Download pdf - Журнал Д-Штрих. Номер 3 (2010, февраль)

D-ШТРИХ №03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

2

содержание

Обложка: Екатерина ПыталеваВ коллаже использованы фотографии агентства PhotoXPress.ru

№03 (87) ФЕВРАЛЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ДИВИДЕНДНЫЕ ОАЗИСЫ Fincake.ru выбрал самые привле-кательные акции, которые позво-лят инвесторам получить высокие дивиденды

BP VS SHELL: БИТВА ПРОДОЛ-ЖАЕТСЯ Раунд второй — ставка на пере-работку Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместители главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Александр Потапов, [email protected]Арт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Сергей Еремин,Инга Коростылева, Юрий Коротецкий, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Бренд-менеджер Алексей Дудкин

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

После двух лет затишья непубличные российские компании одна за другой анонсируют планы выхода на биржу. Они выбирают инвестиционных кон-сультантов и ищут площадки для раз-мещения. Почему владельцы решили размещаться именно сейчас и как инвесторам заработать на новых IPO?

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (2); AKG / East News; Кирилл Бушуев

8 УПАДЕТ — ТОГДА И КУПИМ

28 ПОКУПАТЕЛИ НУЛЕВОЙ СУММЫПокупай дешево, продавай дорого — закон биржи. Но для этого нужно влезть в шкуру потребителя и знать приемы манипуляции сознанием

психологияторги

16 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬСНЕГ, БЕРНАНКЕ И DR. DOOM

Индекс РТС дрейфует в районе 1400 пунктов и не может решить, что делать дальше

20 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫЕВРО ТОНЕТ В ЭГЕЙСКОМ МОРЕ

Саммит ЕС по проблеме Греции не помог остано-вить падение евро

22 НА ПАЯХРАЗ ЗА РАЗОМ

Январь и февраль при-несли в ПИФы диви-денды и деньги новых пайщиков


33

новости

содержание

04

38

индикаторы56

ВЕСНА НА РОССИЙСКИХ БИРЖАХ

РОССИЯ ЗАЙМЕТ НА 30 ЛЕТ

ПОЛЕ БОЯ НА FINCAKE.RU

УКРАИНА: ИНВЕСТОРЫ ТОЖЕ ГОЛОСУЮТ

КУПИТЬ DOW JONES

PIGS

ПОРТФЕЛИ ЗАСВЕТИЛИСЬ

ФЬЮЧЕРС НА ЭЛЕКТРОТОК

РОССИЙСКИЕ КОМПАНИИ НЕ ВОШЛИ В MSCI

БЫВШАЯ УК РОСБАНКА БАНКРОТИТСЯ

УЗНАЙТЕ, ГДЕ ВАШ ВАУЧЕР

круглый стол

14 МОЛОЧНЫЙ ФАКТОРЛегендарный Майкл Милкен расска-зал, как поменяется мир к 2050 году

круглый стол

34 ЗОЛОТО — LONG, ЯПОНИЯ — SHORTУчастники инвестиционного форума «Россия-2010» смотрят положительно на стоимость золота и ждут суверен-ных дефолтов

радиобиржа

23 НЕДВИЖИМОСТЬ И БИРЖАЧто будет с недвижимостью в 2010 году

inside / outside

24 PHILIP MORRIS: ВРЕДНО, НО ВЫГОДНОАкции табачных компаний не подвер-жены кризису

теория заговоров

46 ДЕЖАВЮКогда, где и зачем повторится сцена-рий «черного вторника»

бизнес

52 РЫНОЧНЫЙ ПЕРЕДЕЛЧтобы понять, как сделать свой бизнес более эффективным, собственникам иногда полезно пустить на свою вну-треннюю кухню сторонних экспертов

49 ТОТ САМЫЙ ВКУСДля малого бизнеса играть на одном поле с крупными ритейлерами — са-моубийство. Выход — продавать про-дукцию, востребованную потребите-лями, но не интересующую крупные сети

карьера

54 ИСПЫТАНИЕ КЛИМАТОМИнтриги, недоверие, подсиживание — постоянные спутники в вашем офисе? Не спешите увольняться

59 ДРУГ ЛУЧШЕ КАРТЫ, ИЛИ КАК Я С БАНКОМ ВОЕВАЛРассказ обиженного кардхолдера

банки

56 ПОКА НИ С МЕСТАБанки пытаются реанимировать авто-кредитование

IT-механика

44 РОБОТЫ СРЕДИ НАС!О возможностях Wealth-Lab на россий-ских биржах и чем полезна техноло-гия видеокарт CUDA трейдерам

последний штрих

64 ТРЕБУЮТСЯ КАРТЕЖНИКИНа бирже и за покерным столом ценят-ся одни и те же люди

алхимия финансов

31 ЧЕЛОВЕК, КОТОРОМУ ВЕЗЕТПортфельный менеджер «Тройки Диа-лог» Андрей Килин о том, как выби-рать управляющих

инфраструктура

37 СЛИЯНИЕ МЕНЬШЕЕ ИЗ ДВУХСреди акционеров расчетного депози-тария РТС заканчивается междоусоби-ца. Что дальше?

Наценка посредников, реализующих продукты «из деревни», составляет до 100%. Как создать бизнес на модной идее — стр. 49

40 УХМЫЛКА ВОЛАТИЛЬНОСТИКак кривая волатильности позволяет определять настроение биржевиков и как ею торговать на рынке опционов

академия

Следующий номер выйдет 1 марта


биржа

4

комментарий

«Потенциальный оборот в новом сегменте фондо-вой биржи ММВБ с центральным контрагентом расчетами Т+3 в 2010 году со-ставит 10% от существующего биржевого обо-рота», — говорит-ся в презентации группы ММВБ.

Фондовая биржа РТС 15 февраля запускает торговлю фью-черсным контрактом на индекс RTS Standаrd, который рас-

считывается по рублевым ценам 15 «голубых фишек». Сам индекс RTS Standard стал публиковаться в январе 2010 года, и сейчас его называют «маленьким» индексом, в отличие от «большого», который рассчитывается по долларовым ценам 50 акций. Теперь на Standard будет запущен фьючерсный контракт, а примерно через две недели появятся и опционы. Председатель правления РТС Роман Горюнов сказал, что новый контракт может стать хоро-шим инструментом для арбитражеров, которые в начале 2000-х могли зарабатывать десятки процентов на операциях «покупка акции — продажа фьючерса», но со временем конкуренция свела доходность таких операций к минимуму.

Существенным событием для РТС можно также считать запуск торговой платформы Plaza II, которая объединит в единую систе-му торговое ядро, клиринг, расчеты и отчеты.

По словам Анатолия Гавриленко, председателя совета ди-ректоров компании «Алор инвест», которая первой начала использовать Plaza II в тестовом режиме вместе с системой интернет-трейдинга Alor-Trade, скорость работы торговой систе-мы заметно выросла.

А фондовая биржа ММВБ пла-нирует 15 февраля запустить ре-жим торгов с центральным контр-агентом и расчетами Т+3 (аналог RTS Standard). Предполагается, что существующий режим Т+0 со 100-процентным предваритель-ным депонированием активов, к которому все привыкли, будет су-ществовать параллельно.

Подробности о том, что будут собой представлять торги в но-вом режиме ММВБ, мы узнаем несколько позже. В презентации группы ММВБ от 22 октября 2009 года, которая есть в распоряже-нии D', биржа указывает, что «на первом этапе (январь—май 2010 года) планируется невысокая тор-говая активность (собственные операции участников)».

ВЕСНА НА РОССИЙСКИХ БИРЖАХ

ММВБ запустила новый режим торгов, а РТС — новый фьючерс

новости

Сайт Finсake.ru начинает публиковать рейтинги лучших портфе-лей частных инвесторов по итогам месяца. Посетители сайта смо-гут проследить за успехами друг друга, понять, как составляется успешный портфель, и услышать комментарии с поля боя. Так, между владельцами трех самых прибыльных портфелей прошлого месяца сейчас развернулась настоящая «война портфелей».

По итогам января 2010 года в тройку самых успешных инвесто-ров, которые завели портфели на сайте Finсake, вошли пользова-тели, себя Алексей Кихтенко (+30%), Артем Дешко (+29,4%) и Андрей Хлопонин (+26,5%). Тройка лиде-ров получает от редакции Finсake и журнала D' годо-вую электронную подписку на журнал D'.

Все они пропагандируют различные подходы к инвестициям. В портфеле у победителя была только одна бумага — Томской распределительной компа-нии. Стратегия победителя — buy & hold. Серебря-

ный призер сделал свое состояние на бумагах «Северстали» и Маг-нитогорского металлургического комбината. «Цены на металлы начинают потихоньку расти, при дальнейшем их повышении и заявлении Китая о выходе из кризиса, думаю, акции металлургов взлетят к небу», — поясняет в своем блоге Артем.

Андрей Хлопонин, бронзовый финалист января, имеет в своем портфеле «на месяц» бумаги двух девелоперских компаний: ПИК и ЛСР. Андрей пояснил, что делал ставку именно на восстановле-

ние строительного сектора: «Еще один фактор, кото-рый я выделил бы, — это большие денежные вли-вания в рынок: инвесторы искали новые секторы, которые не росли так существенно, как остальные. Техническим анализом сейчас не пользуюсь, в нем нет смысла: на рынке правят денежные вливания. Кстати, пора фиксироваться!» — напоследок пред-упреждает он.

fincake.ru

«Война портфелей» пользователей набирает обороты, и в этой битве может участвовать каждый

ПОЛЕ БОЯ НА FINCAKE.RU

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (2); ИТАР-ТАСС


украинские финансы

индексы

5

На Украине 7 февраля состоялся второй тур выборов президента страны. На финишной прямой оказались два кандидата: нынешний премьер Юлия Тимошенко и Виктор Януко-вич. Выборы проходили в воскресенье, в день, когда фондовые площадки закрыты. По итогам выборов большее количество го-лосов набрал Янукович. Официально он бу-дет объявлен победителем, когда полностью закончится подсчет голосов. Победа Януко-вича тут же сказалась на росте пятилетних CDS-контрактов на долг Украины. В целом с 3 по 9 февраля котировки CDS на Украину прибавили чуть более 100 пунктов, причем 9 февраля котировки доходили до отметки 982,3 пункта. Для сравнения: CDS на долг России торгуются в районе 180 пунктов, а на долг Греции — 400 пунктов. Небольшую не-гативную динамику показал индекс украин-ской биржи ПФТС: за пред- и поствыборный

период он снизился на 0,5%. Напомним, что максимальных значений индекс ПФТС дости-гал в первой половине 2008 года, тогда значение индекса доходило до 1200 пунктов. Сейчас, после выборов 2010 года, значение индекса ко-леблется возле отметки 640 пунктов. Как заявил прези-дент Ассоциации украинских банков Александр Сугоняко, общий внешний долг Украины в 2010 году составит порядка $30 млрд, из которых пример-но $10 млрд приходится на банковский сектор. Это около трети ВВП страны (около $115 млрд по итогам 2009 года), что в принципе не так уж и много.

CME Group, управляющая Чикагской товарной биржей, вы-купит 90% акций компании Dow Jones за $607,5 млн. Права на Dow Jones Industrial Average, один из важнейших бирже-вых индексов США, при этом также поступят во владение CME. У Dow Jones останется всего десятая часть акций. С мо-мента своего появления в 1896 году индекс еще не менял владельца. Правда, сама компания Dow Jones владельца меняла не раз. В последний раз в 2007 году контроль в Dow Jones получила компания медиамагната Руперта Мердока News Corp. за $5 млрд.

новости

КУПИТЬ DOW JONES

Рынки считают, что Янукович может привести Украину к банкротству

УКРАИНА: ИНВЕСТОРЫ ТОЖЕ ГОЛОСУЮТ

Россия может впервые за 12 лет разместить 30-летние еврооблигации либо в евро, либо в долларах. Размер начального выпуска соста-вит $5 млрд, а максимально возможный раз-мер — $17,8 млрд: именно этот объем внеш-них рыночных заимствований предусмотрен в федеральном бюджете на 2010 год. Не ис-ключено, впрочем, что срок займа будет более коротким. Пока Минфин надеется занять не более $10–12 млрд, поскольку цены на нефть держатся на уровне выше заложенного в бюд-жете прогноза.

Размещение может произойти в первом полу-годии 2010 года, банкиры рекомендуют сделать это в апреле-мае. Важно, чтобы Россия не вы-шла на мировой рынок одновременно с госком-паниями.

Сейчас в обращении находятся четыре вы-пуска бумаг Российской Федерации на общую сумму $30,15 млрд. Ближайшее погашение по еврооблигациям РФ состоится 31 марта 2010 года (десятилетние облигации, доходность 3,6%), самое дальнее — 31 марта 2030 года (30-летние облигации, доходность 5,5%).

РОССИЯ ЗАЙМЕТ НА 30 ЛЕТ

Совсем недавно в мировом сообществе наряду с уже известной аббревиатурой BRIK (Бразилия, Россия, Индия, Китай) появилась еще одна, да-леко не такая благозвучная аббревиатура PIGS (pigs в переводе с англ. — «свиньи»). The Daily Mail поясняет, что PIGS — это акроним, за кото-рым стоят Португалия, Ирландия, Греция и Ис-пания. Именно так окрестили четыре страны еврозоны, которые столкнулись с проблемой рефинансирования бюджетного дефицита и без-работицы. Напомним, что по нормативам евро-зоны дефицит бюджета не должен превышать 3% ВВП. В Греции этот показатель доходил до 12%. По сути, эти страны стали заложниками политики ЕЦБ, которая исключает возможность девальва-ции валюты в отдельно взятой стране. Страны, названия которых вошли в эту аббревиатуру, считают ее оскорбительной. По данным Financial Times, сотрудникам Barclays Capital уже офици-ально рекомендовали не употреблять акроним PIGS. В свою очередь, канал CNBS ведет инфор-мационное табло под названием PIGS Patrol («По-росячий патруль»), в котором своевременно от-ражает текущую ситуацию в этих странах.

PIGS

головная боль еврозоны

госдолг

ПИФы индексы

ук-банкрот

срочный рынок


6

новости

Investfunds.ru в феврале запустил новый сервис — единую базу отчетности ПИФов. Раньше, чтобы узнать, что нахо-дится в портфеле у вашего фонда и не купил ли управляю-щий, к примеру, «мусорных» облигаций, приходилось идти на сайт этого фонда и искать отчетность там. Теперь, зайдя на pif.invest funds.ru/funds_property/index.phtml (раздел «Активы и отчеты ПИФ»), можно найти отчетность по всем ПИФам всех УК в одном месте. Правда, на сайте находятся лишь данные на декабрь 2008 года и ранее, а чтобы по-

Весной 2010 года РТС и товарная биржа электроэнергети-ки «Арена» начнут торговлю фьючерсными контрактами на электроэнергию. РТС предоставит технологическую платформу для проведения торгов и будет осуществлять клиринг биржевых сделок, а организацией торгов зай-мется «Арена». Объем фьючерсного контракта составит 40–50 тыс. руб., 100 кВт/ч. Первоначально торги будут осуществляться только для первой ценовой зоны (Цен-тральный регион и Урал). Сейчас идут учебные торги с участием представителей рынка электроэнергии и проф-участников рынка ценных бумаг.

Фьючерсы на электроэнергию будут удобным инстру-ментом для хеджирования рисков. Большинство энерго-компаний имеют бизнес-планы, в которых зафиксирован объем доходов (для генерирующих компаний) или затрат на электроэнергию. Сейчас ее стоимость подвержена сильной волатильности, которая зависит от цен на то-пливо, погодных условий, состояния оборудования, се-тевых ограничений, ремонтных работ и аварий, а также от сезонности. Компания же из-за колебаний цен на спот-рынке электроэнергии может понести убытки.

Индекс MSCI Russia, вопреки ожи-даниям рынка, после квартально-го пересмотра остался без изме-нений. В феврале в MSCI Emerging Markets российские компании также не попали. Аналитики ожи-дали, что в расчет индексов могут быть включены акции «Магнита», холдинга МРСК, ММК, ОГК-4, «Рас-падской» и «Мосэнерго». Основ-ные критерии для включения в индекс — капитализация компа-нии, доля акций в свободном об-ращении и объемы торгов. Все не вошедшие в индекс компании удо-влетворяют требованиям. Однако MSCI Barra применяет правила пересмотра индексов по собствен-ному усмотрению.

В феврале началось банкротство УК «РБизнес управление актива-ми», которая до сентября 2009 года называлась УК Росбанка. Под управлением «РБизнес» находи-лись шесть ПИФов, среди которых был некогда один из крупнейших в стране фондов — открытый ПИФ смешанных инвестиций «Гранат». Летом 2008 года СЧА «Граната» до-ходила почти до 6 млрд руб., одна-ко затем начались резкий обвал и вывод средств, и с весны 2009 года СЧА едва ли превышала 1 млрд руб. Все ПИФы «РБизнеса» уже пе-реданы под управление УК «Пал-лада эссет менеджмент», «Гранат» по-прежнему отдает предпочте-ние акциям. В конце декабря 2009 года «РБизнес» подал заявление о признании себя банкротом. За-долженность «РБизнеса» перед основным кредитором «Полюс зо-лото» — 6 млрд руб. Имущество УК оценивается в 220–230 млн руб. В судах также находятся несколь-ко исков НПФ к «РБизнесу».

лучить более свежую отчетность, придется оформить платную под-писку. В свободном доступе ин-формация о том, какие именно акции и облигации находятся в фонде (но не об их доле в портфе-ле). Но то, что теперь в Сети будет единый архив отчетности, важно само по себе. Ведь УК не обязаны держать на сайте отчетность доль-ше нескольких месяцев, поэтому некоторые управляющие ограни-чивались лишь парой последних отчетов, а все остальное убирали.

Кроме самих файлов с отчета-ми Invest funds.ru предлагает об-работанные данные по составу и структуре фондов: диаграммы и графики показывают, сколько в портфеле бумаг и денег, акции каких секторов преобладают. В профиле каждого ПИФа также указаны размер его дебитор-ской задолженности и резерв на выплату вознаграждения управ-ляющему.

Кроме того, доля продаваемой по рыночным ценам электро-энергии будет увеличиваться каждые полгода. Сейчас покупа-тель получает 40% электроэнер-гии по тарифу. С 1 января 2011 года все 100% электроэнергии промышленные потребители ста-нут покупать по свободной цене. Следовательно, запланировать затраты на электроэнергию будет очень тяжело. Если компания-потребитель решит не регистри-роваться на рынке фьючерсов, то она продолжит продавать / покупать электроэнергию через коммерческого оператора спот-рынка — компанию АТС.

В стране появилась первая единая база отчетности паевых фондов

РТС и «Арена» начнут торговлю фью-черсами на электроэнергию

ПОРТФЕЛИ ЗАСВЕТИЛИСЬ

ФЬЮЧЕРС НА ЭЛЕКТРОТОК

РОССИЙСКИЕ КОМПАНИИ НЕ ВОШЛИ В MSCI

БЫВШАЯ УК РОСБАНКА БАНКРОТИТСЯ

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (2); Fotoimedia / Photas

ваучеры

новости

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) завела на своем сайте раздел с информацией по акционерным обще-ствам, аккумулировавшим приватизационные чеки (ваучеры) граждан (www.ff ms.ru/catalog.asp?ob_no=224817). Ваучерная приватизация проводилась в России в 1992–1994 годах, она стала инструментом, с помощью которого были соз-даны первые крупные состояния в стране. С 1 октября 1992 года любой гражданин РФ имел право получить в отделении Сбербанка приватизационный чек (который также называли ваучером) номиналом 10 тыс. руб. Основная часть населения не знала, что делать с этими ценными бумагами, и продавала их скупщикам. Скупщики меняли ваучеры на акции компаний на чековых аукционах. Чтобы облегчить скупку ваучеров, были созданы чековые инвестиционные фонды (ЧИФы), которые об-менивали ваучеры на акции различных компаний. К 1996 году акционерами таких фондов стали около 25 млн человек. Круп-нейшими ЧИФами были «Альфа-капитал», «Благовест», «Вос-

ток», «ЛУКойл-фонд», «МММ-инвест». Затем большая часть ЧИФов продолжили работу как обычные акционерные обще-ства или ПИФы.

В опубликованном на сайте ФСФР разделе есть два списка. В одном перечисляются уже не действующие фонды, в другом — фонды, которые еще продолжают работать. Среди прекратив-ших свою деятельность упоминаются такие нашумевшие назва-ния, как МММ, «Хопер инвест фонд», «Дока-хлеб», «Союз» и др. К действующим сегодня относятся «Московская недвижимость», «Гермес-союз», Автомобильный всероссийский альянс и т. д. По-мимо названия действующих АО, ФСФР также дает информацию по выплате ими дивидендов и ссылки на сайты обществ, где можно посмотреть, чем они занимаются сейчас, и скачать их годовые от-четы. Так, «Гермес-союз» сейчас инвестирует в промышленность, Автомобильный всероссийский альянс в 2008 году был присоеди-нен к АвтоВАЗу, а его акционеры стали акционерами АвтоВАЗа. «Московская недвижимость» была преобразована в МН-фонд, основной деятельностью которого являются работа с акциями на российском фондовом рынке и сдача имущества в аренду.

ФСФР собрала на своем сайте информацию по организациям, выкупавшим ваучеры

УЗНАЙТЕ, ГДЕ ВАШ ВАУЧЕР


8фотография: AKG / East News

тема номера

Мнительным и брез-гливым читателям мы предлагаем сей-час сразу перейти к третьему абзацу. А прочим, и особен-но ипохондрикам

и любителям «медицинских» сериалов, с радостью сообщаем, что в начале фев-раля первичное размещение своих ак-ций (IPO) на NASDAQ провела амери-канская фармацевтическая компания Ironwood Pharmaceuticals. Она специали-зируется на производстве лекарствен-ных комплексов для лечения хрониче-ских запоров и спастических колитов, сопровождающихся хроническими за-порами. Судя по тому, что размещение прошло по цене всего лишь $11,25 за акцию, а не по $15–17, как предполага-ли андеррайтеры, с кишечником у аме-риканских инвесторов все в порядке. Если же подходить к вопросу серьезно, то мы имеем дело с возвращением IPO. Причем происходит это в ситуации, ког-да эмитенты готовы уступать инвесто-рам, а последние намерены торговать-ся и сбивать цену. Газета Financial Times цитирует главу департамента рынков капитала PricewaterhouseCoopers Тома Троу бриджа: «Сейчас рынок покупате-лей, и инвесторы могут позволить себе быть разборчивыми».

Конечно, уважаемый производи-тель лекарств от запора (капитализа-ция, между прочим, больше $1 млрд) — лишь взятый наугад пример. Аналитики Renaissance Capital, комментируя свой

индекс FTSE Renaissance IPO Composite Index (охватывает IPO американских компаний), пишут, что если в январе 2010 года в индекс были включены четы-ре IPO, то уже по итогам февраля в него войдут еще десять вновь размещенных компаний. «Такой насыщенный график сигнализирует о том, что этот год будет очень оживленным в плане IPO», — ска-зано в отчете.

Примеров можно приводить уйму: та же Financial Times пишет, что туропера-тор из Нью-Йорка Travelport в ближай-ший месяц может выйти на биржу и до-вести свою капитализацию до $1,7 млрд, а немецкий производитель бинтов BSN Medical, как надеются его акционеры, мо-жет стоить $2,7 млрд. В четвертом кварта-ле минувшего года объем привлеченных средств в ходе европейских IPO составил

ipo: снова на арене

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА, ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Непубличные компании нача-ли выходить на биржу. Поку-патели потирают руки, ждут скидок, бонусов и распродаж

УПАДЕТ — ТОГДА И КУПИМ


9


$6,8 млрд, что в разы больше жалких $811 млн, которые удалось собрать в первые три квартала 2009-го. А за те три крупных размещения, которые уже состоялись в Европе в 2010 году, удалось привлечь $3,1 млрд — это почти 40% всего прошлогод-него объема.

То же самое относится и к рынку IPO в России. После двух лет затишья могут вернуться «горячие дни» 2006–2007 го-дов, когда за 42 международных разме-щения российским компаниям удалось привлечь $37 млрд. Предприятия один за другим выбирают инвестиционных консультантов и ищут площадки для раз-мещения. Кто же планирует выходить на биржу и можно ли будет купить перспек-тивные акции дешево?

МОЖНО ПОЗЖЕ, НО ЛУЧШЕ СЕЙЧАСПочему размещения идут именно сей-час? На самом деле формально все усло-вия для IPO сегодня есть. По итогам 2009 года индекс РТС вырос на 128,6%, а до кризиса связь между динамикой индек-са РТС и объемами привлеченных на IPO средств была очевидной (см. график).

По словам Елены Хисамовой, руково-дителя управления рынков акционер-ного капитала «ВТБ капитала», «интерес к проведению IPO вызван прежде всего тем, что у инвесторов появилась ликвид-ность. Многие активы подросли в цене по сравнению с прошлым годом, а стоимость некоторых достигла докризисного уров-ня. Размещение на рынке акционерного капитала позволяет развивать бизнес и снижать высокую долговую нагрузку, по-явившуюся у многих во время кризиса». По оценкам «Уралсиба», в 2010–2011 годах российские компании могут привлечь через новые и дополнительные размеще-ния $55,5 млрд, причем $17,5 млрд из них пойдут на выплату долгов.

Впрочем, дело не только в долгах: этот год может быть удачным для разме-

щения, так как инвесторов может при-влечь эффект низкой базы — восстано-вительный рост после резкого спада всегда протекает быстрее. А торопиться заставляет страх, что шквал дешевых де-нег может прекратиться. «Время для эми-тентов сейчас важно как никогда, — объ-ясняет аналитик Пробизнесбанка Ольга Митрофанова. — К концу года ставки рефинансирования, скорее всего, выра-

стут, а значит, курс акций пойдет вниз».«Можно, конечно, ждать, пока рынок

не восстановится до максимумов 2010 года, — говорит аналитик по металлур-гии UBS Алексей Морозов. — Но зачем? Рынок и так неплохой. А если он сильно вырастет, никто не мешает провести еще одну допэмиссию».

«Сейчас важно, кто пойдет на бир-жу первым, — сказал D' вице-президент


Время для эмитентов сейчас важно как никогда: если не поторопиться, дешевые деньги могут и закончиться

«Лист ожидания» IPO на 2010–2011 годы

Компания Сектор Объем привлечения, $ млрд

Алроса добыча алмазов 2

Банк Зенит финансы 1

Банк Москвы финансы 0,38

Виктория ритейл 0,2

Газпромбанк финансы 2

Дикси ритейл 0,4

Дымов пищевая промышленность 0,2

Евросеть ритейл 0,5

Еврохим химия 1

Инпром металлосервис 0,1

Итера газовая промышленность —

Кировский завод машиностроение 0,6

Кокс угольная промышленность, металлургия 0,5

Кузбасская топливная компания угольная промышленность —

Лаборатория Касперского IT —

Металлоинвест черная металлургия 3

Мечел майнинг горнодобывающая промышленность 4

Протек фармацевтика —

Ресо-гарантия финансы 0,5

Рефсервис транспорт —

Русская медь цветная металлургия 1,5

Strikeforce цветная металлургия 0,18

Связной ритейл 0,4

Северсталь Gold цветная металлургия —

Снегири недвижимость 0,85

СУЭК угольная промышленность 1,5

Трансконтейнер транспорт 0,6

Уралхим химия —

Южуралзолото цветная металлургия 0,15

Источник: данные компаний, данные СМИ

20012000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

25 300020 240015 180010 1200

5 6000 0


10фотография: ИТАР-ТАСС

тема номераipo: снова на арене

МАГАЗИНЫ, ТОК И УГОЛЬ

Легко заметить, что на Западе на IPO вы-ходят компании самых разных секторов, нам же пока приходится довольствовать-ся несколькими уже известными — сырь-евым и ритейлом. Хотя в нашей новой волне размещений будет своя специфи-ка. До сих пор на IPO вышли не все круп-ные компании. Так, в ритейле пионером стал в 2004 году «Седьмой континент» (РТС, ММВБ). В 2005-м на московской и лондонской биржах стартовали торги ак-циями розничной сети «Пятерочка», ко-торая позже слилась с «Перекрестком» и была переименована в X5 Retail Group. 2006 год — на биржу выходит «Магнит», 2007-й — «Дикси» и «М.Видео».

В ближайшие год-два на биржах могут появиться акции розничной сети «Викто-рия» (ее выручка больше, чем у «Седьмого континента»). Кстати, «провести IPO, что-бы расплатиться с долгами», — это как раз про «Викторию». В конце января агент-ство Fitch присвоило группе компаний кредитный рейтинг В– и в пояснении ука-зало, что, «как это характерно для многих российских компаний, ГК “Виктория” фи-нансирует рост за счет краткосрочных за-имствований. Сроки погашения прибли-зительно 31% долга компании наступают в 2010 году, а по 37% — в 2011 году».

Провести IPO может и крупнейший в стране по объему выручки произво-дитель и дистрибутор лекарственных средств «Протек» (помимо прочего вла-деет сетью аптек «Ригла»). Ожидаются первые IPO представителей «сотовой» розницы — «Связного» и «Евросети». Правда, представители потребительско-го сектора пока говорят о возможностях своего размещения на бирже весьма осторожно. Так, PR-менеджер «Протека» Александр Дуднев сказал D': «Компания рассматривает различные возможности по финансированию своего развития. Если решение о проведении IPO будет принято, компания сделает официаль-ное заявление. В настоящий момент мы полностью сконцентрированы на реали-зации стратегии по развитию бизнеса компании».

В общем-то, осторожность ритейлеров понятна. С одной стороны, развитие биз-неса — прежде всего новые торговые точ-ки, именно на них и нужны привлеченные деньги. Но принесут ли эти точки доход?

Перед глазами есть как очень удачные («Магнит»), так и очень неудачные («Ап-теки 36,6») примеры. Так что вряд ли ин-весторы будут давать слишком высокую цену за акции новых ритейлеров.

А вот с добывающими компаниями дело обстоит по-другому. По словам Оль-ги Митрофановой, «сейчас для компаний металлургического сектора очень бла-гоприятный момент. Аппетиты к риску у инвесторов высоки: это было видно по IPO “Русала”. Также в ближайшее вре-мя ожидается рост цен на продукцию от-расли. Согласно прогнозам, в 2010 году уголь подорожает на 60%, руда — на 30–40%. Поэтому следует ожидать, что и дру-гие металлургические компании неплохо разместятся. Возможно, премия по срав-нению с торгуемыми сейчас на рынке компаниями составит 20–30%».

«Цены на спот-рынке угля сейчас до-вольно высоки, — добавляет Алексей Мо-розов. — В апреле будут перезаключать-ся контракты на поставку угля, и цены, скорее всего, еще поднимутся». Так что угольные компании, вероятно, поспешат разместиться сейчас. Среди них выделя-ется СУЭК — самый крупный производи-тель энергетического угля (используемо-го в электрогенерации) в России. Треть добываемого угля СУЭК экспортирует — что довольно выгодно, так как на внеш-нем рынке уголь дороже. Помимо этого, компания владеет 50% в ТГК-12 и ТГК-13: ее задача — построить вертикально ин-тегрированный холдинг, чтобы произво-димый уголь перерабатывался на ее же электростанциях. СУЭК работает в Сиби-ри — в Красноярском крае и Кемеровской

области, так что пока Саяно-Шушенскую ГЭС не восстановят, спрос на электро-энергию здесь точно будет на приличном уровне. «Энергетический уголь менее волатилен по цене, чем коксующийся, а энергетический бизнес сам по себе до-вольно стабилен», — комментирует биз-нес СУЭКа Морозов.

Интересно, кстати, что капитализация компании должна при размещении соста-вить $8–9 млрд. Не претендуя на точную оценку бизнеса, мы можем хотя бы попы-таться прикинуть, дорого это или дешево. Так, акции ТГК-12 и ТГК-13 стоят сейчас в три раза дешевле, чем тогда, когда СУЭК покупал их (см. «Разряд, еще разряд», D' №2 от 1 февраля 2010 года). Сейчас сум-марная капитализация ТГК-12 и ТГК-13 примерно $1,1 млрд, соответственно, на долю СУЭКа приходится $550 млн. Если мы решим, что справедливая стоимость энергетического дивизиона СУЭКа — $1,5 млрд (в три раза дороже, чем сейчас), то остальные $6–7 млрд его предполагае-мой капитализации — это как раз уголь-ные активы.

Последняя доступная отчетность СУЭКа — годовой отчет за 2008 год. Тог-да выручка компании составила 93 млрд руб., а чистый убыток — 7,5 млрд руб., при этом добыл СУЭК 96 млн тонн угля. Про-водя крайне грубую аналогию, добавим, что капитализация «Распадской» (добы-ча 10,5 млн тонн угля в 2009 году, прав-да, не энергетического, а коксующегося) сейчас колеблется в районе $4–4,5 млрд. То есть СУЭК, добывающий в девять раз больше, на IPO будет оценен всего в два раза дороже.

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

том, что богатые ближневосточные и юж-ноазиатские инвесторы купят западные и российские компании «на корню», — пока не подтверждается. «Пример “Ру-сала” как раз опровергает тезис, что ки-тайцам нужны иностранные акции на IPO, — сказал D' председатель совета ди-ректоров “Арбат капитала” Алексей Голу-бович. — Китайцы любят покупать на IPO только китайские компании. Крупные пакеты иностранных компаний (в США, Канаде, Австралии, ЕС) они приобретают только по договоренности с властями со-

ответствующих стран и стратегически-ми партнерами. И, кстати, для Китая IPO сырьевой компании на китайском рын-ке с падением акций через несколько дней на 20% — рекордный провал и де-монстрация отсутствия доверия инве-сторов. Арабские инвестфонды (обычно контролируемые государством) — одни из самых консервативных инвесторов в акции. Они, как правило, покупают бу-маги в странах Западной Европы (Велико-британия, Швейцария) и в США, а после краха “дубайского чуда” вообще больше

фондовой биржи ММВБ Геннадий Марго-лит. — Здесь можно выделить два типа компаний. Один — сверхкрупные игро-ки, которые нуждаются в реструктури-зации долгов. У них мало времени на привлечение капитала, и они будут то-ропиться. Второй тип — это небольшие компании с капитализацией $50–100 млн. Они испытывают острый дефицит капитала, который необходим для разви-тия. Раньше они могли бы привлечь сред-ства на рынке заимствований, однако в связи с кризисом это окно для них закры-лось, и когда откроется — пока неясно».

Размещения этого года можно разде-лить на группы и по-другому. Во-первых, это известные и достаточно крупные ком-пании, в основном добывающего и потре-бительского секторов. Во-вторых, государ-ственные компании, которые, по слухам, будут приватизированы. И в-третьих, это инновационные и венчурные проекты. Компании (как частные, так и с долей го-сударства в капитале), планирующие про-вести размещение, представлены в таб-лице. В ней вы увидите много знакомых «имен» — это те, кто, как СУЭК, «Итера» или «Металлоинвест», собирались на бир-жу еще два-три года назад, но отложили планы до лучших времен.

ЗАПАД ИЛИ ВОСТОК?Если раньше русские IPO традиционно проходили в Лондоне, то теперь компа-нии могут предпочесть Гонконг по ряду причин, говорит Ольга Митрофанова. Во-первых, Азия является крупным клиен-том многих металлургических компаний (как раз их больше всего среди кандида-тов на размещение). Во-вторых, на гон-конгской площадке намного легче разме-щаться: требуется меньше документов, а процедура проще. Наконец, IPO в Гонкон-ге занимает намного меньше времени, нежели в Лондоне. Если бы «Русал» разме-щался в Лондоне, ему удалось бы выйти на биржу не ранее середины 2010 года.

Кстати, размещение «Русала» стало лю-бопытным с точки зрения «интернацио-нального» состава его акционеров: в чис-ле прочих в капитал компании во время IPO вошли ливийский государственный инвестфонд Libyan Investment Authority и китайский институциональный инве-стор Cheung Kong Holdings. Правда, вла-деют они всего лишь 1,4 и 0,5% пакета «Русала» соответственно, так что наша ги-потеза об «арабско-китайской угрозе» — о


D-ШТРИХ

12


Считается, что ни один собственник в здравом уме не выведет на IPO пре-успевающий бизнес — если только не заставят обстоятельства. Это, похоже, относится и к нашему государству. Еще в 2008 году бюджет РФ был профицит-ным — профицит составлял 1,7 трлн руб., или 4% ВВП. Но в 2009-м дефицит федерального бюджета достиг 2,3 трлн руб., или 5,9% ВВП. Теперь наше госу-дарство думает о внешних заимствова-ниях, а также о продаже долей в госу-дарственных предприятиях. В первую очередь предполагается продать часть акций уже торгуемых Сбербанка и ВТБ. Наряду с этим на биржах могут появить-ся и пока еще целиком государственные компании. Это, например, крупнейшие «дочки» РЖД («Транстелеком», Первая грузовая компания, «Трансконтейнер» и т. д.). Рассматривается и вариант с раз-мещением на бирже дочерних предпри-ятий «Алросы» — «Алроса-Нюрба», «Се-вералмаз» и «Алроса-Африка». Правда,

тут придется смотреть в оба. Прода-жа пакетов «дочек», скорее всего, бу-дет сделана с тем, чтобы потом напра-вить вырученные деньги на развитие бизнеса «материнских» компаний. Да и дивидендная политика вряд ли оста-нется после IPO прежней — к примеру, «Алроса-Нюрба», одна из основных производственных единиц холдинга, в 2008 году получила чистую прибыль в размере 2,2 млрд руб. и 2,1 млрд из них направила на дивиденды. С другой сто-роны, инвестиции, например, в добы-вающие предприятия «Алросы» — это определенный шик (тот же De Beers, к примеру, на биржах не торгуется).

По данным «Уралсиба», кроме пере-численных компаний в среднесрочной перспективе могут изменить свою фор-му собственности Агентство по страхо-ванию вкладов, «Фонд ЖКХ», «Олимп-строй», «Росатом», «Росавтодор», «Роснано», «Вертолеты России», «Рос-сийские технологии» и ОАК.

КУСОК ГОСУДАРСТВА ПО СХОДНОЙ ЦЕНЕ

фотография: ИТАР-ТАСС


денег направляют на скупку активов сво-их соседей, чем на участие в размещени-ях акций на зарубежных биржах».

УДИВИТЕ НАС ПО-ДРУГОМУВозможно, с финансовой грамотностью у нас еще не очень хорошо, но выраже-ние Уоррена Баффета о том, что «лучше купить удивительную компанию по до-стойной цене, чем достойную компанию по удивительной цене», похоже, выучи-ли все инвесторы, в том числе и потен-циальные. Раньше, во время докризис-ного «бума IPO», российские компании получали завышенные оценки, и после размещения их акции нередко стреми-тельно шли вниз. Один из ярчайших при-меров — неудачное IPO ВТБ в 2007 году. Еще молодой тогда D' чуть не испортил себе карму, описывая перспективы но-вого эмитента, но вовремя заметил, что «все разговоры с экспертами по поводу будущего ВТБ сводятся к нехитрой фор-муле: у бумаг большой потенциал, по-скольку есть спрос, а спрос есть, посколь-

ку у бумаг большой потенциал». Мало кто помнит, что даже аналитики рекомендо-вали тогда брать ВТБ не дороже 8–10 коп. за штуку. До сих пор он не подобрался не только к цене размещения, но и к тем 8–10 коп., считавшимся справедливыми.

В 2010–2011 годах все пойдет уже не так. Покупатели будут прежде всего

смотреть на успешность «первых ласто-чек» — IPO, которые недавно состоялись. При этом хороших для инвесторов при-меров пока нет. Это касается и «Русала», который за первые три дня торгов по-дешевел примерно на 10%, и иностран-ных компаний: до сих пор торгуются в минусе эмитенты, вышедшие на Запа-

де на IPO в 2009 году, — такие как бри-танская инвестиционная компания Gartmore, датская авиакомпания Cimber Sterling, китайская IT-компания Vtion Wireless Technology, специализирующая-ся на выпуске беспроводных мобильных устройств, и другие. Потери по их акци-ям сейчас составляют от 3 до 50%.

В общем, что покупать непосредствен-но на IPO не имеет смысла, все уже зна-ют. Здесь крупными пакетами запасают-ся «стратеги» и портфельные инвесторы. Но вот присмотреть себе что-нибудь ин-тересное и купить это, как только цена упадет, — вполне себе стратегия. Тем бо-лее что выбрать будет из чего. D'


«Провести IPO, чтобы расплатиться с долгами», — это как раз про «Викторию»: в 2010 и 2011 годах ей надо погасить 2/3 своих долгов

круглый стол2050 год

На инвестиционном форуме «Россия-2010» Майкл Милкен говорил о том, как поменяется мир к 2050 году

МОЛОЧНЫЙ ФАКТОР КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

Легендарный финансист с Wall Street, создавший в США ры-нок облигаций для компаний, не имеющих инвестиционного

рейтинга, оштрафованный более чем на $1 млрд и отсидевший в тюрьме, про-вел на инвестиционном форуме «Трой-ки Диалог» презентацию, в которой рас-сказал о формуле благосостояния. Ниже мы приводим фрагменты выступления человека, которого называют и гением, и злодеем.

ФОРМУЛА БЛАГОСОСТОЯНИЯСначала давайте посмотрим на то, что мы знаем, — на список крупнейших эко-номик мира. Сейчас первое место по объ-ему ВВП занимают США (23% всей миро-вой экономики), Россия находится на восьмом месте. Но следует вспомнить о том, что на пике доминирования США эта цифра составляла 40%. В 2050 году ситуация изменится. Прогнозы Milken Institute, который я представляю, тако-вы. Если все будет расти так же быстро, как и сейчас, то через 40 лет крупнейшей экономикой будет Китай. За ним будет идти Америка, но произойдет резкое па-дение доходов европейских стран. Доля

России в мире, которая сейчас составля-ет 3,3%, изменится не сильно.

Теперь давайте опять посмотрим на историю, на 1820 год. Индия и Китай за-нимали тогда 45% мировой экономики. Сегодня я хочу поговорить о четырех факторах развития. Это человеческие ре-сурсы, структура капитала, демократиза-ция капитала и образование. В 1965 году я выработал формулу благосостояния:

P = ∑Fti x (∑HCi + ∑SCi + ∑RAi).

Благосостояние — это функция до-ступа к финансовому капиталу. Глав-нейшим фактором является челове-ческий ресурс, затем — социальный капитал и реальные активы (дороги, фабрики, деньги). Но если нет доступа к финансовому мультипликатору, то все бесполезно.

В середине 1980-х такие компании, как Sun или Microsoft, после того как ста-ли публичными, получили возможность быстро развиваться. И работники круп-ных корпораций начали переходить в ма-лые компании, так как крупные уже не могли конкурировать с новыми бизнес-менами. Сейчас мы видим, что в США де-

сять самых крупных компаний занима-ют очень небольшую долю в экономике страны. А в России с высокой концентра-цией сырьевых компаний и небольшим доступом к деньгам в малом бизнесе не так много предприятий.

Сегодня мы наблюдаем демократи-зацию капитала, когда вы можете при-влечь тысячи инвесторов, что приведет к созданию тысяч компаний и миллио-нов рабочих мест. Для этого необходим доступ к деньгам.

Почему также очень важен человече-ский фактор? Давайте вспомним о на-циях, у которых не было природных ресурсов, но они построили свое благо-получие за счет привлечения нужных людей. Это, например, Япония, Китай, Корея, Тайвань, Сингапур.

Мы когда-то провели исследование и рассмотрели две страны — Ямайку и Сингапур. Обе — члены Британского со-дружества. И там и там — тропический климат, они также отделены от Вели-кобритании, в обеих странах доход на душу населения составлял $2,2 тыс. в год. Это было в 60-х годах прошлого века. Затем Сингапур выбрал путь развития, основанный на знаниях, привлечении


14фотоколлаж: Баронина Жанна; фотография: из архива фотослужбы

круглый стол2050 год

самых квалифицированных специали-стов, образовании своего населения. И в 2010-м уже никто не перепутает Ямайку с Сингапуром. Две эти страны когда-то начинали в одинаковых условиях: коли-чество населения, размер территории, климат. Но мы видим, насколько разны-ми они стали через 50 лет.

Сегодня доход сингапурца составляет $52 тыс. в год, а жителя Ямайки — $7,7 тыс. Я полагаю, что в XXI веке страны-победители будут выигрывать за счет человеческого фактора. Пример Синга-пура — пример для всего мира, как мож-но успешно нанимать самых лучших ученых и исследователей.

ИПОТЕКА И НЕДВИЖИМОСТЬОдной из причин кризиса стала ситуа-ция на рынке недвижимости. Пробле-ма заключается в вере в то, что выдача кредита на покупку недвижимости — это хорошо и надежно. Это происходи-ло из-за убежденности в том, что цены на недвижимость только растут. Но я вам гарантирую: японцы могут приве-сти большое количество примеров, что это не так. Их цены сегодня на 80% ниже, чем были 20 лет назад.

Что касается США, то давайте посмо-трим на график стоимости домов за по-следние 120 лет. Мы увидим, что 50 лет цены падали, а 70 лет они поднимались, и тут не надо иметь других аргументов, чтобы делать правильные выводы.

В России сейчас есть огромные воз-можности создать систему ипотеки, не повторяя чужих ошибок. Отношение объема ипотеки к ВВП в России очень низкое и составляет всего 2,4%.

ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ КАПИТАЛПочему мы чувствуем, что Азия скон-центрирует 60% мировой экономики в ближайшие годы? Если мы посмо-трим на Китай, то увидим, что средний класс инвестирует более 50% своего до-хода в обучение детей. На образование приходится больше денег, чем на стро-ительство жилья, и 55% людей тратят деньги на дополнительные занятия ан-глийским языком. В Индии самая важ-ная часть семейной жизни — дать детям академическое образование. И 89% сред-него класса Индии говорит о том, что об-учение — самая важная задача. Индия и Китай — это 40% всех детей мира и 43% студентов.

Если посмотреть на США, то мы уви-дим огромные отличия. Так, 50% дохо-да американского среднего класса тра-тилось в 2007 году на покупку домов и средств транспорта. Сегодня Китай тра-тит на обучение в семь раз больше, чем Америка. Итого в 2015 году большинство ученых будут жить в Азии. И ничего в этом удивительного нет.

МЕДИЦИНАСамое большое достижение за послед-ние 200 лет — это увеличение продол-

жительности жизни с 31 года (данные 1900 года) в два раза. Но если мы посмо-трим на причины смерти, то увидим, что не можем обвинять гены. Расходы мировой системы здравоохранения на 70% состоят из лечения последствий вредных привычек, которые стали сти-лем жизни.

США ведут мир в неправильном на-правлении. За последние 20 лет Штаты серьезно изменили свою физическую внешность — это самая тяжелая нация. Вот что я увидел в Калифорнии: теперь нам нужны эскалаторы, чтобы попасть на фитнес и уйти с фитнеса.

СЛОЖНЫЕ ПРОЦЕНТЫКогда-то Альберта Эйнштейна спросили о том, что имеет самый большой вес из изобретений человечества? Он ответил формулой на этот вопрос. Что это была за формула?

Теорема Пифагора: a2 + b2 = c2

Площадь круга: S = ∏R2 Формула Эйнштейна: E = mc2

Большинство думает, что он назвал свое уравнение связи массы и энергии. Но на самом деле Эйнштейн сказал о формуле сложных процентов.

Это формула роста, которая описыва-ет, как быстро растут или падают ваши инвестиции или численность населе-ния. Когда Элвис Пресли умер, в 1977 году в США были люди, которые за-

нимались тем, что были артистами—двойниками Элвиса. Тогда их было 174 человека. Сколько их сейчас? В США бо-лее 84 тыс. людей утверждают, что быть двойником Пресли — это их основной бизнес. Сколько людей на планете будут заниматься этим в середине века? Если это будет расти в такой же прогрессии, то в 2050 году каждый третий человек на планете будет заниматься этим как основным видом деятельности.

Зачем я обо всем этом рассказал? У России есть все, чтобы стать процве-тающей страной. Процитирую также Че-хова: «Знание не имеет значения, если не применить его на практике». D'


15

Материал подготовлен на основании синхрон-ного перевода выступления Майкла Милкена и слайдов показанной презентации. Редакция журнала благодарит «Тройку Диалог» за органи-зацию инвестиционного форума «Россия 2010».

биржевая площадь

Индекс РТС дрейфует в районе 1400 пунктов и не может решить, что делать дальше

«МЕДВЕДИ» НА СВОБОДЕ

Новогоднего запала хватило нена-долго. Еще с конца января рос-сийский фондовый рынок начал

активно снижаться с небольшими отско-ками вверх, и к 8 февраля индекс РТС до-стиг уровня 1400 пунктов. Правда, ниже он уже не пошел. Складывается впечат-ление, что этот уровень достаточно важ-ный, так как уверенного пробоя пока не было. Несколько дней котировки индек-са ходят в диапазоне 1390–1420 пунктов. Такое поведение выглядит достаточно логично: взоры инвесторов направлены сейчас на западные площадки. При этом если в начале января российский ры-нок слабо реагировал на негатив и про-сто стоял на месте, то сейчас ситуация из-менилась. Малейшее снижение индекса S&P 500 в Америке вызывает быструю не-гативную реакцию у нас.

На американские же рынки сильное давление оказывает укрепляющийся доллар. Индекс доллара (DXY) 11 февраля поднялся до 80 пунктов. Напомним, что

укрепление американской валюты нача-лось в декабре прошлого года, и тогда DXY составлял 74,5 пункта. Рост связан с не-сколькими факторами. Самый явный — проблемы еврозоны, которые сильно беспокоят инвесторов. Суть заключает-ся в том, что если сейчас помочь балан-сирующей на грани дефолта Греции, то сразу возникает целая очередь проблем-ных стран, которым тоже нужна помощь. Другой повод укрепления американской валюты — ожидание ужесточения моне-тарной политики. «Хотя в настоящий мо-мент экономика США продолжает нуж-даться в поддержке в виде крайне мягкой денежно-кредитной политики, в какой-то момент ФРС столкнется с необходимостью ужесточения финансовых условий», — го-ворится в тексте, подготовленном главой ФРС Беном Бернанке для выступления в Конгрессе. Это выступление, правда, было отложено из-за сильных снегопа-дов на восточном побережье США, но, не-смотря на перенос заседания, ФРС все же

решила опубликовать текст 10 февраля.В результате всего этого котировки

пары евро—доллар торгуются на уровне 1,36. Напомним, что двумя месяцами ра-нее в начале декабря курс был в районе отметки 1,50. Теперь же аналитики не ис-ключают дальнейшего ослабления евро вплоть до 1,20.

Из позитивных новостей следует отме-тить хорошие макроэкономические по-казатели США, которые вышли в начале февраля. В Америке сократилась безра-ботица: показатель составил 9,7% против 10,1% тремя месяцами ранее. Это первый случай снижения числа безработных в США с начала кризиса. А динамика заня-тости является основным фактором, на который опирается ФРС при планирова-нии дальнейшей монетарной политики.

РОССИЙСКИЙ РЫНОКНесмотря на общую негативную динами-ку российских торговых площадок, инве-сторы в начале февраля активно отыгры-


16


вали идеи второго и третьего эшелонов. Акции КамАЗа на ММВБ подорожали с на-чала года на 23,22%, а в ходе торгов 11 фев-раля котировки поднимались до отметки 81 руб. Поводом для роста акций стало со-общение о том, что КамАЗ подписал согла-шение о намерениях с компанией Daimler по основным условиям развития страте-гического сотрудничества. В частности, это соглашение, подписанное 11 февраля в Набережных Челнах представителями «Ростехнологий», КамАЗа, «Тройки Диа-лог» и Daimler, предусматривает увеличе-ние доли Daimler в КамАЗе до 11%. Как за-явил представитель Daimler Андреас Рейнчлер, «Тройка Диалог» продаст свой 5-процентный пакет в КамАЗе. Из них на долю Daimler придется 1%, а 4% приобре-тет Европейский банк реконструкции и развития. При этом сумма сделки не раз-глашается. По мнению экспертов, речь может идти о 20–30% премии к текущим котировкам.

Аналитики ожидают дальнейшего ро-ста акций КамАЗа — в надежде на то, что западные инвесторы и дальше будут ак-тивно им интересоваться. Вместе с тем премьер Владимир Путин в феврале зая-вил, что не исключает возможности уве-личения доли «Ростехнологий» в КамАЗе, которая сейчас составляет 38%. Но по под-писанному в Набережных Челнах согла-

шению ни Daimler, ни «Ростехнологии» не могут аккумулировать контрольный пакет. По словам Сергея Чемезова, главы «Ростехнологий», все будет зависеть от го-сударственного финансирования в этом году. Возможно, что увеличение пакета в КамАЗе будет происходить поэтапно.

Напомним, что 12 декабря 2008 года в соответствии с документом о стратегиче-ском партнерстве Daimler купил 10% ак-ций КамАЗа. Пакет обошелся в $250 млн, еще $50 млн будут получены российской компанией до 2012-го, но только в слу-чае успешной работы КамАЗа. В принци-пе для этого есть предпосылки: в январе 2010 года было продано свыше 1 тыс. гру-зовиков «КамАЗ» — это почти в три раза больше, чем в январе 2009-го. Максималь-ной стоимости акции КамАЗа достигали в середине 2008 года, тогда котировки до-ходили до 150 руб., а к концу 2008-го стои-мость акции была лишь 28 руб.

ЧТО ДАЛЬШЕ?Американский бизнесмен Марк Фабер, глава инвестиционной компании Marc Faber Ltd, автор отчетов под названием Gloom, Boom and Doom Report («Мрак, шум и гибель»), заявил каналу CNBC о своих ожиданиях. Фабер считает, что нет смысла спасать еврозону. «Я точно не буду покупать греческие суверенные долго-вые бумаги, — сказал инвестор. — В бли-жайшей перспективе развитым странам не удастся избежать ряда суверенных де-фолтов. В том числе я ожидаю, что и пра-вительство США не сможет рассчитаться со всеми кредиторами. Но есть и хоро-шие новости: как только инвесторы пой-мут, что риски суверенных государств много выше, чем риски фондового рын-ка, мы увидим начало новой волны ро-ста. В настоящий момент справедливая оценка индекса S&P 500 — 1100 пунктов. Но по мере того, как ситуация с долговой нагрузкой государств будет ухудшаться, инвесторы перестанут их кредитовать и начнут инвестировать в компании ре-ального сектора».

Рынок снова ждет определенности, чтобы выбрать тренд на ближайшие не-сколько месяцев. Ключевым событием следующей недели станет план финан-совой помощи Греции. Ожидается, что основным кредитором выступит Герма-ния, однако подробности пока не разгла-шаются, а сама Германия всячески откре-щивается от этой сомнительной роли. D'


17

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса.• Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.



18

ПРОГНОЗЫ

ИК «Галлион капитал»:— На российском рынке появились опасения относительно замедле-ния темпов роста экономики Китая. То есть удара по ценам на сырье, ко-торые для российского финансового сектора и экономики являются самым важным фактором. Однако Китай, не-смотря на развитие внутреннего спро-са, по-прежнему очень завязан на ры-нок США, соответственно, начавшийся выход экономики США из кризиса не может не внушать оптимизма. Да и для китайского руководства сохране-ние высоких темпов экономического роста — важнейшая цель. Китайский «медведь» не особо страшен. Для ин-вестиций мы выделяем «Роснефть» и в меньшей степени «Уралкалий».

UniCredit Securities:— В этом году дивиденды по россий-ским акциям представляются еще ме-нее привлекательными, чем обычно. Большинство российских компаний находятся в стадии роста и никогда не отличались высокими относительно котировок акций дивидендными вы-платами — если не считать прошлого года, когда оценка стоимости боль-шинства компаний была сильно зани-жена. Но восстановление российско-го фондового рынка в прошлом году значительно опережало рост EPS (earnings per share — прибыль на ак-цию) российских компаний, еще бо-лее понижая привлекательность гря-дущего сезона выплаты дивидендов. Дивидендная доходность акций толь-ко двух компаний может существен-но превысить рост индекса потреби-тельских цен. Это «Сургутнефтегаз» и «Татнефть», которые должны при-нести дивидендную доходность 12,8 и 9,8% соответственно. Вряд ли тра-диционно щедрые на выплаты акцио-нерам компании, такие как ТНК-BP и региональные операторы связи (по привилегированным акциям), обе-спечат инвесторам такую же доход-ность в 2010 году.

Собы

тия 14.02.2010 19.02.2010 23.02.2010 26.02.2010 27.02.2010

ВВП СШАСтатистика по безрабо-тице в Германии

CPI ФранцииСтатистика по рознич-ным продажам в Канаде

ВВП Японии

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, АЛИНА

ЛЮБИМСКАЯ

«НоваТЭК» поддаст газуВ начале февраля «НоваТЭК» порадовал двумя новостями. Во-первых, в 2010 году компания планирует увеличить добы-чу газа до 36–38 млрд куб. м. Таким обра-зом, добыча относительно уровня 2009-го может вырасти на 10–16% против 8-про-центного роста годом ранее. Во-вторых, «НоваТЭК» объявил о завершении сдел-ки с Total по созданию совместного пред-приятия (с долями соответственно 51 и 49%). Правда, предварительное согла-шение о создании СП было достигнуто и одобрено Владимиром Путиным еще в середине 2009 года. Речь идет о разра-ботке Южно-Тамбейского газоконденсат-ного месторождения, расположенного в Ямало-Ненецком автономном округе. За-пасы газа здесь оцениваются в 47,3 млрд куб. м, а запасы жидких углеводородов — 10,3 млн тонн. Это для «НоваТЭКа» серьез-ный объем: для сравнения, по состоянию на 2008 год газовые запасы компании со-ставляли 690 млрд куб. м, а запасы жид-ких углеводородов — 55 млн тонн. Добы-ча на Южно-Тамбейском месторождении начнется не ранее 2014 года.

Аналитики оценивают новости поло-жительно и ожидают, что компания даже перевыполнит намеченный по добыче план. В свою очередь, сделка с Total позво-лит «НоваТЭКу» разделить коммерческие риски и общий объем капиталовложе-ний, связанных с начальной стадией раз-работки месторождения.� Реакция рынка — НЕГАТИВНАЯ

«Мечел» недооцениваютВ четвертом квартале 2009 года по срав-нению с аналогичным периодом 2008-го «Мечел» увеличил производство никеля на 112%, до 4,2 тыс. тонн, производство проката — на 36%, до 1,465 млн тонн, про-изводство стали — на 31%, до 1,524 млн тонн. Рост металлургического сегмента «Мечела» хорошо смотрится на фоне об-щего сокращения производства проката основными российскими металлургиче-скими комбинатами. «Учитывая тот факт, что средняя стоимость коксующегося угля на внутреннем российском рынке в четвертом квартале 2009 года выросла бо-

лее чем на 60% к предыдущему кварталу, а цена на плоский и сортовой прокат так-же увеличилась на 10–15%, следует ожи-дать значительного улучшения финансо-вых показателей “Мечела” за четвертый квартал 2009 года», — отмечают аналити-ки Банка Москвы.� Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

«Вымпелком» растет вширьVimpelcom Ltd, учрежденная на Бермуд-ских островах российской Altimo (управ-ляет телекоммуникационными актива-ми «Альфа-групп») и норвежской Telenor на паритетных правах, объявила 10 фев-раля об открытии обмена ценных бумаг для держателей акций и американских депозитарных акций (ADS) ОАО «Вымпел-коммуникации». Речь идет о том, что держатели ADS «Вымпелкома» (торгуют-ся на NYSE) получат взамен каждой бума-ги депозитарную акцию Vimpelcom Ltd. Обыкновенная акция «Вымпелкома» (тор-гуются на РТС) меняется на 20 обыкновен-ных, а привилегированная — на 20 при-вилегированных депозитарных акций Vimpelcom Ltd.

Если предложение примут 95% держате-лей голосующих акций «Вымпелкома», то Telenor и Altimo внесут в Vimpelcom Ltd по-мимо бумаг «Вымпелкома» еще и 100% опе-ратора «Киевстар» (стоимость около $5,2 млрд). После завершения обмена «Вымпел-ком» пройдет делистинг на NYSE и в РТС, а Vimpelcom Ltd — листинг на NYSE. � Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

«Северсталь» скидывает балласт«Северсталь» подтвердила, что рассма-тривает возможность продажи своей доли в итальянской Lucchini Steel. Ком-пания завершила сделку по приобрете-нию Lucchini в 2007 году, заплатив в об-щей сложности за 78,9% акций свыше $1,3 млрд. Теперь же «Северстали» нужно изба-виться от этого проблемного актива, так как спрос на сталь в Европе в прошлом году упал вполовину. � Реакция рынка — НЕГАТИВНАЯ

покупать покупатьдержать

«ВТБ капитал»:

Джекпот тарифной реформы«ВТБ капитал» начал анализ инвестици-онной привлекательности ТГК-1 с при-своения рекомендации «покупать». Ком-пания является пятым по величине производителем тепловой энергии в Рос-сии, почти 50% мощностей приходится на гидрогенерацию. Аналитики предла-гают инвесторам сделать ставку сразу на три направления реформ в отрасли: ре-форма электротарифов, повышение та-рифов на газ и ожидаемые изменения в регулировании теплового бизнеса. При этом ТГК-1 планирует выделить из свое-го состава теплогенерирующий сегмент и завершить создание совместных пред-приятий с местными производителями.

В сочетании с изменениями в законо-дательстве эти шаги будут способство-вать повышению стоимости компании. По оценкам, уже с 2012-го ТГК-1 начнет генерировать положительный свобод-ный денежный поток. Акции генкомпа-нии по коэффициентам EV/EBITDA (4,6) и P/E (6,7) на 2011 год торгуются дешев-ле аналогов с развивающихся рынков на 49%. Присутствие в числе акционеров финской Fortum снижает риски корпо-ративного управления. В перспективе ТГК-1 может стать активным игроком рынка трансграничных поставок элек-троэнергии.

«Открытие»:

Экспорт подкачалПадение объемов экспорта электро-энергии в минувшем году на 19% и бо-лее скромные ожидания от итогов 2010 года стали причиной понижения целе-вой цены акций «Интер РАО ЕЭС». Основ-ной спад пришелся на поставки в стра-ны СНГ, которые сократились в пять раз, до 0,8 млрд кВт/ч. В стоимостном выра-жении это снижение не оказало суще-ственного влияния, так как рентабель-ность экспортных поставок в страны бывшего СССР ниже рентабельности ев-ропейского экспорта (главным образом экспортных поставок в Финляндию).

Тем не менее прогнозный показа-тель EBITDA на 2009 год был пересмо-трен в меньшую сторону на 15%, с $272 млн до $230 млн, на 2010-й — на 13%, до $255 млн. В связи с этим аналити-ки «Открытия» рекомендуют инвесто-рам обратить внимание на акции дру-гих компаний сектора с более высоким потенциалом роста. В числе фавори-тов — бумаги холдинга МРСК, главным катализатором повышения стоимости которых является введение новой ме-тодологии расчета тарифов на услуги по передаче электроэнергии, а также акции наиболее эффективных генери-рующих компаний: «Русгидро», ТГК-1, ОГК-1 и «Мосэнерго».

«Велес капитал»:

Работа на будущееАналитики «Велес капитала» обновили оценки «Роснефти», опираясь на резуль-таты 2009 года по US GAAP, планы на ближайшую перспективу и макроэконо-мические корректировки. Целевая цена была повышена сразу на 20%, рекомен-дация «держать» изменена на «покупать». Несмотря на спорные финансовые пока-затели, операционные результаты гово-рят о поступательном развитии компа-нии. Так, добыча нефти выросла на 2,6%, до 796,4 млн баррелей, добыча газа — на 2,4%, до 12,68 млрд куб. м, выпуск нефте-продуктов — на 1,3%, до 47,06 млн тонн.

Важно, что «Роснефть» создает задел на будущее — это запуск Ванкора и мо-дернизация перерабатывающих мощно-стей. На 2010 год запланирован рост кап-вложений в переработку на 50–60%, до $1,6–1,75 млрд, что позволит повысить уровень готовности активов к соответ-ствию новым техрегламентам на нефте-продукты. Текущее давление на коти-ровки оказывает отсутствие ясности в части сохранения нулевых пошлин на добычу нефти в Восточной Сибири. «Ве-лес капитал» полагает, что льготы сохра-нятся, чему будет способствовать как стремление государства стимулировать разработку этих месторождений, так и лоббистские возможности нефтяников.

КОРОТКО«Открытие» позитивно смотрит на акции «Синергии», рекомен-дация — «покупать», цель — $39,3, потенциал роста — 45%.«Совлинк» предлагает «спекулятивно покупать» акции «Южного Кузбасса» в расчете на возможное IPO «Мечел-майнинга». Цель — $62,2, потенциал роста — 45%. Учитывая нестабильность на глобальных рынках, хорошие но-вости пока не способны оказать поддержку акциям ВТБ. Реко-мендация Банка Москвы — «продавать», цель — 0,053 руб., потен-циал снижения — 19%.«ВТБ капитал» повысил оценки компаний связи. По акциям МТС (потенциал роста — 67%), «Вымпелкома» (50%), «Комстара» (51%) и МГТС (81%) рекомендация — «покупать».

19

флюгер

ТГК-1 «ИНТЕР РАО ЕЭС»

Цена в RTS (TGKA): $0,0006Цель: $0,001

Цена в RTS (IRAO): $0,00134Цель: $0,0015

«РОСНЕФТЬ»

ИНВЕСТИДЕИ

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экс-пертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомен-дации ежедневно публикуются на сайте fi ncake.ru

Ист

очни

ки: С

ПА

РК, Р

ТС, р

асче

ты D

'

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпанийЭмитент, тикер РТС ▸ Цена в РТС, $ ▸ Целевая цена, $ ▸ Upside, % ▸Газпром, GAZP 5,855,85 8,788,78 50,150,1Полюс золото, PLZL 4747 67,9867,98 44,644,6ЛУКойл, LKOH 5353 73,2173,21 38,138,1Сбербанк, SBER 2,72,7 3,663,66 35,635,6Сургутнефтегаз, SNGS 0,840,84 1,131,13 34,534,5Русгидро, HYDR 0,03980,0398 0,0530,053 33,233,2Роснефть, ROSN 7,47,4 9,529,52 28,628,6Татнефть, TATN 4,64,6 5,535,53 20,220,2Норильский никель, GMKN 146146 163,73163,73 12,112,1Уралсвязьинформ, URSI 0,02800,0280 0,0240,024 –14,3–14,3

Цена в RTS (ROSN): $7,34Цель: $10,37

потенциал роста67%



№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010 D-ШТРИХ


валютные игры

Украина $1 = 8,07 UAH 1 RUR = 0,27 UAH

Белоруссия $1 = 2899,00 BYR 1 RUR = 96,08 BYR

Литва $1 = 2,51 LTL

Латвия $1 = 0,51 LVL

Эстония $1 = 11,36 EEK

Канада $1 = 1,06 CAD

Дания $1 = 5,43 DKK

Швейцария $1 = 1,07 CHF

Великобритания $1 = 0,64 GBP

Норвегия $1 = 5,90 NOK

Швеция $1 = 7,26 SEK

Мексика $1 = 13,08 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,84 BRL

Марокко $1 = 8,17 MAD

Тунис $1 = 1,37 TND

Евросоюз $1 = €0,73

ЮАР $1 = 7,69 ZAR

США €1 = $1,37

Польша $1 = 2,94 PLN

Чехия $1 = 18,97 CZK

Венгрия $1 = 196,39 HUF

20

Пока инвесторы по всему миру ждут чудесного спасения греческой эко-номики от катастрофы, евро про-

должает катиться вниз практически ко всем валютам. На этот раз под натиском доллара пала отметка $1,36 за евро. Списы-вать происходящее на силу «американца» вряд ли уместно. Несмотря на улучшение ситуации с безработицей, проблемы США никуда не делись: дефицит бюджета и гос-долг продолжают нарастать. Просто мас-штаб бедствия в Старом Свете оказался серьезнее, а бескровного решения власти пока не придумали.

Саммит ЕС, где должна была решиться судьба Греции, кардинальных изменений в расстановке сил на валютном рынке не принес. При этом накануне события «ев-робыки» предпринимали небезуспешные попытки роста. Впрочем, денег грекам так и не дали, кроме того, власти Евросою-за пока могут предложить поддержку ис-пытывающей трудности стране лишь на

словах. Президент Евросоюза Херман ван Ромпей отметил, что страны ЕС обязуют-ся помочь ей преодолеть долговой кри-зис, но в настоящее время необходимости и возможности предоставления финансо-вой помощи нет. Дело в том, что правила ограничивают бюджетный дефицит го-сударств ЕС на уровне 3% ВВП, тогда как в Греции он уже равен 12,7%. Этот факт за-трудняет возможности дальнейшего дол-гового финансирования и создает про-блемы для всего Евросоюза, оказывая давление на евро, хотя греческая эконо-мика вносит в ВВП еврозоны лишь 2,7%. Возможно, новые подробности спасатель-ной операции прояснятся после встречи министров финансов стран Евросоюза, намеченной на 15–16 февраля.

Состояние экономик Германии и Фран-ции, на которые должна была быть воз-ложена почетная миссия по спасению, также вызывает вопросы. ВВП Германии в четвертом квартале, вопреки оптими-

стичным ожиданиям, показал нулевой рост, а дефицит бюджета Франции может достичь по итогам года 8,2% ВВП — мак-симума более чем за 50 лет. Объем фран-цузского госдолга вырос за последние два года на 20% — до 83,2% ВВП. Аналитики Fortis Bank считают, что по состоянию фи-нансов Франция скорее ближе к Италии, чем к Германии. Пока статус Франции по-зволяет ей выходить за рамки дефицитно-го бюджета, обговоренного Пактом о ста-бильности и экономическом росте стран Евросоюза. Между тем агентство Fitch уже предупредило, что вероятность сниже-ния рейтингов Франции, Великобрита-нии и Испании высока. То есть, если ситу-ация не улучшится, спасать придется уже не только Грецию, Португалию и другие периферийные государства ЕС, но и сами «союзообразующие» страны.

Тем временем за океаном ФРС опубли-ковала план по сворачиванию мер под-держки экономики. Ничего принципи-

ЕВРО ТОНЕТ В ЭГЕЙСКОМ МОРЕСаммит ЕС по проблеме Греции не помог евро остановить падение. Вероятность распростране-ния бюджетного кризиса на Францию и Германию лишь усугубляет положение

ММВБ. Котировки российской валюты оттолкнулись от недавно достигнутого дна — 30,51 руб. за доллар — и поднялись в район 30,15 руб. При этом бивалютная корзина подешевела до 35,11 руб. — ми-нимума с конца ноября прошлого года, что позволило участникам рынка вновь заговорить о вероятном пробое нижней отметки установленного ЦБ плавающего коридора (35–38 руб.). D'


валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ, АЛИНА

ЛЮБИМСКАЯ

Египет $1 = 5,49 EGP

Турция $1 = 1,51 TRY

Япония $1 = 89,69 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,43 NZD

Австралия $1 = 1,13 AUD

Гонконг $1 = 7,77 HKD

Китай $1 = 6,84 CNY

Казахстан $1 = 147,87 KZT 1 RUR = 4,90 KZT

Россия $1 = 30,17 RUR €1 = 41,39 RUR

ОАЭ $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 33,18 THB

Индия $1 = 46,48 INR

Израиль $1 = 3,75 ILS

21

ально нового доклад не содержал, однако глава Федрезерва Бен Бернанке отметил в документе, что «в скором времени» ФРС может принять решение о повышении стоимости денег для банков. Напомним, что в настоящий момент этот показатель равен 0,5% годовых. Базовая учетная став-ка, которая уже больше года держится на уровне от 0 до 0,25% годовых, останется

прежней «в течение продолжительного периода». Таким образом, пока реальных угроз для спекулянтов, а соответственно, и долларовых котировок нет.

Небольшая коррекция доллара на фоне неопределенности в Европе нака-нуне рассмотрения «греческого вопроса» и отскок нефтяных цен от отметки $70 за баррель позволили рублю укрепиться на

«ШОРТИМ» ГРЕЦИЮ

Рынки в панике от кредитного кризиса в Греции. Очевидно, что страна не была готова к вступлению в зону евро и те-перь стоит перед выбором: либо урезать бюджетные расходы, впадать в депрес-сию, объявить дефолт, утратить кредит-ный рейтинг на поколения, обратиться к партнерам по ЕС, чтобы те выкупили дол-ги, либо вообще отказаться от евро. Од-нако на этой ситуации можно неплохо от-ыграться. Во-первых, выкупайте любые

греческие бонды, до которых только до-тянется рука. Десятилетние бонды Гре-ции подскочили на 6,6%, тогда как, к при-меру, немецкие — на 3,2%. Во-вторых, продавайте бонды Румынии и Польши, которых вряд ли примут в зону евро по-сле греческого эксцесса. Экономика обе-их стран в хорошем состоянии, несмо-тря на влияние глобальной рецессии. В-третьих, продавайте евро. С каждым днем руководство ЕС и ЕЦБ все настой-чивее дает понять: Греция не дождется от них никакой помощи. Однако на деле по-мощь может быть оказана втихомолку.

МЭТЬЮ ЛИННаналитик Bloomberg

АЗИЯ НАДУВАЕТ ПУЗЫРЬ

Недвижимость, акции и облигации, заимствования — без сомнения, Ки-тай отхватил себе часть этих пузырей. Но странно, что мало внимания уделя-ется самому большому из них. Китай-ские валютные резервы в 2009 году вы-росли больше, чем ВВП Норвегии. $2,4 трлн резервов — это пузырь в чистом виде, растущий прямо перед нашим носом. Причем это относится ко всем азиатским экономикам. Мы не долж-ны рассматривать эту валютную гонку вооружений как источник роста. Это массивная и все еще растущая пира-мидальная схема, которая может рух-нуть. Ситуация вошла в новую фазу аб-сурда. Если экономики продаются, то КНР может воспользоваться $453 млрд резервов, которые накопил в прошлом году, чтобы купить Грецию и Вьетнам. Еще останутся средства для того, чтобы прикупить Монголию. Избыточные ре-зервы создают предпосылки для пере-грева и инфляции, однако китайцы про-должают их накапливать. Риск самого Пекина можно сравнить с попыткой припарковать аэробус A-380 в место, предназначенное для «Фольксвагена». Даже малейший намек на то, что рост ВВП Китая опустится ниже отметки 8%, вызывает моментальную панику. Одна-ко эта паника не идет ни в какое срав-нение с той турбулентностью, которая придет из Азии после схлопывания са-мого большого пузыря.

УИЛЬЯМ ПЕСЕКаналитик Bloomberg


22

на паях

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

по

данн

ым

за

пери

од с

10 я

нвар

я по

10 ф

евра

ля 2

010

года

не была первая неделя февраля, когда в фонды акций поступило около 400 млн руб. В лидерах оказались фонды телеко-мов и потребительского сектора.

Генеральный директор УК «Неофи-тус» Олег Бакатанов рассказал D', что «Неофитус — фонд смешанных инвести-ций» в январе удачно выбрал секторы для вложения: в основном инвестиции осуществлялись в акции телекоммуни-кационной, банковской отраслей и в не-которые девелоперские компании. Сей-час активы фонда находятся в акциях и частично в деньгах.

Помимо инвестиций в «голубые фиш-ки» на прибыльность ПИФов повлияли разовые выплаты. По словам управля-ющего активами УК «Максимум» Дми-трия Мясина, фонду акций «Максимум возможностей» удалось вырасти за счет того, что в январе пришли дивиденды по нескольким бумагам за 2008 год. Что касается выбора акций, фонд сейчас ин-вестирует в традиционные «голубые фишки» из нефтяного, металлургиче-ского и банковского секторов: «ЛУКойл», «Газпром», «Северсталь», Сбербанк, ВТБ.

Также за счет разовых перечислений вырос фонд акций «Идель». Генераль-ный директор УК «Альянс капитал» Ре-нат Едиханов рассказал D', что этот ПИФ ориентирован на мусульманскую часть населения. В связи с этим правилами фонда предусмотрено, что вознаграж-дение управляющей компании пред-ставляет собой только долю в прибыли и выплачивается из соответствующего создаваемого резерва. Прибыль рассчи-тывается как разница между текущей стоимостью пая и максимальной, зафик-сированной в прошлом. В виду того что в 2009 году превышения максимума не произошло, в январе управляющая ком-пания перевела созданный под выплату вознаграждения резерв обратно в фонд. По состоянию на данный момент в порт-фель фонда включены акции КамАЗа, «ЛУКойла», МТС, ОГК-2, «Полюс золота», «Роснефти», «Уралкалия».

Хотя сейчас уже ясно, что резкого передела рынка ПИФов не будет, потихоньку изменения на рынке

идут. Так, несмотря на то что в целом в прошлом году деньги из ПИФов уноси-ли, в некоторые фонды их все-таки при-носили: например, УК «Райффайзен ка-питал» объявила в феврале, что 2009 год был для нее очень выгодным и компания стала лидером по привлечению средств в открытые ПИФы. При этом треть при-влеченных средств пришла от регио-нальных инвесторов. В итоге доля рынка «Райффайзен капитала» за прошлый год выросла с 3,2 до 6,36%. Теперь компания

планирует увеличить свою долю на рын-ке до 7,5% и закрепиться в топ-5 УК по сто-имости чистых активов.

Кстати, по объему средств в откры-тых паевых фондах Россия занимает в Европе 21-е место. В России каждый гражданин держит в ПИФах всего €16, в то время как во Франции этот пока-затель составляет €22,22 тыс., а в Герма-нии — €12,3 тыс. Даже в Турции на душу населения приходится €224, инвестиро-ванных в ПИФы.

Впрочем, в январе — начале февраля российские ПИФы пополнились сред-ствами. Особенно удачной в этом пла-

РАЗ ЗА РАЗОМЯнварь и февраль принесли в ПИФы дивиденды и деньги новых пайщиков

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 28,03 Максимум возможностей Максимум 22,49 Идель Альянс капитал 13,73 Трубная площадь — российская металлургия УК Банка Москвы

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 23,87 Горизонт — смешанные инвестиции Горизонт 10,92 Малахитовая шкатулка Инвестстрой 9,78 Неофитус — фонд смешанных инвестиций Неофитус

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 6,12 Ренессанс — облигации Ренессанс капитал 5,19 Интрефин — облигации Интерфин капитал 4,73 Ермак — фонд облигаций Ермак

Что будет с недвижимостью в 2010 году и почему не произо-шло распродажи квартир по бросовым ценам в кризис

НЕДВИЖИМОСТЬ И БИРЖА

На московском рынке недвижимости в декабре 2009 года зафиксировано значительное увеличение ко-личества сделок. На несколько процентов выросли и цены, что дало основание некоторым продавцам

снять свои квартиры с продажи в ожидании более выгодной ситуации. Что это — начало роста? Этот вопрос в студии радиостанции Finam FM в программе «Сухой остаток» обсуж-дали Константин Илющенко, главный редактор журнала D', Олег Репченко, руководитель аналитического центра «Инди-каторы рынка недвижимости», Анатолий Высоцкий, анали-тик банка «КИТ финанс», и ведущий Юрий Пронько.

Олег Репченко: По нашему индексу стоимости жилья долларо-вые цены в кризис упали примерно на 30%, рублевые — чуть меньше из-за разницы курсов валют. И что происходит сейчас? Люди, выждав, когда дым рассеялся, осознали, что надо решать квартирный вопрос. Кому нужно продавать — те продают, по-нимая, какая цена устоялась уже в новых экономических усло-виях. Те, кому надо покупать, начинают покупать. Я думаю, что 2010 год ознаменуется просто очень бурным всплеском именно количества сделок, но не ростом цен. Цена будет оставаться при-мерно постоянной.Анатолий Высоцкий: Хотел бы добавить, что ожидаемая и об-суждаемая тема того, что компании вынуждены в связи с бан-кротством продавать недвижимость по себестоимости, соб-ственно, уже закончилась — компании реструктурировали долги…Юрий Пронько: Я помню эти настроения. Ждали, что в связи с возрастающей просрочкой по ипотечным кредитам банки нач-нут на рынок чуть ли не домами выбрасывать свои залоги.Олег Репченко: Заложено на рынке относительно немного квар-тир, которые покупались на самом пике. Большая часть так или иначе приобреталась ранее по меньшим ценам, и количество де-фолтных квартир на «вторичке» не так уж велико — может быть, несколько десятков или сотен по всему рынку.Юрий Пронько: Да вы что, это совсем немного!Константин Илющенко: По идее, стоимость жилья должна зави-сеть от стоимости аренды. Пока стоимость аренды в Москве до-статочно высокая…Юрий Пронько: А стоимость аренды высокая в Москве?Константин Илющенко: Да, и она практически не просела.Олег Репченко: Нет, она просела примерно так же, на 30%. Но здесь интересно другое. А именно коэффициент отношения стоимости аренды к ценам продажи. Он как был до кризиса, так и сейчас составляет порядка 5% годовых. Если же взять ми-ровую практику, то считается, что банковский депозит — это


23

радиобиржа

Олег Репченко «Индикаторы рынка недвижимости»

Анатолий Высоцкий банк «КИТ финанс»

базовая доходность и сдача жилья в аренду должна быть чуть-чуть доходнее. Потому что есть определенные хлопоты, риски и т. д. В то время как у нас сейчас минимум 10% могут приносить. Я могу купить квартиру по нынешним ценам и получать 5% го-довых, еще имея хлопоты, либо я могу просто отнести деньги в банк и получать 10% годовых.

Исходя из этой логики стоимость жилья должна быть как минимум вдвое меньше, чтобы они сравнялись. То есть «вход-ной билет» должен быть такой: раз мне банк приносит 10%, то пусть и аренда дает 10%. А это значит, что «входной билет» дол-жен быть в два раза ниже. А если бы аренда давала еще и больше, чем банк, как она, по идее, должна давать, то это чуть ли не в три раза. То есть мы приходим к таким ценам, что скорее не $4 тыс. за «квадрат» это должно быть, а $1,5–2 тыс.Константин Илющенко: Когда-то считалось, что стоимость квар-тиры должна быть суммой 100 месячных арендных плат за нее. Но это было в середине 1990-х годов на Западе и считалось нор-мальной справедливой стоимостью квартиры.Олег Репченко: Это 12% годовых. А у нас сейчас в Москве 5%.Константин Илющенко: Либо аренда низкая, либо квартиры дорогие. Еще есть такая теория, что сначала растет биржа (сто-имость акций), потом народ считает, что уже некуда расти, — самые шустрые эти бумаги продают первыми и начинают под-бирать уже недвижимость. Будет ли у нас такое? Сейчас же у нас фондовые рынки вообще вымахали.Олег Репченко: Знаете, я могу сказать, что именно нечто подоб-ное уже происходило, когда фондовый рынок рос семимильны-ми шагами в 2003–2007 годах и, в общем-то, следом тянулась и недвижимость. Самый последний резкий скачок цен на недви-жимость пришелся на первое полугодие 2008 года, когда как раз начались проблемы на фондовом рынке: многие стали про-давать акции, и деньги потекли в недвижимость. С января по апрель, всего за четыре месяца, недвижимость подорожала при-мерно на 30–40% в Москве. Если говорить о нынешней ситуации, когда фондовый рынок заметно подрос, могу отметить, что фон-довый рынок просел, если я не ошибаюсь, почти в пять раз — с 2400 до 500 пунктов по РТС, а рынок недвижимости — только на 30%. И то, что сейчас по РТС мы подросли опять… до 1500 пун-ктов, фактически он сравнялся по уровню коррекции с рынком недвижимости. То есть нельзя сказать, что вот этот рост фондо-вого рынка, который случился, сейчас подтолкнет вверх недви-жимость. D'

Аналитическая программа «Сухой остаток» о политике, экономике, финансах с точки зрения фондового рынка — каждый день с понедельни-ка по пятницу в 21.05.

фотографии: из личного архива

D-ШТРИХ

24№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010 фотографии: AP; из архива компании

В 2001 году медсестра Мэри Фар-нан заработала $2,85 млн. Че-тырьмя годами позже $5,83 млн достались плотнику Фрэн-

ку Амодео. Новую планку пару лет спу-стя поставил лесоруб Мерил Джоунс — он пополнил свой капитал на $22 млн. Что же объединяет всех этих людей? Forex, игра на фондовом рынке, страсть делать ставки на спортивных соревно-ваниях? Ответ гораздо проще: все они заядлые курильщики, которые смогли доказать, что не были предупреждены о негативном действии курения на свой

PHILIP MORRIS: ВРЕДНО, НО ВЫГОДНО

ДМИТРИЙ ЛАНИН

inside / outsideакции, растущие на наших пороках

Акции табачных компаний, как и человеческие слабости, не подвержены кризису. Пока на земном шаре не запретят табак в любом его проявлении, его производители и их прибыль в безопасности

D-ШТРИХ

25№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

организм. Последний рекорд был по-ставлен в ноябре прошлого года, когда суд штата Флорида обязал Philip Morris USA выплатить пенсионерке Синди Ногл сразу $300 млн (из них $56,6 млн в качестве компенсации прошлых и бу-дущих медицинских расходов, а $244 млн — штраф).

И, похоже, желающих заработать на бизнесе табачных компаний становится все больше: только в 2008 году в их адрес было подано более полумиллиона исков

общим объемом свыше $500 млрд. Тем не менее, несмотря на нескончаемый по-ток «прозревших» курильщиков, табач-ные компании продолжают держаться на плаву, а их акции — пользоваться вы-соким спросом у инвесторов. Причина проста: как бы ни менялся мир, какие бы кризисы ни били по системе и сколь-ко бы ни стоила нефть, курильщики ку-рили, курят и будут курить.

ЗАРАБОТАЛ — ПОКУРИПо прогнозам Продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН, к 2010 году число курильщиков в мире возрастет на 200 млн и достигнет 1,3 млрд человек. При этом привычка курить идет на убыль в развитых стра-нах и находится на подъеме в развива-ющихся. Эксперты ООН объясняют эту тенденцию ростом населения в Азии и Африке и его доходов. В то же время из-за роста населения всего мира потребле-ние табака в расчете на одного взросло-го человека, как ожидается, сократится к 2010 году примерно на 10% — с 1,6 кг до 1,4 кг в год. Пока абсолютным лиде-ром по количеству курящего населения является Китай, где число курильщи-ков за последние семь лет выросло на 4% и достигло 320 млн. Табачная инду-стрия приносит 8% дохода китайскому бюджету, так что правительству выгод-но, чтобы курящих граждан станови-лось все больше.

Россия занимает четвертое место в списке стран с самым большим числом курильщиков. По оценкам «РОМИР мо-ниторинг», треть россиян курит. При этом если доля курящих женщин не

превышает 14%, то среди мужчин этот показатель доходит до 52%. Почти чет-верть мужчин курит не менее пачки в день.

Чтобы оценить, много это или мало, попытаемся перевести людей в рубли. По данным ассоциации производите-лей табачной продукции «Табакпром», в 2008 году в России было выпущено 413,2 млрд сигарет. Если учесть, что в одной пачке 20 сигарет, а стоит она 25 руб., то объем продаж сигарет в стране соста-

вит около 515 млрд руб. Если учесть, что реальные доходы населения, по дан-ным Росстата, в том же 2008-м состави-ли около 18 трлн руб., то получится, что расходы на сигареты составляют поч-ти 2,9% всех трат россиян. Из всех сек-торов потребительского рынка лучши-ми показателями может похвастаться лишь сегмент продуктов питания.

СПРЯТАТЬСЯ В ШВЕЙЦАРИИИменно благодаря «обслуживанию» ба-зовых (или извращенных, ставших ба-зовыми) человеческих потребностей бизнес как табачных, так и пищевых компаний в меньшей степени реагиру-ет на кризис, а их акции носят «защит-ный характер». Примером тому служат бумаги Philip Morris Companies Inc. — в последний кризис они и падали мень-ше, и восстанавливаться начали бы-стрее (см. график). При этом не нужно путать компанию с Philip Morris USA. Сейчас обе являются отдельными и аб-солютно самостоятельными структу-рами, но корнями они все же вместе уходят к небольшому магазину сига-рет, открытому в 1847 году в Лондоне. За полтора века Philip Morris Companies превратилась в огромный холдинг, об-ладающий активами практически во всех секторах потребительского рынка. Чтобы подчеркнуть разносторонний характер бизнеса компании, в 2003-м было принято решение сменить назва-ние на Altria Group Inc.

В 2006 году руководство холдин-га решило провести реорганизацию активов. Сперва в отдельную компа-нию была выделена, а затем продана

компания-производитель продуктов питания Kraft Foods. Потом настала очередь табачного бизнеса. В качестве официальной причины разделения ак-тивов руководство Altria указало слож-ность системы управления громадным холдингом, однако эксперты придер-живаются иной точки зрения. «Табач-ные компании всегда находились под приста льным вниманием гос удар -ства, — рассуждает аналитик Deutsche Bank AG Джонатан Фелл, — а рост числа исков со стороны курильщиков в сере-дине 1990-х стал поводом для попытки ограничить бизнес этих компаний».

В 1999 году ряд общественных ор-ганизаций и министерство юстиции

акции, растущие на наших пороках

inside / outside

Расходы на сигареты составляют почти 2,9% от всех трат россиян. Больше наши граждане тратят только на еду

D-ШТРИХ

26№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

вместной ракетной программы СССР и США. В 1993 году компания «Фи-лип Моррис инвестмент корпорэйшн» (российская «дочка» Philip Morris USA) приобрела контрольный пакет акций Краснодарской табачной фабрики, впо-следствии преобразованной в «Филип Моррис Кубань». Впоследствии к этому активу добавилась фабрика в Ленин-

граде. По словам управляющей по кор-поративным коммуникациям аффили-рованных компаний «Филип Моррис интернэшнл» Елены Барсуковой, эти фа-брики производят 100% продукции, по-ставляемой на российский рынок, что позволяет быстро реагировать на изме-нение спроса. Сейчас производствен-ные мощности обеих фабрик позволя-ют выпускать более 100 млрд сигарет в год, и их продукция экспортируется из России в Армению, Казахстан, Кир-гизию, Молдавию, Монголию, Сербию, Сингапур, Туркмению и на Украину.

«Наиболее сильные позиции рос-с и йс к и й “Фи л и п Моррис и н т ер -нэшнл” занимает в дорогих ценовых сегмента х, — указывает директор информационно-аналитической служ-бы ассоциации “Табакпром” Виктор Стефашин. — Из-за снижения покупа-тельской активности объемы реали-зации в этих сегментах сократились, но зато увеличились объемы продаж в среднеценовых». Эти данные подтвер-дила и Елена Барсукова: «В конце 2008 года мы уже начали наблюдать замед-ление перехода потребителей сигарет на более дорогие марки, а в первых трех кварталах 2009-го пошел обрат-ный процесс — и потребители стали отдавать предпочтение более дешевым маркам». В частности, по итогам третье-

швейцарскую Лозанну, подальше от ушлых в юридических делах амери-канских курильщиков.

КУРИТЬ ЧТО ПОДЕШЕВЛЕ«Новая и независимая» Philip Morris International получила листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже, а также на биржах NYSE Euronext в Париже и SWX

в Швейцарии. Free float по бумагам ком-пании составляет около 28%, а оставши-еся 72% распределены между институ-циональными инвесторами и банками, при этом объем крупнейшего пакета, находящегося в одних руках, не превы-шает 10%.

Несмотря на «юридически короткую» историю, Philip Morris International счи-тается второй по рыночной доле та-бачной компанией мира, контроли-рующей около 18% мирового рынка. (Большая доля — 32% — только у Наци-ональной китайской табачной компа-нии, угадайте почему.) В портфеле брен-дов компании такие известные марки, как L&M, Parliament, Muratti, Virginia Slims, Chesterfield, Bond, Next и, ко-нечно же, Marlboro — самый дорогой в

мире бренд сигарет, стоимость которо-го оценивается в $37 млрд.

Все эти марки представлены и на российском рынке, на котором Philip Morris присутствует с середины 1970-х. Первой маркой сигарет, выпускаемых компанией в нашей стране, стал «Союз Аполлон», названный так в честь со-

США подали коллективный иск про-тив табачных компаний Altria, Lorillard Tobacco, Carolina Group, Liggett и под-разделения British American Tobacco. Истцы утверждали, что на рынке име-ет место сговор ведущих табачных производителей, которые стремятся преуменьшить связь между заболева-ниями органов дыхания и курением,

тем самым намеренно вводя потреби-телей в заблуждение. Основываясь на этом, министерство юстиции потребо-вало, чтобы табачные компании верну-ли незаконно полученные в результате таких заблуждений доходы, которые составляют около $280 млрд. Процесс длился десять лет и в итоге завершил-ся судебным запретом рекламы брен-дов «легких» сигарет или табачной про-дукции «с низким содержанием смол». Однако суд отклонил требование ве-домства о дополнительных штрафных санкциях в отношении производите-лей сигарет, включая выплату много-миллиардного штрафа.

Так или иначе, не дожидаясь итогов суда, Altria Group в марте 2008 года со-общила об официальном разделении

своих табачных активов на две компа-нии: Philip Morris USA, которая и оста-лась в составе Altria, и ставшей само-стоятельной Philip Morris International, ориентированной на все рынки, кро-ме США. Отметим, что менеджмент последней также решил «подстрахо-ваться» и перевел штаб-квартиру в

inside / outsideакции, растущие на наших пороках

Угрозу для бизнеса Philip Morris Int., как и других та-бачных компаний, представляет не кризис, а кампа-ния против курения табака

фотографии: из архива компании (3); Fotolia / PhotoXPress.ru

D-ШТРИХ

27№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

го квартала объем отгрузок премиаль-ных Marlboro во всем мире сократился на 4,3%, до 76,9 млрд штук. Сократились и отгрузки L&M. Позитивную динами-ку зафиксировали лишь две низкоце-новые марки — Lark и Bond Street, объ-ем отгрузок которых вырос на 9,1 и 4,3% соответственно. Чистая прибыль Philip Morris International в третьем квартале прошлого года опустилась до $1,8 млрд (93 цента на акцию) по сравнению с $2,08 млрд ($1,01 на акцию) годом ра-нее. Менеджмент компании связывает такую негативную динамику показате-лей не столько со снижением продаж, сколько с потерями от изменения кур-сов валют.

При этом, несмотря на сокращение прибыли, компания решилась на уве-личение квартальных дивидендов на 7,4%, до $0,58. Благодаря этому объем дивидендов за девять месяцев 2009 года составляет $2,32 на бумагу, что соответ-ствует 5-процентной дивидендной до-ходности акций.

Кроме того, менеджмент не наме-рен отказываться от программы выку-па своих акций с рынка, стартовавшей в мае 2008 года для поддержки рыноч-ной капитализации. Всего с мая 2008-го компания выкупила 209,6 млн акций на общую сумму $9,6 млрд. Общий объ-ем программы по выкупу — $13 млрд.

КОВБОИ СКАЧУТ В АЗИЮ Уг розу д л я бизнеса Phi l ip Morr is International, как и других табачных компаний, представляет не кризис, а новое наступление со стороны государ-ственных органов против курения та-бака, начавшееся в 2003 году. Тогда в ходе 56-й сессии Всемирной ассамблеи здравоохранения была принята Рамоч-ная конвенция ВОЗ по борьбе против табака. Первыми этот документ подпи-сали около 30 стран — большей частью государства Западной Европы. (Россия ратифицировала конвенцию лишь 2008 году.) Подписание этого документа ока-зало существенное влияние на глобаль-ную стратегию группы Philip Morris International. «Французы больше не ды-мят в бистро, британцы тихо пьют чай в гостиных, а ковбои Marlboro скачут в Азию», — пишет аналитик Morgan Stanley Давид Эйдельман. Именно ази-атский регион стал основной целью экспансии компании, и на него уже в

2008 году пришлось около 26% продаж против 19% в конце 2004-го. Доля евро-пейских продаж, наоборот, снизилась с 36 до 28%.

Чтобы поддержать продажи в евро-пейских странах, компания решила сделать ставку на снюс — это разно-видность жевательного табака, расфа-сованного в маленькие пакетики, кото-рые кладут за щеку. При этом организм получает дозу никотина, но дым в ат-мосферу не выделяется. К плюсам сню-са относится также то, что он не попа-дает под запреты курительных смесей. Год назад Philip Morris подписала согла-шение со шведской Swedish Snus о раз-работке и распространении снюса. Та-ким образом компания рассчитывает

занять лидирующие позиции в этом са-мом перспективном сегменте рынка. По данным Euromonitor International, в 2008 году сектор снюса вырос на 7–8% и в ближайшие пять лет сохранит тем-пы роста не менее 4%. «Спрос на сига-реты — величина практически по-стоянная и мало зависит от внешних факторов, — рассуждает ана литик Barclays Capital Михаэль Бранка. — Если в 2007 году объем рынка составлял око-ло 1,156 трлн сигарет, то в кризисный 2008-й он показал даже небольшой рост, до 1,158 трлн». Кризис словно заставил курильщиков чаще успокаивать нер-вы сигаретой. В такой ситуации Philip Morris International можно смело смо-треть в будущее. D'

акции, растущие на наших пороках

inside / outside

Marlboro — самая популярная марка сигарет в мире. По данным маркетин-гового агентства Millward Brown, на конец апреля 2009 года Marlboro зани-мала десятое место в рейтинге самых ценных брендов мира и оценивалась в $30,5 млрд. Впервые появившиеся в США в 1924 году, Marlboro долгое вре-мя выпускались как дамские сигареты двух видов: с мундштуком цвета слоно-вой кости и красного цвета (специаль-но для того, чтобы скрыть следы от губ-ной помады).

К 1954 году доля Marlboro на аме-риканском рынке составляла менее 0,25%, и Philip Morris решилась изме-нить концепцию марки, переориенти-ровав ее на мужчин. Для этого компа-ния изменила упаковку сигарет, начав выпуск пачек из твердого материала с открывающимся верхом, и добавила к самим сигаретам пробковый фильтр. При этом, если в первой рекламной кампании новых сигарет использовал-ся целый ряд образов «настоящих муж-чин» — морских офицеров, пилотов, позже появилась и ковбойская тема.

Ковбои пришлись как нельзя кста-ти, и к середине 1970-х Marlboro ста-ла наиболее продаваемой маркой в мире. С 1977-го по 1986 год сигареты марки Marlboro выпускались по лицен-зии в пяти городах бывшего Советско-го Союза. В истории Советского Союза

это был первый и единственный случай производства сигарет международной марки.

СКОЛЬКО СТОИТ КОВБОЙ

% -50

-40

-30-20-1001020


28

Знаете ли вы, что в последние де-сятилетия нобелевские премии в области экономики все чаще присуждаются не профессио-

нальным экономистам и даже не матема-тикам, а психологам? Но не всем психо-логам, а только тем, которые занимаются исследованиями в области психологии принятия решений? Понятно, что такое пристальное внимание к этой теме со сто-роны экономистов возникло не случай-но. И движет ими отнюдь не теоретиче-ский интерес к поведению homo sapiens. Плохо ли, хорошо ли, но в современном мире слова «человек» и «потребитель» все чаще оказываются синонимами.

ПОКОЛЕНИЕ ИРРАЦИОНАЛЬНОСТИПримерно со второй половины ХХ века в экономической теории и практике прои-зошли гигантские изменения. На протя-жении столетий человечество существо-вало в условиях товарного дефицита. То есть главной задачей было произвести тот или иной мало-мальски качествен-ный товар. Его дальнейшая реализация (продажа) никаких трудностей не пред-ставляла, ибо потребитель готов был немедленно смести все сколько-нибудь «съедобное» в широком смысле это-го слова. Поэтому поведение массового потребителя (об «элитах» мы, понятно, не говорим) было довольно простым и

предсказуемым, а проблема выбора пе-ред ним практически не стояла.

Но по мере того, как в развитых стра-нах товарный дефицит сменялся то-варным изобилием, ситуация резко усложнилась. Выяснилось, что теперь проблема состоит не в производстве то-варов или услуг как таковых, а в том, как их продать в условиях, когда у потре-бителя имеется возможность выбирать среди большого числа аналогичных то-варов, сходных по качеству и цене. Тут-то и выяснилось, что потребитель уже не кидается на все, что дают. Его требу-ется как-то привлечь или, если угодно, заманить реальными или мнимыми

Покупай дешево, продавай дорого — закон биржи. Для этого необходимо влезть в шкуру по-требителя и знать приемы манипуляции сознанием

ПОКУПАТЕЛИ НУЛЕВОЙ СУММЫИСААК РОЗОВСКИЙ

манипуляции сознанием

психология

фотографии: Alamy / Photas; ИТАР-ТАСС

D-ШТРИХ

психологияманипуляции сознанием

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

29

преимуществами собственной продук-ции. И вот здесь ученых-экономистов, создателей разных макро- и микро-экономических теорий, ждал еще один очень неприятный сюрприз.

Оказалось, что очевидный посту-лат, который явно или неявно лежал в основе всех экономических теорий со времен Адама Смита, а именно, что че-ловек разумный стремится к макси-мальной выгоде, способен эту выгоду оценить и выбрать наиболее эффектив-ный путь к ее достижению, не всегда работает. А если быть совсем точным, то почти никогда не работает. Стало ясно, что человек-потребитель, хотя на словах, как правило, стремится к выго-де, в реальности сплошь и рядом отка-зывается от нее по самым различным и по большей части самому ему непо-нятным причинам. А это значит, что его реальное поведение не является рациональным. Следовательно, это не-рациональное поведение невозможно предсказать исходя из логики и анали-за возможной выгоды.

Вот один из ранних и ставший клас-сическим экспериментов психологов, изучавших процессы принятия реше-ний. В эксперименте участвуют двое — испытуемые А и Б. Экспериментатор кладет $100 перед А и предлагает ему поделить эту сумму между А и Б. Испы-туемые получат $100 на двоих, но при одном условии: если сделка состоится. Та пропорция, которую установит А, является окончательной и изменению не подлежит. Например, он может зая-вить, что берет себе $90, оставив Б толь-ко $10. Испытуемый Б на этом этапе никак не может повлиять на решение А, но затем наступает его очередь. Он может согласиться с предложением А. В этом случае каждый из них получает ту долю, которую определил А. Но Б мо-жет также не согласиться. Дальнейшие

переговоры, то есть торг, по условиям эксперимента запрещены. В результате сделка оказывается сорванной, и каж-дый из испытуемых выходит из экспе-римента не солоно хлебавши, то есть без каких-либо денег.

Если бы была верна гипотеза, что че-ловек всегда поступает рационально, то есть преследует собственную выго-ду, во всяком случае не отказывается от нее, испытуемый Б должен был бы соглашаться на любое предложение А, даже если бы тот предлагал ему только $1, ибо в противном случае он не полу-чает ничего. Ан нет, практически всег-да расстраивались любые сделки, когда испытуемому Б предлагалось доволь-

ствоваться менее 30–35% всей суммы. Почему? Да потому, что такое распреде-ление несправедливо, оскорбительно и бьет по самооценке.

Обнаружение того факта, что чело-век не всегда ведет себя рационально, явилось неприятным сюрпризом для теоретиков, потому что предсказать нерациональное поведение невозмож-но. Нельзя вычислить, куда пойдет ра-ционально действующий потребитель, чтобы заранее ждать его в «правиль-ном» месте.

Но это теоретики. А вот «практи-ки» — производители и продавцы това-ров и услуг — совсем не огорчились, по-тому что давно научились использовать природу потребителя к своей выгоде. Очень скоро они окончательно осозна-ли, что нерациональность принятия ре-шений потребителем — это для них не минус, а огромный плюс.

Верно, что сам по себе потребитель не отправится туда, «где его уже ждет» согласно теории продавец, но зато его очень просто туда «привести» яркой упаковкой, запоминающейся рекла-мой, модностью и престижностью това-ра или услуги.

БИРЖЕВОЙ МАРКЕТИНГТут может возникнуть вопрос, име-ет ли все вышесказанное отношение к бирже. Или, более узко, можно ли счи-тать участников биржевой торговли по-требителями? На самом деле это очень

важный вопрос. Ведь если человек не вполне правильно оценивает свою роль и место в некотором «спектакле» (в дан-ном случае в биржевой торговле), это чревато серьезными последствиями в виде ошибок восприятия ситуации и, как следствие, ошибок при принятии решений. На мой взгляд, трейдер явля-ется классическим потребителем с той лишь разницей, что покупает он спец-ифический товар и его потребитель-

ская функция этим «маскируется». То-вар, который он приобретает за свои (или чужие) деньги, является финансо-вым инструментом — акцией, облига-цией, фьючерсом, опционом, — един-ственный смысл которого заключается

в том, что он предоставляет потенци-альную возможность приумножить за-плаченные за него деньги. Поскольку приобретаемый товар и раньше-то (в доинтернетовскую эпоху) представлял собой всего лишь бумажку, а сейчас и вовсе выглядит как чистая «виртуаль-ность», то его обязательное присутствие не всегда осознается. Это и маскирует роль трейдера как потребителя.

Предельно упрощая, мы можем пред-ставить биржу как обычный рынок (в смысле базар), где торговые ряды заполнены продавцами акций (про-изводителями и ли посредниками-перекупщиками). Трейдеры вирт у-

Тот факт, что человек не всегда ведет себя ра-ционально, стал неприятным сюрпризом для теоретиков-экономистов

Изучение приемов манипуляции сознанием — при-вивка, которая защищает от угрозы «вирусного воз-действия» со стороны манипуляторов


30

ких трейдеров в выгодное им русло и прямиком к себе в зубы.

Таким образом, если пользовать-ся футбольной терминологией, счет изначально 0:3 не в пользу трейдера. Разумеется, в такой ситуации было бы самым правильным отказаться от надежды разбогатеть с помощью бир-жи. Увы, поскольку склонность чело-века к нерациональному поведению, по-видимому, неистребима, нет сомне-ния, что большинство игроков проиг-норируют это самое простое и, вероят-но, разумное решение. В этом случае им не останется ничего другого, как попытаться минимизировать ущерб от вышеназванных факторов.

Поскольку сложность задач — объек-тивная данность, устранить ее негатив-ное воздействие полностью нельзя. Но можно упростить задачу, что позволит уменьшить количество ошибок. Что же касается двух других факторов, то здесь у трейдера куда больше возможностей. Так, изучив основные приемы манипу-лятивного воздействия на сознание и повысив уровень собственной критич-ности, он получит своеобразную при-вивку, которая в значительной мере обезопасит его от угрозы поддаться «ви-русному воздействию» со стороны ма-нипуляторов. Ну и, конечно, осознание тех свойств и черт своего характера и личности, которые каждый раз застав-ляют совершать присущие именно ему систематические ошибки, то есть на-ступать на те же грабли, сильно повы-сят его шансы на конечный успех.

Как мы видим, два последних факто-ра полностью определяются психоло-гией, да и первый — решение сложных и нестандартных задач — также свя-зан не только с нашими способностя-ми, но и с умением переформулировать и упростить ситуацию, отсекая второ-степенные параметры привычным спо-собом реакции на стресс и многими другими, но тоже психологическими свойствами.

Финансовая система является стол-пом современной экономики. А бир-жа — сердце этой системы. И путь к этому сердцу, в отличие от мужского, лежит не через желудок, а через психо-логию. Надеюсь, теперь мы лучше пони-маем, почему нобелевские премии по экономике в последнее время все чаще присуждают психологам. D'

УПРАВЛЕНИЕ ШАНСАМИПредставим себе новичка, или попросту «чайника», который решил стать бирже-вым игроком в надежде улучшить свое материальное положение. Каковы его шансы избежать ошибок при принятии решений, то есть оказаться успешным в биржевой торговле? Честно говоря, не блестящие.

Как мы видели выше, против него дейс т ву ют сра зу т ри мощ ней ш и х фактора:

1 Объективная сложность бирже-вых задач, которые, как правило, при-ходится решать в условиях дефицита времени.

2 Собственная нерациональность при принятии решений, обусловлен-ная психологическими особенностя-ми его же неповторимой личности, причем даже при отсутствии воздей-ствия извне.

3 Воздействие со стороны крупных игроков — биржевых «акул», которые с помощью различных манипуляций стремятся направить поведение мел-

а льно разг уливают между рядами, прицениваясь и выбирая наиболее, по их мнению, привлекательный товар. Единственным, но существенным от-личием от обычного посетителя рынка является то обстоятельство, что трей-деру приходится выбирать (принимать решение) в многократно более неопре-деленной ситуации. Соответственно, риск допустить ошибку также много-кратно возрастает. Кроме этого на вы-бор трейдера давят «помощники». Это и брокеры, которые позволяют ему осу-ществить сделку, беря за это свои ко-миссионные, и консультанты, и много-численные курсы, обещающие открыть перед ним все биржевые секреты, и книги профессионалов (и просто учеб-ные пособия), которые должны помочь ему сориентироваться и получить не-достающую информацию. Добавьте к этому услуги интернета, а также раз-личные программные продукты хайте-ка, которые автоматически производят сложные расчеты и подсказывают наи-лучшие решения.

Понятно, чем сложнее задача, кото-рую необходимо решить, тем больше вероятность ошибок. Сравните зада-чу покупки килограмма картошки по приемлемой цене и задачу выбора ак-ции, которая должна принести ожидае-мый доход. Учтите при этом, что акцию мало купить, ею еще надо правильно распорядиться (например, продать в

нужный момент и приобрести другую).Но положение усуг убляется тем,

что не только сложность задачи за-трудняет нахож дение оптима льно-го решения. Увы, очень часто ошибки «запрограммированы» психологиче-скими особенностями самого трейде-ра. Именно игроки (во что бы они ни играли — в лотерею, рулетку, на бирже или на бегах), как было неоднократно показано, ведут себя наименее рацио-нально. Забавно, что большинство из них искренне считают, что действуют на основе холодного расчета (просто, увы, это не всегда получается — «бес попутал», «перегнул палку», «упустил из виду» и прочее).

манипуляции сознанием

психология

Производители и продавцы товаров осознают, что нерациональность принятия решений потребите-лем — это для них не минус, а огромный плюс

фотография: Alamy / Photas

портрет управляющего

Портфельный менеджер «Тройки Диалог» Андрей Килин о ка-тании бревна, мешках денег и о том, как важно выбирать управляющих, которым всегда везет

ЧЕЛОВЕК, КОТОРОМУ ВЕЗЕТ

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Когда-нибудь они оживут. Это не-минуемо: в США взаимные фон-ды начали пополняться день-гами еще в начале 2009 года, и

наши пайщики со скрипом, но вернутся в ПИФы. D' открывает новую рубрику, в ко-торой будет представлять паевые фонды с новой стороны — не из соображений того, что у них в портфеле, а с точки зрения личных качеств их управляющих. Что за человек будет распоряжаться вашими деньгами? Кто он и как попал на фондо-вый рынок? Каков его стиль управления? Мы за то, чтобы персонализировать пае-вые фонды и показать тех, кто обычно на-ходится в тени либо отделывается стан-дартными фразами о «тенденции роста» и «тщательном отборе акций», — то есть не-посредственных управляющих.

В качестве первого героя в нашем экс-перименте согласился принять участие портфельный менеджер УК «Тройка Ди-алог» Андрей Килин. Сейчас под управ-лением Андрея находятся один из круп-нейших в стране фондов акций «Тройка Диалог — Добрыня Никитич», интерваль-ный фонд акций второго эшелона «По-тенциал», все отраслевые фонды «Трой-

ки Диалог», а также счета доверительного управления. За 2009 год «Тройка Диалог — Добрыня Никитич» вырос на 137,7%, фонд «Тройка Диалог — потенциал» прибавил 256%, а «Тройка Диалог — телекоммуника-ции» стал лидером среди открытых фон-дов акций с доходностью 306%1.

— Андрей, фонды акций под вашим управлением в 2009 году обошли ин-декс ММВБ и многие индексные фонды. Это несколько поколебало нашу уверен-ность в том, что самые лучшие ПИФы — индексные.— Если мы говорим об индексном фон-де, то успешность управляющей компа-нии измеряется разницей в конечном ре-зультате между индексом и динамикой индексного фонда. Это так называемая traсking error (ошибка следования), и чем она меньше, тем лучше. В некоторых УК, правда, к этому вопросу подходят иначе и официально говорят, что стараются в индексных фондах обыграть индекс. Но если посмотреть на историю нескольких предыдущих лет, то многие индексные фонды сильно проиграли самому индек-су, и тому есть причины.

— Ну да, ведь цена пая считается по при-знаваемой котировке, а индекс — по цене закрытия.— Эта разница на длинном интервале как раз должна нивелироваться. Но у многих индексных фондов проблема была в том, что постоянно приходили и уходили боль-шие средства. При этом еще в прошлом году в некоторых УК была такая стран-ная ситуация, когда правила обмена паев позволяли спекулировать на этом обме-не. Происходило это из-за того, что если вы подавали заявку на обмен, то паи по-гашались по цене, которая сложилась по итогам этого же дня. То есть если рынок в течение дня сильно падал и было видно, что средневзвешенная цена выше цены закрытия, имело смысл поменяться: про-дать паи и заработать на этом. И многие пайщики устроили себе целый бизнес.

— А в чем именно заключался бизнес?— Используются два фонда: один — риско-ванный (фонд акций), другой — малори-скованный (облигаций, а лучше фонд де-нежного рынка). В день, когда все падает, необходимо уйти из акций в облигации или в фонд денежного рынка — это бу-дет сделано по цене выше цены закрытия рынка, и наоборот. Допустим, пайщик-«арбитражер» «сидит» в фонде денежного рынка. Наступает день, когда акции устой-чиво растут на 5%. Пайщик понимает, что средневзвешенная цена по итогам этого дня будет из-за роста существенно ниже цены закрытия. Он подает заявку на об-мен и успевает поменяться по цене пая в этот день, то есть на 2–3% ниже рынка. На следующий день можно смело подавать заявку на обмен обратно из фонда акций в фонд денежного рынка, пайщик при этом фиксирует прибыль 2–3% без всяко-


31


Андрей Килин родился в Новокузнец-ке (Кемеровская область) в 1974 году. Закончил экономический факуль-тет Новосибирского государствен-ного университета по специальности «экономист-математик». Начал рабо-тать с ценными бумагами в 1996 году, сразу после института, сначала в Ново-сибирске — в компании «Интерспрэд-инвест», затем в Москве — в УК «Лэнд». В 2003 стал управляющим активами УК «Атон-менеджмент», откуда в 2006 -м ушел в УК «Альфа-капитал», а в 2008 году — в «Тройку Диалог».

фотографии: Кирилл Бушуев

1 Данные на 31 декабря 2009 года в рублях.

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

та. Раньше было очень сильное давление: дай прогноз, скажи, насколько вырастет рынок, — и мне с большой неохотой, но приходилось это делать. А специфика на-шей работы такова, что нам трудно давать негативные прогнозы. Я сделал для себя вывод, что лучше вообще не буду давать прогнозы, по крайней мере официаль-ные, которые будут опубликованы в прес-се. Мне это не нужно. Не моя задача уга-дывать на год вперед, какой будет индекс РТС, — это очень трудно сделать.

Я себе ставлю другую задачу: если пай-щик решил зарабатывать на рынке ак-ций и не может посвятить весь свой рабо-чий день выбору бумаг, то пусть выбирает наши паевые фонды или наши инвестици-онные стратегии. Добиться этого можно только результатами, что мы и пытаемся сделать. И это на самом деле не везение: мы делаем очень большую работу, у нас есть большая и сильная команда внутренних аналитиков в управляющей компании.

CONTANGO2 И BACKWARDATION3

— Андрей, вы ведь начинали работать трейдером сразу после института?— Я работал с собственными средствами компании, то есть не был трейдером, ко-торый выполняет заявки клиентов. Это мало отличалось от моей текущей рабо-ты, просто были другие ограничения. Когда компания давала мне деньги, она говорила: в любом случае ты не должен потерять. Я более консервативно управ-лял этими деньгами, но суть была в том же — в самостоятельном принятии реше-ний. Но это было уже в 1999 году, а начал я в 1996-м, и тогда у меня была немного другая специфика работы: занимался ар-битражными операциями с фьючерсами на индекс РТС. Я работал в Новосибирске, там существовала Сибирская фондовая биржа, на которой торговались фьючер-сы на индекс РТС. В Москве они не тор-говались. При этом в Сибири было очень много «быков», которые считали, что ин-декс РТС будет расти очень быстро — до-пустим, на 60% в год.

— Разве индекс РТС тогда рассчитывался в реальном времени?

тич» мы не добавляем стоимость. В 2007 году фонд акций под моим управлением в «Альфа-капитале» также в два раза обо-гнал все индексные фонды.

— Но тогда вы сделали ставку на метал-лургию, и вам повезло.— В этом году мне тоже повезло, похо-же. Знаете, когда я работал в «Атоне» (УК «Атон-менеджмент». — Прим. D'), фонд ак-ций, которым я управлял, был лучшим среди всех открытых фондов акций за первые два года своей работы. Тоже, на-верное, повезло. Вообще, видимо, надо вы-бирать тех, кому везет. Им деньги давать.

— Я читала ваше интервью, опубликован-ное в сентябре 2008 года, когда вы еще были управляющим «Альфа-капитала». В нем вы сказали, что по итогам 2008-го индекс РТС достигнет 2300 пунктов (ры-нок как раз завис на отметке 1800 пунктов после «дела “Мечела”» и войны в Осе-тии), а через неделю вы уже работали в «Тройке Диалог». Тоже повезло?

— Я готов ответить. Я пытаюсь учиться на своих ошибках и сделал для себя та-кой вывод: давать публичные прогнозы не моя работа. Моя работа — управлять деньгами и добиваться лучшего результа-

го риска. Многие наловчились это делать на огромных объемах — в крупных фон-дах были пайщики, которые совершали такие операции на 100 млн руб. Я иногда захожу на интернет-форумы и знаю, что есть даже специальная терминология для такого бизнеса — «катать бревно». Боль-шинство УК уже закрыли эту лазейку, но в некоторых она еще есть, и в те дни, ког-да рынок сильно изменяется, можно до-вольно много заработать.

У нас в УК «Тройка Диалог» такой ла-зейки нет — поменять паи можно только по цене, которая будет рассчитана на сле-дующий день. Это защищает остальных пайщиков, потому что тот, кто зарабаты-вает, делает это за счет других.

ПУБЛИЧНЫЕ ПРОГНОЗЫ НЕ МОЯ РАБОТА— Мы вообще правильно делаем, что сравниваем фонды акций с индексами и индексными фондами?— Результат индексного фонда, который более или менее следует самому индексу, вполне можно сравнивать с фондами ак-тивного управления. Причем индексные фонды действительно более чем в поло-вине случаев обгоняют активно управля-емые фонды. Но это не значит, что актив-ное управление неэффективно, — просто нужно очень внимательно выбирать того, кто будет активно управлять твоими деньгами.

— Я просто все пытаюсь понять, за что управляющий активного фонда берет комиссию, если он проигрывает индекс-ному фонду.— По итогам прошлого года мы выиграли у индекса. Хотя надо понимать, что когда индекс растет на 100%, обеспечить резуль-тат выше него очень сложно. Ведь, имея всего 2–3% свободных денежных средств в портфеле, вы себе сразу обеспечивае-те отставание. Мы действительно обы-грали индекс за счет правильного выбо-ра акций и ротации бумаг в портфелях, причем по некоторым фондам на десятки процентов.

— По отраслевым?— Да. Именно в отраслевых и интерваль-ных фондах, как менее ликвидных и ис-пользующих акции второго эшелона, у управляющих больше свободы и возмож-ности проявить себя. Это не значит, что в фонде «Тройка Диалог — Добрыня Ники-



D-ШТРИХ

32

Я сделал для себя вы-вод, что лучше вообще не буду давать прогнозы, по крайней мере офици-альные

2 Contango — ситуация, при которой биржевая цена фьючерса в будущем выше его текущей цены или текущей цены товара.3 Backwardation — ситуация, при которой цена на товар выше цены фьючерса на этот товар.



№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

— Да, по крайней мере каждый час. Мы были аккредитованы на Сибирской бир-же и Российской бирже в Москве, где тор-говались фьючерсы на отдельные акции: «ЛУКойл», РАО ЕЭС. В Москве парни были гораздо менее оптимистичны, они закла-дывали по этим акциям 20-процентный рост. И мы стали делать простую вещь, ко-торую почему-то никто другой не делал: мы просто «шортили» фьючерсы на индекс и хеджировали свою позицию «лонгом» по этим акциям. Потом началось падение, и в течение всего падения 1997–1998 годов наша короткая позиция на фьючерс при-носила очень большие деньги. Мы теряли в Москве на длинной позиции, но это с из-бытком «отбивалось» короткой позицией.

— Это игра на backwardation и на том, что наступит contango?— Нет, просто крутизна contango была разная: по фьючерсу более сильная, а по акциям небольшая. И вот эту разницу в contango мы и забирали.

После этого был кризис, и я занимался тем, что организовывал скупку акций. Я посылал команду, скажем, в город Сургут скупать акции «Сургутнефтегаза». При этом старался поставить такие цены в Сургуте, чтобы все акционеры шли к нам. И имея некую разницу между ценой скуп-ки и ценой на бирже, я подыгрывал на этом: выбирал момент, когда продать ску-пленные бумаги. Это было начало моей активной торговли. Помню, как приез-жал скупщик, к нему подходил охранник с мешком денег. Деньги тогда мешками возили в самолетах. Веселое было время. Но трудно было проконтролировать, по-чем скупщики реально приобретают ак-ции в регионах. Говоришь покупать по 15 руб. — они покупают по 13, а разницу себе в карман кладут.

УСПЕТЬ РАНЬШЕ— У вас сложная структура департамен-та управления активами?— Нет, у нас есть трейдеры, которые со-вершают операции, и я сам тоже торгую. Плюс у нас пять аналитиков, которые подчиняются не мне, а начальнику наше-го аналитического отдела, но они работа-ют именно на управляющую компанию (кроме того, в аналитическом управле-нии «Тройки Диалог» крупнейшая коман-да аналитиков). Мы пытаемся поддержи-вать отношения с самими компаниями, общаться с ними не только через броке-

ров, но и напрямую. Обычно компании приглашают на объявление какой-то но-вости только аналитиков sell side, кото-рые предлагают инвесторам покупать или продавать акции. Я пытаюсь это из-менить, хочу, чтобы и нас тоже постоянно звали. Пока не всегда получается. Но для меня важно, чтобы мы получали идею од-новременно с аналитиками sell side.

— Может быть, тут вопрос объема средств у вас под управлением?— Тут вопрос личных отношений. Бренд у нас есть, объемы тоже есть — у нас не только ПИФы, но есть и индивидуальные счета, которые тоже значимы, есть сред-ства институциональных клиен-тов, также довольно крупных.

— Существуют ли какие-то слож-ности в управлении деньгами в УК, которая входит в группу, где есть сильное инвестиционное подразделение? — У нас существуют все положен-ные «китайские стены»: мы не по-лучаем от инвестиционного под-разделения информацию до того, как она выйдет на рынок.

— Им запрещено ее вам пере-давать?— Да, запрещено.

— Много разговоров было о том, что в ПИФах «Тройки Диалог» оказались об-лигации ФК «Еврокоммерц», у которой была тесная история взаимоотношений с инвестиционными подразделениями группы «Тройка Диалог».— Я никакого давления на себе не испы-тываю — меня никто не просит купить какие-то бумаги. Для меня самый важ-ный результат — это доходность моих фондов, это моя репутация. И если я буду брать в портфель то, что мне не нравится, то испорчу все.

А с «Еврокоммерцем» тяжелая история, мы все верили в эту компанию, и всем больно из-за того, что в итоге случилось.

— Как можно охарактеризовать вашу стратегию? Вы следуете за трендом?— Мне важно определиться: мы в расту-щем тренде или нет? Сейчас я считаю, что мы в долгосрочном растущем тренде. Зна-чит, нужно играть от «лонга». В растущем тренде окупается работа по выбору бумаг.

Если тренд падает, то многие модели не ра-ботают, и очень трудно в чем-то спрятать-ся: у нас защитных бумаг как таковых нет.

А для того чтобы зарабатывать имен-но от роста, нужно проводить как мож-но больше аналитической работы. Наша цель именно в поиске торговых идей, ко-торые рынок разглядит, но мы их заметим чуть раньше — за полмесяца-месяц. Нам не нужно быть сильно впереди рынка, иначе можно перехитрить самого себя.

— Вы смотрите, что пишут другие ана-литики?— У нас есть база аналитических рекомен-даций от всех брокеров, и не просто тар-

геты, а финансовые показатели, которые они закладывают в моде-ли: темпы роста ВВП, курс рубля. Выходит, допустим, «Северсталь» с отчетом — нам надо быстрее ана-литиков sell side отработать его и принять решение. У многих запад-ных инвесторов нет аналитиков, которые анализируют Россию. У них есть портфельный менед-жер, который занимается аллока-цией (распределением активов). Допустим, долю инвестиций в Рос-сию он увеличивает с 2 до 3%. Как этот процент распределить? Он берет самые свежие отчеты и на-чинает покупать. Фактически он идет во второй волне. Мы пытаем-

ся принять решение о покупке до того, как вышли эти аналитические отчеты.

— То есть ответы аналитиков действи-тельно нужны?— Отчеты инвестбанков влияют на ры-нок, во всяком случае на хорошем рынке, как сейчас. В конце 2008 года этого влия-ния не было. Многие аналитики загрузи-ли в свои модели самые плохие прогнозы и опоздали к самым низким ценам. Они не смогли быстро внутренне перестро-иться: они только что сломали себе на-строение с «бычьего» на «медвежье», а тут надо ломать обратно.

— Вы сами куда вкладываете деньги?— В свои же ПИФы. Вот недавно был от-крыт интервал фонда акций второго эше-лона «Тройка Диалог — потенциал» — я еще добавил. D'

В беседе принимал участие Константин Илющенко

D-ШТРИХ

33

Я никакого дав-ления на себе н е и с п ы т ы -ваю — меня ни-кто не просит ку-пить какие-то бумаги

круглый столстратегии на 2010 год

Участники инвестиционного форума «Россия-2010» смотрят положительно на стоимость золота и ждут суверенных дефолтов

ЗОЛОТО — LONG, ЯПОНИЯ — SHORTКИРИЛЛ БУШУЕВ

Международный инвестици-онный форум, который про-водила «Тройка Диалог» год назад, проходил в атмосфе-

ре страха и призывов банкротить тону-щие банки, а не спасать их. На форуме 2010-го шутки о том, что может закон-читься еда, уже не вызывали большого энтузиазма. Большинство хочет поку-пать фондовые активы и с оптимизмом смотрит в будущее. Мы приводим мне-ния и прогнозы некоторых участников форума, с которыми удалось погово-рить лично.

1 МАЙКЛ ВЕКСЛЕР1: ЯПОНИЯ НЕ РАССЧИТАЕТСЯ— Почему многие говорят о золоте? — Восстановление мировой экономи-

ки напрямую связано с потенциальны-ми рисками роста инфляции. Поэтому я положительно смотрю на золото. Уве-рен, что в течение пяти лет мы увидим цену $2 тыс. за унцию. Скорее всего, это произойдет достаточно быстро, нужен лишь триггер. Но уже сейчас я бы реко-мендовал держать длинные позиции по золоту. Сегодня, когда инвесторы при-стально наблюдают за каждым заседа-нием ФРС, они понимают, что пока на рынке остается неопределенность, став-ка рефинансирования не будет повыше-на. Это означает, что золото продолжит

плавный рост до конца текущего года. Затем я ожидаю более резкого всплеска цены в среднесрочной перспективе.

— Что ждать от фунта стерлингов?— Я считаю, что у него есть все шансы стать резервной валютой. В долгосроч-ной перспективе Великобритания, на мой взгляд, выглядит лучше, чем Евро-союз. Но важно, какие планы по даль-нейшему выходу из кризиса предложат власти. Я ожидаю, что уже до конца фев-раля будет оглашен план действий Ве-ликобритании. Это не означает, что я предлагаю покупать фунты. Нет, наобо-рот, я ожидаю курс фунта намного ниже текущего уровня. Но это позволит стра-не вернуться в строй и получить конку-рентную экономику.


34Фотографии предоставлены организаторами форума «Россия-2010»

1 2

1 Начальник инвестиционного департамента основанной им же компании Maple Leaf Capital. Ранее работал в Credit Suisse, Citi, где торговал валютными деривативами.


— А что можно ожидать от Японии? — Я удивлен тем, что на форуме ни-кто не упоминал иену. Японии нужен дефолт, он просто необходим. Я 18 лет занимаюсь трейдингом. Когда толь-ко начинал торговать, первое, что я заметил, — все были настроены «по-бычьи» относительно курса иены. Я не понимал, как такое может быть: у них

огромный долг по отношению к ВВП, и правительство его увеличивает. Это я увидел 18 лет назад, и каждые два-три года настроение инвесторов улучша-ется: все ждут сильного укрепления японской валюты. Но затем доходность суверенных облигаций немного снижа-ется, после чего этот настрой проходит.

Сейчас доходность 10-летних облига-ций составляет 0,7% годовых. Я уверен, что долг по отношению к ВВП Японии будет только расти (см. «Обременение дол-гом») и они не смогут рассчитаться. Но вот когда это произойдет — думаю, не в ближайшие годы. Проблемы длятся

уже больше 20 лет, ничего страшного не происходит, но в Японии сложная демо-графическая ситуация: японцы — ста-реющая нация. Я могу сказать, что про-гнозировать курсы валют очень сложно. А прогнозировать изменение численно-сти населения можно с большим успе-хом. Поэтому я бы выбрал доллар против иены. Что касается японских активов, то

я бы не был так категоричен. Япония — развитая страна, и я бы с удовольствием вложился в акции их экспортеров.

— Есть ли еще страны, которым пора бы объявить дефолт? И кто выиграет от экономического кризиса?— В целом я очень позитивно настро-ен по отношению к сырьевым экономи-кам. Думаю, что им ничего не угрожает. Я считаю, что развивающиеся страны будут выглядеть неплохо, в том числе Россия. Но не потому, что правитель-ство принимает какие-то правильные меры. Скорее наоборот: если бы россий-

ское правительство ничего не делало, для страны это было бы к лучшему. Рос-сию спасают дорогая нефть и цены на сырье в целом. Все это происходит на фоне роста спроса со стороны Китая, ко-торый географически близок к России. Это огромный плюс.

Но когда правительство России заяв-ляет, что вынесло уроки из сложившей-ся ситуации и принимает адекватные меры, я с ним не соглашусь. Они не по-нимают, что все развивающиеся рынки растут за счет Китая и спроса на сырье. Если цены на сырье пойдут вниз, разви-вающиеся рынки пойдут вслед за ним. Более 50% компаний развивающихся рынков — сырьевые. А Китай будет про-должать тратить резервы и стимулиро-вать рост, по крайней мере 12–18 меся-цев. В течение этого периода сырьевым экономикам не о чем беспокоиться. Ки-тайские власти, конечно, могут при-тормаживать темпы выдачи кредитов. Но они так не поступят, так как это их единственный шанс продержаться. Ки-тай делает ставку на восстановление мирового спроса на свою продукцию, а до этого времени компенсировать его будет внутренний спрос, созданный из валютных резервов.

— Что будет с рынком облигаций?— От США я жду проблем в долгосроч-ном периоде, а пока в ближайшие 8–12 месяцев казначейские облигации будут safe haven (безопасной гаванью). Акции очень сильно выросли, и сейчас как раз намечается коррекция, поэтому я уве-рен, что спрос на казначейские облига-ции США будет на высоком уровне. Во-обще я ожидаю, что S&P 500 еще сходит до отметки 1000 пунктов. Может, не сей-час, но в следующем месяце точно.

2 МАЙКЛ ПАУЭР2: В ИНДИИ И КИТАЕ ЛЮБЯТ ЗОЛОТО— Что будет с рынком, что нужно про-давать?— Металлы, и медь в частности, бу-дут дешевле. Я ожидаю снижение цен к середине этого года. Цена на алю-миний зависит от цен на энергоноси-тели. Я бы не назвал алюминий тор-


35

Государственный долг Японии, по оценкам ее прави-тельства, к концу 2010 года превысит $10,5 трлн, что составляет более 170% объема ВВП

3

2 Управляющий директор по инвестициям Investec Asset Management. Ранее работал в Chase Manhattan Bank, NM Rothschild & Sons, Smith New Court, Baring Asset Management.


гуемым металлом — это своего рода производна я от энергии. Спрос на него напрямую зависит от восстанов-ления Китая в краткосрочном перио-де. В этом году в мире большой запас мощностей по производству алюми-ния, я был бы очень осторожен, делая ставку на его рост.

— А с золотом?— Золото будет расти. Без сомнения, это отличный хеджевый инструмент. Carry trade будет расти, будет расти и золото. Помимо этого китайские и индийские женщины любят золото. Я уверен: спрос со стороны этих двух стран будет уве-личиваться. Спекулятивно это может толкнуть цены вверх даже сильнее, чем нужно. Но даже в случае снижения коти-ровок я считаю, что тренд восходящий. Моя цель по золоту — $1500 за унцию во второй половине следующего года.

3 НАССИМ ТАЛЕБ3: СТАВЛЮ НА ГИПЕРИНФЛЯЦИЮ «В духе моих теорий о тяжелых “хво-ста х” распределения вероятностей рекомен д у ю начинат ь ста ви т ь на гиперинфляцию, которую жду, но с очень малой вероятностью. Это озна-чает покупку опционов “вне денег”. Скорее всего, это будет убыточное вложение. Но если я окажусь прав, то заработаю целое состояние. Я хочу подчеркнуть, что говорю не просто об инфляции, а о гиперинфляции.

Дру га я инвестиционна я и дея — это играть на понижении S&P 500 и на росте стоимости золота как предста-вителя резервных металлов.

И третья рекомендация — тут даже думать особо не надо. “Шорт” амери-канских казначейских облигаций. Но не прямая продажа бумаг, а покупка

put-опционов “вне денег”. Таким обра-зом, сформировав портфель из 18 раз-личных инструментов, каж дый из которых имеет низкую вероятность выиг рыша, я пот рач у на пок у пк у опционов совсем немного. При этом премия выигрыша многократно пре-взойдет мои вложения».

4 ХЕНДРИ ХЬЮ4: В КРИЗИС НИЧЕГО НЕ СДЕЛАНО«Я расскажу вам всю правду, из-за кото-рой меня не приглашают в Давос. У меня свои тараканы в голове, иногда я очень неприлично выражаюсь, поэтому меня часто прерывают и останавливают.

Прежде всего нужно вернуться во времена “золотого стандарта”. Тогда Германия должна бы ла вып латить долгов почти в размере 100% своего

ВВП, но в золоте. Сейчас мы видим то же самое, но только в Греции, а золо-том сейчас выступает евровалюта. Это основная и нерешаемая проблема для Греции. Поэтому я уверен, что Греция объявит дефолт. Хотя с помощью Евро-союза отодвигать его можно доста-точно долго.

Проблема плана спасения 2008–2009 годов в том, что ничего не было сде-лано, чтобы сократить суверенный долг. Европейские страны накопили долги, по которым они не в состоянии рассчитаться. За последние 30 лет уро-вень левереджа (кредитного «рычага») увеличился в три раза. Если посмо-

треть на этот левередж через призмы фондовых рынков, то рост котировок за последнее 30 лет просто колосса-лен. Британские акции выросли в 42 раза, S&P 500 — в 25 раз. И все равно существует еще очень много инве-сторов, которые готовы рисковать и вкладываться в эти активы. Я не из их числа.

Если бы мне дали $100 млн, то я бы просто уменьшил свое комиссионное вознаграждение с 2 до 1%. У меня уже частично есть такой портфель, о кото-ром рассказывал Талеб. Но я бы поре-комендовал не слушать, что говорят вам брокеры, не читать эти бесконеч-ные рисечи аналитиков, а посмотреть на мир непредвзято. Я не хочу прини-мать участие в строительстве пира-миды долгов.

У нас в Великобритании сейчас уро-вень процентных ставок самый низ-кий с 1692 года. Я зарабатываю свои деньги тем, что ставлю на то, что Банк А нглии не поднимет процен тные ставки в течение четырех последую-щих месяцев. И если этого действи-тельно не случится, я увеличу капитал в пять раз. Если же окажусь неправ, всего лишь потеряю уплаченную мной премию по опционам. Я смогу это пере-жить. Если неправ, то потеряю 1,5%, а если прав — заработаю 75% в этом году. Такие возможности сейчас суще-ствуют, и я уверен, что чуть позже вам расскажу, где именно». D'


36

ОБРЕМЕНЕНИЕ ДОЛГОМ

Государственный долг Японии, по оценкам ее правительства, к концу 2010 года превысит $10,5 трлн, что составляет более 170% объема ВВП. В пересчете на душу населения на каждом гражданине висит более $60 тыс. долгов. В январе 2010-го рейтинговое агентство Standard & Poor’s выставило «негативный» прогноз по долгосрочному кредит-ному рейтингу Японии, пока сохра-нив рейтинг на прежнем уровне АА.

Проблемы в японской экономике начались в начале 1990-х годов, с тех пор рост ВВП около нуля. При этом следует отметить относительно не-высокий показатель по безработице 5%. Одной из причин затянувшейся рецессии называют меры правитель-ства, которое не дало обанкротить-ся неэффективным предприятиям и банкам. Другой причиной — стрем-ление населения к сбережениям, а не тратам, что оказывает депрессив-ное воздействие на внутренний по-требительский рынок.

Сырьевым экономикам ничего не угрожает, пока Китай тратит резервы и стимулирует рост, что будет продолжаться, по крайней мере, 12–18 месяцев

3 Профессор политехнического института Нью-Йоркского университета. Специализируется на анализе неопределенности, риска и пределов устойчивости знания. Имеет опыт торговли деривативами и управления хедж-фондами. В России известен как автор книги «Черный ле-бедь» (Black Swan) и одноименной концепции о маловероятных, но значимых событиях.4 Один из соучредителей компании Eclectica Asset Management, директор по инвестициям. В 2003-м назван лучшим фондовым управляю-щим года в континентальной Европе издатель-ством Citywire.

Среди акционеров расчетного депозитария РТС заканчива-ется междоусобица, что дает основание делать предполо-жения о форме слияния российских бирж и конфигурации центрального депозитария

СЛИЯНИЕ МЕНЬШЕЕ ИЗ ДВУХ

ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

2 февраля 2010 года биржа РТС приняла предложение от НДЦ (На-ционального депозитарного цен-тра — расчетного депозитария

ММВБ) о покупке пакета акций своего рас-четного депозитария ДКК (Депозитарно-клиринговой компании). Акции РТС в этот день (тиккр — RTSX) выросли с $275 до $300.

Эта сделка, после завершения которой РТС будет контролировать почти 100% ДКК, поставит точку в конфликте между ведущими российскими биржами РТС и ММВБ и позволит упорядочить взаимоот-ношения между площадками и расчетны-ми организациями.

В течение 2009 года можно было чи-тать не очень ясные сообщения о том, что ММВБ собирается выкупить 100% акций НДЦ и объединить ее с расчетной палатой ММВБ. Одновременно сообщалось о том, что РТС прорабатывает сценарии слия-ния ДКК с расчетной палатой РТС.

За всеми этими аббревиатурами скры-вался застарелый корпоративный кон-фликт, длившийся практически с момен-та образования бирж и их депозитариев ДКК и НДЦ. Теперь после сделки, на кото-рую 2 февраля согласилась РТС, этот кон-фликт будет исчерпан. При этом можно строить предположения о том, какой ста-нет инфраструктура российских бирж че-рез несколько лет, и кто именно — НДЦ или ДКК — станет центральным и един-ственным депозитарием в России.

ИСТОРИЯ СДЕЛКИНапомним, что расчетная палата бир-жи — это банк, который по итогам торгов осуществляет денежные расчеты по за-ключенным сделкам. Депозитарии НДЦ и ДКК осуществляют аналогичные опера-ции с ценными бумагами. Таким образом, «поставка против платежа» обеспечивает-ся биржей, расчетной палатой и расчет-ным депозитарием.

Когда-то при создании ЗАО ДКК в 1993 году его акционерами стали более 30 участников фондового рынка, но не все они пережили кризис 1998-го. Этим вос-пользовался Росбанк: скупив пакеты ряда банкротов, он аккумулировал бло-кирующий пакет и попытался получить контроль над ДКК. Это не понравилось брокерам, большинство из которых пере-дали свои акции специально созданно-му некоммерческому партнерству ДКК. Контрольный пакет оказался в НП ДКК,


37

контуры центрального депозитария


фотография: ИТАР-ТАСС

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

шение: предложить продать РТС акции ДКК. Стоимость пакета будет определена исходя из стоимости чистых активов ДКК в соответствии с отчетностью по МСФО за 2009 год. По состоянию на 30 ноября стои-мость активов ДКК составляла 1,197 млрд руб., таким образом, пакет акций НДЦ стоит примерно 446 млн руб. ($15 млн).

Председатель правления Националь-ной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) Алексей Тимофеев так говорит о сделке: «В свое время покупка НДЦ акций ДКК рассматривалась как пер-вый шаг в попытке консолидации расчет-ной инфраструктуры, и ожидались сле-дующие шаги. Однако их не последовало, и оставаться в капитале ДКК перестало быть целесообразным. Тем не менее орга-низационная консолидация — лишь один из вариантов объединения расчетной ин-фраструктуры. Обсуждаются и другие варианты, в том числе технологическая консолидация разных расчетных депози-тариев, и ни один из них не исключен».

РЕФОРМА ММВБСейчас ММВБ находится в стадии реструк-туризации, в рамках которой намерена в 2010 году объединить НДЦ с расчетной па-латой ММВБ. Как гласит стратегия разви-тия группы ММВБ на 2009–2011 годы, кор-поративное строительство заключается в образовании вертикально интегрирован-ного холдинга и переходе на единую ак-цию. Здесь следует сказать, что структура собственности группы ММВБ достаточно путанная, в отличие от РТС, поэтому пер-вая биржа сейчас просто не готова ни к каким слияниям, опять же в отличие от

7», установленному Комиссией по ценным бумагам (SEC) США. Это правило опреде-ляет требования надежности к иностран-ному депозитарию, который должен иметь достаточный капитал, чтобы от-вечать по возникающим рискам и иметь централизованную систему учета. К тому же депозитарию необходимо иметь рей-тинг от международного агентства. Не-которыми специалистами формулиров-ки «17f-7» признаны неоднозначными, тем не менее выходит, что в российских усло-виях «дуумвирата» ни ДКК, ни НДЦ это-му правилу не соответствовали. Поэтому прагматичные западные инвесторы не пользовались услугами ни того, ни друго-го, а предпочитали хранить российские ценные бумаги в «дочках» западных же банков.

На рынке депозитарных услуг за дол-гие годы междоусобных войн образовал-ся узел, разрубить который долгое время

не решались ни ФСФР, ни Банк России. Разрядка произошла в конце 2009-го. Бир-жа ММВБ, контролируя один депозитарий и владея долей в другом, сделала пред-ложение РТС, от которого не отказыва-ются. Два варианта выглядели так: либо НДЦ приобретает у РТС 60,47% акций ДКК, либо, наоборот, РТС покупает 37,29% ак-ций ДКК у НДЦ. Уже 30 декабря 2009 года состоялось заседание совета директоров НДЦ, который принял окончательное ре-

распоряжаться им участники рынка мог-ли только сообща. Лишив Росбанк шанса получить контроль над ДКК, брокеры, в свою очередь, попытались выкупить его, но банк всякий раз отказывался.

Однако это не значило, что Росбанк не хотел расставаться с акциями ДКК. Банк нашел выход, но покупателем стали не брокеры-акционеры, а главный конку-рент депозитария — НДЦ. Сумма сделки составила $1 млн. Поскольку ДКК — за-крытое акционерное общество, Росбанку сначала пришлось подарить НДЦ одну ак-цию. После этого оставшийся пакет мож-но было продавать ему, не спрашивая со-гласия остальных акционеров.

РТС также попыталась приобрести эти акции ДКК. Она была готова заплатить за бумаги почти вдвое больше, чем НДЦ, — 50 млн руб., однако опоздала со своим предложением: к тому времени стороны уже «ударили по рукам». В дальнейшем НДЦ в несколько этапов нарастил свой па-кет акций в ДКК примерно до 37%.

КОНФЛИКТ ДЕПОЗИТАРИЕВИсторически в России сложилось так, что НДЦ был учрежден как депозитарий по обслуживанию рынка государственных ценных бумаг. Сегодня НДЦ работает и с акциями, и с корпоративными облига-циями, однако монополия на ГКО-ОФЗ по-прежнему существует. Основными вла-дельцами НДЦ являлись ММВБ и Банк России.

ДКК — это депозитарий, который из-начально ориентировался на корпоратив-ные бумаги. Помимо акций и облигаций компания работает с паями инвестици-онных фондов, еврооблигациями и де-позитарными расписками. Де-факто РТС

всегда была «хозяйкой» ДКК. Однако вход НДЦ в состав акционеров ДКК позволил группе ММВБ и ЦБ иметь инструмент воз-действия на «святая святых» РТС — рас-четный депозитарий, и ММВБ этим ак-тивно пользовалась: биржа длительное время не хотела давать добро на увеличе-ние уставного капитала ДКК.

Попутно между двумя депозитариями шла борьба за статус центрального, что позволяет соответствовать правилу «17f-

D-ШТРИХ

38



Корпоративный конфликт между РТС и ММВБ во-круг депозитария ДКК исчерпан. РТС выкупит пакет акций ДКК у ММВБ

фотография: AFP / East News

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

второй. Однако объединение расчетной палаты и НДЦ также имеет свою преды-сторию, которая началась в 2007 году с по-сещения Центрального банка России про-куратурой.

Следователи выяснили, что ЦБ неза-конно владеет долей 42,3% в тогда еще некоммерческом партнерстве НДЦ. Од-нако ЦБ не согласился выйти из него до тех пор, пока некоммерческое партнер-ство не преобразовали в акционерное об-щество. В противном случае ЦБ опасался лишиться значительной части вложен-ных средств. Преобразование НП НДЦ в акционерное общество началось более двух лет назад и закончилось лишь в 2009 году. Это потребовало внесений измене-ний в законодательство, разрешающее проводить акционирование депозитария. Тогда директор НП НДЦ Николай Егоров сказал: «Среди аргументов в пользу пре-образования стоит выделить коммерче-ский характер деятельности расчетного депозитария, в том смысле, что доход НДЦ получает от оказания услуг, а не от член-ских взносов».

Однако помимо Банка России долей в НДЦ владели 12 финансовых организа-ций, в том числе Внешэкономбанк, Сбер-банк и ВТБ. Присутствовали миноритар-ные акционеры и в расчетной палате ММВБ. Банки не желали расставаться с до-лей за просто так, и это вынудило биржу искать выход из положения. В результа-те было принято решение провести доп-эмиссию акций ЗАО ММВБ в пользу акци-онеров депозитария и расчетной палаты. Миноритарии получат взамен своих ак-ций НДЦ бумаги ММВБ.

ИДЕЯ ЦЕНТРАЛЬНОГО ДЕПОЗИТАРИЯИтак, в 2010 году ММВБ закончит один из этапов превращения в холдинг. Каза-лось бы, зачем бирже консолидировать и так квазигосударственные расчетные ор-ганизации, которые далеко от ММВБ не убегут? При этом нужно распутать клубок взаимного владения, поменять россий-ское законодательство и провести доп-эмиссию. Ответ дал в 2006 году тогда еще глава ФСФР Олег Вьюгин. Все подчинено идее центрального депозитария.

По словам экс-главы ФСФР, создание центрального депозитария — необхо-димый шаг совершенствования инфра-структуры для успешной конкуренции в мировом сообществе. По замыслу ФСФР только центральный депозитарий сможет

выступать номинальным держателем ак-ций российских компаний, обслуживать расчеты иностранных коллег в России, а также быть единственным расчетным депозитарием для бирж. При этом число центральных депозитариев не будет огра-ничиваться одной организацией.

К ним будут применяться жесткие требования: работа в качестве расчетно-го депозитария не менее пяти лет, объем собственных средств не менее $50 млн, наличие рейтинга A агентства Thomas Murray, что отсекает 99% из существую-

щих сегодня почти 800 депозитариев, признал Вьюгин. Но не сожалеет об этом. По его словам, создавать более двух цен-тральных депозитариев не имеет смыс-ла. Претендовали на этот статус лишь НДЦ и ДКК.

В то время договориться о создании единой организации не удалось. И Вью-гин признал, что ФСФР пошла навстре-чу РТС и ММВБ, между которыми были «долгие дебаты, но все говорили, что цен-тральный депозитарий нужен». «ММВБ поддержала идею нескольких централь-ных депозитариев, — рассказывает Вью-гин. — Если центральных депозитариев будет несколько, то они должны будут предоставлять недискриминационный сервис профучастникам, а биржи могут выбрать, с кем работать». Тарифы пред-стоит регулировать специальной комис-сии из представителей ФСФР и антимоно-польной службы.

КАК В ЕВРОПЕСегодня дело о российской инфраструкту-ре обстоит так. «Для ее развития необходи-мо принятие законов о биржах, клиринге и центральном депозитарии», — отмечает нынешний глава ФСФР Владимир Мило-видов. Таким образом, биржи готовятся к будущему, которое существует только в виде законопроектов.

РТС также планирует слияние расчет-ной палаты с ДКК и создание централь-ного депозитария. Экс-президент РТС Вла-дислав Стрельцов говорит о том, что ДКК, в отличие от расчетной палаты РТС, не имеет лицензий на совершение банков-ских операций и, соответственно, не по-

падает под регулирование Центрального банка. Последний раньше мог контроли-ровать деятельность ДКК через НДЦ. Про-дажа пакета акций НДЦ в пользу РТС ли-шит ЦБ этой возможности. Однако новая структура будет иметь лицензию ЦБ, по-этому у Банка России, который является одним из акционеров ММВБ, вновь поя-вится инструмент влияния на РТС. Впро-чем, не все склонны демонизировать вли-яние Центрального банка.

По мнению Алексея Тимофеева, приоб-ретение РТС акций ДКК у НДЦ облегчает

корпоративное управление в группе РТС, которая до сих пор имела у себя предста-вителя конкурентов. Теперь РТС приобре-тает возможность для нового маневра и в своем развитии, и в отношениях с ММВБ. «И как ни парадоксально, это упрощает их взаимоотношения, открывает новые воз-можности в них», — заключил Алексей Тимофеев.

Последствия происходящего могут оказаться весьма значительными. Дей-ствия бирж имеют большие последствия. Во-первых, конфликт между ними исчер-пан, и это повысит доверие к биржам и депозитариям со стороны инвесторов. Во-вторых, это позволит обоим вновь созданным расчетно-клиринговым цен-трам претендовать на статус центрально-го депозитария. В-третьих, клиринговые центры будут соответствовать западно-му законодательству, что становится ак-туальным с принятием закона о листин-ге в России западных бумаг. В-четвертых, вновь созданные структуры будут регули-роваться прямыми указами ФСФР, ЦБ и ФАС. В-пятых, большое количество депо-зитариев, которые существуют при бро-керских компаниях, будет упразднено.

Единственно, пока нет точного ответа на вопрос, сколько же будет центральных депозитариев и произойдет ли слияние РТС и ММВБ. Но не невероятным являет-ся вариант, когда обновленный НДЦ со-льется с обновленным ДКК, в результате чего появится один центральный депо-зитарий, которым будут владеть обе бир-жи и использовать его для проведения торгов. Тогда и необходимость сливаться отпадет. D'

D-ШТРИХ

39



Допэмиссия акций ЗАО ММВБ будет проведена в поль-зу акционеров НДЦ, которые получат взамен своих акций НДЦ бумаги ММВБ

D-ШТРИХ

40№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010 фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru, коллаж: Виталий Михалицын

стью, то, во-первых, падишаху придется заплатить много денег, а во-вторых, сам процесс обучения займет много времени — не менее 20 лет. Падишах принял условия, но обещал казнить незадачливого учите-ля в случае неудачи. Друзья не без основа-ния заподозрили Насреддина в слабоумии. Сам же он чувствовал себя бодро и уверен-но, наслаждаясь жизнью на полученные деньги. На недоуменные вопросы, что же он собирается делать, Ходжа мудро от-вечал: “Ничего, так как через 20 лет либо падишах помрет, либо осел”.

На примере этого анекдота можно выделить основные компоненты опци-онного договора (от англ. option — “вы-бор”): предмет договора (так назы-

ОТ РЕДАКТОРАОПЦИОН НАСРЕДДИНА

Несколько лет назад я прочитал статью Олега Коньшина, кото-рый когда-то работал в «Фи-наме», а затем управляющим

активами в «Солиде». Тогда я хорошо за-помнил, что такое страйк, что такое опцион «вне денег», и решил привести фрагмент этой статьи, опубликован-ной в журнале РЦБ. Я готов поспорить, что и через 50 лет вы будете помнить, что такое страйк, и готов продать на

это событие опцион совсем недорого. Скажем, за $100.

«Суть опционной торговли наиболее ярко представлена в известном исто-рическом анекдоте. Хитроумный герой народного эпоса Ходжа Насреддин, про-гуливаясь по рыночной площади, во все-услышание заявил, что за соответству-ющую плату может даже животное научить говорить человеческим языком. Падишах, удивленный подобной самоуве-ренностью, предложил Ходже на прак-тике доказать правоту своих слов — на-учить говорить осла.

Ходжа Насреддин с готовностью согла-сился, но при этом заметил, что, поскольку осел отличается исключительной тупо-

1 Портфельный менеджер ИК «Финам», канди-дат технических наук, мастер делового адми-нистрирования.

Как кривая волатильности позволяет определять настроение биржевиков и как ею торговать на рынке опционов

УХМЫЛКА ВОЛАТИЛЬНОСТИДЕНИС СПИРИДОНОВ1

опционы

академия

D-ШТРИХ

41

опционы

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

ваемый страйк) — говорящий осел; падишах, заплатив премию, получил право требовать исполнения договора через 20 лет; Ходжа Насреддин реализо-вал мечту любого продавца опциона — получил премию по заведомо нереализу-емому страйку (так называемый опцион вне денег). Время — дополнительный участник в споре опционных контраген-тов, и именно его взял себе в союзники мудрец».КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

ДВЕ СТОРОНЫ ОДНОГО ПАРИЕсли вы слышали выражение «торгов-ля волатильностью», то вы не ослыша-лись. Такой способ извлечения при-были применяется на операциях с опционами. Я предполагаю, что чита-тель располагает минимально необхо-димым объемом знаний о них и пред-ставляет, что опцион — это контракт, дающий право, но не обязывающий купить или продать определенный ак-тив по заранее установленной цене — цене страйк. По своей сути, это сделка, где две стороны заключают пари, что некоторый актив через определенное время будет стоить больше или мень-ше установленной заранее цены.

Опцион, дающий право купить ак-т ив, называетс я опционом «кол л» (call), а право продать — опционом «пут» (put). Покупатель опциона может не требовать исполнения своего пра-ва по нему, если это невыгодно, в то время как продавец обязан исполнить требование покупателя. За свое пра-во последний выплачивает продавцу премию, размер которой зависит от ве-роятности достижения базовым акти-вом цены страйк. Эта премия — и есть цена опциона, определяемая в про-цессе торгов. Таким образом, убытки покупателя и доход продавца всегда ограничены премией. Поэтому зача-стую опционы используют для хеджи-рования (страхования) открытых по-зиций по какому-либо активу.

Но есть круг инвесторов и трейде-ров, которые зарабатывают деньги на операциях с опционами, их и называ-ют «торговцами волатильностью». Да-

вайте попробуем разобраться, почему их так называют и сложно ли самому торговать волатильностью.

СТОИМОСТЬ ОПЦИОНА И ВОЛАТИЛЬНОСТЬВажным фактором, влияющим на цену опциона, является волатильность базо-вого актива. Волатильность, или стан-дартное отклонение в терминологии математической статистики, является мерой изменчивости базового актива,

то есть силы его ценовых колебаний. Более сильные исторические колеба-ния цены актива дают большие значе-ния волатильности. Как правило, ее рассчитывают на основе исторических временных рядов как среднеквадра-тичное отклонение. Рассчитанная та-ким способом волатильность называет-ся исторической (historical volatility).

Разработано множество моделей оп ре де ле н и я вза и моза вис и мо с т и

цены опциона и волатильности ак-тива, но наиболее популярной явля-ется формула Блэка Шоулза. Данная модель позволяет определить теоре-тическую стоимость опциона по ис-ходным данным: цене базового ак-тива и волатильности, цене страйк и времени до экспирации (даты исте-чения опциона), процентной ставке на денежном рынке и дивидендам по акции. Определить цену опциона ис-ходя из данных параметров достаточ-но просто, реализовав эту формулу в электронных таблицах или восполь-зовавшись опционным калькулято-ром, коих можно найти великое мно-жество в интернете.

По существу самое большое влия-ние на цену опциона оказывают два параметра: цена страйк (цена испол-нени я) и волат и льнос т ь. Поэтом у если вы, например, предполагаете, что цена акции не сильно изменится в течение небольшого периода време-ни, но будет колебаться с возрастаю-щей силой, то, купив опцион, вы смо-жете продать его дороже. Чем больше волатильность, тем дороже опцион

академия

Продавцы завышают цену продажи контракта по сравнению с теоретической ценой, по опционам, на-ходящимся «глубоко вне денег»

«Ухмылка» говорит о повышенном риске движения цены в определенном направлении, а величина на-клона кривой — о силе таких ожиданий

4535 000 45 000 55 000 65 000 75 000 85 000 95 000 105 000 115 000 125 000 135 000 145 000 155 000

55

65

75

85

95

105

115

«Улыбка волатильности». Пример кривой волатильности опционов на фьючерс на индекс РТС

D-ШТРИХ

42№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

называемую улыбку волатильности (volatility smile) (см. график).

Такая форма кривой имеет простое объяснение: дело в том, что фактиче-ское распределение дневных измене-ний цены отличается от принятого в теории. Это в первую очередь связа-но с некоторыми свойствами реаль-ных изменений цен акций, где веро-ятность резких движений базового актива гораздо выше, чем при теоре-тическом логнормальном. Как след-ствие, опционы «глубоко вне денег» (страйк находится далеко от текущей цены, и премия по нему очень низкая) имеют более высокую подразумевае-мую волатильность, а соответствен-но, и цену выше, чем теоретическая. То есть продавцы опционов учитыва-ют более высокую вероятность суще-ственных колебаний по сравнению с логнормальным распределением, ко-торая для них может быть сопряжена со значительными и даже, возможно, необратимыми убытками, что особен-но характерно для опционов «глубоко вне денег». Поэтому продавцы увели-чивают цену продажи этих опционов по сравнению с теоретическими, от которых реальные значения могут от-личаться в несколько раз, как в денеж-ном выражении, так и в значениях во-латильности.

Заметим, что в торговых програм-мах и платформах нет необходимости заниматься расчетами и оценками, а можно настроить параметры таким образом, чтобы видеть предполагае-мую волатильность по реальным сдел-кам с опционами.

УХМЫЛКА ВОЛАТИЛЬНОСТИНо большее значение для рыночных игроков имеет не «улыбка волатиль-ности», а ситуации, когда кривая ста-новится несимметричной. В случаях, когда асимметрия кривой становится заметной, улыбку принято называть «ухмылкой волатильности» (volatility smirk). Наклон края улыбки называ-ется «наклоном» или «перекосом во-латильности» (volatility skew). Если на графике присутствует «ухмылка», это может говорить о наличии повышен-ного риска движения цены базового актива в определенном направлении, а величина наклона кривой — частич-но о силе таких ожиданий.

рыночные игроки закладывают неко-торые поправки при оценке волатиль-ности в зависимости от того, насколь-ко текущая цена акции отличается от цены исполнения.

В формулах для теоретической сто-имости опционов часто использует-ся историческая волатильность, ко-тора я предполагаетс я одинаковой

для всех значений страйков и рассчи-тывается как сила исторических ко-лебаний акции. Если в этом случае изобразить график зависимости во-латильности опционов одной серии от цены страйк при фиксированной цене базового актива, то он будет п ре дс та в л я т ь собой г оризон та л ь -ную прямую. На практике же вола-тильность, которую рыночные игро-ки закладывают в цену опционов, не совпадает с теоретической. Такая во-латильность называется подразуме-ваемой (implied volatility). В результа-те при изображении сложившихся на торгах цен опционов и соответствую-щей им подразумеваемой волатиль-ности на графике можно увидеть так

(выше премия), и наоборот. Эту взаи-мосвязь и используют торговцы вола-тильностью.

Получается, что, приобретая опци-он, вы делаете ставки либо на то, что цена акции, которая лежит в основе контракта, вырастет или упадет, либо на изменение волати льности. При этом вы всегда знаете максимальный

размер убытка, который ограничен премией опциона (это правило для по-купателя), в отличие от простой по-купки акции, когда заранее оценить потенциа льно возможные убы тки проблематично.

На первый взгляд все достаточно просто, и нет никакого волшебства. Но все же есть несколько нюансов, ко-торые необходимо учитывать при опе-рациях с опционами. Остановимся на них чуть подробнее, чтобы не совер-шать непоправимых ошибок.

ФАКТИЧЕСКАЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬВ торговле волатильностью необхо-димо учитывать, что при операциях с опционами на биржевых площадках

опционы

академия

Если на рынке ждут резкого падения цен, то подразу-меваемая волатильность опционов «пут» «вне де-нег» будет больше, чем у «колл» «вне денег»

5035 000 45 000 55 000 65 000 75 000 85 000 95 000 105 000 115 000 125 000 135 000 145 000 155 000

60

70

80

90

100

110

120

«Ухмылка волатильности». Кривая волатильности опционов на фьючерс на индекс РТС от 2 июля 2009 года

D-ШТРИХ

43

опционы

академия

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

Такая ситуация возникает тогда, когда рынок «предполагает», что в одном из направлений возможно бо-лее значительное и резкое изменение цены базисного актива, чем в другом, либо большая часть игроков страху-ется от движения цены актива в дан-ном направлении. То есть рыночные игроки ожи дают большего движе-ния котировок в ту сторону, в кото-рую смещена улыбка. Например, если ожидается резкое падение цены, то подразумеваемая волатильность оп-ционов «пут» «вне денег» будет боль-ше, чем у опционов «колл» «вне денег», чьи страйки симметрично расположе-ны по отношению к центральному, а это приводит к приподнятости левой ветви кривой по отношению к правой, то есть мы видим на графике «левую ухмылку». Такую форму «улыбки во-латильности» можно наблюдать боль-

шую часть времени — особенно ярко данный эффект наблюдается после пе-риодов обвальных падений, таких как прошедший финансовый кризис.

Причиной такой формы является «крахофобия» трейдеров и инвесто-ров, у которых свежа память о послед-нем обвале, что и отражается в цене «путов» «глубоко вне денег». Таким образом, в посткризисные периоды стоит обращать внимание на наклон «ухмылки волатильности», который и будет сигнализировать об измене-

нии ожиданий рыночных игроков. И важным показателем становится перекос или скручивание «ухмылки волатильности» в периоды после об-вальных падений.

В качестве примера возьмем (см. гра-фик) кривые волатильности для опци-онов на индекс РТС с разными срока-

ми исполнения (12 и 74 дня). График построен на основе данных на конец дня 2 июля 2009 года по результатам торгов на рынке FORTS, и мы видим на нем «ухмылку волатильности» с боль-шим наклоном.

СТРАТЕГИИ ТОРГОВЛИВ зак лючение рас -смотрим два неболь-ш и х п ри мера, и л-люстрирующих, как можно было зарабо-тать на операциях с опционами и торгов-ле волатильностью.

Перенесемся в ав-густ 2008 года, ког-да индекс РТС завис над пропастью перед обва лом фон довы х рынков. Остановим-ся на двух стратеги-ях с использованием опционов, которые могли принести су-

щественную прибыль.Первая — одна из самых популяр-

ных стратегий — покупка опциона «пут». По своей сути это ставка на то, что базовый актив (в нашем случае ин-декс РТС) снизится. Убыток ограничен уплаченной премией и реализуется, если актив вырастет или не изменит-ся в цене. Прибыль же неограничен-на и реализуется, когда актив падает в цене. Она становится максимальной, если одновременно повышается во-латильность, что мы и наблюдали во

второй половине 2008-го. Так, напри-мер, купив опцион «пут» на индекс РТС в середине августа 2008 года со сроком исполнения полтора-два меся-ца со страйком 100% рыночной цены, уже через месяц его можно было про-дать в четыре-пять раз дороже. Как видно, при таком подходе ставка дела-

ется не только на рост волатильности, но и важно угадать направление дви-жения актива.

Поэтому рассмотрим вторую стра-тегию, которая позволяет не гадать с направлением движени я рынка, а зарабатывать только на росте или уменьшении волатильности вне за-висимости от направления движения базового актива. Она носит название «длинный стрэддл» (long straddle). Де-лая ставку на рост волатильности, вы одновременно покупаете опцион «пут» и опцион «колл» с одинаковыми дата-ми и ценами исполнения. В этом слу-чае потенциальные убытки априори ограничены уплаченной премией по опционам, а в случае роста волатиль-ности актива увеличивается и доход по данной позиции вне зависимости от того, растет сам базовый актив или падает. Опять же рассмотрим середи-ну августа 2008 года. Даже если бы вы не были уверены, что падение индек-са РТС продолжится, то, следуя данной стратегии, могли бы заработать сотни процентов годовых, так как в после-дующие месяцы волатильность суще-ственно выросла, увеличив стоимость опционов в разы (см. график).

Отмечу, конечно, что в данной ста-тье не удалось рассмотреть подроб-но все возможности и преимущества, которые предоставляют операции на рынке производных инструментов. Но главной задачей было не погружение в теорию вероятности и сложные фор-мулы расчета различных стратегий с использованием опционов, а удовлет-ворение любопытства читателей к данному рынку и существующим воз-можностям, которые часто для пони-мания и реализации выглядят слож-нее, чем оказываются на деле. D'

После продажи опциона Ходжа Насреддин как раз и произнес свою знаменитую фразу о том, «через 20 лет либо падишах помрет, либо осел»

Цену опциона определяют по формуле Блэка Шоулза с учетом исторической волатильности. Опционные калькуляторы легко найти в интернете

Подразумеваемая волатильность фьючерса на индекс РТС

200

180

160

140

120

100

80

60

40

20

001.08.2008IV

(%)

01.09.2008 01.10.2008 01.11.2008 01.12.2008

IT-механикаавтотрейдинг

Что рассказали на семинаре о возможностях Wealth-Lab на российских биржах и как работает технология CUDA для ви-деокарт не только для геймеров, но и для трейдеров

РОБОТЫ СРЕДИ НАС!КИРИЛЛ БУШУЕВ

В Москве 4 февраля прошел семи-нар «Роботы против скальперов: современные технологии актив-ной торговли», организованный

фондовой биржей РТС и инвестиционной компанией «Церих». Первым выступал Арсен Яковлев, начальник управления алгоритмической торговли инвестком-пании. Он рассказывал о возможностях программы Wealth-Lab v 5.6 (см. «Лабора-тория богатства без crack и keygen», D' №2 от 01 февраля 2010 года) в российских реа-лиях. В презентации он показал некото-рые дополнительные возможности, ко-торые будет предоставлять ИК «Церих» своим клиентам. В отличие от других вы-ступающих Арсен рассказывал не столь-ко о возможностях программы Wealth-lab, сколько о нюансах построения торговой системы, с которыми придет-

ся столкнуться рядовому потребителю. Это приятно, так как обычно речь идет о том, насколько программа совершенна и необходима для каждого. Арсен Яков-лев, наоборот, рассказывал, какой это кропотливый труд — создавать собствен-ную торговую систему, и показывал, как нужно правильно оптимизировать ее па-раметры. Например, очень важно, чтобы распределение доходностей стратегии было равномерным и напоминало сдви-нутую в положительную область кривую нормального распределения. Также были раскрыты планы компании «Церих» по внедрению Wealth-Lab. Клиентам будут

всячески помогать с тестированием и оптимизацией, конечно, небесплатно. Но тестирование будет проходить на так на-зываемом суперкомпьютере CUDA Cloud. В его основе лежит сочетание передовых технологий компании-производителя графических карт NVIDIA. Технология CUDA позволяет производить вычисле-ния на процессорах (ядрах) видеокарт, которые наилучшим образом подходят для обработки параллельных массивов данных.

TFAST И LIVETRADEНапомним, что программа Wealth-Lab имеет полный набор необходимых ин-струментов для создания торговых робо-тов. То есть моделировать стратегию, те-стировать ее на исторических данных, генерировать сигналы на совершение сделок можно будет прямо из програм-мы, без системы интернет-трейдинга или дополнительных программ связок.

Вторыми на семинаре выступали про-граммисты, предлагавшие альтернатив-ный взгляд на торговый терминал. Их разработка называется TFast.

Ее преимущества на первый взгляд касались исключительно торговли на FORTS. В остальном это альтернативный терминал, конкурент NetInvestor и QUIK. Его основные функции сосредоточены в «горячих» клавишах и возможностях для скальпирования рынка. К сожалению, каких-то явных выводов о программе из презентации сделать не удалось. Компа-ния «Церих» предоставляет возможность использовать терминал TFast, поэтому мы обязательно напишем о его функцио-нале в будущем.

Далее выступали питерские парни, которые уже успели сделать себе имя. Они — это Роман Гагарский и Григорий Фишман, которые заняли третье место на конкурсе «Лучший частный инвестор» РТС и четвертое на «Кубке ММВБ», о кото-ром мы много писали в прошлом году и сами в нем участвовали.

Их выступление хоть и не было та-ким четким и внятным, как у Арсена, зато товар был показан лицом. Их про-ект Cofite.ru существует с 2008 года, тогда компания вышла на массовый


44фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

На семинарах часто встречаются знакомые лица, и лишь около 20% — это случайные прохожие, кото-рые ищут «Грааль»

IT-механикаавтотрейдинг

рынок трейдерского программного обе-спечения, предложив свою линейку продуктов — LiveTrade. Приятно, что по-смотреть несколько предлагаемых про-грамм можно было в действии. С помо-щью мобильных технологий торговать можно где угодно, в том числе и на семи-наре. LiveTrade Scalping Direct — это тер-минал прямого подключения к FORTS. Удобный и быстрый «стакан» — основ-ная составляющая продукта. Терминал использует прямое подключение к про-межуточному серверу FORTS. Скальпер-ский «стакан» позволяет вести торговлю как «горячими» клавишами, так и одним кликом мышки. В программе уже встро-ены основные скальперские «фичи». На-пример, существует функция, которая торгует спред: то есть программа берет котировки из «стакана» и автоматически выставляет с разницей на один пункт. По такому принципу можно выставлять заявки как на продажу, так и на покуп-ку. В случае же сильного сужения спреда программа имеет настраиваемые пара-метры, которые регулируют поведение стратегии. Также возможно подключать различные запрограммированные стра-тегии, программа будет контролировать их запуск, выполнение и управлять ри-сками. По словам разработчиков, недав-но в программу был добавлен графиче-ский модуль, которого так не хватало раньше. Приятно, что теперь все можно настроить визуально, в том числе отобра-жение своих заявок в «стакане». Их так-же можно передвигать, просто кликнуть мышкой на подсвеченную строку в «ста-кане» и перетащить в нужное место.

Сейчас использовать программное обеспечение LiveTrade возможно у не-скольких брокеров: ITinvest, «Церих», «Финрайз», «Уралсиб кэпитал».

ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ ФАКТОРСам по себе семинар напоминал тусовку трейдеров, которые уже давно знакомы. Любопытно, что были гости из Екатерин-бурга. Вообще, на таких семинарах часто встречаются знакомые лица, и лишь око-ло 20% — это случайные прохожие, кото-рые ищут «Грааль». Многие разговоры в перерывах сводились к фразам: «А какой процент вы берете за управление?» и т. д. Это означает, что многие люди все еще верят в золотую антилопу или просто не готовы посвятить все свое свободное вре-мя изучению рынка. D'


45

Большинство современных компьюте-ров обычно используют два процессо-ра — центральный (CPU, Central Processing Unit), который отвечает за работу опера-ционной системы и приложений, и гра-фический (GPU, Graphics Processing Unit), основной задачей которого до последне-го времени была работа с графикой.

Три года назад NVIDIA представила CUDA — технологию, которая позволила использовать графический процессор для вычислений общего назначения, то есть для решения задач, не связанных с обработкой графики. CUDA — это свое-го рода интерфейс, который делает про-граммирование GPU доступным для раз-работчиков программного обеспечения с использованием наиболее популярных языков и методов программирования.

Применение GPU д ля решения сложных вычислительных задач вы-годно из-за высокой производитель-ности графических процессоров. Дело в том, что архитектура GPU изначаль-но создавалась так, чтобы наилуч-шим образом справляться с обработ-кой однородных массивов данных. Например, в самом современном GPU NVIDIA имеется 512 вычислитель-ных ядер! Во многих задачах (анализ больших массивов информации, ра-бота с ресурсоемкими приложения-ми, создание сложных изображений) использование GPU для расчетов по-зволяет получать результат в сотни раз быстрее, чем при использовании цен-трального процессора компьютера.

Системы, где для расчетов исполь-зуются и центральный, и графический процессоры, называются «гибридны-ми». В таких решениях GPU играет роль мощного сопроцессора. Использование гибридных систем становится все более распространенным: появляются новые приложения, поддерживающие эти воз-можности, новые средства разработки программного обеспечения. Гибридные технологии зачастую позволяют добить-ся большей производительности систе-мы и, как бы странно это ни звучало, — большей отдачи на затраченный 1 Вт энергии. Именно на основе гибридных технологий строятся суперкомпьютеры нового поколения, которые применяют-ся в промышленности, науке и бизнесе.

В отличие от NVIDIA, AMD (ATI) пред-лагает решения, построенные не на ли-цензируемом (проприетарном) про-граммном обеспечении, а на свободно распространяемом ПО с открытым ко-дом (open source), которое не привязано к конкретной аппаратной платформе.

Инструментарий NVIDIA изначаль-но был более близок к «коробочному» продукту и предоставлял тот набор воз-можностей, который нам требовался. Программно-аппаратный комплекс IV Data Feed Server CUDA Version решает за-дачу получения, интеграции, обработки, анализа и распространения разнород-ных рыночных данных в режиме реально-го времени. Система позволяет работать со всеми известными классами финансо-вых активов фондового, валютного и то-варного рынков и благодаря архитекту-ре параллельных вычислений способна рассчитывать показатели риска в режи-ме реального времени по внушительным объемам данных — например, по всему американскому рынку деривативов.

В нашем случае получить аналогич-ный программно-аппаратный комплекс было бы практически невозможно без использования технологий графических процессоров. Мы продолжаем разви-вать IV Data Feed Server, но в перспективе предполагаем использовать технологии CUDA более широко для автоматизации инвестиционной деятельности банков и финансовых компаний.

ГЕЙМЕРЫ И ТРЕЙДЕРЫ

МИХАИЛ ТАЛАНТОВдиректор по маркетингу компании EGAR Technology

D-ШТРИХ

46№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010 фотографии: AP; AFP / East News; из архива фотослужбы

Официальная версия о событиях 11 сентября гласит: атаку совер-шили террористы-смертники из «Аль-Каиды». Однако ряд несты-

ковок в этой версии, а также имеющиеся факты говорят, что это была запланиро-ванная акция администрации США. Не исключено, что в скором времени сцена-рий «черного вторника» будет задейство-ван повторно.

ТЕАТР ЮНОГО ЗРИТЕЛЯПрежде чем говорить о грядущем, сле-дует вспомнить о былом. Девять лет на-зад многие действительно верили, что на Нью-Йорк напала «Аль-Каида». Сегод-ня благодаря ученым, исследователям

и журналистам рисуется совершенно иная картина событий. Все чаще появ-ляются доказательства причастности к кровавому спектаклю с гибелью почти 3 тыс. человек финансовой и политиче-ской элиты США.

Приведем примеры нестыковок в сказ-ке американских спецслужб «про Али-Бабу и разбойников». Сразу после терак-тов ФБР представила фотороботы и имена 19 смертников из группировки Усамы бен Ладена. При этом пять из них оказались вполне живыми и мирными гражданами Саудовской Аравии — это подтвердило посольство страны. Что до картины обру-шения башен WTC, так она больше напо-минает шедевр кинематографа от Болли-

Когда, где и зачем повторится 11/09

ДЕЖАВЮ АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

вуда. Независимые архитекторы в статье, опубликованной в Fire Engineering (в ян-варе 2002 года), утверждали, что башни-близнецы были просто-напросто подорва-ны с нижних этажей. А «Боингом 752–200» (весом около 115 тонн), свалившимся на Пентагон, и вовсе управлял «виртуоз», умудрившийся врезаться в нижние эта-жи первого кольца (Пентагон состоит из шести колец-зданий), не повредив ни одного фонаря вблизи. Для этого, по рас-четам специалистов, самолет должен был опуститься к сооружению строго верти-кально, осторожно принять горизонталь-ное положение и аккуратно врезаться.

На мировых биржах до и после терак-та также происходили довольно занима-тельные события. За неделю до 11 сен-тября на них был замечен небывалый интерес к игре на понижение на бумаги авиа- и страховых компаний American Airlines, United Airlines, Munich Re, Swiss Re и др. По странному стечению обстоя-тельств именно они через несколько дней понесут самый серьезный ущерб от терак-тов: стоимость их акций упадет почти в два раза.

В октябре Комиссия по ценным бума-гам и биржам США (SEC) приступила к «тщательному» расследованию этих со-впадений, подключив спецслужбы США и других государств. Прессе рассказали, что некая группа израильских граждан скупала опционы «пут» акций 38 компа-ний на биржах Торонто и Франкфурта. Но в прессу (статья в San Francisco Chronicle от 29 сентября 2001 года) просочилась и другая информация: большинство сделок «осведомленных» прошло через американ-ский банк Bankers Trust (ныне Deutsche Bank Alex Brown). Кстати, до 1998 года им управлял Элвин Кронгард, который в мар-те 2001-го занял кресло исполнительного директора ЦРУ.

ПЕСНЯ ПРО ЗАЙЦЕВПолучается, что «черный вторник» был тактически выверенным шагом. Было бы глупо полагать, что цель всех этих изощ-ренных манипуляций не выходит за рам-ки доходов от биржевых спекуляций. Ад-министрации США необходимо было получить поддержку со стороны напуган-ного населения для войны в Ираке и Афга-нистане. И тем самым подстрелить сразу двух зайцев. Первый — сохранить привяз-ку доллара к нефти и укротить зарвавше-гося Саддама Хусейна. В ноябре 2000 года

терроризм


D-ШТРИХ

47

терроризм

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

иракский диктатор принял опрометчи-вое решение перейти в расчетах за нефть на евро. Второй — создать дополнитель-ные финансовые и правовые рычаги для Wall Street и обитателей Белого дома. Бук-вально через неделю после терактов пре-зидент США Джордж Буш одобрил закон под названием Patriot Act, который позво-ляет задерживать любого «подозритель-ного» человека на улицах США, врываться в дома американцев без ордера. Иными словами, беспредел под прикрытием вой-ны с терроризмом.

Таким образом, после 11 сентября принципы Декларации независимо-сти и Конституции США канули в Лету. «И пока демократия испускала дух, появ-лялось на свет фашистское и теократиче-ское американское государство» (см. «The Emergency of the Fascist American Theocratic State» John Stanton & Wayne Madsen, www.globalresearch.ca, от 10 февраля 2002 года). Тогда же Вашингтон инициировал Меж-дународную антитеррористическую коалицию, к которой присоединились большинство развитых европейских стран. Отныне активы любого подозре-ваемого в терроризме юридического или физического лица могут быть в се-кунду заморожены.

ИНОГДА ОНИ ВОЗВРАЩАЮТСЯ Сценарий 11 сентября может быть повто-рен — о такой вероятности свидетель-ствуют некоторые высказывания прави-тельственных чиновников США. «Враг, который напал на нас 11 сентября, раз-бит, однако он беспощаден и планирует нанести снова удар», — утверждал вице-президент США Дик Чейни в Нью-Йорке 7 января 2006 года. «Никто не может га-рантировать, что мы снова не будем ата-кованы», — заявил он же в мае 2008 года курсантам Военной академии США в Нью-Йорке.

Для «второго акта» кровавого спектакля существуют и более очевидные предпосылки. В но-ябре прошлого года президент Ирана Махмуд Ахмадинежад стал зачем-то брать пример с Саддама Хусейна. Он самонадеянно сооб-щил, что планирует перевести не-фтяные расчеты в евро.

В скором времени кризис стол-кнет США с новой проблемой — со-циального контроля. Экономисты утверждают, что стабилизации

мировой финансовой системы не проис-ходит, а США вот-вот накроет гиперинфля-ция. Если ФРС не удастся ее предотвратить, то неизбежны повсеместные беспорядки. Растущая безработица и падение уровня жизни толкнут людей на улицы. Новое теа-тральное действо со взрывами и смертями создаст идеальные условия для введения военного положения.

«Глупо полагать, что система выходит из кризиса. Мы все еще в нем. 2010 год бу-дет очень сложным в плане сохранения финансовой системы на плаву. Кстати, инфляция 14% уже была заложена ФРС в

программу 2010 года. Но настоящие по-трясения придут в 2011-м. Если ФРС и Цен-тробанки других стран не смогут поднять процентные ставки, не смогут совладать с ликвидностью в своей стране и будут при-бегать к другим стимулам, инфляция бу-дет зверской. В результате золото и сере-бро взлетят до небес. Мы узнали, что этот сценарий недавно обсуждался на закры-том собрании ФРС. Они полагают, что фи-нансовый пожар разгорится в период с июля по октябрь. После этого ФРС будет действовать в одностороннем порядке в интересах своего собственного выжи-вания и без учета политической конъ-юнктуры», — пишет экономист Боб Чэп-

мен, автор сайта The International Forecaster («Still in a Credit Crisis, New Liquidity Threatened Inflation» от 6 января 2010 года).

Наконец, новый громкий те-ракт станет предлогом для вве-дения новой резервной валюты вместо доллара. «Не исключено, что он произойдет на террито-рии Канады и даст толчок даль-нейшей более тесной интегра-ции с США для создания новой валютной зоны», — заявил D'

Марк Штайнбаух, эксперт инвесткомпа-нии U-neek Solutions.

ОЛИМПИЙСКИЕ «НАДЕЖДЫ»Если Wall Street задействует «кровавый» рычаг, то вопрос только во времени. Не ис-ключено, что Боб Чэпмен прав и его пес-симистичный сценарий реализуется. Нач-нется очередной виток конфронтации (если не войны) между Израилем и Пале-стиной, цены на нефть подскочат, а фон-довые рынки впадут в коллапс. «Тогда предлог ввести военное положение будет подходящим как никогда. Транспортное

сообщение ограни-чат, потребление еды и газа сократят, многие банки закро-ются. Прекратит-ся лоббирование в СМИ тезиса о “вы-здоровлении эконо-мики” со стороны Wall Street и прави-тельства. Им никог-да больше не при-дется доказывать, что стабилизация когда-либо была. Ко-

нечно, в первые шесть месяцев 2010 года американцы вместе с другим миром бу-дут продолжать жить в выдуманном Wall Street мире. Однако мир, который мы зна-ем, скоро сильно изменится. Готовьтесь», — предупреждает Боб Чэпмен.

В свою очередь, Марк Штайнбаух уве-рен, что события, которые изменят мир, произойдут гораздо раньше — в феврале-марте этого года. Он уверен: спектакль бу-дет разыгран в Канаде во время или сразу после Олимпийских игр в Ванкувере (на-помним, они состоятся с 12 по 28 февра-ля). На чем основаны его выводы?

1 В конце января обнаружилось, что со склада Kinder Morgan в Ванкувере пропа-ло две тонны нитрата аммония (NH4NO3), используемого при изготовлении взрыв-ных устройств. При этом представители Kinder Morgan не объявляли о пропаже в течение месяца. Через неделю после на-чала расследования компания попроси-ла полицию прекратить работы в этом направлении. Руководство заявило, что ничего не пропадало, просто досадная «канцелярская описка» сбила всех с тол-ку. Кстати, «Аль-Каида» использует ни-трат аммония при терактах в Афганиста-не. По подсчетам Минобороны США, двух


После 11 сентября акции страховых и авиакомпаний рухнули почти в два раза

Только ли олим-пийский огонь разгорится над небом Ванк у-вера?

D-ШТРИХ

48№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

тонн NH4NO3 хватит для изготовления 100 взрывных устройств.

2 По непонятной причине в ходе Олим-пийских игр в Канаде не будет запрещена железнодорожная перевозка взрывоопас-ных веществ. В 2002 году в Солт-Лейк-Сити этот запрет действовал.

3 В конце января на сцену вновь вы-шел Усама бен Ладен (или человек с го-лосом, похожим на него). В аудиообраще-нии к президенту США Бараку Обаме он пригрозил устроить второе 11 сентября. Требование Усамы — прекратить поддер-живать евреев в палестино-израильском конфликте.

4 Канадский парламент устроил себе каникулы с 25 февраля по 3 марта. Все это время премьер-министр Стивен Харпер бу-дет отвечать за противовоздушную оборо-ну, что обычно не входит в круг его обязан-

ностей. Напомним, подобное произошло и в 2001 году, когда Дик Чейни был назначен временно ответственным за ПВО.

5 Канада и США не так давно подписа-ли соглашение, которое позволяет разво-рачивать американские войска на канад-ской территории (14 февраля 2008 года).

6 Аэропорт Ванкувера оборудован ка-мерами наблюдения израильской компа-нии Verint Systems Inc. Они «не совсем хоро-шо сработали» в лондонском метро 7 июля 2005 года. «Предположительно компания замешана в организации 11 сентября 2001 года и мадридских терактов 11 марта 2004 года. Странно, что, как только совершают-ся теракты, индекс Dow Jones падает, а бу-маги Verint идут вверх», — рассказывает Штайнбаух.

Безусловно, в пользу нового масштаб-ного кровопролития свидетельствует

масса фактов. Однако не следует исклю-чать и того, что все обойдется. Прези-дент аналитической компании «Нео-кон» Михаил Хазин (за день до теракта 11 сентября он прогнозировал взрывы в посольствах или общественных местах) уверен, что масштабный теракт нецеле-сообразен в условиях постепенного об-рушения мировой экономики (см. «Рва-нет или нет?»). D'

РВАНЕТ ИЛИ НЕТ?

«ЗА»1 Марк Штайнбаух, эксперт инвестфон-

да U-neek Solutions:— Доллар рухнет, и это неизбежно. Бан-ковская система не может избавиться от плохих долгов, поэтому все, что можно сделать, — только поддерживать ее какое-то время. Я не знаю, какую именно валюту введут в качестве новой мировой — евро ли, амеро… Однако уверен, что Северо-американский союз и Евросоюз действуют согласно единой финансовой стратегии.Известно, что в 2009 году Бильдерберг-ский клуб (строго засекреченная еже-годная конференция; в заседаниях при-нимают участие примерно 130 человек, большая часть которых являются влиятельными людьми в области по-литики, бизнеса и банковского дела. Конспирологи уверены, что клуб управ-ляет миром. — Прим. D') принял реше-ние спровоцировать мощный, но корот-кий шок — депрессию с целью перейти на принципиально новую финансовую си-стему. Для этого центробанкам и потре-буется еще раз повторить 11/09. После этого начнутся проблемы с едой, волне-ния — полиция вряд ли справится с ними. Впоследствии депрессия выльется в но-вую фазу тирании — будет введено воен-ное положение. Думаю, все это свершит-ся до 2012 года.

«ПРОТИВ»2 Михаил Хазин, президент компании

«Неокон»:— Когда я на форуме журнала «Эксперт» 10 сентября 2001 года писал о возмож-ных терактах, то у этого письма был вполне понятный подтекст: экономиче-ское положение США резко ухудшается, статистика за лето очень плохая, и нуж-но срочно искать причину, на которую все это можно свалить. Причем объек-тивную причину. А сейчас… Я просто не вижу смысла в таких терактах с точки зрения экономики. Все ухудшается и бу-дет ухудшаться дальше — взрывай или не взрывай. Да, как локальные полити-ческие поводы такие фокусы останутся, но и только. Обратите внимание, даже эскалацию терроризма, которая долж-на была начаться в Мумбае, останови-ли, поскольку стратегический эффект (сплочение всего мира вокруг США, ко-торый блестяще сработал в 2001-м) был не просто мизерный, а отрицательный. Так что в мелкие теракты я верю, а в крупные — нет.

1 2

В случае масштабного теракта у спецслужб США уже есть наготове козел отпущения

Директор ЦРУ Леон Панетта заявил сенатскому комитету по разведке, что основная угроза исходит от «Аль-Каиды», планирующей нанести уда-ры по объектам США. «Самая боль-шая угроза кроется не в том, что мы столкнемся с нападением, подобным тому, что произошло 11 сентября 2001 года, — считает Панетта, — а в том, что “Аль-Каида” изыскивает новые пути и методы, которые все труднее обнару-жить». По его словам, боевики Усамы бен Ладена «перемещаются в новые регионы, такие как Йемен, Сомали и страны Магриба». Так террорист Над-жибулла Зази был подготовлен в Паки-стане, но был арестован в 2009 году и обвинен в подготовке взрывов в Нью-Йорке к восьмой годовщине терактов 11 сентября. Кроме того, по данным ЦРУ, «Аль-Каида» планирует попытку нанести удар по Соединенным Штатам в ближайшие три-шесть месяцев. Яко-бы ранее ей удалось даже «завербо-вать отдельных индивидуумов внутри США» для подготовки терактов в Коло-радо и Чикаго, которые были сорваны спецслужбами. Судя по всему, наличие террористиче-ских угроз только на руку спецслуж-бам. Мало того, что на «Аль-Каиду» можно списать любые преступления, так еще и полномочий у разведчиков становится все больше. По словам ди-ректора национальной разведки США Дениса Блэра, теперь спецслужбы бу-дут вправе уничтожать даже амери-канских граждан за рубежом, если они состоят в международных терро-ристических организациях и «пред-ставляют опасность для других аме-риканцев».

НАШЛИ КРАЙНЕГО

фотографии: из архива фотослужбы

терроризм


идея

Для малого бизнеса играть на одном поле с крупными ритейлерами — самоубийство. Выход один: продавать продукцию, востребованную потребителями, но не интересующую крупные сети

ТОТ САМЫЙ ВКУС АЛЕКСАНДР ПОТАПОВ

культура”. Вся эта история: утки, гуси, фермеры, деревенская еда и прочее — все, что уже давно так популярно в Америке и Европе, становится востребованным здесь и сейчас. Уверен, что в ближайшие годы в России начнется бум всего “орга-нического” и “экологического”», — уверя-ет Борис.

Шанс оседлать только зарождающий-ся тренд в условиях почти полного от-сутствия конкуренции нельзя было упу-скать. Осенью 2009 года интернет-магазин «Лавка. Деревенская домашняя еда» зара-ботал. «С его помощью мы не только при-учаем людей есть правильную пищу, но и поддерживаем фермеров, русское село, — объясняет Борис Акимов. — Покупатель, которому мы привозим гуся или поросен-ка, получает не просто кусок мяса в об-мен на деньги — он вкладывает средства

Идея создать собственный ин-тернет-магазин, который про-давал бы натуральные про-дукты из деревни, родилась у

Бориса Акимова, редактора крупного ме-диахолдинга, в процессе удовлетворения собственных кулинарных потребностей. «Мы с женой хотели есть вкусную и каче-ственную еду, но найти ее в наших мага-зинах невозможно. На протяжении двух лет ходили по рынкам в поисках свеже-го молока, сыра, творога, сметаны, мяса, овощей и всего остального, — рассказы-вает он. — Но даже при наличии сформи-ровавшихся со временем связей с ферме-рами, торгующими на рынке, сложности оставались: то один не приедет, то у дру-гого нет необходимых нам продуктов. И было понятно, что не мы одни страдаем от отсутствия качественной еды».

МОДНАЯ ТЕМАНа Западе мода на здоровую пищу возник-ла еще в 1980-х. Со временем она оформи-лась в целое движение — слоуфуд (англ. slow food). В его основе лежит создание за-ведений общественного питания, проти-востоящих системе фастфуд, — обеспе-чивающих более здоровое питание, чем продукты из «Макдоналдса» или других сетей, а также сохраняющих традиции национальной и региональной кухни. В 1989 году официально создано между-народное движение Slow Food. По состоя-нию на 2009 год в Slow Food более 100 тыс. человек, объединенных в 800 конвивиу-мов (первичных ячеек) в 132 странах.

«В России Slow Food с прошлого года распространяется с невиданной ско-ростью — совершенно очевидно: у нас наконец-то зарождается “органическая


49

бизнес

фотография: из личного архива

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

отсеиваются. «Почему? Берем у постав-щика на пробу мясо или птицу — хоро-шее. Начинаем работать с ним постоянно, и фермер расслабляется, качество резко портится: то в телятине одни кости, то молоко невкусное. Мы, конечно, даем по-следний шанс, но, если позитивных изме-нений не наблюдаем, прекращаем рабо-тать», — объясняет Борис.

СТОЛ ЗАКАЗОВ С каждым месяцем конкурентов у «Лав-ки» все больше: компании, предлагаю-щие «натуральные продукты из дерев-ни», появляются как грибы. Правда, по мнению Бориса, далеко не всегда их про-дукция качественная: «Некоторые про-сто идут на ближайший рынок, покупа-ют сметану или мясо и перепродают с наценкой». «Лавочники» же, по его сло-вам, ездят по различным областям, лич-но отбирая продукцию и проверяя каче-ство. При этом сертификатам не верят. «Любой из них можно купить. Контро-лировать же продукцию можно только

лет назад уехала в деревню разводить уток. Еще одни надежные партнеры «Лав-ки» супруги Аксеновы тоже городские — фермерствуют уже шесть лет. «На первых же порах мы постоянно сталкивались с невыполнением обязательств, — жалует-ся Борис и ставит диагноз: — Проблема в раздолбайстве большинства производи-телей и элементарном неумении органи-зовать рабочий процесс. Например, зака-

зываем свежую птицу, а фермер за пару дней до нашего приезда звонит и сообща-ет: “Гуси будут замороженными”. Обзва-ниваем клиентов, извиняемся, объясня-ем ситуацию. Приезжаем — и сюрприз… птица свежая».

Сегодня у него восемь-десять постав-щиков: одни приходят, другие, напротив,

в производство: фермер сможет на них развиваться, увеличить поставки. Одно-сельчане, видя успех соседей, сами броса-ют пить и начинают работать. Это не моя фантазия — такие примеры уже есть».

Одна из задач как слоуфудистов, так и «лавочников» — спасение от вымирания редких пород домашних животных, при-чем способ довольно оригинальный. «Это модная фишка в Америке — лично участво-вать в спасении разных пород домашних животных. Потребитель покупает “выми-рающую” индейку, причем недешевую (за $120). И получает не просто вкусную пти-цу, а финансово поддерживает производи-теля, способствует увеличению поголовья редких домашних животных и птиц, — рассказывает Борис. — У нас же привык-ли думать, что единственный путь спасе-ния — вегетарианство. Но если не есть, то зачем фермеры будут разводить, поддер-живать поголовье редких пород?»

ПРОБЛЕМЫ ПО-РУССКИВ разработку сайта владельцы «Лавки» (по-мимо Бориса в бизнесе Александр Михай-лов и Василий Пальшин) вкладываться не стали — обошлись страницей в ЖЖ. И со-вершенно оправданно: социальные сети позволили при минимуме средств быстро обзавестись лояльной аудиторией и посто-янной клиентской базой. «Причем мы ис-пользуем далеко не все возможности сетей, так как не уверены, что сможем справить-ся с резким ростом числа заказов», — объ-ясняет Борис. В целом же инвестиции были незначительными: оформление ИП и других разрешительных бумаг, упаков-ка, печать наклеек — все вместе обошлось в $2–3 тыс. плюс еще пара тысяч долларов на закупку фермерской продукции.

Гораздо сложнее было сформировать пул производителей, от которых зависела

продуктовая линейка, и наладить беспе-ребойные поставки продукции. Бизнес-менов от бога Борис пока на селе не встре-чал, а те немногие профессионалы — чаще всего выходцы из города, в свое время по-менявшие офисные костюмы на тело-грейки. Один из его поставщиков Светла-на была успешным хедхантером, но пару

идея

бизнес

D-ШТРИХ

50

БЛОГОЛАВКА

2 ноября. «Друзья, хочется заметить, что по итогам прошлых выходных у неко-торых возникали вопросы вроде “смета-на в этот раз не такая, как обычно” или “творог более сухой” и прочие. Все эти вопросы касались продукции нашего но-вого поставщика — крестьянина Губер-наторова. Хочется еще раз напомнить, что еда, произведенная тем или иным крестьянином, может довольно сильно отличаться. В этом-то вся прелесть — ни-чего одинакового, все разное».

17 ноября. «У нас два вида уток. Бла-говарские и мускусные. И те и другие от наших постоянных поставщиков Кристи-ны и Андрея из Тульской области. И те и другие хороши, но мы лично любим больше мускусных: эти утки наиболее похожи на диких. Они нежирные и обла-дают вкусовыми качествами, схожими с дичью. И при правильном приготовле-нии очень нежные».

19 ноября. «Хочется напомнить, что молоко, которое мы вам привозим в пятницу, — это удой четверга. К тому же сейчас зима, а зимнее молоко всег-да хранится чуть меньше. Поэтому пейте молоко быстрее! Потому как в воскре-сенье оно вполне может уже скиснуть — и это нормально».

21 декабря. «В следующем году хотим открыть автолавку. Думали мы про это давно. Но вот пример того, что это может быть так эффективно, увидели только се-годня. Очень вдохновляет. Будем возить наши продукты и что-нибудь готовить из них. Ух. Пока мечта!»

15 января. «Грибы сушеные мы все съели. Цыплят до февраля не будет. Их родители решили сделать передышку. Утка благоварская улетела. Тоже до фев-раля. Так что скоро вернется. Зато му-скусная на месте. Потрошки — тоже до февраля. Ждем, когда подрастут. Зато язык телячий появился. А язык, как из-вестно, доведет до нужного места».

16 января. «Друзья, охотник Саша со-бирается на охоту. И если все будет хо-рошо, то 19 января он привезет в Москву лося. Это будет свежайшее мясо, немо-роженное, как это обычно бывает с ди-чью. Вообще, неизвестно точно, приве-зет Саша лося или нет. Охота — это дело случая и удачи».

20 января. «Охотник на охоту так и не пошел в связи с морозами. Теперь соби-рается на следующей неделе. Все зака-зы остаются в силе».

Источник: Vkusnaya-eda.livejournal.com

Борис Акимов: «Журналистику бросать не стал. За-чем, если часть доходов от нее идет на развитие “Лав-ки”. А вот партнеры сосредоточились исключитель-но на новом для себя бизнесе»

фотографии: из личного архива

идея

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

одним способом: есть ее самим. Что мы и делаем — пробую и я с женой, и трое моих детей», — убеждает Борис.

С момента старта количество заказов постоянно растет, но цель владельцев «Лавки» — не достижение промышлен-ных масштабов при реализации гусей и поросят. «На большие объемы выхо-дить нет смысла. Как только это прои-

зойдет, бизнес тут же потеряет в каче-стве. Прибыль, конечно, важна, но и мы хотим продавать не просто еду, а фило-софию правильного питания, — объяс-няет Борис. — Покупатель должен знать, что он ест, поэтому мы и делаем репор-тажи из хозяйств наших поставщиков, рассказываем, как выращивают гусей, свиней, уток, чем их кормят и т. д. Зай-дя на сайт, клиент должен видеть всю информацию о купленном продукте — вплоть до фотографий и видео хозяев и еще бегающей по загону “еды”. К сожа-лению, не все фермеры готовы к такой открытости».

Просвещение аудитории — один из ключевых моментов в бизнес-плане. «Сейчас ищем помещение — нет, не под магазин в классическом смысле этого слова. Скорее это будет своеобразный стол заказов, только не в советской тра-диции “бери что дают”, а с возможностью выбора, — делится планами Борис. — Но не исключено, что концепция будет иной: люди будут приходить не только сделать заказ или купить продукты, но и просто пообщаться. Эдакое тусовочное

место, объединяющее людей со сходны-ми взглядами на жизнь и еду. Здесь мож-но устраивать акции: сегодня готовим цыплят, а завтра жарим стейк из говяди-ны». Импонирует ему и идея собственно-го ресторана, меню которого будет фор-мироваться исключительно из того, что в данный момент в наличии у фермеров-поставщиков. Но для этого потребуются уже совершенно иные инвестиции, как и в случае, если для стабилизации поста-вок владельцы «Лавки» решат развивать собственное производство.

В планах либо купить ферму, либо вложить средства в одно из уже дей-ствующих хозяйств, принадлежащих партнерам «Лавки». Вопрос в деньгах: кредит ее владельцы брать не хотят, рас-считывают взять в долг у знакомых. Но это в отдаленной перспективе, пока же они совершенствуют сервис: предложи-ли клиентам «продовольственную кор-зину». Покупатель может один раз вы-брать тот набор продуктов, который ему необходим еженедельно, и «лавочники» каждую неделю будут привозить все, что он положил в «корзину». D'

D-ШТРИХ

51

На мысль продавать продукты из де-ревни меня натолкнул документаль-ный фильм «Мясо. История всерос-сийского обмана». Сам я из деревни и, несмотря на то что в Москве живу 15 лет, ни разу не покупал мясо на рынке или в магазине. Потому что знаю, как должно выглядеть настоящее мясо, ка-кое оно на вкус и цвет. Езжу за ним, а также за курами и яйцами на родину — в Рязанскую область.

Мы с женой довольно быстро сдела-ли сайт, договорились с поставщиками (большая часть которых мои земляки) и с осени 2009 года начали принимать заявки на молочные продукты и мясо (свинина, говядина, куры, баранина и т. д.). Рассчитывал, что спрос на нату-ральные продукты должен быть высо-ким, но ошибся. Может быть, причина в слабой рекламе: объективно продви-жением сайта мы занимаемся недо-статочно (нет времени, так как основ-ную работу я не бросал). Кроме того, бизнес этот сезонный — весной-летом все разъезжаются на дачи и в отпуска, на заказы можно рассчитывать разве что с октября по февраль. Но основ-ная проблема — большинство людей просто не понимают, почему продукты из деревни дороже, чем они покупа-ют в магазине или на рынке. Им слож-но объяснить, что в данном случае они платят за качественный продукт, кото-рый не только вкусный, но и полезный для здоровья.

КОНКУРЕНТЫ

ЕВГЕНИЙ ОСИПОВавтор проекта Product-selo.narod.ru

Рост бизнеса интернет-магазинов, про-дающих «еду из деревни», часто ограни-чивают не сложности с поставщиками или нежелание россиян есть полезную пищу, а высокие цены на «натуральное» (см. таблицу). Hаценка посредников со-ставляет 30–100% отпускной цены произ-водителя. Платить за продукты питания в два-три раза больше, нежели в магазине, готовы далеко не все. Кроме того, поми-мо платы за продукты клиенты вынужде-ны оплачивать и доставку (150–200 руб.).

Отсекает часть потенциальных клиентов магазинов, продающих «натуральное», и минимальная сумма заказа, которая составляет 1–2 тыс. руб. Довольно узкий на сегодня покупательский спрос будет расти лишь в случае снижения стоимо-сти продуктов. Правда, это может прои-зойти либо при наличии жесткой конку-ренции и снижении маржи посредников (чего пока не наблюдается), либо ферме-ры сами возьмутся за реализацию соб-ственной продукции.

ВКУСНО, НО ДОРОГО

МагазинПродукт

Eda-iz-derevni.ru, руб. / кг

Derevnyafood.ru, руб. / кг

Vkusnaya-eda.livejournal.com, руб. / кг

Молоко коровье (1 л) 75 — 120

Сметана 500 — 600

Поросенок 680 950 900

Баранина 500 600 450–550

Свинина 450 500 —

Говядина 550 600 —

Гусь 680 — 700

Курица 450 370 350

Утка 600–680 750 650–700

Яйцо куриное (10 шт.) 145 — 180

Источник: данные сайтов

бизнес

D-ШТРИХ

52фотографии: Alamy / Photas; из личного архива№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

Р уководители компании «Тех-электропроф», занимающейся производством электрощитово-го оборудования, в конце 2009

года обратились в «Неокон» за консуль-тациями. Главный вопрос, который их волновал, — как увеличить число зака-зов, значительно сократившееся в кри-зис (выручка за год снизилась на 65%, а чистая прибыль — в десять раз)? Первые же встречи позволили экспертам «Нео-кона» наметить пути решения этой про-блемы (подробнее об этом см. «Доход вы-сокого напряжения», D' №24 от 21 декабря 2009 года). В ходе дальнейших консуль-таций был составлен план развития компании на ближайшие годы, рассмо-трены возможности выхода на новые актуальные рынки и сделан ряд замеча-ний по вопросам продвижения услуг и укрепления бренда.

По словам специалистов «Неокона», проблемы, с которыми столкнулся «Тех-электропроф», довольно типичны для многих компаний, причем не только в производственной сфере, но и в области торговли и оказания услуг.

УПУЩЕННЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ«Принято выделять две различные стра-тегии развития бизнеса. Первая — это жизнь одним днем: владельцы начинают “снимать сливки” при первой возможно-сти, мало заботясь о потребностях бизне-

са, — говорит старший вице-президент “Неокона” Андрей Капустин. — Вторая предполагает долгосрочное планирова-ние — на пять-десять лет. В этом случае люди сознательно затягивают пояса, по-стоянно реинвестируя прибыль, наращи-вая капитализацию, чтобы потом жить на те деньги, которые приносит пред-приятие. К сожалению, очень многие российские компании, в частности “Тех-электропроф”, придерживаются первой стратегии. А она не только не позволяет

эффективно развиваться, но и делает биз-нес очень уязвимым».

Владельцы и управляющие «Техэлек-тропрофа» до последнего момента игно-рировали все возможные инструменты для развития предприятия — и в этом их основная ошибка. Известно, напри-мер, что компания LG, один из лидеров электротехнической отрасли, обраща-лась в «Техэлектропроф» с предложением о сотрудничестве. Однако менеджмент не уделил этому должного внимания — и вы-

Эксперты консалтинговой компании «Неокон» самым перспективным направлением в сфере электроэнергетики считают консалтинг и аудит. Они уверены, что создание и развитие соответ-ствующих отделов позволят производителям увеличить прибыль и диверсифицировать бизнес

РЫНОЧНЫЙ ПЕРЕДЕЛИНГА КОРОСТЫЛЕВА

рекомендации

бизнес

АНДРЕЙ КАПУСТИН старший вице-президент компании «Неокон»

Компании необходимо дивер-сифицировать направления своей деятельности. Нужно выходить на смежные рынки: монтажа, продажи комплектующих и т. д. Но создавать их с нуля затратно. Возможно, имеет смысл задуматься о слиянии или обмене долями с другими предприятиями, имеющими выход на рынки, которые интересны «Техэлек-тропрофу». Особое внимание следует обратить на компании, производящие измерительное оборудование: оно бу-дет пользоваться спросом в связи с

принятием закона об энерго-сбережении.

Российские рынки строи-тельства, производства, элек-троэнергетики хорошо раз-виты, однако показывают сдержанную динамику. А вот рынки стран СНГ, в частности Казахстана, развиваются очень

активно. Нужно искать там партнеров, осваивать пространство. Интересна Украина — местные законы благоприят-ствуют бизнесу, а экономика этой стра-ны, похоже, достигла дна. Можно при-смотреться и к Белоруссии.

На запуск мероприятий по развитию у компании совсем немного времени: уже через полгода эффективность но-ваций будет существенно ниже.

D-ШТРИХ

53

рекомендации

бизнес

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

годное партнерство не состоялось. До кри-зиса в Московской и других областях шло активное коттеджное строительство — можно было наладить с девелоперами долговременное сотрудничество, но и эту возможность упустили. «Техэлектропроф» не уделяет достаточного внимания мони-торингу тендеров различных компаний. «Необходимо отслеживать деятельность крупных строительных корпораций, хотя бы таких, как “Олимпстрой”, — говорит вице-президент “Неокона” Александр Рак-ша. — Разумеется, “Техэлектропрофу” не удалось бы выиграть тендеры напрямую. Однако подрядчики устраивают свои конкурсы, и в них нужно участвовать — только так можно обеспечить рост кли-ентской базы». Неразумно, с точки зрения консультантов, отказываться от заказов небольших промышленных и строитель-ных компаний. Во-первых, их проекты обеспечат «Техэлектропрофу» финансо-вую стабильность, во-вторых, 100 мелких заказов — это в перспективе столько же крупных; нужно делать расчет на репута-цию и узнаваемость бренда.

Сильная сторона компании — высо-кий конструкторский и инженерный по-тенциал. В штате несколько сотрудников РКК «Энергия» и КБ «Туполева». Но и эти возможности не реализованы полностью. Компания позиционирует себя как произ-водственную, однако в действительности оказывает проектные услуги и осущест-вляет сборку уникального электротехни-ческого оборудования. «Специалисты про-водят с каждым клиентом консультации по выбору комплектации, составлению проектов, получению и согласованию раз-решительной документации, — отмечает Александр Ракша. — Но эти услуги не оце-ниваются отдельно: их стоимость в скры-той форме вложена в цену оборудования. Такая схема неверна: во-первых, нередко после первых консультаций клиент отка-зывается от заказа, во-вторых, если воз-никает торг, то первой из стоимости то-вара вычитается как раз цена тех услуг, которые не прописаны в прайс-листе. Бу-дет лучше, если “Техэлектропроф” начнет отдельно продавать свои консультации: это принесет дополнительный доход». Раз-витие направлений энергоконсалтинга и энергоаудита не следует откладывать.

Несмотря на то что у руководства есть множество идей по совершенствованию продукции и разработке новых типов обо-рудования, целенаправленно этим никто

не занимается, нет у компании и доста-точной базы шаблонных проектов. «Один из самых эффективных инструментов продвижения и завоевания новых долей рынка — демонстрация готовых разрабо-ток», — объясняет Андрей Капустин.

БЕРЕГИТЕ ЭНЕРГИЮПо словам консультантов, чрезвычайно важно то, что владелец «Техэлектропро-фа» Виктор Пустовалов причины суще-ственного снижения доходов видит лишь в общей финансовой нестабильности в стране и отрасли. «Однако первопричина любого кризисного состояния предпри-

ятия всегда лежит внутри компании, — объясняет Андрей Капустин. — В данном случае в неэффективном менеджменте и недостаточной заботе о развитии пер-спективных направлений».

Многие предприниматели в условиях финансовых потрясений стараются со-хранить бизнес, но не пытаются восполь-зоваться ими для того, чтобы отвоевать новые доли рынка. Тратя все усилия на со-хранение бизнеса, предприниматели ча-сто пропускают отличные возможности для развития. Сейчас, например, следу-ет обратить внимание на сферы энерго-аудита и энергоконсалтинга. «Эти направ-ления сегодня очень актуальны в связи с принятием нового федерального зако-на “Об энергосбережении и о повышении энергетической эффективности”, — объ-ясняет Александр Ракша. — Согласно ему в скором времени начнется повсеместная установка приборов контроля потребле-ния электроэнергии, будут разработаны целевые показатели энергоэффективно-сти, определится круг организаций, для которых проведение энергоаудита до кон-ца 2012 года является обязательным». За-кон фактически создает новый рынок, который в среднесрочной перспективе бу-дет одним из наиболее быстрорастущих. Нужно уже сейчас сделать все необходи-мое и разместить на сайте информацию о том, что компания готова оказывать та-кие услуги. «Пока заказов будет мало. Зато в конце 2012 года, когда все те организа-ции, которым законом предписано прой-ти аудит, кинутся искать подрядчиков, у “Техэлектропрофа” уже будет опыт такой работы», — полагают в «Неоконе».

«Техэлектропроф» уделяет мало вни-мания продвижению собственного брен-да, отмечают эксперты из «Неокона». «Несколько раз в специализированных изданиях предприятие размещало ре-кламные модули, однако этот инстру-мент недостаточно эффективен», — счи-тает Александр Ракша. По его словам, нужно больше уделять внимания и рабо-те с прессой: «Сотрудники компании пи-сали статьи в отраслевые журналы. Но та-кая работа должна вестись непрерывно. Материалы могут появляться не только в специализированной прессе, но и в массо-вой. Имеет смысл поручить сотрудникам вести блоги на профессиональную тема-тику, освещать в них актуальные темы. Главное, чтобы в прессе как можно чаще упоминалось название компании». D'

ВИКТОР ПУСТОВАЛОВ учредитель компании «Техэлектропроф»

Многие советы экспертов «Неокона» мы начали воплощать в жизнь. С де-кабря 2009 года ведется мониторинг электронных площадок, публикующих информацию о проводимых тенде-рах и закупках оборудования. Раньше мы не уделяли этому достаточно вни-мания, но уже первые шаги дали ре-зультат — новый заказ. «Неокон» ре-комендовал нам организовать работу с небольшими частными компаниями. Однако пока налаживание таких пар-тнерских отношений не входит в наши планы. Заказы от небольших фирм, как правило, не представляют для нас интереса. В сфере электроэнергетики сотрудничество с крупными компани-ями, в том числе государственными, гораздо перспективнее.

В ближайшие два-три месяца, со-гласно рекомендациям «Неокона», мы приступим к развитию региональ-ных связей: будем искать партнеров в странах СНГ, пытаться выходить на местные рынки. А вот вопрос со сли-яниями и поглощениями, расширени-ем функций компании за счет обмена долями с другими фирмами придется отложить. «Техэлектропроф» еще до-статочно мал для того, чтобы такое партнерство принесло ему пользу. Основная цель объединения — сокра-щение расходов на аренду, персонал, оборудование. Сейчас мы в этом не за-интересованы.

В ближайшее время займемся рас-ширением отдела маркетинга, появит-ся менеджер по развитию. Кроме того, мы постараемся уделять больше вни-мания продвижению нашего бренда.

D-ШТРИХ

54№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010 фотография: Alamy / Photas

чальниках двух противобор-ствующих отделов, но и на главном руководителе — вла-дельце компании: он невер-но распределил полномочия между отделами и не смог во-время остановить разрастаю-щийся конфликт.

Именно своим бездействи-ем босс часто наносит непо-правимый вред атмосфере в коллективе подопечных. «Ру-ководство так или иначе за-нимается подбором персона-ла, и именно оно отвечает за скорейшую адаптацию нович-ков, — уверена директор по работе с персоналом холдинга АНКОР Яна Лейкина. — Часто, видя, что отношения между со-трудниками не складываются, начальник нанимает яркого, сильного работника, искренне надеясь, что он исправит ситу-

ацию. Но появление в коллективе нефор-мального лидера, как правило, лишь обо-стряет конфликт».

Примеров тлетворного влияния особо активных сотрудников и «серых кардина-лов» на атмосферу в компании не счесть. Известен случай, когда новичок, моло-дой человек ангельской наружности, на-рушил рабочий климат целой компании. В первый же месяц ему удалось собрать солидную группу поддержки — в основ-ном из женщин за сорок. Когда наметил-ся конфликт с начальником соседнего отдела, вся дамская часть коллектива, в том числе непосредственный шеф, горой встала на его защиту. «Это было похоже на партию в шахматы, где наш Юра вир-туозно передвигал фигуры — дам из ста-

тистического и бухгалтерского отделов, а соперник в бессильном гневе раз за ра-зом опрокидывал доску», — вспоминает Михаил Асташкин, коллега вероломно-го работника. После нескольких месяцев склок и скандалов главного зачинщика ссор и нескольких особо активных его приспешников уволили, когда выясни-лось, что финансовые показатели снизи-лись почти в полтора раза.

Интриги и сплетни, недоверие и разобщенность, подсиживание и недобросовестная конкурен-ция, даже шпионаж — посто-

янные спутники офисных будней. И нет такой корпоративной культуры, которая гарантированно спасла бы коллектив от морального разложения. Большинство россиян предпочитают бежать прочь из компании, в которой сложилась затхлая эмоциональная среда. Во всяком случае, об этом свидетельствуют данные опроса, проведенного Superjob.ru, согласно кото-рым 91% наших соотечественников счи-тают неблагоприятный психологический климат достаточным поводом для уволь-нения. Респонденты намекнули, что к та-кому решению их подвел печальный жиз-ненный опыт: кое-кто из опрошенных даже считает, что около 75% всех заявле-ний «по собственному» пишутся именно по этой причине.

БЕРИ ВЫШЕРыба гниет с головы, а за атмосферу в коллективе отвечает начальник. В осно-ве подавляющего большинства конфлик-тов лежат неграмотные управленческие решения. «Проблемы появляются тогда, когда между департаментами выстроена неправильная коммуникация, — счита-ет директор инвестиционно-банковской практики компании Morgan Hunt Арамис Каримов. — Необходимо четко прописать

бизнес-процессы, распределить полномо-чия, вовремя ставить задачи — в против-ном случае между сотрудниками возник-нут разногласия. Даже если в конфликт вовлечены только руководители, рядовые специалисты все равно будут чувствовать на себе давление».

В юридической компании средней руки полгода шли военные действия — над столами в прямом смысле слова ле-тали тяжелые предметы. «Задачи двух соседних подразделений отчасти пере-секались, и начальник каждого старал-ся получить лишний контракт, — вспо-минает Екатерина Шумилкина, одна из участниц конфликта. — Оба шефа — люди харизматичные, были кумирами своих подчиненных, и последние не

жалели сил в борьбе с конкурентами. Конфликт закончился массовой дракой на глазах у клиентов. Тогда владелец компании уволил руководство и назна-чил новое — из числа воздержавшихся от склок сотрудников. Через три меся-ца мы все вместе праздновали Новый год и не могли понять, что раньше так раздражало нас друг в друге». Вина за этот инцидент лежит не только на на-

Коллеги — подлые интриганы и начальник, который раз-влекается прицельным мета-нием канцелярских принад-лежностей в сотрудников, очень может быть, посланы свыше для того, чтобы по-высить вашу стрессоустой-чивость. Так что не спешите увольняться

ИСПЫТАНИЕ КЛИМАТОМ

ИНГА КОРОСТЫЛЕВА

офис

карьера

Во многих компаниях невыносимая обстановка соз-дается целеноправленно, «выжившие» же новички могут рассчитывать на отличную карьеру

D-ШТРИХ

55

офис

карьера

№03 (87) 15 ФЕВРАЛЯ – 28 ФЕВРАЛЯ 2010

Однако не всегда причиной проблем в коллективе становится открытый кон-фликт. «Благоприятный психологиче-ский климат формируется тогда, когда перед персоналом стоят четко сформу-лированные цели и задачи и каждый со-трудник понимает, что именно нужно сделать для их достижения, — продолжа-ет Яна Лейкина. — Прозрачность, понят-ность и предсказуемость — это залог здо-ровой рабочей атмосферы». Нарушение любого из этих правил может повлечь за собой печальные последствия. «Некото-рое время я работала в большой дизай-нерской компании — людей было явно больше, чем требовалось, поэтому у нас было очень много свободного времени, — вспоминает Наталья Кошелева. — Одна-ко посещать офис было необходимо. Мы просто томились, запертые в четырех сте-нах, а когда приходило время работать, подолгу не могли сосредоточиться. Ни-кто не ссорился, но климат в коллекти-ве совершенно не располагал к труду. Это отражалось и на доходах, и на результа-тах. В итоге мы случайно завалили круп-

ный проект — и нас разогнали, причем с соответствующей записью в трудовой».

БОЛЬШОЙ СЕКРЕТ КОМПАНИИНебольшие компании, выстроенные по «семейному» типу, особенно часто страда-ют от внутренних конфликтов — это груп-па риска. «Если корпоративная культура закрыта, приток новых кадров идет толь-ко на низовые позиции, в организации нередко появляется дедовщина», — заме-чает Яна Лейкина. В таких структурах, как правило, есть люди, приближенные к начальству, «члены семьи». Именно они обычно решают, принимать или нет но-вичка в компанию, перед этим ему устра-ивают различные испытания, нередко довольно жесткие. «Мы с подругой одно-временно устроились в редакцию глянце-вого журнала, — вспоминает Юлия Корот-кевич. — Коллектив женский, такой же гламурный, как само издание. Девочки тут же принялись нас обрабатывать: спи-хивали самые сложные задания, посме-ивались открыто, когда мы, задыхаясь, приносили очередное интервью с недо-

сягаемой звездой, редакторы откровенно третировали, даже в чай перец сыпали на планерках. Я не выдержала, уволилась, а подруга осталась и уже много лет работа-ет в журнале, сделала отличную карьеру».

Именно по такому сценарию и развива-ется обычно ситуация в специфических коллективах: приживается сильнейший. «В некоторых компаниях агрессивная ат-мосфера формируется специально, — го-ворит руководитель департамента по работе с клиентами кадрового центра “Юнити” Ольга Горюнова. — В высококон-курентной среде часто существуют, на-пример, специалисты по продажам: там они могут проявить свои лучшие каче-ства и выделиться среди коллег».

Так что же делать «гонимым» нович-кам? Терпеть или увольняться? Психоло-ги и специалисты по кадрам предупре-ждают: побег с поля боя будет расценен как слабость — подумайте, прежде чем размахивать белым флагом. «Так назы-ваемое рваное резюме, где перечислено несколько мест работы с минимальным сроком, всегда свидетельствует против соискателя, — предупреждает Яна Лейки-на. — И рекрутер, и работодатель посчита-ют, что сотрудник не умеет адаптировать-ся к новой среде, находить общий язык с начальством и коллегами». Кроме того, увидев, что на последнем месте вы про-работали два-три месяца или даже пол-года, потенциальные наниматели решат, что вы просто не прошли испытательный срок или того хуже — что вы «летун». Уво-литься вы всегда успеете: сделайте это, по крайней мере, тогда, когда вам будет удоб-но и выгодно. А до тех пор воспринимай-те ситуацию, пусть даже конфликтную, как возможность получить новый опыт, научиться взаимодействовать с людьми в сложных условиях.

Отвлекаться от конфликтов, давящей и агрессивной обстановки, какие бы причи-ны ни лежали в ее основе, можно с помо-щью больших объемов работы: если у вас в еженедельнике нет ни одной свободной строчки, не найдется и времени на скло-ки с коллегами. Однако, предупрежда-ют специалисты, необходимо понимать, ради чего вы каждый день приходите в офис, много трудитесь в некомфортной для вас атмосфере. Цели должны оправ-дывать средства, иначе вы заработаете нервное расстройство и к тому же навер-няка испортите себе репутацию, случай-но сорвавшись на коллегу или шефа. D'

КАЖДОМУ СВОЕ

Кадровые агентства могут выступать своеобразным фильтром между работ-ником и компанией, которые не под-ходят друг другу. Рекрутерам нередко известны особенности корпоративной культуры, стиль руководства: подбирая кандидата, они учитывают все эти фак-торы. «К резкому, напористому шефу лучше направить человека, который умеет уступать, не вовлекается эмоцио-нально в конфликты и не поддается на провокации, — говорит руководитель департамента HR-рекрутмента компа-нии Antal Russia Елена Бирюкова. — Нельзя изменить характер человека, часто невозможно влиять на обстоя-тельства, но любую вакансию можно за-крыть, подобрав людей, которые подхо-дят друг другу».

Однако не всегда тихоня подчинен-ный устраивает буйного шефа. Топ-менеджеру одного из крупных банков долгое время не могли подобрать пер-сонального помощника: более трех ме-сяцев у него никто не задерживался. Эту вакансию пытались закрыть специали-сты самых разных московских агентств, одному это удалось — на работу после ряда собеседований вышла хрупкая мо-лодая девушка. Такие не раз выбегали

из кабинета шефа в слезах, оглушенные полетом универсального офисного сна-ряда — дырокола. Первый же скандал с новой помощницей расставил все точ-ки над i, положив начало долгосрочно-му сотрудничеству: навстречу дыроко-лу в начальника двинулась по воздуху массивная пепельница. Шеф пришел в восторг: наконец-то нашлась сотрудни-ца, умеющая держать удар!

Соискателям, обходящимся без по-средничества рекрутера, следует на первом же собеседовании с началь-ством задавать много вопросов: о прин-ципах руководства и контроля за выпол-нением работы, о привычках коллектива и существующих в организации запре-тах. Для каждого человека обязатель-но найдется своя работа — иногда ат-мосфера в коллективе лишь на первый взгляд кажется неблагоприятной, потом оказывается, что именно в ней причина успеха. Но если раз за разом вы ощуща-ете в офисе дискомфорт — возможно, вы просто не предназначены для рабо-ты в коммерческой среде. «У меня был такой клиент, — вспоминает Яна Лейки-на. — Я посоветовала ему сменить сфе-ру деятельности. Теперь он работает в детском саду и очень счастлив».

банкиавтозаймы

Банки пытаются реанимировать автокредитование, снижая ставки и возвращая в свой арсенал забытые было программы

ПОКА НИ С МЕСТАЕВГЕНИЙ ЗАМКОВСКИЙ

К ризис камня на камне не оста-вил от рынка автокредитова-ния. Ввиду резкого снижения покупательского спроса доля

проданных в кредит автомобилей умень-шилась с 50% в 2008 году до 20% в 2009-м. Скорого воскрешения российского авто-рынка до докризисного уровня 2,8 млн авто никто из аналитиков не ждет, но большинство надеется на постепенное восстановление спроса. Так, в комите-те автопроизводителей Ассоциации ев-ропейского бизнеса (АЕБ) ожидают ро-ста продаж во второй половине 2010 года. В AEБ прогнозируют рост рынка на 2,7%, до 1,5 млн автомобилей.

У представителей Pricewaterhouse-Coopers два сценария: по пессимистично-му — продажи авто в России упадут на 5%, до 1,3 млн штук, по оптимистичному — вырастут на 15%, до 1,6 млн. Возможно, на основании данных прогнозов банки и ре-шили восстановить программы автокре-дитования, которые они свернули в 2008–2009 годах.

ДАВНО ЗАБЫТЫЕОбновление линеек идет по всему фрон-ту: ставки, сроки кредитования, размер первоначального взноса, набор докумен-тов и прочее. С ноября прошлого года по февраль 2010-го об изменениях в своих

программах кредитования объявили бо-лее 20 банков. Особенно внушительно это отразилось на стоимости кредитов. На-пример, Собинбанк снизил ставки по ав-токредитам сразу на 3–5% годовых, Юни-кредитбанк — на 1–3%, Банк Москвы — на 4,4%, а Смоленский банк — на 1–1,5%. В результате стоимость автозаймов в дол-ларах достигла докризисного уровня. Сегодня минимальные ставки в валю-те — у Московского кредитного банка (9% годовых), Сбербанка, Сведбанка, Газпром-банка (9,5%). Банк «Сосьете Женераль Вос-ток» и вовсе предложил заем на покупку новой иномарки в автосалоне официаль-ного дилера под 8% годовых в евро (при 40-процентном первоначальном взносе). Впрочем, по словам банкиров, валютные кредиты не в моде: мало кто рискует еще раз обжечься на изменении курса.

Веяние последнего времени — возвра-щение давно забытого старого. Речь идет о кредитах без первоначального взноса. На такой риск готова сегодня пойти да-леко не каждая кредитная организация. Возможно, именно поэтому популярная ранее программа стала в настоящее вре-мя чуть ли не настоящей экзотикой. Хотя найти такие варианты при желании все-таки можно. Правда, не все они подойдут заемщикам. Например, кредит с нулевым первоначальным взносом, который пред-лагает своим клиентам Тойота банк, пред-назначен исключительно для покупки ав-томобилей одноименной марки и вполне определенных моделей (Toyota Avensis, Toyota Camry), причем 2009 года выпуска. В Собинбанке действие подобного креди-та распространяется только на машины, находящиеся в залоге.

Особняком в этом ряду стоит Росбанк, который первым в конце января запу-стил сразу две полноценные программы по выдаче кредитов без первоначального взноса. И хотя условия этих программ по большому счету оставляют желать лучше-го, их несомненным достоинством явля-ется то, что они рассчитаны на широкий спектр автомобилей (отечественного и импортного производства) и, в отличие от многих, не привязаны к конкретным мар-кам или моделям. По программе «Автоэк-спресс» можно получить не более 1 млн руб. (на срок до трех лет) на покупку авто-мобиля. Правда, ставки кусаются — 21–22% годовых. По программе «Автостатус» можно рассчитывать на сумму до 5 млн руб. на срок до пяти лет под 20,5–21,5%.




В обоих случаях за выдачу кредита банк еще возьмет и единовременную комис-сию в размере 6 тыс. руб.

БЕЗ СТРАХОВКИ С недавнего времени банки вспомнили и другую не менее распространенную в предыдущие годы схему работы. Они ста-ли предлагать автокредиты без обязатель-ного страхования по каско. При этом ком-пенсацию возможных потерь банки, как обычно, увязывают с величиной процент-ных ставок. Это и понятно: повышенные риски априори подразумевают увеличе-ние процентов. Насколько они выгодны для потребителей?

Некоторые эксперты уверены, что стра-хование автомобиля по каско является одной из самых невыгодных статей расхо-дов по автокредиту, так как тарифы суще-ственно отягощают размер долговых обя-зательств. Тем более выбор страховщика, как правило, ограничен списком страхо-вых компаний, аккредитованных в дан-ном банке. Кроме того, он часто фиксирует в договоре запрет на рассрочку по страхов-ке, франшизу и агрегатную страховую сум-му, что ведет к удорожанию каско. Другие же считают с точностью до наоборот. На их взгляд, получение кредита по заведомо более высоким ставкам без оформления самой страховки равносильно выкидыва-нию денег на ветер, так как в этом случае получается, что клиент не только повыша-ет собственные риски, но и вдобавок опла-чивает их из своего кармана.

Если же говорить исключительно о деньгах, то в большинстве случаев дешев-ле обходятся кредиты без каско. Для при-мера возьмем автокредиты Русь-банка. Им разработаны две программы, первая из которых предусматривает обязатель-ное страхование по каско, а другая — нет. Соответственно, процентные ставки вы-

глядят следующим образом: 24% годовых при обязательном страховании авто и 29% в случае его отсутствия. Для корректности сравнения зададим общие параметры рас-чета: клиент хочет оформить на три года кредит на покупку нового автомобиля сто-имостью 800 тыс. руб. при условии, что 25% суммы он готов внести сразу в качестве первоначального взноса. Если считать, что оплата кредита осуществляется равны-ми долями, то путем нехитрых вычисле-ний получается, что в первом случае еже-месячный платеж будет составлять 23 539 руб., а во втором — 25 143 руб. Таким об-разом, по итогам года соотношение расхо-дов (без учета стоимости страховки) будет выглядеть как 282,4 тыс. против 301,7 тыс. руб. в пользу относительно дешевого кре-дита с каско. Но если учитывать, что само страхование обойдется клиенту еще как минимум в 8% первоначальной стоимости автомобиля, то картина полностью поме-няется, и тогда годовые расходы по креди-ту со страховкой будут обходиться уже до-роже на 44,7 тыс. руб. А с учетом того, что каско необходимо будет оформлять еще в

течение двух последующих лет, эта сумма даже при без аварийной езде увеличится как минимум в два с половиной раза. Кро-ме того, по программе без каско заемщик получает полную свободу выбора: он сам может выбирать любого страховщика и программу, а при желании и вовсе отка-заться от страхования.

Помимо Русь-банка кредиты без каско предлагает еще ряд игроков. По условиям программы «Траст-удача без каско» банка «Траст» заемщик может получить кредит

в размере до 500 тыс. руб. сроком до пяти лет по ставке 18% годовых. Есть еще, прав-да, ежемесячная комиссия в размере 0,6% (за обслуживание счета), которая рассчи-тывается от суммы зачисленного на счет займа. При этом кредит банк даст на по-купку авто у любого дилера, а не только у своих партнеров.

Если в Русь-банке и «Трасте» получить заем без обязательной покупки полиса каско можно на новое авто, то остальные игроки предлагают данные программы исключительно для подержанных ма-шин. Кредит в банке «Советский» мож-но оформить в одной из трех валют — рублях, долларах или евро. При этом ставочный минимум для рублевых зай-мов — 24%, для долларов или евро — 22%. Срок кредитования должен составлять не более трех лет, а максимальная сумма, на которую можно рассчитывать, — 2 млн руб. ($45 тыс. или €40 тыс.).

В Альфа-банке номинальные ставки по программе «Автокредит без каско» ниже — 12,5–14,5%, причем как в рублях, так и долларах. Однако ежемесячная ко-

миссия в размере 0,99%, взимаемая за об-служивание счета, увеличивает перепла-ту по займу на 11,88% в год.

ДОРОГАЯ «КЛАССИКА»Программы без каско и первоначального взноса пока единичные продукты. Боль-шинство заемщиков, выбирая кредит на покупку авто, ориентируются на класси-ческие займы. О них и поговорим. Основ-ная масса предложений все-таки пропи-тана еще отголосками былых проблем.


57

Лучше автокредиты на новые иномарки (по версии D')

Банк / программа Макс. сумма креди-та, руб.

Срок кре-дитова-ния, лет

Мин. перво-начальный

взнос, %

Ставка, % годо-

выхДополнительные условия

Московский кредитный банк / «Новые ино-марки» до 4 млн до 5 20 10–18 комиссия за открытие ссудного счета — 7,5 тыс.

руб., досрочное погашение без ограничений

Абсолют банк / «Классический автокредит» до 1,7 млн до 5 20 11–17 комиссия за выдачу кредита — 6 тыс. руб., до-срочное погашение без штрафов

Сбербанк / «Автокредит (Кредитная фабрика)» до 5 млн до 5 15 15–16 комиссия за выдачу кредита — 6 тыс. руб.

Росевробанк / «Классика импорт» до 3 млн до 5 15 15–17 комиссия за выдачу кредита — 6 тыс. руб., воз-можно досрочное погашение

Газпромбанк / «Стандарт» (на новый автомо-биль) неограниченна до 5 20 15–18 комиссия за оформление кредитной сделки —

6 тыс. руб., досрочное погашение без штрафов

Источник: данные банков

Ставки по-прежнему высоки. Остается либо ждать дальнейшего их снижения, либо купить авто отече-ственной сборки по льготной ставке


шенные D' банкиры уверены, что в этом году если снижение ставок и продол-жится, то падение их будет незначитель-ным — не более чем на 2–3%.

Другой вариант — купить автомобиль отечественной сборки по льготным став-кам. Напомним, что с марта прошлого года правительство субсидирует часть процентной ставки по кредиту в размере 2/3 ставки рефинансирования ЦБ. Учиты-вая размер субсидии, который на сегод-ня составляет 6%, минимальная ставка по кредитам на автомобили достигает 9% годовых в рублях. По программе льгот-ного автокредитования можно приобре-сти отечественный или иностранный автомобиль (собранный в России) стои-мостью до 600 тыс. руб. с первоначаль-ным взносом 15% (срок кредитования не более трех лет). Сегодня под программу подпадают около 50 моделей, в том числе вся линейка Lada, а также Skoda, Hyundai, Chevrolet, Renault, Fiat и Ford.

На финансирование программы льгот-ных автокредитов в 2010 году Минфином будет выделен 1 млрд руб. При этом полу-чить льготный кредит можно будет почти в 90 кредитных учреждениях.

Сэкономить можно и оформив кре-дит, предлагаемый банками в партнер-стве с автопроизводителями, — в этом случае можно рассчитывать даже на нулевую процентную ставку. Ее, к при-меру, предлагает Собинбанк в рамках проекта Uz-Daewoo Finance. В рамках программы «Автомобиль в рассрочку» покупатели Nexia и Matiz могут офор-мить беспроцентную рассрочку на срок до трех лет. Те, кто намерен купить но-вую иномарку, пока не вписывающуюся в льготную госпрограмму по цене или месту сборки, вполне могут найти при-емлемый вариант в рамках аналогич-ных спецпрограмм, которые имеются у большинства участников рынка и авто-производителей. D'

«Классический автокредит»). Заем предо-ставляется для покупки легкового авто-мобиля иностранного производства, в том числе собранного на территории Рос-сии. Что касается условий, то здесь, как и у лидера, основная изюминка — процент-ная ставка, минимальный размер кото-рой в рублевом эквиваленте составляет 11% годовых. Такая щедрость доступна при первоначальном взносе 40% и выше при займе на один год. Чем ниже размер первоначального взноса и длиннее срок кредитования, тем выше ставка. 20-про-центный первоначальный взнос на кре-дит сроком на пять лет будет стоить заем-щику уже 17% годовых.

«Бронза» — у Сбербанка. И хотя его про-грамма, особенно в части своей рублевой составляющей, практически ничем не

отличается от ближайших преследовате-лей, у нее есть некоторые конкурентные преимущества. Во-первых, в отличие от ряда других предложений, даже входя-щих в первую пятерку рейтинга, у нее отсутствуют какие-либо ограничения, связанные с досрочным погашением кредита, что само по себе является несо-мненным плюсом. Ну и главное — выгод-ная ставка при длительных сроках кре-дитования: при автозайме на три года она составит 15% годовых, при пятилет-нем кредите — 15–16% (в зависимости от первоначального взноса).

САМЫЕ ВЫГОДНЫЕЕсли даже у лидеров стоимость автозай-мов составляет 15–16%, что говорить об остальных. В этой ситуации потребите-лям лучше не торопиться, а подождать дальнейших «скидок». Впрочем, опро-

Возможно, именно поэтому средние ру-блевые ставки за пользование кредита-ми остаются пока на достаточно высоком уровне — 15–22% (напомню, что валютные кредиты мы решили не рассматривать), а срок кредитования находится в преде-лах полутора-пяти лет, де-факто прижи-маясь пока к нижнему значению. Мини-мальный размер первоначального взноса, за редким исключением, остается в гра-ницах 20–30% стоимости автомобиля.

Несмотря на появление программ, предусматривающих выдачу кредита по двум документам, подавляющая масса игроков не так лояльна к своим клиентам. Это является лишним подтверждением тому, что настороженность банков пока никуда не делась. На этом фоне сроки рас-смотрения заявок, которые в большин-стве случаев декларируются как один-три дня, выглядят не очень убедительно, а по-этому больше напоминают рекламный трюк, предназначенный для стимулиро-вания активности клиентов.

По уровню привлекательности «клас-сических» автокредитов первое место на сегодня можно присудить Московскому кредитному банку (см. таблицу на стр. 57). Номинальная ставка у него действитель-но крайне низкая: при покупке новой иномарки банк обещает ссудить деньги

под фантастические на сегодня 10–12% годовых (в зависимости от срока кредито-вания). Правда, для того чтобы получить такие условия, по-видимому, придется серьезным образом «попотеть». По край-ней мере, при помощи калькулятора на сайте банка желанного процентного ми-нимума мне добиться так и не удалось. Казалось бы, поставил в условиях иде-альные параметры (кредит на один год на покупку иномарки, 50-процентный первоначальный взнос, полный пакет до-кументов), но опустить ставку ниже 12% не удалось. При этом любое изменение — покупка отечественного авто, увеличе-ние сроков кредитования до трех-пяти лет, минимальный пакет документов и прочее — моментально увеличивает ставку до 15–18% годовых.

Условное «серебро» вполне заслуженно можно отдать Абсолют банку (программа


58фотография: ИТАР-ТАСС

СТАТИСТИКА

По данным PricewaterhouseCoopers, российский автомобильный рынок по итогам 2009 года сократился с уче-том продаж подержанных иномарок на 56%, до 1,402 млн штук, и на 61%, до 26,8 млрд руб. в денежном выраже-нии. Первый месяц 2010-го также не внушает оптимизма: по данным коми-тета автопроизводителей АЕБ, объем продаж новых легковых и легких ком-

Сэкономить можно, оформив кредит, предлагаемый банками в партнерстве с производителями, — неред-ко ставка по таким программам нулевая

мерческих автомобилей (LCV) в России по итогам января сократился на 37% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года — до 74 тыс. единиц. Это худший результат для российского автопрома с начала кризиса.

Утром я дозво-н и лс я в б а н к , но, увы, он по -прежнему был не го-тов к диалогу: меня попросили прие-хать в офис и напи-сать заявление. Ни-кого не волновало то, что я нахожусь в

тысячах километров от банка. В свою оче-редь, я предложил перевыпустить карту и прислать ее мне, но этот вариант банк не устроил: сказали, что не могут отправить карту по почте, — небезопасно. Перевести деньги через Western Union или на мой счет в другом банке также отказались.

В конце концов на помощь пришли друзья, которые по первому звонку пере-вели мне 50 тыс. руб. без расписок и про-центов. Вернувшись с отдыха, я заехал в офис «Финсервиса». Написал заявление с просьбой вернуть деньги, украденные мошенниками. После месяца ожиданий от банка новостей не было, и пришлось писать заявления в ОВД, ОБЭП и другие инстанции1. Все дела пострадавших от карточных мошенников пересылались в ОВД «Дорогомилово», которое закрывало их с формулировкой: «Отказ в возбужде-нии уголовного дела в связи с отсутстви-ем события преступления». В декабре банк зашевелился: мне позвонили его со-трудники и попросили подвезти копию загранпаспорта для проведения допрас-следования, а спустя четыре дня банк пе-речислил на мой счет сумму, равную той, что была украдена мошенниками.

Но вот что странно: исправительная проводка, судя по детализации, была сделка 1 октября. Почему деньги вернули спустя еще два с половиной месяца и по-чему за пользование ими не оплачен про-цент? Должен ли банк компенсировать мне моральный ущерб? Можно ли требо-вать компенсацию упущенной выгоды? Почему банк не вернул положенные по закону деньги по понесенному ущербу (комиссия за перевод средств, отправлен-ных мне друзьями, затраты на телефон-ные переговоры с банком)? D'



Банками и платежными си-стемами нам активно приви-вается точка зрения, что об-ладать пластиковой картой престижно и выгодно. Но так ли это на самом деле?

ДРУГ ЛУЧШЕ КАРТЫ, ИЛИ КАК Я С БАНКОМ ВОЕВАЛ

ПАВЕЛ ТРОИЦКИЙ

1 Все письма Павла в банк, прокуратуру и ОВД есть в распоряжении редакции.

Бывают случаи, когда без карты не обойтись, например покупка авиа-билетов через интернет или бро-

нирование гостиниц. Но в большинстве своем карты не нужны, и население их не любит. Особенно те, кто столкнулся с той или иной проблемой, связанной со сбоем в обслуживании «пластика», не го-воря уже о ситуациях с мошенничества-ми. В последнем случае даже ярый апо-логет «пластика» быстро станет столь же отъявленным его противником.

В конце июля этого года, только прие-хав на курорт и предвкушая еще две не-дели расслабленного отдыха на море, я обнаружил, что по моей карте (эмитиро-ванной банком «Финсервис») невозможно расплатиться. В службе поддержки банка, куда удалось дозвониться, мне сообщи-ли пренеприятную новость: днем ранее какие-то «умельцы» сняли в итальянском городе Сиена почти все деньги с моего сче-та. К слову, сам я был в этот момент в со-вершенно другой стране. Как выяснилось позже, мошенники смогли получить ин-формацию о карточных счетах клиентов при помощи скимминговых устройств, которые были установлены на банкомате «Финсервиса», расположенном в магазине «Седьмой континент» в Москве. Затем зло-умышленники легко сделали копии карт и сняли деньги в разных странах. Служ-ба безопасности банка спохватилась до-вольно поздно: в моем случае карту за-блокировали, лишь когда на счету из 80 тыс. руб. осталось менее 2 тыс. В этот день служба поддержки «Финсервиса» мне ни-чем помочь не смогла.

банкиконфликт

При неправомерных действиях бан-ка у клиента всегда появляется право на взыскание денег, весь вопрос в том, сколько именно можно получить. При сложившихся обстоятельствах владе-лец «пластика» имеет право на полу-чение процентов и возмещение убыт-ков, однако способы их расчета могут быть различными. Формально непра-вомерное списание денежных средств можно подвести под некачественное оказание услуги в соответствии с за-коном о защите прав потребителей, потребовать возмещения убытков и, если требование не будет устранено в срок, начислить проценты. Однако окончательное решение о том, можно ли применить нормы о защите прав по-требителя в данном случае, будет ре-шать суд.

В силу статей 856, 395 ГК РФ одно-значно можно рассчитывать на получе-ние процентов за пользование деньга-ми с момента снятия денег с карточки преступниками до момента их факти-ческого перечисления обратно на счет клиента. Если банк откажется сделать это добровольно, то можно получить проценты на день предъявления иска или вынесения решения.

Теоретически есть возможность взыскать упущенную выгоду, но нужно будет представить расчет ее размера и документально подтвердить его дока-зательствами (например, представить документы, что именно списанные банком деньги планировалось напра-вить на погашение кредита — в срок кредит не был погашен, из-за чего те-перь необходимо уплатить штраф). В отношении морального ущерба все еще сложнее, так как необходимо до-казать факт причинения нравствен-ных и физических страданий — пре-доставить медицинскую справку, что какое-то событие вызвало недомога-ние. Если ее нет, велика вероятность отказа в возмещении.

СОВЕТЫ ЮРИСТА

ИРИНА МЕЛЬНИКОВАзаместитель гендиректора по юридическому консалтингу компании «Интерком-аудит»

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

min.52 нед.

max.

Нефть, газ, угольМечел 623 18,2 230,0 120 675,75

Нижнекамскнефтехим, прив. 5,85 16,8 118,9 2 6,15

Мегионнефтегаз 505,01 10,3 173,1 148,03 547,98

Нижнекамскнефтехим 16,385 9,2 187,5 5 18

Сильвинит 22 150 –8,7 199,3 6700 25 700

Татнефть, прив. 69,42 –12,6 109,9 28,53 82,9

Телекоммуникации, СМИЦентртелеком, прив. 18,8 33,4 414,5 3,29 20,7

Уралсвязьинформ, прив. 0,765 21,8 244,6 0,2 0,869

Сибирьтелеком, прив. 1,383 19,2 352,0 0,28 1,535

Армада 245 18,4 861,9 22,49 288,89

Центртелеком 21,605 14,4 420,6 3,5 24,94

Югтелеком, прив. 3,65 13,9 453,0 0,48 4,18

Сибирьтелеком 1,686 13,2 410,9 0,299 1,82

Волгателеком, прив. 76,3 11,5 355,0 15,24 86,38

Дальсвязь 102,75 9,9 371,3 19,7 108,75

Комстар-ОТС 176,12 5,8 77,9 86,9 200

Югтелеком 4,27 4,9 548,9 0,575 4,88

МГТС, прив. 381 4,4 24,9 200 591

Северо-Западный телеком, прив. 16,75 2,5 163,8 4,3 19,688

Северо-Западный телеком 22,477 2,3 238,2 5,601 26,189

Ростелеком, прив. 66,15 0,3 271,8 16,66 77,58

Таттелеком 0,153 — 155,0 0,048 0,204

АФК Система 25,275 –1,3 335,9 4,9 29,1

Центральный телеграф 19,34 –3,4 — 13,01 26,26

МГТС 415 –5,9 22,1 290,03 640

РБК 34,5 –18,8 193,1 8,17 54,38

БанкиБанк Москвы 930 8,9 27,4 685 947,5

Банк Санкт-Петербург 92,49 5,8 254,4 20,07 114,41

Банк Возрождение 1277 3,1 455,2 170 1447,89

Банк Возрождение, прив. 488,67 1,0 526,6 70,02 589,98

Арсагера 2,563 –17,9 214,5 0,651 8,299

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБ

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

min.52 нед.

max.

Капи-тали-зация, $ млрд

P/E 2009 P/B Upside,

%

Вола-тиль-ность

β

Северсталь 332,00 9,0 124,0 112,25 384,9 11,3 –15,40 1,4 23,9 3,88 1,54

Уралсвязьинформ 0,871 8,6 193,3 0,286 0,971 0,9 12,17 1,3 –13,5 3,35 1,02

Энел ОГК-5 2,415 5,1 214,0 0,693 2,972 2,8 37,94 1,3 22,8 2,22 0,64

Волгателеком 94,90 5,1 424,3 17,4 107 0,8 9,27 0,9 –11,3 3,3 0,42

Магнитогорский МК 28,898 3,4 236,0 6,501 32,809 10,7 45,56 1,1 28,0 2,99 1,15

Распадская 161,30 3,4 305,3 29,02 185 4,2 46,02 3,3 31,8 2,11 0,74

Ростелеком 149,30 2,3 –53,9 132 350,05 3,6 28,76 1,9 –24,6 2,04 0,27

Русгидро 1,21 1,9 93,6 0,565 1,452 11,0 14,60 — 33,2 1,72 0,66

МТС 227,00 –0,8 68,8 115,56 242,98 15,1 11,90 4,1 74,6 1,76 0,75

ВТБ 0,0708 –2,5 176,6 0,019 0,0776 25,0 –10,20 1,4 –33,8 1,92 0,94

Транснефть, прив. 23 756,51 –3,0 202,6 6618,52 30 000 1,2 2,00 — 86,3 2,81 0,98

Татнефть 139,83 –3,0 98,9 61,38 153,55 10,1 5,96 0,9 20,2 2,22 0,99

Норильский никель 4472 –4,8 139,5 1473 5084,99 28,5 16,83 2,1 12,1 2,47 1,16

Мосэнерго 3,212 –4,9 234,6 0,82 3,98 4,3 69,12 — 30,5 2,21 0,65

Полиметалл 275,99 –6,0 46,6 181,02 302,19 2,9 24,64 5,6 79,5 1,9 0,34

Сбербанк 81,49 –6,0 348,0 13,5 92,49 58,2 90,87 2,2 40,8 2,1 1,00

Аэрофлот 51,00 –6,0 101,2 24,11 58,21 1,9 30,58 35,2 26,5 2,52 0,72

НоваТЭК 165,00 –7,0 79,3 64 196,58 16,9 24,02 4,6 22,7 1,95 0,85

ФСК ЕЭС 0,308 –7,5 214,3 0,092 0,409 11,8 41,10 — 21,3 2,89 1,12

Сургутнефтегаз, прив. 14,249 –7,5 77,7 7,106 15,696 3,6 6,37 0,3 34,4 2,04 0,83

Сбербанк, прив. 66,29 –7,9 606,7 7,4 76,8 2,2 90,87 2,2 — 3,13 1,03

Уралкалий 131,84 –8,1 231,9 36,17 156,9 9,4 28,03 5,8 5,3 3,00 1,22

Индекс ММВБ 1327,24 –8,1 82,3 602,68 1491,36 — — — — — —

ОГК-3 1,365 –8,4 375,6 0,258 2,155 2,2 12,04 0,5 28,8 1,9 0,48

ЛУКойл 1563,04 –10,7 21,9 1027 1991 44,7 6,01 0,8 38,1 1,88 0,92

Полюс золото 1450,00 –11,3 18,7 990,01 1769 9,1 27,58 — 34,1 1,89 0,68

Газпром 171,48 –11,8 34,3 107,1 204,97 136,2 6,18 0,8 50,0 2,09 1,02

Новолипецкий МК 86,31 –12,2 74,4 33,04 104,98 17,4 90,28 1,8 18,7 3,05 1,28

Сургутнефтегаз 24,20 –14,5 18,2 13,53 29,469 29,0 6,37 0,3 34,4 2,25 1,08

Газпром нефть 142,02 –16,8 61,3 66,26 189,87 22,6 6,88 0,6 15,6 1,91 0,75

Роснефть 219,00 –19,4 69,8 106,04 272,71 78,1 10,67 1,6 28,6 2,64 1,35

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 10 февраля 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — расчеты «Ренессанс капитала»

61


min.52 нед.

max.

Компании потребительского сектораГруппа Черкизово 650,02 47,7 — 39,11 848

М.Видео 150 27,1 490,6 20 180,01

ЦУМ 68 15,3 114,1 28 70

Калина 532,73 10,5 199,3 155,56 571

Дикси 242,53 9,7 298,1 52,52 279,98

Балтика 1002 9,5 170,8 350 1065,88

Седьмой континент 249 5,5 18,9 174 470

Разгуляй 50,794 2,0 52,1 26,9 69,445

Синергия 845 1,3 616,1 100 900

Центр международной торговли 9 –1,3 12,5 5,502 12

Фармстандарт 1763,99 –4,1 267,5 464,39 2030

Магнит 2085 –6,1 249,3 555 2300

Красный Октябрь 335 –8,5 180,4 73,2 888

ГУМ 48 –8,5 37,2 21,5 57

Нутринвестхолдинг 91 –12,8 111,6 39,43 210

Пава 15,59 –14,5 6,9 11,05 26,94

Аптеки 36,6 127,88 –42,1 153,7 49,8 404,99

Промышленность, транспорт, строительствоСистема-Галс 1125 25,7 372,8 181,06 1360,23

Коршуновский ГОК 57 497 23,7 123,9 16100 60 000

ВСМПО-Ависма 2654,99 16,2 185,5 633,01 2847

Мотовилихинские заводы 3,59 15,8 — 1,525 3,925

Ашинский метзавод 10,502 13,3 82,6 3,92 14,499

Азот 465,6 12,5 158,7 121 574

КамАЗ 73,2 10,1 412,6 12,55 103,98

Открытые инвестиции 1350 10,0 13,9 950 2100

УАЗ 1,688 9,6 47,9 1,041 1,879

Белон 21,25 6,0 — 5,1 24,85

ПИК 137 5,5 407,4 19,4 178,37

Казанский вертолетный завод 40,98 4,3 241,5 5,39 46,5

Акрон 942 4,2 109,3 425 1060

Челябинский цинковый завод 118 3,7 195,1 30,61 134,5

Улан-Удэнский авиационный завод 34,65 3,4 404,0 6 39,95

Дорогобуж, прив. 12,855 2,4 179,5 4,12 13,999

АвтоВАЗ, прив. 2,936 1,9 — 1,993 4,75

Иркут 8,306 1,5 144,3 3,013 14,299

Соллерс 440 1,2 333,5 99,1 499

Куйбышевнефтеоргсинтез 168,32 0,8 — 25 500

Силовые машины 6,101 — 258,9 1,2 6,649

Ковровский механический завод 1820 — — 1300 2950

Ютэйр 10,5 –1,0 281,8 2,431 12,499

Дорогобуж 16,124 –3,2 187,9 5,075 22

ТМК 131,2 –4,2 205,1 33,4 162,9

РТМ 7,24 –8,5 320,9 1,07 17,25

РКК Энергия 9000 –10,0 547,5 1200 10 100

АвтоВАЗ 13,265 –11,5 104,1 6 22,207

ДВМП 9,6 –12,3 20,0 5,15 12,5

Северо-Западное пароходство 41,01 –14,1 — 4,34 92

ЭнергетикаМРСК Северного Кавказа 183,6 36,5 665,3 21,36 216,49

ТГК-9 0,0043 34,4 377,8 0,0008 0,0045

МРСК Сибири 0,32 28,0 274,3 0,0711 0,3491

ТГК-11 0,0229 25,1 458,5 0,0039 0,0233

Холдинг МРСК 4,2 24,0 522,2 0,615 4,539

ТГК-5 0,0148 23,3 348,5 0,0028 0,0154

Холдинг МРСК, прив. 2,77 22,2 636,7 0,35 3,086

МОЭСК 1,459 21,1 83,3 0,762 1,64

ОГК-1 0,89 18,8 206,9 0,24 0,934

МРСК Северо-Запада 0,2689 13,8 348,2 0,0535 0,2786

МРСК Центра и Приволжья 0,2164 13,8 140,4 0,085 0,2498

ТГК-6 0,0114 11,8 307,1 0,0026 0,0126

ОГК-4 1,803 8,4 333,4 0,39 2,032

Фортум (ТГК-10) 39,76 6,5 — 30,47 55,43

ТГК-1 0,0181 5,9 483,9 0,0026 0,02

ТГК-14 0,0037 5,7 68,2 0,0018 0,0047

Астраханская ЭСК 0,8 3,6 153,2 0,25 0,88

МРСК Урала 0,269 3,5 284,3 0,0676 0,32

ТГК-2, прив. 0,0069 3,0 137,9 0,0025 0,0082

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,39 3,0 526,1 0,203 1,495

МРСК Центра 0,826 2,5 101,5 0,28 0,984

РАО ЭС Востока, прив. 0,3175 — 486,9 0,052 0,342

ТГК-4 0,011 –0,9 129,2 0,0037 0,0144

ОГК-2 0,93 –2,9 234,5 0,251 1,175




min.52 нед.

max.РАО ЭС Востока 0,3605 –3,6 622,4 0,0451 0,398

ОГК-6 0,729 –4,1 157,6 0,248 0,914

МРСК Юга 0,172 –5,0 291,8 0,0408 0,2428

МРСК Волги 0,12 –7,7 44,6 0,06 0,1543

Иркутскэнерго 12,467 –9,3 87,5 4,95 16,896

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,0803 –9,6 207,7 0,021 0,0989

ТГК-4, прив. 0,0061 –11,6 177,3 0,0019 0,0072

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 10 февраля 2010 года

Дивидендная доходность некоторых акцийАкция (тикер) Размер диви-

денда, руб.Дивидендная доходность, %

Омская энергосбытовая компания (OMSB) 35,2837 47,8

Омская энергосбытовая компания, прив.(OMSBP) 35,2837 41,5

Русполимет (RUSP) 0,048 10,3

Костромская сбытовая компания, прив. (KTSBP) 0,022372 9,5

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 1,326 9,2

Северсталь (CHMF) 30,72 9,2

МТС (MTSI) 20,15 8,8

Балтика (PKBA) 85,1 8,4

Акрон (AKRN) 80 8,3

Балтика (PKBAP) 85,1 8,2

Таттелеком (TTLK) 0,01257 8,1

Владимирский химический завод (VLHZ) 8,4 8,1

Северо-Западный телеком (SPTLP) 1,281 7,6

Башинформсвязь, прив. (BISVP) 0,235 7,1

Дальсвязь, прив. (DLSVP) 5,4772 6,7

Ленэнерго, прив. (LSNGP) 1,6508 6,5

Татнефть, прив. (TATNP) 4,42 6,2

Читинская энергосбытовая компания (CHSB) 0,0074462 6,1

Источник: Rosemitent.com

Американские «голубые фишки»Компания Тикер Цена, $ 52 нед

min., $52 нед max., $ P/E Дивидендная

доходность, %

The Travelers Companies, Inc. TRV 49,69 33,07 54,47 7,85 2,7

Merck & Co. Inc. MRK 36,20 20,05 41,56 9,51 4,2

AT&T, Inc. T 25,12 21,44 28,73 11,87 6,6

International Business Machines Corp. IBM 122,81 82,85 134,25 12,27 1,8

Chevron Corp. CVX 70,75 56,12 71,23 13,50 3,8

Johnson & Johnson JNJ 62,73 46,25 65,95 14,26 3,1

Procter & Gamble Co. PG 61,67 43,93 63,48 14,37 2,9

Pfizer Inc. PFE 17,74 11,62 20,36 14,47 4,0

Hewlett-Packard Company HPQ 48,02 25,39 52,95 15,28 0,7

McDonald's Corp. MCD 63,25 50,44 65,75 15,39 3,5

Wal-Mart Stores Inc. WMT 53,24 46,48 55,20 15,41 2,0

Microsoft Corp. MSFT 27,99 14,87 31,50 15,42 1,9

General Electric Co. GE 15,69 5,87 17,52 15,53 2,6

United Technologies Corp. UTX 66,64 37,40 72,94 16,17 2,3

ExxonMobil Corp. XOM 64,85 61,86 76,77 16,31 2,6

EI DuPont de Nemours & Co. DD 32,38 16,05 35,62 16,77 5,0

Walt Disney Co. DIS 30,03 15,14 30,09 17,02 1,2

Kraft Foods Inc. KFT 28,93 20,81 30,10 17,07 4,0

JPMorgan Chase & Co. JPM 38,87 14,96 47,47 17,18 0,5

3M Co. MMM 78,62 40,87 85,17 17,40 2,6

The Coca-Cola Co. KO 53,79 37,44 59,45 19,91 2,7

The Home Depot, Inc. HD 28,65 17,49 28,96 21,38 3,1

Verizon Communications Inc. VZ 28,87 26,10 34,13 22,47 6,6

Cisco Systems, Inc. CSCO 23,76 13,61 25,10 22,87 —

American Express Company AXP 37,75 9,71 43,25 24,53 1,9

Intel Corp. INTC 19,69 12,05 21,55 25,44 3,2

Boeing Co. BA 59,54 29,05 63,40 32,38 2,9

Caterpillar Inc. CAT 53,15 21,71 64,42 37,17 3,1

Alcoa, Inc. AA 13,60 4,97 17,60 — 0,9

Bank of America Corp. BAC 14,67 2,53 19,10 — 0,3

Источник: Yahoo! Finance


Доходность крупнейших паевых фондов на 10 февраля 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийТрубная площадь — российская металлургия (УК Банка Москвы) 13,7 20,3 48,1 181,1 479,6

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 11,1 17,9 48,1 129,0 146,6

Тройка Диалог — металлургия 8,7 15,4 40,6 117,2 387,8

Останкино — российская связь (УК Банка Москвы) 8,2 36,7 87,5 233,4 333,9

Альфа-капитал — металлургия 8,1 13,3 40,3 115,5 672,6

Тройка Диалог — потребительский сектор 8,0 27,5 63,4 229,2 331,7

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 7,4 33,0 84,3 242,1 450,4

Тройка Диалог — телекоммуникации 7,2 34,3 96,8 286,4 586,4

Альфа-капитал — телекоммуникации 6,8 28,1 64,5 197,1 163,4

Тройка Диалог — электроэнергетика 6,6 17,0 49,6 239,9 825,9

Альфа-капитал — финансы 6,3 15,6 49,7 165,9 117,4

Охотный ряд — российский потребительский сектор (УК Банка Москвы) 6,2 18,8 36,9 147,7 121,8

Райффайзен — телекоммуникации 5,9 28,5 72,9 218,1 707,3

Солид-инвест 5,6 17,4 40,6 150,0 289

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 5,3 14,5 36,3 140,1 667,3

Площадь Победы 5,2 9,9 23,0 103,9 116,4

Райффайзен — электроэнергетика 5,1 13,3 43,2 203,9 625,6

Капиталъ — перспективные вложения 4,5 12,3 40,1 155,3 525,4

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 4,2 15,1 49,4 157,0 126,9

Замоскворечье — российская энергетика (УК Банка Москвы) 4,1 15,9 43,6 262,1 942,6

Инфраструктура (ОФГ Инвест) 3,8 9,5 39,4 116,1 145

Альфа-капитал — электроэнергетика 3,5 11,2 35,5 131,3 333,9

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) 3,3 13,2 46,5 172,2 111,2

Сибиряк — фонд акций 2,9 3,3 1,0 100,3 147,3

Райффайзен — потребительский сектор 2,8 16,5 51,3 192,6 409,6

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 2,5 16,0 54,1 165,0 114,9

Тринфико — фонд роста 2,4 4,6 26,4 135,0 114

КИТ Фортис — фонд акций 1,8 12,5 31,4 112,6 345

Райффайзен — сырьевой сектор 1,2 6,1 24,8 90,7 614,2

Альфа-капитал — потребительский сектор 1,0 12,2 37,4 170,6 110,8

Альянс РОСНО — акции 0,9 12,7 40,0 148,5 201,9

Уралсиб — фонд первый 0,9 7,7 20,2 87,2 8912,2

Максвелл — энерго 0,7 9,9 32,2 127,2 208,3

Ренессанс — акции 0,6 9,1 26,1 132,0 626,4

БКС — фонд перспективных акций 0,5 9,0 28,6 100,6 152,7

ДВС — фонд акций 0,3 9,2 36,0 118,0 137,7

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) 0,1 4,1 27,6 73,9 4353,9

Базовый (Кэпитал ЭМ) 0,1 9,9 36,8 145,2 123,1

Тройка Диалог — федеральный –0,5 13,1 47,1 168,1 270,4

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний –0,9 5,3 18,6 74,3 127,2

Открытие — акции –1,0 6,9 29,7 88,0 142,8

Русь-капитал — акции –1,3 10,0 29,1 87,2 122,7

БКС — фонд голубых фишек –1,3 3,6 17,9 99,0 412,8

ВТБ — фонд акций –1,5 4,6 24,1 87,9 152,7

Атон — фонд акций –1,6 8,2 29,6 115,7 574,2

Северо-Западный — фонд акций –1,6 5,0 23,1 102,1 205,1

Капиталъ — акции –1,8 3,8 16,9 91,0 131,2

Альфа-капитал — акции –1,8 4,1 20,2 58,4 3299,8

Тройка Диалог — Добрыня Никитич –1,9 6,0 25,0 103,5 7587

Манежная площадь — российские акции (УК Банка Москвы) –2,0 9,3 30,2 113,7 312,7

Тройка Диалог — жизнь –2,0 4,6 23,8 105,3 296,6

Пионер — фонд акций –2,1 5,2 24,5 97,8 174

Райффайзен — акции –2,4 4,6 22,8 96,0 1426,3

Стоик (УК ПСБ) –2,4 0,7 8,5 61,2 312,5

Либра — фонд акций –2,4 2,7 19,5 50,8 250,1

Агана-Экстрим –2,5 2,8 14,0 81,1 442

Газпромбанк — акции –2,5 2,5 17,2 89,5 628,1

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) –2,7 8,4 28,9 122,1 770,2

КИТ Фортис — российская нефть –4,5 2,4 16,5 70,1 241,1

Альфа-капитал — нефтегаз –5,6 1,0 17,4 63,9 182,6

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор –5,6 3,8 24,8 86,1 279,3

ВТБ — фонд нефтегазового сектора –6,2 –3,6 11,5 63,9 130,9

Фонды облигацийРенессанс — облигации 6,1 9,4 17,8 37,5 100,2

ВТБ — фонд казначейский 4,4 8,1 19,2 69,8 201,1

Уралсиб — фонд консервативный 3,5 9,0 6,9 16,8 438,6

Тройка Диалог — Садко 3,5 4,9 13,6 56,2 116,9

Открытие — облигации 3,2 5,4 11,7 33,1 403,1

БКС — фонд национальных облигаций 3,0 5,7 16,3 56,6 105,6

Альфа-капитал — резерв 2,9 4,4 7,5 19,6 235,9

Альфа-капитал — облигации плюс 2,8 5,1 10,3 27,0 653,5

Тройка Диалог — Илья Муромец 2,8 5,6 16,0 65,7 1219,6

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды облигацийРайффайзен — облигации 2,6 5,1 12,2 17,4 483,7

ВТБ — фонд облигаций плюс 2,6 6,8 17,7 67,1 410,6

Пионер — фонд облигаций 2,5 5,2 13,9 17,3 168,8

КИТ Фортис — фонд облигаций 2,5 4,4 10,9 37,7 244,2

Русские облигации (ОФГ Инвест) 2,4 4,7 11,9 28,1 675,1

Альянс РОСНО — облигации 2,3 4,2 10,7 20,8 398,1

Северо-Западный — фонд облигаций 2,3 6,2 11,8 50,0 145,2

Газпромбанк — облигации 2,0 3,3 11,5 10,4 323,5

Капиталъ — облигации 1,9 3,9 9,8 30,0 301

Газпромбанк — казначейский 1,5 3,1 7,5 14,5 172,5

Ингосстрах — облигации 1,2 3,3 7,8 23,7 640,3

Смешанные фондыКИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 4,0 11,7 26,5 74,3 118

Энергокапитал — сбалансированный 3,8 18,7 61,5 275,4 355,1

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный 3,8 8,8 20,5 57,4 369,9

Уралсиб — фонд профессиональный 3,7 6,6 15,1 63,4 478,7

Ренессанс — сбалансированный 3,4 10,4 24,1 87,8 350,7

Тринфико — сбалансированные инвестиции 2,7 5,3 30,2 169,1 105,1

Газпромбанк — сбалансированный 1,2 7,0 23,0 72,1 763

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) 1,1 6,0 13,5 53,3 114,6

Тактика (Регионгазфинанс) 0,9 3,6 17,6 64,5 145,6

Страховые инвестиции (Лидер) 0,8 4,2 12,0 20,6 723,7

АВК-ФЛА 0,8 5,0 20,1 93,0 122,5

Атон — фонд сбережений 0,7 6,6 14,3 66,5 116,2

Либра — пенсионный капитал 0,5 5,3 10,1 35,0 195,3

Альфа-капитал — сбалансированный 0,4 4,9 16,3 56,8 743,3

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 0,4 5,1 20,7 107,0 135

Финам первый 0,4 4,5 30,5 185,7 119,1

Накопительный (Элби-траст) 0,2 3,3 11,3 62,2 367,3

Альянс РОСНО — сбалансированный 0,1 3,9 14,8 52,2 174

Тройка Диалог — Дружина –0,1 7,1 27,2 95,8 2141,2

АФМ. Премьера –0,1 –0,9 3,7 29,4 169,6

Пионер — фонд смешанных инвестиций –0,3 4,6 18,3 55,0 178,9

ОФГ Инвест — сбалансированный –0,4 4,4 19,6 34,5 372,2

Райффайзен — сбалансированный –0,5 5,7 23,1 77,6 519,1

Северо-Западный –0,8 5,2 15,6 87,4 354,5

Ломоносов –0,8 7,8 27,0 91,6 204,7

Рождественка (УК Банка Москвы) –0,9 6,7 19,3 83,3 197,1

ДВС — фонд смешанных инвестиций –1,0 6,1 15,5 68,3 128,5

Либра — сбалансированный –1,1 2,7 15,3 43,3 346,1

Русь-капитал — сбалансированный –1,5 6,6 17,1 55,6 132

Титан (УК ПСБ) –2,6 0,0 7,0 47,7 224

Максвелл капитал –5,7 –2,0 22,8 78,2 252,6

Источник: НЛУ, данные по фондам со стоимостью активов более 100 млн руб.


Лучшие ставки по депозитам в рублях1

Банк Депозит Ставка, %

РублиСобинбанк Партнер 14,5

Нацбанк Траст Почетный клиент 14,25

Транскредитбанк Экспресс 14,05

Юниаструм банк Срочный 14

Ак Барс Мультивалютный 14

Бинбанк Доходный + 13,5

Восточный экспресс VIP персональный 13,4

Промсвязьбанк Моя выгода 13,4

Номос-банк Номос-цель 13,3

Балтийский банк Срочный 13,251 Сумма — 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Средневзвешенные ставки по ипотеке и потребительским кредитам

Кредитный продукт

Рубли Доллары США

мин. макс. средн. мин. макс. средн.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке жилья 14,7 18,3

17,7

11,1 14,2

13,6Целевой кредит под залог имею-щегося объекта недвижимости 17,0 20,7 12,6 15,8

Кредит на покупку дома с зем-лей на вторичном рынке жилья 16,6 18,8 12,9 15,2

Потребительский кредит 27,1 34,4 30,8 16,7 18,3 17,5

Источник: «Кредитмарт», данные за январь

62


Лучшие ставки по депозитам2


Доллары СШАБинбанк Доходный + 9,3Восточный экспресс VIP персональный столичный 9,16Нацбанк Траст Почетный клиент 9МКБ Сберегательный 8,5Собинбанк Партнер 8,25Банк Санкт-Петербург Прогрессивный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Балтийский банк Срочный 7,25

ЕвроБинбанк Доходный + 8,1Нацбанк Траст Почетный клиент 8Ак Барс Добрые традиции 8Собинбанк Партнер 7,5МКБ Сберегательный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Промсвязьбанк Моя выгода 7,15Восточный экспресс VIP персональный 7,022 Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физлиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Доходность инвестирования в московское жилье

Дата Цена 1 кв. м в Москве, руб.09.02.2009 146 439

28.12.2009 122 533

09.02.2010 124 533

Доходность за год, % –14,9

Доходность с начала года, % 1,6

Источник: IRN.ru

Cтавки по депозитам в других валютах3


Британский фунт стерлинговМастер-банк Зимний + 9Банк проектного финансирования Британия 8,5Интерпромбанк Эксклюзив + 7,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 5,5

Московский областной банк Королевский 4,5

Региональный банк развития Оптимальный 4,1

Швейцарский франкМастер-банк Зимний + 8Банк проектного финансирования Швейцария 7Транскредитбанк Скорый 6,25ОТП банк Хорошие времена 6Московский областной банк Суворовский 4,53 Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Самые доходные корпоративные облигацииОблигация, выпуск Дата по-

гашения Состояние Покупка, %

Продажа, %

Сделка, %

Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

М-Индустрия, 1 16.08.2011 в обращении 19,54 20,67 19,54 269,08 269,22 10

КМЗ-финанс, 1 10.06.2010 в обращении 70 72,87 70,01 237,31 221,53 74

Промтрактор-финанс, 3 24.07.2013 в обращении 72,06 74,32 74,33 48,26 58,86 9

Аптечная сеть 36,6, 2 05.06.2012 в обращении 75,7 77,19 75,75 42,89 42,18 42

Натур продукт-инвест, 3 23.05.2011 в обращении 90 91,99 91,5 32,25 33,22 3

Мособлгаз-финанс, 2 24.06.2012 в обращении 83,5 84,87 83 25,83 24,43 40

Метар-финанс, 1 10.06.2010 в обращении 97,5 98,84 98 25,79 22,95 3

Каустик, 2 07.07.2011 в обращении 97,01 98,8 98 22,56 22,56 1

НС-финанс, 1 25.05.2011 в обращении 101 101,48 99 21,47 21,47 1

Дельтакредит, 2 30.05.2010 в обращении 99,3 99,5 99,5 20,6 20,6 7

Мираторг финанс, 1 02.08.2012 в обращении 100,53 101,8 100,5 18,64 18,57 4

Аладушкин финанс, 2 23.11.2011 в обращении 19,6 100 100 18,42 18,42 2

РМК-финанс, 1 06.04.2010 в обращении 98 99,49 98,7 18,36 18,36 1

Артуг, 2 22.03.2012 в обращении 100 — 100 17,89 17,89 6

Спартак-Казань, 2 22.03.2011 в обращении 100 — 100 17,66 17,66 9

Дикси-финанс, 1 17.03.2011 в обращении 92,65 92,8 92,8 17,37 17,46 28

АИЖК Алтай, 1 13.04.2010 в обращении 98,55 99 99 18,42 17,24 5

Ренессанс капитал КБ, 2 04.04.2012 в обращении 103,4 103,5 103,5 16,7 17,2 5

ЧТПЗ, 1, боб 04.12.2012 в обращении 99,41 99,98 99,97 17,15 17,15 4

Соллерс, 2 17.07.2013 в обращении 96,4 96,74 96,6 16,59 16,59 2

ЮФК, 1 29.04.2014 в обращении 1,01 — 100 16,25 16,25 1

Интегра финанс, 2 29.11.2011 в обращении 101,6 101,96 101,58 16,27 16,11 12

Кубанская нива, 1 20.02.2014 в обращении 1,01 — 100 16,09 16,09 3

АвтоВАЗ, 3 22.06.2010 в обращении 97,5 99 98 15,99 15,99 1

Интурист, 1 21.04.2010 в обращении 95 99 98,8 15,96 15,96 1

АиФ-медиапресса-финанс, 2 21.12.2012 в обращении 100,4 100,69 100,45 15,95 15,95 1

Детский мир-центр, 1 26.05.2015 в обращении 74 76 75,5 16,03 15,93 2

Ренессанс капитал КБ, 3 06.06.2012 в обращении 103 103,14 103,1 15,49 15,78 11

Куйбышевазот-инвест, 2 04.03.2011 в обращении 94,3 94,75 94 15,69 15,68 4

Интерград, 1 09.07.2014 в обращении 1,01 — 100 15,52 15,52 2

Источник: Rusbonds.ru, по итогам торгов ММВБ 10 февраля 2010 года

последний штрих


64

фотография: из архива фотослуж

Некоторые думают, что знают, что такое американский финансовый сектор: могучие банки, жадность, милли-арды налогоплательщиков. Но на самом деле это про-сто казино.

В действительности американский рынок немыслим без мен-талитета игрока. Иными словами, без покера. Специалисты на-верняка знают, что сейчас в головах у трейдеров: шансы банка, флеш-дро и гатшоты с оверкартами1.

Причем прямая связь трейдинга с картами проявляется уже в кадровой политике. В последнее время хедж-фонды и брокерские дома, чтобы заполнить свои вакансии, специально ищут профессио-нальных игроков в покер.

«Картежники — это люди, которые выжи-ли в системе, в которой 95% игроков теряют деньги, — говорит Брэндон Адамс, экономист из Гарвардского университета. — Кто доста-точно дисциплинирован, чтобы выжить в этой системе, преуспеет и в торговле». «Соот-ветствующий опыт работы на финансовых рынках имеет второстепенное значение при приеме на работу, — говорит Симон Сатановски из рекрутинго-вой компании Options Group. — Раньше мы спрашивали канди-датов в трейдеры об оценках в дипломе. Теперь мы спрашиваем об их успехах в покере».

Идея не столь смелая, как кажется на первый взгляд. Покер ведь не просто тривиальная карточная игра. Конечно, новичок может и выиграть (это их и привлекает), а профи может и прои-грать несколько раздач подряд. Но в долгосрочной перспективе есть игроки, которые будут выигрывать, и есть остальные — те, которые обанкротятся. То есть на самом деле покер — это игра рисков и вероятностей, где расчет должен быть трезвым и чет-ким. Например, вероятность того, что при четырех одномаст-ных картах — флеш-дро — с флопа (второго круга торговли) у вас закроется флеш на терне или на ривере (следующие круги), составляет около 35%. Следует это понимать, прежде чем задви-гать фишки в центр стола, то есть делать ставку либо на ставку отвечать.

Прямая аналогия карточной игры с биржевой торговлей вы-глядит странно, но и на Уолл-стрит ситуация не такая невинная, как кажется на первый взгляд. Так считает Аарон Браун, риск-менеджер AQR Capital, автор книги «Покерное лицо Уолл-стрит».

«Нам представляется, что трейдеры методично трудятся, спо-койно в тишине делают свои расчеты. Но это не так! — говорит он. — В действительности там бывают и крики, случаются и дра-ки на полу, и инфаркты. Это куда больше похоже на казино».

Как игроки в покер ищут работу на бирже, так и финансисты ищут себя в покере. Экс-трейдер из Bear Sterns Стив Бегляйтер в прошлом году заработал $1,6 млн на престижной Мировой се-рии покера (WSOP). Менеджер хедж-фонда Дэвид Айнхорн занял на WSOP Main Event 18-е место в 2006 году. Да и Аарон Браун, ав-

тор вышеупомянутой книги, — профессио-нальный игрок в покер. «Из известных трей-деров с Уолл-стрит регулярно играет в покер примерно половина, — говорит Браун. — Ни-кто не обидится и не будет шокирован, если его об этом спросить, — это считается нор-мальным. Хотя после финансового кризиса 2008 года никто не хотел, чтобы я упоминал его имя в своей книге». Вероятно, это потому, что организация частных игр по большим ставкам не совсем легальна. Однако почти каждый вечер на Уолл-стрит играют в покер.

До начала 1990-х, говорит Браун, в банках даже были специаль-ные покер-румы, где сотрудники собирались, чтобы играть. Но теперь все закрыто.

По материалам немецкой версии Financial Times

baby-lis.livejournal.comВсе мои подружки умеют играть в покер. Раз в неделю они соби-раются у кого-то дома и играют в покер, но ставки, как прави-ло, — какие-либо безделушки: серьги, кольца, бижутерия и даже парфюмерия — что ненужно, то и несут. Сама я никогда с ними не играла, просто наблюдала и трепалась. Вообще здорово, когда у тебя есть время и ты его можешь провести с лучшими подру-гами. Не важно, что ты при этом делаешь. Да и как приятно по-сплетничать за игрой в покер.

maxkatz.livejournal.comЧем отличается покер от казино?Главное отличие, о котором никто не удосужился поведать ни телевизору, ни газетам, ни вообще никому. Казино — это органи-зация, которая распределяет деньги между пришедшими в него людьми случайным образом, забирая часть денег себе.

Пришли 100 человек, принесли по $1000. Казино собрало $100 тыс. и выдало одному $20 тыс., троим $10 тыс., девятерым $5 тыс., одному $2500, себе забрало $2500. Выдало по определенным пра-вилам (в рулетку) , но распределены деньги были случайно. Вли-ять на этот процесс игроки никак не могли, любой имел равные шансы, казино честно забирало себе мзду, и люди, надеющиеся на удачу, могли прийти и попытать счастье. D'

ТРЕБУЮТСЯ КАРТЕЖНИКИАЛЕКСЕЙ МАРКОВ

1 Шансы банка — ставка в процентах от банка;флеш-дро — четыре карты одной масти, которые ничего не дают, но могут улучшиться до пяти (флеша); гатшот — «недостроенный» стрит с одной дырой, например 4, 5, 7, 8; оверкарты — карты старше карт стола, например KQ , если на сто-ле 8,5 и 2.

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru