BILAN & PERSPECTIVES 2015- 2016
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Nicolas BLACHARD
2
PERFORMANCES 2015 DES PRINCIPAUX INDICES BOURSIERS HORS DIVIDENDES RÉINVESTIS ET EN DEVISE LOCALE
Source : Bloomberg, au 09/02/2016 (données du 31/12/2014 au 31/12/2015). LA VALEUR DE VOTRE INVESTISSEMENT PEUT VARIER. LES DONNÉES RELATIVES AUX PERFORMANCES PASSÉES ONT TRAIT OU SE RÉFÈRENT À DES PÉRIODES PASSÉES ET NE SONT PAS UN INDICATEUR FIABLE DES RÉSULTATS FUTURS. CECI EST VALABLE ÉGALEMENT POUR CE QUI EST DES DONNÉES HISTORIQUES DE MARCHÉ. L’exactitude, l’exhaustivité ou la pertinence de l’information provenant de sources externes n’est pas garantie, bien qu’elle ait été obtenue auprès de sources raisonnablement jugées fiables. Sous réserve des lois applicables, ni Société Générale ni l’émetteur n’assument aucune responsabilité à cet égard. Les éléments du présent document relatifs aux données de marchés sont fournis sur la base de données constatées à un moment précis et qui sont susceptibles de varier.
ZONE GÉOGRAPHIQUE INDICE PERFORMANCE
ÉTATS-UNIS
DOW JONES INDUS. AVG -2,23%
S&P 500 INDEX +0,22%
NASDAQ COMPOSITE INDEX +5,73%
EUROPE
EURO STOXX 50 PR +4,50%
FTSE 100 INDEX -4,93%
CAC 40 INDEX +8,53%
DAX INDEX +9,56%
IBEX 35 INDEX -7,15%
FTSE MIB INDEX +12,66%
SWISS MARKET INDEX -1,84%
ASIENIKKEI 225 +9,07%
HANG SENG INDEX -7,30%
AUTRESBRAZIL IBOVESPA INDEX -13,31%
RUSSIA MICEX INDEX +26,12%
Espoirs… et désillusions
Retour sur 2015
3
Marchés actions (en devises) Obligations Matières premières (en USD)
Données au 31/12/2015. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
Devises
23,5%
11,7% 10,3% 9,6%
1,6% 1,5% 1,4% 1,2% 0,5%
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Des niveaux de volatilité élevés ( CAC )
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Qui continueront en 2016 (S&P)
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LES THEMES QUE NOUS ALLONS TRAITER• L’EUROPE• LES U.S.A• LA CHINE et les Pays Emergents• LES ENJEUX DE 2016:
• La politique des Banques Centrales.• L’inflation.• Le Pétrole.• La Croissance Economique Mondiale.
• LES THEMES D’INVESTISSEMENTS 2016• CONCLUSION : Comment gérer les crises.
EUROPEStabilité et croissance légère
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EUROPE :Une croissance régulière en légère progression
• Pour la zone Euro les prévisions de croissance sont de 1.7 % en légère augmentation ( + 0,1%). Une stabilité appréciée par les investisseurs.• Avec des disparités pour les pays qui n’ont pas fait les réformes
nécessaires ( France 1,3 %), et ceux qui les ont engagées ( Espagne 2,7 % et 350 000 Chômeurs en moins , Italie 1,3 %).• Maintien d’ un € faible et de taux d’intérêts historiquement bas.• Un marché « actions » avec des valorisations intéressantes.• Maintien d’une politique monétaire accommodante de la BCE.
L’Europe
La conjoncture reste favorable
Un contexte macroéconomique plus favorable
9
La masse monétaire milite pour la hausse des PMI… ... et finalement pour une progression de la croissance
Dernières données disponibles au 15/01/2016. Sources : Datastream, La Financière de l’Echiquier
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1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015
Variation sur un an glissant de M1 en termes réels (déflatée de l'IPC),avancée de 9 moisPMI composite zone euro
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1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015
Indice de sentiment économique de la Commission européennePIB zone euro en glissement annuel
L’Europe
La consommation en soutien
Un contexte macroéconomique plus favorable
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La consommation progresse... … et compense la baisse de l’investissement
Dernières données disponibles au 15/01/2016. Sources : Datastream, La Financière de l’Echiquier
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2005 2007 2009 2011 2013 2015
Ventes au détail hors alimentation, glissement annuelIndice de confiance du consommateur
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2006 2008 2010 2012 2014 2016
Formation brute de capital fixe, en % du PIB (zone euro)Indice du volume des ventes au détail (zone euro)
Balance Courante de la Zone Euro depuis 2008
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L’Europe marquée par une reprise en Espagne et en Italie et un retour vers la compétitivité.
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Une Balance courante en excédent pour la Zone Euro et les pays de L’ U-E.
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L’Allemagne et les Pays- Bas largement Excédentaires
Les Etats-UnisPremière économie à repartir.
Une croissance durable.
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Les Etats-Unis confirment la croissance et le plein emploi
• Fin de la baisse des taux annoncée par la FED en 2015 confirmée par la première hausse de Décembre.• La FED annonce quatre hausses de taux pour 2016 signe d’un optimisme
retrouvé.• Décorrélation des marchés monétaires avec l’Europe confirmée.• Seule ombre au tableau, la situation financière des entreprises
productrices de gaz de schiste qui peut déboucher sur des faillites bancaires.• Appréciation du Dollar signe de retour de la confiance.• Une croissance soutenue de 2,6 % et un chômage au plus bas (5 %).
Les Etats-Unis
Un contexte macroéconomique globalement solide
Quelle croissance aux Etats-Unis ?
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Hors variations de stocks, la croissance du PIB rassure Industrie et services, une dynamique différenciée
Dernières données disponibles au 15/01/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
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2010 2010 2011 2012 2013 2013 2014 2015
ISM non-manufacturier ISM manufacturier
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Croissance du PIB hors variations de stocks, en glissement annuel
Les Etats-Unis
Des profits qui ralentissent
Quelle croissance aux Etats-Unis ?
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Un tassement des profits des entreprises…
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Taux de profit des entreprises américaines en % du PIB
… notamment en raison de la faiblesse des exportations
Décomposition des profits des entreprises américainesVariation en glissement annuel
Dernières données disponibles au 15/01/2016. Sources : Datastream, La Financière de l’Echiquier
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2011 2012 2013 2014 2015
TotalReste du mondeDomestique hors secteur financierSecteur financier
La Chine et Les Pays Emergents
Prudence sur un ensemble de pays hétérogènes et dispersés. La Chine une transition sur deux ans
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La Chine : Une économie de transition qui possède des atouts.
• Un ralentissement attendu mais mal interprété. 6,9 % de croissance au lieu de 7,1 % , différentiel peu important car la Chine à d’autres atouts:• 100 Millions de nouveaux consommateurs par an. • Un P.I.B qui s’accroit de 600 Milliards /an ( l’équivalent de 3X la Grèce)• Une économie de transition et qui réagit vite: En 2000 PIB de moins
de 1 000 Milliards de USD et supérieur à de 10 000 Milliards de USD en 2014.• Un régime politique qui saura accélérer la transition vers les services
qui ne représentent actuellement que 50 % du P.I.B ( vs 70% aux US).
Les marchés émergents
Le désendettement n’a pas commencé dans les pays émergents
21Dernières données disponibles au 15/01/2016. Sources : OCDE, Bloomberg, Datastream, La Financière de l’Echiquier
La croissance ralentit tendanciellement dans les émergents… … sans diminution de l’endettement
Dette du secteur privé en % du PIB
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Pays développés Pays émergents
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Pays développés Pays émergents
Les marchés émergents
Le yuan, une source de stress
Chine : le spectre du hard landing
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Si le yuan baisse face au dollar… … il reste globalement stable face aux autres devises
Données au 15/01/2016. Sources : Bloomberg, La Financière de l’Echiquier
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2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ecart entre le yuan officiel et le yuan négocié à Hong KongParité dollar / yuan
Yuan faible face au dollar
Yuan fort face au dollar
Anticipation d'une baisse de la devise
Anticipation d'une haussede la devise
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Yuan en termes effectifs nominaux (i.e. contre panier de devises)Parité dollar / yuan
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Les marchés Emergents: Le ralentissement vient des B.R.IC.S.• La baisse du Prix du pétrole et des matières premières a mis en relief les
bons et mauvais élèves . Ceux qui n’ont pas fait de réformes comme le Brésil et la Russie sont les plus impactés ( P.I.B négatif).• Le Brésil – 3,5% en 2016 pèsera lourd dans les Economies d’Amérique Latine .
La Russie – 1% , ces 2 pays auront un impact significatif sur l’Economie mondiale.• Les pays exportateurs de pétrole (Moyen- Orient inclut) vivant sur leur rentes
ont subi de plein fouet la baisse du prix du pétrole avec pour résultat un effondrement de leur balance commerciale et perspectives de croissance.• l’Inde : un potentiel de croissance important mais le programme de réformes
est long à se mettre en place.
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Les Enjeux de 2016• Les Politiques des Banques Centrales• L’inflation• La croissance Economique mondiale• Le Pétrole
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La Politique des Banques Centrales• Confirmation de la décoréllation des politiques des banques centrales
liée aux perspectives de « spread » de croissance .• La BCE va continuer sa politique accommodante et augmentant ses
rachats d’actifs : Dettes Publiques, ABS, Obligations sécurisées et bientôt actions. Aucune remontée des taux n’est prévu.• La FED n’agira qu’en fonction de ses intérêts personnels et n’accordera
que peu d’importance aux conséquences des remontées des taux sur les pays en développement endettés en Dollars.• La FED a annoncé quatre remontées des taux en 2016. S’y tiendra t-
elle ?
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L’Inflation• Trop d’inflation c’est un problème et PAS d’inflation aussi.• L’inflation est générée par les coûts et les prix mais les capacités de
production ne sont pas utilisées au maximum .• La BCE souhaiterait arriver à un niveau de 2% . On en est loin car on
est proche de 0.• Un indice positif : l’inflation hors énergie et matières premières est
positive
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1 Inflation mondiale
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© Coe-Rexecode
Glissement annuel en %
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
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12
Source : FMI
01/05/2023
Monde novembre 2015 2,5Pays développés novembre 2015 0,4Pays en voie de développement octobre 2015 5,1
dernier point connu
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LE PETROLE
• Les grandes compagnies pétrolières ont suspendu leurs prospections jusqu’en 2018.• Stocks importants a écouler et pas de rebond des cours attendu avant
2ans.• Légère baisse de la production attendue cette année.• Comme d’habitude le marché anticipera.
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Un effondrement des Prix qui s’explique par une insuffisance de la demande par rapport à L’Offre ( 94,5 VS 96, 3 MB/j).• Une demande en constante augmentation mais insuffisante pour absorber
une offre pléthorique avec l’arrivée de nouveaux acteurs:• Les Pétroliers Américains ont obtenu l’autorisation d’exporter leurs surplus.• L’Arabie Saoudite « pompe » pour éliminer les nouveaux arrivants.• Nouveaux arrivants sur le marché : Les Iraniens ( + 500 000 B/J) et
Américains.• Production OPEP : 35 Millions barils/ jour. Production Hors OPEP 57,6
Millions.• Les Importateurs: Asie 25 Millions de Barils/jours, l’Europe.
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L’Offre de Pétrole et prévisions
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La demande de pétrole et prévisions
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Conséquence: Des prix durablement bas
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LA CROISSANCE ECONOMIQUE MONDIALE EN RALENTISSEMENT MAIS PAS EN STAGNATION
• Croissance économique prévue à 3,4 %: Les causes:• Ralentissement de la Chine qui passe à une croissance en dessous de
7 % et vraisemblablement proche de 5 %• Difficultés sous – estimées du Brésil et de la Russie avec des taux de
« croissance négative ». • Difficultés budgétaires pour les pays du Moyen-Orient .
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LA CROISSANCE ECONOMIQUE MONDIALE LES RARES BONNES NOUVELLES
• L’Inde avec des prévisions de 7,5 % .• La croissance du continent Africain 6 % avec L’Afrique du SUD et
Nigéria ( + 0,7 %, + 4, 1%)• Le Mexique 2, 5 % stable dans sa progression• La croissance de la consommation restera soutenu en Europe et aux
U.S.A.• Croissance faible mais régulière en Europe: 1, 7 % vs 1.5 % en 2015
avec des disparités concernant les pays moins réformateurs.
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Avec des signaux mitigés.• La désinflation continue avec quelques signes timides précurseurs
d’inflation.• Les indices manufacturiers ( PMI) resteront soutenus en Europe et
Etats-Unis.• Politique monétaire accommodante entrainant des taux d’intérêts bas.• Guerre sur les devises qui continuent.• Réformes structurelles en cours dans de nombreux pays ( Chine, Inde,
Espagne, Italie, Grèce, France).• Univers géopolitique incertain animé par des conflits ou risque de
conflits régionaux.
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Le prix du pétrole bas , un facteur de croissance pour les pays non- producteurs et les consommateurs en Europe, Inde, Asie.
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Révision de la Croissance Mondiale et Hors Zone Euro
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1
11
01/05/2023
1 Variations en %
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
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6
53 pays Etats-Unis, Canada, Mexique, Japon, Australie, Nelle Zélande,Corée du Sud, Hong-Kong, Taïwan, Singapour, Malaisie, Thaïlande, Philippinnes, Indonésie, Inde, Chine, Union Européenne à 27, Norvège, Suisse, Turquie, Russie, Brésil, Argentine, Chili, Colombie, Pérou, Afrique du Sud.
Source : calcul Coe-Rexecode depuis offices statistiques nationaux
Variations en %sur un an 3,1 2015Q3sur un trimestre au taux annuel 3,2 2015Q3
dernier point connu
Croissance du P.I.B mondial en Volume
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Les thèmes d’investissements: 2016 une année sportive. Des marchés
agités et Volatiles.
• Priorité aux actions• Jouer les grandes capitalisations Europe , USA .• Pour l’Asie soyez très sélectif.• Zone Euro et Non Euro.• Secteur Santé, Bio tech, High – tech.• Valeurs de consommation• Au final L’Europe apparait comme un continent stable et fiable pour les
investisseurs du monde entier.
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En résumé : C’est l’année du singe• Ce sera donc une année sportive et mouvementée.• Il faut se garder d’une analyse « court-termistes » sur les émergents
qui représentent toujours des gisements de croissance considérables.• L’Europe et les Etats-Unis représentent quoiqu’on en dise des régions
de stabilité et de croissance.• Les réactions épidermiques des marchés liées aux changements de
modèles économiques et incertitudes politiques reflètent plus les inquiétudes sur le très court terme que le long –terme.
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COMMENT GERER LES CRISES ?• Le début de l’année 2016 ressemble à l’année 1998 . Elle en a le gout et
l’apparence mais à la différence il n’ y a pas de faillite de fonds d’investissement tel que LTCM et pas de crise asiatique ni systémique mais un ralentissement dans la croissance.• Les marchés ont sur- réagi , surtout en Chine ou les investisseurs sont en
phase d’apprentissage et n‘ont pas encore les bons réflexes pour « boursicotter ». Les autorités Chinoises ont été maladroites dans leurs réactions et annonces.• Conclusion: La volatilité sera importante mais le compartiment
« Actions » en sortira gagnant , 2016 une année « Sportive » . C’est l’année du singe : Soyez malin.
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Fin de la présentation
• Je tiens à remercier les sociétés de gestion et d'analyse financière qui m'ont fourni les données permettant de réaliser cette étude: La financière de l'échiquier, DNCA, Société Générale, Coe-Rexecode, CCI-Paris-Idf, autres sources dont FMI, IEA.• Je reste à votre disposition pour de plus amples informations.