Banco do Brasil
Projeto São Paulo
Apresentação para o:
10 de novembro de 2008
Introdução
Introdução
A Merrill Lynch e o Banco do Brasil Banco de Investimentos prepararam esse material com o intuito de atualizar a administração do Banco do Brasil (“BB”) sobre os principais aspectos da potencial aquisição do Banco Nossa Caixa (“Nossa Caixa”), especialmente em relação a sua avaliação
� Evolução recente do preço das ações da Nossa Caixa
� Visão dos analistas de research sobre a Nossa Caixa e a transação
� Avaliação de mercado e múltiplos implícitos da Nossa Caixa
2. Visão do Mercado sobre a Potencial Transação do BB com a Nossa Caixa
� Impactos Recentes da Crise Financeira Internacional
� Performance de Mercados Emergentes
� Múltiplos de Avaliação
1. Atualização sobre as Condições de Mercado
1
� Avaliação da Nossa Caixa stand alone
� Estimativas de potenciais sinergias e seu valor
� Visão de ajustes adicionais necessários a avaliação (diligência, JV Mapfre Nossa Caixa, acordo operacional com o Icatu, ágio)
� Avaliação dos ativos do Estado de São Paulo
Avaliação da Nossa Caixa3.
Atualização sobre as Condições de Mercado
Impactos Recentes da Crise Financeira InternacionalAtualização sobre as Condições de Mercado
600
700
800
Principais Alterações no Cenário Econômico Risco País – EMBI Brasil (bps)
� Redução da alavancagem e conseqüentemente da liquidez global
� Aumento da aversão a risco e foco em liquidez imediata (treasury americano)
110
100
200
300
400
500
600
Jan-
08
Feb
-08
Mar
-08
Apr
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May
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08
Jul-0
8
Aug
-08
Sep
-08
Oct
-08
Nov
-08
Performance do Mercado de Ações Câmbio (R$/US$)
(treasury americano)� Crise das grandes instituições financeiras, quebra da Lehman
Brothers e subseqüente capitalização dos bancos pelos governos americano e de países europeus
� Forte repatriação de recursos por investidores estrangeiros presentes em mercados emergentes
� Desvalorização das moedas� Redução do valor das ações� Falta de acesso a crédito externo
2.6
30
50
70
90
Jun-
08Ju
n-08
Jun-
08Ju
l-08
Jul-0
8Aug
-08
Aug-0
8Sep
-08
Sep-0
8Oct-
08Oct-
08Nov
-08
Ibovespa S&P 500 BB
2
(35%)
(49%)
(52%)
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
Jan-
08
Feb
-08
Mar
-08
Apr
-08
May
-08
Jun-
08
Jul-0
8
Aug
-08
Sep
-08
Oct
-08
____________________Fonte: FactSet e Economática
110
120
Atualização sobre as Condições de Mercado
Performance em US$ dos Principais Índices de Mercados Emergentes desde Maio de 2008
Performance de Mercados Emergentes
60
70
80
90
100
110
(32.4%)
(39.5%)
20
30
40
50
01-May-08 18-May-08 04-Jun-08 21-Jun-08 08-Jul-08 25-Jul-08 11-Aug-08 28-Aug-08 14-Sep-08 01-Oct-08 18-Oct-08 04-Nov-08
3
Ibovespa India Sensex China Shenzhen 300 FTSE 100Russia RTS S&P 500____________________Fonte: FactSet.
(55.4%)
(60.9%)
(52.1%)
(56.3%)
Desempenho Histórico Desempenho Atual
Desempenho Relativo de Instituições FinanceirasAtualização sobre as Condições de Mercado
290
110
120
140
190
240
Instituiçõesfinanceiras brasileiras (1)
21.9% 60
70
80
90
100
Instituições
S&PInstituições financeiras
(45,4%)
4
A avaliação das instituições financeiras brasileiras sofreu uma recente correção muito influenciada pelo mau desempenho das instituições financeiras americanas
____________________Fonte: Bloomberg & Economatica, em 5 de novembro de 2008. Em US$.(1) Inclui: Bradesco, Itau, Unibanco & Banco do Brasil.
40
90
jan-06 jul-06 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08
S&PInstituições financeiras
(52,7%)30
40
50
mai-08 jun-08 jul-08 ago-08 set-08 out-08 nov-08
Instituiçõesfinanceiras brasileiras (1)
(49.9%)
Atualização sobre as Condições de MercadoRedução dos Múltiplos de Avaliação
P/E Ibovespa(1)
15.1x16.0
19.0
Evolução dos Múltiplos do Setor Bancário Brasileiro
9.8x10.4x
Em 10 de Julho de 2008 Em 6 de Novembro de 2008
15.1x
8.8x
7.0
10.0
13.0
16.0
jan-08 mar-08 mai-08 jul-08 set-08 nov-08
Média = 9,1x
5
8.0x8.3x
9.8x10.4x
Itau Brad BB Unibanco
____________________Fonte: Bloomberg e FactSet.(1) Índice preço por lucro dos próximos 12 meses.
5.7x6.6x
7.8x8.1x
Itau Brad Unibanco BB
Média = 7,1x
Média = 9,1x
Atualização sobre as Condições de MercadoDesempenho do Mercado
Bancos de Varejo vs. Ibovespa
130.0
70.0
80.0
90.0
100.0
110.0
120.0
(28.0%)
(30.8%)
(40.0%)
6
____________________Fonte: Economática
40.0
50.0
60.0
nov-
07
nov-
07
dez-
07
dez-
07
dez-
07
jan-
08
jan-
08
fev-
08
fev-
08
mar
-08
mar
-08
abr-
08
abr-
08
mai
-08
mai
-08
jun-
08
jun-
08
jun-
08
jul-0
8
jul-0
8
ago-
08
ago-
08
set-
08
set-
08
out-
08
out-
08
nov-
08
Ibovespa Itaú Unibanco Bradesco BB
(40.0%)
(43.5%)
(43.2%)
Desempenho do Mercado (cont.)
Bancos Médios vs. Ibovespa
130.0
Atualização sobre as Condições de Mercado
50.0
70.0
90.0
110.0
(40.0%)
(67.8%)
7
10.0
30.0
nov-07 nov-07 dez-07 jan-08 fev-08 fev-08 mar-08 abr-08 abr-08 mai-08 jun-08 jul-08 jul-08 ago-08 set-08 set-08 out-08
Ibovespa Sofisa BIC Daycoval ABC PINE Indusval
(75.2%)
(74.3%)
(75.0%)
(77.0%)
(78.7%)
____________________Fonte: Economática
Visão do Mercado sobre a Potencial Transação do BB com a Nossa Caixa
Histórico do mercado com a Nossa Caixa
Evolução do Valor de Mercado da Nossa Caixa
� IPO em outubro de 2005 no topo da faixa preliminar indicativa de R$26 a R$31 por ação, equivalente a 1,5x P/BV e 7,4x P/E, projetados
Visão do Mercado sobre a Potencial Transação do BB com a Nossa Caixa
40
45
50
55
1,5x P/BV e 7,4x P/E, projetados
� Cotação máxima de R$54,10 em janeiro de 2006, antes do pagamento de R$2,1 bilhões pela FOPAG -equivalente a um valor de mercado de R$5,8 bilhões
(R$/
ação
)
Outubro de 2006
Março de 2007 Pagamento de R$2,1 bilhões pela Folha dos funcionários
públicos estaduais
R$54,10
Transferência da folha dos servidores do Santander
para Nossa Caixa
Mudança da administração
Maio de 2008 Banco do Brasil e
Nossa Caixa assinamacordo de confidencialidade
Outubro de 2005 IPO da Nossa Caixa
Alta Volatilidade de Mercado. Rumores de que a transação com o BB não se concluiria
20
25
30
35
40
out-05 jan-06 abr-06 jul-06 out-06 jan-07 abr-07 jul-07 out-07 jan-08 abr-08 jul-08 out-08
BNCA3
8
(R$/
ação
)
Outubro de 2006 Jose Serra vence aseleições e torna-se Governador de SP
públicos estaduais
50 (R$ por ação)
Avaliação de Mercado da Nossa Caixa
As conversas com o BB adicionaram um “prêmio de controle” à avaliação da Nossa Caixa …
Múltiplos de Mercado Performance de Mercado
Visão do Mercado sobre a Potencial Transação do BB com a Nossa Caixa
25
30
35
40
45
50
45,0
(R$ por ação)
P/E 08E: 6,4xP/BV 08E: 1,0x
P/E 08E: 10,3xP/BV 08E: 1,5x
(1)
(1)
Preço por ação (R$) $45,0
# de Ações (Milhões) 107,0
Valor de Mercado (R$mm) $4.816,6
P/E 08E 10,3x
P/E 09E 8,1x
P/BV 08E 1,5x
P/BV 09E 1,4x
Free Float 28,8%
10
15
20
jan-08 fev-08 mar-08 abr-08 mai-08 jun-08 jul-08 ago-08 set-08 out-08 nov-08
Nossa Caixa Banco do Brasil Ibovespa
9
21/05/2008 Banco do Brasil e
Nossa Caixa assinamacordo de confidencialidade
15,0
____________________Fonte: FactSet, Economática, Factiva, Bloomberg e divulgações da empresa (Preços de 06 de novembro de 2008)(1) Lucro Líquido ajustado pela amortização da FOPAG e ativação de créditos tributários extraordinários.(2) Indexado à ação da Nossa Caixa no dia 2 de Janeiro de 2008.
-42,1%
(2)
Volume Médio Diário – 12 meses (R$mm) $12,0
Volume Médio Diário – 3 meses (R$mm) $12,7
Nossa Caixa - Preços Alvo do Research
... alterando inclusive o preço alvo dos analistas
Depois do AnúncioAntes do Anúncio (1)
Visão do Mercado sobre a Potencial Transação do BB com a Nossa Caixa
FirmaÚltimo Relatório
Preço Alvo (R$)
UpsideAntes do Anúncio (%)
Preço Alvo (R$)Última
RecomendaçãoUpside Depois do Anúncio (%)
Bradesco Corretora
14/08/08 35,00 27,7% 49,00 Hold 8,9%
JPMorgan 02/06/08 32,00 16,7% 38,00 Neutral (15,6%)
UBS 14/08/08 25,00 (8,8)% 44,00 Sell (2,2%)
Deutsche Bank 14/08/08 22,00 (19,7)% 44,00 Buy (2,2%)
Coinvalores 01/08/08 26,00 (5,1)% - Under Review -
Citigroup 14/08/08 26,00 (5,1)% 48,00 Hold 6,7%
Depois do AnúncioAntes do Anúncio
10
Média 27,67 1.0% 44,60 (10,7%)
____________________Fonte: Bloomberg e FactSet no dia 6 de novembro de 2008.(1) Em relação ao preço do dia 20 de maio de 2008 de R$27,41, logo antes do anúncio das conversas entre o Banco do Brasil e Nossa Caixa.
Múltiplos de Mercado
(1)
Visão do Mercado sobre a Potencial Transação do BB com a Nossa Caixa
Preço por ação (R$) $45.0 $15.0 $23.7 $24.3 $13.3
# de Ações (Milhões) 107.0 2,542.2 3,069.9 2,962.9 1,643.6
Valor de Mercado (R$mm) $4,816.6 $38,132.7 $72,633.1 $72,028.9 $21,810.0
P/E 08E 10.3x 6.1x 9.0x 8.9x 7.2x
P/E 09E 8.1x 5.7x 7.8x 8.1x 6.6x
P/BV 08E 1.5x 1.4x 2.0x 2.2x 2.0x
P/BV 09E 1.4x 1.2x 1.7x 1.8x 1.6x
Free Float 28.8% 21.7% 64.1% 43.5% 66.9%
Volume Médio Diário - 12 meses $12.0 $100.8 $173.1 $147.7 $100.7
Volume Médio Diário - 3 meses $12.7 $74.1 $171.6 $157.4 $101.6
11
____________________Fonte: FactSet, Economática, Factiva, Bloomberg e relatórias das companhias em 6 de novembro de 2008.(1) Lucro líquido ajustado excluindo o efeito da amortização do pagamento de R$2,1 bilhões pela FOPAG e ativação de crédito tributário extraordinário.
O “prêmio de controle” no atual preço de mercado da Nossa Caixa indica um ROE próximo a 25% para 2009
ROE vs. P/E
2008 2009
Visão do Mercado sobre a Potencial Transação do BB com a Nossa Caixa
19%
21%
23%
25%
27%
29%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
RO
E 0
8E
RO
E 0
9E
(1)
15%
17%
19%
3.0x 4.0x 5.0x 6.0x 7.0x 8.0x 9.0x
10%
12%
14%
4.0x 5.0x 6.0x 7.0x 8.0x 9.0x 10.0x 11.0x
12
P/E 2008E
____________________Fonte: Factset em 6 de novembro de 2008. Estimativas com base no consenso de mercado.(1) Considera estimativas de research antes do anúncio das conversas entre o Banco do Brasil e Nossa Caixa.
P/E 2009E
(1)
(1)
Considerando preços antes do anúncio
Considerando preços em 6 de novembro
Considerando preços antes do anúncio
Avaliação da Nossa Caixa
Avaliação da Nossa Caixa
A avaliação da Nossa Caixa foi baseada nos seguintes componentes:
1Avaliação da Nossa Caixa Stand Alone
� Manutenção do atual controlador, corpo administrativo e estratégia de negócio
� Perspectivas de retorno de longo prazo se mantém inalteradas
3Ajustes Adicionais
� Pagamentos relacionados ao Acordo Operacional com a Icatu (capitalização)
� Valor da participação de 49% da JV Mapfre Nossa Caixa
� Ajustes identificados na diligência (fiscal, trabalhista, civil, previdenciário, etc.)
2Inclusão de Sinergias e Custos de Integração
� Sinergias advindas da integração com o Banco do Brasil (receitas e despesas)
� Eventuais custos de integração
13
4Avaliação dos Ativos Especiais
� Ativos administrados pela Nossa Caixa relacionados ao Governo do Estado de São Paulo:� Depósitos judiciais� Folha de pagamento � Pagamento à fornecedores do Estado de São Paulo
� Potencial criação de ágio
Avaliação da Nossa Caixa Stand Alone
Principais Premissas
Premissas – Orçamento Revisado da Nossa CaixaAvaliação da Nossa Caixa Stand Alone
� Projeções em R$ nominais até 2017
� Projeções macroeconômicas baseadas nas estimativas dos economistas do Banco Nossa Caixa
� Redução gradual da taxa de juros até o nível de 10,6% aa no longo prazo
R$ Milhões 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2 017
Selic (Média) 11,9% 12,4% 13,2% 11,3% 10,8% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6%
� Redução gradual da taxa de juros até o nível de 10,6% aa no longo prazo
� Forte crescimento da carteira de crédito até o ano de 2012 com estabilização próximo a 9,5% aa no longo prazo
� Crescimento de 48,6% em 2008 e 18,7% em 2009,
� Redução da Margem de Intermediação Financeira em 2008 e gradual acréscimo até 9,1% no longo prazo
� Forte crescimento de depósitos em 2008 sem entrada de novos recursos após essa data (somente incorporação de rendimentos)
� Crescimento de títulos e valores mobiliários de aproximadamente 6 – 7% no longo prazo
Sumário das Principais Premissas
Selic (Média) 11,9% 12,4% 13,2% 11,3% 10,8% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6% 10,6%
Carteira de Crédito B. (Final) 8.632 12.829 15.222 17.723 19.927 22.370 24.236 26.567 29.126 31.937 35.024
Crescimento 22,2% 48,6% 18,7% 16,4% 12,4% 12,3% 8,3% 9,6% 9,6% 9,6% 9,7%
TVM (Final) 27.506 31.007 33.251 35.353 38.024 40.824 44.169 47.366 50.656 54.017 57.425
Crescimento 8,4% 12,7% 7,2% 6,3% 7,6% 7,4% 8,2% 7,2% 6,9% 6,6% 6,3%
Depósitos (Final) 32.374 47.299 52.110 56.824 61.791 67.142 72.973 79.326 86.251 93.800 102.035
Crescimento 17,5% 46,1% 10,2% 9,0% 8,7% 8,7% 8,7% 8,7% 8,7% 8,8% 8,8%
NIM (Média) 8,9% 8,1% 8,3% 7,8% 8,1% 8,5% 8,9% 9,0% 9,0% 9,1% 9,1%
14
Projeções – Orçamento Revisado da Nossa CaixaAvaliação da Nossa Caixa Stand Alone
Margem de Intermediação Financeira Bruta e NIM Índice de Eficiência
Carteira de Crédito e Provisões para Liquidação Duv idosa Lucro Líquido e ROE Ajustados (1)
64% 60%53% 52% 49% 46% 46% 47% 49% 50% 52%
0%
20%
40%
60%
80%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
1.837
9,58,78,07,46,86,05,24,64,53,83,6
9,1%9,1%9,0%8,9%8,1%7,8%8,3%8,1%8,9%
-
2
4
6
8
10
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Margem de Intermediação Bruta NIM
Em
Bilh
ões
R$
15
(1) Lucro Líquido e ROAE ajustado pela amortização da folha de pagamento e pela ativação de R$566 milhões em créditos fiscais em 2008
35,031,929,126,624,222,419,917,715,212,88,6
7,5%7,4%7,4%7,4%7,4%7,3%7,1%7,0%7,9%
6,9%7,0%
-
5
10
15
20
25
30
35
40
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Carteira de Crédito Bruta Provisoes / Carteira de Crédito Média
Em
Bilh
ões
R$
1.8271.8371.8221.7871.730
1.4421.133
916875
399303
27%29%30%32%33%32%28%
26%29%15%11%
-
500
1.000
1.500
2.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170%
20%
40%
60%
80%
Lucro (Prejuízo) Líquido ROAE
Em
Milh
ões
(R$)
35% de Dividend Pay-out
Resultados da Avaliação – Orçamento RevisadoAvaliação da Nossa Caixa Stand Alone
Em R$ Milhões
$10.000
$11.000
$2.184
$5.642
$2.865
$5.078$4.193
$4.817
$6.683
$3.306
$6.052$6.038
$0
$1.000
$2.000
$3.000
$4.000
$5.000
$6.000
$7.000
$8.000
$9.000
$4.817 Valor em 06/11
16
(1)
____________________(1) Considerando o patrimônio líquido ajustado pela ativação de R$566 milhões em créditos tributários. A fórmula do modelo de Gordon é a seguinte: P / BV = (ROE de longo
prazo – crescimento de longo prazo) / (custo do capital próprio - crescimento de longo prazo)
DDM - Múltiplo de Saída de P/BV DDM - Múltiplo de Sa ída de P/E DDM - Perpetuidade Modelo de Gordon Mercado
P/B P/E Crescimento na Perpetuidade ROE Máx/Min do Preço - 52 Semanas
1,50x - 2,50x 7,5x - 9,5x 3,0% - 5,0% 28,0% - 32,0% 20,4 - 45,0
Múltiplo Implícito de P/E 08E Múltiplo Implícito de P/E 08E Múltiplo Implícito de P/E 08E Múltiplo Implícito de P/E 08E Múltiplo Implícito de P/E 08E
10,5x a 15,1x 12,7x a 15,2x 7,2x a 8,3x 14,1x a 16,7x 5,5x a 12,1x
Preço Mínimo em 28/03/08
Preço por Ação (R$) Preço por Ação (R$) Preço por Ação (R$) Preço por Ação (R$) Preço Máximo em 06/11/08
$39,2 a $56,4 $47,4 a $56,5 $26,8 a $30,9 $52,7 a $62,4 Market Cap 06/11 de 4.816,6
Principais Premissas
Premissas – BBBI / Merrill LynchAvaliação da Nossa Caixa Stand Alone
� Projeções em R$ nominais até 2018 considerando Nossa Caixa Stand-Alone (sem sinergias)� Data base de avaliação: 30 de junho de 2008� Projeções macroeconômicas com base no Relatório Focus de 30 de julho de 2008 publicado pelo Bacen
R$ Milhões 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2 017 2018
Selic (Média) 11,9% 12,7% 13,7% 12,3% 11,5% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0%
Sumário das Principais Premissas
� Taxa de Desconto (custo do capital próprio) = 12,1% em US$ nominais� Forte crescimento da carteira de crédito até o ano de 2013, com estabilização em 8,8% aa no longo prazo (crescimento real do PIB +
IPCA)� Premissas discutidas com as áreas de negócio do Banco do Brasil� Forte queda do crescimento de carteira em 2012 em função do início do período da livre escolha
� Rendimentos da carteira de crédito em linha com os históricos e conforme premissas discutidas entre Banco do Brasil e Merrill Lynch� Crescimento dos depósitos judiciais e de poupança apenas incorporando os rendimentos (net new money = 0)� Títulos e valores mobiliários projetados como a diferença entre o total de captações e a carteira de crédito� Para fins de avaliação considerou-se a fixação do Índice de Basiléia em 12,0% a partir de 2009
Selic (Média) 11,9% 12,7% 13,7% 12,3% 11,5% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0%
Carteira de Crédito B. (Final) 8.632 10.941 13.754 16.396 19.384 20.561 22.487 24.456 26.596 28.925 31.457 34.210
Crescimento 22,2% 26,7% 25,7% 19,2% 18,2% 6,1% 9,4% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8% 8,8%
TVM (Final) 27.506 30.021 31.362 33.477 35.465 39.319 42.769 46.706 50.967 55.631 60.736 66.330
Crescimento 8,4% 9,1% 4,5% 6,7% 5,9% 10,9% 8,8% 9,2% 9,1% 9,2% 9,2% 9,2%
Depósitos (Final) 32.374 35.877 38.845 41.978 45.288 48.799 52.575 56.656 61.068 65.837 70.994 76.573
Crescimento 17,5% 10,8% 8,3% 8,1% 7,9% 7,8% 7,7% 7,8% 7,8% 7,8% 7,8% 7,9%
NIM (Média) 8,9% 8,8% 9,7% 9,2% 9,1% 8,8% 8,5% 8,3% 8,2% 8,1% 8,0% 7,9%
17
Projeções – BBBI / Merrill LynchAvaliação da Nossa Caixa Stand Alone
Margem de Intermediação Financeira Bruta e NIM Índice de Eficiência e Basiléia
Carteira de Crédito e Provisões para Liquidação Duv idosa Lucro Líquido e ROE Ajustados (1)
8,57,97,36,86,36,05,75,45,04,84,03,6
7,9%8,0%8,2%8,3%8,5%9,1%9,2%9,7%
8,8%8,9%
-123456789
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
Margem de Intermediação Bruta NIM
Em
Bilh
ões
(R$) 61%64%
54% 55% 57% 57% 57% 55% 54%
12%12%12%12%12%12%16%13% 12%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
0%
10%
20%
30%
40%
Índice de Eficiência Basiléia
1.17740 10%
18
(1) Lucro Líquido e ROAE ajustado pela amortização da folha de pagamento e pela ativação de créditos fiscais em 2008. Assume índice de basiléia de 12% a partir de 2009
303 393 737 580 587661
702 718 8129051.019
1.177
11%13%
23%17%16%16%16%16%16%17%18%19%
-
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Lucro Líquido ROAE
Em
Milh
ões
(R$)
34312927242221191614119
7,5%7,5%7,5%7,5%7,5%8,0%8,0% 7,8%7,8%
-
5
10
15
20
25
30
35
40
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
5%
6%
7%
8%
9%
10%
Carteira de Crédito Bruta Provisões / Carteira de Crédito Média
Em
Bilh
ões
(R$)
$7.000
Índice de Basiléia Alvo de 12%
Resultados da Avaliação - BBBI / Merrill LynchAvaliação da Nossa Caixa Stand Alone
Em R$ Milhões
$3.135$3.721 $3.590
$3.106
$2.184
$4.590$4.265 $4.174 $4.389
$4.817
$0
$1.000
$2.000
$3.000
$4.000
$5.000
$6.000
$4.817
Valor em 06/11
DDM - Múltiplo de Saída de P/BV DDM - Múltiplo de Sa ída de P/E DDM - Perpetuidade Modelo de Gordon Mercado
P/B P/E Crescimento na Perpetuidade ROE Máx/Min do Preço - 52 Semanas
1,00x - 2,00x 7,5x - 9,5x 3,0% - 5,0% 16,0% - 20,0% 20,4 - 45,0
Múltiplo Implícito de P/E 08E Múltiplo Implícito de P/E 08E Múltiplo Implícito de P/E 08E Múltiplo Implícito de P/E 08E Múltiplo Implícito de P/E 08E
8,0x a 11,7x 9,5x a 10,8x 9,1x a 10,6x 7,9x a 11,2x 5,6x a 12,2x
Preço Mínimo em 28/03/08
Preço por Ação (R$) Preço por Ação (R$) Preço por Ação (R$) Preço por Ação (R$) Preço Máximo em 06/11/08
$29,3 a $42,9 $34,8 a $39,8 $33,5 a $39,0 $29,0 a $41,0 Market Cap em 06/11 de 4.816,6
19
____________________(1) Considerando o patrimônio líquido ajustado pela ativação de R$566 milhões em créditos tributários. A fórmula do modelo de Gordon é a seguinte: P / BV = (ROE de longo
prazo – crescimento de longo prazo) / (custo do capital próprio - crescimento de longo prazo)
(1)
Banco do Brasil & Merrill Lynch - Índice de Basiléia Alvo
Análise de SensibilidadeAvaliação da Nossa Caixa Stand Alone
Em R$ Milhões
Taxa de Juros no Longo Prazo (1)
Provisões de Liquidação Duvidosa
Crescimento da Carteira
Índice de Basiléia Alvo3,655
2,982
4,927
3,512
4,750
2,642
4,193
4,038
+ 1%(1%)Em R$ Milhões
R$ 3,8 bilhões
20
Taxa de Desconto
Crescimento na Perpetuidade4,174
3,363
3,590
4,471
500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500
(1) A partir de 2018
Avaliação das Sinergias
Avaliação das Sinergias
Visando checar a razoabilidade das estimativas de sinergias estimamos o índice de eficiência da Nossa Caixa com e sem sinergias e comparamos com o do Banco do Brasil
Sumário das Estimativas de Sinergias
Resultado Sumário das Análises e Índice de Eficiência Implícito
Índice de Eficiência Histórico – BB vs. Nossa Caixa
(2)
(1)2007A 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018ESinergias (R$mm)
Nossa Caixa Stand Alone 64,4% 59,3% 54,8% 55,9% 55,3% 56,2% 56,4% 56,8% 56,5% 55,9% 55,1% 53,8% na
Sinergias
Máximo 64,4% 59,3% 51,9% 48,8% 42,2% 40,8% 39,9% 40,0% 39,8% 39,4% 38,8% 38,1% 6.377
Médio 64,4% 59,3% 52,9% 51,0% 45,8% 45,0% 44,3% 44,5% 44,2% 43,8% 43,3% 42,4% 3.112
Mínimo 64,4% 59,3% 55,3% 56,3% 53,2% 54,1% 54,2% 54,5% 54,1% 53,5% 52,7% 51,5% 976
BB Stand Alone 44,9% 44,6% 43,2% 41,0% 39,0% 37,9% 36,8% na na na na na na
BB + Nossa Caixa (Médio) 44,9% 44,6% 44,4% 42,3% 40,0% 38,9% 37,9% na na na na na na
28
45,0%44,9%50,2%
2006 2007 1S08
62.6%64.4%56.0%
2006 2007 1S08____________________(1) Com base na taxa de desconto de 12,1% em US$ nominal(2) Baseado nas projeções do plano de negócios do Banco do Brasil
Ajustes Adicionais
Valor da Avaliação Full Value da Nossa Caixa para o Banco do Brasil(em milhões de R$ - com base no ponto médio das faixas das diversas avaliações)
Ajustes Adicionais
P/E 09E = 8,1x (4)
Valor da Nossa Caixa Full Value
60493882818,000
9,000
8,1x
7,627
9691,153
49388281
3,846
912
930
835877
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
Nossa Caixa
Stand Alone
49% da Mapfre
Receita de
Receitas de
Provisionam
ento
Despesas de
Administrativas
Custos de
Integração
Ajustes
Due diligence
Ágio
Nossa Caixa -
Sinergias
43
(1) Considerando o ponto médio da avaliação com as premissas do BB BI / Merrill Lynch (R$ 1.861 bilhões).(2) Ajustes relativo ao pagamento de recisão do acordo com Icatu Hartford (R$ 61 milhões) líquido de efeito fiscal.(3) Estimativas fornecidas pela PwC líquidas de efeitos fiscais usando uma alíquota de 40%.(4) Com base no lucro líquido ajustado 09E após sinergias, participação de 49% na JV Mapfre Nossa Caixa e benefício fiscal do
ágio (R$ 943 milhões).
R$ / ação + =+ + + + + + + +36.0 8.5 8.7 7.8 8.2 0.8 8.2 (4.6) (0.6) (10.8) 9.1 71.3+
Nossa Caixa
Stand Alone
49% da Mapfre
Nossa Caixa
Receita de
Crédito
Receitas de
Serviço
Provisionam
ento
da Carteira de
Crédito
Despesas de
Pessoal
Despesas
Administrativas
Custos de
Integração
Ajustes
Due diligence
Ágio
Nossa Caixa -
Full Value
Avaliação dos Ativos Especiais
Avaliação dos Ativos Especiais
Identificamos três ativos (“Ativos Especiais”) a serem potencialmente negociados junto ao Governo do Estado de São Paulo ao longo da transação da Nossa Caixa
1Depósitos Judiciais
2Folha de Pagamento
44
3Pagamento à Fornecedores
Depósitos Judiciais – Visão GeralAvaliação dos Ativos Especiais
� Convênio celebrado com o Tribunal de Justiça do Estado de São Paulo garantindo: � a exclusividade no recebimento de depósitos judiciais, pelo prazo de 15 anos – vencimento em 2017
abertura de PABs nas dependências do poder judiciário Estadual
Situação Atual
� abertura de PABs nas dependências do poder judiciário Estadual
� Acordo de cooperação e cessão de uso de hardware e licença de uso de software destinados à solução completa de automação do Poder Jurídico do Estado de São Paulo, cujo fornecedor é a Nossa Caixa
� Válido até outubro de 2017
Avaliação - Principais Premissas
� Sem entrada de novos depósitos – crescimento baseado exclusivamente na incorporação de rendimentos (TR + 6,17%)
� Aplicações dos recursos em títulos e valores mobiliários com rendimento equivalente a 100% de CDI
� Despesas do acordo de cooperação (aprox. R$30 milhões ao ano) reajustadas a inflação e considerados ao longo de toda a projeção
� Despesas de pessoal e de aluguel dos PABs instalados nos fóruns ajustadas a inflação
� Despesas administrativas referentes aos fóruns crescendo a IPCA + 10% ao ano
� PASEP/COFINS: 4,65% sobre a margem de intermediação bruta
45
PASEP/COFINS: 4,65% sobre a margem de intermediação bruta
� Provisão de contingências equivalente a cerca de 15% das provisões de contingência da Nossa Caixa, com 100% de realização no anosubseqüente
� Alíquota de imposto de renda e contribuição social de 40%
Impacto
� Dada a representatividade do valor da manutenção dos depósitos judiciais na Nossa Caixa, recomendamos que a negociação com Estado de São Paulo inclua a definição e aprovação de uma estrutura jurídica prévia que dê conforto ao BB
Prazo de Valor a ser Reduzido Avaliação da
Dadas as incertezas acerca do convênio de exclusividade dos depósitos judiciais, consideramos diversos cenários de prazos partindo do valor dos depósitos na perpetuidade
Depósitos Judiciais – AvaliaçãoAvaliação dos Ativos Especiais
(R$ milhões)
Crescimento dos Depósitos Judiciais Prazo de Manutenção
Valor a ser Reduzido do Full Value
Avaliação da Nossa Caixa
Perpetuidade 0 7,6272017 (1,162) 6,4642016 (1,270) 6,3572015 (1,383) 6,2442014 (1,502) 6,1252013 (1,629) 5,9982012 (1,759) 5,8682011 (1,905) 5,7212010 (2,098) 5,5292009 (2,381) 5,245
(1) (2)
Crescimento dos Depósitos Judiciais na Perpetuidade
1,0% 2,0% 3,0%
11,1% $2.822,8 $2.955,1 $3.120,1
11,6% 2.690,2 2.804,9 2.946,2
12,1% 2.569,8 2.669,7 2.791,5
12,6% 2.460,1 2.547,5 2.653,1
13,1% 2.359,6 2.436,4 2.528,4
Taxa de Desconto
(em US$ Nom
inais)
46
(1) Valor a ser reduzido da avaliação considerando sinergias e ajustes, calculado com base na diferença entre o valor dos Depósitos na Perpetuidade e valor dos depósitos com fim da exclusividade nos respectivos prazos.
(2) Valor full value da Nossa Caixa descontado pela coluna de Valor a ser Reduzido.
Principais Riscos a Avaliação
� Rescisão do contrato pelo TJSP em período inferior ao do convênio
� Cobrança de adicionais superiores as atuais despesas do acordo de cooperação pelo TJSP para a manutenção do convênio até 2017
� Potenciais contingências relacionadas aos depósitos judiciais
Folha de Pagamento - Visão GeralAvaliação dos Ativos Especiais
� Em março de 2007, a Nossa Caixa firmou um contrato com a Fazenda do Estado de São Paulo para a manutenção da prestação dos serviços relacionados à folha de pagamento dos servidores públicos estaduais na Nossa Caixa
Prazo de 5 anos
Situação Atual
� Prazo de 5 anos� Pagamento de R$2,084 bilhões (baseado em avaliação preparada pela FIPECAFI)
Avaliação - Principais Premissas
� Salário médio do funcionário público com crescimento de 5% aa
� Crescimento do número de funcionários públicos equivalente a 2,4% aa
� Penetração de 40% dos funcionários para crédito consignado com queda a partir de 2012 e estabilização em 15% no longo prazo
� Penetração de cerca de 70% dos funcionários para cheque especial com queda a partir de 2012 e estabilização em 26% no longo prazo
� Provisões para créditos de liquidação duvidosa equivalente a 1,0% da carteira para crédito consignado e 10,0% para cheque especial
� Taxa de captação equivalente a 100% do CDI para os empréstimos consignados e cheque especial
� Depósitos por funcionários crescendo a taxas equivalentes a PIB + IPCA
� Ganhos com captações calculadas com base na diferença entre o custo de captação e 100% do CDI
47
� Ganhos com captações calculadas com base na diferença entre o custo de captação e 100% do CDI
� Tarifas de manutenção de conta corrente e receitas de serviços por conta corrente reajustadas pela inflação
� Não inclusão da TAC (tarifa de abertura de crédito)
� Índice de eficiência equivalente a média de bancos universais em 2007 (Itaú, Bradesco, BB e Unibanco)
� PASEP/COFINS: 4,65% sobre a margem de intermediação bruta e receita de serviços
� ISS: 5,00% sobre receita de serviços
� Alíquota de imposto de renda e contribuição social de 40%
Folha de Pagamento - AvaliaçãoAvaliação dos Ativos Especiais
Resultados (em R$ milhões)
Fim da Exclusividade em Crescimento na Perpetuidade
Principais Riscos da Avaliação
Fim da Exclusividade em Crescimento na Perpetuidade
5 anos 6 anos 7 anos 8 anos 9 anos 10 anos 3,0% 4,0% 5,0%
11,1% $1.394,2 $1.504,9 $1.599,9 $1.689,3 $1.774,2 $2.350,6 11,1% $2.889,8 $3.040,1 $3.239,7
11,6% 1.376,0 1.483,9 1.576,1 1.662,5 1.744,1 2.263,7 11,6% 2.754,8 2.881,7 3.047,1
12,1% 1.358,2 1.463,4 1.552,9 1.636,4 1.714,9 2.185,3 12,1% 2.633,7 2.741,7 2.880,1
12,6% 1.340,7 1.443,3 1.530,2 1.610,9 1.686,4 2.114,0 12,6% 2.524,5 2.617,0 2.733,9
13,1% 1.323,6 1.423,7 1.508,0 1.586,0 1.658,7 2.048,8 13,1% 2.425,3 2.505,1 2.604,6
Taxa de Desconto
(em US$ Nom
inais)
Taxa de Desconto
(em US$ Nom
inais)
48
Principais Riscos da Avaliação
� Premissas de penetração após 2012 (período de livre escolha)
� Índice de eficiência a ser utilizado para estimar as despesas administrativas
Folha de Pagamento - FIPECAFI vs. AvaliaçãoAvaliação dos Ativos Especiais
Reconciliação do valor pago pela Nossa Caixa e avaliação atualizada da FOPAG(em R$ milhões)
131
1659639
128381272 154 32
942.800
479
131
2.084
39513 155
144
1.837
1.358
(200)
300
800
1.300
1.800
2.300
Avaliação da Fopag (FIPECAFI)
Ajuste Tem
poral / Metodologia
Taxas de Crédito Consignado
Operações de Crédito Consignado
PDD Consignado
Taxas de Crédito de Cheque Especial
Operações de Cheque Especial
PDD Cheque Especial
Receitas de Captações
TAC
Receitas de Outros Serviços/Tarifas
Taxa de Captação
Índice de Eficiência / Despesas Fiscais
CSLL
Taxa de Desconto
Avaliação Ajustada da Fopag
Alocação de Capital
Avaliação Ajustada da Fopag Após
49
Avaliação da Fopag (FIPECAFI)
Ajuste Tem
poral / Metodologia
Taxas de Crédito Consignado
Operações de Crédito Consignado
PDD Consignado
Taxas de Crédito de Cheque Especial
Operações de Cheque Especial
PDD Cheque Especial
Receitas de Captações
TAC
Receitas de Outros Serviços/Tarifas
Taxa de Captação
Índice de Eficiência / Despesas Fiscais
CSLL
Taxa de Desconto
Avaliação Ajustada da Fopag
Alocação de Capital
Avaliação Ajustada da Fopag Após
Alocação de Capital
Exclusividade no Pagamento à Fornecedores
Pagamento à Fornecedores - Visão GeralAvaliação dos Ativos Especiais
Situação Atual
� A Nossa Caixa possui atualmente exclusividade sobre os pagamentos de fornecedores do Governo do Estado de São Paulo
Avaliação - Principais Premissas
� Crescimento do saldo de captações / depósitos incorporando apenas o rendimento equivalente a 100% do CDI
� Crescimento do saldo de empréstimos incorporando apenas o rendimento equivalente a 100% do CDI
� Crescimento do saldo médio do float equivalente a 100% do CDI
� Rendimentos dos depósitos equivalente a diferença entre seu custo de captação e a aplicação dos recursos a 100% de CDI
� Spread dos empréstimos sobre CDI de 14,0% no longo prazo
51
� Provisões para créditos de liquidação duvidosa equivalentes a 4,65% do saldo médio da carteira
� Receitas de tarifas por clientes reajustadas pela inflação
� Índice de eficiência similar ao da Nossa Caixa (com base na projeção do stand alone do BBBI/Merrill Lynch)
� PASEP/COFINS: 4,65% sobre a margem de intermediação bruta e receitas de serviços
� ISS: 5,0% sobre receitas de serviços
� Alíquota de imposto de renda e contribuição social de 40%
Pagamento à Fornecedores - AvaliaçãoAvaliação dos Ativos Especiais
Resultados (em R$ milhões)
Fim da Exclusividade em Crescimento na Perpetuidade
5 anos 6 anos 7 anos 8 anos 9 anos 10anos 3,0% 4,0% 5,0%
� Apenas para fins de ilustração comparamos os resultados obtidos em nossa avaliação com os múltiplos obtidos na venda do direito de pagamento a fornecedores que o município de São Paulo fez ao Bradesco em setembro de 2005
� Na ocasião o Bradesco pagou a prefeitura R$19 milhões pelo direito de gestão do pagamento a 15,9 mil fornecedores ativos que recebiam um pagamento mensal médio de R$600 milhões pelo prazo de 5 anos
� Os múltiplos implícitos nessa transação seriam de 1,2x preço por fornecedor e 3,2% sobre o pagamento médio mensal
5 anos 6 anos 7 anos 8 anos 9 anos 10anos 3,0% 4,0% 5,0%
11,1% $44,5 $50,7 $56,5 $62,0 $67,5 $77,4 11,1% $143,5 $153,5 $166,7
11,6% 44,1 50,2 55,8 61,2 66,4 75,7 11,6% 135,4 143,8 154,8
12,1% 43,8 49,7 55,1 60,4 65,4 74,0 12,1% 128,2 135,4 144,6
12,6% 43,4 49,2 54,5 59,6 64,4 72,5 12,6% 121,8 127,9 135,7
13,1% 43,1 48,7 53,9 58,8 63,5 71,0 13,1% 116,0 121,3 127,9
Taxa de Desconto
(em US$ Nom
inais)
Taxa de Desconto
(em US$ Nom
inais)
52
Principais Riscos da Avaliação
� Informações fornecidas possuem histórico limitado que dificulta a verificação das tendências do negócio (apenas um mês)
� Dificuldade na clara distinção entre os negócios originados pelo Estado de São Paulo e pela própria Nossa Caixa
� Os múltiplos implícitos nessa transação seriam de 1,2x preço por fornecedor e 3,2% sobre o pagamento médio mensal
� Aplicando esses múltiplos ao caso do Governo do Estado de São Paulo chegaríamos a uma faixa de valor entre R$32 a R$36 milhões pelo prazo de 5 anos
8,000
9,000
Composição do Valor da Nossa Caixa com Pagamentos pelos Ativos Especiais(em milhões de R$ - com base no ponto médio das faixas das diversas avaliações)
Avaliação dos Ativos EspeciaisValor da Nossa Caixa com Potenciais Pagamentos pelos Ativos Especiais
7,627
2,092
509 31
4,994
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
-
Nossa Caixa - FullValue
Depósitos Judiciais FOPAG Fornecedores Avaliação Ajustadapelos Ativos Especiais
53
(1) Assumindo a manutenção dos depósitos judiciais apenas até 2017 sem nenhum desembolso adicional pela Nossa Caixa / BB e excluindo as sinergias de receita de crédito (R$ 930 milhões no ponto médio da avaliação)
(2) Assumindo pagamento em 2012 do valor econômico do FOPAG (R$ 1,2 bilhão) trazido a valor presente(3) Considerando exclusividade pelo prazo de 60 meses para o ativo e líquido do benefício fiscal de IR & CSSL (40%)
R$ / ação
(2)
71,25 19,55 4,76 0,29 46,65
(1) (3)
Apêndice
Valor da Nossa Caixa sem Ativos Especiais
9,000
Valor da Nossa Caixa sem Ativos EspeciaisValor da Nossa Caixa sem Ativos Especiais
Composição do Valor da Nossa Caixa sem os Ativos Especiais (1)(em milhões de R$ - com base no ponto médio das faixas das diversas avaliações)
7,627
3,600
957 135
2,9351,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
-
Nossa Caixa - Full Value Depósitos Judiciais FOPAG Fornecedores Avaliação Sem AtivosEspeciais
54
(3)
71,25 33,63 8,94 1,26 27,42
(1) Considerando o valor de todos os ativos especiais na perpetuidade(2) Assumindo a exclusão da sinergia de receita de crédito dado o término do excesso de captação desde o início do horizonte
de projeção(3) Assumindo o valor líquido da rescisão do contrato atual que daria direito a uma restituição a Nossa Caixa de R$ 1.785,0 mm
equivalente ao saldo ainda não amortizado do FOPAG reajustado por CDI
(2)
R$ / ação
Avaliação de Outros Ativos Especiais
Comissionamento sobre o Crédito Consignado - Visão GeralAvaliação de Outros Ativos Especiais
� O Governo do Estado de São Paulo recebe uma comissão de 1,0% sobre o total das parcelas pagas de crédito
Situação Atual
� O Governo do Estado de São Paulo recebe uma comissão de 1,0% sobre o total das parcelas pagas de crédito consignado mensalmente. Além disso, o banco paga uma comissão de R$ 0,2204 por parcela consignada para a Prodesp
Avaliação - Principais Premissas
� Comissão sobre a variação das operações de crédito consignado de acordo com o observado historicamente
� Comissão de 0,11%pago à Prodesp sobre a variação das operações de crédito consignado de acordo
55
� Comissão de 0,11%pago à Prodesp sobre a variação das operações de crédito consignado de acordo com o observado historicamente
� Carteira de crédito consignado crescendo de acordo com o modelo do Fopag
� Alíquota de imposto de renda e contribuição social de 40%
Comissionamento sobre o Crédito Consignado - AvaliaçãoAvaliação de Outros Ativos Especiais
Resultados Preliminares(em R$ milhões)
Fim da Exclusividade em Crescimento na Perpetuidade
5 anos 6 anos 7 anos 8 anos 9 anos 10anos 3,0% 4,0% 5,0%
Principais Riscos da Avaliação
5 anos 6 anos 7 anos 8 anos 9 anos 10anos 3,0% 4,0% 5,0%
11,1% $32,1 $32,7 $33,8 $34,8 $35,8 $43,2 11,1% $48,5 $50,2 $52,5
11,6% 31,8 32,4 33,4 34,4 35,4 42,1 11,6% 46,9 48,3 50,2
12,1% 31,6 32,1 33,1 34,1 35,0 41,0 12,1% 45,4 46,7 48,2
12,6% 31,3 31,8 32,8 33,7 34,6 40,1 12,6% 44,1 45,2 46,5
13,1% 31,0 31,5 32,5 33,4 34,2 39,2 13,1% 42,9 43,8 45,0
Taxa de Desconto
(em US$ Nom
inais)
Taxa de Desconto
(em US$ Nom
inais)
56
� Mudança do prazo médio das operações de crédito consignado
� Informações fornecidas possuem histórico limitado que dificulta a verificação das tendências do negócio
Conta Única
Conta Única - Visão GeralAvaliação de Outros Ativos Especiais
� Atualmente a Nossa Caixa mantém sob sua gestão os depósitos do Governo do Estado de São Paulo, além de aplicações em fundos de alta liquidez, fundos sociais e de algumas empresas estatais
Situação Atual
liquidez, fundos sociais e de algumas empresas estatais
Avaliação - Principais Premissas
� Crescimento do saldo de depósitos à vista equivalente a inflação
� Crescimento do saldo de depósitos à prazo equivalente a CDI
� Crescimento do saldo de depósitos de poupança equivalente a TR + 6,17%
� Compulsórios de 45% sobre depósitos à vista + adicional de 8%
� Compulsórios de 20% sobre depósitos de poupança + adicional de 10%
� Compulsórios sobre depósitos à prazo equivalentes às projeções da Nossa Caixa
� Rendimentos dos depósitos equivalente a diferença entre seu custo de captação e a a aplicação a 100% de CDI, além dos rendimentos dos depósitos compulsórios
� Saldo disponível dos fundos de Governo do Estado de São Paulo projetado considerando um crescimento equivalente a 100% de CDI
57
� Saldo dos fundos sociais ou quaisquer fundos com incidência de taxa de administração com crescimento equivalente a 100% de CDI
� Taxa de administração dos fundos com base em dados históricos
� Remuneração do saldo disponível dos fundos de Governo do Estado de São Paulo equivalente a 100% de CDI
� Índice de eficiência equivalente ao da Nossa Caixa
� PASEP/COFINS: 4,65% sobre a margem de intermediação bruta e receita de serviços
� ISS: 5,00% sobre as receitas de serviços
� Alíquota de imposto de renda e contribuição social de 40%
Conta Única - AvaliaçãoAvaliação de Outros Ativos Especiais
Resultados Preliminares(em R$ milhões)
Fim da Exclusividade em Crescimento na Perpetuidade
5 anos 6 anos 7 anos 8 anos 9 anos 10anos 3,0% 4,0% 5,0%
Pontos em Discussão
5 anos 6 anos 7 anos 8 anos 9 anos 10anos 3,0% 4,0% 5,0%
11,1% $49,3 $57,6 $65,5 $73,2 $80,6 $139,5 11,1% $181,2 $194,8 $212,9
11,6% 48,8 56,8 64,5 71,9 79,0 132,1 11,6% 170,1 181,6 196,6
12,1% 48,2 56,0 63,5 70,6 77,5 125,5 12,1% 160,3 170,1 182,7
12,6% 47,6 55,3 62,5 69,4 76,0 119,6 12,6% 151,5 159,9 170,5
13,1% 47,1 54,5 61,6 68,2 74,6 114,3 13,1% 143,6 150,9 159,9
Taxa de Desconto
(em US$ Nom
inais)
Taxa de Desconto
(em US$ Nom
inais)
58
� Informações fornecidas possuem histórico limitado que dificulta a verificação das tendências do negócio
� Índice de eficiência a ser utilizado para estimar as despesas administrativas
� Dificuldade de uma perfeita separação entre todas as receitas e despesas referentes a gestão dos recursos do governo do Estado de São Paulo
Múltiplos de Transações Precedentes
5.6x
2.6x3.2x
Preço / Patrimônio Líquido
Múltiplos de Transações Precedentes
2002-2005 Média: 1,9x
2006-2008 Média: 2,9x
10.7x
16.2x19.3x
8.3x
17.2x13.4x
11.7x
NMNM
9.1x
15.3x 20.1x17.5x
NM
9.5x
NMNM
1.7x1.5x1.9x2.6x
1.1x1.7x
2.6x1.9x2.2x1.9x2.1x1.9x2.6x2.6x3.2x
2.0x
P / Lucro dos Últimos 12 Meses
2002-2005 Média: 13,4x
07)
07)
06)
06)
05)
04)
03)
03)
03)
03)
02)
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02)
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07)
06)
2006-2008 Média: 14,5x
08)
60
____________________Fonte: SDC e relatórios das companhias.
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8)
Múltiplos de Mercado
Múltiplos de Mercado
Múltiplos Implícitos na Média dos Preços Alvo de Research
Bancos Brasileiros - Múltiplos de Preços Alvo de Research
(1)
Preço alvo por ação (R$) $44.6 $28.2 $39.2 $38.6 $25.3
# de Ações (Milhões) 107.0 2,542.2 3,069.9 2,962.9 1,643.6
Valor de Mercado (R$mm) $4,773.8 $71,716.2 $120,365.4 $114,470.0 $41,563.1
P/E 08E 10.2x 11.5x 14.9x 14.1x 13.8x
P/E 09E 8.1x 10.8x 13.0x 12.9x 12.6x
P/BV 08E 1.5x 2.5x 3.3x 3.5x 3.9x
P/BV 09E 1.4x 2.2x 2.8x 2.9x 3.0x
Free Float 28.8% 21.7% 64.1% 43.5% 66.9%
Volume Médio Diário - 12 meses $12.0 $100.8 $173.1 $147.7 $100.7
Volume Médio Diário - 3 meses $12.7 $74.1 $171.6 $157.4 $101.6
61
____________________Fonte: FactSet, Economática, Factiva, Bloomberg e relatórios das companhias em 6 de novembro de 2008.(1) Lucro líquido ajustado excluindo o efeito da amortização do pagamento de R$2,1 bilhões pela FOPAG e ativação de créditos tributários extraordinários.
Aviso Importante
O presente Relatório foi produzido e endereçado exclusivamente para uso e benefício da Diretoria e do Conselho de Administração do Banco do Brasil. O Relatório não leva em consideração os méritos ou justificativas das decisões tomadas pelo Banco do Brasil, inclusive no que tange à aquisição do Banco Nossa Caixa pelo Banco do Brasil, e não é uma recomendação, a qualquer acionista, para tomada de qualquer decisão com relação a qualquer evento societário do Banco do Brasil, ou qualquer outro assunto relacionado. Adicionalmente, não foi solicitado à Merrill Lynch, e por isso Merrill Lynch não produzirá, qualquer Relatório destinado aos acionistas ou a portadores de outros valores mobiliários ou credores do Banco do Brasil. Produzindo o presente Relatório, não nos manifestamos acerca de qualquer remuneração (financeira ou afim), seja quanto ao montante, seja quanto à natureza, recebida, ou a ser recebida, por qualquer acionista, representante, diretor ou funcionários de qualquer das partes envolvidas na aquisição, com relação a eventual permuta.
O presente Relatório é necessariamente exibido em versão impressa, exclusivamente na sede do Banco do Brasil, apenas à Diretoria e Conselho de Administração do mesmo, não podendo, em hipótese alguma, ser retirado ou copiado, parcial ou integralmente, bem como não podendo ser reproduzido em qualquer meio eletrônico.
Para chegar às conclusões apresentadas no presente Relatório, (i) revisamos as demonstrações financeiras do Banco Nossa Caixa, auditadas pela KPMG Auditores Independentes para os exercícios findos em 31 de dezembro de 2007 e 2006; (ii) conduzimos discussões com membros integrantes da administração da do Banco Nossa Caixa e integrantes do time do Banco do Brasil Banco de Investimentos sobre os negócios e perspectivas das sociedades; e (iii) levamos em consideração outras informações, estudos financeiros, análises, pesquisa e critérios financeiros, econômicos e de mercados que consideramos relevantes.
As premissas e as previsões financeiras utilizadas, pela Merrill Lynch, na elaboração do Relatório de Avaliação foram fornecidas pelo Banco Nossa Caixa. O Banco do Brasil declara que a Merrill Lynch usou e baseou-se na precisão e completude das informações fornecidas ou de outra forma disponibilizadas sem qualquer obrigação de verificação das informações, e Merrill Lynch não assume qualquer responsabilidade quanto à precisão e veracidade destas informações ou quaisquer outras. Merrill Lynch não tem qualquer obrigação de avaliar ou verificar de forma independente quaisquer ativos ou passivos do Banco Nossa Caixa, e no que tange a previsões financeiras, fornecidas ou discutidas com Merrill Lynch pelo Banco Nossa Caixa , Merrill Lynch assumiu que tais previsões financeiras foram razoavelmente elaboradas e refletem da melhor forma possível as estimativas disponíveis e entendimentos dos administradores do Banco Nossa Caixa .
A preparação de uma análise financeira é um processo complexo que envolve várias definições a respeito dos métodos de análise financeira mais apropriados e relevantes bem como a aplicação de tais métodos. Para chegar às conclusões apresentadas no presente documento, realizamos um raciocínio qualitativo a respeito das análises e fatores considerados. Chegamos a uma conclusão final com base nos resultados de toda a análise realizada, considerada como um todo, e não chegamos a conclusões baseadas em, ou relacionadas a, quaisquer dos fatores ou métodos de nossa análise isoladamente. Desse modo, acreditamos que nossa análise deve ser considerada como um todo e que a seleção de partes da nossa análise e fatores específicos, sem considerar toda a nossa análise e conclusões, pode resultar em um entendimento incompleto e incorreto dos processos utilizados para nossas análises e conclusões.
Nosso Relatório é necessariamente baseado em informações que nos foram disponibilizadas nesta data e considerando condições de mercado, econômicas e outras condições na situação em que essas se apresentam e como podem ser avaliadas nesta data. Muito embora eventos futuros e outros desdobramentos possam afetar as conclusões apresentadas nesse Relatório, não temos qualquer obrigação de atualizar, revisar, retificar ou revogar este documento, no todo ou em parte, em decorrência de qualquer desdobramento posterior ou por qualquer outra razão.
O Banco do Brasil concordou em reembolsar a Merrill Lynch pelas despesas incorridas, bem como indenizar a Merrill Lynch, além de outras pessoas e ela relacionadas, por conta de
63
O Banco do Brasil concordou em reembolsar a Merrill Lynch pelas despesas incorridas, bem como indenizar a Merrill Lynch, além de outras pessoas e ela relacionadas, por conta de responsabilidades e despesas que possam surgir em decorrência de sua contratação.
Merrill Lynch presta diversos serviços financeiros e de mercado de capitais, seja direta ou indiretamente através de empresas do conglomerado Merrill Lynch, serviços estes que incluem, entre outros, negociação de títulos e valores mobiliários, gestão de recursos, atividades financeiras e de intermediação, assim como também assessoria financeira a pessoas físicas, jurídicas e entidades governamentais. No curso normal de tais atividades, Merrill Lynch e demais entidades do conglomerado Merrill Lynch poderão negociar ativamente instrumentos de dívidas e de valores mobiliários ou, ainda, outros instrumentos financeiros (ou instrumentos derivativos e relacionados) do Banco do Brasil, do Banco Nossa Caixa ou outras partes eventualmente relacionadas ao presente documento, visando obter posições proprietárias e de terceiros e manter a qualquer tempo, posições compradas ou vendidas dos valores mobiliários ou instrumentos mencionados. Os interesses das partes aqui descritos poderão conflitar com os interesses do Banco do Brasil.
A Merrill Lynch e demais entidades do conglomerado Merrill Lynch mantêm relações comerciais com o Banco do Brasil, podendo, no futuro, continuar prestando serviços de banco de investimento, consultoria financeira e outros serviços pelos quais poderão receber comissões em termos e condições usuais de mercado.
Tendo em vista a segregação de atividades e independência da área de análise (research analysts) da Merrill Lynch, relatórios de pesquisa e outras publicações por eles preparados podem conter resultados e conclusões diferentes daqueles aqui apresentados.