3/3/2010
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Finanças ComportamentaisFinanças Comportamentais
Macro e Micro: Macro e Micro: difícil reencontro depois da separaçãodifícil reencontro depois da separação
Economia comportamental: Economia comportamental: de volta à filosofia, sociologia e psicologiade volta à filosofia, sociologia e psicologia
Comportamentos dos investidores:Comportamentos dos investidores:do do homo economicus homo economicus ao ao homo pragmaticushomo pragmaticus
Fernando Nogueira da CostaProfessor do IE-UNICAMP
http://fernandonogueiracosta.wordpress.com/
YouTube: Para entender a crise financeira
- The Last Laugh - Subprime
2
Bode expiatório da crise: o sub-prime
3
Visões parciais da crise
DESBALANCEAMENTODA ECONOMIA
MUNDIAL
DESBALANCEAMENTODA ECONOMIA
MUNDIAL
AUSÊNCIA DE REGULAÇÃOAUSÊNCIA DE REGULAÇÃO
AUTOREGULAÇÃO DOS MERCADOS
AUTOREGULAÇÃO DOS MERCADOS
4
Fatores explicativos dos valores de mercado
FUNDAMENTOSFUNDAMENTOS
ESTADOESTADOMERCADOMERCADO
5
Retornos esperados
Reflexividade Regime monetário-cambial
Regime fiscal
Liberdade
Intervenção
Fatores explicativos dos valores de mercado
PARIDADE DE JUROS
DIFERENÇA DE CRESCIMENTOS
PARIDADE DE PODER DE COMPRA
RENTABILIDADE PATRIMONIAL
PARIDADE DE JUROS
DIFERENÇA DE CRESCIMENTOS
PARIDADE DE PODER DE COMPRA
RENTABILIDADE PATRIMONIAL
AUTOREGULAÇÃOX
REGULAÇÃO
AUTOREGULAÇÃOX
REGULAÇÃO
EXPECTATIVAS E DECISÕES DOS PARTICIPANTES DO MERCADO
EXPECTATIVAS E DECISÕES DOS PARTICIPANTES DO MERCADO
6
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2
Cotações
i – i*
Y – Y*
p – p*
LL / PL
i – i*
Y – Y*
p – p*
LL / PL
AUTOREGULAÇÃOX
REGULAÇÃO
AUTOREGULAÇÃOX
REGULAÇÃO
EXPECTATIVAS E DECISÕES DOS PARTICIPANTES DO MERCADO
EXPECTATIVAS E DECISÕES DOS PARTICIPANTES DO MERCADO
7
ALAVANCAGEM FINANCEIRA:([LL + DF] / PT) - (LL/PL) > 0
BOLHAS / BOOMX
CRASH / CRISE SISTÊMICA
POLÍTICA DE JUROSPOLÍTICA FISCALREGIME DE CÂMBIOCONTROLE DE CAPITAL
Cotações
i – i*
Y – Y*
p – p*
LL / PL
i – i*
Y – Y*
p – p*
LL / PL
AUTOREGULAÇÃOX
REGULAÇÃO
AUTOREGULAÇÃOX
REGULAÇÃO
EXPECTATIVAS E DECISÕES DOS PARTICIPANTES DO MERCADO
EXPECTATIVAS E DECISÕES DOS PARTICIPANTES DO MERCADO
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ALAVANCAGEM FINANCEIRA:([LL + DF] / PT) - (LL/PL) > 0
BOLHAS / BOOMX
CRASH / CRISE SISTÊMICA
POLÍTICA DE JUROSPOLÍTICA FISCALREGIME DE CÂMBIOCONTROLE DE CAPITAL
Cotações
i – i*
Y – Y*
p – p*
LL / PL
i – i*
Y – Y*
p – p*
LL / PL
AUTOREGULAÇÃOX
REGULAÇÃO
AUTOREGULAÇÃOX
REGULAÇÃO
EXPECTATIVAS E DECISÕES DOS PARTICIPANTES DO MERCADO
EXPECTATIVAS E DECISÕES DOS PARTICIPANTES DO MERCADO
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ALAVANCAGEM FINANCEIRA:([LL + DF] / PT) - (LL/PL) > 0
POLÍTICA DE JUROSPOLÍTICA FISCALREGIME DE CÂMBIOCONTROLE DE CAPITAL
Precificação conforme fundamentos: Finanças Racionais
DECISÕES RACIONAIS DO HOMO ECONOMICUS
HIPÓTESE DO MERCADO EFICIENTE
HIPÓTESE DO MERCADO EFICIENTE
DIVERSIFICAÇÃO DE RISCOS
DIVERSIFICAÇÃO DE RISCOS
FLUXOS DE CAIXA
DESCONTADOS
FLUXOS DE CAIXA
DESCONTADOS
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Precificação conforme vieses heurísticos: Finanças Comportamentais
DECISÕES EMOCIONAIS DO HOMO SAPIENS
INEFICIÊNCIA DO MERCADOINEFICIÊNCIA DO MERCADO
DEPENDÊNCIA DA FORMA
DEPENDÊNCIA DA FORMA
VIESES HEURÍSTICOS
VIESES HEURÍSTICOS
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Precificação conforme apostas:Arte da Especulação
PRÁXIS DO HOMO PRAGMATICUS
SEM ILUSÃO DE
ORDEM
SEM ILUSÃO DE
ORDEM
SEM DIVERSIFICAÇÃO
SEM DIVERSIFICAÇÃO
LIMITE PARA PERDAS E GANHOS
LIMITE PARA PERDAS E GANHOS
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O andar do bêbado:
como o acaso determina nossas vidas
• “Um bêbado andando em um campo pode criar um caminho aleatório, embora ninguém possa chamar sua escolha de direção racional. Se os preços dos ativos dependem do trajeto
que o bêbado adotou, seria boa idéia estudar como
bêbados se orientam”...13
Erros recorrentes em finanças• As emoçõesemoçõesemoçõesemoções
que determinama tomada de risco são a esperança e o medo.
14
Errar é humano, mas repetirrepetirrepetirrepetir casamentocasamentocasamentocasamento é... a vitória da esperança sobre o medo!
1. Inconsciente.2. Automático.3. Aparece em
espécies mais antigas na escala evolutiva.
4. Comum entre várias espécies.
5. Pragmático, modular, dependente de conteúdo.
6. Processamento paralelo e simultâneo de múltiplas fontes.
7. Alta capacidade de processamento de informações sem necessidade de esforço cognitivo consciente.
8. Não se correlaciona com inteligência geral.
Sistema cognitivo racional
Sistema cognitivo intuitivo
1. Consciente.2. Controlável.3. Aparece
recentemente na escala evolutiva.
4. Deve ser apenas humano.
5. Lógico, via representações abstratas sem contextualizá-las.
6. Processamento serial emesquema de resolução passo a passo do problema.
7. Processamento sequencial é limitado pelos recursos de atenção e memória.
8. Correlaciona-se com inteligência geral.
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EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
Regras de bolso para simplificar o processo de tomada de decisão ,
baseadas em falsas generalizações.
VIESES HEURÍSTICOS
17
EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
Mnemônico (serve para facilitar a memorização):
ERRADO PSDA
VIESES HEURÍSTICOS
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EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
VIESES HEURÍSTICOS
COMPRAR ANTES DA ALTA, VENDER ANTES DA BAIXA.
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4
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EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
VIESES HEURÍSTICOS
EUFORIA PELA NOVA ERA, PÂNICO NA FUGA.
20
EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
VIESES HEURÍSTICOS
CONHECIMENTO POPULAR ADOTA REGRAS INTUITIVAS DE PROBABILIDADE.
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EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
VIESES HEURÍSTICOS
O VALOR DO INVESTIMENTO INICIAL A GENTE NUNCA ESQUECE...
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EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
VIESES HEURÍSTICOS
“A MEMÓRIA É CURTA E SELETIVA”, LOGO, PENSA-SE QUE SÓ ESTÁ DISPONÍVEL NA MEMÓRIA A INFORMAÇÃO RELEVANTE.
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EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
VIESES HEURÍSTICOS
TODOS OS INVESTIDORES SE CONSIDERAM ACIMA DA MÉDIA...
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EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
VIESES HEURÍSTICOS
VALIDAÇÃO ILUSÓRIA: “SÓ CONVERSO COM MINHA TURMA”!
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5
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EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
VIESES HEURÍSTICOS
“SEMELHANÇA COM A VERDADE NÃO É O MESMO QUE A VERDADE”.
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EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
VIESES HEURÍSTICOS
PREFERÊNCIA PELO FAMILIAR E SELEÇÃO DA CARTEIRA DE ATIVOS BASEADA NA REGRA 1/n
27
EXCESSO DE CONFIANÇAEXCESSO DE CONFIANÇA
REAÇÃO EXAGERADAREAÇÃO EXAGERADA
REPRESENTATIVIDADEREPRESENTATIVIDADE
ANCORAGEMANCORAGEM
DISPONIBILIDADEDISPONIBILIDADE
OTIMISMOOTIMISMO
PERSEVERANÇAPERSEVERANÇA
SIMILARIDADESIMILARIDADE
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
DIVERSIFICAÇÃO INGÊNUA
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
AVERSÃO À AMBIGUIDADE
VIESES HEURÍSTICOS
AVERSÃO À SENSAÇÃO DE SER O RESPONSÁVEL DIRETO PELA PERDA.
Análise Fundamentalista X Análise Grafista
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INVESTIDORESRACIONAIS
INVESTIDORESRACIONAIS INVESTIDORES
QUASE RACIONAIS
INVESTIDORESQUASE RACIONAIS
Análise Fundamentalista X Análise Grafista
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INVESTIDORESRACIONAIS
INVESTIDORESRACIONAIS INVESTIDORES
QUASE RACIONAIS
INVESTIDORESQUASE RACIONAIS
PREÇOS TEM MEMÓRIA
PREÇOS TEM FUNDAMENTOS
Estratégias de gestão de portfólio
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GESTÃO ATIVA
GESTÃO ATIVA
GESTÃO PASSIVA
GESTÃO PASSIVA
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6
Estratégias de gestão de portfólio
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GESTÃO ATIVA
GESTÃO ATIVA
GESTÃO PASSIVA
GESTÃO PASSIVA
βαEstratégias de gestão de portfólio
32
GESTÃO ATIVA
GESTÃO ATIVA
GESTÃO PASSIVA
GESTÃO PASSIVA
Comprar sempre, de acordo com o “portfólio de mercado”, e reter em longo prazo.
Comprar na baixa e vender logona alta.
Estratégia de “seguir tendência”
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INVESTIDORESBAIXISTAS
(VENDIDOS)
INVESTIDORESALTISTAS
(COMPRADOS)
Racionais: avaliação de GM e FORDcom mesmo valor fundamentado
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AÇÕES GMAÇÕES GMAÇÕES FORDAÇÕES FORD
Quase-racionais: boato diz que GM é mais valiosa do que FORD
35
AçõesGM
AçõesFORD
Questão
• Quais condições são necessárias para assegurar que os preços de GM e Ford serão semelhantes , como deveriam ser,
caso o mercado tivesse apenas investidores racionais ?
36
3/3/2010
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Condições praticamente inalcançáveis
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SEGUNDO:RACIONAIS DERRUBAREM PREÇOS
ACIMA DO VALOR FUNDAMENTADO OU JUSTO
SEGUNDO:RACIONAIS DERRUBAREM PREÇOS
ACIMA DO VALOR FUNDAMENTADO OU JUSTO
TERCEIRO:NO CURTO PRAZO, SOMENTE RACIONAIS PODEM VENDER,SE NÃO, QUASE-RACIONAIS
VENDERIAM FORD QUANDO PREÇOS SE IGUALASSEM
TERCEIRO:NO CURTO PRAZO, SOMENTE RACIONAIS PODEM VENDER,SE NÃO, QUASE-RACIONAIS
VENDERIAM FORD QUANDO PREÇOS SE IGUALASSEM
QUARTO:EM ALGUMA DATA T, A VERDADEIRA
RELAÇÃO ENTRE GM E FORD TORNAR-SE-Á CLARA PARA TODOS
QUARTO:EM ALGUMA DATA T, A VERDADEIRA
RELAÇÃO ENTRE GM E FORD TORNAR-SE-Á CLARA PARA TODOS
QUINTO:RACIONAIS DEVERÃO TER
HORIZONTE LONGO O SUFICIENTE PARA INCLUIR ESSA DATA T
QUINTO:RACIONAIS DEVERÃO TER
HORIZONTE LONGO O SUFICIENTE PARA INCLUIR ESSA DATA T
PRIMEIRO:PREDOMINAR
RACIONAIS
PRIMEIRO:PREDOMINAR
RACIONAIS
Arbitragem não alcançaria o equilíbrio fundamentado
A idéia da arbitragem é a de que há certos investidores, os arbitradores , que se movimentam rapidamente,
toda vez que os títulos estejam sobre ou sub valorizados, de tal maneira a fazer com que os seus valores voltem a seus
níveis “racionais”, vendendo ou comprando esses títulos.
38
Tais movimentos de arbitragem são efetivos se o agente está trabalhando com dois ativos similares e, portanto, substitutos : compra onde está barato e vende onde está mais caro.
Tal arbitragem , no entanto, não seria possível, sem risco, se para o arbitrador todo o estoque de ações está sobrevalorizado,como ocorre em situação de bolha .
39 40
No caso de “bolha , o que o arbitrador deve comprar e vender, para trazer os preços ao seu “nível justo”?
41
E sobre o risco de que as ações sobrevalorizadas possam se valorizar ainda mais antes de voltarem para o seu valor racional?
42
Como se pode determinar qual é o seu preço racional?
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8
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E se os lucros estão para decolar, de tal maneira que o aparente valor irracional não é tão absurdo?
44
E a pressão do“short seller” (vendedor de ação
que não possui), tendo de entregar a ação futuramente?
Participantes do mercado
45
MERCADOMERCADO
INVESTIDORES INSTITUCIONAISINVESTIDORES
INSTITUCIONAIS
INVESTIDORES COMUNS
INVESTIDORES COMUNS
ESPECULADORES PROFISSIONAIS
ESPECULADORES PROFISSIONAIS
INVESTIDORES ARBITRADORESINVESTIDORES ARBITRADORES
Participantes do mercado
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MERCADOMERCADO
INVESTIDORES INSTITUCIONAISINVESTIDORES
INSTITUCIONAIS
INVESTIDORES COMUNS
INVESTIDORES COMUNS
ESPECULADORES PROFISSIONAIS
ESPECULADORES PROFISSIONAIS
INVESTIDORES ARBITRADORESINVESTIDORES ARBITRADORES
Homo Sapiens
Homo Economicus
Homo Economicus
Homo Pragmaticus
Participantes da BOVESPA
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MERCADOMERCADO
INVESTIDORES INSTITUCIONAIS:
25%
INVESTIDORES INSTITUCIONAIS:
25%
EMPRESAS: 2%
EMPRESAS: 2%
PESSOAS FÍSICAS: 31%
PESSOAS FÍSICAS: 31%
ESTRANGEIROS: 36%
ESTRANGEIROS: 36%
INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS:
6%
INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS:
6%
Participantes da BOVESPA
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MERCADOMERCADO
INVESTIDORES INSTITUCIONAIS:
25%
INVESTIDORES INSTITUCIONAIS:
25%
EMPRESAS: 2%
EMPRESAS: 2%
PESSOAS FÍSICAS: 31%
PESSOAS FÍSICAS: 31%
ESTRANGEIROS: 36%
ESTRANGEIROS: 36%
INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS:
6%
INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS:
6%
33% ou 1/3
67% ou 2/3
QUASE-RACIONAIS
RACIONAIS
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Agregação de diversos comportamentos
em diferentes proporções => instabilidade
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RACIONAISQUASE-
RACIONAIS
Imitação ou contágio => tamanho relativo dos grupos de agentes heterogêneos não é imutável.
Processo de autopropulsão
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MERCADORES DE BOATO
MERCADORES DE BOATO
SEGURADORES DE PORTFÓLIOSEGURADORES DE PORTFÓLIO
ARBITRADORESRACIONAIS
ARBITRADORESRACIONAIS
51
MERCADORES DE BOATO
MERCADORES DE BOATO
SEGURADORES DE PORTFÓLIOSEGURADORES DE PORTFÓLIO
ARBITRADORESRACIONAIS
ARBITRADORESRACIONAIS
Investidor racional , adotando o comportamento dos “noisy traders ”, pode levar à descontinuidade na tendência do mercado ao
reforçar os efeitos das decisões de venda destes.
Em tal circunstância, os “seguradores de portfólio ” passam a oferecer mais ações,
procurando aumentar suas “posições curtas”, na expectativa que
os preços caíam ainda mais. 52
MERCADORES DE BOATO
MERCADORES DE BOATO
SEGURADORES DE PORTFÓLIOSEGURADORES DE PORTFÓLIO
ARBITRADORESRACIONAIS
ARBITRADORESRACIONAIS
No “crash ”, há onda de ordens de vendasde tal maneira que derrubam todos os preços das ações.
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MERCADORES DE BOATO
MERCADORES DE BOATO
SEGURADORES DE PORTFÓLIOSEGURADORES DE PORTFÓLIO
ARBITRADORESRACIONAIS
ARBITRADORESRACIONAIS
Este processo confirma o pessimismo daqueles que iniciaram o movimento de vendas das ações, sendo boa
parte deles “noisy traders ”.
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MERCADORES DE BOATO
MERCADORES DE BOATO
SEGURADORES DE PORTFÓLIOSEGURADORES DE PORTFÓLIO
ARBITRADORESRACIONAIS
ARBITRADORESRACIONAIS
Em tal circunstância, os “seguradores de portfólio ” passam a oferecer mais ações,
procurando aumentar suas “posições curtas”, na expectativa que
os preços caíam ainda mais.
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Durante o crash , os arbitradores racionais ficam limitados em sua ação de compras das ações em baixa, devido à forte restrição de
liquidez, amplificada pelas vendas dos “seguradores de portfólio ”.
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A partir do crash , a baixa especulativa torna-se auto-realizadora, só podendo ser controlada por política fora do
mercado , por exemplo, o processo de salvamento mediante grande injeção de
liquidez no mercado, promovido pelo Banco Central.
[email protected]://fernandonogueiracosta.wordpress.com/