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Lamonetaelapoli,camonetaria
Alcune domande
• Perché una società ha bisogno della moneta?
• Perché uno Stato vuole controllare la quantità offerta di moneta?
• Quale è la relazione tra moneta e tassi di interesse e quindi tra mercati finanziari ed economia reale?
• Perché stampare troppa moneta può creare disastri?
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Le funzioni della moneta • mezzo di scambio
– è un mezzo per scambiare beni e servizi più efficiente del baratto
• unità di conto – unità di misura dei prezzi e della contabilità dei
soggetti economici • riserva di valore
– può essere conservata e usata per fare acquisti anche in futuro
• misura di un pagamento differito nel tempo – può essere utilizzata per pagamenti dilazionati nel
tempo e consente i prestiti
La moneta nella storia Conchiglie
Animali Pietre preziose
Teschi Perle Grano Piume Ottone Argento
Oro Banconote
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Le motivazioni per le quali si detiene moneta
• Motivo transazionale – Poter effettuare acquisti
• Motivo precauzionale – Poter disporre di liquidità per far fronte ad imprevisti
• Motivo di diversificazione del rischio di un portafoglio finanziario – Il detenere moneta, anche se non genera rendimenti,
può costituire un’attività finanziaria sicura
LadomandadimonetaLamonetapuòessereusatapertransazioni,manonpagainteressi.Cisonoduetipidimoneta:ilcircolante(lamonetametallicaecartacea)eidepositidicontocorrente,afrontedeiqualièpossibileemettereassegni.Ititolipaganouninteressepositivo(i),manonpossonoessereusatiperletransazioni.Ladecisionedideteneremonetavstitolidipende:ü dallivellodelletransazioni;ü daltassod’interesseoffertodaititoli.
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LadomandadimonetaLarelazionetradomandadimoneta,redditonominaleetassodiinteresseèdatada:Dove€Yindicailredditonominale.QuestaequazionecidicecheladomandadimonetaMdèugualealredditonominale€Ymoltiplicatoperunafunzionedecrescentedeltassodiinteressei,indicataconL(i).ü Ladomandadimonetaaumentaconilredditonominaleü Ladomandadimonetadipendenegativamentedaltassodiinteresse
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( )€ ( )dM YL i
−=
Ladomandadimoneta
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Ladeterminazionedeltassodiinteresse(I)SupponiamochelabancacentraledecidadioffrireunammontaredimonetaugualeaM,cosicchéMs=M.Lacondizionediequilibrioè:Offertadimoneta=Domandadimoneta M = €YL(i)
Questaequazionecidicecheiltassodiinteresseideveesseretaledaindurregliindividuiatenereunaquantitàdimonetapariall’offertadimoneta,M.
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Ladeterminazionedeltassodiinteresse(I)
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Ladeterminazionedeltassodiinteresse(I)Unaumentodell’offertadimonetariduceiltassodiinteresse:
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Tassodiinteresseedeconomiareale
• Iltassodiinteresseèunavariabilefondamentalenelledecisionidiinvestimentodelleimpreseperchémisura:– ilcostodiprendereaprestitofondi– ilcosto-opportunitàdiutilizzareiproprifondiperconsumoodarliaprestito
• MaggioreèiltassodiinteresseeminoreèilnumerodiinvestimentiproLittevoli.
• Quindiseiltassodiinteressecresce,gliinvestimentitotalicalano.
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Poli5camonetariaeoperazionidimercatoaperto
• Labancacentralecontrollalaquantitàdimonetatramiteleoperazionidimercatoaperto
• Operazionedimercatoapertaespansiva:labancacentraleacquistatitoli,pagandoliconmoneta.Lamonetaincircolazionenell’economiaaumenta.
• Operazionedimercatoapertorestrittiva:labancacentralevendetitoli,ricevendomoneta.Lamonetaincircolazionenell’economiadiminuisce.
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Poli5camonetariaeoperazionidimercatoaperto
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Nelmercatodeititolisideterminailprezzodeititoli,noniltassodiinteresse.Tuttavia,esistesempreunarelazionetrailprezzodiuntitoloeiltassodiinteressechepaga.Supponiamocheititolisianoannuali,cheabbianounprezzocorrente€PT,unrimborsoallascadenzaparia100€echenonpaghinoalcunacedola.Iltassodiinteressepagatodaltitoloèdatoda:
Quantopiùelevatoèilprezzodeltitolo,tantominoresaràiltassodiinteressepagatodaltitolostesso.
€100 €€
T
T
PiP−
=
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Poli5camonetariaeoperazionidimercatoaperto
RiassumiamoquantovistoLinora:ü Iltassodiinteresseèdeterminatodall’uguaglianzatraoffertaedomandadimoneta
ü Variandol’offertadimoneta,labancacentralepuòinLluenzareiltassodiinteresse
ü Labancacentralecambial’offertadimonetatramiteoperazionidimercatoaperto(acquistiovenditedititolicontromoneta)
ü Talioperazionifannovariareilprezzodeititoliequindiiltassodiinteresse
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Poli5camonetariaeoperazionidimercatoaperto
Finoraabbiamoipotizzatochelabancacentralescelgal’offertadimonetaelasciiltassodiinteresseliberodiaggiustarsi.
Alternativamente,possiamoimmaginarechelabancacentralescelgailtassodiinteresseeaggiustil’offertadimonetainmodotaledaraggiungerequeltasso.
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Poli5camonetariaeoperazionidimercatoaperto
Questasecondadescrizioneèpiùutiledellaprima,inquantoèquellocheeffettivamentefannolebanchecentralimoderne(comeBCEoFED).
Quandoascoltereteinotiziari,nonsentirete:“Labancacentralehadecisodiaumentarel’offertadimoneta”,mapiuttosto“labancacentralehadecisoditagliareitassidiinteresse”.
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Ladeterminazionedeltassodiinteresse(II)
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Gliintermediari5inanziarisonoistituzionichericevonofondidagliindividuiedalleimpreseeliusanoperaccordareprestitieacquistaretitoli.
Lebanche,unaparticolaretipologiadiintermediariLinanziari,ricevonofondidaindividuieimpresechelidepositanodirettamenteolifannodepositareattraversoboniLicioassegnibancari.Leloropassivitàsonoquindimoneta(depositidicontocorrente).
Lebanchedetengonopartedeifondiricevutisottoformadiriserve,acquistanotitolieconcedonoprestiti.
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Ilruolodellebanche
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Leattivitàdellabancacentralesonocostituitedatitoliinportafoglioelepassivitàdamonetaemessadallabancacentrale.
Ilruolodellebanche
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Perchélebanchetengonoriservedimoneta?
• Ognigiorno,alcunicorrentistiprelevanodailoroconticorrentiealtriversanoneiloroconticorrenti;allostessomodoemettonoassegniacorrentistidialtrebancheeviceversa.
• Inoltrecisonoriserveobbligatorie,calcolatemoltiplicandolepassivitàdellabancaperun’aliquotadiriservaobbligatoria(generalmenteinferioreal10%).
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Offertaedomandadimonetaemessadallabancacentrale
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ü Ladomandadimonetaemessadallabancacentraleèugualealladomandadicircolantedapartedegliindividuipiùladomandadiriservedapartedellebanche.
ü L’offertadimonetaemessadallabancacentraleèsottoilcontrollodirettodellabancacentrale.
ü Iltassodiinteressediequilibrioètalepercuidomandael’offertadimonetaemessadallabancacentralesonouguali.
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La domanda di moneta della banca centrale
Assumeremochegliindividuivoglianodeteneremonetasolonellaformadidepositidicontocorrente,enonvoglianoquindidetenerecircolante.
Inquestocaso,ladomandadimonetadellabancacentralecoincideconladomandadiriservedapartedellebanche.
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Ladomandadimonetadapartedegliindividuicoincidequindiconladomandadidepositidicontocorrente,cheassumeremocomeprimaparia:
Quantopiùgrandeèl’ammontaredeidepositi,tantomaggiorisarannoleriservechelebanchedevonotenere,siaperprecauzionesiaperragionidiregolamentazione.
Offertaedomandadimonetaemessadallabancacentrale
( )€ ( )dM YL i
−=
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Ladomandadimonetaemessadallabancacentraleèdataquindidalladomandadiriservedapartedellebanche,chedipendeasuavoltadalladomandadidepositidapartedegliindividui:
Hd=θMd=θ€YL(i)
ü laprimauguaglianzariLletteilfattocheladomandadiriserveèproporzionalealladomandadidepositidicontocorrente
ü lasecondauguaglianzariLletteilfattocheladomandadidepositidipendedalredditonominaleedaltassodiinteresse
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La determinazione del tasso di interesse
Lacondizionediequilibrioèchel’offertadimonetaemessadallabancaentralesiaugualealladomandadimonetaemessadallabancacentrale,ossiaH=Hd.
Utilizzandol’equazioneappenaderivata,siha:
H=θ€YL(i)
L’offertadimonetaemessadallabancacentraleèugualealladomandadimonetaemessadallabancacentrale.
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FedeBceNegliStatiUniti:ü LabancacentraleèlaFed(FederalReserve)ü Ilmercatodelleriserveèchiamatofederalfundsmarketü Iltassodiinteresseinessodeterminatoèchiamatofederalfundsrate
Nell’Eurozona:ü LabancacentraleèlaBce(BancaCentraleEuropea)ü L’implementazionedellapoliticamonetariaèleggermentepiùcomplessanell’Eurozona
ü Iltassodiinteresseassociatoaquesteasteèchiamatotassodiri5inanziamentoprincipale
Latrappoladellaliquidità
ü Labancacentralenonpuòridurreiltassodiinteressenominalealdisottodellozero:limiteconosciutocomezerolowerbound
ü Conuntassodiinteressepariazerolepersonesonoindifferentitratitoliemoneta:alraggiungimentodiuntassodiinteressepariazeroladomandadimonetadiventaorizzontale
ü Coniltassodiinteressescesoazero,un’espansionemonetariadiventainefLicace:iltassodiinteresserimanezero
ü L’economiacadeinunatrappoladellaliquidità(lepersonesonodisposteatenerepiùliquiditàallostessotassodiinteresse)
ü Solodieciannifa,iltemadellozerolowerboundedellatrappoladellaliquiditàavevasolamenteun’importanzamarginale
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Latrappoladellaliquidità
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Riassumendo,abbiamovisto:• Ladomandadimoneta• Ladeterminazionedeltassod’interessequandol’offertadimonetaècontrollatadallaBancaCentrale(BC).Nonabbiamoconsideratoilruolodeiprestiti.
• Macomesideterminailtassod’interessequandol’offertadimonetaèinLluenzatasiadallaBCchedallebanchecommerciali?
Lucido #30
Esiste un solo tipo di titoli e quindi un solo tasso di interesse.
Ipotesi di fondo:
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• Finoraabbiamoassuntochetu@alamonetafossecircolanteemessodallaBC.Inrealtà,lamonetaincludecircolanteedeposi5bancari,iqualisonoforni5dallabancheprivate.
• Lebancheprivatesonodegliintermediarifinanziaricioèdelleis5tuzionichericevonofondidagliindividuiedalleimpreseeliusanoperaccordarepres55eacquistare5toli.
• Lebanchericevonofondidaindividuieimpresechelidepositanodire@amenteolifannodepositarea@raversobonificioassegnibancari.
• Lebanchetengonopartedeifondiricevu5so@oformadiriserve.
Ladeterminazionedeltassodiinteresse(III)
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• Ladomandadimonetadegliindividui=domandadicircolante+depositiincontocorrente
• Mavistocheafrontedeidepositilebanchedevonodetenereriserve,ladomandadidepositigeneradomandadiriservedapartedellebanche
• Ladomandadimonetaemessadallabancacentrale=domandadicircolantedapartedegliindividui+ladomandadiriservedapartedellebanche.
• L’offertadimonetaemessadallabancacentraleèsottoilcontrollodirettodellabancacentrale.
• Iltassodiinteressediequilibrioètalepercuidomandael’offertadimonetaemessadallabancacentralesonouguali.
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Fattori che determinano l’offerta e la domanda di moneta emessa dalla banca centrale.
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€ ( )dM YL i−
=
La domanda di moneta
Quandogliindividuipossonoteneresiacircolantesiadeposi5,ladomandadimonetaimplicaduedecisioni.
Primo,gliindividuidevonodeciderequantamonetatenere;secondo,devonodeciderequantadiquestamonetatenereso@oformadicircolanteequantaindeposi5.
Con5nuiamoadassumerechegliindividuideterrannotantapiùmonetaquantomaggioreèillivelloditransazioniequantominoreiltassodiinteressesui5toli
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La domanda di moneta
Assumiamosemplicementechegliindividuitenganounaproporzionefissadellaloromonetaincircolante,pariac,eunaproporzionefissaindeposi5,paria(1-c).
Ladomandadicircolanteedideposi5incontocorrentesarannodefinitedalleseguen5formule:
D c Md d= −( )1
dd cMCI =
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La domanda di riserve Quantopiùgrandeèl’ammontaredeidepositi,tantomaggiorisarannoleriservechelebanchedevonotenere,siaperprecauzionesiaperragionilegali.
SiaθilcoefLicientediriserva=l’ammontarediriservechelebanchetengonoperognieurodidepositi.
Larelazionetrariserve,R,edepositi,D,sarà:Combinandoleequazioni,siottienecheladomandadiriservedapartedellebancheèdatada:
R =θD
( )1d dR c Mθ= −
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Ladomandadimonetaemessadallabancacentraleèdatadalladomandadicircolantepiùladomandadiriserve:
Sostituendo,siottiene:
InLine,sostituendoladomandaaggregatadimonetaMd,conlasuaespressione,all’internodellaprecedenteequazione:
( ) ( )1 1d d d dH cM c M c c Mθ θ= + − = + −⎡ ⎤⎣ ⎦
[ ](1 ) € ( )H c c YL iθ= + −
ddd RCIH +=
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La determinazione del tasso di interesse
Lacondizionediequilibrioèchel’offertadimonetaemessadallabancaentralesiaugualealladomandadimonetaemessadallabancacentrale,ossiaH=Hd.
Oppure,usandol’equazioneappenaderivata,siha:
L’offertadimonetaemessadallabancacentrale(latosinistro)anchedettaBaseMonetariaèugualealladomandadimonetaemessadallabancacentrale,cheasuavoltaèugualealterminetraparentesimoltiplicatoperladomandadimoneta.
[ ](1 ) € ( )H c c YL iθ= + −
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Equilibrio sul mercato della moneta emessa dalla banca centrale e determinazione del tasso di interesse.
Il tasso di interesse di equilibrio è tale che l’offerta di moneta emessa dalla banca centrale è uguale alla domanda di moneta emessa dalla banca centrale.
Offertaedomandadimonetaemessadallabancacentrale
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[ ]/ (1 ) € ( )H c c YL iθ+ − =Offerta di moneta Domanda di moneta
L’offertaaggregatadimonetaèugualeallamonetaemessadallabancacentralemoltiplicataperilmoltiplicatoredellamoneta
Laquantitàdimonetaemessadallabancacentrale,H,èchiamataanchemonetaadaltopotenziale,obasemonetaria.
Offertaedomandadimonetaemol5plicatoremonetario
( )( )1/ 1c cθ+ −
Possiamoanchepensarel’equilibriointerminidiuguaglianzatradomandaeoffertaaggregatadimoneta
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Unmodoutileperpensarealmoltiplicatoredellamonetapuòessere quello di pensare all’aumento Linale dell’offerta dimonetacomealrisultatodiunaseriediacquistidititoli,deiquali il primo è eseguito dalla banca centrale, gli altri dallediversebanchecoinvolte.
Ad esempio se la BCE acquista dei BOT sul mercato dal Sig.Rossiper2milaeuro...
Significatodelmol5plicatoremonetario
ComelebanchecreanomonetaCircolante
(€)Depositi (€) Offerta
Moneta (€)
Sig. Rossi tiene i soldi sotto il letto
2000 0 2000
Sig. Rossi deposita 2000€ in banca 2000 2000
La banca presta 1800 € al Sig. Bianchi
1800 2000 3800
Con i 1800 € il Sig. Bianchi acquista una moto dal Sig. Fantozzi. Quest'ultimo li deposita in banca che utilizza in prestiti per 1620.
1620 3800 5420
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Mol5plicatorenegliSta5Uni5
.83
mm=3.2
Durantelacrisiilmol5plicatoreèscesoso@o1
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Quan5ta5veeasing• Lebanchehannorispostoallacrisicercandodirecuperarevelocementelalorosolvibilità.Ciòèstatopossibile:a)investendounamaggiorepercentualedeiloroassetsinriserveeliquidità;b)evitandoilcreditoadaltorischio;c)incrementandoimarginidiproLitto,làdovepossibile,perincrementare,asuavolta,leriserveed)emettendonuoveazionialLinediattrarrecapitalefresco.
• IlQuantitativeeasingèlacreazionediriservebancarieelevateelainiezionediliquiditàacquistandotitolideldebitoprivatoepubblico,percompensareunmoltiplicatoremonetariomodestoeprevenireoaggiustarecontrazioniimprovvisedelcredito.IlquantitativeeasingèstrategiadaBancaCentralecomelaFederalReserveolaBankofEngland.
• Contassidiinteresseprossimiallozero,lapoliticamonetarianonpuòfaremoltodipiù.
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IlbilanciodellaFED
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Quando i governi fanno disastri: casi recenti
• La lezione indiana sull’abolizione del contante
• La crisi del Venezuela
• I poveri miliardari dello Zimbabwe
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L’India nel caos delle rupie • Martedì8novembreilpremierModiannunciainTVchelebanconoteda500e1000rupie(circa7e14euro)nonhannopiùcorsolegale.
• SivolevadareuncolpoallacorruzionecheimperversanelPaese.
• Caos:laBCelebanchenoneranopronte.InIndiail90%delletransazioniavvieneincontan5.
• Mailproblemapiùgrossopotrebbeesserequellodellafiducianellacartamoneta.
• Danoi?Eliminarelebanconoteda50euro?• LaSveziahaannunciatodivolereliminareilcontanteentroil2020.
La crisi del Venezuela
• IlPresidenteMadurol’11dicembrehaannunciatochelabanconotada100bolivarcessavadiaverevalorelegalein72ore.E’labanconotadivalorefaccialepiùaltoecontaperi¾delcontante.
• Sulmercatonero,unadiquestebanconotevalecirca3centesimidieuro...
• Secondoilgovernolacolpaèdegli“speculatori”,diuna“mafia”colombianachestarebbeaccumulandolebanconote.
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1000
10 000
100
10
1
0,1 Crescita dell’offerta di moneta % (scala log) 0,1 1 10 100 1000 10 000
Nicaragua Angola
Brasile Bulgaria
Georgia
Kuwait USA
Giappone Canada
Germania
Oman
Rep. Dem. Congo
Inflazione e crescita della moneta
Tasso di inflazione (scala log)
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Moneta e inflazione
L’offertadimonetanondomandataprovocainflazione.Perchéigovernioffronomoneta?Possonoavereinteresseacreareinflazione?
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Il signoraggio
• L’inflazionerendemenocostosoripagareidebi5pubblici(defini5intermininominalienonreali).
• IlsignoraggiotrasferiscerisorsedallefamigliealloStatocomeunatassa(3%delPILnegliUSA,finoal10%inItalianelpassato).
• Èunatassadainflazioneperchériduceilpoterediacquisto(elaricchezzareale)dituicolorochedetengonomoneta.
Cos5dell’inflazioneo Inflazionea*esaCostodelconsumodellesuole,cos5distampadelmenù,
tassazioneedistorsionedeiprezzirela5vi,valutazionieconomichepiùdifficoltose
o Inflazioneina*esa.Tu@oquellidicuisopraeiltrasferimentodipotered’acquistotradiversiagen5economici(creditoriedebitori).
Iperinflazioneo Causatadallarapidacrescitadell’offertadimonetaindo@adalgoverno(e
a@uatadallabancacentrale).o Alfinedifinanziareideficitpubblici(senzailricorsoaulterioredebitoe
tassazionefiscaleveraepropria).o Perfermarlasononecessarieriformefiscalipereliminareilbisognodel
governodistamparemoneta.
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Top inflation rates in history
Germany (1923)
• 29,500%/mo.
• Prices double every 3.7 days
Yugoslavia (1994)
• 313,000,000 %/mo.
• Prices double every 34 hours
Zimbabwe (2008)
• 79,000,000,000 %/mo.
• Prices double every 24.7 hours
Hungary (1946)
• 13,600,000,000,000,000 %/mo.
• Prices double every 15 hours
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Zimbabwe: geografia
• LoZimbabwehaprecipitazioniabbastanzafrequen5eunclimafavorevoleall’insediamentoeingeneralecondizionibenpiùospitalidiquelleditan5altriterritoriafricani.
• Fudefinito“ilgranaiod’Africa”• Oraèunodeipaesipiùpoverialmondo
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Lo Zimbabwe oggi
• Ilnostroci@adinomedioè39voltepiù[email protected]èquellochedanoisiguadagnainunannodilavororichiedeunavitadilavoronelloZimbabwe
• L’aspe@a5vadivitaèdicirca20anniinferiorerispe@oall’Italia
• Causa:poli5cheeconomichefallimentarieinpar5colareunadellepiùspe@acolariesperienzediiperinflazionedellastoria.
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Rice?a magica
• “Senondovessimotrovareisoldiperiprogei,ebbene,listamperemo”
(daun’intervistadiMugabealWashingtonPost)
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