OpcionesInstrumentos de Renta Fija – Profesor: Miguel Angel
Martín
DURACIÓN DE MACAULAY (Frederik Macaulay 1938)
Es el periodo de tiempo en el que la reinversión de los flujos
futuros de fondos de un instrumento de renta fija compensa
exactamente la variación en el precio del mismo derivada de una
oscilación en los tipos de interés.
Toma los supuestos de la TIR
Que las tasas de rendimiento se mantiene
Se realizan reinversiones de los flujos a dicha tasa
Asume que los movimientos en la curva de rendimiento son
paralelos
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Duración de Macaulay
La ecuación de Duración calcula el valor actual de cada uno de los
flujos de efectivo y pondera cada uno por el tiempo hasta que se
reciba.
Todos estos flujos de efectivo ponderados se suman y la suma se
divide entre el precio actual del bono.
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Duración de Macaulay
Ejemplo:
Bono con cupón del 9% que tiene 4 años de vida, y que paga los
intereses anuales, y que está cotizando al 96,83% y con una TIR de
10%.
La sensibilidad de este activo a variaciones del tipo de interés es
de 3,52 años. Tienen que pasar 3,52 años para que la reinversión de
los cupones compense la variación en el precio ocasionada por un
movimiento en los tipos de interés.
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Similitud con un Bono Cupón Cero
La Duración de Macaulay nos da la equivalencia que tiene un
instrumento de renta fija con un homólogo que sea cupón cero (es
decir, aquel que nos dé todos los cupones juntos a una determinada
fecha).
Un bono a 4 años que cada año paga 9€ y cuesta 96.83€ con un
rendimiento a vencimiento de 10%.
Un bono a 3,53 años que a su vencimiento paga 36€ de cupones y
cuesta también 96,83€, cuyo rendimiento también será de 10%.
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Duración como punto de equilibrio
410.bin
América Leasing
1ª PROPIEDAD
La Duración de Macaulay de un bono es mayor cuando la tasa de cupón
es más baja.
Bono con un vencimiento de 30 años y con un rendimiento de 5%
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2ª PROPIEDAD
La Duración de Macaulay de un bono incrementa con el tiempo a
vencimiento
Bono con una tasa de cupón de 5%, un valor nominal de 1000€ y un
rendimiento 5%
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Duración vs. TC vs. Tiempo
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3ª PROPIEDAD
La Duración de Macaulay es más alta cuando la tasa de rendimiento
es más baja
un bono que tiene 30 años, una tasa de cupón de 5% y un nominal de
1000€
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Duración vs. Rendimiento vs. Tiempo
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Relación de la Tasa de Cupón vs. Rendimiento
Según la primera propiedad a mayor tasa de cupón menor es la
duración, y según la tercera propiedad a menor tasa de rendimiento
mayor es la duración. Ahora va a analizarse como confluyen los dos
efectos, el de la tasa de cupón y el del rendimiento sobre la
Duración de Macaulay.
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Duración:
Elasticidad-Precio
La duración Modificada mide la variación que tiene el precio del
bono ante movimientos de la yield.
La Duración se puede expresar como la negación de la
elasticidad–precio del bono con relación a un cambio en el factor
de descuento.
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La Duración es la Tangente al precio del bono
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La Duración de una cartera de bonos
La Duración de una cartera de bonos vendrá dada por la suma de las
duraciones ponderadas de los activos que la componen.
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Convexidad
Principios de la convexidad
Existen dos principios básicos de la convexidad:
Aspecto 1: Al igual que la unidad de medida de la duración es en
años, la unidad de medida de la convexidad es en años al
cuadrado.
Es lógico porque se aprecia en la fórmula de cálculo que cada flujo
es ponderado por t*(t+1), lo que hace que la dimensión de la
Convexidad sea en años al cuadrado.
Aspecto 2: La Convexidad es siempre positiva. Esta propiedad es
debida a que la tasa de variación del precio respecto al
rendimiento se da una tasa creciente.
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bono a 14 años con una tasa de cupón de 3% y un rendimiento de 10%,
siendo su nominal 1000€
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1ª PROPIEDAD
Cuanto mayor sea el tiempo que tiene un bono hasta su vencimiento
mayor es la Convexidad.
La Convexidad es una medida cuadrática del tiempo ya es una media
ponderada de t*(t+1), lo que implica que a mayor sea el t mayor
será la Convexidad
bono con tasa de cupón y tasa de rendimiento de 5% y un valor
nominal de 1000
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2ª PROPIEDAD
La tasa de cupón tiene una fuerte incidencia en la Convexidad, pero
en este caso la relación es inversa. A mayor tasa de cupón menor es
la Convexidad
bono con un rendimiento de 5%, un vencimiento de 30 años y un valor
nominal de 1000
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Tasa de cupón con duración fija
Entre bonos que tienen la misma duración de Macaulay a menor tasa
de cupón la Convexidad es menor.
Bono A cupón cero a 16.14 años con un rendimiento de 5%
Bono B a 30 años con tasa de cupón de 5% y un rendimiento también
del 5%
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3ª PROPIEDAD
A mayor tasa de rendimiento, la Convexidad decrece
bono de 30 años con una tasa de cupón de 5% y un valor nominal de
1000
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Aplicación del T. De Taylor
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bono a 30 años con una tasa de cupón de 5% y con un valor nominal
de 1000
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Aproximación por la Exp. De Taylor
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Convexidad Vs Tasa de Cupón y Tiempo a Vencimiento
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Limitaciones
Duración
Modified Duration
Asume que cambios en el rendimiento no varían los cash flow
esperados
Effective Duration
Reconoce que cambios en el rendimiento pueden cambiar los cash flow
esperados
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Inmunización de carteras
Una de las formas más simples de inmunización es adecuar la
Duración de Macaulay de una cartera al horizonte planeado de
inversión.
Un inversor tiene una riqueza de 1000€ y desea invertir en bonos
durante 7 años
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Inmunización
Resultados si el rendimiento sube a 11%
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Inmunización
Medidas de dispersión
Tratar de minimizar el riesgo de inmunización al que se ve expuesta
esa cartera.
Asume que los cambios en la curva de rendimientos no son paralelos
(Twist Risk)
M => Periodo pla
una cartera Barbell tiene mayor convexidad que una tipo Bullet ,
considerando que ambas tienen la misma duración de Macaulay
El riesgo que sufre la primera ante cambios no paralelos en la
curva de rendimiento es mucho mayor que la que sufre una cartera
del tipo Bullet, lo que puede hacer peligrar la inmunización
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Cálculo de la dispersión
)
1 2 30 0.909 27.273 54.55
2 6 30 0.826 24.793 148.76
3 12 30 0.751 22.539 270.47
4 20 30 0.683 20.490 409.81
5 30 30 0.621 18.628 558.83
6 42 30 0.564 16.934 711.24
7 56 30 0.513 15.395 862.11
8 72 30 0.467 13.995 1007.66
9 90 30 0.424 12.723 1145.06
10 110 30 0.386 11.566 1272.29
11 132 30 0.350 10.515 1387.96
12 156 30 0.319 9.559 1491.19
13 182 30 0.290 8.690 1581.57
14 210 1030 0.263 271.231 56958.55
Total 484.332 67860.04
Rendimiento
Riqueza
Final