Conférence de Bretton Woods (1944) : plan White contre plan Keynes
Harry Dexter White (g.), représentant des Etats-Unis, et John Maynard Keynes (d.), représentant du Royaume-Uni.Source de la photo : histoire des monnaies internationales en 4 épisodes sur le site de La Tribune
Les régimes de change (Source : FMI (2008))
Types de régimes
Caractéristiques Exemples Avantages Inconvénients
Régimes d’arrimage ferme
-Donnent cours légal à la monnaie d’un autre pays (dollarisation ou euroisation intégrale)Ou- Imposent à la banque centrale de conserver des avoirs extérieurs d’un montant au moins égal à la monnaie locale en circulation et aux réserves bancaires (caisse d’émission)
- Panama (dollar)
- Monténégro (euro)
- RAS de Hong Kong (caisse d’émission)
(Total = 48 pays)
-Politique budgétaire et structurelle solide- Faible inflation- Régime durable => faible incertitude quant à la tarification des transactions internationales.
-Pas de politique monétaire indépendante (pas de taux de change à ajuster, taux d’intérêt liés à ceux du pays d’ancrage)
Régimes d’arrimage souple
Monnaies qui conservent une valeur stable par rapport à une monnaie d’ancrage ou à une unité monétaire composite : - Marges de fluctuations plus ou moins étroites (de +/- 1% à +/- 30%)- évolution éventuelle de l’arrimage (en fonction du différentiel de taux d’inflation)
- Costa Rica
- Hongrie
- Chine
(Total = 60 pays)
-Inflation contenue - Flexibilité limitée de la politique monétaire- Vulnérabilité aux crises financières : risque de dévaluation forte voire d’abandon de l’ancrage.
Régimes de taux de change flottant
Taux de change surtout déterminé par le marché :Pas d’intervention de la banque centrale (flottement libre) ou Interventions (flottement dirigé) mais uniquement pour limiter les fluctuations à court terme du taux de change.
- Suède,- Islande,- Etats-Unis- Zone euro- Japon- Royaume-Uni
(Total = 79 pays)
- Politique monétaire indépendante
- Risque de fluctuations importantes du taux de change
Le franc CFA (Source : Le Monde, vidéo avril 2016)
1 £ = 25,22 - F
1 £ = 25,22 F
1 £ = 25,22 + F
1
2
3
4Point d’entrée d’or
Point de sortie d’or
Parité
Apparition d’un déficitLa vente de francs, l’achat de livres augmentent : le franc de déprécie par rapport à la livre.
Apparition d’un excédentLa vente de francs, l’achat de livres augmentent : le franc s’apprécie par rapport à la livre.
Point de sortie d’orLes débiteurs français paient directement en or, les ventes de francs cessent entraînant une remontée du taux de change vers la parité.
Point d’entrée d’orLes débiteurs anglais paient en or, les achats de francs cessent entraînant un retour du taux de change à la parité.
1
2
3
4
Les points d’entrée et de sortie de l’or
N.B. dépend des frais de transport, d’assurance et de monnayage afférents au transfert d’or entre les pays
Evolution de la structure de la masse monétaire des Etats-Unis, de la France et du Royaume-Uni (1815-1913)
en % 1815 1913Or Argent Monnaie de banque
333433
103
87TOTAL 100 100
Evolution de la structure de la masse monétaire du monde (1885-1913)en % 1885 1913
Or Argent Monnaie de banque
172162
107
83TOTAL 100 100
Réserves mondiales d’or et de devise détenues par les banques centrales et les autorités monétaires, en millions de dollars.
1880 1903 1913Réserves d’orRéserves de devisesDevises en % des réserves d’or
1 000636,3
2 60045017,3
4 90096319,7
La baisse de la place de l’or dans la masse monétaire au XIXe siècleSource : R. Triffin (1964), The Evolution of the International Monetary System ; Y. Crozet et M. Niveau (2008), Histoire des faits économiques contemporains.
Adoption de l’étalon-or Retour à la convertibilité-or(après la 1e Guerre mondiale)
Abandon de l’étalon-or après la crise de 1929
Royaume-Uni 1816 (convertibilité en 1821) 1925 (parité d’avant-guerre) 1931 (21 sept)
Portugal 1854 1931 1931 (31 déc)
Allemagne 1871-1873 1924 1931 : contrôle des changes (15 juil)
Danemark 1873 1927 1931 (29 sept)Suède 1873 1924 1931 (28 sept)
France18781F = 0,3225g d’or à 900/1000e (soit 0,2902g d’or fin)
1928 : 1F = 0,0655g d’or à 900/1000e (-80%) 1936 : dévaluation (2 oct)
Etats-Unis
1853 (partiel),1873 (de facto)1900 (de jure)1$ = 1,505g d’or fin
1919
1933 : suspension de la convertibilité et dévaluation1934 : 2e dévaluation, 1$ = 0,810g d’or fin (35$ l’once) (-46%)
Autriche 1892 1925
1931 : faillite de la Credit-Anstalt (31 mai), contrôle des changes (21 sept)1934 : dévaluation (5 mai)
Hongrie 1892 1925 1931 : contrôle des changes (15 juil)
Russie 1893 1935 (15 nov) (URSS)Japon 1897 1930 1931 (17 déc)
L’étalon – or : de l’adoption à l’abandon
Les taux d’inflation (1914 – 1931)
Source : Maddison A. (1981), Les Phases du développement capitaliste
L’instabilité monétaire (1919 – 1939)
Le franc en dollars La livre en dollars
Source : Jeanneney J.M. (1988), « Monnaie et mécanismes monétaires en France de 1878 à 1939 »
Evolution de la convertibilité du dollar dans le système de Bretton – WoodsSource : Lelart M., Le Système monétaire international, 2011
La balance des paiements des Etats-Unis (1950 – 1971)Source : Bordo M., Simard D. et White E. (1993), « La France et le système monétaire de Bretton Woods »
Périodes (dates des dévaluations)Taux de dévaluation / dépréciation(par rapport à la parité-or puis à l’Ecu)
1 1914 - 1929(25 juin 1928) - 79,7%
2 à 4 1929 – 1939(oct 1936, juin 1937, mai 1938) - 58%
5 à 101939 – 1949(fev 1940, déc 1945, - 44% en jan 1948, oct 1948, avril 1949, sept 1949)
- 89,7%
11 à 12 1958 (juin, déc) - 29,1%
13 1969 (août) - 11,1%
14 à 161981 – 1983(-3% en oct 1981, -5,75% en juin 1982, -4,25% en mars 1983)
- 12,5%
17 1986 (avril) - 3%
Les 17 dévaluations du franc au XXe siècle(Source : Asselain (2002), « Le siècle des dévaluations. Du franc Poincaré au ‘franc fort’ des années 1980 »)
Les pressions inflationnistes à la fin des années 1960
Le triangle des incompatibilités
Le triangledes
incompatibilités
Source : Michel Aglietta « Le dollar, le yuan et le système monétaire international », L'Économie politique 1/2010
Le dollar face à l’euro et au yen (1979 – 2012)(Source : OCDE, Taux de change nominal ; avant 1999 : taux de change moyen des 17 pays membres aujourd’hui de la
zone euro)
Mars 19851$ = 1,48€
Dec 19871$ = 0,79€
Juil 19951$ = 0,74€
Fev 20021$ = 1,15€
Avril 20081$ = 0,63€
appréciation
dépréciation
Jan 19801$ = 0,69€
Janv-1987Juil-1989Janv-1992Juil-1994Janv-1997Juil-1999Janv-2002Juil-2004Janv-2007Juil-2009Janv-2012Juil-20140.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
1.8
Royaume-UniZone euro (19 pays)Japon
Avril 20081$ = 0,63€
Le dollar face à l’euro, au yen et à la livre sterling depuis 1987(Source : OCDE, Taux de change nominal ; avant 1999 : taux de change moyen des 18 pays membres aujourd’hui de la
zone euro)
Juil 19951$ = 0,74€
Fev 20021$ = 1,15€
appréciation du dollar
dépréciation du dollar
Actif Passif
Actifs étrangers (AE)OrRéserves de change(y.c. Titres)
Actifs domestiques (AD)Titres publicsPrêts aux banques commerciales Autres
Base monétaire (BM)BilletsRéserves obligatoires
Richesse nette (R)Intérêts nets et gain en capital des actifsAutres
+ 100
+ 100
- 100
Intervention stérilisée par une action sur le marché monétaire
Achat de devises(injection de monnaie sur le marché des changes) Hausse de AE
Effet nul sur la Base monétaire
Vente de Bons du Trésor(ponction de liquidités sur le marché monétaire) Baisse de AD
Δ BM = 0
Intervention non stérilisée
Achat de devises(injection de monnaie sur le marché des changes) Hausse AE Hausse de BM
Interventions stérilisée et non stérilisée sur le marché des changes
Fonctions Usages privés Usages officiels
Unité de compte Cotations Rattachement
(point d’ancrage pour les autres monnaies)
Moyen de paiement
Facturation et change(exportations et importations des non-résidents réglées en dollar)
Intervention des banques centrales
Réserve de valeur Diversification des portefeuilles
Réserves de change
Bouclage du circuit financier international
Intermédiation(=> secteur bancaire puissant)
Prêteur en dernier ressort(en cas de crise de liquidité-solvabilité)
Le dollar comme monnaie internationale : 3 fonctions + 1 Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007
Solde de la balance courante des Etats-Unis depuis 1980(Source : FMI, World Economic Outlook, estimations après 2011)
19801982
19841986
19881990
19921994
19961998
20002002
20042006
20082010
20122014
2016
-6.5
-5.5
-4.5
-3.5
-2.5
-1.5
-0.5
0.5
-3.392
-5.985
Déficit courant (% du PIB)
Déficit public des Etats-Unis depuis 1970(Source : OCDE Stats ; déficit des administrations publiques, total, % du PIB)
19701972
19741976
19781980
19821984
19861988
19901992
19941996
19982000
20022004
20062008
20102012
2014
-14.0
-12.0
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
-4.3
-5.1
-3.8
-2.4-3.0
-6.9
-4.8
-3.6
-2.7-2.3
-3.6-3.2
-5.7
-6.4
-5.3-5.4-5.6
-4.6
-4.0-3.8
-4.7
-5.5
-6.6
-5.8
-4.5-4.1
-3.0
-1.6
-0.40.0
0.8
-1.4
-4.7
-5.9-5.4
-4.1
-3.0
-3.5
-7.0
-12.7
-12.0
-10.6
-8.8
-5.3-4.9
Soldes des balances courantes (% du PIB)(Source : FMI, World Economic Outlook)
19601962
19641966
19681970
19721974
19761978
19801982
19841986
19881990
19921994
19961998
20002002
20042006
20082010
20122014
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12ChineAllemagneJaponFranceRoyaume-UniÉtats-Unis
Poids des pays ou zones dans le PIB mondial (1870 – 2050)(Source : « Réformer le Système Monétaire International », Rapport du Conseil d’Analyse Economique, 2011)
Enjeux
Caractéristiques
SYSTEME MONETAIREINTERNATIONAL
ET GOUVERNANCE MONDIALEREGULATION DU TAUX DE
CHANGE ET DE LA MONNAIEREGULATION DES MOUVEMENTS
DE CAPITAUX
Problématique
- Rôle croissant des pays émergents- « Non SMI »- Déséquilibres mondiaux
- Guerre des monnaies- Accumulation de réserves de change- Désajustements des taux de change- « Peur du flottement »- Monde unipolaire- Dilemme de Triffin
- Volatilité excessive des mouvements de capitaux
- « Sudden stop »- Libéralisation financière sans règle
Objectifs
- Réformer la gouvernance mondiale- Rééquilibrer l’économie mondiale- Dollar reste la monnaie dominante
- Internationalisation, diversification des monnaies internationales
- Monde multipolaire
- Régulation des mouvements de capitaux
- Pas de contrôle des mouvements de capitaux
Instruments
- DTS- Quotes-parts du FMI- Indicateurs de déséquilibre- Surveillance mutuelle- Réforme des IFI
- DTS- Surveillance mutuelle- Swaps entre banques centrales
- Règles pour la libéralisation financière
- Multilatéralisme- Surveillance : mandat du FMI sur la balance des capitaux
- Code de bonnes conduites
Institutions- FMI - FMI
- G7- Banques centrales
- FMI
Réformer le SMI : enjeux et instruments(Source : Carré et Couppey-Soubeyran (2011), « Les enjeux financiers et monétaires de la présidence française du G20 »,
Ecoflash, n°261, octobre 2011)