Transcript
Page 1: Conferencia 2 flujos de efectivo

Finanzas estructurales

Estimación de flujos de efectivo

Dr.C. Ing. Gelmar García Vidal

Page 2: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ideas generales

• Los desembolsos de inversión y los flujos netos anuales de entrada de efectivo después de que un proyecto ha entrado en operación

Flujos de

efectivo

Page 3: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ideas generalesFlujo de efectivo

Los resultados finales que se obtienen del análisis serán sólo tan buenos

como la exactitud de las estimaciones de flujo de

efectivo

Sólo el efectivo se puede reinvertir en la empresa o pagarse a los accionistas en forma

de dividendos

Page 4: Conferencia 2 flujos de efectivo

Diferencia entre el flujo de efectivo y el flujo contable

O sea…

Page 5: Conferencia 2 flujos de efectivo

Para no cometer equivocaciones1 Las decisiones

de presupuesto de capital deben basarse en los flujos de efectivo, no en el ingreso contable

2 Solo los flujos de efectivo incrementales son relevantes para la decisión acéptese -rechácese

Page 6: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo• PLATAYUC CIA. LTDA. planeó empezar una nueva

división a finales de 1993,

• las ventas y todos los costos excepto la depreciación representan flujos reales de efectivo

• se ha proyectado que sean constantes a lo largo del tiempo

• la división usará una depreciación acelerada, lo cual ocasionará que sus cargos por depreciación disminuyan a través del tiempo.

Page 7: Conferencia 2 flujos de efectivo

Los flujos de efectivo se determinan después de impuestos

Los flujos de efectivo se determinan después de impuestos

Page 8: Conferencia 2 flujos de efectivo
Page 9: Conferencia 2 flujos de efectivo

Las utilidades contables son de $12 millones, pero el flujo neto de

efectivo de la división -- el dinerodisponible para PLATAYUC es de $42

millones.

Page 10: Conferencia 2 flujos de efectivo

La utilidad de $12 millones: es el rendimiento sobre el capital invertido.La depreciación de $30 millones: son un rendimiento de una parte del capital invertido. El flujo de efectivo de $42 millones: consiste tanto en un rendimiento sobre una parte del capital invertido como en un rendimiento proveniente de dicha parte.

Page 11: Conferencia 2 flujos de efectivo

Obsérvese que las utilidades reportadas se han duplicado (debido a la

disminución en la depreciación), pero el flujo neto de efectivo ha disminuido

agudamente.

Page 12: Conferencia 2 flujos de efectivo
Page 13: Conferencia 2 flujos de efectivo

Importante1 Las

utilidades contables son importantes para algunos pronósticos

2 Pero, cuandose tiene la finalidad de establecer un valor sobre un proyecto los flujos de efectivo son lo que realmente importa

Page 14: Conferencia 2 flujos de efectivo

Conclusión de todo esto

En la preparación del presupuesto de capital, el interés está en los flujos netos de efectivo y no en las utilidades contables por slmismas

Page 15: Conferencia 2 flujos de efectivo

Flujos de efectivo incrementales

AI evaluar un proyecto de capital, solo interesa aquellos flujos de efectivo que resultan directamente de la

decisión de aceptar un proyecto

Estos flujos de efectivo, conocidos como flujos de efectivo incrementales, representan los cambios en los flujos totales de efectivo de una empresa que ocurren

como resultado directo de la aceptación de un proyecto

Sólo los flujos de efectivo incrementales importan

A continuación se discuten cinco problemas especiales en la determinación de los flujos de efectivo incrementales

Page 16: Conferencia 2 flujos de efectivo

Problema 1

Costos hundidos

Desembolso ya comprometido o que ya ha ocurrido y que no puede ser recuperado independientemente del proyecto aceptado o rechazado

Desembolsos irrecuperables pasados que, puesto que no se pueden recuperar, no deberían afectar las acciones presentes o las decisiones futuras

Page 17: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo de costo hundido

• En el 2014 el Banco Pichincha está considerando el establecimiento de una sucursal en Santo Domingo de los Tsáchilas

• Para llevar a cabo la evaluación respectiva, Pichincha había contratado en 2013 al Centro de Estudios de Gestión Empresarial de la Universidad de Holguín Cuba, para que se encargara de hacer el análisis del sitio

• El costo era de $100000.00 y este fue el monto que se erogo para propósitos fiscales en el año de 2013

¿Es este gasto del 2013 un costo relevante con respecto a la decisión de presupuesto de capital para 2014?

Page 18: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo de costo hundido

• La respuesta es no: los $100000.00 son un costo hundido y el Banco Pichincha no podrá recuperarlo independientemente de que construya o no la nueva sucursal.

Page 19: Conferencia 2 flujos de efectivo

Problema 2

Costos de oportunidad

Flujos de efectivo que podrían generarse a partir de activos que la empresa ya posee, siempre y cuando no se usen para el proyecto en cuestión

El rendimiento sobre el mejor uso alternativo de un activo; el rendimiento mas alto que no se ganará si los fondos se inviertenen un proyecto en particular

Page 20: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo de costo de oportunidad

• El Banco Pichincha ya posee un terreno que es conveniente para la ubicación de la sucursal. AI evaluar la sucursal en proyecto:

¿Debería hacerse a un lado el costo del terreno por el hecho de que no se requeriría ningún

desembolso adicional de efectivo?

Page 21: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo de costo de oportunidad

• La respuesta es no: existe un costo de oportunidad inherente en el uso de la propiedad. En este caso, el terreno podría venderse para que redituara $150000.00 después de impuestos

• El uso de tal sitio para la construcción de la sucursal requeriría que se abandonara este flujo de entrada, por lo tanto los $150000.00 deberán cargarse como un costo de oportunidad contra el proyecto

• Obsérvese que el costo apropiado del terreno sería en este ejemplo igual al valor de $150000 determinado por el mercado, independientemente de si Pichincha hubiera pagado originalmente $50000.00 o $500000.00 por la propiedad.

Page 22: Conferencia 2 flujos de efectivo

Problema 3

Efectos sobre otras partes

de la empresa: factores externos

Aquellos efectos que tiene un proyecto sobre los flujos de efectivo que se generan en otras partes de la empresa

Page 23: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo de factores externos

• Algunos de los clientes del Banco Pichincha que usaran la nueva sucursal ya tendrían relaciones bancarias con la oficina del Banco Pichincha de Quito

• Los préstamos, los depósitos y, por consiguiente, las utilidades generadas por estos clientes no serían nuevos para el banco; mas bien, representarían una transferencia de la oficina principal hacia la sucursal.

¿Debería los ingresos netos producidos por estos clientes tratarse como un ingreso incremental en la

decisión de presupuesto de capital?

Page 24: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo de factores externos

• La respuesta es no: el tener otra sucursal en el interior del país ayudaría al banco a atraer nuevos negocios para su oficina del centro, porque a algunas personas les gusta realizar sus operaciones bancarias cerca de casa y cerca de su trabajo

• En este caso, los ingresos adicionales que realmente fluyeran hacia la oficina de Quito deberían atribuirse a la sucursal

• Aunque son frecuentemente difíciles de cuantificar, los factores externos como los que se acaban de describir deberían considerarse.

Page 25: Conferencia 2 flujos de efectivo

Problema 4

Costos de instalación

y de embarque

Cuando una empresa adquiere activos fijos, con frecuencia debe incurrir en costos sustanciales para embarcar e instalar el equipo

Page 26: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo de costos de instalación y de embarque

• Si el Banco Pichincha comprará una computadora con un precio de factura de $100000.00 y pagará otros $10000.00 para el embarque y la instalación

¿Qué hacer con estos costos?

Page 27: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo de costos de instalación y de embarque

• La respuesta es: estos cargos se deben añadir al precio de factura del equipo cuando se esta determinando el costo del proyecto

• Además, la totalidad del costo del equipo, incluyendo los costos del embarque y de la instalación, se usa como base depreciable cuando se calculan los cargos por depreciación

• En este caso entonces los costos totales de la computadora y su base depreciable serian de $110000.00

Page 28: Conferencia 2 flujos de efectivo

Problema 5

Capital de trabajo

neto

Aquellos activos circulantes incrementales (efectivo, cuentas por cobrar o inventarios adicionales) que resultan de un proyecto nuevo, menos el incremento simultáneo en las cuentas por pagar y en los pasivos acumulados

Page 29: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo de cambios en el capital de trabajo

• Generalmente se requiere de inventarios adicionales para dar apoyo a una operación nueva y las ampliaciones en las ventas también conducen a cuentas por cobrar adicionales.

• Sin embargo, las cuentas por pagar y los pasivos acumulados aumentaran espontáneamente como resultado de la expansión y esto reducirá el efectivo neto que se necesitara para financiar los inventarios y las cuentas por cobrar

• La diferencia entre el incremento requerido en activos circulantes y el incremento espontáneo en los pasivos circulantes es el cambio en el capital de trabajo neto.

¿Qué hacer con este fenómeno?

Page 30: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo de costos de instalación y de embarque

• La respuesta es: los cambios en el capital de trabajo efectuados por el proyecto deben ser tomados en cuenta al estimar los flujos de efectivo de operaciones

• A medida que un proyecto se acerca a su terminación, los inventarios serán liquidados y no serán reemplazados, y las cuentas par cobrar también se convertirán en efectivo.

• A medida que ocurran estos cambios, la empresa recibirá un flujo de efectivo al final del proyecto que será igual al requerimiento de capital de trabajo neto que haya ocurrido cuando se empezó el proyecto

Page 31: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ojo!!!!!!!!

• Al estimar los flujos de efectivo, debe tomarse en cuenta la inflación anticipada

• No se puede suponer que los niveles de precios se mantendrán sin cambio durante la vida de un proyecto

Page 32: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ojo!!!!!!!!

• Resulta muy sencillo evitar el sesgo por la inflación, tan solo se necesita incorporar las expectativas inflacionarias dentro de los flujos de efectivo que se han usado en el análisis

• En otras palabras, se haga el análisis refléjese la inflación esperada, en las cifras de ingresos y de costos, y de tal forma también se reflejará en los pronósticos anuales de flujos netos de efectivo

Page 33: Conferencia 2 flujos de efectivo

Clasificación de los flujos de efectivo de un proyecto

Flujo de salida inicial

• La inversión de efectivo neta inicial

Flujos de efectivo netos incrementales

intermedios

• Flujos de efectivo que ocurren después de la inversión inicial, pero que no incluyen el flujo de efectivo al final del periodo

Flujo de efectivo neto incremental anual

terminal

• El flujo de efectivo neto final del periodo

Page 34: Conferencia 2 flujos de efectivo

Formato básico para determinar el flujo de efectivo inicial de salida

Page 35: Conferencia 2 flujos de efectivo

Formato básico para determinar el flujo de efectivo neto incremental intermedio

(por periodo)

Page 36: Conferencia 2 flujos de efectivo

Formato básico para determinar el flujo de efectivo neto incremental del

último año

Page 37: Conferencia 2 flujos de efectivo

Consideración sobre el valor de rescate o salvamento

• Cuando se deprecia un activo fijo, se suele dejar una cuota de salvamento: valor del activo que no depreciamos, de modo que al terminar la vida útil del activo, nos queda ese valor sin depreciar.

• La fórmula de la depreciación en línea recta con cuota de salvamento, suponiendo un activo cuyo valor es de $10000.00, con una vida útil de 5 años y un 20% como cuota de salvamento, es (10000.00-2000.00)/5.

• Así, al finalizar el quinto año de vida útil tendremos un activo con valor en libros de $2000.00.

Page 38: Conferencia 2 flujos de efectivo

Consideración sobre el valor de rescate o salvamento

• Algunos opinan que la cuota de salvamento tiene por objeto representar en la contabilidad el valor probable que puede tener un activo después de culminar su vida útil

• Y aunque es normal que un activo una vez depreciado completamente tenga un valor, financieramente no es lo más conveniente tener en los activos un activo que ya ha cumplido con su vida útil

• No depreciar un activo completamente, significa que se deja de llevar al gasto ese valor, y esto representa una mayor utilidad, que a su vez representa un mayor impuesto de renta, y que significa también tener que distribuir más utilidades, despojando con esto a la empresa de un importante capital de trabajo que puede resultar necesario para el crecimiento o mantenimiento de la empresa.

Page 39: Conferencia 2 flujos de efectivo

Ejemplo expansión de activos

• JUNSA está considerando la introducción de una nueva instalación de descamado de pescado.

• Para hacerlo, necesitará gastar $90000.00 en equipo especial.

• El equipo tiene una vida útil de cuatro años y se considera una propiedad dentro de la clase de tres años para fines fiscales.

• Los gastos de envío e instalación ascienden a $10000.00 y la maquinaria tiene un valor de rescate final esperado, dentro de cuatro años, de $16500.00.

• La maquinaria debe instalarse en una bodega abandonada junto a la planta del proceso principal. La antigua bodega no tiene otro uso económico

Page 40: Conferencia 2 flujos de efectivo

• El departamento de marketing calcula que el uso de la nueva instalación generará los siguientes flujos de efectivo de ingresos operativos netos adicionales, antes de considerar la depreciación y los impuestos:

• La tasa de impuestos es del 40%,

• Estimemos los flujos de efectivo incrementales relevantes del proyecto.

Ejemplo expansión de activos

Page 41: Conferencia 2 flujos de efectivo

El primer paso es estimar el flujo de salida de efectivo inicial del proyecto

Page 42: Conferencia 2 flujos de efectivo

El segundo paso incluye calcular los flujos de efectivo futuros incrementales

Page 43: Conferencia 2 flujos de efectivo

El tercer paso incluye calcular el flujo de efectivo del último año

Page 44: Conferencia 2 flujos de efectivo

• Los flujos de efectivo netos incrementales del proyecto son:

• De esta forma, para un flujo de salida inicial de $100,000, la compañía espera generar flujos de efectivo netos de $34,432, $39,530, $39,359 y $32,219 en los siguientes cuatro años.

• Estos datos representan la información de flujo de efectivo relevante que necesitamos para juzgar el atractivo del proyecto

El segundo paso incluye calcular los flujos de efectivo futuros incrementales

Page 45: Conferencia 2 flujos de efectivo

Objetivo cumplido

• Por el momento, simplemente se quería determinar la información relevante de los flujos de efectivo necesarios.

• En la clase siguiente se realizará el análisis de flujos de efectivo y así saber si JUNSA va a aprobar la instalación de descamado.

• Por ahora, este ejemplo de expansión se queda como “pendiente”.