45 15,62

Ренессанс — фонд активного управления 88,17 1072,30 3,70 — —

Райффайзен — сбалансированный 1178,96 18 386,18 3,54 6,28 16,21

Либра — сбалансированный 447,37 11 017,34 3,49 4,19 11,10

Регионгазфинанс — фонд сбалансированный 119,96 205 332,28 3,48 –1,19 14,29

Северо-Западный 770,48 2304,60 3,46 4,42 22,03

Агрессивный 178,11 18 464,37 3,45 –0,73 2,31

Страховые инвестиции 1132,19 107 369,82 3,41 5,70 —

ЛУКойл — фонд профессиональный 1124,39 5377,49 3,36 6,62 13,10

КапиталЪ — сбалансированный 260,38 1992,81 3,17 3,49 21,08

КИТ Фортис — фонд сбалансированный

консервативный

957,94 2556,07 3,06 5,02 17,40

Агана-Эквилибриум 549,59 167,80 2,82 4,84 13,69

Трансфингруп — фирменный 183,28 178,20 2,78 6,38 13,63

Капитальный 84,16 6616,20 2,70 4,12 13,39

Накопительный резерв 131,38 1533,12 2,59 4,79 13,59

Регион — фонд сбалансированный 87,52 1334,30 2,58 3,78 4,26

РТК-Инвест — сбалансированный 88,04 1660,47 2,49 –3,34 1,29

Источник: НЛУ

Page 37: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.035

ИНДИКАТОРЫ

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ В ОФБУ НА 31.10.2007ОФБУ БАНК СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИМОСТЬ

СДУ*, РУБ.

ПРИРОСТ СДУ* ЗА ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

РУБЛЕВЫЕ ФОНДЫ

Премьер — российских

акций Удвоенный

Юниаструм Банк 76,24 4407,66 15,30 19,14 52,25

Аврора Транскредитбанк 109,01 1248,63 9,66 — —

Кросс — консерва-

тивный

Кроссинвестбанк 269,05 103 845,12 9,63 0,77 —

Абсолют-Тактика Абсолют Банк 21,83 1336,62 7,97 3,29 24,93

Кросс — сбалансиро-

ванный

Кроссинвестбанк 132,74 46 962,21 7,96 4,81 —

Максимальный Центрокредит 20,64 1494,51 7,60 13,43 33,01

Петрокоммерц — акции Петрокоммерц 410,11 1084,84 7,52 8,54 —

Доходный II Зенит 949,71 11 994,14 6,77 –0,80 14,81

Индексный Центрокредит 7,81 1281,38 6,50 10,83 27,17

Перспективный Зенит 490,54 8940,96 6,36 –6,04 2,42

Финансовая система УБРиР 11,80 100,01 6,11 — —

Доходный Зенит 2572,60 99 053,62 6,07 –3,04 19,71

Локомотив Транскредитбанк 55,57 1055,32 5,85 — —

Хедж-фонд Славянский

кредит

29,41 3020,19 5,52 16,01 —

Фонд российских акций Татфондбанк 103,86 1292,50 5,47 7,17 —

Петрокоммерц — кор-

поративный

Петрокоммерц 243,12 1104,96 5,42 7,18 —

Вечные ценности Зенит 317,23 32 215,16 5,35 8,86 —

МАБ — акции Международный

акционерный банк

206,32 18 137,85 4,93 — —

Петрокоммерц-3 Петрокоммерц 287,67 1947,80 4,79 4,39 15,29

Абсолют-Перспектива Абсолют Банк 19,60 1648,62 4,76 2,11 28,21

Петрокоммерц-2 Петрокоммерц 6140,40 4004,30 4,75 5,01 14,82

Агрессивный Газпромбанк 1148,08 19 483,88 4,72 26,71

Петрокоммерц-1 Петрокоммерц 1127,56 2809,81 4,70 5,31 15,37

Абсолют-Доверие Абсолют Банк 59,14 1772,14 4,65 2,70 21,21

Центр-Инвест I Центр-Инвест 127,32 289,71 4,29 10,25 22,26

Фонд Кутузов Юниаструм Банк 764,50 1461,24 4,11 –2,10 5,04

Янтарь — российские

акции

Энерготрансбанк 24,18 1129,64 3,86 –1,34 0,97

Премьер — российских

акций

Юниаструм Банк 153,34 2488,24 3,73 11,12 32,32

Янтарь Энерготрансбанк 14,95 48 381,20 3,64 8,27 14,94

Фонд Суворов Юниаструм Банк 38,37 1736,68 3,59 3,68 13,52

Базовые отрасли УБРиР 177,96 315,21 3,48 2,01 29,91

Янтарь — энергоресурсы Энерготрансбанк 39,40 1 371 092,19 3,18 10,36 6,98

Страховые резервы Газпромбанк 1091,15 5296,14 3,03 –0,18

Абсолютный Центрокредит 35,66 1973,78 2,69 10,28 19,37

Петрокоммерц — об-

лигации

Петрокоммерц 13,26 1041,65 2,61 4,01 —

Консервативный Газпромбанк 225,96 5088,79 2,25 –0,35

Славянский Славянский кредит 29,38 24 581,64 1,58 2,14 18,94

Премьер Гарант 1 Юниаструм Банк 10,01 4430,36 1,50 1,50 2,27

Премьер Гарант 6 Юниаструм Банк 10,98 3066,32 1,48 2,21 —

Премьер Гарант 5 Юниаструм Банк 6,03 3209,30 1,46 6,87 6,98

ОФБУ БАНК СЧА, МЛН

РУБ.

СТОИМОСТЬ

СДУ*, РУБ.

ПРИРОСТ СДУ* ЗА ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Премьер Гарант 4 Юниаструм Банк 13,04 3434,92 1,18 7,50 14,50

Универсальный Зенит 342,15 47 860,42 1,07 0,72 7,65

Универсальный УБРиР 55,07 974,75 1,00 2,55 8,41

Универсальный Инвестсбербанк 5,10 1652,14 0,94 0,74 6,00

Фонд золотой Татфондбанк 9,20 1030,60 0,85 — —

Фонд стабильного

дохода

Татфондбанк 13,80 1122,76 0,81 5,14 —

КИТ — глобальный

хеджевый фонд

КИТ Финанс 5,05 1107,20 0,69 2,67 12,58

Центр-Инвест II Центр-Инвест 44,63 1148,42 0,57 4,17 11,64

КИТ — фонд европей-

ских акций

КИТ Финанс 5,70 1216,10 0,29 1,20 11,28

Премьер — денежного

рынка 1

Юниаструм Банк 238,94 3055,04 0,13 0,54 1,83

Росавтобанк — долго-

срочные инвестиции

Росавтобанк 8,53 885,11 0,04 –8,59 —

Премьер Гарант 3 Юниаструм Банк 5,43 3169,31 0,02 3,27 5,64

Универсальный Металлинвест-

банк

178,35 1513,61 –0,05 10,25

Активные инвестиции УБРиР 27,43 134,79 –0,51 –2,19 11,75

Фонд Петр Первый Юниаструм Банк 43,76 985,40 –1,97 — —

ВАЛЮТНЫЕ ФОНДЫ

ОФБУ БАНК СЧА, $

МЛН

СТОИМОСТЬ

СДУ*, $

ПРИРОСТ СДУ* ЗА ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Премьер — атомной

энергетики

Юниаструм Банк 1,10 153,50 18,20 26,36 —

Премьер — нефти

удвоенный

Юниаструм Банк 1,14 159,72 15,72 72,58 59,72

Премьер — акций ЮАР Юниаструм Банк 3,97 228,93 11,44 16,71 68,10

Премьер — акций Индии Юниаструм Банк 11,07 246,93 10,15 46,11 61,33

Премьер — акций Китая Юниаструм Банк 13,54 350,10 9,06 79,24 149,02

Премьер — акций

Малайзии

Юниаструм Банк 1,66 195,11 7,66 7,69 69,94

Премьер — акций

Бразилии

Юниаструм Банк 18,63 305,84 7,47 41,01 92,81

Премьер — акций Чили Юниаструм Банк 1,18 121,20 7,35 10,75 —

Премьер — золото Юниаструм Банк 2,82 198,15 7,23 19,61 44,04

Премьер — развиваю-

щихся рынков

Юниаструм Банк 3,58 225,36 7,20 25,42 56,16

Валютный Зенит 8,88 1286,17 7,14 10,01 30,31

Премьер — акций

Австралии и Новой

Зеландии

Юниаструм Банк 1,26 168,48 6,63 20,13 45,69

Премьер — сбалансиро-

ванного распределения

Юниаструм Банк 4,31 165,35 6,08 14,98 24,59

Премьер — акций

Мексики

Юниаструм Банк 1,89 218,43 4,86 8,87 41,07

Премьер — акций

Южной Кореи

Юниаструм Банк 2,37 155,09 4,44 24,66 43,52

Источник: АЗИПИ

* СДУ — сертификат долевого участия.

Page 38: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)
Page 39: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)
Page 40: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

КУРС ВАЛЮТ 01.11.07

Евро/доллар США 1,4427

Фунт стерлингов/доллар США 2,0802

Доллар США/швейцарский франк 1,158

Доллар США/японская иена 114,645

Доллар США/датская крона 5,1665

Доллар США/гонконгский доллар 7,757

Доллар США/норвежская крона 5,4338

Доллар США/шведская крона 6,4253

Доллар США/сингапурский доллар 1,4506

Доллар США/ранд ЮАР 6,6009

Доллар США/канадский доллар 0,9513

Евро/швейцарский франк 1,6704

Евро/датская крона 7,4532

Евро/фунт стерлингов 0,6935

Евро/японская иена 165,38

Евро/норвежская крона 7,8393

Евро/шведская крона 9,2696

Новозеландский доллар/доллар США 0,782

Австралийский доллар/доллар США 0,9128

Источник: РБК

#

021стр.038

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ

австралийского доллара на отметке 0,92 тоже не назовешь однозначным. Даже CAD — канадский доллар, вы�росший против USD в последние ме�сяцы более остальных валют и ока�завшийся уже на уровне 0,95, не дает уверенности относительно того, бу�дет ли этот рост продолжен. Если же пробовать найти ответы перспектив USD в индексе Dow Jones, то и в отно�шении основного биржевого индекса больше вопросов, чем ответов. Его ко�лебания в области 13,5–14 тыс. пун�ктов крайне противоречивы и скорее представляют некую позиционную игру, нежели четко выраженное на�строение. Кроме того, если раньше каждое изменение ставки ФРС вос�принималось как отдельное знаковое событие, то теперь после двух сниже�ний подряд (31 октября ставка опус�тилась на 0,25% — до 4,5%) рынок на�ходится в некоторой растерянности: а ждать ли продолжения серии?Ипотечный кризис в США опять на�помнил о себе. Уже 1 ноября акции Citibank упали до четырехлетнего уровня, потянув за собой американ�ские биржевые индексы. Аналитик Мередит Уитни понизила прогноз прибыли банка на 2008 и 2009 годы и считает, что он будет вынужден прода�вать активы, привлекать капитал или уменьшать дивиденды.Вероятно, события этого года — безос�тановочный рост стоимости евро, кри�зис ипотечного кредитования, цикл снижения ставок ФРС и невнятные вы�сказывания финансовых чиновников США и ЕС — привели мировые рынки в то неопределенное состояние, кото�рое наблюдается в настоящий момент. Даже цены на нефть, достигшие 90 долларов за баррель, вызывают боль�ше сомнений, чем оптимизма относи�тельно их закрепления на уровне 100 и более долларов.Остается дождаться наступления но�вого года и выводов относительно результатов реальных секторов эко�номики за 2007 год. Пока же ясно только одно: стоимость американской валюты вышла в новые области цено�вых колебаний и возвращать былые позиции не намерена. Определилось и ценовое лидерство евро в области 1,4–1,5, которое, скорее всего, сохра�нится до конца первого десятилетия нового века.

Материал подготовлен при участии Radioforex.ru

оследние две недели октября факти�чески подтвердили, что участников валютного рынка несильно смущают высокие уровни соотношения в паре EUR/USD. Вероятно, по этой причине к середине октября поутихли звучав�шие раньше возгласы о недооценке USD и проблемах в еврозоне. Мировое экономическое сообщество, похоже, свыклось с нынешними тенденциями мирового межбанковского рынка и притихло, ожидая завершения года.Между тем стоимость евро за послед�ние две недели октября уже совсем уверенно закрепилась на уровнях 1,42–1,43 и, как и ожидалось, устреми�лась к отметке 1,45. Казалось бы, ждать каких�то сюрпризов уже не стоит: завершается календарный год, цены на нефть и золото упорно двигаются все выше и выше, а игроки валютно�го рынка если и покупают доллар, то каждый раз по все более низкой цене.Рынком властвует неопределенность. И если первая половина месяца при�несла разочарование тем, кто рассчи�тывал на коррекцию евро, то заверше�ние октябрьских и первые ноябрьские торги могут разочаровать тех, кто де�лает ставку на дальнейший рост этой валюты выше уровня 1,45.Хотя обстоятельства складываются не в пользу доллара, определенная инт�рига в его положении относительно других валют к началу ноябрьских торгов все же присутствует. Косвен�ную поддержку «американцу» ока�зывает состояние курса USD/JPY на отметке 115 — на таком фоне одина�ково вероятны как рост, так и сниже�ние. Противоречиво выглядит и по�ложение GBP на уровне 2,08, который участники рынка не спешат уверенно называть справедливым. Положение

П

Page 41: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.039

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ

Снижение ставки ФРС приводит к падению доходности долларовых акти-вов. Уже в августе был зафиксирован рекордный отток портфельного капи-тала из США, а без притока капитала страна не может финансировать свой вечный двойной дефицит. Впрочем, еще с мая США начали проводить линию по сокращению дефицита бюджета, в результате чего уже 2007 финансовый год, заканчивающийся в сентябре, был закрыт с гораздо меньшим дефици-том, чем 2006-й. В последние месяцы

казначейство США значительно сократило объем размещения treasuries, одновременно снизив государственные расходы. Политика, направленная на сокращение дефицитов, уменьшает долговую нагрузку на бюджет: снижается общая сумма задолженности, плюс за счет уменьшения ставки убавляются процентные выплаты по долгу. Одно-временно сокращается дефицит торгового балан-са — падение доллара вызывает рост экспорта. Но у такой политики есть и обратная сторона: неизбежны отток капитала и сокращение объема бюджетных средств. Последнее не позволяет проводить стиму-лирование экономики через госрасходы. В США, где доля госрасходов ВВП равна примерно трети, размер дефицита бюджета значительно влияет на темпы экономического роста. Сокращение дефици-тов непременно негативно отразится на экономике США. Снижение ставки ФРС — упреждающая мера, поскольку ожидается, что пик экономического спада придется на начало 2008 года. До этого времени экономика США будет иметь запас устойчивости, который позволит ей выдержать период слабого притока капитала и низких госрасходов. Скорее всего, ФРС продолжит начатую политику и 11 дека-бря снова снизит ставку. Соответственно, разво-рот тренда на падение доллара мы ждем только в январе 2008-го. В ближайшие две недели ожидаем новых максимумов по EUR в районе 1,46–1,47, по GBP 2,10–2,11; минимумов по CHF в районе 1,14–1,13, по JPY — 114–113.

Валютный рынок будет находиться под влиянием спекуляции на тему, после-дует ли дальнейшее снижение ставки ФРС. Динамика фондового рынка и рост цен на сырьевые фьючерсы также останутся движущими факторами рынка валют.Мы ожидаем роста евро выше отметки 1,4535–1,4540 (эквивалент истори-ческого минимума 1,3455 пары дол-лар/немецкая марка в ноябре 1995 года), что неминуемо должно вызвать опасения официальных лиц по обе сто-

роны Атлантики. Вербальные интервенции могут привести к резким и глубоким коррекциям пары, но глобального разворота тренда, на наш взгляд, не произойдет. Реальная интервенция ЕЦБ также маловероятна. Пара EUR/USD останется в диапа-зоне 1,42–1,46, но мы не рассчитываем на ее вы-ход выше уровня 1,50 в ближайшей перспективе. Пара USD/JPY сохраняет свой торговый коридор 113,00–116,00, причем движения кросс-курсов иены и доллара нивелируют друг друга и оставля-ют дуэт в достаточно узком, устойчивом диапа-зоне. GBP/USD продолжит свой рост к отметке 2,10, однако движение будет неустойчивым вследствие колебаний кросс-курсов EUR/GBP и GBP/JPY. Возможное коррекционное движение вниз цен на товарные фьючерсы (нефть и золото) негативно отразится на валютах, традиционно связанных с ценами на сырье, — канадского, авс-тралийского и новозеландского долларов. Однако, по нашему мнению, перелома тенденции мы не увидим, и после периода коррекции эти валюты возобновят свой рост против доллара США, а к Новому году достигнут новых максимумов. Сделки carry trade останутся привлекательными для инвесторов, но риск резких и глубоких коррекций будет оставаться высоким, поскольку неясно, за-кончился ли кризис на рынке ипотечных кредитов и каковы его возможные последствия в средне-срочной перспективе. Корреляция carry trade и фондового рынка останется высокой.

ПРОГНОЗЫ ВАЛЮТНЫХ ПАР

Василий Барсуков,

старший трейдер

Saxo Bank

Алексей Михеев,

аналитик инвестиционного

департамента банка ВТБ 24

Page 42: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.040

Кризис ликвидности пока никак не отражается на ак�тивности банков по внед�рению новых ипотечных программ. Так, Росевробанк приступил к рефинансиро�ванию ипотечных кредитов других банков. При этом сумма займа, получаемая в Росевробанке заемщиком, может быть больше погаша�емого кредита в другом бан�ке. Рефинансировать кредит можно на срок до 40 лет под ставку 10,5–11% в долларах и 11,5–12% в рублях. Правда,

заемщику, который решит сменить прежнего кредито�ра на Росевробанк, придет�ся выплатить комиссионное вознаграждение за выдачу кредита (0,8% суммы займа), а также вновь заключить до�говор комплексного ипотеч�ного страхования.Ипотечный банк DeltaCredit, совершенствуя рублевую ипотечную программу, сни�зил процентную ставку до 10,75% в рублях. А с уче�том акции «Назначь свою ставку» она и вовсе может

уменьшиться до 9,75%. Кро�ме того, увеличен срок кре�дитования — до 25 лет по программе «DeltaРублевый».Альфа�банк решил привлечь клиентов новой програм�мой — «кредит на покупку коттеджей и таунхаусов на вторичном рынке». Процент�ные ставки по ней — 10–10,8% в рублях и 12–12,7% в долла�рах. Кроме того, для клиентов, которые придут за ипотечным кредитом до 30 ноября, банк отменил комиссию за выдачу займа (по кредитам на срок от 16 до 25 лет).Московский кредитный банк, невзирая на уро�ки американского кризиса, решил упростить требова�ния к заемщикам, отменив обязательное документаль�ное подтверждение дохода. Теперь потенциальный за�емщик может подтвердить доход тремя методами на выбор: справкой 2�НДФЛ, справкой по форме банка или устно (по телефону) ра�ботодателем.

КРИЗИС ИПОТЕКЕ НЕ ПОМЕХА

Съемные квартиры этой осе�нью подорожали в среднем на 25%, утверждают аналити�ки компании «Миэль�аренда». По их мнению, рост связан с желанием владельцев квартир компенсировать упущенную в 2006�м выгоду. В прошлом году ставки аренды росли в разы медленнее, чем цены на жилье. В результате уровень

доходности от сдачи квар�тир в наем заметно снизился. Правда, после того как цена столичного квадратного мет�ра перевалила за 4 тыс. долла�ров, число желающих купить квартиру значительно сокра�тилось, многие из них пере�кочевали на рынок аренды. С ростом спроса пополз ли вверх и ставки. Больше других по�дорожали «трешки» — на 30,51% (по сравнению с ок�тябрем 2006 года), стоимость аренды однокомнатных квар�тир и «двушек» выросла на 18 и 27,8% соответственно.Самым дорогим для аренда�торов по�прежнему остается Центральный администра�тивный округ. Стоимость най�ма однокомнатной квартиры

в сентябре 2007 года здесь ко�лебалась от 1,2 тыс. до 4 тыс. долларов в месяц, а «двуш�ки» — от 1,4 тыс. до 15 тыс. долларов. Наиболее демокра�тичный по цене — Южный административный округ: съем однокомнатной кварти�ры здесь стоит от 880 до 1690 долларов в месяц, «двушка» обойдется от 1 тыс. до 3,5 тыс. долларов, трехкомнатная — от 1,3 тыс. до 10 тыс. долларов. Наиболее востребованными остаются квартиры стоимос�тью до 1 тыс. долл. Но таких предложений становится все меньше. Так, доля вариантов со стоимостью до 750 долла�ров в общем объеме предло�жения занимает всего 1,34%, а спрос на них — 13,5%.

АРЕНДА ЖИЛЬЯ СИЛЬНО ПОДОРОЖАЛА

Газпромбанк заявил о том, что готов рассматривать заявки на ипотечное кредитование за�емщиков, получивших поло�жительные заключения в дру�гих банках. «Если клиенты не могут получить средства на приобретение недвижимости, имея на руках положительное решение какого�либо банка, они могут обратиться к нам, и мы оперативно рассмотрим их заявку», — сообщила на�чальник департамента по ра�боте с физическими лицами Анна Горячева. Банк выдаст им кредит на условиях, пре�дусмотренных для клиентов Газпромбанка. По программе кредитования покупки жилья на вторичном рынке ставки варьируются от 11,5 до 13% годовых в рублях (в зависи�мости от формы подтверж�дения дохода и срока креди�тования) и от 10,5 до 12% в долларах или евро. Ранее о готовности брать заемщиков, получивших первоначальное одобрение в других банках, объявили ВТБ 24, банк «Де�льтакредит» и Национальная ипотечная компания.

ГАЗПРОМБАНК НАЦЕЛИЛ-

СЯ НА ЧУЖИХ КЛИЕНТОВ

НЕДВИЖИМОСТЬ

В интернете появился веб�сайт www.rottenneighbor.com с ба�зой данных самых мерзких соседей. По словам создателей проекта, он ориентирован на покупателей недвижимости. Пользователи вводят свой почтовый индекс и оставляют метку с описанием действий соседей, которыми они недо�вольны. Любой посетитель может посмотреть, есть ли в районе, в котором он намерен поселиться, субъект, «отравля�ющий» жизнь окружающим. Пока подавляющее количе ство комментариев о соседях остав�ляют жители американ ских городов, но и первые отзывы москвичей можно найти.

НЕПРИЯТНОЕ

СОСЕДСТВО

PHO

TOXP

RES

S.R

U

Page 43: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.041

сли в западных странах таунхаус чаще всего яв�ляется альтернативой квартире, то у нас это пока всего лишь вариант относительно недорогого заго�родного дома. Низкая транспортная доступность и высокие цены делают таунхаусы интересными в основном в качестве второго жилья. Относительно их перспектив мнения экспертов расходятся: одни уверены, что со временем таунхаусы станут более доступными, другие, напротив, смотрят в будущее с пессимизмом, утверждая, что стоимость подмос�ковной земли не позволит сделать из таунхаусов доступное жилье.

ЖИЛЬЕ ДЛЯ СРЕДНЕГО КЛАССА

Таунхаусы как тип жилья зародились в Великоб�ритании. Это было именно городское жилье: дома стояли не отдельно друг от друга, а из�за экономии дорогой земли стена к стене. Потом они широко использовались не столько в городе, сколько близ него, при этом стали проще и дешевле. «В амери�канской глубинке такие дома продаются по цене около 500 долларов за 1 кв. м», — рассказывает президент компании «Открытие�недвижимость» Александр Вагин. Строятся они, как правило, из недорогих материалов типа сэндвич�панелей, а внешний вид их обычно не отличается особым изяществом. «Если мы посмотрим на таунхаусы в Дублине (Ирландия), то увидим, что это жилье для среднего класса. Да и в других странах, где такой тип недвижимости широко распространен, он адресован чаще всего среднему классу и менее обеспеченным категориям граждан», — говорит архитектуровед Григорий Ревзин.

Основная идея таунхауса — экономия земли по сравнению с коттеджной застройкой и небольшая экономия на строительстве (не более 10%). «Целе�сообразность строительства такого жилья возни�кает там, где сравнительно дорогая земля, — это вариант бюджетного коттеджа», — рассказывает руководитель проектов компании «Велес Капитал Девелопмент» Дмитрий Джамбакиев.Если исходить из стоимости земли, то Подмос�ковье с его десятками тысяч долларов за сотку должно было бы стать благодатной почвой для обильного возведения таунхаусов. Однако на се�годняшнем подмосковном рынке такого изобилия не наблюдается. По данным Vesco Realty, количес�тво экспонирующихся таунхаусов пока составля�ет 10–15% общего объема загородного рынка. По информации компании Blackwood, эта цифра не�сколько больше — около 22%. В то же время число проектов неуклонно растет. Появляются поселки, полностью застроенные таунхаусами (Катюшки на Дмитровском направлении, Новоархангельское и Коровьино на Новорижском и др.). «Среди новых

Таунхаусы*, хотя и не новый формат на российском

рынке недвижимости, широкого распространения

пока не получили. С одной стороны, рынок еще далек

от насыщения, с другой — большинство предложений

не отвечают требованиям покупателей

Е

* Таунхаус (с англ. «го-

родской дом») — двух-,

трехэтажный кот-

тедж, поделенный на

несколько секций с

отдельными входами и

небольшими придомо-

выми участками.

ДОРОГАЯ

ЭКОНОМИЯ

Анна Шехова

Найти таунхаус дешевле 250 тыс.

долларов практически невозможно,

при этом покупателю придется

еще потратить не менее 15%

стоимости на отделку

ИТА

Р-ТА

СС

Page 44: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.042

поселков на западном и северо�западном направ�лениях (Рублево�Успенское, Новорижское, Ильин�ское, Пятницкое, Волоколамское шоссе) преобла�дают поселки именно таунхаусов. Их здесь 43,5% общего количества», — говорит маркетолог компа�нии «Пересвет — Реал Эстейт» Наталья Бланкова. То, что таунхаусы постепенно набирают популяр�ность, подтверждается и появлением их разновид�ностей. Недавно на рынок вышли девелоперы с предложениями такого формата, как лейнхаусы. «В отличие от таунхаусов они имеют большую площадь, а фасады соседних домов — разные ар�хитектурные решения. Также существуют другие разновидности сблокированных домов, например квадрохаусы. Одна секция состоит из четырех до�мов, каждый из которых граничит с двумя други�ми», — рассказывает исполнительный директор Blackwood Мария Литинецкая.

СВОИМ ПУТЕМ

Российский рынок таунхаусов пока имеет две от�личительные особенности, которые делают этот формат принципиально иным, чем тот, что пред�ставлен за рубежом.Первая — у нас таунхаусы, хотя и начинали строиться в городе, быстро перекочевали за го�род. Сейчас основная масса предложений в этом сегменте — подмосковные поселки. «Это связано как с завышенной стоимостью столичной земли, так и с неготовностью жителей к проживанию в таунхаусах на территории Москвы, — поясняет руководитель исследовательского центра ком�

пании “Миэль�новостройки” Борис Флексер. — Покупатели дорогого жилья предпочитают жить, например, в пентхаусах, нежели в таунхаусах. Да и в районах, менее престижных, строительс�тво сблокированных малоэтажных домов совер�шенно нерационально, так как предложение не будет поддержано соответствующим спросом». Впрочем, вряд ли дело в спросе, скорее всего, девелоперам в черте города гораздо выгоднее, легче и быстрее построить многоэтажный жилой комплекс (на 200–300 квартир), чем поселок та�унхаусов из 30 секций.Вторая особенность — российские таунхаусы ока�зались в несколько иной ценовой нише, чем это принято в Европе или США. Изначально это жи�лье позиционировалось как экономкласс — по сути, альтернатива городским квартирам. Так, к середине 2006 года сложилась ситуация, когда двухкомнатная квартира в московской хрущевке стоила примерно столько же, за сколько можно было присмотреть неплохой таунхаус на стадии строительства, — 170–180 тыс. долларов. Это и стало фактором, стимулирующим покупатель�ский интерес. Люди начали всерьез задумываться о том, чтобы вместо тесной квартирки в Москве купить дом с участком. В итоге загородный рынок начал интенсивно расти в цене, и теперь купить в Подмосковье таунхаус дешевле 250–300 тыс. долларов фактически невозможно (см. таблицу). «В настоящее время очень трудно найти на этом рынке альтернативу, близкую по цене “двушки” в спальном районе Москвы, — подтверждает дирек�тор департамента городской недвижимости Vesco Realty Каролина Жинган. — Кроме того, таунха�усы продаются без внутренней отделки, соответс�твенно, покупателю придется потратить как мини�мум около 15% стоимости жилья на нее».По данным Penny Lane Realty, предложения це�новой категории от 250 тыс. до 500 тыс. долла�ров составляют примерно треть на рынке. Од�нако качест во таких предложений — отдельный вопрос. «Как правило, дешевые таунхаусы удале�ны более чем на 20 км от Москвы, что во многом нарушает основную идею этого формата — бли�зость к городу. Соответственно, такие объекты пользуются меньшим спросом», — поясняет Ка�ролина Жинган. Остальные две трети предложе�ния, имеющегося на рынке, это объекты дороже 500 тыс. долларов. То есть даже с натяжкой от�нести их к экономклассу и считать альтернати�вой квартире нельзя.

Ольга с мужем изначально не ставили себе цель жить за городом. Они хотели купить квартиру в Москве и даже успели вложить деньги в новостройку. «В 2006 году дом был уже готов, однако приемка его госкомиссией затянулась на несколько месяцев. Мы не хотели ждать, чем закончится эта эпопея, и продали квартиру. Вырученных денег хватало на покупку на вторичном рынке “двушки” (45–60 кв. м) в районе Третьего транспортного кольца. Причем состояние квартир в предлагаемых вариантах иначе как убитым не назовешь», — вспоми-нает Ольга. Недолго думая, молодые люди решили поискать жилье за городом. И нашли — в поселке, состоящем из таунхаусов и коттеджей, в 20 км от МКАД по Калужскому шоссе. Дом площадью 168 кв. м плюс участок семь соток были куплены за 250 тыс. долларов летом 2006-го. «За эту сумму в Москве мы вряд ли смогли бы найти квартиру такой площади. Конечно, мы получили голые стены, и пришлось вложить примерно столько же, чтобы сделать евроремонт, перепланировку, обставить дом техникой и мебелью и т. д. Впрочем, если бы мы подходили более экономно к процессу ремонта (например, использовали не самые дорогие материалы) или привезли бы свою старую мебель, вещи и технику, а не покупали все новое, то сэкономили бы существенно», — объясняет Ольга. А вот коммунальные услуги и обслуживание дома вполне сопоставимо с расходами на городскую квартиру: квартплата примерно 2,5 тыс. рублей и около 500–800 рублей — за свет и газ. «То, что в поселке нет инфраструктуры, совершенно не смущает. Зачем нам здесь магазин, если все покупки делаем в Москве или Троицке, поликлиника тоже не нужна: у нас страховка. Так как рабо-таем в столице, то без автомобиля не обойтись — до МКАД доезжаем минут за 20, а вот дальше… все зависит от московских пробок, — отмечает Ольга. — Для нас таунхаус действительно стал альтернативой городской квартире. Может, мы и тратим на дорогу больше времени, но обладание просторным домом и садом, возможность находиться на свежем воздухе того стоят».

ЛИЧНЫЙ ОПЫТ Сегодня при выборе между

таунхаусом и коттеджем

покупатель доплачивает

50–60 тыс. долларов и

приобретает отдельный дом

Page 45: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

Ситуация на первый взгляд странная, учитывая, что максимальный покупательский спрос как раз приходится на самый дешевый сегмент загородно�го жилья. Как отмечает руководитель проекта «Рус�ская усадьба» Виктор Смоленский, в ценовой нише до 400 тыс. долларов спрос на таунхаусы, которые можно было бы использовать для постоянного про�живания, значительно превышает предложение. Но высокая стоимость земли и коммуникаций, да и самого строительства, не позволяет выводить новые качественные проекты в удобных (с точки зрения транспортной доступности) местах. Кроме того, сами девелоперы делают ставку на таунхаусы больших площадей (200–350 кв. м). Естественно, что такие объекты даже при относительно низкой (по сравнению с ценами на городское жилье) стои�мости — 1,2–1,5 тыс. долларов за «квадрат» — ред�ко обходятся потребителю дешевле 300–400 тыс. долларов. На дорогие таунхаусы (от 1 млн долла�ров) спрос, наоборот, невысок. Данный формат не совсем подходит состоятельным покупателям. За эту же сумму можно присмотреть себе коттедж в поселках бизнес�класса.Таким образом, на нашем рынке недвижимости таунхаусы пока играют совсем иную роль, чем на Западе. Они имеют мало отношения к понятию «доступное жилье», а скорее, просто вносят разно�образие в ассортимент загородной недвижимости.

БУДУЩАЯ ДОСТУПНОСТЬ

Пройдет ли российский таунхаус западным путем, превращаясь в альтернативу городской кварти�ре, — вопрос, активно обсуждаемый экспертами. «На настоящий момент это невозможно, — ут�верждает руководитель отдела маркетинга и раз�вития компании “Велес Капитал Девелопмент” Наталья Манько. — Так как земельные участки на расстоянии до 20 км весьма дорогие, то и конеч�ная стоимость объекта никак не может сравнить�ся с двухкомнатной квартирой в спальном районе Москвы». По словам многих специалистов, этот факт является основной причиной несоответствия между потребностью в дешевых таунхаусах и ас�сортиментом рынка. Впрочем, как говорят анали�тики Rodex Group, проблему с землей можно ре�шить за счет пока еще незначительно освоенных, а следовательно, недорогих южных (Каширское, Симферопольское шоссе) и северо�восточных на�правлений (Ярославское шоссе). Также вариантом являются новые скоростные магистрали, где мож�но строить поселки для постоянного проживания, в том числе и районы таунхаусов, на удалении до 40 км от МКАД (Киевское шоссе и трасса «Дон»). «Развитие таунхаусов по этим направления стои�мостью от 150 тыс. до 300 тыс. долларов за секцию может привести к интенсивному развитию этого рынка жилья», — поясняют в Rodex Group. Другой вопрос: могут ли таунхаусы, пусть и недорогие, на таком расстоянии считаться альтернативой город�ской квартире? «Будут ли там жить москвичи? — выражает сомнение Дмитрий Джамбакиев. — Это не замена квартире. Для покупателя загородного

Page 46: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.044

жилья, может быть, лучше докупить еще земли (четыре�пять соток) и построить коттедж. Выйдет дороже всего на 50–60 тыс. долларов».Другая причина дороговизны, о которой говорят эксперты, — стоимость строительных материалов. «На сегодня технология монолитно�кирпичного строительства приводит к тому, что себестоимость 1 кв. м таунхауса составляет около 1000 долларов. Снизить эту цифру можно, лишь используя при строительстве сборно�щитовые технологии и сэн�двич�панели», — говорит Борис Флексер. Однако некоторые участники рынка утверждают, что бо�лее широкое использование таких технологий не приведет к сколько�нибудь заметному удешевле�нию. «Они позволяют скорее сократить срок стро�ительства, чем себестоимость. Но это незначитель�ный выигрыш. Допустим, построите вы таунхаус не из кирпича, а из пеноблоков. Стоил он 500 тыс. долларов, а будет стоить 450 тыс. Разве это удешев�ление?» — рассуждает Виктор Смоленский.То есть, с одной стороны, теоретические предпо�сылки к тому, чтобы таунхаусы двигались в сто�рону доступности, имеются. В качестве аргумен�

та можно привести и мировой опыт. «В Европе и Америке, когда таунхаусы стали появляться на рынке, они были дорогим и престижным жильем, в некоторых регионах даже элитным. Проекты того времени отличала помпезная архитектура, дорогие материалы. Впоследствии данный тип жилья стано�вился доступнее и, соответственно, экономичнее», — рассказывает Наталья Бланкова. Российский ры�нок идет тем же путем. «Рынок молодой, и до его заполнения еще далеко. Именно поэтому девелопе�ры строят и предлагают потребителям жилье биз�нес�класса, а также таунхаусы в элитных поселках. Однако через несколько лет можно рассчитывать, что предложения 150�300 тыс. долларов за секцию станут обычным явлением», — считает директор по развитию ИГ «Жилторг» Иван Гурьев.Другой вопрос — решится ли к этому времени проблема транспортной доступности. Хотя спрос на недорогой сегмент загородных домов высокий, покупателям нет резона приобретать альтернативу квартире в отдаленном Подмосковье, откуда при�дется до четырех�пяти часов в день тратить на до�рогу от дома на работу, и обратно.

ТАУНХАУСЫ: ЭКОНОМКЛАСС В ДЕФИЦИТЕНАЗВАНИЕ ПОСЕЛКА ШОССЕ КОЛИЧЕСТВО ДОМОВЛАДЕНИЙ ПЛОЩАДЬ, КВ. М РАССТОЯНИЕ ОТ МКАД, КМ СТОИМОСТЬ, $ ТЫС.

Фэмили Клаб Ленинградское 130 124–248 12 от 254

Ивакино-Покровское Ленинградское 287 139–195 11 от 250

Ясная поляна Ленинградское 34 от 200 21 от 275

Катюшки Ленинградское/Дмитровское — от 160 17 от 275

Салтыковка Горьковское 122 164–273 5 от 426

Лагуна Горьковское 43 от 286 15 от 524

Сосновый бор Ярославское 32 253–280 14 от 455

Чкалов Club Ярославское 20 191, 267 34 260, 340

Южный квартал Ярославское — 240 20 336

Жаворонки Можайское 19 200 21 525

Лесной городок Минское/Можайское 21 300–330 13 от 370

Ильинский квартал Новорижское 45 200–300 7 от 490

Melody Новорижское 30 210 37 от 550

Новахово Новорижское 46 270 15 от 1352

Новоархангельское Новорижское 118 197, 261, 313 7 от 680

Павлово Новорижское 246 145–244 14 494–913

Зеленый мыс Дмитровское 88 130–160 20 410–660

Мечта Дмитровское 200 140–177 23 от 270

Заповедное озеро Дмитровское около 200 234, 244 22 от 216

Набережный (Долгопрудный) Дмитровское 296 112–146 2 224–332

Светлые дали Дмитровское 236 230 12 Продажи не начались

Дубровка Калужское 93 (4-я очередь) 200–300 5 от 400

Сенатор-клуб Калужское 43 193, 211, 213 12 от 810

Былово Калужское 170 от 160 24 от 246

Поляны Калужское 35 260, 330 3 от 430

Белый берег Новорязанское 36 244–345 20 от 450

Потапово Южное Бутово — 173–250 0 от 560

Григорчиково Каширское — 200 15 от 380

Ильинка (лейнхаусы) Ильинское 162 от 250 11 945–1700

Кленово Волоколамское 48 191–222 10 от 287

Источник: данные компаний, D’

Page 47: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)
Page 48: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.046

В Росбанке теперь мож�но получить экспресс�кре�дит наличными. Для его оформ ления не требуется пре�доставлять справку 2�НДФЛ, а решение по кредитной заяв�ке выносится в течение часа. Правда, и рассчитывать экс�пресс�заемщик может лишь максимум на 60 тыс. рублей, в то время как по стандартно�му нецелевому займу лимит установлен в 200 тыс. Ставка по экспрессу такая же, как по обычному займу (22% годо�вых), комиссия за открытие ссудного счета — 3% суммы кредита (но не более 3 тыс. рублей), а комиссия за веде�ние счета — 350 рублей в ме�сяц, максимальный срок кре�дита — три года.Росбанк запустил и еще один новый продукт — «Автоэкс�пресс�кредит без страховки». Главный плюс этого займа — возможность сэкономить на каско, банк не требует обя�зательного оформления по�лиса. К минусам же можно отнести повышенную ставку 12,5% годовых (по обычному автоэкспрессу — 10,5–11%) и более высокую ежемесячную комиссию за ведение ссудно�го счета — 0,8% суммы зай�ма, для кредита со страхов�кой она составляет 0,4–0,65%. Кроме того, по экспрессу вдвое меньше и максималь�ный лимит — 300 тыс. руб�лей. Обязательное условие получения бесстраховочного кредита — первоначальный взнос не менее 20% стоимос�ти машины.

НАЛИЧНЫЕ

ОТ РОСБАНКА

Банк Москвы смягчил условия автокредитования. Теперь на получение займа могут претендовать клиен�ты со стажем работы всего четыре месяца вместо преж�них шести. Кроме того, если первоначальный взнос за�емщика будет не менее 50% стоимости автомобиля, ему не придется подтверждать свой доход, а если в долг берется меньше 25 тыс. долларов, не понадобится предоставлять и трудовую

книжку. Банк также пони�зил ставку по кредитам на подержанные машины — теперь она составляет 13,5% в рублях и 10% в валюте.«Мой банк» запустил про�грамму автокредитования без первоначального взно�са. Нулевые займы выда�ются лишь на иномарки, как на новые, так и на по�держанные (срок эксплу�атации — не больше трех лет). Кредит предоставля�ется максимум на четыре года, сумма займа — от 120 тыс. до 2 млн рублей. Став�ки предлагаются вполне рыночные: 11,99% в руб�лях и 9% в валюте, прав�да, придется платить еще и ежемесячную комиссию за ведение ссудного счета (0,2–0,35% суммы кредита), большинство банков от по�добной практики уже отка�зались.

БАНК МОСКВЫ И «МОЙ БАНК»

ОБНОВИЛИ АВТОПРОГРАММЫ

Держатели кредиток Инвест�сбербанка получат 2% сум�мы, потраченной по карте в период с 25 октября по 25 декабря (функция сash back. — Прим. D’). Деньги будут начисляться только добросовестным клиентам, не имеющим просрочек. Главная фишка акции в том, что доплачивает своим заем�щикам банк не только за без�наличные операции, но и за суммы, снятые с карты через банкомат. Ни один из банков, предлагающих кредитки cash back (Ситибанк и банк «Аван�гард» возвращают 1% от пот�раченных по кредитным картам сумм, Промсвязьбанк и того меньше — 0,5%), на это пока не решился. Кроме того, представители Инвестс�бербанка не исключают, что если акция пройдет успеш�но, то программа cash back может стать постоянной.

ДВУХМЕСЯЧНЫЙ

CASH BACK

«ХОУМ КРЕДИТ»

ОТКАЗАЛСЯ ОТ

КОМИССИЙ

С 1 ноября Хоум Кредит энд Финанс Банк убрал до�полнительную ежемесячную комиссию по нецелевому экспресс�кредиту наличны�ми семейным парам «Се�мейный экспресс», которая ранее составляла 0,3%. Банк также ввел еще один беско�миссионный продукт — кре�дит «Семейный комфорт». По обоим кредитам ставка составляет 23,9% годовых. «Семейный экспресс» вы�дается на сумму до 100 тыс. рублей на срок до 48 меся�цев. «Комфорт» на ту же сумму, но на 12–60 месяцев. Для оформления кредитов нужны четыре документа: паспорт, второй документ (загранпаспорт, водитель�ское или страховое удосто�верение), справка о доходах по форме 2�НДФЛ и копия трудовой книжки.

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ

КАРТОЧНЫЕ НОВАЦИИ

Владельцы карт Сбербан�ка Visa (Classic, Gold) и MasterCard (Gold, Mass) те�перь могут во всех банкома�тах и отделениях Сбербанка снимать деньги без удержа�ния каких�либо комиссий. Раньше клиент одного тер�риториального управления Сбербанка, попадая в зону действия другого управле�ния, вынужден был платить комиссию 0,75% снимаемой суммы. Это ограничение по�прежнему будет дейст�вовать для владельцев карт Visa Electron и MasterCard Maestro.Бинбанк карточные комис�сии пока не отменял, зато снизил ставку по всем своим кредиткам. В рамках акции, которая будет действовать с 15 ноября по 15 февраля, для рублевых карт ставки упадут с 24 до 12%, для долларо�

вых — с 19 до 9,5%, для карт с лимитом в евро — с 18 до 9%. Таких низких ставок по кредиткам сейчас не предла�гает ни один из банков. Впро�чем, после окончания акции ставки вернутся на прежний уровень. Клиент банка мо�жет также воспользоваться постоянно действующим 30�дневным грейс�периодом (во время которого проценты по карте начисляются из расче�та 0% годовых).

ИТА

Р-ТА

СС,

PHO

TOXP

RES

S.R

U

Page 49: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

сентябре нынешнего года представители Минфи�на заявили о намерении запустить программу «по�вышения финансовой грамотности населения». Пока обучение финансовым азам больше напоми�нает рекламу кредитных карт.

Как заявляли представители Минфина, результа�том реализации программы, которая стартует в 2008 году, должна стать возможность для граждан использовать всевозможные финансовые инстру�менты, а также принимать правильные финансо�вые решения. Но уже сегодня на улицах столицы и в вагонах метро можно увидеть плакат под шапкой «Ин�формационная программа повышения финан�совой грамотности населения при поддержке Министерства финансов РФ». Как вы думаете, с чего решили начать «повышение финансовой грамотности населения» власти или те, кто при�крывается их поддержкой? С рассказа о пользе инвестиций, про вложения в ПИФы или акции? Нет, программа стартовала с призыва к населе�нию пользоваться банковскими картами. То есть с инструмента, который стимулирует население бесконтрольно тратить деньги. С одной стороны, пластиковая карта — вещь дейст�вительно для многих удобная, например не нужно носить с собой деньги, боясь их потери или кражи. С другой — электронные финансы нельзя пощупать руками, а тратить их психологически легче. «Плас�тиковая кредитная карта при этом играет двойную роль: во�первых, снятие моральных барьеров “де�нежного долга” (человек не видит, сколько тратит,

и при этом не нужно просить в долг), во�вторых, последующая вынужденность труда, так как нужно заработать то, что уже потрачено», — пишут авторы монографии «Средние классы в России: экономи�ческие и социальные стратегии». Кстати, данными особенностями психологии держателей карт вовсю пользуются владельцы казино и отелей. В казино для игры выдают фишки вместо денег, а в отелях заставляют туристов для платежей использовать электронные браслеты. Но вернемся к рекламе. На плакате изображены два молодых человека. Первый, в футболке с над�писью «Наличные деньги», печально рассматри�вает небольшое количество вынутых из кармана денежных купюр. Над ним надпись: «Гадать, хва�тит ли денег, которые в данный момент есть в ва�шем кошельке». Второй, в футболке с надписью «Платежная карта», — с довольной физиономи�ей и полной корзиной покупок. Над ним слова: «Или расплатиться банковской картой благодаря возможности доступа в нужный момент к своим денежным средствам*». Главный слоган: «Разни�ца очевидна. Попробуйте сами». Слово «кредит» нигде прямо не звучит. Но мысль о том, что мож�но воспользоваться не только своими денежными средствами, а еще и заемными, обязательно при�дет после изучения сайта, ссылка на который есть на плакате (www.azbukafi nansov.ru). На нем тема кредиток расцветает в полной мере. Здесь и руб�рика «Часто задаваемые вопросы» (начинается с незамысловатого «Как мне оформить кредитную карту?»), и раздел «Банковские услуги» (пример�но на 90% наполнен информацией о кредитках). С сайта можно прямиком перейти на ресурсы партнеров программы — платежной системы Visa и Ситибанка.Еще одна примечательная деталь. Если вы вни�мательно вглядитесь в плакат, то обратите внима�ние на звездочку, которая является сноской. На плакате она отправляет к примечанию в нижней части, где написано: «Банк может взимать комис�сию за открытие карты и ведение пластикового счета». Все это в лучших традициях наших бан�киров — текст размещен в углу мелким, почти нечитаемым шрифтом. Я ничего не имею против пластиковых и даже кредитных карт. Нормальный продукт, полезный для определенной части населения. Но мне совер�шенно непонятно, почему коммерческий продукт, приносящий очевидную выгоду банкам и платеж�ным системам, активно рекламируется от имени госпрограммы? Непонятно, почему программа повышения финансовой грамотности населения рекламирует продукт, стимулирующий людей тратить, а не сберегать? Вывод прост: если вы хотите повысить свою фи�нансовую грамотность, то не стоит надеяться на государство, а лучше позаботиться об этом са�мостоятельно. Тогда, возможно, вы научитесь не только покупкам с помощью «пластика», но и грамотным инвестиционным решениям, позволя�ющим зарабатывать.

Сергей Спирин*

* Эксперт Центра

финансового

образования.

В

#

021стр.047

ТРАТИТЬ

НЕЛЬЗЯ

ИНВЕСТИРОВАТЬ

АНАС

ТАСИ

Я П

ЕТРА

КОВ

А

Page 50: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

редит под 0%» — продукт пока не массовый, но уже и не де�фицитный. Вариации на тему беспроцентной рассрочки сей�час значатся в кредитных линейках около десятка банков. Такие займы на определенные марки машин периодически появляются и в рамках совместных акций банков с автодиле�рами или производителями. Нулевые автокредиты банки по�зиционируют как самые выгодные, обращая внимание на то, что заемщик получает деньги в долг практически бесплатно. Заплатить все же придется, и, как показывает практика, бес�процентные займы не всегда дешевле стандартных кредитов, к тому же на рынке есть и более экономичный вариант покупки авто в долг.

СТРАХОВАЯ СХЕМА

Ноль в графе «процентная ставка по кредиту» смотрится весьма подозрительно, сразу же вспоминается поговорка про сыр и мышеловку. Однако, изучив договоры банков, пред�лагающих нулевые автозаймы, вы вряд ли найдете подвох. Ни тебе ежемесячных комиссий из разряда за обслужива�ние счета, ни тому подобных уловок, превращающих заяв�ленный беспроцентный кредит в очень даже процентный.

#

021стр.048

АВТО-

МЫШЕЛОВКА

Дмитрий Веретенников

Беспроцентный автокредит

сегодня можно получить во

многих автосалонах. Насколько

выгоден для заемщика такой

«нулевой» заем и можно

ли натолкнуться при его

использовании на подводные

камни, разбирался D’

«К

Page 51: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

должен уже не салону, а банку. Смысл схемы в том, что банк у салона покупает рассрочку с дисконтом. Например, ав�томобиль стоит 500 тыс. рублей, поло�вину вносит заемщик, банк же доплачи�вает салону не всю оставшуюся сумму 250 тыс., а только 200 тыс. Фишка в том, что заемщик должен погасить кредито�ру все 250 тыс., то есть прибыль банка составит 50 тыс. Таким образом банк и зарабатывает на беспроцентных кре�дитах. Автосалон, который фактически продает машину со скидкой, в суммар�ной прибыли не теряет, так как увели�чивает объемы продаж. Так выглядит официальная версия, которую любят рассказывать заемщикам в банках.В действительности нынешние рыноч�ные реалии иные. «Сейчас в автосалонах

Факторинг — договор финансирования

под уступку денежного требования.

очереди на машины. Никто из салонов не делает уступок банкам по договорам факторинга, им это просто не нужно: продажи и так идут замечательно. Неко�торые банки сами доплачивают салонам за то, чтобы они предлагали именно их кредиты», — утверждает Валерий Тор-хов, зампред правления банка «Аван�гард». «Если бы салоны могли завышать цены на машины, тогда схема со скидка�ми была бы реальной. Но при нынешней конкуренции завышать стоимость рис�кованно, покупатели просто уйдут в дру�гой салон», — говорит другой банкир. То, что зарабатывают банки не на дис�контах автодилеров, доказывают приме�ры «Авангарда» и Компании розничного кредитования (КРК): они работают не по факторинговой модели, их беспроцент�ные займы не привязаны к конкретным автосалонам, машину можно купить у любого официального дилера.За чей же счет тогда праздник? Ответ неутешителен: платит за все заемщик. «Полис каско по программе рассрочки будет стоить дороже, чем по стандартно�му автокредиту. Банк заключает со стра�ховой компанией соглашение о том, что заемщиков по беспроцентным програм�мам они страхуют по более высоким тарифам. Полученной прибылью стра�ховщик делится с банком», — раскры�вает карты Юлия Шклярская, менеджер проекта управления автокредитования Кредит Европа Банка (КЕБ). «Мы не скрываем, что основной доход при вы�даче беспроцентных кредитов наш банк зарабатывает на сотрудничестве со стра�ховой компанией (“Авангард�гарант”. — Прим. D’), которая принадлежит тому же

Единственный сбор, фигурирующий у всех банков, — разовая плата за офор�мление кредита, ее размер воображе�ния не потрясает: максимум, который придется заплатить, — 9,5 тыс. рублей. Других платежей при беспроцентных займах нет. Возникает закономерный вопрос: если банки не занимаются бла�готворительностью, на чем же они тогда зарабатывают? Наиболее распростра�нена сейчас на рынке факторинговая* схема. Формально клиент не берет у банка кредит, а покупает машину в рас�срочку у автосалона — партнера банка. В договоре купли�продажи указывает�ся, на какой срок и на каких условиях она предоставляется. Банк выкупает у автокомпании права требования по этому договору, и заемщик оказывается

*

Page 52: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.050

кредитам — максимум три�четыре. «На�личие не одной, а нескольких компаний призвано создать иллюзию свободы вы�бора у заемщика и защитить банк от воз�можных претензий Федеральной анти�монопольной службы (ФАС). Реально же у заемщика нет выбора. Все компании, которые предлагает банк, участвуют в схеме на одинаковых соглашениях», — на условиях анонимности рассказал D’ один из банкиров. В том, что выбора нет,

владельцу, что и наш банк, — откровен�но говорит Валерий Торхов. — Но при этом мы держим страховые тарифы на рыночном для этого вида кредитования уровне, и они не зависят от того, беспро�центная это программа или нет».На отчислениях страховых компаний банки и отбивают свою маржу по креди�там. Показательно, что если по обычным займам они предлагают для страхования порой до десятка фирм, то по нулевым

убедиться не трудно: просто позвони�те во все компании, которые значатся в партнерах банка по программе рассроч�ки, и в каждой из них вам обязательно назовут одну и ту же стоимость каско. Если обычно на цену полиса влияет сто�имость машины, ее марка, модель, год производства и ваш водительский стаж, то в случае с беспроцентным кредитом тариф по страховке будет фиксирован�ным. Как правило, по нулевым займам ставка по каско устанавливается в раз�мере 9,99% стоимости машины.

ВСЕ РАВНО ВЫГОДНО

На такой «мелочи», как дорогое каско, большинство игроков, предлагающих рассрочку или беспроцентный кредит, внимание заемщиков предпочитают не акцентировать. В принципе банки и не обязаны это делать, формально не они устанавливают страховые тарифы. Впро�чем, темнят с клиентами не все: Импэкс�банк, «Авангард» и КРК базовые ставки по каско указывают на своих сайтах в числе прочих условий получения кредита.Конечно, в том, что тебя водят за нос, мало приятного, но сразу записывать из�за этого рассрочку в невыгодный для себя продукт не стоит, у нее в самом деле есть преимущества. Как правило, «нулевому» заемщику каско обходится на 1,5–2% до�роже, чем обычному должнику, но даже при этом, если сравнивать все суммар�ные расходы, беспроцентный кредит мо�жет быть гораздо выгоднее стандартного (см. таблицу на стр. 52). Например, взяв в Импэксбанке нулевой кредит на 10,44 тыс. долларов (половина стоимости авто�мобиля Hyundai Sonata), с учетом комис�сии и платы за каско за пять лет заемщик выплатит банку 21,09 тыс. долларов. А по обычному процентному автокредиту того же банка выплаты составят 23,11 тыс. долларов. То есть при покупке машины в рассрочку экономия составит почти 2 тыс. долларов.Чем меньше разрыв между ставками в каско по рассрочке и обычному кредиту, тем выгоднее получается нулевой заем. Соответственно, чем дороже страховка по рассрочке, тем менее она интересна. Когда разница в страховых тарифах до�стигает трех пунктов (например, 6,99 и 9,99%), то, как правило, уже обычные кредиты начинают обыгрывать беспро�центные займы. Поэтому, прежде чем принимать решение, лучше обзвонить сотрудничающие с банком страховые компании и выяснить, сколько для вас будет стоить каско по классическому и беспроцентному кредитам. «По обыч�

В отдельный вид беспроцентного кредитования можно выделить нулевые займы, выдаваемые в рамках спецакций. В отличие от постоянно действующих программ рассрочек здесь применяется иная схема. Формально заем вовсе не беспроцентный. «На сумму процентов, которые заемщик заплатил бы за пользование кредитом, автодилер предоставляет скидку на машину, — объясняет Алексей Аксенов, генеральный управляющий по розничным продуктам и услугам Международного московского банка (ММБ). — Заемщик платит банку проценты, но из-за того, что автомобиль куплен со скидкой, фактически он ничего не переплачивает по кредиту». По такой схеме кредитные программы, как правило, реализуются непосредственно с автопроизводителями, которые дотируют своим дилерам продажу машин с дисконтом. «Скидки связаны либо с какими-то сезонными вещами, например пришел новый модельный ряд, а полно еще старых авто, либо с желанием увеличить продажи конкретных моделей», — объясняет Алексей Аксенов. Именно поэтому такие программы распространяются лишь на определенные марки машин. Абсолют Банк предлагает кредит под 0% на Kia Carens; ММБ реализует спецпрограммы по автомобилям Nissan, Renault, Ford; Альфа-банк — по маркам, принадлежащим корпорации General Motors (Opel, Chevrolet, Saab, Cadillac и Hummer), FIAT, УАЗ; Райффайзенбанк — по моделям BMW и Ford. Условия по таким программам по сравнению с программами рассрочки более жесткие. Если для рассрочки пятилетний срок — это норма, то беспроцентные дотируемые кредиты практически не выдают больше чем на два года, а наиболее распространенный срок вообще один год. Зато страховые уловки, как в случае с рассрочками, банкиры здесь не используют: в страховых компаниях называют одинаковые тарифы что на машины, продаваемые по спецпрограммам, что по обычным займам. Так как банки ничего не теряют на «скидочных» кредитах, то и пускаться в игры с каско у них нет необходимости.

СКИДКА ОТ ПРОИЗВОДИТЕЛЯ

В отличие от рассрочки другой нулевой заем — кредиты без первоначального взноса — весь-ма распространенный на рынке продукт. Банкиры уверяют, что никаких «страховых» подвохов в этих программах нет. В том, что тарифы на каско по таким займам не отличаются от тех, что предлагаются по классическим кредитам, убеждаешься после нескольких звонков в стра-ховые компании. Свою выгоду в кредитовании заемщика на все 100% банки не скрывают. «Если у вас нет первоначального взноса, вы платите по кредиту повышенную процентную ставку. По сравнению с кредитом, предполагающим вложения заемщика, ставка может быть больше на 2–3%», — объясняет Сергей Гордейко. Кроме того, и критерии внутренней оценки таких заемщиков у кредитора жестче. Клиент без денег априори считается более рискован-ным. Его могут попросить предоставить дополнительные документы либо провести с ним более подробное собеседование. «Коэффициент одобрения по кредитам без первоначального взноса на 20–30% меньше, чем по классической программе. Банк может насторожить тот факт, что заемщик декларирует большой доход, но при этом ничего не хочет вносить и у него нет никакой собственности, — говорит Павел Ильин, директор департамента розничного кредитования Московского кредитного банка. — На большие суммы кредиты без первона-чального взноса выдают редко. Получить свыше 50 тыс. долларов будет крайне трудно, для этого надо быть заемщиком с очень хорошей кредитной историей». В «безвзносном» кредито-вании действует простая зависимость: чем меньше сумма кредита, тем выше вероятность его получить.

АВТО БЕЗ ДЕНЕГ

Page 53: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

ным кредитам для иномарок в зависи�мости от модели автомобиля страховой тариф может заметно варьироваться; если он будет невысоким, нет смысла брать рассрочку. Кроме того, она может быть невыгодна заемщику, который при стандартном кредите мог бы рассчиты�вать на дешевое каско. Это относится к привилегированным клиентам страхо�вых компаний или людям с большим ста�жем вождения. Для водителей�новичков рассрочка вполне подходящий вариант, так как страховка для них все равно будет дорогая», — советует один из банкиров. Впрочем, даже если нулевой кредит по затратам окажется сопоставимым с обыч�ным, у него есть один нюанс, который для некоторых заемщиков может стать реальным преимуществом. Ваши еже�месячные платежи при рассрочке будут меньше, чем по классическому займу, так как в этом случае вы погашаете толь�ко долг и не платите процентов. Да, стра�ховка дороже, но она оплачивается раз в год. Поэтому тем, для кого проще один раз аккумулировать крупную сумму, а не постоянно изымать деньги из оборота, больше подходит нулевой заем.Но даже в максимально благоприятном для заемщика варианте рассрочка не са�мая выгодная из программ автокредитова�

ния. Беспроцентные займы вчистую про�игрывают кредитам без страховки — такие есть, например, у «Авангарда» и КЕБ. От�сутствие страхования банки компенсиру�ют завышенной по сравнению с класси�ческими кредитами процентной ставкой. Однако если сравнить совокупные затра�ты по беспроцентному и бесстраховочно�му кредитам (см. таблицу на стр. 52), то окажется, что займы без необходимости оформления каско в полтора раза дешевле рассрочки. Заем без страховки на сегодня, пожалуй, оптимальный способ покупки машины в кредит. Правда, бесстраховоч�ные программы редко встречаемый на рынке продукт (помимо «Авангарда» и КЕБ такой кредит есть еще у банка «Рус�ский стандарт», Промсвязьбанка, Москов�ского кредитного банка и Росбанка), для кредитных организаций такая схема до�статочно рискованна. Если не будет стра�ховки, а машину, например, украдут, то банк не получит никакого возмещения и ему останется только уповать на то, что за�емщик по�прежнему будет добросовестно рассчитываться по кредиту.

РАССРОЧКА

СТАНЕТ ГИБЧЕ

К претендентам на рассрочку банки предъявляют точно такие же требова�

ния, как и к соискателям стандартных кредитов. Исключение составляют «Авангард» и Собинбанк: «нулевых» заемщиков они обязывают не только оформлять каско в «своих» компаниях, но и страховаться в них от несчастного случая. Общераспространенной же осо�бенностью беспроцентных программ является повышенный первоначальный взнос. Если обычный автозаем сейчас можно взять, не вкладывая ни копейки, то для нулевого кредита высокий пер�воначальный взнос — обязательное ус�ловие. И чем длиннее рассрочка, тем он больше. Беспроцентных программ со стартовым взносом ниже 30% стоимос�ти машины на рынке нет, максималь�ная планка установлена в 50%. Выда�вать нулевые кредиты без финансового участия заемщика банки в обозримой перспективе вряд ли станут, слишком уж велики для них будут риски.Изменений можно ждать в политике банков по поводу объектов кредито�вания, сейчас большинство программ рассрочек ориентированы на иномар�ки. Не в последнюю очередь это связа�но с тем, что полис каско для них стоит дороже, чем для российских машин, соответственно, и банк на страховой схеме зарабатывает больше. «В случае

Page 54: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.052

«Авангард» и КРК по выдаче нулевых займов на покупку машины в любом автосалоне, видимо, тоже не станет массовой. По крайней мере, никто из опрошенных D’ банкиров не заявил, что собирается перенимать этот опыт.Перемены грядут и в соглашениях меж#ду страховщиками и банками по пово#ду каско. «Резкого снижения стоимости каско ждать не стоит, тогда программа для банков станет убыточной. Но бу#дет распространяться дифференциа#ция тарифов. На какие#то машины они станут немного меньше. Банк, таким образом, и для заемщика страхование

мошенничества с российскими маши#нами у банка меньше шансов найти свой залог. Когда речь идет об иномар#ке, проблемы решаются проще», — уве#ряет Валерий Торхов. «Конкуренция на рынке усиливается, и банкам для расширения бизнеса придется идти на предоставление рассрочки не только на иномарки, но и на отечественные автомобили», — прогнозирует Сергей Гордейко, директор департамента по работе с физическими лицами Росев#робанка. А вот появления программ рассрочек на подержанные автомобили пока не предвидится. Практика банков

сделает более привлекательным, и сам защитится от возможных претензий ФАС по поводу одинаковых страховых тарифов», — говорит один из банки#ров. «Авангард» и его страховщик уже ввели такую дифференциацию: с 1 ок#тября при расчете стоимости полиса каско разница в зависимости от модели автомобиля доходит до 2%. Возможно, на рынке получит распространение и опыт Росевробанка, который нулевые кредиты выдает и в рамках программы trade#in. В качестве первоначального взноса за новый автомобиль оформля#ется старая машина.

КРЕДИТЫ ПОД 0%: НЕ НУЛЕВЫЕ, НО ВЫГОДНЫЕБАНК / НАЗВАНИЕ КРЕДИТА УСЛОВИЯ РАСХОДЫ СУММА КРЕДИТА / ПЕРЕПЛАТА ПО КРЕДИТУ

С УЧЕТОМ КАСКО*

Авангард / Беспроцентный

автокредит

Первоначальный взнос 30%; срок до 5 лет; только новые иномарки; в

любом автосалоне; нет ограничений по досрочному погашению

Разовая комиссия 4 тыс. руб.; каско 7,75% стоимости

машины (программа «Классик» СК «Авангард-гарант»); стра-

хование от несчастного случая 0,99% суммы кредита в год

364,7 тыс. руб. (взнос 30%) / 223,9 тыс.

руб. (за 5 лет)

Авангард / Бeз страховки Первоначальный взнос — 15%; остальное см. выше Ставка 11,5% годовых в руб.; комиссия 0,75% суммы

кредита в год

364,7 тыс. руб. (взнос 30%) / 130,2 тыс.

руб. (за 5 лет)

Росевробанк / Кредит под 0% Срок до 5 лет; первоначальный взнос 30–50%; min сумма кредита 90 тыс.

руб.; только новые иномарки; в автосалонах — партнерах банка; рассмот-

рение заявки 1 день; нет ограничений по досрочному погашению

Разовая комиссия 6 тыс. руб. (50% скидка для заемщиков с

положительной кредитной историей в Росевробанке); каско

9,99% стоимости машины

260,5 тыс. руб. (взнос 50%) / 266,2 тыс.

руб. (за 5 лет)

Росевробанк / Специальная

программа

Срок до 5 лет; первоначальный взнос 0–20%; min сумма кредита 90

тыс. руб.; только новые иномарки; в автосалонах — партнерах банка;

рассмотрение заявки 2–3 дня; нет ограничений по досрочному погашению;

дифференцированные платежи

Ставка 12–15% в руб., 9–10,5% в валюте; разовая комис-

сия 5 тыс. руб. (50% скидка для заемщиков с положитель-

ной кредитной историей); каско 8,16% (РОСНО)

260,5 тыс. руб. (взнос 50%) / 304 тыс. руб.

(за 5 лет)

Собинбанк / Автомобиль в

рассрочку

Срок до 5 лет; первоначальный взнос 30–50%; любой новый автомобиль;

в автосалонах — партнерах банка; досрочное погашение без ограничений;

рассмотрение заявки 1 день

Разовая комиссия 4110–9500 руб. (скидка 2,7 тыс. руб.

при заполнении заявления на сайте банка); каско 9,99%;

страхование жизни и трудоспособности 2407 руб. в год

(тариф СК «Стандарт-резерв»)

364,7 руб. ( взнос 30% ) / 281,7 тыс. руб.

(за 5 лет)

Собинбанк / Иномарки-RUR Срок до 5 лет; первоначальный взнос 20%; min сумма кредита 90 тыс.

руб.; только новые иномарки; остальное см. выше

Ставка 11%; разовая комиссия 3–6 тыс. руб. (не взимается

с клиентов с положительной кредитной историей и сотруд-

ников корпоративных клиентов); каско 8,5%

364,7 тыс. руб. (взнос 30%) / 335,4 тыс.

руб. (за 5 лет)

Кредит Европа Банк / Автокредит

без переплаты

Срок 1–2 года; первоначальный взнос 40%; сумма кредита 65 тыс. — 1,5

млн руб.; в автосалонах — партнерах банка; любой новый автомобиль;

оформление каско, ОСАГО, ДАГО в указанных банком компаниях; досроч-

ное погашение без штрафов через год

Разовая комиссия 4,5–6 тыс. руб.; каско 11,5%; ДАГО 2

тыс. руб. в год (тариф СК «Генеральный страховой альянс»)

270 тыс. руб. (взнос 40%) / 130,6 тыс. руб.

(за 2 года)

Кредит Европа Банк / На любой

автомобиль без страховки

Срок 1–4 года; первоначальный взнос 10–30%; сумма кредита 25–450

тыс. руб.; в любых автосалонах; остальное см. выше

Ставка 1–1,5% в мес.; разовая комиссия 4,5 тыс. руб. 270 тыс. руб. (взнос 40%) / 69,3 тыс. руб.

(за 2 года)

Компания розничного кредитова-

ния / Беспроцентная рассрочка

Срок 1–3 года; первоначальный взнос 50%; max сумма кредита $100 тыс.;

в любом автосалоне; только новые иномарки; досрочное погашение без

ограничений; рассмотрение заявки за 3 часа

Разовая комиссия 6 тыс. руб.; каско 9,99% 260,5 тыс. руб. (взнос 50%) / 162,1 тыс.

руб. (за 3 года)

Компания розничного кредитова-

ния / Классический

Срок до 5 лет; первоначальный взнос 10%; max сумма кредита 4,5 млн

руб.; только новые иномарки; в любом салоне; досрочное погашение через

3 мес.; рассмотрение заявки 1 день

Ставка 14%; разовая комиссия 3 тыс. руб.; каско 7,3% 260,5 тыс. руб. (взнос 50%) / 177,1 тыс.

руб. (за 3 года)

Импэксбанк / Факторинг-автокре-

дитование

Срок до 5 лет; первоначальный взнос 30–50%; сумма кредита $2–150

тыс.; только в долл.; любой новый автомобиль; в автосалонах — партнерах

банка; досрочное погашение без ограничений; рассмотрение заявки 1 день

Разовая комиссия $250; каско 9,99% $10 420 (взнос 50%) / $10 659 (за 5 лет)

Импэксбанк / Автомобильный

кредит в любом автосалоне

Первоначальный взнос 20%; в любом автосалоне; остальное см. выше Ставка 9–10%; разовая комиссия $175; каско 9,5% $10,4 тыс. (взнос 50%) / $12,6 тыс. (за

5 лет)

Союз / Беспроцентная рассрочка Срок до 3 лет; первоначальный взнос 40–50%; в салонах — партнерах

банка; только новые иномарки и автомобили «ГАЗ»; досрочное погашение

через 3 мес.; рассмотрение заявки 2 дня

Разовая комиссия 6 тыс. руб.; каско 9,99% 260,5 тыс. руб. (взнос 50%) / 162,1 тыс.

руб. (за 5 лет)

Союз / Стандарт Срок до 7 лет; первоначальный взнос 10%; любой новый автомобиль; в

любом салоне; остальное см. выше

Ставка 11,9–12,9% в руб.; 9,5–10,9% в долл.; разовая

комиссия 3–6 тыс. руб.; каско 8,5%

260,5 тыс. руб. (взнос 50%) / 189 тыс. руб.

(за 5 лет)

Источник: данные банков, страховых компаний, расчеты D’

* При расчете переплаты по кредиту учитывались все расходы заемщика, за исключением покупки полиса ОСАГО и возможного изменения в течение срока кредитования суммы платежа по каско. Тариф по каско рассчитан

уполномоченными банками страховыми компаниями для автомобиля Hyundai Sonata 2007 года выпуска стоимостью 521 тыс. руб. при учете того, что страхователю 30 лет и его стаж вождения — пять лет.

Page 55: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)
Page 56: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)
Page 57: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

ынок пластиковых карт в России за послед�ние годы увеличился в несколько раз. На конец первого полугодия 2007 года объем эмиссии карт составил около 92 млн штук, а отметку 100 млн, по оценке Центробанка, Россия преодолеет уже в начале 2008�го. С ростом количества «пластика» увеличива�ется и число мошеннических операций*** с ним. При этом ситуация осложняется тре�мя обстоятельствами. Во�первых, держате�ли карт проявляют безграмотность при их использовании. В частности, не считают нужным прислушиваться к рекомендаци�ям банков по обеспечению элементарных условий безопасности. Во�вторых, в усло�виях высокого уровня недоверия друг к другу банки с неохотой идут не только на создание объединенных процессинговых центров, но и на обмен опытом. В�третьих, приобретение соответствующих програм�мных приложений и создание подразде�лений, обеспечивающих их эффективную работу, требует значительных вложений средств, которые многие банки считают неоправданными.

КЛАССИФИКАЦИЯ ВИДОВ

Для понимания схем и технологий мошенни�чества необходимо в первую очередь усвоить несколько основополагающих моментов: а) на самой карте денег нет — они размещены на счете, карта является только ключом доступа к нему и расположенным на нем средствам; б) «пластик» для банка всего лишь физичес�кий носитель реквизитов карты, которые при обработке операций отправляются в банк для принятия решения о проведении опера�ции, — соответственно, поддельный «плас�тик», на котором хранится та же информация, что и на подлинном, будет автоматически рас�познан банком как настоящий; в) физическое присутствие карты не является обязательным для проведения операции, иногда достаточно ручного ввода реквизитов карты.Мошенничества принято делить на две груп�пы: с точки зрения выпуска (эмиссии) карт это кража или подделка карт, кража иденти�фикаторов держателя «пластика» и с точки зрения обслуживания (эквайринга). Инициа�торами последних чаще всего становятся тор�говые предприятия (поддельные/искаженные слипы, повторный ввод операций и т. д.).Начнем с мошенничеств, связанных с вы�пуском карт.Подделка — изготовление карт, реквизиты которых полностью повторяют реквизиты реальных карт, выпущенных эмитентом. По поддельному «пластику» можно совершать операции, выдавая его за настоящий. Сегодня это самый распространенный вид мошенни�чества (по данным платежных систем, на его долю приходится приблизительно 30–40% всех мошеннических операций). Правда, кар�ты достаточно хорошо защищены от подбора реквизитов, поэтому для мошенников этот метод не является рентабельным. Им легче просто украсть реквизиты карт, и здесь у них в наличии целый арсенал приемов.Скимминг (skimming) — незаметное для дер�жателя реальной карты копирование данных с магнитной полосы с помощью специальных устройств недобросовестными сотрудника�ми торговых предприятий. После эти данные копируются на другую карту, изготовленную мошенниками, или на заготовку карты.Фишинг (phishing) — мошенники от име�ни банка связываются с клиентом по элек�тронной почте и просят его подтвердить некоторые конфиденциальные данные своей карты. Также широко распростра�нен телефонный фишинг, когда держатель «пластика» получает телефонный звонок либо с информацией о том, что по его карте произведен платеж на некую сумму, либо с просьбой погасить просроченную задолжен�ность по кредиту. При этом, как правило, информирование происходит в автомати�ческом режиме («электронный голос»), а

ПЛАСТИКОВЫЕ

МОШЕННИКИ

Кирилл Пугачев*

Илья Черниговский**

Какими методами пользуются преступники, чтобы

завладеть средствами, лежащими на вашем банковском

счете? Как оспорить транзакцию, которую вы не

совершали? D’ подготовил инструкцию по карточной

безопасности

Р

#

021стр.055

*** Карточное мошенничество — преднамеренные обманные действия некоторой

стороны, основанные на применении технологии пластиковых карт и направленные на

несанкционированное овладение финансовыми средствами, размещенными на «карточных»

счетах клиентов банков — эмитентов пластиковых карт или причитающимися торговому

предприятию за операции по карточкам.

* Руководитель проектов ЗАО

«Банк Сосьете Женераль Восток».

** Старший специалист отдела

авторизации ЗАО «Райффайзен-

банк Австрия».

АЛЕК

САН

ДР

ШИ

РНИ

Н

Page 58: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.056

название банка, из которого пришел звонок, не уточняется. Для получения дополнитель�ной информации рекомендуется следовать указаниям системы. Владелец карты соеди�няется с оператором и узнает, что является клиентом или заемщиком банка, с которым на самом деле никаких отношений не под�держивает, но оператор любезно предлагает свою «помощь» в прояснении ситуации, для чего просит сообщить конфиденциальные данные имеющейся у владельца карты для поиска в «межбанковской системе».Кража данных с серверов интернет-мага-зинов — интернет�магазины не имеют права сохранять у себя реквизиты карт, однако они часто этим грешат, давая тем самым мошен�никам возможность за один раз получить сек�ретные данные большого количества карт.Получение данных от сотрудников банка — по статистике, источником 20% всех финан�совых потерь банка являются нечестные сотрудники, 10% — обиженные банковские служащие, 55% — халатность персонала.Также карта может быть «взломана» вместе с PIN�кодом при пользовании банкоматом. Для этого мошенники используют: допол-нительное оборудование — картридеры, накладные клавиатуры, микрокамеры, кото�рые устанавливаются на банкомат и считы�вают реквизиты карт и значения введенных PIN; поддельные банкоматы — устройства, внешне дублирующие банкомат, которые также считывают реквизиты карт. Нередко используется трюк «Ливанская петля»: мо�шенник помещает в прорезь считывающего устройства банкомата кусок фотопленки, закрепив его концы на внешней стороне

банкомата. После совершения операции фо�топленка не дает карте выйти из прорези, и мошенник, предлагая свою помощь, узнает PIN�код держателя «пластика», уверяя, что при повторном вводе кода он должен вый�ти из банкомата. После нескольких неудач мошенник убеждает держателя, что, пока карта в банкомате, с ней ничего не случится и блокировать ее необязательно, и рекомен�дует ему обратиться в банк на следующий день, когда будут работать инженеры или инкассаторы. После того как владелец кар�ты уходит, мошенник, уже зная PIN�код, из�влекает фотопленку вместе с картой.Есть еще один трюк, к которому прибегают мошенники. Обычно применяется в магази�нах: покупателю предлагают редкую и при�ятную услугу — выдачу наличных из собс-твенной кассы без комиссии. Он дает свою карту, по ней проводят настоящую операцию через настоящий терминал, затем клиент вводит свой PIN на фальшивой клавиатуре. Картхолдер уходит с полученными деньгами, в его выписке появляется якобы безналичная операция покупки в данном магазине на сум�му полученных наличных, а в магазине ос�таются реквизиты карты и ее PIN — все, что нужно для подделки карты.Следующим после подделки «пластика» по общему количеству мошеннических опера�ций идут CNP-транзакции (в интернет�сети). После получения реквизитов карт мошенни�кам вовсе не обязательно копировать их на «пластик». Во�первых, для них это допол�нительные издержки. Во�вторых, есть более удобный способ их использования, а именно когда ни карта, ни держатель не присутству�ют при проведении операции. Такие опера�ции называются CNP�транзакциями (Card Not Present). Самые распространенные из них — покупки в интернете и бронирова�ние отелей, автомобилей или авиабилетов. Для совершения мошенничества в случае CNP�транзакции достаточно знать самые простые карточные реквизиты — ее номер и срок действия. В некоторых случаях также запрашивается значение CVC2/CVV2 (Card Verifi cation Code/Value — дополнительный код безопасности, указывается на оборот�ной стороне карты на полосе для подписи). В настоящее время в Европе на этот вид мо�шенничества, по данным платежных систем, приходится около 25–27% всего объема кар�точных преступлений.Следующий по популярности вид мошен�ничества — операции по украденным или потерянным картам. Они происходят во временной промежуток между утратой или кражей «пластика» и его блокировкой в системе. Сегодня на такое преступление приходится 25–30% всех мошеннических операций.

В магазине клиенту предлагают услугу по выдаче наличных из собственной кассы без комиссии, а позже оказывается, что деньги с его карты исчезли

Page 59: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

Со стороны эквайринга или обслуживания мошенничеств не меньше. Основной ме�тод — повторение слипов или изменение их содержимого. Способ заключается в том, что сотрудники торгового предприятия де�лают более одного слипа на электронном терминале или более одного отпечатка карты на импринтере с целью создания но�вых платежных документов или изменения суммы транзакции после подписания сли�па клиентом.Еще один метод — «возврат покупки». До�вольно часто банки получают звонки от клиентов с вопросом, почему не зачисляет�ся на счет возврат средств от магазина. Банк в этих ситуациях просит клиента написать заявление, подтверждающее данное зачис�ление. Ведь мошенники, даже располагая реквизитами карты, вовсе не уверены, что на карточном счете есть средства, которыми они могут воспользоваться. Поэтому либо сотрудник торгового предприятия, в кото�ром клиент совершал покупку, либо просто хакер от имени магазина может совершить операцию возврата, которая увеличит ба�ланс по карте. Далее мошенник пользуется зачисленными средствами, а торговое пред�приятие, в свою очередь, отзывает возврат, так как оно его не совершало. Клиент при этом может уйти в минус, и, даже если рас�

1. При утере или краже карты необходимо незамедлительно ее заблокировать.2. Никогда и никому не сообщайте свой PIN-код и не храните его вместе с картой (это нарушение условий договора с банком). Что касается хранения PIN в мобильном телефоне, то для мошенников не составит труда его там найти, если только вы не зашифровали его так, что инициалы записи никак не ассоциируются со словом PIN.3. Регулярно проверяйте свои выписки, желательно пользоваться системами SMS-оповещения о транзакциях по карте и интернет-доступа к вашим выпискам.4. Не сообщайте номер вашей карты по телефону, факсу или электронной почте незнакомым или малоизвестным компаниям.5. Делая покупки в интернете, старайтесь расплачиваться на широко известных и проверенных сайтах.6. Старайтесь пользоваться банкоматами, расположенными в освещенных и охраня-емых помещениях. Перед тем как вставить карту, визуально проверьте банкомат на наличие дополнительных устройств. Если вам потребовалось усилие для того, чтобы вставить карту в банкомат, лучше вытащить ее и воспользоваться другим.7. Не храните на вашем карточном счете большие суммы денег. Для хранения средств лучше открыть отдельный счет, а на карточный переводить столько, сколько вам необходимо для совершения текущих операций.8. Для активного пользования интернетом лучше также открыть отдельную карту и хранить на ней ровно столько денег, сколько требуется. Некоторые банки предлагают виртуальные карты, предназначенные для использования только в Сети.9. Не игнорируйте звонки из банка. Если с учетом распространения случаев теле-фонного фишинга вы сомневаетесь в правдивости звонка, перезвоните в банк и уточните причину обращения к вам.10. Незнакомая операция, даже на 1 доллар, уже повод для беспокойства. При обна-ружении незнакомой операции независимо от ее суммы незамедлительно свяжитесь с банком для уточнения деталей этой операции.

ТЕХНИКА БЕЗОПАСНОСТИ

Page 60: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

#

021стр.058

решение и «карает» за необоснованную на�стойчивость проигравшую сторону.Сам процесс расследования происходит по следующей схеме:1. Эквайер делает представление суммы к списанию. Держатель карты оспаривает сум�му. Эмитент направляет эквайеру требование на предоставление документов, подтвержда�ющих правомерность списания. Срок ожида�ния — 30 дней.Здесь два варианта: а) эквайер предоставил документы, клиент с ними ознакомлен, со�гласен и подтверждает операцию — вопрос исчерпан; б) эквайер не предоставил доку�менты в течение 30 дней, они оформлены некорректно или их подлинность вызывает сомнения.В случае второго варианта банк�эмитент списывает оспариваемую сумму со счета эквайера (так называемый возвратный пла�теж) и зачисляет ее на свой счет (клиенту деньги на этом этапе не возвращаются). При этом он указывает причину своих действий и приводит аргументы в пользу их право�мерности. Далее в течение 45 дней эмитент ожидает реакции эквайера. Если последний признает правоту эмитента, то обычно он ничего не отвечает эмитенту, при необхо�димости удерживает сумму операции со своей торговой точки. Эмитент же, выждав 45 дней, зачисляет сумму на счет клиента. В случае если эквайер не среагировал долж�ным образом на запрос подтверждающих документов, но он может их предоставить или считает, что в этой ситуации ни он, ни его торговая точка не несут ответственности за убытки клиента, то расследование пере�ходит на следующий этап.2. Эквайер повторно списывает сумму со счета эмитента и зачисляет ее на свой счет. Этот шаг обязательно сопровождается пре�доставлением подтверждающих документов и аргументов в свою пользу. Далее ситуация развивается по двум сценариям. Первый: эмитенту нечего противопоставить аргумен�там эквайера, и в случае отсутствия вины держателя карты сумма возмещается ему из доходов эмитента. Второй: доводы эквайера не доказывают полностью его правоту, или при проведении транзакции имеет место одновременное наступление случаев, при которых ответственность ложится на разные стороны процесса. Расследование переходит на новую стадию.3. В течение 60 дней с момента возвратного платежа эмитент делает заявку на рассмотре�ние дела в арбитражном комитете платежной системы, и начинается предарбитражное урегулирование. Эмитент и эквайер обсуж�дают между собой сложившуюся ситуацию, приводят аргументы и доказательства своей правоты. Возможно принятие компромис�

следование завершится возмещением сум�мы мошеннических операций, проценты за овердрафт ему могут не вернуть.Если вы все�таки стали жертвой мошенни�ков, то необходимо незамедлительно бло�кировать карту и оформить заявление о несогласии с операцией. Причины для не�согласия могут быть разными, но на началь�ном этапе речь о мошенничестве может идти только при выполнении следующих условий: а) карта в момент проведения опе�рации находилась у вас на руках; б) опе�рация прошла в незнакомой вам торговой точке (банкомате) или же в такой, услугами которой вы пользовались, но уже заверши�ли все расчеты и никаких дополнительных списаний от них быть не может.

КТО ЖЕ ПЛАТИТ ЗА ОБМАН

Итак, участниками транзакции являются держатель карты, торговая точка и обслу�живающие их банки — эмитент и эквайер соответственно. Теоретически любой из них может быть виновником возникновения убытков и, соответственно, первым кандида�том в плательщики.Рассмотрим классический случай: держа�тель карты сообщает, что в своей выписке он видит транзакцию, которую не совершал. Для того чтобы возместить клиенту убытки, необходимо выяснить целый ряд вопросов. Дейст вительно ли он не совершал транзак�цию или он просто не хочет за нее платить? Если человек говорит правду, то есть ли его вина в том, что по его карте произведена транзакция другим лицом?Суть претензионной работы как раз и со�стоит в том, чтобы выяснить причину возникновения убытков, найти виновную сторону и урегулировать финансовые вопросы между участниками процесса. В тех случаях, когда со стороны клиента не выявлено нарушений правил использова�ния карты, эмитент обязан вернуть ему деньги. Однако он сделает все, чтобы не возмещать потери клиента из собст венных средств, а возложить эти расходы на дру�гих участников транзакции — торговую точку и ее эквайера. В то же время эквайер будет отстаивать интересы свои и своего клиента — торговой точки. Понятно, что без четких правил и наличия органа, ре�гулирующего данный процесс, банки мо�гут спорить бесконечно долго, в то время как клиент будет ждать, когда же ему воз�местят потери. Регулирующим органом выступает платежная система. Во�первых, она формирует единые для всех участни�ков правила, алгоритм и сроки процес�са. Кроме того, в сложных случаях, когда спорщики сами не могут прийти к согла�шению, платежная система выносит свое

Банк сделает все возможное, чтобы не возмещать самому потери клиента, а возложить их на других участников транзакции

Page 61: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

сного решения, как, например, оплата убыт�ков пополам. Если и на этом этапе им не уда�лось договориться, то они передают случай в арбитражный комитет.4. До арбитража доходит очень небольшое количество расследований, обычно сторо�нам удается урегулировать вопрос еще на ранних этапах. Реже дело доходит и до пре�дарбитражного обсуждения. Арбитражный комитет — это специальная комиссия при платежной системе, которая рассматривает все доводы сторон и выносит свое решение. Его решение обязательно к исполнению, а апелляция возможна только в исключитель�ных случаях и только для расследований на суммы свыше 5 тыс. долларов. Проигравшая сторона платит штрафы в пользу платежной системы и победителя. Средства зачисляют�ся на счет клиента (если только не доказана необоснованность его заявления или вина в наступлении рассматриваемого случая).В редких случаях, когда факт мошенничест�ва очевиден, сумма операции является круп�ной, невиновность клиента не вызывает сом�нений, а вопрос стоит остро для репутации банка, он может еще на начальном этапе воз�местить сумму клиенту, а уже после урегу�лировать финансовые вопросы с эквайером. Однако такое происходит в исключительных случаях, во всех же остальных клиенту нуж�

но подготовиться к тому, что ждать, скорее всего, придется не один месяц.Отдельно остановимся на расследованиях, связанных с операциями в банкоматах. В слу�чае элементарной невыдачи денег держате�лю карты собственник банкомата — эквайер проверяет по запросу эмитента наличие из�лишка купюр в банкомате и технических сбоев при обслуживании конкретной карты. Расследование состоит из двух этапов: 1) воз�вратный платеж, после которого эквайер и проводит внутреннее расследование по бан�комату; 2) если фактор выдачи им не обна�ружен, то он предоставляет эмитенту копии технических отчетов (логов) из банкомата и производит повторное представление суммы к списанию. С мошенничеством такая ситуа�ция никак не связана.В ситуации если в банкомате произведена мошенническая операция по снятию налич�ных, то банкомат, естественно, в расследо�вании не участвует, а эмитент (возможно, вместе с эквайером) проводит работу по выявлению точки компрометации карты и виновности держателя. Чаще всего ответст�венность за подобные случаи ложится на эмитента, поэтому многие банки страхуют подобные операции и после возмещения суммы клиенту получают компенсацию от страховых компаний.

Page 62: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)

каждой заработанной тысячи 40 рублей отправ�ляются накапливать нам обеспеченную (чего вам искренне желаю) старость. С 2008 года чис�ло инвестируемых денег в накопительную часть пенсии вырастет до 6%, а значит, отчисляться будет уже по 60 рублей с каждой заработанной «тонны». Но вряд ли это прибавит энтузиазма «молчунам». Именно так профессиональные участники отрасли называют граждан нашей страны, которые не определились с тем, где же должна взращиваться их накопительная часть пенсии. А раз не определились, значит, их ба�рыши достались в управление государству. Что на первый взгляд неплохо, ведь государство для многих является синонимом надежности. К сожалению, надежность в инвестициях идет рука об руку с жутким до боли консерватизмом. А консерватизм в длинных деньгах (пенсион�ные деньги длинны) чаще всего приводит к не�дополучению прибыли. Посудите сами: доходность пенсионных накопле�ний 90% работающего населения страны в про�шлом году не превысила и 6%, то есть проиграла инфляции как минимум три�четыре очень важ�ных процента. Пара процентов за 25 лет — это разница накоплений 50%! Но «молчунам» и до этого нет никакого дела. Завтра наступит только завтра, говорят они, вот когда оно наступит, тогда и поговорим. Только, как вы знаете, задним чис�лом доходность не получить. Поэтому они пору�гаются, покритикуют, прогуляются на митинг и в горячих дебатах выяснят, что ничего в этом злом мире честному люду изменить уже нельзя.

Может быть, перевести деньги в НПФ сложно? Нет, я это в свое время сделал за 15 минут, не думаю, что процедуры стали сложнее. Может быть, переводя в НПФ, мы теряем в надежнос�ти? Нет, деньги и активы в любом случае оста�ются в собственности государства. Может быть, это платно? Что вы, и доплачивать рады.Удивительно, но к пассивной части наших со�граждан относятся и вполне здравые люди. Многие из них с высшим образованием, дружат с финансами, знакомы со сложенным процен�том — в общем, умны, мудры и даже не бедны. Но все�таки чего�то ждут. Может быть, того, что к концу года правительство наконец расширит инвестиционную декларацию ВЭБу, который, как вы знаете, и управляет накопительной час�тью пенсий «молчунов», внеся в нее возмож�ность работы с ипотечными бумаги, облигация�ми российских и даже западных эмитентов. Может быть. Но вряд ли это вызвано заботой об инвестирующих втихую, хотя бы потому, что Внеш экономбанку уже практически некуда ин�вестировать, число ОФЗ (облигации федераль�ного займа), выпускаемых, кстати, специально под нужды государственного пенсионного фон�да, способно запустить маленький, но очень способный маховик раскручивания инфляции. И вряд ли такие меры позволят обыгрывать ста�руху инфляцию, в том числе и потому, что упо�мянутые инструменты и по отдельности неспо�собны на это.С другой стороны, я бы не стал акцентировать внимание «молчунов» на прошлогодней доходно�сти, показанной НПФ. Да, 15–20% — это хоро�шо, но не стоит ждать подобного в этом году, а может, и в следующем, да и вообще за годы на�копления пенсии в среднем. Доходность — это, конечно же, хорошо, но ведь она подразумева�ет риск, присутст вие которого для смелых 10% россиян, отдавших свои деньги в НПФ, все�таки стоит снизить. Да и сама по себе реклама доход�ности приведет к элементарным «перебежкам» из фонда в фонд гиперактивных граждан, игра�ющих своими пенсионными накоплениями. А что касается подпольных инвесторов, то с места их не сдвинет и это, но уж больно хочется им в очередной раз сказать: ребята, мы вас пре�дупредили.

#

021стр.060

Генрих Эрдман

Большую часть работающего населения нашей страны

можно смело назвать инвесторами, правда, большин-

ство из них об этом пока не догадывается. К сожале-

нию, они не знают о том, что их работодатели отчисляют

4% в накопительную часть их же пенсии

С

ПОДПОЛЬНЫЕ

ИНВЕСТОРЫ

Page 63: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)
Page 64: Журнал Д-Штрих. Номер 21 (2007, ноябрь)