1
FIM SijoituspalvelutSijoitussuositukset
12.11.2015
2
Sisällysluettelo
Yhteenveto – Suhdanne- ja markkinanäkemys sekä sijoitussuositukset 3-4
Suhdanne- ja markkinanäkemys 5–11
Suomi –osakkeet 12–15
Pohjoismaiset –osakkeet 16-19
ETF / ETC –tuotteet 20-22
Korot 23-25
Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista 26-37
Vastuuvapauslauseke 39
Yhteystiedot 40
3
Yhteenveto Suhdanne- ja markkinanäkemys
Sijoittajan suhdannekello
Lähde: FIM
Talousnäkymä vakaa länsimaissa ja sijoittajien riskinottohalukkuus kasvussa
Globaalin talouskasvun näkymät ovat edelleen kokonaisuudessaan melko vakaat, mutta riskien
painopiste koskee edelleen Kiinaa ja kehittyviä markkinoita yleisesti. Lokakuussa saadut tiedot
taloudesta ja yhtiöiden osavuosikatsaukset hälvensivät kuitenkin sijoittajien pahimpia pelkoja,
mikä on näkynyt riskiottohalukkuuden kasvuna.
Sijoittajien riskinottohalukkuus on vaihdellut voimakkaasti syksyn aikana. Ennakoimme riskin-
ottohalukkuuden kuitenkin edelleen parantuvan. Euroopan talouskasvu näyttää vakaalta ja
EKP:n elvyttävä linja yhdessä matalien hyödykehintojen kanssa tukee kuluttajien ostovoimaa.
Lisäksi euron heikentyminen suhteessa dollariin tukee vientiyhtiöitä ja tukee osaltaan taloutta.
Painotamme länsimaisia kuluttajayhtiöitä ja hyviä osinkoyhtiöitä
Painotamme edelleen valinnoissa kuluttajakysynnän parantumisesta hyötyviä yhtiöitä. Yleisesti
länsimaiden näkymät ovat vakaammat kuin kehittyvien markkinoiden ja toisaalta palvelualojen
näkymät ovat teollisuuden näkymiä vahvemmat. Teollisuuden näkymiä painaa investointisyklin
heikkeneminen ensin kaivospuolella, sitten energia-alalla ja mahdollisesti laajemminkin
investointeihin esim. kehittyvissä talouksissa.
Alhaisesta korkotasosta johtuen painotamme valinnoissa osakkeita. Maltillinen arvostus ja hyvä
osinkotuotto luovat pohjan valinnoille. Matala korkotaso tukee edelleen myös yritysjärjestely-
aktiviteettia, jonka pidämme yhtenä valintakriteerinä. Eurooppalaisten ja suomalaisten yhtiöiden
kohdalla kiinnostusta ylläpitää vakaan taloustilanteen lisäksi myös dollarin vahvuus, mikä
parantaa yhdysvaltalaisyhtiöiden ostokykyä yrityskaupparintamalla. Poistamme valinta-
kriteereistä hyödykedeflaation. Öljyn ja muidenkin hyödykkeiden hintojen lasku näkyy
suosituksissamme kuitenkin kuluttajayhtiöiden suosimisena.
Tuloskausi ei tarjonnut kokonaisuudessaan suuria yllätyksiä suomalaisyhtiöiden kohdalla. Tämä
lisää varmuutta kevään osinkoihin. Nostammekin osinkotuoton valintakriteereihin
arvostusosiossa. Korkotasoon nähden hyvät osinkotuotot ovat merkki osakkeiden maltillisesta
arvostuksesta ja kiinnostus näihin osakkeisiin nousee tyyppilisesti vuodenvaihteen ympärillä.
Yhtiöiden vakaana säilynyt tuloskunto siirtää kevään osinkoehdotusten lisäksi katseita vuoden
2016 tulosennusteisiin. Tästä johtuen annamme pisteytysmallissa pisteitä odotetuille
tulosparantajille.
Kaikki edellä mainitut tekijät eivät välttämättä toteudu samanaikaisesti, mutta hyvän
kokonaisuuden omaava osake/sektori pääsee meidän suosituksiimme.
FIM, SijoitustutkimusKim Gorschelnik (09) 6134 6422, [email protected]
Aaron Kaartinen (09) 6134 6430, [email protected]
Mika Metsälä (09) 613 4304 [email protected]
11/15
8/15
4
Yhteenveto Sijoitussuositukset
Lähde: FactSet, FIM
Suomi-osakkeet.
TOP 5 osakevalintamme ovat aakkosjärjestyksessä: Amer Sports, Caverion (aikaisemmin TOP
10 -osake), Neste, Stora Enso ja TeliaSonera (uusi). Muut TOP 10 osaketta ovat: Alma Media,
Finnair, Oriola-KD (uusi), Raisio (uusi) ja Suominen.
TOP 10 -osakkeiden keskimääräinen P/E -kerroin on 13,3 eli käänteislukuna 7,5% mikä kuvaa
osakkeenomistajan tuottoa seuraavan 12 kuukauden tulosennusteilla. EV/EBIT –kerroin on
keskimäärin 10,6 ja osinkotuotto 3,3%.
Pohjoismaiset osakkeet
Pohjoismaiset TOP 10 valintamme ovat:
Norja: Aker ASA ja Marine Harvest (uusi).
Ruotsi: Millicom (uusi) ja Swedbank (uusi).
Suomi: Neste, Stora Enso ja TeliaSonera.
Tanska: Danske Bank (uusi), Pandora ja Vestas Wind (uusi).
Pohjoismaisten osakkeiden mediaani P/E -kerroin on hieman alle suomalaisosakkeiden TOP 10
ryhmän eli noin 12,5. EV/EBIT -kertoimella tarkasteltuna arvostus on mediaanina 11,3 ja
osinkotuotto 3,9%.
ETF / ETC –tuotteet
Suosituksemme eurooppalaisista sektoreista ovat Matkustus, Pankit (uusi) ja Vakuutus.
Maantieteellisistä alueista suosituksenamme jatkaa Eurooppa (MSCI) sekä saksalaisiin
keskisuurin yrityksiin sijoittava rahasto (MDAX). Uutena maantieteellisenä suosituksena on
Japani. Näiden ETF-rahastojen tarkat tiedot löytyvät sivuilta 33-36.
Korkotuotteet
Korkopuolella suosituksemme ovat korkean riskin yrityslainat. Valintamme ovat Ahlstromin (uusi)
ja Sanoman hybridilaina.
Osakesuositusten tunnuslukuja
Suomalaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko%
Amer Sports 14,3 19,3 5,2 % 2,1 %
Caverion 10,2 13,8 7,3 % 3,4 %
Neste 9,6 11,7 8,5 % 3,3 %
Stora Enso 11,1 12,8 7,8 % 3,3 %
TeliaSonera 9,7 11,1 9,0 % 7,1 %
Alma Media 10,9 12,2 8,2 % 4,8 %
Finnair 6,2 9,8 10,2 % 0,0 %
Oriola-KD 12,2 16,2 6,2 % 3,0 %
Raisio 14,4 17,4 5,8 % 3,4 %
Suominen 9,3 13,8 7,3 % 1,6 %
Keskiarvo 10,8 13,8 7,5 % 3,2 %
Mediaani 10,6 13,3 7,5 % 3,3 %
Pohjoismaiset osakkeet EV/EBIT P/E E/P Osinko%
Aker ASA 8,5 3,7 26,7 % 3,2 %
Danske Bank 12,5 10,7 9,3 % 4,4 %
Marine Harvest 11,4 13,5 7,4 % 4,6 %
Millicom 9,9 31,0 3,2 % 4,9 %
Neste 9,6 11,7 8,5 % 3,3 %
Pandora 14,2 17,4 5,8 % 1,4 %
Stora Enso 11,1 12,8 7,8 % 3,3 %
Swedbank 12,5 12,2 8,2 % 5,7 %
TeliaSonera 9,7 11,1 9,0 % 7,1 %
Vestas 11,5 19,4 5,2 % 1,3 %
Keskiarvo 11,1 14,3 9,1 % 3,9 %
Mediaani 11,3 12,5 8,0 % 3,9 %
5
Näkemys
Elo-syyskuussa nähtiin voimakas lasku osakemarkkinoilla.
Kurssilaskun taustalla oli huolet Kiinan ja laajemmin globaalin
talouskasvun voimakkaasta hidastumisesta. Lokakuussa saadut
tiedot taloudesta ja yhtiöiden osavuosikatsaukset hälvensivät pelkoja.
Mielestämme riskit ovat edelleen koholla kehittyvien talouksien
osalta. Sen sijaan euroalueen talouden kasvu näyttää jatkuvan
suunnilleen ennakoiduilla tavalla. USA:ssa kotimarkkinan vahvuus
pitänee talouskasvun kohtuullisella tasolla loppuvuoden aikana.
Euroalueen osalta hauras kasvu on siis jatkunut syksyn aikana.
Kokonaiskuvan perusteella pidämme eurooppalaisten yhtiöiden
tulosnäkymiä edelleen parhaimpana. Tähän arvioon vaikuttaa myös
hyödykkeiden hintojen voimakas lasku mikä on jatkunut syksyn
aikana. Koska riskit ovat mielestämme edelleen koholla kehittyvien
talouksien osalta, haluamme välttää tämän riskin suosituksissamme
ja painotamme läntisiä markkinoita ja pääosin länsimaista liikevaihdon
kerääviä yhtiöitä.
Kellon tulkinta
Kellon vihreä kehä kertoo oletustilanteessa mielenkiintoiset
sijoituskohteet kussakin tilanteessa. Mustalla fontilla kuvataan
sijoituskohteen siirtyminen mielenkiintoiseksi ja harmaalla kuvataan
sen siirtyminen neutraaliksi. Vastaavasti punainen kehä kertoo
vältettävistä sijoituskohteita ja tällöin mustalla fontilla kuvataan
sijoituskohteen siirtyminen alipainoon ja harmaalla kuvataan sen
siirtyminen neutraaliksi. Jos sijoitusluokka ei ole vihreällä tai
harmaalla vyöhykkeellä, sen kiinnostavuus on lähtökohtaisesti
neutraali.
Suhdannekello ja siitä johdetut mielenkiintoiset ja vältettävät
pääomaluokat on tarkoitettu ns. tyypilliseen taloussykliin. Kuitenkin
jokaisessa syklissä on ominaispiirteensä ja suhdannekelloa on
tarkoituksenmukaista peilata kyseisen syklin poikkeamiin.
Suhdannekellon viisari asetetaan analysoimalla pääasiassa
ennustavia makrotaloudellisten indikaattoreita ja markkinoita.
Tärkeimpiä indikaattoreita ovat ostopäällikköindeksit, työllisyysasteet,
teollisuustuotanto, OECD ennustava suhdanneindikaattori,
rahapolitiikka, korkomarkkinat ja osakemarkkinat.
Lähde: FIM
Suhdannekello - pääomaluokat
Suhdannekello – pääomaluokat Länsimaiden suhteellinen ja absoluuttinen näkymä edelleen positiivinen
11/15
8/15
6
Suhdannekello – teemat Yritysjärjestelyaktiviteetti noussut Suomessakin
Näkemys
Syksyn kaksi tärkeintä teemaa ovat olleet pelot Kiinan talouskasvun
voimakkaasta hidastumisesta sekä odotukset USA:n keskuspankin
korkopolitiikasta ja sen vaikutus dollarirahoituksen hintaan. Kiinan
osalta näyttää siltä, että teollisuuden hidastuminen on jatkunut mutta
palvelualojen tilanne on selvästi parempi. Nopeaa voimakasta
hidastumista taloudessa ei ole kuitenkaan nähty ja yhdessä
Euroopan ja USA:n vakaan kehityksen kanssa tilanne on
rauhoittunut. Epävarmuus heijastui kuitenkin Kiinan keskuspankin
lisäelvytykseen ja ehkä myös EKP:n kommunikointiin mahdollisesta
lisäelvytyksestä vielä kuluvana vuonna.
USA:n keskuspankin ennakoidaan nostavan ohjauskorkoaan
joulukuussa. Mikäli EKP samanaikaisesti lisäisi elvytystä esim.
talletuskoron laskulla, johtaisi se todennäköisesti ainakin lyhyellä
aikavälillä dollarin vahvistumiseen. Tämä olisi positiivista euroalueen
vientiyrityksille. Meillä ei ole tällä hetkellä teemana euron
heikentymisestä hyötyvät sijoituskohteet, vaikka esim. suomalaisten
TOP 10 -yhtiöiden joukossa on euron heikentymisestä hyötyviä
yhtiöitä. Arvioimme jo nykyisen euron tason parantavan euroalueen
näkymiä yhdessä matalan öljyn hinnan ja korkojen kanssa.
Otamme dollarin vahvistumisen euroalueen taloutta tukevan tekijän
rinnalla huomioon myös yritysjärjestelyteeman kautta. Ennakoimme
dollarin vahvuuden yhdessä matalien korkojen parantavan
USA:laisten yritysten kykyä yritysostoihin Euroopassa.
Kellon tulkinta
Teemasuhdannekellon avulla on tarkoitus ”ajastaa” suhdannekelloa.
Usein tietyt teemat ja puheen aiheet liittyvät tiettyyn syklin
vaiheeseen. Esimerkiksi taantuman ollessa syvimmillään keskitytään
yhtiöiden taseisiin ja maksuvalmiuteen, kun taas noususyklin
lopussa etsitään kasvua ja orgaanista kasvua vauhditetaan
yritysostoilla.
Seuraamalla mitä teemoja taloudessa on esillä ja mikä on sijoittajien
yleinen tunnelma eli sentimentti pyritään tunnistamaan missä
vaiheessa sykliä talous on ja mahdolliset poikkeamat ”normaalista”.
Lähde: FIM
Suhdannekello - teemat
11/15
8/15
FED
EKP
7
Suhdannekello – sektorit Sektorisuosituksina Matkustus, Pankit ja Vakuutus
Näkemys
Sektoreiden kannalta talouden sykli on mielenkiintoinen. Näyttää siltä,
että kuluttajasektorin yhtiöiden näkymät ovat teollisuuden näkymiä
paremmat. Tämä on nähtävillä niin USA:ssa, euroalueella kuin
Kiinassakin. Teollisuuden näkymiä painaa investointisyklin
heikkeneminen ensin kaivospuolella, sitten energia-alalla ja
mahdollisesti laajemminkin investointeihin esim. kehittyvissä
talouksissa. Hyödykkeiden hintojen lasku heijastuu sen sijaan
positiivisesti kuluttajapuolelle.
Pidämme syklin vaiheen kokonaisuutena ennallaan viereisen kellon
mukaisesti. Koska edistystä suhdannekierrossa ei ole tapahtunut ja
teollisuuden näkymät ovat mielestämme kuluttajasektoreita
heikommat, emme anna pisteitä sektorikellon perusteella. Muiden
tekijöiden perusteella sektorivalintamme ovat Matkustus, Pankit
(uutena suosituksena) ja Vakuutus. Tarkemmat perustelut löytyvät
raportin kohdasta ” Valintaperusteet – ETF-sektorit” sivulla 21.
Maantieteellisistä alueista pidämme kiinni Euroopan osake-
markkinoille sijoittavasta ETF-rahastosta sekä edellisessä
päivityksessä suosituksiin mukaan otettua keskisuurin saksalaisiin
yhtiöihin sijoittavan ETF-rahaston. Euroopan osakemarkkinoita
suosimme talousnäkymän parantumisen takia ja toisaalta
ennakoimme saksalaisen kuluttajan ostovoiman parantumista. Uutena
suosituksena mukaan tulee Japanin osakemarkkinoille sijoittava ETF-
rahasto. Jenin heikentyminen tukee vientiyhtiöitä ja Kiinan talouden
voimakkaaseen hidastumiseen liittyvien pelkojen hälventyminen luo
nousupotentiaalia.
Kellon tulkinta
Suhdannekellon avulla voidaan myös kuvata osakesektoreiden
kiinnostavuutta sijoituskohteina reaalitalouden syklin eri vaiheissa.
Analyysissämme on käytetty 10 sektoria, jotka ovat kulutustavarat,
päivittäistavarat, rahoitus, energia, terveydenhuolto, teollisuus,
perusteollisuus, teknologia, telekommunikaatio ja yhdyskuntapalvelut.
Osakesektorit voidaan jakaa karkeasti kahteen eli syklisiin ja
defensiivisiin. Sykliset sektorit tuottavat parhaiten ennen
reaalitalouden syklin kääntymistä nousuun ja ylituotto jatkuu yleensä
kiihtyvän kasvun loppupuolelle. Defensiivisten sektoreiden ylituotto
taas syntyy kasvun hidastuessa ja kääntyessä negatiiviseksi.
Reaalitalouden supistumisen hidastuessa ylituotot katoavat.Lähde: FIM
Suhdannekello - sektorit
11/15
8/15
8
Kehittyneiden markkinoiden näkymät vakaat Suomalaisyhtiöiden kohdalla ei merkittävää muutosta
Kehittyneiden ja kehittyvien maiden PMI –indeksien kehitys
Lähde: Bloomberg, FIM
HEX teollisuuden PMI ja Suomen osakemarkkinan kehitys
Länsimaiden suhdannenäkymä parantunut suhteessa kehittyviin talouksiin
Suhdannekellon vaihetta, teollisuuden luottamusta ja kokonaistuotannon tulevaa suuntaa
arvioimme mm. ostopäällikköindekseillä.
Laskemamme globaali teollisuuden ostopäällikköindeksi vahvistui hieman lokakuussa, mikä
ennakoi globaalin teollisuuden näkymien parantuneen hieman. On mahdollista, että teollisuuden
näkymissä nähtiin paikallinen pohja syksyllä ja vuodenvaihteeseen mentäessä näkymä paranee.
Viereisessä kuvaajassa on esitetty kehittyneiden ja kehittyvien maiden ostopäällikköindeksien
kehitys vuodesta 2013 alkaen. Mielenkiintoista on havaita kehittyneiden ja kehittyvien maiden
näkymien ero. Kehittyneiden maiden osalta näkymä on säilynyt suhteellisen vakaana. Sen sijaan
kehittyvien talouksien osalta näkymien hiipuminen on ollut nähtävillä jo pidemmän aikaa ja ero
on venähtänyt syksyn aikana mm. hyödykkeiden hintojen laskun seurauksena.
Nostimme edellisessä sijoitussuosituksissamme yhdeksi keskeiseksi teemaksi välttää sijoituksia
kehittyviin talouksiin ja yhtiöihin joille kehittyvät markkinat ovat tärkeä kohdemarkkina. Pidämme
tästä näkemyksestä kiinni.
Suomalaisyhtiöiden osalta näkymä vakaa
Helsingin pörssin yhtiöille FIMin toimesta koottu ”HEX PMI” –indeksi (kuvaaja alla), jossa on
painotettu pörssiyhtiöille merkittävimpien markkinoiden teollisuuden ostopäällikköindeksejä
oletetun keskimääräisen kysynnän mukaisesti. Oletetun kysynnän arviointi on tehty kaikkien
suurten pörssiyhtiöiden liikevaihdon maantieteellisen jakauman perusteella. Indeksin kehitys
(sininen) kuvaa näin ”keskimääräisen” suomalaisyhtiön kysyntänäkymää.
Globaalin indeksin mukaisesti myös HEXin ostopäällikköindeksi vahvistui edellisestä kuusta.
Teollisuuden näkymien parantuminen voi hälventää Kiina-huolia ja tukea osakemarkkinoiden
tunnelmia loppuvuotta kohti. Suhteellisesti palvelualojen ja kuluttajien näkymät ovat kuitenkin
teollisuuden näkymää paremmat (kts. seuraava sivu).
9
Kuluttajayhtiöt kiinnostavia Ostovoima parantunut ja lainakanta kääntynyt kasvuun
Palvelualojen ostopäällikköindeksit – USA ja euroalue
Lähde: Bloomberg, FIM
Palvelualojen näkymät teollisuuden näkymää paremmat
Palvelualojen näkymät ovat paremmat suhteessa teollisuuden näkymiin sekä euroalueella että
USA:ssa. Syyt palvelualojen positiiviseen kehitykseen euroalueella ovat ennallaan: matalat korot
ja öljyn alhainen hinta. Tämä viittaa osaltaan euroalueen kotimarkkinoiden vahvuuteen
kehittyvien markkinoiden kysynnän heiketessä. Myös laaja euroalueen talousluottamus vahvistui
lokakuussa.
USA:ssa kotimarkkinan vahvuus (mm. työllisyys ja asuntomarkkina) on tukenut palvelualojen
positiivista tunnelmaa. USA:n lokakuun työllisyysraportti vahvisti positiivisen kehityksen
jatkuneen alkusyksyn hieman heikomman jakson jälkeen. Uusia työpaikkoja syntyi selvästi
ennakoitua enemmän ja myös tuntiansioiden nousu kiihtyi.
Palvelualojen vahvuus heijastelee kuluttajien parantuneita tunnelmia, minkä huomioimme
suosituksissamme suosimalla kuluttajayhtiöitä.
Euroalueen kotimarkkinoiden parantuminen laaja-alaista
Ennakoimamme kehittyneiden maiden kuluttajien ja kotimarkkinoiden vahvuus on alkanut
toteutua ja kasvu vaikuttaa jälleen kiihtyvän näissä talouksissa. Kuvaa parantuvasta
kuluttajakysynnästä vahvistaa myös lainakannan kehitys euroalueella. Kotitalouksien
lainakannan kehitys kääntyi kevään aikana vuositasolla positiiviseksi, mikä viittaa luottamuksen
palautumiseen. Tämä on positiivista mm. pankkisektorille.
Euroalueen rahamarkkinatilastot tukevat positiivista talousnäkymää. M1-rahamäärän kasvu on
ollut erityisen voimakasta ja rahamarkkinan aktivoituminen ennakoi usein myös talouden
aktiviteetin kiihtymistä seuraavan puolen vuoden aikana (kts. viereinen kuvaaja).
Suhdannenäkymä vakautunut
Vaikka kuluttajakysyntä länsimaissa näyttää hyvältä, teollisuuden investointisykli pitää edelleen
sisällään riskejä. Kaivosteollisuuden sykli kääntyi jo muutama vuosi sitten ja öljysektorin noin
vuosi sitten. Kiinan talouskasvun hidastuminen ja rakenteen muutos saattaa laajentaa tätä
hidastumista. Olemme tästä johtuen edelleen varovaisia investointikysynnästä riippuvaisten
yhtiöiden ja sektoreiden osalta, vaikka suhdannekello suosisikin syklisempiä sektoreita. Kasvu
painottuu nyt enemmän kuluttajapuolelle ja hyödynnämme tätä suosituksissamme.
Euroalueen teollisuuden PMI ja M1-rahamäärän muutos
10
Hyvät osinkotuotot kiinnostavia matalassa korkoympäristössä
Viereisessä kuvaajassa on esitetty riskitöntä korkoa kuvaava Saksan 30-vuotisen valtiolainan
jälkimarkkinakorko sekä Suomen osakemarkkinan osinkotuotto.
Osinkotuoton ja koron erotus on noussut suureksi, mikä osoittaa osakkeiden arvostuksen
houkuttelevuutta nykyisessä korkoympäristössä. Ero on hetkellisesti ollut samaa tasoa vuoden
2012 aikoina. Tuolloin epävarmuus yhtiöiden tuloskunnosta oli eurokriisin pahimmassa vaiheessa
mielestämme kuitenkin korkeampi kuin nyt (kts. esimerkiksi edellisen sivun palvelualojen
ostopäällikköindeksien taso vuonna 2012). Tämä huomioiden tilanne on osakkeiden suhteen
houkuttelevin tällä tarkastelujaksolla. Tuloskausi oli tulosten suhteen jopa hieman odotuksia
vahvempi Suomessa, mikä tukee nykyisiä osinkoennusteita ja niiden perusteella laskettua tuottoa.
Talouskasvun ollessa ”normaalia” hitaampaa johtaa yritysten näkökulmasta varovaisiin
kasvuinvestointeihin ja sitä kautta matalampaan investointisuhteeseen (investoinnit suhteessa
tulokseen) ja vastaavasti korkeampaan osinkosuhteeseen (osinko suhteessa tulokseen). Tässä
tilanteessa osinkotuoton merkitys suhteessa kasvuodotukseen kasvaa ja korkeaa osinkotuottoa
maksavat yhtiöt voidaan nähdä mielenkiintoisena vaihtoehtona matalalle painuneille korkotuotoille.
Osinkojen metsästys kannattaa aloittaa ennen vuodenvaihdetta
Edellä kuvatut syyt selittävät osinko-osakkeiden kiinnostusta pidemmällä ajanjaksolla ja nykyisen
osinkotuottotason olevan hyvä suhteessa vallitsevaan korkotasoon. Lyhyellä aikavälillä myös
ajoituksella on merkitystä. Sijoittajien kiinnostus osinkotuottoihin kiihtyy yleensä osinkokauden
lähestyessä. Analyysimme mukaan osinkoyhtiöihin sijoittaminen kannattaa aloittaa selkeästi
ennen osinkokauden alkua. Olemme tästä johtuen ottaneet osingot tarkemman analyysin
kohteeksi ja mukaan valintakriteereihin jo nyt. Osinkotuoton kannalta mielenkiintoisin TOP 10
osakkeista on Teliasonera noin 7% osinkotuotolla.
Yrityskauppapotentiaali edelleen mielenkiintoinen teema
Matalat korot puoltavat osinkostrategiaa osakevalinnoissa. Yrityskauppateemamme on myös osin
seurausta matalista koroista. Dollarin kurssi suhteessa euroon on jälleen vahvistunut USA:n
keskuspankin koronnosto-odotusten myötä ja vahvistaa tältä osin yrityskauppateemaa.
Vahvistuminen tukee yhdysvaltalaisten yritysten ostovoimaa euroalueella. Yritysjärjestely-
potentiaali on arvioitu erikseen suomalaisille yhtiöille (kts. sivu 14), pohjoismaisille osakkeille (sivu
18) että eurooppalaisiille sektoreille (sivu 21). Suomalaisista TOP 10 -osakkeista potentiaalisia
yritysjärjestelykohteita ovat mielestämme ainakin Amer Sports, Caverion, Finnair, Oriola-KD,
Raisio (Benemilk), Suominen ja TeliaSonera (Euraasian toiminnot).
Osinkotuotto Suomessa ja riskitön korko
Lähde: Bloomberg, FIM
Osinkoteema uutenaPainotamme valinnoissa hyviä osingonmaksajia
11
Suomalaisyhtiöiden yhteenlaskettu liikevaihto- ja tulosyllätykset
Lähde: FactSet, FIM
Lisäämme hieman riskiä riskinottohalukkuuden parantumisen myötä
Sijoitussuositusten riskitasoa voi nostaa kahdella tavalla: siirtymällä syklisempiin osakkeisiin
suhdannekellon mukaisesti tai painottamalla korkeamman riskin (beta) osakkeita. Olemme
päätyneet jälkimmäiseen vaihtoehtoon, koska mielestämme sijoittajien riskinottohalukkuuden
parantumiselle on enemmän tukea kuin talouskasvun voimistumiselle. Toisaalta länsimaiden
talouskasvu näyttää olevan vakaata, mikä luo pohjaa riskinottohalukkuuden parantumiseen.
Talouskasvu näyttää myös olevan enemmän kuluttajavetoista, mikä pienentää mielenkiintoa
nostaa riskitasoa lisäämällä syklisyyttä valintoihin.
Sijoittajien riskinottohalukkuutta ja osakkeiden houkuttelevuutta ovat parantaneet ainakin
vakautunut talousnäkymä länsimaissa, yhtiöiden tuloskunnon säilyminen hyvänä syksyn
tulosraporttien perusteella sekä elo-syyskuun kurssilaskun myötä laskeneet arvostustasot.
Euroalueen vientinäkymiä kohentaa edelleen euron arvon heikentyminen suhteessa dollariin ja
kotimarkkinoita tukee alhainen öljyn hinta.
Sijoittajien riskinottohalukkuuden myötä nostamme siis hieman riskitasoa antamalla positiivisia
pisteitä korkeasta betasta. Käytämme riskimittarina omaa ”FIM betaa”, mikä on yhdistelmä yhtiön
markkina-, toimiala-ja tilinpäätös-betasta.
Katse siirtyy vuoteen 2016
Yhtiöiden tuloskehitys on edennyt kokonaisuutena odotusten mukaisena. Myös kysyntänäkymä
on makroindikaattoreiden perusteella vakautuneet alkusyksyn voimakkaan epävarmuuden
jälkeen. Suomalaisista TOP 10 –osakkeista tuloskehitys on ollut odotuksiin nähden vahvaa Alma
Medialla, Amer Sportilla, Finnairilla, Nesteellä, Raisiolla, Stora Ensolla ja Suomisella. Suuria
pettymyksiä saatiin mm. kotimaisten kaupan alan yhtiöiltä (Kesko ja Stockmann), joten olemme
edelleen hieman varovaisia kotimarkkinayhtiöiden osalta.
Kokonaisuudessaan tämä voisi mielestämme tarkoittaa sitä, että sijoittajien katse alkaa siirtyä
syksyn aikana jo seuraavan vuoden näkymiin ja ennusteisiin. Arvostuskertoimina käytämme
kuluvan vuoden ennusteilla laskettuja arvostuskertoimia ja pidemmän aikavälin tuotto-riski
suhdetta arvioimme erikseen. Tähän nykyisen arvostuksen ja pitkän aikavälin riskikorjatun
tuotto-odotuksen väliin sopii mielestämme hyvin vuoden 2016 tulosparannusennuste. Tällä
parametrilla tarkasteltuna suomalaisyhtiöiden TOP 10 -osakkeiden listalta positiivisia pisteitä
saivat mm. Alma Media, Amer Sports, Caverion, Finnair, Stora Enso ja Suominen.
Riskinottohalukkuus parantunutLisäämme hieman valintojen riskiä tulosnäkymien ja arvostuksen takia
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
3Q/2013 4Q/2013 1Q/2014 2Q/2014 3Q/2014 4Q/2014 Q1/2015 Q2/2015 Q3/2015
Liikevaihtoyllätys Liiketulosyllätys (operatiivinen)
12
Suomi –osakkeet
13
Haemme hyvän tuotto-odotuksen osakkeita
Viereisessä kuvaajassa on esitetty 55 vaihdetuimman Suomi
-yhtiön liikevaihto-osuus muualta kuin kehittyvistä maista.
(pysty-akseli) sekä riskikorjattu tuotto-odotus (vaaka-akseli).
Talouskehityksen suhteen momentum on nyt parempaa
länsimaissa ja riskit koholla kehittyvien markkinoiden
kohdalla. Toisaalta palvelualojen näkymät ovat tällä hetkellä
vahvemmat kuin teollisuuden. Haluamme tästä johtuen
painottaa valinoissa yhtiöitä, joiden myynti suuntautuu
länsimaihin (käytännössä Eurooppa ja USA) pl. Suomi ja
joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus ovat
mielenkiintoisia.
Olemme laskeneet Suomi-yhtiöille riskipreemion (riskikorjattu
tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen –mallin avulla
laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu
käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme
tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja
betasta.
Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation
avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja
kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla:
e = ( r + b * ( mrp) – g ).
Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukko-
velkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja
kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta.
Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua
riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan
laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme
yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on
markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa
yhtiökohtaiseen riskiin.
TOP 10 –osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä.
Hyvän tuottopotentiaalin länsi -yhtiöitä
Lähde: Bloomberg, FIM
Liik
eva
ihto
ke
hitty
ne
istä
ta
lou
ksis
ta
Riskikorjattu tuotto-odotus
Riskikorjattu tuotto-odotus ja liikevaihto kehittyneistä talouksista
14
Yhtiö Yhteensä Gearing EV/EBIT
FIM
näkemys Kommentti
M ETSO OYJ
1 1 1 1
Ensimmäinen ostotarjous tullut, mikä voinut aktivo ida myös muita kiinnostuneita. Valtion osuus
ei ongelma, koska omistus ei o le strateginen.
SUOM INEN OYJ 1 1 1 1 Yhtiö llä hyvä positio niche-markkinassa sektorilla, jossa myös erittäin suuria kilpailijo ita.
FINNAIR OYJ
1 1 1 1
Yhtiö to istaiseksi valtion enemmistöomistuksessa, mutta keskustelu omistuksesta
luopumisesta kiihtynyt.
TELIASONERA AB 0.75 0 1 1 Valtio lla tarve keventää omistuksia. Eurooppassa konsolidaatio ta nähty ja uusi lainsäädäntö
(esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin.
WARTSILA OYJ ABP 0.75 1 0 1 Ensimmäinen ostotarjous tullut ja uusi tai kilpaileva tarjous on mahdollinen.
OUTOTEC OYJ 0.75 1 0 1 Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatio t kasvaneet. Yhtiö voisi hyötyä synergio ista
matalariskisemmän kaivosliiiketo iminnan yhteydessä.
TIKKURILA OYJ 0.75 1 0 1 Toimiala melko konsolidoitunut ja Tikkurila kohtalaisen pieni tekijä.
ORIOLA-KD OYJ B 0.75 1 0 1 Alalla nähty yrityskauppoja ja yhtiön pilkkominen osiin o lisi helppoa.
LEM M INKAINEN 0.75 0 1 1 Yhtiön tilanne nyt vaikea, mutta omistajana on jo nyt suurempi kilpailija.
VALM ET OYJ 0.5 1 1 0 Toimialallaan jo yksi merkittävimpiä to imijo ita eikä konsolidointi näin o llen mahdollista. Ala ei
kiinnosta luultavasti uusia to imijo ita.
CAVERION CORP 0.5 1 -1 1 Yhtiössä tehostamispotentiaalia ja markkina edelleen melko fragmentoitunut.
KEM IRA OYJ 0.5 0 0 1 Yhtiö jäänyt hieman pieneksi ja to imialla paljon iso ja konsolidaattoreita. Pääomistajien tahtotila kysymysmerkki.
AM ER SPORTS
0.5 1 -1 1
Sektoria hallitsevat globaalit jättiyhtiö t ja yhtiön rakenne mahdollistaa eri tyyppiset transaktio t
(brändien myynnit mahdollista).
POYRY OYJ 0.5 1 -1 1 M ukana kohtalaisen pienenä yhtiönä globaalissa liiketo iminnassa ja yhtiön oma rakenne mahdollistaa myös pilkkomisen.
RAISIO OYJ-V 0.5 1 -1 1 Nykyinen omistusrakenne käytänössä estää myynnin, mutta yhtiö indikoinut mahdollista muutosta
rakenteeseen. Benemilk vo isi kiinnostaa ulkomaalaista ostajaa tai IPO:ttaa se.
F-SECURE OYJ 0.5 1 -1 1 Yhtiö pieni tekijä globaalissa IT-markkina, mutta voisi to imia osana suuren yhtiön
palvelutarjoamaa. Pääomistajana yksityishenkilö , jo ten nopeat päätökset mahdollisia.
BASWARE OYJ 0.5 1 -1 1 Yhtiö pieni tekijä globaalissa IT-markkina, mutta voisi to imia osana suuren yhtiön
palvelutarjoamaa. Yhtiö myös itse indikoinut järjestelyhalukuuttaan.
PONSSE OYJ 0.5 1 1 0 M ielenkiinto inen ostokohde, mutta pääomistajat eivät luultavasti kiinnostuneita myymään.
Kolme näkökulmaa potentiaalisten ostokohteiden etsinnässä
Olemme pitäneet potentiaalisten ostokohteiden arvioinnin
pisteytysmallissamme. Alla kriteerit.
1. Velkaantuneisuus (gearing). Jos markkina-arvo
perusteinen gearing alittaa 20% yhtiö saa tästä tekijästä
pisteen. Gearingin ylittäessä 100% yhtiö saa
miinuspisteen.
2. Arvostus (EV/EBIT). Jos kuluvan vuoden EV/EBIT on alle
12 yhtiö saa tekijästä pisteen. EV/EBIT kertoimen
ylittäessä 16 tason yhtiö saa tekijästä miinuspisteen.
3. FIMin arvio muita tekijöistä. FIMin näkemyksen
perusteella yritysjärjestelypotentiaalista annetaan tai
vähennetään piste.
Kaksi ensimmäistä kriteeriä vaikuttavat arvioon yhtiöiden
arvostuksen ja korkoympäristön luoman mahdollisuuden
kautta. Alhainen velkaantuneisuus mahdollistaa edullisen
velan käytön oston rahoituksessa ja mahdollistaa
pääomarakenteen optimoinnin kaupan yhteydessä. Maltillinen
arvostus puolestaan on tärkeä kriteeri hyödynnettäessä
matalaa korkotasoa maltillisella (arvostus)riskillä. Mikäli
hankinta on arvostukseltaan edullinen, kaupan järkevyys ei
ole niin riippuvainen liiketoimintasynergioista. Tämä on myös
osaltaan pääomasijoittajien näkökulma.
Kolmantena kohtana olemme arvioineet yhtiöiden yritys-
järjestelypotentiaalia omistuksen tai toimialan yleisen yritys-
järjestelypotentiaalin näkökulmasta. Tämä kohta ei liity edellä
kuvattuun arvostukseen tai pääomarakenteen luomiin
mahdollisuuksiin vaan perustuu joko yhtiö- tai toimiala-
kohtaisiin tekijöihin.
Sijoitussuositusosakkeista listalta löytyvät Amer Sports,
Caverion, Finnair, Oriola-KD, Raisio, Suominen ja
Teliasonera, jotka edellä kuvatuilla tekijöillä täyttävät
mielenkiintoisen yritysjärjestelykohteen kriteerit.
Yritysjärjestelykohteet kiinnostavatAktiviteetti noussut myös Suomessa kuluvana vuonna
Potentiaalisimmat yritysjärjestelykohteet
Lähde: Bloomberg, FIM
Pisteytys: Gearing >100% (-1) EV EBIT >16 –(1)
100%>20% (0) 16>12 (0)
20%> (+1) 12> (+1)
Yhteispisteissä: 50% paino FIM näkemyksellä, 25% paino velkaantuneisuudella ja arvostuksella
15
12.11.2015 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat
Paino: 10 % 20 % 10 % 15 % 45 %
TOP 5:
Amer Sports
Caverion
Neste
Stora Enso
TeliaSonera
sijat 6-10:
Alma Media
Finnair
Oriola-KD
Raisio
Suominen
BOTTOM 5:
Elisa
Fortum
Outotec
SSAB
Stockmann
sijat 6-10:
F-Secure
Kone
Konecranes
Sponda
YIT
Suomalaisten osakkeiden pisteytysmalliParhaat (TOP) ja heikoimmat (BOTTOM) osakkeet
Suomi-osakkeet TOP-5
Viereisessä taulukoissa on esitetty markkina-arvoltaan suurimmista sekä osakevaihdoltaan
likvideimmistä yhtiöistä (HEX-55) 10 eniten (sinisellä) ja 10 vähiten (punaisella) pisteitä saanutta
osaketta. Lihavoituna ovat 5 parasta ja heikointa osaketta.
Alla lyhyet perustelut FIMin valitsemista TOP-5 osakkeista:
Amer Sports jatkaa FIMin TOP-5 osakkeena perustuen Suosituksiin sekä Teemoihin: Suosituksissa
erityisesti suositusten nostot toivat pisteitä, mutta myös positiivisten suositusten osuus oli myönteistä.
Teemoissa pisteitä antoivat yritysjärjestelypotentiaali, kehittyvien markkinoiden pieni osuus, EPSin
kasvu 2016, kuluttajavetoinen loppukysyntä sekä pieni Suomi-riski. Suhteellinen EV/EBIT sekä
vaatimaton osinkotuotto toivat miinuspisteitä Arvostukseen.
Caverion nousi uutena osakkeena FIM TOP-5:een (nousi 20.8.2015 salkun TOP-10:stä). Pisteitä tuli
Arvostuksesta, Suosituksista sekä Teemoista. Arvostuksessa absoluuttinen EV/EBIT (eli arvostus
suhteessa muihin) toi pisteet. Suosituksissa positiivisten suositusten määrä sekä myös analyytikoiden
näkemä hyvä osakepotentiaali toivat pisteitä. Teemoissa yritysjärjestelymahdollisuus, olematon
kehittyvien markkinoiden riski, hyvä tuotto/riski-suhde, EPS kasvu, kuluttajakysyntävetoisuus toivat
kaikki pisteitä. Heikko 3Q15 antoi miinusta Tulosyllätykseen.
Neste jatkaa FIMin TOP-5 osakkeena. Pisteitä tuli Arvostuksesta ja Teemoista: Arvostuksessa sekä
absoluuttinen (EV/EBIT suhteessa muihin) että suhteellinen (nykyinen osakkeen ja markkinoiden
välinen EV/EBIT-arvostuskertoimien välinen suhde historiallisesti keskimääräiseen EV/EBIT-
suhteeseen) EV/EBIT antoivat molemmat pisteitä. Teemoissa pisteitä tuli pienestä kehittyvien
markkinoiden osuudesta, kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä sekä pienestä Suomi-riskistä.
Stora Enso jatkaa FIMin TOP-5 osakkeena, perustuen pisteisiin Arvostuksesta, Tulosyllätyksestä ja
Teemoista. Arvostus sai pisteitä absoluuttisesta (vain hieman suhteellisesta) EV/EBIT-kertoimesta.
Tulosyllätyksessä pisteitä tuli 3Q15-tulosyllätyksestä, mutta myös koko 2015:n tuloksen ylöspäin
nostosta. Teemoissa pisteitä tuli korkeahkosta betasta, pienestä kehittyvien markkinoiden osuudesta,
kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä sekä olemattomasta Suomi-riskistä.
TeliaSonera nousi uutena valintana FIM TOP-5:een. Pisteet tulivat Arvostuksesta sekä Teemoista.
Arvostuksessa yhtiö sai huippupisteet molemmista EV/EBIT-mittareista, mutta myös osinkotuotto antoi
maksimit. Teemoissa pisteet tulivat yritysostomahdollisuuksista, hyvästä tuotto/riski-suhteesta sekä
kuluttajavetoisesta lopputuotekysynnästä.
Suomi TOP-5 ja 6-10 sekä BOTTOM-5 ja 6-10
Lähde: FactSet, Yhtiöt, FIM
Suomi TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat:
TOP-5 poistujat: Metsä Board, Uponor.
TOP-10 poistujat: Atria, Caverion (joka nousi TOP-5:een).
16
Pohjoismaiset –osakkeet
17
Haemme hyvän tuotto-odotuksen osakkeita
Viereisessä kuvaajassa on esitetty 80 vaihdetuimman
pohjoismaisen yhtiön liikevaihto osuus muualta kuin
kehittyvistä maista. (pysty-akseli) sekä riskikorjattu tuotto-
odotus (vaaka-akseli). Talouskehityksen suhteen momentum
on nyt parempaa länsimaissa ja riskit koholla kehittyvien
markkinoiden osalta. Tähän yhdistyy myös hyödykkeiden
rajusti laskeneet hinnat, mikä tukee näkemystämme
varovaisuuteen investointi-hyödykkeitä valmistavien yhtiöiden
kohdalle, joille tyypillisesti Kiina on tärkeä markkina.
Haluamme tästä johtuen painottaa valinoissa yhtiöitä joiden
myynti suuntautuu länsimaihin (käytännössä Eurooppa ja
USA) ja joissa samanaikaisesti muut tekijät kuten arvostus
ovat mielenkiintoisia.
Olemme laskeneet pohjoismaisille yhtiöille riskipreemion
(riskikorjattu tuotto-odotus) nk. ylisuurten tuottojen –mallin
avulla laskettuun (excess earnings). Riskipreemio on laskettu
käyttäen markkinoiden konsensusennusteita. Lisäksi olemme
tehneet omat oletukset yhtiöiden pitkän aikavälin kasvusta ja
betasta.
Yksittäisen yhtiön riskipreemio (mrp) määritellään iteraation
avulla riskittömän koron (r), betan (b), tuotto-odotuksen (e) ja
kasvuodotuksen (g) perusteella kaavalla:
e = ( r + b * ( mrp) – g ).
Riskittömänä korkona on käytetty 10 vuoden joukko-
velkakirjan korkoa, betana FIMin oikaistua betaa ja
kasvuodotuksena yhtiön pitkän aikavälin kasvuodotusta.
Vertaamalla osakkeen tämän hetkistä ennustettua
riskikorjattua tulosennustetta yhtiön osakekurssiin saadaan
laskettua yhtiön riskikorjattu tuotto-odotus. Eli palkitsemme
yhtiöitä, joiden ennusteiden mukainen tulostuotto on
markkinoiden keskimääräistä tuottoa parempaa suhteessa
yhtiökohtaiseen riskiin.
TOP 10 –osakkeet merkitty kuvaajaan sinisellä kehyksellä.
Hyvän tuottopotentiaalin Eurooppa-yhtiöitä
Riskikorjattu tuotto-odotus ja liikevaihto kehittyneistä talouksista
Lähde: Bloomberg, FIM
Liik
eva
ihto
ke
hitty
ne
istä
ta
lou
ksis
ta
Riskikorjattu tuotto-odotus
18
Yhtiö Yhteensä Gearing EV/EBIT FIM näkemys Kommentti
M ETSO OYJ 1 1 1 1
Ensimmäinen ostotarjous tullut, mikä voinut aktivo ida myös muita kiinnostuneita. Valtion
osuus ei ongelma, koska omistus ei o le strateginen.
AUTOLIV INC-SDR 0.75 1 0 1 Johtava to imija omalla alueellaan voisi kiinnostaa autoteollisuuden suuria alihankkijo ita.
M ILLICOM INT-SDR 0.75 0 1 1
Eurooppassa konsolidaatio ta nähty ja yhtiön maantieteellinen hajanaisuus mahdollistaa
osien myynnit.
TELIASONERA AB 0.75 0 1 1
Valtio lla tarve keventää omistuksia. Eurooppassa konsolidaatio ta nähty ja uusi
lainsäädäntö (esim. roaming uudistus) kannustaa isompiin kokonaisuuksiin.
WARTSILA OYJ ABP 0.75 1 0 1 Ensimmäinen ostotarjous tullut ja uusi tai kilpaileva tarjous on mahdollinen.
OUTOTEC OYJ 0.75 1 0 1
Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatio t kasvaneet. Huhuja liikkunut tarjouksesta.
Yhtiö voisi hyötyä synergio ista matalariskisemmän kaivosliiiketo iminnan yhteydessä.
VESTAS WIND SYST 0.75 1 0 1 Pitkänaikavälin kasvuto imiala, jossa vaikeudet ohitettu.
ASTRAZENECA PLC 0.5 1 -1 1 Yhtiöstä tehty jo tarjous. Toimialalla paljon yrityskauppoja.
VOLVO AB-B 0.5 0 0 1
Toimialla on o llut yrityskauppa-aktiviteettia ja esimerkiksi henkilöautovalmistajat ostajina
mahdollisia.
SANDVIK AB 0.5 0 0 1 Toimialla paljon yrityskauppahuhuja ja myös ostotarjouksia esitetty.
KEM IRA OYJ 0.5 0 0 1
Yhtiö jäänyt hieman pieneksi ja to imialla paljon iso ja konsolidaattoreita. Pääomistajien
tahtotila kysymysmerkki.
AM ER SPORTS 0.5 1 -1 1
Sektoria hallitsevat globaalit jättiyhtiö t ja yhtiön rakenne mahdollistaa eri tyyppiset
transaktio t (brändien myynnit mahdollista).
SUBSEA 7 SA 0.5 1 1 0 Pitkäjänteinen pääomistaja. Toimialalla ei viimeaikoina aktiviteettia.
AKER SOLUTIONS A 0.5 1 1 0 Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä.
TGS NOPEC GEOPHY 0.5 1 1 0 Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä. Ei selvää ostaja kandidaattia.
PETROLEUM GEO 0.5 1 1 0 Toimialla ei viime aikoina järjestelyjä. Ei selvää ostaja kandidaattia.
NOVO NORDISK-B 0.5 1 -1 1 Vahva asema omalla segmentillä. Toimialla paljon aktiviteettia
COLOPLAST-B 0.5 1 -1 1 Toimialalla tapahtuu konsolidaatio ta.
TDC A/S 0.5 0 0 1
Eurooppassa konsolidaatio ta nähty ja uusi lainsäädäntö (esim. roaming uudistus)
kannustaa isompiin kokonaisuuksiin.
PANDORA A/S 0.5 1 -1 1 Vahva kuluttajabrändi, joka voisi kiinnostaa myös suurempia pelaajia.
WILLIAM DEM ANT 0.5 1 -1 1 Toimialalla tapahtuu konsolidaatio ta.
DSV A/S 0.5 1 -1 1 Toimiala konsolidoitunut ja yhtiö llä huomattavasti suurempia kilpailijo ita.
TOPDANM ARK A/S 0.5 1 -1 1 Sampo nurkannut yhtiö tä jo pidempään.
GN STORE NORD 0.5 1 -1 1 Toimialalla tapahtuu konsolidaatio ta.
FLSM IDTH 0.5 0 0 1
Kaivossektorilla yrityskauppa-spekulaatio t kasvaneet. Yhtiön osien järjestely myös
mahdollista.
Lähde: Bloomberg, FIM
Kolme näkökulmaa potentiaalisten ostokohteiden etsinnässä
Olemme arvioineet potentiaalisia pohjoismaisia
yritysjärjestelykohteita vastaavalla tavalla kuin Suomi-
osakkeilla (kts. sivu 14).
Näkemys: Pohjoismaisista sijoitussuositusosakkeiden listalta
löytyvät Pandora, TeliaSonera ja Vestas Wind.
Potentiaalisimmat yritysjärjestelykohteet
Pisteytys: Gearing >100% (-1) EV EBIT >16 –(1)
100%>20% (0) 16>12 (0)
20%> (+1) 12> (+1)
Yhteispisteissä: 50% paino FIM näkemyksellä, 25% paino velkaantuneisuudella ja arvostuksella
Pohjoismaiset yritysjärjestelykohteetPotentiaaliset yritysjärjestelykohteet edelleen mielenkiintoisia
19
12.11.2015 Tekninen kuva Arvostus Suositukset Tulosyllätys Teemat
Paino: 10 % 20 % 10 % 15 % 45 %
TOP 10:
Aker ASA
Danske Bank
Marine Harvest
Millicom
Neste
Pandora
Stora Enso
Swedbank
TeliaSonera
Vestas
Valitun mallisalkun takia Nordic TOP-10 mallisalkusta pois tippuivat:
Amer Sports (Suomi)
GN Store Nord (Tanska)
Norsk Hydro (Norja)
Skanska (Ruotsi)
Volvo (Ruotsi)
Yara International (Norja)
Pohjoismaalaisten osakkeiden pisteytysmalliParhaat osakkeet Pohjoismaissa: Nordic TOP-10
Pohjoismaalaisten osakkeiden Nordic TOP-10
Nordic-80:ssa mukana olevat osakkeet ovat 20kpl markkina-arvoltaan suurinta sekä osakevaihdoltaan
vaihdetuinta osaketta Suomesta, Ruotsista, Norjasta ja Tanskasta. Nordic-80 osakkeet ovat rankattu
samalla menetelmällä kuin Suomen HEX-55 osakkeet. Nordic TOP-10:iin valittujen Suomi-osakkeiden
Neste (jatkaa), Stora Enso (jatkaa) ja TeliaSonera (uusi) kommentit ovat Suomi TOP-5 -perusteluissa.
Aker ASA (Norja) (jatkaa FIMin Nordic TOP-10:ssä) on teollisuussijoitusyhtiö, joka harjoittaa aktiivista
omistamista. Aker ASA:lla on 7 kpl eri teollisuussijoitusta sekä lisäksi paljon finanssisijoituksia. Osake
sai pisteitä Arvostuksesta (sekä absoluuttinen EV/EBIT kuin myös omaan historiaansa suhteutettu
suhteellinen EV/EBIT) sekä Teemoista (beta, ei kehittyvillä markkinoilla sekä hyvä EPS kasvu 2016).
Danske Bank (Tanska) (uusi osake TOP-10:ssä) toimii 15 eri maassa tarjoten monipuolisesti
pankkipalveluita henkilö- ja yritysasiakkaille. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (absoluuttinen EV/EBIT
sekä hyvä osinkotuotto), Suosituksista (suositusnostot sekä positiivisten suositusten osuus) sekä
Teemoista (korkea beta sekä pieni kehittyvien markkinoiden osuus liiketoimista).
Marine Harvest (Norja) (uusi) maailman suurimpia lohen tuottajia. Yhtiö työllistää yli 10 000 ihmistä 22
eri maassa. Osakkeen sai pisteitä Arvostuksesta (erityisesti absoluuttinen EV/EBIT) ja Teemoista (pieni
kehittyvien markkinoiden osuus, tuotto/riski-suhde, EPS kasvu ja kuluttajavetoinen loppukysyntä).
Millicom (Ruotsi) (uusi) on Ruotsissa listattu vain kehittyvissä maissa toimiva puhelinoperaattori. Yhtiön
palvelutarjoama on laajentunut mobiilista ja kiinteästä telekommunikaatiosta myös sisältöön sekä
rahoitukseen. Pisteet tulivat Arvostuksesta (erityisesti absoluuttinen mutta myös suhteellinen EV/EBIT)
ja Teemoista (yritysoston mahdollisuus, EPS kasvu sekä kuluttajavetoinen loppukysyntä).
Pandora (Tanska) (jatkaa TOP-10:ssä) suunnittelee, valmistaa ja myy käsintehtyjä moderneja
kohtuuhintaisia koruja globaalisti. 10 000 jälleenmyyjästä 1 100 on Pandora -konseptimyymälöitä.
Osake sai pisteensä Suosituksista (positiivisten suositusten osuus) sekä Teemoista (yritysoston
mahdollisuus, ei kehittyvillä markkinoilla, hyvä tuotto/riski-suhde, hyvä EPS kasvu sekä kuluttajatuote).
Swedbank (Ruotsi) (uusi osake FIMin Nordic TOP-10:ssä) on pohjoismaissa toimiva pankki, jolla on
vahva asema Baltian maissa. Osake sai pisteitä Arvostuksesta (hyvä osinkotuotto, mutta myös
absoluuttinen EV/EBIT on ok) ja Teemoista (ei kehittyvillä markkinoilla sekä hyvä tuotto/riski-suhde).
Vestas Wind Systems (Tanska) (uusi) on globaali #1 tuulienergialaitteiden valmistaja, myyjä sekä
huoltaja. Osake sai pisteitä Tulosyllätyksestä (hyvä 3Q15 sekä 2015 estimaattien nostot) ja Teemoista
(yritysoston mahdollisuus sekä pieni altistus kehittyville markkinoille).
Nordic TOP-10 valinnat
Lähde: FactSet, Yhtiöt, FIM
20
ETF / ETC
21
ETF-sektorisuositukset valittu vastaavilla teemoilla 19 sektorin joukosta
Globaalin talouskasvun näkymät ovat edelleen kokonaisuudessaan melko vakaat, mutta riskien
painopiste koskee edelleen Kiinaa ja kehittyviä markkinoita yleisesti. Keskuspankeista FED:ltä
odotetaan ensimmäistä koronnostoa joulukuussa, mutta EKP:n odotetaan vastaavasti
kasvattavan elvytystä. Korkotaso on pysynyt elvyttävän politiikan ja maltillisen talouskasvun
myötä absoluuttisesti matalana ja uskomme tämän yhä tukevan osakkeita ja kannustavan
yhtiöitä yrityskauppoihin.
Arvostuskertoimissa on huomioitu P/E -kerroin suhteessa markkinaan eli pyrimme hakemaan
sektoreita, joiden tämän hetkinen arvostus on painunut suhteessa historialliseen tasoon.
Olemme painottaneet myös matalan absoluuttisen P/E:n sektoreita ja näin varmistamaan
sektorin houkuttelevuus suhteessa matalaan korkotasoon. Osinkokauden lähestyessä olemme
myös suosineet korkean absoluuttisen osinkotuoton sektoreita.
Lisäksi olemme huomioineet sektoreiden arvostusta suhteessa sektorin tulosennusteisiin,
markkinariskiin ja pitkänaikavälin kasvuennusteisiin (excess earnings -model). Tällä
riskikorjatulla tuotto-odotuksella pyritään hakemaan sektorikohtaista riskikorjattua ylituottoa.
Matala korkotaso ja kohtalaisen vaatimaton, mutta tasainen, globaali kasvu ovat houkutelleet
yhtiöitä yrityskauppoihin. Etenkin Yhdysvalloissa yrityskauppamarkkina on käynyt vilkkaana.
Olemme painottaneet myös eurooppalaisissa sektoreissa niitä, joissa uskomme olevan eniten
yritysjärjestelypotentiaalia.
Kiinan talouden epävarmuuden ja sen seurauksena hyödykkeiden painumisen kautta myös
useiden hyödykkeiden viennistä riippuvaisten kehittyvien maiden (esim. Venäjä ja Brasilia)
talousnäkymät ovat heikentyneet. Tämän vuoksi pyrimme välttämään sektoreita, joiden
liikevaihdosta merkittävä osa tulee kehittyviltä markkinoilta. Tämä tukee myös kuluttajien
ostovoimaa ja palvelualojen ostopäällikköindeksit ovat pysytelleet hyvällä tasolla. Tämän vuoksi
painotamme sektoreita, joiden loppuasiakkaina ovat kuluttajat yritysten sijaan. Markkinoiden
hinnoittelussa ollaan siirtymässä tuloskauden päättyessä vuoden 2016 arvostuskertoimiin.
Olemme suosineet sektoreita, joiden odotettu EPS -kasvu on voimakasta vuonna 2016.
Uskomme sijoittajien riskinottohalukkuuden kasvavan suurimpien Kiina-huolien hälvettyä ja
tämän vuoksi suosimme korkean betan sektoreita.
Positiivisen tulosmomentumin avulla pyrimme etsimään sektoreita, joissa tulosennusteet ovat
kehittyneet positiivisesti viimeisen kolmen kuukauden aikana. Tavoitehintapotentiaalilla taas
huomioidaan markkinoiden konsensusodotus sektorin tuoton osalta.
Näkemys: Sektoreista nousee tällöin esiin sijoitussuosituksemme Matkustus, Pankit (uusi) sekä
Vakuutus.
Valintaperusteet – ETF-sektorit Valinnat – pankit, matkustus sekä vakuutus
Sektoriteemat ja valinnat
Lähde: Bloomberg, FIM
22
Maantieteelliset valinnat:Heikot valuutat tukevat Eurooppaa ja Japania
Tulosennusteiden kehitys – 2015 EPS
Lähde: Bloomberg, FIM
Suosimme Euroopan, Japanin ja Saksan mid-cap osakemarkkinaa
Euroopan talouskasvu on jatkunut melko tasaisena, vaikkakin absoluuttisesti kasvu on edelleen
erittäin maltillista. USA:n talous on vakautunut, vaikka teollisuustuotannon positiivisesta
käänteestä on vasta alustavia merkkejä. Kiinan talouskasvuun liittyvä epävarmuus jatkuu, mutta
suurimmat riskit eivät ole toteutuneet. Kiinan vaisu veto vaikuttaa hyödykehintojen laskun myötä
myös raaka-aineiden viejiin, kuten Venäjään ja Brasiliaan sekä alueellisesti Aasian talouskasvun
näkymiin. Japanissa talouskasvu on kuitenkin ollut kohtalaisen positiivista, vaikka Kiinan kysyntä
on heikentynyt teollisuussektorin osalta.
Rahapolitiikan osalta tilanne on ennallaan, kun USA:n keskuspankin odotetaan nostavan korkoa
kuluvan vuoden aikana. Samaan aikaan euroalueella EKP odotetaan edelleen lisäävän
elvytystä. Lisäksi Kiina ja useat muut keskuspankit ovat jatkaneet rahapolitikan löysentämistä.
Japanin keskuspankki on taas ottanut paikkansa yhtenä maailman aggressiivisimmin elvyttävänä
keskuspankkina, kun keskuspankin aiemmin ilmoittama elvytysohjelma on toteutusvaiheessa.
Saksan kilpailukyky on ollut erittäin vahvaa ja maan kauppatase on ennätyskorkealla tasolla.
Euroalueen talouksista Saksassa on eniten potentiaalia myös kotimarkkinakysynnän kasvulle
palkankorotusten myötä.
Päämarkkinoilla tulosennusteiden suhteellinen kehitys on ollut edelleen vahvinta Japanissa.
Euroopassa ja USA:ssa ennusteissa on nähtävissä pohjaamista (kts. viereinen kuvaaja). Euro
on jälleen heikentynyt ja se on merkittävästi heikentynyt suhteessa dollariin vuositasolla
tarkasteltuna. Kehittyvien markkinoiden tulosennusteet taas jatkavat laskutrendissä.
Arvostustasot ovat keskeisimmillä kehittyneillä markkinoilla lähellä toisiaan. Euroopassa P/E –
kerroin on 18,5x, kun USA:ssa se on 19,2x. Japanin suurimmilla yhtiöillä P/E -kerroin on
laskenut hyvän tuloskunnon ja kurssilaskun myötä tasolle 18,5x. Kehittyvillä markkinoilla
arvostustaso on noussut hieman tasolle 14,7x.
Näkemys: Painotamme eurooppalaisia sekä japanilaisia osakkeita, kun molemmissa talouksissa
talouskasvun odotetaan saavan tukea hyödykkeiden hintojen laskusta sekä kilpailukykyisestä
valuuttakurssista. Euroopassa ja Japanissa myös arvostustasot ovat kehittyneistä markkinoista
maltillisimpia. Lisäksi suosimme Saksan mid-cap osakkeita (MDAX), joiden uskomme hyötyvän
Saksan talouden vahvasta tilasta myös maan kotimarkkinoiden näkymien osalta.
23
Korot
24
Suhdannekello – korot Korkosijoittajan tuottohaasteet jatkuvat
Näkemys
Talouskasvun ollessa maltillista, mutta positiivista olemme edelleen
päätyneet ottamaan luottoriskiä korkosijoituksissa. Emme usko
ainakaan merkittävään koron nousuun euroalueella
lyhyellä/keskipitkällä aikavälillä (2-3 vuotta). Olemme valinnoissa
hyödyntäneet myös omaa luottoluokitusmallia (kts. seuraava sivu).
Kellon tulkinta
Suhdannekelloon on jaettu korot viiteen eri luokkaan, jotka ovat lyhyt
korko, valtiolainat, yrityslainat, korkeariskiset, inflaatiosuojatut ja
muuttuvakorkoiset.
Lyhyt korko viittaa valtioiden tai yritysten liikkeelle laskemiin lyhyen
maturiteettiin / duraation korkosijoituksiin. Valtiolainat viittaa pitkän
maturiteetin omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin kiinteäkorkoisiin
joukkovelkakirjoihin. Yrityslainat viittaavat pitkän maturiteetin
omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin (investment
grade) kiinteäkorkoisiin joukkovelkakirjoihin. Korkeariskiset viittaavat
pitkän maturiteetin korkeariskisiin kiinteäkorkoisiin (high yield)
joukko-velkakirjoihin. Inflaatiosuojatut viittaavat pitkän maturiteetin
omaaviin valtioiden liikkeelle laskemiin joukkovelkakirjoihin, joiden
korko on sidottu inflaatioon. Muuttuvakorkoiset viittaavat pitkän
maturiteetin omaaviin yritysten liikkeelle laskemiin korkealuokkaisiin
(investment grade) muuttuvakorkoisiin joukkovelkakirjoihin.
Korkosijoituksissa tärkeimpiä suhdanteista, johtuvia muutoksia ovat
inflaatio, korkotaso, korkokäyrän muutokset (lyhyt korko vs. pitkä
korko) ja riskipreemioiden muutokset. Talouden supistumisen
päättyessä pienenevät riskipreemiot nostavat riskisiä korkotyyppejä.
Kasvusta syntyvä inflaatio suosii muuttuvakorkoisia ja
inflaatiosuojattuja korkosijoituksia. Rahapolitiikan kiristyessä ja
lyhyen koron noustessa siirrytään väliaikaisesti lyhyeen korkoon ja
kasvun kääntyessä taantumaan ylipainotetaan pitkiä kiinteäkorkoisia
valtiolainoja ja alipainotetaan riskisiä korkosijoituksia.
Lähde: FIM
Suhdannekello - korot
11/15
8/15
25
Juoksevan tuoton tavoittelu vaatii edelleen korkoriskin ja/tai luottoriskin kasvattamista
Euroalueen pitkät korot ovat tasoittuneet kesän aikana ja 10-vuotiset velkakirjat tuottavat tällä
hetkellä noin 0,6-0,7%. EKP:n määrällinen elvytys kestää oletettavasti pitkälle vuoteen 2016,
joten paineita korkojen nousulle lyhyissä maturiteeteissa ei tällä hetkellä euroalueella juurikaan
ole. FED:n mahdollinen koronnosto voi kuitenkin muuttaa markkinoiden näkemystä EKP:n
keskipitkän- ja pitkänaikavälin korkopolitiikasta.
Yrityslainojen riskipreemiot ovat pysyneet maltillisina, joten matalariskisten korkosijoitusten
tuotto-odotus on edelleen erittäin matala. Tämän vuoksi reaalituoton saamiseksi on pidennettävä
sijoituksen juoksuaikaa eli maturiteettia tai otettava lisää luottoriskiä. Maturiteettia pidentämällä
tuoton hakeminen on yhä haastavampaa, koska riskittömän koron tason on painunut jo erittäin
matalalle ja matalan riskin yhtiölainojen (IG) riskilisät ovat myös pysyneet maltillisina.
Suosittelemme valikoitua luottoriskiä matalien korkojen ympäristössä
Talouskasvun ollessa erittäin maltillista, mutta kuitenkin positiivista olemme edelleen päätyneet
ottamaan luottoriskiä. Tämän vuoksi keskitymme suositusten valinnassa korkeariskisiin ja lyhyen
maturiteetin lainoihin (kts. viereisen kuvaajan kehystetty alue). Tämä perustuu siihen, että emme
usko merkittävään koron nousuun euroalueella keskipitkällä aikavälillä (2-3 vuotta) ja toisaalta
uskomme talouskasvun jatkuvan edelleen positiivisena.
Olemme analysoineet pohjoismaisia lainoja FIMin luottoluokitusmallin avulla. Mallin luottoluokitus
perustuu optiomallinnukseen, tunnuslukuanalyysiin sekä kvalitatiiviseen arvioon.
Näiden analyysien perusteella olemme pitäneet Sanoman 2016 (B+) hybridin ja vaihtaneet ST1
Nordicin 2019 (BB+) joukkovelkakirjan Ahlstromin 2017 (BB) hybridiin sijoitussuosituksissamme.
FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko – IG
FIM luottoluokitus ja efektiivinen korko – HY
Lähde: FIM, Bloomberg
Luottaluokitus perustuu FIM luottoluokitusmalliin. Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus.
Huom: Efektiivinen korko on YTM tai YTC, jos Call todennäköinen. Maturiteetti on Call date,
jos todennäköinen.
FIM luottoluokitusmalli yrityslainoille Suosituksena maltillinen maturiteetti ja korkeahko riski
Saksan
korkokäyrä
Saksan
korkokäyrä
26
Lisätietoja suosituksista ja sijoituskohteista
27
Muut sijoitussuositukset
ETF / ETC -sijoitussuositukset
Eurooppalaiset pankit – Pankit on uusi sektorisuosituksemme. Tulosperusteinen arvostustaso on suhteellisesti ja absoluuttisesti matala ja osinkotuotto korkea. Toimialan EPS-momentum on positiivinen. Riskinä on vaatimaton EPS-kasvuodotus.
Eurooppalainen matkustus – Matkustus jatkaa sijoitussuosituksissamme. Sektori hyötyy vahvasta kuluttajakysynnästä. EPS-momentum on positiivinen. Riskinä on kohonnut arvostus suhteessa analyytikkojen tavoitehintoihin ja vaatimaton osinkotuotto.
Eurooppalainen vakuutus – Vakuutus jatkaa sektorisuosituksena. Sektorin arvostus on maltillinen ja tuotto-riski suhde on hyvä. Sektorin EPS-momentum on ollut hyvä. Riskinä on arvostuksen kohoaminen suhteessa analyytikkojen tavoitehintoihin.
Eurooppa – Eurooppa jatkaa sijoitussuosituksissamme. Alueen suhteellinen talouskehitys on ollut edelleen varovaisen positiivista ja etenkin kuluttajien näkymät ovat vahvat.
Saksa (MDAX) – Saksan mid-cap yhtiöt jatkavat sijoitussuosituksissamme. Maan talouden veto on ollut suhteellisesti vahvaa ja etenkin kuluttajien tilanteen odotetaan kehittyvän myönteisesti positiivisten ostovoima-näkymien myötä. Yhtiöt hyötyvät DAX-indeksin yhtiöitä enemmän maan kotimarkkinan kasvusta.
Japani – Japani on uusi suosituksemme. Japanilaisten yritysten tuloskehitys on ollut suhteellisesti vahvaa, vaikka Kiinan talouden hidastuminen on jatkunut teollisuuden osalta. Kiina huolien hälventyessä ja valuutan pysyessä heikkona näemme potentiaalia näkymien vahvistumiseen jälleen.
Korkoinstrumentti -sijoitussuositukset
Sanoma hybridi (call 2016) – Sanoman hybridilaina jatkaa suosituksissamme. Tuotto on lyhyeen maturiteettiin nähden mielenkiintoinen. Markkina on yhtiölle vaikea, mutta yhtiön säästötoimet ovat puolustaneet kannattavuutta kohtuullisesti ja yhtiön tulos oli positiivinen yllätys. Yhtiöllä on edelleen myös arvokkaita omaisuuseriä kuten oppimateriaalit -liiketoiminta.
Ahlstrom hybridi (call 2017) – Ahlstromin hybridilaina on uusi sijoitussuositus. Tuotto on maturiteettiin nähden mielenkiintoinen. Yhtiön liiketoiminta on kehittynyt verrattain positiivisesti ja kassavirta on vahvistunut. Yhtiö toimii usealla liiketoiminta alueella, mikä mahdollistaa tarvittaessa myös osien myynnit.
Poistuvat sijoitussuositukset
Eurooppalainen autoteollisuus – Sektorin EPS-momentum on ollut viime aikoina voimakkaan negatiivinen.
ST1 Nordic 2019 – ST1 Nordic 2019 on tarjonnut vakaata tuottoa, mutta luopumalla ST1 Nordicin velkakirjasta lyhennämme maturiteettiprofiilia ja kasvatamme juoksevaa tuottoa.
Uudet suositukset
• Eurooppalaiset pankit
• Japani
• Ahlstrom hybridi (call 2017)
Poistuvat suositukset
• Eurooppalainen autoteollisuus
• ST1 Nordic 2019
28
PisteytysmalliSuomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet
Pisteytysmalli
Lähde: FIM
Teemat (45% paino pisteytysmallissamme, paino nostettu)
Pisteytysmallimme teemat ovat: (1) suosimme kuluttajayhtiöitä kuluttajien ostovoiman
parantumisesta johtuen ja toisaalta heikommasta teollisuuden investointisyklistä ja sitä
seuraavasta suhdanneriskistä, (2) vältämme yhtiöitä joille kehittyvät markkinat ovat tärkeitä eli
suosimme ”länsi-yhtiöitä”, (3) vältämme kotimarkkinayhtiöitä, (4) haemme potentiaalisia
yritysjärjestelykohteita, (5) riskikorjattu tuotto (haemme hyvää riskikorjattua tuottoa),
(6) annamme pisteitä yhtiöille, joiden tuloksen ennakoidaan parantuvan vuonna 2016 ja
(7) annamme pisteitä korkean betan osakkeille sijoittajien riskinottohalukkuuden parantuessa.
Arvostus (20%:n paino, ennallaan)
Käytämme arvostusmittareina EV/EBIT -kerrointa sekä absoluuttisesti että suhteellisesti.
Vertailemme kunkin yhtiön nykyistä arvostuskerrointa suhteessa markkinaan ja omaan
historiaan. Osinkotuoton osalta haemme hyvän osinkotuoton tarjoavia yhtiöitä.
Tulosyllätys (15%:n paino, laskettu)
Positiivisesta 3Q-tulosyllätyksestä, kuluvan vuoden (2015) tulosennusteen nostosta ja
positiivisesta tulosyllätyspotentiaalista saa pisteitä.
Suositukset (10%:n paino, ennallaan)
Markkinoiden optimismia ja pessimismiä yksittäisten yhtiöiden osalta analysoimme
analyytikoiden konsensussuositusten ja suositusten muutosten ja tavoitehintojen ja nykykurssin
erotuksella. Mitä enemmän positiivisia suosituksia, mitä enemmän suosituksia on nostettu ja
mitä suurempi kurssinousupotentiaali konsensustavoitehinnan ja nykykurssin välillä sitä
enemmän pisteitä yhtiö saa tästä osiosta.
Tekninen kuva (10%:n paino, ennallaan)
Viidentenä kohtana arvioimme osakkeen teknisen kuvan. Identifioimme kurssitrendin
voimakkuutta sekä lyhyemmällä että pidemmällä aikavälillä. Haluamme tällä teknisellä
tarkastelulla varmistamaan myös osakkeen trendin. Pyrimme löytämään perusteiltaan hyviä
maltillisesti arvostettuja yhtiöitä (kohdat 1-4) ja identifioimaan hyvän ostoajankohdan näille
osakkeille (pitkä trendi nouseva, mahdollinen lyhytaikainen rekyyli alaspäin takana).
Tässä viidennessä vaiheessa tarkastelemme myös ulkomaalaisomistuksen muutosta
suomalaisyhtiöissä. Annamme positiivisia pisteitä yhtiöille, joissa ulkomaalaisomistus on
noussut.
Teemat
Arvostus
Tulosyllätys
Suositukset
Tekninen
kuva
Kuluttajayhtiöt
Kehittyneet maat
Yritysjärjestelykohteet
EV/EBIT abs.
EV/EBIT suht.
Tulosyllätys
Ennustemuutos
Yllätyspotentiaali
Konsensus-suositus
Tavoitepotentiaali
Nostot vs. laskut
Ulkomaalaisomistus
Lyhyt trendi
Pitkä trendi
45%
20%
15%
10%
10%
Beta
Ennustettu tulosparannus
Hyvä tuotto/riski
Osinko abs.
Suomi -riski
29
FIM luottoluokitusmalli perustuu kolmeen osa-alueeseen
Olemme luokitelleet liikkeellelaskijat sekä tunnuslukuihin perustuvalla analyysillä sekä optio-
teoriaan perustuvalla luokitukselle.
Tunnuslukujen avulla pyritään löytämään yrityksen taloudellisen lukujen avulla tekijöitä, jotka
viittaavat kohonneeseen luottoriskiin. Analyysimme pohjana on kartoittaa etenkin yksittäisten
tekijöiden aiheuttamaa riskiä eikä pyrkiä etsimään ns. positiivisia tekijöitä eli palkita erityisen
hyvistä tunnusluvuista., koska velkasijoittajan näkökulma lähtee riskeistä toisin kuin
osakesijoittajan (=residuaalituoton saaja). Mallissamme tunnuslukuja on yhteensä kymmenen,
jotka ovat esitetty luottoriski raja-arvoineen viereisessä taulukossa. Esitetyt raja-arvot kuvaavat
negatiivisen riskin alarajaa.
Optiomallin lähtökohta perustuu Black-Scholesin optiomalliin, josta Merton kehitti velkasijoittajille
soveltuvan muunnoksen. Optiopohjaisessa mallissa yhtiön arvo on yrityksen velkojen ja oman
pääoman summa (kohde-etuus). Option merkintähintana on velkojen arvo. Volatiliteettinä on
velan ja oman pääoman painotettu keskiarvo. Optiomallinnuksen avulla lasketaan
todennäköisyys sille, että yrityksen yritysarvo (oman pääoman markkina-arvo + velat viereisen
kaavan mukaisesti) alittaa velkojen arvon. Jos näin on, luottoriski toteutuu. Mallin avulla kullekin
yhtiölle lasketaan tämän luottotapahtuman todennäköisyys. Volatiliteetti kuvaa yhtiön arvon
heilahteluun liittyvää riskiä eli volatiliteetin kasvu lisää riskiä myös negatiiviseen kehitykseen,
joka on merkityksellistä luottoriskin kannalta.
Käytämme FIMin optiopohjaisen mallinnuksen pohjana Bharath & Shumway (2008) mallia. Mallia
on muokattu FIMin toimesta. Viereisessä taulukossa on esitetty alkuperäinen malli sekä FIMin
tekemät muutokset optiomalliin.
Listaamattomille yhtiöille ei ole suoraan saatavilla mallissa tarvittavaa oman pääoman markkina-
arvoa, volatiliteettia tai markkina-arvon toteutunutta kehitystä. Tämän vuoksi määritämme
listaamattoman yhtiön viitteellisen markkina-arvon vertailuyhtiöiden avulla. Vertailuyhtiöitä
käytetään myös kyseisen listaamattoman yhtiön volatiliteetin sekä markkina-arvon kehityksen
arviointiin, jolloin käytössä on tarvittavat tiedot luottoriskin todennäköisyyden laskentaan.
Kvantitatiivisen luottoluokitusanalyysin lisäksi on syytä arvioida liikkeellelaskijaa myös
kvalitatiivisten tekijöiden perusteella. Viereisessä kuvaajassa on esitetty FIMin luottoluokituksen
määräytyminen kolmen eri analyysitavan kautta laskettuna.
Käytämme omassa luottoluokituksessamme asteikkoa, joka vastaa S&P:n ja Fitchin luokittelua.
Tunnuslukuanalyysin tunnusluvut ja niiden raja-arvot
Lähde: Bloomberg, FIM
Huom: Luottoluokitus ei ole sijoitussuositus
Optioanalyysin parametrit ja FIMin muutokset
Muuttuja Raja-arvo
EBIT / korkokulut 4,0
Omavaraisuusasteen muutos 5 %
ROA % 3 %
Kertyneet voittovarat / taseen loppusumma 25 %
Myynin muutos -10% / 50%
Quick ratio 30 %
Vaihto-omaisuus / operatiiviset kulut 20 %
Vieras pääoma / oma pääoma 200 %
EBITDA (%) varianssi 25 %
Liikevaihdon varianssi 20 %
Selite Lyhenne Kaava / pohjaluku FIMin muutokset
Etäisyys luottohäiriörajaan = DD =(ln(V / B) + (u - 0.5 x Vol (V) ^2) *
T) / (Vol (V) x Sqrt (T))
Osakekannan arvo = E = Markkina-arvo
Luottohäiriöraja = B =Lyhytaikainen vieraspääoma +
0.5 x pitkäaikainen vpo
Lyhytaik. korol. vpo + 0.75 x
pitkäaik. korol. vpo - 0.1 likvidit varat
Yhtiön arvo = V = E + B
Osakkeen volatiliteetti = Vol (E ) = 365 päivän toteutunut volatiliteetti 180 päivän toteutunut volatiliteetti
Velan volatiliteetti = Vol (B) = 0.05 + 0.25 x Vol (E )
Yhtiön volatiliteetti = Vol (V) =(E / (E + B)) x Vol (E ) + (B/(E + B)
* Vol (B))
Odotettu tuotto = u = 12 kk toteutunut tuotto12 toteutunut tuotto x (1/2) + 6% x
(1/2)
Velan maturiteetti = T = 1 vuosi
FIMin luottoluokituksen määräytyminen
Tunnuslukuanalyysin perusteella saatu luottoluokitus
Optiomallin perusteella saatu luottoluokitus
Kvalitatiivinen arvio yhtiöstä ja sen omistajista
50%
50%
7
=
+
+/-
FIMin luottoluokitus AAA-C
FIM luottoriskianalyysi FIMin luottoluokituksen määräytyminen
30
Toteutuneet tuototSuomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet
Sijoitussuositusten tuotot 19.8.2015 – 11.11.2015
Lähde: Bloomberg, FIM
Suomalaiset ja pohjoismaiset osakkeet
Edellinen Sijoitussuositukset -raportti julkaistiin 20.8.2015 ja viereisessä taulukossa on esitetty
suomalaisten ja pohjoismaisten osakesuositusten tuotot ajanjaksolta 19.8.-11.11.2015.
Ajanjakso oli osakemarkkinoilla voimakkaan kaksijakoinen. Elo-syyskuussa osakemarkkinat
laskivat voimakkaasti, kun pelot Kiinan ja laajemminkin kehittyvien maiden talouskasvun
hidastumisesta iskivät markkinoille. Lokakuussa pahimmat pelot hälvenivät ja yhtiöiden
kohtuullisesti sujunut tuloskausia yhdistettynä laskeneisiin arvostuksiin johtivat kurssitason
korjaantumiseen. Lokakuun ja marraskuun alun nousun seurauksena osakemarkkinoiden tuotot
nousivat kuitenkin plussalle tarkastelujaksolla.
TOP 10 Suomi-osakkeiden osalta nousua oli 5,7%, mikä oli yleiskehitystä vahvempaa (2,7%).
Selvästi indeksikehitystä parempaa tuottoa tarjosivat molemmat metsäyhtiöt Metsä Board ja
StoraEnso sekä kohentuneesta tuloksesta raportoinut Finnair sekä Suominen. Tulospettymyksen
tarjonneet Caverion ja Uponor laskivat selvästi.
BOTTOM 10 –osakkeet laskivat ajanjaksolla 3,8%, kun yleinen markkinakehitys oli positiivista eli
kokonaisuutena vältettävien osakkeiden suositukset osuivat kohdalleen. Yli kymmenen prosentin
laskuja nähtiin viidessä osakkeessa (Olvi, SSAB, Fortum, Outotec ja Stockmann).
Suomalaisosakkeiden koko tuottohistoria alakuvaajassa.
Pohjoismaiset osakkeet
Pohjoismaiset TOP 10 -osakkeet tuottivat tällä ajanjaksolla 4,5%, kun pohjoismaiset osakkeet
tuottivat samalla ajanjaksolla 0,2%.
Huom. Tuotoissa (muutos-sarake) huomioitu mahdolliset osingot. Tuotot laskettu euroissa.
TOP 5 KurssiOsinko Kurssi Muutos BOTTOM 5 KurssiOsinko Kurssi Muutos
19.8.2015 11.11.2015 19.8.2015 11.11.2015
Amer Sports 25,56 26,85 5,0 % Fiskars 18,80 18,70 -0,5 %
Metsä Board 5,80 6,62 14,1 % Olvi 25,50 22,25 -12,7 %
Neste 24,65 24,32 -1,3 % Pöyry 3,65 3,90 6,8 %
Stora Enso 8,28 9,44 13,9 % Sanoma 3,25 4,45 36,9 %
Uponor 14,44 12,11 -16,1 % SSAB 3,50 2,84 -18,7 %
3,1 % 2,4 %
TOP 10 (yllä olevat 5 mukana) BOTTOM 10 (yllä olevat 5 mukana)
Alma Media 2,90 2,90 0,0 % Basw are 39,84 37,00 -7,1 %
Atria 8,69 8,90 2,4 % Elisa 30,28 34,89 15,2 %
Caverion 9,29 8,32 -10,4 % Fortum 15,41 13,51 -12,3 %
Finnair 2,99 4,13 38,1 % Outotec 5,49 3,58 -34,8 %
Suominen 1,14 1,27 11,4 % Stockmann 7,93 7,12 -10,2 %
5,7 % -3,8 %
OMX Helsinki 8371,7 8615,3 2,9 %
OMX Hel. Cap 13648,8 14012,2 2,7 %
Aker ASA 16,68 18,10 8,5 %
Amer Sports 25,56 26,85 5,0 %
GN Store Nord 16,94 17,47 3,1 %
Neste 24,65 24,32 -1,3 %
Norsk Hydro 3,07 3,36 9,4 %
Pandora 106,19 112,59 6,0 %
Skanska 18,44 17,89 -3,0 %
Stora Enso 8,28 9,44 13,9 %
Volvo 10,19 9,84 -3,4 %
Yara International 41,16 43,82 6,4 %
4,5 %
MSCI GR Nordic EURO 385,53 386,23 0,2 %
31
Toteutuneet tuototSuomi-osakkeet ja Pohjoismaiset osakkeet koko historia
Suomi Top ja Bottom 10 osakkeiden tuottohistoria
Lähde: Bloomberg, FIM
Suomi-osakkeet
Viereisessä kuvaajassa on esitetty Suomi-osakkeiden ja
Pohjoismaisten suositusten tuottohistoria koko
suositushistorian osalta.
Suomi Top ja Bottom 10 -osakkeiden tuottohistoria on esitetty
viereisessä kuvaajassa jaettuna sijoitussuositusperiodeihin
(pylväät) ja kumulatiivisena (linjat) ensimmäisestä
sijoitussuositukset -raportista alkaen (4.3.2011).
Sijoitussuositukset on päivitetty yhteensä 20 kertaa, joista 16
kerralla TOP -suositusten tuotto on ollut parempi kuin BOTTOM
-suositusten (pylväät).
TOP 10 -osakkeet ovat vastaavasti tuottaneet 15 kerralla
paremmin kuin yleisindeksi (OMX HEX Cap. tuotto -indeksi).
Vastaavasti BOTTOM –osakkeiden tuotto on ollut yleisindeksin
kehitystä heikompi 16 kerralla.
Kumulatiivinen tuotto TOP 10 -osakkeiden osalta on ollut
108,3% ja BOTTOM 10 -osakkeiden kohdalla -33,4%. Samalla
ajanjaksolla yleisindeksi on tuottanut 48,9%.
Pohjoismaiset osakkeet
Pohjoismaisten osakkeiden osalta suositusten antaminen
aloitettiin 21.8.2013 julkaistussa Sijoitussuositukset -raportissa.
Kumulatiivinen tuotto koko historian ajalta on 54,6%, kun
vertailuindeksi on tuottanut 37,0%.
Huom. Ennen 12.4.2014 annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki
Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki Oyj:n
arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIM:lle 12.4.2014.
Pohjoismaiset Top 10 osakkeiden tuottohistoria
32
Aiemmat ETF/ETC -sijoitussuositukset
Source STOXX Europe 600 Auto & Parts: Sektorin performanssi vastasi Euroopan
osakemarkkinan keskimääräistä tuottoa. Sektorin performanssi oli erittäin epätasaista, kun
periodin alkupuolella huolet Kiinan talouskasvusta sekä VW-skandaali painoivat sektorin
osakkeita. Periodin loppupuolella VW-skandaalin rajoittuminen vain yhtiöön sekä Kiinan
kasvuhuolien lieveneminen johtivat voimakkaaseen nousurekyyliin.
Source STOXX Europe 600 Travel & Leisure: Sektorin tuotto oli sijoitusperiodilla selvästi
eurooppalaista osakemarkkinaa vahvempaa. Sektoria tuki kuluttajakysynnän pysyminen
vahvana. Myös raaka-aineiden hinnan laskun tuki sektorin yhtiöiden tuloksia.
Source STOXX Europe 600 Insurance: Sektorin tuotto oli eurooppalaisten osakemarkkinoiden
keskimääräisestä tuottoa vahvempaa. Sektoria tuki positiivinen tulosmomentum.
iShares MSCI Europe: Euroopan osakemarkkinoiden tuotto oli globaalia osakemarkkinaa
hieman heikompaa. Eurooppa painoi epävarmuus globaalista vientikysynnästä.
iShares MDAX: Saksan mid-cap yhtiöiden tuotto oli hieman kansainvälistä osakemarkkinoita
vahvempaa, kun Kiinan vientihuolet olivat lievempiä ja saksalaisten kuluttajien vahvat näkymät
tukivat sektoria.
Aiemmat korkosijoitussuositukset
Sanoma hybridi (call): Sanoman hybridilaina tuotti hieman eurooppalaista yrityslainamarkkinaa
vahvemmin, vaikka yhtiön luottoriskipreemio kasvoi hieman. Tuottoja tuki kuitenkin korkea
kuponkikorko.
ST1 Nordic 2019: ST1 Nordicin joukkovelkakirja tuotti hieman eurooppalaista
yrityslainamarkkinaa vahvemmin. Korkeatuottoisen velkakirjan kohtuullinen korkotuotto ja vakaa
riskipreemio johtivat yliperformanssiin.
Lähde: Bloomberg, FIM
ETF/ETC -sijoitussuositukset
Korko-sijoitussuositukset
Toteutuneet tuototMuut sijoituskohteet
Sijoitussuositus Hinta Koko tuotto 1pv% 7pv% 30pv%
Source STOXX Europe 600 Auto & Parts 360,57 -0,5 % -0,4 % 0,2 % 4,5 %
Source STOXX Europe 600 Travel & Leisure 205,63 3,6 % 1,0 % 0,7 % 7,1 %
Source STOXX Europe 600 Insurance 93,34 2,9 % 1,6 % 1,1 % 8,0 %
iShares MSCI Europe (acc) 45,44 -0,7 % 0,6 % -0,8 % 4,5 %
iShares MDAX 185,30 2,7 % -0,3 % -1,0 % 4,5 %
ETF:ien keskiarvotuotto 1,6 % 0,5 % 0,0 % 5,7 %
STOXX Europe 600 (GR) 170,66 -0,4 % 0,6 % -0,4 % 4,8 %
MSCI World (GR) 237,28 1,5 % -0,2 % 0,0 % 7,3 %
Sijoitussuositus Hinta Koko tuotto 1pv% 7pv% 30pv%
Sanoma hybridi (call) 101,56 0,9 % 0,0 % 0,2 % 0,5 %
ST1 Nordic 2019 100,94 0,3 % 0,0 % 0,1 % 0,6 %
Korkotuotteiden keskiarvotuotto 0,6 % 0,0 % 0,1 % 0,5 %
Eurooppa yrityslainat pl. rahoitus 219,10 -0,4 % 0,1 % 0,1 % 0,7 %
33
ETF / ETC-valinnat: osakesektorit Eurooppalaiset pankit sekä matkustus
STOXX Europe 600 Opt. Banks Source ETFOsake
Sijoituskohde: Pankit Toimialasektorit
Avaintiedot
Nimi SRCE STX 600 OPT BANKS Banco Santander SA 8,1 %
Liikkeellelaskija Source BNP Paribas SA 7,0 %
Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) X7PS / IE00B5MTWD60 HSBC Holdings PLC 7,0 %
Kaupankäyntivaluutta EUR Lloyds Banking Group PLC 6,3 %
Rahaston koko (MEUR) 100 ING Groep NV 5,8 %
Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % UBS Group AG 5,8 %
Viimeinen arvo, EUR 76,74 Banco Bilbao Vizcaya Argentari 5,7 %
Replikointi Synteettinen Intesa Sanpaolo SpA 5,4 %
Vertailuindeksi STXE 600 Opt Bnk € NRt Barclays PLC 4,8 %
UniCredit SpA 4,0 %
Kurssikehitys 12 kk
Pankit 94,2 %
Henkieläkeyhtiöt 5,8 %
3kk 6kk 12kk YTD
Kokonaistuotto -11,1 % -9,9 % 6,4 % 6,0 %
P/S P/E P/C P/B UK 21,6 %
Arvostuskertoimet 1,4 18,6 3,3 0,8 Espanja 17,7 %
Ranska 13,0 %
Osinkotuotto Italia 12,4 %
Tulojen käyttö Kasvu Sveitsi 10,9 %
Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Ruotsi 7,8 %
Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 4,1 % Hollanti 5,8 %
Saksa 5,0 %
Tuotteen alkuperäinen kuvaus Tanska 1,9 %
Belgia 1,6 %
Suuret yhtiöt -
Keskisuuret yhtiöt -
Pienet yhtiöt -
Lähteet:
Liikkeellelaskijan kotisivut: www.sourceetf.com
Bloomberg tietokanta: 10.11.2015
Source STOXX Europe 600 Optimised Banks UCITS ETF is a
UCITS compliant exchange- traded investment fund incorporated
in Ireland. The objectiveof the fund is to track the performance
of the STOXX Europe 600 Optimised Banks Total Return Index . Kokojakauma
Suurimmat sijoitukset
Toimialajakauma
Maantieteellinen jakauma
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15
DJ STOXX 600 Opt. Travel & Leisure Source ETFOsake
Sijoituskohde: Matkustus Toimialasektorit
Avaintiedot
Nimi SRCE STX 600 OPT TRAVEL Compass Group PLC 19,3 %
Liikkeellelaskija Source Whitbread PLC 9,4 %
Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XTPS / IE00B5MJYC95 Carnival PLC 7,1 %
Kaupankäyntivaluutta EUR Accor SA 7,1 %
Rahaston koko (MEUR) 21 International Consolidated Air 6,6 %
Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % InterContinental Hotels Group 6,2 %
Viimeinen arvo, EUR 203,12 Sodexo SA 5,9 %
Replikointi Synteettinen Ryanair Holdings PLC 5,7 %
Vertailuindeksi STXE 600 Opt Tr&Ls € NRt TUI AG 5,1 %
easyJet PLC 3,9 %
Kurssikehitys 12 kk
Ravintolat ja baarit 39,6 %
Lentoyhtiöt 19,1 %
Hotellit 14,0 %
Virkistys 10,3 %
Vedonlyönti 88,3 %
Matkustus ja turismi 61,8 %
Ohjelmistot 2,1 %
3kk 6kk 12kk YTD
Kokonaistuotto 1,3 % -1,7 % 28,6 % 17,3 %
P/S P/E P/C P/B UK 67,6 %
Arvostuskertoimet 1,1 20,8 10,3 4,0 Ranska 14,4 %
Irlanti 8,7 %
Osinkotuotto Saksa 7,2 %
Tulojen käyttö Kasvu Man-Saaret 2,0 %
Jaettu tuotto, 12kk 0,0 %
Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 2,7 %
Tuotteen alkuperäinen kuvaus
Suuret yhtiöt -
Keskisuuret yhtiöt -
Pienet yhtiöt -
Lähteet:
Liikkeellelaskijan kotisivut: www.sourceetf.com
Bloomberg tietokanta: 10.11.2015
Source STOXX Europe 600 Optimised Travel & Leisure UCITS
ETF is a UCITS compliant exchange-traded investment fund
incorporated in Ireland. The objective of the fund is to track the
performance of the STOXX Europe 600 Optimised Travel &
Leisure Total Return Index.
Kokojakauma
Suurimmat sijoitukset
Toimialajakauma
Maantieteellinen jakauma
0
50
100
150
200
250
11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15
34
ETF / ETC-valinnat: osakesektorit Eurooppalainen vakuutus
DJ STOXX 600 Opt. Insurance Source ETFOsake
Sijoituskohde: Vakuutus Toimialasektorit
Avaintiedot
Nimi SRCE STX 600 OPT INSURANCE Allianz SE 15,3 %
Liikkeellelaskija Source AXA SA 11,6 %
Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) XIPS / IE00B5MTXJ97 Zurich Insurance Group AG 8,5 %
Kaupankäyntivaluutta EUR Prudential PLC 8,4 %
Rahaston koko (MEUR) 165 Sw iss Re AG 6,7 %
Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,30 % Muenchener Rueckversicherungs- 6,3 %
Viimeinen arvo, EUR 91,91 Assicurazioni Generali SpA 5,7 %
Replikointi Synteettinen Aviva PLC 4,8 %
Vertailuindeksi STXE 600 Opt Insur € NRt Legal & General Group PLC 4,0 %
Aegon NV 2,4 %
Kurssikehitys 12 kk
Henkivakuutus 42,6 %
Vakuutus 34,8 %
Jälleenvakuutus 15,6 %
Vahinkovakuutus 5,9 %
Vakuutusmeklari 1,1 %
3kk 6kk 12kk YTD
Kokonaistuotto -1,7 % 0,0 % 20,7 % 15,9 %
P/S P/E P/C P/B UK 28,4 %
Arvostuskertoimet 0,5 11,2 6,2 1,1 Saksa 23,4 %
Sveitsi 18,6 %
Osinkotuotto Ranska 13,0 %
Tulojen käyttö Kasvu Italia 6,4 %
Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Hollanti 4,1 %
Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 5,5 % Suomi 2,2 %
Belgia 2,0 %
Tuotteen alkuperäinen kuvaus Tanska 0,8 %
Espanja 0,6 %
Suuret yhtiöt -
Keskisuuret yhtiöt -
Pienet yhtiöt -
Lähteet:
Liikkeellelaskijan kotisivut: www.sourceetf.com
Bloomberg tietokanta: 10.11.2015
Source STOXX Europe 600 Optimised Insurance UCITS ETF is a
UCITS compliant exchange-traded investment fund incorporated
in Ireland. The objective of the fund is to track the performance
of the STOXX Europe 600 Optimised Insurance Total Return
Index.
Kokojakauma
Suurimmat sijoitukset
Toimialajakauma
Maantieteellinen jakauma
0
20
40
60
80
100
120
11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15
35
ETF / ETC-valinnat: alueet Eurooppa ja Saksa – MDAX
iShares MSCI Europe (Acc)Osake
Sijoituskohde: Eurooppa Kehittyneet markkinat
Avaintiedot
Nimi ISHARES MSCI EUROPE-ACC Nestle SA 3,0 %
Liikkeellelaskija iShares Novartis AG 2,5 %
Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) EUNK / IE00B4K48X80 Roche Holding AG 2,3 %
Kaupankäyntivaluutta EUR HSBC Holdings PLC 1,9 %
Rahaston koko (MEUR) 610 TOTAL SA 1,3 %
Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,33 % British American Tobacco PLC 1,3 %
Viimeinen arvo, EUR 45,13 Bayer AG 1,3 %
Replikointi Fyysinen Sanofi 1,3 %
Vertailuindeksi MSCI Daily Net TR Europe Euro Novo Nordisk A/S 1,3 %
BP PLC 1,3 %
Kurssikehitys 12 kk
Päivittäistavarat 30,3 %
Rahoitus 22,4 %
Kulutustavarat ja -palvelut 9,6 %
Teollisuustuotteet ja -palvelut 9,5 %
Tietoliikennepalvelut 8,0 %
Energia 6,9 %
Perusteollisuus 6,1 %
Yhdyskuntapalvelut 3,8 %
Teknologia 2,7 %
3kk 6kk 12kk YTD Moniala 0,1 %
Kokonaistuotto -5,0 % -5,4 % 13,0 % 11,2 %
P/S P/E P/C P/B Iso-Britannia 27,6 %
Arvostuskertoimet 1,2 24,4 9,7 1,9 Ranska 15,1 %
Sveitsi 14,9 %
Osinkotuotto Saksa 13,7 %
Tulojen käyttö Kasvu Alankomaat 5,3 %
Jaettu tuotto, 12kk 0,0 % Espanja 5,0 %
Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 3,6 % Ruotsi 4,4 %
Italia 3,4 %
Tuotteen alkuperäinen kuvaus Tanska 2,7 %
Belgia 2,1 %
Suuret yhtiöt 89,1 %
Keskisuuret yhtiöt 10,6 %
Pienet yhtiöt 0,0 %
Lähteet:
Liikkeellelaskijan kotisivut: www.ishares.com
Bloomberg tietokanta: 10.11.2015
iShares MSCI Europe UCITS ETF (Acc) is an open-end, UCITS
compliant exchange traded fund incorporated in Ireland. The
Fund aims to track the performance of the MSCI Europe Index.
The fund reinvests income received back into the fund. Kokojakauma
Suurimmat sijoitukset
Sektorijakauma
Maantieteellinen jakauma
0
10
20
30
40
50
60
11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15
iShares MDAXOsake
Sijoituskohde: Saksa (mid-cap) Kehittyneet markkinat
Avaintiedot
Nimi ISHARES MDAX UCITS ETF DE Airbus Group SE 10,9 %
Liikkeellelaskija iShares ProSiebenSat.1 Media SE 6,4 %
Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) MDAXEX / DE0005933923 Deutsche Wohnen AG 4,9 %
Kaupankäyntivaluutta EUR Brenntag AG 4,8 %
Rahaston koko (MEUR) 1 687 Symrise AG 4,7 %
Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,51 % GEA Group AG 4,1 %
Viimeinen arvo, EUR 185,42 Hannover Rueck SE 3,9 %
Replikointi Fyysinen HUGO BOSS AG 3,7 %
Vertailuindeksi MDAX PERF INDEX OSRAM Licht AG 2,9 %
LANXESS AG 2,9 %
Kurssikehitys 12 kk
Teollisuustuotteet ja -palvelut 36,2 %
Perusteollisuus 18,1 %
Rahoitus 16,4 %
Kulutustavarat ja -palvelut 11,6 %
Tietoliikennepalvelut 11,1 %
Päivittäistavarat 5,7 %
Teknologia 0,9 %
3kk 6kk 12kk YTD
Kokonaistuotto -0,9 % 1,4 % 27,3 % 22,6 %
P/S P/E P/C P/B Saksa 87,3 %
Arvostuskertoimet 0,8 20,4 10,3 2,5 Ranska 10,9 %
Luxemburg 1,8 %
Osinkotuotto
Tulojen käyttö Kasvu
Jaettu tuotto, 12kk 0,5 %
Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 2,3 %
Tuotteen alkuperäinen kuvaus
Suuret yhtiöt 29,1 %
Keskisuuret yhtiöt 64,6 %
Pienet yhtiöt 6,3 %
Lähteet:
Liikkeellelaskijan kotisivut: www.ishares.com
Bloomberg tietokanta: 10.11.2015
iShares MDAX UCITS ETF (DE) is an open-end, UCITS compliant
exchange traded fund incorporated in Germany. The fund aims
to track the performance of the MDAX index. The fund reinvests
income received back into the fund. Kokojakauma
Suurimmat sijoitukset
Sektorijakauma
Maantieteellinen jakauma
0
50
100
150
200
250
11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15
36
ETF / ETC-valinnat: alueet Japani
iShares Core MSCI JapanOsake
Sijoituskohde: Japani Kehittyneet markkinat
Avaintiedot
Nimi ISHARES CORE MSCI JAPAN UCIT Toyota Motor Corp 4,8 %
Liikkeellelaskija iShares Mitsubishi UFJ Financial Group 2,4 %
Kaupankäyntitunnus (BB/ISIN) EUNN / DE000A0YBR53 SoftBank Group Corp 1,6 %
Kaupankäyntivaluutta EUR Honda Motor Co Ltd 1,5 %
Rahaston koko (MEUR) 1 006 Sumitomo Mitsui Financial Grou 1,5 %
Hallinnointipalkkio, % p.a. 0,20 % Mizuho Financial Group Inc 1,4 %
Viimeinen arvo, EUR 31,38 KDDI Corp 1,2 %
Replikointi Fyysinen Takeda Pharmaceutical Co Ltd 1,1 %
Vertailuindeksi MSCI Japan IMI USD Net Japan Tobacco Inc 1,1 %
FANUC Corp 1,0 %
Kurssikehitys 12 kk
Kulutustavarat ja -palvelut 25,4 %
Teollisuustuotteet ja -palvelut 20,9 %
Rahoitus 18,4 %
Päivittäistavarat 15,2 %
Tietoliikennepalvelut 6,5 %
Perusteollisuus 6,0 %
Teknologia 3,7 %
Yhdyskuntapalvelut 2,2 %
Energia 0,8 %
3kk 6kk 12kk YTD Moniala 0,0 %
Kokonaistuotto -2,6 % -0,7 % 25,8 % 25,0 %
P/S P/E P/C P/B Japani 99,1 %
Arvostuskertoimet 0,8 16,0 8,2 1,3
Osinkotuotto
Tulojen käyttö Kasvu
Jaettu tuotto, 12kk 0,0 %
Kohdeyhtiöiden osinkotuotto 1,9 %
Tuotteen alkuperäinen kuvaus
Suuret yhtiöt 59,9 %
Keskisuuret yhtiöt 28,2 %
Pienet yhtiöt 11,9 %
Lähteet:
Liikkeellelaskijan kotisivut: www.ishares.com
Bloomberg tietokanta: 10.11.2015
iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF is an open-end, UCITS
compliant exchange traded fund incorporated in Ireland. The
fund aims to track the performance of the MSCI Japan Investable
Market Index (IMI). The fund reinvests income received back into
the fund.
Kokojakauma
Suurimmat sijoitukset
Sektorijakauma
Maantieteellinen jakauma
0
5
10
15
20
25
30
35
11/14 12/14 02/15 03/15 04/15 06/15 07/15 08/15 10/15
37
HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET HEX-55 OSAKKEET Nordic TOP-80 osakkeet Nordic TOP-80 osakkeet Nordic TOP-80 osakkeet Nordic TOP-80 osakkeet Nordic TOP-80 osakkeet Nordic TOP-80 osakkeet
20.8.2014 13.11.2014 3.3.2015 21.5.2015 20.8.2015 12.11.2015 20.8.2014 13.11.2014 3.3.2015 21.5.2015 20.8.2015 12.11.2015
TOP 5 TOP 5 TOP 5 TOP 5 TOP 5 TOP 5 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10 NORDIC TOP 10
Amer Sports Kemira Amer Sports Amer Sports Amer Sports Amer Sports A. P. Moeller Maersk A. P. Moeller Maersk ABB A. P. Moeller Maersk Aker ASA Aker ASA
Metso Konecranes Cargotec Metsä Board Metsä Board Caverion DNO ABB Cargotec Aker ASA Amer Sports Danske Bank
Nokia Neste Huhtamaki Neste Neste Neste DSV Aker ASA DSV Amer Sports GN Store Nord Marine Harvest
Nokian Renkaat Nokia UPM-Kymmene Nokian Renkaat Stora Enso Stora Enso Electrolux Aker Solutions Huhtamaki Autoliv Neste Millicom
Wärtsilä UPM-Kymmene Wärtsilä Stora Enso Uponor TeliaSonera Marine Harvest Nokia Norsk Hydro Marine Harvest Norsk Hydro Neste
Nokian Renkaat Pandora Pandora Neste Pandora Pandora
TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 TOP 6-10 Pandora Subsea 7 ProSafe Nokian Renkaat Skanska Stora Enso
Elektrobit F-Secure Caverion Finnair Alma Media Alma Media Subsea 7 SCA SCA Novo Nordisk Stora Enso Swedbank
Ponsse Metsä Board Finnair Fiskars Atria Finnair SCA UPM-Kymmene Wärtsilä William Demant Volvo TeliaSonera
Tikkurila Ponsse Ponsse PKC Group Caverion Oriola-KD Wärtsilä William Demant Yara International Volvo Yara International Vestas Wind Systems
Vacon Uponor Uponor Tikkurila Finnair Raisio
Valmet Valmet Valmet Uponor Suominen Suominen
BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5 BOTTOM 5
Elisa Finnair Elisa Basware Basware Elisa
Fortum Fortum Fortum Elisa Elisa Fortum
HKScan Lemminkäinen HKScan Pöyry Fortum Outotec
Outokumpu Outokumpu Orion Sponda Outotec SSAB
Stockmann Stockmann Stockmann Stockmann Stockmann Stockmann
BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10 BOTTOM 6-10
Finnair Citycon Citycon Fortum Fiskars F-Secure
Outotec Elisa Fiskars Outokumpu Olvi Kone
Pöyry Fiskars Kesko Sampo Pöyry Konecranes
Raisio HKScan Pöyry Sanoma Sanoma Sponda
Sponda Sponda Sponda Tieto SSAB YIT
ETF ETF ETF ETF ETF ETF
20.8.2014 13.11.2014 3.3.2015 21.5.2015 20.8.2015 12.11.2015
Kulutustavarat Autoteollisuus Teollisuus Autoteollisuus Autoteollisuus Pankit
Matkustus Terveydenhuolto Pankit Terveydenhuolto Matkustus Matkustus
Öljy ja kaasu Öljy ja kaasu Matkustus Vakuutus Vakuutus Vakuutus
USA (S&P 500) USA (S&P 500) Eurooppa Eurooppa Eurooppa Eurooppa
UK (Small Caps) Japani Japani Japani Saksa (MDAX) Saksa (MDAX)
Japani
Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat Velkakirjat
20.8.2014 13.11.2014 3.3.2015 21.5.2015 20.8.2015 12.11.2015
Ahlstrom hybridi Ahlstrom hybridi
Oriola-KD hybridi Oriola-KD hybridi Oriola-KD hybridi St1 Nordic St1 Nordic Ahlstrom hybridi
Sanoma hybridi Sanoma hybridi Sanoma hybridi Sanoma hybridi Sanoma hybridi Sanoma hybridi
Technopolis hybridi High Yield USD ETF
Lähde: Ennen 12.4.2014 annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin.
LähiTapiola Pankki Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIMille 12.4.2014.
FIMin sijoitussuositusten historia
38Lähde: Ennen 12.4.2014 annetut sijoitussuositukset perustuvat LähiTapiola Pankki Oyj:n sijoitustutkimuksen suosituksiin. LähiTapiola Pankki
Oyj:n arvopaperiliiketoiminnot siirrettiin liikkeenluovutuksella FIMiIle 12.4.2014. FIM Sijoituspalvelut Oy toimi aikaisemmin FIM Pankki Oy nimellä
• Amer Sports (3.3.2015)
• Caverion (12.11.2015)
• Neste (21.5.2015)
• Stora Enso (21.5.2015)
• TeliaSonera (12.11.2015)
TOP-5 Suomi-osakkeet TOP-10 Suomi-osakkeet
• Alma Media (20.8.2015)
• Finnair (3.3.2015)
• Oriola-KD (12.11.2015)
• Raisio (12.11.2015)
• Suominen (20.8.2015)
• Pankit (12.11.2015)
• Matkustus (20.8.2015)
• Vakuutus (21.5.2015)
• Eurooppa (3.3.2015)
• Saksa (MDAX) (20.8.2015)
• Japani (12.11.2015)
ETF / ETC -suosituksetKorkoinstrumentit
• Ahlstrom hybridi (12.11.2015)
• Sanoma hybridi (19.5.2014)
• Elisa (3.3.2015)
• Fortum (20.8.2015)
• Outotec (20.8.2015)
• SSAB (12.11.2015)
• Stockmann (22.8.2013)
BOTTOM-5 Suomi-osakkeet BOTTOM-10 Suomi-osakkeet
• F-Secure (12.11.2015)
• Kone (12.11.2015)
• Konecranes (12.11.2015)
• Sponda (12.11.2015)
• YIT (12.11.2015)
• Aker ASA (21.5.2015)
• Danske Bank (12.11.2015)
• Marine Harvest (12.11.2015)
• Millicom (12.11.2015)
• Neste (21.5.2015)
• Pandora (20.8.2015)
• Stora Enso (20.8.2015)
• Swedbank (12.11.2015)
• TeliaSonera (12.11.2015)
• Vestas Wind Systems (12.11.2015)
Nordic TOP-10 -osakkeet
FIMin sijoitussuositukset(aakkosjärjestyksessä, suluissa suosituksen muutos pvm)
39
Vastuuvapauslauseke
FIM Sijoituspalvelut Oy (jäljempänä FIM) on tuottanut tämän julkaisun asiakkaidensa käyttöön. Julkaisun tietoja ei ole tarkoitettu sijoitusneuvoksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi käydä kauppaa sijoitustuotteilla tai -
palveluilla. Annetut tiedot eivät myöskään liity yksittäisen julkaisun vastaanottajan sijoitustavoitteisiin tai erityistarpeisiin.
Esityksen sisältämät arviot, tiedot ja mielipiteet perustuvat lähteisiin, joita FIM pitää oikeina ja luotettavina. FIM ei kuitenkaan takaa sitä, että oheiset tiedot olisivat täydellisiä, virheettömiä tai ajantasaisia.
Sijoitussuosituksia ei ole esitetty liikkeeseenlaskijoille ennen suositusten julkistamista.
FIM tai sen palveluksessa oleva henkilökunta ei vastaa esityksen mahdollisista puutteista tai virheistä eikä sen perusteella tehdyistä tai tekemättä jätetyistä sijoitus- tai muista toimenpiteistä aiheutuneista
välittömistä tai välillisistä vahingoista. Sijoitustoimintaan liittyy aina taloudellinen riski. Tuotto voi jäädä saamatta ja sijoitetun pääoman voi jopa menettää. Sijoitusten mennyt kehitys ei välttämättä ohjaa tai takaa
niiden tulevaa kehitystä. Osaan FIMin tarkastelemista sijoituskohteista liittyy korkea volatiliteetti ja siten niiden arvo saattaa muuttua nopeasti ja huomattavasti, mikä voi johtaa tappioihin. Lisäksi on huomioitava,
että kansainväliseen sijoittamiseen liittyy poliittisiin ja taloudellisiin epävarmuustekijöihin liittyviä riskejä sekä valuuttakurssiriskejä. Vastuu tämän esityksen perusteella tehtyjen päätösten aiheuttamista mahdollisista
tappioista kantaa yksinomaan sijoittaja itse.
FIMin sijoitustutkimus kuuluu Pääomamarkkinat-liiketoiminta-alueeseen.
Analyytikot voivat saada tulospalkkioita, joka perustuu FIMin välitysliiketoiminnalle asetettuihin tavoitteisiin ja liiketoiminnan tulokseen.
Tämän sijoitussuosituksen julkaisuhetkellä joku FIM:in analyytikoista omistaa sijoitussuosituksissa kohteena olevia rahoitusvälineitä: Amer Sports, Neste, Raisio ja Suominen.
FIMissä käytössä olevilla menettelytavoilla pyritään estämään ja välttämään mahdolliset eturistiriidat. Menettelytapoihin sisältyy muun muassa sisäpiirintiedon turvalliseen käsittelyyn liittyviä toimintatapoja. Lisäksi
sijoitustutkimuksen ja FIMin tai asiakkaiden lukuun arvopaperikauppaa käyvien työntekijöiden välillä käytössä on ns. kiinanmuurimenettelytapoja, joiden avulla varmistetaan hintaherkän tiedon lain- ja
säännöstenmukainen käsittely.
FIMin analyytikoilla tai heidän lähipiirillään ei ole pää- tai sivutoimia sijoitussuositusten kohteena olevissa liikkeeseenlaskijoissa.
FIM toimii markkinatakaajana tai likviditeetin tarjoajana seuraavien yhtiöiden kohdalla: Apetit, Atria, Cleantech Invest, Etteplan, FIT Biotech, Honkarakenne, Innofactor, Kotipizza, Martela, Siili Solutions, Soprano ja
Trainers’ House.
Tämä esitys on tarkoitettu ainoastaan yksityiseen, alkuperäisen vastaanottajan käyttöön, eikä esitystä tai sen osaa saa jäljentää tai siirtää elektronisesti, kopioimalla, nauhoittamalla tai muuten tallentaa ilman FIMin
kirjallista lupaa.
FIMiä valvoo Finanssivalvonta.
Esityksen ovat laatineet FIMin analyytikot Kim Gorschelnik, Aaron Kaartinen ja Mika Metsälä.
Esitystä siteerattaessa on lähteenä mainittava FIM. Kaikki oikeudet pidätetään.
YHDYSVALLAT
Tätä katsausta tai sen kopioita ei saa levittää Yhdysvaltoihin eikä yhdysvaltalaisille vastaanottajille vastoin Yhdysvaltain laissa asetettuja rajoituksia. Katsauksen levittäminen Yhdysvalloissa saatetaan katsoa
rikkomukseksi näitä lakeja vastaan.
KANADA
Tässä katsauksessa annettavia tietoja ei ole tarkoitettu minkälaiseen jakeluun Kanadassa, ja siten niitä ei voida pitää minkäänlaisena taloudellisena suosituksena tai kehotuksena Kanadan lainsäädännön
tarkoittamassa merkityksessä.
MUUT MAAT
Myös muiden maiden lait ja säännökset voivat rajoittaa tämä katsauksen levittämistä.
Lisätietoja FIMistä ja sen tuottamista raporteista ja sijoitussuosituksista on saatavilla internetsivuilla http://www.fim.com.
40
Yhteystiedot
Arvopaperivälitys
Hans Segercrantz, päämeklari, 09 4390 1422
Richard Johansson, meklari, 09 6134 6202
Kari Lappalainen, meklari, 09 4390 1425
Sami Listola, meklari, 09 6134 6234
Jussi Matinlompolo, meklari, 09 6134 6428
Antti Pajukka, meklari, 09 6134 6321
Thomas Pirker, meklari, 09 6134 6222
Sijoitustutkimus
Kim Gorschelnik, pääanalyytikko, 09 6134 6422
Aaron Kaartinen, analyytikko, 09 6134 6430
Mika Metsälä, analyytikko, 09 6134 6304
FIM Direct, Order routing
Janne Virtanen, johtaja, 09 6134 6362
Janne Siik, meklari, 09 6134 6206
Anna Zayas, meklari, 09 6134 6492
Back office ja selvitys
Heli Sirkiä, hallintojohtaja, 09 6134 6335