Fuente:LarrainVial
José Manuel Silva
Octubre 2007
Fuente:LarrainVial
Rentabilidad - Índices MSCI Enero 2006 – Octubre 2007
China, Brasil...líderes en crecimiento
80
120
160
200
240
280
320
360
ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07
REN
TAB
ILID
AD
Mcdos Emergentes USA Brasil China
Fuente : Bloomberg (31.12.2005 al 20.10.2007)
Fuente:LarrainVial
Asia35%
Estados Unidos12%
Latinoamericano37%
Fondos Mutuos LarrainVial
Enfoque38%
Acc. Nacionales32%
Beneficio30%
Inversión Mundial 20% BRIC 35%
Mandarín*50%
Brasil Retorno Total 46%
Rentabilidad Fondos Mutuos- Año a la Fecha (hasta el 15.10.2007)
Fuente:LarrainVial
Fuerte crecimiento de la economía global
El fuerte crecimiento de la economía global, es un buen soporte para los mercados accionarios.
Mayor dinamismo de economías emergentes, impulsada por China y en segundo plano Europa y Japón, permitiría soportar un menor crecimiento de EE.UU.
Fuente : BCA Research 2007
Fuente:LarrainVial
Mercados accionarios están aún valorados con descuentos con respecto a sus promedios históricos
Valoraciones bajo sus promedios históricos
Fuente : BCA Research 2007
Fuente:LarrainVial
Fuente: Campbell R. Harvey. Abril 2006Fuqua School of Business, Duke University, Durham, NC USA
Relación Riesgo Retorno Histórico
Una buena forma de diversificar
MSCI World
MSCI UK
MSCI ITALIA
MSCI FRANCIA
MSCI ALEMANIAMSCI JAPON
MSCI CANADA
MSCI US
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30%
Riesgo ( % )
Ret
orno
( %
)
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Inversión Mundial
100
105
110
115
120
125
130
135
140
Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07
REN
TABIL
IDAD
Fondo LV Inv. Mundial Indice MSCI Mundial
Fondo Mutuo LV Inv. Mundial v/s Indice MSCI Mundial
Fuente : Bloomberg
Inicio del Fondo 11-ago-06
Rentabilidad USD desde su Inicio 35,19%
Rentabilidad Año a la Fecha 20,34%
Rentabilidad Base 30 días 2,46%Desviación Estándar 14,58%
Sharpe Ratio 1,89(Datos al 15.10.2007)
Inicio del Fondo 11-ago-06
Fuente:LarrainVial
Sobreponderamos los Mcdos Emergentes
05
101520253035404550
MercadosDesarrollados
MercadosEmergentes
Europa Japón USA
%
FM LV Inv. Mundial Indice MSCI Mundial
FM LarrainVial – Inversión Mundial
Asignación por región (Octubre 2007)
P/U 2008 E Prom. 10 años Crec. ´07 Crec. ´08
EE.UU 14,1 18,8 1,9 2,0Europa 12,2 16,5 2,6 1,9Japón 16,6 26,8 2,0 1,8Mcdos Emergentes 12,5 12,0 5,5 5,2
P/U 2008 E Prom. 10 años Crec. ´07 Crec. ´08
Fuente:LarrainVial
La nueva economía...
Fuente:LarrainVial
China, el gran crecimiento...
Fuente:LarrainVial
FM LV BRIC
100
120
140
160
180
200
Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07
RENTABIL
IDAD
FM LV BRIC MSCI BRIC
Inicio del Fondo 30-jun-06
Rentabilidad USD desde su Inicio 69,16%
Rentabilidad Año a la Fecha 34,97%Rentabilidad Base 30 días 3,64%
(Datos al 15.10.2007)
Fondo Mutuo LV BRIC v/s Indice MSCI BRIC
Fuente : Bloomberg
Inicio del Fondo 30-jun-06
Fuente:LarrainVial
FM LV BRIC
Asignación por región: Fondo Mutuo LV BRIC v/s Indice MSCI BRIC
Octubre 2007
0
5
10
15
20
25
30
35
Brasil Rusia India China
%
FM LV BRIC MSCI BRIC
Mayor exposición China e India
Fuente:LarrainVial
FM LV Mandarín
FM LV Mandarín
0.95000
1.05000
1.15000
1.25000
1.35000
1.45000
abril-
07may
o-07
mayo-0
7may
o-07
junio-
07jun
io-07
julio-
07jul
io-07
agos
to-07
agos
to-07
septi
embre
-07se
ptiem
bre-07
octub
re-07
Inicio del Fondo 19-abr-07
Rentabilidad USD desde su Inicio 50,11%Rentabilidad Base 30 días 8,40%
(Datos al 15.10.2007)
Inicio del Fondo 19-abr-07
Fuente:LarrainVial
FM LV Mandarín
Asignación por Sector FM LV Mandarín
Exposición a acciones que se
beneficiarán de los cambios impositivos a los inversionistas
chinos
Octubre 2007
A Shares3,6%
Red ChipsShares
15,4%
B Shares10,1%
H Shares49,1%
Otros 21,9%
0%5%
10%15%20%25%
30%35%
Financ
iero
Consu
mo Disc
recion
al
Consu
mo Esta
bleIn
dust
rial
Teleco
munica
cione
s
Utilitie
s
CajaOtro
s
Materia
les B
ásico
s
Ener
gía
Tecn
olog
ía
Fuente:LarrainVial
¿Dejará materias primas para el resto?
Fuente : DB Research
Proyecciones de la Demanda China por los Commodities
CommoditieCommoditie Unidades Último Año 2020 Total Prom. p/a
Hierro m tons 148 710 380 10Petroleo m tons 91 1860 1940 20Soya m tons 26 50 80 4Carbón m tons 11 810 7400 20Cobre m tons 3 20 600 10Manganeso m tons 3 13 360 10Carne m tons 0.3 4 1260 20Madera m m3 34 150 330 10
Demanda Anual 2006-2020 Cambio %Demanda Anual 2006-2020 Cambio %Unidades Ultimo año 2020 Total Prom p/a
Fuente:LarrainVial
China y el precio del petróleo
Importaciones Chinas de petróleo (LS)
Precio del petróleo (RS)
Fuente:LarrainVial
Un gran consumidor de productos agrícolas...
Fuente : BCA Research 2007
Fuente:LarrainVial
Granos, consume más de lo que produce...
Fuente : BCA Research 2007
Fuente:LarrainVial
Cuellos de botella, la tierra y el agua...
Fuente : BCA Research 2007
Fuente:LarrainVial
Brasil, proveedor global de soft commodities
EXPORTACIONES TOTALES - 2006
Soya y derivados
Azúcar
Carnes: Pollo, cerdo y vacuno
Celulosa
Combustibles verdes como etanol y biodiesel
Fuente : Banco Central do Brasil
Fuente:LarrainVial
Brasil, tendencia a la baja de tasas...
Fuente:LarrainVial
Brasil, la inflación no es un problema …
Fuente : BCA Research 2007
Fuente:LarrainVial
Fuente : Bradesco
Relación Crédito Inmobiliario/ PIB, Distintos Países (2005)
Demanda latente en créditos hipotecarios...
1,4%2,0%6,0%8,0%9,0%10,0%13,0%20,0%
46,0%53,0%
65,0%73,0%
111,0%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
Holand
aRein
o Unid
o EUA
Irland
a
Chile
Polonia Ind
ia Bras
il
Españ
aSud
africa
Hungrí
aMéx
ico
Repúb
lica C
heca
Fuente:LarrainVial
Demanda latente en créditos hipotecarios...
Fuente : Bradesco
0
2
4
6
8
10
May-88 Feb-91 Nov-93 Ago-96 May-99 Feb-02 Oct-04 Jul-07
Industrial Hipotecario Agrícola Comercial Consumo Servicios
Préstamos al Sector Privado como % del PIB
Fuente:LarrainVial
Mercado emergente con menor P/U 2008
Fuente : BLoomberg
P/E 08E de las Bolsas de Mercados Emergentes
Fuente:LarrainVial
Brasil, ejemplos de inversión
Una de las mayores productoras de papel y celulosa en Latinoamérica.
Ofrece un amplio rango de productos tanto al mercado doméstico como de exportación:
- Eucalyptus pulp
- Coated papers
- Uncoated papers
- Paperboard
En agosto de 2007 inauguró una nueva línea de celulosa, aumentando su capacidad de producción en 1,0 millón de toneladas.
MMR$ 2004 2005 2006 2007(e) 2008(e)Ventas 2.640 2.787 3.099 3.319 4.329Var % 5,57% 11,19% 7,11% 30,42%Ebitda 1.039 913 1.040 1.146 1.667Mg % -12,13% 13,87% 10,21% 45,54%EPS R$2,1 R$1,8 R$1,4 R$1,5 R$2,5Market Cap MM US$ 4.861
Productor integrado, en país líder en cash cost de celulosa de eucalipto a nivel mundial.
Empresa diversicada en productos y mercados.
Nueva capacidad entra en medio de un escenario muy favorable de precios de la celulosa.
Sólida generación de caja y alto potencial de crecimiento orgánico.
Suzano, Pulp and Paper
Razones para invertir:
Fuente:LarrainVial
Brasil, ejemplos de inversión
Perdigão es una de las mayores empresas brasileñas de alimentos. Productos industrializados de pollo y chanchorepresentan 61% de las ventas internas y 21% de lasexportaciones.
La empresa exporta el 40% de las ventas, siendo 53% pollo y 25% chancho en natura.
En 2006, con la adquisición de Batávia, Perdigão entra al mercado de leche y derivados, que hoy día representan 20% de las ventas domésticas.
Brasil es un productor competitivo de carnes, gracias a su extensión territorial y materias primas (soya y maíz) abundantes.
Restricción a la importación en Europa, Rusia y Asia serán eliminadas por la falta de oferta para atender a la demanda futura.
Potencial compra de Eleva (leche y pollo) aumentará la empresa en 30% y permitirá grandes sinergias en la producción y distribución.
Perdigao
Razones para invertir:
US$ MM 2005 2006 2007(e) 2008(e) 2009(e)Ventas 2.113 2.394 3.472 4.206 4.817Var % 13,00% 45,00% 21,00% 15,00%Ebitda 258 158 360 500 636Mg % 12,20% 6,60% 10,40% 11,90% 13,20%UPA 1,11 0,68 2,30 3,00 3,43Market Cap Actual 4.463
Fuente:LarrainVial
Brasil, ejemplos de inversión
Es de las mayores exportadoras mundiales de hierro y gran productora de niquel, bauxita, manganesio y cobre.
Opera dos grandes complejos mineros en el norte (Carajás) y centro (Minas Gerais) de Brasil y produce niquel en Canadá e Indonesia.
Carajás es considerada la mina de hierro mejor y más grande del mundo, no solamente por el alto contenido de hierro sino también por el bajo contenido de fósforo.
Se espera un aumento entre 30% y 50% en las negociaciones anual de hierro 2007/2008.
Es una de las mineras globales que presentará mayor crecimiento en los próximos años: 50% en hierro y niquelhasta 2012.
Gran beneficiaria del “súper ciclo de commodities”, que debería mantener precios de sus productos firmes por varios años.
Presenta descuento en su valuación en relación a comparables internacionales por no estar basada en un país “investment grade”.
CompanhiaVale do Rio Doce Razones para invertir:
US$ MM 2005 2006 2007(e) 2008(e) 2009(e)Ventas 13.621 20.259 34.929 38.498 42.701Var % 13,00% 45,00% 21,00% 15,00%Ebitda 6.751 9.615 17.573 19.449 21.612Mg % 49,60% 47,50% 50,30% 50,50% 50,60%UPA 0,93 1,28 2,30 2,43 2,80Market Cap Actual 154.498
Fuente:LarrainVial
0,95
1,05
1,15
1,25
1,35
1,45
1,55
1,65
10/11
/2006
10/12
/2006
10/01
/2007
10/02
/2007
10/03
/2007
10/04
/2007
10/05
/2007
10/06
/2007
10/07
/2007
10/08
/2007
10/09
/2007
10/10
/2007
FM LV Brasil Retorno Total
Fuente : Bloomberg
Inicio del Fondo 10-nov-06
Rentabilidad USD desde su Inicio 56,20%Rentabilidad Año a la Fecha 45,99%Rentabilidad Base 30 días 4,97%
(Datos al 15.10.2007)
Fondo Mutuo LV Brasil Retorno Total
Inicio del Fondo 10-nov-06
Fuente:LarrainVial
FM LV Brasil Retorno Total
Principales Empresas Sector %Petrobras Sector Energia 9,17%Cía Vale do Rio Doce Sector Mineria 9,03%Unibanco Sector Financiero 5,96%Banco Bradesco Sector Financiero 5,11%CCN Sector Industrial 3,24%Cia. Energetica de Minas Gerais Sector Energia 3,20%Duratex S.A Sector Industrial 2,99%Banco do Brasil S.A. Sector Financiero 2,93%Suzano Sector Industrial 2,92%Ambev Sector Alimento, Bebidas 2,82%TAM Sector Transportes 2,64%ALL Sector Transportes 2,24%Gerdau S.A. Sector Industrial 2,17%Lojas Renner S.A. Sector Industrial 2,16%Usiminas Sector Mineria 2,10%Bradespar S.A. Sector Energia 1,75%
Principales Empresas Sector %
Fuente:LarrainVial
Desaceleración sería temporal...
La desaceleración de la economía de EE.UU. sería temporal:
Después de 4 años de fuerte crecimiento, se espera que los resultados de las empresas moderen su crecimiento, pero no se contraerían
Fuente : BCA Research 2007
Fuente:LarrainVial
Alto potencial de crecimiento P/U
Alto potencial de crecimiento del P/U para S&P500
Históricamente cada vez que la Fed ha comenzado un proceso de baja de tasas, la razón P/U aumenta
P/U esta bajo su promedio histórico
Fuente : BCA Research 2007
Fuente:LarrainVial
Exportaciones netas y crecimiento
Fuente : BCA Research 2007
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Estados Unidos
100
105
110
115
120
125
Sep-06 Nov-06 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07
RENTABIL
IDAD
FM LV Estados Unidos S&P Index
Fondo Mutuo LV Estados Unidos v/s Indice S&P
Fuente : Bloomberg
Inicio del Fondo 20-sep-06
Rentabilidad USD desde su Inicio 20,40%
Rentabilidad Año a la Fecha 12,04%
Rentabilidad Base 30 días 1,57%Desviación Estándar 11,59%
Sharpe Ratio 1,58(Datos al 15.10.2007)
Inicio del Fondo 20-sept-06
Fuente:LarrainVial
FM LarrainVial – Estados Unidos
Asignación por sector: FM LV EE.UU v/s S&P Index
Asignación de Activos Octubre 2007
Octubre 2007
0
5
10
15
20
25
Software
Hardware
Media
Teleco
mmunica
tions
Health
care
Consu
merServ
ices
Busine
ssServ
ices
Financ
ialServ
ices
Consu
merGoo
ds
Indus
trial M
ateria
ls
Energy
Utilitie
s
%
S&P LV EE.UU
Menor exposición en el sector Financiero!!
Mayor exposición en el sector Tecnológico
Sobre-ponderamos
sector Energía
Fuente:LarrainVial
Principales Empresas
Principales Empresas % % Ventas ex US
Exxon 1,7 66IBM 1,6 61Cisco 1,5 45Altria 1,4 57P&G 1,4 57General Electric 1,2 46Chevron 1,1 55Hewlett Packard 0,9 65Apple 0,8 51Google 0,8 43
Octubre 2007
Principales Empresas % % Venta ex US
Fuente:LarrainVial
FM LV Enfoque
900
1.100
1.300
1.500
1.700
1.900
2.100
2.300
may
-05
jun-
05
jul-05
ago-
05
sep-
05
oct-
05
nov-
05
dic-
05
ene-
06
feb-
06
mar
-06
abr-
06
may
-06
jun-
06
jul-06
ago-
06
sep-
06
oct-
06
nov-
06
dic-
06
ene-
07
feb-
07
mar
-07
abr-
07
may
-07
jun-
07
jul-07
ago-
07
sep-
07
Fondo Mutuo LV Enfoque v/s IPSA
Octubre 2007
Índice Desde Nov 06 Año 2007
FM LV Enfoque 58,1% 37,6%IPSA 43,1% 26,5%
(Datos al 15.10.2007)
Indice Año 2007Desde Nov 06
Fuente:LarrainVial
Stock Picks FM LV Enfoque
Sector Activo
Agropecuario y Forestal Copec
Comercio y Distribución D&SForus
Comunicaciones Entel
Construcción e Inmobiliario Salfacorp
Alimentos y Bebidas Cervezas
Energía Colbún
Salud BanmedicaClínica Las Condes
Transportes Lan
Minería CAP
Sector Activo
Fuente:LarrainVial
Ejemplos de Inversión
Aumento en la cantidad de proyectos contratados. Adjudicación proyecto Costanera Center.
Anuncios de internacionalización creación de filial en Perú y Argentina
Líder en montajes y obras civiles.
Creciente aumento de proyectos de inversión en sector minero y comercial.
Exposición al sector inmobiliario.
Evolución Inversión:
Inversiones FI Beagle:
Salfacorp
200
300
400
500
600
700
800
900
1.000
1.100
ene-
05m
ar-0
5m
ay-0
5ju
l-05
sep-
05no
v-05
ene-
06m
ar-0
6m
ay-0
6ju
l-06
sep-
06no
v-06
ene-
07m
ar-0
7m
ay-0
7ju
l-07
sep-
07
Pre
cio
5,0
7,0
9,0
11,0
13,0
15,0
17,0
19,0
Mil
lon
es
de
Acc
ion
es
Nº Acciones Salfacorp
Retorno de la inversión 233% (31.08.2007)
TIR 57,3% (31.08.2007)
MM$ 2003 2004 2005 2006Ventas 145.664 196.877 236.363 262.455Var % 35,20% 20,10% 11,00%Ebitda 8.510 8.728 12.666 16.507Mg % 5,80% 4,40% 5,40% 6,30%Utilidad 5.244 5.683 7.015 10.866Market Cap 63.940 66.781 61.572 106.566
Fuente:LarrainVial
Ejemplos de Inversión
Razones para invertir:• LAN es una de las principales líneas aéreas en Latinoamérica.
• El 65% de sus ingresos proviene de sus operaciones de pasajeros que tiene en Chile, Argentina, Perú y Ecuador. El 35% restante proviene de sus operaciones de carga.
• Actualmente se encuentra ampliando y renovando su flota, lo que implica un aumento neto de 43,75% de sus aviones entre el 2006 y el 2011.
• LAN está implementando con éxito un modelo de bajo costo para su vuelos de corto alcance en Chile y Perú, diferenciando éstos de los vuelos de largo alcance.
LAN ha sido capaz de operar a pesar de los altos precios del petróleo traspasando este costo a sus clientes.
La renovación de la flota determinaráun aumento importante de capacidad (mayor número de asientos e incremento de horas de utilización de los aviones)
El plan de diferenciación entre vuelos de corto y largo alcance permitirá una operación más eficiente mejorando los márgenes.
MM US$ 2005 2006 2007(e) 2008(e) 2009(e)Ventas 2.506 3.034 3.454 3.906 4.341Var % 21,1% 13,8% 13,1% 11,1%EBITDA 370 583 704 841 959Mg % 57.6% 20.8% 19.5% 14%EPS (USD) $0,46 $0,76 $0,78 $1,00 $1,17
Market Cap Actual MM US$ 5.472
Fuente:LarrainVial
Ejemplos de Inversión
Razones para invertir:• Considerando la experiencia en dep. stores y homeimprovemente creemos que pude mejorar la eficiencia del área de supermecados.
• Creación de valor por las sinergías de la fusión.
Empresa líder en el Segmento multiformato en la costa Pacífico Sur.
Sinergias y mayores beneficios para la expansión en Latinoamerica.
Países en los cuales está presente ofrecen muchas oportunidades en el desarrollo del multiformato en especial en Perú y Colombia.
MM$ 2005 2006 2007 2008(e) 2009(e)Ventas 3.760 4.358 9.609 11.404 13.581Var % 16% 120% 18% 19%Ebitda 1.039 549 1.072 1.344 1.708Mg % 12,6% 11,1% 11,8% 12,6%Utilidad 307 370 591 823 1110Market Cap Actual MM US$ 13.186
Fuente:LarrainVial
FM LV Enfoque
Asignación Fondo Mutuo LV Enfoque v/s IPSA
Altas posiciones en sectores Energía,
Comercio, Construcción y
Salud
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
Com
ercio
Tran
spor
tes
Salu
dIn
dust
rial
Fore
stal
Com
unica
cione
s
Miner
iaFin
ancie
roSe
rvici
o
Alim
ento
-Beb
idas
Enfoque IPSA
Ener
gía
Cons
trucc
ión
Fuente:LarrainVial
Global Esperado Fondo LV AGF
EFFA US Treasury 1 3 3.04% Depósito Internacional
EFFA US Treasury 7 10 0.09% -
MSCI USA 5.83% Larrain Vial EEUU
MSCI AC World 7.00% Larrain Vial Inversiones Mundiales
MSCI Latam 11.65% Larrain Vial Latinoamericano
MSCI Chile USD 11.00% Larrain Vial Acciones Nacionales
MSCI Pacific 12.23% -
MSCI Europe 7.23% Larrain Vial Europa
MSCI Eastern Europe 7.11% Larrain Vial BRIC
MSCI Emerging Asia 11.44% Larrain Vial Asia
LVA Chile Bond Index 20.00% Portafolio de Renta Fija LV AGF
EMBI Latin Global 0.91% Larrain Vial Alto Rendimiento
LIBOR 3M Cash Index 0.01% Depósito Internacional
GSCI Commodity Index 1.73% -
Bonos Investment Grade 7 10 0.73% Larrain Vial Líder Dólar
Retorno Anual 10.82%
Volatilidad 12.67%
Asignación Global
Fuente:LarrainVial
Conclusiones
La economía global seguirá durante el 2008 su senda de buen crecimiento liderada por China y los mercados emergentes en general.
Estados Unidos seguirá con un crecimiento por debajo de su potencial pero evitará una recesión. El sector inmobiliario seguirá dando dolores de cabeza.
Los precios de las materias primas se mantendrán en niveles elevados.
Hay que comprar acciones de los empresas que proveen a China y evitar los sectores que compiten con ésta.
Las acciones chilenas mantendrán su atractivo, aunque es probable que el IPSA rente menos que la mayoría de los mercados emergentes.
El gran riesgo de la economía global es un auge de las presiones proteccionistas.
Fuente:LarrainVial
José Manuel Silva
Octubre 2007