Finance d’entreprise
Amine ESSALHI
Plan de travail
• L'entreprise et son financement: actionnaires, banques et bourse
• Analyse des états financiers
• Arbitrage et décisions financières
• Taux d'intérêt, temps et valeur de l'argent
• Les critères de choix des investissements
L'entreprise et son financement: actionnaires, banques et bourse
Notions introductives
• L’entreprise– Définition– Evolution: OST……..Théorie de la contingence– Critères de classification: taille, capital, objet, forme
juridique …– Fonctions: principales ou de soutien *– Corporate Gouvernance: Séparation entre la propriété et
le pouvoir– La comptabilité de l’entreprise
Chaîne de valeur
" l'avantage concurrentiel"(Porter 1986)
Important!!!:- Détection des lieux de création de valeur.- Détection des forces et faiblesses: détection du ou des avantages compétitifs,-- Mise en évidence des effets de coordination au sein de la chaine,-- Une sorte de Business Plan,-- Effet d’expérience à considérer.
Notions introductives
• L’entreprise– Définition– Evolution: OST……..Théorie de la contigence– Critères de classification: taille, capital, objet, forme
juridique …– Fonctions: principales ou de soutien – Corporate Gouvernance: Séparation entre la propriété et
le pouvoir– Capitaux propres ou dettes de financement? *
Titres de propriété: caractéristiques
• Ce sont des titres de participation émis par une société de capitaux,
• Ce sont les actions qui composent les capitaux propres de la firme,
• Ce sont des titres à revenu variable,• Droits rattachés: partage proportionnel des résultats, droit à
la gestion (corporate governance), droit à l’information, droit sur l’actif net, droit de souscription et droit d’attribution.
• Risques rattachés:risque industriel et commercial, risque de liquidité et risque de solvabilité.
http://www.leconomiste.com/article/889631-crise-de-l-euro-l-economie-agonise-vite-quittons-la-zone
Titres de créance: caractéristiques
• Ce sont des obligations, le plus souvent…
• Ce sont des titres financiers émis par: Etat, collectivité ou entreprise (de capitaux ou de personnes),
• Ils peuvent être de différents degrés,
• Ils représentent la dette de financement de l’émetteur,
• Ce sont des titres à revenu fixe,
• Droits rattachés: produit d’intérêt, remboursement du principal et droit préférentiel sur l’actif net en cas de liquidation.
• Risques rattachés : risque de liquidité et risque de solvabilité….*
• Modalités d’emprunt: prix d’émission, valeur faciale, taux d’intérêt, mode d’amortissement du principal, échéances, prix de remboursement…
Titres de créance: Risques
• Risque de crédit ou risque de non-paiement
• Risque de marché ou risque de taux d'intérêt
• Risque de réinvestissement
• Risque d'inflation
• Risque de liquidité
• Risque politique ou juridique
• Force majeure
Titres de créance: caractéristiques
• Ce sont des obligations, le plus souvent…
• Ce sont des titres financiers émis par: Etat, collectivité ou entreprise (de capitaux ou de personnes),
• Ils peuvent être de différents degrés,
• Ils représentent la dette de financement de l’émetteur,
• Ce sont des titres à revenu fixe,
• Droits rattachés: produit d’intérêt, remboursement du principal et droit préférentiel sur l’actif net en cas de liquidation.
• Risques rattachés : risque de liquidité et risque de solvabilité….*
• Modalités d’emprunt: prix d’émission, valeur faciale, taux d’intérêt, mode d’amortissement du principal, échéances, prix de remboursement…
Importance des marchés
• Marché de la dette…8000 Mds $u.s. par jour, en 2004– 5500 Mds $ u.s. en produits dérivés de taux d’intérêt.
• Forex…1900 Mds $ u.s.: par jour, en 2004
• Marché des actions….presque 500 Mds $ u.s. par jour, en 2004
Notions introductives
• L’entreprise– Définition– Evolution: OST……..Théorie de la contigence– Critères de classification: taille, capital, objet, forme
juridique …– Fonctions: principales ou de soutien – Corporate Gouvernance: Séparation entre la propriété et
le pouvoir– Capitaux propres ou dettes de financement?
• Les marchés – Marché des biens et services– Marché du travail– Marché des capitaux *
Marché des capitaux
• Marché monétaire– Marché interbancaire
• Réservé aux institutionnels• Opérations d’Open market
– Marché des TCN– Marché des swaps des taux
• Marché financier– Marché des actions…la bourse– Marché des obligations
Compartiments
• Marché des changes– Change au comptant– Change à terme
• Marchés dérivés
Au Maroc…
• Marché bancaire– Bancarisation– Les 3D– Internationalisation
• La Bourse des Valeurs de Casablanca– Création– Réforme de 1993– Situation actuelle
• Nouvelles orientations
Exercices
Analyse des états financiers
Analyse des états financiers
• Pourquoi?• Principes comptables:
– le principe de continuité d'exploitation ; – le principe de permanence des méthodes ;– le principe du coût historique ; – le principe de spécialisation des exercices ;– le principe de prudence ; – le principe de clarté ;– le principe d'importance significative.
• Les normes IFRS
http://www.marocainedesexperts.com/index.php?option=com_content&task=view&id=65&Itemid=22
Etats financiers intelligibles, fiables, pertinents et comparables
Principaux états financiers
• Bilan
• Compte des Produits et Charges
• Etat des Soldes de Gestion
• Tableau de Financement
• Etat des Informations Complémentaires
Le Bilan
Bilan
• Définition
• Principe de la partie double *
• Classement des éléments de l’actif: Par liquidité croissante
• Classement des éléments du passif: Par exigibilité croissante
• Les méthodes d’amortissement
Actif = passif
Les éléments d’actifs amortissables
• Immobilisations en non valeur ,• Certaines immobilisations incorporelles,• Immobilisation corporelles :
– Constructions– Installations techniques, matériel et outillage– Matériel de transport– Mobilier, matériel de bureau et aménagements divers– Autres immobilisations corporelles
Amortissement linéaire
Application
Amortissement dégressif
• Avantage du mode dégressif d’amortissement,
• Mode d’amortissement non applicable à: - matériels d’occasion ; - véhicules de tourisme ; - biens amortissables sur une durée inférieure à 3 ans.
• Coefficient d(amortissement dégressif– 1,25 si la durée de vie est de 3 ou 4 ans ;– 1,75 si la durée de vie est de 5 ou 6 ans ;– 2,25 si la durée de vie est de plus de 6 ans.
• Dotation d’amortissement calculée au prorata temporis, à partir du début du mois d’acquisition
• Le taux retenu pour le calcul de la dotation aux amortissements est le taux le plus élevé, entre le linéaire et le dégressif.
Application
Actif immobilisé
Application
Actif circulant
Actif circulant
• les stocks de marchandises, de matières premières, de composants, de produits en cours de fabrication (semi-finis) ou de produits finis;
• les créances ;• les valeurs mobilières de placement;• Les avances et les acomptes versés sur commande de
matières premières ou de marchandises, ainsi que les charges constatées d'avance (comme le loyer ou les assurances).
Le Passif
Le Passif
• Les capitaux propres;• Les dettes;
– Dettes financières,– Dettes fournisseurs,– Dettes fiscales et sociales
• Actif = Passif
Analyse du bilan
• Valeur comptable Vs Valeur de marché des capitaux propres; • Ratios:
– De structure– Levier: D/CP (valeurs marchandes ou comptables)– Taux d’endettement= D/Total Passif– Ratio d’intensité capitalistique = Immobilisations totales/ Total actif– Valeur de marché de l’actif économique = valeur de marché des capitaux propres + dette
– De liquidité:• ratio de liquidité générale = Actif circulant/ passif circulant• ratio de liquidité réduite = Actif circulant (hors stocks)/ Passif circulant• ratio de liquidité immédiate = Disponibilités immédiates/ Passif circulant
– De solvabilité:• Ratio d’autonomie financière = Capitaux propres/ Total bilan• Ratio de capacité de remboursement = Dette/ EBE• Ratio d’endettement = D/Capitaux Propres
Maximisation de la richesse des actionnaires
• Analyse historique des états financiers– Ratios d’activité– Ratios de liquidité– Ratios de solvabilité– Ratios de profitabilité
• Autres avantages de l’analyse des ratios
• Prévisions pour les années futures– Utilité des prévisions– Processus de prévision
• Structure financière et cout du capital– Structure financière *– Coût du capital
Maximisation de la richesse des actionnaires
• Structure financière saine:
– Fonds propres:
– Dettes à LT:
– Dettes à CT:
Application
Le Fonds de roulement
• Définition
• Formule de calcul
• Utilité: Financer le BFRBFR= stocks et en-cours+créances clients – dettes fournisseurs
• Variation du BFR
Le Compte des Produits et Charges
CPC
• Définition• Utilité• Relation avec le bilan• Présentation duCPC…« par nature » *• Du chiffre d’affaires au résultat net• Effet prix et effet volume
Par nature
CPC
• Définition• Utilité• Relation avec le bilan• Présentation duCPC…« par nature » *• Du chiffre d’affaires au résultat net• Effet prix et effet volume *
Application
CPC
• Valeur ajoutée;• Excédent Brut d’Exploitation:EBE• Résultat d’exploitation, Résultat financier,
Résultat courant, Résultat non courant…Résultat net
Analyse du CPC
Analyse du CPC
• Ratios de marge– Marge brute d'exploitation = Excédent brut d'exploitation / Chiffre d'affaires– Marge d'exploitation=Résultat d'exploitation / Chiffre d'affaires– Marge nette = Résultat net / Chiffre d'affaires
• Ratios de rentabilité– ROA = Rentabilité de l'actif = Résultat net / Actif total– Rentabilité économique = (Résultat net / Actif économique) = (Résultat net / Immobilisations + BFR) – ROE = Résultat net/ Capitaux propres– PER = = Cours d'une action / Bénéfice par action
• Une erreur à ne pas commettre. Rester cohérent lors du calcul de ratios
Application
Le tableau des flux de trésorerie
Flux de trésorerie
• Définition
• Différence avec les produits et charges comptables
• Natures:– Flux de trésorerie liés à l’activité *– Flux de trésorerie liés aux opérations d'investissement – Flux de trésorerie liés aux opérations de financement
Application
Les autres documents comptables
Les autres documents comptables
• L'état de variation des capitaux propres
• Les notes annexes
• Le rapport de gestion
Les manipulations comptables
• Des scandales retentissants: Enron, Worldcom, Parmalat….
• Les cabinets d’audit
• Réaction des pouvoirs publics: Loi Sarbanes Oxley, la loi de sécurité financière,….
Arbitrage et décisions financières
La création de valeur
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0202285662716-creation-de-valeur-les-societes-europeennes-sont-a-la-traine-face-aux-asiatiques-365262.php
Décisions d’investissement
Décisions d’investissement
• Investissement: de quoi s’agit il?• Deux bases d’évaluation : quantitative et
qualitative,• Deux contextes d’analyse,• Flux monétaires à considérer *,• Calcul différentiel
Flux monétaires à considérer
• Prise en compte de tous les paramètres de calcul de la VAN, actualisés,
• I0:– Achat d’immobilisations (corporelles, immatérielles, financières),– Frais d’installation (installation, formation initiale…),– Accroissement du BFR,– Cession éventuelle d’immobilisations remplacées par I0,
– Impôts et taxes,– ……
• Prise en compte de la valeur résiduelle,• Calcul des flux de liquidités intermédiaires *.
Calcul des flux de liquidités intermédiaires
• Principe fondamental: séparation des décisions d’investissement et de financement,
• Méthode d’évaluation des CF la plus utilisée: CPC,
• Flux de liquidités: vision comptable Vs vision financière,
Δ BFR
IllustrationRubriques Entreprise X
(sans investissement)Entreprise X
(avec investissement)Flux différentiels
-Chiffre d’affaires-Couts variables d’exploitation-Charges administratives et commerciales EBE-Dotations aux amortissementsBénéfice avant impôt-IS (33, 1/3%)-Résultat économique
10000055000
25000
2000010000
1000033336667
13000070000
30000
3000016250
1375045839167
3000015000
5000
100006250
375012502500
Flux de trésorerie final 16667 25417 8750
On suppose que :
• I0 = 25000, n = 4 ans, r = 8% (sans prise en compte de l’inflation),
• L’investissement rapporte, chaque année, le même flux différentiel et ce, pendant toute la durée de vie du projet,
• Δ BFR = 500, chaque année.
Autres éléments à considérer
• Imperfections du marché *,
• Valeur résiduelle,
• Prise en compte de l’inflation:
(1 + r) = (1+i) (1+I)
Avec un amortissement dégressif…
Rubriques Période 1 Période 2 Période 3 Période 4
EBE différentiel 10000 10000 10000 10000
Amort. Dég. 9375 5859 4883 4883
Bénéfice avt impôts 625 4141 5117 5117
IS 208 1 380 1 706 1 706
Bénéfice net 417 2 761 3 411 3 411
Flux final 9 792 8 620 8 294 8 294
Autres éléments à considérer
• Imperfections du marché ,
• Valeur résiduelle,
• Prise en compte de l’inflation:
(1 + r) = (1+i) (1+I)
(1+i)n
• Principe,• Différence avec le principe de l’intérêt simple,• Formule de base:
– A la fin de première période : C1=C0 + I1=C0 + C0.i = C0(1+i)
– A la fin de la deuxième période : C2 = C1 + C1.i
= C1(1+i)=C0(1+i)(1+i)
= C0(1+i)2
= …………
A la fin de la Nième période : Cn=C0(1+i)n
(1+i)n
Actualisation et capitalisation
• Principe,
Critères de choix des investissements, en avenir certain
Critères de choix des investissements
• Valeur Actuelle Nette: VAN,
• Taux de Rendement Interne: TRI,
• Délai de Récupération: DR,
• Indice de Profitabilité: IP.
VAN… Fondements
• Rentabilité marginale décroissante des investissements,
• Taux d’intérêt à l’équilibre *,• Taux de rendement proportionnel au risque,• Indépendance des décisions d’investissement
et de financement,• Maximisation de la richesse des actionnaires.
Mécanisme d’arbitrage
σ : écart type
Espérance de rendementA
B
σB σA
E®B
E®A
VAN… Fondements
• Rentabilité marginale décroissante des investissements,
• Taux d’intérêt à l’équilibre ,• Taux de rendement proportionnel au risque,• Indépendance des décisions d’investissement
et de financement,• Maximisation de la richesse des actionnaires.
VAN…Formule de calcul
VAN = [∑ CF (1 + r)^-i] – I0
Différentes formes de la courbe des taux
Taux d’intérêt
Courbe des taux ascendante
Courbe des taux plate
Courbe des taux descendante
Échéance
Valeur actuelle en fonction du coût du capital
Valeur actuelle nette
Taux d’actualisation
-I0Courbe de la VAN
VAN = [∑ CF (1 + r)^-i] – I0
En présence d’un marché financier efficient, quelle est la VAN du titre financier sur ce marché?
Applications de la VAN
Flux de trésorerie VAN
Projets Dépense initiale Année 1 Année 2 Année 3 r = 8%
I 3000 1400 1400 1400 607,93
II 3000 1000 1500 1000 5,76
Quelques propriétés:•VAN: outil de comparaison des investissements•VAN: mise en œuvre des principes de capitalisation et d’actualisation•Propriété d’additivité de la VAN•…
Limites de la VAN
• Courbe des taux plate,
• Efficience des marchés financiers,
Taux de Rendement Interne
TRI
• C’est le taux d’actualisation qui annule la VAN, ainsi:
[∑ CF (1 + r)^-i] = I0
VAN = [∑ CF (1 + r)^-i] – I0 = 0
Exemple
• I0 = 3000• CF1 = 2000• CF2 = 2000
Taux d'actualisation 0% 5% 10% 15% 20% 25%
VAN 1000 718,8 471,1 251,4 55,5 -120
Critiques du TRI
• Considération d’une courbe des taux plate,
• Hypothèse implicite de réinvestissement des CF au TIR,
• Non respect de la règle d’additivité des projets d’investissement *.
Critiques du TRI…
Flux de liquidité TIR VAN
Projets Dépense initiale Année 1 Année 2 % à 10%
N°1 3000 2000 2000 21,52% 471,1
N°2 5000 3000 3500 18,85% 619, 8
N°3 2000 1000 1500 15,14% 148,7
Délai de récupération
Délai de récupération
• Définition,• Méthode de calcul *,• Limites.
Application
Flux de liquidité par année Délai de récupération VAN
Projet 0 1 2 3 4 8% 8%
1 3000 1800 1800 1 an 10 mois 209,87
2 3000 1000 1000 1000 1500 3 ans 3mois 679,63
Délai de récupération
• Définition,• Méthode de calcul ,• Limites.
Indice de profitabilité
IP
• Méthode de calcul:
• Limites.
IP = [∑ CF (1 + r)^-i]/ I0
Critères de choix des investissements, en avenir incertain
Quelle est la distinction fondamentale entre les deux contextes d’analyse: certain et incertain?
RISQUE
• Définition,• Types:
– Risque d’exploitation,» R.E. = C.A. – [Charges variables d’exploitation + charges fixes
d’exploitation]» Levier d’exploitation = ρ = Δ R. exp Δ C.A.
– Risque financier,– Risque de portefeuille.
Méthodes d’évaluation des projets en contexte d’incertitude
Méthodes d’évaluation des projets en contexte d’incertitude
• Analyse Espérance- Variance- Sensibilité ,
• Analyse des scénarios,
• Analyse du point mort,
• Arbre de décision.
Analyse Espérance- Variance- Sensibilité
Analyse Espérance- Variance
nE(R) = ∑ Pi Ri
i = 1
Variance = σ²(R) = ∑ Pi [ri – E(R)]²Ecart type = σ (R) = √ σ²(R)
Covariance = Cov (Rm, Ry) = ∑ Pi [Rx – E(Rx)] [Ry – E(Ry)]Coefficient de corrélation = ρ(x,y) = Cov (Rx, Ry)/ [σ (Rx) σ(Ry)]
Applicationn
Etats de la nature Probabilité Rx Ry
1 0,1 -0,15 0,4
2 0,2 0,05 0,3
3 0,4 0,15 0,2
4 0,2 0,25 0,1
5 0,1 0,35 0
Composantes du risque d’un actif financier
Nombre d’actifs
et corrélation entre eux
Variance du portefeuille
Risque non diversifiable
Risque diversifiable
Composantes du risque d’un actif financier
σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi) risque systématique risque spécifique
ßi = cov (Ri, Rm) / σ² (Rm)
Composantes du risque d’un actif financier
• Risque systématique,• Risque spécifique.
Portefeuille à variance minimale??!!...
Application 2: Etude des composantes du risque
σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi) risque systématique risque spécifique
Mois Nippon Mining Holdings, Inc. Nikkei
1 200 1000
2 220 1025
3 220 1020
4 270 1029
5 300 1040
6 350 1030
Analyse des scénarios
Analyse des scénarios
• Description,• Formule de calcul:• Utilité de l’analyse de sensibilité.• Trois scénarios: optimiste, probable,
pessimiste.
E (VAN) = ∑ Pi VANi
Analyse du point mort
Analyse du point mort
• Description,
• Illustration,
Le point mort
« Application »
La société XYZ fabrique des ordinateurs. Les charges fixes se chiffrent à 22 500 € pour une année. Chaque ordinateur supporte en moyenne un coût variable de 75 €. Chaque ordinateur est vendu au prix moyen de 300 €.
* Déterminer le nombre d’ordinateurs que l'entreprise doit vendre pour atteindre son seuil de rentabilité.
* Dans l'hypothèse où l'entreprise fabrique 180 ordinateurs par an, quel sera son bénéfice ?* A quelle date le seuil de rentabilité sera-t-il atteint ?
Arbres de décision
Arbres de décision
• Description,
• Illustration,
G
PA
F (0,3)
M (0,4)
f (0,3)
P
(1)
AF (0,6)
M (0,3)
f (0,1)
F (0,4)
M (0,4)
f (0,2)
PA
PA
A
A
(1)
F (0,5)M (0,3)
f (0,2)
(1)
F (0,2)M (0,2)
f (0,6)
Arbres de décision
• Description,
• Illustration,
• Principale limite.
La création de valeur
Merci de votre intérêt