7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
1/27
Capitolul 1
Ce este riscul? Dar riscul economic?
Dei este unul dintre cele mai utilizate cuvinte att n limbajul comun ct i n cel
economic (sau poate tocmai de aceea), definirea riscului nu este deloc o sarcin uoar. Este
motivul pentru care vom prezenta n acest prim capitol att definiii, ct i viziuni diferite asupra
acestui termen.
1.1 Riscul n accepiune generaln sens general, conceptul de risc indic un impact negativ potenial asupra unui activ
(tangibil sau intangibil / real sau financiar), impact ce se poate produce ca urmare a derulrii
unor procese actuale sau viitoare.
Atunci cnd suntem pui n situaia de a decide cursul unei anumite activiti din viaa de
zi cu zi sau din cea profesional, fiecare dintre noi evalum involuntar riscurile pe care una sau
alta dintre cile de urmat le presupune. Acest proces de evaluare ia de cele mai multe ori forma
unei estimri a anselor (probabilitii) de apariie a unor rezultate mai puin dorite, sau chiar a
unor pirderi ce pot fi cuantificate.
Conform glosarului editat de Institute of Internal Auditors (Standards - Glossary - The
Institute of Internal Auditors, http://www.theiia.org/guidance/standards-and-practices/professional-practices-framework/standards/standards-for-the-professional-practice-of-internal-
auditing/?search=glossary&C=816&I=2343 ), riscul reprezint posibilitatea de apariie a unui
eveniment ce va avea un impact asupra ndeplinirii obiectivelor stabilite. El este m surat n
termeni de impact (efect) i probabilitate (ans de apariie). Aceast definiie introduce
conceptul n sens calitativ, considernd riscul direct proporional cu pierderea cauzat de
apariia evenimentului i cu ansele de apariie ale acestuia: cu ct mai mare este pierderea
produs de ctre eveniment i ansa de apariie a acestuia, cu att este riscul mai mare.
Datorit senzaiei de vag sau pseudo-formal pe care maniera calitativ ne-o ofer,
preferm s ne ndreptm ctre modalitatea cantitativ de definire a conceptului de risc,modalitate pe care o ntlnim ntr-o mare varietate de domenii. Astfel, n accepiune
inginereasc, definiia riscului este:
Risc = (probabilitatea unui accident) x (pierderile provocate de accident)
Acceptat de unii, criticat de alii, aceast definiie poate fi utilizat cu precauie n
cazul industriilor cu grad ridicat de periculozitate (de exemplu industria producerii energiei
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
2/27
2
nucleare), n care probabilitatea unui accident poate fi extrem de greu estimat (a se vedea
estimarea probabilitilor evenimentelor rare), iar cele mai importante pierderi (cele de viei
omeneti) sunt imposibil de evaluat.
Tot n sens cantitativ, riscul financiar este definit adesea ca fiind variaia neateptat
(volatilitatea) a veniturilor, att n sens pozitiv ct i n sens negativ (obinerea unor venituri mai
mari / mai mici dect cele estimate). Abordarea tiinific a riscului a ptruns n domeniulfinanciar n anii 1980 odat cu proliferarea activelor derivate (derivativele).
Din punct de vedere statistic, dar i n accepiunea teoriei deciziei, riscul este cel mai
adesea asociat cu probabilitatea unui eveniment nedorit de a se produce. n mod uzual, aceast
probabilitate este combinat cu evaluri ale prejudiciilor generate de acel eveniment obinndu-
se n acest fel un indicator important de msurare a riscului, Valoarea Ateptat a rezultatului
producerii evenimentului (vom detalia n seciunea urmtoare).
Un domeniu relativ nou n care riscul are o accepiune distinct este cel al securitii
informaionale. n acest cadru, riscul este privit ca fiind o funcie de trei variabile:
1. probabilitatea existenei unei ameninri;2. probabilitatea existenei unei/unor vulnerabiliti ale sistemului informaional;3. impactul potenial.Interesant n aceast abordare este faptul c, dac una dintre aceste variabile tinde ctre
zero, riscul general tinde ctre zero.
Evident c sferaactivitii politice este i ea una a prezenei termenului risc. ns, dei
utilizarea acestuia (i a tehnicilor de gestionare) o putem localiza ca stadiu de maturitate n
perioada rzboiului rece (1945-1990), se pare c guvernele nva abia acum s utilizeze
metodele elaborate de analiz a riscului, cel mai evident n domeniul proiectrii standardelor
pentru protecia mediului.
n sfrit, un alt domeniu predilect pentru utilizarea termenului risc este cel al
asigurrii sntii. n acest caz riscul este analizat n strns legtur cu factorii ce l
determin, dar i cu modalitile de diminuare a impactului acestor factori asupra strii de
sntate a unei persoane sau grup de persoane, prin prevenire, nlturare/diminuare a efectelor i
meninere a anumitor parametrii clinici. Aa cum tim deja, n acest domeniu riscul se msoar
utiliznd metodele statistice de estimare a proablilitilor de apariie a anumitor afeciuni n
raport de diferite criterii precum: categoria de vrst, aria profesional, stilul de via, specificul
zonei de reziden, .a.m.d.
1.2 Riscul n activitatea economicTocmai pentru c face obiectul cursului de fa, am preferat s tratm conceptul de risc
ndomeniul economic ntr-o seciune distinct care se dorete a fi o introducere att a sensului
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
3/27
3
n care vom utiliza n continuare acest termen, ct i a problematicii legat de prezena riscului
n economie, problematic ce va fi detaliat n cadrul capitolelor urmtoare ale cursului.
Pentru a nelege sensul profund al metodologiei de analiz i gestiune a riscurilor
economice, trebuie s pornim de la a accepta faptul c indiferent ct de numeroase i diverse ar
fi cauzele, sau factorii ce determin apariia riscurilor n derularea unui proiect economic sau a
unei afaceri (de exemplu creterea preului materiilor prime, depirea termenelor de finalizaren construcia unor capaciti de producie, ntreruperi ale procesului de fabricaie, intrarea unui
concurent redutabil pe pia, pierderea personalului cheie, schimbarea regimului politic,
evenimente/dezastre naturale), toate acestea se manifest n final doar sub dou aspecte. Potrivit
concepiei CCF (Capital Cash Flow), riscul economic const n:
Fluxuri reale de capital convenional pozitive (venituri, influxuri de capital)care se dovedesc a fi mai mici dect cele ateptateI/SAU
Fluxuri reale de capital convenional negative (cheltuieli, pli) care sedovedesc a fi mai mari dect cele ateptate (n termeni absolui).
O astfel de abordare lucid i lipsit de ambiguiti a unei noiuni complexe cum este
riscul economic evideniaz esena acesteia. Riscul economic nu este deloc o incertitudine
abstract, sau posibilitatea de eec, sau variabilitatea rezultatului ... Riscul economic este
(const n / se exprim prin) o valoare monetar care poate fi ncasat n minus sau/i pltit
n plus. Indiferent de natura activitii economice sau de tipul proiectului derulat, atunci cnd
analizm rezultatele acestora i descriem riscul asociat lor va trebui n final s operm cu uniti
monetarei nu cu procente ale ratelor de discount, magnitudini ale volatilitii sau orice altceva
(http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1012812).
Evident ns c modalitile de evaluare sau apreciere a riscului difer de la o profesie la
alta i de la un domeniu de activitate la altul. La fiecare loc de munc exist ns riscuri
ntmpltoarei riscuri inerente. n timp ce riscurile ntmpltoare apar n mod natural n orice
afacere, fr s fie parte integrant a esenei afacerii, riscurile inerente afecteaz negativ profitul
operaional al afacerii.
Aa cum artam n seciunea precedent, exist domenii de activitate care prin natura lor
opereaz n numeroase moduri cu un grad ridicat de risc. Includem aici producerea energiei
nucleare i industria aeronautic, unde o posibil eroare a unei serii complexe de sisteme tehnice
poate avea rezultate nedorite din cele mai dezastruoase. Evaluarea riscurilor n aceste domenii se
face utiliznd tehnicile de tip arborele defeciunilor / arborele evenimentelor, tehnici care
ofer posibilitatea de a ncadra riscurile n categoriile (vezi Figura 1.1):
1. General Acceptabile;2. Tolerabile i, respectiv3. Intolerabile.
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
4/27
4
n funcie de zona unde se situeaz o anumit activitate/afacere din punct de vedere al
riscurilor, (au fost) pot fi elaborate modaliti de reglementare, gestiune sau evitare a riscurilor,
respectiv a consecinelor acestora. Adoptarea i aplicarea acestor modaliti ine pe de o parte de
msura n care pot fi stabilite stimulente pentru utilizare (sau pedepse pentru neaplicare),
respectiv de atitudinea pe care o au fa de risc managerii activitii/afacerii n cauz. Vom trata
pe larg aspectele referitoare la atitudinea decidenilor fa de risc n capitolul urmtor.
Nu vom ncheia aceast seciune ns nainte de a aborda o zon deosebit de important
de aciune a riscului economic, domeniul financiar. Riscul se definete aici prin probabilitatea
ca venitul real obinut dintr-o investiie (plasament financiar) s fie diferit de cel ateptat,
incluznd i posibilitatea pierderii integrale a investiiei iniiale.
Este important s menionm c putem analiza riscul n domeniul financiar n dou
sensuri care trebuie tratate distinct, dei exist multiple interferene i conexiuni ntre ele. Primul
este cel al managementului financiar al unei ntreprinderi/afaceri, n cadrul cruia se estimeaz
riscurile asociate desfurrii operaiunilor financiare presupuse de activitatea ntreprinderii.
Figura 1.1 Carrot Diagram utilizat n reprezentarea claselor de risc
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
5/27
5
Cel de al doilea vizeaz investiiile pepiaa financiar (sau pe cea a capitalurilor). Aa
cum este deja cunoscut, pieele financiare constituie terenul pe care se demonstreaz cel mai
frecvent valabilitatea (sau non-valabilitatea) uneia sau alteia dintre metodele de evaluare a
riscului, precum i a tehnicilor de gestiune a acestora cu instrumente financiare specifice
(hedging).
Fr a intra deja n detalii (vom avea o ntreag seciune dedicat riscului pe piaa decapital n capitolul 6), trebuie s menionm c poate mai mult dect n orice alt domeniu de
activitate, n cel financiar gestiunea riscului const de fapt n stabilirea unei relaii acceptat de
investitor ntre risc i venit. Cu ct investitorul este dispus s achiziioneze active financiare mai
riscante (aciuni), cu att se poate atepta la un venit mai mare din investiie i invers, cu ct
tilurile sunt mai sigure (obligaiuni, de exemplu), cu att venitul lor este mai redus. Prin urmare,
i n cazul investiiilor pe pieele financiare, atitudinea fa de risc a investitorului (alturi de
celelte elemente, desigur) joac un rol deosebit de important.
Pentru c ne aflm tot pe trm economic, n finalul acestei seciuni introductive
prezentm cteva elemente legate deriscul n activitile publice. ntr-un studiu asupra riscului
implicat de realizarea proiectelor publice n 20 de ri din cinci continente, Flzvbjerg, Holm i
Buhl (http://flyvbjerg.plan.aau.dk/JAPAASPUBLISHED.pdf) identific dou riscuri majore:
costurile i cererea. Ei demonstreaz c, n cvasi-totalitatea cazurilor, costurile reale ale acestor
proiecte sunt n general cu 50% mai mari dect cele estimate iniial, n timp ce cererea real este
mai redus dect cea estimat (n mod obinuit cu 25%). Acest lucru face ca orice analiz de tip
cost-beneficiu pentru proiectele publice s fie n mic msur relevant. Cei trei autori au
identificat ca principale cauze ale celor dou tipuri de risc:
- optimism bias tendina sistematic a anumitor persoane implicate nevaluarea ex-ante a proiectelor de a fi ultra-optimiste;
- strategic misrepresentation distorsionarea sistematic, planificat sauomisiunea anumitor fapte (ca rspuns la anumite stimulente sau recompense
materiale) n activitatea de elaborarea a bugetelor acestor proiecte (a se vedea
cazul costurilor exorbitante asociate unui Km de autostrad construit n
Romnia din bani publici, att prin comparaie cu costurile similare din alte ri,
ct i cu preurile ofertelor iniiale licitate ...).
1.3 Evaluarea i Gestiunea riscului
Realizarea unui proiect sau derularea unei afaceri sunt expuse la riscuri considerabile n
ce privete costurile i profitul. Ca urmare, evaluarea corect a riscurilor i gestiunea
corespunztoare a acestora sunt cruciale n asigurarea succesului respectivului proiect / afaceri.
Dar ce nseamn de fapt evaluarea i gestiunea riscului?
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
6/27
6
Evaluarea riscului este considerat ca fiind pasul iniial dar i periodic n procesul de
gestiune a riscului. Ea const n determinarea valorii cantitative (necesit calculul a dou
componente ale riscului: magnitudinea pierderilor poteniale i probabilitatea ca acestea s
apar) icalitative(elemente ce in de caracteristicile, calitile, descrierea aspectelor ce nu pot
fi msurate) a riscului relativ la o situaie concreti o ameninare recunoscut ca atare.
Gestiunea (managementul) riscului este n esen o abordare structurat a incertitudinii
caracteristice mediilor decizionale, care const n evaluarea riscului, dezvoltarea de strategii de
gestiune, i reducerea riscului utiliznd resursele manageriale.
Strategiile de gestiune a riscului includ transferul acestuia ctre o ter parte, evitarea
riscului, reducerea efectelor negative ale acestuia i, respectiv, acceptarea unora sau a tuturor
consecinelor unui anumit tip de risc. Asupra acestor strategii vom insista n cadrul capitolului 4
al cursului.
Principalul obiectiv al gestiunii riscului este acela de a reduce diferitele riscuri asociate
unui domeniu specific la un nivel acceptat de ctre societate. El se poate adresa numeroaselor
tipuri de ameninri cauzate de mediu, tehnologie, oameni, organizaii, sistemul politic. Pe de
alt parte, managementul riscului implic utilizarea tuturor mijloacelor aflate la dispoziia
oamenilor, sau n particular, la dispoziia unei entiti de management al riscului (o persoan, o
echip, sau o instituie).
Aa cum vom vedea n capitolele urmtoare, indiferent de situaia abordat, riscul nu
poate fi n totalitate eliminat. Riscul ce rmne dup ce au fost aplicate aciunile specifice
managementului riscului (de reducere a impactului i a anselor de apariie a evenimentelor
nedorite) poart denumirea de risc rezidual. De cele mai multe ori, cel mai bun lucru pe care
managementului riscului l poate obine const n obinerea unui risc rezidual acceptabil n
domeniul specific analizat, n circumstanele considerate i la momentul analizat.
1.4 Riscul ntre percepie indusi realitate. Studiul de caz 1
1.4.1. Acest studiu de caz constituie tema seminarului trei. El se bazeaz pe analiza
unuia dintre riscurile cu impact major manifestate recent i avnd unele dintre cele mai
dramatice i mai distructive consecine: atacul terorist din 11 Septembrie 2001 asupra World
Trade Center din New York.
Tem:
Vizionai documentarul Fahrenheit 9/11 al cineastului independent Michael Moore
(cunoscut reporter american), coroborai nformaia furnizat de ctre film cu cea din buletinele
de tiri de la momentul respectiv (cercetare media) i apoi rspundei urmtoarelor chestiuni:
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
7/27
7
1. Identificai tipurile de risc produse / declarate n legtur cu evenimentul Septembrie2001 (riscul de terorism, riscul politic, riscul economic al afacerii, ... ).
2. Care au fost principalele cauze care au generat aceste riscuri (optimismul exagerat,ignorarea - contient sau nu - a avertismentelor, subestimarea efectelor unui
astfel de atac,planificarea efectelor unui astfel de atac).
3.
Ce msuri de gestiune a riscului ai putut identifica naintea producerii evenimentului9/11? Dar dup? n ce msur au dus acestea la diminuarea riscurilor, a
anselor lor de a se produce, respectiv a efectelor acestora?
4. n ce msur consecinele atacului au fost suportate / distribuite de ctre cei implicai /responsabili de producerea lor?
5. Redactai un eseu de maxim o pagin avnd ca tem opinia voastr personal legatde cauzele evenimentului analizat i de aciunile pe care voi personal le-ai fi
ntreprins cu scopul de a diminua ansele de apariie i magnitudinea efectelor
acestuia.
1.4.2. Efectele Uraganului Katrina asupra New Orleans???
Not: Eseul conteaz ca parte din punctajul acordat pentru activitatea de cercetare din timpul
semestrului, conform structurii anunate prin programa analitic.
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
8/27
8
Capitolul 2
Surse clasice de risc. Atitudinea fa de risc
2.1 Principalele surse de risc
n general, ntreprinderile sunt expuse la riscuri care pot fi clasificate n urmtoarele
tipuri:
1) Riscurintmpltoare care includ riscuri date de:- incendii i alte distrugeri de proprietate;- furtuni i alte pericole naturale;- jafuri i alte infraciuni cauzatoare de rniri;- ntreruperea activitii;- boli i dizabiliti (incluznd accidente de munci boli profesionale);- pretenii asupra datoriilor.
2) Riscurifinanciare care includ riscuri legate de:- pre (de exemplu, valoarea activelor, rata dobnzii, rata de schimb, mrfuri);- lichiditate (de exemplu, cash flow, costul de oportunitate);- creditare (de exemplu neplata unui credit);- inflaie/putere de cumprare; i- riscul de baz/hedging.
3) Riscurioperaionale care provin de la:- operaiile presupuse de afacere (de exemplu resurse umane, dezvoltarea
produsului, capacitate, eficien, defeciuni ale produsului, managementul
canalului de distribuie, managementul lanului ofertei, ciclicitatea afacerii);
- tehnologia informaiei;- raportri si informaii privind afacerea (de exemplu bugetarea i planul
afacerii, informaia contabil, fondul de pensii, evaluarea investiiei,
impozitarea);
- depirea posibilitilor afacerii.4) Riscurilestrategice provocate de:
- pierderea reputaiei (de exemplu eroziunea brandului sau mrcii produsului,fraud, publicitate nefavorabil);- competiie;- dorinele consumatorilor care nu sunt satisfcute;- tendinele demografice i social-culturale;- inovaiile tehnologice;- disponibilitatea capitalului; i- tendine politice i de reglementare.
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
9/27
9
Definirea precis i exact a tipurilor de riscuri care afecteaz o afacere precum i a
daunelor determinate de aceste riscuri este mai puin important, totui, dect recunoaterea de
ctre management a faptului corice afacere poate fi afectat de oricare dintre aceste tipuri de
risc ce pot duce mai departe la modificarea valorii de pia a afacerii.
Privite dintr-o alt perspectiv, sursele de risc in de:
1.Proprietatea asupra activelor
, aici incluznd:- activele reale (cldiri, terenuri, utilaje) supuse riscurilor de distrugere specifice
(incendiu, inundaii, cutremure, atac armat);
- activele financiare (vezi clasificarea anterioar);
- informaia supus riscului de furt, divulgare, utilizare n scopuri distructive.
2. Particularitile activitilordesfurate ntr-un domeniu de activitate sau altul (a se
vedea riscul operaional i, respectiv, industriile cu grad sporit de risc tratate ca exemple n
capitolul 1).
3. Comportamentul uman este de foarte multe ori sursa unor riscuri cu efecte negative
deosebit de importante asupra mediului, capitalului tehnic i/sau financiar, afacerilor, grupurilor
sociale, ecosistemelor. De fapt, analiza i evaluarea consecinelor tuturor riscurilor produse n
diferite circumstane relev n majoritatea cazurilor ca surs principal comportamentul uman.
Indiferent c ne raportm la viaa de zi cu zi sau strict la activitile cu caracter
economic, un singur lucru poate fi afirmat cu certitudine: certitudinea NU exist dect n
condiii deosebit de restrictive i pe termen foarte scurt. n rest, totul este risc i incertitudine.
Vom diferenia i defini aceste concepte n cadrul seciunii ce urmeaz.
2.2 Atitudinea fa de risc n deciziile economice
Activitate specific uman, adoptarea deciziilor poart amprenta subiectivismului
decidentului, depinznd de personalitatea, temperamentul i experiena acestuia la fel de bine ca
i de mediul n care decizia urmeaz a fi adoptat. Cu toate acestea, suntem n posesia unor
instrumente ce pot asigura un anumit grad de obiectivizare a procesului decizional atunci cnd
ele sunt folosite n mod logic i coerent.n cadrul unui proces decizional (la nivelul unei afaceri profitabile, a organizaiilor non-
profit i ageniilor guvernamentale), decidentul trebuie sdefineasc problemai s stabileasc
obiectivele, respectiv s identifice toi factorii adecvai, restriciile i interdependenele. El
trebuie s colecteze ct mai multe informaii relevante n condiiile unor restricii de timp i
cost, s analizeze datele culese s specifice soluii alternative i s le evalueze n termeni de
profit i cost i s aleagcea mai bun soluie.
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
10/27
10
Adoptarea efectiv a unei decizii devine astfel arta alegerii celei mai bune solu ii dintre
toate variantele disponibile, alegere ce poate fi fcut ntr-una din cele trei situaii posibile
privind informaia de care dispune decidentul asupra problemei de rezolvat:certitudine, risc sau
incertitudine. Aceste stri constituie mediul decizional n care managerii acioneaz la un
moment dat.
2.2.1 Mediul decizional
Deciziile economice constau uzual n alegerea din mai multe cursuri posibile ale aciunii
sau din mai multe strategii (variante decizionale). Frecvent, aceste alegeri se produc ntr-un
mediu asupra cruia decidentul are un control limitat sau nul. Pentru a desemna aceste condiii
folosim termenul general de stri ale naturii. Gradul n care decidentul dispune de informaii
asupra acestor stri, le grupeaz n 3 mari clase: 1) Stare de certitudine;2) Stare de risc; 3)
Stare de incertitudine.
Dac privim acest grad de cunoatere ca pe un continuum, atunci certitudinea se afl la
un capt, incertitudinea la cellalt i riscul la mijloc.
1) Conceptul decertitudine
Certitudinea definete acea stare de informare decizional n care decidentul cunoate
apriori rezultatul specific la care fiecare variant decizional conduce invariabil. Decidentul are
deci informaie complet asupra mediului decizional i a consecinelor variantelor decizionale.
Dei la prima vedere aceast stare pare a exista doar la nivel teoretic, pot fi ntlnite
totui multe situaii pe termen scurt n care decidentul dispune de informaie complet,
informaia necesar constnd, de exemplu, n preurile curente, termene de primire/livrare a unor
materii prime/produse finite, cantiti comandate, etc.
Starea de certitudine este ntlnit n procesele decizionale care au la baz optimizri
liniare i neliniare utilizate pentru a gsi alocarea de resurse care conduce la valori maxime
pentru anumii indicatori (profit sau utilitate) sau minime pentru alii (costuri), n condiiile unor
restricii date. Oricum, n realitatea economic, puine lucruri rmn certe pe termen lung.
Rezultatele unei investiii de amploare, de exemplu, sunt imposibil de prevzut cu certitudine
atunci cnd considerm interaciunea dinamic dintre mai multe valori necunoscute cum ar fi
situaia economic general, competiia naional/internaional, gusturile consumatorilor,
climatul politic n diferite ri, progresul tehnologic. Cele mai multedecizii strategice sunt luate
n condiii mai puin perfecte din punct de vedere al cunoaterii, adic n condiii de risc i
incertitudine.
2) Conceptul derisc
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
11/27
11
n accepiunea teoriei deciziei, riscul desemneaz acea stare a cunoaterii n care fiecare
variant decizional conduce la unul dintre rezultatele specifice dintr-o mulime dat, fiecare
rezultat putnd apare cu o probabilitate cunoscut obiectiv de ctre decident. n condiii de risc,
decidentul posed anumite cunotine obiective asupra mediului decizional i este capabil s
prevad obiectiv probabilitatea de apariie a strilor naturii posibile i rezultatul fiecrei strategii
analizate.
3) Conceptul de incertitudine
Incertitudinea definete acea stare n care una sau mai multe alternative decizionale au
rezultate dintr-o mulime dat, rezultate a cror probabilitate de apariie este necunoscut sau
imposibil de apreciat obiectiv. De aceea, n raport cu riscul, incertitudinea este un fenomen
subiectiv. n aceast stare nu exist doi decideni care s aib aceeai prere cantitativ, datorit
gradului de cunoatere a mediului decizional precum i diferenelor de personalitate i opinie.
Incertitudinea este adesea datorat schimbrilor rapide n variabilele de structur i n
fenomenele de pia ce definesc mediul economic i social n care firmele opereaz.
2.2.2 Decizii n condiii de risc
n condiii de risc i incertiudine, problema tipic de decizie este suficient de complex
pentru a permite un numr de rezultate posibile pentru fiecare strategie, rezultate care sunt
adesea dependente de condiii care scap controlului decidentului. Din acest motiv matricea
decizional (Figura 2.1)constitue un instrument util n prezentarea i analiza acestor rezultate,
ea ajutnd decidentul s conceptualizeze i s formalizeze procesul decizional n ce privete:
stabilirea obiectivelor, selectia plilor (consecinelor), evaluarea i selecia strategiilor
alternative.
CONSECINE DECIZIONALE
Variante
decizionale
Starea naturiiN1
. . .
Starea naturiiNj
. . .
Starea naturiiNn
CriteriulC1...Ck...Cr
CriteriulC1...Ck...Cr
CriteriulC1...Ck...Cr
V1 c111...c11k...c11r.
..
.
..
Vi cij1...cijk...cijr...
..
.
Vm cmn1...cmnv
Figura 2.1 Modelul descriptiv al problemei decizonale (matricea decizional)
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
12/27
12
Elementele procesului decizional incluse n matricea decizional sunt:
1) Strile naturii a cror mulime o vom nota n continuare N = { Nj }j=1,,n . Ele descriu
condiiile alternative care pot caracteriza mediul n care urmeaz s se decid i
acioneze (niveluri ale cererii, faze ale ciclurilor economice, condiii climaterice);
2) Criteriile decizionale abreviate n continuare Ck,, k=1,,r, elemente ale mulimii C, care
se refer la aspectele cantitative i/sau calitative n raport cu care variantele de deciziesunt evaluate (cost, pre, culoare, termen de garanie, consumuri specifice);
3) Variantele (alternativele) decizionale care formeaz mulimea V = {Vi}i=1,,m. Acestea
indic diferitele aciuni alternative i mutual exclusive ce pot fi ntreprinse n situa ia
dat;
4) Consecina adoptrii variantei decizionale Vi dup criteriul Ck n condiiile apariiei strii
naturiiNj, o vom nota cu cijk.
Valorile numerice din interiorul matricii decizionale (consecinele) reprezint plile
rezultate pentru fiecare variant de decizie i stare a naturii asociat, ele fiind cele mai bune
estimri ale decidentului n ce privete rezultatele pentru fiecare combinaie strategie - stare a
naturii - criteriu decizional, exprimate n cei mai semnificativi termeni. Conceptual, cei mai
semnificativi termeni pot fi cantiti, uniti de output vndute, volumul valoric al vnzrilor,
volum al profitului (exprimat valoric) sau orice alte valori care sunt semnificative pentru
decident.
n condiii de certitudine, exist o singur stare a naturii iar matricea plilor va fi
reprezentat de o singur coloan. Decidentul tie care va fi rezultatul dac o anumit variant
este aleasi el trebuie doar s aleag varianta cu cel mai bun rezultat din punct de vedere al
criteriilor considerate.
n condiii de risc, probabilitatea de apariie a fiecrei stri a naturii i plile asociate pot
fi stabilite obiectiv din evidena empiric, din nregistrrile firmei sau din experimentri.
n condiii de incertitudine, probabilitile de apariie a strilor naturii i plile asociate
lor vor trebui stabilite subiectiv n acord cu cele mai bune informaii i convingeri ale
decidentului. Aceasta, desigur, cere ca decidenii s posede anumite informaii asupra
posibilelor stri ale naturii i plilor asociate. Dac decidenii hotrsc faptul c informaiile lor
sunt insuficiente pentru a stabili probabiliti subiective, ei pot oricnd s apeleze la postulatul
Bayesian potrivit cruia aceste probabiliti sunt egale.
Aa cum notam anterior, riscul exist atunci cnd decindentul nu cunoate n avans
rezultatul specific al unei decizii, dar este capabil s stabileasc o distribuie de probabilitate
obiectiv a posibilelor stri ale naturii i plilor (sau rezultatelor) asociate acestora.
Situaiile care implic un anumit grad de risc pot fi clasificate npurei speculative.
Riscul pur exist atunci cnd sunt anse ca decidentul s nregistreze o pierdere n urma
aplicrii deciziei, fr s existe i ansa unui cstig. De exemplu, proprietarul unui automobil se
confrunt cu riscul asociat pierderilor provocate de o posibil coliziune. Dac aceasta se
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
13/27
13
produce, proprietarul suport o pierdere financiar. n absena unei coliziuni, proprietarul nu
nregistreaz nici un ctig.
Riscul speculativ exist atunci cnd sunt anse att de ctig ct i de pierdere. Spre
exemplu, decizia de extindere a firmei implic att anse de pierdere ct i anse de ctig.
Aceast distincie ntre tipurile de risc este deosebit de important pentru decidenii care
i desfoar activitatea n condiii de risc. Modalitile de a opera cu riscul depind de tipulacestuia i, bineneles, de tipul decidentului n cauz. Astfel, n cazul prezenei riscului pur,
decidenii recurg la diferite metode de reducere a anselor de a nregistra pierderi: ncheierea de
contracte de asigurare, metode suplimentare de protecie a bunurilor deinute, etc. n situaiile
care implic riscuri speculative, decidenii utilizeaz metode decizionale care s i conduc la
alegerea variantei decizionale cu cele mai mari anse de ctig i cele mai mici anse de
pierdere.
Exist dou abordri de baz ale msurrii obiective a gradului de risc. Una este a priori,
realizat prin deducie, cealalt este a posteriori, bazat pe analiza statistic a datelor empirice.
n cadrul metodei a priori, decidentul este capabil s determine probabilitatea apariiei
unui rezultat fr experimentri sau analize ale exeperienei trecute. n schimb, probabilitile
sunt determinate deductiv n baza unor principii care statueaz cunoaterea n avans a
caracteristicilor strilor naturii probabile. Aceast metod este adecvat ori de cte ori
decidentul poate determina probabilitatea unui rezultat fr a recurge la experimente, eantionri
sau experiene anterioare. Cnd acest lucru nu este posibil, decidentul trebuie s recurg la
metoda a posteriori.
n cadrul metodei a priori procedm de la cauz la efect. n metoda a posteriori,
observm efectul prin intermediul msurilor empirice i apoi cutm s stabilim cauza.
Metoda a posteriori pornete de la ipoteza c performanele trecute sunt tipicei c ele
se vor nregistra i n viitor. n scopul stabilirii unei msuri a probabilitii, decidenii ncep prin
a observa numrul de apariii ale rezultatului care intereseaz n numrul total de observaii i
prin a construi o distribuie de frecven pentru rezultatele analizate.
Dac decidentul este dispus s presupun c evenimentele se vor produce n viitor cu
aceeai frecven de apariie ca i n trecut, nu are dect s converteasc pur i simplu distribuia
de frecven ntr-una de probabilitate. Desigur c, n anumite cazuri, decidentul poate s nu
accepte neaprat o conversie direct a frecvenelor. Distribuia de probabitate poate fi modificat
astfel nct s reflecte prezena noilor factori care pot avea influene semnificative asupra
comportamentului viitor al fenomenului sau sistemului economic analizat.
Deoarece condiiile sunt de aa natur nct probabilitatea statistic a unui eveniment
poate fi determinatobiectiv, aceast probabilitate a evenimentului poate fi clasificat ca un risc.
Astfel, companiile de asigurri pot prevedea cu un grad nalt de acuratee probabilitile de
deces, accidente i incendii, probabiliti care le ofer acestora posibilitatea de a lua decizii n
ceea ce privete nivelul primelor i al ratelor de asigurare. Dei nu pot stabili probabilitatea ca
un anume individs moar sau ca o anumit cas s ard, ele pot prezice cu erori mici cte
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
14/27
14
persoane dintr-o anumit grup de vrst vor muri anul urmtor sau cte case de un anumit tip
situate ntr-o anumit regiune vor arde.
Odat confruntai cu eventualiti sau cu rezultate care implic riscuri, o prim sarcin a
decidenilor specializai (managerii) este aceea de a dezvolta tehnici care s i fac capabili s
estimeze (i implicit s minimizeze) riscurile inerente ntr-o problem particular. Una dintre
metodele folosite n acest scop este calculul distribuiei de probabilitate a rezultatelor posibiledintr-un set de observaii simple, i apoi obinerea valorii ateptate.
Valoarea ateptat (Ei) este criteriul decizional primar utilizat n condiii de risc.
Calculul acesteia se face n baza relaiei:
=
=+++=n
j
ijjin cpcpcpcpE niii
1
.....2211
(2.1)
unde: Ei - valoarea ateptat a variantei decizionale Vi;cij - valoarea plii pentru varianta Vi n condiiile apariiei strii naturiiNj;
pj - probabilitatea de apariie a strii naturiiNj;
Din relaia 2.1 rezult c valoarea ateptat este o valoare medie ponderat, drept ponderi
avnd probabilitile de apariie ale plilor. Astfel spus, dac strategiaVi va fi aplicat de mai
multe ori n stri ale naturii similare ne putem atepta s primim o plat medie egal cu Ei. n
comparaia dintre mai multe variante decizionale, decidentului o va alege pe aceea creia i
corespunde o valoare ateptat maxim. Pot exista, ns, i situaii n care mai multe variante
decizionale au valori ateptate egale. n acest caz, pentru a putea alege ntre VkiVl pentru careEk = El vom utiliza un alt indicator i anumegradul de risc. Deoarece valoarea ateptat este o
msur a tendinei centrale, gradul de risc poate fi interpretat ca fiind gradul n care plile
posibile deviaz de la valoarea ateptat, el fiind considerat ca o msur secundar sau auxiliar
a valorii ateptate.
Msurarea riscului absolut i relativ
Pentru a msura riscul absolut al unei variante decizionale avem la dispoziie doi
indicatori: distanai abaterea standard.
Distana reprezint diferena ntre cea mai mic i cea mai mare valoare din matricea
plilor pentru o strategie dat:
ij
ijj
ijc c= min max (2.2)
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
15/27
15
Intuitiv simim c un proiect este cu att mai riscant cu ct plile asociate acestuia sunt mai
deprtate fa de medie. Determinarea distanei este de aceea o metod de msurare a riscului
absolut.
Deoarece ofer o informaie numeric extrem, distana este doar o evaluare preliminar.
O msurare a riscului mult mai nalt n acuratee ofer (n cazul unei distribuii de probabilitate
normale) abaterea standard() care msoar variaia plilor de la valoarea ateptat. Cu ctmai mare este abaterea standard, cu att mai mare este variaia plilor posibile i, de aici, riscul.
Calculul abaterii standard se face potrivit relaiei:
j
n
j
iij pEc=
==1
22 ][ . (2.3)
Din mulimea variantelor decizionale de care dispune pentru soluionarea unei anumite
probleme, n general, decidentul o prefer pe cea creia i corespunde o abatere standard ct
mai mic, echivalnd cu un grad de risc mai redus. Desigur, aceast alegere este condiionat demuli ali factori care in de tipul decidentului i atitudinea sa fa de risc, specificul i amploarea
problemei pe care urmeaz s o rezolve, etc..
Distana i abaterea standard sunt msuri ale riscului asbsolut al unui proiect decizional.
Se poate ntmpla ca nu ntotdeauna acestea s ofere o informaie complet edificatoare asupra
variantelor decizionale analizate. n acest caz, este necesar s msurm i gradul derisc relativ
al acestora. Prin risc relativ nelegem riscul pe unitatea monetar de valoare ateptati el este
dimensionat utiliznd abaterea standard relativ sau coeficientul de variaie (cVi), a crui
relaie de calcul este:
cE
V
ii
= =
( ) ( )100 100 , (2.4)
undereprezint valoarea ateptat sau media.
n mod corespunztor, decidentul va prefera varianta decizional cu un grad de risc
relativ sczut, aceast alegere depinznd nsi de tipul decidentului relativ la atitudinea sa fa
de risc, de dimensiunea plii ateptate din aplicarea variantei decizionale, ca i de alte
considerente aa cum ar fi propria sa poziie financiar.
n Figura 2.2 prezentm relaia venit-risc relativ pentru doi decideni A i B. Ordonata
indic plata medie ateptat a unei strategii sau proiect n uniti monetare. Intersecia venit-risc
este ilustrat prin puncte pentru cele trei strategii. Curbele A i B reprezintfunciile risc-venit
pentru decidentul A i B, i sunt numitecurbe de indiferen.
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
16/27
16
Curba A ilustreaz aversiunea la risc a decidentului, deoarece la o cretere a riscului,
venitul trebuie s creasc cu o anumit rat cresctoare.
Curba Bindic o atitudine de preferin pentru risc. Cu ct riscul crete, venitul crete de
asemenea, dar cu o rat descresctoare.
De aici rezult faptul c decidentul A nu va lua n considerare strategia S2 deoarece se
afl sub curba sa de indiferen. El va alege S1, deasupra lui S3 chiar dac S3 este neriscant,
deoarece venitul ateptat de la S1 este mai mare dect cel oferit de S3. Decidentul B va considera
c toate cele trei strategii sunt acceptabile dar, de asemenea, va alege S1 deoarece aceasta
promite cel mairidicatvenitla cel mai sczut nivel al riscului absolut i relativ.
2.2.3 Utilitatea i atitudinea fa de risc a decidenilor
Cea mai satisfctoare explicaie n ce privete atitudinea diferitelor persoane fa de risc
ne-o oferteoria utilitii. Pentru a explicita conceptul i semnificaia utilitii n acest context,
s presupunem c dou firme productive sunt invitate s participe la o licitaie pentru realizarea
unui proiect de mare amploare. Firma A, cu un capital de 5N mil.[u.m.] este substanial mai
mare dect firma B cu un capital de N mil.[u.m.]. Oricum, costul pentru pregtirea licitaiei este
acelai pentru ambele firme, N/10 mil.[u.m.] i nu poate fi recuperat de firma al crei proiect nu
va fi acceptat. Pe de alt parte, firma ctigtoare se poate atepta la un profit de 2,5N mil.[u.m.]
din activitatea de realizare a proiectului.
Managerul fiecrei companii crede c are anse s ctige competiia, alternativele
decizionale n faa crora ei sunt pui fiind: 1) concurez i 2) nu concurez.
S1
5 10 15 ()33 67 100 (c)
Riscul absolut () i relativ (c)
Figura 2.2 Raportul risc-venit
B
S3
[u.m.]Venit
15
10
5
A
S2
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
17/27
17
Dac ambele firme concureaz, valoarea ateptat din participarea la licitaie pentru
fiecare este (n mil.[u.m.]):
E = 0,5(-N/10)+0,5(2,5N)=1,3N
n ciuda acestei valori ateptate a profitului mari, firma mai mic poate alege varianta de
a nu candida. Motivul este c cele 1,3N mil.[u.m.] reprezint doarteoretic venitul mediu din mai
multe ncercri.n realitate
, ns, exist doar o singur ncercare n care firma poate ori sctige 2,5N mil.[u.m.], ori s piard N/10 mil.[u.m.], cele dou rezultate avnd anse egale de
apariie (50%). Dac o astfel de pierdere ar dezechilibra serios din punct de vedere financiar
firma, ea nu va risca indiferent ct de mare ar fi profitul ateptat din realizarea proiectului. Dac
ea este n stare s suporte pierderea, poate fi nclinat s i asume riscul.
Pentru a efectua o analiz pertinent a atitudinii fa de risc, se impune transformarea
plii absolute ([u.m.]) ntr-o alt structur compensatorie care s reflecte mult mai bine
atitudinea fa de ctig sau de pierdere a decidentului. Utilitatea este o astfel de msur. Ea
ofer managerilor avantajul de a utiliza criterii multiple de decizie, inclusiv calitative, i nu doar
pe cele posibil de exprimat n uniti monetare. Decidenii folosesc acest concept atunci cnd
ordoneaz variantele n ordinea preferinei, n sensul c va fi preferat varianta cu cea mai mare
utilitate i apoi celelalte, n ordinea descresctoare a utilitii lor.
1. Risculi utilitatea marginal descresctoare
Utilitatea marginal reprezint modificarea care are loc n utilitatea total a
decidentului/firmei atunci cnd o unitate monetar este ctigat sau pierdut.
n exemplul anterior, dac firma mai mic B nu i permite pierderea de N/10 milioane
[u.m.], atunci ea a atribuit o utilitate marginal mai mare pentru o [u.m.] pierdut dect pentru
una ctigat. n Figura 2.3 sunt ilustrate cele trei moduri n care utilitatea este pus n legtur
cu venitul/ctigul.
U
37343025
16
1 2 3 4 5 [u.m.] 1 2 3 [u.m.]
U
19
9
3
AU
15
10
5
1 2 3 [u.m.]
B1
B
B2
a b c
Figura 2.3 Utilitatea venitului i atitudinea fa de risc
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
18/27
18
Figura 2.3 ilustreaz atitudinea diferitelor tipuri de decideni pui n ipostaza de
investitori atunci cnd venitul obinut din investiie crete cu un increment constant. Ordonata
msoar utilitatea venitului obinut exprimat n uniti de utilitate, fiecare curb reprezentnd
utilitatea marginal.
Cel mai frecvent ntlnit tip de decident economic este cel cruia i corespunde curba dinFigura 2.3.a, adic cel care evit riscul(advers la risc). Utilitatea monedei pentru acest acest
decident este descresctoare n raport cu creterea venitului ateptat. Dei ctigul obinut din
realizarea unui proiect poate fi mai mare (n [u.m.]) n comparaie cu un alt proiect, datorit
faptului c utilitatea marginal a primului este mai mic, investitorul advers la risc va alege
cel de al doilea proiect.
Linia dreapt din Figura 2.3.b are nclinarea constant, caracteriznd o persoanindiferentla risc pentru care utilitatea marginal a unei [u.m.] ctigate este egal cu cea a unei [u.m.]
pierdute. Indiferena la risc nu este acceai cu indiferena la profit. Individul reprezentat prinB1atribuie o utilitate mai mare unei [u.m.] ctigate sau pierdute dect o face B iar B obine
mai mult utilitate dintr-o [u.m.] dect B2.
n cel de al treilea caz utilitatea are creteri mult mai mari dect ale venitului, reflectnd cazuljuctorului care atribuie o utilitate mult mai mare banilor ctigai dect celor pierdui. Curba
descrie comportamentul decidentului cu preferin pentru risc: cu ct ctig mai mult, cu
att mai important devine ctigul.
Dei toate cele trei tipuri de decideni exist, n realitate tipul a este cel care domincategoria managerilor. Chiar dac existi manageri care prefer riscul i au succes n afaceri,
majoritatea covritoare a acestora sunt mult mai afectai de pierderea unei [u.m.] n raport cu
plcerea pe care o obin atunci cnd ctig. Disproporia este att de mare nct, ipoteza
utilitii marginale descresctoare reprezint una din cele dou mari probleme controversate ale
teoriei economice (cealalt constituind-o legea venitului marginal descresctor relativ la factorii
de producie).
2. Prima de risc
Aversiunea la risc a decidenilor se manifest n multiple moduri: aciunile prefereniale
se vnd la un pre mai mare dect cele obinuite, investitorii diversific prin crearea de portofolii
individuale i n acelai timp prin investirea n fonduri mutuale, oamenii i depoziteaz banii n
fonduri de asigurare la rate ale dobnzii sczute n raport cu cele pe care le-ar putea obine
investind n aciuni ale unor firme i, de asemenea, ei cumpr tot felul de asigurri de viai
de accidente.
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
19/27
19
Se pune atunci ntrebarea de ce, de exemplu, dac investitorii sunt adveri la risc, i
investesc banii n pachete de aciuni, mrfuri, metale preioase, i alte investiii riscante?
Rspunsul este c ei nu ar aciona aa dac nu ar fi recompensai, dac nu ar primi oprim de
risc. Investitorul dorete s fie compensat nu doar pentru utilizarea banilor si n realizarea
diferitelor proiecte, dar i pentru riscul de a-i pierde. Cu alte cuvinte, investitorul cere o rat mai
mare a venitului pe unitatea monetar investit atunci cnd este implicat un anumit grad de risc.Pentru a ilustra conceptul de prim de risc, s presupunem c o persoan are o funcie de
utilitate ca cea din Figura 2.4 i i se cere s parieze 1000 [u.m.] pe aruncarea unei monede, adic
0,5 probabilitatea de a ctiga i 0,5 probabilitatea de a pierde. n cazul n care ctig primete
1000 [u.m] dac pierde, pltete 1000 [u.m.]. Ar trebui aceast persoan s parieze?
Pentru a putea rspunde ntrebrii anterioare, s analizm Figura 2.4 care ilustreaz o
investiie fr prim de risc. Dac investitorul ctig 1000 [u.m.], el ctig 8 uniti de
utilitate, dar dac pierde, el sacrific 12 uniti de utilitate. Valoarea ateptat n uniti de
utilitate este n acest caz:
0,5 x 8 + 0,5 (-12) = -2 [u.u.],
deci, potrivit regulii de decizie utiliznd valoarea ateptat medie (n uniti de utilitate), el nu ar
trebui s parieze.
S presupunem c aceluiai decident i se ofer o prim dac pariaz. Dac pierde, pierde
1000 [u.m.], iar dac ctig, ctig 1.800 [u.m.]. ansele de ctig/pierdere sunt din nou egale.
S parieze acest decident sau nu? Pentru a rspunde s privim Figura 2.5.
u Funcia de utilitate (f(u))
} 8 uniti de u}12 uniti de u
Pier- Ctigdere
1000 1000678678
Venit [u.m.]
Figura 2.4 Funcia de utilitate a decidentului advers la risc
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
20/27
20
Din nou rspunsul depinde de funcia de utilitate a decidentului. Aa cum este desenat
curba n Figura 2.5, o pierdere de 1000 [u.m.] va duce la pierderea a 12 uniti de utilitate (u.u.),
n timp ce un ctig de 1800 [u.m.] va asigura un ctig de 12 [u.u.]. Valoarea ateptat a
pariului este atunci
0,5 x (-12) + 0,5 x (-12) = 0 [u.u.],
nsemnnd c investitorul poate fi indiferent la pariu. Dac prima de risc este majorat, el va
accepta cu siguran pariul, dar, dac este redus, el va refuza cu certitudine.
Panta curbei funciei de utilitate a decidentului i pune amprenta asupra dimensiunii
primei de risc pentru care el prefer o variant decizional sau alta. Riscul este msurat, aa cum
am vzut anterior, de dispersia rezultatelor posibile ale variantelor decizionale. Atunci cnd o
prim de risc este adugat la prima de ctig, dispersia rezultatelor posibile se modific, riscul
modificndu-se corespunztor.
Renumiii oameni de tiin Milton Friedman i Leonard Savage au ntmpinat greuti
n utilizarea abordrii tradiionale a utilitii marginale, deoarece ea nu explic de ce un individ
poate avea n acelai timp un comportament cu preferini cu aversiune la risc. De exemplu, un
obinuit al jocurilor de noroc (cu un comportament de cuttor al riscului) conduce ctre Casino
o main asigurati triete ntr-o cas asigurat (comportament advers la risc). Cei doi savani
au ncercat s explice acest lucru introducnd ipoteza unei funcii de utilitate care crete iniial
dar apoi descrete, aa cum arat Figura 2.6.
Atitudinile investitorilor fa de risc depind de panta curbei lor de utilitate care, la rndul
ei, depinde att de personalitatea investitorului ct i de fiecare poziie de pe curb, care este
determinat de venitul curent. Dac venitul este sczut, utilitatea marginal a venitului
(msurat de ctre panta curbei) este ridicati riscul va fi acceptat pentru o prim de risc mult
mai sczut dect atunci cnd venitul este ridicat. Ori, aa cum Friedman i Savage au presupus,
pentru niveluri mici ale venitului un individ poate chiar s caute riscul, el devenind mai nti
indiferent i apoi advers la risc pe msur ce venitul pus n joc crete.
u f(u)
}12 u.u.
}12 u.u. CTIG6666444444447777444444448888
PIERDERE Prima dePariu Pariu risc1000 1000 800$678 678678
Venit [u.m.]
Figura 2.5
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
21/27
21
Pentru o firm, prima de risc poate fi privit ca avnd dou componente: riscul afacerii
i riscul financiar.
Riscul afacerii este asociat cu deciziile de investiie ale unei firme. El este definit ca
fiind dispersia relativ a venitului operativ net al firmei i poate fi msurat de ctre coeficientul
de variaie (cVi).
Acest risc este ntotdeauna prezent ntr-un anume grad, deoarece nici o afacere nu are
succesul garantat. Gradul riscului depinde de natura afacerii i de priceperea managerilor,
anumite tipuri de afaceri fiind inerent mai riscante dect altele. n raport cu orice tip de afacere,
un investitor percepe n mod uzual existena unui risc al afacerii mai mare atunci cnd este
vorba de o firm nou dect de una cu experien ndelungat n domeniul. Pe de alt parte, o
firm cu vechime ale crei produse sau metode de a face afaceri au devenit depite, poate
prezenta un grad mai mare de risc n raport cu o companie nou nfiinat.Riscul financiar este distinct fa de riscul afacerii. n timp ce riscul afacerii este
determinat de deciziile de investiie ale firmei, riscul financiar este determinat de deciziile
financiare ale firmei, mbrcnd n general dou aspecte principale:
(1) riscul posibilei lipse de solvabilitate;
(2) variabilitatea n ctigurile disponibile ale deintorilor de aciuni la firma respectiv.
De fiecare dat cnd o firm include debite pe termen lung n structura capitalului su,
riscul financiar trebuie adugat la riscul afacerii pentru a determina riscul total presupus de
firm. Aceasta deoarece ctigurile trebuie s mearg n primul rnd ctre achitarea datoriilor.
Cu ct mai mare este datoria, cu att mai mare probabilitatea ca veniturile s fie insuficientepentru plata datoriei. Dac firma este incapabil s achite plile cerute, ea poate fi obligat s
falimenteze. ntr-un grad mai mic, riscul financiar este generat i de vnzarea pachetelor de
aciuni prefereniale, deoarece dividendele corespunztoare acestora trebuie s fie pltite imediat
dup datorii, dar nainte ca investitorii n aciuni s primeasc vreun venit din investiiile lor.
Oricum, cu ct firma trebuie s plteasc mai multe datorii din ctigurile sale, cu att va
fi mai puin capabil s distribuie venit ctre acionari. Dac o distribuie de probabilitate poate
Venit [u.m.]
Figura 2.6 Comportamentul combinat fa de risc
u
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
22/27
22
fi determinat pentru ctigurile aflate la dispoziia acionarilor, riscul financiar poate fi de
asemenea msurat prin coeficientul de variaie.
Una dintre caracteristicile riscului este aceea c probabilitile diferitelor rezultate pot fi
estimate statistic, fapt ce confer decidentului posibilitatea de a ncorpora ctigurile sau
pierderile ateptate n structura costului determinat n avans la nivel de firm. Acest lucru esteposibil dac riscul este de naturintrafirmsau interfirma.
Riscul intrafirm se refer la posibilele pierderi pe care o firm prefer s le absoarb ca pecosturi mai degrab dect s se asigure mpotriva lor din surse de finanare externe firmei.
Atunci cnd numrul de apariii ale acestor pierderi este suficient de mare nct s poat fi
prevzut cu o eroare de aproximare cunoscut, managerul poate stabili probabilitatea
pierderii i o poate aduga la alte costuri cunoscute.
Riscul interfirm apare atunci cnd numrul observrilor nu este suficient de mare la o firmoarecare pentru ca managerul firmei s poat s prevad pierderile cu o eroare acceptabil.
Oricum, numrul acestor observri devine suficient de mare atunci cnd sunt luate nconsiderare mai multe companii acionnd n acelai domeniu de activitate. Exemple de
asemenea riscuri sunt: incendiile, inundaiile, furturile, etc.. Deoarece managerii nu sunt n
stare s prevad asemenea pierderi pentru propria firm, ei deplaseaz responsabilitatea ctre
firmele de asigurri. Acestea pot stabili probabilitatea unor astfel de pierderi bazndu-se pe
un numr mare de cazuri care acoper mai multe firme. Companiile de asigurri i asum
riscul agregat pentru toate firmele i ca urmare percep de la acestea o plat a asigurrii
numitprim de asigurare care devine apoi parte a costurilor firmei.
Mrimea acestei prime este stabilit n baza pierderilor ateptate care urmeaz a fi
compensate, plus costurile administrative i profitul. Managerul firmei va decide dac va
cumpra o poli de asigurare n baza valorii ateptate a operaiunilor firmei i a funciei sale
de utilitate.
Asupra modalitilor de absorbie sau de transfer al riscului vom reveni cu detalii n
capitolul 4 al cursului.
2.3 Studii de caz: Arborii decizionali i Funiile de utilitate
Frecvent, n probleme decizionale, ca urmare a aplicrii n practic a unei anumite
strategii decizionale, apar situaii n care sunt posibile dou sau mai multe rezultate incerte. n
aceast situaie se pot utiliza arborii decizionali ca modalitate de reprezentare, precum i o serie
de metode bazate pe utiliti sau grade de apartenen ca mijloc de alegere a deciziei optimale.
1. Arborii decizionali
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
23/27
23
Arborii decizionali sunt frecvent utilizai n descrierea situaiilor decizionale complexe.
Pentru a introduce acest mod de reprezentare vom considera urmtorul exemplu (adaptare dup
LEE, C., FINNERTY, J., "Corporate Finance. Theory, Method, and Applications", Harcourt
Brace Jovanovich, Publishers, 1990).
Maria, o absolvent de colegiu, dorete s ia o decizie de investiie n propriul capital
uman. Ea poate s urmeze n continuare o coal de drept care s o pregteasc pentru a lucrantr-o firm de avocai, sau o coal de afaceri pentru a ncerca s i fac o carier ntr-o banc
comercial. Ca jurist, ctigul su va depinde de posibilitatea ca ea s devin partener cu
drepturi depline n firm. Ca funcionar de banc, venitul su va depinde de evoluia pieei
financiare. Dup anumite cercetri, Maria a stabilit urmtoarele:
1. Dac va merge la coala de drept, va avea o ans de 0,4 (40%) s devin partener n
cadrul firmei, obinnd n acest caz un venit anual de 80.000 [u.m] i o ans de 0,6 s nu devin
partener, avnd n acest caz venitul anual de 45.000 [u.m.].
2. Dac piaa financiar va funciona bine, ceea ce se poate ntmpla cu o probabilitatede 0,2, ctigul su anual ca funcionar de banc s-ar ridica la 120.000[u.m.]; cu o probabilitate
de 0,8, piaa financiar nu va merge bine, iar ctigul su va fi doar de 45.000 [u.m.].
Ce ar trebui s aleag Maria, coala de drept sau coala de afaceri? Pentru a analiza
aceast problem, vom reprezenta schematic rezultatele posibile i modul n care ele sunt legate
de aciunile Mariei. O astfel de reprezentare constituie un arbore decizional. ntr-un arbore
decizional, fiecare punct al unei ramificaii reprezinto alegere care ar putea fi fcut, sau o
serie de evenimente care se pot produce independent de opiunile decidentului.
Pentru a construi un astfel de arbore decizional pentru Maria, s observm la nceput c
ea poate urma dou direcii: coala de drept i coala de afaceri. Deci arborele decizional va
avea la nceput dou ramuri, una etichetat coala de drept i cealalt coala de afaceri
precum n Figura 2.7.
Pe care dintre aceste ramuri va merge Maria depinde de decizia ei. Din aceast cauz,
punctul a din diagram se numete nod decizional. De cte ori o persoan este pus n faa unei
decizii, vom reprezenta acest lucru printr-un mic ptrat din care ies ramurile reprezentnd
alternativele disponibile.
S presupunem c Maria alege coala de drept. n acest caz ea are dou posibiliti: va
deveni partener sau nu va deveni partener n cadrul firmei. Deoarece exist dou rezultate
coala dedrept
coala deafaceri
a
Figura 2.7
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
24/27
24
posibile, putem desena dou noi ramuri care o prelungesc pe cea corespunztoare colii de drept,
ca n Figura 2.8.
Aceast nou pereche de ramuri arat, oarecum, ca aceea de alegere a colii, dar exist o
diferen major: aici,Maria nu mai face o alegere explicit. Ea ar putea deveni partener sau nu,
dar aceasta depinde de muli factori care scap controlului ei. Pe care dintre aceste ramuri se va
deplasa Maria este rezultatul unui proces aleator, cu o probabilitate de 0,4, ea urmnd a devenipartener i cu o probabilitate de 0,6 nu.
Deoarece alegerea ramurii pe care o va urma este aleatoare pentru Maria, punctul b se
numete nod-ans. Este obinuit s se considere c natura face alegerea ntr-un nod-ans.
Aceste noduri ans sunt indicate, de regul, prin cercuri. n construirea arborelui decizional se
reprezint n acest fel toate nodurile decizionale i nodurile ans, pn n momentul n care nu
mai sunt decizii care s fie reprezentate. n continuare, se ataeaz rezultatele finale (Ri),
determinate lund n considerare ceea ce ar obine Maria dac ar urma fiecare ramur. Punctele
notate cu Ri se afl la sfritul ramurilor () i arat rezultatul final asociat fiecrei ramuri. Aceste
puncte se numesc noduri terminale sau frunzele arborelui decizional deoarece ele marcheaz
sfritul acestuia.
2. Funciile de utilitate pentru situaii incerte
Arborele decizional astfel obinut prezint diferitele opiuni posibile i, de asemenea,
legtura dintre aciuni i consecine. Totui, arborele decizional simplu nu evalueaz aceste
consecine. Este necesar introducerea unei metode cu ajutorul creia s putem identifica cele
mai bune combinaii variante decizionale - consecine, pentru a putea recomanda cea mai bun
cale de urmat (cea mai bun decizie riscant).
Analiznd arborele decizional din Figura 2.8 observm c Maria are de ales ntre dou
loterii. Prima i ofer 80.000 [u.m.] cu o probabilitate de 0,4 i 45.000 [u.m.] cu o probabilitate
Partener
Nu
Bine
Ru
0,4
0,6
0,2
0,8
coala deafaceri
coala dedrept
c
b
a
R1 80.000
R2 45.000
R3 120.000
R4 45.000
Figura 2.8
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
25/27
25
de 0,6. Cea de a doua loterie i ofer 120.000 [u.m.] cu o probabilitate de 0,8 i 45.000 [u.m.] cu
o probabilitate de 0,2.
Generaliznd, putem presupune c exist n stri posibile ale naturii. Fie R1 rezultatul
asociat primei stri cu o probabilitate de realizarep1. Rezultatele R2 pn laRn sunt definite n
acelai mod, ca avnd asociate probabilitile p2, ... , pn. Putem atunci introduce o funcie deutilitate care s exprime importana relativ pe care un individ o asociaz unui rezultat dat.
Aceast importan poate fi considerat proporional cu probabilitatea ca un rezultat s apar.
Funcia de utilitate va fi n acest caz de forma:
u(R1, R2, ... , Rn ; p1, p2, ... , pn ) = p1 u(R1) + p2 u(R2)+ ... +pn u(Rn). (2.5)
O funcie de utilitate care are o astfel de form poart numele defuncie de utilitate von
Neumann-Morgenstern. Utiliznd aceast reprezentare, utilitatea asociat unei loterii este dat
chiar de valoarea ateptat a utilitilor fiecrui rezultat estimat.Presupunnd c un decident care are o funcie de utilitate von Neumann-Morgenstern
este confruntat cu mai multe opiuni, fiecare avnd ncorporat un anumit grad de risc, valoarea
fiecrei opiuni incerte este dat de utilitatea sa ateptati, deci, varianta aleas va fi aceea care
are cea mai mare utilitate ateptat. Pe scurt, scopul unui decident cu o funcie de utilitate von
Neumann-Morgenstern este acela de a-i maximiza utilitatea ateptat.
Este extrem de important s nelegem urmtorul lucru: comportamentul raional al unui
individ cu o funcie de utilitate von Neumann-Morgenstern este cel care i dicteaz maximizarea
valorii ateptate a utilitii i nu a utilitii valorii monetare ateptate.
Pentru a nelege deosebirea, s presupunem c Maria are o funcie de utilitate von
Neumann-Morgenstern R=u . Deci, pentru a gsi utilitatea fiecrui rezultat, tot ce avem de
fcut este s lum rdcina ptrat a fiecrui rezultat n parte.
Care este utilitatea ateptat a alegerii colii de drept? Cu o probabilitate de 0,4 venitul
va fi de 80.000 [u.m.] deci utilitatea este 80000 282 8. ,= . Similar, cu probabilitatea de 0,6
venitul va fi 45.000 [u.m.], deci utilitatea este de 212,1.
Utilitatea ateptat a colii de drept este atunci:
UDREPT = 0,4 x 282,8 + 0,6 x 212,1 = 240,4 .
Determinnd n mod similar utilitatea ateptat a colii de afaceri obinem:
UBUS = 0,2 x 346,4 + 0,8 x 212,1 = 239.
Putem trage de aici concluzia c Maria va merge la coala de drept, deoarece utilitatea
ateptat este mai mare dect cea a colii de afaceri. Dac decizia ar fi fost luat pe baza
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
26/27
26
venitului ateptat, ea ar fi recomandat Mariei s urmeze coala de afaceri unde venitul ateptat
este cu 1000 [u.m.] mai mare dect cel obinut n urma alegerii colii de drept:
EDREPT = 0,4 x 80.000 + 0,6 x 45.000 = 59.000 [u.m.]
EBUS = 0,2 x 120.000 + 0,8 x 45.000 = 60.000 [u.m] .
Acest exemplu arat cum arborii decizionali, mpreun cu funciile de utilitate von
Neumann-Morgenstern, pot fi utilizai pentru a descompune problemele decizionale complexe n
medii riscante n componente mai simple. Pentru aceasta decidentul trebuie s parcurg
urmtorii pai:
1. S construiasc un arbore decizional care descrie toate rezultatele posibile. De fiecaredat cnd o alegere trebuie fcut, se introduce un nod decizional cu cte o ramur pentru
fiecare alternativ. Incertitudinea este inclus presupunnd c natura face alegerea n
nodurile-ans;
2. S evalueze funcia de utilitate pentru a determina utilitatea rezultatului asociatfiecrui nod terminal;
3. S determine utilitatea ateptat asociat fiecrei opiuni;4. S compare utilitile ateptate ale diferitelor opiuni i s aleag acea variant care
are cea mai mare utilitate ateptat.
Tema de seminar 2
2.1 S presupunem n cele ce urmeaz c trebuie s alegem strategia optimal dintre
cinci strategii construite, relativ la care cunoatem informaiile cuprinse n matricea decizional
de mai jos.
Stri ale naturiiStrategii
decizionale N1 N2 N3 N4
S1 6 6 6 4
S2 25 7 7 -15
S3 20 20 7 -1
S4 19 16 9 -2
S5 20 15 15 -3
Valorile numerice din interiorul matricii reprezint venitul ateptat ca urmare a realizrii
fiecrei strategii decizionale n fiecare stare a naturii dat.
Cele patru stri ale naturii sunt N1 = perioada de boom economic, N2 = perioada de
stabilitate,N3 = recesiune,N4 = declin economic. Selectai cea mai bun strategie decizional n
condiiile n care, dup o atent cercetare, ai reuit s estimai probabiliti obiective de apariie
7/31/2019 Cap 1 Si 2 - Gestiunea Riscului_2012
27/27
a strilor naturii: 20% pentruN1, 65% pentruN2, 10% pentruN3i 5% pentruN4. Determinai n
acest scop valoarea ateptat a fiecrei strategii decizionale, precum i gradul de risc al acestora.
Interpretai n termeni de venit i risc rezultatele obinute.
2.2 O firm trebuie s decid dac s investeasc sau nu 350.000$ n lansarea pe pia a
unui nou produs sau s cumpere obligaiuni care i-ar aduce o dobnd de 10%. n cazul n caredecide s lanseze produsul, firma estimeaz c exist 80% anse ca pe pia s existe
concuren. Indiferent dac pe pia exist sau nu concuren, firma trebuie s decid ce nivel al
preului s stabileasc pentru produs: ridicat, mediu sau sczut. n cazul n care pe pia exist
concuren, firma a stabilit cu ce probabilitate firmele concurente vor fixa preuri ridicate, medii
sau mici ca rspuns la nivelul preului practicat de ctre ea. Aceste probabiliti sunt sunt date n
tabelul de mai jos:
Preul firmei Preul concurenei Probabiliti Venit ateptat
[mii $]
Ridicat 0,4 150
Mediu 0,5 -50Ridicat
Sczut 0,1 -250
Ridicat 0,1 200
Mediu 0,6 100Mediu
Sczut 0,3 -100
Ridicat 0,1 150
Mediu 0,2 50Sczut
Sczut 0,7 -50
n cazul n care nu exist concuren pe pia, firma va obine un venit de 650.000$ dac
practic un pre ridicat, 450.000$ pentru un pre mediu i 250.000$ pentru un pre sczut.
Decidei dac este sau nu oportun din punct de vedere al venitului ateptat ca firma s
lanseze produsul pe pia i dac da, cu ce nivel al preului. n acest scop construii arborele
decizional corespunztor acestui proces decizional.
2.3 Trasarea curbei funciei de utilitate a diferiilor decideni (metoda interviului).