Estancamiento y ajuste fiscal:
¿qué podemos esperar para 2017?
Junio 2015
Gabriel Oddone15 de Junio de 2016
Equipo:
Paula Aguirre, Alfonso Capurro, Matías Caggiani, Mateo Caputi, Joselina Davyt, Cecilia De Brun, Germán Deagosto, Magdalena Dominguez, Nicolás Fornasari, Adrián
Giorello, Sofía Harguindeguy, Sebastian Ithurralde, Bibiana Lanzilotta, Joaquín Marandino, Juan Ignacio Martinez, Gabriel Oddone, Andrés Pérez, Santiago Rego, Silvia
Rodríguez, Valeria Rodríguez, Agustina Sanguinetti, Daniela Solá, Sofía Vázquez, Damián Villar.
Contenido
1. Con la FED en pausa y riesgos latentes en el mundo, se
mantiene la incertidumbre en la región
2. Uruguay: el desafío de recuperar el ancla fiscal en la fase
baja del ciclo económico
3
EE.UU.: la normalización monetaria desde dos
perspectivas
» Rendimientos de TB sugieren una caída de la
tasa de interés de largo plazo:
• Exceso de ahorro
• Depresión global duradera.
• Menor productividad y efecto demográfico.
» Datos decepcionantes y riesgos
globales continúan frenando el proceso
de normalización que inició en dic.15
Largo plazo: ¿es esperable retomar
niveles de tasas pre Lehman?
Corto plazo: gradualidad es un
hecho
4
Dólar entró en pausa en febrero de 2016
Marzo: FED revisa a la baja crecimiento, inflación y tasas
de interés de largo plazo
Julio – AgostoRescate a Grecia +
devaluación en China
Desempeño macroeconómico por
debajo de expectativas e
inestabilidad global.
flight to quality
Rally global del dólar
+ 31%
USD vs monedas de economías “financieramente integradas”* (jun.14 = 100)*Brasil, Chile, Colombia, México y Perú
5
A pesar de demanda frágil, commodities se recuperan de
forma incipiente y asimétrica
• Debilitamiento del dólar amortigua presiónbajista sobre el precio de los commodities.
• De todas formas, recuperación seríaasimétrica debido a fundamentos específicosde cada mercado.
-5%
+20%
6
Europa: actividad se recupera lentamente y persisten
debilidades estructurales
» En términos comparativos,
crisis europea no ha sido
la más profunda, pero
podría ser una de las más
prolongadas.
» Estímulos monetarios del BCE apuntalan
tímido (y heterogéneo) repunte desde
2013.
Años desde el comienzo
7
“ “
“BREXIT”: principal foco de incertidumbre y volatilidad global
» Reino Unido:
2° economía
más grande de
la UE y 9° más
grande del
mundo
A UK vote to exit the European Union could have significant economic repercussions…
…”significant shifts” in the outlook for the economy could affect the timing of rate hikes.
• Afecta comercio e inversión (nacional y del bloque).
• Erosiona el crecimiento potencial (estimacionessobre pérdidas difieren sustancialmente).
• Daño al status de centro financiero mundial.
Referéndum: intención de voto
Janet Yellen (jun.16)
Corto plazo• Aumento de volatilidad puede inducir corrección
financiera abrupta: nuevo impulso al flight toquality con impacto en recuperación mundial.
Largo plazo
Fuente: Bloomberg
8
Región: principales desafíos macroeconómicos
» Recuperar la confianza de los inversores
BrasilArgentina
» Corregir el rumbo de las finanzas públicas
» Reducir la inflación
» Corregir el rumbo de las finanzas públicas
9
Región: ante un 2016 perdido, ¿qué esperar hacia 2017?
BrasilArgentina
• “Reordenamiento gradual” pretende reducir riesgo político de la corrección:
Será difícil evitar una apreciación real
Gobierno anunció que no habrá más ajustes de precios administrados y se sancionaron leyes con alto costo fiscal.
• Reordenamiento será recesivo en 2016 pero gradualismo reduce impacto a corto plazo.
• Escenario político continúa comprometiendo las perspectivas. De todas formas, proyecciones de crecimiento 2016 habrían alcanzado un piso luego de mejor dato en Q1.
• Tímido repunte en 2017 asociado principalmente a “mejora” esperada en inversión y consumo (sector externo se mantendría firme).
10
Síntesis: pausa global e incertidumbre regional
• Mundo atraviesa fase de bajo crecimiento, tanto por problemas de demanda como de
oferta: “estancamiento secular” y sobre-endeudamiento.
• Normalización de la política monetaria de EE.UU. es más lenta de lo previsto y tasas de
interés convergen a niveles más bajos. En consecuencia, proceso de fortalecimiento global
del dólar pierde ímpetu.
• Recuperación incipiente y asimétrica de commodities : menor apreciación del dólar y
fundamentos específicos de cada mercado amortiguan (parcialmente) efecto de menor
demanda real.
• Región altamente expuesta al entorno internacional se reacomoda a distintas velocidades.
2016 será otro año perdido a pesar de que situación podría mejorar hacia 2017.
Contenido
1. Con la FED en pausa y riesgos latentes en el mundo, se
mantiene la incertidumbre en la región
2. Uruguay: el desafío de recuperar el ancla fiscal en la fase
baja del ciclo económico
12
» En línea con escenario externo, Uruguay
ingresó en la etapa baja del ciclo
económico.
» Sin embargo, desempeño continuó
siendo mejor que la región.
Actividad: etapa de ajuste
¿Cuánto crecerá Uruguay
en 2016 y 2017?
• Corrección a la baja en proyección 2017 recogeajuste fiscal (-0,2 p.p. respecto a proyecciónanterior)
• Desacople se diluiría en 2017.
PIB (var.% interanual)
13
Mercado laboral continúa en retroceso, aunque ritmo se
modera
» Desaceleración de los salarios amortigua ajuste por
cantidades en el mercado laboral.
» Negociaciones pendientes serán en un contexto de
estanflación; PE descarta revisión de las pautas
nominales.
- 50.000
14
El ancla fiscal de la estabilidad macroeconómica se perdió …
Resultado global (% PIB)
» Mientras los otros componentes
se mantuvieron estables, el
resultado de GC-BPS se
deterioró 2,6% del PIB desde
2011.
» Resultado global se deterioró
2,7% del PIB entre 2011 y 2015.
15
Uruguay
1,0%
Filipinas
5,8%Colombia
3,1%
Panamá
5,8%
India
7,3%
Sudáfrica
4,9%
Fuente: FMI y BCU
PIB 2015 (var.% anual)
Islandia
4,0%
# 7/7
Fortalezas “institucionales” y “stocks” han sido clave para
conservar grado inversor
Moody’s (Baa2): España; Italia; Bulgaria; Bahamas;Colombia; Islandia; Panamá; Sudáfrica; FilipinasS&P (BBB): Filipinas; Panamá; ColombiaFitch (BBB-): Bulgaria; Bahrein; Hungría; Indonesia;India; Marruecos; Namibia; Filipinas; Rumania;Rusia; Turquía; Sudáfrica
16
Uruguay
9,4%
Filipinas
1,5%Colombia
5,0%
Panamá
0,3%
India
5,3%
Sudáfrica
4,9%
Fuente: FMI
Fortalezas “institucionales” y “stocks” han sido clave para
conservar grado inversor
Inflación 2015 (var.% interanual)
Islandia
1,9%
# 7/7 Moody’s (Baa2): España; Italia; Bulgaria; Bahamas;Colombia; Islandia; Panamá; Sudáfrica; FilipinasS&P (BBB): Filipinas; Panamá; ColombiaFitch (BBB-): Bulgaria; Bahrein; Hungría; Indonesia;India; Marruecos; Namibia; Filipinas; Rumania;Rusia; Turquía; Sudáfrica
17
Uruguay
58,7%
Filipinas
37,1%Colombia
49,4%
Panamá
38,8%
India
67,2%
Sudáfrica
50,1%
Fuente: FMI y BCU
Fortalezas “institucionales” y “stocks” han sido clave para
conservar grado inversor
Deuda Bruta 2015 (% PIB)
Islandia
67,6%
# 5/7 Moody’s (Baa2): España; Italia; Bulgaria; Bahamas;Colombia; Islandia; Panamá; Sudáfrica; FilipinasS&P (BBB): Filipinas; Panamá; ColombiaFitch (BBB-): Bulgaria; Bahrein; Hungría; Indonesia;India; Marruecos; Namibia; Filipinas; Rumania;Rusia; Turquía; Sudáfrica
18
Uruguay
-3,6%
Filipinas
-0,1%Colombia
-2,8%
Panamá
-2,8%
India
-7,2%
Sudáfrica
-4,0%
Fuente: FMI y MEF
Fortalezas “institucionales” y “stocks” han sido clave para
conservar grado inversor
Resultado Fiscal 2015 (% PIB)
Islandia
0,7%
# 5/7 Moody’s (Baa2): España; Italia; Bulgaria; Bahamas;Colombia; Islandia; Panamá; Sudáfrica; FilipinasS&P (BBB): Filipinas; Panamá; ColombiaFitch (BBB-): Bulgaria; Bahrein; Hungría; Indonesia;India; Marruecos; Namibia; Filipinas; Rumania;Rusia; Turquía; Sudáfrica
19
En este marco, ajuste fiscal era necesario e impostergable
335:(70%)
USD 460
millones
IRPF II
23.380
33.400
50.100
100.200
167.000
250.500
334.100
10% =15% =24% (+ 4%)
25% (+ 5%)
27% (+ 5%)
31% (+ 6%)
36% (+ 6%)
Deducciones
10 %
8 %
Tasas de tributación
20
En este marco, ajuste fiscal era necesario e impostergable
335:(70%)
USD 460
millones
IRPF II
IRAE
IRPF I
IRPF – categoría I
• Se aumentan las tasas inferiores,reduciendo así el número de alícuotasde cinco a tres (0%, 7% y 12%).
IRAE
• Distribución de utilidades: pago de IRPF
por distribución ficta a los tres años de
generadas las utilidades y eliminación
de exoneración en sociedades
personales.
• Límite al cómputo de pérdidas fiscales
de ejercicios anteriores.
• Eliminación de deducción de sueldos
fictos.
21
En este marco, ajuste fiscal era necesario e impostergable
335:(70%)
USD 460
millones
IRPF II
IRAE
IRPF I
26.720
50.100
167.000
24%
(=)
(+ 4%)
10%
30% (+ 5%)
IASS
22
En este marco, ajuste fiscal era necesario e impostergable
335:(70%)
125:(30%)
USD 460
millones
• Reforma Caja Militar
• Gastos Administración Central
• Gastos EE.PP.
• Gastos de distribución de ANCAP
IRPF II
IRAE
IRPF I
IASS
-IVA
IVA
• Rebaja de 2 puntos para las
compras con débito o
instrumentos de dinero
electrónico.
23
» Ajuste fiscal
aumenta el
resultado fiscal
en 1% del PIB
respecto de la
proyección
pasiva en 2019
» Corrección fiscal de enero fue insuficiente para corregir trayectoria de cuentas
públicas.
» El ajuste propuesto para 2017 es suficiente para evitar un deterioro adicional del
resultado fiscal…
Proyecciones CPA – Post
anuncios RRCC
Proyecciones CPA – Pasivas a
mayo 2016
Metas Fiscales PPTO 2015
En ausencia del ajuste el deterioro del resultado fiscal sería
mayor
24
“ “Sin embargo, es insuficiente para estabilizar ratio deuda/PIB
• Ajuste fiscal reduciría ratio en 3 p.p. hacia2019, disminuyendo el riesgo deinsostenibilidad.
• Sin embargo, divergencia del ratio deuda/PIBpodría comprometer el grado inversor.
It is not yet clear if these measures will
be enough to fully achieve the consolidation
goal in a weakening economic backdrop.
Fitch Ratings (junio 2016)
25
» Insuficiencia de la corrección fiscal
podría requerir nuevos ajustes vía
precios regulados.
• A pesar de ello, no ha habidoespiralización de precios gracias a lamayor restricción monetaria domésticay al aflojamiento del dólar a nivelglobal.
• La situación fiscal restringe el margenpara actuar sobre el nivel de precios.
Inflación se consolida por encima de 10%
26
» Por tanto, abaratamiento en dólares
será más lento de lo esperado.
Corrección del tipo de cambio real será más lenta de lo
previsto
» Dólar en pausa a nivel global
habilita menor depreciación
nominal del UYU2017:
-10%
2016:
-18%
27
En síntesis
• Dólar en pausa por desempeño decepcionante de EE.UU.
• Commodities muestran recuperación incipiente y heterogénea.
• Brexit amenaza recuperación de Europa y arriesga estabilidad financiera global.
• 2016 será otro año perdido para la región. Perspectivas 2017 son mejores aunqueincertidumbre sobre Brasil permanece elevada.
• Uruguay ingresó en la fase baja del ciclo económico: economía permaneceráestancada en 2016/2017 y mercado laboral continuará contrayéndose.
• El ajuste fiscal era necesario e impostergable, aunque no logra estabilizar ratioDeuda/PIB y podría comprometer el Grado Inversor.
• Inflación se mantendrá por encima de 10% consolidando un escenario deestanflación.
• Peso continuará depreciándose pero a menor ritmo del previsto.
Texto
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