L'économie belge dans et après la crise économique
2. Crises économiques et financières: l'histoire se répète
Présenté par Christophe Piette
Département des Études
Structure de l'exposé
Fréquence et sévérité des crises financières
Quelques exemples de crises particulièrement sévères
Quels points communs ?
● L'existence d'un cercle vicieux
● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises
■ illustration: les bulles spéculatives
● L’amplification des crises par le canal financier
■ l'effet de levier
Conclusions
2
Les crises financières sont des évènements relativement fréquents
% d'années marquées par une crise bancaire depuis l'indépendance ou
1800
% d'années en défaut de paiement sur la dette publique ou avec
rééchelonnement depuis l'indépendance ou 1800
Belgique 7,3 0,0
Allemagne 6,2 13,0
France 11,5 0,0
Royaume-Uni 9,2 0,0
États-Unis 13,0 0,0
Japon 8,1 5,3
Chine 9,1 13,0
Inde 8,6 11,7
Russie 1,0 39,1
Argentine 8,8 32,5
Brésil 9,1 25,4
Mexique 9,7 44,6
3
Source: Reinhart C. M. et K. S. Rogoff (2009), This Time Is Different, Eight Centuries of Financial Folly, Princeton University Press.
Les crises financières surviennent par vagues relativement espacées dans le temps
1800
1810
1820
1830
1840
1850
1860
1870
1880
1890
1900
1910
1920
1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010
4
Japon
États-Unis
Royaume-Uni
France
Allemagne
Belgique
Source: Reinhart C. M. et K. S. Rogoff (2009), This Time Is Different, Eight Centuries of Financial Folly, Princeton University Press.1 Les carreaux indiquent:
a) les années au cours desquelles une ou plusieurs banques ont dû cesser leurs activités, fusionner ou être reprises à la suite d'une panique bancaire;b) les années qui n'ont pas été caractérisées par une panique bancaire, mais durant lesquelles une ou plusieurs banques ont dû être fusionnées,
reprises ou renflouées avec des fonds publics.
Années marquées par un crise bancaire1
Les crises financières donnent lieu à des récessions plus longues et plus sévères
Contraction des dépenses publiques
Resserrement de la politique monétaire
Chocs pétroliers
Chocs de la demande extérieure
Crises financières
0 1 2 3 4 5 6
Baisse du PIB (pourcentages de variation par rapport au pic précédant la crise)
Durée (nombre de trimestres)
5
Durée et sévérité des récessions (moyennes)
Contraction des dépenses publiques
Resserrement de la politique monétaire
Chocs pétroliers
Chocs de la demande extérieure
Crises financières
0 1 2 3 4 5 6
Temps nécessaire pour atteindre le même niveau de production qu'avant la crise (nombre de trimestres)
Augmentation du PIB quatre trimestres après le creux (pourcentages)
Durée et ampleur des reprises (moyennes)
Source: FMI (World Economic Outlook, avril 2011).
Structure de l'exposé
Fréquence et sévérité des crises financières
Quelques exemples de crises particulièrement sévères
Quels points communs ?
● L'existence d'un cercle vicieux
● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises
■ illustration: les bulles spéculatives
● L’amplification des crises par le canal financier
■ l'effet de levier
Conclusions
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Quelques exemples de crises particulièrement sévères
Épisode Avant la crise Déclenchement Conséquences notables
1. États-Unis au début des années 1930 (la Grande Dépression)
• accumulation de dettes par les entreprises et les ménages
• krach boursier en 1929
• perte de confiance et baisse de la consommation
• faillites d'entreprises et défauts de paiement
• crise bancaire
2. Japon dans les années 1990
• période de boom, caractérisée par des bulles boursière et immobilière, et alimentée par de l'endettement
• éclatement des bulles boursière et immobilière
• crise bancaire• perte de confiance des
consommateurs dans l'économie et dans les institutions financières
• trappe de liquidité et étranglement des crédits
3. Mexique en 1994 • parité du peso vis-à-vis du dollar en 1991
• forte inflation les années suivantes ( perte de compétitivité)
• crise de change après une dévaluation trop faible
• retraits massifs de capitaux étrangers• crise de confiance vis-à-vis de la dette
souveraine• crise bancaire• contagion à l'Argentine
4. Thaïlande en 1997
• parité du bath par rapport au dollar
• afflux de capitaux en provenance de l'étranger, qui ont contribué à financer des investissements risqués
• investissements risqués qui ont mal tourné
• réduction des entrées de capitaux étrangers et baisse des réserves de devises de la banque centrale crise de change
• hausse des taux d'intérêt d'abord et abandon de la parité ensuite difficultés pour les banques et les entreprises endettées en dollar
• contagion à d'autres pays asiatiques
7
Effet des crises sur l'activité
t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5-15
-10
-5
0
5
10
15
États-Unis (t=1929) Japon (t=1990) Mexique (t=1994) Thaïlande (t=1997) États-Unis (t=2008)
8
Croissance du PIB réel(pourcentages de différence par rapport à l'année précédente)
Sources: BEA, FMI, GGDC.
Effet des crises sur le chômage
t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+50
2
4
6
8
10
12
Japon (t=1990) Mexique (t=1994) Thaïlande (t=1997) États-Unis (t=2008)
9
Taux de chômage(en pourcentage de la population active)
Source: FMI.
Effet des crises sur la dette publique
t+1 t+2 t+3 t+4 t+5-5
0
5
10
15
20
25
30
États-Unis (t=1929) Japon (t=1990) Thaïlande (t=1997) États-Unis (t=2008)
10
Dette brute des administrations publiques(variations par rapport au début de la crise, en pourcentage du PIB)
Sources: FMI, Reinhart et Rogoff (2009).Note: la série relative à la Grande Dépression aux États-Unis porte uniquement sur la dette de l'administration centrale.
Structure de l'exposé
Fréquence et sévérité des crises financières
Quelques exemples de crises particulièrement sévères
Quels points communs ?
● L'existence d'un cercle vicieux
● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises
■ illustration: les bulles spéculatives
● L’amplification des crises par le canal financier
■ l'effet de levier
Conclusions
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Quels points communs?
A l'origine, on retrouve souvent des investissements risqués (voire
spéculatifs) financés par de l'endettement
Aggravation via le système financier (étranglement des crédits)
Perte de confiance
Les difficultés du système financier, la perte de confiance et la récession
économique se renforcent mutuellement par un cercle vicieux
12
Le cercle vicieux de la crise financière
Perte de confiance
Effondrement de la
monnaie, hausse des
taux d'intérêts,
crise économique
Difficultés financières
pour les entreprises, les banques
et les ménages
13
Exemples:• Investissements
douteux en Thaïlande en 1997
• Difficultés liées à l'éclatement des bulles financière et immobilière au Japon
• Crise des subprimes en 2008
Exemples:• Incertitudes après le
krach de 1929 aux États-Unis
• Anticipation d'une nouvelle dévaluation au Mexique en 1994
Source: Krugman P. (2009), Pourquoi les crises reviennent toujours, Éditions du Seuil.
Structure de l'exposé
Fréquence et sévérité des crises financières
Quelques exemples de crises particulièrement sévères
Quels points communs ?
● L'existence d'un cercle vicieux
● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises
■ illustration: les bulles spéculatives
● L’amplification des crises par le canal financier
■ l'effet de levier
Conclusions
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Les bulles spéculatives
Bulle = écart du prix des actifs par rapport à leur valeur "fondamentale"
Raison: un optimisme excessif quant à leur valeur ou leur rentabilité future
Une bulle continue de gonfler tant qu'il y a suffisamment d'investisseurs
pour acheter des actifs dont le prix est surévalué
Si on arrive à court d'investisseurs trop optimistes => la bulle éclate
15
Les bulles boursière et immobilière au Japon (données trimestrielles)
1980198319871990199419972001200420080
100
200
300
400
500
600
700
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
Nikkei 225 (échelle de gauche, indice 1980 = 100)
Indicateur de confiance dans l'industrie manufacturière (échelle de droite, solde des réponses)
16
1980198319871990199419972001200420080
50
100
150
200
250
Prix de l'immobilier (indice 1980 = 100)
Sources: Bank of Japan, TREI, Thomson Reuters Datastream.
La bulle internet et la bulle immobilière aux États-Unis(données trimestrielles)
1990
1991
1993
1994
1996
1997
1999
2000
2002
2003
2005
2006
2008
2009
0
50
100
150
200
250
300
Prix de l'immobilier (indice 1990 = 100)
17
1990
1991
1993
1994
1996
1997
1999
2000
2002
2003
2005
2006
2008
2009
0
200
400
600
800
1000
1200
35
40
45
50
55
60
65
Indice composite du Nasdaq (échelle de gauche, 1990 = 100)
Indicateur de confiance dans l'industrie manufacturière (échelle de droite)
Sources: ISM, Standard & Poors, Thomson Reuters Datastream.
Structure de l'exposé
Fréquence et sévérité des crises financières
Quelques exemples de crises particulièrement sévères
Quels points communs ?
● L'existence d'un cercle vicieux
● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises
■ illustration: les bulles spéculatives
● L’amplification des crises par le canal financier
■ l'effet de levier
Conclusions
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L’effet de levier
Bilan "type" d'un intermédiaire financier:
Effet de levier financier (leverage ratio):
L'effet de levier dépend négativement de la valeur de marché des actifs et
positivement de l'endettement
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Actif Passif
liquidités dépôts
prêts emprunts
investissements fonds propres
Surtout des
placements de long
terme et illiquides
Surtout des
dettes de court
terme et liquides
dettes-actifs
actifs
propres fonds
actifs
L’effet de levier
Avantage d'un effet de levier important: une rentabilité des fonds propres
plus élevée
Incitant à financer les investissements par de l'endettement, en particulier
en période de "boom"
Inconvénients d’un effet de levier élevé:
• Solvabilité plus faible
• Un problème de liquidité potentiel
20
propres fonds
actifs
actifs
profits
propres fonds
profits
Si une crise survient
Chute du prix des actifs Forte augmentation de l'effet de levier Risque
de panique plus élevé car la solvabilité est affectée
Fuite vers la liquidité
• Ventes d’actifs moins liquides nouvelle baisse du prix des actifs et
aggravation des déséquilibres des bilans
• Réduction des crédits aux entreprises et aux ménages
Aggravation des difficultés des entreprises
• L’étranglement des crédits survient à un moment où elles sont plus
dépendantes du financement externe abandons de projets d’investissement
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Structure de l'exposé
Fréquence et sévérité des crises financières
Quelques exemples de crises particulièrement sévères
Quels points communs ?
● L'existence d'un cercle vicieux
● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises
■ illustration: les bulles spéculatives
● L’amplification des crises par le canal financier
■ l'effet de levier
Conclusions
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Conclusions
► Parmi les paramètres à surveiller pour prévenir les risques systémiques:
● Croissance anormale du prix des actifs
■ Justifiée par des fondamentaux?
■ Coïncide-t-elle avec une croissance de l’endettement?
► Importance de la supervision des institutions financières
● Évaluation des risques
● Fonds propres: sont-ils suffisants pour absorber les pertes éventuelles?
● Liquidité: y a-t-il assez de ressources de court terme pour faire face à des
retraits ou à une coupure de plusieurs lignes de crédit?
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