�������������� ������ ����� ���������� ��� ��������������� �� � ������ ��� �� � ��� � ������������������ ������ � ������������� ��� � ��� ��������� � �� � ��� � ���
� � � � � � �� �� ���
� ������ ������ � �� �� � ��� � � ������� ��� � ������ � � ������ ��������� ��� ����� ����� ���� �� � ����� �� �� ��� � ��� �� ���� �� � ��� � ��� � ������� � � ������ �� � ���������
� � ���� �� � �� � ���� �� ��� ����� � ���� �� � ���
� � � ! " � �# $ % " &� '�" �( ) * % " �+ � * �+ " ! � " , &# " * � �� * �- &� . / ) &
� ����� � ����� � ��� � ���� � ���� ����! � ���������0 ����� � ��� ��� �����������
� � � ! " � �# $ % " &� '�" �( ) * % " �+ � * �+ " ! � " , &# " * � �� * �- &� . / ) &
� � �� ���� ��� � ��� ��� ��� �������������������"���# $�% � & ' (
� ) ��������� ����* ���� ���� ������ ��! �����+�, � �� � ������! �� ��1 � ��� ��� ��2 1 3 4 �2 �� � ���-1 � ��� ��� ��2 1 3 4 �2 �� � ���-� � � �������� ������������� � ������� �� � ���� ���� � � ���� �
� � � ! " � �# $ % " &� '�" �( ) * % " �+ � * �+ " ! � " , &# " * � �� * �- &� . / ) &
$ � . 2 $ , $ + $ * �5 * . ) " �# &6 &� 7 $ � �# $ �! $ ( / + &" �
. ������������� ������ �� � �������������� / ��������� �� ������
. �� ��� ����0���� ��� �������� � � ������� 1 ����� ��� �������� �� ����� � ������� � ���� � ����� �� ��������� ���� ���� �� ������
0�+ ��� � �� ����2 ��� ������� ��� �, �� � ������������������ �� � ���������� ��� �
% �� �� ��2 ��� ����. �������������� ���� � ������ / ������ � ����� ������ � � �������������� ������ ��������
� � � ! " � �# $ % " &� '�" �( ) * % " �+ � * �+ " ! � " , &# " * � �� * �- &� . / ) & 3 � ��� �� ���4 �������� �� � ���� ���
+ � * 8��9� � ��� � ��� ����� ���� �� �� �� ��� � �2 % " ����2 ����5 ��� �� ������ ������� �������������������� / ��������� �� ����������� �� ����) �����
6 ��� � � ������ ��������7 . 8 �"9 � ��� �, �� � �����. ��������: �� 4 ���$�� � ������ ������� � � ��������� ���� � ������ / ��������� �� ������
& ����� ����������� � �� �������+ ��� � �� ����� ��� �������������
7 ��������; ����! � ������� �� �
% � ������; �< ������ 1 �� ! � � ��� ��� ������ ������� �������
������������ ����, �� � ��+����������� ������ ����� �
=� � �� ������������ > ���������� ������ � ����? ���, � ��� ������������������������� �� ������������
@ A@ ���� ��� � �������������������+ ��� � �� ����� ��� ������������������ ������ � � ��7 . 8
5 ��! � ��������+���������������������������� �"� �� ! �� ��B $����� �� ����) �����
@ A@ ���� ��� � ������������������ �������� � �� �� ���� ��� ���"6 � % ������� ' �1 $������� ��"9 ���� �������% �� ��� �$
+ �� ���� � ��� ��) � � ����"C ������* �����$
"���< ����+��� ������$
������������ ��
������������
0��4 �� �� � � ���� � � � �������������� ��������:��� ��� � �� �� �� ��� �:� �� ���� �
� . �� � ����� ��; � � ����� ���� � ����� ���������
� 2 ��< ��� �� �� � �������
� &�:��� ��� �� ���� �:� �� ���� �������������������� ��� �� � ������ ��� �
, &2 $ ) # # $ �% ) � ( &) �! " �1 $ ) + # "
1 2 &$ ! . $ �% ) " % =+ &" �% ) � , . " �# $ � $ 1 % $ ! - "
� % ��� ���������� ������ � �� �� � ���
� =� � �� ��+����������� �����> ��� � ��� � ��
� 8 � � �� �������� � ������ ��� :� � � ���? � ��� � �
� 0�+ ��� � �� ��:�� < 9� � �
� 6 ���������� ������� ��� ����������� � ��� �������� ���
� &��� �� � ������ � �� ���� ��� ��
. $ + ! " , " ( &
����������������������������
��������������������������
������ ������
������ �������� �� ������ ��
�������� ��������
������ ������
������ ��
����������
����������������������������
��������������������
��������������
������ ������������
����������������� �������� ����
�
�������� ��������
����!�������������������
�����������
. ������������' ���
� ���������% � ����
2 �� �� � �2 ��� ��
' ���� ��� ��������5 ��� ���� � �����
6 �����
0��� ���% � ���� �6 � � ���
� " , * @ A " �4 * , , �� $ ) 6 &+ $8 3 =& =% =5 8 6 �
. �� ��� � ��D �3 �� ��
=? � ���� � �����3 ��� ���% � ������3 ����B E� �
2 �� �� � ����=��� ����% � �� ���F �������G ��
� ������������@ ! ���% �������� � > �������
=������������
6 � � �� �����% �� ��� �
2 ��� ��8 � � �������7 ��1 �8 ++������
% ��� ����% �������
6 =& H 0I 8 6 �' =�% � . 9 � & � �=�. & 8 % =6 6 � 5 =: 9 8 �' � 6 �9 & � : 6 � I J =6 �' � 6 �7 � : ' =0& � 6 �0: 9 =& : � % 08 : � 06 �=5 �=6 9 � 7 =) =% 05 =: 9 8 6 �% 8 5 =& % 0� 06
� 0�� ��������������� � � �����) B C � 1 1 ���������K� : ����� � � ��+� �������� ����������� � � �� ���
> ����� � �� � � �� ��� �� � ���� . ����+� ����� ������"����+ ���$��� ����, ����� � ��� . ����+� ����� ������"����+ ���$��� ����, ����� � ��
���� ������ ����� ��"���� � � �� � ������ 'D 1 1 �������! ������ �� ���� � �$
� 0�+ ��� � �� ������������ > ����������� ����::���� �"% . ' �� 4 � ��$
� % �� ������ � ����? � ���:��� � �����:������� E �������� �� ������� � �� �� � ��� �! ������ ����
� ����H �����5 ��� % � ��� � ����� ������ � � ����
=�������������% ��� ���� � �� � � ���� . ������ ��
� �� � � ����
) $ � % " ! � 2 &, &# # $ �
� : �� ����� � ����������� � ������ ����L
� 3 ����� � �������������������� ' �+���� � ����� �� �������� 4 ����
� ' ���� ��� ����������% ��� ������ 5 �����4 ������������ � ������ ����L
M 9 �? ������������M . 8 6
� ' ���� ����7 ���� ��
� ' �+���� � ����� �� �������� 4 ����"��? ����������������� �� � ��� �, ������ �� ������$
� % ��� ������� ������������������ 4 ���
� 2 � ������������� ����������������� �� � ���� ���� � ��
% ��� ������ 5 �����4 ������7 ����� �
� � �% 6 � �� ������, �����? ��� � � ������ � � F �� ��� �� �� � ������ 4 ����� �� � � �
7 ����� � =���
� " , * @ A " �4 * , , �� $ ) 6 &+ $
& ���������� �� �
2 ��� ������ � ������
0������ � �����6 � � � ���9 � ���������) �����
=? � ���� � �����% � �� ���> �����
���) ������
7 ��1 �8 ++������0��� �N �����=� �����
. �� ��� � ��D �3 �� ��
% ��� ����% ����������) �� � ���� � ��3 ������� �
2 ��� �����: �� 4 ���
0��� ����% � ���� �6 � � ���
% ����% ���� �O����� �' �1 ����) �����
1 &� �$ G % $ ) &$ ! . $ �$ �+ " 1 % , $ . �% ) " 6 $ # " ) �# $ �� " , * @ 7 $ � �# $ �+ * � . " 1 $ ) �$ ! ( ( $ 1 $ ! . �# " �1 $ ) + # " �2 ) � &, $ &) "
� 1 ���� � �� D �� �� �������+����������� � �����������* ���������! ��4 ��
� H �1 ��> � � ������������+�����, ���
� � � �2 ��> � � ����� ������ ���������� �������
� � � � �� ���� > ������� �� � ����� �������
$ � + " % " �# $ � . * @ A "� �0: 9 =) 02 P : % 0� �% 6 � �5 � & G =9 6 Q 6 9 =5 �R �' 0& =% 08 : � ' � �. � & � �=6 9 & � 9 R 2 0� 6 �' =L
5 * &� &@ A "
# . �6 $ ! #
� ��� � � � ��� ��� ���� ��� ������ �� � � �� � ��������� � ��� �����
) $ , + &" ! 1 $ ! . "
# . �&! . $ , , &( $ ! + $
6 $ ! # � � ��������� � ��� ������������ ������� ����� ��������� �� �������� �������������� ������� ���� � �� � �������� � ��� � �
% ���� I�� � ���'�� < � � � � ��� � ��� �� '�� �� � ��� � � �� ���9���'���J ��� '������� ��� �� � �� ��� � ����� �� ����������� � ��� � �� ��; � ���� �� ��� ��
� ��� � � � ��� ��� ���� � ��� ������� � ����� �:�� � ��� �� � ��� ������������ �� � ������ ��� ������� ��������������������
$ � + " % " �# $ � . * @ A "
. � & � �% � ' � �
� ��� � � � �� �� K��K� �� ��������� ����� ���' ���� � ��� � ��D � ��� � � �� � �
. � & � �% � ' � �� 5 � �' =6 6 � 6 �=6 9 & � 9 R 2 0� 6 �$ ! . ) $ ( 1 " � 8
# . �&! . $ , , &( $ ! + $
� ��� � � � �� �� K��K� �� ����� ���� � �' ��� �������������� ��� � ������+������� ��D ���� �� ������ > ���������� �� � ����� �� �����
S � ���� ������ ����� ����� �� ��������������������% �������% ���� T
" �� � �� �� � ����� �:� �� ����L
$ < � �0 ������� �� �� �� � ���
8 �� � �����? � � ��� �� � �L
$ < � �0 ������� �� �� �� � ���
3 ��� ����� ��
������������������������������� � �� ������� ��� ������ �
� �������� ��� �� �����������“� �������� ��� �� �������������������������� ����������������
� ��� ��� �� ��� ����������������� ����� ��� ����� �������������������� �� ��� ���� � �������� ���� ���
““
", � �� �( � ��> � �� � �% ���� �K # ��� �����( � ����+ � * �+ ������K ������ �� ����
� � ����% �������6 A� A�6 ��O��* * $
���� � � � � �� � � � + �������� � �
. � �� �������� � ���� �������� � ���� �� � �����
������ ��� ��
. �� ����&�� �? � � �� � � � �� �
% ��� ��������� ��� � ������ ��� ��� � ���� �
$ ���� � ����� �� ��M � ������� � � �
% �������� � ��� ����� ��� �������� � ����������� ��� �
. �� ���� � ������ � � �� ��� �
� � � �����2 ���6 ��� �
$ < � �0 ������� �� �� �� � ���
3 ��� ����� ��
� � ��� ��� �� �� ����� �� ������������� ���� � ����
���� ��� ��� ���� �� ������� � ��“ ���� ��� ��� ���� �� ������� � ��� ��� �� ������������������������ ����� ��������������
��������� ���� ����� ��� ����� �� � �� �� ��� ��� ����� �
��� ��� � � ���� ����� ����������������������������������������������������� �
““
N, � �� �( � ��> � �� � �% ���� �K # ��� �����( � ����+ � * �+ ������K ������ �� ����
� � ����% �������6 A� A�6 ��O��* * $
& ����, � �� ���� � �� ������ ��� � ���
=�� ����� �� ����� �� ����������� � �� � �������� ��� ������� ����
. $ , $ K+ " 2 ) ! @ �
. $ , $ K6 $ ! # � �
) $ � " , * @ A " �$+ " ! 6 $ ) � A " �
=�������� ����� > �� ���� ����������
. $ , $ K6 $ ! # � �
% ��� ���� �������� 4 ���������������� ������� �� � ����! � ������� ������� ���� � � �
� +
$ < � �0 ������� �� �� �� � ���
3 ��� ����� ��
&�:��� ��� �� ���� �
& ����, � �� ���� � �� ������ ��� � ���
&�:��� ��� �� ���� �. � ����� ��������� ���������� ����
" �1 &" ) �+ $ ! . ) " �# $ � . $ ! # &1 $ ! . " �# 1 O ) &+ �, . &!
5 ������� � ������ � �� < �� ��0 ��� ����������������� �� � � ����� ������ ����� �� 5 ������C �� ���% ����� � �� � �
��> �� �� P
+ � ������
" �� ��� � � �� � �+ ������+ � ��� �
4 ����, �� �
2 ��� ��8 � � ��������U�V ���� ������ ���� ��U�% . ' �7 ��1 E� �
Q �� �� � � ��������� �8 � � �� � �����% �������% ����
��> �� �� P" �� ��� � � �� � �+ ������+ � ��� �
Q �� �� � � ��������� �8 � � �� � �����% �������% ����
) ���� � �R ��� ���
Q �� �� � � ��������� �8 � � �� � �����% �������% ����
) � �:� N� S
Q �� �� � � ��������� �8 � � �� � �����% �������% ����
) � �:� N� S
9 % % �- 9 �������% ��� ���% ���� �U�V ������. ��� � � ��U�8 � � �� � �����% �������% ����
2 ��� ��8 � � ��������U�V ���� ������ ���� ��U�% . ' �7 ��1 E� �
% �������� ������ � �� � ����� � ���������� � �� � ������ � �����'�����J ���'���� � �� � ������ � �������� �� � �� � ��� ��������������������� ����������������������������������
� &. $ � , % - 6 &$ T� 5 7 0=: 9 =�8 . =& � % 08 : � )
� &�:��� ��� �� ������ � �� � 8 ��� ��������� � ����A���������� ��� �O���� � ����A���������� ��� �O���
� � �� � �> ��� ������� � ��������� � ���� � �� ����������������
�5 ��! � ���� � � ������������ > ���� �2 � ���������������� �����
# �:� �� ������ ����� � � � . ������ ��
$ � . ) * . * ) �. $ + ! " , / ( &+ 6 ����=� ��! ���
) � �:� �N� S ��> �� �� P ( � �� ���� � ��� + � *
& ����% � � � ���� ��
+ � *�5 ��! � ���� � � ������������ > �����5 ��� �+��? ����������D ��� � �� � ��5 ��! � ������ ��! ��& ��� � � ������� ��
�2 � ���������������� ������) ������� ���� �������������! ����3 �������������� ��� � ���0�������+� �������� �E��E�� �
) � �:� �N� S
4 �����, �� �N+ % # �� �. + + S 2 - �- � � �����T � ��� ;
+ � *&% �U�1 % �
% ��� ��� �&%
$ G + $ , V ! + & �! " � . $ ! # &1 $ ! . "
4 " + ) �! � �% $ � � " �
) $ , &W ) �* 1 �( $ � . A " �&! . $ , &( $ ! . $
&! 4 ) $ � . ) * . * ) �$ �. $ + ! " , " ( & �+ " 1 " �
% ) $ 1 &� � �# $ �1 $ ) + # "
6 � ����� � �� ����� �� �������� 4 ����� � ��� � ���������2 � � ��% 6 � AAA
� % �� ������
&� � �� � � ������ � � ������ ����
� 0�� ������� ���� � � �� 2 � � � �� �����
� ��� � � � �� � ��� � ���� � ���+� ��� �������! � ��� � �� ����������������
) � � ���� � � � ��� ����� � ����� ������������� �� ������� ���� 4 ���
=� ��� � ������� ������������� �������������� ������ ��
����� ����!�����������������������������
������"�#������������������$�����%������$����
����� �����&���������������������
����&��&����������'(���#���������������
&��������������&�
)��*��������!������������������+�,-���� ����������.�������#�������������������� �/ ��0&��
��������������������������������������1 ��2����#��������������
������������������'����
3����4����� 45������������&��������������2��������������������"�����
���������������������������&�4�����&�������������
0�� ��������������������� ��� � � ������ � ����� � � ���
• � �% 6 � �������� ���������� ����� ��� �����
���# OW < ���� �������� � � �������� ��
� ����+� ���������4 � ���
• � � ������������ ������������% 6 � �
% ������������������ �������� ������� ���
�� � �� � �������� ������ ���
+ ��� <����& 6 ����! � ��
����������
���������� �����
�����
����������
����
�����
���������
���� ��� ��� ���� ���� ������ � �� � �������� ������ ���
• & ��� � � ���� ��+������ ���������� ���������
� � � �������C �����������
• . ����������� ��������������* * �� ����
������� ���� ���� � ���������� �����������
�����, �� � ������� � �� �������� �����
� � ���������� ��� ������� 4 ���
# 9� �� ��, 9? � �� ��� �# 9� �� ��, 9? � �� �U$ 2 &. # ����36����*5����7������
����
����
���������
����
���
����
���
��� �
��� �
��� ��� �
�������
���� ���� ��� ��� ���� ���� ����
���� ��� ��� ���� ���� ����
����� ����������� ��� � �����
% ��������� ��� � � �� � ����� ������������
• . ������ ��� ����� ���������� � ��
��� � ���������� ��� �� � ��� � ���� ���������
� � �� �����6 * *
• � �� ���� � ������� � ��� � ��
) � � ����, 9? � �� �
"���& X ����! � �$
���� ��� ��� ���� ���� ����
�� ������ ��� ��
���
• 3 � ���� � �� � ��������? ������ ����� ����
=7 09 ' �
• 6 �� � ������������ � �� � ������� � ��� � � ����
��� ��L
• ' �� ��� �� � �������� ������
• . �� ������� ����� ������� � �
• 0�� ������������� �� �
• & ��� � � ���������� ��������
�� ���� �����������������
��� ����� � !"��#
46,3 45,5
73,7
106,0 114,6
-11,1 -6,3
6,717,0 33,1
39,3 33,9
64,4
78,978,1
2006 2007 2008 2009 2010
Lucro bruto Lucro liquido EBITDA
2 ��� ������� �������� ��
�����
�����
�����
�����
������
���$��$
��$
���$���$
�����
�����
�����
�����
������
����$��$
��$ ����$
) � � ����, 9? � �� ��< �+ � ��
"& X ����! � ����< ��� �� �������� � � ���$
) � � ����, �? � �� ��< �# � �� �
"& X ����! � ����< ��� �� �������� � � ���$
��$
���� ���� ���� ���� ����
��%�����&�'���� (����
����$���$
���� ���� ���� ���� ����
��%�����&�'���� )��*����
8�-��9��������:;<;�'������� �����������'��������'����������4"����������������&���2��������0.����'��&����������������������:;<;=�
19.426 20.582 17.304
14.400 15.941
19,6% 21,4% 19,0%15,4% 15,8%
2T10 3T10 4T10 1T11 2T11
$ 2 &. # �< �1 ��� � � �$ 2 &. #
"& X ����! � �$
3 � �������� ��! ���� � ��������
• >�?���������������������.���������5�@�����������7������ ������������
• A�&������������ ������������������������� ��������������������
• B��*��������&��������������������"����������*�����������������'������� ���������'����������������� �������������2����
���������������������������������" ����������#�������*5����� �������
����
����
��������
����
����
���
����
$�����������
����36����*5��
%������������&��'��������
����36����*5�����������������71 ����
��� ���� ���� ����
(+)+�,�+)� � -+,.�+)� �
�� ���
������ ���
���
���� ��� ��� ���� ���� ����
���� ����
���
���������
����
��$ ����$ ����$ ����$����$
����$
���� ��� ��� ���� ���� ����
. ����������� � ��� ��� ��������� ����� ��
• =������ ����* ������ ��������������� ����7 ���
• 0�� � �������� ���� ���� � �� ��������� ��������* ��
� � ��+� ������ ��� �� ������������
• % ��� � ���+���� ������ ���� ������������� 4 ���
• =� � �� ������ �������������L���� ���+� ������������
��������� ����������? � ������
• . �+����������& ���� ������, ���L����� ������������� ��
����� ������� �
! X � � ���� � ����� � � �� � ���� �� �� � ���"���� ������$
�/���/��
�/����/��� �/�
�/���
���� ��� ��� ���� ���� ���� ����� ������� �
) � � ����2 �� ��"���& X ����! � ��
, � ���2 �� ���� �1 ��� � � �2 �� ��"���& X ����! � ����< ���� �������� � � ���$
�
���� ��� ��� ���� ���� ����
���� � �� ��
���
���� ��� ��� ���� ���� ����
���
0�/���
�/���
��/��� ��/���
�/��
����$ 0����$
����$
���$ ���$
����$���� ��� ��� ���� ���� ����
% � & ' ( �� ��� ����������� � �����+� �� ������� ����
(���$������%�����6����*5��/:;<;�
&��'���������)*+
&��'�����,����)*+
&��'���%#������)*+
�-���,��� ��%
@ �* W @ # W � # �� @ @ ( * �* * ( K
* �# ; W # # K W * Y Y EY @ E E
* Y # �@ # @ � ��K * * @ W # * ; K
�# ( * � W �Y ; ; @ @ K ; * @ ; * @ Y
* W ; �� E �# K * * � W W * K ;
1 � � ���� ��� � � � � ��� C � � Y 'Z H [ '[ Y [ '� � � '� � � '� � D 'Z1 � � ���� ��� � � � � ��� C � � Y 'Z H [ '[ Y [ '� � � '� � � '� � D 'Z
�; Y �# * @ * Y Y �K ; @ * ( K
���; @ ( W K �� E�� �; @ E
* ��W @ �; � * K � W ( E E
1 � � ���� ��� � � � � ��� Y � � [ '� Y � '� � H 'C [ 'Y � Y 'H � Y 'Z
( K * ; �# Y * W Y W ( ( W W @
<= C�����������#�D�����<:�����/ D�����.����4����C3E�/ .���<F+� +:;<<:= )����������������0�� ������E�AGCH��������I���������E�����0���
�����*��J����
)�������������.�����������������������*�
K�&��)��������<;;��G��H�������"���� ��,����,����
<;;���45�������0�������������'����'���
� ����� � ������2 �� � ���� ��% � � � ���� �
L����������������������.����� ����
3�� ����4"��&���0&��������������45��������!�� �&�H���*�����������������������������4"�����������
�?������ � ��������������������������&�������A�&����������' �������,��&���E1 ��������<MM�
�����*��J����G�2����.��@������ ������*�����������������������0���
���4����� ���.����������&��� �����A�� ������
�E��36����*5���� .//0 .//1 .//2 .//3 ./4/ 4�44 .�44
3������N71 ��� �<F@; �<F@� ���@� �M�@F �F�@� M�@� : <;<@<<��
N ������ �
)�������� �
��@� � @ ��@� <;�@; <<�@� ::@<� : @� M�
<�@ � <�@�� :;@�� :�@F� :M@M� :�@�� : @��
)�������� �
� @� ;@M �<@: M�@� <;�@� :<@; F :�@ �M�
��@<� ��@�� ��@;� �;@�� ��@�� � @�� �F@<�
0�+� ��� � ��+������� ������������
��
)�������� � ��@<� ��@�� ��@;� �;@�� ��@�� � @�� �F@<�
)�������� �
;@M / @� :@� <<@� <<@� <@<;� <@;F<
;@ � /�@:� <@ � �@:� �@;� :@�� :@:�
E�AGCH� �M@� ��@M ��@� �F@M �F@< <�@�;; < @M�<�
N ���N71 ��� /<�@ /�@� �@� <�@; ��@< �@�<� @F ��
C7&����N71 ��� M@ <;M@< M @; @ :�@F �;@M :@M
����! :F@M ��@M : @� �;@� :F@ <;@: <�@M
1 � ����- �I��I�+ ��� ��> ��1 �����
+ �����1 ���� �� � ���
. > �������W �� �
0�+� ��� � �����������
) � ��� � � ��� �&�� � ��� ��� 9 ���+���L�"* * $��* �# E( K �*=E����L���\ � ��� ���6 ���L�B B B A�� A���A� O �
1����� ������ �2�*��*�����������(�. �(����3���� �/+/�4�*���5����'�� '������*����67��*��%�� �������� ���� ����*��8�67��*�����%��������(�� *�9!��/�,����������������������8����/�+���*�9�"���� *�������9�������%�� �9���*���� �� �������'�� '����� �� �9������ ��8����
*�28��/