IDENTIFICACIÓN, FORMULACIÓN, Y EVALUACIÓN Y DE
PROYECTOS DE INVERSIÓN PÚBLICA
Evaluación y Análisis de Riesgo en Proyectos de
Inversión Pública
Módulo IV:
Curso de Especialización Profesional a Nivel de Post Grado:
Expositor: Mg. Juan Carlos Ferrer Valverde
TIPO DECONDICION OBJETIVO METODO INDICADORES PROYECTO
Y S/. VPN TIRMaximizar la IR PRI PRODUCTIVO
PY(A) Y > E + I riqueza del ABC LI FAE O PRIVADOinversionista RBC TIR(m)
E S/.
Y RY < E + I Minimizar el PUBLICO O
PY(B) Y insignif. Costo por ACE ICE SOCIALservicio
E S/.
PRINCIPIO
TIPOLOGIA DE PROYECTOS
TIPOS BÁSICOS DE PROYECTOS
Objetivos de un proyecto
1. Solucionar el problema (Objetivo específico)2. Contribuir a fines superiores (desarrollo)3. Asignar eficientemente recursos (rentab. social y financiera)4. Enriquecer el acervo tecnológico (Banco de ideas)5. Formar equipo6. Formar cultura ambiental7. Fortalecer capital social8. Aprender de la experiencia9. Proyecto-PROCESO vs Proyecto-OBRA (Sostenibilidad)
La Evaluación, en sus diferentes instancias, debe verificar el logro de estos 9 objetivos
PROCEDIMIENTOS: CICLO DEL PROYECTO
*La declaración de viabilidad es un requisito para pasar de la fase de preinversión a la fase de
inversión.
Retroalimentación
Fin
Post-Inversión
Operación y Mantenimiento
Inversión
Estudios Definitivos/Expediente
Técnico
Ejecución
Pre Inversión
Perfil
Pre factibilidad
Factibilidad
Idea
*Evaluación
Ex post
CronogramaCostosCantidadCalidad
Preinversión Inversión Post Inversión
Evaluaciónex-ante
Control de proceso Evaluación de
resultados
Evaluación Ex-Post
C4
Evaluación y Ciclo de Vida
ROL DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
ES IMPORTANTE PREGUNTARSE:
• El proyecto es coherente?• Los supuestos son realistas?• Estoy en capacidad de
ejecutarlo?– Financieramente– Operativamente– Tengo el conocimiento
• El contexto o el entorno es favorable.
La Evaluación como Sistema
* Evaluacióndiagnóstica
* Evaluación depre-inversión
* Evaluación ex antepropiamente tal
* Evaluación degestión
* Monitoreo
* Supervisió
n
* Evaluación deresultados
* Evaluación deimpacto
Políticas, Programas, Proyectos
¿Por qué evaluar ?
• Queremos obtener más de lo que gastamos.
- +
• Debemos jerarquizar, en la medida que los recursos son insuficientes para satisfacer todas las necesidades.
El proyecto puede ser analizado desde distintos enfoques
Los costos y beneficios relevantes dependen del enfoque elegido◦ Hay un flujo relevante para cada actor◦ Hay una tasa de descuento relevante para
cada actor
Enfoques de la evaluación
Diferentes enfoques y flujos relevantes: esquema
Beneficios directos
Inversión y Costos directos
FLUJO DE CAJA LIBRE O ECONÓMICO(El proyecto “en sí mismo”)
Ingresos por préstamos y escudo fiscal
Egresos por pago de amortización e intereses
FLUJO DE CAJA del ACCIONISTA o FINANCIERO(El proyecto para el propietario)
FLUJO DE CAJA del FINANCISTA
ImpuestosFLUJO del
GOBIERNO
Efectos externos
Precios sociales
FLUJO DE CAJA de la SOCIEDAD
(El proyecto para la sociedad)
FLUJO DE CAJA Y DECISIONES DE INVERSIÓN
Composición del FCE y FCF
Costos de Inversión
Vida Útil (n)
Valor deRescate
Costos Fijos
Costos Variables
Ingresos
Flujos de Inversión y Liquidación
Impuestos
Cambio en El Capital de
Trabajo
Amortización
Intereses
Escudo Fiscal
Flujo de Caja Económico Operativo Flujo
de Caja Financiero
Préstamo
Flujo de Caja Económico
Flujo del Financiamiento
Fuente: Kafka, Folke
Evaluación de Proyectos de Inversión Pág.. 50
Categorías de Costos
Costos Relevantes para la Toma de Decisiones
Inversión
OperaciónMantenimiento
Categorías de Costos
Costos Relevantes para la Toma de Decisiones
Inversión
OperaciónMantenimiento
Intangibles Estudios de preinversión y diseño de ingeniería.Instalación y montajePermisos, patentes, impuestos.PublicidadSupervisión y asesoramientoCostos preoperativosCapacitaciónSeguros e imprevistosTangiblesObras CivilesMaquinaria y equiposHerramientasTerrenosCapital de trabajoDisponibleExigibleRealizable
Categorías de Costos
Costos Relevantes para la Toma de Decisiones
Inversión
OperaciónMantenimiento
• Sueldos y salarios• Servicios (agua, electric., teléf.,
etc.)• Alquiler• Materiales e insumos• Combustibles• Permisos, patentes• Publicidad• Costos financieros• Seguros• Impuestos
Categorías de Costos
Costos Relevantes para la Toma de Decisiones
Inversión
OperaciónMantenimiento
Mantenimiento de equipos, maquinarias y edificiosRepuestosReposición equipamiento menorReparaciones periódicas:
PinturaBacheo, resellado
Costo Ambiental
Considera los efectos negativos en el ambiente
Pueden ocurrir en la etapa de inversión y/u operación
Deben ser cuantificados en lo posible e internalizados en el flujo de caja relevante del proyecto
Flujo de caja (o flujo de tesorería o flujo de efectivo) es la diferencia entre los ingresos y egresos de caja que genera el proyecto.◦ Sólo el flujo de caja es relevante. No
confundir con la utilidad contable o financiera.
◦ Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes dependiendo del agente para quien se evalúa (empresa o accionista; inversionista nacional o extranjero)
Construcción Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro:Aquel que considera que el proyecto es financiado en un 100% con capital propio (aportes del dueño, de los socios o accionistas).
Flujo de caja del proyecto con deuda:Aquel que considera que una fracción de la inversión se financia con deuda.
Flujos incrementales: ◦ Sólo interesan los ingresos y egresos marginales o
incrementales F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin
proyecto
Construcción Flujo de Caja
¿Porqué requerimos la evaluación social?
• Los precios de mercado mienten!– No reflejan el verdadero costo
para la sociedad.– No reflejan el beneficio para la
sociedad.
• Hay bienes que no tienen precio
• Existen externalidades
El Precio Social refleja el costo que significa para la sociedad el uso de un bien, servicio o factor productivo. Los precios de mercado traen consigo una serie de distorsiones, producto de impuestos, subsidios, etc., que nos impiden conocer cuál es el verdadero valor asumido por el país en su conjunto.
LOS PRECIOS SOCIALES
Precios sociales
Tasa social de descuento Valor social del trabajo Valor social de la divisa Valor social del tiempo Valor social de
combustibles y lubricantes
Representan el costo real de un recurso para la sociedad.
Son calculados por especialistas y deben actualizarse regularmente.
Los más utilizados son:
(Precios Sombra - Precios de Cuenta)
Precios de Mercado PM
COSTOS PS = PM x FC
Precios Sociales PS
FC: Factor de Corrección
Precios sociales
Con la finalidad de estimar los costos sociales del proyecto, debe entenderse que el precio social de un determinado recurso (maquinaria, mano de obra, etc.), es igual al precio de mercado afectado por un factor de corrección que refleja las distorsiones o imperfecciones que operan en el mercado del recurso.
COSTOS SOCIALES DEL PROYECTO
Factores de Corrección (FC)
FCBN = 1 / (1+Imp.Indirectos IGV) = 0.8474FCBI = FCD / (1+aranceles)(1+Imp.Indirectos) = 1.0FCCOMB = FCPM + Imp. = 0.66FCMO = 1 / (1+Imp.Directos IR) = 0.892TSDiv.= 1.02
FCBN: Bienes nacionales, FCBI: Bienes importados, FCD: Divisa, FCPM: a Precio de mercado, FCMO: Mano de obra, FCCOMB: Combustibles.
PRECIOS SOCIALES
BENEFICIOS
• Si Bienes y Servicios afectos a IGV y genera nueva producción:
PS = PM
* Si desplaza a productos: PS = PM antes impuestos
* Si B/S reemplazan: 1. En parte nueva producción 2. Desplaza a otros
Entonces: FC = promedio ponderado 1 y 2
Factores de Corrección
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FLUJO DE COSTOS A PRECIOS SOCIALES FACTORES DE CORRECCION
PRECIO SOCIAL DE LA MANO DE OBRA NO CALIFICADA:
PRECIO SOCIAL DEL COMBUSTIBLE: 0.66
CONSULTAR ANEXO SNIP 10
Gastos en Bienes Nacionales Valor 0.84Gastos en Bienes Importados Valor 0.81Impuestos indirectos de Insumos Importados 1/
- Tasa Ad Valorem % 12- Tasa Impuesto general a las ventas % 18
Factor de corrección de la divisa 1.02Gastos en combustibles Valor 0.66Costos indirectos (gastos administrativos y financieros) Valor 0.84Servicios de consultorías (incluye expediente técnico y supervisión)
Persona jurídica Valor 0.84Persona natural Valor 0.91
Gastos en mano de obra calificada Valor 0.91Gastos en mano de obra no calificada
Lima Metropolitana urbano Valor 0.86Región costa urbano Valor 0.68Región costa rural Valor 0.57Región Sierra urbano Valor 0.6Región Sierra rural Valor 0.41Región Selva urbano Valor 0.63Región Selva rural Valor 0.49
Impuestos indirectos de Mano de Obra 2/ - Tasa de Cuarta categoría por servicios no personales (10%) 0.91
FLUJO DE COSTOS A PRECIOS SOCIALES FACTORES DE CORRECCION
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EVALUACIÓN SOCIAL DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
Evaluación Social
Beneficios sociales
Costos sociales
Indicadores de rentabilidad social
Rentabilidad social de las MRRD
CONTENIDO
METODOLOGÍAS DE EVALUACIÓN SOCIAL
Para utilizar esta metodología, necesitamos definir un indicador que exprese los impactos del PIP, a éste se le conoce como indicador de efectividad.
Sin embargo, frente a la dificultad de medir este tipo de indicadores, es posible realizar una aproximación basados en resultados inmediatos del PIP, que se expresan con un indicador de eficacia.
Proyecto Indicadores de eficacia (resultados)
Indicadores de efectividad(impactos)
Ampliación de los servicios de recolección de residuos Sólidos
Cantidad de toneladas de residuos sólidos tratados
Disminución de enfermedades infecto contagiosas.
Se define como la rentabilidad mínima que el inversionista exige para su capital según el nivel de riesgo a asumir.
Se utiliza como tasa de descuento para homogenizar los beneficios contenidos en el flujo de caja de una alternativa de inversión y calcular los indicadores de rentabilidad.
Costo del Capital (CK)
Tasa Social de Descuento
País Tasa Referencias
Argentina 12%Resolución N° 110/96 de la Secretaría de Programación Económica* (1996)
Bolivia 12,67% Ministerio de Hacienda, Resolución No. 159, 22/09/2006
Chile 8%Precios Sociales para la evaluación de los proyectos. SEBI 2006
Colombia 12% Preguntas frecuentes, Nº 14 en el sitio del DNP
México 12 %
Lineamientos para el registro en la Cartera de Programas y Proyectos deInversión que integra y administra la Secretaría de Hacienda y Crédito Público de las Obras contempladas en el Presupuesto de Egresos del Distrito Federal a ser financiadas con endeudamiento autorizado por el artículo 3° de la Ley de Ingresos de la Federación para el Ejercicio Fiscal 2007.
Perú 9%Parámetros de Evaluación (Perú). Resolución Directoral N° 006-2012-EF/68.01
Uruguay 12%Los Parámetros Nacionales de Cuenta en el Uruguay, Presidencia de la República, Oficina de Planeamiento y Presupuesto (1986)
Reino Unido
FranciaJapón
4%3,8%5%
A time preference measure of the social discount rate for the UK A social discount rate for France Social discount rates for six major countries
Valor Presente Neto (VPN)
Expresa el incremento en la riqueza del inversionista como consecuencia de la ejecución de una alternativa de inversión específica.
Indicadores de Evaluación
El Valor Presente Neto (VPN)
VPN - I oBN
(1 + Td)
t
t t = 1
+ =
n
I0= Inversión Inicial
Td = Tasa de descuento (COK, CPPK o TDS)
t = Tiempo
n = Vida útil del proyecto
EL VALOR PRESENTE NETO
- 2’000 800 1’600 2’400
HOY
- 2’000
1’322.3
727.3
1’803.2
1’852.7
800
1.1 1’600
1.12’400
1.12
3
Inversión Resultados
1
VPN
VPN > 0Se acepta el proyecto, puesto que los resultados superan la inversión inicial.
VPN = 0Indiferente, pero, se acepta el proyecto si se usa la tasa de descuento como rentabilidad mínima aceptada por el inversionista.
VPN < 0 Se rechaza el proyecto, puesto que los resultados no cubren la inversión inicial.
CRITERIOS DE DECISIÓN
Tasa Interna de Rendimiento (TIR)
Expresa la rentabilidad media del proyecto durante su horizonte de evaluación. Se define también como aquella tasa de descuento que hace el VAN igual a cero.
La TIR es la rentabilidad máxima que ofrece el proyecto, esto debe tenerse presente.
INDICADORES DE EVALUACIÓN
La fórmula de la TIR es:
Donde la Td es la TIR del proyecto,
El criterio de decisión de la TIR es:
Si TIR >o = Td ====> El proyecto se aceptaSi TIR < Td =====> El proyecto se rechaza
Indicadores de Evaluación
0 = - I0 + SBNt
(1+TIR)n
TIR modificada
La formula de la TIR modificada es:
El criterio de decisión de la TIR (m) es:
Si TIR (m) >o = Td ====> El proyecto se acepta
Si TIR (m) < Td =====> El proyecto se rechaza
TIR (m)= - 1VT
I0
INDICADORES DE EVALUACIÓN
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Se define como el incremento en la rentabilidad de una alternativa de inversión al financiarse parcialmente con recursos de terceros.
1+ TIR(f)Ep = -1 1+ TIR(e)
El índice de Rentabilidad (IR)
Mide la rentabilidad del proyecto por dólar invertido, siendo de suma utilidad para la toma de decisiones cuando se priorizan proyectos y se cuenta con una fuerte restricción presupuestal.
INDICADORES DE EVALUACIÓN
Fórmula
Criterio de decisión del IR
Si IR > 1.0 ====> El proyecto se acepta
Si IR < 1.0 ====> El proyecto se rechaza
INDICADORES DE EVALUACIÓN
VPN + I0IR = I0
Periodo de Recupero de Inversión (PRI)
Mide el tiempo que demora un proyecto en redituar la inversión efectuada por el inversionista, su resultado debe ser comparado con el PRI esperado por el inversionista.
INDICADORES DE EVALUACIÓN
Flujo FSA* Flujo Neto Flujo NetoPeríodo Financ. 17.95% Actual Acumulado
0 -20,690 1.0000 -20,6901 2,060 0.8478 1,747 1,7472 10,700 0.7188 7,691 9,4383 19,339 0.6094 11,785 21,2234 27,979 0.5167 14,456 35,6795 46,083 0.4380 20,186 55,8656 44,729 0.3714 16,611 72,4767 44,729 0.3149 14,083 86,5598 44,729 0.2669 11,940 98,4999 44,729 0.2263 10,123 108,622
10 262,919 0.1919 50,448 159,070PERIODO DE RECUPERO DE INVERSION (PRI) AÑOS 2.97* Factor Simple de Actualización
(1) Flujo acumulado que supera a la inversion (g58)(2) La diferencia entre la inversion inicial y el Flujo acumulado que supera a la inversion (-f55-g58)(1) - (2) entre la inversion inicial (f55) envalores absolutos
PRI = C58 + (-F55-G58)/-F55
PERIODO DE RECUPERO DE LA INVERSION (FINANCIERO)
GRAFICO Nº 0
2
0% 200%
GRAFICO Nº 41PUNTO DE
-80000120000
1 #¡REF! #¡REF! #¡REF!
C58G58
F55
PRI
Flujo Anual Equivalente
Sirve para tomar decisiones cuando se comparan proyectos de diferente horizonte de evaluación, tambien se puede utilizar como Costo Anual Equivalente (CAE).
INDICADORES DE EVALUACIÓN
Problemas por Diferencia de Horizontes
Fórmula
Se elige la alternativa con mayor Flujo Anual equivalente.
INDICADORES DE EVALUACIÓN
FAE = VPN
(1+Td)n -1
(1+Td)n * Td
Problemas por Diferencia de Horizontes
Valor Presente Neto al infinito
CÁLCULO
VPNoo: Valor Presente Neto al infinitoVPNi : Valor Presente Neto de alternativa
VPNoo= VPN i
(1+Td)n -1
(1+Td)n
CÁLCULO VAE
VAE: Valor anual equivalenteVACT: Valor actual de costos totales
INDICADOR COSTO EFECTIVO
VAE = VACT
(1+Td)n -1
(1+Td)n * Td
CÁLCULO del ICE
ICE : Indicador Costo EfectividadVAE: Valor anual equivalenteIr : Indicador de resultado
Se elige la alternativa con menor Indicador costo efectividad.
INDICADOR COSTO EFECTIVO
Ir
VAEICE =
1)1(1
COK
COKVACTVAE
n
INDICADOR COSTO EFECTIVOFORMULA ALTERNATIVA
Donde:
VAE : Valor (Costo) Anual Equivalente
VACT: Valor Actual de Costos Totales
COK: Costo del Capital (11.0%)
EL RIESGO Y LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN
INVERSIONES Y RIESGO
En la mayoría de las evaluaciones de decisiones de inversión públicas o privadas, estas se realizan bajo condiciones de certidumbre respecto de los componentes del flujo de caja.
ANÁLISIS DE RIESGOS
¿POR QUÉ?• Entregar máxima información a los
tomadores de decisión.• Complemento esencial de la
evaluación de proyectos.• Proponer los mecanismos de
mitigación de riesgos; es decir coberturas en caso de que ocurra el evento negativo se compense con la cobertura y no afecte la sostenibilidad del proyecto.
El riesgo en los proyectos
• Pero ….. Cuando hay supuestos hay riesgos.
• Al formular y evaluar un proyecto se recurre a supuestos, por ejemplo:– respecto al crecimiento poblacional,– respecto a la demanda,– respecto a la oferta, – relacionados con la tecnología,– relacionados con usos y costumbres,– acerca de la disponibilidad de insumos,– acerca del impacto ambiental– en la estimación de los costos,– en la estimación de los beneficios,– sobre el plazo de construcción,– etc, etc, etc.
¿Qué es el riesgo?• La condición en que existe la posibilidad de que
un evento ocurra e impacte negativamente sobre los objetivos del proyecto.
• Lo opuesto se llama suerte!
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
-3 -2 -1 0 1 2 3
Zona de Riesgo:
s sZona de Suerte:
Rendimiento esperado de un activo financiero.
Tres proyectos con la misma rentabilidad pero diferente
variabilidad
Py A
Py C
Py B
Media de A, B y C
Utilizamos una tasa de descuento más alta. Ajustamos el cash flow Realizamos un análisis de sensibilidad en sus
diversos enfoques. Analizamos escenarios Estimamos un valor esperado del VAN
Árbol de decisionesSimulación de Monte-Carlo
Incorporación del Riesgo
Alternativas:
Debemos obrar como hombres de pensamiento; debemos pensar como
hombres de acción.
Henri Bergson
GRACIAS
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