Polityka makroekonomiczna i stałe kursy walutowe.
Stałe kursy walutowe i podaż pieniądza;
Polityka pieniężna i fiskalna przy stałych kursach walutowych;
Ucieczka kapitału i kryzysy walutowe
Interwencja sterylizowana
Bilans banku centralnego
Aktywa Pasywa aktywa zagraniczne (rezerwy walutowe)
płynne rezerwy banków
aktywa krajowe (papiery wartościowe i udzielone bankom kredyty)
gotówka w obiegu
Aktywa i pasywa BC i podaż pieniądza
Kupno aktywów jest płacone przelewem BC lub gotówką, co zwiększa rezerwy banków lub gotówkę w obiegu i wobec tego podaż pieniądza krajowego rośnie.
Sprzedaż aktywów jest płacona przelewem na rzecz BC, co zmniejsza rezerwy banków lub płacone gotówką co zmniejsza gotówkę w obiegu, wobec tego podaż pieniądza krajowego maleje.
Interwencja na rynku walutowym i zasób pieniądza
M0 = F*Z + AK
jeśli F*Z > 0 zaś AK = 0 to:
M0 = F*Z
M = M0
Stałe kursy walutowe i interwencje BC
sterylizacja:
jeśli np.: F*Z > 0 zaś AK = - F*Z to M0 = 0
Równowaga na rynku aktywów i stałe kursy walutowe
Rynek jest w równowadze jeśli spełniony jest parytet stóp procentowych:
r = r* + e0 / e
przy stałych kursach e0 / e = 0
a więc; r= r*
Bank Centralny musi dostosować ilość pieniądza tak, by stopa r = r*:
MS / P = L (r*, Y)
Równowaga na rynku aktywów i stałe kursy walutowe cd.
Jeśli np.: rośnie Y powodując wzrost popytu na pieniądz, co wywołuje wzrost r i wzrost presji na aprecjację kursu e;
Bank musi interweniować kupując aktywa zagraniczne, co zwiększa podaż M i obniża r
Polityka fiskalna w systemie stałych kursów walutowych
1: Y < YP : G 2: Y r napływ kapitału ( Bb> 0) zgodnie z parytetem stóp procentowych presja na e BC musi interweniować kupuje dewizy M LM1
LM2 ( r BP Y ) 3 (Y = YP) Polityka fiskalna bardzo skuteczna.
Y
BP r*
IS1
1
2
Y1 YP
IS2
LM2
3
r LM1
Polityka pieniężna przy stałych kursach walutowych
1 (Y1 < YP) M r (r < r*) zgodnie z parytetem stóp procentowych odpływ kapitału i jednocześnie BP < 0 presja na e BC musi interweniować (sprzedaje dewizy) M powrót do 1. Polityka pieniężna nieskuteczna.
Y
BP r*
IS
1
Y1 YP
LM2 LM1 r
Polityka kursowa
1: Y1 < YP : e IS1 IS2 napływ kapitału i BP > 0 presja na e interwencja BC (skup dewiz) M (LM1
LM2 3. Polityka kursowa skuteczna w krótkim okresie.
Y
BP r*
IS1
1
2
Y1 YP
IS2
LM2
3
r LM1
Zmiana oczekiwań kursowych
Zmiana oczekiwań: e01 < e0
2 : oczekiwana deprecjacja zgodnie z parytetem stóp procentowych powoduje: BP1 BP2 2: deficyt BP (równowaga wewnętrzna nadal w 1) BC interweniuje (sprzedaż dewiz) M (LM1
LM2) 2 ( r , Y )
Y
BP1 r*
2
YP
IS
LM1
1
r LM2
BP2
Kryzysy finansowe i ucieczka kapitału.
W sytuacji, gdy BC nie ma dostatecznych zasobów rezerw walutowych by utrzymać stały kurs walutowy następuje kryzys walutowy;Inwestorzy mogą oczekiwać, że utrzymanie kursu jest niemożliwe i oczekują dewaluacji;Oczekiwania wynikają najczęściej z nadmiernie ekspansywnej polityki rządowej (fiskalnej) oraz wadliwości krajowego systemu gospodarczego (np.. słabości sektora finansowego )
Kryzysy finansowe i ucieczka kapitału cd.
Następuje wzmożona ucieczka od aktywów krajowych, wymiana ich na zagraniczne i szybsza utrata reszty rezerw;
Ucieczka kapitału ogranicza popyt krajowy;
BC ogranicza podaż pieniądza chcąc podnieść dochodowość aktywów krajowych
W rezultacie wysoka stopa procentowa, niższy popyt krajowy powoduje spadek produkcji i wzrost bezrobocia
Długookresowe efekty polityki fiskalnej
Jeśli polityka fiskalna spowodowała wzrost produktu ponad poziom potencjalny płace i ceny w dłuższym okresie rosną.
Wzrost poziomu cen obniża realny kurs walutowy e P*/P (nominalny kurs stały): NX maleje obniżając popyt co zmniejsza produkcję (linia IS „cofa się”) aż osiągnie ona poziom potencjalny.
Długookresowe efekty polityki fiskalnej cd.
Wzrost cen zmniejsza realną podaż pieniądza M/P (linia LM „cofa się”).Ponieważ wzrost cen jest proporcjonalny do wzrostu M realna podaż pieniądza wraca do poziomu wyjściowego. W rezultacie produkt stabilizuje się na poziomie potencjalnym zaś realny zasób pieniądza na poziomie wyjściowym; kurs nominalny stały ale realny obniżył się wskutek wzrostu cen krajowych ( eP*/P)
Długookresowe skutki polityki kursowej
W przypadku dewaluacji jeśli wzrost produktu jest większy od potencjalnego następuje wzrost cen proporcjonalny do dewaluacji, co całkowicie niweluje jej skutki (IS, LM wracają do pozycji wyjściowych); produkt na poziomie potencjalnym; kurs nominalny wyższy zgodnie z dewaluacją nominalną ale realny eP*/P wraca do poziomu wyjściowego wskutek wzrostu cen krajowych.
Kursy stałe i niedoskonała substytucyjność aktywówJeśli aktywa krajowe są bardziej ryzykowne, wówczas:r = r *+ e0/e + - premia za ryzykoprzy czym, premia zależy dodatnio od zasobu obligacji krajowych B minus obligacje w posiadaniu BC = AK
= (B – AK)W tej sytuacji krótkookresowa polityka pieniężna może być w pewnym zakresie skuteczna
Niedoskonałą substytucyjność aktywów i interwencja sterylizowana
wzrost oczekiwań deprecjacji -> odpływ kapitału -> presja na wzrost e -> BC sprzedaje dewizy -> spadek M ->wzrost r spadek Y -> aby temu przeciwdziałać BC sterylizuje kupując aktywa krajowe, a więc AK rośnie a także rośnie M -> powrót M do wyjściowego poziomu, a co za tym idzie także r spada i wraca do pierwotnego poziomu : interwencja sterylizowana skuteczna.(r = r *+ e0/e + )
Podsumowanie systemu stałych kursów walutowych.
Zmiany w bilansie BC odzwierciedlają zmiany podaży pieniądza: zakup krajowych lub zagranicznych aktywów zwiększa podaż pieniądza i odwrotnie.
W przypadku, gdy oczekuje się stałego kursu e: stopy dochodowości aktywów krajowych równają się zagranicznym (przy założeniu doskonałej ich substytucyjności.
Polityka pieniężna jest nieskuteczna i nie ma wpływu na produkcję i zatrudnienie.
Polityka fiskalna jest skuteczna w krótkim okresie i to bardziej niż w gospodarce zamkniętej.
Skuteczna jest w krótkim okresie także polityka kursowa.
W długim okresie żadna polityka nie jest w stanie powiększyć na trwale produkcji ponad poziom potencjalny.
Kryzys walutowy pojawia się, kiedy BC nie ma dostatecznych rezerw walutowych dla utrzymania stałego kursu walutowego na istniejącym poziomie.
Ucieczka kapitału występuje w sytuacji, kiedy inwestorzy przewidują, że BC nie będzie w stanie utrzymać stałego kursu na istniejącym poziomie. Kryzysy mogą występować jako rezultat samo spełniających się oczekiwań.
Krajowe i zagraniczne aktywa mogą nie być doskonałymi substytutami, co umożliwia pewien zakres swobody krótkookresowej polityki pieniężnej w systemie stałych lub względnie stałych kursów walutowych.