弱复苏与经济转型背景下的镍与不锈钢

丁志强

2013.5.15

Nickel price cycle and three investment booms

DING-Cycle

Overcapacity is

a normal state

Data source: LME

soaring

rising

rising

• Logic

• Periodicity

2012.11.22 Bali

2012.11.22

Bali

LME Ni

2013.2.18

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

350000

400000

450000

500000

1952

1956

1960

1964

1968

1972

1976

1980

1984

1988

1992

1996

2000

2004

2008

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

GDP(左) 十种有色金属产量（万t，右）

中国经济增长是有色金属行业的增长驱动力

1978:改革开放

2001:加入WTO

2008:金融危机

GDP-NFM

十种金属为：铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、汞、镁、海绵钛。

Source：NBS，CNIA

有色金属行业随中国经济螺旋式上升，而其波动幅度远大于经济波动

-55

-35

-15

5

25

45

651953

1956

1959

1962

1965

1968

1971

1974

1977

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

GDP同比 十种有色金属产量同比

1978:改革开放 2001:加入WTO 2008:金融危机

大起大落动荡期

相对快速平稳发展期 黄金十年 后危机时代

Source：NBS，CNIA

%

有色金属行业逃不开中国经济的10年周期

-5

0

5

10

15

20

25

19781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010

GDP同比 十种有色金属产量同比

1981 1990 1999 2009

1984 1992 2007

Next Juglar cycle 3 Kitchin Cycles

A

B

C D

Source：NBS，CNIA

%

数据来源: Wi nd资讯

04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-1204-12

GDP: 当季同比 产量: 十种有色金属: 当月同比( 右轴)

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-8

0

8

16

24

32

40

经济周期决定行业周期 % %

数据来源: Wi nd资讯

05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-1205-12

工业增加值: 当月同比 CPI : 当月同比

-3

0

3

6

9

12

15

18

21

中国经济处于弱复苏周期

8.9

2.1

2.4

9.3

%

10.4

11.4

9.7

8.9

11.210.8

11.3

11.912.4

13.8

12.212.4

14.0

15.0

14.2

13.6

11.3

10.7

9.8

6.66.6

8.4

9.6

12.2

10.3

9.79.5 9.3

8.7

8.17.6

7.9 7.8

8.47.9

7.78.0 8.2 8.1

8.1

12.1

9.8

9.6

7.4

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

162004年

3月

2004年

9月

2005年

3月

2005年

9月

2006年

3月

2006年

9月

2007年

3月

2007年

9月

2008年

3月

2008年

9月

2009年

3月

2009年

9月

2010年

3月

2010年

9月

2011年

3月

2011年

9月

2012年

3月

2012年

9月

2013年

3月

2013年

9月

2014年

3月

2014年

9月

2013 年总体呈现弱复苏格局

经济学家平均预期

四万亿

%

全球范围看镍供给过剩趋势明显 t

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2000年

2001年

2002年

2003年

2004年

2005年

2006年

2007年

2008年

2009年

2010年

2011年

2012年

E2013年

（F）

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

产量 表观消费量 产量增幅 表观消费量增幅

1609

1810

1289

1428

12.5%

10.8%

产能利用率：69%

中国不锈钢行业增速下降，产能过剩早已成为常态

‘0000 t

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

2001200220032004200520062007200820092010201120122013 6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

产量增速 表观消费量增速 GDP增速

产量增

速 表观消费量增速

GDP增速

2012 14.2% 16.5% 7.8%

2013F 12.5% 10.8% 7.85%

中国不锈钢消费需求跟随中国经济减速

（右）

数据来源: Wi nd资讯

09-12 10-12 11-12 12-1209-12

全球: 摩根大通全球综合PMI 全球: 摩根大通全球服务业PMI全球: 摩根大通全球制造业PMI

48

50

52

54

56

58

世界经济呈现弱复苏特征

•区域不平衡性

•复苏节奏差异

数据来源: Wi nd资讯

12-01-3112-03-3112-05-3112-07-3112-09-3012-11-3013-01-3113-03-3112-01-31

期货收盘价: LME3个月镍 美元指数( 右轴)

15000

16000

17000

18000

19000

20000

21000

22000

78. 4

79. 2

80. 0

80. 8

81. 6

82. 4

83. 2

84. 0

2012.9.6 OMT

2012.9.13 QE3

2012.12.12 QE4

2012.12.20 日本扩大资产购买计划

2013.1.22 CPI目标2%，2014 年1月起开放式购债

2013.4.19 量化和质化货币宽松代替购债计划，每月国债700亿美元

全球央行

降息潮

美联储退

出QE预期

中国的外部环境——全球宽松

数据来源: Wi nd资讯

12-01-3112-03-3112-05-3112-07-3112-09-3012-11-3013-01-3113-03-3112-01-31

中间价: 美元兑人民币 金融机构: 外汇占款余额( 右轴)

6. 20

6. 22

6. 24

6. 26

6. 28

6. 30

6. 32

6. 34

256000

258000

260000

262000

264000

266000

268000

270000

270687.35亿

人民币不断升值与外汇占款激增

•资本不断流入

•外管新规阻击热钱

•货币政策处于两难境地

0.00

200.00

400.00

600.00

800.00

1000.00

1200.00

1400.00

1600.00

Oct - 11 Jan- 12 Apr - 12 Jul - 12 Oct - 12 Jan- 13 Apr - 13

西班牙 意大利 爱尔兰 葡萄牙

PIGGS 5年期国债CDS

欧债危机在逐步缓和

中国经济三大约束

中国经济三大转变

从粗放到集约 从外需到内需 从投资到消费

1 2 3

劳动力拐点到来 资源环境制约 房价约束

2

3 1 2

中国劳动力拐点到来

数据来源: Wi nd资讯

11-12 12-02 12-04 12-06 12-08 12-10 12-12 13-02 13-0411-12

样本住宅平均价格: 百城平均( 右轴) 百城住宅价格指数: 环比百城住宅价格指数: 同比

-2

-1

0

1

2

3

4

5

9520

9600

9680

9760

9840

9920

10000

10080

在流动性和刚需的推动下，房价上涨呈蔓延之势，导致房地产调控提前启动。房地产调控需要新思维，除了征收交易税之外，还应大范围开征持有税、以及按照市场需求放开土地供给。

中国房价持续上涨

中国经济发展目标调整

由过去追求速度的发展目标，真正转向追求经济增长的质量和效益。

中国经济2.0 版

1.新型城镇化是新政的核心

2.城镇化的实质是实现产业、居住地以及生活方式的三个转变

3.城镇化载体是城镇，但又不简单等同于城镇的发展。

新型城镇化 科技创新 生态文明

3 1 2

新型城镇化的实质、发展逻辑及其产业发展机遇

观点总结

• 中国处于一个新的以产能调整、经济转型为主要特征的10年长周期，而当前处于一个弱复苏的格局中。

• 和其他制造业一样，镍和不锈钢需求减弱，供给过剩已成为常态，化解产能过剩是产业结构调整的核心。

• 世界经济处于金融危机之后的调整阶段，弱复苏特征明显，中国外需不足，外围流动性泛滥，让当前中国货币政策两难；

• 中国经济面临三大转变和三大制约，新型城镇化、科技创新和生态文明是中国经济2.0版的三大特征，新型城镇化是新政核心；

• 对于未来中国经济发展和镍、不锈钢的需求前景我们仍然保持相对乐观。

控制风险，把握机遇！

丁志强（Zhiqiang Ding）

MP： 189 3982 6818

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