FONDO DE RESERVA DE
PENSIONES
Informe Trimestral a Junio de 2018
1
RESUMEN EJECUTIVO Segundo Trimestre 2018
Valor de mercado US$ 9,9 mil millones
Ingresos netos US$ -253,2 millones
I. VALOR DE MERCADO DEL FONDO
-2.49% -1.39%
3.22% 3.71% 3.57%
Últimos 3 meses Año acumulado Últimos 12 meses Últimos 3 años(anualizado)
Desde el inicio(anualizado)
Rentabilidad neta en dólares1
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.
47.2%
17.2%
16.1%
19.5%
Composición de cartera
Bonos soberanos y otrosactivos relacionados
Bonos soberanos indexadosa inflación
Bonos corporativos
Acciones
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.
1 La rentabilidad informada en el reporte usa la metodología Time Weighted Rate of Return (TWR) a menos que se indique explícitamente el uso de la Tasa
Interna de Retorno (TIR). Las rentabilidades para periodos mayores a un año están anualizadas en forma compuesta. Para periodos menores a un año, el
retorno corresponde a la variación experimentada durante el periodo indicado. Rentabilidad neta se refiere a que descuenta el costo asociado a la
administración.
2
I. VALOR DE MERCADO DEL FONDO
Cuadro 1: Variación trimestral del valor de mercado
(en millones de dólares)
Variación del valor de 2017 2018 Desde el Inicio(a)
mercado (MM US$) T3 T4 T1 T2
Valor de mercado inicial 9.868,7 9.799,7 10.011,0 10.123,8 0,0
Aportes 0,0 0,0 0,0 0,0 8.371,7
Retiros -313,9 0,0 0,0 0,0 -313,9
Interés devengado 53,2 50,6 53,4 52,6 1.534,4
Ganancias (pérdidas) de capital 192,9 162,1 60,6 -304,4 306,3
Costos de adm., custodia y otros (b) -1,0 -1,5 -1,1 -1,3 -27,8
Valor de mercado final 9.799,7 10.011,0 10.123,8 9.870,6 9.870,6
(a) La creación del FRP se realizó el 28 de diciembre de 2006, con un aporte inicial de US$604,5 millones
(b) Incluye costos asociados a asesorías y otros.
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.
Gráfico 1: Evolución valor de mercado del FRP (en millones de dólares)
61
11
,35
01
,41
91
,46
61
,57
4 2,4
52
2,3
90
2,5
07
2,4
58 3,3
40
3,4
57
3,4
21
3,3
74
3,6
56
3,8
77
3,8
37
3,9
04
4,4
44
4,4
28
4,4
06
4,4
36
5,6
23
5,8
53
5,8
83
5,8
45 7
,00
67
,27
37
,33
57
,50
7 8,2
36
7,9
93
7,9
44
7,8
47
8,2
33
8,1
43
8,1
12
8,5
29 9,2
14
9,4
03
8,8
62
9,0
97 9,8
69
9,8
00
10
,01
11
0,1
24
9,8
71
T107
T207
T307
T407
T108
T208
T308
T408
T109
T209
T309
T409
T110
T210
T310
T410
T111
T211
T311
T411
T112
T212
T312
T412
T113
T213
T313
T413
T114
T214
T314
T414
T115
T215
T315
T415
T116
T216
T316
T416
T117
T217
T317
T417
T118
T218
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.
3
II. RENTABILIDAD Cuadro 2: Rentabilidad por clase de activo2 (en porcentaje)
Retornos (a) Últimos 3 meses
Año acumulado
Últimos 12 meses
Últimos 3 años
(anualizado)
Desde el inicio
(anualizado)(b)
Bonos soberanos y otros activos relacionados -3,27% -0,84% 1,97% 2,83% 0,20%
Bonos soberanos indexados a inflación -3,22% -1,72% 3,39% 2,26% 2,34%
Bonos corporativos -2,45% -3,37% 0,20% 2,85% 2,75%
Acciones 0,63% -0,21% 11,05% 8,55% 10,60%
Retorno en USD -2,49% -1,39% 3,22% 3,71% 3,57%
Tipo de cambio CLP 7,05% 5,32% -2,30% 0,70% 1,64%
Retorno en CLP(c) 4,38% 3,85% 0,84% 4,43% 5,27% (a) Time Weighted Return (rentabilidad que se calcula como la tasa de crecimiento que tienen los fondos que se mantuvieron invertidos durante todo el período). (b) La medición de la rentabilidad desde el inicio para las cuatro clases de activos se calcula a partir del 31 de diciembre de 2011, mientras que el retorno en USD, tipo de cambio CLP y retorno CLP, se calculan desde el 31 de marzo de 2007, fecha en que se inició la medición del desempeño del Banco Central de Chile.
(c) El retorno en CLP corresponde a la suma de la variación porcentual de la paridad peso-dólar al retorno en dólares.
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.
Cuadro 3: Excesos de retorno (en puntos base)
Excesos de retornos Últimos 3 meses
Año acumulado
Últimos 12 meses
Últimos 3 años (anualizado)
Desde el inicio (anualizado)(a)
(b)
Portafolio soberano 8 11 12 9 -15
Bonos corporativos -8 -19 -22 -12 -36
Acciones -10 -10 -25 -24 -44
Portafolio Total 3 -1 -2 0 -26 (a) El exceso de retorno desde el inicio está afectado negativamente por el periodo de implementación de la política de inversión del fondo durante el primer trimestre de 2012. (b) La medición de la rentabilidad se calcula a partir del 31 de marzo de 2007 para el portafolio soberano, y del 31 de diciembre de 2011 para bonos corporativos y acciones.
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.
2 Las rentabilidades para períodos mayores a un año están anualizadas en forma compuesta, mientras que para períodos menores a un
año el retorno corresponde a la variación experimentada durante el período indicado. Para cumplir con un alto estándar de transparencia y evaluar mejor las ganancias o pérdidas obtenidas en las inversiones realizadas, el Ministerio de Hacienda informa la rentabilidad del fondo en distintos horizontes de tiempo y en diferentes monedas. En referencia al horizonte, es importante destacar que, en coherencia con la política de inversión de mediano y largo plazo, la evaluación de la rentabilidad debe concentrarse en dicho plazo, desestimando las fluctuaciones que pueden producirse mensual o trimestralmente. Respecto de rentabilidades expresadas en diferentes monedas, considerando la política de invertir los recursos del fondo íntegramente fuera de Chile y en moneda extranjera, la rentabilidad en dólares permite una evaluación más acorde con la política de inversión. También se presenta la rentabilidad en pesos chilenos, que además refleja las variaciones en la paridad cambiaria peso-dólar y que, por lo tanto, podría estar sujeta a mayores fluctuaciones. Por último, como sucede en toda inversión, la rentabilidad obtenida en el pasado no garantiza que se repita en el futuro.
4
Gráfico 2: Retornos trimestrales en dólares (TWR) (en porcentaje)
Gráfico 3: Tasa interna de retorno en dólares (TIR) (en porcentaje)
0.2
5%
5.1
0%
3.3
2%
7.3
6%
-1.9
5%
-2.5
1%
4.8
6%
-1.9
4%
1.8
3% 3
.51
%-1
.04
%-1
.38
%-1
.62
%6
.04
%-1
.04
%1
.74
%2
.55
%-0
.37
%-0
.52
%0
.69
%-0
.46
%4
.10
%0
.52
%-0
.65
%-2
.88
%3
.81
%0
.85
% 2.3
6%
3.0
4%
-2.9
4%
-0.6
1%
-1.2
1%
-0.9
8%
-1.1
0%
-0.3
7%
5.1
5%
2.5
9%
2.0
6%
-5.7
5%
2.6
5%
2.9
6%
2.4
6%
2.1
6%
1.1
3%
-2.4
9%
T207
T307
T407
T108
T208
T308
T408
T109
T209
T309
T409
T110
T210
T310
T410
T111
T211
T311
T411
T112
T212
T312
T412
T113
T213
T313
T413
T114
T214
T314
T414
T115
T215
T315
T415
T116
T216
T316
T416
T117
T217
T317
T417
T118
T218
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.
-1.39%
2.90%
Año acumulado Desde el inicio
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información proporcionada por JPMorgan.
5
III. CARTERA DE INVERSIÓN
III.1. Portafolio total
Gráfico 4: Inversiones totales por clase de activo (como porcentaje del fondo)
Gráfico 5: Inversiones totales por moneda (como porcentaje del fondo)
Gráfico 6: Inversiones totales por país (como porcentaje del fondo)
Gráfico 7: Inversiones totales por sector económico (como porcentaje del fondo)
47.2%
17.2%
16.1%
19.5%
48.0%
17.0%
15.0%
20.0%
Bonos soberanos y otrosactivos relacionados
Bonos soberanosindexados a inflación
Bonos corporativos
Acciones
T2 2018
Benchmark
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.
42.8%
23.5%
14.0%
10.1%
2.9%
1.5%
1.1%
0.7%
0.6%
0.5%
2.3%
42.4%
23.5%
13.9%
9.9%
2.9%
1.5%
1.2%
0.7%
0.6%
0.3%
3.0%
USD
EUR
JPY
GBP
CAD
AUD
KRW
CHF
HKD
SEK
Otros
T2 2018
Benchmark
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.
36.3%
14.2%
9.9%
6.8%
3.8%
3.7%
2.9%
2.6%
2.2%
2.2%
1.8%
1.6%
12.0%
37.1%
14.0%
11.2%
6.6%
3.8%
3.4%
2.3%
4.2%
2.3%
1.3%
0.6%
1.8%
11.5%
EE.UU.
Japón
Reino Unido
Francia
Italia
Canadá
España
Alemania
Holanda
Corea del Sur
México
Australia
Otros
T2 2018
Benchmark
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.
55.5%
18.1%
4.1%
4.0%
3.2%
3.2%
2.7%
2.5%
1.9%
1.5%
1.2%
0.9%
0.0%
1.2%
58.7%
17.3%
4.1%
2.4%
3.3%
3.0%
2.9%
2.6%
2.0%
1.3%
1.4%
1.0%
0.0%
0.0%
Gubernamental
Financiero
Tecnología de Información
Energía
Industrial
Consumo Discrecional
Salud
Consumo ProductosBásicos
Servicios Públicos
Materiales Básicos
Comunicaciones
Inmobiliario
Derivados
Otros
T2 2018
Benchmark
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.
6
III.2. Renta fija
Gráfico 8: Inversiones por país (como porcentaje del portafolio de renta fija)
Gráfico 9: Inversiones por clasificación de riesgo (como porcentaje del portafolio de renta fija)
Cuadro 4: Clasificación de riesgo (como porcentaje del portafolio de renta fija)
Riesgo Soberanos y otros
activos relacionados Indexados a
inflación Corporativos Total renta fija
AAA 15,3% 10,2% 0,1% 25,6%
AA+ 0,6% 0,2% 0,4% 1,1%
AA 6,5% 8,6% 0,2% 15,3%
AA- 3,5% 0,0% 1,1% 4,6%
A+ 6,8% 0,1% 2,6% 9,4%
A 13,3% 0,0% 3,8% 17,1%
A- 3,3% 0,4% 4,0% 7,7%
BBB+ 2,6% 0,0% 4,6% 7,2%
BBB 3,2% 0,9% 3,1% 7,3%
BBB- 1,3% 0,0% 2,6% 3,9%
Otros (1) 0,0% 0,0% 0,7% 0,7%
Total 56,3% 20,5% 23,3% 100,0%
(a) Incluye efectivo, efectivo equivalentes y transacciones no liquidadas.
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JP Morgan.
32.7%
15.5%
10.8%
7.5%
4.4%
3.8%
3.3%
2.1%
2.5%
2.3%
2.3%
1.4%
11.4%
34.5%
15.2%
12.2%
7.2%
4.3%
3.4%
2.5%
0.6%
4.4%
2.4%
1.2%
1.7%
10.3%
EE.UU.
Japón
Reino Unido
Francia
Italia
Canadá
España
México
Alemania
Holanda
Corea del Sur
Australia
Otros
T2 2018
Benchmark
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.
25.6%
1.1%
15.3%
4.6%
9.4%
17.1%
7.7%
7.2%
7.3%
3.9%
0.7%
29.8%
2.6%
16.9%
3.6%
4.9%
17.4%
7.1%
6.1%
7.6%
3.9%
0.0%
AAA
AA+
AA
AA-
A+
A
A-
BBB+
BBB
BBB-
Otros (a)
T2 2018
Benchmark
(a) Incluye efectivo y efectivo equivalentes.Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.
7
Gráfico 10: Principales exposiciones a bonos soberanos y otros activos relacionados (millones de dólares)
Gráfico 11: Principales exposiciones a bonos corporativos (millones de dólares)
Gráfico 12: Duración (años)
1,252
984
283
260
223
205
191
185
158
112
60
59
57
25
13
13
7
574
Japón
Estados Unidos
Francia
Italia
Reino Unido
España
Corea del Sur
Canadá
México
Alemania
Bélgica
Australia
Holanda
Hong Kong
Irlanda
Dinamarca
Suiza
Otros
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan..
14.0
10.9
10.3
9.8
9.7
9.5
9.2
8.8
8.5
8.1
Reckitt Benckiser Group
Societé Generale
Mastercard
Bank of Montreal
Wells Fargo
PNC Bank
Baltimore
Microsoft
Illinois Tools Works
America Movil
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.
7.2
11.7
6.4
8.0
7.5
12.1
6.6
8.2
Bonos soberanos y otros activos relacionados
Bonos soberanos indexados a inflación
Bonos corporativos
Total renta fija
T2 2018
Benchmark
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.
8
III.3. Acciones Gráfico 13: Inversiones por país (como porcentaje del portafolio de acciones)
Gráfico 14: Inversiones por sector económico (como porcentaje del portafolio de acciones)
Gráfico 15: Principales exposiciones a empresas (millones de dólares)
55.1%
7.6%
5.1%
3.1%
3.1%
3.0%
2.9%
2.2%
2.0%
15.9%
52.0%
7.6%
5.1%
3.2%
3.1%
3.0%
2.9%
2.2%
2.0%
18.9%
EE.UU.
Japón
Reino Unido
Francia
Canadá
Alemania
Suiza
Australia
Holanda
Otros
T2 2018
Benchmark
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.
18.7%
16.6%
12.1%
10.2%
10.9%
8.0%
6.4%
4.8%
2.8%
2.6%
2.9%
4.0%
19.7%
17.5%
12.4%
10.4%
11.0%
8.2%
6.9%
5.2%
2.9%
2.8%
2.9%
0.1%
Tecnología
Financiero
Consumo Cíclico
Industrial
Cuidado de la Salud
Consumo no Cíclico
Energía
Materiales Básicos
Servicios Públicos
Comunicaciones
Inmobiliaria
Otros
T2 2018
Benchmark
Source: Ministry of Finance, based on information provided by JPMorgan.
32.9
25.2
24.4
24.0
16.1
12.5
12.2
11.3
10.1
9.7
Apple
Microsoft
Amazon
Alphabet
JP Morgan Chase
Exxon Mobil
Johnson & Johnson
Royal Dutch Shell
Bank of America
Fuente: Ministerio de Hacienda en base a información de JPMorgan.
9
IV. OTROS INDICADORES Un indicador típicamente utilizado para monitorear el riesgo de mercado del portafolio es la volatilidad de los retornos. En el trimestre la desviación estándar de los retornos del FRP fue de 5,01%3. Por otra parte, el tracking error ex post, indicador utilizado para medir el grado de cercanía del portafolio con respecto a su comparador, al cierre del trimestre fue de 12 puntos base4.
Cuadro 5: Desviación estándar y tracking error ex – post
T2 2018
Desviación estándar (porcentaje) 5,01%
Tracking error ex-post (puntos base) 12
Fuente: Ministerio de Hacienda.
V. INGRESOS PROGRAMA DE PRÉSTAMO DE VALORES Y COSTOS DE
ADMINISTRACIÓN El costo asociado a la gestión del fondo por parte de los responsables de su inversión5 fue de US$544.261 durante el trimestre, mientras que los gastos a asociados al servicio de custodia 6 ascendieron a US$407.761 y el costo asociado a otros, que incluye el pago de la auditoría y la asesoría de Mercer ascendió a $363.711. Por su parte, el programa de préstamo de valores (ver glosario) generó ingresos por US$60.271 durante el trimestre (véase cuadro 6). Cuadro 6: Resumen otros flujos del trimestre (dólares)
T2 2018
Egresos
Administración 544.261
Custodia 407.761
Otros* 363.711
Total 1.315.734
Ingresos
Préstamo de valores 60.271
Otros 0
Total 60.271
Fuente: Ministerio de Hacienda.
*Otros representa el pago de auditoría externa y asesoría de Mercer
3 Corresponde a la desviación estándar de los retornos mensuales de los últimos tres años expresada en forma anualizada. 4 Corresponde a la desviación estándar de los excesos de retornos mensuales en los últimos tres años del portafolio en comparación al benchmark expresada en forma anualizada. 5 El Banco Central de Chile es responsable de la inversión de la cartera de renta fija soberana (65% del fondo), mientras que Mellon Capital
Management Corporation y BlackRock Institutional Trust Company son responsables del portafolio de acciones (15%); y Rogge Global Partners Plc y BlackRock Institutional Trust Company de bonos corporativos (20%). Las entidades responsables de invertir los portafolios de acciones y bonos corporativos fueron seleccionadas durante el 2011. 6 El banco Custodio es JPMorgan.
10
Anexo Benchmarks (o comparadores referenciales) Para cada componente de la composición estratégica de activos se ha definido un comparador referencial o benchmark, que corresponde a un índice representativo del mercado respectivo:
Clase de Activos Porcentaje
del portafolio
Comparadores referenciales
Bonos soberanos y otros activos relacionados (a)
48%
Barclays Capital Global Aggregate: Treasury Bond Index (unhedged)
Barclays Capital Global Aggregate: Government-Related (unhedged)
Bonos soberanos indizados a inflación 17% Barclays Capital Global Inflation-Linked Index (unhedged)
Bonos corporativos 20% Barclays Capital Global Aggregate: Corporates Bond Index (unhedged)
Acciones 15% MSCI All Country World Index (unhedged con dividendos reinvertidos)
(a) Cada subíndice de esta clase de activos se agrega de acuerdo a su capitalización relativa.
11
Glosario de Términos
Acciones — instrumentos representativos de la propiedad o capital de una sociedad o empresa. Quienes compran estos
títulos pasan a ser propietarios o accionistas y, por lo tanto, participan de las ganancias o pérdidas de la empresa.
Bonos — obligaciones financieras contraídas por un emisor (por ejemplo, una empresa o un Gobierno) con
inversionistas. En dicha operación el emisor se compromete a devolverle el capital prestado a los inversionistas y a
pagar una tasa de interés pactada en una o varias fechas pre acordadas.
Bonos corporativos — bonos cuyos emisores son corporaciones o empresas.
Bonos indexados a inflación — bonos que se reajustan de acuerdo a un determinado índice de inflación, y que en el
caso de EE.UU. se denominan Treasury Inflation Protected Securities (TIPS).
Bonos soberanos — bonos cuyos emisores son gobiernos.
Clases de activo — categorías específicas de inversiones tales como acciones, bonos corporativos, bonos soberanos e
instrumentos del mercado monetario, entre otros. Los activos de una misma clase generalmente exhiben
características similares de riesgo, reaccionan de manera similar en el mercado y están sujetos a las mismas
regulaciones.
Clasificación de riesgo — grado de solvencia del emisor de un instrumento financiero (empresa o país), definido por
alguna institución clasificadora de riesgo.
Desviación estándar— La desviación estándar es una medida del grado de dispersión de los datos con respecto al valor
promedio.
Duración — parámetro que mide la sensibilidad de un bono a movimientos en las tasas de interés. A mayor duración del
bono, mayor será la pérdida a que está expuesto el bono ante un alza de las tasas de interés.
Préstamo de valores— El préstamo de valores (Securities Lending) corresponde a un programa de préstamo temporal
en que los instrumentos de la cartera son prestados a un tercero a cambio de un interés. En el programa de
préstamos de valores de los fondos soberanos chilenos los riesgos asociados a la contraparte son mitigados exigiendo
garantías (otros instrumentos financieros) y además el custodio otorga una indemnización en el caso de un
incumplimiento del tercero o en el caso que la garantía proporcionada no sea suficiente.
Punto base — una centésima de un punto porcentual. 1 punto base = (1/100) de 1%.
Rentabilidad total — combinación de la rentabilidad obtenida en las monedas de origen y la rentabilidad generada por
los movimientos de las paridades cambiarias.
12
Renta fija — instrumentos de inversión que entregan en un período determinado una rentabilidad conocida al momento
de la inversión. Los bonos soberanos, bonos corporativos y depósitos bancarios son instrumentos de renta fija.
Renta variable — Acciones.
Riesgo — la posibilidad de sufrir pérdidas financieras; la variabilidad del retorno de una inversión.
Tasa Interna de Retorno — tasa efectiva de rendimiento de las inversiones. Se calcula igualando el valor presente de
todos los flujos netos de caja a cero.
Tasa de Retorno ponderada por el Tiempo (Time-weighted Rate of Return o TWR) — medida de rentabilidad que se
obtiene componiendo o multiplicando los retornos diarios sin considerar aportes y retiros. En contraste con la TIR,
elimina así la incidencia de los flujos netos de caja.
Tracking error - ex post — Éste corresponde a la desviación estándar de las desviaciones mensuales de los retornos con
respecto al benchmark en un período de 3 años y se presenta en forma anualizada.
Volatilidad — medida de riesgo de un activo financiero. Representa la variabilidad o dispersión que ha tenido su precio
en un período de tiempo.
Waiver — el otorgar un periodo de waiver a un administrador consiste en ignorar posibles incumplimientos a las
directrices de inversión por un cierto periodo de tiempo. En el caso particular de waiver a retornos en las inversiones,
se reemplaza el retorno obtenido por el administrador en dicho periodo por el retorno del respectivo benchmark.
Estos se otorgan durante periodos excepcionales y cortos, como después de un aporte nuevo al fondo, de manera de
poder aislar el efecto de las desviaciones en torno al benchmark en los periodos de implementación de los portafolios.