Corporate Finance/Investment Banking
Berufsakademie Berlin Fachbereich der FHW Berlin
Fachrichtung Bank / 6. Semester
Irene Backs, Juni 2004
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Agenda - Vorlesung IV
• Diplomklausur
• Structured Finance
– Asset Backed Securities (ABS)– ABS bei Kreditinstituten
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Klausur (01.07.2004)
• 5. Semester KreditgeschäftRisikomanagement / Kreditwürdigkeitsprüfung– 35 Minuten (14 Punkte)
• 6. Semester KreditgeschäftCorporate Finance / Investment Banking– 21 Minuten (10 Punkte)
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Inhalte: 5. Semester (I)
• Einführung in das Kreditrisikomanagement
Risikoarten Struktur und Instrumente des Risikomanagement Einordnung der Risikoanalyse in die Wertschöpfungs-
kette des Kreditgeschäfts Aktuelle Herausforderungen an das Kreditgeschäft/ Kredit-
risikomanagement
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Inhalte: 5. Semester (II)
• Die Kreditwürdigkeitsprüfung (KWP)
Personelle KWP (Beurteilung von Gesellschaftern und Management)
Materielle KWP (quantitativ und qualitativ)
(Offenlegung der wirtschaftlichen Verhältnisse nach § 18 KWG)
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Inhalte: 5. Semester (III)
• Rating - Scoring
Grundlagen Interne Ratings der Kreditinstitute Externe Ratings durch Rating-Agenturen
(Basel II – neue Herausforderungen für Kreditinstitute und Firmenkunden)
Asset Backed Securities
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Begriffsbestimmung Asset Backed Securities
• Asset backed forderungsgestützt
• Securities Wertpapiere
• Eine Wertpapierform, durch die ein Forderungs-bestand eines Unternehmens verbrieft wird.
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Ziel
…illiquide Aktiva in liquide Wert-papiere umwandeln!
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Motive für ABS-Transaktionen (I)
• finanzielle• günstigere Refinanzierung• Liquiditätsmanagement• Diversifizierung der Refinanzierungsquellen• „Matched Funding“
→ bilanzielle• Optimierung der Bilanzstruktur
→ regulatorische • insb. aus Sicht des Finanzdienstleisters
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Motive für ABS-Transaktionen (II)
→ zunehmende Performance-Orientierung der Unternehmen
→ Risikomanagement• Steuerung von Zinsänderungs-, Kredit- und
Liquiditätsrisiken durch Abgabe unterschiedlich gebündelter Risiken an den Kapitalmarkt
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Mögliche Nachteile
• …äußerst aufwendige und komplexe Art der Finanzierung
• lfr. strategischer Prozess, der i.d.R. zu man-gelnder Flexibilität bezüglich der gewählten Struktur während der Transaktion führt
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Grundstruktur einer ABS-Transaktion (I)
Forderungs-schuldner
TrustCompany
Forderungs-verkäufer
(Originator)
Zweckgesellschaft(SPV)
Investor
Service-Agent
TreuhänderLiquiditäts-
geberSicherungs-
geberRating-
Agenturen
Abwicklung Verwaltung Kredit-verbesserung
BewertungLiquiditäts-linie
Leistungen Beteiligung
Zins- u. Tilgung
LiquiditätKaufpreis
Forderungs-verkauf
Zah-lungen
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Grundstruktur einer ABS-Transaktion (II)
Forderungs-schuldner
TrustCompany
Forderungs-verkäufer
(Originator)
Zweckgesellschaft(SPV)
Investor
Service-Agent
TreuhänderLiquiditäts-
geberSicherungs-
geberRating-
Agenturen
Abwicklung Verwaltung Kredit-verbesserung
BewertungLiquiditäts-linie
Leistungen Beteiligung
Zins- u. Tilgung
LiquiditätKaufpreis
Forderungs-verkauf
Zah-lungen
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Grundstruktur einer ABS-Transaktion (III)
Forderungs-schuldner
TrustCompany
Forderungs-verkäufer
(Originator)
Zweckgesellschaft(SPV)
Investor
Service-Agent
TreuhänderLiquiditäts-
geberSicherungs-
geberRating-
Agenturen
Abwicklung Verwaltung Kredit-verbesserung
BewertungLiquiditäts-linie
Leistungen Beteiligung
Zins- u. Tilgung
LiquiditätKaufpreis
Forderungs-verkauf
Zah-lungen
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Grundstruktur einer ABS-Transaktion (IV)
Forderungs-schuldner
TrustCompany
Forderungs-verkäufer
(Originator)
Zweckgesellschaft(SPV)
Investor
Service-Agent
TreuhänderLiquiditäts-
geberSicherungs-
geberRating-
Agenturen
Abwicklung Verwaltung Kredit-verbesserung
BewertungLiquiditäts-linie
Leistungen Beteiligung
Zins- u. Tilgung
LiquiditätKaufpreis
Forderungs-verkauf
Zah-lungen
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Grundstruktur einer ABS-Transaktion (V)
Forderungs-schuldner
TrustCompany
Forderungs-verkäufer
(Originator)
Zweckgesellschaft(SPV)
Investor
Service-Agent
TreuhänderLiquiditäts-
geberSicherungs-
geberRating-
Agenturen
Abwicklung Verwaltung Kredit-verbesserung
BewertungLiquiditäts-linie
Leistungen Beteiligung
Zins- u. Tilgung
LiquiditätKaufpreis
Forderungs-verkauf
Zah-lungen
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Grundstruktur einer ABS-Transaktion (VI)
Forderungs-schuldner
TrustCompany
Forderungs-verkäufer
(Originator)
Zweckgesellschaft(SPV)
Investor
Service-Agent
TreuhänderLiquiditäts-
geberSicherungs-
geberRating-
Agenturen
Abwicklung Verwaltung Kredit-verbesserung
BewertungLiquiditäts-linie
Leistungen Beteiligung
Zins- u. Tilgung
LiquiditätKaufpreis
Forderungs-verkauf
Zah-lungen
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Grundstruktur einer ABS-Transaktion (VII)
Forderungs-schuldner
TrustCompany
Forderungs-verkäufer
(Originator)
Zweckgesellschaft(SPV)
Investor
Service-Agent
TreuhänderLiquiditäts-
geberSicherungs-
geberRating-
Agenturen
Abwicklung Verwaltung Kredit-verbesserung
BewertungLiquiditäts-linie
Leistungen Beteiligung
Zins- u. Tilgung
LiquiditätKaufpreis
Forderungs-verkauf
Zah-lungen
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Kreditverbesserung (I)
• …durch den Originator: Kaufpreisabschlag Ausgleichszahlungen Rückkaufzusage (Ausfall-)Garantien
• …durch Dritte: Garantien Versicherungen SWAP-VereinbarungenZiel: Risiko gegen Zahlung einer Prämie an einen Drittenabgeben.
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Kreditverbesserung (II)
• …innerhalb der Transaktion: Begebung mehrerer Klassen von Wertpapieren
(z.B. eine Tranche unter besonderer Absicherung), Nachordnung
Überbesicherung Einrichtung von Reservekonten
• I.d.R. kommt es zu einer Kombination der je-weiligen Instrumente der Kreditverbesserung.
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Grundstruktur einer ABS-Transaktion (VIII)
Forderungs-schuldner
TrustCompany
Forderungs-verkäufer
(Originator)
Zweckgesellschaft(SPV)
Investor
Service-Agent
TreuhänderLiquiditäts-
geberSicherungs-
geberRating-
Agenturen
Abwicklung Verwaltung Kredit-verbesserung
BewertungLiquiditäts-linie
Leistungen Beteiligung
Zins- u. Tilgung
LiquiditätKaufpreis
Forderungs-verkauf
Zah-lungen
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Leistungsbereiche der Investmentbanken
Vermögens-ansprüche
Auswahl der Aktiva
Struktu-rierung
Platzierung
Handel
Servicing
Banken als Arrangeure
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Beispiele verbriefbarer Vermögensansprüche
auf Basis bestehender, abgesicherter Ansprüche
auf Basis unsicherer, erwarteter Ansprüche
- Kreditkartenforderungen- Hypothekendarlehen- Konsumentenkredite- Unternehmenskredite- Leasing- Debitoren von Industrie- und Dienstleistungsunternehmen- etc.
- Medienrechte- Künftige Einnahmen aus Sportveranstaltungen- Versicherungsprodukte- etc.
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Typologie von ABS-Strukturen
Asset Backed Securities i.w.S.
auf Basis bestehender,abgesicherter Ansprüche
(ABS i.e.S.)
auf Basis unsicherer,erwarteter Ansprüche
Mortgage BackedSecurities
klassische ABSCollaterized Debt
Obligations
→Collaterized Bond Obligations
→Collaterized Loan Obligations
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Mortgage Backed Securities
• Wertpapiere, die in spezifischer Weise mit Hypothekendarlehen unterlegt sind.
•
• Besonderheit: grundpfandrechtliche Besicherung
• Insbesondere genutzt durch (Hypotheken-) Banken und andere Finanzdienstleister zur Refinanzierung eigener bonitätsmäßig hochwertiger Portfolios
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Collaterized Debt Obligations
• Instrumente, die auf ABS-Strukturen zurück-greifen und dabei mit Schuldtiteln unterlegt werden
Collaterized Bond Obligations
…basieren auf Anleihen
Collaterized Loan Obligations
…basieren auf (Unternehmens-) Krediten
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ABS auf Basis unsicherer, erwarteter CFs
• Es kann nicht von einer „echten“ Verbriefung gesprochen werden!
• „hybride ABS“?
• Aufgrund Spezifität i.d.R. keine Bündelung und damit Risikodiversifikation möglich!
• Besondere Bedeutung der Kredit-verbesserung!
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ABS nach Art der Weiterleitung der Zahlungs-ströme
• Pass-Throughs Die aus dem Asset-Pool resultierenden Zahlungen (Cash-
Flows) werden unmittelbar, d.h. unverändert und zeitgleich an die Investoren durchgeleitet.
Investoren besitzen Miteigentumspapiere, die einen prozentualen Anteil an der Gesamtemission verkörpern.
• Pay-Throughs Vermeidung der Repayment-Risiken für den Investor Aktives Zahlungsstrommanagement Cash Flows werden intern umstrukturiert
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Emission der ABS
• Rating der Wertpapiere durch anerkannte Agentur– erstklassiges Rating gewünscht– ggfs. Maßnahmen zur Verbesserung der Kreditqualität
• Verkaufsprospekt
• Platzierung – Feste Übernahme durch KI zum Zweck der Weiterveräußerung
Grundsatz I – Entlastung erst nach vollständigem Absatz bzw. Erlöschen der Underwriting-Verpflichtung
– Kommissionsweise Übernahme durch KI Grundsatz I – Entlastung mit Veräußerung der Forderungen an
SPV, aber evtl. (Zwischen-)Finanzierungsproblem beim SPV
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Haftungsverhältnisse bei ABS
• Kreditrisiko wird von den Anlegern getragen.
• Bonität der ABS orientiert sich an der der verbrieften Forderungen, nicht an der des Unternehmens.
• Verkäufer haftet für den rechtlichen Bestand der Forderung und ggfs. der übertragenen Sicherheiten, nicht aber für die Bonität.
• Der Servicer haftet für eine vertragsgemäße Verwaltung der Forderungen und für die Weiterleitung der Zahlungs-eingänge an den Treuhänder.
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Struktur von ABS-Transaktionen
• True-Sale Strukturen (Grundstruktur)Unternehmen verkaufen ihre bestehenden oder zukünftigen Forderungen an eine Zweckgesell-schaft.
• synthetische ABS-StrukturenNicht Forderungen, sondern lediglich deren Ausfallrisiken werden übertragen.
ABS bei Kreditinstituten
BBL, 6. Semester, Corporate Finance/ Investment Banking, I. Backs Mai/Juni 2004 Seite 34
Eigenkapitalentlastung der KI durch ABS
• Ziel einer ABS-Transaktion eines Kreditinstitutes ist die Eigenkapitalentlastung hinsichtlich des Forderungs-bestandes.
• Grundsatz I – Entlastung bei ABS-Transaktionen unter gewissen Voraussetzungen möglich, sofern die Zweck-gesellschaft außerhalb des Konsolidierungskreises liegt.
• Durch Basel II keine vollständige Entlastung bei ABS, da entfallendes Kreditrisiko durch erhöhtes Überwachungs-risiko (u.a. aus der Servicer-Funktion) teilkompensiert wird.
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Tauglichkeit der Kreditforderungen von Banken für ABS-Transaktionen
– erforderliches Volumen
– Erzeugen kontinuierlichen Zahlungsstrom, der nach Verbriefung Voraussetzung für die Bedienung der Wertpapiere mit Zins und Tilgung ist.
– Banken sind aufgrund ihrer technischen Aus-stattung gut in der Lage, die Servicer-Funktion (Forderungsverwaltung und -einzug) zu übernehmen.
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Anforderungen des BaFin an Forderungs-übertragung
– Kreditrisiko muss endgültig auf SPV (Special Purpose Vehicle = Zweckgebilde) übergehen
– Rückgriff des SPV auf Verkäufer hinsichtlich aus-fallender Forderungen muss ausdrücklich ausge-schlossen sein.
– Vollständiger Übergang der rechtlichen Inhaber-schaft an den Forderungen
BBL, 6. Semester, Corporate Finance/ Investment Banking, I. Backs Mai/Juni 2004 Seite 37
Problem der Forderungsauswahl
• „Cherry Picking“ - Problematik
• Die Auswahl qualitativ hochwertiger Bonitäten für die ABS könnte zu Sonderverhältnissen führen, die höhere EK-Unterlegung erforderlich machen, so dass der Zweck der ABS nicht erreicht würde.
• Zur Anerkennung der ABS-Transaktion durch das BaFin muss daher die Forderungsauswahl nach dem Zu-fallsprinzip erfolgen.
BBL, 6. Semester, Corporate Finance/ Investment Banking, I. Backs Mai/Juni 2004 Seite 38
Verbesserung der Kreditqualität (I)
• Von Seiten des Verkäufers (in diesem Falle die Bank):
→ Dem forderungsveräußernden KI ist es untersagt, sich an der Finanzierung des SPV zu beteiligen. Maßnahmen, wie beispielsweise Ausfallgarantien oder Rückkaufzusagen werden seitens des BaFin unter Finanzierung / Rückgriff subsumiert und sind daher unter dem Gesichtspunkt der EK-Entlastung für deutsche KI nicht geeignet.
BBL, 6. Semester, Corporate Finance/ Investment Banking, I. Backs Mai/Juni 2004 Seite 39
Verbesserung der Kreditqualität (II)
• Im Rahmen der Strukturierung:
– Sicherungsmaßnahmen im Rahmen der Struk-turierung sind vom BaFin ausdrücklich zuge-lassen.
BBL, 6. Semester, Corporate Finance/ Investment Banking, I. Backs Mai/Juni 2004 Seite 40
BaFin-Anforderungen an das SPV (I)
• Das SPV betreibt nach deutschem Recht kein erlaubnispflichtiges Bankgeschäft und unterliegt nicht der Bankenaufsicht.
• Die bankaufsichtsrechtliche Anerkennung einer ABS-Transaktion ist allerdings an Bedingungen geknüpft, die auch das SPV betreffen:
– keine rechtliche Einstandsverpflichtung des Verkäufers
– keine faktische (moralische) Einstandsverpflichtung des Verkäufers
BBL, 6. Semester, Corporate Finance/ Investment Banking, I. Backs Mai/Juni 2004 Seite 41
BaFin-Anforderungen an das SPV (II)
→Faktische (moralische) Einstandsver-pflichtung:
Die Bank sieht sich aus Gründen ihrer Reputation genötigt, das SPV finanziell zu unterstützen!!
BBL, 6. Semester, Corporate Finance/ Investment Banking, I. Backs Mai/Juni 2004 Seite 42
BaFin-Anforderungen an das SPV (III)
• Daher:
– Keine konzernrechtliche, gesellschaftsrechtliche, kapitalmäßige, organisatorische oder personelle Verbindung zwischen KI und SPV. (Anforderung geht weit über Konsolidierungskreis gem. §10 a KWG hinaus)
– Namensidentität bzw. -ähnlichkeit zwischen KI und SPV ist ausgeschlossen!