CURSO DE ANÁLISISCURSO DE ANÁLISIS FINANCIEROFINANCIERO

CESAR JAUREGUI FLORESCESAR JAUREGUI FLORESCESAR JAUREGUI FLORESCESAR JAUREGUI FLORES

INDICEINDICE

• INTRODUCCIONINTRODUCCION• CLASE 1CLASE 1. Estructura del Balance . Estructura del Balance • CLASE 2CLASE 2. Fondos propios . Fondos propios • CLASE 3CLASE 3. Fondo de maniobra . Fondo de maniobra • CLASE 4CLASE 4. Apalancamiento financiero . Apalancamiento financiero • CLASE 5CLASE 5. Estructura del estado de resultados . Estructura del estado de resultados • CLASE 6CLASE 6. Ingresos ordinarios y extraordinarios . Ingresos ordinarios y extraordinarios • CLASE 7CLASE 7. . Ratios (I) Ratios (I) • CLASE 8CLASE 8. Ratios (II) . Ratios (II) • CLASE 9CLASE 9. Cash-flow . Cash-flow • CLASE 10CLASE 10. Ejercicio (I) . Ejercicio (I) • CLASE 11CLASE 11. Ejercicio (II) . Ejercicio (II) • CLASE 12CLASE 12. Ejercicio (III) . Ejercicio (III) • FONDOS PROPIOSFONDOS PROPIOS• CLASE 13CLASE 13. Coste de los recursos propios . Coste de los recursos propios • CLASE 14CLASE 14. Beneficio por acción . Beneficio por acción • CLASE 15CLASE 15. ROE. ROE• CLASE 16CLASE 16. Pay - out . Pay - out

INDICEINDICE(CONTINUACION)(CONTINUACION)

• LIQUIDEZLIQUIDEZ• CLASE 17. Ratios de liquidez CLASE 17. Ratios de liquidez • CLASE 18. EjercicioCLASE 18. Ejercicio• ESTRUCTURA DEL PASIVOESTRUCTURA DEL PASIVO• CLASE 19. Estructura del Pasivo CLASE 19. Estructura del Pasivo • CLASE 20. Coste del Pasivo CLASE 20. Coste del Pasivo • CLASE 21. EjercicioCLASE 21. Ejercicio• CLASE 22. EjercicioCLASE 22. Ejercicio• COSTES FIJOS VS COSTES VARIABLESCOSTES FIJOS VS COSTES VARIABLES• CLASE 23. Costes fijos vs costes variables CLASE 23. Costes fijos vs costes variables • CLASE 24. Punto de equilibrio CLASE 24. Punto de equilibrio • CUENTA DE RESULTADOSCUENTA DE RESULTADOS• CLASE 25. Análisis del estado de resultados CLASE 25. Análisis del estado de resultados • CLASE 26. EjercicioCLASE 26. Ejercicio• CLASE 27. EjercicioCLASE 27. Ejercicio• ESTADO DE ORIGEN Y APLICACION DE FONDOSESTADO DE ORIGEN Y APLICACION DE FONDOS• CLASE 28. Estado de Origen y aplicación de fondos CLASE 28. Estado de Origen y aplicación de fondos • CLASE 29. EjercicioCLASE 29. Ejercicio• CLASE 30. EjercicioCLASE 30. Ejercicio• CLASE 31. EjercicioCLASE 31. Ejercicio• EVALUACION EVALUACION • FINAL DEL CICLOFINAL DEL CICLO

Estructura de BalanceEstructura de Balance

• En el En el ActivoActivo se contabiliza lo que posee la se contabiliza lo que posee la empresa, mientras que en el empresa, mientras que en el Pasivo y Pasivo y PatrimonioPatrimonio se recogen las fuentes de se recogen las fuentes de financiación que ha utilizado.financiación que ha utilizado.

• Una de las normas básicas de contabilidad dice Una de las normas básicas de contabilidad dice que que el el ActivoActivo siempresiempre será será igualigual al al Pasivo y Pasivo y PatrimonioPatrimonio (esta igualdad se cumplirá siempre).(esta igualdad se cumplirá siempre).

Activo Pasivo y patrimonio

Activo circulante Exigible a corto plazo

Caja Proveedores Clientes Otros deudores a c/p Mercadería Créditos a c/p

Activo Fijo Exigible a largo plazo

Inmuebles Créditos a l/p Equipos informáticos Otros deudores a l/p Elementos de transporte Maquinaria Fondos propios

Capital Reservas Beneficios

• El orden en el que se presentan las cuentas El orden en el que se presentan las cuentas es:es:

• En el En el ActivoActivo las cuentas se recogen de las cuentas se recogen de mayor a menor liquidez.mayor a menor liquidez.

• En el En el Pasivo Pasivo el orden es de mayor a menor el orden es de mayor a menor grado de exigencia.grado de exigencia.

• Las principales agrupaciones en el Balance Las principales agrupaciones en el Balance son:son:

• Activo circulante:Activo circulante: recoge aquellos recoge aquellos elementos que se utilizan directamente en elementos que se utilizan directamente en la actividad que realiza la empresa y que la actividad que realiza la empresa y que van rotando (se mantienen en la empresa van rotando (se mantienen en la empresa menos de 1 año).menos de 1 año).

• Activo fijo:Activo fijo: son elementos que se utilizan en son elementos que se utilizan en la actividad que realiza la empresa pero que la actividad que realiza la empresa pero que se mantienen en la misma varios ejercicios.se mantienen en la misma varios ejercicios.

• Exigible a corto plazo:Exigible a corto plazo: partidas que son partidas que son exigibles antes de un añoexigibles antes de un año

• El El nivel de fondos propiosnivel de fondos propios de una de una empresa determina su empresa determina su solvenciasolvencia::

• Mientras mayores sean los fondos propios Mientras mayores sean los fondos propios mayor será la solvencia de la empresa. Esto mayor será la solvencia de la empresa. Esto le permitirá estar mejor preparada para le permitirá estar mejor preparada para atravesar situaciones difíciles sin graves atravesar situaciones difíciles sin graves contratiempos.contratiempos.

• Los fondos propios de la empresa proceden Los fondos propios de la empresa proceden principalmente de principalmente de dos dos fuentesfuentes::

• Aportaciones de los sociosAportaciones de los socios• Beneficios retenidos por la empresa: la Beneficios retenidos por la empresa: la

empresa decide al cierre de cada ejercicio empresa decide al cierre de cada ejercicio que parte de los beneficios obtenidos que parte de los beneficios obtenidos mantiene en la empresa y que parte reparte mantiene en la empresa y que parte reparte a los accionistas en forma de dividendos.a los accionistas en forma de dividendos.

FONDOS PROPIOSFONDOS PROPIOS

ContablementeContablemente, los fondos propios , los fondos propios se contabilizan en:se contabilizan en:

• Capital: recoge la aportación que Capital: recoge la aportación que realizan los sociosrealizan los socios

• Reservas: recoge los beneficios Reservas: recoge los beneficios retenidosretenidos

• Una empresa no puede funcionar Una empresa no puede funcionar con fondos propios negativoscon fondos propios negativos, ya , ya que estaría en quiebra.que estaría en quiebra.

• Esta situación se produciría cuando Esta situación se produciría cuando las pérdidas acumuladas de diversos las pérdidas acumuladas de diversos ejercicios llegar a superar los fondos ejercicios llegar a superar los fondos propios.propios.

No hay un nivel óptimo de fondos No hay un nivel óptimo de fondos propiospropios, sino que esto va a depender de:, sino que esto va a depender de:

a) El tipo de actividad que realice la a) El tipo de actividad que realice la empresaempresa:: en muchos sectores los fondos en muchos sectores los fondos propios vienen a representar más del 50% propios vienen a representar más del 50% del Pasivo, mientras que hay otros, como es del Pasivo, mientras que hay otros, como es el caso de la banca, donde los fondos el caso de la banca, donde los fondos propios no superaran el 5% del Pasivo.propios no superaran el 5% del Pasivo.

b) Elección entre solvencia y b) Elección entre solvencia y rentabilidadrentabilidad

Mientras más elevados sean los fondos Mientras más elevados sean los fondos propios mayor será la solvencia de la propios mayor será la solvencia de la empresa, pero desde el punto de vista de empresa, pero desde el punto de vista de rentabilidad puede que no sea una decisión rentabilidad puede que no sea una decisión óptima.óptima.

Unos fondos propios muy elevados diluyen la Unos fondos propios muy elevados diluyen la rentabilidad que obtienela empresa sobre rentabilidad que obtienela empresa sobre los mismos.los mismos.

Para medir la rentabilidad obtenida sobre los Para medir la rentabilidad obtenida sobre los fondos propios se utiliza un ratio fondos propios se utiliza un ratio denominado denominado ROEROE (Return on Equity). (Return on Equity).

ROE = Beneficio / Fondos propiosROE = Beneficio / Fondos propiosEjemplo: una empresa tiene unos fondos propios Ejemplo: una empresa tiene unos fondos propios

de 100 millones de dólares y obtiene en el de 100 millones de dólares y obtiene en el ejercicio un beneficio de 18 millones de ejercicio un beneficio de 18 millones de dólaresdólares

ROE = 18 / 100 = 18%ROE = 18 / 100 = 18%Si esta empresa aumenta sus fondos propios a Si esta empresa aumenta sus fondos propios a

200 millones dólares y el beneficio se 200 millones dólares y el beneficio se mantiene inalterado, su ROE cae hasta el 9%.mantiene inalterado, su ROE cae hasta el 9%.

Los fondos propiosLos fondos propios, en contra de lo que se puede , en contra de lo que se puede pensar, pensar, tienen un costetienen un coste::

Por una parte, la empresa tiene que pagar dividendos Por una parte, la empresa tiene que pagar dividendos a los accionistas (si no lo hace la cotización de su a los accionistas (si no lo hace la cotización de su acción caerá).acción caerá).

Una empresa en fase de expansión tendrá que ir Una empresa en fase de expansión tendrá que ir aumentando sus fondos propiosaumentando sus fondos propios para que no se para que no se deteriore su estructura financiera:deteriore su estructura financiera:

Ejemplo: si una empresa tiene un Pasivo de 400 Ejemplo: si una empresa tiene un Pasivo de 400 millones de dólares, de los que los fondos propios millones de dólares, de los que los fondos propios son 100 millones, quiere decir que la estructura de son 100 millones, quiere decir que la estructura de su financiación es:su financiación es:

25% 25% fondos propiosfondos propios

75% fondos ajenos75% fondos ajenos

Si la empresa crece y su Pasivo aumenta hasta 600 Si la empresa crece y su Pasivo aumenta hasta 600 millones, la empresa necesitaría aumentar sus millones, la empresa necesitaría aumentar sus fondos propios hasta 150 millones de dólares, para fondos propios hasta 150 millones de dólares, para seguir manteniendo la proporción 25% de fondos seguir manteniendo la proporción 25% de fondos propios y 75% de fondos ajenos.propios y 75% de fondos ajenos.

Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Pasivo iría disminuyendo debilitando su estructura Pasivo iría disminuyendo debilitando su estructura financiera.financiera.

Fondo de maniobraFondo de maniobra• El fondo de maniobra es la parte del activo circulante financiado con recursos a El fondo de maniobra es la parte del activo circulante financiado con recursos a

largo plazo.largo plazo.• Su cálculo:Su cálculo:• Fondo de maniobra = Activo circulante - Exigible a corto plazoFondo de maniobra = Activo circulante - Exigible a corto plazo• Ejemplo:Ejemplo:• Calcular el fondo de comercio del siguiente balance:Calcular el fondo de comercio del siguiente balance:

• El fondo de maniobra es de 2.000.000 dólares (5.000.000 - 3.000.000)El fondo de maniobra es de 2.000.000 dólares (5.000.000 - 3.000.000)• El fondo de comercio tiene que ser positivo, ya que de esta manera la empresa El fondo de comercio tiene que ser positivo, ya que de esta manera la empresa

será capaz de atender sus compromisos de pago en el corto plazo.será capaz de atender sus compromisos de pago en el corto plazo.

• Si, por el contrario, el fondo de comercio fuera:Si, por el contrario, el fondo de comercio fuera:

• Nulo (activo circulante igual al exigible a c/p), la Nulo (activo circulante igual al exigible a c/p), la empresa corre el riesgo de que si hay retraso en el empresa corre el riesgo de que si hay retraso en el cobro de alguna partida de su activo circulante (por cobro de alguna partida de su activo circulante (por ejemplo, clientes), no va a ser capaz de hacer frente ejemplo, clientes), no va a ser capaz de hacer frente a sus compromisos de pago.a sus compromisos de pago.

• Negativo (activo circulante inferior al exigible a c/p), Negativo (activo circulante inferior al exigible a c/p), la empresa estaría en suspensión de pagos, ya que la empresa estaría en suspensión de pagos, ya que no sería capaz de atender sus obligaciones de pago no sería capaz de atender sus obligaciones de pago en el corto plazo.en el corto plazo.

• El fondo de comercio debe ser suficientemente El fondo de comercio debe ser suficientemente amplio, de esta manera la empresa cuenta con un amplio, de esta manera la empresa cuenta con un margen de seguridad, por si hay retraso en el cobro margen de seguridad, por si hay retraso en el cobro de alguna partida de su activo circulante, para de alguna partida de su activo circulante, para seguir atendiendo sus pagos.seguir atendiendo sus pagos.

• Pero tampoco puede ser excesivo, ya que tiene un Pero tampoco puede ser excesivo, ya que tiene un coste de financiación.coste de financiación.

Se están destinando recursos a largo plazo a Se están destinando recursos a largo plazo a financiar partidas (caja, clientes, mercancía) que financiar partidas (caja, clientes, mercancía) que aportan muy poca rentabilidad a la empresa, en aportan muy poca rentabilidad a la empresa, en lugar de destinar estos recursos a financiar nuevos lugar de destinar estos recursos a financiar nuevos proyectos de inversiónproyectos de inversión..

• El nivel óptimo de fondos propios va a depender del El nivel óptimo de fondos propios va a depender del sector en el que opere la empresa:sector en el que opere la empresa:

• Del plazo medio de cobro de los clientes, del plazo Del plazo medio de cobro de los clientes, del plazo medio de pago a los proveedores, de la duración del medio de pago a los proveedores, de la duración del proceso de fabricación, etc. (más adelante se proceso de fabricación, etc. (más adelante se analizará cómo se puede calcular este fondo de analizará cómo se puede calcular este fondo de maniobramaniobra).).

• Hay incluso sectores económicos en los que las Hay incluso sectores económicos en los que las empresas pueden funcionar con fondo de maniobra empresas pueden funcionar con fondo de maniobra negativo, como ocurre, por ejemplo, en negativo, como ocurre, por ejemplo, en hipermercados.hipermercados.

Apalancamiento financieroApalancamiento financiero

• El apalancamiento financiero hace referencia a la El apalancamiento financiero hace referencia a la utilización de recursos ajenos en la financiación de utilización de recursos ajenos en la financiación de una empresa.una empresa.

• Se pueden utilizar diversos ratios para medir el nivel de Se pueden utilizar diversos ratios para medir el nivel de apalancamiento, entre ellos:apalancamiento, entre ellos:

• Grado de apalancamiento = Recursos exigibles / Grado de apalancamiento = Recursos exigibles / Total PasivoTotal Pasivo

• El El apalancamientoapalancamiento puede ser: puede ser:• PositivoPositivo:: si la rentabilidad de los activos en los que la si la rentabilidad de los activos en los que la

empresa invierte los fondos obtenidos es superior al coste empresa invierte los fondos obtenidos es superior al coste de dichos fondos.de dichos fondos.

• Ejemplo:Ejemplo: una empresa solicita un crédito bancario, a una una empresa solicita un crédito bancario, a una tasa de interés del 8%, e invierte esos fondos en un tasa de interés del 8%, e invierte esos fondos en un proyecto del que obtiene una rentabilidad del 10%.proyecto del que obtiene una rentabilidad del 10%.

Apalancamiento financieroApalancamiento financiero

• NegativoNegativo:: si la rentabilidad de los activos en los que la si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte los fondos es inferior al coste de dichos empresa invierte los fondos es inferior al coste de dichos fondos.fondos.

• Ejemplo: una empresa solicita un crédito bancario, a una tasa Ejemplo: una empresa solicita un crédito bancario, a una tasa del 8%, e invierte los fondos en un proyecto del que sólo del 8%, e invierte los fondos en un proyecto del que sólo obtiene una rentabilidad del 5%.obtiene una rentabilidad del 5%.

• Desde un punto de vista empresarial Desde un punto de vista empresarial sólo tiene sentido el sólo tiene sentido el apalancamiento positivoapalancamiento positivo, ya que el negativo disminuye el , ya que el negativo disminuye el beneficio de la empresa.beneficio de la empresa.

• El apalancamiento positivo contribuye a incrementar la El apalancamiento positivo contribuye a incrementar la rentabilidad de los fondos propiosrentabilidad de los fondos propios..

• EjemploEjemplo: una empresa dispone de 10 millones de dólares de : una empresa dispone de 10 millones de dólares de recursos propios que invierte en un proyecto del que recursos propios que invierte en un proyecto del que obtieneobtiene un beneficio anual de 2 millones de dólaresun beneficio anual de 2 millones de dólares

• Rentabilidad fondos propios = 2 / 10 = 20%Rentabilidad fondos propios = 2 / 10 = 20%• Se le presenta la oportunidad de ampliar el proyecto en otros Se le presenta la oportunidad de ampliar el proyecto en otros

10 millones, lo que elevaría el beneficio obtenido hasta 4 10 millones, lo que elevaría el beneficio obtenido hasta 4 millones de dólares. Para ello solicita un préstamo a una tasa millones de dólares. Para ello solicita un préstamo a una tasa del 10%.del 10%.

• Beneficio del ejercicio = 4 - 1 (coste del préstamo) = 3 Beneficio del ejercicio = 4 - 1 (coste del préstamo) = 3 millones de dólares.millones de dólares.

• Rentabilidad fondos propios = 3 / 10 = 30%Rentabilidad fondos propios = 3 / 10 = 30%• Por tanto, el apalancamiento positivo ha permitido incrementar Por tanto, el apalancamiento positivo ha permitido incrementar

la rentabilidad de los fondos propios del 20% al 30%.la rentabilidad de los fondos propios del 20% al 30%.

• Por su parte,Por su parte, el apalancamiento negativo el apalancamiento negativo reduce la rentabilidad de los fondos reduce la rentabilidad de los fondos propiospropios..

• Ejemplo: imaginemos que en el ejemplo Ejemplo: imaginemos que en el ejemplo anterior el coste del crédito solicitado es anterior el coste del crédito solicitado es del 30%del 30%

• Beneficio del ejercicio = 4 - 3 (coste del Beneficio del ejercicio = 4 - 3 (coste del préstamo) = 1 millones de dólares.préstamo) = 1 millones de dólares.

• Rentabilidad fondos propios = 1 / 10 = 10%Rentabilidad fondos propios = 1 / 10 = 10%• La rentabilidad de los fondos propios disminuiría La rentabilidad de los fondos propios disminuiría

del 20% al 10%.del 20% al 10%.• El nivel de apalancamientoEl nivel de apalancamiento, en todo caso, , en todo caso, no no

puede ser excesivopuede ser excesivo ya que debilitaría la ya que debilitaría la estructura financiera de la empresa:estructura financiera de la empresa:

• Los recursos ajenos tienen un coste, por lo que si Los recursos ajenos tienen un coste, por lo que si estos recursos son muy elevados su coste será, estos recursos son muy elevados su coste será, asimismo, muy gravoso para la empresa. En asimismo, muy gravoso para la empresa. En periodos de caída de ventas la empresa periodos de caída de ventas la empresa difícilmente podrá hacer frente a dichos gastos, lo difícilmente podrá hacer frente a dichos gastos, lo que le llevaría a la suspensión de pagos.que le llevaría a la suspensión de pagos.

Estructura del estado de resultadosEstructura del estado de resultados

• Hay que recordar que la contabilidad Hay que recordar que la contabilidad funciona por el funciona por el principio de devengadoprincipio de devengado y y no por el del percibido:no por el del percibido:

• Por tanto, la cuenta de resultados registra Por tanto, la cuenta de resultados registra toda operación referida al ejercicio, con toda operación referida al ejercicio, con independencia de que se haya producido un independencia de que se haya producido un cobro o un pago.cobro o un pago.

• Luego, las ventas recogerán todas las Luego, las ventas recogerán todas las realizadas, aunque parte de ellas todavía no realizadas, aunque parte de ellas todavía no se hayan cobrado.se hayan cobrado.

• Asimismo, los gastos recogen todos Asimismo, los gastos recogen todos aquellos en los que se haya incurrido, aquellos en los que se haya incurrido, aunque parte de los mismos todavía no se aunque parte de los mismos todavía no se hayan pagado. hayan pagado.

• Por otra parte, Por otra parte, el estado de resultados el estado de resultados también recoge gastos que no implican también recoge gastos que no implican salida de dinerosalida de dinero, no hay que realizar , no hay que realizar ningún pago, pero si es una pérdida que ningún pago, pero si es una pérdida que sufre la empresa y que, por tanto, hay que sufre la empresa y que, por tanto, hay que registrar:registrar:

• Amortizaciones y Depreciaciones: es la Amortizaciones y Depreciaciones: es la pérdida de valor que va sufriendo todos pérdida de valor que va sufriendo todos los años el inmovilizado de la empresa los años el inmovilizado de la empresa (edificios, instalaciones, maquinarias, (edificios, instalaciones, maquinarias, vehículos de transporte, equipos vehículos de transporte, equipos informáticos, etc.) debido a su uso, a su informáticos, etc.) debido a su uso, a su obsolescencia, etc.obsolescencia, etc.

• Provisiones: es la pérdida de valor que en Provisiones: es la pérdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algún un momento puntual puede sufrir algún elemento del activo: por ejemplo, clientes elemento del activo: por ejemplo, clientes que probablemente no van a pagar, que probablemente no van a pagar, existencias que se han deteriorado, etc.existencias que se han deteriorado, etc.

• También se dotan provisiones por posibles También se dotan provisiones por posibles pérdidas futuras en las que puede incurrir pérdidas futuras en las que puede incurrir la empresa: por ejemplo, por alguna la empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial, impuestos reclamados demanda judicial, impuestos reclamados por Impuestos Nacionales, etc. por Impuestos Nacionales, etc.

• ElEl Estado de resultados, Estado de resultados, distingue entre los distingue entre los resultados de la actividad ordinaria y los de resultados de la actividad ordinaria y los de naturaleza extraordinarianaturaleza extraordinaria::

• Los resultados de la actividad ordinaria son los Los resultados de la actividad ordinaria son los que indican realmente cómo está que indican realmente cómo está evolucionando la empresa, que tendencia está evolucionando la empresa, que tendencia está siguiendo, cual es su posible evolución futura.siguiendo, cual es su posible evolución futura.

• Las partidas extraordinarias son de carácter puntual Las partidas extraordinarias son de carácter puntual y, por tanto, no tienen porque repetirse en el futuro.y, por tanto, no tienen porque repetirse en el futuro.

• La cifra de resultados netos se refleja en el La cifra de resultados netos se refleja en el pasivo del Balance, son fondos generados por pasivo del Balance, son fondos generados por la empresa.la empresa.

• La empresa decidirá posteriormente que parte de La empresa decidirá posteriormente que parte de estos beneficios quedan en la empresa en forma de estos beneficios quedan en la empresa en forma de reservas y que parte reparte a los accionistas en reservas y que parte reparte a los accionistas en forma de dividendos.forma de dividendos.

• Por último, cuando se analiza un estado de Por último, cuando se analiza un estado de resultados resultados conviene compararconviene comparar, al menos,, al menos, los tres los tres últimos añosúltimos años, para ver cómo viene evolucionando, , para ver cómo viene evolucionando, calculando crecimientos interanuales.calculando crecimientos interanuales.

Ingresos ordinarios y extraordinariosIngresos ordinarios y extraordinarios• Hemos comentado en la lección anterior que en la cuenta de Hemos comentado en la lección anterior que en la cuenta de

resultados se distingue la parte correspondiente a la resultados se distingue la parte correspondiente a la actividad ordinariaactividad ordinaria y y la la parte de carácter extraordinarioparte de carácter extraordinario..

• LaLa valoración de los resultados de una empresa valoración de los resultados de una empresa no se basa únicamente no se basa únicamente en el resultado final obtenido, sino en la en el resultado final obtenido, sino en la composición de su cuenta de composición de su cuenta de resultadosresultados..

• Ejemplo: comparemos los resultados de dos empresas (millones dólares):Ejemplo: comparemos los resultados de dos empresas (millones dólares):

• Si únicamente nos fijáramos en laSi únicamente nos fijáramos en la cifra final de beneficio cifra final de beneficio habría habría que concluir que la que concluir que la Empresa Utrera Empresa Utrera ha tenidoha tenido un mejor un mejor comportamientocomportamiento en el ejercicio 2000, ya que sus beneficios han en el ejercicio 2000, ya que sus beneficios han aumentado un 19%, mientras que los de la Empresa Jerez han aumentado un 19%, mientras que los de la Empresa Jerez han disminuido en un 9%.disminuido en un 9%.

• Pero hay que Pero hay que analizar la composición de la cuenta de analizar la composición de la cuenta de resultadosresultados::

• Las ventas de Jerez crecen un 33%, frente al 17% de las ventas de Las ventas de Jerez crecen un 33%, frente al 17% de las ventas de Utrera.Utrera.

• El margen bruto de Jerez también se comporta mejor: aumenta un El margen bruto de Jerez también se comporta mejor: aumenta un 25%, frente al estancamiento que experimenta en Utrera.25%, frente al estancamiento que experimenta en Utrera.

• Los gastos se comportan de igual manera en las dos empresas, Los gastos se comportan de igual manera en las dos empresas, pero el margen de explotación de Jerez se ha incrementado un pero el margen de explotación de Jerez se ha incrementado un 38%, frente a una caída del 13% en Utrera, evolución que hay que 38%, frente a una caída del 13% en Utrera, evolución que hay que valorar muy negativamente.valorar muy negativamente.

• La diferencia a nivel de resultados ordinarios es llamativa: en Jerez La diferencia a nivel de resultados ordinarios es llamativa: en Jerez aumentan un 32%, frente a una caída del 13% en Utrera.aumentan un 32%, frente a una caída del 13% en Utrera.

• En definitiva, los mayores beneficios de Utrera se sustentan En definitiva, los mayores beneficios de Utrera se sustentan exclusivamente en ingresos de carácter extraordinario (por ejemplo, exclusivamente en ingresos de carácter extraordinario (por ejemplo, beneficios en la venta de un inmueble).beneficios en la venta de un inmueble).

• En definitiva, En definitiva, la evolución de Jerez hay que valorarla muy la evolución de Jerez hay que valorarla muy positivamentepositivamente, a pesar de que sus beneficios netos hayan , a pesar de que sus beneficios netos hayan disminuido un 9%. disminuido un 9%.

• Lo realmente importante es que los resultados de su actividad Lo realmente importante es que los resultados de su actividad ordinaria, que es lo que mide realmente la evolución del negocio, se ordinaria, que es lo que mide realmente la evolución del negocio, se han incrementado en un 32%.han incrementado en un 32%.

• Por su parte, Por su parte, la evolución de Utrera es preocupantela evolución de Utrera es preocupante, a pesar de , a pesar de que sus beneficios netos se hayan incrementado en un 19%.que sus beneficios netos se hayan incrementado en un 19%.

• Sus resultados ordinarios han caído un 13%.Sus resultados ordinarios han caído un 13%.

• La distinción que hemos hecho entre resultados ordinarios y La distinción que hemos hecho entre resultados ordinarios y extraordinarios es fundamental a la hora de analizar el extraordinarios es fundamental a la hora de analizar el comportamiento de una empresa.comportamiento de una empresa.

Ratios (I)Ratios (I)• En el análisis del balance y del estado de resultados se En el análisis del balance y del estado de resultados se

emplean ratios o indicadores, entre los que podemos destacar emplean ratios o indicadores, entre los que podemos destacar los siguientes: los siguientes:

• Solvencia: fondos propios / total pasivoSolvencia: fondos propios / total pasivo• Mientras mas elevado sea este ratio mayor es la solvencia de la Mientras mas elevado sea este ratio mayor es la solvencia de la

empresa, por tanto, más preparada está para poder atravesar empresa, por tanto, más preparada está para poder atravesar situaciones de dificultad sin comprometer su viabilidad.situaciones de dificultad sin comprometer su viabilidad.

• No obstante, unos fondos propios excesivamente elevados No obstante, unos fondos propios excesivamente elevados penalizan sus ratios de rentabilidad, ya que habría que penalizan sus ratios de rentabilidad, ya que habría que distribuir los beneficios entre un mayor volumen de fondos distribuir los beneficios entre un mayor volumen de fondos propios. El mercado penaliza esta situación.propios. El mercado penaliza esta situación.

• Nivel de endeudamiento: endeudamiento bancario / total pasivoNivel de endeudamiento: endeudamiento bancario / total pasivo• Mientras más elevado sea este ratio más inestable es la Mientras más elevado sea este ratio más inestable es la

estructura financiera de la empresa. El endeudamiento bancario estructura financiera de la empresa. El endeudamiento bancario tiene un coste, y si este endeudamiento es muy elevado, la tiene un coste, y si este endeudamiento es muy elevado, la empresa puede tener problemas para atender su pago en empresa puede tener problemas para atender su pago en momentos de caída de ventas.momentos de caída de ventas.

• Además, la empresa será muy dependiente de la decisión de los Además, la empresa será muy dependiente de la decisión de los bancos de renovar o no a su vencimiento los créditos bancos de renovar o no a su vencimiento los créditos concedidos. Si un banco decidiera no renovar, la empresa concedidos. Si un banco decidiera no renovar, la empresa podría tener serios problemas de financiación.podría tener serios problemas de financiación.

• Además, hay que tener en cuenta que la banca suele retirar su Además, hay que tener en cuenta que la banca suele retirar su apoyo en momentos de dificultades, justamente cuando más apoyo en momentos de dificultades, justamente cuando más necesitada está la empresa de financiación. necesitada está la empresa de financiación.

• Liquidez: activo circulante / pasivo circulanteLiquidez: activo circulante / pasivo circulante• Activo circulante:Activo circulante: parte del activo que va rotando parte del activo que va rotando

(existencias, clientes, disponible, etc.), generando (existencias, clientes, disponible, etc.), generando liquidez con la que la empresa puede atender sus liquidez con la que la empresa puede atender sus pagos.pagos.

• Pasivo circulante:Pasivo circulante: deudas de la empresa que vencen deudas de la empresa que vencen antes de 1 año.antes de 1 año.

• La liquidez determina la capacidad que tiene la La liquidez determina la capacidad que tiene la empresa de poder atender sus pagos.empresa de poder atender sus pagos.

• Si una empresa tuviera problemas de liquidez, podría Si una empresa tuviera problemas de liquidez, podría no ser capaz de hacer frente a sus deudas, lo que le no ser capaz de hacer frente a sus deudas, lo que le llevaría a la suspensión de pagos.llevaría a la suspensión de pagos.

• Este ratio debe ser mayor que uno (el activo Este ratio debe ser mayor que uno (el activo circulante mayor que el pasivo circulante), e, circulante mayor que el pasivo circulante), e, incluso, la empresa debe disponer de algún incluso, la empresa debe disponer de algún margen de seguridad (valor del ratio de 1,5 o margen de seguridad (valor del ratio de 1,5 o 2).2).

• Rotación de mercaderías: Coste de las ventas / Rotación de mercaderías: Coste de las ventas / existencias mediasexistencias medias

• Coste de las ventas:Coste de las ventas: es el coste de las existencias es el coste de las existencias vendidas (este dato figura en la cuenta de resultados).vendidas (este dato figura en la cuenta de resultados).

• Existencias medias:Existencias medias: es el volumen medio de existencias que es el volumen medio de existencias que mantiene la empresa a lo largo del año. Como este dato no se mantiene la empresa a lo largo del año. Como este dato no se conoce hay que estimarlo:conoce hay que estimarlo:

• Si sólo se disponen de datos de fin de año, se calcularía Si sólo se disponen de datos de fin de año, se calcularía sumando las existencias en balance al cierre del año anterior sumando las existencias en balance al cierre del año anterior y las existencias en balance al cierre de este año, y dividiendo y las existencias en balance al cierre de este año, y dividiendo la suma entre dos.la suma entre dos.

• Habría que tener cuidado con la posible estacionalidad, ya Habría que tener cuidado con la posible estacionalidad, ya que si, por ejemplo, las ventas de la empresa se concentran que si, por ejemplo, las ventas de la empresa se concentran en el 1º trimestre, entonces es previsible que a diciembre en el 1º trimestre, entonces es previsible que a diciembre tenga los almacenes repletos de existencias, por lo que al tenga los almacenes repletos de existencias, por lo que al aplicar esta fórmula se obtendría un volumen de existencias aplicar esta fórmula se obtendría un volumen de existencias medias muy elevado, que no se correspondería con la medias muy elevado, que no se correspondería con la realidad.realidad.

• Mientras mayor sea este ratio, más eficazmente gestiona la Mientras mayor sea este ratio, más eficazmente gestiona la empresa sus existencias. No hay que olvidar que las empresa sus existencias. No hay que olvidar que las existencias tienen un coste de financiación, luego, mientras existencias tienen un coste de financiación, luego, mientras más rápido roten más ajustado será el stock que se tiene que más rápido roten más ajustado será el stock que se tiene que financiar.financiar.

• No obstante, un almacén excesivamente bajo implica el No obstante, un almacén excesivamente bajo implica el riesgo de que la empresa reciba un pedido de un cliente y no riesgo de que la empresa reciba un pedido de un cliente y no sea capaz de atenderlo con la rapidez necesaria, perdiendo el sea capaz de atenderlo con la rapidez necesaria, perdiendo el pedido y, probablemente, el cliente.pedido y, probablemente, el cliente.

• Plazo de cobro: (saldo medio de clientes / cifra de ventas ) * 365Plazo de cobro: (saldo medio de clientes / cifra de ventas ) * 365

• El saldo medio de clientes se calcula de la misma manera que las existencias El saldo medio de clientes se calcula de la misma manera que las existencias medias, sumando los importes de esta partida de balance al cierre del año medias, sumando los importes de esta partida de balance al cierre del año anterior y de este año, y dividiendo la suma entre dos.anterior y de este año, y dividiendo la suma entre dos.

• Hay que tener presente que lo importante no es sólo vender, sino que hay que Hay que tener presente que lo importante no es sólo vender, sino que hay que cobrar esas ventas. Es frecuente el caso de empresas que han desaparecido cobrar esas ventas. Es frecuente el caso de empresas que han desaparecido por incrementar mucho sus ventas y tardar en cobrarlas.por incrementar mucho sus ventas y tardar en cobrarlas.

• No se olvide que cualquier partida del Activo tiene un coste de financiación, No se olvide que cualquier partida del Activo tiene un coste de financiación, por lo que un importe elevado de clientes implica un notable coste para la por lo que un importe elevado de clientes implica un notable coste para la empresa.empresa.

• Por tanto, mientras más corto sea el plazo de pago de nuestros clientes menor Por tanto, mientras más corto sea el plazo de pago de nuestros clientes menor será el coste de su financiación. será el coste de su financiación.

• Plazo de pago: (saldo medio de proveedores / compras del año ) * 365Plazo de pago: (saldo medio de proveedores / compras del año ) * 365

• La situación aquí es justo la contraria que en el caso anterior: los proveedores son La situación aquí es justo la contraria que en el caso anterior: los proveedores son una fuente de financiación (financian las materias primas y productos adquiridos), una fuente de financiación (financian las materias primas y productos adquiridos), normalmente más barata que otras, por lo que mientras más se tarde en pagarles, normalmente más barata que otras, por lo que mientras más se tarde en pagarles, mayor será su saldo y, por tanto, la empresa se beneficiará en mayor medida de esta mayor será su saldo y, por tanto, la empresa se beneficiará en mayor medida de esta financiación. financiación.

• No obstante, el retardo en el pago tiene un límite:No obstante, el retardo en el pago tiene un límite:

• Por una parte, un retraso en el pago a los proveedores puede ser un indicio de que la Por una parte, un retraso en el pago a los proveedores puede ser un indicio de que la empresa tiene problemas de liquidez que le lleva a retrasar sus pagos.empresa tiene problemas de liquidez que le lleva a retrasar sus pagos.

• Por otra parte, un retraso excesivo en el pago a proveedores podría llevar a Por otra parte, un retraso excesivo en el pago a proveedores podría llevar a éstos a dejar de suministrar a la empresa.éstos a dejar de suministrar a la empresa.

Ratios (II)Ratios (II)• Crecimiento de las ventasCrecimiento de las ventas

• Hay que comparar el valor obtenido Hay que comparar el valor obtenido

en este ratio con el de años anteriores para ver si las ventas de la empresa se en este ratio con el de años anteriores para ver si las ventas de la empresa se van acelerando o si, por el contrario, se van desacelerando. van acelerando o si, por el contrario, se van desacelerando.

• Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sectorCuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector

• Lo importante para una empresa no es sólo cómo crecen sus ventas, sino Lo importante para una empresa no es sólo cómo crecen sus ventas, sino cómo compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa está cómo compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa está ganando cuota de mercado, fortaleciendo su posición competitiva, o si, por el ganando cuota de mercado, fortaleciendo su posición competitiva, o si, por el contrario, pierde cuota.contrario, pierde cuota.

• Composición de las ventas por productosComposición de las ventas por productos

• No sólo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es No sólo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es importante ver su composición:importante ver su composición:

• No es lo mismo una empresa que dependa de un sólo producto, que en un No es lo mismo una empresa que dependa de un sólo producto, que en un momento dado puede fallar, que otra empresa que tenga una cartera momento dado puede fallar, que otra empresa que tenga una cartera diversificada de productos, de modo que si le fallara uno lo podría compensar diversificada de productos, de modo que si le fallara uno lo podría compensar con otro que evolucione bien.con otro que evolucione bien.

• Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en plena fase de expansión, que si, por el contrario, provienen de un producto que plena fase de expansión, que si, por el contrario, provienen de un producto que se está quedando obsoleto y cuyas ventas tenderán a ir disminuyendo.se está quedando obsoleto y cuyas ventas tenderán a ir disminuyendo.

• Asimismo, hay que ver si las ventas proceden de productos que dejan un alto Asimismo, hay que ver si las ventas proceden de productos que dejan un alto margen, o si, por el contrario, son de productos con márgenes muy ajustados.margen, o si, por el contrario, son de productos con márgenes muy ajustados.

• Margen bruto / ventasMargen bruto / ventas • El margen bruto es la diferencia entre los ingresos por El margen bruto es la diferencia entre los ingresos por

ventas y el precio de coste de los productos vendidos ventas y el precio de coste de los productos vendidos (datos que se obtienen del estado de resultados).(datos que se obtienen del estado de resultados).

• Mientras mayor sea este ratio mayor será el margen que Mientras mayor sea este ratio mayor será el margen que está obteniendo la empresa de sus ventas.está obteniendo la empresa de sus ventas.

• Eficiencia: Gastos de explotación / margen brutoEficiencia: Gastos de explotación / margen bruto• Los gastos de explotación son todos aquellos gastos Los gastos de explotación son todos aquellos gastos

(personal, alquileres, informática, luz, seguridad, (personal, alquileres, informática, luz, seguridad, comunicaciones, etc.) que no están imputados comunicaciones, etc.) que no están imputados directamente al producto.directamente al producto.

• Aquellos gastos que se imputan directamente al producto Aquellos gastos que se imputan directamente al producto se recogen en el coste de los productos vendidos (que se recogen en el coste de los productos vendidos (que hemos visto anteriormente).hemos visto anteriormente).

• Para una empresa no es sólo importante el capítulo de Para una empresa no es sólo importante el capítulo de ingresos sino que igual importancia tiene el capítulo de ingresos sino que igual importancia tiene el capítulo de gastos. Por tanto, es importante que este ratio se gastos. Por tanto, es importante que este ratio se mantenga lo más bajo posible, presente una buena mantenga lo más bajo posible, presente una buena evolución histórica y que compare bien con el de la evolución histórica y que compare bien con el de la competencia.competencia.

• Una empresa con una estructura de gastos muy elevada Una empresa con una estructura de gastos muy elevada corre el riesgo de que si caen sus ventas entre corre el riesgo de que si caen sus ventas entre inmediatamente en pérdidas, mientras que si sus gastos inmediatamente en pérdidas, mientras que si sus gastos son bajos podría "capear el temporal" más fácilmente.son bajos podría "capear el temporal" más fácilmente.

• Carga financiera / margen de explotaciónCarga financiera / margen de explotación• Si el endeudamiento de la empresa es elevado esto origina unos Si el endeudamiento de la empresa es elevado esto origina unos

importantes gastos financieros, por lo que un porcentaje importantes gastos financieros, por lo que un porcentaje considerable de su margen de explotación tendrá que destinarlo a considerable de su margen de explotación tendrá que destinarlo a atender estos gastos, en lugar de poder llevarlo a beneficios.atender estos gastos, en lugar de poder llevarlo a beneficios.

• Además, en un momento de caída de ventas y, por tanto, del Además, en un momento de caída de ventas y, por tanto, del margen de explotación, la empresa podría tener dificultades en margen de explotación, la empresa podría tener dificultades en atender estos gastos de financiación.atender estos gastos de financiación.

• BAI / ventasBAI / ventas• El BAI es el beneficio antes de impuestos.El BAI es el beneficio antes de impuestos.• Este ratio mide el porcentaje de las ventas que, una vez atendido Este ratio mide el porcentaje de las ventas que, una vez atendido

todos los gastos (los de explotación y los financieros), la empresa todos los gastos (los de explotación y los financieros), la empresa consigue llevar a beneficios.consigue llevar a beneficios.

• Mientras más elevado sea este ratio, más rentable es la empresa.Mientras más elevado sea este ratio, más rentable es la empresa.• Evolución de los beneficiosEvolución de los beneficios• Lo realmente importante para una empresa es cómo se comporta Lo realmente importante para una empresa es cómo se comporta

su cifra de beneficios. Por tanto:su cifra de beneficios. Por tanto:• Hay que analizar si la empresa acelera, mantiene o disminuye el Hay que analizar si la empresa acelera, mantiene o disminuye el

ritmo anual de crecimiento de sus beneficios.ritmo anual de crecimiento de sus beneficios.• Hay que ver si los beneficios crecen más o menos que los de la Hay que ver si los beneficios crecen más o menos que los de la

competencia.competencia.• Hay que comprobar si el crecimiento de los beneficios ha estado a Hay que comprobar si el crecimiento de los beneficios ha estado a

la altura de lo estimado por el mercado:la altura de lo estimado por el mercado:• Si el crecimiento fuera mayor, esto se podría reflejar en un alza de Si el crecimiento fuera mayor, esto se podría reflejar en un alza de

la cotización.la cotización.• Si, por el contrario, el crecimiento del beneficio no respondiera a Si, por el contrario, el crecimiento del beneficio no respondiera a

las expectativas, la cotización podría caer.las expectativas, la cotización podría caer.

• Ratios de rentabilidadRatios de rentabilidad• Estos ratios relacionan los beneficios con diversas Estos ratios relacionan los beneficios con diversas

magnitudes y miden la rentabilidad de la empresa. Hay que magnitudes y miden la rentabilidad de la empresa. Hay que analizar cual es la evolución de estos ratios de rentabilidad analizar cual es la evolución de estos ratios de rentabilidad y ver como comparan con los de la competencia.y ver como comparan con los de la competencia.

• Los principales ratios de rentabilidad son:Los principales ratios de rentabilidad son:• ROA: beneficios / activos mediosROA: beneficios / activos medios• Los activos medios se calculan de igual manera que hemos Los activos medios se calculan de igual manera que hemos

señalado para las existencias medias.señalado para las existencias medias.• Este ratio pone en relación el beneficio obtenido por la Este ratio pone en relación el beneficio obtenido por la

empresa con el tamaño de su balance. Mide si el tamaño empresa con el tamaño de su balance. Mide si el tamaño creciente de la empresa va acompañado del mantenimiento creciente de la empresa va acompañado del mantenimiento de sus niveles de rentabilidad o si, por el contrario, este de sus niveles de rentabilidad o si, por el contrario, este crecimiento está implicando un progresivo deterioro en sus crecimiento está implicando un progresivo deterioro en sus niveles de rentabilidad.niveles de rentabilidad.

• ROE: beneficios / fondos propios mediosROE: beneficios / fondos propios medios• Este es el ratio de rentabilidad más significativo, ya que Este es el ratio de rentabilidad más significativo, ya que

mide el rendimiento que la empresa está obteniendo de sus mide el rendimiento que la empresa está obteniendo de sus fondos propios, es decir, de los fondos que los accionistas fondos propios, es decir, de los fondos que los accionistas tienen comprometidos en la empresa.tienen comprometidos en la empresa.

• La evolución de este ratio tendrá un impacto significativo La evolución de este ratio tendrá un impacto significativo en la cotización de la acción.en la cotización de la acción.

Cash-flowCash-flow

• El El cash-flowcash-flow mide los recursos generados mide los recursos generados

por la empresa, concepto que no coincide con el de beneficio neto.por la empresa, concepto que no coincide con el de beneficio neto.• Ya que en Ya que en el cálculo del beneficio neto se incluyen una serie el cálculo del beneficio neto se incluyen una serie

de gastosde gastos (amortizaciones y provisiones) que, aunque son (amortizaciones y provisiones) que, aunque son pérdidas para la empresa, pérdidas para la empresa, no generan salida de dinerono generan salida de dinero, sino , sino que se trata únicamente de apuntes contables.que se trata únicamente de apuntes contables.

• En la Lección 5ª hemos definido estas dos partidas:En la Lección 5ª hemos definido estas dos partidas:• Amortizaciones:Amortizaciones: es la pérdida de valor que va sufriendo todos los es la pérdida de valor que va sufriendo todos los

años el inmovilizado de la empresa (edificios, instalaciones, años el inmovilizado de la empresa (edificios, instalaciones, maquinarias, vehículos de transporte, equipos informáticos, etc.) maquinarias, vehículos de transporte, equipos informáticos, etc.) debido a su uso, a su obsolescencia, etc.debido a su uso, a su obsolescencia, etc.

• Provisiones:Provisiones: es la pérdida de valor que en un momento puntual es la pérdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algún elemento del activo: por ejemplo, clientes que puede sufrir algún elemento del activo: por ejemplo, clientes que probablemente no van a pagar, existencias que se han deteriorado, probablemente no van a pagar, existencias que se han deteriorado, etc.etc.

• También se dotan provisiones por posibles pérdidas futuras en las También se dotan provisiones por posibles pérdidas futuras en las que puede incurrir la empresa: por ejemplo, por alguna demanda que puede incurrir la empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial, impuestos reclamados por Hacienda, etc. judicial, impuestos reclamados por Hacienda, etc.

• Por tanto,Por tanto, si queremos calcular los recursos generados por la si queremos calcular los recursos generados por la empresaempresa, , es decir, el dinero que entra en la empresa,es decir, el dinero que entra en la empresa, hay que hay que deducirlosdeducirlos..

• El cash-hlow se calcula:El cash-hlow se calcula:• Cash-flow = beneficios netos + amortizaciones + Cash-flow = beneficios netos + amortizaciones +

provisionesprovisiones

Ejemplo: Calculemos el caso-flow generado por la Empresa Carmona:Ejemplo: Calculemos el caso-flow generado por la Empresa Carmona:

• Mientras que el beneficio neto ha caído un 6%, el cash-flow Mientras que el beneficio neto ha caído un 6%, el cash-flow se ha incrementado en un 7%. Este diferente se ha incrementado en un 7%. Este diferente comportamiento se explica por el fuerte crecimiento de las comportamiento se explica por el fuerte crecimiento de las provisiones (+50%).provisiones (+50%).

• Estas mayores provisiones pueden responder a una Estas mayores provisiones pueden responder a una realidad (por ejemplo, mayor saldo de clientes de dudoso realidad (por ejemplo, mayor saldo de clientes de dudoso cobro), o también puede que la empresa haya "inflado" cobro), o también puede que la empresa haya "inflado" voluntariamente su cifra de provisiones.voluntariamente su cifra de provisiones.

• Hay que tener en cuenta que Hay que tener en cuenta que la cifra de beneficios la cifra de beneficios puede serpuede ser,, dentro de ciertos límites, dentro de ciertos límites, "manipulable" por "manipulable" por la empresala empresa, que puede buscar:, que puede buscar:

• Dar menores beneficios para pagar menos impuestos.Dar menores beneficios para pagar menos impuestos.• O dar mayores beneficios si, por ejemplo, cotiza en Bolsa y O dar mayores beneficios si, por ejemplo, cotiza en Bolsa y

quiere que su acción se aprecie.quiere que su acción se aprecie.• Las Las partidaspartidas que la empresa suele utilizar paraque la empresa suele utilizar para "adecuar""adecuar"

sus sus beneficiosbeneficios son precisamente la deson precisamente la de provisionesprovisiones y la y la dede amortizacionesamortizaciones..

• La empresa dispone de cierto margen para decidir que cifra La empresa dispone de cierto margen para decidir que cifra de amortizaciones y de provisiones llevar a la cuenta de de amortizaciones y de provisiones llevar a la cuenta de resultados. resultados.

• Por tanto,Por tanto, el cash-flowel cash-flow, en la medida en que no incluye el , en la medida en que no incluye el efectoefecto de estas dos partidas,de estas dos partidas, da una imagen más exacta da una imagen más exacta de cual es lade cual es la evolución de la empresa.evolución de la empresa.

Ejercicio (I)Ejercicio (I)

Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente empresa:empresa:

BalanceBalance1997 1998 1999 2000Activo circulante 225 375 525 675 Disponible 50 75 100 125 Clientes 100 200 300 400 Existencias 75 100 125 150Activo fijo 250 270 290 310 Inmuebles 125 130 135 140 Maquinaria 100 110 120 130 Elementos de transporte 25 30 35 40ACTIVO 475 645 815 985Exigible a c/p 275 325 450 525 Bancos a c/p 150 200 250 300 Proveedores 75 100 125 150 Otros deudores a c/p 50 25 75 75Exigible a l/p 50 160 205 300 Bancos a l/p 50 75 200 300 Otros deudores a c/p 0 85 5 0Fondos propios 150 160 160 160PASIVO Y PATRIMONIO 475 645 815 985

1997 1998 1999 2000

Ventas 700 850 950 1.000 Coste de las ventas 400 - 450 - 500 - 500 - Margen bruto 300 400 450 500 Gastos de personal 60 - 70 - 90 - 110 - Otros gastos 25 - 35 - 45 - 55 - Amortizaciones 20 - 30 - 50 - 65 - Gastos de explotación 105 - 135 - 185 - 230 - Margen de explotación 195 265 265 270 Gastos financieros 10 - 14 - 23 - 30 - Provisiones 15 - 25 - 40 - 15 - Rdos. Ordinarios 170 226 202 225 Rdos. Extraordinarios 15 10 - 25 - 50 - BAI 185 216 177 175 Impuestos 65 - 76 - 62 - 61 - Rdo. Neto 120 140 115 114

Cash -flow 155 195 205 194

Estado de resultados

• En la evolución de esta empresa se observan una serie de aspectos negativos En la evolución de esta empresa se observan una serie de aspectos negativos significativos:significativos:

• Deterioro creciente de su estructura financiera, con un peso cada vez menor de Deterioro creciente de su estructura financiera, con un peso cada vez menor de los recursos propios, al tiempo que el endeudamiento bancario crece los recursos propios, al tiempo que el endeudamiento bancario crece ostensiblemente.ostensiblemente.

• Creciente moderación de las ventas, que en el último año tan solo se Creciente moderación de las ventas, que en el último año tan solo se incrementan en un 5%.incrementan en un 5%.

• Alargamiento del plazo de cobro de los clientes, lo que conlleva un mayor saldo Alargamiento del plazo de cobro de los clientes, lo que conlleva un mayor saldo de clientes en balance y, por tanto, un mayor coste de financiación.de clientes en balance y, por tanto, un mayor coste de financiación.

• Fuerte deterioro en el ratio de eficiencia, es decir, los gastos de explotación Fuerte deterioro en el ratio de eficiencia, es decir, los gastos de explotación consumen una parte creciente del margen bruto.consumen una parte creciente del margen bruto.

• Como consecuencia de los anterior, el porcentaje que representa la cifra de BAI Como consecuencia de los anterior, el porcentaje que representa la cifra de BAI sobre ventas viene disminuyendo ininterrumpidamente en los últimos 4 años.sobre ventas viene disminuyendo ininterrumpidamente en los últimos 4 años.

• Estancamiento de los beneficios respecto al año anterior y fuerte caída respecto Estancamiento de los beneficios respecto al año anterior y fuerte caída respecto a los del ejercicio 99. Comportamiento similar se observa en la evolución de cash-a los del ejercicio 99. Comportamiento similar se observa en la evolución de cash-flow.flow.

• Deterioro notable de los ratios de rentabilidad (ROA y ROE), si bien este último Deterioro notable de los ratios de rentabilidad (ROA y ROE), si bien este último sigue presentando unos valores muy destacados.sigue presentando unos valores muy destacados.

• Como aspectos positivos, habría que mencionar:Como aspectos positivos, habría que mencionar:• Cierta mejoría en su ratio de liquidez, aunque sigue presentando valores muy Cierta mejoría en su ratio de liquidez, aunque sigue presentando valores muy

ajustados.ajustados.• Mejora en el ratio de "margen bruto / ventas".Mejora en el ratio de "margen bruto / ventas".• En conjunto, predominan los aspectos negativos en esta evolución de resultados.En conjunto, predominan los aspectos negativos en esta evolución de resultados.

1997 1998 1999 2000

Fdos. Propios /Pasivo 31,6% 24,8% 19,6% 16,2%Nivel endeudamiento 42,1% 42,6% 55,2% 60,9%Liquidez 0,82 1,15 1,17 1,29Rot. Mercadería - 5,1 4,4 3,6Plazo de cobro - 64,4 96,1 127,8Crecimiento ventas - 21,4% 11,8% 5,3%Margen Bruto de Ventas 42,9% 47,1% 47,4% 50%Eficiencia 35,0% 33,8% 41,1% 46,0%Carga financiera/margen de explotación 5,1% 5,3% 8,7% 11,1%BAI/Ventas 26,4% 25,4% 18,6% 17,5%Crecimiento Beneficio - 16,7% -17,9% -0,9%ROA - 25,0% 15,8% 12,7%ROE - 90,3% 71,9% 71,3%

Ejercicio (II)Ejercicio (II)

Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente empresa:empresa:

BalanceBalance1997 1998 1999 2000Activo circulante 225 410 560 690 Disponible 50 60 60 40 Clientes 100 175 250 300 Existencias 75 175 250 350Activo fijo 300 320 380 450 Inmuebles 125 130 135 140 Maquinaria 100 110 160 220 Elementos de transporte 75 80 85 90ACTIVO 525 730 940 1140Exigible a c/p 275 385 545 635 Bancos a c/p 150 225 300 325 Proveedores 75 100 125 150 Otros deudores a c/p 50 60 120 160Exigible a l/p 75 120 125 175 Bancos a l/p 50 75 125 175 Otros deudores a c/p 25 45 0 0Fondos propios 175 225 270 330PASIVO Y PATRIMONIO 525 730 940 1140

Estado de resultadosEstado de resultados

RatiosRatios

1997 1998 1999 2000

Fdos. Propios /Pasivo 33,3% 30,8% 28,7% 28,9%Nivel endeudamiento 38,1% 41,1% 45,2% 43,9%Liquidez 0,82 1,06 1,03 1,09Rot. Mercadería - 4,8 3,1 2,7Plazo de cobro - 50,2 64,6 66,9Crecimiento ventas - 17,6% 20,0% 25,0%Margen Bruto de Ventas 41,2% 40,0% 45,8% 46,7%Eficiencia 37,1% 42,5% 42,7% 43,6%Carga financiera/margen de explotación 4,5% 6,5% 6,7% 6,3%BAI/Ventas 24,7% 18,0% 19,1% 20,3%Crecimiento Beneficio - -14,6% 27,4% 32,9%ROA - 28,1% 17,8% 19,0%ROE - 58,5% 60,2% 66,0%

CONCLUSIONESCONCLUSIONES

• En la evolución de esta empresa se observan una serie deEn la evolución de esta empresa se observan una serie de aspectos muy aspectos muy positivos:positivos:

• Aceleración del ritmo de crecimiento de las ventas.Aceleración del ritmo de crecimiento de las ventas.

• Mejora en el ratio "margen bruto / ventas": las ventas aportan cada vez un Mejora en el ratio "margen bruto / ventas": las ventas aportan cada vez un mayor margen.mayor margen.

• El crecimiento de los beneficios se va, igualmente, acelerando, alcanzando en El crecimiento de los beneficios se va, igualmente, acelerando, alcanzando en el último año un incremento nada y menos que del 33%.el último año un incremento nada y menos que del 33%.

• Los ratios de rentabilidad de la empresa siguen mejorando, a pesar de Los ratios de rentabilidad de la empresa siguen mejorando, a pesar de encontrarse ya en niveles muy elevados:encontrarse ya en niveles muy elevados:

• El ROA supera el 19%El ROA supera el 19%• El ROE se sitúa por encima del 66%.El ROE se sitúa por encima del 66%.

• Por otra parte, la empresa está consiguiendo estos fuertes crecimientos, sin Por otra parte, la empresa está consiguiendo estos fuertes crecimientos, sin que se le deterioren otros ratios fundamentales:que se le deterioren otros ratios fundamentales:

• Mantiene su estructura financiera, con unos fondos propios que van ganando Mantiene su estructura financiera, con unos fondos propios que van ganando peso y un endeudamiento bancario que se sitúa entorno al 40%-45% del peso y un endeudamiento bancario que se sitúa entorno al 40%-45% del pasivo.pasivo.

• Prácticamente mantiene el plazo de cobro de sus clientes, que tan sólo Prácticamente mantiene el plazo de cobro de sus clientes, que tan sólo aumenta ligeramente.aumenta ligeramente.

• Mantiene su nivel de eficiencia, con tan sólo un ligero deterioro.Mantiene su nivel de eficiencia, con tan sólo un ligero deterioro.• LoLo más negativomás negativo de estas cuentas es unde estas cuentas es un nivel ajustado de liquideznivel ajustado de liquidez, , aunque aunque

viene presentando una ligera mejoría.viene presentando una ligera mejoría.

• En definitiva:En definitiva:• Buena evolución, con fuertes tasas de crecimiento y mejora en sus niveles de Buena evolución, con fuertes tasas de crecimiento y mejora en sus niveles de

rentabilidad, manteniendo el nivel de otros ratios.rentabilidad, manteniendo el nivel de otros ratios.

Ejercicio (III)Ejercicio (III)

• Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente empresa:siguiente empresa:

BalanceBalance1997 1998 1999 2000

Activo circulante 225 425 600 875 Disponible 50 75 100 125 Clientes 100 175 300 450 Existencias 75 175 200 300 Activo fijo 280 320 380 450 Inmuebles 125 130 135 140 Maquinaria 80 110 160 220 Elementos de transporte 75 80 85 90 ACTIVO 505 745 980 1.325 Exigible a c/p 275 385 490 525 Bancos a c/p 150 225 300 325 Proveedores 75 100 100 90 Otros deudores a c/p 50 60 90 110 Exigible a l/p 55 135 220 470 Bancos a l/p 50 130 200 400 Otros deudores a c/p 5 5 20 70 Fondos propios 175 225 270 330 PASIVO Y PATRIMONIO 505 745 980 1.325

Estado de resultadosEstado de resultados

Respuesta: Comenzamos por calcular los ratios más Respuesta: Comenzamos por calcular los ratios más significativos.significativos.

RatiosRatios

• Al analizar estos resultados, lo primero que se podría destacar Al analizar estos resultados, lo primero que se podría destacar es el es el fuerte ritmo de crecimiento de las ventasfuerte ritmo de crecimiento de las ventas, al tiempo , al tiempo que se dispara la que se dispara la cifra de beneficiocifra de beneficio, con un incremento en el , con un incremento en el

último año del 54%.último año del 54%.

• Esto conlleva una fuerte mejoría en los ratios de Esto conlleva una fuerte mejoría en los ratios de rentabilidad, especialmente a nivel de ROE, que sube rentabilidad, especialmente a nivel de ROE, que sube del 34% en 1999 a más del 43% en el 2000.del 34% en 1999 a más del 43% en el 2000.

• Con estos datos Con estos datos se podría concluir que esta empresa se podría concluir que esta empresa está evolucionando muy positivamenteestá evolucionando muy positivamente, pero si se analiza , pero si se analiza con más detalle la composición de su cuenta de resultados se con más detalle la composición de su cuenta de resultados se puede ver como puede ver como "no es oro todo lo que reluce""no es oro todo lo que reluce"::

• Margen de explotación prácticamente estancado, ya Margen de explotación prácticamente estancado, ya que aunque las ventas evolucionan bien, su incremento que aunque las ventas evolucionan bien, su incremento es compensado con un fuerte crecimiento de los gastos es compensado con un fuerte crecimiento de los gastos de explotaciónde explotación..

• Este estancamiento se pone nuevamente de manifiesto al Este estancamiento se pone nuevamente de manifiesto al analizar la evolución de los resultados ordinarios, que lleva 4 analizar la evolución de los resultados ordinarios, que lleva 4 años en torno a los 100 millones de dólaresaños en torno a los 100 millones de dólares..

• El mantenimiento de estos resultados ordinarios se El mantenimiento de estos resultados ordinarios se consigue gracias a la fuerte reducción del importe consigue gracias a la fuerte reducción del importe destinado a amortizaciones, así como de las destinado a amortizaciones, así como de las provisiones.provisiones.

• Podría ser que estas reducciones respondan a razones objetivas, Podría ser que estas reducciones respondan a razones objetivas, pero también cabría que la empresa se haya visto forzada a las pero también cabría que la empresa se haya visto forzada a las mismas, con el objeto de mantener la cifra de resultados mismas, con el objeto de mantener la cifra de resultados ordinarios.ordinarios.

• El crecimiento en beneficios se explica exclusivamente por el El crecimiento en beneficios se explica exclusivamente por el fuerte incremento de resultados de carácter extraordinario, fuerte incremento de resultados de carácter extraordinario, resultados que responden a operaciones puntuales y que puede resultados que responden a operaciones puntuales y que puede que no se vuelvan a producir en próximos ejercicios.que no se vuelvan a producir en próximos ejercicios.

• Si se analiza la evolución del cash-flow, en el que se depura el Si se analiza la evolución del cash-flow, en el que se depura el efecto de las amortizaciones y provisiones, la evolución de la efecto de las amortizaciones y provisiones, la evolución de la empresa es claramente negativa.empresa es claramente negativa.

• Otros Otros ratiosratios de la empresa también presentan una de la empresa también presentan una evolución evolución preocupantepreocupante::

• Fuerte deterioro de la estructura financiera, con caída del peso Fuerte deterioro de la estructura financiera, con caída del peso de los fondos propios e incremento del endeudamiento bancario.de los fondos propios e incremento del endeudamiento bancario.

• El plazo de cobro de clientes crece desmesuradamente, lo que El plazo de cobro de clientes crece desmesuradamente, lo que incide en un fuerte incremento de su coste de financiación.incide en un fuerte incremento de su coste de financiación.

• El ratio de eficiencia presenta un notable deterioro, resultado del El ratio de eficiencia presenta un notable deterioro, resultado del aumento de los gastos de explotación.aumento de los gastos de explotación.

• Por último, hay que destacar también el fuerte incremento de los Por último, hay que destacar también el fuerte incremento de los gastos financieros.gastos financieros.

Coste de los recursos propiosCoste de los recursos propios

• En principio, En principio, se podría pensarse podría pensar que mientras que que mientras que el el endeudamiento bancarioendeudamiento bancario tiene un tiene un coste coste para la para la

empresa, los empresa, los fondos propios no tienen coste.fondos propios no tienen coste.• Es cierto que en la cuenta de resultados aparece una Es cierto que en la cuenta de resultados aparece una

partida de gastos financieros correspondientes al partida de gastos financieros correspondientes al endeudamiento bancario, pero no aparece ningún endeudamiento bancario, pero no aparece ningún coste relacionado con los fondos propios.coste relacionado con los fondos propios.

• Pero Pero esta interpretación no es correcta:esta interpretación no es correcta: la la empresa tiene que remunerar a sus accionistas empresa tiene que remunerar a sus accionistas distribuyendo parte del beneficio en forma de distribuyendo parte del beneficio en forma de dividendosdividendos..

• Como aproximación, se podría considerar que el Como aproximación, se podría considerar que el coste de los fondos propios es el importe de los coste de los fondos propios es el importe de los dividendos distribuidos.dividendos distribuidos.

• Ejemplo: Una empresa tiene fondos propios de 100 Ejemplo: Una empresa tiene fondos propios de 100 millones de dólares y destina al pago de dividendos millones de dólares y destina al pago de dividendos 5 millones. El coste de sus recursos propios será:5 millones. El coste de sus recursos propios será:

• Coste de los fondos propios = Coste de los fondos propios = dividendos / fondos propios (*)dividendos / fondos propios (*)

• (*) Lo correcto sería utilizar como (*) Lo correcto sería utilizar como denominador el saldo medio de fondos denominador el saldo medio de fondos propios durante todo el ejercicio.propios durante todo el ejercicio.

• Luego,Luego,• Coste de los fondos propios = 5 / 100 Coste de los fondos propios = 5 / 100

= 5,0%= 5,0%• Otro aspecto que hay que tener en cuenta Otro aspecto que hay que tener en cuenta

es el es el ahorro fiscalahorro fiscal::• El gasto financiero del endeudamiento El gasto financiero del endeudamiento

bancario, en la medida en que minora bancario, en la medida en que minora la cifra de BAI (cifra sobre la que se la cifra de BAI (cifra sobre la que se calculan los impuestos), conlleva un calculan los impuestos), conlleva un ahorro fiscal.ahorro fiscal.

• Los dividendos no minoran la cifra de BAI, Los dividendos no minoran la cifra de BAI, ya que se calculan a partir del beneficio ya que se calculan a partir del beneficio neto, por lo que no originan ahorro fiscal.neto, por lo que no originan ahorro fiscal.

• Por tanto, a igualdad de coste, Por tanto, a igualdad de coste, el endeudamiento el endeudamiento bancario es más barato que la financiación con bancario es más barato que la financiación con recursos propios.recursos propios.

• Vemos un ejemplo: Supongamos que una empresa tiene Vemos un ejemplo: Supongamos que una empresa tiene ventas de 100 millones dólares y que en principio no tiene ventas de 100 millones dólares y que en principio no tiene ningún gasto. Esta empresa necesita 300 millones de ningún gasto. Esta empresa necesita 300 millones de dólares y se le plantean dos alternativas: dólares y se le plantean dos alternativas:

• a) Endeudamiento bancario a un tipo del 10%a) Endeudamiento bancario a un tipo del 10%• b) Emitir capital al que remuneraría con dividendos por un b) Emitir capital al que remuneraría con dividendos por un

importe también del 10% del capital emitido.importe también del 10% del capital emitido.• Veamos el coste de las dos alternativasVeamos el coste de las dos alternativas

• Con la Con la alternativa Aalternativa A (endeudamiento bancario), (endeudamiento bancario), esta empresa puede destinar un esta empresa puede destinar un mayor importe a mayor importe a reservasreservas..

• El coste de las dos financiaciones ha sido el El coste de las dos financiaciones ha sido el mismo, en un caso 30 millones de intereses y mismo, en un caso 30 millones de intereses y en el otro 30 millones de dividendos, la en el otro 30 millones de dividendos, la diferencia está en que en la opción A, al diferencia está en que en la opción A, al disminuir la cifra de BAI, también disminuye la disminuir la cifra de BAI, también disminuye la carga impositiva.carga impositiva.

• No obstante, a la hora de elegir entre estas dos No obstante, a la hora de elegir entre estas dos fuentes de financiación no es el coste el único factor fuentes de financiación no es el coste el único factor que cuenta, sino que hay que considerar la que cuenta, sino que hay que considerar la estabilidad de la empresaestabilidad de la empresa::

• El coste financiero es exigible y en caso de no El coste financiero es exigible y en caso de no ser atendido puede llevar la empresa a la ser atendido puede llevar la empresa a la quiebra.quiebra.

• El coste de los recursos propios no es exigible, por El coste de los recursos propios no es exigible, por tanto, en un periodo de dificultades la empresa tanto, en un periodo de dificultades la empresa puede no distribuir dividendos.puede no distribuir dividendos.

Beneficio por acción (BPA)Beneficio por acción (BPA)

• El El beneficio por acción (BPA)beneficio por acción (BPA) se calcula:se calcula:• BPA = Beneficio neto / Nº de accionesBPA = Beneficio neto / Nº de acciones• La evolución de este ratio es La evolución de este ratio es más importante más importante

para el accionistapara el accionista que la propia evolución del que la propia evolución del beneficio neto.beneficio neto.

• El beneficio neto puede crecer mucho, pero El beneficio neto puede crecer mucho, pero si igualmente el número de acciones si igualmente el número de acciones aumenta significativamente, el BPA puede aumenta significativamente, el BPA puede disminuir.disminuir.

• Veamos un ejemplo:Veamos un ejemplo:• Un accionista tiene 100 acciones de una Un accionista tiene 100 acciones de una

empresa. El número total de acciones en empresa. El número total de acciones en circulación es de 1.000. La empresa obtiene circulación es de 1.000. La empresa obtiene un beneficio neto de 2.000.000 dólaresun beneficio neto de 2.000.000 dólares

• Por tanto, el Por tanto, el BPABPA será: será:• BPA = 2.000.000 / 1.000 = 2.000 dólaresBPA = 2.000.000 / 1.000 = 2.000 dólares• Como el accionista posee 100 acciones, el beneficio Como el accionista posee 100 acciones, el beneficio

que le corresponde es de 200.000 dólares. Esto no que le corresponde es de 200.000 dólares. Esto no significa que el accionista vaya a recibir este significa que el accionista vaya a recibir este importe, sino que se trata de un cálculo teórico de la importe, sino que se trata de un cálculo teórico de la parte del beneficio que le correspondería. Luego la parte del beneficio que le correspondería. Luego la empresa decidirá si reparte dividendos o no, y en empresa decidirá si reparte dividendos o no, y en que cuantía. que cuantía.

• ElEl año siguienteaño siguiente, , el accionista continúa con sus el accionista continúa con sus 100 acciones, pero la empresa ha ampliado 100 acciones, pero la empresa ha ampliado capital y el total de títulos en circulación es capital y el total de títulos en circulación es ahora de 5.000. El beneficio neto de este ahora de 5.000. El beneficio neto de este ejercicio ha sido de 4.000.000 dólaresejercicio ha sido de 4.000.000 dólares

• Si analizamos el Si analizamos el beneficiobeneficio, el , el comportamientocomportamiento ha ha sido sido muy positivomuy positivo,, con un crecimiento del 100%. con un crecimiento del 100%.

• Pero si calculamos elPero si calculamos el BPABPA de este ejercicio:de este ejercicio:• BPA = 4.000.000 / 5.000 = 800 dólaresBPA = 4.000.000 / 5.000 = 800 dólares• Resulta queResulta que el BPA ha disminuido un 60%el BPA ha disminuido un 60%..• El beneficio que le correspondería este año a dicho accionista El beneficio que le correspondería este año a dicho accionista

es de 80.000 dólares por lo que probablemente no estará es de 80.000 dólares por lo que probablemente no estará demasiado satisfecho con la marcha de la empresa.demasiado satisfecho con la marcha de la empresa.

• La cotizaciónLa cotización en Bolsa de la acción en Bolsa de la acción depende depende en en gran medida del gran medida del BPABPA, por lo que la cotización de , por lo que la cotización de esta acción caerá estrepitosamente.esta acción caerá estrepitosamente.

• Cuando una empresa amplía capitalCuando una empresa amplía capital tiene tiene que tener que tener en cuenta elen cuenta el impactoimpacto que va a tener que va a tener enen BPABPA.. Las ampliaciones de capital pueden ser:Las ampliaciones de capital pueden ser:

• DilutivasDilutivas, cuando su impacto en , cuando su impacto en BPA BPA es es negativo, como en el ejemplo anterior.negativo, como en el ejemplo anterior.

• No dilutivasNo dilutivas, , cuando van dirigidas a financiar cuando van dirigidas a financiar proyectos de inversión que permiten obtener proyectos de inversión que permiten obtener unos beneficios que mantienen el BPA.unos beneficios que mantienen el BPA.

• Supongamos que en el ejemplo anterior, la Supongamos que en el ejemplo anterior, la ampliación de capital realizada permite ampliación de capital realizada permite incrementar el beneficio hasta 10.000.000 incrementar el beneficio hasta 10.000.000 dólares. Por tanto:dólares. Por tanto:

• BPA = 10.000.000 / 5.000 = 2.000 dólares.BPA = 10.000.000 / 5.000 = 2.000 dólares.• En este caso la empresa habría conseguido En este caso la empresa habría conseguido

mantener su cifra de BPA. mantener su cifra de BPA.

• La empresa debe ser selectiva a la La empresa debe ser selectiva a la hora de acometer ampliaciones de hora de acometer ampliaciones de capitalcapital.. Están justificadas:Están justificadas:

• Aquellas necesarias para fortalecer la Aquellas necesarias para fortalecer la estructura patrimonial de una empresa estructura patrimonial de una empresa en dificultad (en esta situación lo en dificultad (en esta situación lo importante es la supervivencia de la importante es la supervivencia de la empresa antes que la evolución del empresa antes que la evolución del BPA).BPA).

• Aquellas destinadas a financiar el Aquellas destinadas a financiar el crecimiento de la empresa (nuevas crecimiento de la empresa (nuevas inversiones) en la medida en que su inversiones) en la medida en que su impacto (a largo plazo) en BPA no sea impacto (a largo plazo) en BPA no sea negativo.negativo.

• Lo importante es la evolución a largo Lo importante es la evolución a largo plazo, ya que puede que su impacto en plazo, ya que puede que su impacto en el BPA del 1º año sea negativo (los el BPA del 1º año sea negativo (los proyectos de inversión tardan tiempo proyectos de inversión tardan tiempo en ser rentables), pero que a largo en ser rentables), pero que a largo plazo sea positivo.plazo sea positivo.

ROEROE• ElEl ROEROE mide la rentabilidad obtenida por la mide la rentabilidad obtenida por la

empresa sobre sus fondos propios. Se calcula:empresa sobre sus fondos propios. Se calcula:• ROE = Beneficio neto / Fondos propios mediosROE = Beneficio neto / Fondos propios medios• (*) Se toman los fondos propios medios del (*) Se toman los fondos propios medios del

año.año.• Este esEste es uno de los ratios más seguidos por los uno de los ratios más seguidos por los

inversoresinversores y que influye directamente en la y que influye directamente en la cotización de la acción.cotización de la acción.

• Lo importante no es únicamente la evolución Lo importante no es únicamente la evolución de los beneficios netos, sino el de los beneficios netos, sino el comportamiento de los ratios de rentabilidad.comportamiento de los ratios de rentabilidad.

• Una empresa puede tener unUna empresa puede tener un fuerte fuerte incremento del beneficioincremento del beneficio y, al mismo tiempo, y, al mismo tiempo, unauna caída de su ROEcaída de su ROE..

• Veamos un ejemplo:Veamos un ejemplo:• La sociedad Chipiona tiene unos fondos propios medios La sociedad Chipiona tiene unos fondos propios medios

de 500 millones dólares y obtiene un beneficio neto de de 500 millones dólares y obtiene un beneficio neto de 100 millones dólares100 millones dólares

• Por tanto, suPor tanto, su ROEROE será:será:• ROE = 100 / 500 = 20%ROE = 100 / 500 = 20%

• En el siguiente ejercicio, el beneficio aumenta En el siguiente ejercicio, el beneficio aumenta hasta 140 millones ptas, pero los fondos propios hasta 140 millones ptas, pero los fondos propios medios, tras una ampliación de capital medios, tras una ampliación de capital realizada, se elevan ahora a 1.000 millones realizada, se elevan ahora a 1.000 millones dólaresdólares

• Por tanto, Por tanto, el comportamiento en beneficios es el comportamiento en beneficios es muy positivomuy positivo, con un crecimiento del 40%., con un crecimiento del 40%.

• Pero a nivel de ROE, su valor actual es:Pero a nivel de ROE, su valor actual es:• ROE = 140 / 1.000 = 14%ROE = 140 / 1.000 = 14%• El ROE ha experimentado una seria caídaEl ROE ha experimentado una seria caída y la y la

cotización de la acción de esta sociedad caerá cotización de la acción de esta sociedad caerá con toda seguridad, por el fuerte deterioro de con toda seguridad, por el fuerte deterioro de este ratio, a pesar del crecimiento del 40% de este ratio, a pesar del crecimiento del 40% de los beneficios.los beneficios.

• Cuando se realiza una Cuando se realiza una ampliación de capitalampliación de capital hay hay que analizar su que analizar su impacto en ROEimpacto en ROE. La regla que se . La regla que se aplica es la siguiente:aplica es la siguiente:

• Si la ampliación de capital se dedica a Si la ampliación de capital se dedica a inversiones en las que obtiene una rentabilidad inversiones en las que obtiene una rentabilidad superior a su ROE, el impacto en este ratio es superior a su ROE, el impacto en este ratio es positivo.positivo.

• Por el contrario, si se acometen inversiones con Por el contrario, si se acometen inversiones con rentabilidades inferiores a su ROE, el impacto es rentabilidades inferiores a su ROE, el impacto es negativo.negativo.

• Veamos un ejemplo: partiendo del caso anterior Veamos un ejemplo: partiendo del caso anterior (fondos propios medios de 500 millones de dólares y (fondos propios medios de 500 millones de dólares y beneficio neto de 100 millones de dólares), esta beneficio neto de 100 millones de dólares), esta sociedad realiza una ampliación de capital de 200 sociedad realiza una ampliación de capital de 200 millones de dólares. Calcular su impacto en ROE si:millones de dólares. Calcular su impacto en ROE si:

• a) El nuevo importe se destina a financiar una a) El nuevo importe se destina a financiar una inversión en la que espera obtener una rentabilidad inversión en la que espera obtener una rentabilidad del 10%.del 10%.

• b) La rentabilidad de la nueva inversión va a ser del b) La rentabilidad de la nueva inversión va a ser del 30%.30%.

• 1ª opción:1ª opción: El ROE actual de la empresa es del 20%. El ROE actual de la empresa es del 20%. La nueva inversión aporta un beneficio de 20 La nueva inversión aporta un beneficio de 20 millones dólares (10% de la inversión), con lo que el millones dólares (10% de la inversión), con lo que el benéfico de la empresa será ahora de 120 millones benéfico de la empresa será ahora de 120 millones dólares, mientras que sus fondos propios medios se dólares, mientras que sus fondos propios medios se elevan ahora a 700 millones dólares.elevan ahora a 700 millones dólares.

• ROE = 120 / 700 = 17,1%ROE = 120 / 700 = 17,1%• El ROE de la empresa cae casi 3 puntos El ROE de la empresa cae casi 3 puntos

porcentuales, lo que puede afectar muy porcentuales, lo que puede afectar muy negativamente a su cotización.negativamente a su cotización.

• 2ª opción:2ª opción: La nueva inversión aporta La nueva inversión aporta un beneficio de 60 millones dólares un beneficio de 60 millones dólares (30% de la inversión), con lo que el (30% de la inversión), con lo que el beneficio de la empresa será ahora de beneficio de la empresa será ahora de 160 millones dólares, con unos fondos 160 millones dólares, con unos fondos propios medios se elevan a 700 propios medios se elevan a 700 millones dólares.millones dólares.

• ROE = 160 / 700 = 22,9%ROE = 160 / 700 = 22,9%• En todo caso, En todo caso, lo importante cuando lo importante cuando

se acomete una ampliación de se acomete una ampliación de capitalcapital no es su impacto en ROE en el no es su impacto en ROE en el primer ejercicio, sino primer ejercicio, sino como va a influir como va a influir en la evolución a largo plazo de en la evolución a largo plazo de este ratio.este ratio.

Pay-outPay-out

• El El Pay-outPay-out indica el porcentaje de los beneficios que la indica el porcentaje de los beneficios que la empresa reparte a sus accionistas como dividendos:empresa reparte a sus accionistas como dividendos:

• Pay-out = Dividendos / Beneficio netoPay-out = Dividendos / Beneficio neto• Veamos un ejemplo:Veamos un ejemplo:• La sociedad Lebrija obtiene un beneficio neto de 100 La sociedad Lebrija obtiene un beneficio neto de 100

millones dólares de los que decide repartir 35 millones millones dólares de los que decide repartir 35 millones dólares como dividendos.dólares como dividendos.

• Por tanto, su Por tanto, su Pay-outPay-out será: será:• Pay-out = 35 / 100 = 35%Pay-out = 35 / 100 = 35%• ¿Qué porcentaje de pay-out es el adecuado?¿Qué porcentaje de pay-out es el adecuado? No hay No hay

una respuesta única, sino que dependerá de la situación una respuesta única, sino que dependerá de la situación de cada empresa:de cada empresa:

• Una empresa en plena fase de expansión, que tiene que Una empresa en plena fase de expansión, que tiene que acometer importantes inversiones, lo lógico es que su acometer importantes inversiones, lo lógico es que su pay-out sea bajo y retenga la mayor parte del beneficio pay-out sea bajo y retenga la mayor parte del beneficio dentro de la empresa para financiar su crecimiento.dentro de la empresa para financiar su crecimiento.

• Una empresa madura, cuyas inversiones previstas son Una empresa madura, cuyas inversiones previstas son limitadas, su pay-out debería ser elevado, repartiendo a limitadas, su pay-out debería ser elevado, repartiendo a sus accionistas un porcentaje importante de sus sus accionistas un porcentaje importante de sus beneficios.beneficios.

• La política de pay-out incide directamente en La política de pay-out incide directamente en la cotizaciónla cotización..

• Como regla general, el mercado preferirá un pay-out Como regla general, el mercado preferirá un pay-out elevado, en la medida en que es una remuneración elevado, en la medida en que es una remuneración que recibe el accionista.que recibe el accionista.

• PeroPero el mercado sabe distinguirel mercado sabe distinguir::• Si el motivo de repartir pocos dividendos es la Si el motivo de repartir pocos dividendos es la

financiación de un interesante plan de expansión, el financiación de un interesante plan de expansión, el mercado seguirá apostando por ese valor.mercado seguirá apostando por ese valor.

• Recientemente, la compañía española Recientemente, la compañía española Telefónica decidió no repartir dividendos para Telefónica decidió no repartir dividendos para financiar su agresiva estrategia de financiar su agresiva estrategia de adquisiciones en Latinoamérica y el mercado adquisiciones en Latinoamérica y el mercado acogió esa noticia con una fuerte subida.acogió esa noticia con una fuerte subida.

• Si el pay-out es bajo pero no está clara la política de Si el pay-out es bajo pero no está clara la política de crecimiento de la empresa, el mercado tenderá a crecimiento de la empresa, el mercado tenderá a penalizar a ese valor.penalizar a ese valor.

• Lo que castiga el mercado especialmente es Lo que castiga el mercado especialmente es cuando se produce una caída del pay-out y no cuando se produce una caída del pay-out y no quedan suficientemente explicados los quedan suficientemente explicados los motivos. El mercado podría entender que la motivos. El mercado podría entender que la empresa está atravesando problemas (serios) empresa está atravesando problemas (serios) de financiación.de financiación.

• La La política de dividendospolítica de dividendos tambiéntambién depende depende de de cómo se comporta el beneficiocómo se comporta el beneficio de la de la empresa:empresa:

• Aquellas empresas que presentan una evolución Aquellas empresas que presentan una evolución estable en beneficios suelen mantener también estable en beneficios suelen mantener también una política de dividendos muy regular, una política de dividendos muy regular, aumentando ligeramente cada año los dividendos aumentando ligeramente cada año los dividendos distribuidos en el ejercicio distribuidos en el ejercicio

anterior.anterior.• Esta es una remuneración esperada por el Esta es una remuneración esperada por el

accionista, por lo que romper esta tendencia accionista, por lo que romper esta tendencia supone un hecho inesperado para él, que deja de supone un hecho inesperado para él, que deja de recibir unos ingresos con los que contaba. De ahí recibir unos ingresos con los que contaba. De ahí que la empresa deba explicar muy bien los que la empresa deba explicar muy bien los motivos del cambio si no quiere que el mercado motivos del cambio si no quiere que el mercado le pase factura.le pase factura.

• Aquellas otras empresas cuyos beneficios son Aquellas otras empresas cuyos beneficios son más volátiles, el comportamiento de sus más volátiles, el comportamiento de sus dividendos presenta también fuertes oscilaciones, dividendos presenta también fuertes oscilaciones, que el mercado ya tiene asumidas.que el mercado ya tiene asumidas.

Ratios de liquidezRatios de liquidez

• Para medir la Para medir la situación de liquidezsituación de liquidez de una empresa se utilizan de una empresa se utilizan los siguientes ratios:los siguientes ratios:

• Ratio de liquidez inmediata = Disponible / Pasivo exigible Ratio de liquidez inmediata = Disponible / Pasivo exigible c/pc/p

• Es el ratio de liquidez más exigente ya que tan sólo considera Es el ratio de liquidez más exigente ya que tan sólo considera cómo activo líquido el dinero que tiene la empresa y lo compara cómo activo líquido el dinero que tiene la empresa y lo compara con las deudas que vencen en el corto plazo (< 1 año).con las deudas que vencen en el corto plazo (< 1 año).

• Coeficiente ácido = ( Disponible + clientes ) / Pasivo Coeficiente ácido = ( Disponible + clientes ) / Pasivo exigible c/pexigible c/p

• Es más amplio que el anterior, ya que considera como activos Es más amplio que el anterior, ya que considera como activos líquidos no sólo el dinero sino los cobros pendientes de sus líquidos no sólo el dinero sino los cobros pendientes de sus clientes.clientes.

• Ratio de liquidez = ( Disponible + clientes + Ratio de liquidez = ( Disponible + clientes + existencias ) / Pasivo exigible c/pexistencias ) / Pasivo exigible c/p

• Es el ratio de liquidez más amplio, ya también incluye las Es el ratio de liquidez más amplio, ya también incluye las existencias de productos terminados (la empresa los venderá, existencias de productos terminados (la empresa los venderá, generando liquidez).generando liquidez).

• No hay valores estándares para estos ratiosNo hay valores estándares para estos ratios, sino que , sino que dependen del tipo de negocio.dependen del tipo de negocio.

• Lo importante es ver como comparan con la media del sector y si Lo importante es ver como comparan con la media del sector y si estuvieran por debajo ver si esto responde a un hecho estuvieran por debajo ver si esto responde a un hecho diferencial de la empresa o si, por el contrario, manifiesta un diferencial de la empresa o si, por el contrario, manifiesta un problema de liquidez.problema de liquidez.

• También hay que analizar como vienen También hay que analizar como vienen evolucionando históricamente en la empresa, para evolucionando históricamente en la empresa, para ver si se están deteriorando. ver si se están deteriorando.

• Algunos manuales hablan de unos valores mínimos Algunos manuales hablan de unos valores mínimos (1 para el coeficiente ácido y 2 para el ratio de (1 para el coeficiente ácido y 2 para el ratio de liquidez) que hay que tomar simplemente a título liquidez) que hay que tomar simplemente a título indicativoindicativo..

• Otro ratioOtro ratio que se utiliza para medir la liquidez es: que se utiliza para medir la liquidez es:• Nº de dias de pago = ( disponible + clientes ) / Nº de dias de pago = ( disponible + clientes ) /

gastos medios diariosgastos medios diarios

• Este ratio mide el Este ratio mide el número de días de gastos que número de días de gastos que la empresa puede atender con su liquidez la empresa puede atender con su liquidez actual.actual.

• Los gastos medios diarios se calculan dividiendo los Los gastos medios diarios se calculan dividiendo los gastos anuales (personal, materia prima, energía, gastos anuales (personal, materia prima, energía, electricidad, financieros, etc) entre 365.electricidad, financieros, etc) entre 365.

• Este cálculo es válido si la empresa funciona Este cálculo es válido si la empresa funciona uniformemente a lo largo del año, ya que si su uniformemente a lo largo del año, ya que si su actividad se concentrara en pocos meses, este actividad se concentrara en pocos meses, este cálculo habría que ajustarlo.cálculo habría que ajustarlo.

• No hay un valor estándar para este ratioNo hay un valor estándar para este ratio, lo que si , lo que si parece claro es que si la empresa tan sólo tiene cubiertos parece claro es que si la empresa tan sólo tiene cubiertos los gastos de los próximos 3 días, la situación de liquidez es los gastos de los próximos 3 días, la situación de liquidez es dramática, mientras que si tiene cubierto los gastos de los dramática, mientras que si tiene cubierto los gastos de los próximos 300 días, la situación de liquidez parece excesiva.próximos 300 días, la situación de liquidez parece excesiva.

• Un valor aceptable puede ser, por ejemplo, tener cubiertos Un valor aceptable puede ser, por ejemplo, tener cubiertos los pagos del próximo mes. En todo caso, lo importante es los pagos del próximo mes. En todo caso, lo importante es ver como viene evolucionando este ratio en los últimos ver como viene evolucionando este ratio en los últimos años y como compara con la media del sector.años y como compara con la media del sector.

• Otros ratio Otros ratio de liquidez es el de liquidez es el fondo de maniobra:fondo de maniobra:• Fondo de maniobra = Activo circulante - pasivo Fondo de maniobra = Activo circulante - pasivo

exigible c/pexigible c/p• En principio:En principio: • Fondo de maniobra < 0Fondo de maniobra < 0. Situación apurada de liquidez, . Situación apurada de liquidez,

ya que la empresa no cubre con su activo circulante las ya que la empresa no cubre con su activo circulante las deudas que vencen en el próximo año.deudas que vencen en el próximo año.

• Fondo de maniobra = 0Fondo de maniobra = 0. Liquidez muy ajustada; el simple . Liquidez muy ajustada; el simple retraso en el cobro de un cliente o la ralentización de las retraso en el cobro de un cliente o la ralentización de las ventas puede hacer que la empresa no pueda atender sus ventas puede hacer que la empresa no pueda atender sus pagos.pagos.

• Fondo de maniobra > 0Fondo de maniobra > 0. Situación adecuada. El fondo de . Situación adecuada. El fondo de maniobra debe ser positivo y en una cuantía suficiente para maniobra debe ser positivo y en una cuantía suficiente para que la empresa disponga de un margen de seguridad.que la empresa disponga de un margen de seguridad.

• No basta únicamente con que el fondo de No basta únicamente con que el fondo de maniobra sea positivo sino que hay que analizar maniobra sea positivo sino que hay que analizar la composición del activo circulante. Podría la composición del activo circulante. Podría suceder, por ejemplo, que la empresa disponga suceder, por ejemplo, que la empresa disponga de un fondo de maniobra muy elevado por tener de un fondo de maniobra muy elevado por tener el almacén repleto de productos que no es capaz el almacén repleto de productos que no es capaz de vender. de vender.

• Por último Por último conviene recordarconviene recordar que: que:

• La empresa debe disponer de un nivel de liquidez La empresa debe disponer de un nivel de liquidez suficientemente amplio, para poder atender sus suficientemente amplio, para poder atender sus pagos sin problemas, disponiendo de un colchón pagos sin problemas, disponiendo de un colchón suficiente para hacer frente a situaciones suficiente para hacer frente a situaciones imprevistas.imprevistas.

• La liquidez es una partida del activo que requiere La liquidez es una partida del activo que requiere financiación, por tanto, mientras mayor sea la financiación, por tanto, mientras mayor sea la liquidez, mayor será su coste de financiación.liquidez, mayor será su coste de financiación.

EjercicioEjercicioCalcular los Calcular los ratios de liquidezratios de liquidez de la Empresa de la Empresa

Salmedina:Salmedina:

BalanceBalance1997 1998 1999 2000

Activo circulante 225 425 600 875 Disponible 50 75 100 125 Clientes 100 175 300 450 Existencias 75 175 200 300 Activo fijo 280 320 380 450 ACTIVO 505 745 980 1.325 Exigible a c/p 275 385 490 525 Bancos a c/p 150 225 300 325 Proveedores 75 100 100 90 Otros deudores a c/p 50 60 90 110 Exigible a l/p 55 135 220 470 Fondos propios 175 225 270 330 PASIVO Y PATRIMONIO 505 745 980 1.325

Estado de resultadosEstado de resultados

Los ratios que miden la liquidezLos ratios que miden la liquidez, son los siguientes:, son los siguientes:

• Atención: En el cálculo del Atención: En el cálculo del Nº de días de pagoNº de días de pago se han se han considerado sólo aquellos gastos que implican desembolso considerado sólo aquellos gastos que implican desembolso monetario (coste de las ventas, gastos de personal, otros monetario (coste de las ventas, gastos de personal, otros gastos, gastos financieros e impuestos). Por contra, no se han gastos, gastos financieros e impuestos). Por contra, no se han considerado aquellos otros que son meros apuntes contables y considerado aquellos otros que son meros apuntes contables y que no implican salida de dinero (amortizaciones y provisiones).que no implican salida de dinero (amortizaciones y provisiones).

• Lo más destacado de la evolución de esta empresa es la Lo más destacado de la evolución de esta empresa es la mejora constante en su nivel de liquidezmejora constante en su nivel de liquidez en los últimos 3 en los últimos 3 años.años.

• Partía de una situación delicada, con fondo de maniobra Partía de una situación delicada, con fondo de maniobra negativo, y ha ido mejorando su poisición a lo largo de estos negativo, y ha ido mejorando su poisición a lo largo de estos años.años.

• Su nivel actual de liquidez se puede considerar de satisfactorio.Su nivel actual de liquidez se puede considerar de satisfactorio.

1997 1998 1999 2000

Ratios de liquidez inmediata 18,2% 19,5% 20,4% 23,8%Coeficiente ácido 54,5% 64,9% 81,6% 109,5%Ratio de liquidez 81,8% 110,4% 122,4% 166,7%No. de dias de pago 93 115 143 159Fondo de maniobra -50 40 110 350

Estructura del PasivoEstructura del Pasivo

• La La estructura del pasivoestructura del pasivo de una empresa, a pesar de la de una empresa, a pesar de la flexibilidad que puede presentar, debe cumplir una serie de flexibilidad que puede presentar, debe cumplir una serie de

reglas básicas:reglas básicas:

• El El pasivo a largo plazopasivo a largo plazo (bien sean fondos propios, bien (bien sean fondos propios, bien pasivo exigible) debe pasivo exigible) debe financiarfinanciar en su totalidad el en su totalidad el activo fijoactivo fijo de la empresa.de la empresa.

• Una situación muy peligrosa es financiar inversiones en Una situación muy peligrosa es financiar inversiones en inmovilizado con recursos a corto plazo.inmovilizado con recursos a corto plazo.

• Estos recursos habrá que devolverlos en el corto plazo y puede Estos recursos habrá que devolverlos en el corto plazo y puede que la empresa no disponga de liquidez suficiente.que la empresa no disponga de liquidez suficiente.

• Además, elAdemás, el pasivo a largo plazopasivo a largo plazo también debe de también debe de financiarfinanciar

parte del activo circulanteparte del activo circulante (fondo de maniobra).(fondo de maniobra).

• De esta manera, la liquidez con la que la empresa puede De esta manera, la liquidez con la que la empresa puede contar en el corto plazo (activo circulante) es superior a las contar en el corto plazo (activo circulante) es superior a las deudas con vencimiento en el corto plazo, evitando problemas deudas con vencimiento en el corto plazo, evitando problemas de liquidezde liquidez..

La empresa debe contar con una La empresa debe contar con una estructura estructura equilibradaequilibrada entre entre fondos propios y pasivo fondos propios y pasivo exigibleexigible..No existe una distribución óptima idéntica para No existe una distribución óptima idéntica para cualquier empresa. La decisión entre que cualquier empresa. La decisión entre que porcentaje del pasivo deben ser recursos propios y porcentaje del pasivo deben ser recursos propios y que parte exigible va a depender:que parte exigible va a depender:De los medios con los que cuenten los accionistas, De los medios con los que cuenten los accionistas, salvo que no les importe dar entrada en el capital a salvo que no les importe dar entrada en el capital a nuevos accionistas, lo que implica la pérdida de nuevos accionistas, lo que implica la pérdida de parte del control de la empresa.parte del control de la empresa.

• De la elección que haga la empresa entre solvencia De la elección que haga la empresa entre solvencia y rentabilidad. En principio:y rentabilidad. En principio:

• Mientras mayor es el volumen de fondos Mientras mayor es el volumen de fondos propios, mayor es la solvencia de la empresa, propios, mayor es la solvencia de la empresa, pero menor es su rentabilidad (medida en pero menor es su rentabilidad (medida en términos de ROE = beneficios / fondos términos de ROE = beneficios / fondos propios medios).propios medios).

• Mientras mayor es el endeudamiento menor es la Mientras mayor es el endeudamiento menor es la solvencia, pero mayor puede ser su rentabilidad.solvencia, pero mayor puede ser su rentabilidad.

• a) Nivel de endeudamiento financieroa) Nivel de endeudamiento financiero• La empresa La empresa sólo debe recurrir al sólo debe recurrir al

endeudamiento financieroendeudamiento financiero cuando su cuando su apalancamiento sea positivoapalancamiento sea positivo, es decir, el coste , es decir, el coste de los recursos ajenos sea inferior a la rentabilidad de los recursos ajenos sea inferior a la rentabilidad que obtiene de los mismos.que obtiene de los mismos.

• Por supuesto, también podrá (tendrá) que Por supuesto, también podrá (tendrá) que recurrir al endeudamiento cuando no le recurrir al endeudamiento cuando no le quede más remedio, en aquellos casos en que quede más remedio, en aquellos casos en que necesite fondos adicionales para poder seguir necesite fondos adicionales para poder seguir funcionando y los accionistas no puedan (o funcionando y los accionistas no puedan (o no quieran) invertir más dinero en la no quieran) invertir más dinero en la empresa.empresa.

• El El incremento del endeudamiento incremento del endeudamiento bancariobancario conlleva: conlleva:

• Incremento del riesgo de la empresa: la carga Incremento del riesgo de la empresa: la carga financiera que tendrá que ir pagando será financiera que tendrá que ir pagando será mayor, por lo que si los ingresos no mayor, por lo que si los ingresos no evolucionan correctamente, la empresa evolucionan correctamente, la empresa puede tener problemas para atender estos puede tener problemas para atender estos pagos.pagos.

• Derivado de este mayor riesgo, los tipos de Derivado de este mayor riesgo, los tipos de interés que exigan los bancos por la interés que exigan los bancos por la financiación concedida irán aumentando, financiación concedida irán aumentando, haciendo la carga financiera aún más haciendo la carga financiera aún más gravosa para la empresa.gravosa para la empresa.

• Mayor será la dependencia de la banca. Hay Mayor será la dependencia de la banca. Hay que recordar que las entidades financieras que recordar que las entidades financieras suelen estar muy dispuestas a conceder suelen estar muy dispuestas a conceder créditos cuando la empresa va bien, pero créditos cuando la empresa va bien, pero cuando ésta va mal (que es precisamente cuando ésta va mal (que es precisamente cuando más necesidad suele tener de esta cuando más necesidad suele tener de esta financiación) las entidades financieras suelen financiación) las entidades financieras suelen "desparecer"."desparecer".

• b) Nivel de fondos propiosb) Nivel de fondos propios

• Los fondos propios permiten a la empresa Los fondos propios permiten a la empresa contar con un "colchón de seguridad" con el contar con un "colchón de seguridad" con el que poder absorver pérdidas que pudieran que poder absorver pérdidas que pudieran producirse, garantizando su supervivencia.producirse, garantizando su supervivencia.

• El nivel de fondos propios debe ser el El nivel de fondos propios debe ser el adecuado: ni muy reducido (que debilite la adecuado: ni muy reducido (que debilite la estructura financiera de la empresa), ni estructura financiera de la empresa), ni excesivo, ya que, según hemos comentado, excesivo, ya que, según hemos comentado, puede penalizar la rentabilidad.puede penalizar la rentabilidad.

• Además, un nivel de fondos propios Además, un nivel de fondos propios suficiente es un requisito necesario que van suficiente es un requisito necesario que van a exigir las entidades financieras para a exigir las entidades financieras para conceder financiación a la empresa.conceder financiación a la empresa.

Coste del PasivoCoste del Pasivo

• Cuando se calcula el coste del pasivo de una empresa hay Cuando se calcula el coste del pasivo de una empresa hay que distinguir entre pasivo exigible y fondos propios.que distinguir entre pasivo exigible y fondos propios.

• El coste del pasivo será la media ponderada entre el coste El coste del pasivo será la media ponderada entre el coste de estas dos fuentes de financiación.de estas dos fuentes de financiación.

• a) Coste del pasivo exigiblea) Coste del pasivo exigible• Vamos a analizar aquí el coste de la financiación bancaria, Vamos a analizar aquí el coste de la financiación bancaria,

que es uno de los pasivos exigibles más importantes de que es uno de los pasivos exigibles más importantes de cualquier empresa. El resto de recursos exigibles tiene un cualquier empresa. El resto de recursos exigibles tiene un tratamiento similar.tratamiento similar.

• Coste endeudamiento bancario = ( Intereses - Impuestos ) / Coste endeudamiento bancario = ( Intereses - Impuestos ) / Saldo medioSaldo medio

• Los intereses se calculan aplicando el tipo de interés Los intereses se calculan aplicando el tipo de interés acordado con el banco al saldo medio dispuesto del crédito.acordado con el banco al saldo medio dispuesto del crédito.

• Los impuestos se restan porque al ser los intereses un gasto Los impuestos se restan porque al ser los intereses un gasto deducible implican una menor base imponible y, por tanto, deducible implican una menor base imponible y, por tanto, una menor carga impositiva.una menor carga impositiva.

• Ejemplo: Una empresa tiene concedido un crédito al 7%. El Ejemplo: Una empresa tiene concedido un crédito al 7%. El saldo medio dispuesto durante el ejercicio ha ascendido a saldo medio dispuesto durante el ejercicio ha ascendido a 10 millones dólares10 millones dólares

• Intereses = 7% * 10.000.000 = 700.000 dólaresIntereses = 7% * 10.000.000 = 700.000 dólares• Impuestos = 35% * 700.000 = 245.000 dólaresImpuestos = 35% * 700.000 = 245.000 dólares• (*) Se considera una tipo impositivo del 35%(*) Se considera una tipo impositivo del 35%• Luego,Luego,• Coste endeudamiento bancario = ( 700.000 - 245.000 ) / 10.000.000 Coste endeudamiento bancario = ( 700.000 - 245.000 ) / 10.000.000

= 4,55%= 4,55%

• B) Coste de los fondos propiosB) Coste de los fondos propios• Los Los fondos propiosfondos propios tienen un coste para la empresa equivalente tienen un coste para la empresa equivalente

a los a los dividendosdividendos con los que retribuye a sus accionistas. con los que retribuye a sus accionistas.• Coste fondos propios = Dividendos / Fondos Propios Coste fondos propios = Dividendos / Fondos Propios

MediosMedios • Los dividendos no son un gasto deducibleLos dividendos no son un gasto deducible, por lo que no se , por lo que no se

produce el ahorro de impuestos que hemos visto en el caso del produce el ahorro de impuestos que hemos visto en el caso del endeudamiento bancario.endeudamiento bancario.

• Ejemplo: La empresa del ejemplo anterior dispone de unos fondos Ejemplo: La empresa del ejemplo anterior dispone de unos fondos propios medios de 20 millones ptas y distribuye en este ejercicio propios medios de 20 millones ptas y distribuye en este ejercicio dividendos por importe de 2 millones ptas.dividendos por importe de 2 millones ptas.

• Coste fondos propiosCoste fondos propios = 2.000.000 / 20.000.000 = = 2.000.000 / 20.000.000 = 10%10%

• CC) Coste del pasivo) Coste del pasivo• Se calcula como suma ponderada de las distintas Se calcula como suma ponderada de las distintas

fuentes de financiación consideradas.fuentes de financiación consideradas.• En el ejemplo que estamos analizando tan sólo En el ejemplo que estamos analizando tan sólo

hemos analizado dos (endeudamiento bancario y hemos analizado dos (endeudamiento bancario y fondos propios), pero si hubiera otras (pagarés, fondos propios), pero si hubiera otras (pagarés, deuda subordinada, etc.) el tratamiento sería deuda subordinada, etc.) el tratamiento sería similar.similar.

• La ponderación se realiza de la siguiente manera:La ponderación se realiza de la siguiente manera:

• Por tanto, el Por tanto, el coste del pasivo coste del pasivo es del es del 8,18%.8,18%.• Esta empresa únicamente podrá asumir proyectos de Esta empresa únicamente podrá asumir proyectos de

inversión de los que pueda obtener un rendimiento inversión de los que pueda obtener un rendimiento superior a este 8,18% para que le resulten rentables.superior a este 8,18% para que le resulten rentables.

EjercicioEjercicioAnalizar la estructura financiera de la Analizar la estructura financiera de la

Empresa Rijerta:Empresa Rijerta:

BalanceBalance1997 1998 1999 2000

Activo circulante 225 425 600 875 Activo fijo 280 320 380 450 ACTIVO 505 745 980 1.325 Exigible a c/p 275 385 490 525 Bancos a c/p 150 225 300 325 Otros 125 160 190 200 Exigible a l/p 55 135 220 470 Bancos a l/p 50 130 200 400 Otros 5 5 20 70 Fondos propios 175 225 270 330 PASIVO Y PATRIMONIO 505 745 980 1.325

Estado de resultadosEstado de resultados

Otros datos de interés:Otros datos de interés:

• Solución: Con la información disponible calculamos los siguientes Solución: Con la información disponible calculamos los siguientes ratios ratios que que nos permiten tener una visión de la situación actual de su estructura nos permiten tener una visión de la situación actual de su estructura financiera, así como de su evolución en los últimos años:financiera, así como de su evolución en los últimos años:

RatiosRatios

• Podemos destacar:Podemos destacar:• El aspecto más positivo es el que el pasivo a largo plazo es cada vez El aspecto más positivo es el que el pasivo a largo plazo es cada vez

mayor que el activo fijo, lo que se traduce en un fondo de comercio mayor que el activo fijo, lo que se traduce en un fondo de comercio creciente.creciente.

• La empresa dispone de una cómoda situación de liquidez, ya que La empresa dispone de una cómoda situación de liquidez, ya que una parte cada vez más significativa del activo circulante se financia una parte cada vez más significativa del activo circulante se financia con pasivo a largo plazo.con pasivo a largo plazo.

• No obstante, habría que analizar la composición No obstante, habría que analizar la composición del activo circulante: no es lo mismo que esté del activo circulante: no es lo mismo que esté constituido por disponible o por deudas de constituido por disponible o por deudas de clientes solventes, a que esté formado por clientes solventes, a que esté formado por existencias de productos de difícil venta.existencias de productos de difícil venta.

• Sin embargo, el peso de los fondos propios dentro Sin embargo, el peso de los fondos propios dentro del pasivo es cada vez menor: en tan sólo 3 años del pasivo es cada vez menor: en tan sólo 3 años su peso ha disminuido en casi 10 puntos su peso ha disminuido en casi 10 puntos porcentuales.porcentuales.

• Esto se traduce en un creciente peso del Esto se traduce en un creciente peso del endeudamiento financiero: su peso en el pasivo endeudamiento financiero: su peso en el pasivo está creciendo significativamente: del 40% en el está creciendo significativamente: del 40% en el 97, a cerca del 55% en el 2000.97, a cerca del 55% en el 2000.

• Como resultado de ello, los gastos financieros Como resultado de ello, los gastos financieros aumentan considerablemente:aumentan considerablemente:

• En 1997 absorvían el 5% del margen de En 1997 absorvían el 5% del margen de explotación, mientras que en el último ejercicio explotación, mientras que en el último ejercicio representan nada menos que el 47%: casi la representan nada menos que el 47%: casi la mitad del margen de explotación lo tiene que mitad del margen de explotación lo tiene que dedicar la empresa a pagar intereses.dedicar la empresa a pagar intereses.

• Ello conlleva un deterioro de los ratios de Ello conlleva un deterioro de los ratios de rentabilidad (ROE y BPA): mientras que el margen rentabilidad (ROE y BPA): mientras que el margen de explotación está estabilizado, el fuerte de explotación está estabilizado, el fuerte crecimiento de los intereses hace caer la cifra de crecimiento de los intereses hace caer la cifra de beneficio.beneficio.

• En definitiva, la En definitiva, la empresa Rijertaempresa Rijerta presenta una presenta una buena relación entre pasivo a largo plazo y buena relación entre pasivo a largo plazo y pasivo a corto plazopasivo a corto plazo..

• El El problema problema radica en que está financiando su radica en que está financiando su crecimientocrecimiento básicamente con básicamente con endeudamiento endeudamiento bancariobancario, con un recurso muy limitado a fondos , con un recurso muy limitado a fondos propios, lo que está afectando severamente a su propios, lo que está afectando severamente a su cuenta de resultados.cuenta de resultados.

• Esta empresa debería realizar una Esta empresa debería realizar una ampliación de ampliación de capitalcapital, con la que reducir parte de su , con la que reducir parte de su endeudamiento bancario y endeudamiento bancario y equilibrar su equilibrar su estructura financieraestructura financiera..

EjercicioEjercicioCompararComparar la estructura financiera de las siguientes la estructura financiera de las siguientes

empresas:empresas:

BalanceBalance

EMPRESA LEBRIJA EMPRESA TREBUJENA1999 2000 1999 2000

Activo circulante 400 475 400 475 Activo fijo 300 325 300 325 ACTIVO 700 800 700 800 Exigible a c/p 175 285 275 435 Bancos a c/p 50 125 150 275 Otros 125 160 125 160 Exigible a l/p 225 115 325 240 Banco a l/p 50 50 150 175 Otros 175 65 175 65 Fondos propios 300 400 100 125 PASIVO 700 800 700 800

Cuenta de resultadosCuenta de resultados

Otros datos de interés:Otros datos de interés:

Solución: Con la información disponible calculamos Solución: Con la información disponible calculamos los siguientes los siguientes ratios:ratios:

RatiosRatios

(*) Rentabilidad del Activo: se ha calculado antes de intereses y después de impuestos : ( margen de explotación - provisiones ) * 0,65 / (*) Rentabilidad del Activo: se ha calculado antes de intereses y después de impuestos : ( margen de explotación - provisiones ) * 0,65 / Activos totales medios.Activos totales medios.

(**) Coste financiero: se ha deducido el ahorro fiscal: coste financiero * 0,65.(**) Coste financiero: se ha deducido el ahorro fiscal: coste financiero * 0,65.

• Podemos Podemos destacardestacar::• La estructura financiera de estas dos empresas es muy diferente: la Empresa Lebrija La estructura financiera de estas dos empresas es muy diferente: la Empresa Lebrija

utiliza en gran medida recursos propios, mientras que la Empresa Trebujena se utiliza en gran medida recursos propios, mientras que la Empresa Trebujena se financia fundamentalmente con endeudamiento bancario.financia fundamentalmente con endeudamiento bancario.

• El mayor apalancamiento de la Empresa Trebujena conlleva El mayor apalancamiento de la Empresa Trebujena conlleva un mayor nivel de riesgo, que lleva a la banca a encarecer un mayor nivel de riesgo, que lleva a la banca a encarecer el coste de sus créditos.el coste de sus créditos.

• En ambos casos, el apalancamiento es positivo en el En ambos casos, el apalancamiento es positivo en el ejercicio 99 (coste del endeudamiento inferior al ejercicio 99 (coste del endeudamiento inferior al rendimiento del Activo), pero este apalancamiento se hace rendimiento del Activo), pero este apalancamiento se hace negativo en el ejercicio 2000.negativo en el ejercicio 2000.

• Esto se debe al encarecimiento en ambas empresas del Esto se debe al encarecimiento en ambas empresas del endeudamiento bancario.endeudamiento bancario.

• En el ejercicio 99, el coste de los fondos propios es superior En el ejercicio 99, el coste de los fondos propios es superior al del endeudamiento bancario, debido al ahorro fiscal de al del endeudamiento bancario, debido al ahorro fiscal de este último (es un gasto deducible).este último (es un gasto deducible).

• Por ello, la Empresa Lebrija, que recurre en mayor medida a Por ello, la Empresa Lebrija, que recurre en mayor medida a fondos propios, tiene un coste del Pasivo superior.fondos propios, tiene un coste del Pasivo superior.

• En el ejercicio 2000 la situación es distinta en ambas En el ejercicio 2000 la situación es distinta en ambas empresas:empresas:

• En la Empresa Lebrija el coste de los fondos propios sigue En la Empresa Lebrija el coste de los fondos propios sigue siendo más elevado.siendo más elevado.

• En la Empresa Trebujena el endeudamiento ha llegado a En la Empresa Trebujena el endeudamiento ha llegado a unos niveles tan elevados que ha llevado a la banca a unos niveles tan elevados que ha llevado a la banca a encarecer sustancialmente el coste de sus créditos, encarecer sustancialmente el coste de sus créditos, haciendo que esta fuente de financiación sea ahora la más haciendo que esta fuente de financiación sea ahora la más cara.cara.

• En ambos casos, el encarecimiento del endeudamiento En ambos casos, el encarecimiento del endeudamiento bancario es el responsable de la caída de los beneficios en bancario es el responsable de la caída de los beneficios en el ejercicio 2000.el ejercicio 2000.

• Este encarecimiento ha sido muy superior en la Este encarecimiento ha sido muy superior en la Empresa Trebujena, lo que ha hecho que la caída de Empresa Trebujena, lo que ha hecho que la caída de su beneficio haya sido mucho más intensa.su beneficio haya sido mucho más intensa.

• En definitiva, vemos como la empresa más En definitiva, vemos como la empresa más apalancada (Empresa Trebujena) estaba obteniendo apalancada (Empresa Trebujena) estaba obteniendo unas rentabilidades superiores (ROE y BPA).unas rentabilidades superiores (ROE y BPA).

• Pero este apalancamiento ha llegado a unos niveles Pero este apalancamiento ha llegado a unos niveles que ha disparado el riesgo de esta empresa, lo que que ha disparado el riesgo de esta empresa, lo que ha llevado a la banca a encarcer el coste de su ha llevado a la banca a encarcer el coste de su financiación, con un efecto muy negativo en financiación, con un efecto muy negativo en resultados.resultados.

• El apalancamiento financiero contribuye a El apalancamiento financiero contribuye a incrementar la rentabilidad de una empresa, pero si incrementar la rentabilidad de una empresa, pero si este apalancamiento se hace excesivo termina por este apalancamiento se hace excesivo termina por disparar el coste del endeudamiento bancario.disparar el coste del endeudamiento bancario.

Costes fijos vs costes variablesCostes fijos vs costes variables

• Los Los costescostes de una empresa se pueden clasificar en dos grandes de una empresa se pueden clasificar en dos grandes grupos:grupos:

• a) Costes fijosa) Costes fijos• b) Costes variablesb) Costes variables• a) Costes fijosa) Costes fijos• Son aquellos que Son aquellos que no dependen del nivel de actividad de la no dependen del nivel de actividad de la

empresaempresa, sino que son una , sino que son una cantidad determinadacantidad determinada, independiente , independiente del volumen de negocio.del volumen de negocio.

• Ejemplo: el alquiler de las oficinas. La empresa tendrá que pagar todos Ejemplo: el alquiler de las oficinas. La empresa tendrá que pagar todos los meses el mismo alquiler con independencia del comportamiento de los meses el mismo alquiler con independencia del comportamiento de sus ventas.sus ventas.

• Otros costes fijos: el sueldo de la secretaria del Presidente, el coste de Otros costes fijos: el sueldo de la secretaria del Presidente, el coste de financiación de los equipos informáticos, la minuta anual del abogado, financiación de los equipos informáticos, la minuta anual del abogado, la retribución del asesor fiscal, etc.la retribución del asesor fiscal, etc.

• Los cotes fijos no son permanentemente fijosLos cotes fijos no son permanentemente fijos, sino que llegado a , sino que llegado a ciertos niveles de actividad pueden variar:ciertos niveles de actividad pueden variar:

• Ejemplos: los gastos de alquiler. Si la actividad de la empresa Ejemplos: los gastos de alquiler. Si la actividad de la empresa aumenta mucho, ésta se puede ver obligada a contratar más personal aumenta mucho, ésta se puede ver obligada a contratar más personal y, por tanto, puede que tenga que alquilar espacio adicional de y, por tanto, puede que tenga que alquilar espacio adicional de oficinas.oficinas.

• De la misma manera, si su actividad cae mucho, la empresa puede De la misma manera, si su actividad cae mucho, la empresa puede empezar a reducir plantilla, con lo que el espacio actual de sus empezar a reducir plantilla, con lo que el espacio actual de sus oficinas le puede quedar grande y decida trasladarse a otras oficinas oficinas le puede quedar grande y decida trasladarse a otras oficinas más pequeñas.más pequeñas.

• Por ello, lo que se denominan costes fijos sería más correcto llamarlos Por ello, lo que se denominan costes fijos sería más correcto llamarlos costes semi-fijoscostes semi-fijos..

• b) Costes variablesb) Costes variables• Son aquellos que Son aquellos que evolucionan en paralelo con el evolucionan en paralelo con el

volumen de actividadvolumen de actividad de la compañía. De hecho, si la de la compañía. De hecho, si la actividad fuera nula, estos costes serían prácticamente cero.actividad fuera nula, estos costes serían prácticamente cero.

• Ejemplos: en un bar el coste de las bebidas depende del Ejemplos: en un bar el coste de las bebidas depende del número de bebidas servidas. En una empresa constructora, número de bebidas servidas. En una empresa constructora, el coste del los ladrillos depende del volumen de obra, etc.el coste del los ladrillos depende del volumen de obra, etc.

• Toda empresa tendrá Toda empresa tendrá una serie de costes fijos y de una serie de costes fijos y de costes variablescostes variables. Incluso algunos costes que son. Incluso algunos costes que son fijos para fijos para una empresauna empresa, pueden ser, pueden ser variables para otra variables para otra, y , y viceversa.viceversa.

• Ejemplo: Si un hotel tiene subcontratado el servicio de Ejemplo: Si un hotel tiene subcontratado el servicio de desayuno a una empresa de catering, este coste es variable desayuno a una empresa de catering, este coste es variable (depende de la ocupación del hotel). Por el contrario, si tiene (depende de la ocupación del hotel). Por el contrario, si tiene su propia cafetería que se encarga de los desayunos, este su propia cafetería que se encarga de los desayunos, este coste es fijo (le cuesta prácticamente lo mismo con coste es fijo (le cuesta prácticamente lo mismo con independencia de los desayunos servidos).independencia de los desayunos servidos).

• Dentro de cada actividad, Dentro de cada actividad, la empresa puede tener cierta la empresa puede tener cierta flexibilidadflexibilidad para elegir para elegir el el tipo de costetipo de coste en el que quiere en el que quiere incurrir, incurrir, fijo o variablefijo o variable..

• Ejemplo: una imprenta puede establecer su propio servicio Ejemplo: una imprenta puede establecer su propio servicio de reparto, adquiriendo varias furgonetas (coste fijo), o de reparto, adquiriendo varias furgonetas (coste fijo), o subcontratar este servicio a una agencia de mensajería subcontratar este servicio a una agencia de mensajería (coste variable).(coste variable).

• Una empresa puede tener en plantilla sus propios técnicos Una empresa puede tener en plantilla sus propios técnicos informáticos (coste fijo) o subcontratar este servicio a una informáticos (coste fijo) o subcontratar este servicio a una empresa especializada (coste variable).empresa especializada (coste variable).

• Una empresa puede tener su propio servicio de vigilancia, o Una empresa puede tener su propio servicio de vigilancia, o subcontratar este servicio a una empresa de seguridad subcontratar este servicio a una empresa de seguridad (coste variable).(coste variable).

• El El elegir entre costes fijos o costes variableselegir entre costes fijos o costes variables tiene sus tiene sus ventajas e inconvenientesventajas e inconvenientes::

• Coste fijosCoste fijos: el coste no varía, por lo que si la empresa : el coste no varía, por lo que si la empresa aumenta su actividad el coste es el mimo y la empresa se aumenta su actividad el coste es el mimo y la empresa se beneficia de economías de escala (el coste unitario por beneficia de economías de escala (el coste unitario por producto va disminuyendo).producto va disminuyendo).

• Sin embargo, la empresa incurrirá en este coste aunque su Sin embargo, la empresa incurrirá en este coste aunque su actividad sea muy reducida, lo que puede convertirse en actividad sea muy reducida, lo que puede convertirse en una carga considerable que le lleve a dar pérdidas.una carga considerable que le lleve a dar pérdidas.

• Costes variablesCostes variables: su ventaja es que varían con el nivel de : su ventaja es que varían con el nivel de actividad, por lo que si la actividad es reducida el coste es, actividad, por lo que si la actividad es reducida el coste es, asimismo, reducido, lo que evita que la empresa entre en asimismo, reducido, lo que evita que la empresa entre en pérdidas.pérdidas.

• Sin embargo, si la actividad aumenta el coste también Sin embargo, si la actividad aumenta el coste también aumenta, con lo que la empresa no se beneficia de aumenta, con lo que la empresa no se beneficia de economías de escala.economías de escala.

Punto de equilibrioPunto de equilibrio

• El El punto de equilibriopunto de equilibrio es aquel nivel de actividad en el es aquel nivel de actividad en el que la empresa consigueque la empresa consigue cubrir la totalidad de sus cubrir la totalidad de sus costescostes, tanto fijos como variables, obteniendo un , tanto fijos como variables, obteniendo un beneficio cerobeneficio cero..

• Por debajo de dicho punto la empresa genera pérdidasPor debajo de dicho punto la empresa genera pérdidas

• Por encima, la empresa se sitúa en beneficiosPor encima, la empresa se sitúa en beneficios

La La línea de costelínea de coste representada es la suma de los representada es la suma de los costes costes fijosfijos y de los y de los costes variablescostes variables::

• La La fórmula fórmula que permite calcular dicho punto de equilibrio que permite calcular dicho punto de equilibrio es:es:

• P * X = CF + ( Cv * X )P * X = CF + ( Cv * X )• Donde:Donde:• P: es el precio de venta de cada unidad de productoP: es el precio de venta de cada unidad de producto• X: es la cantidad vendidaX: es la cantidad vendida• CF: son los costes fijos de la empresaCF: son los costes fijos de la empresa• Cv: es el coste variable por unidad de productoCv: es el coste variable por unidad de producto

• Veamos un ejemplo: Veamos un ejemplo: • Una empresa fabrica despertadores. El Una empresa fabrica despertadores. El

precio de venta de cada despertador es de precio de venta de cada despertador es de 3.000 ptas., el coste variable por unidad 3.000 ptas., el coste variable por unidad es de 1.000 ptas. y los costes fijos es de 1.000 ptas. y los costes fijos ascienden a 10 millones ptas. Cacular el ascienden a 10 millones ptas. Cacular el punto de equilibrio. punto de equilibrio.

• 3.000 * X = 10.000.000 + ( 1.000 * X )3.000 * X = 10.000.000 + ( 1.000 * X )• Despejando X:Despejando X:• X = 5.000X = 5.000• Es decir, el Es decir, el punto de equilibriopunto de equilibrio de esta de esta

empresa es de 5.000 unidades:empresa es de 5.000 unidades:• Si vende 5.000 despertadores su beneficio Si vende 5.000 despertadores su beneficio

es ceroes cero• Si vende más de 5.000 obtiene beneficiosSi vende más de 5.000 obtiene beneficios• Si vende menos tiene pérdidasSi vende menos tiene pérdidas

• Supongamos que vende 6.000 unidades:Supongamos que vende 6.000 unidades:

• Bº = ( P * X ) - CF - (Cv * X)Bº = ( P * X ) - CF - (Cv * X)

• Bº = ( 3.000 * 6.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 6.000)Bº = ( 3.000 * 6.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 6.000)

• Bº = 2.000.000Bº = 2.000.000

• Supongamos que vende 2.000 unidadesSupongamos que vende 2.000 unidades

• Bº = ( 3.000 * 2.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 2.000)Bº = ( 3.000 * 2.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 2.000)

• Bº = - 6.000.000Bº = - 6.000.000

• A medida que los A medida que los costes fijos sean mayores el punto costes fijos sean mayores el punto de equilibrio es más elevadode equilibrio es más elevado: la empresa necesita un : la empresa necesita un mayor volumen de negocio para cubrir sus costes:mayor volumen de negocio para cubrir sus costes:

Análisis del estado de resultados (I)Análisis del estado de resultados (I) Cuando se analiza un estado de resultados hay que tratar Cuando se analiza un estado de resultados hay que tratar

de buscar respuestas a una serie de preguntas.de buscar respuestas a una serie de preguntas.

• Entre ellas podemos destacar:Entre ellas podemos destacar:

• VentasVentas• Cómo vienen creciendo en los últimos años, se van Cómo vienen creciendo en los últimos años, se van

acelerando o, por el contrario, tienden a un cierto acelerando o, por el contrario, tienden a un cierto estancamiento.estancamiento.

• Crecen más o menos que las del conjunto del sector, lo que Crecen más o menos que las del conjunto del sector, lo que se traduce en ganancia o pérdida de cuota de mercado.se traduce en ganancia o pérdida de cuota de mercado.

• Están concentradas en pocos productos, o por el contrario Están concentradas en pocos productos, o por el contrario están diversificadas.están diversificadas.

• Cuás es su distribución por mercados geográficos, cómo Cuás es su distribución por mercados geográficos, cómo evolucionan en aquellos mercados que resultan más evolucionan en aquellos mercados que resultan más interesantes para la empresa.interesantes para la empresa.

• Calcular el ratio "ventas / empleado" y ver cómo evoluciona Calcular el ratio "ventas / empleado" y ver cómo evoluciona en el tiempo y cómo compara con el de los competidores.en el tiempo y cómo compara con el de los competidores.

• Margen brutoMargen bruto• Calcular el ratio "margen bruto / ventas": si va aumentando Calcular el ratio "margen bruto / ventas": si va aumentando

indica que las ventas de la empresa dejan un margen cada indica que las ventas de la empresa dejan un margen cada vez mayor.vez mayor.

• Cómo compara este ratio con el de la media del sector.Cómo compara este ratio con el de la media del sector.

• Gastos de personalGastos de personal• Ritmo de crecimiento: mayor o menor que el Ritmo de crecimiento: mayor o menor que el

de años anteriores.de años anteriores.• Cómo evoluciona el ratio "gastos / Cómo evoluciona el ratio "gastos /

empleado".empleado".• Este ratio es similar, mayor o menor que el Este ratio es similar, mayor o menor que el

de los principales competidores.de los principales competidores.• Resto de partidas de gastosResto de partidas de gastos• Ritmo de crecimiento y cómo compara este Ritmo de crecimiento y cómo compara este

crecimiento con el de la competencia.crecimiento con el de la competencia.• Calcular el ratio "resto de gastos / ventas", Calcular el ratio "resto de gastos / ventas",

ver como evoluciona y cómo compara con el ver como evoluciona y cómo compara con el de la competencia.de la competencia.

• AmortizacionesAmortizaciones• Calcular el ratio "amortizaciones / activos Calcular el ratio "amortizaciones / activos

fijos" que nos permite ver si la empresa fijos" que nos permite ver si la empresa sigue realizando el mismo esfuerzo de sigue realizando el mismo esfuerzo de amortización o si, por el contrario, ha amortización o si, por el contrario, ha reducido sus amortizaciones con vistas a reducido sus amortizaciones con vistas a dar mayores beneficios.dar mayores beneficios.

• Margen de explotaciónMargen de explotación• Cómo crece, más o menos que en años anteriores.Cómo crece, más o menos que en años anteriores.• Cómo compara este crecimiento con el de los competidores.Cómo compara este crecimiento con el de los competidores.• Calcular el ratio "margen de explotación / ventas" y ver Calcular el ratio "margen de explotación / ventas" y ver

como evoluciona en el tiempo y como compara con el de los como evoluciona en el tiempo y como compara con el de los competidores.competidores.

• Gastos de financiaciónGastos de financiación• Calcular el peso de los gastos financieros sobre las ventas Calcular el peso de los gastos financieros sobre las ventas

(se trata de ver que porcentaje de los ingresos tiene que (se trata de ver que porcentaje de los ingresos tiene que dedicar la empresa a atender el coste de su dedicar la empresa a atender el coste de su endeudamiento).endeudamiento).

• Ver cómo evoluciona este ratio y cómo compara con el de Ver cómo evoluciona este ratio y cómo compara con el de los competidores.los competidores.

• ProvisionesProvisiones• Cómo vienen evolucionando en el tiempo.Cómo vienen evolucionando en el tiempo.• Analizar la naturaleza de estas provisiones (que tipo de Analizar la naturaleza de estas provisiones (que tipo de

pérdidas estan anticipando). Si cubren el posible impago de pérdidas estan anticipando). Si cubren el posible impago de clientes, se puede calcular el ratio "provisiones / clientes clientes, se puede calcular el ratio "provisiones / clientes dudosos" y ver si la empresa mantiene el mismo ritmo de dudosos" y ver si la empresa mantiene el mismo ritmo de saneamiento de su saldo de clientes en dificultad, o si ha saneamiento de su saldo de clientes en dificultad, o si ha podido reducir este saneamiento al objeto de dar un mayor podido reducir este saneamiento al objeto de dar un mayor resultado.resultado.

• Resultados de actividades ordinariasResultados de actividades ordinarias• Cómo vienen evolucionando en los últimos años.Cómo vienen evolucionando en los últimos años.• Cómo compara esta evolución con la de la competencia.Cómo compara esta evolución con la de la competencia.• Calcular el ratio "resultados ordinarios / ventas" y ver cómo Calcular el ratio "resultados ordinarios / ventas" y ver cómo

se viene comportando en los últimos ejercicios.se viene comportando en los últimos ejercicios.

• ImpuestosImpuestos• Calcular el ratio "Impuestos / BAI" para ver si la empresa Calcular el ratio "Impuestos / BAI" para ver si la empresa

sigue manteniendo la misma presión impositiva de años sigue manteniendo la misma presión impositiva de años anteriores, o si está ha podido variar.anteriores, o si está ha podido variar.

• Beneficios netosBeneficios netos• Cómo vienen evolucionando en los últimos años.Cómo vienen evolucionando en los últimos años.• Cómo compara este comportamiento con el de los Cómo compara este comportamiento con el de los

principales competidores.principales competidores.• Calcular el ratio "beneficios / empleados" y ver cómo Calcular el ratio "beneficios / empleados" y ver cómo

evoluciona y cómo compara con el sector. Este ratio nos evoluciona y cómo compara con el sector. Este ratio nos puede indicar si la plantilla está ajustada o, si por el puede indicar si la plantilla está ajustada o, si por el contrario, se encuentra sobredimensionada.contrario, se encuentra sobredimensionada.

Ejercicio Ejercicio Analizar la Analizar la evolución del estado de resultadosevolución del estado de resultados de la de la

Empresa PierdeanzueloEmpresa Pierdeanzuelo Estado de resultadosEstado de resultados

• Otro dato de interésOtro dato de interés

• Respuesta:Respuesta:• Comenzamos por analizar los crecimientos de las líneas principales Comenzamos por analizar los crecimientos de las líneas principales

de la cuenta de resultados:de la cuenta de resultados:

• Se puede destacar:Se puede destacar:• Las ventas crecen a un buen ritmo, si bien muestran una Las ventas crecen a un buen ritmo, si bien muestran una

cierta desaceleracióncierta desaceleración..• Lo más significatico es que el mayor crecimiento de las Lo más significatico es que el mayor crecimiento de las

distintas partidas de gastos (coste de las ventas y gastos distintas partidas de gastos (coste de las ventas y gastos de explotación) ocasionan un fuerte deterioro en de explotación) ocasionan un fuerte deterioro en resultados que lleva a esta empresa a entrar en pérdidas.resultados que lleva a esta empresa a entrar en pérdidas.

• Si analizamos la Si analizamos la composición de las ventascomposición de las ventas se observa el se observa el creciente peso que sobre el total de la cifra de negocio va creciente peso que sobre el total de la cifra de negocio va teniendo el Producto C:teniendo el Producto C:

• % Ventas de cada producto / Total de ventas% Ventas de cada producto / Total de ventas

• El Producto C es precisamente el que tiene un margen más El Producto C es precisamente el que tiene un margen más bajo:bajo:

• Margen bruto / Ventas (por producto y total)Margen bruto / Ventas (por producto y total)

• Ello explica el Ello explica el deteriorodeterioro que sufre el ratio que sufre el ratio "Margen "Margen Bruto / Ventas"Bruto / Ventas"::

• Aunque crece la facturación, el margen que obtiene Aunque crece la facturación, el margen que obtiene la empresa de estas ventas es cada vez menor.la empresa de estas ventas es cada vez menor.

• Por otra parte, se puede ver como los gastos van Por otra parte, se puede ver como los gastos van absorviendo un porcentaje creciente de los ingresos absorviendo un porcentaje creciente de los ingresos de la empresa.de la empresa.

• Gastos / VentasGastos / Ventas

• El creciente peso de los gastos de personal responde El creciente peso de los gastos de personal responde a que la plantilla de la empresa está creciendo a un a que la plantilla de la empresa está creciendo a un ritmo superior al incremento de la cifra de ventas.ritmo superior al incremento de la cifra de ventas.

• Esto se refleja en el deterioro que presenta el ratio Esto se refleja en el deterioro que presenta el ratio "Ventas / Empleado"."Ventas / Empleado".

• De los otros dos conceptos de gastos que hemos De los otros dos conceptos de gastos que hemos diferenciado:diferenciado:

• Los gastos financieros evolucionan bien, ya que su Los gastos financieros evolucionan bien, ya que su peso sobre la cifra de ventas se va reduciendo peso sobre la cifra de ventas se va reduciendo ligeramente.ligeramente.

• Lo contrario ocurre con la partida de provisiones. Esta Lo contrario ocurre con la partida de provisiones. Esta partida se dota para cubrir las posibles pérdidas que partida se dota para cubrir las posibles pérdidas que pueda sufrir la empresa por clientes de dudoso cobro. pueda sufrir la empresa por clientes de dudoso cobro. El porcentaje que representa sobre la cifra de ventas El porcentaje que representa sobre la cifra de ventas es cada vez mayor.es cada vez mayor.

• Ello indica que el crecimiento de la cifra de negocio lo Ello indica que el crecimiento de la cifra de negocio lo está consiguiendo esta empresa, en parte, a base de está consiguiendo esta empresa, en parte, a base de vender a clientes cada vez de menor solvenciavender a clientes cada vez de menor solvencia ..

• % s/ Venta% s/ Venta

• En definitiva:En definitiva:• La Empresa Pierdeanzuelo tiene un serio problema de La Empresa Pierdeanzuelo tiene un serio problema de

gastos que le ha llevado a presentar pérdidas.gastos que le ha llevado a presentar pérdidas.

EjercicioEjercicio Analizar la Analizar la evolución del estado de resultadosevolución del estado de resultados de la de la

Empresa Rijerta:Empresa Rijerta:

Estado de resultadosEstado de resultados

Otros datos de interésOtros datos de interés

• Respuesta:Respuesta:

• Comenzamos por calcular los Comenzamos por calcular los crecimientoscrecimientos de las líneas de las líneas principales del estado de resultados:principales del estado de resultados:

• Se puede Se puede destacardestacar::

• Las ventas están totalmente estancadas, si bien el margen Las ventas están totalmente estancadas, si bien el margen bruto y el margen de explotación crecen, especialmente bruto y el margen de explotación crecen, especialmente éste último. Esto es debido a que los costes crecen menos éste último. Esto es debido a que los costes crecen menos que los ingresos.que los ingresos.

• Vamos a analizar cómo evolucionan Vamos a analizar cómo evolucionan las ventas de los las ventas de los distintos productosdistintos productos::

Evolución de las ventas por productoEvolución de las ventas por producto

• La evolución de los tres productos es muy diferente:La evolución de los tres productos es muy diferente:

• Las ventas del producto A están cayendo.Las ventas del producto A están cayendo.

• Las ventas del producto B crecen a un ritmo moderado.Las ventas del producto B crecen a un ritmo moderado.

• Las ventas del producto C se están acelerando.Las ventas del producto C se están acelerando.

• Esto queda reflejado en el peso creciente del Producto C en Esto queda reflejado en el peso creciente del Producto C en las ventas totales de la empresa.las ventas totales de la empresa.

% Ventas de cada producto / Total de ventas% Ventas de cada producto / Total de ventas

• Analicemos ahora el margen bruto que obtiene la empresa Analicemos ahora el margen bruto que obtiene la empresa de cada producto:de cada producto:

• Margen bruto / Ventas (por producto y total)Margen bruto / Ventas (por producto y total)

• Resulta que el producto donde la Empresa Rijerta obtiene Resulta que el producto donde la Empresa Rijerta obtiene el mayor margen es el producto C, precisamente el que el mayor margen es el producto C, precisamente el que más está creciendo.más está creciendo.

Esto explica la positiva evolución del margen bruto, ya que Esto explica la positiva evolución del margen bruto, ya que aunque las ventas están estancadas, las del producto C aunque las ventas están estancadas, las del producto C crecen, aportando un mayor margen.crecen, aportando un mayor margen.

• A continuación, estudiamos el comportamiento de los gastos de A continuación, estudiamos el comportamiento de los gastos de explotación, calculando el peso de cada componente sobre el explotación, calculando el peso de cada componente sobre el volumen de facturación.volumen de facturación.

Gastos / VentasGastos / Ventas

• Aunque los Aunque los gastosgastos se deterioran ligeramente, se deterioran ligeramente, representando un porcentaje creciente de las ventas, al representando un porcentaje creciente de las ventas, al crecer menos que el margen brutocrecer menos que el margen bruto contribuyen al fuerte contribuyen al fuerte incremento del margen de explotación.incremento del margen de explotación.

• En definitiva:En definitiva:

• La parte alta de la cuenta de resultados evoluciona bien La parte alta de la cuenta de resultados evoluciona bien gracias a la sustitución de productos de bajo margen por gracias a la sustitución de productos de bajo margen por otro de mayor margen, así como por la moderación de los otro de mayor margen, así como por la moderación de los gastos.gastos.

• Si analizamos la Si analizamos la parte baja de la cascadaparte baja de la cascada, destaca el , destaca el fuerte incremento de los gastos financierosfuerte incremento de los gastos financieros..

% s/ Venta% s/ Venta

• Este elevado crecimiento se explica por el rápido aumento Este elevado crecimiento se explica por el rápido aumento del endeudamiento bancario:del endeudamiento bancario:

• Esta empresa está financiando todo el crecimiento de su Esta empresa está financiando todo el crecimiento de su balance acudiendo al endeudamiento bancario, sin apenas balance acudiendo al endeudamiento bancario, sin apenas incrementar sus fondos propios.incrementar sus fondos propios.

• La Empresa Rijerta está tratando de compensar estos La Empresa Rijerta está tratando de compensar estos mayores gastos financieros dotando menos provisiones, en mayores gastos financieros dotando menos provisiones, en definitiva, dejando de cubrir posibles riesgos futuros.definitiva, dejando de cubrir posibles riesgos futuros.

• De esta manera trata de evitar a toda costa que su cifra de De esta manera trata de evitar a toda costa que su cifra de resultados recoja todo el deterioro originado por los resultados recoja todo el deterioro originado por los crecientes gastos financieros.crecientes gastos financieros.

• Por último, el crecimiento del BAI se beneficia de un Por último, el crecimiento del BAI se beneficia de un mejor mejor comportamiento de partidas de carácter comportamiento de partidas de carácter extraordinarioextraordinario, si bien, estos ingresos no son recurrentes , si bien, estos ingresos no son recurrentes y no son indicativos de la capacidad real que tiene esta y no son indicativos de la capacidad real que tiene esta empresa de generar beneficios.empresa de generar beneficios.

• En definitiva:En definitiva:

• Mientras que la parte alta de la cuenta de resultados Mientras que la parte alta de la cuenta de resultados evoluciona bien, la parte baja se ve enormemente afectada evoluciona bien, la parte baja se ve enormemente afectada por unos gastos financieros descontrolados.por unos gastos financieros descontrolados.

• Esta empresa no puede continuar financiando su Esta empresa no puede continuar financiando su crecimiento a base de endeudamiento bancario, sino que crecimiento a base de endeudamiento bancario, sino que se ve obligada a fortalecer sus fondos propios para reducir se ve obligada a fortalecer sus fondos propios para reducir la carga financiera que tanto daño le está haciendo.la carga financiera que tanto daño le está haciendo.

Estado de origen y aplicación de fondosEstado de origen y aplicación de fondos

• El El Estado de origen y aplicación de fondosEstado de origen y aplicación de fondos es es una información adicional que facilitan las empresas una información adicional que facilitan las empresas en sus cuentas anuales, en la que se detallan:en sus cuentas anuales, en la que se detallan:

• Los recursos que han entrado en la empresa durante Los recursos que han entrado en la empresa durante el ejercicio y la utilización que se les ha dado.el ejercicio y la utilización que se les ha dado.

• El efecto que este movimiento de entrada y El efecto que este movimiento de entrada y aplicación de recursos ha tenido en el activo aplicación de recursos ha tenido en el activo circulante.circulante.

• Esta información nos permite conocer siEsta información nos permite conocer si los los recursos generados en la actividad recursos generados en la actividad han sido han sido suficientes para atender la financiaciónsuficientes para atender la financiación requerida o si, por el contrario, la empresa ha tenido requerida o si, por el contrario, la empresa ha tenido que recurrir a fuentes adicionales de financiación.que recurrir a fuentes adicionales de financiación.

• Esta información distingue:Esta información distingue:• OrígenesOrígenes: son los recursos que entran en la : son los recursos que entran en la

empresa.empresa.• AplicacionesAplicaciones: son el destino que se les da a dichos : son el destino que se les da a dichos

fondos. fondos.

• En los Orígenes se incluyen:En los Orígenes se incluyen:• Beneficios del ejercicioBeneficios del ejercicio• Aumento del exigible a l/pAumento del exigible a l/p• Aumento de los fondos propiosAumento de los fondos propios• Disminución del fondo de maniobraDisminución del fondo de maniobra• Disminución del activo fijoDisminución del activo fijo• En las Aplicación entran: En las Aplicación entran: • Pérdidas del ejercicioPérdidas del ejercicio• Aumento del fondo de maniobraAumento del fondo de maniobra• Aumento del activo fijoAumento del activo fijo• Reducción del pasivo exigible l/pReducción del pasivo exigible l/p• Reducción de los fondos propiosReducción de los fondos propios• Por tanto:Por tanto: El aumento de cuentas del Pasivo y la disminución de cuentas El aumento de cuentas del Pasivo y la disminución de cuentas

del Activo son orígenes.del Activo son orígenes.La empresa puede generar fondos aumentando sus fondos La empresa puede generar fondos aumentando sus fondos

propios o recurriendo a endeudamiento bancario propios o recurriendo a endeudamiento bancario (aumentos del Pasivo), o bien vendiendo un inmueble (aumentos del Pasivo), o bien vendiendo un inmueble (disminuciones del Activo).(disminuciones del Activo).

El aumento de cuentas del Activo y la disminución de cuentas El aumento de cuentas del Activo y la disminución de cuentas del Pasivo son aplicaciones.del Pasivo son aplicaciones.

• La empresa puede utilizar estos fondos adquiriendo un La empresa puede utilizar estos fondos adquiriendo un inmueble (aumento del Activo), o bien devolviendo un inmueble (aumento del Activo), o bien devolviendo un crédito (disminución del Pasivo).crédito (disminución del Pasivo).

• El El Estado de origen y aplicación de fondosEstado de origen y aplicación de fondos presenta la presenta la siguiente siguiente estructuraestructura: :

• En definitiva:En definitiva:

• Se presentan los balances del último ejercicio y del anterior y se Se presentan los balances del último ejercicio y del anterior y se calculan las diferencias que se han producido en las distintas calculan las diferencias que se han producido en las distintas partidas.partidas.

• Se calculan las variaciones que han afectado al circulante (Activo Se calculan las variaciones que han afectado al circulante (Activo y Pasivo), o lo que es lo mismo, la variación que ha experimentado y Pasivo), o lo que es lo mismo, la variación que ha experimentado el fondo de maniobra.el fondo de maniobra.

• Se calcula el movimiento de orígenes y aplicaciones de fondos del Se calcula el movimiento de orígenes y aplicaciones de fondos del resto de cuentas (excluidas ya las del circulante).resto de cuentas (excluidas ya las del circulante).

• Se elabora un cuadro resumen, distinguiendo:Se elabora un cuadro resumen, distinguiendo: • Fondos generados en la actividad de la empresa (resultados).Fondos generados en la actividad de la empresa (resultados).

• Otros fondos generados.Otros fondos generados.

• Aplicaciones que se han dado a estos fondos.Aplicaciones que se han dado a estos fondos.

• Variación del fondo de maniobra.Variación del fondo de maniobra.

EjercicioEjercicioCalcular el Calcular el estado de origen y aplicación de estado de origen y aplicación de

fondosfondos de la Empresa San Jacinto. de la Empresa San Jacinto.

BalanceBalance

Respuesta: calculamos el Estado de origen y aplicación de Respuesta: calculamos el Estado de origen y aplicación de fondos.fondos.

EMPRESA SAN JACINTO

Balance1999 2000

Inmobilizado material 450 725 Existencias 125 175 Clientes 100 130 Caja/bancos 80 25 Otras cuentas del Activo 50 40 Total Activo 805 1.095

Fondos propios 200 250 Resultados 2000 - 100 Bancos l/p 250 225 Otros deudores l/p 50 60 Bancos c/p 150 200 Proveedores 75 95 Otros deudores c/p 80 165 Total Pasivo 805 1.095

• Se pueden realizar las siguientes consideraciones:Se pueden realizar las siguientes consideraciones:

• La Empresa San Jacinto ha obtenido en el ejercicio La Empresa San Jacinto ha obtenido en el ejercicio unos resultados de 100 millones dólaresunos resultados de 100 millones dólares

• Además, ha generado recursos adicionales por otros Además, ha generado recursos adicionales por otros 60 millones dólares (50 millones dólares por 60 millones dólares (50 millones dólares por incremento de los fondos propios y 10 millones incremento de los fondos propios y 10 millones dólares por aumento de su deuda con otros deudores dólares por aumento de su deuda con otros deudores a l/p).a l/p).

• En total, esta empresa ha generado en el ejercicio En total, esta empresa ha generado en el ejercicio recursos por importe de 160 millones dólares. Sin recursos por importe de 160 millones dólares. Sin embargo, ha utilizado fondos (sin incluir el circulante) embargo, ha utilizado fondos (sin incluir el circulante) por importe de 300 milones dólares:por importe de 300 milones dólares:

• Inversión en inmovilizado material por 275 millones Inversión en inmovilizado material por 275 millones dólaresdólares

• Cancelación de créditos a l/p con la banca por importe Cancelación de créditos a l/p con la banca por importe de 25 millones dólaresde 25 millones dólares

• Esta actuación le ha generado un déficit de 140 Esta actuación le ha generado un déficit de 140 millones dólares, que ha cubierto disminuyendo millones dólares, que ha cubierto disminuyendo considerablemente su fondo de maniobra.considerablemente su fondo de maniobra.

• Su circulante ha generado fondos por importe de 220 Su circulante ha generado fondos por importe de 220 millones dólares (155 millones dólares aumentando millones dólares (155 millones dólares aumentando su endeudamiento a corto plazo y 65 millones su endeudamiento a corto plazo y 65 millones dólares, reduciendo algunas partidas de su activo dólares, reduciendo algunas partidas de su activo circulante).circulante).

• De estos 220 millones dólares, tan sólo ha destinado De estos 220 millones dólares, tan sólo ha destinado 80 millones dólares a otras partidas del circulante 80 millones dólares a otras partidas del circulante (existencias y clientes), mientras que el resto lo ha (existencias y clientes), mientras que el resto lo ha dedicado a cubrir su déficit de financiación.dedicado a cubrir su déficit de financiación.

• Con ello, el fondo de maniobra ha sufrido en el Con ello, el fondo de maniobra ha sufrido en el último ejercicio un grave deterioro, disminuyendo en último ejercicio un grave deterioro, disminuyendo en 140 millones dólares, con lo que ha pasado a ser 140 millones dólares, con lo que ha pasado a ser negativo:negativo:

• La situación actual de la Empresa San Jacinto es La situación actual de la Empresa San Jacinto es preocupantepreocupante, presentando un serio problema de liquidez , presentando un serio problema de liquidez que debería de solucionar a la mayor brevedad.que debería de solucionar a la mayor brevedad.

• La política financiera seguida es muy poco recomendable: La política financiera seguida es muy poco recomendable: no se pueden realizar fuertes inversiones en inmovilizado no se pueden realizar fuertes inversiones en inmovilizado sin disponer de los recursos necesarios y teniendo que sin disponer de los recursos necesarios y teniendo que utilizar recursos a corto plazo y reducir partidas del activo utilizar recursos a corto plazo y reducir partidas del activo circulante.circulante.

Ejercicio Ejercicio Calcular el Calcular el estado de origen y aplicación de fondosestado de origen y aplicación de fondos de la de la

Empresa San Juan del Mar.Empresa San Juan del Mar.

BalanceBalance

EMPRESA SAN JUAN DEL MAR

Balance1999 2000

Inmobilizado material 700 900 Existencias 300 375 Clientes 175 200 Caja/bancos 110 140 Otras cuentas del Activo 10 15 Total Activo 1.295 1.630

Fondos propios 400 425 Resultados 2000 - 250 Bancos l/p 175 275 Otros deudores l/p 75 100 Bancos c/p 325 375 Proveedores 50 60 Otros deudores c/p 270 145 Total Pasivo 1.295 1.630

Respuesta: calculamos el Estado de origen y aplicación de Respuesta: calculamos el Estado de origen y aplicación de fondos.fondos.

• Se pueden realizar las siguientes Se pueden realizar las siguientes consideracionesconsideraciones::• La Empresa San Juan del Mar ha obtenido en el ejercicio unos La Empresa San Juan del Mar ha obtenido en el ejercicio unos

resultados de 250 millones ptas.resultados de 250 millones ptas.• Además, ha generado recursos adicionales por otros150 millones Además, ha generado recursos adicionales por otros150 millones

(25 millones por incremento de los fondos propios, 100 millones de (25 millones por incremento de los fondos propios, 100 millones de créditos a l/p y 25 de deudas con otros deudores a l/p).créditos a l/p y 25 de deudas con otros deudores a l/p).

• En total, esta empresa En total, esta empresa ha generado en el ejercicio recursos ha generado en el ejercicio recursos por importe de 400 millones.por importe de 400 millones.

• De este importe, De este importe, ha utilizado fondosha utilizado fondos (sin incluir el circulante) (sin incluir el circulante) por importe de 200 milonespor importe de 200 milones::

• Inversión en inmovilizado material.Inversión en inmovilizado material.• Con ello, aún le han quedado otrosCon ello, aún le han quedado otros 200 millones 200 millones para financiar un para financiar un

incremento de su fondo de maniobraincremento de su fondo de maniobra que ha mejorado en el que ha mejorado en el ejercicio significativamente.ejercicio significativamente.

• Por tanto, ha conseguido Por tanto, ha conseguido solucionarsolucionar en este ejercicio un en este ejercicio un serio serio problema de liquidezproblema de liquidez que venía presentando. que venía presentando.

• La La política financierapolítica financiera de esta empresa ha sido de esta empresa ha sido correctacorrecta::• Con los fondos generados en su actividad (resultados) ha Con los fondos generados en su actividad (resultados) ha

financiado la totalidad del incremento de su fondo de financiado la totalidad del incremento de su fondo de maniobra, y la parte restante, junto con otros fondos maniobra, y la parte restante, junto con otros fondos generados, los ha utilizado para financiar el incremento de generados, los ha utilizado para financiar el incremento de su inmovilizado.su inmovilizado.

EjercicioEjercicio

Calcular el Calcular el estado de origen y aplicación de estado de origen y aplicación de fondosfondos de la Empresa Vera del Mar. de la Empresa Vera del Mar.

BalanceBalance

EMPRESA VERA DEL MAR

Balance1999 2000

Inmobilizado material 550 625 Existencias 175 210 Clientes 120 150 Caja/bancos 60 95 Otras cuentas del Activo 30 45 Total Activo 935 1.125

Fondos propios 200 300 Resultados 2000 - 25 - Bancos l/p 225 300 Otros deudores l/p 40 60 Bancos c/p 225 260 Proveedores 95 110 Otros deudores c/p 150 120 Total Pasivo 935 1.125

Respuesta: calculamos el estado de origen y aplicación de Respuesta: calculamos el estado de origen y aplicación de fondos:fondos:

• Se pueden realizar las siguientes Se pueden realizar las siguientes consideracionesconsideraciones::• La Empresa Vera del Mar ha cerrado el ejercicio 2000 con La Empresa Vera del Mar ha cerrado el ejercicio 2000 con

pérdidas de 25 millones dólares. En este caso, los pérdidas de 25 millones dólares. En este caso, los resultados del ejercicio en lugar de ser un origen de fondos resultados del ejercicio en lugar de ser un origen de fondos como en los ejemplos de las lecciones anteriores, son una como en los ejemplos de las lecciones anteriores, son una aplicación (consumo) de fondos que hay que financiar.aplicación (consumo) de fondos que hay que financiar.

• Los fondos generados en el ejercicio ascienden a 195 Los fondos generados en el ejercicio ascienden a 195 millones dólares y no proceden, por tanto, de la actividad millones dólares y no proceden, por tanto, de la actividad ordinaria, sino que son el resultado de una ampliación de ordinaria, sino que son el resultado de una ampliación de capital (100 millones ptas.) y de un mayor recurso al capital (100 millones ptas.) y de un mayor recurso al endeudamiento a largo plazo (95 millones dólares.).endeudamiento a largo plazo (95 millones dólares.).

• El destino (aplicación) dado a estos fondos ha sido:El destino (aplicación) dado a estos fondos ha sido:• Cubrir las pérdidas del ejercicio (25 millones dólares).Cubrir las pérdidas del ejercicio (25 millones dólares).• Incremento del fondo de maniobra (95 millones dólares).Incremento del fondo de maniobra (95 millones dólares).• Inversión en inmovilizado (75 millones dólares).Inversión en inmovilizado (75 millones dólares).• La empresa, a pesar de estar en pérdidas, consigue mejorar La empresa, a pesar de estar en pérdidas, consigue mejorar

su fondo de maniobra, que pasa a ser positivo.su fondo de maniobra, que pasa a ser positivo.

• En definitiva, la empresa Vera del Mar ha En definitiva, la empresa Vera del Mar ha seguido una política financiera correcta:seguido una política financiera correcta:

• Ha cubierto las pérdidas del ejercicio con Ha cubierto las pérdidas del ejercicio con endeudamiento a largo plazo, lo que también endeudamiento a largo plazo, lo que también le ha permitido solucionar el grave problema le ha permitido solucionar el grave problema de liquidez que presentaba.de liquidez que presentaba.

• Sólo el resto de fondos lo ha dedicado a Sólo el resto de fondos lo ha dedicado a nuevas inversiones en inmovilizado material, nuevas inversiones en inmovilizado material, con la esperanza de que estos nuevos con la esperanza de que estos nuevos proyectos le permitan mejorar su actividad y proyectos le permitan mejorar su actividad y entrar en beneficios.entrar en beneficios.

• En definitiva, una gestión financiera correcta En definitiva, una gestión financiera correcta no es exclusivo de empresas en beneficios:no es exclusivo de empresas en beneficios:

• Empresas en pérdidas pueden seguir una Empresas en pérdidas pueden seguir una adecuada gestión financiera, y además adecuada gestión financiera, y además probablemente sea entonces cuando mayor probablemente sea entonces cuando mayor necesidad va a tener de gestionar necesidad va a tener de gestionar correctamente sus recursos financieros.correctamente sus recursos financieros.

• El hecho de que la empresa esté en pérdidas El hecho de que la empresa esté en pérdidas no responde a su gestión financiera, sino que no responde a su gestión financiera, sino que es el resultado de una problemática es el resultado de una problemática diferente que la empresa tendrá que diferente que la empresa tendrá que solucionar.solucionar.

FIN DE LA PRESENTACIONFIN DE LA PRESENTACION

MUCHAS GRACIAS!MUCHAS GRACIAS!