EL DESARROLLO DEL ESQUEMA
DE METAS DE INFLACION
Oscar Monterroso
Banco de Guatemala
Seminario Regional de Metas de Inflacin en
Economas Emergentes
Repblica Dominicana. Marzo 2013
GUATEMALA:
CONTENIDO
1) Aspectos generales
2) Por qu se adopt y adapt el esquema de metas explcitas?
3) Arquitectura, funcionamiento y principales resultados del esquema de metas explicitas de inflacin
1) ASPECTOS GENERALES
El esquema en crecimiento
El esquema en crecimiento
Pases que han adoptado Metas de Inflacin
PasAo de
adopcinPas
Ao de
adopcin
Nueva Zelanda 1990 Mxico 2001
Canad 1991 Noruega 2001
Reino Unido 1992 Filipinas 2002
Australia 1993 Botswana 2002
Suecia 1993 Per 2002
Israel 1997 Guatemala 2005
Repblica Checa 1997 Indonesia 2005
Polonia 1998 Rumania 2005
Brasil 1999 Armenia 2006
Chile 1999 Turqua 2006
Colombia 1999 Serbia 2006
Sudfrica 2000 Ghana 2007
Tailandia 2000 Uruguay 2007
Corea del Sur 2001 Uganda 2011
Hungra 2001 Repblica Dominicana 2012
Islandia 2001
Pases en transicin hacia Metas de Inflacin
Albania
Costa Rica
Georgia
Suiza
Rusia
Fuente: Centro de Estudios de Banca Central del Banco de Inglaterra, Fondo Monetario
Internacional.
El esquema bajo resonancia magntica
The ability to deal with demand shocks and financial crises can be enhanced by a commitment to an explicit (inflation) target Walsh (2009)
It is with regret that we announce the death of inflation targeting. The monetary-policy regime, known as IT to friends, evidently passed away in September 2008. Frankel (2012)
Today, inflation targeting is been put to the test and it will almost certainly fail Stiglitz (2008)
No, la crisis tuvo su epicentro en el sistema financiero de las economas avanzadas, ms
que en la poltica monetaria.
Si bien existen varios culpables de la crisis mundial, los principales son la deficiente
supervisin y regulacin financiera, la dbil
gestin de riesgos en las instituciones
financieras, el uso de instrumentos muy
sofisticados y poco transparentes y los
desbalances globales.
Los pases que han avanzado en lograr una inflacin baja y estable, muchas veces con
esquemas de poltica monetaria de metas de
inflacin, han podido utilizar polticas monetarias
contra-cclicas.
El esquema bajo resonancia magntica
La crisis mundial de 2008-2009 cuestiona el uso de una poltica monetaria encaminada a lograr una inflacin baja y estable?
ltimamente se ha discutido intensamente el rol de la poltica monetaria en la estabilidad de precios y en la estabilidad financiera.
En general, se comparte el criterio de que la poltica monetaria no es suficiente para lograr la estabilidad financiera. El instrumento de la tasa
de inters es poco efectivo y se corre el riesgo de disminuir la efectividad
de la poltica monetaria.
Para un segundo objetivo se requiere de un segundo instrumento; el que est bajo consideracin es la regulacin macro prudencial.
Las principales herramientas seran: provisiones dinmicas, mayores requerimientos de capital, requerimientos de liquidez, y autoridad para
intervenir instituciones sistmicamente importantes.
En cualquier caso, la primera lnea de defensa es fortalecer la supervisin financiera.
El esquema bajo resonancia magntica
2) Por qu se adopt y adapt el esquema de metas de inflacin en Guatemala?
Clara definicin del objetivo fundamental: estabilidad de precios.
Autonoma funcional y financiera del Banco de Guatemala.
Independencia en el uso de instrumentos de poltica monetaria.
Creacin del Comit de Ejecucin de la poltica monetaria
Se limita y redefine la funcin de prestamista de ltima instancia.
Vigilancia del sistema de pagos.
Se obliga a la transparencia y a la rendicin de cuentas. El Presidente del Banco Central se presenta dos veces al ao al
Congreso a rendir informe circunstanciado sobre el desempeo
de la poltica monetaria.
Se privilegia el uso de instrumentos indirectos (operaciones de estabilizacin monetaria).
1. PROMULGACION DE UNA NUEVA LEY ORGANICA DEL BANCO CENTRAL (2002)
2. REDUCIDA DOMINANCIA FISCAL
Promedio
Perodo 1990 - 2012
1.72%
3. PRDIDA DE SIGNIFICANCIA ESTADSTICA ENTRE LA EMISIN MONETARIA Y LA INFLACIN
En el mercado de bienes
En el mercado de servicios
En el mercado de dinero
En el mercado cambiario
En el mercado de fondos prestables
4. DETERMINACIN DE PRECIOS MEDIANTE EL MECANISMO DE MERCADO
La evidencia internacional apunta a que una inflacin baja y estable contribuye a que se genere un mayor
crecimiento econmico:
anclaje de expectativas
seales ms claras al mercado
precios relativos ms estables
reduccin de incertidumbre
mantenimiento del poder adquisitivo
Todo ello genera un ambiente propicio para la adopcin de las mejores decisiones de produccin, empleo,
inversin, ahorro y consumo.
5. CLARO CONVENCIMIENTO DE LA ESTABILIDAD DE PRECIOS
Las bases analticas de una Poltica Monetaria (PM) encaminada a lograr
una inflacin baja y estable son:
No hay trade-off de largo plazo entre inflacin y desempleo.
En el largo plazo la tasa de inflacin est determinada por la
poltica monetaria y una inflacin baja y predecible contribuye al
crecimiento de largo plazo.
En el corto plazo la poltica monetaria afecta el producto y el
empleo y, por lo tanto, la PM tiene un rol como poltica de
estabilizacin en pases con expectativas de inflacin estable.
6. CLARIDAD CONCEPTUAL Y ANALTICA
JM
Presidente
Junta Monetaria
Sector Bancario
Sector privado
organizado
Sector acadmico
USAC
Sector poltico
Sector gubernamental
BG
Agentes econmicos
pblicos y privados
SIB
Sistema de Banca Central
JM
7. GENERACIN DE UNA FUNCIN DE REACCIN EN LA AUTORIDAD MONETARIA
3) Arquitectura, funcionamiento y principales resultados del esquema de metas explicitas de inflacin en el pas
Poltica monetaria
Estrategia: Metas explcitas de
inflacin
Manejo de la PM con independencia
y autonoma
Habilidad para no enfocarse en otros
objetivos, por ejemplo: tipo de
cambio Objetivo: inflacin
baja y estable, como la mejor contribucin de la PM al crecimiento
econmico sostenible
Prerrequisitos
Poltica monetaria
Poltica monetaria
Objetivo:
tipo de cambio
determinado por el
mercado
Regla de participacin
en el mercado (explcita)
Respetar tendencias y
moderar volatilidad del tipo de
cambio
+/- 0.65% del promedio mvil de los ltimos
cinco das
Participacin discrecional
del BG
Evitar choques y moderar
volatilidad inusual del tipo de cambio
Libre negociacin de divisas
Poltica cambiaria
2.80
3.20
3.60
4.00
4.40
4.80
5.20
5.60
6.00
6.40
6.80
7.20
7.60
8.00
8.40
8.80
9.20
en
e-9
0
jul-
90
en
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1
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91
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2
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3
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e-9
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00
en
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1
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01
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2
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6
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e-1
0
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10
en
e-1
1
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11
en
e-1
2
jul-
12
en
e-1
3
Quetzales por US$1.00
MERCADO CAMBIARIO TIPO DE CAMBIO
1990 - 2013*
*Al 28 de febrero.
1990 - 1999 2005 - 2012
-1000 -750 -500 -250 0 250 500 750 1000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2008
2009
2010
2011
2012
536.5
2.2
70.3
449.2
130.5
237.4
152.6
436.2
109.2
-52.8
-23.7
-9.8
-466.6
-58.3
-364.64
-155.2
-255.1
-249.5
BANCO DE GUATEMALA PARTICIPACIN EN EL MERCADO CAMBIARIO
2000-2012*
Ventas
Compras
*Al 31 de diciembre.Fuente: Mercado Institucional de Divisas
Poltica cambiaria
Instrumentos de estabilizacin monetaria
Mecanismos de transmisin
Tasa de inters
lder de poltica
monetaria
Demanda
agregada
Brecha del
producto Inflacin
Tipo de
cambio
Tasas de
inters de
largo plazo
Expectativas
de inflacin
Mecanismos de transmisin
Los modelos utilizados para realizar
proyecciones de corto plazo, en
general se basan en procesos
autorregresivos (coherencia con datos
histricos); mientras que, usualmente
los modelos utilizados para realizar
proyecciones de mediano plazo son
ms estructurados (consistencia
terica); por lo que en el proceso de
toma de decisiones de poltica
monetaria es necesario que ambos se
complementen entre s.
NOTA: DSGE = Dynamic Stochastic General Equilibrium. MMS = Semiestructural Macroeconomic Model SVAR = Structural Vector Autoregressive. VAR = Vector Autoregressive. ARIMA = Autoregressive Integrated Moving Average.
El papel de los modelos
Pre
cis
in
de
l P
ron
stico
Horizonte de prediccin
Modelo
semiestructural
Tcnicas de pronstico de
corto plazo
Insumos extra-modelo: Juicio
de expertos
2 3 trimestres
El papel de los modelos
Principales resultados
PIB INFLACIN
1980-1989 0.7 12.1
1990-1999 3.7 14.6
2000-2004 2.9 7.1
2005-2012 3.6 5.9
Fuente: Banco de Guatemala.
Crecimiento Promedio
Metas Explcitas de Inflacin
Desempeo Econmico
Antes y Despesde la Introduccin del Esquema de
1980-2012
Periodo
Desempeo Econmico
Antes y Despus de la Introduccin del Esquema de
Metas Explcitas de Inflacin
1980 - 2012
Principales resultados
Publicacin de las actas de sesiones del Comit de Ejecucin.
Calendario anual que especifica las fechas en que la Junta Monetaria define su postura respecto a cambios en el nivel la tasa de inters lder de la poltica monetaria.
Publicacin de un resumen circunstanciado de los argumentos que la Junta Monetaria tom en cuenta en la determinacin de las medidas de poltica monetaria.
Publicacin de todas las resoluciones de Junta Monetaria que tienen un impacto general (incluyendo medidas monetarias, cambiarias y crediticias).
Publicacin, con un mes de rezago, en el sitio Web del Banco de Guatemala de un resumen de los argumentos que la Junta Monetaria tom en cuenta para fijar su postura en cuanto a la tasa de inters lder de poltica monetaria.
La estrategia de comunicacin y rendicin de cuentas
Publicacin de un boletn de prensa y realizacin de una conferencia de prensa para anunciar la decisin respecto de la tasa de inters lder de poltica monetaria.
Realizacin frecuente de conferencias de prensa, seminarios y presentaciones pblicas, las cuales se publican el sitio Web del Banco Central.
El sitio Web contiene la publicacin de los documentos de poltica relevantes y una cantidad de informacin econmica financiera importante para anlisis econmico (incluyendo series de tiempo extensas).
Publicacin de informes de poltica monetaria trimestrales.
La estrategia de comunicacin y rendicin de cuentas
A nivel mundial el esquema de metas explicitas de inflacin sigue revelando potenciales beneficios (el nmero de PROS supera el nmero de CONTRAS).
Desde 2005 el Banco de Guatemala sigue el esquema de metas explicitas de inflacin con resultados positivos.
El esquema de metas explicitas ha contribuido a reducir la varianza de la inflacin y la varianza del producto.
El Banco Central de Guatemala tiene pasos importantes que seguir: a) implementar el Modelo Macroeconmico Estructural (MME); b) fortalecer los mecanismos de transmisin de la poltica monetaria; y c) avanzar en el marco de estabilidad financiera.
Comentarios finales
Referencias
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Chile, Santiago.
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Cruz, January.
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