A U T O R I T A T E A N A I O N A L D E R E G L E M E N T A R E
N D O M E N I U L E N E R G I E I
ANRE
NOTA DE PREZENTARE
privind stabilirea Ratei Reglementate a Rentabilitii (RRR)
La stabilirea valorii ratei reglementate a rentabilitii (RRR) aplicat n cursul celei de a treia
perioade de reglementare s-au considerat prevederile art. 67 -74 din Metodologia de stabilire a
tarifelor pentru serviciul de distribuie a energiei electrice aprobat prin Ordinul preedintelui
ANRE nr. 72/2013, cu modificrile i completrile ulterioare, denumit n continuare
Metodologie.
Formula de calcul a RRR este prevzut la art. 69 din Metodologie:
( ) KiCCITKpCCPRRR += 1/ ,
unde:
CCP- costul capitalului propriu n termeni reali, calculat dup impozitare, recunoscut de
autoritatea competent (%),
CCI - costul capitalului mprumutat n termeni reali, calculat nainte de impozitare, recunoscut
de autoritatea competent (%),
Kp - ponderea capitalului propriu n total capital, stabilit de autoritatea competent,
Ki - ponderea capitalului mprumutat n total capital, stabilit de autoritatea competent,
T rata impozitului pe profit,
Costul capitalului propriu este este stabilit (CCP), conform art. 71 din Metodologie, se
determin cu formula:
CCP = Rf + (Rm - Rf) * ,
unde:
Rf - rata rentabilitii investiiilor fr risc (dobnda la obligaiuni de stat, bonuri trezorerie),
Rm - rata rentabilitii pe piaa aciunilor (venit ateptat din portofoliul de piaa)
- coeficientul care exprim corelaia ntre venitul rezultat din portofoliul de pia i venitul
individual al societii, reprezentnd o comparaie a riscului de pia,
[R(m) - R(f)] - prima riscului de pia,
[R(m) - R(f)] * - exprimarea primei de risc n valoare procentual.
Costul capitalului mprumutat (CCI) este stabilit cu luarea n considerare a ratei
rentabilitii investiiilor fr risc (Rf) i a primei de risc (Rsk), reprezentnd randamentul
adiional care remunereaz riscul suplimentar asumat de creditori.
CCI = Rf+ Rsk
n conformitate cu prevederile art. I. alin. 10 din Ordinul preedintelui ANRE nr.
112/2014 pentru modificarea i completarea Metodologiei de stabilire a tarifelor pentru serviciul
de distribuie a energiei electrice aprobate prin Ordinul preedintelui ANRE nr. 72/2013, la art.
68, dup alin. (3) din Metodologie, s-a introdus un nou alineat, alineatul (31), n cadrul cruia se
precizeaz:
(31) Pentru evitarea recunoaterii n cadrul structurii tarifelor reglementate de distribuie a unor
costuri de capital excesive, ncepnd cu cel de-al doilea an al perioadei de reglementare, ANRE
are dreptul s revizuiasc valoarea RRR de la alin. (1) n funcie de evoluia parametrilor luai n
considerare la determinarea acesteia.
Avnd n vedere aspectele menionate n anteceden, n cadrul departamentului de
specialitate din cadrul ANRE, au fost reanalizate valorile parametrilor considerai la stabilirea
RRR aplicat n prezent i s-a constatat o scdere semnificativ a valorii ratei rentabilitii
investiiilor fr risc (Rf), n cursul anului 2014, ca urmare a reducerii ratelor dobnzilor din
cadrul prospectelor de emisiune a certificatelor de trezorerie cu discount i a obligaiunilor de stat
de tip benchmark.
n aceste condiii, a fost determinat o nou valoare a RRR ce urmeaz a fi aplicat la
stabilirea tarifelor pentru serviciul de distribuie a energiei electrice ncepnd cu anul 2015,
valorile parametrilor utilizai la calculul RRR fiind urmtoarele:
Rsk 1,35% - Credit risk premium reprezint Prima de risc de credit - randamentul
adiional care remunereaz riscul suplimentar asumat de creditori. Rsk pentru reelele de
distribuie este ntre 0.35 i 1.35 conform Studiului privind stabilirea ratei reglementate a
rentabilitii i a ratei de cretere a eficienei economice pentru cea de-a treia perioad
de reglementare, elaborat de Renaissance Advisors pentru Autoritatea Naional de
Reglementare n domeniul Energiei, denumit n continuare Studiu;
Rf 5,02 % - stabilit cu luarea n considerare a ordinelor emise n cursul anului 2014 de
Ministerul Finanelor Publice privind prospectele de emisiune ale certificatelor de
trezorerie cu discount si ale obligaiunilor de stat de tip benchmark;
MRP 5 % - Prima de risc aferent pieei de aciuni (prim ce bonific riscul suplimentar
aferent investiiei pe piaa aciunilor din Romnia). MRP are valori ntre 4.84% i 8%
conform Studiului;
Rm 10,02 % - rata rentabilitii pe pia a aciunilor (venit ateptat din portofoliul de
pia) Rm=Rf+MRP;
Beta 0,43 % - coeficient care exprim corelaia venitului rezultat din portofoliul de piaa
si venitul individual al societii, reprezentnd o comparaie a riscului de pia valoarea
medie pentru utiliti avut n vedere la ERRA pe baza analizelor economice Damodaran;
CCP 7,17% - costul capitalului propriu n termeni reali, calculat dup impozitare;
CCI 6,37% - costul capitalului mprumutat n termeni reali, calculat nainte de
impozitare;
Kp 50 % - ponderea capitalului propriu n total capital;
Ki 50% - ponderea capitalului mprumutat n total capital;
T 16 % - rata impozitului pe profit, stabilit de Guvern
Valoarea RRR rezultat cu luarea n considerare a parametrilor menionai, conform
modului de calcul expus, este de:
RRR 7,45% nainte de impozitare
RRR 6,26% dup impozitare.