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REVISIÓN DE LOS MERCADOS DE CAPITAL
Panorama global
Mercados de renta variable de EE. UU.
Mercados de renta fija
Fortaleza del dólar
¿El déficit comercial representa una amenaza?
Los salarios aumentan por fin
La inflación avanza hacia el objetivo de la Fed
Bajo estrés financiero
Camino hacia la normalización
REFLEXIONES DE MERCADO
¿Ha llegado el déficit comercial de los Estados Unidos a un punto en el que plantea un mayor riesgo para la economía que la imposición de aranceles?
PERSPECTIVA DE MERCADO DEL 2T DE 2018
El déficit comercial y los aranceles:¿Es peor el remedio que la enfermedad?
Aunque la mayoría de los indicadores señalan que la economía de los
Estados Unidos continúa en una trayectoria positiva, el debate sobre
el déficit comercial se ha convertido en un foco de atención de los
responsables políticos y puede poner freno al crecimiento continuo.
¿Ha llegado el déficit comercial de los Estados Unidos, efectivamente,
a un punto en el que plantea un mayor riesgo para la economía que
la imposición de aranceles? No lo dude: los aranceles son un impuesto,
y los remedios que se tienen en consideración en Washington tendrán
un impacto económico de largo alcance.
Inversión católica responsable
Perspectiva De Mercado Del 2T De 2018 JUNIO de 2018
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Revisión De Los Mercados De Capital
• Las acciones de energía se
recuperaron durante el trimestre
debido a los precios del petróleo
más elevados.
• Las finanzas y la industria fueron
notablemente débiles durante
el trimestre debido al temor
al crecimiento mundial y a las
tensiones comerciales.
• Los sectores de Tecnología de la
información y Consumo discrecional
impulsaron la rentabilidad de
mercado durante el último año,
liderados por las acciones de FAANG
(Facebook, Apple, Amazon, Netflix y
Google).
MERCADOS DE RENTA VARIABLE DE EE. UU.
PANORAMA GLOBAL
• Los mercados de renta variable de los Estados Unidos se mantuvieron resilientes durante el segundo trimestre, a pesar del aumento de las tensiones comerciales y de los tipos de interés más altos.
• El sector de la pequeña capitalización de EE. UU. obtuvo un rendimiento superior, ya que surgieron las preocupaciones sobre un crecimiento más lento fuera de Estados Unidos.
• Las acciones de valor continuaron con un rendimiento inferior durante el trimestre.
• Los valores de renta variable no estadounidenses se vieron afectados negativamente por la fortaleza del dólar.
• En los últimos 12 meses, el crecimiento de la gran capitalización estadounidense y la pequeña capitalización superaron a otros sectores del mercado.
BB U.S. Short T-Bill (1-3M)
BB U.S. Aggregate
S&P 500
Russell 1000 Value
Russell 1000 Growth
S&P SmallCap 600
MSCI ACWI-Ex US (USD)
MSCI ACWI-Ex US (Local)
MSCI EM (USD)
MSCI EM (Local)
BB U.S. Short T-Bill (1-3M)
BB U.S. Aggregate
S&P 500
Russell 1000 Value
Russell 1000 Growth
S&P SmallCap 600
MSCI ACWI-Ex US (USD)
MSCI ACWI-Ex US (Local)
MSCI EM (USD)
MSCI EM (Local)
Rentabilidad de mercado: 12 meses Rentabilidad de mercado: 3 meses
0,4 1,3
-0,2 -0,4
3,4 14,4
5,8 22,5
20,58,8
2,1 8,0
8,6
10,9
-2,4
-7,9
-3,4
1,2 6,8
7,8
Rentabilidad de mercado: 12 meses Rentabilidad de mercado: 3 meses
S&P 500
Consumo discrecional
Productos básicos de consumo
Energía
Finanzas
Sanidad
Industria
Tecnología de la información
Materiales
Bienes inmuebles
Telecomunicaciones
Servicios Públicos
Energía
Finanzas
Sanidad
Industria
Tecnología de la información
Materiales
Bienes inmuebles
Telecomunicaciones
Servicios Públicos
S&P 500
Consumo discrecional
Productos básicos de consumo
3,4 14,4
-3,9
21,0
9,6
7,1
5,3
9,9
5,0
1,4
3,4
31,3
23,68,2
3,1
7,1
2,6
6,1
3,7
-0,9
-1,5
-3,2
-3,2
13,5
Perspectiva De Mercado Del 2T De 2018 JUNIO de 2018
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• La Reserva Federal aumentó el
tipo marcado como objetivo de
los Fondos federales en 25 puntos
básicos, como se esperaba.
• La curva de rendimiento se aplanó,
y el rendimiento a 30 años continuó
sin cambios.
• En los últimos 12 meses, la curva
de rendimiento experimentó un
aplanamiento significativo, ya que
el extremo corto aumentó y hubo
poco movimiento en el extremo
largo.
• El exceso de rendimiento de otros
sectores fue modestamente positivo
durante el trimestre.
• En los últimos 12 meses, el alto
rendimiento generó considerables
rendimientos en exceso, seguidos
por CMBS. Las empresas de grado
de inversión estuvieron en un punto
de equilibrio, mientras que los MBS
y los ABS registraron rendimientos
excesivamente modestos.
MERCADOS DE RENTA FIJA
Los diferenciales corporativos se ampliaron durante el segundo trimestre; sin embargo, el alto rendimiento logró un exceso de rentabilidad positivo debido al mayor nivel de diferenciales.
6M3M1M
CMBS
ABS
MBS
CMBS
ABS
MBS
Rentabilidad de mercado: 3 meses Rentabilidad de mercado: 12 meses
Curva de rendimiento del Tesoro
Vencimiento
1A 2A 3A 5A 7A 10A 30A
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
Alto rendimiento Alto rendimiento
Sector empresarial
BB U.S. Aggregate
Rendimiento absoluto Exceso de rendimiento ajustado a la duración
BB U.S. Aggregate
Sector empresarial
Tesoro Tesoro
-0,2
0,1
0,20,2
0,2
0,00,0
-1,0-1,0
1,01,0
0,4
0,0
2,63,1
-0,8
1,00,0
0,40,4
0,50,1
-0,6
-0,4
30/06/17
30/06/1731/03/17
Perspectiva De Mercado Del 2T De 2018 JUNIO de 2018
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• Si bien el déficit comercial absoluto
ha aumentado en relación con el
tamaño de la economía, el déficit de
bienes se puede gestionar.
• Incluidos los servicios, que
representan un gran porcentaje del
PIB de EE.UU., el déficit comercial no
plantea un problema económico.
• El déficit “per se” es un manto para
librar una guerra contra las prácticas
comerciales desleales, la protección
de la propiedad intelectual y las
transferencias de tecnología.
• Los aranceles, sin embargo, son un
instrumento muy contundente, y
habrá repercusiones negativas por
la reducción de los volúmenes de
comercio mundial.
¿EL DÉFICIT COMERCIAL REPRESENTA UNA AMENAZA?
• La fortaleza reciente del dólar
necesita considerarse en un
contexto histórico más amplio.
• El dólar está por debajo de la
valoración media de los últimos 45
años frente a los principales socios
comerciales.
FORTALEZA DEL DÓLAR
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
201620122008200420001996
El endurecimiento de la Reserva Federal y la huida hacia la calidad dejan espacio para una mayor fortaleza del dólar.
1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 201740
60
80
100
120
140
160
Dólar estadounidense ponderado en función del comercio.Divisas principales
Media de 45 años
Índi
ce m
ar 19
73=1
00
Fuente: Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal a través del Banco de la Reserva Federal de St. Louis a partir del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/series/DTWEXM
Balanza comercial Bienes
Bienes y Servicios
Bala
nza d
e pag
os (M
$) /
Prod
ucto
inte
rior b
ruto
(B$)
/ 10
*12
Fuente: Oficina de Análisis Económico de EE. UU. a través del Banco de la Reserva Federal de St. Louis del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=_y9 y https://fred.stlouisfed.org/graphi/?g=_yw
Perspectiva De Mercado Del 2T De 2018 JUNIO de 2018
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LA INFLACIÓN AVANZA HACIA EL OBJETIVO DE LA FED
• Los tipos de interés también
necesitan normalizarse.
• Existe un riesgo potencial de subida
de la inflación dado el empleo
y las situaciones de estímulo fiscal.
LOS SALARIOS AUMENTAN POR FIN
• Los salarios continúan
recuperándose.
• La evidencia anecdótica sugiere que
los trabajadores están comenzando
a cambiar de trabajo dada la mejor
imagen salarial; ¿esto afectará a las
ganancias?
• Con el desempleo en niveles bajos,
podemos ver riesgos alcistas para la
inflación.
Los Gastos de consumo personal, la medida preferida de inflación de la Fed, se están normalizando hacia el objetivo de la Fed (2%).
20182016201420122010200820062004
Cam
bio p
orce
ntua
l res
pect
o al a
ño an
terio
r
Fuente: Oficina de Estadística Laboral de EE. UU. a través del Banco de la Reserva Federal de St. Louis a partir del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/series/ECIALLCIV
Índice del Coste del Empleo Compensación total, todos los civiles
-2
0
2
4
6
8
10
12
201720102003199619891982197519681961
Fuente: Oficina de Análisis Económico de EE. UU. a través del Banco de la Reserva Federal de St. Louis a partir del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/series/PCEPI
Cam
bio p
orce
ntua
l res
pect
o al a
ño an
terio
r
Gastos de consumo personal Índice de precios en cadena
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
Perspectiva De Mercado Del 2T De 2018 JUNIO de 2018
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• Si la inflación se estabiliza alrededor
del objetivo de la Fed, se espera que
los Fondos federales se normalicen
en torno al 3% - 3,5%.
CAMINO HACIA LA NORMALIZACIÓN
• El temor a la retracción o recesión
del consumidor es prematuro dado
este indicador.
BAJO ESTRÉS FINANCIERO
Sin embargo, la ampliación de los diferenciales de los bonos corporativos no puede pasarse por alto.
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
20182013200820031968
Fuente: Banco de la Reserva Federal de St. Louis a partir del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/series/STLFSI
Índi
ce
St. Louis Fed Financial Stress Index
20182017201620152014
Fuente: Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal a través del Banco de la Reserva Federal de St. Louis a partir del 30/6/2018; https://fred.stlouisfed.org/series/DFEDTARL
Porc
enta
je
Objetivo inferior Objetivo superior
Rango objetivo de los Fondos federales
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Perspectiva De Mercado Del 2T De 2018 JUNIO de 2018
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Reflexiones De Mercado
nación con bajos impuestos. ¿Es el iPhone una importación o una exportación? ¿Y cuál es el valor? El estudio concluye que las exportaciones de EE. UU. fueron subestimadas y las importaciones exageradas en un total combinado de 280.000 millones de dólares estadounidenses en 2012. Con estos ajustes de datos, el déficit comercial de EE. UU. se acerca más a 257.000 millones de dólares estadounidenses (aproximadamente 1,6% del PIB) en lugar del número registrado de 537.000 millones de dólares estadounidenses3.
Mi conclusión a partir de estos análisis es que el déficit comercial no es la causa de los problemas de los trabajadores estadounidenses, y que los remedios que se tienen en consideración en Washington pueden ser mucho peores que la enfermedad. Sin embargo, el dicho “es difícil luchar contra el Ayuntamiento” suena a verdad. Si se imponen aranceles significativos, las empresas con una baja exposición a los costes de importación y con un mayor número de ingresos nacionales deberían demostrar ser inversiones defensivas; por ejemplo, salud, finanzas y acciones de pequeña capitalización.
Durante el último trimestre, destaqué el riesgo de la retórica cada vez mayor en torno al proteccionismo comercial y el potencial gasto económico de los aranceles. No se equivoquen, las tarifas son un impuesto y, si se impusieron, compensarán algunos de los beneficios de los recientes recortes de impuestos de los EE. UU. Sinceramente creo en los mercados libres y en los beneficios de la ventaja comparativa y del comercio. Sin embargo, con toda la atención sobre el comercio y los aranceles, yo diría que el déficit comercial de los Estados Unidos tendría un mayor impacto en la economía que la imposición de aranceles.
La Reserva Federal de St. Louis publicó una publicación en un blog a principios de este año que, de manera sucinta, pone el déficit comercial en perspectiva. El valor absoluto de la balanza comercial de bienes ha empeorado en los últimos 25 años, siendo el déficit 10 veces mayor. Sin embargo, cuando se ajusta al volumen de nuestra economía y las fluctuaciones de los precios, el déficit comercial de bienes ha mejorado desde 2005. Y cuando uno incluye no solo los bienes sino también los servicios, donde los EE. UU. disfrutan de un superávit, el déficit comercial total no parece oneroso en alrededor del 3% del PIB1.
Para añadir más incertidumbre a la historia del comercio, uno debe reconocer que la medición de la balanza comercial es imprecisa, y que hay incoherencias en los valores de información de las importaciones y exportaciones de los países. Según las cifras registradas por la Organización Mundial del Comercio en 2016, el valor de las importaciones de todos los países fue de 350.000 millones de dólares estadounidenses más que los bienes que exportaron2. Las importaciones de un país son exportaciones de otro país, por lo que esta cifra debería ser neta, pero hay distorsiones obvias en el cálculo del comercio. Un documento de trabajo de la Oficina de Análisis Económico examina esta distorsión. El iPhone es un ejemplo perfecto: fue diseñado por Apple en California, montado en China, pero vendido en Europa por una filial de Apple en una
Si uno incluye no solo los bienes sino también los servicios, donde los EE. UU. disfrutan de un superávit, el déficit comercial total no parece oneroso en alrededor del 3% del PIB.
John W. Geissinger, CFACIO, CBIS
Información importante: este documento se ofrece únicamente con fines informativos y no constituye una oferta de venta de inversiones. Los Fondos no se comercializan en todas las jurisdicciones. Cuando se comercializan, solo se presentará una oferta a partir de la información recogida en el folleto de los Fondos y éstos solo podrán venderse de conformidad con todas las leyes y reglamentos locales y nacionales aplicables.
1. “Three Views of the U.S. Trade Deficit”. El blog de FRED, 16 de octubre de 2017, https://fredblog.stlouisfed.org/2017/10/three-views-of-the-u-s-trade-deficit/.
2. “World Trade Report 2016: Levelling the Playing Field for SMEs”. La Organización Mundial del Comercio, 27 de septiembre de 2016, https://www.wto.org/english/res_e/booksp_e/world_trade_report16_e.pdf.
3. Guvenen, Fatih, Raymond J. Mataloni Jr., Dylan G. Rassier, Kim J. Ruhl. “Offshore Profit Shifting and Domestic Productivity Measurement”. Oficina de Análisis Económico, 6 de abril de 2018, https://www.bea.gov/papers/pdf/GMRR-2017.
pdf.