1
JULHO 2008
Brasil e o grau de investimento, os rumos para a nossa economia
Global Asset Management
2
Conteúdo
Economia Internacional
Cenário Doméstico
Estratégia de Investimentos
Seção 1
Seção 2
Seção 3
3
Dificuldades nos mercados de crédito continuam sendo um risco importante
Fonte: BloombergFonte: Bloomberg
Inadimplência(% dos empréstimos totais)
Spread Libor vs T-Bill(3M)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Subprime Total Prime
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
2006 2007 2008
4
Países desenvolvidos passam por desaceleração relevante
Fonte: HSBC
PIB(regiões selecionadas)
2,9
2,4
2,7
2,2 2,1
2,5
1,5
1,21,5
1,21,4 1,3
EUA Japão Europa
2006 2007 2008 2009
5
Nos EUA, a contração do setor imobiliário e a desaceleração do mercado de trabalho são fatores adicionais de preocupação
Fonte: BloombergFonte: Bloomberg
Preço dos Imóveis Usados(% 12 meses – MM 3 meses)
Criação de postos de trabalho(Mil - MM 6 meses)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2004 2005 2006 2007 2008
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
6
Fed deverá manter os juros baixos...
Fonte: Bloomberg
Taxa de juros dos EUA (nominal % aa)
Taxa de juros dos EUA(real % aa)
0
1
2
3
4
5
6
7
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008
7
Fonte: Bloomberg
Núcleo da inflação ao consumidor(PCE % - 12 meses)
Faixa de conforto do Banco Central dos EUA
... ainda que a preocupação com inflação esteja aumentando
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
8
Economia global deverá sustentar crescimento saudável...
Fonte: HSBC
PIB Global(%)
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
9
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
ChinaEmergentes (ex-China)EUAIndustrializados (ex-EUA)
... com participação fundamental dos países emergentes
Fonte: HSBC
PIB(% regiões selecionadas)
Contribuição ao PIB Global(%)
10,4
5,8
11,1
6,4
11,4
6,5
9,7
5,5
9,5
5,3
China Emergentes(ex-China)
2005
2006
2007
2008
2009
10
Efeito da desaceleração dos países desenvolvidos sobre a China deve ser relativamente limitado...
Fonte: ONU e Bloomberg
Comportamento da população chinesa Demanda interna e externa da China(% do PIB)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
1955 1965 1975 1985 1995 2005 2015
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
Milh
õe
s d
e p
ess
oa
s
Acréscimo da População Urbana (dir)
População Urbana / Total (esq)
0%
20%
40%
60%
80%
100%
DemandaInterna
DemandaExterna (exp-imp)
Exportações
Governo
Consumo
FBKF
11
... o que tende a sustentar os preços de commodities
Fonte: Bloomberg e HSBC
Produção industrial China vs Commodities(% YoY – MM 3M)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Com
mod
ities
6
8
10
12
14
16
18
20
22
Chi
na
Commodities Produção Industrial - China
12
Preços de commodities em patamares recordes...
Fonte: CRB, HSBC
Petróleo(WTI deflacionado CPI EUA)
Commodities(CRB deflacionado CPI EUA)
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
1948 1958 1968 1978 1988 1998 2008
200
300
400
500
600
700
800
900
1.000
1.100
1.200
1.300
1.400
1.500
1948 1958 1968 1978 1988 1998 2008
Matéria-prima
Alimentação
13
... gerando aceleração na inflação global...
Fonte: Bloomberg
Inflação ao Consumidor(Industrializados – 12M)
Inflação ao Consumidor(BRIC – 12M)
-1
0
1
2
3
4
5
6
Mai/03 Mai/04 Mai/05 Mai/06 Mai/07 Mai/08
Zona do Euro Reino Unido EUA Japão
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
Mai/03 Mai/04 Mai/05 Mai/06 Mai/07 Mai/08
Rússia India China Brasil
14
... no bloco industrializado, porém, a desaceleração econômica vem limitando os efeitos sobre demais preços...
Fonte: Bloomberg
Núcleo da Inflação ao Consumidor(Industrializados – 12M)
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
mai/02 mai/03 mai/04 mai/05 mai/06 mai/07 mai/08
EUA Japão Zona do Euro Reino Unido
15
... enquanto nos países emergentes, o crescimento afeta negativamente a inflação
Fonte: Bloomberg
Inflação ao Consumidor(América Latina – 12M)
Núcleo da Inflação ao Consumidor(América Latina – 12M)
0
2
4
6
8
10
MEXICO BRASIL PERU CHILE
2007 2008
0
2
4
6
8
10
MEXICO BRASIL PERU CHILE
2007 2008
16
Conjuntura internacional permanece relativamente favorável, mas tensão continuará elevada no curto prazo
Fonte: HSBC
-1.0
3.0
7.0
036
Crescimento Global
Taxa de juros reais dos EUA
2004
2002
2005
2007
2001
2003
20062009
2008
17
Brasil alcançou o Investment Grade...
Fonte: Bloomberg
Risco País e Rating
B
B+
BB-
B+
BB-
B+
BB-
BB BB+
BBB-0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
1994 1997 1999 2002 2005 2008
18
... o que é consistente com os avanços econômicos...
Reservas Internacionais(US$ bi)
DLSP(% PIB)
Fonte: Banco Central e HSBC
0
10
20
30
40
50
60
1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015
0
25
50
75
100
125
150
175
200
225
1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
19
... e era amplamente esperado pelos mercados
Fonte: Bloomberg e HSBC
Risco País vs Rating
100
200
300
400
500
600
700
Rating médio (escala S&P)
Ris
co S
ober
ano
SDA+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB-BB B+ B B- CCC+
20
Fonte: MDIC, Banco Central e HSBC
Balança Comercial(US$ bilhões)
Isso reforça a perspectiva confortável das contas externas...
Conta corrente e IED(% do PIB)
-10
0
10
20
30
40
50
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
Conta corrente IED
21
Fonte: Banco Central, Funcex e HSBC
Taxa de câmbio real vs Termos de Troca
... e de uma taxa de câmbio comportada
Taxa de câmbio real efetiva
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
3,00
3,25
3,50
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
Média
1,6
1,8
2,0
2,2
2,4
2,6
2,8
3,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Câ
mb
io 0,9
0,9
1,0
1,0
1,0
1,0
Ter
mo
s de
tro
ca
Câmbio
Termos de troca
22
Inflação poderá superar o teto da meta em 2008....
Fonte: IBGE e Banco Central
IPCA(% - anual)
Expectativas de inflação - Focus(2008 - 2012)
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
2008 2009 2010 2011 20120%
3%
6%
9%
12%
15%
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
23
Fonte: IBGE e HSBC
PIB (nova metodologia)
... o que reflete, em parte, a forte expansão econômica...
Vendas no varejo(% acumulado 12 meses)
0
2
4
6
8
10
12
2004 2004 2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
1980-1994: 2,5 2003-2007: 3,81995-2002: 2,3
24
Fonte: IBGE e HSBC
Taxa de Investimento
... que supera o crescimento potencial...
1.8 2.5
17.5 4.2 4.6
22.5 4.8 5.5Tx. Investimentos
Produtividade
Diferentes estimativas para o PIB Potencial
14%
15%
16%
17%
18%
19%
20%
21%
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
25
... a pressão dos preços das commodities e a piora do ambiente de inflação...
Expectativas de inflação - Média(2008 - 2012)
Inflação de Alimentos(12M)
Fonte: IBGE e Banco Central
3,8
4,3
4,8
5,3
5,8
6,3
6,8
Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08
2008 2009 2010 2011 2012
(2)
-
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2004 2006 2008
26
... o que justifica o movimento de alta da taxa de juros
Fonte: Banco Central e HSBC
Taxa de juros Selic(% aa)
Taxa de juros Selic real(% aa)
10
12
14
16
18
20
2003 2004 2005 2006 2007 2008
0
2
4
6
8
10
12
14
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
27
Cenário econômico 2008 - 2010
• Cenário internacional é relativamente favorável, diante do crescimento global saudável e das taxas de juros em patamares baixos
• Risco relacionado ao mercado de crédito global e potencial recessão nos EUA gera preocupação
• Desconforto com inflação está aumentando
• Conjuntura doméstica benigna
• Obtenção do grau de investimento é o reconhecimento pelos avanços dos últimos anos
• Apesar do déficit em conta corrente, situação das contas externas é positiva, e o dólar deverá permanecer comportado
• Inflação poderá superar o teto da meta, e os riscos para 2009 são relevantes
• Esse contexto justifica o movimento de alta da taxa de juros Selic
• Quadro político neutro, dada a expectativa de preservação da política econômica e a ausência de reformas relevantes
28
Projeções
Fonte: HSBC Global Asset Management
2004 2005 2006 2007 2008 e 2009 e 2010 e
PIB (%) 5,7 3,2 3,8 5,4 4,8 3,8 4,5
IPCA (%) 7,6 5,7 3,1 4,5 6,5 5,0 4,5
Taxa de juros (nominal) 17,5 18,0 13,3 11,25 14,75 14,00 13,00
Taxa de juros (real) 11,3 12,6 11,6 6,5 9,3 9,1 8,4
Resultado primário (%PIB) 4,2 4,4 3,9 4,0 4,0 3,8 3,8
DLSP (%PIB) 47,0 46,5 44,9 42,7 40,6 39,2 36,9
Balança Comercial 33,7 44,7 46,1 40,0 25,0 17,0 10,0
Taxa de câmbio (BRL/USD) 2,65 2,34 2,14 1,77 1,65 1,70 1,75
29Fonte: HSBC
Processo de alta da taxa de juros leva a uma postura mais cautelosa para posições pré-fixadas
Selic e juros pré-fixados de um ano
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
18%
19%
20%
30-dez-03 30-jun-04 30-dez-04 30-jun-05 30-dez-05 30-jun-06 30-dez-06 30-jun-07 30-dez-07 30-jun-08 30-dez-08
Selic
DI 1 Ano
Projeção
30
Fonte: HSBC, Boletim Focus
Prêmio de riscos de inflação e de prazo continuam altos, mostrando a piora no cenário
Fonte: HSBC, Boletim Focus
Forward inflação (2008 vs. 2010) contra expectativa de inflação 12 meses a frente
Taxa pré de 1 ano contra expectativa de taxa Selic (% ano)
8
10
12
14
16
18
20
22
jun/04 jun/05 jun/06 jun/07 jun/08
DI 1A
Expectativa Selic 1A
Prêmio de prazo
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
5,00%
5,50%
6,00%
mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08
Forward(2008 vs 2010)
Expectativa Inflação12M - Focus
Prêmio de inflação
31
Diferença de expectativa de rentabilidade entre pré e títulos atrelados à inflação é compatível com o maior risco inflacionário atual
Fonte: FGV e HSBC
Diferença entre expectativas de rentabilidade entre juros pré-fixados e juros
pós-fixados atrelado à inflação, ambos de um ano
Projeções para IGP-M, IPCA e CDI
Projeção 12 meses
Cupom do Título (% aa)
Rentabilidade esperada 12
meses
IGP-M 6,6% 6,7% 13,3%IPCA 5,8% 7,3% 13,1%Pré 1A 14,5% 14,5%
10,0%
10,5%
11,0%
11,5%
12,0%
12,5%
13,0%
13,5%
14,0%
14,5%
15,0%
mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08
NTN-B 1APré 1A
Fonte: HSBC e Boletim Focus
32
40.000
45.000
50.000
55.000
60.000
65.000
70.000
75.000
28-dez-06 28-mar-07 28-jun-07 28-set-07 28-dez-07 28-mar-08 28-jun-081.200
1.250
1.300
1.350
1.400
1.450
1.500
1.550
1.600
Ibovespa
S&P 500
A Bolsa sofreu com a recente piora de humor nos EUA ...
33
... mas desde o início da crise, o Ibovespa criou 73% de retorno em excesso ao que seria esperado em relação ao S&P 500
Mês S&P 500 Ibovespa aJan-07 1.4% 1.0% -1.8%
Mês S&P 500 Ibovespa a Feb-07 -2.2% -1.5% 2.9%Jan-06 2.5% 20.4% 15.3% Mar-07 1.0% 7.5% 5.5%Feb-06 0.0% 4.4% 4.3% Apr-07 4.3% 8.2% -0.4%Mar-06 1.1% -3.5% -5.7% May-07 3.3% 12.8% 6.3%Apr-06 1.2% 10.6% 8.2% Jun-07 -1.8% 3.5% 7.1%May-06 -3.1% -18.2% -12.0% Jul-07 -3.2% 3.4% 9.8%Jun-06 0.0% 7.1% 7.0% Aug-07 1.3% -4.3% -6.9%Jul-06 0.5% 0.7% -0.4% Sep-07 3.6% 18.7% 11.5%Aug-06 2.1% -0.4% -4.6% Oct-07 1.5% 14.0% 11.0%Sep-06 2.5% -0.9% -5.8% Nov-07 -4.4% -6.5% 2.3%Oct-06 3.2% 9.0% 2.7% Dec-07 -0.9% 2.4% 4.1%Nov-06 1.6% 5.7% 2.4% Jan-08 -6.1% -6.0% 6.2%Dec-06 1.3% 7.5% 4.9% Feb-08 -3.5% 11.2% 18.2%
Mar-08 -0.6% -7.2% -6.0%Apr-08 4.8% 14.7% 5.1%May-08 1.1% 11.6% 9.5%Jun-08 -8.6% -8.8% 8.4%Jul-08 -3.8% -6.1% 1.5%
2006 16.4%2007 51.2%
2008 (até 14-jul) 42.9%Desde jul-2007 73.1%
Alpha Total
Fonte: HSBC
34-35.0%
-30.0%
-25.0%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
Consum
o cícl
ico
Consum
o não
-cíc
lico
Mat
eria
is b
ásic
os
Energy
Finan
cial
s
Indust
rials
Tecnol
ogia
Saúde
Utiliti
es
Teleco
mTot
al
Setores defensivos e ligados a commodities têm segurado a Bolsa
Aerolinhas
Geradoras e distribuidoras de energia
Siderurgia
Desempenho setorial YTD
Fonte: Bloomberg
Construção e varejo
35
Boa parte do descolamento para os EUA está na solidez das expectativas de crescimento de lucros das empresas
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
jan
/07
fev/
07
mar
/07
abr/
07
mai
/07
jun
/07
jul/
07
ago
/07
set/
07
ou
t/07
no
v/07
dez
/07
jan
/08
fev/
08
mar
/08
abr/
08
mai
/08
jun
/08
S&P500
Ibovespa
Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses
Fonte: HSBC e Thomson
36
Modelo de bolsa – Lucros Setoriais I - 2008
0
200
400
600
800
1.000
1.200
Mining Oil, Gas, & AlternativeEnergy
Financial Services Steel
2007 jun/0832% 58%
21%
57%
Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses
Fonte: HSBC
37
Modelo de bolsa – Lucros Setoriais II - 2008
-100
100
300
500
700
2007 jun/08
Expectativa de crescimento de lucros nos próximos 12 meses
Fonte: HSBC
38
Nossa modelagem bottom-up indica ganho potencial de 39% em 12 meses
Performance Esperada - Absoluto
55,0 53,4
44,640,3 39,6
37,332,6
25,0
15,2
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
Co
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gia
Expectativa de desempenho nos próximos 12 meses
Fonte: HSBC
39
Já a modelagem top-down usa o risco soberano e a expectativa de crescimento de lucros ....
Fonte: Bloomberg Fonte: Bloomberg, IBES
Spread soberano (esquerda) e Ibovespa (direita)
Lucro do Ibovespa
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
5.500
jul/05 jun/06 mai/07 mar/08 fev/09
Historico EPS 12M anteriores
Expectativa EPS 2008
Expectativa de Crescimento EPS 2008: 26%
130
180
230
280
330
380
430
480
jun-05 jun-06 jun-07 jun-08
20000
25000
30000
35000
40000
45000
50000
55000
60000
65000
70000
75000
Risco BrasilIbovespa
40
Fonte: Bloomberg, Economatica, HSBC
... e aponta um potencial de ganho de 34% nos mesmos 12 meses
Spread soberano (horizontal) e Ibovespa projetado atual (vertical)
Spread soberano (horizontal) e Ibovespa projetado para 12 meses (vertical)
25.000
50.000
75.000
100.000
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900
Target atual: 70.500Risco: 175
25.000
50.000
75.000
100.000
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900
Target 12 meses: 82.000Risco: 150
41
Múltiplos estão em patamares similares aos de outros emergentes
Fonte: IBES Fonte: Merril Lynch
Curva P/L de mercados emergentes vs. curva do Brasil
Relação P/L de mercados emergentes selecionados
3
5
7
9
11
13
15
17
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900Risco País
P/L
Países Emergentes
Brasil Histórico
Brasil Hoje(30/06)
6
8
10
12
14
16
18
Tur
quia
Hun
gria
Rús
sia
Tai
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ia
Áfr
ica
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Pol
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Méx
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Cor
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Chi
le
42
Estratégia e Mercados - Resumo
• Risco Brasil caiu com “investment grade” e tende a ficar abaixo da média de emergentes, mesmo com piora na aversão a risco global.
• Nos últimos meses, reduzimos alocação em ações devido à alta excessiva no curto prazo, mas ainda mantemos uma exposição acima do ponto neutro com perspectivas favoráveis para o médio prazo.
• Câmbio deverá oscilar em torno dos níveis atuais, acompanhando cenário internacional.
• Posições pré-fixadas devem continuar limitadas, pois prêmios de risco não são atrativos diante do cenário atual onde altas de juros devem surpreender para cima.
• Inflação implícita nos títulos IPCA devem continuar apresentando alta diante do cenário atual de economia aquecida e pressão nas commodities.